《电子行业深度研究:电子业绩分化明显关注底部需求转好方向-230902(38页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《电子行业深度研究:电子业绩分化明显关注底部需求转好方向-230902(38页).pdf(38页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 2022023 3 上半年电子整体行业景气度下滑。上半年电子整体行业景气度下滑。电子行业 23H1 营收 11735.51 亿元,同减 5.35%,归母净利润 344.98 亿元,同减 44.87%。23Q2 营收 6118.97 亿元,同减 5.65%,归母净利润 215.96 亿元,同减 33.87%,23Q2 持续承压。23H1毛利率 13.5%,同比-1.7pct,净利率 2.9%,同比-2.2pct。23Q2 毛利率 14.1%,同比-0.7pct,环比+1.04pct,净利率 3.7%,同比-1.3pct,环比+1.59pct,环比略改善。
2、上半年板块表现分化明显:终端消费需求缓慢复苏,大部分板块业绩承压;上游自主可控、国产替代需求加速,设备板块表现亮眼;半导体库存去化弱于预期,AI 需求强劲。半导体设备自主化加速,业绩表现亮眼。半导体设备自主化加速,业绩表现亮眼。半导体设备行业 23H1 营收 154.06 亿元,同增 36.72%,归母净利润 36.84亿元,同增 71.16%。23Q2 营收为 39.30 亿元,同增 14.47%,归母净利润 13.41 亿元,同增 26.24%。外部制裁升级催化自主化进程,AI 引领新一轮创新周期,叠加周期复苏预期,国内晶圆厂扩产确定性强,有望持续逆周期扩产,推进产线建设,23 年 cap
3、ex 短暂下修后有望重回上升通道。随着下游国产设备厂商扩产,机械类零部件及材料率先突破,国产化快速推进,国内半导体零部件及材料优质厂商有望加速渗透,迎来份额和业绩的双重增长。消费电子业绩环比消费电子业绩环比 Q Q1 1 改善明显,重点关注底部机会。改善明显,重点关注底部机会。23H1 消费电子营收 5166.8 亿元,同比-5.39%,归母净利润 189.7亿元,同比-6%。Q2 营收为 2584.0 亿元,同比-9.07%,归母净利润 113.0 亿元,同比-0.17%。华为 Mate60 手机发售,9 月苹果新机发布,产业链在积极备货,消费电子库存合理,三季度业绩在新机需求拉动下,业绩有
4、望积极改善。中长期来看,AI 有望给消费电子赋能,带来新的换机需求,目前手机、电脑厂商正在大力开发 AI 应用,有望逐渐落地。I IC C 库存压力减小,库存压力减小,AIAI 相关需求强劲。相关需求强劲。半导体设计板块 23H1 实现营收 422.76 亿元,同比+16.15%,归母净利润 29.29亿元,同比-72.58%,23Q2 营收为 674.86 亿元,同减 0.67%,归母净利润为 44.68 亿元,同减 51.25%。设计厂商库存周期 23Q2 开始降低,23Q1、23Q2 库存月数分别为 8.99、7.63,库存压力减小,但是行业库存去化弱于预期。半导体设计仍在底部徘徊,供需
5、结构已在逐步改善。供给端看,国内设计公司自去年年中开启主动去库存周期,目前行业平均库存正在逐渐去化,已有部分芯片品类出现补库调价现象出现(如驱动 IC、部分存储芯片等);需求端看,手机、PC、其他消费电子终端库存逐渐去化,AI 垂类应用及端侧应用有望带动新的需求驱动。其他板 块:电子元件其他板 块:电子元件/光学光电子光学光电子/其他电子其他电子/电子化学品电子化学品/功率半导体功率半导体/射频半导体。射频半导体。23H1 营收分别为1020.92/3130.42/949.17/181.53/254.52/35.65 亿元,同比-5.57%/-7.84%/-1.91%/-0.5%/+9.81%
6、/-26.43%;归母净利润为 75.58/-29.79/19.41/14.92/30.86/2.27 亿元,同比-25%/-138%/-65%/-34%/-29.24%/-75.06。各细分板块 23Q2营收 525.61/1682.57/558.41/93.50/143.71/21.51 亿元,同比-4.53%/+1.13%/+1.60%/+2.53%/+14.04%/+4.22%,归母净利润 41.85/-4.99/12.49/8.91/14.95/2.63 亿元,同比-23.55%/-123.62%/-61.34%/+34.28%/-38.14%/-25.86%,主要系因下游弱复苏,2
7、3Q2 受消费淡季及去库存等持续影响。投资建议与估值 整体来看,电子行业基本面正在逐季改善,中长期来看,AI 有望带来端侧应用,给消费电子带来新的换机需求,看好需求转好、AI 新技术需求驱动及自主可控受益产业链。重点受益公司:立讯精密、沪电股份、卓胜微、精测电子、北方华创。风险提示 需求恢复及库存去化不及预期的风险;AIGC 进展不及预期的风险;外部制裁进一步升级的风险。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、电子:23H1 营收同减 5.35%,利润同减 44.87%.7 二、子版块:各板块表现仍有分化,半导体设备业绩表现亮眼.8 2.1 电子元件:23H1 业绩同
8、减 25%,23Q2 同减 23.55%.8 2.2 消费电子:23H1 业绩同减 6%,23Q2 同减 0.17%.10 2.3 半导体:设备行业业绩表现优秀,设计持续去库.11 2.4 汽车电子:23H1 业绩同增 27.09%,23Q2 同减 25%.14 2.5 电子化学品:23H1 业绩同减 34%,23Q2 同减 34.28%.15 2.6 光学光电子:2023H1 业绩同减 138%,盈利能力持续承压.16 2.7 其他电子:23H1 业绩同减 65%,23Q2 同减 61.34%.18 三、龙头表现:关注高景气度板块机会.19 3.1 半导体设备:外部制裁加码加速国产替代.19
9、 3.2 代工:Q1 制造端稼动率探底,晶圆大厂扩产计划不变.20 3.3 消费电子:关注下半年新品发布.21 3.4 电子元件:业绩逐季改善,静待需求回暖.24 3.5 PCB:基本面改善趋势确定,关注 AI 行情持续度.25 3.6 半导体设计:去库存阶段,看好顺周期、格局好的存储板块.29 3.7 汽车电子:电动化智能化趋势明显,汽车连接器板块稳定成长.31 3.8 功率半导体:业绩表现承压,期待板块复苏.32 3.9 射频半导体:国产替代趋势延续,看好新机发布机会.33 四、投资建议.34 风险提示.35 图表目录图表目录 图表 1:电子行业历史营收情况.7 图表 2:电子行业历史归母
10、业绩情况.7 图表 3:电子行业历史盈利能力情况.7 图表 4:电子行业历史单季度盈利能力情况.7 图表 5:电子行业历史营运能力情况.8 图表 6:电子行业历史经营现金流净额情况.8 图表 7:各子板块所包含个股.8 图表 8:电子元件历史营收情况.9 5XqRVYgUdUvZrVvZ8O9R9PnPmMnPpMjMqQyRlOnNsObRnMoOvPqMrRxNpPmO行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 9:电子元件历史归母业绩情况.9 图表 10:电子元件历史盈利情况.9 图表 11:电子元件单季度盈利情况.9 图表 12:电子元件历史营运能力情况.9 图表 13:电子元件
11、历史经营现金流净额情况.9 图表 14:消费电子行业历史营收情况.10 图表 15:消费电子行业历史归母业绩情况.10 图表 16:消费电子历史盈利能力情况.10 图表 17:消费电子历史单季度盈利能力情况.10 图表 18:消费电子历史营运能力情况.11 图表 19:消费电子历史经营现金流净额情况.11 图表 20:半导体历史营收情况.11 图表 21:半导体历史归母业绩情况.11 图表 22:半导体历史盈利能力情况.12 图表 23:半导体单季度盈利能力情况.12 图表 24:半导体历史营运能力情况.12 图表 25:半导体历史经营现金流净额情况.12 图表 26:功率半导体历史营收情况.
12、12 图表 27:功率半导体历史归母业绩情况.12 图表 28:射频半导体历史营收情况.13 图表 29:射频半导体历史归母业绩情况.13 图表 30:设备历史营收情况.13 图表 31:设备历史归母业绩情况.13 图表 32:材料历史营收情况.14 图表 33:材料历史归母业绩情况.14 图表 34:设计行业库存月数.14 图表 35:汽车电子历史营收情况.15 图表 36:汽车电子历史归母业绩情况.15 图表 37:汽车电子历史盈利能力情况(%).15 图表 38:汽车电子单季度盈利能力情况(%).15 图表 39:电子化学品历史营收情况.15 图表 40:电子化学品历史归母业绩情况.15
13、 图表 41:电子化学品历史盈利能力情况.16 图表 42:电子化学品单季度盈利能力情况.16 图表 43:电子化学品历史营运能力情况.16 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表 44:电子化学品历史经营现金流净额情况.16 图表 45:光学光电子历史营收情况.17 图表 46:光学光电子历史归母业绩情况.17 图表 47:光学光电子历史盈利能力情况.17 图表 48:光学光电子单季度盈利能力情况.17 图表 49:光学光电子历史营运能力情况.17 图表 50:光学光电子历史经营现金流净额情况.17 图表 51:其他电子历史营收情况.18 图表 52:其他电子历史归母业绩情况.18
14、 图表 53:其他电子历史盈利能力情况.18 图表 54:其他电子单季度盈利能力情况.18 图表 55:其他电子历史营运能力情况.18 图表 56:其他电子历史经营现金流净额情况.18 图表 57:北方华创营收情况.19 图表 58:北方华创归母净利润情况.19 图表 59:中微公司营收情况.19 图表 60:中微公司归母净利润情况.19 图表 61:拓荆科技营收情况.20 图表 62:拓荆科技归母净利润情况.20 图表 63:精测电子营收情况.20 图表 64:精测电子归母净利润情况.20 图表 65:华虹半导体营收情况.21 图表 66:华虹半导体归母净利润情况.21 图表 67:中芯国际
15、营收情况.21 图表 68:中芯国际归母净利润情况.21 图表 69:立讯精密营收情况.22 图表 70:立讯精密归母净利润情况.22 图表 71:鹏鼎控股营收情况.22 图表 72:鹏鼎控股归母净利润情况.22 图表 73:东山精密营收情况.23 图表 74:东山精密归母净利润情况.23 图表 75:传音控股营收情况.23 图表 76:传音控股归母净利润情况.23 图表 77:珠海冠宇营收情况.24 图表 78:珠海冠宇归母净利润情况.24 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 图表 79:三环集团营收情况.24 图表 80:三环集团归母净利润情况.24 图表 81:顺络电子营收情况.
16、25 图表 82:顺络电子归母净利润情况.25 图表 83:洁美科技营收情况.25 图表 84:洁美科技归母净利润情况.25 图表 85:沪电股份营收情况.26 图表 86:沪电股份归母净利润情况.26 图表 87:兴森科技营收情况.26 图表 88:兴森科技归母净利润情况.26 图表 89:胜宏科技营收情况.27 图表 90:胜宏科技归母净利润情况.27 图表 91:深南电路营收情况.27 图表 92:深南电路归母净利润情况.27 图表 93:生益科技营收情况.28 图表 94:生益科技归母净利润情况.28 图表 95:南亚新材营收情况.28 图表 96:南亚新材归母净利润情况.28 图表
17、97:联瑞新材营收情况.29 图表 98:联瑞新材归母净利润情况.29 图表 99:兆易创新营收情况.29 图表 100:兆易创新归母净利润情况.29 图表 101:晶晨股份营收情况.30 图表 102:晶晨股份归母净利润情况.30 图表 103:澜起科技营收情况.30 图表 104:澜起科技归母净利润情况.30 图表 105:圣邦股份营收情况.31 图表 106:圣邦股份归母净利润情况.31 图表 107:瑞可达营收情况.31 图表 108:瑞可达归母净利润情况.31 图表 109:电连技术营收情况.32 图表 110:电连技术归母净利润情况.32 图表 111:斯达半导营收情况.32 图表
18、 112:斯达半导归母净利润情况.32 图表 113:华润微营收情况.33 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 图表 114:华润微归母净利润情况.33 图表 115:卓胜微营收情况.33 图表 116:卓胜微归母净利润情况.33 图表 117:唯捷创芯营收情况.34 图表 118:唯捷创芯归母净利润情况.34 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 一、电子:23H1 营收同减 5.35%,利润同减 44.87%电子行业 2023 年 H1 营收为 11735.51 亿元,同减 5.35%,归母净利润为 344.98 亿元,同减44.87%。23Q2实现营收6118.97亿元,同
19、减5.65%,归母净利润215.96亿元,同减33.87%。上半年板块表现仍有分化,自主可控加速,工业需求仍然偏弱,消费电子需求弱复苏,2023Q1 整体来看是业绩低点,随着下游终端需求逐步改善、各大厂商大模型的发展及 AI+应用的落地,持续看好 AI、自主可控及需求反转受益产业链。图表图表1 1:电子行业历史营收情况电子行业历史营收情况 图表图表2 2:电子行业历史归母业绩情况电子行业历史归母业绩情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 2023H1 盈利能力下滑,23Q2 环比情况略有改善。2023H1 电子行业毛利率为 13.5%,同比-1.7pct,净利率为
20、 2.9%,同比-2.2pct。23Q2 毛利率为 14.1%,同比-0.7pct,环比+1.04pct,净利率为 3.7%,同比-1.3pct,环比+1.59pct,盈利能力 23Q2 环比情况略有改善。图表图表3 3:电子行业历史盈利能力情况电子行业历史盈利能力情况 图表图表4 4:电子行业历史单季度盈利能力情况电子行业历史单季度盈利能力情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 电子行业现金流表现改善。23H1 电子行业应收账款周转天数为 72 天,比去年同期变动增加 2 天,存货周转天数为 80 天,比去年同期增加 5 天。23H1 电子行业经营活动产生的现金
21、流量净额为 1269.75 亿元,同比增加 45.29%。-20%0%20%40%60%80%100%120%05000000025000300002002120221H181H191H201H211H221H23营收(亿元)yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,4001,6002002120221H181H191H201H211H221H23归母净利润(亿元)yoy0246802002120221H181H
22、191H201H211H221H23毛利率(%)净利率(%)051015202518Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2毛利率(%)净利率(%)行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表图表5 5:电子行业历史营运能力情况电子行业历史营运能力情况 图表图表6 6:电子行业历史经营现金流净额情况电子行业历史经营现金流净额情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 二、子版块:各板块表现仍有分化,半导体设备业绩表现亮眼 我们重点跟踪电子元件
23、、消费电子、光学光电子、电子化学品、其他电子、汽车电子、半导体子版块的财务数据表现,其中前五大板块所包含个股与申万二级行业分类(2021)一致;汽车电子板块包含汽车连接器、汽车光学、汽车显示 3 大子板块;半导体板块聚焦射频半导体、功率半导体、设计、设备、材料,各子板块所包含个股详见图表。图表图表7 7:各子板块所包含个股各子板块所包含个股 汽车连接器子板块汽车连接器子板块 汽车光学子板块汽车光学子板块 汽车显示子板块汽车显示子板块 设备设备 半导体设计半导体设计 功率半导体功率半导体 证券代码 证券简称 证券代码 证券简称 证券代码 证券简称 002371.SZ 北方华创 603501.SH
24、 韦尔股份 300327.SZ 中颖电子 300373.SZ 扬杰科技 002475.SZ 立讯精密 002273.SZ 水晶光电 000050.SZ 深天马 A 300604.SZ 长川科技 603986.SH 兆易创新 600171.SH 上海贝岭 300623.SZ 捷捷微电 002179.SZ 中航光电 002036.SZ 联创电子 688055.SH 龙腾光电 688012.SH 中微公司 688099.SH 晶晨股份 688536.SH 思瑞浦 600360.SH 华微电子 002025.SZ 航天电器 688048.SH 长光华芯 300088.SZ 长信科技 688037.SH
25、 芯源微 300373.SZ 扬杰科技 300474.SZ 景嘉微 600460.SH 士兰微 300679.SZ 电连技术 688167.SH 炬光科技 003019.SZ 宸展光电 688082.SH 盛美上海 300223.SZ 北京君正 300077.SZ 国民技术 603290.SH 斯达半导 688800.SH 瑞可达 603297.SH 永新光学 300939.SZ 秋田微 688200.SH 华峰测控 002049.SZ 紫光国微 688052.SH 纳芯微 605111.SH 新洁能 605333.SH 沪光股份 300790.SZ 宇瞳光学 300928.SZ 华安鑫创 6
26、88072.SH 拓荆科技 300782.SZ 卓胜微 688368.SH 晶丰明源 688187.SH 时代电气 605005.SH 合兴股份 002222.SZ 福晶科技 300752.SZ 隆利科技 材料材料 688008.SH 澜起科技 688608.SH 恒玄科技 688261.SH 东微半导 002055.SZ 得润电子 688127.SH 蓝特光学 605218.SH 伟时电子 300054.SZ 鼎龙股份 603160.SH 汇顶科技 688601.SH 力芯微 688396.SH 华润微 688668.SH 鼎通科技 605118.SH 力鼎光电 300666.SZ 江丰电子
27、 688385.SH 复旦微电 688259.SH 创耀科技 射频半导体射频半导体 002897.SZ 意华股份 688079.SH 美迪凯 605358.SH 立昂微 300661.SZ 圣邦股份 688508.SH 芯朋微 688798.SH 艾为电子 300351.SZ 永贵电器 300552.SZ 万集科技 688019.SH 安集科技 688798.SH 艾为电子 688173.SH 希荻微 688153.SH 唯捷创芯 300843.SZ 胜蓝股份 688010.SH 福光股份 688126.SH 沪硅产业 603893.SH 瑞芯微 688595.SH 芯海科技 300782.S
28、Z 卓胜微 603633.SH 徕木股份 300691.SZ 联合光电 688233.SH 神工股份 300613.SZ 富瀚微 688256.SH 寒武纪 688195.SH 腾景科技 688234.SH 天岳先进 300672.SZ 国科微 来源:国金证券研究所 2 2.1.1 电子元件:电子元件:2 23H13H1 业绩同减业绩同减 25%25%,23Q223Q2 同减同减 23.55%23.55%电子元件 2023H1 营收为 1020.92 亿元,同减 5.57%,归母净利润为 75.58 亿元,同减 25%,23Q2 营收为 525.61 亿元,同减 4.53%,归母净利润为 41
29、.85 亿元,同减 23.55%。分子版块来看,电子元件主要包括印制电路板、被动元件两个子板块。从 PCB 产业链领域来看,二季度除了半导体之外其他领域都存在不同程度的环比修复,其中移动消费环比改善最为明显,主要系移动消费传统备货周期来临所致。上游覆铜板以及再上游的铜箔、玻纤布均出现改善情况,其中中下游比上游环比提升更为明显,现在已经进入“上游价格松动解放供需对峙”的阶段,这是行业进入正反馈的积极信号。被动元件产业链来看,二季度同比降幅收窄,仍处于弱复苏的状态。以目前的终端各应用领域需求跟踪情况来看,需求未出现大幅度修复,但是基本面压力减少,被动元件厂商收入端订单增长,利润端因产能利用率提升、
30、规模效应提升带动盈利能力修复,库存端压力减少,虽需求短期内较难出现大幅0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2002120221H181H191H201H211H221H23应收账款周转天数(天)存货周转天数(天)-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,5003,0002018 2019 2020 2021 2022 1H18 1H19 1H20 1H21 1H22 1H22经营活动产生的现金流量净额(亿元)yoy行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 度修复,但是预计将保持逐季改善的趋势。图表图
31、表8 8:电子元件历史营收情况电子元件历史营收情况 图表图表9 9:电子元件历史归母业绩情况电子元件历史归母业绩情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 23H1 盈利能力有所下降,23Q2 净利率环比提升。2023H1 年电子元件行业毛利率为 20.1%,同比去年-1.7pct,净利率为 7.4%,同比去年-2.2pct。2023Q2 毛利率为 19.8%,同比-1.7pct,环比-0.62pct,净利率为 8%,同比-2.1pct,环比+1.19pct。图表图表1010:电子元件历史盈利情况电子元件历史盈利情况 图表图表1111:电子元件单季度盈利情况电子元件单
32、季度盈利情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 现金流状况较好。23H1 电子元件行业应收账款周转天数为 104 天,比去年同期增加 5 天,存货周转天数为 84 天,比去年同期减少 7 天。23H1 电子元件行业经营活动产生的现金流量净额为 191.64 亿元,同比增加 11.48%。图表图表1212:电子元件历史营运能力情况电子元件历史营运能力情况 图表图表1313:电子元件历史经营现金流净额情况电子元件历史经营现金流净额情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050
33、00250030002018 2019 2020 2021 2022 1H18 1H19 1H20 1H21 1H22 1H23营收(亿元)yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05002018 2019 2020 2021 2022 1H18 1H19 1H20 1H21 1H22 1H23归母净利润(亿元)yoy058200221H181H191H201H211H221H23毛利率(%)净利率(%)0 20 40 60 80 100 120 201820192020
34、202120221H181H191H201H211H221H23应收账款周转天数(天)存货周转天数(天)-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%05003003504004502002120221H181H191H201H211H221H22经营活动产生的现金流量净额(亿元)yoy行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 2 2.2.2 消费电子:消费电子:23H123H1 业绩同减业绩同减 6 6%,2 23Q23Q2 同减同减 0.170.17%消费电子利润环比一季度改善。消费电子 2023 年 H1 营收为
35、5166.87 亿元,同减 5.39%,归母净利润为 189.78 亿元,同减 6%,23Q2 营收为 2584.02 亿元,同减 9.07%,归母净利润为 113.02 亿元,同减 0.17%,环增 47.25%。23H1 产业链基本面在逐步改善,产业链库存合理,Q2 补库需求带动业绩回暖。华为发布新机,9 月苹果新机发布,产业链在积极备货,消费电子库存合理,三季度业绩在新机需求拉动下,业绩有望积极改善。图表图表1414:消费电子行业历史营收情况消费电子行业历史营收情况 图表图表1515:消费电子行业历史归母业绩情况消费电子行业历史归母业绩情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind
36、,国金证券研究所 盈利能力提升。2023H1 年消费电子行业毛利率为 11.4%,同比去年+0.1pct,净利率为 3.8%,同比去年+0pct。2023 年 Q2 毛利率为 11.8%,同比+0.5pct,环比+0.88pct,净利率为 4.5%,同比+0.5pct,环比+1.5pct。图表图表1616:消费电子历史盈利能力情况消费电子历史盈利能力情况 图表图表1717:消费电子历史单季度盈利能力情况消费电子历史单季度盈利能力情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 现金流表现大幅改善。23H1 消费电子行业应收账款周转天数为 70 天,比去年同期减少 0天,存货
37、周转天数为 73 天,比去年同期增加 4 天。23H1 消费电子行业经营活动产生的现金流量净额为 591.47 亿元,同比增加 336.85%。-50%0%50%100%150%200%250%0200040006000800040002018 2019 2020 2021 2022 1H181H191H201H211H221H23营收(亿元)yoy-50%0%50%100%150%200%250%005006007002002120221H181H191H201H211H221H23归母净利润(亿元)yoy0246810121
38、492020202120221H181H191H201H211H221H23毛利率(%)净利率(%)行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 图表图表1818:消费电子历史营运能力情况消费电子历史营运能力情况 图表图表1919:消费电子历史经营现金流净额情况消费电子历史经营现金流净额情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 2 2.3.3 半导体:半导体:设备行业业绩表现优秀,设计持续去库设备行业业绩表现优秀,设计持续去库 整体来看,根据申万二级行业分类,半导体 2023H1 营收为 1286.60 亿元,同减 1.73%,归母净利润为 7
39、5.08 亿元,同减 55%,23Q2 营收为 674.86 亿元,同减 0.67%,归母净利润为 44.68 亿元,同减 51.25%。半导体芯片还在降价去库存,业绩承压,仍在底部徘徊,但供需结构已在逐步改善。供给端看,国内设计公司自去年年中开启主动去库存周期,目前行业平均库存已陆续回归到正常水位,已有部分芯片品类出现补库调价现象出现(如驱动 IC、MLCC、部分存储芯片等);需求端看,手机、PC、其他消费电子终端库存去化,叠加 AI 有望带动新的需求出现。图表图表2020:半导体历史营收情况半导体历史营收情况 图表图表2121:半导体历史归母业绩情况半导体历史归母业绩情况 来源:wind,
40、国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 2023H1 年半导体行业毛利率为 22.7%,同比去年-5.8pct,净利率为 5.8%,同比去年-7.5pct。2023 年 Q2 毛利率为 22.9%,同比-5.7pct,环比+0.41pct,净利率为 6.6%,同比-7.5pct,环比+1.73pct。0 20 40 60 80 100 120 2002120221H181H191H201H211H221H23应收账款周转天数(天)存货周转天数(天)-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%005006
41、007008009002002120221H181H191H201H211H221H22经营活动产生的现金流量净额(亿元)yoy-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050002500300035002018 2019 2020 2021 20221H181H191H201H211H221H23营收(亿元)yoy-100%-50%0%50%100%150%200%05003003502002120221H181H191H201H211H221H23归母净利润(亿元)yoy行业深度研究
42、 敬请参阅最后一页特别声明 12 图表图表2222:半导体历史盈利能力情况半导体历史盈利能力情况 图表图表2323:半导体单季度盈利能力情况半导体单季度盈利能力情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 营运能力下降,现金流状况改善。23H1 半导体行业应收账款周转天数为 65 天,比去年同期增加 7 天,存货周转天数为 155 天,比去年同期增加 37 天。23H1 半导体行业经营活动产生的现金流量净额为 132.15 亿元,同比增加 169.96%。图表图表2424:半导体历史营运能力情况半导体历史营运能力情况 图表图表2525:半导体历史经营现金流净额情况半导体
43、历史经营现金流净额情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 功率半导体方面,竞争格局恶化,盈利能力承压。23H1 营收合计达到 254.52 亿元,同比+9.81%,归母净利润合计达到 30.86 亿元,同比-29.24%,23H1 毛利率为 30.22%,同比-5.29pct,净利率为 13.13%,同比-7.55pct。23Q2 实现营收 143.71 亿元,同比+14.04%,环比+29.7%,归母净利润 14.95 亿元,同比-38.14%,环比-5.96%。图表图表2626:功率半导体历史营收情况功率半导体历史营收情况 图表图表2727:功率半导体历史归母
44、业绩情况功率半导体历史归母业绩情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 射频半导体方面,23H1 营收合计达到 35.65 亿元,同比-26.43%,归母净利润合计达到 2.27亿元,同比-75.06%,23H1 毛利率为 35.02%,同比-7.28pct,净利率为 2.40%,同比-12.83pct。0552002120221H181H191H201H211H221H23毛利率(%)净利率(%)0 20 40 60 80 100 120 140 160 2002120221H181H191H201
45、H211H221H23应收账款周转天数(天)存货周转天数(天)-100%-50%0%50%100%150%200%05003003504002018 2019 2020 2021 2022 1H18 1H19 1H20 1H21 1H22 1H22经营活动产生的现金流量净额(亿元)yoy0%20%40%60%80%100%120%005006002018 2019 2020 2021 2022 1H181H191H201H211H221H23营业收入(亿元)yoy-50%0%50%100%150%200%007080901002
46、018 2019 2020 2021 2022 1H181H191H201H211H221H23归母净利润(亿元)yoy行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 23Q2 实现营收 21.51 亿元,同比+4.22%,环比+52.09%,归母净利润 2.63 亿元,同比-25.86%,环比+817.46%。图表图表2828:射频半导体历史营收情况射频半导体历史营收情况 图表图表2929:射频半导体历史归母业绩情况射频半导体历史归母业绩情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 设备材料环节:半导体产业链逆全球化,自主可控逻辑持续加强成为国产半导体产业链逻辑主线。出
47、口管制情况下国内设备、材料、零部件在下游加快验证导入,产业链国产化加速,迎来板块性机会。设备 23H1 整体营收达到 154.06 亿元,同比+36.72%,23Q2 营收 84.85 亿元,同比+25.87%,环比+22.61%,营收增长动能强。利润方面,23H1 整体归母净利润达到 36.84 亿元,同比+71.16%,23Q2 归母净利润 25.48 亿元,同比+58.25%,环比+124.51%。具体来看,晶圆制造设备保持相对高增速,新增订单分化;后道测试设备承压。前道设备保持相对高增速。我们判断去年上半年订单增速较高,预计今年设备公司半年报业绩亮眼。我们看好自主可控逻辑强化以及后续板
48、块边际改善带来整体板块性机会,23 年 capex 短暂下修后有望重回上升通道。图表图表3030:设备设备历史营收历史营收情况情况 图表图表3131:设备设备历史归母业绩情况历史归母业绩情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 材料 23H1 整体营收达到 63.65 亿元,同比-2.64%,23Q2 营收 33.03 亿元,同比-5.42%,环比+7.9%。23H1 整体归母净利润达到 7.49 亿元,同比-28.84%,23Q2 归母净利润 4.83亿元,同比-28.87%,环比+81.77%。其中沪硅产业和安集科技业绩一季度同比明显上升。材料相对后周期,行业会
49、受到一些半导体行业景气度的影响。SEMI 数据显示,经过两个季度的连续下降后,硅晶圆出货量在 2023 年第二季度环比增长 2.0%,达到 33.31 亿平方英寸,呈现景气周期寒冬回暖迹象,2023 年预计下滑 7%。我们判断下半年材料需求会缓慢复苏,公司业绩迎来环比改善。当前美国杜邦已经在逻辑和存储相应的制裁领域断供,日本加入了设备的制裁,材料风险也在增加。-50%0%50%100%150%200%250%300%0204060801001202018 2019 2020 2021 2022 1H18 1H19 1H20 1H21 1H22 1H23营业收入(亿元)yoy-100%0%100
50、%200%300%400%500%058 2019 2020 2021 2022 1H181H191H201H211H221H23归母净利润(亿元)yoy0%20%40%60%80%100%05003003502018 2019 2020 2021 2022 1H18 1H19 1H20 1H21 1H22 1H23营业收入(亿元)yoy0%20%40%60%80%100%120%140%160%00702018 2019 2020 2021 2022 1H18 1H19 1H20 1H21 1H22 1H23归母净利润(亿元)
51、yoy行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 14 图表图表3232:材料历史营收情况材料历史营收情况 图表图表3333:材料历史归母业绩情况材料历史归母业绩情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 设计环节持续去库,供需结构改善,设计厂商库存周期 23Q2 明显降低,23Q1、23Q2 库存月数分别为 8.99、7.63,库存压力降低。图表图表3434:设计行业库存月数设计行业库存月数 来源:Wind,国金证券研究所 2.42.4 汽车电子:汽车电子:23H123H1 业绩同增业绩同增 27.09%27.09%,23Q223Q2 同减同减 25%25%汽车电子 2
52、023 年 H1 营收为 1584.93 亿元,同增 11.99%,归母净利润为 108.29 亿元,同增 27.09%,23Q2 营收为 796.79 亿元,同增 13.75%,归母净利润为 33.89 亿元,同减25%,主要系汽车显示细分赛道拖累。2023Q1 特斯拉大幅降价重新梳理价格体系,产业链成本压力增加。根据乘联会,预计 8 月新能源乘用车批发销量为 70 万辆,同增 32%,环增 9%,渗透率为 38%。-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608002018 2019 2020 2021 2022 1H18 1H19 1H20 1H21
53、 1H22 1H23营业收入(亿元)yoy-500.00%0.00%500.00%1000.00%1500.00%2000.00%-5058 2019 2020 2021 2022 1H18 1H19 1H20 1H21 1H22 1H23归母净利润(亿元)yoy行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 15 图表图表3535:汽车电子历史营收情况汽车电子历史营收情况 图表图表3636:汽车电子历史归母业绩情况汽车电子历史归母业绩情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 汽车电子板块盈利能力同比环比略有下滑。2022 年汽车电子毛利率 15.65
54、%,净利率 5.07%。23H1 年汽车电子毛利率 25.25%,净利率 5.34%。23Q2 汽车电子毛利率为 25.32%,同比减少 3.11pct,环比增加 0.28pct。净利率为 3.67%,同比减少 7.16pct,环比减少 2.63pct。图表图表3737:汽车电子历史盈利能力情况汽车电子历史盈利能力情况(%)图表图表3838:汽车电子单季度盈利能力情况汽车电子单季度盈利能力情况(%)来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 2 2.5.5 电子化学品:电子化学品:2 23H13H1 业绩同减业绩同减 34%34%,2 23Q23Q2 同同减减 34.283
55、4.28%电子化学品 2023 年 H1 营收为 181.53 亿元,同减 0.5%,归母净利润为 14.92 亿元,同减34%,23Q2 营收为 93.50 亿元,同增 2.53%,归母净利润为 8.91 亿元,同减 34.28%。图表图表3939:电子化学品历史营收情况电子化学品历史营收情况 图表图表4040:电子化学品历史归母业绩情况电子化学品历史归母业绩情况 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500025003000350040002018 2019 2020 2021 2022 1H18 1H19 1H20 1H21 1H22 1H23营
56、业收入(亿元)yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02040608001802018 2019 2020 2021 2022 1H181H191H201H211H221H23归母净利润(亿元)yoy-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05003003504004502018 2019 2020 2021 20221H181H191H201H211H221H23营收(亿元)yoy-40%-20%0%20%40%60%80%055404520021
57、20221H181H191H201H211H221H23归母净利润(亿元)yoy行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 16 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 利润端盈利能力同比下滑,环比略有改善。2023H1 年电子化学品行业毛利率为 24.6%,同比去年-1.1pct,净利率为 8.9%,同比去年-4.2pct。2023 年 Q2 毛利率为 24.9%,同比-1.2pct,环比 0.69pct,净利率为 10.4%,同比-5.3pct,环比+3.08pct。图表图表4141:电子化学品历史盈利能力情况电子化学品历史盈利能力情况 图表图表4242:电子化学品单季
58、度盈利能力情况电子化学品单季度盈利能力情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 营运能力明显下滑,现金流状况较差。23H1 电子化学品行业应收账款周转天数为 95 天,比去年同期增加 17 天,存货周转天数为 99 天,比去年同期增加 17 天。23H1 电子化学品行业经营活动产生的现金流量净额为 13.84 亿元,同比减少 27.19%。图表图表4343:电子化学品历史营运能力情况电子化学品历史营运能力情况 图表图表4444:电子化学品历史经营现金流净额情况电子化学品历史经营现金流净额情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 2 2.6
59、.6 光学光电子:光学光电子:2023H12023H1 业绩同减业绩同减 138%138%,盈利能力持续承压,盈利能力持续承压 光学光电子 2023H1 营收为 3130.42 亿元,同减 7.84%,归母净利润为-29.79 亿元,同减138%,23Q2 营收为 1682.57 亿元,同增 1.13%,归母净利润为-4.99 亿元,同减 123.62%。具体来看,光学光电子主要包括面板、LED 和光学元件三个子板块,业绩持续下滑主要系终端消费市场需求依然疲软,Q1 已至行业底部,Q2 有所改善,但需求并未出现明显拐点,各细分领域表现下滑,尤其是利润端。055201820
60、0221H181H191H201H211H221H23毛利率(%)净利率(%)0 20 40 60 80 100 120 2002120221H181H191H201H211H221H23应收账款周转天数(天)存货周转天数(天)-100%-50%0%50%100%150%200%05540452018 2019 2020 2021 2022 1H18 1H19 1H20 1H21 1H22 1H22经营活动产生的现金流量净额(亿元)yoy行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 17 图表图表4545:光学光电子历史营收情况光学光
61、电子历史营收情况 图表图表4646:光学光电子历史归母业绩情况光学光电子历史归母业绩情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 盈利能力下滑,23Q2 环比有所改善。2023H1 年光学光电子行业毛利率为 12.2%,同比去年-1.9pct,净利率为-1.2%,同比去年-2.8pct。2023 年 Q2 毛利率为 13.3%,同比+1pct,环比 2.39pct,净利率为-0.1%,同比-0.1pct,环比+2.4pct。图表图表4747:光学光电子历史盈利能力情况光学光电子历史盈利能力情况 图表图表4848:光学光电子单季度盈利能力情况光学光电子单季度盈利能力情况
62、来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 营运能力小幅提升,现金流状况下滑。23H1 光学光电子行业应收账款周转天数为 72 天,比去年同期减少 1 天,存货周转天数为 71 天,比去年同期减少 4 天。23H1 光学光电子经营活动产生的现金流量净额为 348.49 亿元,同比减少 27.78%。图表图表4949:光学光电子历史营运能力情况光学光电子历史营运能力情况 图表图表5050:光学光电子历史经营现金流净额情况光学光电子历史经营现金流净额情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%
63、80%00400050006000700080002018 2019 2020 2021 20221H181H191H201H211H221H23营收(亿元)yoy-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-02002503003504004502002120221H181H191H201H211H221H23归母净利润(亿元)yoy058200221H181H191H201H211H221H23毛利率(%)净利率(%)0 10 20 30 40 5
64、0 60 70 80 90 100 2002120221H181H191H201H211H221H23应收账款周转天数(天)存货周转天数(天)-50%0%50%100%150%200%02004006008001,0001,2001,4002018 2019 2020 2021 2022 1H18 1H19 1H20 1H21 1H22 1H22经营活动产生的现金流量净额(亿元)yoy行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 18 2 2.7.7 其他电子:其他电子:23H123H1 业绩同减业绩同减 65%65%,23Q223Q2 同减同减 61.3461.34%其他电子
65、 2023H1 营收为 949.17 亿元,同减 1.91%,归母净利润为 19.41 亿元,同减 65%,23Q2 营收为 558.41 亿元,同增 1.60%,归母净利润为 12.49 亿元,同减 61.34%。图表图表5151:其他电子历史营收情况其他电子历史营收情况 图表图表5252:其他电子历史归母业绩情况其他电子历史归母业绩情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 盈利能力同比明显下降,环比小幅改善。2023H1 年其他电子行业毛利率为 7.4%,同比去年-5.5pct,净利率为 2.2%,同比去年-5.0pct。2023 年 Q2 毛利率为 7.8%,
66、同比-5.7pct,环比+0.07pct,净利率为 2.6%,同比-5.2pct,环比+0.73pct。图表图表5353:其他电子历史盈利能力情况其他电子历史盈利能力情况 图表图表5454:其他电子单季度盈利能力情况其他电子单季度盈利能力情况 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 营运能力下降,现金流状况走弱。23H1 其他电子行业应收账款周转天数为 57 天,比去年同期增加 16 天,存货周转天数为 47 天,比去年同期增加 10 天。23H1 其他电子行业经营活动产生的现金流量净额为-7.84 亿元,同比减少 148.61%。图表图表5555:其他电子历史营运能力
67、情况其他电子历史营运能力情况 图表图表5656:其他电子历史经营现金流净额情况其他电子历史经营现金流净额情况 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%050002500300035004000450050002018 2019 2020 2021 2022 1H181H191H201H211H221H23营收(亿元)yoy-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%-80-60-40-200204060802020202120221H181H191H201H211H221H23
68、归母净利润(亿元)yoy-5058200221H181H191H201H211H221H23毛利率(%)净利率(%)0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2002120221H181H191H201H211H221H23应收账款周转天数(天)存货周转天数(天)-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-150-02002502018 2019 2020 2021 2022 1H18 1H19 1H20 1H21 1H22 1H22经营活动产生的现金流量净额
69、(亿元)yoy行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 19 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 三、龙头表现:关注高景气度板块机会 3 3.1.1 半导体设备:外部制裁加码加速国产替代半导体设备:外部制裁加码加速国产替代 北方华创:2023 年 H1 实现营收 84.27 亿元,同比+54.79%;实现归母净利润 17.99 亿元,同比+138.43%;2023Q2 实现营收 45.55 亿元,同比+37.71%,环比+17.68%;实现归母净利润 12.08 亿元,同比+120.29%,环比+104.09%;毛利率 43.37%,同比-4.13pct,环比+2.1
70、9pct。订单增加带来公司收入端的相应增加。分产品看,公司电子工艺装备、电子元器件分别实现营收 73.49、10.59 亿元,同比分别+79.26%、-20.62%。公司 2023 年 1-5 月新增订单较去年同期增加 30%,公司当前在手订单充足,经营情况良好,预计公司 2023年收入、利润将持续保持增长。图表图表5757:北方华创营收情况北方华创营收情况 图表图表5858:北方华创归母净利润情况北方华创归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 中微公司:2023 年 H1 公司实现营收 25.27 亿美元,同比+28.13%;归母净利润 10.03 亿
71、美元,同比+114.40%。Q2 营收 13.03 亿美元,同比+27.46%,环比+6.57%;归母净利润 7.28亿美元,同比+107.53%,环比+164.23%;毛利率为 45.90%,同比-0.63pct,环比-0.03pct。公司归母净利润大幅增加,主要系本期收入和利润较上年同期增加,以及公司于 2023 年上半年出售了部分持有的拓荆科技股份有限公司股票,产生税后净收益约 4.06 亿元。公司迅速扩大市场并不断收到领先客户的批量订单。2023 年 H1 公司刻蚀设备收入为 17.22 亿元,较上年同期增长约 32.53%,毛利率达到 46.16%;MOCVD 设备收入 2.99 亿
72、元,较上年同期增长约 24.11%,毛利率达到 37.90%。目前公司在南昌的约 14 万平方米的生产和研发基地已建成完工,并于 2023 年 7 月正式投入使用,公司在上海临港的约 18 万平方米的生产和研发基地主体建设已完成,上海临港滴水湖畔约 10 万平方米的研发中心暨总部大楼也在顺利建设,这些建设将为今后公司的高速发展夯实基础。图表图表5959:中微公司营收中微公司营收情况情况 图表图表6060:中微公司归母净利润情况中微公司归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 拓荆科技:2023H1 公司实现营收 10.04 亿元,同比+91.83%;归母净
73、利润 1.25 亿元,0070020406080020021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)00708005540455020021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)050002468002223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 20 同比+15.22%;Q2 营收 6.01 亿元,同比+44.66%,环比+4
74、9.45%;归母净利润 0.71 亿元,同比-40.96%,环比+31.89%。毛利率 49.19%,同比+2.61pct,环比-0.59pct。受益于国内晶圆厂持续扩产带来的需求增加,公司在手订单充足,新产品及新工艺经下游用户陆续验证导入,销售收入放量增长。2023 年 H1,PECVD 设备实现销售收入 9.08 亿元,较上年同期增长 94.35%;HDPCVD 设备、应用于晶圆级三维集成领域的混合键合设备顺利通过客户端产业化验证,实现了首台的产业化应用,ALD 设备、SACVD 设备持续获得客户验收,均实现销售收入。图表图表6161:拓荆科技营收情况拓荆科技营收情况 图表图表6262:拓
75、荆科技归母净利润情况拓荆科技归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 精测电子:2023 年 H1 公司实现营收 11.10 亿元,同比+0.46%;归母净利润 0.12 亿元,同比-58.56%。Q2 营收 5.09 亿元,同比+1.49%,环比-15.39%;归母净利润 0.002 亿元,同比-71.86%,环比-98.16%。毛利率 41.89%,同比-3.04pct,环比-3.46pct。分产品看,公司显示、半导体、新能源分别实现营收 7.36、1.23、2.34 亿元,同比分别-18.85%、+79.22%、+111.71%。公司主力产品色彩分析
76、仪、成像式闪烁频率测仪、成像式亮度色度仪、AR/VR 测量仪等核心产品打破国外垄断,获得了客户重复批量订单;Micro-OLED、光学显示模组(Eyecup)等配套检测均已收获全球顶尖客户批量订单,并完成部分交付。在半导体检测业务领域,目前公司核心产品已覆盖 2xnm 及以上制程,先进制程的膜厚产品、OCD 设备以及电子束缺陷复查设备已取得头部客户订单。截至 2023 年 8 月 29 日,公司在半导体领域在手订单约 13.65 亿元。图表图表6363:精测电子营收情况精测电子营收情况 图表图表6464:精测电子归母净利润情况精测电子归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Win
77、d,国金证券研究所 3 3.2.2 代工:代工:Q Q1 1 制造端稼动率探底,晶圆大厂扩产计划不变制造端稼动率探底,晶圆大厂扩产计划不变 华虹半导体:2023 年 H1 公司实现营收 12.62 亿美元,同比+3.85%;归母净利润 2.31 亿美元,同比+23.48%。Q2 营收 6.31 亿美元,同比+1.70%,环比基本持平;归母净利润 0.79亿美元,同比-6.44%,环比-48.42%;2023 年 H1 公司毛利率为 29.89%,同比-0.46pct;2023 年 Q2 毛利率为 27.7%,同比-5.9pct,环比-4.4pct。受晶圆平均销售价格下降,折旧摊销增长等因素影响
78、,公司毛利率有所承压。分技术平台看,公司嵌入式非易失性存储00050021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-80-60-40-2002040608002002223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 21 器、独立非易失性存储器、逻辑和射频产品、分立器件、模拟和电源管理芯片收入分别为 2.08、0.33、0.57、2.51、0.80 亿美元;同比+18.9%、-52.1%、-25.8%、+33.0%、-26.4%;环
79、比-12.9%、+4.9%、+45.8%、+8.0%、-8.1%、业绩变化的主要原因是下游需求的变化。公司预计部分业务因 IGBT、超级结产品需求强劲及价格稳健保持强劲增长。图表图表6565:华虹半导体营收情况华虹半导体营收情况 图表图表6666:华虹半导体归母净利润情况华虹半导体归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 中芯国际:2023 年 H1 公司实现营收 213.18 亿元,同比-13.31%,归母净利润 29.97 亿元,同比-52.06%。Q2 营收 111.09 亿元,同比-12.79%,环比+8.82%;归母净利润 14.06 亿元,同比
80、-58.75%,环比-11.65%。毛利率 20.14%,同比-17.27pct,环比-0.63pct。受终端需求疲软影响,公司业绩短期承压。2023 年 H1,分下游应用领域来看,智能手机、物联网、消费电子、其他分别实现营收 48.35、27.24、51.03、65.23 亿元,同比-21.07%、-32.91%、-20.23%、6.90%。图表图表6767:中芯国际营收情况中芯国际营收情况 图表图表6868:中芯国际归母净利润情况中芯国际归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 3 3.3.3 消费电子:关注下半年新品发布消费电子:关注下半年新品发布
81、立讯精密:2023 年 H1 公司营收 979.71 亿元,同比+19.5%;归母净利润 43.56 亿元,同比+15.1%;Q2 营收 480.29 亿元,同比+19.0%,环比-3.8%;归母净利润 23.38 亿元,同比+18.0%,环比+15.9%,环比改善。上半年公司业绩符合市场预期。2023 年 Q1 公司毛利率 10.0%,Q2 毛利率 11.3%,环比整体改善。各板块方面,23H1 公司消费性电子、通讯、电脑、汽车业务 H1 营收 828.56、61.37、41.88、32.07 亿元,同比+18.5%、+68.4%、-4.8%、+51.9%,消费电子板块供需状态得到有效改善,
82、PC 产品及精密组件业务 Q2 同比增长,手表和耳机业务在 Q1 去库存后 Q2 亦开始恢复;通讯业务持续收获海内外头部客户的高度认可,整体业务规模呈高速增长态势;汽车业务建立汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶多元化产品矩阵。-50607080050021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-020000021202223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-20-50005006002
83、0021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-0200020406080021202223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 22 图表图表6969:立讯精密营收情况立讯精密营收情况 图表图表7070:立讯精密归母净利润情况立讯精密归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 鹏鼎控股:2023 年 H1 公司营收 115.35 亿元,同比-18.7%;归母净利润 8.12 亿元,同比-43.1%。Q2
84、 营收 48.68 亿元,同比-31.6%,环比-27.0%;归母净利润 3.93 亿元,同比-52.8%,环比-6.2%。2023 年 Q1 公司毛利率 20.9%,Q2 毛利率 14.8%。上半年公司受到消费电子行业低迷及行业去库存压力较大等因素影响,业绩承压。各板块方面,23H1 公司通讯用板、消费电子及计算机用板、汽车/服务器用板业务营收 84.2、28.78、2.21 亿元,同比+3.1%、-51.2%、+70.3%,通讯用板业务及消费电子及计算机用板业务实现正增,预计随行业周期探底回升以及下半年行业旺季的到来,短期业绩压力将得到缓和。车用业务完成雷达运算板的顺利量产,域控制器产品进
85、入稳定量产阶段;服务器业务主力量产机种板层提升至1620L 水平并切入全球知名服务器客户供应链。图表图表7171:鹏鼎控股营收情况鹏鼎控股营收情况 图表图表7272:鹏鼎控股归母净利润情况鹏鼎控股归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 东山精密:2023 年 H1 公司营收 136.67 亿元,同比-6.0%;归母净利润 8.25 亿元,同比+3.5%。Q2 营收 71.55 亿元,同比-1.1%,环比+9.9%;归母净利润 3.53 亿元,同比-18.3%,环比-25.2%;毛利率 12.2%,同比-2.6pct,环比-2.6pct。各板块方面,PCB
86、、触控显示、LED、通信设备组件业务营收 89.72、22.19、4.2、19.85 亿元,同比-0.9%、+0.8%、-62.9%、-4.8%,PCB 及触控显示业务较为稳健,LED 业务因市场需求疲软,销售量价齐跌,产能稼动率严重不足,单位固定成本上升明显,通信业务中通讯精密组件产品销售收入大幅下滑,拖累毛利率水平。PCB 业务公司加大 AI 服务器、车载等领域的研发和客户导入,新能源汽车业务完成对苏州晶端和美国 Aranda 工厂的收购,看好公司未来核心业务结构持续优化。00708005001,0001,5002,0002,5002002120
87、2223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-506070800070809020202021202223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-25-20-15-10-5055020025030035040020021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-60-40-2002040600020021202223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 23 图表图表73
88、73:东山精密营收情况东山精密营收情况 图表图表7474:东山精密归母净利润情况东山精密归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 传音控股:2023年H1公司营收250.3亿元,同比+8.3%;归母净利润21.0亿元,同比+27.1%。Q2 营收 157.6 亿元,同比+30.7%,环比+69.9%;归母净利润 15.8 亿元,同比+83.9%,环比+201%;毛利率 25.2%,同比+2.4pct,环比+1.9pct。Q2 公司持续开拓新兴市场及推进产品升级,总体出货量有所增长,公司营收同环比快速增长,当前公司在中高端机型上已开始搭载 GPT 大模型,有
89、望推动智能机销量增长,提升盈利空间。图表图表7575:传音控股营收情况传音控股营收情况 图表图表7676:传音控股归母净利润情况传音控股归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 珠海冠宇:2023 年 H1 公司营收 55 亿元,同比-5%;归母净利润 1.4 亿元,同比+125%。Q2 营收 31 亿元,同比+13%;归母净利润 2.8 亿元,同比+2338%;毛利率 25.4%,同比+7.9pct,环比+6.7pct,钴酸锂价格下降带来公司盈利能力大幅改善。H1 公司汇兑收益 0.95 亿元,剔除汇兑收益后利润仍大幅增长。各板块方面,H1 公司消费、动
90、力储能业务收入 49、4亿元,同比-7%、+190%,消费业务因 Q2 笔电行业需求回暖,Q2 全球笔电出货量为 4054万台、环比+16%、为连续 6 个季度以来首次恢复成长,公司收入环比大幅改善。Q2 公司首次实现苹果手机电池产品量产,未来手机电池份额提升可期,公司消费类业务有望稳健增长。动力储能业务方面差异化切入百亿启停电池市场,已得到通用上汽、捷豹路虎等众多国内外一线主机厂认可,陆续收到定点、开始量产供货。-10-5055050030035020021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-20020406
91、08082002223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-50600050060020021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-500505404520021202223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 24 图表图表7777:珠海冠宇营收情况珠海冠宇营收情况 图表图表7878:珠海冠宇归母净利润情况珠海冠宇归母净利润
92、情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 3 3.4.4 电子元件:业绩逐季改善,静待需求回暖电子元件:业绩逐季改善,静待需求回暖 三环集团:2023年H1公司营收26.29亿元,同比-9.1%;归母净利润7.31亿元,同比-22.2%。Q2 营收 14.4 亿元,同比-3.5%,环比+21.1%;归母净利润 4.11 亿元,同比-6.9%,环比+28.5%;毛利率 41.8%,同比+0.9pct,环比+3pct。各板块方面,H1 公司电子元件及材料、通信部件营收 9.23、9.32 亿元,同比+11.4%、-35.6%,通信部件受上半年全球宏观经济波动,公司通信部
93、件下游总体需求较弱影响,降幅较大。MLCC 产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展,下游应用领域覆盖面日益广泛,复苏业绩弹性大。图表图表7979:三环集团营收情况三环集团营收情况 图表图表8080:三环集团归母净利润情况三环集团归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 顺络电子:2023年H1公司营收23.32亿元,同比+9.2%;归母净利润2.56亿元,同比-12.8%。Q2 营收 13.07 亿元,同比+15.9%,环比+27.5%;归母净利润 1.75 亿元,同比+34.1%,环比+117.7%;毛利率 35.20%,同比+3pct,环比+3p
94、ct。Q2 消费及通讯市场订单增加,公司业绩稳步回升,产能利用率持续提升。分板块看,23H1 公司信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB 营收 9.29、9.14、2.44、2.45 亿元,同比-1%、+15.8%、+15.9%、+24.7%。公司汽车电子业务重点客户渗透率提升,下半年业绩有望超过上半年,光伏(微逆变)新产品新业务部分产品批量出货,云计算产品得到高端客户认可,精细陶瓷产品前期已经积极完成市场布局,模块模组业务产品份额持续提升。-506070020406080002223H1营收(亿元,左轴)yoy(
95、%,右轴)-150-0200250020021202223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-40-30-20-506070007020021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-40-200204060800582002223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 25 图表图表8181:顺络电子营收情况顺络电子营收情况 图表图表8282:
96、顺络电子归母净利润情况顺络电子归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 洁美科技:2023 年 H1 公司营收 7.13 亿元,同比+0.1%;归母净利润 1.00 亿元,同比-8.4%。Q2 营收 4.05 亿元,同比+5.3%,环比+31.3%;归母净利润 0.69 亿元,同比-11.2%,环比+118.4%;毛利率 33.80%,同比+1.88pct,环比+1.39pct。Q2 消费电子等下游行业需求复苏,新能源、智能制造、5G 商用技术等产业也逐步起量,公司订单量逐步回升,业绩环比高增。分板块看,纸质载带、配套胶带、塑料载带、膜材料收入 4.78、
97、0.97、0.45 亿元、6058.61 万元,同比+2%,+0.3%,-21.6%,+30.1%,塑料载带下滑较大,主要由于半导体景气度下滑,膜材料收入高增,由于 MLCC 离型膜已实现向国巨、华新科、风华高科、三环集团等客户的稳定批量供货、用于偏光片制程等其他用途的进口替代类中高端离型膜产品出货量稳定增加。公司持续推进光学级 BOPET 膜及流延膜生产项目,多规格产品进入小批量试用阶段,有望在日韩客户的中高端 MLCC 应用领域实现国产替代,争取更多的市场份额。同时,公司坚定扩产步伐,BOPET 膜二期项目设备已经预定,建成投产后年产能将增加一倍以上,成长空间巨大。图表图表8383:洁美科
98、技营收情况洁美科技营收情况 图表图表8484:洁美科技归母净利润情况洁美科技归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 3 3.5.5 P PCBCB:基本面改善趋势确定,关注:基本面改善趋势确定,关注 AIAI 行情持续度行情持续度 沪电股份:2023 年 H1 公司营收 37.63 亿元,同比+0.7%;归母净利 4.93 亿元,同比-7.7%。Q2 收入 18.96 亿元,同比+4.2%,环比+1.5%;归母净利 2.92 亿元,同比+2.8%,环比+45.9%;毛利率 33.46%,同比+0.9pct,环比+7.7pct。分板块看,企业通讯市场板、汽
99、车板收入21.81、11.02 亿元,同比-8%、+23.5%。企业通讯市场板业务中 AI 服务器和 HPC 相关 PCB产品占板块营收比重增长至 13.6%,H1 公司通过了重要的国外互联网公司对数据中心服务器和 AI 服务器的产品认证,并已批量供货;基于 PCIE 的算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产;800G 交换机产品已开始批量交付,基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已通过样品认证;基于半导体 EDA 仿真测试用 PCB 已实现批量交付。预计随着行业去库存的结束,相关需求有望探底回升。汽车板业务中毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、
100、厚铜等新兴汽车板产品市场持续成长,同时公司向沪利微电增资约 7.76 亿人民币,汽车高阶 HDI 等新兴产品产能不断扩充,预计汽车板业务产品和产能结构持续调整优化。-10-50554005540455020021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-60-40-2002040600021202223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-40-30-20-506002468020021202223
101、H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-02000021202223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 26 图表图表8585:沪电股份营收情况沪电股份营收情况 图表图表8686:沪电股份归母净利润情况沪电股份归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 兴森科技:2023 年 H1 公司营收 25.66 亿元,同比-4.8%;归母净利润 0.18 亿元,同比-95%。Q2 营收 13.14 亿元,同比-7.7%,环比+5%;归母净利润
102、0.11 亿元,同比-93.3%,环比+40.7%;毛利率 26.17%,同比-4.3pct,环比+2pct。H1 行业需求不足导致公司营收承压,FCBGA 封装基板项目的费用投入、珠海兴科产能爬坡阶段的亏损及员工持股计划的费用摊销致净利润大幅下降,Q2 营收环比改善。分板块看,PCB、IC 载板、半导体测试板收入 20.19、2.89、1.81 亿元,同比+0.6%、-22.8%、-20.8%。PCB 业务平稳增长,行业需求不足导致产能利用率下降以及竞争加剧导致价格下降,造成盈利能力有所下滑;IC 载板业务因行业需求大幅下滑导致整体产能利用率下降,造成盈利能力下滑。FCBGA 载板目前基本被
103、海外厂商垄断,公司 FCBGA 封装基板项目持续加注,客户认证、良率提升及产线建设稳步推进;北京揖斐电项目完成收购,基于 Msap 工艺的技术布局业已完成。图表图表8787:兴森科技营收情况兴森科技营收情况 图表图表8888:兴森科技归母净利润情况兴森科技归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 胜宏科技:2023年H1公司营收36.70亿元,同比-8.1%;归母净利润3.45亿元,同比-24.2%。Q2 营收 19.12 亿元,同比-2.7%,环比+8.8%;归母净利润 2.20 亿元,同比-12.9%,环比+75.7%;毛利率 21.8%,同比+6.7
104、pct,环比+1.6pct。H1 手机、PC 消费电子行业整体需求疲软,行业竞争加剧,产品价格下降,公司业绩下滑。服务器板块,公司已推出高阶 HDI、高频高速 PCB 等多款 AI 服务器相关产品,能满足客户对高端产品的需求。根据 Prismark,PCB 行业将在 2023 年 H2 出现季节性复苏,看好 H2 公司业绩复苏。-50550070809020021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-5005046882002223H1归母净利润(
105、亿元,左轴)yoy(%,右轴)-10-505020021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-120-100-80-60-40-2002040608020021202223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 27 图表图表8989:胜宏科技营收情况胜宏科技营收情况 图表图表9090:胜宏科技归母净利润情况胜宏科技归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 深南电路:2023 年 H1
106、公司营收 60.34 亿元,同比-13.5%;归母净利润 4.74 亿元,同比-37%。Q2 营收 32.49 亿元,同比-11.1%,环比+16.7%;归母净利润 2.68 亿元,同比-33.9%,环比+30.1%;毛利率 22.8%,同比-3.4pct,环比-0.2pct。PCB 及封装基板业务下游市场需求同比下行,叠加公司新项目建设、新工厂产能爬坡等因素共同影响,公司业绩承压。分板块看,PCB、封装基板、电子装联收入 38.82、8.21、8.50 亿元,同比-12.4%、-39.9%、+20.3%。PCB 业务中,公司积极把握新能源和 ADAS 方向带来的增长机会,相关订单同比增长近
107、40%,汽车电子专业 PCB 工厂南通三期产能爬坡工作稳步推进,为公司汽车电子订单的导入提供产能支撑。封装基板业务中,公司把握 Q2 封装基板领域局部出现的需求修复机会,FC-CSP 产品在 MSAP 和 ETS 工艺的样品能力已达到行业内领先水平;RF 射频产品成功导入部分高阶产品类别;FC-BGA 中阶产品目前已在客户端顺利完成认证,部分中高阶产品已进入送样阶段,高阶产品技术研发顺利进入中后期阶段,现已初步建成高阶产品样品试产能力。图表图表9191:深南电路营收情况深南电路营收情况 图表图表9292:深南电路归母净利润情况深南电路归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Win
108、d,国金证券研究所 生益科技:2023年H1公司营收78.8亿元,同比-15.9%;归母净利润5.5亿元,同比-40.7%。Q2 营收 41.24 亿元,同比-10.4%,环比+9.8%;归母净利 3.07 亿元,同比-32.1%,环比+23.9%;毛利率 18.9%,同比-4.3pct,环比-0.9pct。H1 下游需求疲软,公司业绩承压,Q2 环比改善,H2 伴随 PCB 业务好转、公司产品升级,业绩有望改善。-20-500070809020021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-30-20-100102
109、030400021202223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-20-50020406080020021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-60-40-200204060802002223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 28 图表图表9393:生益科技营收情况生益科技营收情况 图表图表9494:生益科技归母净利润情况生益科技归母净利润情
110、况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 南亚新材:2023 年 H1 公司营收 14.74 亿元,同比-21.5%;归母净利润-0.37 亿元,同比-144.17%。Q2营收7.77亿元,同比-16.1%,环比+11.5%;归母净利-0.27亿元,同比-329.6%;毛利率 2.4%,同比-6.7pct,环比-6.7pct。H1 公司优化产品结构,高速材料重心聚焦于 LL 层级及以上材料,提升国内存量客户的高阶产品占有率。在能源及汽车板块,拓展核心头部终端客户,并与核心 PCB 厂家展开战略合作,销售占比提升。图表图表9595:南亚新材营收情况南亚新材营收情况 图表
111、图表9696:南亚新材归母净利润情况南亚新材归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 联瑞新材:2023 年 H1 公司营业收入 3.14 亿元,同比-10.4%;归母净利润 0.73 亿元,同比-20.8%;Q2 营业收入 1.69 亿元,同比-2.4%,环比+16.6%;归母净利润 0.44 亿元,同比-10.5%,环比+51.7%;毛利率 39.5%,同比-0.9pct,环比+2.9pct。H1 公司持续聚焦高端芯片(AI、5G、HPC 等)封装、异构集成先进封装(Chiplet、HBM 等)、新一代高频高速覆铜板(M7、M8 等)、新能源汽车用高导
112、热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用领域的先进技术,持续推出多种规格低 CUT 点 Low 微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉,高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉,新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。-20-50050020021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-60-40-20020406080050021202223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-40-200204060805202530
113、35404520021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-200-150-0200250-1-20021202223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 29 图表图表9797:联瑞新材营收情况联瑞新材营收情况 图表图表9898:联瑞新材归母净利润情况联瑞新材归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 3 3.6.6 半导体设计:去库存阶段,看好顺周期、格局好的存储板块半导体设计:去库存阶段,看好顺周
114、期、格局好的存储板块 兆易创新:2023 年 H1 公司营收 29.66 亿元,同比-38%;归母净利润 3.36 亿元,同比-78%。Q2 营收 16.25 亿元,同比-36%,环比+21%;归母净利润 1.86 亿元,同比-78%,环比+24%;毛利率 29%,同比-20pct,环比-9pct。由于半导体行业周期下行,消费电子市场低迷,行业仍处于库存消化调整期,公司业绩承压。分板块看,存储芯片、微控制器、传感器营收 20.72、7.13、1.77 亿元,同比-38.8%、-126.2%、-20.9%,Flash 板块汽车、网通等领域实现出货量同比、环比增长,MCU 板块 Q2 环比 Q1
115、出货量整体增长,其中车规 MCU 产品已成功与国内头部 Tier 1 平台开发合作埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统,同时与多家国际头部公司合作,产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城、吉利、上汽、广汽、比亚迪、蔚来等汽车厂商,DRAM 板块总成交客户数量稳步增加,DDR3L 2Gb、4Gb产品出货量持续增加,已基本覆盖网通、TV 等应用领域及主流客户群,传感器板块 Q2环比 Q1 实现手机市场出货量约 60%增长。图表图表9999:兆易创新营收情况兆易创新营收情况 图表图表100100:兆易创新归母净利润情况兆易创新归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券
116、研究所 晶晨股份:2023 年 H1 公司营收 23.50 亿元,同比-24.4%;归母净利润 1.85 亿元,同比-68.41%。Q2 营收 13.15 亿元,同比-19.1%,环比+27%;归母净利润 1.54 亿元,同比-50.9%,环比+407%;毛利率 33.07%,同比-5.2pct,环比-4.3pct。Q2 业绩环比改善显著预计 Q3业绩有望进一步环比提升。-20-506002002223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-30-20-506070000820192
117、0202021202223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-60-40-200204060800506070809020021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-02000582002223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 30 图表图表101101:晶晨股份营收情况晶晨股份营收情况 图表图表102102:晶晨股份归母净利润情况晶晨股份归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind
118、,国金证券研究所 澜起科技:2023 年 H1 公司营收 9.28 亿元,同比-21.9%;归母净利润 0.82 亿元,同比-88%。Q2 营收 5.08 亿元,同比-50.5%,环比+21.1%;归母净利润 0.62 亿元,同比-83.4%,环比+215.1%;毛利率 58.8%,同比+16.5pct,环比+5.5pct。H1 服务器及 PC 需求下滑导致客户去库存影响下公司营收同比降幅较大,但 Q2 DDR5 内存接口芯片及配套芯片出货量环比已显著改善,受益于 DDR5 内存接口芯片出货量占比提升,公司 Q2 毛利率环比提升。分板块看,互连类芯片、津逮服务器平台产品营收 9.1、0.14
119、亿元,同比-26.4%、98%。报告期内公司已实现 PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer 芯片及第四代津逮 CPU 产品的量产,第一代 MRCD/MDB、CXLMXC 芯片、CKD 芯片将于年底前实现量产,有望在未来全球市场中占据重要份额。图表图表103103:澜起科技营收情况澜起科技营收情况 图表图表104104:澜起科技归母净利润情况澜起科技归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 圣邦股份:2023 年 H1 公司营收 11.48 亿元,同比-30.5%;归母净利润 8963.43 万元,同比-83.4%。Q2 营收 6.35 亿元,同比
120、-27.5%,环比+23.7%;归母净利润 5942.82 万元,同比-78.6%,环比+96.7%;毛利率 50.58%,同比-8.5pct,环比-2.1pct。板块看,电源管理产品、信号链产品收入 7.1、4.39 亿元,同比-35.5%、-19.9%。报告期内,公司共推出 300 余款完全自主知识产权新产品,研发费用支出 3.49 亿元,占营业收入的 30.4%,核心技术人员稳定,研发投入、研发人员数量逐年增加。目前公司自主研发的可供销售产品 4600 余款,涵盖三十个产品类别,可满足客户的多元化需求,后续有望进一步拓展国内外市场份额。-40-2002040608001020304050
121、6020021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-3004005006007000021202223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-60-40-2002040600554020021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-002468002223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 31 图表
122、图表105105:圣邦股份营收情况圣邦股份营收情况 图表图表106106:圣邦股份归母净利润情况圣邦股份归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 3 3.7.7 汽车电子:电动化智能化趋势明显,汽车连接器板块稳定成长汽车电子:电动化智能化趋势明显,汽车连接器板块稳定成长 瑞可达:2023 年 H1 公司营收 6.5 亿元,同比-12%;归母净利 0.67 亿元,同比-47%。Q2营收 3.2 亿元,同比-14%;归母净利润 0.26 亿元,同比-63%;Q2 毛利率 24.2%,同比-3.8pct,环比-3.3pct,Q1 供应链降价导致毛利率有所下滑。5
123、 月公司公告收到欧洲车企 ccs 定点,项目于 2026 年启动量产,生命周期前 8 年预计收入达 30 亿元。5 月公司公告子公司美国瑞可达于与美国某知名光伏发电跟踪系统提供商签订销售合同,公司为其提供光伏连接件及结构件产品,合同金额为 1.06 亿美元,自合同生效之日起两年内全部履行完成。公司预计第一批产品订单将于 2023 年 8 月进行交付。伴随海外大定点落地,公司出海进一步加速。公司规划 2023 年后国际市场收入占比达 30%。公司目前主营业务为车载高压连接器、换电连接器,高压连接器单车价值量 2000 元、国产化率仅 30%。公司积极拓展高速连接器、CCS,单车价值量增量超 20
124、00 元,看好公司成为连接行业综合解决方案商。图表图表107107:瑞可达营收情况瑞可达营收情况 图表图表108108:瑞可达归母净利润情况瑞可达归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 电连技术:2023 年 H1 公司营收 14 亿元,同比-9%;归母净利 1.25 亿元,同比-36%。Q2营收 7.5 亿元,同比+0.4%,环比+21%;归母净利润 0.8 亿元,同比-27%,环比+66%;毛利率 31.23%,同比-2.3pct,环比-0.6pct,毛利率下降主要系消费类业务拖累。受益于安卓补库、华为拉货、汽车智能化加速,公司业绩环比改善明显。H1
125、 公司汽车连接器收入为 3 亿元、同比+46%,在汽车供应链降价的背景下,盈利能力保持稳定,同时公司汽车连接器产品已进入吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂商供应链。H1 公司射频连接器及线缆组件、电磁兼容件、软板收入为 3.5、3.9、1.5 亿元,同比-23%、-18%、-26%。消费电子整体表现疲软,需求不振的背景下,H1 公司射频连接器及线缆组件、电磁兼容件、软板毛利率为 42%、28%、2%,较去年同期下降 0.04pct、4pct、10.4pct,软板毛利率大幅下滑。-40-2002040608025303520021202223H1
126、营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-0200020021202223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-200204060802002223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-60-40-2002040608002223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 32 图表图表109109:电连技术营收情况电连技术营收情况 图表图表
127、110110:电连技术归母净利润情况电连技术归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 3 3.8.8 功率半导体:业绩表现承压,期待板块复苏功率半导体:业绩表现承压,期待板块复苏 斯达半导:2023H1 公司营业收入 16.88 亿元,同比+46.3%;归母净利润 4.30 亿元,同比+24.1%;Q2 营收 9.08 亿元,同比+48.4%,环比+16.4%;归母净利润 2.24 亿元,同比+14.6%,环比+8.5%;毛利率 36%,同比-5pct,环比-0.5pct。各板块方面,工控及电源、新能源行业、变频白色家电收入 6.04 亿元、9.92 亿元
128、、9134.32 万元,同比增长 6.8%、81.5%、124.4%。H1 新能源领域品类不断完善,车规级 IGBT 模块合计配套超过 60 万辆车,其中 A级及以上车型占比约为 2/3,车规级产品在海外市场在欧洲一线品牌 Tier1 开始大批量出货,子公司斯达欧洲实现营业收入 1.38 亿元,同比+263.6%;车规级 SiC MOSFET 模块持续放量;自主 SiC MOSFET 芯片的车规级 SiC MOSFET 模块开始小批量出货;光储 IGBT 及模块开始批量出货。新能源业务的持续驱动:车规级 IGBT 模块、SiCMOS 有望获得更多海内外客户订单;光储下半年市场份额有望快速提升。
129、图表图表111111:斯达半导营收情况斯达半导营收情况 图表图表112112:斯达半导归母净利润情况斯达半导归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 华润微:2023H1 公司营业收入 50.3 亿元,同比-2.3%;归母净利润 7.78 亿元,同比-42.6%;Q2 营收 26.83 亿元,同比+2%,环比+14.4%;归母净利润 3.89 亿元,同比-45.9%,环比+4.3%;毛利率 33.85%,同比-4.54pct,环比-0.95pct。H1 公司加大研发投入力度,同时深圳 12 吋线、封测基地等新业务逐步开展,整体期间费用有所增长,归母净利润下
130、滑较大。各板块方面,制造与服务、产品与方案收入 25.76、23.64 亿元,同比+0.4%、-6%。H1 公司 650V 及 1200V 的 IGBT 实现成熟量产,重庆 12 吋产品稳步上量开始小批出货,IC工艺平台开发填补国内空白,20V-30V Dr MOS 器件国产化解决方案打破垄断,预计国产替代需求提升将产生利好。-20-50607005520021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-50-40-30-20-5060000212022
131、23H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)00708090050021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)0204060802345678920021202223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 33 图表图表113113:华润微营收情况华润微营收情况 图表图表114114:华润微归母净利润情况华润微归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 3 3.9.9 射频半导体:国产
132、替代趋势延续,看好新机发布机会射频半导体:国产替代趋势延续,看好新机发布机会 卓胜微:2023 年 H1 公司营收 16.7 亿元,同比-25.5%;归母净利润 3.7 亿元,同比-51.3%;2023Q2 营收 9.5 亿元,同比+5.4%,环比+34%;归母净利润 2.5 亿元,同比-14.6%,环比+114.7%;毛利率 49.2%,同比-3.5pct,环比+0.4pct。H1 射频前端芯片产业链去库存、消费电子需求不及预期,公司业绩承压,但 Q2 终端库存改善、国内手机市场的消费促销活动提振、集成自产滤波器的 DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品逐步放量,Q2 公司业绩环比改
133、善明显。各板块方面,H1 射频分立器件、射频模组营收 11.03、5.33 亿元,同比-27.24%、-22.54%。Q2 公司持续加大应用于 5G NR 频段的主集收发模组 L-PAMiF 产品在客户端的渗透与覆盖,同时推出 MMMB PA 模组产品并已处于向客户送样推广阶段,不断提升射频滤波器、射频功率放大器及其模组能力,助推射频前端中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品 L-PAMiD 研发。图表图表115115:卓胜微营收情况卓胜微营收情况 图表图表116116:卓胜微归母净利润情况卓胜微归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 唯捷创芯:202
134、3 年 H1 公司营收 8.91 亿元,同比-32.1%;归母净利润-0.7 亿元;Q2 营收5.73亿元,同比+25.9%,环比+80.2%;归母净利润0.12亿元,同比环比转正;毛利率27.5%,同比-4.1pct,环比-3.3pct。各板块方面,H1 射频及功率放大器件、接收端模组、射频开关营收 8.91、7.97、0.93 亿元,同比-32.3%、-19.7%。23H1 公司向市场推出了新一代低压版本 L-PAMiF 产品并实现小批量出货;公司自主研发 L-PAMiD 产品实现批量出货,成为国内率先实现向头部品牌客户批量销售该产品的企业;智能手机产品实现了国产射频前端高集成度模组的突破
135、,预计下半年实现大规模出货;车规级射频芯片已通过客户验证,预计 2024 年实现大规模出货;公司第三代 LNA Bank 已正式量产出货;DRx 与 DiFEM 模组预计年底推出。-15-10-5055020406080002223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-00400500600050021202223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-50050540455020021
136、202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-02002500582002223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 34 图表图表117117:唯捷创芯营收情况唯捷创芯营收情况 图表图表118118:唯捷创芯归母净利润情况唯捷创芯归母净利润情况 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 四、投资建议 汽车、工业、消费电子:新能源车保持高增,安卓链补库明显。1)汽车:关注电动化+智能化。根据乘联会,预计 8 月新能源乘用车批发销量为 70 万辆,
137、同增 32%,环增 9%,渗透率为 38%。工业和信息化部对外披露,将启动智能网联汽车准入和上路通行试点,组织开展城市级“车路云一体化”示范应用,支持有条件的自动驾驶(L3 级),及更高级别的自动驾驶功能商业化应用。根据高工智能汽车,1-5 月中国市场(不含进出口)乘用车前装标配搭载激光雷达 13.24 万颗,超过去年全年的搭载量(12.94 万颗),同比更是增长超过 8 倍。激光雷达快速放量。2023 年 1-6 月中国市场(不含进出口)乘用车前装标配前向 ADAS 摄像头 589.23 万颗,同比增长 29.29%;侧视 ADAS摄像头 225.64 万颗,同比增长 107.13%。建议积
138、极关注智能化(电连技术、永新光学、京东方精电、舜宇光学科技、宇瞳光学、联创电子)、电动化(瑞可达、永贵电器、维峰电子、法拉电子、中熔电气)等标的。2)消费电子:7 月智能手机产值同增 1.6%,为年内首次转正。华为 mate60、苹果 iphone 15 系列预计有望在 9 月 12 日发布。其中苹果在潜望式、type-c 端口、快充均为有升级。6 月 6 日苹果发布其 XR 产品Vision Pro。此前供给瓶颈主要在 micro oled(由索尼独供),目前 lg 亦导入供应链,供给端无忧,期待需求端放量。建议积极关注设备供应商(杰普特、荣旗科技、智立方、深科达、联得装备、华兴源创、科瑞技
139、术),零部件供应商(兆威机电、高伟电子、立讯精密、长盈精密等果链公司)。3)工业:关注国产化率较低的环节。16 月,规模以上工业企业利润同比下滑 17%,降幅缓慢改善。工业需求整体较为平淡。建议积极关注建议积极关注国产化率较低的工业光学(茂莱光学、腾景科技、福晶科技、埃科光电)、工业机器人连接器(瑞可达、维峰电子、珠城科技)。PCB:全产业链景气度环比修复。从台系 PCB 产业链 7 月月度营收可以看到,当前 PCB 产业链同比仍然处于下滑趋势,环比在 7 月再次大幅改善,从领域来看除了半导体之外其他领域都存在不同程度的环比修复,其中移动消费环比改善最为明显,主要系移动消费传统备货周期来临所致
140、。除了 PCB 以外,上游覆铜板以及再上游的铜箔、玻纤布均出现环比改善情况,其中中下游比上游环比提升更为明显,也就是说现在已经进入我们之前反复提到的“上游价格松动解放供需对峙”的阶段,这是行业进入正反馈的积极信号,从整个行业景气度来讲,我们认为无需对修复逻辑过度悲观。根据我们的研究,AI 服务器 PCB 价值量是普通服务器的价值量的 56 倍,随着 AI 大模型和应用的落地,市场对 AI 服务器的需求日益增加,市场扩容在即。以 DGX A100 为例,15321 元单机价值量中 7670 元来自载板、7651 元来自 PCB 板,因此我们应当关注在载板和服务器 PCB 上具有较好格局的厂商,推
141、荐关注沪电股份、生益科技、联瑞新材等优质厂商。元件:被动元件 Q3 景气度改善,8 月下旬 TV 面板持续涨价。1)面板厂商维持控产,预计面板价格将持续稳定提升,盈利能力将持续改善。供给端,海外产能退出,三大厂商持续控产,供给下降带动价格企稳回升;需求端,大尺寸需求复苏,智能手机需求较弱,综合来看,考虑厂商控产、上游材料涨价,面板价格上涨或带动提前备货,预计后续三季度面板价格将持续稳定回升,大尺寸增长动能更强,厂商盈利能-02002500554020021202223H1营收(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-400-300
142、-300-1-1-2002223H1归母净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 35 力有望持续改善。2)被动元件:展望下半年,原厂基本面压力减少,产业链库存水位合理,价格企稳或略有上升。经过产业链调研,Q3 稼动率三环顺络约 80%,宇阳约 70%,微容约 60%,风华约 65-70%;台系低一些六七成左右;三星 70-80%,村田约 80%,从上游来看 Q3/Q4 需求订单情况不明朗。被动元件订单能见度相对偏低,目前原厂月度订单环比或有增长,关注下半年消费电子传统旺季对于原厂的拉动
143、。利润端,因产能利用率提升、规模效应提升带动盈利能力修复,库存端压力减少,虽需求短期内未出现大幅度修复,但是预计将保持逐季改善的趋势。IC 设计:存储筑底完成,重点关注中间环节补库及 AI 带动 HBM 与 DDR5 需求。英伟达业绩超预期,并点明搭载 HBM3e 的第二代 GH200 将于 24Q2 出货。此前,8 月 21 日,SK 海力士宣布其开发出的 HBM3e DRAM 已经提供给英伟达(NVIDIA)和其他客户评估,并计划明年上半年量产,进一步巩固其在 AI 存储领域领导地位。据 CFM 闪存市场分析,2023 年二季度全球 NAND Flash 市场规模环比增长 5%至 91.2
144、8 亿美元,DRAM 市场规模环比增长 11.9%至 106.75 亿美元。整体来看,二季度全球存储市场规模 198.03 亿美元,环比增长 9%,同比下跌 54%。尤其在 mobile 收入增长及 DDR5、HBM等出货扩大的推动下,SK 海力士的 NAND Flash 和 DRAM 收入分别实现 26.4%和 48.9%的环比增长,为收入增速最快的原厂,其市场占比也进一步得到提高。近两周以来存储板块股价持续调整,目前已在底部徘徊。另外,行业变好趋势加快:1)价格端:颗粒大厂已明确向下游传达涨价讯号,现货价已连续两周不跌;2)供给端:颗粒原厂持续减产(预计今年整体减产 30-40%)以及下游
145、中间环节模组及代理厂商开启抢跑补库有望加速原厂去库;3)需求端:手机、PC 边际改善,终端库存基本出清,未来新品发布,容量升级均拉动需求改善;服务器方面,算力 GPU 紧俏拉动 HBM 需求,三大厂争先布局 HBM,叠加通用服务器 CPU 升级推动 DDR5 渗透,预计下半年需求加速改善。重点关注:模组和代理商环节(博弈库存逻辑):香农芯创(海力士数据中心存储代理商,国内 HBM 核心标的)、朗科科技、深科技、德明利、江波龙;存储芯片相关(博弈 Q3 基本面边际改善预期):兆易创新、澜起科技(受益 DDR5 需求)、东芯股份。半导体代工:国内晶圆厂 Q2 业绩持平略增,稼动率趋势有所分化。中芯
146、国际 Q2 稼动率提升至 78%、Q3 营收继续环比略增。Q3 预计收入环比增长 3%-5%,毛利率18%-20%。华虹半导体23Q2营收6.3亿美元环比持平,毛利率27.7%环比下降4.4pct。Q3 指引营收约 5.6-6 亿美元,环比下滑 5%-11%,预计毛利率 16%-18%,主要受折旧成本上升及平均价格下调影响。代工行业整体环比略增,看好 24 年行业复苏,中芯国际作为国内晶圆代工龙头,逆全球化下为国产芯片产业链的基石,港股 1 倍 PB 存在低估,持续看好。半导体设备:晶圆制造设备保持相对高增速,新增订单分化;后道测试设备承压。前道设备保持相对高增速,作为首家发布中报的国产设备公
147、司,盛美上海实现上半年营收+47%,归母净利润+86%的高速增长。中微公司上半年营收增长 28%,中科飞测上半年营收增长 202%,我们判断去年上半年订单增速较高,预计今年设备公司半年报业绩亮眼。2023年测试设备市场受终端需求疲软及去库存周期影响,华峰测控上半年营收 3.81 亿元,同比下降 29.5%;归母净利润 1.61 亿元,同比下降 40.4%。我们看好自主可控逻辑强化以及后续板块边际改善带来整体板块性机会,23 年 capex 短暂下修后有望重回上升通道。推荐关注中长期空间受益的精测电子、中微公司、华海清科、中科飞测、拓荆科技、北方华创、芯源微、盛美上海等。半导体材料:看好稼动率回
148、升后材料边际好转及自主可控下国产化的快速导入。材料相对后周期,行业会受到一些半导体行业景气度的影响。SEMI 数据显示,经过两个季度的连续下降后,硅晶圆出货量在 2023 年第二季度环比增长 2.0%,达到 33.31 亿平方英寸,呈现景气周期寒冬回暖迹象,2023 年预计下滑 7%。部分公司发布半年报业绩,均有受到周期影响,我们判断下半年材料需求会缓慢复苏,公司业绩迎来环比改善。当前美国杜邦已经在逻辑和存储相应的制裁领域断供,日本加入了设备的制裁,材料风险也在增加。中长期看好平台化材料公司和推荐鼎龙股份、雅克科技、安集科技等。风险提示 AIGC 进展不及预期的风险:科技巨头公司布局 AI,存
149、在未来行业竞争进一步加剧、AI 产品不能有效与应用实践相结合的风险。外部制裁进一步升级的风险:全球范围内的贸易摩擦不断升级,若美国、日本、荷兰等国行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 36 出口管制进一步升级,可能会导致相关企业的核心环节受限。上游原材料价格上涨的风险:虽然上游原材料(铜、CCL 等)的价格已经有所下滑,若原材料价格下滑幅度不及预期或者节奏较慢,盈利修复将不及预期。终端需求不及预期的风险:消费类智能手机创新乏力,对产业链拉动低于预期,换机周期较长;若新能源(电动汽车、风电、光伏、储能)需求不及预期,电动车销量下滑,光储装机量不及预期,可能会对相关公司业绩产生影响。行业深度研究
150、 敬请参阅最后一页特别声明 37 行业投资评级的说明:行业投资评级的说明:买入:预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上;增持:预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%;中性:预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%;减持:预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 38 特别声明:特别声明:国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,任何机构和个人均不得以任何方式对本报告
151、的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致,国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公
152、开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资
153、者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的
154、客户。本报告对于收件人而言属高度机密,只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级)的投资者使用;本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资,遭受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告,则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议,国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有,保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话: 传真: 邮箱: 邮编:201204 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话: 邮箱: 邮编:100005 地址:北京市东城区建内大街 26 号 新闻大厦 8 层南侧 电话: 传真: 邮箱: 邮编:518000 地址:中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402