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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 蒙草生态蒙草生态(300355)证券证券研究报告研究报告 2023 年年 09 月月 01 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级个月评级 买入(首次评级)当前当前价格价格 3.72 元 目标目标价格价格 6.89 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,604.24 流通A 股股本(百万股)1,368.77 A 股总市值(百万元)5,967.78 流通A 股市值(百万元)5,091.84 每股净资产(元)2.71 资产负债率(%)62.85 一年内最高/最低(元)4.
2、30/2.99 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号:S02 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号:S03 戴飞戴飞 分析师 SAC 执业证书编号:S04 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 1 蒙草生态-公司研究简报:草原生态修复的先行者,业绩有望持续高增长 2017-09-14 2 蒙草生态-首次覆盖报告:PPP 在手订单充足,助力未来收入、利润增长 2017-04-27 股价股价走势走势 草业龙头草业龙头迎迎历史发展机遇,策马历史发展机遇,策马千亿千亿生态修复市场生态修复市场 1.蒙草生态:立足内蒙,蒙
3、草生态:立足内蒙,辐射北疆,是我国草业“排头兵”辐射北疆,是我国草业“排头兵”公司以驯化乡土植物修复生态、是以“草”为业的科技型生态公司,现已累计修复国土面积近 3000 万亩。公司 2019 年后盈利能力已企稳回升,同时研发力度逐年加大,22Q4 至今经营活动现金流入已连续三个季度向好,2023 年来业绩逐步改善。2.依托“特色种业”依托“特色种业”+“数字技术”,“数字技术”,围绕国家“双碳”目标规划,围绕国家“双碳”目标规划,主要主要经营经营:一、生态修复生态修复&运营管理。运营管理。政策导向是生态修复行业发展的关键驱动力,2023 年年财政部财政部相关相关预算已超千亿元。预算已超千亿元
4、。内蒙古处于内蒙古处于多个多个全国重要生态系统保护和修复全国重要生态系统保护和修复重大工程规划重点区域重大工程规划重点区域中。中。公司公司是自治区是自治区内内唯一的生态修复类上市公司唯一的生态修复类上市公司,拥有超 20 年深耕技术经验,研究及数据能力国内领先,可为客户提供一揽子整体解决方案。目前,公司正在从一个单一依靠 PPP 项目及传统生态修复业务的公司,转型为多元化生态修复集团。截至 2022 年,公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 63.35 亿元。对于历史项目,公司将多方施策保障存量项目及时回款。未来,公司将继续紧抓国家大力推动生态修复行业发展的历史
5、机遇,加快业务拓展。二、草种草种&草产草产业。业。优质草种是我国草原与草业健康发展的重要基础,我国我国长期长期依赖进口,依赖进口,供需缺口亟待解决供需缺口亟待解决。近年来国家级政策频出,或预示产业新一轮红利期已至。公司深耕草业多年,现已完整布局两大草种品类:生态草种生态草种公司技术储备深厚,这也是公司生态修复能力的核心竞争优势所在;饲草是公司生态修复能力的核心竞争优势所在;饲草公司 2023 年 8 月拟发行可转债,新项目将完整布局饲草产业链,或成未或成未来公司增长第二曲线。来公司增长第二曲线。公司旗下控股子公司蒙草草种主要经营公司的草种&草业务,现已实现盈利。三、草原碳汇。草原碳汇。公司在草
6、原碳汇领域具有区位优势和先发优势。草原碳汇是我国实现“双碳”目标的重要力量,退化草原恢复具有极大的碳汇潜力和碳汇价值。多年来,国家不断加大对草原生态修复的投入力度。2023 年,CCER 重新开闸进展加速,若草原碳汇纳入交易,或有望重塑生态修复企业的盈利模式。若草原碳汇纳入交易,或有望重塑生态修复企业的盈利模式。3盈利预测盈利预测&投资建议:投资建议:我们预计 2023-25 年,公司实现营收 29.33/38.48/49.29亿元,归母净利润 4.24/5.52/6.85 亿元,对应 EPS 0.26/0.34/0.43 元/股,2023 年8 月 31 日股价对应 PE 为 14/11/9
7、x。我们看好蒙草生态在草种业的深厚实力、在生态修复领域的领先地位、在草原碳汇上的先发优势和区位优势,随着产业新一轮政策红利期到来,叠加 CCER 交易重新开闸加速,公司业务未来潜力市场空间广阔,给予公司 2024 年目标 PE 20 x,对应目标价目标价 6.89 元元,首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示:地方政府收入下滑导致的付费延迟风险;长期应收款、应收账款不能回收风险;现金流流动性风险;公司项目进展不达预期;测算具有主观性风险。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,911.43 2,2
8、22.44 2,933.30 3,848.34 4,929.16 增长率(%)14.54(23.66)31.99 31.19 28.09 EBITDA(百万元)1,036.78 997.20 1,117.65 1,337.14 1,509.96 归属母公司净利润(百万元)309.19 184.94 423.70 552.38 684.75 增长率(%)33.22(40.19)129.10 30.37 23.96 EPS(元/股)0.19 0.12 0.26 0.34 0.43 市盈率(P/E)19.30 32.27 14.09 10.80 8.72 市净率(P/B)1.19 1.19 1.10
9、 1.01 0.93 市销率(P/S)2.05 2.69 2.03 1.55 1.21 EV/EBITDA 8.14 5.07 5.33 4.26 3.27 资料来源:wind,天风证券研究所 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%-012023-05蒙草生态创业板指 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.蒙草生态:立足内蒙,辐射北疆,是我国草业蒙草生态:立足内蒙,辐射北疆,是我国草业“排头兵排头兵”.4 公司围绕国家公司围绕国家“双碳双碳”目标规划,主要从事三类业务:目标规划,主要从事三类
10、业务:.5 2.一、生态修复:把握行业发展历史机遇,开拓千亿潜在市场一、生态修复:把握行业发展历史机遇,开拓千亿潜在市场.5 2.1.政策导向是关键驱动力,政府投资每年已超千亿.5 2.2.“特色种业+大数据平台”,形成蒙草独特修复模式.9 2.3.单一项目转型多元业务,现金流已连续多季度向好.13 3.二、草种二、草种&草产业:我国缺口长期存在,自给空白亟待填补草产业:我国缺口长期存在,自给空白亟待填补.14 3.1.国家级政策近年频出,产业新一轮红利期已至.14 3.2.深耕多年,双管齐下,完整布局两大草种品类:.16 3.2.1.生态草种技术国际领先,是公司主业的重要支撑.16 3.2.
11、2.拟发行可转债,其中饲草业务或成增长第二曲线.19 4.三、草原碳汇:若纳入三、草原碳汇:若纳入 CCER 交易,有望重塑公司盈利模式交易,有望重塑公司盈利模式.22 5.盈利预测盈利预测&投资建议:投资建议:.23 6.风险提示风险提示.25 图表目录图表目录 图 1:公司已累计修复国土面积近 3000 万亩.4 图 2:公司股权结构(截至 2023 年 8 月数据).4 图 3:蒙草生态总营收&同比增速(亿元,%).5 图 4:蒙草生态归母净利润&同比增速(亿元,%).5 图 5:蒙草生态毛利率&净利率(%).5 图 6:蒙草生态研发支出&占总营收比例(亿元,%).5 图 7:重点生态功
12、能区转移支付预算&同比增速(亿元,%).6 图 8:林业草原两项资金预算于 2020 年合计已超 1 千亿(亿元).6 图 9:我国重要生态系统保护和修复重大工程布局示意图.7 图 10:蒙草生态研究院体系之乡土植物研究基地布局示意图.10 图 11:蒙草生态研究院体系之乡土植物布局示意图.11 图 12:蒙草生态生态管理数据化解决方案(种业大数据)示意图.11 图 13:蒙草生态对不同生态的修复前后对比图.12 图 14:蒙草生态的多元化生态布局示意图.13 图 15:生态修复分部营收&同比增速(亿元,%).13 图 16:生态修复分部毛利&毛利率(亿元,%).13 图 17:蒙草生态近三年
13、经营活动现金流入及环比增速(亿元,%).13 图 18:公司已签订的重大合同的本期确认的销售收入金额&及其占工程分部营收比例(亿元,%).14 图 19:公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额&当期营收占期初未完成金额比例(亿元,%).14 aVqRzQwPnO8X9P8Q9PoMqQmOmPlOqQvMiNmMsO6MpPvMvPmQsQMYnMsM 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 20:自 2019 年来,党中央、国务院高度关注种业发展,先后做出一系列重要部署.15 图 21:2021 年全国草种生产情
14、况.15 图 22:近五年我国草种进口情况(万吨).15 图 23:草种业已迎来新一轮政策红利期.16 图 24:国家林草种质资源库内蒙古分库&国家重要野生植物种质资源库.17 图 25:蒙草生态种子生态包系列.18 图 26:蒙草生态植生毯产品示意图.18 图 27:蒙草生态自动化种苗生产线示意图.18 图 28:蒙草生态杯苗产品示意图.18 图 29:蒙草草种营收&增速&营业利润率(亿元,%).18 图 30:蒙草草种净利润&增速&净利率(亿元,%).18 图 31:草种&草产业分部营收&同比增速(亿元,%).19 图 32:草种&草产业分部毛利&毛利率(亿元,%).19 图 33:我国牛
15、养殖量期末头数(万头,%).20 图 34:我国羊养殖量期末头数(万头,%).20 图 35:蒙草生态牧草快繁系统示意图.21 图 36:蒙草生态近一年平均市盈率(倍).25 表 1:2023 年中央对地方转移支付预算表中部分关于生态环保类的资金预算已超 3 千亿元.6 表 2:我国重要生态系统保护和修复重大工程布局与相关省市.8 表 3:我国十四五规划对重要生态系统保护和修复工程提出的目标.8 表 4:重点区域生态保护和修复中央预算内投资具体支持方向和标准.9 表 5:公司拥有多种生态修复技术产品.9 表 6:公司可修复多样生态类型(截至公司 2022 年年报).10 表 7:本次可转债募集
16、资金使用计划.19 表 8:盈利预测(亿元,%).24 表 9:可比上市公司估值(截至 2023 年 8 月 31 日).24 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.蒙草生态:蒙草生态:立足内蒙,立足内蒙,辐射北疆,是我国草业“排头兵”辐射北疆,是我国草业“排头兵”蒙草生态环境(集团)股份有限公司成立于 2001 年,2012 年于深交所上市(蒙草生态,300355.SZ)。公司以驯化乡土植物修复生态、是以“草”为业的科技型生态公司,是国家高新技术企业。公司依托“特色种业”依托“特色种业”+“数字技术”,主要从事生态修复、草种“数字技术”,
17、主要从事生态修复、草种&草产业、草产业、草原碳汇三类业务。草原碳汇三类业务。公司业务立足内蒙古的同时,也向陕西、青海、西藏、新疆等地区拓展生态修复项目,并将生态修复的理念和智慧输出到新加坡、蒙古国、俄罗斯、阿联酋等国家和地区。截止截止 2023 年年 8 月数据,公司已累计修复国土面积近月数据,公司已累计修复国土面积近 3000 万亩。万亩。图图 1:公司已累计修复国土面积近:公司已累计修复国土面积近 3000 万亩万亩 资料来源:蒙草生态公司官网,天风证券研究所 王召明先生为公司的控股股东王召明先生为公司的控股股东,拥有公司股份 16.78%,也是公司的创始人、董事、内蒙古草种业技术创新中心
18、总负责人,是第十二届、十三届全国政协委员,第十四届全国人大代表;中国畜牧业协会草业分会会长,中国生态道德促进会副会长,2011 年中国经济年度人物;享受国务院政府特殊津贴专家,入选“国家万人计划和百千万人才工程”,有突出贡献中青年专家,曾获内蒙古自治区科技进步一等奖。王召明先生与焦果珊女士、王秀玲女王召明先生与焦果珊女士、王秀玲女士为一致行动人。截至士为一致行动人。截至 2023 年年 6 月月 30 日,公司纳入合并范围的子公司共日,公司纳入合并范围的子公司共 64 家。家。图图 2:公司股权结构公司股权结构(截至(截至 2023 年年 8 月数据)月数据)资料来源:同花顺 iFinD,天风
19、证券研究所 2023 年来,公司业绩逐步企稳年来,公司业绩逐步企稳。2022 年,公司实现营收 22.22 亿元,同比降 23.66%,归母净利润 1.85 亿元,同比降 40.19%;23H1,公司实现营收 7.07 亿元,同比降 23.68%,归母净利润 1.71 亿元,同比增 12.60%。2019 年后,公司盈利能力年后,公司盈利能力已企稳回升已企稳回升。2022 年,公司毛利率为 36.78%,净利率为 9.09%;23H1,公司毛利率达 37.95%,净利率达 23.10%。与与 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 此同时,公司对
20、研发的力度也随之重新增加,此同时,公司对研发的力度也随之重新增加,2022 年达到新高年达到新高,公司研发支出达 1.97 亿元,占总营收比例达 8.87%;23H1 继续支出 0.84 亿元,占总营收比例达 11.85%。图图 3:蒙草生态蒙草生态总营收总营收&同比增速(亿元,同比增速(亿元,%)图图 4:蒙草生态归母净利润蒙草生态归母净利润&同比增速(亿元,同比增速(亿元,%)资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 图图 5:蒙草生态毛利率蒙草生态毛利率&净利率(净利率(%)图图 6:蒙草生态蒙草生态研发研发支出支出&占总营收比例(亿元,占总营收比例(亿元,
21、%)资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 公司公司围绕国家“双碳”目标规划,围绕国家“双碳”目标规划,主要从事三类业务主要从事三类业务:目前,公司主要从事生态修复、草种&草产业、草原碳汇三类业务。2.一、一、生态修复:生态修复:把握把握行业行业发展发展历史机遇历史机遇,开拓开拓千亿潜在市场千亿潜在市场 公司将公司将充分利用国家大力推动生态修复行业发展的历史机遇,加快生态修复业务拓展。充分利用国家大力推动生态修复行业发展的历史机遇,加快生态修复业务拓展。2.1.政策政策导向是导向是关键驱动力关键驱动力,政府投资,政府投资每年每年已超千亿已超千亿 近年来,随着我国
22、经济从高速发展向高质量发展转变,生态文明建设成为国家发展的重要近年来,随着我国经济从高速发展向高质量发展转变,生态文明建设成为国家发展的重要主题。主题。自 2012 年十八大以来,党中央加强对生态文明建设的全面领导,把生态文明建设摆在全局工作的突出位置,作出一系列重大战略部署。2020 年 5 月,国家发展改革委、自然资源部印发全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划(2021-2035 年)进一步指出目标:到 2035 年,通过大力实施重要生态系统保护和修复重大工程,全面加强生态保护和修复工作,全国森林、草原、荒漠、河湖、湿地、海洋等自然生态系统状况实现根本好转,生态系统质量明显改善,生态
23、服务功能显著提高,生态稳定性明显增强,自然生态系统基本实现良性循环,国家生态安全屏障体系基本建成,优质生态产品供给能力基本满足人民群众需求,人与自然和谐共生的美丽画卷基本绘就。-50%0%50%100%150%0020092000002223H1总营收yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%024680000202021202223H1归母净利润yoy0%10%20
24、%30%40%50%20092000002223H1毛利率(%)净利率(%)0%2%4%6%8%10%12%14%0.00.51.01.52.02.520092000002223H1研发支出研发占总营收比例 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 生态修复作为生态文明建设中的关键环节,生态修复作为生态文明建设中的关键环节,政策导向政策导向目前仍是行业目前仍是行业发展的关键驱
25、动力:发展的关键驱动力:政府资金仍为生态修复工程政府资金仍为生态修复工程的的投入主力。投入主力。2020 年 5 月,国家发展改革委、自然资源部印发全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划(2021-2035 年)指出生态保护和修复工作存在的主要问题之一就是多元化投入机制尚未建立:生态保护和修复工作具有明显的公益性、外部性,受盈利能力低、项目风险多等影响,加之市场化投入机制、生态保护补偿机制仍不够完善,缺乏激励社会资本投入生态保护修复的有效政策和措施,生态产品价值实现缺乏有效途径,社会资本进入意愿不强。截至规划 发布,工程建设仍主要以政府投入为主,投资渠道较为单一,资金投入整体不足。同时,生
26、态工程建设的重点区域多为老、少、边、穷地区,由于自有财力不足,不同程度地存在“等、靠、要”思想。我国我国发改委对生态保护和修复领域出台了投资专项管理办法。发改委对生态保护和修复领域出台了投资专项管理办法。2021 年 11 月,国家发展改革委发布关于印发生态保护和修复领域相关中央预算内投资专项管理办法,其中指出专项支持的项目范围包括以下方面:1)申请使用中央预算内投资的重点区域生态保护和修复项目,包括全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划(20212035 年)及其专项建设规划明确的青藏高原生态屏障区、黄河重点生态区(含黄土高原生态屏障)、长江重点生态区(含川滇生态屏障)、东北森林带、北方
27、防沙带、南方丘陵山地带、海岸带等重点区域符合支持方向的生态保护和修复项目(大型风电光伏基地建设范围除外);2)其他建设项目,包括国务院或国家发展改革委批准、印发的其他相关规划内的重点区域符合支持方向的生态保护和修复项目。我国财政部我国财政部 2023 年年关于关于生态环保生态环保类的类的资金预算资金预算已已超超 3 千亿千亿元元,其中其中重点生态功能区重点生态功能区转移支付预算转移支付预算达到达到 1091 亿元,同比增速达约亿元,同比增速达约 10%;具体到草原;具体到草原,在共同财政事权转移支付中,林业草原生态保护恢复资金林业草原生态保护恢复资金和和林业草原改革发展资金林业草原改革发展资金
28、两项预算合计达两项预算合计达1028 亿元。亿元。值得注意的是,在 2020 年预算中,“林业生态保护恢复资金预算”这一科目更名为“林业草原生态保护恢复资金预算”;在 2023 年预算中,“林业改革发展资金”这一科目更名为“林业草原改革发展资金”,可见草原在生态环保中的地位草原在生态环保中的地位近近年来不断提升年来不断提升。表表 1:2023 年中央对地方转移支付预算表年中央对地方转移支付预算表中部分关于生态环保类的资金预算中部分关于生态环保类的资金预算已超已超 3 千亿元千亿元 2023 年中央对地方转移支付预算表年中央对地方转移支付预算表 2023 年预算数(亿元)年预算数(亿元)一、一般
29、性转移支付一、一般性转移支付 重点生态功能区转移支付 1091 共同财政事权转移支付 林业草原生态保护恢复资金林业草原生态保护恢复资金 527.54 林业草原改革发展资金林业草原改革发展资金 500.9 农业生态资源保护资金 231.96 海洋生态保护修复资金 40 二、专项转移支付二、专项转移支付 大气污染防治资金 330 水污染防治资金 257 城市管网及污水治理补助资金 150 土壤污染防治专项资金 44 重点生态保护修复治理资金 172 合计合计 3344.4 资料来源:财政部2023 年中央对地方转移支付预算表,天风证券研究所 图图 7:重点生态功能区转移支付预算重点生态功能区转移支
30、付预算&同比增速(亿元,同比增速(亿元,%)图图 8:林业草原两项林业草原两项资金预算资金预算于于 2020 年合计已超年合计已超 1 千亿千亿(亿元)(亿元)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源:财政部,天风证券研究所 资料来源:财政部,天风证券研究所;注 1)“林业生态保护恢复资金预算”在 2020 年预算中更名为“林业草原生态保护恢复资金预算”;2)“林业改革发展资金”在 2023 年预算中更名为“林业草原改革发展资金”全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划(2021-2035 年)将全国重要生态系统保护和修复重大工程规划布
31、局在青藏高原生态屏障区、黄河重点生态区(含黄土高原生态屏障)、长江重点生态区(含川滇生态屏障)、东北森林带、北方防沙带、南方丘陵山地带、海岸带等重点区域。其中,蒙草生态所在的内蒙古自治区、及其蒙草生态所在的内蒙古自治区、及其所所辐射辐射主要市场地区主要市场地区,正正处于多个全国重要生态系统保护和修复重大工程规划重点区域中。处于多个全国重要生态系统保护和修复重大工程规划重点区域中。图图 9:我国重要生态系统保护和修复重大工程布局示意图我国重要生态系统保护和修复重大工程布局示意图 资料来源:中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要,天风证券研究所 根据公司 20
32、23 年 8 月向不特定对象发行可转换公司债券募集资金使用的可行性分析报告,公司未来将加快生态修复业务拓展,在立足内蒙古同时,向陕西、青海、西藏、新疆等地区拓展生态修复项目。根据全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划(2021-2035 年),内蒙古、陕西、青海、西藏、新疆内蒙古、陕西、青海、西藏、新疆正处于正处于青藏高原生态屏障区、黄青藏高原生态屏障区、黄河重点生态区(含黄土高原生态屏障)、东北森林带、北方防沙带河重点生态区(含黄土高原生态屏障)、东北森林带、北方防沙带中中。根据我国十四五规-5%0%5%10%15%20%25%0200400600800020112
33、00002120222023重点生态功能区转移支付预算yoy02004006008007 2018 2019 2020 2021 2022 2023林业草原改革发展资金预算林业草原生态保护恢复资金预算 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 划,在上述四个重要生态系统保护和修复重大工程中,要新增沙化土地治理合计 930 万公顷、退化草原治理 620 万公顷、沙化土地封禁保护 20 万公顷、保护修复林草植被 80 万公顷、水土流失治理 200 万公顷、营造林 2
34、20 万公顷。表表 2:我国重要生态系统保护和修复重大工程布局与相关省市我国重要生态系统保护和修复重大工程布局与相关省市 所在所在 省市省市 青藏高原 生态屏障区生态屏障区 黄河重点生态区(含黄土高原 生态屏障)生态屏障)长江重点生态区(含川滇生态屏障)(含川滇生态屏障)东北 森林带森林带 北方 防沙带防沙带 南方丘陵 山地带山地带 海岸带海岸带 所在所在区数区数 内蒙古内蒙古 3 甘肃甘肃 3 辽宁辽宁 3 青海青海 2 四川四川 2 云南云南 2 新疆新疆 2 山东山东 2 湖南湖南 2 江苏江苏 2 浙江浙江 2 上海上海 2 黑龙江黑龙江 2 吉林吉林 2 天津天津 2 河北河北 2
35、福建福建 2 广东广东 2 广西广西 2 西藏西藏 1 宁夏宁夏 1 陕西陕西 1 山西山西 1 河南河南 1 贵州贵州 1 重庆重庆 1 湖北湖北 1 江西江西 1 安徽安徽 1 北京北京 1 江西江西 1 海南海南 1 资料来源:全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划(2021-2035 年),天风证券研究所 表表 3:我国十四五规划对我国十四五规划对重要生态系统保护和修复工程重要生态系统保护和修复工程提出的目标提出的目标 重要生态系统重要生态系统 保护和修复工程保护和修复工程 青藏高原青藏高原 生态屏障区生态屏障区 黄河重点生态黄河重点生态 区(含黄土高原区(含黄土高原 生态屏障)生
36、态屏障)长江重点生态长江重点生态 区(含川滇区(含川滇 生态屏障)生态屏障)东北东北 森林带森林带 北方北方 防沙带防沙带 南方丘陵南方丘陵 山地带山地带 海岸海岸带带 沙化土地治理(万公顷)沙化土地治理(万公顷)100 80 750 退化草原治理(万公顷)退化草原治理(万公顷)320 30 270 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 沙化土地封禁保护(万公顷)沙化土地封禁保护(万公顷)20 保护修复林草植被(万公顷)保护修复林草植被(万公顷)80 水土流失治理(万公顷)水土流失治理(万公顷)200 500 营造林(万公顷)营造林(万公顷)1
37、10 220 9 11 石漠化治理(万公顷)100 30 培育天然林后备资源培育天然林后备资源 70 整治修复岸线长度(公里)整治修复岸线长度(公里)400 滨海湿地(万公顷)2 资料来源:中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要,天风证券研究所 我们测算我们测算,若根据 2021 年 11 月,国家发展改革委关于印发生态保护和修复领域相关中央预算内投资专项管理办法,在在 2021 年至年至 2035 年间,年间,仅中央预算内投资对荒漠化和退化仅中央预算内投资对荒漠化和退化草原的治理这两项的支持就合计可超草原的治理这两项的支持就合计可超 1 千亿元,千亿元,
38、再再考虑到国家考虑到国家近年来近年来每年对林业草原的生每年对林业草原的生态保护恢复资金和改革发展资金已态保护恢复资金和改革发展资金已超超 1 千亿元,千亿元,则则蒙草生态所在的蒙草生态所在的生态修复领域至生态修复领域至 2035年将至少有一个数千亿的市场空间。年将至少有一个数千亿的市场空间。表表 4:重点区域生态保护和修复中央预算内投资具体支持方向和标准重点区域生态保护和修复中央预算内投资具体支持方向和标准 项目项目 具体支持标准具体支持标准 天然林保护天然林保护 与营造林与营造林 人工造乔木林,东、中、西、东北地区分别为 700 元/亩、800 元/亩、900 元/亩、900 元/亩;人工造
39、灌木林,东、中、西、东北地区分别为 300 元/亩、350 元/亩、400 元/亩、400 元/亩;退化林修复,东、中、西、东北地区分别为 550 元/亩、600 元/亩、650 元/亩、650 元/亩;封山(沙)育林 100 元/亩、飞播造林 160 元/亩。退化草原修复退化草原修复 人工草地、人工种草,东、中、西、东北地区分别为 300 元/亩、300 元/亩、350 元/亩、350 元/亩;围栏封育 18 元/米、飞播种草 50 元/亩、草原改良 90 元/亩。湿地保护修复湿地保护修复 主要支持国际重要湿地、国家重要湿地、湿地类型的国家级自然保护区等重要湿地保护基础设施、退化湿地修复、科
40、研监测等建设内容。对符合支持条件的建设内容,中央单位和西藏、新疆生产建设兵团项目,中央预算内投资支持比例为 100%,其他地方项目中央预算内投资支持比例为 80%。荒漠化治理及小荒漠化治理及小型水保设施建设型水保设施建设 工程固沙,东、中、西、东北地区分别为 450 元/亩、500 元/亩、550 元/亩、550 元/亩;京津风沙源区、岩溶石漠化区等重点区域内水源工程、节水灌溉、谷坊等小型水利水保设施 5 万元/处。资料来源:重点区域生态保护和修复中央预算内投资专项管理办法,天风证券研究所 2.2.“特色种业“特色种业+大数据平台”大数据平台”,形成蒙草独特修复模式,形成蒙草独特修复模式 公司
41、是内蒙古自治区唯一的生态修复类上市公司公司是内蒙古自治区唯一的生态修复类上市公司,主要业务为布局西北地区的生态修复业务。生态修复业务生态修复业务为为公司公司的第一大的第一大营收营收来源来源。公司专注生态修复领域 20 多年,已形成完备的生态修复和环境治理技术体系,能够为客户提供一揽子生态环境建设与运营的整体解能够为客户提供一揽子生态环境建设与运营的整体解决方案决方案:拥有拥有多种多种生态修复技术产品生态修复技术产品,包括:种子产品、数字产品、草坪产品、植物营养产品、园林固废产品。表表 5:公司公司拥有多种生态修复技术产品拥有多种生态修复技术产品 产品类型产品类型 功能功能 1 种子产品种子产品
42、 研究抗旱、耐寒、耐盐碱、耐踩踏等植物应用特性,生产生态修复饲草兼用草种、草坪用种、观赏草用种,开发种子生态包,解决生态修复、饲草种植、草坪建植等用种需求问题。2 数字产品数字产品 开发数字种业平台、草原生态产业大数据平台、乌拉盖智慧畜牧业平台、呼和浩特智慧林草监管平台等,解决生态资源数字化监管、农牧林草种养产业中的问题。3 草坪产品草坪产品 开发走路草坪、停车场草坪、运动场草坪、休闲绿地等,具备节水、耐踏、低养护等特点,解决运 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 动空间不足、城市内涝等问题。4 植物营养产品植物营养产品 开发土壤修复、植物
43、营养型肥料、微生物菌肥、植生毯、植生袋、生物芭等,解决生态修复、草场生产、家庭园艺中植物种养问题。5 园林固废产品园林固废产品 开发有机覆盖物、生态再生路、生态小品构筑物、营养有机质等,变废为宝、循环利用,解决资源浪费和环境污染问题。资料来源:蒙草生态 2022 年报,天风证券研究所 可修复可修复多样多样生态类型生态类型,包括:草原修复、矿山荒山边坡修复、荒漠及沙地治理、盐碱地改良及土壤修复、垃圾场/废弃地修复、节水园林与海绵城市、运动草坪建植等,已在全国 10 多个省份开展业务。表表 6:公司可修复多样生态类型公司可修复多样生态类型(截至公司(截至公司 2022 年年报)年年报)修复类型修复
44、类型 大事记大事记 大规模草原大规模草原/荒漠生态恢复荒漠生态恢复 累计修复退化草原面积 1000 万亩,编制形成退化草地修复技术规范国家标准;实施的呼和浩特敕勒川草原、阿拉善贺兰草原、乌拉盖草原入选首批国家草原自然公园;实施科尔沁沙地飞播生态修复、阿拉善荒漠治理等。矿山矿山/废弃地治理废弃地治理 实施贺斯格乌拉南露天煤矿生态修复、秦岭北麓瑞德宝尔黄柏峪矿山治理等,以扎赉诺尔百年露天矿生态修复为样本,发布实施草原区露天矿山废弃地生态修复技术规范。推广应用矿山生态修复的新技术、方法、材料、工艺等,在内蒙古、陕西、新疆、西藏等干旱半干旱地区累计修复面积 5988 万平方米。沿黄流域生态保护沿黄流域
45、生态保护 在黄河流经的内蒙古包头市、巴彦淖尔市打造昆河湿地公园与黄河湿地公园等项目,实施鄂尔多斯市十大孔兑综合治理与水资源集约高效利用集成示范研究项目,编制黄河流域内蒙古段生态廊道建设规划,持续推进黄河流域生态保护与修复。海绵城市及生态绿地建植海绵城市及生态绿地建植 运用生命共同体理念,设计实施呼和浩特小草公园,打造海绵城市样板空间。建植鸟巢国家体育场附场足球场草坪,呼和浩特成吉思汗公园生态停车场草坪,混合草走路草坪及其建造方法获联合国世界知识产权组织(WIPO)“最佳发明奖”。资料来源:蒙草生态公司公告,天风证券研究所 乡土植物科研体系乡土植物科研体系+种质资源储备种质资源储备+种业生产体系
46、种业生产体系+大数据平台大数据平台,使公司得以拥有国内领先,使公司得以拥有国内领先的草原生态修复研究实力及数据支撑的草原生态修复研究实力及数据支撑。公司在每个具有典型代表性的生态修复类型都建立研究院、建有相应“种质资源库”。公司会派遣研究团队入场研究,引种驯化、繁育当地乡土植物,试点研究适地适情的修复技术,储备生态修复大数据,用原生的乡土植物修复当地生态。图图 10:蒙草生态研究院体系之乡土植物研究基地布局示意图蒙草生态研究院体系之乡土植物研究基地布局示意图 资料来源:蒙草生态官网,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图图
47、11:蒙草生态研究院体系之乡土植物布局示意图蒙草生态研究院体系之乡土植物布局示意图 资料来源:蒙草生态官网,天风证券研究所 通过运用大数据、人工智能、物联网等技术手段,公司可提供生态管理数据化解决方案。通过运用大数据、人工智能、物联网等技术手段,公司可提供生态管理数据化解决方案。公司运用大数据领域相关技术,实地采集区域内水、土、气、植物、动物、微生物等样本,再通过检化验和数据分析,得以判断区域生态健康状况、历史演变规律,并实现实时动态监测等。公司可做到通过定位任一经纬度,即可查询该点位的生态本底数据信息,相当于为区域生态做了一次“彻底的体检”,从而为各个地区设立“生态指数”监测评价系统。公司目
48、前已成熟掌握草业、畜牧业、农业、林业、矿山等生态管理,精准数据核算实现生态产业价值评估。图图 12:蒙草生态蒙草生态生态管理数据化生态管理数据化解决方案解决方案(种业大数据)示意图(种业大数据)示意图 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 资料来源:蒙草生态官网,天风证券研究所 综合来看,公司公司现现依托“特色种业依托“特色种业+大数据平台”大数据平台”,已已形成了独具特色的“先数据、再科形成了独具特色的“先数据、再科研、后修复”研、后修复”的的蒙草生态修复模式蒙草生态修复模式,以及竞争,以及竞争优势优势:1)具备丰富的多类型、跨区域的综合生
49、态修复项目实施经验;2)具备承接大规模、复杂生态修复项目的技术体系;3)具备优秀的项目管理团队,能够保障项目的顺利实施。截至截至 2022 年年报数据,公司已完成千余项生态修复工程和环境治理工程,累计治理不同年年报数据,公司已完成千余项生态修复工程和环境治理工程,累计治理不同生态类型土地面积近生态类型土地面积近 3000 万亩,万亩,在乡土种质资源科研成果应用于生态修复实践方面技术优势明显、成果突出,处于行业领先地位。根据公司官网,矿山修复、土壤修复、草原修复是公司的传统优势。在生态大数据的智慧指挥及精细化运营中,累计治理轻、中、重度累计治理轻、中、重度荒漠化土地,及矿山、废弃地、盐碱地等近荒
50、漠化土地,及矿山、废弃地、盐碱地等近 2000 万亩,均是生态治理过程中最难啃的“硬万亩,均是生态治理过程中最难啃的“硬骨头”。骨头”。图图 13:蒙草生态对不同生态的修复前后对比蒙草生态对不同生态的修复前后对比图图 资料来源:蒙草生态官网,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 2.3.单一单一项目转型项目转型多元多元业务业务,现金流,现金流已连续多季度向好已连续多季度向好 公司一直以来致力于以生命共同体思维解决“山水林田湖草沙”的生态规划治理,公司一直以来致力于以生命共同体思维解决“山水林田湖草沙”的生态规划治理,目前,目前
51、,根据公司官网,公司正在从一个单一依靠公司正在从一个单一依靠 PPP 项目及传统生态修复业务的公司,转型为多项目及传统生态修复业务的公司,转型为多元化生态修复集团元化生态修复集团:图图 14:蒙草生态的多元化生态布局示意图蒙草生态的多元化生态布局示意图 资料来源:蒙草生态官网,天风证券研究所 对于历史项目,对于历史项目,2022 年,公司生态修复项目实现营收 21.74 亿元,毛利率 36.30%。运营管理方面,公司继续强化生态修复工程项目管理,多方施策保障存量项目及时回多方施策保障存量项目及时回款。款。同时,对新业务进行审慎评估,优先承接有资金保障、付款及时的项目。公司也在进一步调整贷款结构
52、,随着短期、长期贷款结构更趋合理,公司资金成本明显下降。公司还加强了内部管理、风险控制,使法人治理机制进一步完善。从从 22Q4 至今来看,至今来看,公司公司经营活动经营活动现金流现金流入入已连续已连续三三个个季度季度向向好。好。图图 15:生态修复分部营收生态修复分部营收&同比增速(亿元,同比增速(亿元,%)图图 16:生态修复分部毛利生态修复分部毛利&毛利率(亿元,毛利率(亿元,%)资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 图图 17:蒙草生态近三年经营活动现金流入及环比增速(亿元,蒙草生态近三年经营活动现金流入及环比增速(亿元,%)-60%-40%-20%0
53、%20%40%60%80%100%120%00200920000022营业收入yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050000022毛利润毛利率(%)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 资料来源:Wind,天风证券研究所 未来,公司将未来,公司将围绕国家“双碳”目标规划,充分把握国家大力推动生态修复
54、行业发展围绕国家“双碳”目标规划,充分把握国家大力推动生态修复行业发展的历史机遇的历史机遇,加快生态修复业务拓展。,加快生态修复业务拓展。国家出台的相关政策法规是生态修复行业发展的重要推动力。在国家政策的大力支持下,草原生态治理、矿山治理、土壤修复、流域治理、海绵城市等各种大型生态修复项目正在全国推进,未来生态环境治理行业发展空间广阔。截至截至 2022 年年报,公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履年年报,公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为约义务所对应的收入金额为 63.35 亿元。亿元。我们认为,公司营收和利润在现已企稳的基我们认为,公司营收和利润在
55、现已企稳的基础上,盈利模式将有望随国家大力推动生态修复行业而不断优化,未来础上,盈利模式将有望随国家大力推动生态修复行业而不断优化,未来业绩增长潜力业绩增长潜力大。大。图图 18:公司已签订的公司已签订的重大合同的本期确认的销售收入金额重大合同的本期确认的销售收入金额&及其及其占占工程分部工程分部营收比例(营收比例(亿元,亿元,%)图图 19:公司公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额对应的收入金额&当期营收占期初未完成当期营收占期初未完成金额金额比例(比例(亿元,亿元,%)资料来源:蒙草生态历年年报,天风证券研究所
56、资料来源:蒙草生态历年年报,天风证券研究所 3.二、二、草种草种&草产草产业业:我国缺口长期存在我国缺口长期存在,自给空白亟待填补,自给空白亟待填补 草种业是草种业是事关我国食物、生态、环境安全的重大战略性产业事关我国食物、生态、环境安全的重大战略性产业 3.1.国家国家级级政策近年频出,产业政策近年频出,产业新一轮红利期已至新一轮红利期已至 国家林草局国有林场和种苗管理司国家林草局国有林场和种苗管理司 2022 年 11 月发布的2023 年度全国草种供需分析报告明确了草种在我国发展建设中的地位和作用明确了草种在我国发展建设中的地位和作用:1)草种是发展现代畜牧业、修复退化草原生态系统、调整
57、种植业结构、建设美丽乡村、实现美丽中国的物质基础和基本材料;2)在保证食物安全、维护生态环境、推动经济可持续发展中,草种与粮食作物、经济作物具有同等重要的地位;3)在国际形势日趋多变的情况下,全力推进草种业发展的决策是解决我国“食物、生态、环境安全”等问题的重大战略性部署。我国近几年各项大力支持草(种)业相关政策的出台,是国家继 1962 年出台关于加强-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0123456789经营活动现金流入qoq12.9140.8623.9518.1714.4510.42 8.7952%78%68%68%60%37%40%0%20%40%60%80%1
58、00%0016 2017 2018 2019 2020 2021 2022已签订的重大合同的本期确认的销售收入金额占总工程&营收比例(%)77.4076.6563.3522.89%36.40%28.36%0%10%20%30%40%0204060802022已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额当期营收占期初未完成比例(%)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 种子工作的决定后,再一次对草(种)业发展做出的重要部署,对实施草(种)业振兴,种质资源保护支持力度空前。国家级政策的
59、频繁出台或显示现代草(种)业重要发展机遇国家级政策的频繁出台或显示现代草(种)业重要发展机遇已至,为蒙草生态等以草为业的公司,在草种已至,为蒙草生态等以草为业的公司,在草种、饲草、草原生态修复等、饲草、草原生态修复等领域打开了广阔的领域打开了广阔的发展空间。发展空间。图图 20:自:自 2019 年来,党中央、国务院高度关注种业发展,先后做出一系列重要部署年来,党中央、国务院高度关注种业发展,先后做出一系列重要部署 资料来源:蒙草生态公司公告,天风证券研究所 草种主要有饲草和生态草两大分类。草种主要有饲草和生态草两大分类。根据利用目标和应该场景不同,我国草种主要分为两大类:1)饲草,主要以紫花
60、苜蓿、红豆草、三叶草等豆科植物和饲用燕麦、多年生黑麦草等禾本科植物为主;2)生态草,主要以羊草、披碱草、冰草、碱茅、雀麦、羊茅、野牛草等生态修复用草种和草地早熟禾、黑麦草、高羊茅、野牛草、结缕草、狗牙根和匍匐剪股颖等绿化用草坪草为主。其中,生态修复用草均具有优良的饲用价值,部分也具有坪用功能。我国缺口长期存在,解决供需矛盾乃当务之急我国缺口长期存在,解决供需矛盾乃当务之急:从从供给供给端来看:端来看:截至截至 2021 年数据,我国对进口草种年数据,我国对进口草种和饲草的依赖度较高。和饲草的依赖度较高。国内草种的供给结构由两部分组成:一部分来自国内生产。2021 年,全国主要草种生产区种子收获
61、面积约为 65 万亩,草种收获总产量为 3.48 万吨。其中饲草草种为 2.34 万吨、生态类草种为 1.14 吨;另一部分来自国外进口。截至 2021 年底,我国草种进口总量约为 9.96 万吨。我国进口草种量是我国自产量的 2.86 倍。我国在部分草种的供给上已初具规模我国在部分草种的供给上已初具规模,主要为:紫花苜蓿、燕麦等主要饲草草种;披碱草、雀麦、羊草等主要生态草草种;并可以做到通过规模化和标准化生产监控,草种品质及产量不断提高。图图 21:2021 年全国草种生产情况年全国草种生产情况 图图 22:近五年我国草种进口情况:近五年我国草种进口情况(万吨)(万吨)资料来源:国家林草局,
62、天风证券研究所 资料来源:国家林草局,天风证券研究所 6.57 6.05 5.64 6.93 9.96 024688201920202021 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 从需求端来看:从需求端来看:近年来,各类草种的应用场景不断丰富,草种需求快速增长近年来,各类草种的应用场景不断丰富,草种需求快速增长。这得益于国家大力推进生态文明建设、草原保护与修复、人工草地改良、生态草牧业提质增、农业结构调整等各项工作。国家林草局预计:国家林草局预计:2023 年我国各类草种总需求量为年我国各类草种总需求量为 16-20 万
63、吨万吨,其中生态修复用草种 6-7万吨,草坪草约 4-5 万吨,饲草约 6-8 万吨(由于部分优良饲草也兼生态用途,因此生态用种与饲草用种需求会有部分重叠)。未来,未来,全国草种供需将呈现以下三大趋势:全国草种供需将呈现以下三大趋势:一、草种需求量总体呈上升趋势草种需求量总体呈上升趋势。得益于草种业已迎来新一轮政策红利期。各类草种需求空间被进一步释放,今后我国草种需求量总体将呈上升趋势;图图 23:草种业已迎来新一轮政策红利期:草种业已迎来新一轮政策红利期 资料来源:国家林草局国有林场和种苗管理司2023 年度全国草种供需分析报告,天风证券研究所 二、二、草种产量逐步增涨,但草种供不应求状态仍
64、将长期存在。草种产量逐步增涨,但草种供不应求状态仍将长期存在。2021 年,全国草种种子田收获面积约为 65 万亩;2022 年,内蒙古、新疆、甘肃、青海等草种主要生产区快速启动草种业相关重大工程,这使优良乡土草品种数量不断增加,部分品种已进入原种扩繁和生产种规模化种植阶段,预计自主产权草品种,特别乡土草种优良品种的种子供给能力将有所提高。“十四五”期间,随着种业振兴等国家各类政策进入逐步落实阶段,草种业相关重大项目接续启动实施,预计我国草种的种植面积将快速增加,短期内有望超过 80 万亩,预计优良草种特别是优质乡土草种选育、扩繁、储备和推广利用加速,草种自给率及良种覆盖率均明显上升。但我国林
65、草局认为但我国林草局认为这这仍远不能满足仍远不能满足种子市场需求,草种供需矛盾仍无法得到根本性改变,各类国产优良草种将长期处于种子市场需求,草种供需矛盾仍无法得到根本性改变,各类国产优良草种将长期处于供不应求状态。供不应求状态。三、三、草种进口量呈现持续稳定的状态或逐渐下降趋势草种进口量呈现持续稳定的状态或逐渐下降趋势。从数据上来看,2017-2020 年我国草种年进口量基本稳定在 6 万吨左右,2021 年草种进口量为 9.96 万吨,2022 年,受复杂的国际贸易形势、持续疫情及极端干旱气候等因素影响,加之国产草种产量明显下降,草种进口量将维持稳定或略有下降。预计 2023 年我国草种进口
66、量将明显回升,而后随着国内草种生随着国内草种生产能力的提升,预计今后我国草种进口量仍在产能力的提升,预计今后我国草种进口量仍在 10 万吨左右,万吨左右,或或将呈现持续稳定的状态或逐渐将呈现持续稳定的状态或逐渐下降趋势。下降趋势。国家林草局国国家林草局国认为,认为,我国草种存在三大问题:我国草种存在三大问题:1)我国草种仍存在品种结构单一、种子产量低和品质差等问题;2)与国外同品类草种存在较大差距;3)草种依赖进口的被动格局未得到根本性扭转。在国际形势日趋复杂背景下,在国际形势日趋复杂背景下,以场景实际需求为导向,精准把握全国精准把握全国草种供需信息;挖掘乡土草种,培育优质草品种,统筹草种生产
67、;推进草种国产化,草种供需信息;挖掘乡土草种,培育优质草品种,统筹草种生产;推进草种国产化,是解是解决长期存在的高质量草种供给与需求矛盾的根本途径决长期存在的高质量草种供给与需求矛盾的根本途径,是推进我国草原与草业健康发展的是推进我国草原与草业健康发展的重要基础。重要基础。3.2.深耕多年,深耕多年,双管齐下双管齐下,完整布局完整布局两大草种品类:两大草种品类:3.2.1.生态生态草种技术草种技术国际领先国际领先,是公司主业的重要支撑是公司主业的重要支撑 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 公司在草种业上的研发能力,是公司生态修复能力的核心
68、优势所在公司在草种业上的研发能力,是公司生态修复能力的核心优势所在。公司现已建立草种“保公司现已建立草种“保育繁推”一体化业务体系:育繁推”一体化业务体系:优质种源保障。优质种源保障。公司建成了国家林草种质资源库内蒙古分库、国家重要野生植物种质资源库、特色乡土植物种质资源库(小草诺亚方舟),并通过不断实践建立起了“采集-驯化-育繁”种质资源体系。根据公司官网,公司旗下的小草诺亚方舟,拥有世界级乡土植物种质资源库占地 20000m,完成了内蒙古北疆生态大数据平台建设,收集的乡土植物种质资源达 2200 种,涵盖生态修复、饲草、中草药等,共 6 万份;标本15 万份;土壤 150 万份。2022
69、年年,由公司牵头,联合中国科学院、中国农业科学院、国家林草局草原研究中心等 10 余家科研院所、高校历经两年筹建的内蒙古自治区草内蒙古自治区草种业技术创新中心正式获批。种业技术创新中心正式获批。依托该中心,公司正积极筹建国家草业技术创新中心。草业技术创新中心的成立将加快草业科技成果转化,有利于解决我国草种业“卡脖子”草业技术创新中心的成立将加快草业科技成果转化,有利于解决我国草种业“卡脖子”问题,实现国家草业科技自立自强、种源自主可控。问题,实现国家草业科技自立自强、种源自主可控。图图 24:国家林草种质资源库内蒙古分库国家林草种质资源库内蒙古分库&国家重要野生植物种质资源库国家重要野生植物种
70、质资源库 资料来源:蒙草生态 2022 年报,天风证券研究所 育成推广新品种。育成推广新品种。公司建立了分子生物学实验室,挖掘乡土植物特有基因,创制理想性状新品种。截至 2023 年 7 月数据,公司拥有审定认定的国家及自治区草品种 32个,获国家植物新品种权获国家植物新品种权 6 项项,引种驯化乡土植物 200 余种;有 34 个种质材料分别搭载嫦娥五号、神十三、神十四、神十六进行航天诱变;编制标准近 500 项,累计申请专利 646 项。2022 年,公司凭借 142 项草种业相关专利数量,名列全球草种业主全球草种业主要创新主体第六名要创新主体第六名,并获评“国家知识产权示范企业”。截至
71、2022 年年报,公司目前累计已转化牧草和乡土草新品种 15 个,正在实施商业化推广。生产实用草产品。生产实用草产品。公司在全国布局采种田、繁种基地 25 万亩;建有种子中心 4250平方米;拥有制种车间 64 个,33 万余平方米,引进国际领先水平的德国种子加工生产设备,对种子进行筛选、丸化、包衣等标准化生产。种子的加工、仓储都需通过严格的生产流程及标准进行,公司确立了 98 个品种的质检室检验规程,确保每一粒种子质量达标,使种子从原料阶段就达到国家二级标准以上。此外,公司通过数字种业平台,实现了对草种全产业链的智能管理。公司研发生产的公司研发生产的生态生态草产品主要包括以下种类:草产品主要
72、包括以下种类:1)种子生态包。种子生态包。公司以小草数字平台为依托、以乡土植物种子配比和混播技术为核心,将符合地域生态和景观需求的乡土植物种子、微生物菌肥、有机肥、保水剂等合理配比而成,可应用于各生态修复类型、生态景观。结合公司的生态修复技术使用,可使结合公司的生态修复技术使用,可使生态修复工程、景观建植便捷化、标准化。生态修复工程、景观建植便捷化、标准化。2)植生毯植生毯,即废弃的农作物稻、麦秸秆、椰丝等制成植物纤维网,使用专用纸均匀包裹草籽的草籽层。公司产品具有整体性强、弹性好、抗冲刷能力强,防止水土流失,减缓水流速度的优点,可广泛用于水利、交通、湿地、荒山以及矿区等地边坡修复、生态植被恢
73、复。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 图图 25:蒙草生态蒙草生态种子生态包种子生态包系列系列 图图 26:蒙草生态蒙草生态植生毯植生毯产品示意图产品示意图 资料来源:蒙草生态 2022 年报,天风证券研究所 资料来源:蒙草生态官网,天风证券研究所 3)种苗、杯苗。种苗、杯苗。公司建设了自动化种苗生产线,以打造植物工厂。公司植物工厂占地面积 23552 平米,以自动化生产为主体、以植物组织培养为特色,工厂设有现代化智能连栋温室三栋、培养基配制室、自动化育苗生产线、灭菌室、10 万级接种室、10 万级培养室等多个高标准工作室。工厂一年可生产
74、穴盘苗 3 亿株,成品 300 万株,瓶苗300-500 万株。在中国,只有在公司才能看到这种新型“种草”黑科技。在中国,只有在公司才能看到这种新型“种草”黑科技。图图 27:蒙草生态自动化种苗生产线示意图蒙草生态自动化种苗生产线示意图 图图 28:蒙草生态杯苗产品示意图蒙草生态杯苗产品示意图 资料来源:蒙草生态官网,天风证券研究所 资料来源:蒙草生态官网,天风证券研究所 内蒙古蒙草草种业有限公司内蒙古蒙草草种业有限公司是公司旗下主营草种业的子公司。是公司旗下主营草种业的子公司。蒙草草种成立于 2010 年,是公司的控股子公司。截至2022年年报数据,蒙草草种已实现营收1.07亿元,同比增30
75、.79%,营业利润率为 8.72%;净利润 0.07 亿元,同比增 21.91%,净利率为 6.10%。可见公司草种可见公司草种业务近年来盈利能力稳健、业绩呈现快速增长趋势。业务近年来盈利能力稳健、业绩呈现快速增长趋势。图图 29:蒙草草种营收蒙草草种营收&增速增速&营业利润率(亿元,营业利润率(亿元,%)图图 30:蒙草草种蒙草草种净利润净利润&增速增速&净利净利率(亿元,率(亿元,%)资料来源:蒙草生态历年年报,天风证券研究所 资料来源:蒙草生态历年年报,天风证券研究所 从公司的合并报表来看,由于目前公司的从公司的合并报表来看,由于目前公司的草种草种&草产业产品草产业产品主要用于生态修复业
76、务,其单主要用于生态修复业务,其单独的营收占比较小、产品附加值高。独的营收占比较小、产品附加值高。根据公司 2022 年年报,公司将继续推动草种、草产公司将继续推动草种、草产业快速发展。业快速发展。草业是内蒙古自治区优势特色产业,公司依托自治区草种业技术创新中心,积极推进创建国家草种业技术创新中心。公司将公司将完善草(种)业创新创业服务体系,以优以优质饲草、生态用草、草坪草为发展方向,质饲草、生态用草、草坪草为发展方向,加快优异基因评价与创制、种质资源精准鉴定、0.730.821.0712.16%30.79%9.62%9.35%8.72%0%5%10%15%20%25%30%35%0.000.
77、200.400.600.801.001.20202020212022营业收入yoy营业利润率(%)0.060.050.07-4.70%21.91%7.70%6.54%6.10%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.000.010.020.030.040.050.060.07202020212022净利润yoy净利率(%)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 高效选育和制种、人工草地建植、草产品生产加工、草地机械配套、草地综合评价、草地植被改良等全产业链关键共性技术的突破和成果转化,为草产业高质量发展发挥战略引领作用。图图 31:草
78、种:草种&草产业草产业分部营收分部营收&同比增速(亿元,同比增速(亿元,%)图图 32:草种草种&草产业草产业分部毛利分部毛利&毛利率(亿元,毛利率(亿元,%)资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 3.2.2.拟发行可转债,拟发行可转债,其中饲草其中饲草业务或成增长第二曲线业务或成增长第二曲线 2023 年 7 月,公司公告 向不特定对象发行可转换公司债券募集资金使用的可行性分析报告。公司为进一步增强公司综合竞争力和盈利能力,拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过 8.3704 亿元(含本数),扣除发行费用后用于生态修复类项目、草(种)业建设项目、
79、以及补充流动资金。其中,我们注意到,草(种)业建设项目中的优其中,我们注意到,草(种)业建设项目中的优质草种繁育基地项目、牧草快繁项目、高品质饲草深加工基地(和林格尔)建设项目主要质草种繁育基地项目、牧草快繁项目、高品质饲草深加工基地(和林格尔)建设项目主要围绕“饲草”产品展开,我们认为,此举或为公司在以围绕“饲草”产品展开,我们认为,此举或为公司在以“生态草生态草”为为主主的原有业务上,开的原有业务上,开启公司增长的第二曲线。启公司增长的第二曲线。表表 7:本次本次可转债可转债募集资金使用计划募集资金使用计划 序号序号 募投项目名称募投项目名称 投资总额投资总额(万元)(万元)拟投入募集拟投
80、入募集 资金资金(万元)(万元)占投资总额占投资总额 比例(比例(%)1 生态修复类项目生态修复类项目 39,708.65 33,436.00 84%1.1 呼和浩特经济技术开发区经济技术产业园区道路提升改造工程一标段(环境综合提升改造工程 EPC 总承包)15,544.73 13,112.00 84%1.2 呼和浩特市玉泉区大黑河生态修复治理工程设计与施工(EPC)10,528.41 7,118.00 68%1.3 呼和浩特市敕勒川乳业开发区伊利公园景观绿化提升改造工程 EPC 总承包 6,002.69 5,897.00 98%1.4 和林格尔县乳业开发区道路两侧绿化改造提升工程(设计施工一
81、体化)标段 2,889.82 2,626.00 91%1.5 呼和浩特大黑河生态文旅综合体一期项目设计施工总承包(EPC)2,604.12 2,597.00 100%1.6 2023 年赛罕区口袋公园、绿道景观建设项目 EPC 总承包 2,138.89 2,086.00 98%2 草(种)业建设项目草(种)业建设项目 30,425.44 25,158.00 83%2.1 种质资源中心建设项目 8,160.00 7,556.00 93%2.2 优质草种繁育基地项目 12,288.10 8,907.00 72%2.3 牧草快繁项目 6,363.43 5,813.00 91%2.4 高品质饲草深加工
82、基地(和林格尔)建设项目 3,613.91 2,882.00 80%3 补充流动资金补充流动资金 25,110.00 25,110.00 100%合计合计 95,244.09 83,704.00 88%资料来源:蒙草生态公告,天风证券研究所 我国草食畜产品需求旺盛,要求我国饲草我国草食畜产品需求旺盛,要求我国饲草&种子自给率提升种子自给率提升:我国居民食品消费结构随生活水平提高而优化我国居民食品消费结构随生活水平提高而优化草食畜产品消费量持续增加。草食畜产品消费量持续增加。随着我国居民消费水平提升,食品消费结构也在发生深刻变化,尤其体现在粮食消费的下降,而牛羊肉奶食品消费逐年增加。需求增长促进
83、供给增加,从两方面数据来看:1)-100%-50%0%50%100%150%200%0.000.050.100.150.20200212022营业收入yoy21.76%42.91%47.23%34.46%64.72%0%10%20%30%40%50%60%70%0.000.020.040.060.080.02020212022毛利润毛利率(%)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 当前我国草食畜产品进口量快速增长。根据海关数据,2016-2022 年国内牛肉进口量复合增速达 24.51%;2)近年我
84、国牛羊饲养量持续增长。根据国家统计局数据显示,2020 年-2022 年我国牛羊饲养量持续增长。图图 33:我国牛养殖量期末头数(万头,我国牛养殖量期末头数(万头,%)图图 34:我国羊养殖量期末头数(万头,我国羊养殖量期末头数(万头,%)资料来源:蒙草生态公司公告,天风证券研究所 资料来源:蒙草生态公司公告,天风证券研究所 我国牛羊饲养量持续增长或成畜牧业长期趋势。我国牛羊饲养量持续增长或成畜牧业长期趋势。根据农业农村部 2022 年 2 月发布的“十四五”全国饲草产业发展规划,对比我国与世界平均水平差距,2020 年我国人均牛肉和奶类消费量分别为 6.3 公斤、38.2 公斤,只有世界平均
85、水平的 69%和 33%,未来还有不小的增幅空间。2023-2032 农业展望报告则预计我国牛肉、羊肉和奶类产量或继续增长,年均增速分别为 1.2%、1.3%和 4%。我国我国优质草饲料优质草饲料产业有望迎来高速发展期:产业有望迎来高速发展期:在量的方面,产业政策在量的方面,产业政策大力支持。大力支持。国家层面,“十四五”全国饲草产业发展规划提出发展目标:“到 2025 年,饲草生产、加工、流通协调发展的格局初步形成,优质饲草缺口明显缩小。全国优质饲草产量达到 9800 万吨,牛羊饲草需求保障率达 80%以上,饲草种子总体自给率达 70%以上,饲料(草)生产与加工机械化率达 65%以上”,而截
86、至 2020 年,全国利用耕地(含草田轮作、农闲田)种植优质饲草产量仅约 7160万吨。这意味着从从 2021-2025 年五年时间内,我国饲草产量年五年时间内,我国饲草产量的提升空间可的提升空间可达达 2640万吨万吨;地方层面,2021 年 12 月 31 日内蒙古自治区“十四五”畜牧业规划提出在呼和浩特市、通辽市、赤峰市、巴彦淖尔市、包头市等中心城市和养殖业优势地区重点发展饲料加工区,以反刍家畜饲料作为发展重点。在质的方面,在质的方面,畜牧业本身对草饲料的要求畜牧业本身对草饲料的要求也也在不断升级。在不断升级。下游消费需求的发展推动畜牧业自身的发展走向规模化和科技化,而不同类型、不同饲养
87、阶段的动物,对营养的需求也有所不同。这就意味着,畜牧业需要提供更加精细化、个性化的饲料配方和生产方案。普通的干草、草块、草粉等草产品已经无法满足市场的需求。畜牧业对牧草饲料的适口性、利用率、营养价值、储藏、加工等方面都提出了更高要求。更有利于落实农业农村部对更有利于落实农业农村部对饲料主粮的减量替代的要求饲料主粮的减量替代的要求。我国牛羊饲养量的持续增长,对饲料粮的需求也在不断增大。而增加优质饲草的供应,有助于落实农业农村部对玉米、豆粕等饲料主粮的减量替代的要求,减轻我国饲料主粮的短缺压力。2023 年农业农村部印发的饲用豆粕减量替代三年行动方案指出,计划到 2025 年,全国优质饲草产量达到
88、 9800 万吨(同“十四五”全国饲草产业发展规划),优质饲草缺口明显缩小;奶牛养殖饲草料结构中优质饲草占比达 65%以上,肉牛达 25%以上。且我国饲草产业自身问题多、与发达国家差距大,这又为饲草产业及相关公司带来了较大且我国饲草产业自身问题多、与发达国家差距大,这又为饲草产业及相关公司带来了较大的发展空间:的发展空间:我国饲草产业整体起步较晚我国饲草产业整体起步较晚,生产经营体系尚不完善,技术装备支撑能力不强,在规模化、机械化、专业化方面与发达国家相比还有不小差距,也缺乏健全配套的政策保障体系支持。对饲草在优化农业结构、保障粮食安全上的地位和作用,尚未达成广泛共识,部分地方顾虑多,进一步发
89、展面临不少制约。9,562.069,817.2510,215.854.64%2.67%4.06%0%1%2%3%4%5%9,2009,4009,6009,80010,00010,20010,400202020212022牛yoy30,654.7731,969.3232,627.261.94%4.29%2.06%0%1%2%3%4%5%29,50030,00030,50031,00031,50032,00032,50033,000202020212022羊yoy 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 我国当前天然牧草供给我国当前天然牧草供给存在
90、两大不足需要弥补存在两大不足需要弥补:1)存在季节性不足。)存在季节性不足。从季节上看,夏秋季新鲜牧草供给有余,冬春季供给不足。此外,不同季节受到不同的自然灾害影响,比如冬季雪灾影响饲草供应;2)存在区域性不足。)存在区域性不足。一方面是由于草原本身能力弱而导致的供给量不足我国天然草原面积 3.93 亿公顷,但草原生态系统整体较脆弱,约 70%的草原处于不同程度的退化状态,3,600 多万亩严重沙化草地亟待提升生产能力;一方面是牛羊转场养殖,导致迁入地的牧草供给量不足部分戈壁地区、贫瘠地区,以及环保政策要求“退牧还草”的地区,存在大量养殖的牛羊需要“转场”到其他区域放牧,成本较高。募投项目顺应
91、我国饲草产业发展趋势,布局完整产业链。募投项目顺应我国饲草产业发展趋势,布局完整产业链。公司草(种)业建设项目中的优质草种繁育基地项目、牧草快繁项目、高品质饲草深加工基地(和林格尔)建设项目,正对应着饲草产业的草种研发、牧草养殖、高品质饲草深加工三大环节,完整布局了饲草整条产业链:一、优质草种繁育基地项目一、优质草种繁育基地项目:年产优质牧草种子年产优质牧草种子 471.19 吨吨 项目建设单位为公司子公司蒙草草种,建设地点为巴彦淖尔市乌拉特中旗德岭山镇苏独仑嘎查牧业组,占地面积约 19,560 亩,种植牧草草种田面积约为 19,560 亩,建设期为 2023年至 2024 年。项目建成后,平
92、均年产优质牧草种子平均年产优质牧草种子 471.19 吨吨。项目总投资 12,288.10 万元,拟使用募集资金投入 8,907 万元,不足部分公司自筹解决。二、牧草快繁项目二、牧草快繁项目:解决饲草繁殖问题,弥补天然牧草两大不足:解决饲草繁殖问题,弥补天然牧草两大不足 项目建设单位为公司,建设地点为本项目拟建地点为租用厂房,位于呼和浩特市和林格尔乳业开发区,占地面积约 1,000 平方米。建设期限为 2023 年 8 月至 2024 年 7 月。项目建成后,将向农牧养殖市场、牧民出租年产牧草将向农牧养殖市场、牧民出租年产牧草 95.2 吨牧草快繁设备吨牧草快繁设备 250 套,每年向租户套,
93、每年向租户提供优质牧草种植包提供优质牧草种植包 9000 个。个。项目总投资 6,363.43 万元,拟使用募集资金投入 5,813.00万元,不足部分公司自筹解决。项目投资内部收益率(税后)为 16.55%,税后回收期(含建设期)为 6.43 年,预期效益良好。何为牧草快繁系统?是天然牧草的必要补充。何为牧草快繁系统?是天然牧草的必要补充。其优点是优点是 1)可以在受控的环境下实现)可以在受控的环境下实现牧草的全年生长;牧草的全年生长;2)可以立体种植。可以立体种植。过去,为了保证粮食种植面积不变,传统种植饲草的解决方法是利用低产地、盐碱地、弃耕地、荒山荒坡等作为饲草种植田,但这又会导致饲草
94、产量低,质量不高。而由于牧草快繁系统可以立体种植,所以可以节约土地资源,实现高产量和低成本地种植牧草。图图 35:蒙草生态牧草快繁系统示意图蒙草生态牧草快繁系统示意图 资料来源:蒙草生态公司公告,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22 三、三、高品质饲草深加工基地(和林格尔)建设项目高品质饲草深加工基地(和林格尔)建设项目:年产高品质配合颗粒饲料年产高品质配合颗粒饲料 3 万吨万吨 项目建设单位为公司子公司蒙草草种,建设地点为蒙草草种业种子加工中心空地,位于内蒙古自治区呼和浩特市和林格尔县盛乐经济园区,占地面积约 10,000
95、平方米,建设内容包括粉碎、配料、混合系统,制粒、冷却、仓储、包装系统,蒸汽系统,压缩空气系统等。建设期为 1 年。项目建成后,年产高品质配合颗粒饲料年产高品质配合颗粒饲料 3 万吨。万吨。项目总投资 3,613.91 万元,拟使用募集资金投入 2,882.00 万元,不足部分公司自筹解决。何为高品质配合颗粒饲料?是一种将优质牧草收割、晾晒、粉碎、配比、添加营养元何为高品质配合颗粒饲料?是一种将优质牧草收割、晾晒、粉碎、配比、添加营养元素后形成的复合饲料素后形成的复合饲料,具有适口性好、营养价值高、饲草利用率高、方便贮存和运输等优势。它可以“变废为宝”,这种饲料的生产过程是可以将一些营养丰富、产
96、量可观、但牲畜适口性较差的植物,例如北方地区常见的柠条、秸秆等,加工成适宜牲畜食用的饲料。并且这种饲料具有的营养成分更加多元化,能够满足不同种类、不同阶段牲畜的生长需求的优势。这也使它可以解决植物资源的充分利用、缓解牧草供应不足的问题。根据公司公告,得益于上述优点,该产品广受市场青睐,或成为未来草饲或成为未来草饲料加工的主要发展方向。料加工的主要发展方向。4.三、草原碳汇:三、草原碳汇:若纳入若纳入 CCER 交易,有望重塑公司盈利模式交易,有望重塑公司盈利模式 草原碳汇是我国实现“双碳”目标的重要力量。草原碳汇是我国实现“双碳”目标的重要力量。生态系统碳汇主要包括森林、草原、湿地三大碳库,根
97、据国家林业和草原局数据:1)草原碳汇是仅次于森林的第二大碳库草原碳汇是仅次于森林的第二大碳库,我国草原碳总储量占我国陆地生态系统的16.7%,我国的草原生态系统碳储量占世界草原生态系统的 8%左右;2)草原固碳草原固碳与森林固碳与森林固碳的的能力相比能力相比,更为稳定、成本更低,更为稳定、成本更低,前者固碳成本是后者的 44%。进一步地,良性循环的草原生态系统可以增加碳储量,带来更大的固碳效果,发挥更有效的碳汇功能。3)草原的碳汇功能主要集中在土壤层中,土壤碳库约占草原生态系统碳库总量的草原的碳汇功能主要集中在土壤层中,土壤碳库约占草原生态系统碳库总量的 90%以以上上,草原土壤碳储量在 28
98、2 亿-563 亿吨,而草原植被碳储量仅在 10.0 亿-33.2 亿吨;4)由于不合理的开发利用和气候变化等因素的影响,我国 70%的天然草原发生了不同程度的退化。退化草原恢复具有极大的碳汇潜力和碳汇价值退化草原恢复具有极大的碳汇潜力和碳汇价值,而截至 2022 年 6 月数据,我国草原每年固碳能力仅达 1 亿吨。由此可见,我国草原碳汇由此可见,我国草原碳汇蕴含较大蕴含较大潜力,潜力,而而合理的草原政策和科学的草原保护修复措施能合理的草原政策和科学的草原保护修复措施能够显著提高草原增汇减排功能,在完成“双碳”目标中发挥重要作用。够显著提高草原增汇减排功能,在完成“双碳”目标中发挥重要作用。多
99、年来,多年来,国家不断国家不断加大对草原生态修复的投入力度加大对草原生态修复的投入力度:2000 年以来,我国开展了一系列草原生态修复工程项目,通过实施重点生态工程和草原保护建设工程,大幅提升了草原固碳能力。我国从 2011 年起建立了草原生态保护补助奖励机制,以禁牧和草畜平衡政策为主要内容,目的在于降低放牧强度,恢复草原生产力,发挥生态功能。2021 年 3 月,国务院办公厅印发关于加强草原保护修复的若干意见,这是我国第一个国家层面的草原保护修复政策性文件,确定了草原生态保护工作的长期目标;2021 年 10 月,国务院发布中国应对气候变化的政策与行动白皮书提出“加强林草资源保护,持续增加林
100、草资源总量,巩固提升森林、草原、湿地生态系统碳汇能力。”;并在关于印发 2030 年前碳达峰行动方案的通知进一步明确:建立健全能够体现碳汇价值的生态保护补偿机制,研究制定碳汇项目参与全国碳排放权交易相关规则。2023 年,年,CCER 重新重新开闸进展加速,若草原碳汇纳入交易,或将有望重塑生态修复企业的开闸进展加速,若草原碳汇纳入交易,或将有望重塑生态修复企业的 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 23 盈利模式。盈利模式。我们认为,蒙草生态作为我国草原生态修复龙头,随着草原碳汇标准体系、交蒙草生态作为我国草原生态修复龙头,随着草原碳汇标准体系、
101、交易机制的建立和实施,或将有望率先分享相关赛道红利。易机制的建立和实施,或将有望率先分享相关赛道红利。公司在草种业的深厚积累、以及在草原生态修复领域的多年耕耘,使公司在草种业的深厚积累、以及在草原生态修复领域的多年耕耘,使公司公司在草原碳汇领域在草原碳汇领域具有区位优势具有区位优势、先发优势先发优势、以及较大的话语权、以及较大的话语权:公司公司是草原碳汇领域较早的参与者和实践者是草原碳汇领域较早的参与者和实践者。2010 年即成立了内蒙古碳汇评估研究年即成立了内蒙古碳汇评估研究院、院、2021 成立了碳汇科技公司成立了碳汇科技公司,先后开展了呼伦贝尔、兴安盟森林、草原、农田、湿地碳储量评估研究
102、,出版碳汇概要、呼伦贝尔市发展草地碳汇初步研究评估报告、内蒙古兴安盟林业碳汇初步评估报告等。2022 年,年,公司与上海环交所、北公司与上海环交所、北京绿交所对接启动了碳管理体系建设京绿交所对接启动了碳管理体系建设,已通过人社部教培中心培训了 46 名碳资产管理专业人员以提升碳资产管理、咨询服务能力;同年公司获评“公司获评“2022 中国企业社会中国企业社会责任碳中和年度先锋”奖项。责任碳中和年度先锋”奖项。公司公司是国际和地区草原碳汇行业标准制定的牵头方是国际和地区草原碳汇行业标准制定的牵头方。公司正在推进国际标准退化草原生态修复和碳汇功能评估技术导则 制定,牵头制定 草地固碳增汇减排标准体
103、系共 15 项草原碳汇标准。这些标准是草原碳汇开发、计量、监测的依据,是草原碳汇交易的基础。公司在公司在中国草原资源丰富的地区均设有生态研究院中国草原资源丰富的地区均设有生态研究院,包括新疆、青海、西藏等地区,这些区域均是公司未来草原碳汇业务开发的重点区域。2022 年,公司立足于内蒙古自治区丰富的草原资源,积极开发、储备碳汇开发项目,取得了明显成效。2022 年公司分别与东乌旗、镶黄旗签订林业、草原碳汇开发协议,为和林格尔、清水河等地方政府提供碳汇开发咨询服务。5.盈利预测盈利预测&投资建议:投资建议:核心假设:核心假设:公司将围绕国家“双碳”目标规划,以特色种业为抓手,将草原生态修复与草种
104、、草产业发展、草原碳汇开发紧密结合起来,加快发展以下业务:1)生态修复生态修复&运营管理运营管理:公司紧抓机遇,提升草原生态治理、矿山治理、土壤修复、流域治理、海绵城市等各种大型复杂修复项目的承接能力,顺应国家政策,积极开拓新项目、新业务。分部营收:根据公司 2020 年报,公司当年预计 2021-2035 年实现收入 77.39 亿元,此后公司 21-22 年年报分别披露“已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额”为 76.65 亿元、63.35 亿元,由此我们假设我们假设2023-2025 年年 CAGR 约在约在 27%。盈利能力:根据公司 2022 年报,公司将进
105、一步提高经营和管理水平,以提升整体盈利能力。公司将努力提高资金的使用效率,完善并强化投资决策程序。由此我们假设我们假设 2023-2025 年该业务毛利率年该业务毛利率平均提升至平均提升至约约 40%。2)草种业:草种业:产业近年政策频出,也是公司所在内蒙古自治区的优势特色产业,公司在该业务上早已布局生态草产品。分部营收:公司 1)于 2022 年牵头筹建的内蒙古自治区草种业技术创新中心正式获批,未来将助力完善公司草(种)服务体系,以优质饲草、生态用草、草坪草为发展方向;2)2023 年 8 月拟发行可转债要完整布局饲草全产业链。由此我我们们假设公司将着力发展草种业务,预计分部假设公司将着力发
106、展草种业务,预计分部营收营收2023-2025年年CAGR约在约在115%;盈利能力:由于公司业务未来将扩大产品线、覆盖更多产业环节,我们假设公司产品产销量将有较大幅度的增长,为公司带来规模化效应的同时产品结构将趋于产品结构将趋于农产品市场需求,不同价位产品有序结合,农产品市场需求,不同价位产品有序结合,预计分部预计分部毛利率毛利率 2023-2025 年平均年平均约约在在 57%。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 24 表表 8:盈利预测(亿元,盈利预测(亿元,%)2021 2022 2023E 2024E 2025E 1)生态环境建设与运营
107、生态环境建设与运营 营业收入 28.17 21.74 27.87 36.03 45.07 yoy 17.92%-22.84%28.23%29.27%25.08%营业成本 17.11 13.85 16.73 21.68 27.53 yoy 9.60%-19.07%20.81%29.58%27.01%毛利率 39.27%36.30%39.98%39.84%38.91%2)设计设计 营业收入 0.16 0.15 0.33 0.70 1.00 yoy-83.99%-6.25%126.66%110.00%42.86%营业成本 0.11 0.05 0.17 0.43 0.61 yoy-82.97%-55.
108、95%255.33%159.77%41.82%毛利率 32.23%68.16%50.08%38.25%38.70%3)草种及乡土植物销售草种及乡土植物销售 营业收入 0.13 0.12 0.63 1.38 2.89 yoy 140.02%-4.20%403.63%120.00%110.00%营业成本 0.08 0.04 0.23 0.61 1.40 yoy 198.08%-48.43%420.77%166.75%130.57%毛利率 34.46%64.72%63.52%55.77%51.44%4)其他其他 营业收入 0.65 0.22 0.50 0.38 0.33 yoy 89.90%-67.
109、15%132.42%-25.00%-11.11%营业成本 0.37 0.11 0.27 0.20 0.18 yoy 103.72%-69.05%134.29%-25.44%-7.37%毛利率 44.16%47.38%46.96%47.27%45.05%总营收总营收 29.11 22.22 29.33 38.48 49.29 yoy 14.54%-23.66%31.99%31.19%28.09%总成本总成本 17.67 14.05 17.39 22.92 29.73 yoy 7.18%-20.47%23.76%31.78%29.74%毛利率毛利率 39.32%36.78%40.72%40.45%
110、39.68%资料来源:Wind,天风证券研究所 我们预计我们预计 2023-2025 年,公司实现营收年,公司实现营收 29.33/38.48/49.29 亿元,归母净利润亿元,归母净利润 4.24/5.52/6.85 亿元,对应亿元,对应 EPS 0.26/0.34/0.43 元元/股股,2023 年年 8 月月 31 日股价对应日股价对应 PE 为为 14/11/9x。估值分析:估值分析:我们我们采用采用相对相对估值法。估值法。公司主业为生态修复业务,我们选取 A 股中其他以生态修复为主要业务的公司作为对标,包括建工修复、绿茵生态。截至 2023 年 8 月 31 日,Wind 一致预期
111、2024 年 PE 区间在 1127x;公司近 1 年 PE 平均在 24x,给予给予公司公司 2024 年年20 x。表表 9:可比上市公司估值(截至可比上市公司估值(截至 2023 年年 8 月月 31 日)日)证券代码证券代码 证券简称证券简称 公司简介公司简介 总市值总市值 PE(TTM)Wind 一致预期一致预期(亿元)(亿元)截至截至 23/8/31 2023E 2024E 300958.SZ 建工修复 环境修复综合服务商,土壤及地下水修复为核心、水环境和矿山等生态修复并举 34 34 30 27 002887.SZ 绿茵生态 生态修复、市政园林绿化、文旅产业等生态环境建设工程 3
112、0 28 13 11 资料来源:Wind,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 25 图图 36:蒙草生态近一年平均市盈率(倍)蒙草生态近一年平均市盈率(倍)资料来源:Wind,天风证券研究所 投资建议:投资建议:我们看好蒙草生态在我们看好蒙草生态在草种业的深厚实力、在草种业的深厚实力、在生态修复领域的领先地位生态修复领域的领先地位、以及公以及公司在草原碳汇上司在草原碳汇上的先发优势和区位优势,的先发优势和区位优势,随着随着产业新一轮政策红利期到来,叠加产业新一轮政策红利期到来,叠加 CCER 交交易重新开闸加速,公司业务未来易重新
113、开闸加速,公司业务未来潜力市场潜力市场空间广阔空间广阔,给予,给予公司公司 2024 年目标年目标 PE 20 x,对应,对应目标价目标价 6.89 元,首次覆盖给予“买入”评级。元,首次覆盖给予“买入”评级。6.风险提示风险提示 1)地方政府收入下滑导致的付费延迟风险。地方政府收入下滑导致的付费延迟风险。公司第一大主业生态修复项目多为 PPP 的2G 业务。公司开展的新项目的资金回款来自地方政府收入。若地方政府收入下降,将为公司资金回笼带来风险。2)长期应收款、应收账款不能回收风险。长期应收款、应收账款不能回收风险。尽管公司所实施的主要 PPP 项目均在财政部PPP 项目库内,所有入库项目均
114、需经过严格的筛查,公司项目的合规合法性不存在政策和监管瑕疵;其次公司 PPP 项目均已通过了财政承受能力论证,已取得了纳入了政府中长期预算的相关文件,付费来源稳定可靠。但截至 2022 年年报,公司仍存在部分项目进入付费期但尚未足额收到款项的情况,尽管对付费义务相应政府方不存在争议,但公司的长期应收款发生坏账存在发生风险的可能性。3)现金流波动,可能面临流动性风险。现金流波动,可能面临流动性风险。近年来,公司受多种客观因素影响,经营活动现金流波动较大,2018 年-2020 年,公司经营活动现金流量净额分别为-18.72 亿元、-4.42 亿元、-4.37 亿元;2021 年为 5.79 亿元
115、;2022 年为 3.51 亿元,同比降 39.41%。尽管公司自 2018 下半年来及时调整发展战略导向、主动控制业务规模、严格筛选优质项目、并通过提升管理水平、控制成本费用开支,努力消化前期大规模施工产生的经营性负债,同时公司前期建设的 PPP 项目已经逐步进入付费期,但公司盈利模式未发生本质变化,未来仍存面临现金流波动,可能面临流动性风险的可能。4)公司项目进展不达预期。公司项目进展不达预期。5)测算具有主观性测算具有主观性风险风险。我们做出的盈利预测中涉及多个假设,因此盈利预测模型具有一定主观性。23.84527293133市盈率平均值 公司报告公司报告|首次覆盖
116、报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 26 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润利润表表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 871.48 534.35 686.71 1,005.77 1,770.93 营业收入营业收入 2,911.43 2,222.44 2,933.30 3,848.34 4,929.16 应收票据及应收账款 3,235.25 3,921.38 4,579.76 6,461.76 6,549.40 营业成本 1,766.69
117、1,405.11 1,738.89 2,291.52 2,973.09 预付账款 12.25 17.78 20.55 31.68 29.03 营业税金及附加 20.69 13.97 18.09 25.09 31.17 存货 154.79 224.36 392.89 392.60 452.21 销售费用 44.74 33.59 44.71 64.42 134.07 其他 1,164.17 1,028.88 2,619.30 4,181.62 4,326.78 管理费用 142.66 119.50 155.75 215.30 294.75 流动资产合计流动资产合计 5,437.95 5,726.7
118、5 8,299.20 12,073.43 13,128.35 研发费用 119.10 108.04 143.64 200.27 267.24 长期股权投资 631.97 553.88 553.88 636.96 732.51 财务费用 26.12 19.38 215.15 270.65 246.22 固定资产 329.24 295.57 238.69 170.29 97.66 资产/信用减值损失(162.51)(350.89)(60.00)(37.00)(15.00)在建工程 41.65 58.92 66.69 79.26 97.47 公允价值变动收益(2.06)0.19 0.00 0.00
119、0.00 无形资产 2,251.03 2,148.63 1,827.31 1,500.98 1,174.66 投资净收益(203.86)0.75 5.00 4.00 3.00 其他 6,117.40 5,859.71 5,393.34 4,868.56 4,429.43 其他 667.56 627.72 0.00(0.00)(0.00)非流动资产合计非流动资产合计 9,371.30 8,916.71 8,079.92 7,256.06 6,531.73 营业利润营业利润 492.30 245.09 562.07 748.08 970.63 资产总计资产总计 16,010.93 16,055.5
120、4 16,379.11 19,329.50 19,660.08 营业外收入 0.50 4.57 4.53 4.53 4.53 短期借款 1,388.33 1,187.38 1,032.69 919.09 836.38 营业外支出 16.66 8.50 8.00 8.25 8.12 应付票据及应付账款 2,573.24 2,524.02 2,537.13 4,855.90 4,528.37 利润总额利润总额 476.14 241.16 558.61 744.37 967.04 其他 1,741.96 2,055.34 2,117.45 2,275.79 2,187.27 所得税 107.59 3
121、9.22 90.48 128.26 166.47 流动负债合计流动负债合计 5,703.54 5,766.74 5,687.27 8,050.79 7,552.02 净利润净利润 368.55 201.93 468.13 616.11 800.57 长期借款 3,854.27 3,672.10 3,488.40 3,313.98 3,148.28 少数股东损益 59.35 17.00 44.43 63.73 115.82 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 309.19 184.94 423.70 552.38 684.75 其他
122、620.38 796.72 996.07 1,247.97 1,575.39 每股收益(元)0.19 0.12 0.26 0.34 0.43 非流动负债合计非流动负债合计 4,474.65 4,468.83 4,484.47 4,561.95 4,723.67 负债合计负债合计 10,253.84 10,311.96 10,171.74 12,612.74 12,275.68 少数股东权益 752.83 743.32 781.11 835.38 933.67 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,604.24 1,604.24 1,604.
123、24 1,604.24 1,604.24 成长能力成长能力 资本公积 281.63 281.63 281.63 281.63 281.63 营业收入 14.54%-23.66%31.99%31.19%28.09%留存收益 2,387.62 2,469.24 2,829.62 3,299.94 3,881.03 营业利润 95.45%-50.22%129.34%33.09%29.75%其他 730.78 645.15 710.77 695.56 683.83 归属于母公司净利润 33.22%-40.19%129.10%30.37%23.96%股东权益合计股东权益合计 5,757.09 5,743
124、.58 6,207.37 6,716.75 7,384.40 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 16,010.93 16,055.54 16,379.11 19,329.50 19,660.08 毛利率 39.32%36.78%40.72%40.45%39.68%净利率 10.62%8.32%14.44%14.35%13.89%ROE 6.18%3.70%7.81%9.39%10.62%ROIC 10.51%4.64%12.67%15.57%17.95%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 3
125、68.55 201.93 423.70 552.38 684.75 资产负债率 64.04%64.23%62.10%65.25%62.44%折旧摊销 305.85 290.37 270.43 274.41 273.12 净负债率 97.12%99.86%84.32%68.80%48.34%财务费用 18.42 21.20 215.15 270.65 246.22 流动比率 1.15 1.22 1.46 1.50 1.74 投资损失 203.86(0.75)(5.00)(4.00)(3.00)速动比率 1.12 1.18 1.39 1.45 1.68 营运资金变动 579.24(70.16)(1
126、77.89)(136.13)153.82 营运能力营运能力 其它(896.26)(91.40)44.43 63.73 115.82 应收账款周转率 1.05 0.62 0.69 0.70 0.76 经营活动现金流经营活动现金流 579.66 351.20 770.81 1,021.03 1,470.73 存货周转率 19.50 11.72 9.50 9.80 11.67 资本支出 538.79(89.22)(299.35)(359.64)(435.04)总资产周转率 0.19 0.14 0.18 0.22 0.25 长期投资(164.82)(78.09)0.00 83.08 95.54 每股指
127、标(元)每股指标(元)其他(413.91)239.03 249.25 245.77 299.42 每股收益 0.19 0.12 0.26 0.34 0.43 投资活动现金流投资活动现金流(39.93)71.73(50.09)(30.79)(40.08)每股经营现金流 0.36 0.22 0.48 0.64 0.92 债权融资 350.42(212.42)(564.03)(564.45)(532.57)每股净资产 3.12 3.12 3.38 3.67 4.02 股权融资(69.05)(114.51)(4.34)(106.73)(132.92)估值比率估值比率 其他(473.64)(356.10
128、)(0.00)(0.00)(0.00)市盈率 19.30 32.27 14.09 10.80 8.72 筹资活动现金流筹资活动现金流(192.27)(683.03)(568.36)(671.17)(665.50)市净率 1.19 1.19 1.10 1.01 0.93 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 8.14 5.07 5.33 4.26 3.27 现金净增加额现金净增加额 347.45(260.10)152.35 319.07 765.16 EV/EBIT 11.38 7.08 7.03 5.36 3.99 资料来源:公司公告,天风证券研究
129、所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 27 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及
130、其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等
131、方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与
132、本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20
133、%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座 11 层 邮编:100088 邮箱: 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编:570102 电话:(0898)-65365390 邮箱: 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱: 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱: