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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 赛维时代赛维时代(301381)十余载砥砺铸就龙头,技术驱动瀚海扬帆十余载砥砺铸就龙头,技术驱动瀚海扬帆 赛维时代首次覆盖报告赛维时代首次覆盖报告 刘越男刘越男(分析师分析师)陈笑陈笑(分析师分析师) 证书编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读:本报告导读:深耕行业十余载铸就跨境出口电商龙头,产品矩阵覆盖四大品类,树立核心竞争壁垒,深耕行业十余载铸就跨境出口电商龙头,产品矩阵覆盖四大品类,树立核心竞争壁垒,看好业绩恢复高增。看好业绩恢复高增。
2、投资要点:投资要点:首次覆盖给予增持评级首次覆盖给予增持评级。我们预测 2023-25 年 EPS 为 0.96/1.31/1.76 元增速增 108/36/34%;我们采取相对估值与绝对估值方法,给予目标价 43 元,首次覆盖给予增持评级。深耕跨境电商十余载,整体规模及核心财务指标位居前列。深耕跨境电商十余载,整体规模及核心财务指标位居前列。1)公司于 2012年成立,历经 11 年发展形成以服装配饰、运动娱乐、家居百货、数码汽摩为核心的跨境电商龙头,多个品牌销售额破亿、在亚马逊热销榜位居前列;2)公司产品主要销向美国及欧洲,分别占比 85/11%;销售渠道以亚马逊为主、占比近 90%;3)
3、2018-22 年营收自 22.45 亿元增至 49.09 亿元,CAGR 为 22%,2021-22 年因外部环境扰动归母净利波动较高,2023 年将显著修复;4)营收规模、盈利能力在行业内位居前列。跨境电商行业景气度显著回升,龙头公司将扩张经营、提升份额。跨境电商行业景气度显著回升,龙头公司将扩张经营、提升份额。1)随线上渗透率提升,跨境出口电商前景广阔,服装/家居/户外等作为重要品类有较高发展空间;2)行业四重变化:政策增强;一带一路与 RCEP 打开新发展空间;供给侧改善;海运价格下降;3)当前行业集中度较低,我们测算已/拟上市公司合计份额尚不足 2%,头部公司望依托供应链/品牌力/研
4、发等优势树立核心壁垒,实现经营扩张、份额提升。四重核心优势铸壁垒,品类四重核心优势铸壁垒,品类+渠道渠道+地域扩张可期。地域扩张可期。1)依托全链路数字化基础,构建平台化快速反应能力;2)敏捷型组织助人均效益、市场响应效率多维提升;3)基于跨区域、跨平台销售网络构建品牌矩阵支撑的多品类延伸能力,品牌力推进继续提速;4)依托供应商生态和全球仓储物流布局,实现全链条整体效率提升。风险提示:风险提示:第三方平台经营风险、国际贸易摩擦风险、行业竞争加剧的风险、进入新兴市场面临的挑战、存货管理风险等 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入
5、营业收入 5,565 4,909 6,413 8,244 10,468(+/-)%6%-12%31%29%27%经营利润(经营利润(EBIT)445 200 502 644 834(+/-)%-27%-55%150%28%30%净利润(归母)净利润(归母)348 185 386 525 703(+/-)%-23%-47%108%36%34%每股净收益(元)每股净收益(元)0.87 0.46 0.96 1.31 1.76 每股股利(元)每股股利(元)0.00 0.00 0.28 0.30 0.31 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营
6、利润率经营利润率(%)8.0%4.1%7.8%7.8%8.0%净资产收益率净资产收益率(%)27.5%12.7%14.7%16.4%19.8%投入资本回报率投入资本回报率(%)20.9%8.9%13.7%14.8%17.5%EV/EBITDA 0.27 25.13 20.06 15.22 市盈率市盈率 38.15 71.66 34.40 25.25 18.88 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.8%0.9%0.9%首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:43.00 当前价格:32.11 2023.09.17 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)32.11
7、-51.70 总市值(百万元)总市值(百万元)12,847 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)400/31 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 8%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)11.09 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)452.93 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)1,605 每股净资产每股净资产 4.01 市净率市净率 8.0 净负债率净负债率-53.79%EPS(元)2022A 2023E Q1 0.10 0.13 Q2 0.20 0.27 Q3-0.30 0.05 Q4 0.46 0.51 全
8、年全年 0.46 0.96 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-18%相对指数-13%7%13%公司首次覆盖公司首次覆盖 批零贸易业批零贸易业/可选消费品可选消费品 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)模型更新时间:2023.09.17 股票研究股票研究 可选消费品 批零贸易业 赛维时代(301381)首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:43.00 当前价格:32.11 2023.09.17 公司网址 公司简
9、介 赛维时代是一家技术驱动的出口跨境品牌电商,公司通过 Amazon、Wish、eBay、Walmart等 第 三 方 电 商 平 台 和SHESHOW、Retro Stage 等垂直品类自营网站向全球消费者销售高品质、个性化的时尚生活产品,包括服饰配饰、运动娱乐、百货家居等。同时,公司还基于其完善的跨境仓储物流体系向第三方提供物流服务。绝对价格回报(%)52 周内价格范围 32.11-51.70 市值(百万元)12,847 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 5,565 4,909 6
10、,413 8,244 10,468 营业成本 2,071 1,688 1,971 2,478 3,076 税金及附加 5 8 8 11 14 销售费用 2,809 2,758 3,720 4,831 6,176 管理费用 144 140 173 219 277 EBIT 445 200 502 644 834 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 投资收益 4 0 1 2 2 财务费用 42-8-6-10-11 营业利润营业利润 407 214 448 608 812 所得税 60 26 61 81 108 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 348 185 386 525 70
11、3 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 400 733 1,941 2,080 2,780 其他流动资产 32 18 17 16 15 长期投资 3 4 5 5 6 固定资产合计 32 36 47 46 41 无形及其他资产 8 4 4 3 3 资产合计资产合计 2,243 2,361 3,769 4,333 5,047 流动负债 475 435 658 627 978 非流动负债 502 471 486 504 524 股东权益 1,266 1,455 2,625 3,202 3,546 投入资本投入资本(IC)1,813 1,971 3,158 3,763 4,132 现金流量
12、表现金流量表 NOPLAT 380 176 433 558 723 折旧与摊销 94 125 96 99 101 流动资金增量 -142 111 9-498 284 资本支出 -88-36-46-36-31 自由现金流自由现金流 245 376 492 123 1,076 经营现金流 253 418 560 183 1,132 投资现金流 -85-46-81-60-47 融资现金流 -110-63 729 17-386 现金流净增加额现金流净增加额 58 308 1,208 140 699 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 5.9%-11.8%30.6%28.6%27.0%EBIT
13、增长率 -26.7%-54.9%150.2%28.3%29.5%净利润增长率 -22.9%-46.8%108.3%36.3%33.7%利润率 毛利率 62.8%65.6%69.3%69.9%70.6%EBIT 率 8.0%4.1%7.8%7.8%8.0%净利润率 6.2%3.8%6.0%6.4%6.7%收益率收益率 净资产收益率(ROE)27.5%12.7%14.7%16.4%19.8%总资产收益率(ROA)15.5%7.8%10.2%12.1%13.9%投入资本回报率(ROIC)20.9%8.9%13.7%14.8%17.5%运营能力运营能力 存货周转天数 151.5 159.7 130.0
14、 135.0 125.0 应收账款周转天数 13.5 15.4 14.5 15.0 14.7 总资产周转周转天数 125.3 168.8 172.0 176.9 161.3 净利润现金含量 0.7 2.3 1.5 0.3 1.6 资本支出/收入 1.6%0.7%0.7%0.4%0.3%偿债能力偿债能力 资产负债率 43.6%38.4%30.3%26.1%29.7%净负债率 77.2%62.3%43.5%35.3%42.3%估值比率估值比率 PE 38.15 71.66 34.40 25.25 18.88 PB 0.00 0.00 6.25 5.12 4.63 EV/EBITDA 0.27 25
15、.13 20.06 15.22 P/S 0.53 2.43 2.07 1.61 1.27 股息率 0.0%0.0%0.8%0.9%0.9%-19%-18%赛维时代-27%-17%-6%4%14%24%2023-07-122023-09-12股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅赛维时代价格涨幅-12%-3%5%14%22%31%21A22A23E24E25E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)9%13%16%20%24%28%21A22A23E24E25E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)35%44%52%60%69%77%90610251
16、150021A22A23E24E25E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)3XhUhZhU9UkWtPsOmR8ObP6MsQqQsQmPiNrRzQiNnPnQaQmNmMMYoMwOwMnMsM 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)目录目录 图目录.4 表目录.5 1.盈利预测与估值.6 2.技术驱动的跨境电商龙头,营收净利将企稳修复.9 2.1.历经 10 余年发展成长为跨境电商龙头,采取自主研发和合作开
17、发的产品研发模式.9 2.2.股权结构集中,高管团队拥有丰富的行业从业经验.11 2.3.产品品类以服装配饰、运动娱乐、百货家居等为主,销售渠道以亚马逊 B2C 为主.12 2.4.随外部环境改善营收净利将迎快速修复,核心财务指标位居行业前列.15 3.跨境电商行业景气度回升,头部公司依托供应链及研发等优势望实现崛起.20 3.1.全球电商交易规模持续增长,跨境出口电商前景广阔.20 3.2.跨境电商行业迎多重重要变化,执牛耳者将继续领跑.23 3.3.进入壁垒虽相对较高但竞争格局亦分散,龙头公司有望依托供应链及品牌优势实现崛起.30 4.全链路数字化、敏捷型组织、多品类延伸、全球仓储物流布局
18、,四重核心优势铸就竞争壁垒.33 4.1.依托全链路数字化基础,构建平台化快速反应能力.33 4.2.敏捷型组织打造快速反应能力,人均效益、市场响应效率多维提升 35 4.3.基于跨区域、跨平台销售网络构建品牌矩阵支撑的多品类延伸能力,多个核心品牌销售过亿.36 4.4.依托供应商生态和全球仓储物流布局,实现全链条整体效率提升 42 5.风险提示.45 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)图目录图目录 图 1:公司以全链路数字化能力和敏捷型组织架构作为基础平台 9 图 2:B2C
19、 模式销售收入贡献超 94%14 图 3:北美及欧洲地区收入占比合计约 95%15 图 4:公司主要销售地区为美国、德国及英国 15 图 5:外部环境扰动对营收增长产生影响 16 图 6:外部环境扰动拖累归母净利表现 16 图 7:同行对比:公司营收规模居前 16 图 8:同行对比:公司归母净利排名近 2 年下滑 16 图 9:2018-22 年毛利率水平基本保持稳定 17 图 10:按产品划分毛利率均有下降趋势 17 图 11:2021-22 年净利率有所下滑 18 图 12:2021-22 年 ROE 有所下滑 18 图 13:公司毛利率在行业内位居领先水平 18 图 14:公司净利率在行
20、业内位居较好水平 18 图 15:公司整体费用率有所下降 19 图 16:公司销售费用率降幅较高 19 图 17:2018-22 年资产负债率呈下降趋势 20 图 18:2022 年经营净现金流显著好转 20 图 19:全球电商渠道零售额稳步增长 20 图 20:全球电商零售额比例稳步提升 20 图 21:国内出口跨境电商市场规模稳步提升 21 图 22:国内跨境出口电商占比较高 21 图 23:亚马逊仍为国际 B2C 跨境电商头部平台 21 图 24:中国卖家产生的 GMV 占比较高 21 图 25:电子产品、服装服饰在跨境电商中占比较高 22 图 26:欧美地区仍是跨境电商出口的重要地区
21、22 图 27:国内跨境综试区数量稳步增长 25 图 28:广东、山东、江苏跨境综试区较多 25 图 29:BDI 指数自 2021 年底高点后下降 28 图 30:FBX 指数自 2021 年底高点后下降 28 图 31:从跨境电商成本拆分看,物流+商品采购成本高达 46-53%,净利率约为 5-11%29 图 32:AIGC 产业链下游商业化应用场景不断成熟 29 图 33:2030 年 AIGC 市场规模将超过万亿人民币 29 图 34:国内大多数跨境电商的销售额较低 32 图 35:国内主要跨境电商公司整体营收规模仍较小,未来提升空间较高 32 图 36:阿米巴模式旨在实现全员参与的管
22、理 35 图 37:阿米巴模式是敏捷性组织的重要组成部分 35 图 38:公司垂直品类自营网站SHESHOW,更聚焦潮流品类 36 图 39:公司垂直品类自营网站Retro Stage,更聚焦复古品类 36 图 40:公司部分品牌销售额已破亿 41 图 41:Coofandy 销售额已超 9 亿元 42 图 42:Ekouaer 销售额已超 9 亿元 42 图 43:公司搭建多层次、动态的优质供应商生态 43 图 44:公司打造柔性供应链的要求包括数据、自动化与科技、合作关系、快速响应能力、效率 45 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 47 Table
23、_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)表目录表目录 表 1:公司盈利预测表 6 表 2:公司主营收入及毛利率等财务指标详细预测大表 6 表 3:PE 估值法估算出股票的合理估值为 38.56 元 7 表 4:PS 估值法估算出股票的合理估值为 48.1 元 8 表 5:股权自由现金流量 FCFE 估值表 8 表 6:绝对估值法敏感性分析 8 表 7:公司打磨出集产品开发设计、品牌孵化及运营、供应链整合等于一体的平台化快速反应能力 10 表 8:不同平台间毛利率有所差别,自营网站毛利率突出 17 表 9:亚马逊平台推出品牌备案计划 22 表 10:跨境电商行业发展趋势包括品
24、牌化、个性化等 23 表 11:对于跨境电商行业政策的推动在持续 23 表 12:截至 2022 年底,国务院已先后分七批设立 165 个跨境电子商务综合试验区 24 表 13:近期外交及政策领域有一系列重要事项落地 26 表 14:RECP 近 2 年来取得积极进展 26 表 15:多项政策明确提出强化跨境电商合规经营 27 表 16:AI 大模型将在多个领域为跨境电商提质增效 30 表 17:跨境电商行业进入壁垒复杂多变且门槛较高 30 表 18:跨境电商行业主要参与者包括安克创新、赛维时代、易佰网络、致欧科技等 31 表 19:公司在产品开发设计、电商运营供应链、品牌孵化与运营方面实现全
25、链路数字化 33 表 20:公司积极推进业务各环节的信息系统研发 33 表 21:公司在产品研发、生产及采购等多个环节均建立起多项核心技术 34 表 22:公司核心品类产品图册一览 37 表 23:公司在亚马逊开设的部分核心品牌店铺及产品展示 39 表 24:公司于 2022 年已形成多个销售过亿的品牌 41 表 25:公司部分核心品牌在细分品类中位居 Best Sellers 前列 42 表 26:公司仓储物流模式主要包括亚马逊 FBA、国际物流+海外第三方配送与直邮模式 43 表 27:不同的配送模式适用不同的产品 44 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6
26、 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)1.盈利预测与估值盈利预测与估值(一)盈利预测(一)盈利预测 结论:结论:技术驱动的跨境电商龙头,乘风破浪、前景可期。技术驱动的跨境电商龙头,乘风破浪、前景可期。公司为国内跨境电商龙头之一,以技术驱动,通过平台化快速反应能力满足全球消费者高品质、个性化的时尚生活需求。公司产品矩阵覆盖服装配饰、运动娱乐、百货家居、数码汽摩四大品类,多个品牌销售额已过亿;全链路数字化、敏捷型组织、多品类延伸、全球仓储物流布局等核心优势铸就竞争壁垒。我们看好公司各项业务继续保持较快增长,预测公司 2023-25 年营收分别为 64.
27、13/82.44/104.68 亿元,增速分别为 31/29/27%,归母净利分别为 3.86/5.25/7.03 亿元,增速分别为 108/36/34%。表表 1:公司盈利预测表公司盈利预测表 指标指标 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入(百万百万)5,253 5,565 4,909 6,413 8,244 10,468 同比同比%82.5%5.9%-11.8%30.6%28.6%27.0%毛利毛利(百万百万)3,510 3,494 3,222 4,442 5,766 7,392 毛利率毛利率 66.8%62.8%65.6%69.3%69
28、.9%70.6%营业税金占比营业税金占比%0.0%0.1%0.2%0.1%0.1%0.1%销售费用占比销售费用占比%50.5%50.5%56.2%58.0%58.6%59.0%管理费用占比管理费用占比%2.4%2.6%2.8%2.7%2.7%2.7%研发研发费用占比费用占比%0.6%0.6%1.0%1.0%1.1%1.2%财务费用占比财务费用占比%1.3%0.8%-0.2%-0.1%-0.1%-0.1%所得税率所得税率%15.1%14.6%12.4%13.6%13.4%13.3%归属净利归属净利(百万百万)451 348 185 386 525 703 同比同比%733.3%-22.9%-46
29、.8%108.3%36.3%33.7%净利率净利率 8.6%6.2%3.8%6.0%6.4%6.7%EPS(元(元/股)股)1.13 0.87 0.46 0.96 1.31 1.76 数据来源:wind,国泰君安证券研究 表表 2:公司主营收入及毛利率等财务指标详细预测大表公司主营收入及毛利率等财务指标详细预测大表 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 服装配饰 营业收入(百万元)2,474 3,193 3,301 4,457 5,928 7,765 营业成本(百万元)613 904 848 1,012 1,340 1,747 毛利(百万元)1,861 2,289
30、2,453 3,445 4,588 6,018 毛利率(%)75.22 71.68 74.30 77.30%77.40%77.50%运动娱乐 营业收入(百万元)1,015 1,041 738 900.26 1,080.31 1,274.77 营业成本(百万元)360 485 391 410 489 576 毛利(百万元)655 556 347 491 591 699 毛利率(%)64.56 53.39 47.06 54.50%54.70%54.80%百货家居 营业收入(百万元)1,096 911 633 759.55 881.08 1,013.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正
31、文之后的免责条款部分 7 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)营业成本(百万元)332 378 279 334 388 446 毛利(百万元)764 533 354 425 493 567 毛利率(%)69.70 58.48 55.92 56.00%56.00%56.00%数码汽摩 营业收入(百万元)372 188 82 90.67 99.74 109.71 营业成本(百万元)176 103 42 45 50 55 毛利(百万元)195 85 40 45 50 55 毛利率(%)52.53 45.08 49.07 50.00%50.00%50.00
32、%物流服务 营业收入(百万元)295 229 144 193.82 242.27 290.73 营业成本(百万元)261 200 122 164 204 245 毛利(百万元)33 29 22 30 38 46 毛利率(%)11.32 12.84 15.37 15.50%15.70%15.90%整体 营业收入(百万元)5,253 5,565 4,909 6,413 8,244 10,468 毛利(百万元)3,510 3,494 3,222 4,442 5,766 7,392 毛利率 66.8%62.8%65.6%69.3%69.9%70.6%归母净利(百万元)451 348 185 386 5
33、25 703 同比增速 733.3%-22.9%-46.8%108.3%36.3%33.7%净利率 8.6%6.2%3.8%6.0%6.4%6.7%数据来源:wind,国泰君安证券研究 备注:其他业务未列入表格内,但是整体营收、成本、毛利及毛利率考虑其他业务在内。(二)估值测算(二)估值测算 公司是国内跨境电商龙头之一,我们选择同为跨境电商行业的安克创新、公司是国内跨境电商龙头之一,我们选择同为跨境电商行业的安克创新、致欧科技致欧科技(均为亚马逊均为亚马逊 B2C 跨境电商跨境电商)作为可比公司,此外考虑到公司技作为可比公司,此外考虑到公司技术驱动特征,亦选择焦点科技作为可比公司。术驱动特征,
34、亦选择焦点科技作为可比公司。首先,首先,考虑考虑 PE 估值方法,估值方法,预测公司预测公司股票的股票的合理估值为合理估值为 38.56 元。元。可比公司 2023 年平均 PE 为 23.6 倍,考虑到公司整体规模优势较强、且部分品牌已形成较强的品牌力,我们给予公司一定的估值溢价,给予公司2023 年 40 倍 PE,按此预计公司合理估值为 38.56 元。表表 3:PE估值法估算出股票的合理估值为估值法估算出股票的合理估值为 38.56 元元 公司名称公司名称 公司代码公司代码 股价(元)股价(元)EPS(元(元/股)股)PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2
35、024E 安克创新安克创新 300866.SZ 85.29 2.81 3.67 4.31 30.4 23.2 19.8 致欧科技致欧科技 301376.SZ 23.42 0.69 0.99 1.23 33.9 23.7 19.0 焦点科技焦点科技 002315.SZ 28.60 0.98 1.20 1.52 29.2 23.8 18.8 均值均值 31.2 23.6 19.2 赛维时代赛维时代 301381.SZ 34.40 0.46 0.96 1.31 74.3 35.7 26.2 赛维时代赛维时代 PE估值估值 40.0 赛维时代合理估值股价(元赛维时代合理估值股价(元/股)股)38.56
36、 数据来源:wind,国泰君安证券研究 备注:各公司 2022 年 EPS为年报披露(赛维时代为国泰君安预测值),2023-24 年为 wind 一致预期;股价取 2023 年 9 月 13 日收盘价计算。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)其次,其次,考虑考虑 PS 估值方法,估值方法,预测公司预测公司股票的股票的合理估值为合理估值为 48.1 元元。可比公司 2023 年平均 PS 为 2.8 倍,考虑到公司整体规模优势较强、且部分品牌已形成较强的品牌力,我们给予公司一定的估
37、值溢价,给予公司 2023年 3 倍 PS,按此预计公司合理估值为 48.1 元。表表 4:PS 估值法估算出股票的合理估值为估值法估算出股票的合理估值为 48.1 元元 公司名称公司名称 公司代码公司代码 市值市值(亿元)(亿元)营收(亿元)营收(亿元)PS 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 安克创新安克创新 300866.SZ 347 142.51 170.32 200.38 2.4 2.0 1.7 致欧科技致欧科技 301376.SZ 94 54.55 62.60 75.07 1.7 1.5 1.3 焦点科技焦点科技 002315.SZ 89 14.
38、63 17.94 21.86 6.1 5.0 4.1 均值均值 3.4 2.8 2.4 赛维时代赛维时代 301381.SZ 138 54.55 64.13 82.44 2.5 2.1 1.7 赛维时代赛维时代 PS 估值估值 3 赛维时代合理估值股价(元赛维时代合理估值股价(元/股)股)48.10 数据来源:wind,国泰君安证券研究 备注:各公司 2022 年营收为年报披露(赛维时代为国泰君安预测值),2023-24 年为 wind 一致预期;股价取 2023 年 9 月 13 日收盘价计算。第三第三,采用,采用 FCFE估值方法估值方法,预测公司预测公司股票的股票的合理估值为合理估值为
39、44.23 元元。预测期:我们预计公司 2023-25 年净利润分别为 4.03/5.53/7.18 亿元,增速分别为 118/37/30%。过渡期(备注:过渡期年数为 5 年):考虑到公司后续扩张活动(进一步扩品类及当前品类的持续深耕细作)、成长前景较高,我们预计增长率为 10%。稳定增长期(备注:长期稳定发展的情况):预计永续增长率为 3%,假设无风险利率为十年期国债,以 10 年沪深 300 指数作为市场收益率,beta 值为 1.01,ke 为 5.24%,通过折现得到公司股票目前的合理估值为 44.23 元(对应市值的合理估值是 176.92 亿元)。表表 5:股权股权自由现金流量自
40、由现金流量 FCFE估值表估值表 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 息前税后净利润 200.44 521.77 676.01 850.88 860.50 880.96 加:折旧与摊销 125.48 95.64 98.74 100.77 103.03 105.14 减:营运资金的增加-111.20 37.03 390.82 -281.33 395.97 -413.26 减:资本性投资-35.96 -46.36 -36.00 -32.36 -31.77 -30.95 加:其他非现金调整 80.26 62.00 51.50 41.00 0.00 0.00 股权自
41、由现金流量FCFE 456.59 525.13 309.11 1,128.67 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 备注:单位为百万元。表表 6:绝对估值法绝对估值法敏感性分析敏感性分析 永续增长率/折现率 3.60%4.10%4.60%5.10%5.60%6.10%6.60%1.50%192.23 154.34 128.68 110.17 96.19 85.26 76.49 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)2.00%246.75 186.95 150.16 125.25
42、107.27 93.69 83.08 2.50%350.74 239.93 181.86 146.12 121.93 104.47 91.28 3.00%627.33 340.95 233.33 176.92 142.21 118.71 101.75 3.50%3,603.92 609.67 331.49 226.94 172.15 138.43 115.60 4.00%-906.67 3,501.50 592.59 322.34 220.77 167.53 134.77 4.50%-391.86 -880.65 3,402.47 576.07 313.48 214.79 163.06 数据来
43、源:wind,国泰君安证券研究 备注:表格中得到的是贴现后的合理市值的估值,单位为亿元。综合考虑三种估值方法并取近似平均值,给予公司目标价 43 元,首次覆盖增持评级。2.技术驱动的跨境电商龙头,营收净利将企稳修复技术驱动的跨境电商龙头,营收净利将企稳修复 2.1.历经历经 10 余年发展余年发展成长为跨境电商龙头,成长为跨境电商龙头,采取自主研发和采取自主研发和合作开发的产品研发模式合作开发的产品研发模式 公司成立于公司成立于 2012 年,年,历经历经 10 余年发展成长为国内技术驱动的出口跨境余年发展成长为国内技术驱动的出口跨境电商龙头之一电商龙头之一。公司是一家技术驱动的出口跨境品牌电
44、商,秉持“让美好生活触手可及”的使命,通过平台化快速反应能力满足全球消费者高品质、个性化的时尚生活需求。为满足全球消费者对高品质、个性化的时尚生活需求,公司以全链路数字化能力和敏捷型组织为基石,逐步构建集产品开发设计、品牌孵化及运营、供应链整合等于一体的全链条品牌运营模式。图图 1:公司以全链路数字化能力和敏捷型组织架构作为基础平台公司以全链路数字化能力和敏捷型组织架构作为基础平台 数据来源:招股说明书 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)表表 7:公司打磨出集产品开发设计、品
45、牌孵化及运营、供应链整合等于一体的平台化快速反应能力公司打磨出集产品开发设计、品牌孵化及运营、供应链整合等于一体的平台化快速反应能力 具体事项具体事项 基础平台层 公司已具备全链路数字化能力,并搭建了“小前端+大中台”的敏捷型组织架构 销售端 公司基于跨区域、跨平台的销售网络,构建品牌矩阵支撑的多品类延伸能力 供应端 公司依托庞大而优质的供应商生态、全球仓储物流网络布局,并通过自研的服装柔性供应链系统赋能生产,构建高效供应能力 数据来源:公司官网,国泰君安证券研究 公司成立于公司成立于 2012 年,年,2016 年起推进品牌化战略。年起推进品牌化战略。公司自 2012 年成立以来,专注于通过
46、提升业务运营效率和品牌影响力,为全球消费者提供出口跨境 B2C 服务,主要经历发展初期阶段、转型阶段及快速发展阶段,2016 年起公司将核心产品线定位于品牌服装,同时深耕服装供应链。表表 1:公司自成立以来主要经历了三个发展阶段:公司自成立以来主要经历了三个发展阶段 时间时间 阶段阶段 详细内容详细内容 2012-2015 年 初期阶段 注重底层架构搭建,持续提升运营效率。设立之初,公司背靠中国供应链资源,依托eBay、AliExpress 等平台开展跨境电商业务,满足境外消费者对高性价比产品的需求。该阶段海外市场空间巨大,但客户主要为价格敏感型,对于性价比高的产品需求旺盛,因此卖家多追逐低成
47、本以获取超额利润。公司通过技术投入,从最优化流程及时间成本、加强风险管控、提升系统对市场变化的灵敏度等方面入手,提升运营效率以寻求利润空间和业务增长。2016-2018 年 转型阶段 2016 年起,公司通过前期拓展,积累了自主系统研发能力以响应快速变化的外部环境,并逐步贯彻“品牌化”战略。基于市场研究,公司将核心产品线定位于品牌服装,同时深耕服装供应链。2019 年至今 快速发展阶段 进一步强化全链路数字化能力、供应链整合能力、品牌运营能力,完善物流仓储布局配套,积极践行“品牌化”战略。2019 年起,由于“品牌化”转型阶段的大额投入及海外客户的消费升级趋势,公司品牌的市场占有率和知名度有了
48、明显提升,多个品牌达到了 Amazon 细分品类的优势地位。在该阶段,公司管理水平和抗风险能力得到加强,盈利能力也得到持续提升。数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 公司十分注重底层公司十分注重底层 IT平台的搭建和大数据技术的应用,以实现全面技平台的搭建和大数据技术的应用,以实现全面技术驱动的业务模式。术驱动的业务模式。在产品研发环节,公司通过流行趋势预测系统分 析潮流趋势,显著提升选品准确性和迭代效率,更精准、快速地满足客户需求;在采购环节,公司通过大数据算法分析历史数据、供应商信息、物流信息、Google Trends 等内外部信息,制定动态的供需平衡计划,指导采购行为,降低 存货风险;
49、在生产环节,公司自主研发服装柔性供应链系统,实现生产过程线 上化、合理规划生产、智能排程和多工序协同,以满足快时尚趋势下“小批量、多批次”的生产特点;在物流环节,公司通过系统管理物流供应商信息,并利用大数据监控能力,结合时效性、服务质量、价格等各方面数据,实现最佳配 送方案推荐、货物运输可视化及全方位物流管控。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)表表 2:公司注重底层:公司注重底层 IT 平台的搭建和大数据技术的应用,以实现全面技术驱动的业务模式平台的搭建和大数据技术的应用,以
50、实现全面技术驱动的业务模式 新品开发新品开发 生产及采购生产及采购 仓储物流仓储物流 市场营销及推广市场营销及推广 销售销售 服装品类:主要为自主设计、开发 供应商选择、成品采购、委托加工、自主生产 仓储管理 站外营销 第三方电商平台 非服装品类:主要为自主开发、供应商设计 订单采购、质量控制 物流管理 站内营销 垂直品类自营网站 数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 2.2.股权结构集中,高管团队拥有丰富的行业从业经验股权结构集中,高管团队拥有丰富的行业从业经验 公司公司股权结构集中,控股股东、实际控制人为陈文平先生。股权结构集中,控股股东、实际控制人为陈文平先生。公司控股股东、实际控制人为
51、创始人陈文平先生,通过持有君腾投资 100%的股权控制公司 39.98%的表决权,通过持有福建赛道 99%的股权控制公司 1.03%的表决权。陈文辉为陈文平的兄弟,系公司实际控制人的一致行动人,陈文辉控制君辉投资的 99%表决权,进而控制公司 16.75%的表决权。综上,陈文平通过君腾投资、福建赛道和君辉投资合计控制公司 57.72%的股份。其他持股5%以上的股东包括:众腾投资25.83%;君辉投资16.75%;鑫瑞集泰 9.82%。图图 2:公司股权结构较为集中公司股权结构较为集中 数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 公司董监高拥有丰富的行业从业经验。公司董监高拥有丰富的行业从业经验。公司
52、主要董监高在跨境电商领域、软件开发等领域等方向拥有丰富的从业经验,对未来业务发展趋势具有深刻理解,能为后续发展保驾护航。表表 3:公司主要董监高拥有丰富的行业从业经验公司主要董监高拥有丰富的行业从业经验 姓名姓名 职务职务 年龄年龄 简介简介 陈文平 董事长、总经理 46 男,本科学历。曾任台达电子(东莞)有限公司工程师、深圳市方正科技有限公司 IE 主管、艾默生网络能源有限公司工艺工程部工程师、工艺技术部经理、工艺部总经理;现任公司董事长、总经理。王绪成 董事、副总经理 50 男,本科学历。曾任东风活塞轴瓦有限公司任工程师、东莞新科电子厂工程师、艾默生网络能源有限公司工艺项目管理部总经理。现
53、任公司董事兼副总经理。陈晓兰 董事 45 女,大专学历。曾在漳州天福茶业有限公司、漳州仂元工业有限公司、漳浦县赤湖鸿辉石 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)材有限公司任职;现任公司董事。陈文辉 董事 48 男,大专学历。现任公司董事、达尔文智能执行董事。王志伟 董事 48 男,本科学历,香港科技大学 EMBA。曾任厦门天健会计师事务所有限公司审计经理、福建太平洋电力有限公司财务主管、三一重机投资有限公司财务总监、Trixan Pty Ltd(悉尼电子商务公司)中国公司总经理、
54、厦门弘信软投创业投资管理有限公司总经理。现任公司董事。吴亚宏 董事 48 男,硕士学历。曾任西北证券有限责任公司投行部项目经理、厦门天健会计师事务所有限公司高级项目经理、国金证券股份有限公司投行部业务董事、董事总经理;现任公司董事、厦门市鑫鼎国瑞资产管理有限公司执行董事、法定代表人。张贞智 董事 51 男,博士学历。曾任深圳中科招商创业投资管理有限公司投资总监、平安资产管理有限公司直接投资事业部董事总经理、光控新能源(上海)创业投资管理有限公司董事总经理;现任公司董事、上海朴睿投资管理有限公司任执行董事。潘旭东 监事会主席 40 男,大专学历。现任公司监事会主席。帅勇 副总经理 43 男,硕士
55、学历,耶鲁大学管理学院毕业。曾任岁宝百货有限公司供应链总监、艾默生网络能源(美国)高级战略供应链经理。现任公司副总经理、赛维网络物流中心总监。林文佳 财务负责人 39 女,本科学历,清华大学 EMBA 在读,注册会计师。曾任毕马威华 振会计师事务所深圳分所高级经理,现任公司财务负责人。艾帆 董事会秘书 41 男,本科学历。曾任艾默生网络能源有限公司运作支持部副总经理。现任公司董事会秘书与人力资源部总监。肖金华 电商运营技术中心总监 36 男,本科学历,厦门大学 MBA 在读。曾任富士康科技集团企业资讯系统产品事业群需求分析师、深圳市法本信息技术股份有限公司需求分析师。现任赛维网络电商运营技术中
56、心副总监。欧越 电商运营技术中心副总监 36 男,本科学历。曾任深圳市迅雷网络技术有限公司 PHP 开发工程师;现任赛维网络 PHP 研发组长、高级开发工程师、系统架构师兼研发经理、电商运营技术中心总监。李美琴 亚马逊销售中心总监 37 女,大专学历,厦门大学 EMBA 在读。现任公司亚马逊销售中心总监。周聪 智能制造技术中心总监 40 男,硕士学历。曾任深圳华强电子交易网络有限公司任产品经理。现任赛维网络项目经理、产品经理、智能制造技术中心总监。陈燕云 自营网站销售中心总监 37 女,本科学历,厦门大学 EMBA 在读。现任公司自营网站销售中心总监。孙华军 综合平台销售中心总监 52 男,本
57、科学历。曾任艾默生网络能源有限公司工程师、经理、高级经理、总监、高级总监。现任公司综合平台销售中心总监。数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 2.3.产品品类以服装配饰、运动娱乐、百货家居等为主,销售产品品类以服装配饰、运动娱乐、百货家居等为主,销售渠道以亚马逊渠道以亚马逊 B2C 为主为主(一)按产品结构划分:服饰配饰收入占比超(一)按产品结构划分:服饰配饰收入占比超 60%,毛利占比超,毛利占比超 70%服饰配饰收入与毛利占比均较高,百货家居、运动娱乐位列其后。服饰配饰收入与毛利占比均较高,百货家居、运动娱乐位列其后。公司销售的产品主要包括服饰配饰、百货家居、运动娱乐和数码汽摩四大系列,各
58、自的营收占比过去 5 年均有波动。服饰配饰收入占比最高,2020-22 年自 47.1%提至 67.4%;百货家居占比自 20-21%降至 2022 年的 12.9%;运动娱乐收入占比 2022 年为 15.1%(过去 5年同样呈现波动);数码汽摩收入占比 2020-22 年呈降低趋势,2022年占比仅 1.68%。公司毛利主要由服饰配饰贡献,百货家居、运动娱乐和数码汽摩相对较低。2018-22 年服饰配饰毛利占比自 59.6%提至 76.8%;百货家居毛利占比自2020 年的 18.9%降至 2022 年的 10.9%;运动娱乐毛 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款
59、部分 13 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)利占比自 2018 年的 19.7%降至 2022 年的 11.1%;数码汽摩毛利占比自 2018 年的 5.6%降至 2022 年的 1.27%。图图 3:服饰配饰类收入占比超服饰配饰类收入占比超 60%图图 4:服饰配饰类服饰配饰类毛利占比超毛利占比超 70%数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 (二)按经营模式划分:(二)按经营模式划分:B2C 模式收入与毛利贡献保持在模式收入与毛利贡献保持在 94%以上以上 亚马逊亚马逊 B2C 占比近占比近 90%,其次
60、为自营网站、沃尔玛等,其次为自营网站、沃尔玛等。2018-22 年 B2C 收入占比保持在 94%以上,毛利占比保持在 98%以上,B2B业务和物流服务业务收入占比较小。B2C 模式下,公司通过 Amazon、Wish、eBay、Walmart 等第三方电商平台及垂直品类自营网站面向消费者开展线上商品销售业务。其中第三方电商平台为公司最主要的销售渠道,亚马逊平台2020-22 年销售收入占比自 2018 年的 60.5%提至 2022 年的 88.9%。B2B模式下,B2B客户向公司下单采购产品,公司将产品运送至指定地点,终端消费者直接向 B2B 客户发出商品购买需求,B2B 客户通过其自有物
61、流或第三方物流向终端消费者直接发出货品。2018-22 年 B2B营收占比与毛利占比保持较低水平。备注:B2C 中第三方电商平台收入合计占比为 93%(2022 年数据),历史数据有一定波动主要因自营网站收入占比波动。表表 4:公司主业收入划分情况,第三方电商平台占比超九成,公司主业收入划分情况,第三方电商平台占比超九成,2022 年亚马逊占比超八成年亚马逊占比超八成 销售平台销售平台 2022 年年 2021 年年 2020 年年 2019 年年 2018 年年 金额金额(亿元亿元)比例比例 金额金额(亿元亿元)比例比例 金额金额(亿元亿元)比例比例 金额金额(亿元亿元)比例比例 金额金额(
62、亿元亿元)比例比例 第三方电商平台 Amazon 43.56 88.93%47.59 85.55%36.82 70.12%19.67 68.33%13.56 60.50%Wish 0.02 0.04%0.12 0.21%1.49 2.85%1.75 6.08%3.48 15.52%eBay 0.37 0.76%0.75 1.36%0.91 1.73%0.72 2.50%1.36 6.05%Walmart 1.11 2.27%1.03 1.85%1.26 2.39%0.62 2.17%0.76 3.39%其他 B2C 平台 0.52 1.06%0.72 1.29%1.02 1.94%1.65 5
63、.73%1.85 8.26%第三方合计 45.58 93.1%50.21 90.3%41.5 79.0%24.41 84.8%21.01 93.7%自营网站 1.46 2.98%3.01 5.42%7.99 15.21%3.40 11.80%0.96 4.30%57.25%52.35%47.11%57.40%67.40%20.71%21.86%20.87%16.39%12.92%13.95%15.50%19.33%18.72%15.06%6.44%6.91%7.08%3.38%1.68%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022服
64、饰配饰百货家居运动娱乐数码汽摩59.58%57.74%53.55%66.10%76.78%11.31%13.84%18.86%16.06%10.87%19.67%22.47%21.98%15.40%11.08%5.57%5.96%5.62%2.45%1.27%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022服饰配饰百货家居运动娱乐数码汽摩 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)B2B 业务 0.50 1.03%0.11 0
65、.20%0.08 0.15%0.003 0.01%0.07 0.33%商品销售收入小计商品销售收入小计 47.55 97.07%53.34 95.88%49.56 94.39%27.82 96.62%22.04 98.35%物流服务收入 1.44 2.93%2.29 4.12%2.95 5.61%0.97 3.38%0.37 1.65%合计合计 48.98 100.00%55.63 100.00%52.51 100.00%28.79 100.00%22.41 100.00%数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 图图 5:B2C 模式销售收入贡献超模式销售收入贡献超 94%图图 6:B2C 模式
66、毛利占比超模式毛利占比超 98%数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 公司逐步对第三方电商平台店铺数量进行合理精减。公司逐步对第三方电商平台店铺数量进行合理精减。公司积极采取品牌化战略转型,经营模式由以往的非品牌模式向品牌化模式转变,在保证经营情况稳定的前提下,逐步对第三方电商平台店铺数量进行合理精减。自 2020 年至 2022 年,第三方平台店铺数量自 1405 家降至 722 家。表表 5:第三方电商平台店铺开立情况第三方电商平台店铺开立情况 时间时间 电商平台电商平台 店铺所属国家及地区店铺所属国家及地区 店铺数量(家)店铺数量(家)2022.12
67、.31 Amazon 美国、英国、德国等 505 Wish 全球 4 eBay 全球 128 Walmart 美国、加拿大 27 其他 全球 58 合计合计 722 2021.12.31 Amazon 美国、英国、德国等 611 Wish 全球 26 eBay 全球 203 Walmart 美国、加拿大 23 其他 全球 70 合计合计 933 2020.12.31 Amazon 美国、英国、德国等 661 Wish 全球 357 eBay 全球 293 Walmart 美国、加拿大 24 其他 全球 70 合计合计 1405 0%20%40%60%80%100%2002
68、12022B2CB2B物流服务收入0%20%40%60%80%100%200212022B2CB2B物流服务收入 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 (三)按地区划分:北美、欧洲地区贡献绝大多数收入(三)按地区划分:北美、欧洲地区贡献绝大多数收入 北美地区收入占比达北美地区收入占比达 85%,欧洲地区收入占比达,欧洲地区收入占比达 11%。北美地区为第一大销售区、且收入占比大幅上升,自 2018 年的 64%提至 20
69、22 年的 85%;欧洲地区为第二大销售地区,收入占比有所下降,自 2018 年的 29%降至 2022 的 11%。2022 年,北美及欧洲地区收入占比合计约 95%。公司 B2C 模式下主要销售地区为美国、德国及英国,2018-22 年三个国家合计销售收入占 B2C整体收入的80%以上,这一占比在2022年进一步提至 90.77%。图图 7:北美及欧洲地区收入占比合计约:北美及欧洲地区收入占比合计约 95%图图 8:公司主要销售地区为美国、德国及英国:公司主要销售地区为美国、德国及英国 数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 2.4.随外部环境改善营收净
70、利将迎快速修复,核心财务指标位随外部环境改善营收净利将迎快速修复,核心财务指标位居行业前列居行业前列 2018-22 年营收年营收 CAGR 超超 90%、归母净利、归母净利 CGAR 超超 13%(2021-22 年有年有较高波动较高波动),近,近 2 年外部环境有较大影响。年外部环境有较大影响。2018-22 年,公司营收自 22.45 亿元增至 49.09 亿元,CAGR为 21.6%;2022 年营收为 49.09 亿元/-11.8%,主要因:2021H2 起外部环境有所波动,Amazon 库容新政、封号潮下同行的低价清货行为、叠加阶段性因素助推的境外线上消费潮有所消退对非服装品类的短
71、期市场供求造成较大冲击。2018-20 年,公司归母净利自-0.07 亿元增至 4.51 亿元,2021-22 年明显受到外部环境如海运价格及上述影响营收端的不利因素的影响,归母净利呈现下滑,2022 年为 1.85 亿元/-46.8%。2023Q1:营收 12.44 亿元/+22.8%,归母净利 0.52 亿元/+32.6%。我们判断随外部环境好转,营收、归母净利将恢复较快增长。64.18%68.23%73.84%77.70%84.99%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022中国大陆北美欧洲亚洲其他地区0%20%40%60%
72、80%100%0.010.020.030.040.050.0200212022亿元美国德国英国合计占B2C 收入 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)图图 9:外部环境扰动对营收增长产生影响:外部环境扰动对营收增长产生影响 图图 10:外部环境扰动拖累归母净利表现外部环境扰动拖累归母净利表现 数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 图图 11:同行对比:公司营收规模居前同行对比:公司营收规模居前 图图 12:同行对比:公
73、司归母净利排名近同行对比:公司归母净利排名近 2 年下滑年下滑 数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 备注:部分同行业公司因规模原因暂未列出,B2B 公司暂未列出。2018-22 年整体毛利率基本保持稳定,服饰配饰毛利率提升。年整体毛利率基本保持稳定,服饰配饰毛利率提升。整体整体毛利率毛利率:2018-22 年整体毛利率基本保持在 65-67%之间;2022 年毛利率有所上升,主要因服饰配饰类商品拥有一批具备一定知名度的服装品牌,具有较强的盈利能力,2022 年其销售占比上升。按品类划分,服饰配饰为毛利率最高的产品:按品类划分,服饰配饰为毛利率最高的产品:
74、服饰配饰 2018-22 年毛利率基本稳定在 65-70%且有提升趋势,品牌化效果崭露头角;运动娱乐和百货家居毛利率自 2020 年以来下降,主要因出口物流渠道商报价显著增长,头程成本增加,且受亚马逊库容新政影响,部分海外卖家低价清货导致价格竞争激烈;数码汽摩类 2022 年毛利率有所回升,为 49.07%。-20%0%20%40%60%80%100%0.010.020.030.040.050.060.0200212022亿元营收同比增长率-200%0%200%400%600%800%1000%(1.0)0.01.02.03.04.05.020021
75、2022亿元归母净利同比增长率0204060800200212022安克创新致欧科技吉宏股份赛维时代华凯易佰乐歌股份亿元(2)024680022安克创新致欧科技乐歌股份华凯易佰赛维时代吉宏股份亿元 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)图图 13:2018-22 年毛利率水平基本保持稳定年毛利率水平基本保持稳定 图图 14:按产品划分毛利率均有下降趋势按产品划分毛利率均有下降趋势 数据来源:招
76、股说明书,国泰君证券研究 数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 按平台划分,自营网站毛利率高于第三方电商平台,主要因:按平台划分,自营网站毛利率高于第三方电商平台,主要因:运营方式不同,自营网站主要依靠企业自身商品推广效果来带动商品销售收入,进而增加自营网站的访问量和品牌曝光度,因此在推广费上投入占比相对较大;商品定位不同,自营网站主要基于 Shopify 工具搭建,依托 Facebook、Google 等渠道精准挖掘用户,商品更 具个性化和差异化的特点,依托公司供应链管控和产品开发能力,公司具有较强的定价优势。表表 8:不同平台间毛利率有所差别不同平台间毛利率有所差别,自营网站毛利率突出,自
77、营网站毛利率突出 时间时间 电商平台电商平台 毛利率(毛利率(%)销售费率(销售费率(%)利润率(利润率(%)2022 年 Amazon 68.31 48.99 19.32 Wish 46.56 30.9 15.66 eBay 52.72 30.57 22.15 Walmart 52.41 31.43 20.98 自营网站 67.61 48.34 19.27 2021 年 Amazon 65.49 44.53 20.96 Wish 59.42 26.33 33.09 eBay 52.36 36.26 16.10 Walmart 54.01 35.58 18.43 自营网站 67.08 46.1
78、6 20.92 2020 年 Amazon 70.20 44.99 25.21 Wish 74.23 52.88 21.35 eBay 63.64 35.72 27.91 Walmart 60.45 35.47 24.98 自营网站 73.30 51.55 21.75 2019 年 Amazon 68.18 48.67 19.51 Wish 75.56 52.13 23.42 eBay 75.56 41.67 11.77 Walmart 57.05 36.41 20.64 自营网站 74.55 57.60 16.95 2018 年 Amazon 68.74 52.73 16.01 50%55%
79、60%65%70%200212022毛利率40%50%60%70%80%90%200212022服饰配饰百货家居运动娱乐数码汽摩 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)Wish 72.17 49.36 22.81 eBay 41.55 36.69 4.86 Walmart 62.41 36.97 25.45 自营网站 72.36 43.03 29.33 数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 备注:销售费率=(平台费+物流费+推广费)/平
80、台收入;利润率=平台毛利率-平台销售费率 近近 3 年净利率与年净利率与 ROE有一定波动。有一定波动。净利率:净利率:净利率自 2018 年的-0.3%提至 2020 年的 8.58%,2021-22年因国际物流运价上涨、阶段性因素助推的境外线上消费高峰回落及外汇汇率波动等不利因素影响有较大下滑,2022 年净利率为3.77%,但公司于 2018-22 年一直在行业内保持较好水平。ROE:ROE 自 2018 年的-2.02%上升至 2020 年的 49.17%,2021-22年有较大下滑,2022 年 ROE 为 12.73%。2021-22 年公司在行业内位居较好水平。图图 15:202
81、1-22 年年净利率有所净利率有所下滑下滑 图图 16:2021-22 年年 ROE有所有所下滑下滑 数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 图图 17:公司毛利率在行业内位居领先水平公司毛利率在行业内位居领先水平 图图 18:公司净利率在行业内位居较好水平公司净利率在行业内位居较好水平 数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 数据来源:招股说明书,国泰君证券研究 备注:易佰网络数据来自公司两版招股说明书,或有一定偏差。-2%0%2%4%6%8%10%200212022净利率-5%5%15%25%35%45%55%201820192020
82、20212022净资产收益率(摊薄)20%30%40%50%60%70%80%200212022赛维时代易佰网络致欧科技安克创新吉宏股份乐歌股份-2%0%2%4%6%8%10%12%14%200212022安克创新乐歌股份致欧科技赛维时代子不语吉宏股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)2018-22 年各项费用率有所下降,其中销售费用率降幅较为明显。年各项费用率有所下降,其中销售费用率降幅较为明显。期间费用率:期间费用率:自 20
83、18 年的 65.52%降至 2022 年的 59.83%,主要因销售费用率有所下降。销售费用率:销售费用率:自 2018 年的 60.47%降至 2021 年的 50.49%,2022 年提至 56.17%。销售费用主要包括物流费用、销售平台费、业务推广费及职工薪酬等。公司销售费用率高于同行业可比公司,主要系因正处于业务规模快速发展的阶段,为提升产品的品牌知名度和影响力,满足客户对产品品质和配送时效的需求,公司保持对业务推广费的较高投入,并持续加大对物流渠道的建设和优化;此外,随着 Amazon 平台和自营网站收入占比的逐步提升,相关站内和渠道推广费用也保持较高水平,综合导致销售费用率相对较
84、高。管理费用率:管理费用率:自 2018 年的 5.14%降至 2020 年的 2.99%,2022 年提至 3.81%。管理费用主要为职工薪酬、咨询服务费、租赁费/使用权资产摊销费用。整体而言,管理费用率低于同行业公司,彰显经营效率较高。财务费用率:财务费用率:整体保持较低水平。图图 19:公司整体费用率有所下降公司整体费用率有所下降 图图 20:公司销售费用率降幅较高公司销售费用率降幅较高 数据来源:Wind,国泰君证券研究 数据来源:Wind,国泰君证券研究 2018-22 年资产负债率呈下降趋势,经营现金流显著好转。年资产负债率呈下降趋势,经营现金流显著好转。资产负债率:资产负债率:2
85、018-22 年资产负债率由 56.84%下降至 38.38%,主要因随着经营业绩快速提升,公司应收账款规模和存货余额相应增长,流动比率和速动比率均有所提高,资产负债率得以进一步降低。但公司资产负债率高于同行业可比公司平均值,主要系公司流动负债占比较高且历史股权融资较少。经营净现金流:经营净现金流:2020 年起经营现金流改善,2022 年经营净现金流为 4.18 亿元/+65.22%,经营净现金流比营收由 2018 年的 3.65%提至 2022 年的 8.51%,主要因销售规模快速扩大,销售回款情况良好,经营活动现金流入大幅增加。-10%10%30%50%70%200
86、212022期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率-10%10%30%50%70%90%110%130%150%200212022期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)图图 21:2018-22 年年资产负债率呈下降趋势资产负债率呈下降趋势 图图 22:2022 年经营净现金流显著好转年经营净现金流显著好转 数据来源:Wind,国泰君证券研究 数据来源:Wind,国泰君证券研究 3.跨境电商行业景气度回升,头部公司
87、依托供应链及跨境电商行业景气度回升,头部公司依托供应链及研发等优势望实现崛起研发等优势望实现崛起 3.1.全球电商交易规模持续增长,跨境出口电商前景广阔全球电商交易规模持续增长,跨境出口电商前景广阔 (一)全球零售电商渗透率持续提升,跨境电商规模望持续扩张(一)全球零售电商渗透率持续提升,跨境电商规模望持续扩张 全球零售电商行业规模持续增长,渗透率持续提升。全球零售电商行业规模持续增长,渗透率持续提升。全球零售电商销售额从 2014 年 1.3 万亿美元增至 2021 年 5.21 万亿美元,CAGR 超 20%;电商销售额在全球零售总额中的占比也保持稳步增长,从 2015 年的 7.4%增至
88、 2021 年的 18.8%。此外,随着消费者消费习惯的转变,越来越多消费者通过线上方式进行商品采购,欧美等地区的电商渗透率有明显提升。图图 23:全球电商渠道零售额:全球电商渠道零售额稳步增长稳步增长 图图 24:全球电商零售额比例:全球电商零售额比例稳步提升稳步提升 数据来源:招股说明书、Statista,国泰君安证券研究 数据来源:招股说明书、Statista,国泰君安证券研究 备注:2022 年数据未更新,因此上图中为预测值,下同。多方因素共同推动中国出口跨境电商行业增长。多方因素共同推动中国出口跨境电商行业增长。随政策支持力度持续增强、一带一路持续推进、行业生态持续改善,我国跨境电商
89、市场规模持续且稳定增长,其中跨境出口电商依靠国20%30%40%50%60%200212022资产负债率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0.01.02.03.04.05.0200212022亿元经营净现金流比营收1.341.551.852.382.983.544.285.215.726.316.9115.67%19.35%28.65%25.21%18.79%20.90%21.73%9.79%10.31%9.51%0%5%10%15%20%25%30%35%012345678全球零售电子商务销售额(万亿美元)增速7.40%8.60%10.40%
90、12.20%14.10%18.00%18.80%19.70%20.80%21.0%5%10%15%20%25%30%0%5%10%15%20%25%全球零售总额的电子商务份额增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)内日趋完善的供应链及电商行业积累的领先优势,实现快速发展。中国出口跨境电商市场交易规模以年均 20%以上的增速,从 2013年 2.7 万亿元增至 2021 年 11 万亿元,其中出口电商网络零售市场交易规模亦不断扩大。图图 25:国内出口跨境电商市场规模稳步提升国
91、内出口跨境电商市场规模稳步提升 图图 26:国内跨境出口电商占比较高国内跨境出口电商占比较高 数据来源:招股说明书、网经社、共研产业资讯等,国泰君安证券研究 数据来源:招股说明书、网经社、共研产业资讯等,国泰君安证券研究 亚马逊为国际亚马逊为国际 B2C 跨境电商中的头部平台,近年多项举措助力跨境电跨境电商中的头部平台,近年多项举措助力跨境电商企业“品牌化”转型。商企业“品牌化”转型。国际 B2C 跨境电商平台主要有 Amazon、eBay、Wish、Walmart、Newegg 等,国内主流跨境电商平台主要有 AliExpress、京东等。Amazon 是最大的全球外贸交易平台,据 Stat
92、ista,26%的全球消费者首选的跨境电商平台为 Amazon,19%的消费者选择 AliExpress,11%的消费者选择 eBay。在美国电商市场上,75%的消费者直接选择 Amazon 平台进行购物,2/3 的消费者选择该平台作为产品搜索。近年来 Amazon 推出多项举措以扶持卖家品牌,以帮助跨境电商企业实现“品牌化”转型,Amazon 向卖家品牌所有者推出 Amazon品牌备案计划,跨境品牌电商卖家通过该计划将更大程度的放大和利用平台的用户流量优势,提升品牌知名度。图图 27:亚马逊仍为国际:亚马逊仍为国际 B2C 跨境电商头部平台跨境电商头部平台 图图 28:中国卖家产生的:中国卖
93、家产生的 GMV 占比较高占比较高 3.574.50 5.50 6.30 7.10 8.039.70 11.00 26.05%22.22%14.55%12.70%13.10%20.80%13.40%0%5%10%15%20%25%30%0246810122014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国出口跨境电商交易规模(万亿元)增速(%)0%20%40%60%80%100%出口进口26%19%11%9%2%33%亚马逊AliExpresseBayWishLazada其他4862788220256304432520566601010020
94、030040050060070080090020020202120222023e中国其他国家 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)数据来源:招股说明书、网经社、共研产业资讯等,国泰君安证券研究 数据来源:招股说明书、网经社、共研产业资讯等,国泰君安证券研究 备注:右图单位为 10 亿美元。表表 9:亚马逊平台推出品牌备案计划亚马逊平台推出品牌备案计划 具体事项具体事项 1 首先进入亚马逊账号后台,从品牌旗舰店进入到品牌备案的页面,或从后台管理界面进入 2
95、进入亚马逊品牌注册页面,点击“注册新品牌”3 点击“注册您的新品牌”4 输入品牌信息,如品牌名称、注册号、品牌商标持有者、商标所有权证明副本、商品信息等 5 勾选“卖家”,并选择商标覆盖的类目 6 最后一步根据自己的实际 情况进行勾选,并提供营业执照和采购发票 7 最后提交审核会生成一个 case,告知已经商标的验证码发到品牌申请的律师邮箱 8 在 10 个工作日内回复验证码(正常是 3 个工作日),如果商标是找卓熙注册的,就直接找卓熙索取,回复case 后等待最终结果,如果显示“已批准”,备案成功 数据来源:搜狐网,国泰君安证券研究 (二)按品类:消费电子、服装服饰、家居园艺跨境出口保持较高
96、规模;(二)按品类:消费电子、服装服饰、家居园艺跨境出口保持较高规模;按区域:欧美发达国家是主要市场,但新兴国家正快速崛起按区域:欧美发达国家是主要市场,但新兴国家正快速崛起 按品类:中国出口跨境电商中,消费电子、服装服饰、家居园艺类产品按品类:中国出口跨境电商中,消费电子、服装服饰、家居园艺类产品保持较高规模。保持较高规模。据 Kantar&Google 2019 中国跨境电商机遇与增长报告,中国跨境电商零售出口额品类分布上,电子产品、服装服饰、家居园艺占比较高,分别为 20%、13%及 9%;从增速角度看,服装服饰、家居园艺出口销售额增速较高。欧美发达国家为中国出口跨境电商主要市场,新兴市
97、场前景广阔。欧美发达国家为中国出口跨境电商主要市场,新兴市场前景广阔。从中国出口跨境电商海外目的地分布来看,美国、法国拥有完善的基础设施和较为成熟的网络购物环境,促使其成为主要目的地,2018 年分别占据中国出口跨境电商交易额的 17.5%和 13.2%。近年来俄罗斯、巴西、印度等新兴市场蓬勃发展,拥有广阔电商发展基础和巨大发展潜力,也吸引了大量中国电商企业及卖家在这些市场纷纷布局,预计将成为中国出口跨境电商发展的增长点。图图 29:电子产品、服装服饰在跨境电商中占比较高电子产品、服装服饰在跨境电商中占比较高 图图 30:欧美地区仍是跨境电商出口的重要地区欧美地区仍是跨境电商出口的重要地区 数
98、据来源:招股说明书、Statista,国泰君安证券研究 数据来源:招股说明书、Euromonitor,国泰君安证券研究 20%13%9%7%6%5%4%36%3%52%52%40%21%16%23%5%0%10%20%30%40%50%60%0%5%10%15%20%25%30%35%40%占比(%)增速(%)17.5%13.2%11.3%8.4%5.6%4.5%39.5%美国法国俄罗斯英国巴西加拿大其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)(三)跨境电商行业发展趋势(三)跨境
99、电商行业发展趋势 中国出口跨境电商行业正出现四大新趋势:中国出口跨境电商行业正出现四大新趋势:第一,品牌是影响消费者购买决策的重要因素,跨境电商“品牌化”趋势显现;第二,千禧一代和 Z 世代的消费影响力日趋显现,其追求个性化的购物特点催生“客户驱动,用户第一”的 C2B 商业模式;第三,产业互联网背景下,电商通过数据连接终端消费者与生产企业,成为助力制造业智能升级的重要一环;第四,品牌独立站及线下渠道为跨境电商提供新的增长机遇。表表 10:跨境电商行业发展趋势包括品牌化、个性化等跨境电商行业发展趋势包括品牌化、个性化等 具体事项具体事项 跨境电商“品牌化”趋势显现 品牌价值观理念将影响消费者购
100、买决策。越来越 多跨境电商出口企业意识到“品牌化”将成为未来企业竞争力的核心。追求个性化 千禧一代和 Z 世代的消费影响力日趋显现,其追求个性化的购物特点催生“客户驱动,用户第一”的 C2B 商业模式 电商助力制造业 产业互联网背景下,电商通过数据连接终端消费者与生产企业,成为 助力制造业智能升级的重要一环 新增长机遇 品牌独立站及线下渠道为跨境电商提供新的增长机遇 数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究 3.2.跨境电商行业迎多重重要变化,执牛耳者将继续领跑跨境电商行业迎多重重要变化,执牛耳者将继续领跑 (一)政策端支持力度持续增强(一)政策端支持力度持续增强 跨境电商政策的建立跨境电商政策
101、的建立+开放程度的明确是逐步渗透的基础,从国内跨境开放程度的明确是逐步渗透的基础,从国内跨境电商政策演进来看分为三个阶段。电商政策演进来看分为三个阶段。2004-2007 年:逐步规范行业,明确市场定位及发展方向;2008-2012 年:接连发布 10 项政策,涉及跨境流程监管、支付结算和区域试点,更重视引导支持;2013 年至今:多项政策逐步向出口倾斜,稳步实施和推进。表表 11:对于跨境电商行业政策的推动在持续对于跨境电商行业政策的推动在持续 发布时间发布时间 发布部门发布部门 政策名称政策名称 重点内容解读重点内容解读 2023 年 1 月 财政部、海关总署、税务总局 关于跨境电子商务出
102、口退运商品税收政策的公告 公告规定,对自本公告印发之日起 1 年内,在跨境电子商务海关监管代码(1210、9610、9710、9810)项下申报出口,且自出口之日起 6 个月内因滞销、退货原因原状退运进境的商品(不含食品),免征进口关税和进口环节增值税、消费税。2022 年 11 月 工业和信息化部、国家发展改革委、国务院国资委 关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知 落实好稳外贸政策措施,进一步加大出口信用保险支持力度,抓实抓好外贸信贷投放。加快推动通过中欧班列运输新能源汽车和动力电池,支持跨境电商、海外仓等外贸新业态发展。2022 年 11 月 国务院 关于同意在廊坊等 33 个城市和
103、地区设立跨境电子商务综合试验区的批复 同意在廊坊市、沧州市、运城市等 33 个城市和地区设立跨境电子商务综合试验区。经过此次扩围,我国跨境电商综试区达到 165 个,实现了我国除港澳台外,内地31 个省级行政区全覆盖。2022 年 6 月 中国人民银行 关于支持外贸新业态跨境人民币结算的通知 完善跨境电商等外贸新业态跨境人民币业务相关政策。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)2022 年 4 月 税务总局等10部门 关于进一步加大出口退税支持力度 促进外贸平稳发展的通知 便利跨
104、境电商进出口退换货管理。鼓励跨培电商出口企业积极适用出口退税政策。2022 年 2 月 国务院 关于同意在鄂尔多斯等27个城市和地区设立跨境电子商务综合试验区的批复 同意新增鄂尔多斯市、扬州市等 27 个城市和地区为跨境电子商务综合试验区 2022 年 1 月 国家发展改革委“十四五”现代流通体系建设规划 促进跨境贸易多元化发展,培高外贸新动能。深入推进跨境电商综合试验区建设,研究调整跨境电商零售进口商品清单范围,支持发展保税进口、企业对企业出口等模式,鼓励跨境电商平台完善功能 2021 年 12 月 国务院“十四五”数字经济发展规划 大力发展跨境电商,扎实推进跨境电商综合试验区建设,积极鼓励
105、各业务环节探索创新,培育壮大一批跨境电商龙头企业,海外仓领军企业和优秀产业园区 2021 年 11 月 商务部“十四五”对外贸易高质量发展规划 引导市场主体行为,优化出口并推动对外贸易高质量发展,服务构建新发展格局,推进市场采购贸易方式发展,发挥外贸综合服务企业带头作用 2021 年 7 月 商务部“十四五”商务发展规划 开展跨境电商“十百千万”专项行动、规则和标准建设行动、海外仓高质量发展专项行动等,到 2025 年使跨境电商等新业态的外贸占比提升至 10%2021 年 7 月 国务院 国务院办公厅关于加快发展外贸新业态新模式的意见 2025 年力争培育 100 家左右在信息化建设、智能化发
106、展、多元化服务、本地化经营等方面表现突出的优秀海外仓企业 2020 年 6 月 海关总署 关于开展跨境电子商务企业对企业出口监管试点的公告 自 2020 年 7 月 1 日起,跨境电商 B2B 出口货物适用全国通关一体化,也可采用“跨境电商”模式进行转关,首先在北京、天津、南京、杭州、宁波等海关开展跨境电商 B2B 出口监管试点 数据来源:政府官网等,国泰君安证券研究 2022 年国内跨境电商综试区两度扩容。年国内跨境电商综试区两度扩容。2022 年 2 月及 11 月,跨境综试区两度扩容。截至 2022 年底,国务院已先后分七批设立 165 个跨境电子商务综合试验区,覆盖 31 个省区市,基
107、本形成了陆海内外联动、东西双向互济的发展格局。跨境电商试验区主要优势:跨境电商试验区主要优势:“清单核放”效率快成本低、“汇总统计”提升申报准确率、简化申报流程、特殊区域允许出口退货、“无票免税”与企业所得税“核定征收”、结售汇更便捷。表表 12:截至截至 2022 年底,国务院已先后分七批设立年底,国务院已先后分七批设立 165 个跨境电子商务综合试验区个跨境电子商务综合试验区 发布时间发布时间 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2022 年 11月 24 日 关于同意在廊坊等 33 个城市和地区设立跨境电子商务综合试验区的批复 同意在廊坊市、沧州市、运城市等 33 个城市和地区设立跨境电
108、子商务综合试验区。经过此次扩围,我国跨境电商综试区达到 165 个,实现了我国除港澳台外,内地 31 个省级行政区全覆盖。2022 年 01月 22 日 关于同意在鄂尔多斯等 27 个城市和地区设立跨境电子商务综合试验区的批复 同意在鄂尔多斯市、扬州市、镇江市等 27 个城市和地区设立跨境电子商务综合试验区。此次扩围后,综合试验区在江苏、浙江、广东三省实现全覆盖。新设综合试验区将继续开展先行先试,并适用跨境电子商务零售出口税收、零售进口监管等政策措施。2020年04月27日 关于同意在雄安新区等 46 个城市和地区设立跨境电子商务同意在雄安新区、大同市、满洲里市、营口市等 46 个城市和地区设
109、立跨境电子商务综合试验区。复制推广前四批综合试验区成熟经验 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)综合试验区的批复 做法,推动产业转型升级,开展品牌建设,引导跨境电子商务全面发展,全力以赴稳住外贸外资基本盘,推进贸易高质量发展。2019年12月15日 关于同意在石家庄等 24 个城市设立跨境电子商务综合试验区的批复 同意在石家庄市、太原市、赤峰市、抚顺市等 24 个城市设立跨境电子商务综合试验区,积极适应产业革命新趋势,对跨境电子商务零售出口试行增值税、消费税免税等相关政策,积极
110、开展探索创新,推动产业转型升级,推动国际贸易自由化、便利化和业态创新。2018年07月24日 关于同意在北京等 22 个城市设立跨境电子商务综合试验区的批复 在北京市、呼和浩特市、沈阳市、长春市、哈尔滨等 22 个城市设立综合试验区,积极深化外贸领域“放管服”改革,以跨境电商为突破口,大力支持综合试验区大胆探索、创新发展,在物流、仓储、通关等方面进一步简化流程、精简审批,完善通关一体化、信息共享等配套政策。2016 年 01月 12 日 关于同意在天津等 12 个城市设立跨境电子商务综合试验区的批复 同意在天津市、上海市、重庆市等 12 个城市设立跨境电子商务综合试验区。借鉴经验和做法,因地制
111、宜,突出本地特色和优势,着力在跨境电子商务企业对企业(B2B)方式相关环节的技术标准、业务流程、监管模式和信息化建设等方面先行先试。2015 年 03月 07 日 关于同意设立中国(杭州)跨境电子商务综合试验区的批复 以深化改革、扩大开放为动力,着力在跨境电子商务交易、支付、物流、通关、退税、结汇等环节的技术标准、业务流程、监管模式和信息化建设等方面先行先试,通过制度创新、管理创新、服务创新和协同发展,破解跨境电子商务发展中的深层次矛盾和体制性难题,打造跨境电子商务完整的产业链和生态链,逐步形成一套适应和引领全球跨境电子商务发展的管理制度和规则。数据来源:政府官网等,国泰君安证券研究 图图 3
112、1:国内国内跨境综试区数量稳步增长跨境综试区数量稳步增长 图图 32:广东、山东、江苏跨境综试区较多广东、山东、江苏跨境综试区较多 数据来源:政府官网,国泰君安证券研究 数据来源:政府官网,国泰君安证券研究 (二)一带一路与(二)一带一路与 RCEP 为跨境电商未来发展打开新空间为跨境电商未来发展打开新空间 随中阿峰会召开以及伊朗、沙特恢复外交关系,一带一路迎来新气象:随中阿峰会召开以及伊朗、沙特恢复外交关系,一带一路迎来新气象:2022 年 12 月 9 日,首届中国-阿拉伯国家峰会在沙特首都召开,双方就推进“八大共同行动”,持续共建“一带一路”,就国际地区事务加强沟通协调,合作应对气候变化
113、、粮食安全、能源安全等共同挑战一系列事宜进行探讨。在共建“一带一路”、能源、粮食、投资、绿色、安全、航天等领域签署和达成了多项合作文件。2023 年 3 月 10 日,在中国的主持与推动下,沙特和伊朗达成协议,决定恢复外交关系。沙伊两国在中东地区具有重要影响力,此次达05015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022个中国跨境电商综合试验区存量规模051015202530广东山东江苏浙江四川江西福建辽宁河南湖南内蒙古湖北河北新疆黑龙江青海广西贵州海南个中国跨境电商综合试验区时空分布 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款
114、部分 26 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)成和解有助于推动中东地区热点问题的解决,为世界的和平与发展带来了希望与启示,且将进一步推动“一带一路”发展。表表 13:近期外交及政策领域有一系列重要事项落地近期外交及政策领域有一系列重要事项落地 时间点时间点 具体事项具体事项 2022 年 11 月 习近平主席赴印尼出席 G20 峰会,赴泰国出席 APEC 领导人非正式会议,并访问泰国。2022 年 12 月 习近平主席出席首届中国阿拉伯国家峰会,开启中国同阿拉伯世界关系新时代。2023 年 2 月 2 月 10 日,习近平主席在钓鱼台国宾馆会见柬
115、埔寨首相洪森。2 月 24 日,习近平主席在钓鱼台国宾馆养源斋亲切会见柬埔寨国王西哈莫尼和太后莫尼列。2023 年 3 月 1 日 习近平主席在人民大会堂同来华进行国事访问的白俄罗斯总统卢卡申科举行会谈。会谈后,两国元首共同签署中华人民共和国和白俄罗斯共和国关于新时代进一步发展两国全天候全面战略伙伴关系的联合声明,并见证签署经贸、工业、农业、海关、科技、卫生、旅游、体育、地方等领域多项双边合作文件。2023 年 3 月 10 日 中华人民共和国、沙特阿拉伯王国、伊朗伊斯兰共和国三方联合声明,沙特和伊朗达成一份协议,包括同意恢复双方外交关系,在至多两个月内重开双方使馆和代表机构;强调尊重各国主权
116、,不干涉别国内政;双方同意两国外长举行会晤,启动上述工作,安排互派大使,并探讨加强双边关系。2023 年 3 月 15 日 习近平主席在北京出席中国共产党与世界政党高层对话会,并发表题为携手同行现代化之路的主旨讲话,引发国际社会热烈反响。2023 年 3 月 17 日 国务委员兼外长秦刚在北京会见巴基斯坦外秘马吉德。2023 年 3 月 20 日 习近平主席抵达莫斯科,开始对俄罗斯进行国事访问。2023 年 3 月 26 日 国务委员兼外交部长秦刚在北京与洪都拉斯外交部长雷纳举行会谈,并签署了中华人民共和国和洪都拉斯共和国关于建立外交关系的联合公报。中华人民共和国和洪都拉斯共和国建立外交关系。
117、2023 年 3 月 31 日 习近平主席在人民大会堂会见来华进行正式访问的马来西亚总理安瓦尔、新加坡总理李显龙、西班牙首相桑切斯。2023年3月31日至4 月 1 日 新加坡共和国总理李显龙对中华人民共和国进行正式访问,双方一致同意将中新关系提升为全方位高质量的前瞻性伙伴关系,为双边关系规划未来发展、明确战略方向。数据来源:人民网、新华网等,国泰君安证券研究 2022 年年 1 月月 1 日,日,RCEP 正式生效,全球最大自由贸易区正式启航。正式生效,全球最大自由贸易区正式启航。RCEP 包含东盟以及中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰十五个经济体,覆盖全球最有增长潜力的两个大市场,一是 1
118、4 亿人口的中国市场,另一是 6 亿多人口的东盟市场。RCEP 从降低货物贸易关税、规范投资标准、知识产权保护、加速数字化升级、支持基础设施建设等方面为跨境贸易领域的发展提供政策支持,这对布局东南亚地区的跨境电商品牌商及卖家带来实际利好,行业将迎来繁荣发展。作为区域自贸协定的 RCEP 生效后,一个最重要的变化,就是已核准成员间 90%以上的货物将最终实现零关税;到 2035 年区域经济福利将因此累计增加 1628 亿美元。表表 14:RECP 近近 2 年来取得积极进展年来取得积极进展 时间点时间点 具体事项具体事项 2022 年 1 月 商务部等 6 部门联合印发关于高质量实施(RCEP)
119、的指导意见,旨在全面落实协定规定的市场开放承诺和规则,引导地方、产业和企业适应区域市场更加开放的环境、更加充分的竞争,更好把握 RCEP 带来的机遇,促进经济高质量发展。2022 年 2 月 区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)于 2 月 1 日起对韩国生效。RCEP 将进一步深化包括中韩在内的亚太产业链供应链关系,有助于发挥各国优势和产业互补性,深化高端产业链供应链合作,不断提升域内国家贸易投资合作水平。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)2022 年 3 月 区域全面经济伙
120、伴关系(RCEP)于 3 月 18 日起对马来西亚正式生效。从 3 月 18 日起,中马之间相互履行协定项下有关货物贸易、服务贸易和投资市场准入开放承诺,履行贸易便利化、电子商务、知识产权等各领域规则义务。2022 年 8 月 区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)15 方通过视频方式召开了联委会第二次会议,在协商推进实施好协定、推进做实 RCEP 机制建设等方面展开深入讨论并取得积极进展。2022 年 9 月 东南亚国家联盟成员国与澳大利亚、中国、日本、韩国和新西兰在柬埔寨暹粒召开 RCEP 生效后首次部长级会议,经各方一致同意,会后发布联合媒体声明。2023 年 1 月 区域全面经济伙伴关系
121、协定(RCEP)于 2023 年 1 月 2 日起对印度尼西亚正式生效。2023 年 6 月 区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)对菲律宾正式生效,标志着 RCEP 对东盟 10 国和澳大利亚、中国、日本、韩国、新西兰等 15 个签署国全面生效。数据来源:人民网、新华网等,国泰君安证券研究 2023 年 6 月 2 日,RCEP 对菲律宾正式生效,标志着 RCEP 对 15 个签署国全面生效,将为区域经济一体化注入强劲动力,推动逐步形成更加繁荣的区域一体化大市场,促进成员国更大范围、更高水平、更深层次的开放合作。(三)亚马逊等平台合规经营成为主旋律(三)亚马逊等平台合规经营成为主旋律 合规经营
122、将成为跨境电商的主旋律,龙头公司将更受益合规经营将成为跨境电商的主旋律,龙头公司将更受益。经历亚马逊封号事件后,跨境电商合规经营的重要性明显提升,跨境电商步入规范化管理时代,经营更趋合规性、竞争更趋公平化,利于行业长期健康发展,且行业生态改善/供给侧优化,利于头部公司业务经营扩张及提升份额。表表 15:多项政策明确提出强化跨境电商合规经营多项政策明确提出强化跨境电商合规经营 发布时间 相关文件 政策摘要 发布单位 2022/11/16 深圳市推动跨境电子商务高质量发展行动方案(2022-2025)强化企业合规引导。引导企业增强法律意识、规则意识,重视合规风控体系构建。积极配合广东省成立跨境电商
123、海外风险防范专家委员会,加大对企业海外合规经营的指导和培训,支持商协会开展境外平台规则和出口目的国法规培训。指导企业强化知识产权保护观念,加大知识产权保护投入,加强知识产权法律培训和海外维权能力建设。鼓励企业购买知识产权海外侵权责任险。探索建立跨境电商企业信用评价体系,支持第三方服务机构及信用评级机构开展跨境电商信用建设及信用评级业务。深圳市多部门 2022/9/16 广州市跨境电商行业合规指引(试行)的通告(穗检会字20229 号)对进入平台销售的商品是否符合跨境电商有关监管要求进行必要审查,及时关闭禁止以跨境电商零售进口形式入境商品的展示及交易页面。对于根据法律法规或者国务院有关规定应当取
124、得进口或销售环节行政许可或备案的商品,平台应当要求跨境电商企业提供相关证明并进行核验;对于禁止在境内生产但可以通过跨境电商进口的商品,应当要求跨境电商企业提供原产地证明和境外物流链路证明并进行核验 广州市商务局等多部门 2022/6/13 河南省人民政府办公厅关于加快平台经济健康发展的实施意见(豫政办202253 号)优化市场准入条件。加强政策协同,依法依规清理和规范制约平台经济健康发展的行政许可、资质资格等事项,完善审批流程和服务,加快平台经济参与者合规化进程。持续推进平台经济相关市场主体登记注册便利化、规范化,统筹开展住所与经营场所分离登记试点。推进经营范围登河南省人民政府办公厅 请务必阅
125、读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)记规范化,及时将反映平台经济新业态特征的经营范围表述纳入登记范围。2022/4/1 陕西省人民政府办公厅关于加快发展外贸新业态新模式的实施意见(陕政办发20226 号)维护良好外贸秩序。探索建立适应外贸新业态新模式的追溯体系和企业信用评价体系,加强反垄断反不正当竞争监管执法,强化部门失信联合惩戒,维护行业公平竞争市场环境。陕西省人民政府办公厅 数据来源:各地政府网站等,国泰君安证券研究 (四)海运价格下降,海运体系恢复正常(四)海运价格下降,海运体系
126、恢复正常 海运价格下降,跨境电商费用端迎来改善海运价格下降,跨境电商费用端迎来改善。2021 年 12 月起,海运价格从高点降落,此前全球港口持续拥堵让有效运力供给备受压力,海运费下降反映市场供求关系紧张态势得以改善。图图 33:BDI指数自指数自 2021 年底高点后下降年底高点后下降 图图 34:FBX 指数自指数自 2021 年底高点后下降年底高点后下降 数据来源:wind,国泰君安证券研究 数据来源:wind,国泰君安证券研究 我们拆分跨境电商成本结构发现,物流成本占比较高,因此海运价格大幅下降将明显降低跨境电商公司的费用端、提升利润端。01,0002,0003,0004,0005,0
127、006,0002013/1/52013/7/272014/2/152014/9/62015/3/282015/10/172016/5/142016/12/32017/7/12018/1/272018/8/182019/3/92019/9/282020/4/182020/11/72021/6/52021/12/252022/7/232023/2/18波罗的海干散货指数(BDI):周02,0004,0006,0008,00010,00012,0002019-11-022020-01-112020-03-212020-05-302020-08-082020-10-172020-12-262021-0
128、3-062021-05-152021-07-242021-10-022021-12-112022-02-192022-04-302022-07-092022-09-172022-11-262023-02-042023-04-15波罗的海货运指数(FBX):周 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)图图 35:从跨境电商成本拆分看,物流从跨境电商成本拆分看,物流+商品采购成本高达商品采购成本高达 46-53%,净利率约为,净利率约为 5-11%数据来源:久谦咨询、公司公告、易观智库
129、、财新智库、艾瑞咨询,国泰君安证券研究 (五)(五)AI 大模型为行业发展“如虎添翼”大模型为行业发展“如虎添翼”随随 AI 产业加速增长,下游商业化应用场景将不断成熟,电商领域与产业加速增长,下游商业化应用场景将不断成熟,电商领域与 AI大模型可天然契合、可显著受益大模型可天然契合、可显著受益。据中国 AIGC 产业全景报告暨 AIGC 50,随着更多资本、人才、场景数据的注入,AI 产业将加速增长,预计 2025-27 年将进入应用蓬勃期,2028-30 年将进入整体加速期,2030 年市场规模将超万亿元,将催生完全不同的新业态。电商行业有庞大的底层商品数据、消费者画像数据以及渠道数据等,
130、“人货场”均存在 AI 商业化应用落地的契机,因此与 AI 大模型可天然契合、可显著受益。我们认为,近年来电商行业红利正逐步消减、竞争亦日趋激烈,通过 AI 大模型的应用(强大的数据汇总能力与深度学习能力等)将有望为行业发展赋能,实现增收提效。图图 36:AIGC 产业链下游产业链下游商业化应用场景不断成熟商业化应用场景不断成熟 图图 37:2030 年年 AIGC 市场规模将超过万亿人民币市场规模将超过万亿人民币 25-28%6-8%21-25%3%18-27%7-10%物流成本仓库运营成本商品采购成本运营费用广告费用其他开支30-36%20-23%5%4%30%加工包装费面料费辅料产品开发
131、其他费用头程费用尾程费用关税+增值税+杂费关税:0.5%增值税:5%清关:3%海外仓(包含运营及操作费):1-2%从仓库到机场,包含清仓费目的地派送与海外仓两次发货10-15%30-35%10%45-50%国际运输基于市场价格浮动变化散舱市场17-20%13%15%55-60%平台费用推广费用 职工薪酬 其他开支8-10%退货成本80%12%8%退货一件退货两件退货两件及以上跨境电商平台5-11%净利润稳定份额减少占比提升国内仓(租赁)平台海外仓第三方海外仓跨境电商平台自营仓库(Amazon和Mercado Libre等)公司收到网店订单后发送配货指令,物流服务商取件后通过邮政小包或专线发货多
132、式联运和运输代理业在某目的国建造的海外仓仓库(飞鸟国际海外仓等)B2C跨境电商成本费用拆分 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)数据来源:AIGC/AI 生成内容产业展望 数据来源:AIGC/AI 生成内容产业展望 跨境电商作为电商版图中的重要环节,有望通过跨境电商作为电商版图中的重要环节,有望通过 AI 大模型实现新发展、大模型实现新发展、新跨越,短期看有降本增效的空间,长期看有增收增益的趋势。新跨越,短期看有降本增效的空间,长期看有增收增益的趋势。AI 大模型将在跨境电商的
133、选品、文案生产、产品图制作、客服回复、多语种翻译、广告投放等环节进行应用,将带来效率的提高以及人工等成本的降低。未来,跨境电商公司有望进一步将 AI 大模型或其他数字化工具与自业务身布局和发展方向更好的结合,通过技术研发应用及人才储备,为业务赋能,带来降本增效。表表 16:AI 大模型将在多个领域为跨境电商提质增效大模型将在多个领域为跨境电商提质增效 改善逻辑改善逻辑 自动化回复 能够根据用户提出的问题自动做出相应的回复,从而解决客服人员需要做出重复性回答的问题。该功能可以有效地减轻客服人员的工作压力,提高服务效率。多语言支持 多语言支持:可以用于多语言的客服服务,训练出适用于不同语种的对话系
134、统,并提供多语言的输入和输出支持。这样,客户可以使用自己的母语进行咨询和交流,提升了整个电商客服系统的用户体验。意图识别 可使用机器学习算法分析客户的提问方式,识别并分类用户的意图,为客服人员提供更准确、更有针对性的回答。这可以提高客服人员的工作效率和处理问题的准确度。商品推荐 可针对客户的购物历史、兴趣偏好等信息,通过分析推荐相关商品。这可以帮助提高客户的满意度和购物体验,增加销售额。数据来源:公司官网等,国泰君安证券研究 3.3.进入壁垒虽相对较高但竞争格局亦分散,龙头公司有望依进入壁垒虽相对较高但竞争格局亦分散,龙头公司有望依托供应链及品牌优势实现崛起托供应链及品牌优势实现崛起 (一)行
135、业进入壁垒相对较高(一)行业进入壁垒相对较高 跨境电商行业进入壁垒包括资金、技术、人才、供应链等要素,门槛相跨境电商行业进入壁垒包括资金、技术、人才、供应链等要素,门槛相对较高。对较高。以技术壁垒为例,出口跨境电商行业具有较高的技术壁垒,需要对软件开发、系统维护、网络信息安全等领域具有专业知识和实践经验;以供应链壁垒为例,产品供应链的打造需要科学规划和实践检验配合、长时间的积累和改进以及资金的支撑。表表 17:跨境跨境电商电商行业进入壁垒复杂多变行业进入壁垒复杂多变且且门槛较高门槛较高 行业进入壁垒行业进入壁垒 解释解释 主要体现主要体现 资金壁垒 企业初始投入金额较大,行业的新进入者面临一定
136、的资金壁垒。出口跨境电商是资金密集型的行业,前期需要大量的资金投入用于网站平台基础设施建设和运营,行业内企业需要投入足量产品用以备货。技术壁垒 出口跨境电商行业具有较高的技术壁垒,需要对软件开发、系统维护、网络信息安全等领域具有专业知识和实践经验。前述因素需经过长期的积累、培育、融合,才能形成有机体系并形成相应的专利和知识产权,行业的新进入者面临一定的技术壁垒。人才壁垒 出口跨境电商行业人才紧缺,特别是技术、运营、新型营销推广人才。行业新进入者难以在短时间内组建起自己的团队。品牌壁垒 出口跨境电商的受众群体主要为全球互联网消费意识较强的年轻群体,重视品牌知名度和产品质量,追求高层次的品牌体验。
137、用户使用和消费习惯的形成、品牌粘性的建立需要一定的培育时间,行业新进入者将面临平台品牌壁垒。产品开发壁垒 服装企业需要拥有紧跟时尚流行趋势开发产品的能力,并且可以根据市场变化作出快速响应,以满足消需要企业建立专业化的产品设计团队和数据驱动的研发体系,同时也需要终端销售渠道对市场 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)费者追求流行时尚生活的需求。流行趋势与消费者偏好的及时感知与反馈。行业新进入者需要较长时间的摸索和积累才能具备上述能力。供应链壁垒 企业需要具备综合的供应链管理能力,
138、打造一个完整高效的产品供应链需要企业内部和外部的协同努力。企业内部需要产品设计、生产企划、仓储物流、销售等多个部门的协调运作,外部则需要整合原辅材料供应商、外协工厂、第三方物流服务商等资源。企业需要实现控制供应链成本和保持产品高质量间的平衡,来保证产品供应链高效。产品供应链的打造需要科学规划和实践检验配合、长时间的积累和改进以及资金的支撑。管理能力壁垒 管理能力不仅体现在对材料采购、产品企划、设计开发、生产销售整个业务环节的有效控制,也体现在产品供应链体系的快速反应以及产品成本的控制上。行业新进入者难以在短时间内组建起自己的管理团队。数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究 (二)行业竞争格局较
139、激烈(二)行业竞争格局较激烈 跨境电商行业集中度低,市场竞争较为激烈。跨境电商行业集中度低,市场竞争较为激烈。跨境电商行业涉及不同细分方向,如渠道可分第三方平台与自建独立站,选品策略可分为精品与泛品,精品又可细分为电子、家电、服装、家具家居、户外等,因此竞争格局高度分散。此外,据易观数据显示,2018 年年销售额在 250 万美元以下的跨境电商超过 85%,销售额超过 1000 万美元的大卖家仅占 2.25%。从销售额和销量上看,小型卖家仍占市场主流,行业集中度偏低。表表 18:跨境电商行业主要参与者包括安克创新、赛维时代、易佰网络、致欧科技等跨境电商行业主要参与者包括安克创新、赛维时代、易佰
140、网络、致欧科技等 竞争对手竞争对手 详细情况详细情况 安克创新 成立于 2011 年 12 月,于 2020 年 8 月在深交所创业板挂牌上市,股票代码为 300866。安克创新主要从事智能移动周边产品、智能生活周边产品及计算机周边产品的研发和销售。安克创新的销售渠道分为线上和线下,线上主要通过亚马逊等境外平台销售产品,线下主要通过沃尔玛、百思买、塔吉特等渠道进行销售。易佰网络 成立于 2011 年 10 月,是一家依托中国优质供应链资源、以市场需求为导向的跨境出口零售电商企业,为上市公司华凯易佰(300592.SZ)的子公司。易佰网络通过亚马逊、eBay、速卖通、Wish、Lazada 等第
141、三方平台,将汽车摩托车配件、工业及商业用品、家居园艺、健康美容、户外运动等品类的高性价比中国制造商品销售给境外终端消费者,构建了覆盖欧洲、北美洲、大洋洲、亚洲、南美洲、非洲等多个地区的全球性销售网络。致欧科技 成立于 2010 年 1 月,产品先后进入西欧、北美、日本等超过 50 个国家和地区市场,总体客户评价在各销售渠道排名前列。至 2018 年,公司已经成为欧美市场备受欢迎的互联网家居品牌之一。公司将发展立足于自主研发,先后设立郑州、洛杉矶和深圳设计研发中心,汇聚全球设计人才,不断地在产品上推陈出新,截至 2021 年 3 月 31日,公司已经获得超过 290 项专利。吉宏股份 成立于 2
142、003 年,2016 年在深交所上市,2017 年切入跨境电商赛道。公司打造以“数据为轴、技术驱动”的跨境社交电商企业,其跨境电商业务是精准广告业务的延伸,通过运用 AI 算法分析海外市场,精准定位客户群体、在社交软件(如 facebook、Instagram)上以投放单页广告的形式进行线上 B2C 销售,将高性价比的中国制造产品跨境销售至中国台湾、日本、中国香港、中东、东南亚等多个国家或地区。三态股份 成立于 2008 年 1 月,主营业务为跨境电商以及跨境物流。公司电商业务通过运用互联网信息技术,将国内采购的优质商品陈列于海外第三方电子商务平台(eBay、亚马逊等)或海外自营网站,消费者在
143、线上提交订单并完成支付后,公司组织发货,将商品送达海外客户。子不语 成立于 2011 年 6 月,通过跨境外贸全渠道(速卖通,亚马逊,wish,ebay 等平台)向目标市场销售流行服饰。公司集服装设计研发生产销售于一体,以客户需求为中心,快速精准的向国外客户提供他们需要的产品。公司专注国际潮流女装,形成了从产品研发,设计,生产,销售为一体的快速反应的供应链体系。晨北科技 成立于 2011 年,在深圳、上海、重庆等地设有多家分子公司。势要打造独一无二的电商品牌,海外市场服务平台,电子消费网站及手机消费客户端。客户遍布欧美大陆 20 多个国家和地区,高品质产品横跨消费电子,户外 请务必阅读正文之后
144、的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)家居,智能设备等领域。作为增速最快的科技创新科技企业,年轻的团队遍布中美欧。遨森电商 成立于 2013 年 10 月,2018 年 11 月在全国中小企业股权转让系统挂牌交易,自 2021 年 6 月 16 日起终止在全国中小企业股份转让系统挂牌。遨森电商是一家主营室内居家、户外藤编、庭院花园、运动健身、婴童用品、宠物用品等系列产品的跨境出口电商企业,主要通过官网 Aosom 以及亚马逊、eBay 等电商平台进行产品销售。有棵树 成立于 2000 年,2019
145、 年 4 月成功借壳天泽信息。公司主要通过在 Amazon、AliExpress、Shopee 等综合性电商平台上注册卖家账号、开设网店方式向境外消费者售卖商品。公司在全球范围搭建了多渠道、多层次的销售体系,在深耕 Amazon、AliExpress 等主流平台的同时,也在积极发力 Shopee、Lazada 等新兴平台,实现“传统平台+新兴平台”全覆盖。公司产品销售网络覆盖欧美、东南亚、日韩、俄罗斯、中南美洲等,逾 200 多个国家和地区,在行业内具有较高的知名度和美誉度。傲基科技 成立于 2010 年 9 月 13 日,是一家致力引领中国品牌走向世界的国家级电子商务示范企业。公司主要从事自
146、主品牌科技消费品的研发、设计和销售,是全球科技消费类产品的知名品牌商。公司在 3C 数码、电动工具、智能家电、家居及大健康品类等领域打造了 Aukey 等知名品牌,主要通过亚马逊、eBay 等第三方平台销往全球,并依托自主研发的一系列信息系统,实现了产品的研发设计、营销推广、仓储配送等环节的全流程管控。通拓科技 成立于 2004 年,基于“泛渠道、泛供应链”模式,通过在 Amazon、eBay、Aliexpress、Lazada、Shopee、Walmart等一级电商平台开店销售各类产品,包括游戏配件、电脑配件、手机配件、家居、健康美容、汽车配件、摄影器材、影音视频、服饰、玩具、户外等数十个品
147、类,数十万种商品。利用精细化团队分工、自研系统工具,高效的解决了多品类、多供应商、多平台、多仓库、多物流、多国家、多语言的多线程高并发的跨境交易。星徽股份 成立于 1994 年,子公司泽宝技术、华徽技术主营跨境电商业务。泽宝技术、华徽技术均为集设计研发、品牌推广和海外线上运营、线下渠道开拓于一体的品牌公司。秉承“输出高端产品,引领客户需求,创造客户惊喜”的理念,助力中国优质制造企业产品品牌出海,旗下多个品牌的智能小家电、电脑手机周边产品、电源、家私等产品深受海内外消费者喜爱,更积累了一批有粘度的用户群体。数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究 图图 38:国内国内大多数跨境电商的销售额较低大多
148、数跨境电商的销售额较低 图图 39:国内主要跨境电商公司整体营收规模仍较小,国内主要跨境电商公司整体营收规模仍较小,未来提升空间较高未来提升空间较高 数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究 数据来源:wind,国泰君安证券研究 我们梳理国内已我们梳理国内已/拟上市的主要跨境电商公司发现,头部公司份额仍较小,拟上市的主要跨境电商公司发现,头部公司份额仍较小,未来提升空间高。未来提升空间高。我们用已/拟上市的主要跨境电商公司的营收约 612 亿元除行业整体规模发现,其份额仅 0.56%;B2C 跨境电商公司的营收约 597 亿元除以相应的分母,其份额仅 1.7%。印证市场仍高度分散。未来跨境电商行
149、业的马太效应将更加显著,头部公司将通过规模效应以降低成本、提升竞争壁垒,同时进一步优化供应链、强化品牌力、提升数字化能力以占据更大市场。大多数中小公司因缺乏供应55.43%20.97%11.99%5.99%3.37%1.87%0.38%3000万USD-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%00500600700800200212022亿元营收同比增长率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)链管理、品牌孵化及运营等能力或难
150、实现快速发展。4.全链路数字化、敏捷型组织、多品类延伸、全球仓全链路数字化、敏捷型组织、多品类延伸、全球仓储物流布局,四重核心优势铸就竞争壁垒储物流布局,四重核心优势铸就竞争壁垒 4.1.依托全链路数字化基础,构建平台化快速反应能力依托全链路数字化基础,构建平台化快速反应能力 基于贯穿产品开发设计、供应链、品牌孵化与运营的信息流闭环架构,基于贯穿产品开发设计、供应链、品牌孵化与运营的信息流闭环架构,实现全链路数字化能力。实现全链路数字化能力。目前公司已搭建贯穿产品研发、生产及采购、仓储物流、市场营销与推广等环节的全链路数字化系统,实现对业务的信息流、实物流、资金流的全面管理,从而形成跨境零售全
151、链条流程协同。公司通过多年来在产品开发设计、销售运营管理、效果监测和营销技术应用、物流系统算法和模型等方面积累的经验,不断完善技术驱动的业务流程,从而形成了较高的竞争壁垒。表表 19:公司在产品开发设计、电商运营供应链、品牌孵化与运营方面实现全链路数字化公司在产品开发设计、电商运营供应链、品牌孵化与运营方面实现全链路数字化 核心要点核心要点 具体情况具体情况 产品开发设计产品开发设计 通过精准挖掘各国消费者需求赋能产品研发 在流行元素捕捉方面在流行元素捕捉方面:通过发布会、新媒体、时尚杂志等渠道调研市场潮流,并借助 Google Trends Finder 等工具分析不同国家的热词搜索量及上升
152、趋势,以预测不同品类的流行趋势。在版型设计方面:在版型设计方面:通过对海外消费者人体尺码多样性、面料弹性等参数的长期研究和客户反馈数据的持续获取,已搭建超 16,000 款款式的版型数据库。电商运营供应链电商运营供应链 运用大数据技术优化供应链运转效率 采购系统:采购系统:结合机器学习算法及内外部数据对采购行为进行指导,显著提升存货管理水平。系统可根据产品标签、产品销量、Google Trends 等数据,预测产品未来销量,并结合其他数据进行供需模拟计算,以指导采购和调拨。仓储、物流系统:仓储、物流系统:较好解决了跨境物流中的时效、成本与不同业务需求间的匹配问题。品牌孵化与运营品牌孵化与运营
153、以数据驱动的销售运营能力实现“精细化”、“自动化”在营销推广方面:在营销推广方面:公司销售工具可实现站内 CPC 广告的自动投放,即根据日均量、综合毛利率、退款率、库存等信息自动选择有潜力的产品,结合不同店铺的广告策略,通过 Amazon 平台开放的 API 接口自动投放广告。在店铺运营方面:在店铺运营方面:公司销售工具包含自动更新库存、自动调价等功能,即可根据公司库存、均量、产品状态等数据,自动更新在线库存。数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究 公司以信息化系统及大数据作为核心驱动技术,打通全业务链条数据、公司以信息化系统及大数据作为核心驱动技术,打通全业务链条数据、强化全链路数字化能力。
154、强化全链路数字化能力。公司组建电商运营技术中心和智能制造技术中心,对业务进行针对性的系统研发与支持,并持续引入企业信息化、跨境物流、跨境零售等领域的技术专家和团队。公司已开发出集成内部各业务管理模块的 ERP 软件系统,实现产品研发、生产及采购、仓储物流、市场营销与推广等各环节的数字化运营。表表 20:公司积极推进业务各环节的信息系统研发公司积极推进业务各环节的信息系统研发 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 34 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)信息系统信息系统 系统功能说明系统功能说明 上线时间上线时间 Tok
155、en 管理系统 公司自开发的信息系统。该系统主要包括平台管理模块和店铺管理模块等,主要进行各销售平台的接口接入,管理平台相关的开发者,以及维护店铺基本信息和接口授权信息,提供统一且安全的店铺和授权信息管理中心。2017 年 产品中心系统 公司自开发的信息系统。该系统主要包括产品信息维护模块、SPU/SKU 管理模块、包材管理模块、类别管理模块等,支持线上商品主数据管理和价格维护等业务操作。2012 年 采购系统 公司自开发的信息系统。该系统主要用于帮助采购人员完成从采购需求分析、采购订单生成、采购订单管理、采购订单跟踪及报表分析等采购业务的全部过程。涉及采购基础数据、采购预警管理、采购订单管理
156、、采购报表管理、系统管理、供需预测等模块。2012 年 订单系统 公司自开发的信息系统。该系统主要用于抓取各销售平台销售订单,对销售订单进行物流分配、运费计算、拆单合单及订单状态更新等管理。2015 年 仓库系统 公司自开发的信息系统。该系统主要用于仓库主数据维护及相关库存管理,包括仓库设置模块、配货方式设置、仓位设置、收货流程、发货流程、盘点管理等模块。2012 年 物流系统 公司自开发的信息系统,该系统主要用于对物流承运商及渠道、运输方式价格进行管理,包括运输方式管理、运费管理、跟踪号对接申请等功能模块。2014 年 PI 系统 公司自开发的信息系统。该系统包括基础资料管理、基础报表下载、
157、销售预测、系统调度配置模块,主要用于财务和销售报表管理以及基础资料管理,采购及销售供需计算。2017 年 金蝶财务系统 公司采购的财务系统。该系统包括财务会计(出纳管理、应收应付款管理、发票管理)、成本管理、资产管理、供应链等模块,主要用于财务日常处理总账、出纳、报表等。2017 年 数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究 核心技术研发和迭代与产业化实践已实现深度耦合,实现全面技术驱动核心技术研发和迭代与产业化实践已实现深度耦合,实现全面技术驱动的业务模式。的业务模式。经过多年的经营实践,公司已具备长期的核心技术研发和产业化实践经验,核心技术产品与服务形成的营收占比均超过 99%。公司核心技术
158、研发和迭代与产业化实践已实现深度耦合,为长期、稳定、可持续的发展奠定了坚实的基础。表表 21:公司在产品研发、生产及采购等多个环节均建立起多项核心技术公司在产品研发、生产及采购等多个环节均建立起多项核心技术 项目项目 核心技术名称核心技术名称 核心技术描述核心技术描述 技术来源技术来源 产品研发 流行趋势分析系统 此技术系统旨在为公司服装品牌搭建一套时尚元素流行趋势分析系统,通过获取 Google 公开数据并结合自身大量的销售数据,实现流行趋势分析,指导产品开发、设计,塑造公司品牌。自主研发 图片识别系统 此技术系统旨在基于深度学习算法实现以图搜图功能。操作人员通过拍照上传照片即可快速搜索相关
159、产品并获取同类产品标签的相关参数,从而辅助产品生命周期预测、产品市场潜力分析等方面工作。自主研发 生产与采购 智慧ERP之智慧采购 基于包括回归预测模型、多元统计模型、神经网络模型、时间序列模型等的一系列模型库,公司通过历史销售数据、Google Trends 数据以及供应链全链路数据,结合季节、节假日、供应商到货周期、物流商送货周期等外在客观因素,对供应链的供需数据进行模拟和调整,并最终指导供应链采购行为 自主研发 运德共享仓储系统 此系统旨在利用蚁群算法自动生成配货波次以指导货品出库、入库工作,提高仓库上架及拣货效率。自主研发 仓储物流 物流轨迹跟踪系统 此系统技术旨在解决供应商发货后物流
160、信息的透明化、数字化问题。通过对接物流承运商的物流信息,抓取尾程、头程物流轨迹,形成基础分析数据、汇总数据及相应趋势图。自主研发 智能运费推荐 此技术旨在解决自发货物流最优问题,通过对接各物流商的运费时效体系,结合用户送货区域及店铺产品运营策略进行运费或时效最优计算,最终达到以最优运费或最优时效送达客户的目的。自主研发 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 35 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)市场营销与推广 销售预测 该技术运用机器学习算法分析公司历史销售数据,预测正在销售或即将上市产品在未来不同区域仓库的销售情况
161、,并用以指导运营或者供应链行为。自主研发 智能调价 该技术旨在实现数字化智能调价,通过算法决策每一个产品在其生命周期的不同价格,以实现该产品利润最大化。自主研发 CPC 广告自动投放系统 该系统通过结合产品供应链数据以及产品在平台上的实时销售数据反馈自动调整 CPC 广告策略,并不断优化广告策略,从而达到投资回报最大化的目的。自主研发 智能制造 麒麟ERP之生产计划系统 该系统旨在实现服装厂生产计划、执行及结果分析。该系统按照排产规则库中的规则和车间产能情况来智能分配生产小组,以实现在指定时间交付订单及最大化利用车间产能。自主研发 麒麟ERP之生产管理系统 该系统旨在通过科学的车间调度,使得在
162、生产过程中的每个工序无缝衔接、每个工人的等待时间最小化,从而最大化车间效率。此外,该系统还可通过信息采集设备和电子屏幕向车间传达生产指令、收集车间生产进度,实现最优 车间调度方案的落地。自主研发 运营管理 powerinsight数据分析系统 该系统整合公司产品、销售、库存、采购等全链路数据,并运用分布式大数据计算引擎为公司运营分析及决策提供准确、及时、完备、易用的数据支撑。自主研发 数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究 4.2.敏捷型组织打造快速反应能力,人均效益、市场响应效率敏捷型组织打造快速反应能力,人均效益、市场响应效率多维提升多维提升 公司通过“小前端公司通过“小前端+大平台”组织
163、架构形成敏捷性组织,以实现人均效大平台”组织架构形成敏捷性组织,以实现人均效益、市场响应效率等方面的多维提升。益、市场响应效率等方面的多维提升。在前端,公司整合产品、销售等部门,设置多个兼具灵活性和创新性的“小前端”,以突出产品差异化定位和灵活响应市场变化。在中台,公司整合资源搭建了涵盖供应链管理、物流、仓储、财务、人力资源、IT 部门的“大中台”,赋能前端的决策力和执行力。为前端和中台的良性互动奠定坚实基础。阿米巴模式引导员工参与公司管理并提升个人业绩,吸引大批优秀人才。阿米巴模式引导员工参与公司管理并提升个人业绩,吸引大批优秀人才。为适应多品牌、多品类的业务模式,公司在前端部门中引入阿米巴
164、经营模式,并通过“考核公平、奖励无限、奖优汰劣”的励才观,促使公司各部门管理人员均能从全局和效益的角度出发,更加关注自身的产出数据和工作成果,营造全员参与公司管理、不断追求进步的企业氛围,吸引大批优秀的跨境电商人才。图图 40:阿米巴模式旨在实现全员参与的管理阿米巴模式旨在实现全员参与的管理 图图 41:阿米巴模式是敏捷性组织的重要组成部分阿米巴模式是敏捷性组织的重要组成部分 数据来源:国泰君安证券研究 数据来源:艾媒咨询 经营会计经营会计经营哲学经营哲学最终目标最终目标幸福型企业幸福型企业阿米尔组织阿米尔组织如何用会计如何用会计反映经营状反映经营状况况如何让全体如何让全体员工参与经员工参与经
165、营营 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 36 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)公司强化人才培养。公司强化人才培养。基于“主动培养、激发潜能”的育才观,公司十分重视对人才的系统培养。多年来,公司人力资源部门通过自研课程,持续提高员工在沟通交流、领导力、业务技能等多方面的能力,其赛维经理人训练营项目于 2019 年 11 月获得第四届全国学习设计大赛银奖。4.3.基于跨区域、跨平台销售网络构建品牌矩阵支撑的多品类基于跨区域、跨平台销售网络构建品牌矩阵支撑的多品类延伸能力,多个核心品牌销售过亿延伸能力,多个核心品牌销售
166、过亿 (一)(一)跨区域、跨平台布局,实现海量数据沉淀跨区域、跨平台布局,实现海量数据沉淀 跨区域布局,北美与欧洲为主,通过数据沉淀实现精准匹配。跨区域布局,北美与欧洲为主,通过数据沉淀实现精准匹配。公司依靠对不同销售区域用户的数据沉淀、基于大数据的流行趋势分析系统以及多年的跨境经营经验,准确洞察当地市场的消费习惯和需求特征,为公司把握行业发展趋势、提升经营规模奠定了基础。针对不同销售区域,公司在产品开发、供应链、营销推广等环节均针对性地采取差异化策略,实现精准匹配用户需求。跨平台布局,包括跨平台布局,包括 Amazon、Wish、eBay、Walmart 等第三方电商平台等第三方电商平台及及
167、 SHESHOW、Retro Stage 等多个垂直品类自营网站,形成渠道矩阵。等多个垂直品类自营网站,形成渠道矩阵。不同海外电商平台运营的规则和经验存在较大差异,如账号维护、用户互动回评、退换货政策、广告投放模式和监管政策等方面,因此运营模式不尽相同。为提升各平台的运营效率和运营稳定性,公司在发展早期即投入较多的人力、物力和财力,积累了丰富的运营经验,并通过信息化手段将运营经验沉淀为系统流程。图图 42:公司公司垂直品类自营网站垂直品类自营网站SHESHOW,更聚焦潮流品类,更聚焦潮流品类 数据来源:公司官网 图图 43:公司公司垂直品类自营网站垂直品类自营网站Retro Stage,更聚焦
168、复古品类,更聚焦复古品类 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 37 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)数据来源:公司官网 (二)构建品牌矩阵支撑的多品类延伸能力,多个品牌销售过亿(二)构建品牌矩阵支撑的多品类延伸能力,多个品牌销售过亿 公司已初步形成公司已初步形成服饰配饰、家居百货、运动娱乐、数码汽摩四大品类的服饰配饰、家居百货、运动娱乐、数码汽摩四大品类的品牌矩阵品牌矩阵。服饰配饰品牌包括 Ekouaer、Avidlove、Coofandy、Zeagoo、Hotouch、Arshiner、SHESHOW、Retro
169、 Stage、ADOME 等,涵盖家居服、女装、男装、功能服等品类。百货家居品牌包括 Homdox、Coocheer、ACEVIVI 等,主要销售高压清洗机、电动足浴盆、爆米花机、干果机、冰箱等产品。运动娱乐品牌包括 ANCHEER、Hikole 等,主要销售自行车、滑板车、跑步机、健身器材等产品。公司数码汽摩品牌包括 Coocheer、Sailnovo 等,主要销售 3D 打印机、汽车及摩托车配件等产品。表表 22:公司核心品类产品图册一览公司核心品类产品图册一览 主要品类主要品类 二级品类二级品类 产品图产品图 细分细分品类品类 服饰配饰 女装 女士连衣裙、女士大衣、女士卫衣 家居服&睡衣
170、 女士家居服、女士内衣、女士家居服 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 38 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)男装 男士衬衫、男士西装 功能服 儿童舞蹈服、女士瑜伽服、泳衣 家居百货 大中型 高压清洗机、电动足浴盆 小型 爆米花机、干果机、20L 小冰箱 运动娱乐-锂电山地车、儿童滑板车、跑步机 数码汽摩-汽车车衣、摩托车防盗锁、车顶包 数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究 公司多品类延伸能力主要体现在三个方面。公司多品类延伸能力主要体现在三个方面。一是目前已初步形成涵盖服饰配饰、家居百货、运动娱乐、数码汽摩四大
171、品类的品牌矩阵,基于内部品牌运营及孵化能力的共享,公 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 39 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)司未来还会在新的品类上继续孵化、运营新的品牌。二是在部分品类,已形成多个品牌对消费者交叉覆盖,从而在这些细分市场获取更高的市场份额,女装领域孵化运营 Zeagoo、Meaneor、SHESHOW、Retro Stage、Beyove、Involand 等品牌,家居睡衣领域孵化运营 Ekouaer、Avidlove、Hotouch、ADOME 等品牌。三是对于部分品牌,围绕品牌的市场、风格定
172、位,不断扩展新产品,增强用户粘性,如运动健身品牌 ANCHEER,起初以锂电自行车为主,后续拓展跑步机、户外帐篷、平衡车等产品,从而带动该品牌收入的持续增长。表表 23:公司在亚马逊开设的部分核心品牌店铺及产品展示公司在亚马逊开设的部分核心品牌店铺及产品展示 主要品类主要品类 二级品类二级品类 亚马逊店铺及部分产品亚马逊店铺及部分产品 细分品类细分品类 服饰配饰 家居服 PJSETS、NIGHTGOWNS、SWIMWEAR 商务与休闲 MENS SHIRTS、BLAZERS&VEST 时尚&浪漫 NIGHTGOWNS、LINGERIE SET、BABYDOLL 请务必阅读正文之后的免责条款部分
173、请务必阅读正文之后的免责条款部分 40 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)全品类 TOPS、DRESS、CARDIGAN、SWIMWEAR、OUTFIT 家居百货 家居及花园用品 HOME STORAGE、HOMEDOX PRESSUREWASHER 运动娱乐 健身 EBIKE、TREADMILL、LEG EXERCISERS、TRAMPOLINE 数据来源:亚马逊官网,国泰君安证券研究 公司已形成公司已形成 21 个销售过亿的品牌、个销售过亿的品牌、63 个销售过千万的品牌。个销售过千万的品牌。如家居服品牌 Ekouaer、男装品牌 Coofa
174、ndy、内衣品牌 Avidlove、运动器材品牌 ANCHEER 等 21 个品牌实现销售额过亿,占整体收入比重高达 77.38%;销售额过千万的自有品牌共有 63 个,占整体收入比重高达 88.07%(备注:数据统计为 2020-2023H1 累计销售额)。从品牌影响力来看,截至 2023 年 2 月,Avidlove、Ekouaer、Coofandy、ANCHEER 等多个品牌的多款产品均处于 Amazon Best Sellers 细分品类前五。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 41 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(30
175、1381)表表 24:公司于公司于 2022 年已形成多个销售过亿的品牌年已形成多个销售过亿的品牌 主要品类主要品类 品牌名称品牌名称 品牌定位品牌定位 2022 年销售额年销售额(万元)(万元)服饰配饰 Ekouaer 讲究经典和时尚相碰撞,打造居家休闲及睡衣于一身的衣柜必备单品 90630.62 Avidlove 倾向感性神秘,产品立求感性简约,追求潮流,注重细节彰显时尚 47163.66 Coofandy 主打商务、休闲、运动等风格,基础款较多 91722.87 Hotouch 包含男装、女装、家居、内衣、哺乳等品类,可满足消费者多种需求 15439.67 Arshiner 童装品牌,以
176、柔软、透气、舒适、安全的四大要点进行设计、生产 14035.6 家居百货 Homdox 为每一个家庭带来最好的家居用品、花园工具,为生活添加更多的乐趣 15439.67 Acevivi 美容健康系类产品,主打全自动按摩足浴盆、足疗仪、理疗机等产品 1482.01 运动娱乐 Ancheer 主张绿色出行、快乐健身的运动健身品牌 26678.23 Hikole 以童趣为主题,为不同客户设计独特款式,致力于儿童滑板、成人滑板品牌的打造 3960.77 数码汽摩 Coocheer 主营家居用品与汽摩配件,为客户提供高质量、高性价比的产品 4585.5 数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究 图图 44
177、:公司部分品牌销售额已破亿公司部分品牌销售额已破亿 数据来源:招股说明书 备注:数据统计为 2020-2023H1 累计销售额 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 42 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)图图 45:Coofandy 销售额已超销售额已超 9 亿元亿元 图图 46:Ekouaer 销售额已超销售额已超 9 亿元亿元 数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究 数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究 表表 25:公司部分核心品牌在细分品类中位居公司部分核心品牌在细分品类中位居 Best Sellers 前列
178、前列 二级品类二级品类 品牌品牌 细分品类细分品类 Pajama sets Ekouaer Nightgowns Ekouaer 数据来源:亚马逊官网,国泰君安证券研究 4.4.依托供应商生态和全球仓储物流布局依托供应商生态和全球仓储物流布局,实现全链条整体效实现全链条整体效率提升率提升 (一)搭建多层次、动态的优质供应商生态(一)搭建多层次、动态的优质供应商生态 为满足消费者的个性化需求为满足消费者的个性化需求,公司基于全链路的数字化能力,致力于搭公司基于全链路的数字化能力,致力于搭建兼具广度与深度的供应商生态建兼具广度与深度的供应商生态。首次确认外部供应商时,公司会从研发、采购、制造、品质
179、等方面对供应商进行评分,将供应商分为优选到备选 6 个等级。在同类产品中下单时,公司会优先向高等级企业下单。针对现有供应商,公司每季度会从产品质量、产品价格、交付时间、账期等方面对供应商进行持续评分,不符合等级分类标准的供应商将被降级。0%20%40%60%80%100%120%140%0.02.04.06.08.010.0200212022亿元销售额(亿元)增速-50%0%50%100%150%200%0.02.04.06.08.010.012.0200212022亿元销售额(亿元)增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款
180、部分 43 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)图图 47:公司搭建多层次、动态的优质供应商生态公司搭建多层次、动态的优质供应商生态 数据来源:招股说明书 公司基于全链路数字化能力公司基于全链路数字化能力,打造供应商共生共荣的良性生态打造供应商共生共荣的良性生态。公司的采购系统通过分析产品销量、Google Trends 等数据,预测产品未来一段时间的销量,供销售部门制作销售计划。销售计划完成后,采购系统通过机器学习算法,对物流时效、供应商交期等数据进行供需模拟计算,以指导公司采购和供应商备货。该系统有效地提升了公司在库存管理和快速供货伤的能力,同
181、时缓解了供应商的库存压力,进而增强了供应商与公司间的粘性。(二)全球仓储物流布局(二)全球仓储物流布局 公司建立了完善的仓储物流体系公司建立了完善的仓储物流体系,无缝对接全球物流合作商无缝对接全球物流合作商。为满足消费者对配送时效性的要求,公司以自建仓储物流系统为基础,欧洲、北美海外仓及国内仓为依托,实现了对市场的灵活反应。国内仓 2022 年日最大订单处理能力已超 12 万单;同时在美国及欧洲设立海外仓,可实现就近发货,使消费者享受到快捷到货的极致客户体验,并且可以更加灵活地对市场作出反应,提高经营效率。2022 年,公司欧洲仓、美东仓、美西仓日最大订单处理能力分别超过 0.95 单、1.9
182、 亿单及 2.05 亿单。表表 26:公司仓储物流模式主要包括亚马逊公司仓储物流模式主要包括亚马逊 FBA、国际物流、国际物流+海外第三方配送与直邮模式海外第三方配送与直邮模式 仓库物流模式仓库物流模式 说明说明 Amazon FBA 配送(1)配送环节:公司将产品运抵至 Amazon 位于北美、欧洲等地的 FBA 仓库后,由 Amazon 为公司提供产品储存、派发、终端配送、用户退换货等一体化、闭环式仓储物流服务。(2)仓储环节:由 Amazon 统一运营管理,Amazon 仓库可为第三方卖家提供仓储、配送、退换货等增值服务。国际物流+海外第三方配送(1)配送环节:在头程阶段,公司通过国际物
183、流公司将商品发至公司自营的海外仓。在为终端消费者发货时,公司选择当地的物流公司进行终端配送。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 44 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)(2)仓储环节:主要由公司在海外自行租用仓库。其中,美国仓库由公司进行仓库管理,捷克仓库由第三方进行仓库管理。上述仓库主要职能包括货物在海外的仓储、中转及货物配送等。目前公司在美国、捷克租用了 8 个仓库,主要用于存储大件、高货值商品。直邮(1)配送环节:订单生成之后,公司国内仓以邮政包裹等方式出境,直达终端消费者。(2)仓储环节:主要由公司在国内拥有
184、的自有仓库管理,该仓库主要承担质检、存储、集拼、转运至海外等功能。数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究 表表 27:不同的配送模式适用不同的产品不同的配送模式适用不同的产品 仓库物流模式仓库物流模式 适用产品情况适用产品情况 Amazon FBA 配送 一般适用于价值较高且对时效要求较高的服装、家居、电子类商品。国际物流+海外第三方配送 该配送模式更为灵活,公司一般根据未来一段时间销售预测、库存情况及时安排补仓,并在储存体积较大或重量较大的产品方面具有竞争优势。海外仓主要在美国洛杉矶、新泽西州以及捷克等。直邮 主要适用于零散、小批量、价值量不大的商品,前期主要为邮政小包模式,2020 年下半
185、年开始转换为直邮 9610 模式。数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究 鉴于公司完善的跨境物流仓储体系,公司也将物流仓储体系开放予第三鉴于公司完善的跨境物流仓储体系,公司也将物流仓储体系开放予第三方,并获得客户高度认可。方,并获得客户高度认可。通过将物流仓储体系开放予第三方,2020-22年物流服务收入分别达到 2.95 亿元、2.29 亿元、1.43 亿元。(三)(三)通过数据驱动的服装柔性供应链通过数据驱动的服装柔性供应链,匹配服装类跨境电商“小批量匹配服装类跨境电商“小批量、多品种多品种、高品质”的生产需求高品质”的生产需求。公司的服装柔性供应链系统通过打通各业务环节的信息流公司的服装
186、柔性供应链系统通过打通各业务环节的信息流,实现供应端实现供应端、生产端生产端、销售端的协同和联动销售端的协同和联动,实现全链条整体经营效率的提升实现全链条整体经营效率的提升。供应端供应端:面辅料供应商可通过供应链协同系统实时获知加工厂的面辅料需求情况,缩短备货周期,实现上下游联动。生产端生产端:公司结合多年自主生产数据和生产经验的积累,不断迭代更新服装柔性供应链系统算法,使其能更快速、准确地根据产能、产品工序、产品面辅料信息等因素变化进行自动化排产,计算生成最优的生产调度计划,以提高生产效率,缩短生产周期。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 45 of 47 Ta
187、ble_Page 赛维时代赛维时代(301381)(301381)销售端销售端:基于互联网与大数据技术,客户订单需求通过互联网实时下达传递到工厂数据库,系统根据产能和订单交期,自动生成物料采购和后续生产计划。图图 48:公司公司打造柔性供应链的要求包括数据打造柔性供应链的要求包括数据、自动化与科技自动化与科技、合作关系合作关系、快速响应能力快速响应能力、效率效率 数据来源:招股说明书 打造柔性供应链系统是公司构建智慧工厂的关键步骤打造柔性供应链系统是公司构建智慧工厂的关键步骤。截至目前,公司服装柔性供应链系统除应用在公司内部服装试验工厂,已开放予 80 余家第三方外协加工厂,以更高效地匹配公司
188、需求和外协工厂产能。未来,该系统也将对接、整合更多的外协加工厂和面辅料供应商,从而进一步强化公司的高效供应能力。核心总结:公司在基础平台层、销售端和供应端持续深耕,通过打磨平核心总结:公司在基础平台层、销售端和供应端持续深耕,通过打磨平台化快速反应能力,满足全球消费者对高品质、个性化的时尚生活需求。台化快速反应能力,满足全球消费者对高品质、个性化的时尚生活需求。在基础平台层面,已具备全链路数字化能力,并搭建了“小前端+大中台”的敏捷型组织架构;在销售端,基于跨区域、跨平台的销售网络,构建品牌矩阵支撑的多品类延伸能力;在供应端,依托庞大而优质的供应商生态、全球仓储物流网络布局,并通过自研的服装柔
189、性供应链系统赋能生产,构建高效供应能力。5.风险提示风险提示 第三方平台经营风险第三方平台经营风险。若第三方平台业务模式、经营策略或经营稳定性发生重大变化,或对经营业绩产生不利影响。国际贸易摩擦风险国际贸易摩擦风险。若公司主要海外市场的国家或地区改变了进口关税政策,或实行贸易保护主义政策,而公司未能采取有效应对措施,则会影响公司产品在该国的销售。行业竞争加剧的风险行业竞争加剧的风险。若公司不能准确把握市场动态和行业发展趋势,提升市场洞察力,则可能在市场竞争中丧失优势,对经营业绩造成不利影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 46 of 47 Table_Page
190、 赛维时代赛维时代(301381)(301381)进入新兴市场面临的挑战。进入新兴市场面临的挑战。出口跨境电商具有明显的地域性,且不同海外电子商务平台运营规则及经验存在较大差异,未来若计划进入新兴国家和地区市场及平台,公司或将面临产品开发、品牌营销、市场竞争等多方面的挑战。存货管理风险。存货管理风险。若未来出现产品市场发生不利变化、市场竞争加剧、公司不能优化库存管理等原因,公司需对该等存货计提大额跌价准备或予以报损,或对财务状况和经营成果产生不利影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 47 of 47 Table_Page 赛维时代赛维时代(301381)(30
191、1381)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公
192、开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联
193、机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参
194、考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不
195、为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: