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1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告证券研究报告industryIdindustryId膜材料膜材料investSuggestion增持增持(investSuggestionChange首次首次)marketData市场数据市场数据市场数据日期2023-09-20收盘价(元)17.51总股本(百万股)453.62流通股本(百万股)266.65净资产(百万元)2208.84总资产(百万元)6854.55每股净资产(元)4.87来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理relatedReport相关报告相关报告emailAuthor分析师:分析
2、师:张志扬张志扬S03吉金吉金S03assAuthor投资要点投资要点summary斯迪克是国内少数和全球标杆企业斯迪克是国内少数和全球标杆企业(3M、日东日东、德莎德莎)一样具备涂层材料自一样具备涂层材料自行开发行开发、合成能力的领先涂布厂商合成能力的领先涂布厂商。公司十七年持续深耕功能性涂层复合材料行业,目前产品主要应用于智能终端、新型显示、新能源汽车、电子元器件等领域,与多家国内外知名终端建立了稳定的合作关系。OCA 光学胶:电子胶带塔尖的百亿级单品,公司率先国产化突围。光学胶:电子胶带塔尖的百亿级单品,公司率先国产化突围。OCA 是触摸屏、光
3、学膜的关键粘接材料,具备较高的技术和认证门槛。据 DataBridge,2021 年全球 OCA 市场规模 20.7 亿美元,由 3M 等海外厂商主导供应。2021年公司自主研发的 OCA 在部分终端实现突破,在国内率先量产折叠屏 OCA。新光学行业新光学行业:折叠屏折叠屏、VR/AR、HUD 迎来奇点时刻迎来奇点时刻,耐弯折叠层耐弯折叠层、Pancake膜组、光学防尘罩大有可为。膜组、光学防尘罩大有可为。1)折叠屏已成为智能手机的主要创新,价格下探刺激用户换机需求,Counterpoint 预计 2027 年全球出货量将突破 1 亿部,20222027 年 CAGR 超 50%。2)苹果 V
4、ision Pro 开启硬件迭代的新纪元,AI 也将推动 VR/AR 进入成熟快车道,Wellsenn 预计 2027 年全球出货量达4500 万台,20222027 年 CAGR 超 35%。3)HUD 作为智能座舱重要的交互窗口,GGAI 预计国内搭载率将由 2023 年的 10%提升至 2025 年的 30%。新型显示快速发展对光学材料及应用方案提出了全新要求。公司优势:持续高投入形成的创新研发、精密制造和快速响应能力。公司优势:持续高投入形成的创新研发、精密制造和快速响应能力。1)公司坚持 OCA、功能涂层等关键材料自研,在众多显示领域积累成熟经验,融入最新技术工艺,提供“一站式”解决
5、方案。2)公司具备业内一流的生产设备和百级无尘生产环境,产业链全流程管控,保障量产品质。3)公司“嵌入式”研发体系提高了新产品开发效率,与头部终端客户的合作上占据先机。投资建议投资建议:我们预计公司 20232025 年归母净利润为 2.21/3.35/5.21 亿元,对应 9 月 20 日收盘价 PE 为 36.0/23.7/15.2 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示风险提示:终端出货量不及预期的风险;研发费用、固定资产折旧增加可能影响表观业绩;部分原材料需要海外进口。主要财务指标主要财务指标zycwzb|主要财务指标会计年度会计年度20222023E2024E2025E营业收入营业
6、收入(百万元百万元)83820同比增长同比增长-5.4%17.0%36.5%27.4%归母净利润归母净利润(百万元百万元)1同比增长同比增长-20.0%31.3%51.9%55.5%毛利率毛利率29.7%27.7%28.5%29.7%ROE7.8%9.3%12.5%16.4%每股收益每股收益(元元)0.370.490.741.15市盈率市盈率47.336.023.715.2来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理dyCompany斯迪克斯迪克(300806)title高端光学,赋能显示高端光学,赋能显示createTime12023 年年 09
7、月月 20 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-深度研究报告深度研究报告目目录录1、斯迪克:领先的功能性涂层复合材料及解决方案提供商.-4-2、行业分析:“胶膜”解决方案,扬帆新光学蓝海.-6-2.1、OCA:光学粘接“多面手”,百亿市场静待国产突围.-6-2.2、折叠屏:迭代提速,价格下探,光学叠层为可靠性护航.-8-2.3、VR/AR:苹果入局,AI 赋能,Pancake 光学助力轻薄化.-11-2.4、HUD:智能座舱的交互窗口,光学防尘罩让投影更清晰.-14-3、公司优势:创新研发、精密制造和快速响应能力.-17-3.1、研发优势:坚
8、持自研及高投入,拓宽技术平台.-17-3.2、制造优势:产业链全流程管控,保障量产品质.-18-3.3、服务优势:快速响应客户需求,把握天时地利.-20-4、盈利预测与投资建议.-21-5、风险提示.-23-图目录图目录图 1、公司主要产品、应用市场及产业链所处环节.-4-图 2、公司股权结构(截至 2023 年中报).-4-图 3、20182022 年,公司营收复合增速 9%.-5-图 4、20182022 年,扣非净利润复合增速 26%.-5-图 5、22Q4 收入同比下滑,23Q1 恢复同比增长.-5-图 6、公司单季度扣非净利润呈现较为明显的季节性.-5-图 7、公司毛利率、净利率呈现
9、稳中有升的趋势.-6-图 8、2022 年公司整体费用率有所上升.-6-图 9、电子级胶粘材料收入占比持续提升.-6-图 10、电子级胶粘材料的毛利率接近 50%.-6-图 11、20162021 年全球 OCA 市场规模及预测.-7-图 12、20192027 年国内面板厂商市场份额及预测.-7-图 13、按技术和外形分类的智能手机面板出货结构.-8-图 14、展新股份 OCA 光学胶原材料的采购单价.-8-图 15、华为折叠屏的内折、外折与竖折三种形态.-9-图 16、2023 年折叠屏手机购买意愿调查.-9-图 17、价格下探带动全球折叠屏手机出货量高增.-9-图 18、2022 年各品
10、牌折叠屏手机全球出货量.-9-图 19、20192025 年中国折叠屏手机出货量及预测.-10-图 20、2022 年中国折叠屏手机市场份额.-10-图 21、2022Q12023Q2 中国折叠屏手机季度出货量.-10-图 22、2023H1 中国折叠屏手机市场份额.-10-图 23、折叠屏要求 OCA 具备更高的剪切应变.-10-图 24、多中性层的力学结构可降低各层应力.-10-图 25、华为 Mate X2 首发磁控纳米光学膜.-11-图 26、华为提供纳米光学膜原装贴膜服务.-11-图 27、华为 Mate X3 的复合叠层结构.-11-图 28、华为 Mate X3 首发抗冲击非牛顿
11、流体材料.-11-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-深度研究报告深度研究报告图 29、20162022 年主要品牌的 VR 产品迭代.-12-图 30、Apple Vision Pro.-12-图 31、Quest 2 手势交互 1.0 版本和 2.0 版本对比.-12-图 32、SAM 模型的图像分割效果.-12-图 33、全球 VR 出货量及预测.-13-图 34、分区域 VR 头显季度销量.-13-图 35、2022Q12023Q1 全球 VR/AR 头显厂商份额.-13-图 36、2022 年中国 VR/AR 市场品牌份额.-13-图 3
12、7、Quest 3 光学透镜模组比 Quest 2 薄 40%.-14-图 38、Quest Pro 的 Pancake 光学示意图.-14-图 39、国内乘用车前装标配 W/AR HUD 交付量(辆).-15-图 40、2022 年中国乘用车市场品牌标配 HUD 情况.-15-图 41、2022 年国内乘用车 W/AR HUD 供应商份额.-15-图 42、2023Q1 国内乘用车 AR-HUD 供应商份额.-15-图 43、W/AR HUD 原理图.-16-图 44、W/AR HUD 防尘罩的材料结构.-16-图 45、公司以精密涂布为支点不断拓宽技术平台.-17-图 46、公司折叠屏保护
13、应用解决方案.-17-图 47、公司 VR 眼镜叠层结构交付方案.-17-图 48、公司成立江苏省重点实验室.-18-图 49、公司获国家认可实验室 CNAS 资质证书.-18-图 50、公司研发投入持续增长.-18-图 51、公司研发人员数量及占比持续提升.-18-图 52、洁净室空气洁净等级国际标准划分及下游工业的要求.-19-图 53、公司先进的生产设备和生产环境.-20-图 54、公司与客户高度协同的“嵌入式”研发体系.-20-图 55、公司与多家国际知名企业建立长期稳定的合作伙伴关系.-21-图 56、公司扎根中国布局全球(截至 2023 年中报).-21-图 57、斯迪克 PE-B
14、and(截至 2023 年 9 月 20 日).-23-图 58、斯迪克 PB-Band(截至 2023 年 9 月 20 日).-23-表目录表目录表 1、OCA 光学胶的特性及应用.-7-表 2、3M 的 OCA 产品表.-8-表 3、三类 HUD 对比.-14-表 4、公司持续引进先进生产设备.-19-表 5、斯迪克 20232025 年业务拆分假设.-22-表 6、斯迪克盈利预测结果(截至 2023 年 9 月 20 日).-23-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-深度研究报告深度研究报告报告正文报告正文1、斯迪克:领先的功能性涂层复合材
15、料及解决方案提供商、斯迪克:领先的功能性涂层复合材料及解决方案提供商斯迪克成立于 2006 年,2019 年在深交所上市。公司是一家专注于功能性涂层复公司是一家专注于功能性涂层复合材料的专业涂布企业,是国内少数和同行业全球标杆企业(合材料的专业涂布企业,是国内少数和同行业全球标杆企业(3M、日东、德莎、日东、德莎)一样具备涂层材料自行开发、合成能力的领先厂商一样具备涂层材料自行开发、合成能力的领先厂商。公司主要产品应用于智能终端、新型显示、新能源汽车、电子元器件等领域,凭借高投入的“嵌入式”研发体系,公司已与多家国内外知名终端厂商建立了稳定的合作关系。图图 1、公司主要产品、应用市场及产业链所
16、处环节、公司主要产品、应用市场及产业链所处环节涂层材料涂层材料膜材料膜材料导电涂层导电涂层加硬涂层加硬涂层减反增透涂层减反增透涂层高阻隔性涂层高阻隔性涂层离型涂层离型涂层压敏胶压敏胶其他材料其他材料功功能能性性涂涂层层复复合合材材料料智能终端智能终端斯迪克所处环节斯迪克所处环节电子元器件电子元器件新型显示新型显示新能源电池新能源电池应用市场应用市场医药医疗医药医疗PET膜膜PP膜膜PI膜膜TAC膜膜COP膜膜铜箔、铝箔铜箔、铝箔原纸、棉纸原纸、棉纸泡棉泡棉中中游游模模切切厂厂商商下下游游终终端端厂厂商商嵌入式研发嵌入式研发主要产品主要产品精密保护材料精密保护材料、高强度双面高强度双面胶胶(框胶
17、框胶)、拉伸移除胶带拉伸移除胶带、导电材料导电材料、导热石墨组件等导热石墨组件等OCA光学胶光学胶、LR/AR光学涂光学涂层层、光学缓冲材料光学缓冲材料、光学膜光学膜组贴合组贴合、防尘增透材料等防尘增透材料等热缩管热缩管、绝缘膜绝缘膜、膨胀胶带膨胀胶带、终止胶带终止胶带、极耳胶带极耳胶带、阻燃阻燃减震复合膜减震复合膜、导热结构胶等导热结构胶等MLCC离型膜离型膜医用胶带医用胶带、一次性生物反应一次性生物反应袋用膜袋用膜PE粒子粒子资料来源:公司公告,公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理金闯金闯、施蓉夫妇为公司的控股股东及实际控制人施蓉夫妇为公司的控股股东及实际控制人。截至 2023 年中报,
18、金闯、施蓉夫妇直接持有公司 38.14%的股份,并通过员工持股平台苏州德润和苏州锦广缘间接控制公司 2.28%的股份。图图 2、公司股权结构(截至、公司股权结构(截至 2023 年中报)年中报)金闯金闯0.72%实际控制人实际控制人1.56%32.90%5.24%江苏斯迪克新材料科技股份有限公司江苏斯迪克新材料科技股份有限公司施蓉施蓉苏州锦广缘苏州锦广缘苏州德润苏州德润16.79%52.42%资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-深度研究报告深度研究报告20182021 年年,公司扣非净利润增速均高于
19、收入增速公司扣非净利润增速均高于收入增速。20182022 年,公司收入由13.46 亿元增长至 18.77 亿元,年均复合增长率 8.68%;扣非归母净利润由 0.57 亿元增长至 1.43 亿元,年均复合增长率 25.59%。2022 年收入和利润下滑,主要系第四季度外部环境的影响以及消费电子终端需求低迷。图图 3、20182022 年,公司营收复合增速年,公司营收复合增速 9%图图 4、20182022 年,扣非净利润复合增速年,扣非净利润复合增速 26%-10%0%10%20%30%40%04008001,2001,6002,000200212022营业收入(百万
20、元)增速(右轴)-20%0%20%40%60%80%100%03060900212022扣非归母净利润(百万元)增速(右轴)资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理分季度看,下半年普遍是公司的经营旺季。分季度看,下半年普遍是公司的经营旺季。当前公司产品在消费电子行业应用占比较大,一般会在下游旺季前进入生产经营的旺季,即第三、第四季度;随着新能源等应用占比提升,季度波动逐步减弱。2022Q4 公司销售发货受外部环境的影响较大,收入同比下滑 51.7%,扣非净利润出现亏损。2023 年以来,收入、利
21、润恢复良好,2023Q1、2023Q2 扣非净利润分别为 1507 万元、3564 万元。图图 5、22Q4 收入同比下滑,收入同比下滑,23Q1 恢复同比增长恢复同比增长图图 6、公司单季度扣非净利润呈现较为明显的季节性公司单季度扣非净利润呈现较为明显的季节性-60%-40%-20%0%20%40%60%00500600单季度营收(百万元)增速(右轴)-40-20020406080单季度扣非归母净利润(百万元)资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理公司毛利率呈上升趋势,持续加大研发投入。公司毛利率呈上升趋势,持续
22、加大研发投入。2022 年,公司毛利率 29.69%,较2021 年提升 2.73 pct,主要系产品结构优化;扣非净利率 7.59%,较 2021 年下降1.17 pct,较 2020 年仍有所提升。2022 年,公司各项费用率合计 19.49%,较 2021年提高 3.68 pct;其中,研发费用率提升 1.27 pct 至 6.77%。2023 年上半年,研发费用同比增长 33.78%至 0.69 亿元。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-深度研究报告深度研究报告图图 7、公司毛利率、净利率呈现稳中有升的趋势、公司毛利率、净利率呈现稳中有升的
23、趋势图图 8、2022 年公司整体费用率有所上升年公司整体费用率有所上升0%5%10%15%20%25%30%200212022毛利率扣非净利率0%5%10%15%20%200212022研发费用占比管理费用占比销售费用占比财务费用占比合计费用率资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理高毛利率的电子级胶粘材料占比持续提升。高毛利率的电子级胶粘材料占比持续提升。电子级胶粘材料和功能性薄膜材料是公司的主要业务,2022 年收入占比分别为 44.98%、23.97%。20182022 年电子级胶粘材料
24、毛利率稳定在 47%53%之间,光学透明胶等高附加值的新产品放量带动公司整体毛利率水平提升。图图 9、电子级胶粘材料收入占比持续提升、电子级胶粘材料收入占比持续提升图图 10、电子级胶粘材料的毛利率接近、电子级胶粘材料的毛利率接近 50%0%20%40%60%80%100%200212022电子级胶粘材料功能性薄膜材料薄膜包装材料热管理复合材料其他业务0%10%20%30%40%50%60%200212022电子级胶粘材料功能性薄膜材料薄膜包装材料热管理复合材料资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究
25、院整理2、行业分析:、行业分析:“胶胶膜膜”解决方案,扬帆新光学蓝海解决方案,扬帆新光学蓝海2.1、OCA:光学粘接:光学粘接“多面手多面手”,百亿市场静待国产突围,百亿市场静待国产突围OCA 是光学元件的关键粘接材料是光学元件的关键粘接材料,其质量直接影响终端产品的显示效果和触控体其质量直接影响终端产品的显示效果和触控体验验。OCA(Optically Clear Adhesive)是光学透明胶的英文简称,是将液态光学丙烯酸胶无基材涂布或在特殊基膜上涂布成为固态光学双面胶带,其上下底层各贴合一层光学离型膜,具有高洁净度、高透光率、低雾度、多种介电常数、高粘着力、不黄变、无晶点、无气泡、耐水性
26、、耐高温、抗紫外线等优点。在粘接触控显示屏、透明光学元件的工序中,OCA 在显示亮度、发光损失、对比度、改善触控响应等方面明显优于其他材料。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-深度研究报告深度研究报告表表 1、OCA 光学胶的特性及应用光学胶的特性及应用产品图示产品图示产品特性产品特性终端应用终端应用高透光性、全光穿透率99%、雾度1%,折射率约1.47 与玻璃基本一致,胶体本身无气泡、无杂质、无凝胶颗粒,根据平面、固曲、折叠等不同屏幕特性要求对偏光片、玻璃、CPI、PMMA 等被粘物的 25mm宽度粘着力从几牛顿到几十牛顿不等;耐高温 85、耐低
27、温-40、或高温 85高湿 85%条件下 1000 小时,-4080冷热冲击可循环 300 次;模拟阳光照射 500小时等环测后无老化、无黄变现象;贴合组装的触控显示屏除满足触控效果良好外,经以上各种环境下测试,无气泡、无黄化、保持屏幕原始的亮度、对比度。资料来源:展新股份招股书,斯迪克公众号,兴业证券经济与金融研究院整理OCA 全球百亿级市场规模,国内需求呈大幅增长趋势。全球百亿级市场规模,国内需求呈大幅增长趋势。根据 DataBridge 数据,2021 年全球 OCA 光学胶市场规模为 20.7 亿美元,2029 年将增至 47.4 亿美元,20212029 年 CAGR 接近 11%。
28、智能穿戴设备、汽车智能座舱、智能家居等新兴产业为触控显示屏市场提供增长动力,尤其是 AMOLED 柔性显示屏的使用比例逐步提升,单屏幕的 OCA 光学胶片使用量由 LCD 屏的 1 片、提升到 2 片、甚至3 片及以上。加上京东方、华星光电、天马微电子、维信诺等新建的 AMOLED 柔性屏生产线进一步投产放量,国内 OCA 光学胶的市场需求呈现大幅增长趋势。图图 11、20162021 年全球年全球 OCA 市场规模及预测市场规模及预测图图 12、20192027 年国内面板厂商市场份额及预测年国内面板厂商市场份额及预测0%5%10%15%20%0562017201820
29、192020E2021E市场规模(亿美元)增长率资料来源:DataBridge,Allied Market Research,赛瑞研究,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:DSCC,兴业证券经济与金融研究院整理OCA 行业门槛高行业门槛高,3M 等海外厂商长期主导等海外厂商长期主导。OCA 下游屏厂或终端往往设有严格的供应商选择标准,产品从认证到导入量产正常需要数月或数年的时间。自 2007年 iPhone 3G 发布至今,OCA 光学胶的生产主要集中在 3M 的韩国、新加坡、上海金山工厂,三菱化学的日本工厂,日东电工的日本工厂,三星 SDI 的韩国工厂等,国外企业长期掌握着 OCA 光学胶
30、的分子聚合、无尘涂布等核心技术。OCA模切厂商展新股份的招股书显示,其 2020、2021 年从 3M 采购光学胶占光学胶原材料总采购额的 99.91%、99.23%,3M 的行业主导地位可见一斑。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-深度研究报告深度研究报告表表 2、3M 的的 OCA 产品表产品表系列系列产品产品功能功能先进 3M OCA 体系CEF1574防紫外线CEF35,CEF36可折叠CEF19AgNW 兼容CEF71超薄,高流动CEF30边缘固曲CEF61高介电常数经典 3M OCA 体系CEF31,CEF38,CEF1541,CEF2
31、8,8146行业标杆产品资料来源:3M 官网,兴业证券经济与金融研究院整理显示技术升级换代显示技术升级换代,OCA 产品持续迭代产品持续迭代。随着技术的进步以及为不断吸引消费者,消费电子行业保持着较高的技术更新频率。从屏幕的材质来说,主流中高端智能手机屏幕从前几年的 LCD 过渡到目前的 OLED;从屏幕的形状来说,有直面屏、曲面屏,以及最新的折叠屏等,不断演化;以及近年来随着中大屏显示面板技术的更新升级,液态 LOCA 水胶全贴合技术也在逐渐成熟。OLED 手机屏,特别是可折叠手机屏用 OCA 光学胶相比 LCD 手机屏用产品的单价大幅提升。图图 13、按技术和外形分类的智能手机面板出货结构
32、、按技术和外形分类的智能手机面板出货结构图图 14、展新股份、展新股份 OCA 光学胶原材料的采购单价光学胶原材料的采购单价0%20%40%60%80%100%20019E2020E2021E2022ELCD手机面板刚性OLED手机面板柔性OLED手机面板OLED可折叠手机面板0200400600800920202021LCD非挖孔屏用LCD挖孔屏用OLED非折叠手机屏用OLED可折叠手机屏用触控平板电脑屏用(元/平方米)资料来源:DSCC,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:展新股份招股书,兴业证券经济与金融研究院整理注:展新股份 OLED 屏用
33、产品部分采购 3M 的成品片材,LCD 屏和触控平板电脑用产品均采购卷材2.2、折叠屏:迭代提速,价格下探,光学叠层为可靠性护航、折叠屏:迭代提速,价格下探,光学叠层为可靠性护航可折叠已成为智能手机的主要创新可折叠已成为智能手机的主要创新,价格下探刺激用户换机需求价格下探刺激用户换机需求。2019 年是折叠屏手机的元年,三星、华为相继发布了 Galaxy Fold 和 Mate X。随着材料技术进步及良率提升,折叠屏手机的成本逐步下降,小米、荣耀、OPPO、vivo 横款折叠机的平均售价下探到 8000 元以内。折叠屏手机创新性、个性化的外观不仅缓解了消费者对传统直板手机的审美疲劳,而且横向外
34、折、横向内折、纵向折叠等不同的折叠方式也给消费者带来新的体验。根据 Counterpoint Research 对美、中、韩三国的消费偏好调查,55%的智能手机用户表示换机时会选择购买可折叠手机。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-深度研究报告深度研究报告图图 15、华为折叠屏的内折、外折与竖折三种形态、华为折叠屏的内折、外折与竖折三种形态图图 16、2023 年折叠屏手机购买意愿调查年折叠屏手机购买意愿调查2022.42023.32022.112019.2Mate XMate XsMate X2P50 PocketMate X3Pocket SM
35、ate Xs2首创鹰翼折叠铰链首创鹰翼折叠铰链2020.2首创智慧多窗首创智慧多窗2021.2首创双旋水滴铰链首创双旋水滴铰链2021.12首创超光谱影像技术首创超光谱影像技术首创复合叠层结构屏幕首创复合叠层结构屏幕首创超冷柔性石墨烯散热系统首创超冷柔性石墨烯散热系统首发抗冲击非牛顿流体材料首发抗冲击非牛顿流体材料资料来源:华为发布会,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Counterpoint,兴业证券经济与金融研究院整理全球折叠屏出货量高增,三星领跑全球市场。全球折叠屏出货量高增,三星领跑全球市场。Canalys 数据显示,2022 年全球折叠屏手机出货量 1420 万台,远高于 202
36、1 年的 800 万台。其中,三星的折叠屏产品出货量约 1150 万台,市场份额超 80%,Galaxy Z Flip 4 更是以 47%市场份额,成为全球最畅销折叠屏机型。同时,三星也保持了较高的迭代速度,2023 年 7 月发布了旗下第五代折叠屏产品。Counterpoint 预计,2027 年全球可折叠智能手机出货量将突破 1 亿部,20222027 年 CAGR 将超过 50%。图图 17、价格下探带动全球折叠屏手机出货量高增、价格下探带动全球折叠屏手机出货量高增图图 18、2022 年各品牌折叠屏手机全球出货量年各品牌折叠屏手机全球出货量资料来源:Canalys,兴业证券经济与金融研
37、究院整理资料来源:Canalys,兴业证券经济与金融研究院整理华为等国内品牌加速折叠机型迭代华为等国内品牌加速折叠机型迭代。IDC 数据显示,2022 年国内折叠屏手机出货量近 330 万台,同比增长 118%;其中,华为以 47%的份额位居中国市场第一。2023 年上半年,国内折叠屏出货 227 万台,同比增长 102%;华为、OPPO、vivo、三星、荣耀份额分别为 35%、24%、13%、13%、9%。华为轻薄旗舰 Mate X3 上市 3 个月以后依然一机难求;引领竖折产品发展方向的 OPPO Find N2 Flip 在上半年折叠屏各机型中出货量第一;荣耀 7 月发布的新款折叠屏 M
38、agic V2 首销日激活量相比上一代 Magic Vs 提升了 655%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-深度研究报告深度研究报告图图 19、20192025 年中国折叠屏手机出货量及预测年中国折叠屏手机出货量及预测图图 20、2022 年中国折叠屏手机市场份额年中国折叠屏手机市场份额0%100%200%300%400%500%600%03006009001,2001,500200222023E 2024E 2025E中国市场折叠屏手机出货量(万台)增速(右轴)47%17%14%7%6%8%2%HuaweiSamsun
39、gOPPOHonorXiaomivivoLenovo资料来源:IDC,艾瑞咨询,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:IDC,兴业证券经济与金融研究院整理图图 21、2022Q12023Q2 中国折叠屏手机季度出货量中国折叠屏手机季度出货量图图 22、2023H1 中国折叠屏手机市场份额中国折叠屏手机市场份额-50%0%50%100%150%200%250%300%02040608022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2中国折叠屏手机出货量(万台)增速(右轴)35%13%24%9%4%13%2%HuaweiSamsungOPPOHo
40、norXiaomivivoLenovo资料来源:IDC,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:IDC,兴业证券经济与金融研究院整理可弯折可弯折 OCA 是折叠屏的关键材料技术是折叠屏的关键材料技术。折叠屏模组由 AMOLED、触控膜、偏光片、盖板等多层功能膜复合而成,这些功能膜之间都是通过 OCA 光学胶粘接。OCA 除了提升屏幕的显示效果之外,更重要的任务是为各个脆弱的功能层提供机械支撑。在手机持续弯折和摊开的过程中,OCA 需要具备一定的流动性同时又要保持强粘结性,并且至少要保证 20 万次的折叠条件下,不会发生折痕、气泡或破损的情况,技术难度相比以往大幅提高,单片价值也比传统 OCA 胶
41、膜更高。图图 23、折叠屏要求、折叠屏要求 OCA 具备更高的剪切应变具备更高的剪切应变图图 24、多中性层的力学结构可降低各层应力、多中性层的力学结构可降低各层应力资料来源:显示最前沿,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:显示最前沿,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-深度研究报告深度研究报告纳米光学膜、非牛顿流体等创新材料在折叠屏实现应用。纳米光学膜、非牛顿流体等创新材料在折叠屏实现应用。华为持续发力高端材料自研,不断提升折叠屏用户观感及使用体验。华为 Mate X2 首发磁控纳米光学膜,实现超低屏幕反光率,有
42、效降低屏幕折痕对视觉体验造成的影响。华为 Mate X3内屏采用复合叠层结构,并首次将抗冲击非牛顿流体材料运用其中。这种材料具有“遇强则强,遇柔则柔”的特性,在慢速弯折时呈现柔软状态,方便屏幕反复折叠;在快速冲击时呈现坚硬状态,有效吸收外界能量。还兼顾了非牛顿流体材料在光学、粘接、蠕变上的应用问题,确保屏幕的光学性能和可靠性表现。图图 25、华为、华为 Mate X2 首发磁控纳米光学膜首发磁控纳米光学膜图图 26、华为提供纳米光学膜原装贴膜服务、华为提供纳米光学膜原装贴膜服务资料来源:华为发布会,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:华为商城,兴业证券经济与金融研究院整理图图 27、华为、华
43、为 Mate X3 的复合叠层结构的复合叠层结构图图 28、华为、华为 Mate X3 首发抗冲击非牛顿流体材料首发抗冲击非牛顿流体材料保护层保护层缓冲层缓冲层阻隔层阻隔层显示屏显示屏资料来源:华为发布会,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:华为手机创新科技媒体沟通会,兴业证券经济与金融研究院整理2.3、VR/AR:苹果入局,:苹果入局,AI 赋能,赋能,Pancake 光学助力轻薄化光学助力轻薄化苹果开启苹果开启 MR 硬件迭代的新纪元。硬件迭代的新纪元。元宇宙是由虚拟现实(VR)、增强现实(AR)等技术构建的体验空间,让人们以全新的方式进行社交、娱乐、工作和学习。2014年,Facebo
44、ok 收购 Oculus 将行业推向第一个高潮,三星、Google、HTC 相继发布 VR 产品。2021 年是行业的高光元年,Quest 2 成为第一款销量过千万的 VR 设备,消费级硬件配置初成型;字节跳动收购 Pico,正式入局 VR。2023 年 6 月苹果发布首款 MR 设备 Vision Pro,其强大的内容生态能力有望填补行业内容空缺。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-深度研究报告深度研究报告图图 29、20162022 年主要品牌的年主要品牌的 VR 产品迭代产品迭代200019201
45、92020202020222Oculus RiftOculus RiftPS VRPS VRPico Neo DKPico Neo DKPico NeoPico NeoPico G2Pico G2Oculus GOOculus GOOculus QuestOculus Quest、Oculus Rift SOculus Rift SOculus Quest 2Oculus Quest 2Vive Focus PlusVive Focus Plus、ViveVive CosmosCosmosVive FocusVive Focus、Vive ProVive ProVive
46、Pro 2Vive Pro 2、Vive Focus 3Vive Focus 3Pico Neo 2Pico Neo 2Pico Neo 3Pico Neo 3MetaMetaHTCHTCSonySonyPicoPicoPS VR2PS VR2Pico 4Pico 4Oculus Quest Oculus Quest ProProVive XR EliteVive XR Elite资料来源:VR 陀螺,青亭网,兴业证券经济与金融研究院整理图图 30、Apple Vision Pro资料来源:苹果官网,兴业证券经济与金融研究院整理AI 赋能内容创作与交互变革赋能内容创作与交互变革。AI 的发展也
47、将推动 VR/AR 进入成熟快车道,一方面 AIGC 可使用 AI 方式生成 3D 虚拟场景,降低制作门槛,提高制作效率。同时,AI 也推动了交互方式的变革,Meta 发布的 Quest 2 手部追踪 2.0,在追踪连续性、手势支持和性能等方面实现了“阶跃式优化”;图像分割模型 SAM 可识别通过AR 眼镜看到的日常对象,并根据用户的注视点来显示物品的相关信息。图图 31、Quest 2 手势交互手势交互 1.0 版本和版本和 2.0 版本对比版本对比图图 32、SAM 模型的图像分割效果模型的图像分割效果资料来源:青亭网,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:MetaAI 官网,兴业证券经济
48、与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-深度研究报告深度研究报告VR 出货量短期承压出货量短期承压,新品推出及生态完善有助重回增长新品推出及生态完善有助重回增长。据 Wellsenn XR,2022年全球 VR 出货量 986 万台,同比下滑 4%;国内出货量 121 万台,同比增长 218%。2023 年上半年,全球、国内 VR 销量分别为 326 万台、28 万台,同比分别下滑36%、53%。随着 Quest 3、Vision Pro 等新品持续推出,内容生态逐步完善,行业有望恢复增长。Wellsenn XR 预计 2027 年
49、全球 VR 出货量将达 4500 万台,20222027 年 CAGR 将超过 35%。AR 相比 VR 基数较低,仍处于早期发展阶段,2022 年全球、国内 AR 出货量分别为 42 万台、14 万台,同比增长 45%、133%。图图 33、全球、全球 VR 出货量及预测出货量及预测图图 34、分区域、分区域 VR 头显季度销量头显季度销量-20%20%60%100%140%01,0002,0003,0004,0005,000全球VR出货量(万台)增速(右轴)0500300350国内VR季度销量(万台)海外VR季度销量(万台)资料来源:Wellsenn XR,兴业证券经
50、济与金融研究院整理资料来源:Wellsenn XR,兴业证券经济与金融研究院整理品牌份额方面,2020 年发布 Quest 2 以来,Meta 就维持了 VR 头显销量第一的地位;2022 年,Meta Quest 2 涨价以及新品定位非消费级,出货量同比下滑 9%至790 万台左右;2023 年以来,Quest 2 产品老旧,销量持续萎缩,四季度发售的Quest 3 预计仍是存量用户更新升级。Wellsenn XR 预计 2023 年 Meta、PS VR2、Pico 销量分别为 500 万台、150 万台、50 万台,全球份额分别为 63%、19%、6%。图图 35、2022Q12023Q
51、1 全球全球 VR/AR 头显厂商份额头显厂商份额图图 36、2022 年中国年中国 VR/AR 市场品牌份额市场品牌份额资料来源:IDC,兴业证券经济与金融研究院整理注:右轴对应全球 VR/AR 季度出货量同比数据资料来源:Counterpoint,兴业证券经济与金融研究院整理Pancake 助力助力 VR 轻薄化轻薄化,光学膜性能及贴合工艺是关键光学膜性能及贴合工艺是关键。Pancake 光学方案以轻薄、优秀的成像质量以及逐步成熟的量产工艺,未来 35 年有望成为多数消费级 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-深度研究报告深度研究报告VR 升
52、级的首选光学方案。Pancake 光学模组主要由光学膜和镜片构成,核心光学膜包括半透半反膜(BS)、1/4 相位延时片(QWP)、反射式偏振膜(RP),以及偏振光片、OCA 光学胶、减反射膜、保护膜等。例如 Quest Pro 采用两片式 Pancake方案,BS 膜贴在靠屏幕透镜 A 的曲面上,QWP 膜与 RP 膜则依次贴于靠近人眼侧透镜 B 的平面,图像源进入半反半透功能的镜片后,光线在镜片、QWP 膜、RP 膜之间多次折返,最终从 RP 膜射出进入人眼。目前高质量的达标的 RP 膜和QWP 膜以 3M、旭化成等海外供应为主,加工环节的曲面贴膜工艺难度较大。图图 37、Quest 3 光
53、学透镜模组比光学透镜模组比 Quest 2 薄薄 40%图图 38、Quest Pro 的的 Pancake 光学示意图光学示意图资料来源:Meta,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Wellsenn XR,兴业证券经济与金融研究院整理2.4、HUD:智能座舱的交互窗口,光学防尘罩让投影更清晰:智能座舱的交互窗口,光学防尘罩让投影更清晰AR-HUD 将成为智能座舱重要的交互窗口将成为智能座舱重要的交互窗口。抬头显示(HUD)可将时速、导航等重要信息投影到挡风玻璃或屏幕上,避免因驾驶时低头而带来的行车危险。随着智能网联化进程深入,HUD 作为智能座舱重要的视觉解决方案,已成为越来越多主机厂竞
54、争的重要技术。根据成像方式的不同,车载 HUD 主要有 C-HUD、W-HUD 及 AR-HUD 三类,其中 W-HUD 是当下主流;AR-HUD 性能更优越,交互性更强,更符合智能座舱与自动驾驶发展,有望成为 HUD 的最终形态。2021年以来,AR-HUD 搭载在多款新车上,包括奔驰 S 级、红旗 E-HS9、长城摩卡、吉利星越 L、大众 ID 系列、广汽传祺 GS8、飞凡 R7、仰望 U8、问界 M9 等。表表 3、三类、三类 HUD 对比对比C-HUDW-HUDAR-HUD效果图效果图显示区域显示区域透明树脂玻璃前挡风玻璃前挡风玻璃投影范围投影范围小较大(2D 显示)大,可投影整个前挡
55、风投影内容投影内容少:车道显示、车速、简易导航较多:车况、车速、部分 ADAS 信息多:信息量大,质量高投影质量投影质量较差无色差AR 与实景融合,结合车载 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-深度研究报告深度研究报告功能,更加安全最大投影距离最大投影距离23m45m15m投影技术投影技术TFTTFT/DLPTFT/DLP/LCOS现状现状淘汰量产、主流初步量产,未来主流成本成本低结构复杂、精度要求高,成本高算法技术难度大,成本高资料来源:盖世汽车,电子工程世界,兴业证券经济与金融研究院整理HUD 搭载率快速提升搭载率快速提升。据高工智能汽车,2
56、022 年国内乘用车前装标配搭载 W/ARHUD 交付 150 万台,同比增长 38%,搭载率 7.5%;其中 AR-HUD 搭载约 11 万台,同比增长 116%。2023 年上半年,W/AR HUD 搭载交付 90 万辆,同比增长51%。高工智能汽车预计,2023 年国内乘用车前装搭载 W/AR HUD 将超过 250万台(含部分选装);到 2025 年,W/AR HUD 搭载率将突破 30%,AR-HUD 将突破百万台。前装 HUD 供应商不断增多,上车成本快速下降,也刺激了前装需求。图图 39、国内乘用车前装标国内乘用车前装标配配 W/AR HUD 交付量交付量(辆辆)图图 40、20
57、22 年中国乘用车市场品牌标配年中国乘用车市场品牌标配 HUD 情况情况0%20%40%60%80%100%120%05540丰田哈弗红旗宝马极氪大众别克吉利理想 比亚迪标配交付量(万辆)品牌搭载率(右轴)资料来源:高工智能汽车,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:高工智能汽车,兴业证券经济与金融研究院整理本土供应商已成国内本土供应商已成国内 HUD 市场主力。市场主力。供应商份额方面,2023 年 1-4 月,华阳、泽景等国内本土厂商前装搭载 HUD 的市场份额达 48%,预计 2023 年上半年将突破 50%,华为、疆程等更多供应商也开始进入规模化上车周期。图图 4
58、1、2022 年国内乘用车年国内乘用车 W/AR HUD 供应商份额供应商份额图图 42、2023Q1 国内乘用车国内乘用车 AR-HUD 供应商份额供应商份额32%15%15%9%7%6%5%4%3%2%3%电装华阳多媒体怡利电子日本精机泽景大陆集团光宝科技FUTURUSLG弗迪其他31%20%14%13%13%4%3%2%1%1%华阳多媒体怡利电子利龙科技LG水晶光电疆程技术日本精机日立Maxell华为智云谷资料来源:高工智能汽车,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:佐思汽研,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16
59、-深度研究报告深度研究报告从从 W-HUD 到到 AR-HUD,越来越大的出光口,光学级防尘罩更为重要。,越来越大的出光口,光学级防尘罩更为重要。HUD 的原理和幻灯片投影类似,图像从影像源 PGU 发出,经过两次反射投影在挡风玻璃上,因此 W/AR HUD 安装到仪表台会呈现较大的开口。为防止灰尘沉积影响 HUD的投影光路,各厂商会在开口处增加一个光学级透明的防尘罩,在满足防护要求的前提下,起到防止阳光倒灌、消除杂散光的作用。根据不同使用环境还会附加不同涂层,如 AR、加硬、甚至粘贴蛾眼膜,可增强透过的光线甚至改善重影问题。AR-HUD 更大的视场角(FOV)和更远的虚像距离(VID),对应
60、反射光线的自由曲面镜会变得更大,出光口面积也比 W-HUD 更大,更多地拉动防尘罩需求。图图 43、W/AR HUD 原理图原理图资料来源:大陆集团,兴业证券经济与金融研究院整理图图 44、W/AR HUD 防尘罩的材料结构防尘罩的材料结构资料来源:日东树脂,新出行官网,大陆集团,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-深度研究报告深度研究报告3、公司优势:创新研发、精密制造和快速响应能力、公司优势:创新研发、精密制造和快速响应能力3.1、研发优势:坚持自研及高投入,拓宽技术平台、研发优势:坚持自研及高投入,拓宽技术平台
61、公司自研高性能光学材料,长期技术沉淀形成综合性解决方案。公司自研高性能光学材料,长期技术沉淀形成综合性解决方案。公司多年来坚持关键技术自主开发,在光学涂布领域积累了大量的成功经验。公司 2016 年就开始OCA 光学胶的研发,2021 年在部分终端实现突破,是国内第一家实现折叠屏 OCA量产化的公司。2022 年,公司打破日本进口的垄断,成为国内第一家低闪点、高耐磨的涂层材料以及涂布成功能膜的材料供应商;同年,公司还是国内第一家实现光学抗缓冲 TPU 材料量产化的公司。为实现尖端应用需求,公司以原材料适配为研发起点,通过光学结构设计、干/湿纳米涂布、卷对卷光学膜组等新技术的组合,为折叠屏、VR
62、/AR、HUD 等新兴产业提供“一站式”定制化开发。图图 45、公司以精密涂布为支点不断拓宽技术平台、公司以精密涂布为支点不断拓宽技术平台精密涂布精密涂布干湿组合技术干湿组合技术Wet+PVD Wet+PVD 多层结构多层结构涂布涂布&贴合技术贴合技术光学基础材料光学基础材料研发研发&生产生产光学光学结构的结构的设计和模拟设计和模拟胶水胶水分子结构设计分子结构设计合成工艺优化合成工艺优化精准合成控制精准合成控制配方设计配方设计基膜基膜切片配方切片配方设备设备Kown-How表观质量控制表观质量控制界面物理界面物理/化学处理化学处理层间优化层间优化在线贴合在线贴合光学外观管控光学外观管控功能性设
63、计功能性设计数字化模拟数字化模拟结构验证结构验证纳米涂布纳米涂布真空镀膜真空镀膜资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理公司推出客制化折叠屏盖板增强方案,利用复合材料的层叠结构,加入功能涂层和缓冲基材,对折叠屏幕起到抗冲击、防爆和保护作用。公司叠层结构交付方案已获得 VR 头部客户认可,累计光学膜贴合超过 10 万平方米。图图 46、公司折叠屏保护应用解决方案、公司折叠屏保护应用解决方案图图 47、公司、公司 VR 眼镜叠层结构交付方案眼镜叠层结构交付方案资料来源:斯迪克公众号,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:斯迪克公众号,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披
64、露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-深度研究报告深度研究报告公司以持续高投入打造了高水平的实验体系和检测中心。公司以持续高投入打造了高水平的实验体系和检测中心。公司拥有省级研发平台(江苏省复合涂层功能膜材料与技术重点实验室),中心配备一支专业从事光学新材料开发的研发技术团队。公司检测中心建立了对高分子及其复合材料的完备分析检测能力,2023 年获国家认可实验室 CNAS 资质证书。2019 年以来,公司研发投入持续增加,2022 年研发费用 1.27 亿元,主要包括测试、打样产生的材料费用,以及研发人员薪酬;研发人员数量由 2019 年的 115 人增加至 2022 年的
65、 254人。截至 2023 年 6 月 30 日,公司拥有授权专利 444 件,其中发明专利 229 件。图图 48、公司成立江苏省重点实验室、公司成立江苏省重点实验室图图 49、公司获国家认可实验室、公司获国家认可实验室 CNAS 资质证书资质证书资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:斯迪克公众号,兴业证券经济与金融研究院整理图图 50、公司研发投入持续增长、公司研发投入持续增长图图 51、公司研发人员数量及占比持续提升、公司研发人员数量及占比持续提升0%5%10%15%20%25%02000400060008000400020
66、0212022职工薪酬材料费折旧与摊销股份支付费用办公费用其他研发费用同比(右轴)(万元)0%4%8%12%16%0500300200212022研发人员数量研发人员数量占比(右轴)资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理3.2、制造优势:产业链全流程管控,保障量产品质、制造优势:产业链全流程管控,保障量产品质公司具备业内一流的生产设备,垂直整合构筑质量及成本优势。公司具备业内一流的生产设备,垂直整合构筑质量及成本优势。公司拥有多条日本、德国进口的先进生产线,利用自身积累的生产技术和经验对进口生
67、产线进行消化、吸收和再创新,对引进的生产设备进行技术改造和工艺改进,生产的部分产品关键指标已达到国际领先水平。公司向上游延伸,整合“胶水/基膜离型膜成品胶膜贴合膜组”全产业链,更好地管控原材料质量,控制成本。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-深度研究报告深度研究报告表表 4、公司持续引进先进生产设备、公司持续引进先进生产设备项目名称项目名称项目内容项目内容公告日期公告日期投资额投资额OCA 光学胶膜生产扩建项目3 条进口 OCA 光学胶膜生产线,年产 OCA 光学胶 2600 万平方米。2019.11.1231,119 万元OCA 涂布线技术改
68、造项目3 条进口 OCA 光学胶膜生产线,年产 OCA 光学胶 2600 万平方米。2020.06.3028,000 万元供胶系统技术改造项目年产乳液型聚丙烯酸酯压敏胶 8 万吨,溶剂型聚丙烯酸酯压敏胶 3万吨。2020.06.3018,000 万元精密离型膜项目8 条进口精密离型膜涂布线,年产精密离型膜 15396.48 万平方米。2020.06.3049,686 万元偏光片保护膜项目2 条大宽幅离型膜涂布线和 2 条大宽幅保护膜涂布线,年产偏光片保护膜 17107.2 万平方米。2020.06.3040,551 万元功能性胶带项目8 条进口多功能精密涂布线和 2 条进口热熔挤出涂布线,年产
69、功能性胶带 18600 万平方米。2020.06.3033,647 万元BOPP 胶带涂布线技术改造10 条 BOPP 胶带生产线,年产 60000 吨 BOPP 胶带。2020.06.306,810 万元高解析度 PET 光学膜项目新增功能性 PET 光学膜 2.5 万吨。2020.04.10功能性 PET 光学膜项目 21 条进口 BOPET 膜生产线,新增新型显示用 PET 功能膜 2.5 万吨。2021.03.1328,000 万元功能性 PET 光学膜项目 31 条进口 BOPET 膜生产线,新增新型显示用 PET 功能膜 2.5 万吨。2021.05.0838,000 万元PVD
70、磁控溅射膜类产品项目设备仪器 1 台(套),年产 PVD 薄膜 23 万平方米。2021.03.136,670 万元新能源电池用功能性涂层复合材料扩产项目新增年产 3206.7 万平方米胶带/保护膜、535.39 万平方米 PET/PP复合铜箔、502.44 万平方米复合集流体、1188 万平方米极耳胶带、77 万平方米膨胀胶带、636.14 万平方米 UV 高剪切绝缘材料以及1923.89 万平方米复合蓝膜。2023.07.0763,866 万元资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理高洁净生产环境与全面检验测试对光学产品的质量管控同样重要。高洁净生产环境与全面检验测试对光学产品的质
71、量管控同样重要。对于精密涂层生产,空气中的异物杂质会导致大量的不良产品产生。公司建有两个全域百级无尘涂布车间,大大提高了整个涂布行业的标准,可保证 100 纳米厚度级别的光学级涂层的高质量涂布。另外,公司配备全面的在线厚度检测和缺陷检测系统,实现自动化连续监测+专业工艺质量团队全流程无缝管控。图图 52、洁净室空气洁净等级国际标准划分及下游工业的要求、洁净室空气洁净等级国际标准划分及下游工业的要求0.1um0.1um0.2um0.2um0.3um0.3um0.5um0.5um1um1um5um5umISO1ISO1102-ISO2ISO210024104-ISO3ISO3
72、58-ISO4ISO42035283-级别10级别10ISO5ISO5229级别100级别100ISO6ISO6008320293级别1000级别1000ISO7ISO7352000832002930级别10000级别10000ISO8ISO8352000083200029300级别100000级别100000ISO9ISO935200000 8320000293000级别1000000级别1000000美国联邦标准209E美国联邦标准209E等同级别等同级别主要下游工业洁净度要求主要
73、下游工业洁净度要求食食品品工工业业ISO7-9等级仅对0.5um的粒子浓度进行限制药药品品工工业业芯芯片片制制造造T TF FT T-L LC CD DH HD DD D半半导导体体材材料料封封装装大于等于所标粒径的粒子最大浓度限值(pc/m大于等于所标粒径的粒子最大浓度限值(pc/m3 3)ISO 14644-1标准ISO 14644-1标准洁净度等级洁净度等级资料来源:圣晖集成招股书,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-深度研究报告深度研究报告图图 53、公司先进的生产设备和生产环境、公司先进的生产设备和生产环境
74、1000级生产级生产环境环境光学保护膜材料生产线光学保护膜材料生产线100级级生产生产环境环境光学功能涂层生产线光学功能涂层生产线100级级生产生产环境环境OCA光学胶光学胶层生产线层生产线资料来源:公司招股书,兴业证券经济与金融研究院整理3.3、服务优势:快速响应客户需求,把握天时地利、服务优势:快速响应客户需求,把握天时地利公司以研发部门为主、多部门协同的公司以研发部门为主、多部门协同的“嵌入式嵌入式”研发体系,贴近市场需求、反应研发体系,贴近市场需求、反应迅速。迅速。研发部、市场部及销售部等多部门多维度了解、掌握最新的行业动态及客户需求,确保公司走在行业需求的前端。联合研发模式将公司的研
75、发活动延伸至终端客户新产品的研发阶段,研发人员与客户形成共同的任务团队,根据其对材料性能及应用需求,进行相应新材料的研发,以帮助客户产品实现某种或多种特定新功能。生产部门与研发部门紧密配合,进行产品试制,并不断对生产工艺流程优化升级。这一体系提高了新产品开发的效率,能够在短时间内满足客户的需求,同时也增强了与终端客户之间的粘性。图图 54、公司与客户高度协同的、公司与客户高度协同的“嵌入式嵌入式”研发体系研发体系资料来源:公司招股书,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-深度研究报告深度研究报告公司扎根中国布局全球,积
76、极把握新材料国产化的历史性机遇。公司扎根中国布局全球,积极把握新材料国产化的历史性机遇。在百年未有之大变局、国际关系愈发复杂的今天,国内终端制造企业都在加快关键材料国产替代。公司作为国内少数和同行业全球标杆企业一样具备涂布原料自行开发、合成能力的领先厂商,在与终端客户的合作上掌握了先发优势。公司也先后在美国、越南、韩国、日本成立子公司,为海外重点客户就近提供产品和服务。图图 55、公司与多家国际知名企业建立长期稳定的合作伙伴关系、公司与多家国际知名企业建立长期稳定的合作伙伴关系资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理图图 56、公司扎根中国布局全球(截至、公司扎根中国布局全球(截至 2
77、023 年中报)年中报)日本、韩国日本、韩国江苏省泗洪经济开发区江苏省泗洪经济开发区制造基地苏北营销中心苏北研发中心太仓市太仓市华东营销中心华东研发中心东莞市东莞市华南营销中心重庆市重庆市西南营销中心美国美国海外营销中心海外研发中心越南越南海外生产基地海外营销中心海外营销中心资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理4、盈利预测与投资建议、盈利预测与投资建议收入端收入端:2023 年以来公司经营稳健恢复,同时下半年消费电子需求有望逐步复苏,未来两年公司规模扩张和新产品推出进入放量阶段。我们预计公司我们预计公司 20232025 年年营业总收入分别为营业总收入分别为 21.96 亿元、亿元
78、、29.98 亿元、亿元、38.20 亿元,核心假设如下:亿元,核心假设如下:请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-深度研究报告深度研究报告电子级胶粘材料电子级胶粘材料:折叠屏、VR/AR 行业快速发展,公司与业内头部公司达成深度合作,不断推出新的高附加值产品。同时,随着新能源汽车市场拓展,以及消费电子市场复苏,我们判断电子级胶粘材料业务将实现高质量快速增长,预计 20232025 年该业务收入为 10.58 亿元、15.90 亿元、20.62 亿元,同比增长 25%、50%、30%。功能性薄膜材料功能性薄膜材料:公司精密离型膜涂布项目、PET 光
79、学膜二期三期项目建设稳步推进,中高端 MLCC 离型膜产品有望逐步实现国产替代。同时,随着消费电子市场复苏,我们判断功能性薄膜材料业务中长期将维持稳定增长,预计 20232025 年该业务收入为 5.13 亿元、6.23 亿元、8.33 亿元,同比增长14%、21%、34%。热管理复合材料热管理复合材料:公司热管理复合材料业务过去以消费电子用人工石墨导热膜为主,近年来加大对新能源汽车市场的开拓,动力电池用导热材料、阻燃材料有望快速放量,预计 20232025 年该业务收入为 0.75 亿元、1.85 亿元、2.75 亿元,同比增长 185%、147%、49%。利润端:利润端:2023 年公司新
80、项目陆续爬坡,在建工程转固对当期毛利率有一定影响。公司在新光学领域持续推出高附加值产品及解决方案,带动未来两年毛利率提升。我们预计公司我们预计公司 20232025 年整体毛利率分别为年整体毛利率分别为 28%、29%、30%。表表 5、斯迪克、斯迪克 20232025 年业务拆分假设年业务拆分假设2022A2023E2024E2025E电子级胶粘材料电子级胶粘材料收入(百万元)8442同比增速26%25%50%30%毛利率47%44%42%42%功能性薄膜材料功能性薄膜材料收入(百万元)450513623833同比增速-21%14%21%34%毛利率19%16%16%1
81、7%热管理复合材料热管理复合材料收入(百万元)2675185275同比增速-41%185%147%49%毛利率2%25%25%25%其他业务其他业务收入(百万元)557550600650同比增速-21%-1%9%8%毛利率12%8%8%7%合计合计营业收入营业收入(百万元百万元)83820同比增速同比增速-5%17%37%27%毛利率毛利率30%28%29%30%资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-深度研究报告深度研究报告盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:公司是国内少数
82、和同行业全球标杆企业一样具备涂布原料自行开发、合成能力的领先厂商,多年来始终坚持关键技术自主开发,在新型显示等领域积累了成熟经验,由此形成迅速的市场响应能力,能够快速组织研发和生产,交付可量产的材料解决方案。我们预计公司 20232025 年归母净利润分别为2.21/3.35/5.21 亿元,对应 9 月 20 日收盘价 PE 分别为 36.0/23.7/15.2 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。表表 6、斯迪克盈利预测结果(截至、斯迪克盈利预测结果(截至 2023 年年 9 月月 20 日)日)会计年度会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)8
83、3820增长率-5.4%17.0%36.5%27.4%营业利润(百万元)2增长率-24.0%30.7%51.9%57.2%归母净利润(百万元)1增长率-20.0%31.3%51.9%55.5%最新摊薄每股收益(元)0.370.490.741.15每股净资产(元)4.755.245.937.01动态市盈率(倍)47.336.023.715.2市净率(倍)3.73.33.02.5资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理图图 57、斯迪克、斯迪克 PE-Band(截至(截至 2023 年年 9 月月 20 日)日)图图 58、斯迪克、斯迪克 PB-
84、Band(截至(截至 2023 年年 9 月月 20 日)日)055----05收盘价60.418X51.331X42.243X33.155X24.068X055----05收盘价7.521X6.308X5.096X3.884X2.671X资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理5、风险提示
85、、风险提示1)终端出货量不及预期的风险终端出货量不及预期的风险。宏观经济和消费者购买意愿降低等可能导致折叠屏手机、VR/AR、汽车等销量不及预期,公司光学解决方案、新能源解决方案等业务需求将受影响。2)研发费用研发费用、固定资产折旧增加可能影响表观业绩固定资产折旧增加可能影响表观业绩。公司重视技术创新,未来将保持较高的研发投入力度。未来 2 年公司多个在建项目将陆续投产,如果订单释放不及预期,在建工程转固后或带来较大折旧压力。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-深度研究报告深度研究报告3)部分原材料需要海外进口部分原材料需要海外进口。因国内技术尚
86、未达标,公司光学材料解决方案所使用的少数原材料仍需要进口,若因不可抗力导致相关厂商停止向公司供货,同时没有替代供应商或替代材料,可能会影响产品的功能完整性。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-深度研究报告深度研究报告附表附表gscwbb|公司财务报表资产负债表资产负债表单位:百万元利润表利润表单位:百万元会计年度会计年度20222023E2024E2025E会计年度会计年度20222023E2024E2025E流动资产流动资产23158营业收入营业收入83820货币资金768345373482营业成本1
87、3206交易性金融资产0000税金及附加17152127应收票据及应收账款833销售费用556080100预付款项456386107管理费用0存货459476643806研发费用0其他93125127129财务费用45757367非流动资产非流动资产4488460845574300其他收益38503030长期股权投资51717171投资收益-6000固定资产43729公允价值变动收益0000在建工程202信用减值损失-7000无形资产6资产减
88、值损失-15-9-7-8商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用1111营业利润营业利润2其他377222222222营业外收入0000资产总计资产总计6673655670677457营业外支出21000流动负债流动负债11714利润总额利润总额2短期借款976600600300所得税1492952应付票据及应付账款5396518781101净利润1其他332312312312少数股东损益-1000非流动负债非流动负债2667261325832563归属母公司净利润归属母公司净利润
89、1长期借款2059205920592059EPS(EPS(元元)0.370.490.741.15其他608554524504负债合计负债合计45277主要财务比率主要财务比率股本324454454454会计年度会计年度20222023E2024E2025E资本公积9成长性成长性未分配利润8593营业收入增长率-5.4%17.0%36.5%27.4%少数股东权益2222营业利润增长率-24.0%30.7%51.9%57.2%股东权益合计股东权益合计23180归母净利润增长率-20.0%31.3%51.9%55
90、.5%负债及权益合计负债及权益合计6673655670677457盈利能力盈利能力毛利率29.7%27.7%28.5%29.7%现金流量表现金流量表单位:百万元归母净利率9.0%10.0%11.2%13.6%会计年度会计年度20222023E2024E2025EROE7.8%9.3%12.5%16.4%归母净利润1偿债能力偿债能力折旧和摊销7资产负债率67.7%63.7%61.9%57.4%资产减值准备15-92526流动比率1.181.251.401.84资产处置损失0000速动比率0.930.941.041.37公允价值变动损失0000营运能力营
91、运能力财务费用46757367资产周转率33.3%33.2%44.0%52.6%投资损失6000应收账款周转率235.9%237.4%256.5%249.0%少数股东损益-1000存货周转率320.8%333.5%382.9%370.9%营运资金的变动-426-72-332-342每股资料每股资料(元元)经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量-4555423710每股收益0.370.490.741.15投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-1438-516-300-200每股经营现金-0.011.220.931.56融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量1771-463-95-401每
92、股净资产4.755.245.937.01现金净变动估值比率估值比率(倍倍)现金的期初余额237768345373PE47.336.023.715.2现金的期末余额570345373482PB3.73.33.02.5数据来源:天软,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-26-深度研究报告深度研究报告分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具
93、体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准类别类别评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:沪深两市以沪深300指数为基准;北交所市场以北证50指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间中性相对同期相关证券市场
94、代表性指数涨幅在-5%5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。,
95、本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依
96、据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做
97、出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对
98、或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司
99、不承担任何转载责任。特别声明特别声明在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究上上 海海北北 京京深深 圳圳地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编:200135邮箱:地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编:100020邮箱:地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编:518035邮箱: