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1、宏信建发:持续增长的亚洲高机租赁龙头2023-10-9分析师:夏芈卬 证书编号:S03证券研究报告目录公司简介与业务概览财务指标与盈利预测1公司在设备运营服务市场的核心竞争力23WYiXkUhU9UjZmQqMsPaQ8QbRtRoOmOoNkPqRrRfQmNsQ8OqQxOwMnMsQNZoMuM摘要3数据来源:WIND,太平洋研究院整理主要观点:1、公司是目前亚洲高空作业平台经营性租赁龙头企业公司是远东宏信旗下从事建筑设备运营业务的专业平台,是中国最大的设备运营服务商,截止2022年是亚洲最大高空作业机械租赁企业,全球租赁百强榜(IRN100)第14位,高空作业平台
2、13.1万台,资产规模306亿元,累计服务客户19.1万家。公司于2023年5月成功登陆港交所,实现分拆上市,公司主要从事经营性租赁、工程技术服务、平台及其他服务,其中经营性租赁业务以高空作业平台(AWP)、新型支护系统、新型模架系统的经营租赁为主线三大业务。2、未来无论是高空作业平台(AWP)、新型支护系统、新型模架系统渗透率都将继续提升建筑业“十二五”发展规划等一系列政策明确要求建筑行业大幅降低工程生产安全事故死亡人数。而高处坠落事故占中国房屋市政工程生产总事故一半以上,因此相关安全性政策的出台为高空作业平台的应用上提供了有利支持,鼓励了下游企业进一步提高相关设备的使用率。供给侧结构性改革
3、聚焦去除落后产能,强化专业服务,越来越多的企业倾向于降低固定资产投资及杠杆率。同时,随着建筑业的转型升级,越来越多的设备用户将青睐于委聘专业设备运营服务商提供相关服务,而不需要自主采购设备,降低其成本。3、盈利预测我们认为高空作业平台租赁是经营租赁服务收入的主要来源,行业咨询公司分析2023-2025年高空作业平台业务的年复合增长率达到21.98%,随着中国城镇化进程的持续进行,以及供给侧结构性改革推动行业分工专业化的背景下,设备用户更青睐于租赁设备以降低成本,经营租赁服务收入有望得到进一步提升,我们假设公司2023-2025年租赁业务增速为15.50%/14%/12.50%。公司简介4数据来
4、源:公司半年报,太平洋研究院整理 公司是远东宏信旗下从事建筑设备运营业务的专业平台,是中国最大的设备运营服务商,截止2022年是亚洲最大高空作业机械租赁企业,全球租赁百强榜(IRN100)第14位,高空作业平台13.1万台,资产规模306亿元,累计服务客户19.1万家。公司于2023年5月成功登陆港交所,实现分拆上市,公司主要从事经营性租赁、工程技术服务、平台及其他服务,其中经营性租赁业务以高空作业平台(AWP)、新型支护系统、新型模架系统的经营租赁为主线三大业务。设备租赁安装调试技术支持工程技术服务维修保养二手设备处置备件销售维修与再制造工程企业工程企业工业企业工业企业市政公用市政公用家庭个
5、人家庭个人下游客户下游客户上游厂商上游厂商设备运设备运营服务营服务销售需求服务 需求高空作业平台新型模架系统新型支护系统管理约15.9万台高空作业平台数量亚洲第一,全球第三拥有155.1万吨 存量规模,全国领先拥有65.1万吨 存量规模,全国领先剪刀车直臂车蜘蛛车 玻璃吸盘车盘扣式 脚手架钢管扣件式脚手架H型钢钢板桩钢支护H型梁丰富多元的品类和产品线8个品类与27个型 号12个品类,3,400+规模型 号公司简介:租赁设备数据来源:公司半年报,太平洋研究院整理6数据来源:WIND,太平洋研究院整理经营性租赁业务:1、高空作业平台 高空作业平台指在一定高度进行作业使用的可移动机械设备。公司高空作
6、业平台拥有多元化的客群结构,当下业务主要集中于新增建筑需求,从未来看,高空作业的需求场景将向存量建筑靠拢,市场增长与新增工程量的关系较弱。中国的高空作业平台运营服务市场高度集中,按高空作业平台的设备保有量计,截至2022年12月31日前三大市场参与者(远东宏信、华铁应急、众能联合)合计共占市场总规模的58.4%。截至2022年12月31日,宏信建发以13.1万台的高空作业平台设备保有占到市场份额的30.6%,位列国内市场第一。高空作业平台设备市场仍有巨大的市场潜力:高空作业平台设备保有量在20182022年的复合年增长率为44.1%,并预计将于2027年进一步增加至119.46万台,2023年
7、至2027年的复合年增长率预计为17.7%。截止2022年,中国高空作业平台的设备保有量为48.74万台,其中约42.89万台来自设备租赁服务提供商,占总保有量约88%。从建设到后期运营维护城市更新、物业管理、广告安装、环境绿化建筑高度安装、消 防、涂装、幕墙图 :中国高空作业平台需求场景和发展趋势图:中国高空作业平台运营服务市场规模41692018 2019 2020 2021 2022 2023E单位:亿元CAGR=34%高空作业平台经营租赁业务剪叉式设备租金收入主要收入剪叉式设备保有量臂式设备保有量出租率出租率高空作业平台出租率有望进一步抬升平均租金水平平均租金水平
8、臂式设备租金收入 随着中国人口老龄化程度加深和宏观经济的发展,近十年建筑从业人员工资年复合增长率高达11%。因此高人力成本将驱动下游需求端的高空作业平台渗透率上升。同时,如建筑业“十二五”发展规划等一系列政策明确要求建筑行业大幅降低工程生产安全事故死亡人数。而高处坠落事故占中国房屋市政工程生产总事故一半以上,因此相关安全性政策的出台为高空作业平台的应用上提供了有利支持,鼓励了下游企业进一步提高相关设备的使用率。供给侧结构性改革聚焦去除落后产能,强化专业服务,越来越多的企业倾向于降低固定资产投资及杠杆率。同时,随着建筑业的转型升级,客户需采用先进的施工方式及专业的运营人员。随着行业内专业化分工愈
9、发普遍,越来越多的设备用户将青睐于委聘专业设备运营服务商提供相关服务,而不需要自主采购设备,降低其成本,因而受到市场的欢迎,拥有巨大的增长潜力。8数据来源:公司财报,太平洋研究院整理经营性租赁业务:2、新型支护系统 支护系统是指在基坑或围堰所应用的临时性支撑结构,用于保护工人和设备在地下或水下部分施工时的安全。中国的新型支护系统运营服务市场高度分散,以设备保有量计,截至2022年12月31日前三大市场参与者合计仅占市场总规模的7.9%。截至2022年12月31日,宏信建发以约157.66万吨的新型支护系统设备保有量占市场份额的5.0%,位列中国市场第一。新型支护系统未来增长空间广阔:我国新型支
10、护系统保有量在20182022 年的复合年增长率为26.4%,公司招股书中预测 2027 年有望达 7390 万吨;同期新型支护系统市场规模由 178 亿元增长至 418 亿元,复合年增长率 23.7%,公司招股书中预测 2027 年市场规模有望达 748 亿元。74184882018 2019 2020 2021 2022 2023E单位:亿元CAGR=24%图:中国新型支护系统运营服务市场规模新型支护系统拥有155.1万吨存量规模,全国领先H型钢钢板桩钢支护H型梁8个品类与27个型号经营性租赁业务:3、新型模架系统 模架系统主要包括模板和脚手架两大类产品,用于工程建设
11、主体结构搭建期间的临时支撑和围档保护。中国新型模架系统运营服务市场高度分散,按新型模架系统的设备保有量计。截至2022年12月31日前三大市场参与者合计仅占市场总规模的6.0%,约800名中小规模的市场参与者占据余下的94.0%市场份额。按新型模架系统的设备保有量计,截至2022年12月31日,宏信建发以约62.30万吨的新型模架系统设备保有量占市场份额的3.2%,位列中国市场第一。新型模架设备仍有较大的市场空间:中国盘扣式脚手架的设备保有量在20182022年的复合年增长率为39.0%,预计2023年至2027年复合年增长率为17.9%。2022年,中国盘扣式脚手架的设备保有量为2,564万
12、吨,其中或约75%来自设备运营服务提供商。23294192018 2019 2020 2021 2022 2023E单位:亿元CAGR=30%图:中国新型模架系统运营服务市场规模新型模架系统拥有65.1万吨 存量规模,全国领先盘扣式 脚手架钢管扣件式脚手架12个品类,3,400+规模型号数据来源:公司财报,太平洋研究院整理工程技术服务业务 该业务主要为不同业务、不同运营情景提供定制化的一站式解决方案,包括设计、设备材料供应、现场施工安装、维修保养、物流服务等。随着客户对于轻资产运营、环保、工作效率等方面持续提出更高要求,工程技术服务、以物联网为基础的技术支持以及二手处置等
13、领域增值服务需求有望持续扩大。公司工程技术服务业务毛利率近年一般维持在 30%左右,营业收入增速近年保持较高的两位数增长,2021/2022年分别实现43%/40.6%的增速,在主营业务中占比相对较小。图:公司主营业务结构数据来源:公司财报,太平洋研究院整理平台服务业务:未来的发展方向 公司的平台服务业务主要包括联合模式和撮合模式。联合模式:公司向其他设备供应商进行租赁,并于客户签订转租安排的模式;撮合模式:公司作为代理人向设备供应商及客户提供居间服务,以满足其相关需求,并收取居间服务费用的模式。平台服务与经营租赁服务一样,价格主要由设备类型及租期长短决定。平台服务业务在公司的收入结构中占比最
14、小,但近年来增速较快,2021年/2022年的营收增速分别为36.3%/247.6%。中国设备租赁行业高度分散,出租人与承租人的配对效率低,公司的联合模式属于平台化运营模式节省时间及成本,促进公司更有效运用市场上整体资源,降低使用率偏低的存货量。当前公司所有平台服务业务收入均来自联合模式,未来将逐步发展撮合模式,将客户及设备提供商联系起来,收取中介服务费,公司自身无需安排转租,有望打造新的轻资产模式。数据来源:公司财报,太平洋研究院整理图:2020-2022年营收对比图:2020-2022年各业务毛利率情况目录公司简介与业务概览财务指标与盈利预测1公司在设备运营服务市场的核心竞争力23 公司有
15、超过千人的专业营销团队通过密布全国的业务网点贴近客户,最快速度满足客户需求,并且运用数字化手段管理业务流程,客户可以足不出户通过数字化平台完成业务流程约99%的月度合同于线上签署约99.7%的设备交付通过电子账单确认最优的运营效率 精准营销、数字化管理 庞大且专业的设备运营服务营销团队数字化的业务管理方式前线业务人员超过1,200人前线业务管理者超过200人模架需求模架需求工程需求工程需求高空作业高空作业平台需求平台需求客户客户支护需求支护需求通过市场规模、地区经济和人口筛选 出90个目标重点开发城市,目标区域 GDP总量60万亿元,覆盖人口超过5.9亿,重点提升目标区域市占率战略:精准营销目
16、标城市战术:交叉销售,协同作战最优的运营效率精准营销、数字化管理数据来源:公司财报,太平洋研究院整理第一阶段第一阶段(现现阶阶段段)最优的运营效率 精准营销、数字化管理 最优的运营效率网点布局优势 目前,公司总计419个服务网点,其中国内网点共415个,覆盖全国近200个城市,形成全国领先后已率先进入海外市场,在海外市场已布局4个网点。419192130宏信建发公司A公司B公司网点数量公司网点数量 国内领先国内领先(1)(1)单位:个槟城槟城吉吉隆隆坡坡雅雅加加达达中中国国香港香港天津天津上海嘉定上海嘉定 上海金山上海金山广州广州四大永久基地以及415个业务网点 覆盖近200个城市已设置4个海
17、外业务网点,覆盖3个海外国家/地区海外业海外业务网点务网点中国大中国大陆业务网点陆业务网点14高效响应各类服务需求服务人员超过1,000人机比为 1:152维修平均约 1.5 小时内到达服务人机比物流成本优势明显调度人员人机比为1:3900平均物流配送里程约37公里(1)同时公司通过数字化、智能化手段为物流、维修提效赋能,整体业务运营效率达到行业最优水平最优的运营效率 快速响应、高效触达 34559002020212022 2023H13005001,0002,5003,9002019 2020注:高空作业平台业务20212022 2023H1调度人机比最优的运营效率快速
18、响应、高效触达数据来源:公司财报,太平洋研究院整理稳健的经营风格-财务政策和资本管理策略 保守的财务政策稳健的资本管理 长期专注设备运营主业,坚持稳健的经营管理风格,达成长期收益最大化和风险最小化杠杆率维持稳健水 平,2023H1资产负债率为67%主要经营性租赁资产 折旧期限为10年,低于行业平均年限预期信用损失计提比 率为15.9%,高于行业 平均水平合作金融机构超过 82家,各类头部金 融机构基本实现全覆 盖,授信总额超过 400亿,平均期限超过4年,流动性充裕,无短贷长投充裕的流动性和授信78%67%20222023H1稳健的经营风格-财务政策和资本管理策略数据来源:公司财报,太平洋研究
19、院整理稳健的经营风格-财务政策和资本管理策略 形成最终优势,相较行业平均增长,公司更快获取市场份额数据来源:公司财报,太平洋研究院整理6,0706,6437,5548,8829,35410,7822018 2019 2020 2021 2022 2023E018 2019 2020 2021 2022 2023E2018年起,公司复合增长率远超过设备运营行业平均水平,不断获取市场份额设备运营行业总市场规模单位:亿元公司历年营业收入单位:亿元CAGR=11.4%CAGR=42.5%目录公司简介与业务概览1证券:自营驱动业绩增长,ROE尚有提升空间2财务指标与盈利预测317.
20、619.72022H12023H12023年上半年业绩保持较快增长 收入总收入总额额(亿元亿元)36422022H12023H1EBITDA(亿元亿元)2023年上半年,公司实现了整体业绩较快增长,收入总额同比增长约18%,EBITDA同比增长11%,经调整后的净利润增长约10%经调整经调整净利净利润润(1)(亿元亿元)2.93.22022H12023H1注:(1)经调整净利润系归母净利润基础上将普通股赎回负债利息支出和汇兑损 益净额及上市开支还原后计算财务指标数据来源:公司财报,太平洋研究院整理2023年上半年业绩保持较快增长 财务指标 EPS为0.08元,同比增长约46%;每股净资产为3.
21、14元,较年初增长约33%上半年ROA约为1.6%,上半年ROE约为5.7%,较去年同期均稳步提升ROAROEEPS(元元/股股)0.060.082022H12023H1BVPS(元元/股股)2.363.1420222023H15.21.61.15.720222023H12022H1 2023H12022H1 2023H1数据来源:公司财报,太平洋研究院整理2023年上半年业绩保持较快增长 财务指标35.742.12022H12023H1 2023年上半年,公司收入规模达到约42.1亿元人民币,同比增速为18%所处行业季节性因素,历史平均上半年收入占比小于下半年收入总收入总额额(亿元亿元)20
22、2020222021上半年 下半年上下半上下半年收入占比年收入占比平均上平均上半年收入半年收入 占比约占比约为为41%数据来源:公司财报,太平洋研究院整理2023年上半年业绩保持较快增长 财务指标 高空作业平台和新型模架系统自有规模均有所提升,新型支护系统保有量基本稳定 三大产品线出租率均优于去年同期,其中高空作业平台提升显著64.9%73.5%2022H12023H163.8%65.0%2022H12023H167.0%69.9%2022H12023H1设备设备出租出租率率+860bps11.1自有设备保自有设备保有量有量(万万台台/万万吨吨)13.22022H12023H1156.9155
23、.12022H12023H161.465.12022H12023H1+120bps+290bps+6.0%-1.1%+19%产品产品线线新型支护系统高空作业平台新型模架系统数据来源:公司财报,太平洋研究院整理2023年上半年业绩保持较快增长 财务指标11.710.72022H12023H115.3%人工成人工成本费本费用用率率19.0%-370bps2022H12023H1财务费财务费用率用率12.2%10.8%2022H12023H1-140bps 在业务规模增长同时,主要费率均明显节降物流费物流费用单价用单价(元元/公里公里)维修费维修费用率用率7.8%7.7%2022H12023H1-1
24、.0-10bps数据来源:公司财报,太平洋研究院整理2023年上半年业绩保持较快增长 财务指标78%67%20222023H1 公司的流动性保持充裕,净流动资产提升 上市后权益资金增厚,资产负债率下降,杠杆率下降,发展资金充裕1.217.62022H12023H1净流动净流动资产资产(亿元亿元)资产负资产负债率下降债率下降净负债净负债对对EBITDA 比例下比例下降降11.69.32022H12023H1数据来源:公司财报,太平洋研究院整理2023年上半年业绩保持较快增长 财务指标 公司的综合运营服务更加显现,通过大力拓展资本占用较低的存量设备管理业务,在2023年上半年形成了自由现金流回正2
25、5.019.412022年H12023年H1资本开支资本开支(亿元亿元)14.113.02022年H12023年H1经营现经营现金流金流(亿元亿元)3.6-10.92022年H12023年H1自由现自由现金流金流(1)(亿元亿元)注:(1)按经营现金流扣除资本开支计算数据来源:公司财报,太平洋研究院整理三、盈利预测盈利预测核心假设:经营租赁业务收入:首先我们认为高空作业平台租赁是经营租赁服务收入的主要来源,行业咨询公司分析2023-2025年高空作业平台业务的年复合增长率达到21.98%,随着中国城镇化进程的持续进行,以及供给侧结构性改革推动行业分工专业化的背景下,设备用户更青睐于租赁设备以降
26、低成本,经营租赁服务收入有望得到进一步提升,我们预计公司2023-2025年租赁业务增速为15.50%/14%/12.50%。工程技术服务收入:我们预计工程技术服务收入将整体保持稳健增长,假设2023-2025年工程技术服务增速分别为22%/21%/20%。平台服务收入:2020-2022年公司的平台服务得到较高速度增长,联合模式的业务体量持续扩大,未来公司将积极探索撮合模式,发掘平台服务业务的轻资产潜力,我们假设2023-2025年平台服务的收入增速为120%/55%/50%。销售费用率与管理费用率:2022年销售费用率下滑3.03%,管理费用率下滑1.17%,或受到疫情及宏观经济的冲击,预
27、计随着疫情影响的消退及宏观经济的修复向好,销售费用率与管理费用率将回归至正常水平,假设2023-2025年销售费用率为6.0%/6.5%/7.0%,管理费用率为11.50%/12.00%/12.30%。研发费用率:我们预计公司的研发费用率将维持在3.5%的水平。三、盈利预测2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入36.661.478.898.15118.68142.92租赁服务24.844.651.959.9468.3476.88工程技术服务10.615.221.426.1131.5937.91平台服务1.21.65.512.1018.7628.13营收增速67.6
28、0%28.28%24.60%20.92%20.42%租赁服务79.60%16.30%15.50%14.00%12.50%工程技术服务43.00%40.60%22%21%20%平台服务36.30%247.60%120%55%50%数据来源:WIND,太平洋研究院整理表:宏信建发按业务分拆预测三、盈利预测表:宏信建发盈利预测宏信建发2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)7877.659815.2511868.2414292.01营业总收入增长率28.28%24.60%20.92%20.42%归母净利润(百万元)666.56937.161235.831519.99归母净利润增长
29、率-6.07%30.60%31.87%22.99%基准股本(百万股)3197.243197.243197.243197.24EPS摊薄(元)0.210.290.390.48PE13.079.727.90数据来源:WIND,太平洋研究院整理30请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远风险提示设备租金下降超预期风险;行业竞争加剧风险;管理成本上升风险;成本上涨风险;29风险提示30请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远行业评级看好:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于沪深300指数5%以上;中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于沪深300指数5%与5%之间;看
30、淡:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于沪深300指数5%以下公司评级买入:我们预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在15%以上;增持:我们预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间;持有:我们预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间;减持:我们预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证,公司统一社会信用代码为:965982D。本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告 的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个 人观点。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其 内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并 进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有,未经 书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告,视为同意以上声明。投诉电话:95397投诉邮箱:31投资评级说明及重要声明