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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级:增持:增持(首次)(首次)市场价格:市场价格:3 31 1.7777 分析师:王可分析师:王可 执业证书编号:执业证书编号:S0740519080001 Email: 分析师:张晨飞分析师:张晨飞 执业证书编号:执业证书编号:S0740522120001 Email: Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)208 流通股本(百万股)208 市价(元)31.77 市值(百万元)6,608 流通市值(百万元)6,608 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走
2、势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,175 2,190 2,792 3,645 4,676 增长率 yoy%39%86%27%31%28%净利润(百万元)-36 106 203 351 484 增长率 yoy%-920%399%91%73%38%每股收益(元)-0.17 0.51 0.98 1.69 2.32 每股现金流量-0.59 0.31 0.03 2.57 3.19 净资产收益率-4%9%14%19%20%P/E
3、-185.6 62.1 32.5 18.8 13.7 P/B 7.6 6.6 5.7 4.5 3.5 备注:股价取自 9 月 26 日 报告摘要报告摘要 剥离油气设备业务剥离油气设备业务,拓展锂电铜箔新赛道打开成长空间,拓展锂电铜箔新赛道打开成长空间。剥离传统油气设备业务,收购洪田科技向锂电铜箔进军。剥离传统油气设备业务,收购洪田科技向锂电铜箔进军。受疫情和市场等因素影响,公司传统业务承压,2022 年出售部分子公司,并收购洪田科技进行业务转型。洪田科技有限公司成立于 2012 年,专注于研发各种高精密机电设备领域的高端制造装备及自动化系统开发集成,主要产品为电解铜箔阴极辊、生箔机、阳极板、高
4、效熔铜罐、表面处理机等,年产能超过 1000 余台套,市场占有率超过 30%。转型后业绩快速增长转型后业绩快速增长。2017-2021 年公司营业收入从 8.30 亿元增长至 11.75 亿元,归母净利润从 0.29 亿元减少至-0.36 亿元。2022 年,公司剥离低效资产实现转型后,新业务快速发展推动业绩扭亏为盈,实现收入 21.90 亿元,同比增长 86.39%;归母净利润为 1.06 亿元,同比增长 398.99%。2023H1,公司延续高增长势头,实现营业收入 10.58 亿元,同比增长 48.42%;实现归母净利润 0.49 亿元,同比增长 272.24%。随着下游需求增长和产能扩
5、张,预期公司业绩高增长势头将延续。电解电解铜箔铜箔市场市场需求需求持续持续增长增长,公司打破核心设备垄断公司打破核心设备垄断。终端需求终端需求稳健稳健,电解电解铜箔市场铜箔市场持续持续增长。增长。随着电子产品智能化、5G 发展等因素推动,预计 PCB 铜箔需求稳步增长,根据 GGII 预测,2030 年全球电子电路铜箔出货量将达 82.3 万吨,2021-2030 年 CAGR 为 3.1%。根据 GGII 数据,2022 年全球锂电铜箔出货量为 56 万吨,同比增长 46.21%,随着新能源车、储能电池等市场的发展,预计锂电铜箔市场将保持持续发展势头。受成本和能量密度影响,锂电受成本和能量密
6、度影响,锂电铜箔铜箔轻薄化趋势明显。轻薄化趋势明显。对于锂电池铜箔而言,厚度越薄,单位面积铜箔质量越轻,电池能量密度越高。根据江铜铜箔,与 8m 锂电铜箔相比,6m 和 4.5m 铜箔可提升电池能量密度 5%和 9%,单位电池铜的用量减少,也有利于降低锂电池成本,国内主流电池厂纷纷进行更轻薄锂电铜箔的切换。道森股份打破国外核心设备垄断。道森股份打破国外核心设备垄断。锂电铜箔核心设备为阴极辊,其质量决定铜箔的档次和品质。日本阴极辊企业扩产并不积极,无法从源头上保证高端铜箔的产能扩张,导致我国锂电铜箔出现结构性供需紧张的情况。公司控股子公司洪田科技目前已成功研制出直径 3 米,幅宽 1.82 米的
7、超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备,能稳定生产高端极薄的锂电铜箔。拓展复合铜箔市拓展复合铜箔市场,打开公司成长空间。场,打开公司成长空间。复合铜箔产业化优势明显,市场空间广阔复合铜箔产业化优势明显,市场空间广阔。复合铜箔采用 PET/PP 薄膜两边镀铜的“三明治结构”,具有安全性高、成本低、能量密度高等优点,有望替代传统锂电电解铜箔。目前多家企业布局复合铜箔、工艺成熟度迅速提升、电池厂验证持续推进,行业蓄势待发。根据测算,假设 2025 年行业渗透率达到 30%,则复合铜箔市场空间约 314 亿元。公司研发复合铜箔一体机,工艺竞争优势明显。公司研发复合铜箔一体机,工艺竞争优势明显。道森
8、股份所研发的复合铜箔一体机技术壁垒高,具有高效率、自动化、环境友好和场地要求低等优势,公司真空磁控溅射一体机通过实验测试,各项指标优良。根据洪田科技公众号 2023 年 7 电解电解铜箔设备龙头,铜箔设备龙头,复合集流体复合集流体打开空间打开空间 道森股份(603800.SH)/机械行业 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 09 月 26 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 月 31 日信息,公司复合铜箔设备顺利通过客户验证,首批订单落地,合同金额约为 7000 万元人民币。根据洪田科技公众号 9 月 16 日信息,公司研
9、发的复合铜铝箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”、“卷绕蒸发镀膜机”再次斩获 1.84 亿元新订单。随着复合集流体行业发展,预计公司真空镀膜设备业务将快速增长。盈利预测。盈利预测。公司控股子公司洪田科技实现高端阴极辊国产化,产品竞争力强且与诺德股份等下游大客户绑定,将受益于行业需求增长;同时公司布局复合集流体干法设备,打开长期成长空间。预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为27.92、36.45、46.76 亿元,归母净利润分别为 2.03、3.51、4.84 亿元,2023 年9 月 26 日股价对应 PE 分别为 32.5、18.8、13.7 倍,首
10、次覆盖,给予“增持”评级。风险提示。风险提示。电解铜箔需求下降的风险;市场竞争加剧的风险;复合集流体行业进展不及预期的风险;复合集流体设备技术路线不确定的风险;市场空间测算偏差的风险;报告引用数据更新不及时的风险等。TViXrUuW9UlXuWsQ6McM8OnPoOsQsRjMrQmMiNoOsN6MpOnMvPqMrOuOpNtQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 一、拓展锂电铜箔新赛道,打开成长空间一、拓展锂电铜箔新赛道,打开成长空间.-6-1.1、收购洪田科技,向新能源设备商转型.-6-1.2、转型后业绩
11、快速增长,盈利能力上升.-7-1.3、携手诺德股份,提升锂电铜箔产业竞争力.-8-二、二、铜箔行业持续发展,轻薄化和复合化成为锂电铜箔趋势铜箔行业持续发展,轻薄化和复合化成为锂电铜箔趋势.-9-2.1、电解铜箔行业持续发展.-9-2.2、轻薄化:锂电铜箔向轻薄化方向发展.-11-2.3、复合化:复合铜箔快速发展,成行业另一发展趋势.-11-三、实现高端阴极辊国产化,布局轻薄化和复合化两大产业趋势三、实现高端阴极辊国产化,布局轻薄化和复合化两大产业趋势.-14-3.1、锂电铜箔核心设备为阴极辊,公司打破国外垄断.-14-3.2、布局复合铜箔一体机,打开成长空间.-17-四、盈利预测与估值四、盈利
12、预测与估值.-18-五、风险提示五、风险提示.-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1:公司发展历程:公司发展历程.-6-图表图表 2 2:洪田科技股权结构:洪田科技股权结构.-6-图表图表 3 3:洪田科技主要产品:洪田科技主要产品.-7-图表图表 4 4:道森股份营业收入变化情况道森股份营业收入变化情况.-8-图表图表 5 5:道森股份归母净利润变化情况:道森股份归母净利润变化情况.-8-图表图表 6 6:道森股份毛利率和净利率变化情况:道森股份毛利率和净利率变化情况.-8-图表图表 7 7
13、:道森股份三项费用率变化情况:道森股份三项费用率变化情况.-8-图表图表 8 8:道森股份股权结构(截至:道森股份股权结构(截至 20232023 年中报)年中报).-9-图表图表 9 9:电解铜箔分类:电解铜箔分类.-9-图表图表 1010:全球:全球 PCBPCB 铜箔出货量及同比(万吨)铜箔出货量及同比(万吨).-10-图表图表 1111:中国:中国 PCBPCB 铜箔产量及同比(万吨)铜箔产量及同比(万吨).-10-图表图表 1212:全球锂电池铜箔出货量及变化(万吨):全球锂电池铜箔出货量及变化(万吨).-10-图表图表 1313:中国锂电池铜箔出货量及变化(万吨):中国锂电池铜箔出
14、货量及变化(万吨).-10-图表图表 1414:电解铜箔产能变化情况:电解铜箔产能变化情况.-10-图表图表 1515:锂电:锂电铜箔对电池性能影响铜箔对电池性能影响.-11-图表图表 1616:不同厚度锂电铜箔性能与应用:不同厚度锂电铜箔性能与应用.-11-图表图表 1717:中国锂电池铜箔分规格产量占比中国锂电池铜箔分规格产量占比.-11-图表图表 1818:复合铜箔外观:复合铜箔外观.-12-图表图表 1919:复合铜箔结构:复合铜箔结构.-12-图表图表 2020:复合铜箔与传统铜箔工艺对比:复合铜箔与传统铜箔工艺对比.-12-图表图表 2121:复合集流体安全性更高:复合集流体安全性
15、更高.-13-图表图表 2222:铜价:铜价高于高于 PETPET 材料材料.-13-图表图表 2323:复合铜箔部分企业进展情况:复合铜箔部分企业进展情况.-13-图表图表 2424:锂电铜箔生产流程:锂电铜箔生产流程.-14-图表图表 2525:电解铜箔:电解铜箔导电示意图导电示意图.-15-图表图表 2626:钛筒焊接成型工艺流程:钛筒焊接成型工艺流程.-15-图表图表 2727:钛筒旋压成型工艺流:钛筒旋压成型工艺流.-16-图表图表 2828:锂电铜箔的核心生产设备为阴极辊:锂电铜箔的核心生产设备为阴极辊.-16-图表图表 2929:生箔机示意图:生箔机示意图.-16-图表图表 30
16、30:洪田科技阴极辊规格和参数:洪田科技阴极辊规格和参数.-17-图表图表 3131:复合铜箔两步法生产工艺:复合铜箔两步法生产工艺.-17-图表图表 3232:锂电铜箔一体机:锂电铜箔一体机.-18-图表图表 3333:公司业绩:公司业绩拆分和盈利预测拆分和盈利预测.-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 图表图表 3434:可比公司估值:可比公司估值.-20-图表图表 3535:盈利预测表:盈利预测表.-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 一、拓展锂电铜箔新
17、赛道一、拓展锂电铜箔新赛道,打开成长空间打开成长空间 1.1、收购洪田科技,、收购洪田科技,向新能源设备商转型向新能源设备商转型 剥离传统油气设备业务,收购洪田科技向锂电铜箔进军。剥离传统油气设备业务,收购洪田科技向锂电铜箔进军。公司成立于2001 年,是集研发、设计、制造、销售、服务为一体的油气开发设备制造商。2022 年公司先后出售全资子公司成都道森、美国道森、新加坡道森 100%股权和控股子公司苏州道森阀门有限公司 75%的股权、江苏隆盛 70%的股权。2022 年 6 月,公司收购洪田科技 51%股份,正式布局电解铜箔高端生产装备制造业务;2023 年 8 月,公司收购洪田科技 30%
18、的股权,持股比例由 51%上升至 81%。图表图表 1 1:公司发展历程:公司发展历程 来源:公司官网,公司公告,中泰证券研究所 洪田科技是锂电铜箔设备龙头,率先实现高端阴极辊国产化。洪田科技是锂电铜箔设备龙头,率先实现高端阴极辊国产化。洪田科技有限公司成立于 2012 年,公司在充分引进吸收日本先进技术和设计理念的基础上,不断加大自主研发投入,进行生产工艺与技术设计的再创新,实现了电解铜箔高精密设备的国产化。图表图表 2 2:洪田科技股权结构洪田科技股权结构 来源:公司公告,中泰证券研究所 洪田科技的核心产品包括电解铜箔阴极辊、生箔机、阳极板、高效熔铜罐、表面处理机等,已服务的主要客户有:韩
19、国日进、台湾南亚、长春集团、诺德股份、嘉元科技、新疆亿日、超华科技、中一科技、金川集团、江铜耶兹等国内外知名企业,市场占有率超过 30%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 图表图表 3 3:洪田科技主要产品:洪田科技主要产品 产品 简介 用途 外观 高效溶铜罐 高效溶铜罐主要由溶铜罐体、送液系统和溶铜装置组成,溶铜罐体包括罐顶、罐盖以及溶铜罐体外部管道;送液系统包括耐酸循环泵、进液管路、出液管路、液氧喷射混合 器、进气管道;溶铜装置包括多层的旋涡流道,栅格筒体、抽风口、入孔装置、底部排液孔、中部出液孔、上部补液孔。主要用于原材料硫
20、酸铜溶液的生产及储存 生箔机 生箔机主要由阳极槽体、进液流量分配装置、阴极辊驱动装置、阴极辊导电装置、“O”形循环装置、边部密封装置、辅助阴极装置、张力控制装置、清洗装置、烘干装置、收卷装置、酸气水汽收集罩和防护罩、电气控制系统等组成。主要用于电解铜箔的生产 阴极辊 阴极辊是由钢轴、钛端板、钛堵盖、钛环、塑料环、密封圈、钛筒、钢辊芯组焊而成。阴极辊作为电解铜箔生产装备的核心及关键部件,其质量决定着铜箔的档次和品质,被称为电解铜箔生产的心脏。主要用于使铜离子电沉积在其辊筒式阴极表面而生成电解铜箔,同时辊筒连续旋转做圆周运动,使铜箔能够在其上连续不断生成,连续不断剥离,最终卷制箔材 防氧化机 防氧
21、化机主要由剥离装置、张力控制装置、处理槽装置、烘干装置、收卷机构、控制系统及辅助操作平台等装置组成。主要用于解决锂电铜箔出现氧化的问题,改善铜箔氧化、发黑等品质缺陷,提高锂电铜箔的抗氧化性能 表面处理机 表面处理机主要由收放卷装置、张力控制装置、动力控制装置、导电系统、屏蔽装置、喷洗干燥装置、有机耦联剂喷淋装置、安全/防护装置、电气控制系统、机架及辅助操作平台等装置组成。主要用于处理生箔机生产的毛箔,目的是为了提高铜箔的化学稳定性、热稳定性等性能 阳极板 阳极板产品主要为钛阳极,由于其稳定性高的优势,将逐步取代传统的石墨阳极、铅合金阳极,广泛应用于电解铜箔生产、铝箔电化成、钢板连续电镀、PCB
22、 电镀、五金电镀、贵金属电镀、电解提取有色金属等电解行业。在电解铜箔生产过程中,主要用于电解过程中富集正电荷,确保电解过程电流稳定流通 来源:洪田科技官网,公司公告,中泰证券研究所 1.2、转型后转型后业绩快速增长,盈利能力上升业绩快速增长,盈利能力上升 公司转型后业绩公司转型后业绩好转好转。2017-2021 年公司营业收入从 8.30 亿元增长至11.75 亿元,归母净利润从 0.29 亿元减少至-0.36 亿元。2022 年,公司剥离低效资产实现转型后,新业务快速发展推动业绩扭亏为盈,实现收入 21.90 亿元,同比增长 86.39%;归母净利润为 1.06 亿元,同比增长398.99%
23、。2023H1,公司延续高公司延续高增长势头。增长势头。2023 年上半年,公司实现营业收入10.58 亿元,同比增长 48.42%;实现归母净利润 0.49 亿元,同比增长272.24%。产能持续扩张,产能持续扩张,保障保障业绩业绩持续持续增长增长。根据公司 2023 年 5 月 31 号的投资者调研纪要,公司控股子公司洪田科技已与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订高端装备制造项目投资合作协议,并在江苏省南通市新投资建设新能源高端装备制造项目,项目计划总投资 10 亿元,项目 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 完全达产后预计实现
24、年产真空磁控溅射设备 100 套、真空蒸镀设备 100套、复合铜箔一体机成套设备 100 套等,产能扩张保障公司业绩持续增长。公司公司盈利能力盈利能力改善改善。2023H1,公司销售毛利率和销售净利率分别为22.58%、9.46%,同比 2022H1 分别提高 8.46pct、7.76pct。2023H1,公司销售/管理/财务费用率分别为 3.26%/4.00%/0.13%,同比 2022H1分别下降 1.57/0.03/-1.75pct。1.3、携手诺德股份,提升锂电铜箔产业竞争力、携手诺德股份,提升锂电铜箔产业竞争力 公司股权结构稳定。公司股权结构稳定。公司控股股东为科云新材料有限公司,直
25、接持有公司 28.00%的股权,赵伟斌先生持有深圳市科源产业控股有限公司99.00%的股权,间接控制科云新材料有限公司 100%的股权,是公司的实际控制人。联手锂电铜箔龙头,助力公司长期发展。联手锂电铜箔龙头,助力公司长期发展。诺德股份通过其子公司西藏诺德科技有限公司持有公司 5%股权,同时诺德股份和道森股份签订战略合作协议,双方共同在锂电铜箔领域开展以铜箔设备技术研发、3 微米等极薄铜箔产品和复合铜箔产品的技术研发、设备技术改造、锂电铜箔设备供销等领域全面深度合作,达成战略伙伴关系,共同推进产业发展。双方强强联合,有助于推动产业和公司高效发展。图表图表 4 4:道森股份营业收入变化情况道森股
26、份营业收入变化情况 图表图表 5 5:道森股份归母净利润变化情况道森股份归母净利润变化情况 来源:公司公告,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 图表图表 6 6:道森股份毛利率和净利率变化情况道森股份毛利率和净利率变化情况 图表图表 7 7:道森股份三项费用率变化情况道森股份三项费用率变化情况 来源:公司公告,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所(60)(40)(20)020406080,0001,5002,0002,50020023H1营业总收入(百万元)同比(%)(1,000)(800)(600)(400)(200)0200
27、400600(60)(40)(20)02040608001920212023H1归属母公司股东的净利润(百万元)同比(%)(5)050020202120222023H1销售毛利率(%)销售净利率(%)(1)000222023H1销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 图表图表 8 8:道森股份道森股份股权结构股权结构(截至(截至 2 2023023 年年中报中报)来源:公司公告,中
28、泰证券研究所 注:公司于 2023 年 8 月 29 日公告,公司收购洪田科技 30%的股权,并已完成工商登记,持股比例由 51%上升至 81%二、铜箔行业二、铜箔行业持续发展持续发展,轻薄化和复合化,轻薄化和复合化成为成为锂电铜箔锂电铜箔趋势趋势 2.1、电解电解铜箔铜箔行业持续发展行业持续发展 电解铜箔按照应用领域可分为电解铜箔按照应用领域可分为 PCB 铜箔和锂电铜箔。铜箔和锂电铜箔。铜箔是厚度 200m 以下的极薄铜带或铜片,按照制作工艺可分为压延铜箔和电解铜箔。由于电解法具有成本低、工艺简单等优势,成为行业主流。按照应用领域,电解铜箔可分为 PCB 铜箔和锂电铜箔。图表图表 9 9:
29、电解铜箔分类:电解铜箔分类 来源:GGII,中一科技招股说明书,中泰证券研究所 PCB 铜箔需求稳定增长。铜箔需求稳定增长。根据 GGII 数据,2015-2021 年,全球 PCB铜箔出货量从 35.1 万吨增长至 55.2 万吨,CAGR 约为 7.8%;根据CCFA 数据,2015-2021 年中国 PCB 铜箔出货量从 19.6 万吨增长至35.2 万吨,CAGR 约为 10.2%。随着电子产品智能化、5G 发展等因素推动,预计 PCB 铜箔需求稳步增长,根据 GGII 预测,2030 年全球电子电路铜箔出货量将达 82.3 万吨,2021-2030 年 CAGR 为 3.1%。请务必
30、阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 锂电铜箔市场锂电铜箔市场持续发展持续发展。根据 GGII 数据,2022 年全球锂电铜箔出货量为 56 万吨,同比增长 46.21%,中国锂电铜箔出货量为 42 万吨,同比增长 49.7%。随着新能源车、储能电池等市场的发展,预计锂电铜箔市场将保持持续发展势头。电解铜箔电解铜箔市场持续增长市场持续增长。据中国电子材料行业协会,2021 年我国电解铜箔产能 72.12 万吨,同比增长 19.17%。根据 GGII,2021 年度中国电解铜箔出货量达 65.6 万吨,同比增长 48.5%。图表图表 141
31、4:电解铜箔:电解铜箔产能变化情况产能变化情况 来源:中国电子材料行业协会,华经产业研究院,中泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%0204060801001202017A2018A2019A2020A2021A2022E中国电解铜箔产能(万吨)中国电解铜箔产能同比增长(%)图表图表 1010:全球:全球 PCBPCB 铜箔出货量及铜箔出货量及同比同比(万吨)(万吨)图表图表 1111:中国:中国 PCBPCB 铜箔产量及铜箔产量及同比同比(万吨)(万吨)来源:高工产业研究院(GG),中泰证券研究所 来源:高工产业研究院(GG),中泰证券研究所 图表图表 1212:全球锂电池铜
32、箔出货量及:全球锂电池铜箔出货量及变化变化(万吨)(万吨)图表图表 1313:中国锂电池铜箔出货量及:中国锂电池铜箔出货量及变化变化(万吨)(万吨)来源:高工产业研究院(GG),中泰证券研究所 来源:高工产业研究院(GG),中泰证券研究所-5%0%5%10%15%20%002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A全球PCB铜箔出货量(万吨)全球PCB铜箔出货量增速(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%055402015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A中国PCB铜箔市场
33、产量(万吨)中国PCB铜箔市场产量增速(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%002000212022锂电池铜箔出货量(万吨)同比(%)0%20%40%60%80%100%120%140%05540452000212022锂电池铜箔出货量(万吨)同比(%)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 2.2、轻薄化:锂电铜箔向轻薄化方向发展轻薄化:锂电铜箔向轻薄化方向发展 轻薄化成为锂电铜箔发
34、展方向。轻薄化成为锂电铜箔发展方向。对于锂电池铜箔而言,厚度为其主要性能指标之一,能量密度=电池容量电池电压/电池重量,厚度越薄,单位面积铜箔质量越轻,电池能量密度越高。与 8m 锂电铜箔相比,6m 和 4.5m 铜箔可分别提升电池能量密度 5%和 9%。单位电池铜的用量减少,也有利于降低锂电池成本。从 1GWh 锂电铜箔用量来看,目前 8m 铜箔单位铜用量为 700-800 吨/GWh,6m 和 4.5m 铜箔单位铜用量为 550-650 吨/GWh 和 450-550 吨/GWh。锂电锂电铜箔行业铜箔行业向轻薄化方向发展向轻薄化方向发展。根据 GGII 数据,2018 年以来 6m锂电铜箔
35、逐渐替代 8/10/12m 锂电铜箔,早期主要是在动力领域渗透,之后数码领域头部企业也开始使用 6-7m 铜箔。2021 年及 2022 年,6m 铜箔成为市场主流,渗透率逐步提高,其中 4.5m 锂电铜箔出货量分别约 2.5 万吨、3.5 万吨。图表图表 1717:中国锂电池铜箔分规格产量占比中国锂电池铜箔分规格产量占比 来源:GGII,中泰证券研究所 2.3、复合化:复合化:复合复合铜箔快速发展,成行业另一发展趋势铜箔快速发展,成行业另一发展趋势 复合集流体采用在复合集流体采用在 PET/PP 薄膜两面镀铜薄膜两面镀铜/铝的“三明治结构”。铝的“三明治结构”。以复合铜箔为例,其主要由三部分
36、组成,中间是 PET(聚对苯二甲酸乙二醇酯)/PP(聚丙烯)等基膜,外面两层为电镀上去的铜。图表图表 1515:锂电铜箔对电池性能影响:锂电铜箔对电池性能影响 图表图表 1616:不同厚度锂电铜箔性能与应用:不同厚度锂电铜箔性能与应用 铜箔特铜箔特性性 对锂电池性能的影响对锂电池性能的影响 性能要求性能要求 厚度 在同等条件下,影响电池的能量密度 在确保安全性的前提下,越薄越好 厚度均匀性 影响电池一致性、稳定性及容量大小 面密度一致 抗拉强度 影响负极的良品率 越高越好 表面润湿性 影响负极材料的附着性 越高越好 指标指标 双光面双光面 6 6m m 双光面双光面 8 8m m 双面光双面光
37、 8 8m m 以以上上 负荷率 低 较低 高 成品率 低 较低 高 工艺成本 高 较低 低 产品应用 新能源汽车、高品质 3C 数码产品、储能系统 动力电池、数码产品 来源:铜冠铜箔招股说明书,中泰证券研究所 来源:铜冠铜箔招股说明书,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 图表图表 2020:复合铜箔与传统铜箔工艺对比:复合铜箔与传统铜箔工艺对比 对比项目 项目工艺 传统工艺 备注 工艺原理 真空镀膜离子置换(药液成份较为简单、只涉及铜一种重金属)溶铜电解水电镀(镀液成份复杂,涉及多种重金属,传统镀液可能会涉及氰化
38、物)复合铜箔工艺优点:1.工艺流程大大缩短,采用真空镀膜工艺形作为阴极,可直接在离子置换设备中反应,且真空工序无污染;2.采用新型的药剂体系,规避了氰化物等剧毒物质,使生产过程的排污量更少,污染物也更容易处理;3.抗氧化采用有机抗氧化液,抗氧化直接进行烘干工艺,药剂进行循环使用,避免了金属污染物的排放。基膜 用 PETPP 原料膜作为基膜 使用铜料,溶铜后生成原箔生产基膜 工序长度 810 1315 粗化工序 不需要,项目基材是平整、光亮的,并且使用酸度添加剂。故不需要 需要,为了铜箔与基材间有较好的结合力,同时为了电流分布均匀。物料传送方式 采用连续离子置换法(操作容易,效率好,与空气接触时
39、间较短)采用多种金属电镀方式(更容易使镀液滴漏到地面,且于空气接触时间较长)生产环境 前工序真空腔体构成了密闭环境 前工序在可密闭的电解设备中进行 后工序污染物 有污水,含药剂液和金属废水;有废气,废渣是无价值的含金属泥、滤芯等 有污水,含镀液和金属废水,有挥发物废气,废渣是无价值的含金属泥,滤芯等 来源:重庆金美项目环评报告,中泰证券研究所 复合集流体具备安全复合集流体具备安全性高性高、成本低、能量密度高的优点:、成本低、能量密度高的优点:安全:复合集流体因其材料柔软,延展性优越,可以有效分散集流体表面应力,帮助锂离子沉积均匀,抑制锂枝晶产生,从而提升锂电池安全性能。同时在被刺穿时,PET/
40、PP 受热断开,连带上方的铜层一起断开,形成开路,避免因正负极短路造成热失控问题发生,复合铜箔在刺穿测试中可以做到只冒烟不起火的状态;成本低:铜的价格高于 PET/PP 基膜,直接材料的成本差使得复合铜箔具备成本优势;减重:PET/PP 材料相对于铜较轻,传统纯金属集流体占电池比重达 13%,随着复合集流体重量占比降低,电池能量密度实现提升。图表图表 1818:复合:复合铜铜箔外观箔外观 图表图表 1919:复合铜箔结构:复合铜箔结构 来源:锂电产业通,中泰证券研究所 来源:重庆金美官网,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司
41、深度报告 多个企业布局,复合集流体行业有望迎来爆发多个企业布局,复合集流体行业有望迎来爆发。2022 年 11 月 11 日,金美新材料新一代 8m 铝复合集流体产品正式量产下线,成为国内首家宣布量产复合集流体的企业。目前宝明科技、双星新材、万顺新材、诺德股份等企业纷纷布局复合铜箔行业。行业技术和工艺快速发展,同时下游进展较快的企业已公告扩产规划,行业有望迎来产能爆发。图表图表 2323:复合铜箔部分企业进展情况复合铜箔部分企业进展情况 公司名称 业务 复合集流体进展 688700.SH 东威科技 PCB 电镀设备、PET电镀设备 复合铜箔电镀设备大力推广中,24 靶真空磁控溅射设备已处于调试
42、阶段 688392.SH 骄成超声 超声波滚焊设备 滚焊设备于 2017 年送往客户处验证,并于 2018 年、2019 年、2021 年分别获取小批量订单。公司滚焊设备已经过客户验证,目前焊接速度可达80m/min 以上。002992.SZ 宝明科技 主营 LCD 背光源,布局 Mini 背光源、锂电新材料 公司赣州复合铜箔一期项目已陆续量产。688659.SH 元琛科技 过滤材料、烟气净化系列环保产品 PET 和 PP 铜箔送样,目前在改进工艺参数,提升结合力和稳定性 002426.SZ 胜利精密 消费电子和汽车零部件 根据公司投资者调研纪要,目前第二条水电镀产线正在进行技术改造升级中 0
43、02585.SZ 双星新材 PET 材料 公司签订首张 PET 复合铜箔项目订单 300057.SZ 万顺新材 锂电铝箔 获得了客户首张复合铜箔产品订单 600110.SH 诺德股份 铜箔 复合铜箔已形成小试线,复合铝箔已形成中试线。688020.SH 方邦股份 电子材料 公司自主研发生产的 PET 复合铜箔正在进行不断地创新升级,并已取得一定成果,目前向客户持续送样中。002846.SZ 英联股份 金属包装产品 2023 年计划投资建设 10 条复合铜箔、1 条复合铝箔生产线;至 2024 年末完成投产 50 条复合铜箔、5 条复合铝箔生产线;至 2025 年完成 100 条复合铜箔和 10
44、 条复合铝箔生产线建设,总项目建成达产后产能可达复合铜箔 5 亿、复合铝箔 1 亿。300806.SZ 斯迪克 功能性涂层复合材料 公司投资建设新能源电池用功能性涂层复合材料扩产项目,总投资预计约为63,865.90 万元。建成后包含每年新增 535.39 万平方米 PET/PP 复合铜箔、502.44 万平方米复合集流体的产能。603773.SH 沃格光电 FPD 光电玻璃薄化业务 特种 PI 材料一步法的复合铜箔产品在前期 PI 材料开发验证过程中已与下游客户开展持续送样验证 广东胜腾科技 真空镀膜设备 真空镀膜设备 图表图表 2121:复合集流体安全性更高:复合集流体安全性更高 图表图表
45、 2222:铜价高于:铜价高于 PETPET 材料材料 来源:重庆金美官网,中泰证券研究所整理 来源:Wind,中泰证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000期货结算价(活跃合约):阴极铜(元/吨)现货价:PET切片(纤维级):国内(元/吨)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 重庆金美新材料 复合铜箔、复合铝箔 新型多功能复合集流体扩产基地项目正式签约落户宜宾市。该项目总投资 55亿元,分三期投资建设,主要用于建设生产新型多功能复合集流体 MA 和 M
46、C产线,三期全部满产后每年可输送约 12 亿平米的新型多功能复合集流体材料。厦门海辰新能源 储能电池 布局复合铜箔 来源:各公司公告,新闻,中泰证券研究所 三、三、实现高端阴极辊国产化,布局轻薄化和复合化两大产业趋势实现高端阴极辊国产化,布局轻薄化和复合化两大产业趋势 3.1、锂电铜箔核心设备为阴极辊,、锂电铜箔核心设备为阴极辊,公司公司打破国外垄断打破国外垄断 锂电铜箔的生产工艺主要包括:熔铜造液工序、生箔工序、后处理工锂电铜箔的生产工艺主要包括:熔铜造液工序、生箔工序、后处理工序和分切工序。序和分切工序。首先将高纯铜投入溶铜罐,并通过添加添加剂,将铜材电解成符合工艺标准的硫酸铜电解液。在电
47、解槽中,硫酸铜电解液在直流电的作用下,二价铜离子(Cu2+)移动至生箔机阴极辊表面获取电子后还原成沉积层,经过阴极辊的连续转动、酸洗、水洗、风干、剥离后生成原箔。通过生箔机生成原箔后,进行防氧化处理、烘干、收卷等,制成铜箔后,需根据不同客户对于铜箔的厚度、品质、幅宽、重量等要求,对铜箔进行分切、检验、包装。图表图表 2424:锂电铜箔生产流程:锂电铜箔生产流程 来源:中一科技招股说明书,中泰证券研究所来源:中一科技招股说明书,中泰证券研究所 阴极辊是生箔机的核心及关键部件,其质量决定铜箔的档次和品质。阴极辊是生箔机的核心及关键部件,其质量决定铜箔的档次和品质。硫酸铜电解液中的铜离子在电场的作用
48、下电沉积到阴极辊表面,同时阴极辊做匀速旋转,铜离子连续电沉积到阴极辊表面而形成铜箔,铜箔经过剥离并收集成卷,从而实现电解铜箔的连续生产。由于锂电铜箔是在阴极辊表面沉积而的,是阴极辊表面结构的映射,因此阴极辊的表面状态就直接决定了铜箔的表面状态。阴极辊表面越均匀,越细腻,则生产出的铜箔表面越均匀;反之,阴极辊表面越粗糙,铜箔表面色泽越不均 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 匀,会有雪花斑,严重时甚至出现亮面铜粉、乌化等现象。图表图表 2525:电解铜箔导电示意图电解铜箔导电示意图 来源:来源:德福科技德福科技,中泰证券研究所,中泰
49、证券研究所 生产工艺:日本采用焊接工艺,国内普遍采用旋压成型工艺。生产工艺:日本采用焊接工艺,国内普遍采用旋压成型工艺。日本企业采用的是传统的卷焊生产工艺,首先将钛板通过卷板机卷成辊筒,校圆后焊接并对焊缝进行修复处理。该工艺特点是生产工序短、生产效率高、成本低,而且钛板是轧制成型,塑性成型过程中变形一致性好,微观晶体组织更加均匀;缺点是焊缝处为异形晶体组织,对焊接及修复的工艺技术要求非常高,否则焊缝处与母材微观组织差异太大会导致在焊缝处表面生成的铜箔出现暗影、网纹等缺陷,但日本的企业能够凭借高水平的焊接及修复技术解决该问题,国内厂家多年来一直未能突破这项技术。国内企业目前普遍采用旋压成型工艺,
50、首先将钛锭锻造开坯,多向锻造后再用碾环机环扎成钛环,将钛环通过旋锻机旋压成型,再进行热处理及车削加工最终完成成品。该工艺特点是无缝一体成型,辊面组织一致性好,缺点是相较于焊接成型工艺整体工序长、生产效率低、成本高。图表图表 2626:钛筒焊接成型工艺流程钛筒焊接成型工艺流程 来源:来源:德福科技德福科技,中泰证券研究所,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 图表图表 2727:钛筒旋压成型工艺流钛筒旋压成型工艺流 来源:来源:德福科技德福科技,中泰证券研究所,中泰证券研究所 高端高端阴极辊阴极辊国产化需求紧迫。国产化
51、需求紧迫。高精度阴极辊进口依赖度较高,但日本阴极辊制造企业扩产并不积极,导致产能有限,无法从源头上保证高端铜箔的产能扩张,导致我国电解铜箔出现结构性供需紧张的情况,高端阴极辊国产化需求紧迫。公司子公司洪田科技公司子公司洪田科技已经实现了锂电铜箔高精密设备的国产化替代,已经实现了锂电铜箔高精密设备的国产化替代,打破了进口设备对国内高端电解铜箔市场的垄断。打破了进口设备对国内高端电解铜箔市场的垄断。洪田科技目前已成功研制出直径 3 米,幅宽 1.82 米的超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备;能稳定生产高端极薄的锂电铜箔 3.5m 产品以及 5G 高频高速电子信息产品用的 9m 超薄标准铜箔
52、,该技术的创新突破,刷新了全球电解铜箔设备行业的新纪录。核心产品电解铜箔阴极辊、生箔机、阳极板、高效熔铜罐、表面处理机等年产能超过 1000 余台套。公司公司掌握多项掌握多项核心技术。核心技术。(1)靶旋转直接水冷,并通过旋转提高冷却性能、投入高电力,进而实现快速成膜。由于靶材表面没有机械性磨损,有助于减少电弧,降低膜缺陷,提高靶材有效利用率;(2)采用加热组件去除基材胶片水平,并通过预处理方式去除胶片表面杂质来提高膜应力和膜致密性;(3)稳定传送超薄基材胶片技术。图表图表 2828:锂电铜箔的核心生产设备为阴极辊:锂电铜箔的核心生产设备为阴极辊 图表图表 2929:生箔机示意图:生箔机示意图
53、 来源:高工锂电,中泰证券研究所 来源:公司官网,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 图表图表 3030:洪田科技阴极辊规格和参数洪田科技阴极辊规格和参数 规格和参数 幅宽 10002000mm 直径 1500mm,2016mm,2700mm,3000mm,3600mm 生产规格 3.5105m 静平衡 10mm(+0.5,-0)晶粒度等级 ASTM12 级(钛圈厚度剩余 6mm 时 9.5 级)阴极辊表面 无针孔,无压痕,无划伤,无色差,无花斑等缺陷,阴极辊出厂表面 Ra0.3m 阴极辊圆弧同轴度 0.05 阴极
54、辊直线度 0.05mm 侧板 边部侧板采用 HPVC/CPVC,侧板无变形,侧板厚度 30mm 边缘 阴极辊边缘和平面保持直角及保持锐角 来源:来源:洪田科技官网洪田科技官网,中泰证券研究所,中泰证券研究所 3.2、布局布局复合铜箔一体机复合铜箔一体机,打开成长空间,打开成长空间 复合铜箔复合铜箔“两步法”“两步法”生产工艺主要包括:真空磁控溅射生产工艺主要包括:真空磁控溅射和和水电镀。水电镀。复合铜箔一步法是 PET/PP 表面采用真空磁控溅射的方式制作一层金属层,两步法则是在此基础上采用水介质电镀的方式,将铜层加厚从而形成PET 复合铜箔。复合铜箔“两步法”生产设备主要包括真空磁控溅射设备
55、和电镀设备:前者的作用是制作铜种子层,后者的作用是将铜层加厚。图表图表 3131:复合铜箔复合铜箔两步法生产工艺两步法生产工艺 来源:中国化学与物理电源行业协会,中泰证券研究所 道森股份探索一步法生产工艺。道森股份探索一步法生产工艺。一步法生产工艺包含两种方式:一是通过化学沉积的方式,二是一次性磁控溅射。道森股份所研发的复合铜箔一体机主要采取磁控溅射,该工艺的优势在于:生产工艺更简洁高效,能够大大提升产线效率和自动化水平;对环境优友好,对场地要求低;铜箔的致密性、导电性和均匀性更好。公司研发的复合铜箔一体机有三种解决方案:公司研发的复合铜箔一体机有三种解决方案:(1)完全真空磁控溅射的双腔体方
56、案;(2)真空磁控溅射加上真空蒸镀,将三步法中前两步合二为一,在一体机内一次性完成;(3)真空磁控溅射模块化多腔体复合 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 铜箔连续线体设备,可根据客户需求来增加或减少运行模块,从而进一步提高工作效率。图表图表 3232:锂电铜箔一体机:锂电铜箔一体机 来源:洪田科技官网,中泰证券研究所 公司真空磁控溅射一体机各项指标优良。公司真空磁控溅射一体机各项指标优良。公司复合铜箔设备采用稳定传送超薄基材胶片技术、可高速成膜的磁控溅射阴极技术、超薄基材的抑制热损伤技术和膜应力、膜致密性、膜结晶粒径控制等技术,
57、并通过模块化设计完成对复合铜箔生产过程中的精密控制。公司复合铜箔设备通过客户验证,首批订单已落地。公司复合铜箔设备通过客户验证,首批订单已落地。根据洪田科技官方微信公众号 2023 年 7 月 31 日信息,洪田科技有限公司研发的“一步法”复合铜箔真空镀膜成套设备顺利通过客户测试验证,并正式签订首批订单合同,合同金额约为 7000 万人民币。首批订单的落地,标志着公司正式完成了客户的反复验证,具备了量产条件。后续公司将继续加大客户意向订单的落实,积极扩充复合铜铝箔设备产能,加快推进真空磁控溅射蒸发一体机(“溅射蒸发一体机”)的出样、交付进程,同时随着公司在南通高端装备制造新项目的逐步落地,公司
58、将做好充足的准备以迎接复合集流体产品从小批量测试到大批量装车的产业化发展进程。四、盈利预测四、盈利预测与估值与估值 油气设备业务油气设备业务:公司逐步剥离传统油气设备业务,2022 年下半年,公司先后出售全资子公司成都道森、美国道森、新加坡道森 100%股权和控股子公司苏州道森阀门、江苏隆盛。暂不考虑公司继续剥离油气设备业务,假设公司油气设备业务的营收和毛利率保持稳定,假设 2023-2025 年,公司油气设备业务营业收入分别为 11.0、11.0、11.0 亿元;预期公司油气设备业务毛利率保持稳定,假设 2023-2025 年公司油气设备业务毛利率分别为 15.0%、15.0%、15.0%;
59、电解铜箔设备:电解铜箔设备:公司实现高端阴极辊国产化,与诺德股份等大客户合作密切,2023 上半年,公司合同负债为 10.62 亿元,在手订单饱满。目前,公司电解铜箔产能持续扩张,保障业务增长,预计 2023-2025 年,公司电解铜箔设备营业收入分别为 15.32、20.68、27.91 亿元;公司电 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 解铜箔设备产品竞争力强,预计毛利率保持稳定,假设 2023-2025 年公司电解铜箔设备毛利率分别为 30.0%、30.0%、30.0%;真空镀膜设备:真空镀膜设备:公司布局复合集流体设备,根据
60、洪田科技公众号 2023年 7 月 31 日信息,公司复合铜箔设备顺利通过客户验证,首批订单落地,合同金额约为 7000 万元人民币。根据洪田科技公众号 9 月 16 日信息,公司研发的复合铜铝箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”、“卷绕蒸发镀膜机”再次斩获 1.84 亿元新订单。随着复合集流体行业发展,预计公司真空镀膜设备业务快速增长,考虑到公司真空镀膜设备进展迅速且已通过客户验收,在复合铜箔行业快速发展的背景下,预期公司真空镀膜设备将实现快速增长,假设2023-2025 年,公司真空镀膜设备收入分别为 0.9、4.0、7.0 亿元;考虑到复合集流体行业处于快速
61、发展阶段,预计其毛利率高于电解铜箔设备,参照其他复合集流体设备企业的盈利能力,假设 2023-2025 年,公司真空镀膜设备毛利率分别为 35%、35%、34%。其他业务:其他业务:其他业务站营收比例较低,预计其他业务随公司整体平稳发展,且毛利率保持平稳。假设 2023-2025 年,公司其他业务收入分别为 0.70、0.77、0.85 亿元;假设 2023-2025 年其他业务毛利率分别为39.0%、39.0%、39.0%。期间费用率:期间费用率:随着公司业务转型,预期销售费用率下降,假设 2023-2025 年公司销售费用率分别为 3.5%、3.4%、3.4%;预期公司管理费用率维持稳定,
62、假设 2023-2025 年公司销售费用率分别为 3.5%、3.5%、3.5%;随着公司真空镀膜等新业务的拓展,预期公司研发费用率将上升,假设 2023-2025 年公司研发费用率分别为 4.0%、5.0%、5.5%。预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 27.92、36.45、46.76 亿元,归母净利润分别为 2.03、3.51、4.84 亿元。图表图表 3333:公司业绩拆分和盈利预测:公司业绩拆分和盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 油气设备业务 收入(百万元)1531.42 1100 1100 1100 收入 YOY(%)33.91%-28.17%0.
63、00%0.00%营业成本(百万元)1,275.65 935 935 935 毛利率(%)16.70%15%15%15%电解铜箔设备 收入(百万元)589.07 1531.58 2067.64 2791.31 收入 YOY(%)160%35.00%35%营业成本(百万元)411.25 1072.11 1447.34 1953.92 毛利率(%)30.19%30%30%30%真空镀膜设备 收入(百万元)90 400 700 收入 YOY(%)344.44%75.00%营业成本(百万元)58.5 260 462 毛利率(%)35%35%34%其他业务 收入(百万元)69.05 70 77 84.7
64、收入 YOY(%)121.74%1.38%10.00%10.00%营业成本(百万元)41.76 42.7 46.97 51.667 毛利率(%)39.53%39%39%39%总营业收入 收入(百万元)2189.55 2791.58 3644.64 4676.01 收入 YOY(%)86.39%27.50%30.56%28.30%营业成本(百万元)1,728.65 2108.31 2689.31 3402.58 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 毛利率(%)21.05%24.48%26.21%27.23%来源:Wind,中泰证券研
65、究所 可比公司估值。可比公司估值。我们选取复合集流体设备商东威科技、骄成超声,以及锂电设备龙头并布局复合集流体设备的先导智能作为可比公司。2023年 9 月 26 日,可比公司 2023-2025 年的平均 PE 分别为 29.52、19.80、14.20 倍,公司 2024-2025 年估值低于可比公司均值,考虑到公司处于快速发展阶段,且复合集流体业务进展迅速,首次覆盖,给予“增持”评级。图表图表 3434:可比公司估值可比公司估值 代码代码 简称简称 股价(股价(9 9 月月 2 26 6 日)日)EPSEPS PEPE 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2
66、025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 688700.SH 东威科技 51.56 1.45 1.86 2.73 3.66 27.80 18.90 14.08 688392.SH 骄成超声 76.20 1.66 1.55 2.39 3.53 49.29 31.86 21.56 300450.SZ 先导智能 26.88 1.48 2.34 3.12 3.86 11.47 8.63 6.96 29.52 19.80 14.20 603800.SH 道森股份 31.77 0.51 0.98 1.69 2.32 32.50 18.84 13.67 来源:Wi
67、nd,中泰证券研究所 注:可比公司盈利预测取自 Wind 一致预期 五、风险提示五、风险提示 电解铜箔需求下降的风险电解铜箔需求下降的风险。若 PCB 或新能源车等电解铜箔市场景气度下降,可能导致电解铜箔市场需求出现下降,从而导致公司业绩不及预期的风险。市场竞争加剧的风险市场竞争加剧的风险。公司实现阴极辊国产化,未来若出现新的竞争对手,可能导致公司盈利能力出现下滑,从而出现业绩不及预期风险。复合集流体行业进展不及预期的风险复合集流体行业进展不及预期的风险。公司布局复合集流体一步法生产设备,若复合集流体产业进展不及预期,可能导致公司新业务发展不及预期。复合集流体设备技术路线不确定的风险复合集流体
68、设备技术路线不确定的风险。复合集流体包括“磁控溅射+水电镀”、“磁控溅射一步法”、“磁控溅射+蒸镀”等多种技术路线,若技术路线出现变化或公司布局的技术路线份额不及预期,可能导致公司新业务布局发展不及预期的风险。市场空间测算偏差的风险市场空间测算偏差的风险。报告所作市场空间测算基于一定假设,存在测算偏差的风险。报告引用数据更新不及时的风险等。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 图表图表 3535:盈利预测表:盈利预测表 Table_Finance2Table_Finance2 来源:wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要
69、声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内
70、对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资中泰证券股份有限公司
71、(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会
72、计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。