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1、证券研究报告|公司深度|自动化设备 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华工科技(000988)报告日期:2023 年 10 月 12 日 校企改制焕发新动力,校企改制焕发新动力,AI 与新能源带动新增长与新能源带动新增长 华工科技深度报告华工科技深度报告 投资要点投资要点 公司于公司于 1999 年年成立成立,2000 年在深圳交易所上市年在深圳交易所上市,誉为誉为“中国激光第一股中国激光第一股”。2021年年公司实行校企改制,公司实行校企改制,实控人由华中科技大学变更为武汉市国资委。实控人由华中科技大学变更为武汉市国资委。公司聚焦公司聚焦联接、智能制造、感知三大业务,重点围绕数字赋
2、能与新能源汽车产业链两大联接、智能制造、感知三大业务,重点围绕数字赋能与新能源汽车产业链两大方向进行布局。未来伴随方向进行布局。未来伴随 AI 的高速增长的高速增长和和新能源汽车的不断扩张,公司有望实新能源汽车的不断扩张,公司有望实现长期高增长。现长期高增长。联接业务:联接业务:AI 催生算力需求,光模块迎接发展机遇催生算力需求,光模块迎接发展机遇 在 AI 快速发展的背景下,高增的算力需求将驱动数据中心规模增长,光模块将迎接发展机遇。预计 2024年中国光模块市场规模增长至 599.3 亿人民币,2022-2024 年 CAGR 约为 10.7%。公司具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品
3、的垂直整合能力,光模块产品从传统优势的无线传送(100G以下)向数据中心拓展。2022 年公司位列全球光模块厂商第八位,同时积极开拓北美市场,业绩有望迎接新增长。智能制造业务:激光加工设备近千亿市场,新能源和半导体带动增量智能制造业务:激光加工设备近千亿市场,新能源和半导体带动增量 中国激光设备行业销售收入 2018-2022 年 CAGR 为 9.7%,预计 2023 年将达到994 亿元。公司积极推进新能源与半导体领域的布局。在半导体领域,公司推出首台国产高端晶圆激光切割设备,攻克多项中国第一,推进国产替代。在新能源领域,公司在新能源汽车白车身焊接、三维五轴产品等领域市场份额均处于行业领先
4、。随着激光设备市场在新能源与半导体领域的拓展,公司市占率有望提升。感知业务:新能源汽车带动感知业务:新能源汽车带动 PTC 需求,行业龙头再扩产能需求,行业龙头再扩产能 PTC 加热器作为新能源汽车领域的热管理关键技术,不仅为电池保驾护航,还在驾驶舱加热系统中发挥着重要作用。2021-2025 年中国 PTC 市场 CAGR 为24.71%,预计 2025 年达 209.5 亿元。公司成功推动新能源汽车 PTC加热器的国产化,国内市场市占率达 60%。公司新能源汽车热管理系统产业化基地预计 6 月投产,产值将新增 30亿元,市占率有望再度提升。随着新能源汽车销量不断攀升,PTC 市场潜力逐步释
5、放,公司业绩有望实现高增长。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 120.61/145.02/172.25 亿元,同比增长 0.42%/20.24%/18.78%;预计 2023-2025 归母净利润分别为 10.33/13.28/15.94 亿元,同比增速分别为 14.05%/28.49%/20.04%。对应 EPS 为 1.03/1.32/1.59 元,对应 PE 为 32/25/21 倍。公司联接业务高速扩张,智能制造业务与感知业务维持增长,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 光模块业务拓展不及预期;5G 基站建设不及预期;新能源汽车渗透率
6、不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师:邱世梁分析师:邱世梁 执业证书号:S01 分析师:王华君分析师:王华君 执业证书号:S05 研究助理:周艺轩研究助理:周艺轩 基本数据基本数据 收盘价¥32.91 总市值(百万元)33,091.09 总股本(百万股)1,005.50 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12011 12061 14502 17225(+/-)(%)18.14%0.42%20.24%18.78%归母净
7、利润 906 1033 1328 1594(+/-)(%)19.07%14.05%28.49%20.04%每股收益(元)0.90 1.03 1.32 1.59 P/E 37 32 25 21 资料来源:浙商证券研究所 -16%14%45%75%105%135%22/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0723/0823/0923/10华工科技深证成指华工科技(000988)公司深度 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 华工科技简介:转型高新技术企业,深入拓展三大业务板块华工科技简介:转型高新技术企业,深入拓展三大业务板块
8、.5 1.1 校企成功转型,业务多元化拉开新序幕.5 1.2 公司治理:国资委控股,专项奖励优待人才.6 1.3 财务分析:营业收入持续提升,毛利管理见效.7 1.4 核心投资逻辑:多领域垂直布局,AI 与新能源带动增量.8 2 AI 催生算力需求,光模块迎接发展机遇催生算力需求,光模块迎接发展机遇.9 2.1 光模块:光通信系统核心器件,高速率低功耗为发展趋势.9 2.2 大模型时代算力为王,数通需求驱动光模块市场增长.10 2.2.1 ChatGPT 引领大模型时代,光模块需求或迎千万增量.10 2.2.2 中国市场空间广阔,数通市场成为主要增长点.10 2.2.3 光模块行业竞争激烈,国
9、产光模块蓬勃发展.12 2.3 公司拥有全产业链垂直整合能力,积极开拓北美市场.13 3 激光加工设备近千亿市场,新能源和半导体带动增量激光加工设备近千亿市场,新能源和半导体带动增量.14 3.1 激光加工设备:产品应用广泛,新能源与半导体打造增长空间.14 3.2 中国激光设备市场近千亿,市场竞争格局分散.15 3.3 公司推进下游多领域布局,智能制造成就行业风向标.16 4 新能源汽车带动新能源汽车带动 PTC 需求,行业龙头再扩产能需求,行业龙头再扩产能.17 4.1 PTC 加热器:助力新能源汽车热管理.17 4.2 PTC 市占率高,新能源汽车拉起相关赛道需求.18 4.2.1 主流
10、热管理工具,有望进一步拓展市场空间.18 4.2.2 新能源汽车销量持续扩张,PTC 市场潜力待释放.19 4.3 传感器行业领先者,第四次扩能预计 6 月投产.20 5 盈利预测盈利预测.21 5.1 盈利预测.21 5.2 估值分析.22 5.3 投资建议.23 6 风险提示风险提示.23 2WkZlVlY9UiYnRtPmR8OcM8OpNpPoMnOkPqRnNkPrQpRaQrRzQuOsRxPwMqNpN华工科技(000988)公司深度 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:华工科技发展历程.5 图 2:公司股权结构情况(截至 2023 年一季报).
11、6 图 3:营收持续增长态势.7 图 4:归母净利润维持增长.7 图 5:毛利率、净利率逐步回升.8 图 6:销售费用上升,司库管理降低财务费用.8 图 7:核心投资逻辑.8 图 8:光模块结构示意图.9 图 9:光通信产业链.9 图 10:全球大模型发布情况不完全统计(截至 2023年 5月 28日).10 图 11:全球光模块市场规模(百万美元).11 图 12:中国光模块市场规模(亿元).11 图 13:中国数据中心机架规模(万架).11 图 14:数据中心内部网络架构演进图.11 图 15:光模块数通市场规模(亿元)及占比(%).12 图 16:5G 基站数量(万个)及占比(%).12
12、 图 17:光模块电信市场规模(亿元).12 图 18:公司积极布局光模块产业链.13 图 19:公司首发 400G 相干长距离传输光模块.14 图 20:激光行业产业链.14 图 21:激光设备在新能源与半导体领域的应用.15 图 22:中国激光设备销售收入(亿元).15 图 23:2021 年中国激光设备应用市场占比情况(%).15 图 24:2021 年中国激光设备市场份额占比情况(%).16 图 25:公司汽车智能制造.16 图 26:公司半导体领域产品.16 图 27:公司智能工厂实现路线图.17 图 28:PTC 加热驾驶舱流程图.18 图 29:2022 年中国新能源汽车空调系统
13、市场结构分布情况(%).19 图 30:中国汽车销量(万辆)及新能源汽车市场渗透率(%).20 图 31:全球汽车销量(万辆)及新能源汽车市场渗透率(%).20 图 32:中国 PTC及新能源车空调系统市场规模(亿元).20 图 33:全球 PTC及新能源车空调系统市场规模(亿元).20 表 1:公司产品介绍.6 表 2:2020 年至 2022 年全球光模块前十企业.13 表 3:PTC 空气加热器、水加热器工作原理.18 表 4:热管理工具简介及对比.19 表 5:华工高理部分产品展示.21 表 6:公司细分业务盈利预测(百万元).22 华工科技(000988)公司深度 4/25 请务必阅
14、读正文之后的免责条款部分 表 7:可比公司估值预测(截止至 2023 年 10 月 12日).22 表附录:三大报表预测值.24 华工科技(000988)公司深度 5/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 华工科技简介:转型高新技术企业,深入拓展三大业务板块华工科技简介:转型高新技术企业,深入拓展三大业务板块 1.1 校企成功转型,业务多元化拉开新序幕校企成功转型,业务多元化拉开新序幕 校企出身转型高新技术企业,业务多元化开启协同创新。校企出身转型高新技术企业,业务多元化开启协同创新。华工科技产业股份有限公司由武汉华中科技大产业集团有限公司等六家企业于 1999 年共同发起设立,2000
15、 年在深圳交易所上市,成为“中国激光第一股”,2021 年实控人由华中科技大学变更为武汉市国资委,完成校企分离改制。公司拥有 20000 多平米的研发、中试基地,在海外设有 3个研发中心,积极向智能制造领域探索,在以国内大循环为主,国际国内双循环相互促进的新发展格局中,催生更多的新技术、新产品、新方向。三大业务板块包括以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务、以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务、以敏感电子技术为重要支撑的传感器以及激光防伪包装业务。图图1:华工科技发展历程华工科技发展历程 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 “以激光技术及其应用”为主业,投资发展传感器产业。“以激
16、光技术及其应用”为主业,投资发展传感器产业。公司坚持“创新驱动”发展战略,持续加强创新体系建设,持续推动关键核心技术突破,积极布局新产品、新赛道。公司积极主动融入国家战略和行业发展,围绕客户需求持续创新,聚焦“感知、联接、智能制造”三大核心业务,面向国内、国际两个市场,拓展新能源、智能制造两大增长极。智能制造业务智能制造业务(2022 年年营收营收占比占比 27.39%):作为全球领先的智能制造、激光加工解决方案提供商,拥有围绕新能源、工程机械、轨道交通、船舶等重点行业的智能装备事业群,以及重点关注 3C 电子、汽车电子及新能源、PCB 微电子、半导体面板等行业的精密系统事业群,是中国最大的激
17、光装备制造商之一。联接业务联接业务(2022 年年营收营收占比占比 47.54%):拥有业界先进的端到端产品线和整体解决方案,具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品的垂直整合能力。公司围绕 5G、F5G、数据中心、智能汽车、5G to B 五大应用场景,为客户提供智能“光联接+无线联接”解决方案。感知业务感知业务(2022 年年营收营收占比占比 19.31%):致力于物联网用新型传感器的产业化,为家电、汽车、OA、医疗、消费类电子等领域提供温度、湿度、光、空气等多维感知和控制解华工科技(000988)公司深度 6/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 决方案。是全球领先的“感知层”解决方案
18、提供商。拥有新能源汽车 PTC 加热器、车用温度传感器等系列“专精特新”产品。公司掌握国内外领先的光学微纳结构技术和全产业链的 IMR 核心技术。产业链从传统纸膜基材延伸至玻璃、陶瓷、新型塑基表面装饰等领域,服务于证照防伪、高端消费品及汽车多个行业领域的知名客户。表表1:公司产品介绍公司产品介绍 业务业务板块板块 主要产品主要产品 应用领域应用领域 智能制造业务 三维五轴激光切割机、汽车仪表板安全气囊激光弱化智能装备、铝合金结构件中功率焊接设备、晶圆全自动激光隐切划片设备、半导体衬底外观缺陷检测设备等 汽车行业、激光微纳加工等 联接业务 有源光器件、智能终端、光学零部件等 5G、F5G、数据中
19、心、智能汽车、5G to B 等 感知业务 新能源汽车 PTC 加热器、车用温度传感器、空气质量传感器、光雨量多合一传感器等 家电、汽车、OA、医疗、消费类电子、证照防伪等 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 1.2 公司治理:国资委控股,专项奖励优待人才公司治理:国资委控股,专项奖励优待人才 实控人变更武汉国资委,政府背景为产业融合赋能。实控人变更武汉国资委,政府背景为产业融合赋能。在改制之前,作为校企,公司存在决策效率不高与中长期激励制度的缺失两方面不足。在校企改革大背景下,高校通过市场化方式退出控制权。2020年 12 月,公司控股股东武汉华中科技大产业集团有限公司与国恒基金签署股份转让
20、协议,转让比例达公司总股本的 19%。2021 年 3月公司控股股东变更为国恒基金,公司实控人由华中科技大学变更为武汉市国资委,控股比例达 19%,第二大股东为华中科技大学子公司武汉华中科大资产管理有限公司,持股比例 4.91%。政府背景背书促进资源整合、产业融合。图图2:公司股权结构情况(截至公司股权结构情况(截至 2023 年一季报)年一季报)资料来源:公司 2023年一季报,公司官网,企查查,浙商证券研究所 华工科技(000988)公司深度 7/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 专项奖励激励骨干团队,提高积极性助力发展。专项奖励激励骨干团队,提高积极性助力发展。公司 2021 年推
21、出专项奖励办法,办法规定,超过经营性净利润目标值的部分启动超额奖励机制,区分经营性净利润的存量和增量,增长幅度越大的部分对应的利润给予更高奖励比例。2021 年公司超额完成经营性净利润目标,按规则计提了专项奖励。2022 年公司根据武汉国恒科技投资基金合伙企业(有限合伙)合伙协议补充协议、核心骨干团队专项奖励办法 继续计提年度专项奖励,共计 8849.92 万元。奖励政策有助于提升团队凝聚力、积极性,为公司发展注入新动力。1.3 财务分析:营业收入持续提升,毛利管理见效财务分析:营业收入持续提升,毛利管理见效 战略聚焦新能源汽车及其产业链,营业收入持续增长。战略聚焦新能源汽车及其产业链,营业收
22、入持续增长。2013 年-2022 年归母净利润复合增长率为 37.14%,营业收入复合增长率为 23.65%。2022 年归属母公司净利润 9.06 亿元,营业收入达 120.11 亿元,同比增长 18.14%,主导业务新能源及智能网联汽车业务销售贡献占比超过 54%。图图3:营收持续增长态势营收持续增长态势 图图4:归母净利润维持增长归母净利润维持增长 资料来源:iFinD,浙商证券研究所 资料来源:iFinD,浙商证券研究所 毛利率回升,期间费用整体增速下降。毛利率回升,期间费用整体增速下降。2022 年公司将提升毛利水平纳入关键考核指标,总体毛利率上升至 19.16%,较去年增加 2.
23、12%。销售费用同比增长 15.56%,其中人工费用上升较多,同比增长 12.33%,但资金中心通过采取集团司库管理模式,降低融资成本、提高资金周转效率和存量资金收益率,使得财务费用改善显著,同比下降 45.72%。为维持核心竞争优势研发费用同比增长 39.13%,为未来盈利能力蓄能。0%10%20%30%40%50%60%70%02040608013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业收入(亿元)YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%02013 2014 2015
24、 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022归母净利润(亿元)YOY华工科技(000988)公司深度 8/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图5:毛利率、净利率逐步回升毛利率、净利率逐步回升 图图6:销售费用上升,司库管理降低财务费用销售费用上升,司库管理降低财务费用 资料来源:iFinD,浙商证券研究所 资料来源:iFinD,浙商证券研究所 1.4 核心投资逻辑:多领域垂直布局,核心投资逻辑:多领域垂直布局,AI 与新能源带动增量与新能源带动增量 全产业链布局打造核心优势。全产业链布局打造核心优势。公司聚焦联接、智能制造、感知三大业务。在联接领域,公司具备从
25、芯片到器件、模块、子系统全系列产品的垂直整合能力,增强供应链抗风险和成本控制能力。在智能制造领域,公司实现从激光芯片、激光器到智能制造全产业链布局,提供多行业智能制造解决方案,成就行业风向标。在感知领域,公司成功实现新能源汽车 PTC 加热器国产化,占国内市场 60%份额。AI 与新能源带动增量。与新能源带动增量。公司以三大核心业务为基础,重点围绕数字赋能与新能源汽车产业链两大方向进行布局。在 AI 高速发展的背景下,公司光模块业务由无线传送向数据中心主航道拓展,激光业务围绕半导体行业进行国产替代。新能源汽车成长空间广阔,公司产品覆盖整车生产到零配件生产,在白车身焊接、三维五轴产品、PTC 加
26、热器等领域均处于行业领先,业绩增长值得期待。图图7:核心投资逻辑核心投资逻辑 资料来源:公司 2022年年报,公司公告,公司官网,联特科技说明招股书,中国光谷,中商产业研究院,观研天下、浙商证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022毛利率(%)净利率(%)-202468200212022销售费用(亿元)管理费用(亿元)研发费用(亿元)财务费用(亿元)华工科技(000988)公司深度 9/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 AI 催生算力需求,光模块迎接发展机遇
27、催生算力需求,光模块迎接发展机遇 2.1 光模块:光通信系统核心器件,高速率低功耗为发展趋势光模块:光通信系统核心器件,高速率低功耗为发展趋势 光模块是光通信系统中完成光电转换的核心部件。光模块是光通信系统中完成光电转换的核心部件。光模块是用于通信设备之间数据传输的载体,主要作用是实现传输媒体的光电相互转化。光模块由光器件、功能电路和光接口等构成,其中光器件是光模块的关键元件,包括激光器(TOSA)和探测器(ROSA),分别实现光模块在发射端将电信号转换成光信号,以及在接收端将光信号转换成电信号的功能。图图8:光模块结构示意图光模块结构示意图 资料来源:联特科技招股说明书,浙商证券研究所 光模
28、块光模块为为光通信产业链上游的后端垂直整合产品光通信产业链上游的后端垂直整合产品,光通信产业链具体可分为上游的光光通信产业链具体可分为上游的光芯片、集成电路芯片、光器件、光模块和光纤光缆,中游的光通信设备,以及下游的电信芯片、集成电路芯片、光器件、光模块和光纤光缆,中游的光通信设备,以及下游的电信市场、数通市场和新兴市场。市场、数通市场和新兴市场。在上游的光器件中,光芯片与陶瓷套管、陶瓷插芯、光纤适配器等其他基础元器件共同组合成光器件,是制造光器件的基础元件。光模块由多种光器件、集成电路芯片、印制电路板、结构件等封装而成,是实现电信号和光信号互相转换的核心部件。光通信设备商将各类光模块集成到其
29、光通信设备,和光纤光缆组成光纤通信系统网络,应用于下游的电信市场、数通市场和新兴市场。图图9:光光通信通信产业链产业链 资料来源:联特科技招股说明书,浙商证券研究所 华工科技(000988)公司深度 10/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 高速率与低功耗是光模块的主流发展趋势。高速率与低功耗是光模块的主流发展趋势。1)高速率:头部厂商积极布局高速率:头部厂商积极布局 1.6T 产品。产品。伴随着 5G、数据中心等技术向高速率方向发展,下游光通信市场对光传输速率、数据交换效率提出了更高的要求,解决信号卡顿、提高用户体验的要求带动了光通信技术向高速率化方向发展。目前头部厂商已实现从 10G
30、到 800G 光模块产品的覆盖,并积极布局 1.6T 光模块产品。2)低功耗:关注低功耗:关注 LPO 与与 CPO 技术。技术。光模块的功耗是影响整个光通信系统能效的关键因素之一。为了解决高速传统光模块中使用 DSP(高速数字处理芯片)带来了高功耗问题,LPO(线性驱动可插拔光学模块)应运而生。LPO技术采用了线性直驱的方式,将 DSP 替换为具备高线性度和 EQ 功能的 TIA(跨阻放大器)和DRIVER(驱动芯片),从而大大降低了功耗和延迟。CPO(光电共封装技术)指的是交换 ASIC 芯片和硅光引擎(光学器件)在同一高速主板上协同封装,从而降低信号衰减、降低系统功耗、降低成本和实现高度
31、集成。根据中际旭创 2022年年报,从 1.6T 开始,传统可插拔速率升级或达到极限,后续光互联升级可能转向CPO 方案。2.2 大模型时代算力为王,数通需求驱动光模块市场增长大模型时代算力为王,数通需求驱动光模块市场增长 2.2.1 ChatGPT 引领大模型时代,光模块需求或迎千万增量引领大模型时代,光模块需求或迎千万增量 ChatGPT 横空出世,引领大模型时代。横空出世,引领大模型时代。2022 年 11 月 30 日,OpenAI 发布了对话式 AI 新模型 ChatGPT(Chat Generative Pre-trained Transformer),标志着 AI 技术取得突破性
32、进展,全球厂商积极投入大模型的开发。2023年 5月 28日中国科学技术信息研究院发布的中国人工智能大模型地图研究报告显示,中国 10亿级参数规模以上基础大模型,至少已经发布了 79个。图图10:全球大模型发布情况不完全统计(截至全球大模型发布情况不完全统计(截至 2023 年年 5 月月 28 日)日)资料来源:中国人工智能大模型地图研究报告,中国电子报,浙商证券研究所 2.2.2 中国市场空间广阔,数通市场成为主要增长点中国市场空间广阔,数通市场成为主要增长点 2027 年全球光模块市场规模将突破年全球光模块市场规模将突破 200 亿美元,中国市场高速增长。亿美元,中国市场高速增长。以 C
33、hatGPT 为代表的生成式 AI 工具的产业化落地需要云厂商庞大的算力支持,而光通信网络是算力网络的坚实底座。根据 Lightcounting 预测,2027 年全球光模块的市场规模将突破 200 亿美元。根0205060708090200222023美国中国其他中国累计华工科技(000988)公司深度 11/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 据 FROST&SULLIVAN 预测,受益于中国政府对 5G 网络建设的推动和互联网公司数据中心的建设,2022年中国光模块的市场规模为 489.1 亿人民币,预计 2024 年中国光模块
34、市场规模增长至 599.3 亿人民币,2022-2024 年 CAGR 约为 10.7%。图图11:全球光模块市场规模(百万美元)全球光模块市场规模(百万美元)图图12:中国光模块市场规模(亿元)中国光模块市场规模(亿元)资料来源:Lightcounting,光通信观察,浙商证券研究所 资料来源:FROST&SULLIVAN,联特科技招股说明书,浙商证券研究所 数据中心建设推动数通领域光模块需求增长。数据中心建设推动数通领域光模块需求增长。云计算、人工智能、大数据等新一代信息技术的出现与“东数西算”工程的全面启动加快了我国算力基础设施建设。2018 年以来,我国数据中心机架数量年复合增长率超过
35、 30%,截至 2022 年底,在用标准机架超过650万架,算力总规模达 180EFLOPS。除了数据中心规模增长催生光模块需求外,单个数据中心所需的光模块数量也在增长。传统的三层网络架构难以应对数据中心内部日益增长的数据交换及数据处理需求,叶脊网络架构成为焦点。光模块作为数据中心内部设备连接的功能性模块,其产品需求将随着数据中心内部设备连接需求的增长同步增长。图图13:中国数据中心机架规模(万架)中国数据中心机架规模(万架)图图14:数据中心内部网络架构演进图数据中心内部网络架构演进图 资料来源:数字中国发展报告(2022年),国家互联网信息办公室,浙商证券研究所 资料来源:联特科技招股说明
36、书,浙商证券研究所 数通领域市场占比提升,已成为光模块最大市场数通领域市场占比提升,已成为光模块最大市场。根据 FROST&SULLIVAN 预测,中国数通领域市场占比由 2019 年的 49.15%提高到 2022 年的 58.74%,预计 2024 年占比可达61.92%。数通领域市场规模从 2019 年的 170.7 亿人民币预计增长到了 2022 年的 287.3 亿225.4258.2284.2310.2347.3392.3441.9489.1552.3599.300500600700电信市场(亿元)数通市场(亿元)2
37、003004005006007002002020212022数据中心机架规模(万)华工科技(000988)公司深度 12/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 人民币,预计 2024 年可达 371.1 亿人民币,2022-2024 年 CAGR 约为 13.7%。根据联特科技招股说明书,数通市场将成为光模块市场增长的主流增长点。图图15:光模块数通市场规模(亿元)及占比(光模块数通市场规模(亿元)及占比(%)资料来源:FROST&SULLIVAN,联特科技招股说明书,商证券研究所 5G 建设推动电信领域光模块稳定增长。建设推动电信领域光模块稳定增长。光模块是 5G 网
38、络物理层的基础构成单元,广泛应用于 5G 基站及承载网。根据工信部数据,中国的 5G 基站数量由 2019 年的 13.3 万个激增到 2022 年的 231.2 万个,占比由 1.7%提升至 21.3%。单个 5G 基站可能需要 5-10 支光模块,5G 基站的建设需求将刺激运营商对光模块的需求,进一步提高光模块制造商的产能和收入。根据 FROST&SULLIVAN 统计,电信领域市场规模从 2019 年的 176.6 亿人民币增长到了 2022 年的 201.8 亿人民币,预计 2024 年可达 228.2 亿人民币。图图16:5G基站数量(万个)及占比(基站数量(万个)及占比(%)图图1
39、7:光模块电信市场规模(亿元)光模块电信市场规模(亿元)资料来源:联特科技招股说明书,工信部,浙商证券研究所 资料来源:FROST&SULLIVAN,联特科技招股说明书,浙商证券研究所 2.2.3 光模块行业竞争激烈,国产光模块蓬勃发展光模块行业竞争激烈,国产光模块蓬勃发展 光模块市场集中度较低,中国企业市场排名逐步提升。光模块市场集中度较低,中国企业市场排名逐步提升。光模块市场以中美企业为主,国外主要企业为 Coherent,Acacia,Intel 等;国内主要企业为中际旭创、华为海思,光迅科技、海信宽带、新易盛和华工科技等。根据 Yole数据,2020 年全球光模块市场美国企业约占 45
40、%,中国企业约占 40%,日本企业约占 8%。市场 CR5 为 63%,集中度较低,竞争激烈。近年来,中国光电子器件制造行业实现了较快发展。根据 LightCounting 统计,在全170.7208.4248.9287.3334.9371.149.15%53.12%56.32%58.74%60.64%61.92%0%10%20%30%40%50%60%70%0500300350400201920202021E2022E2023E2024E数通市场(亿元)数通市场占比(%)1371.8142.5231.20%5%10%15%20%25%0500201
41、92020202120225G基站数量(万)5G基站占比(%)176.6183.9193201.8217.4228.20500201920202021E2022E2023E2024E华工科技(000988)公司深度 13/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 球光模块 TOP10 中,2016年中国企业占据 3位,到 2022年已占据 7位。华工科技从 2020年的第 10位攀升至 2022 年的第 8位。中国企业市场份额的增加为光模块出口提供良好预期。表表2:2020 年至年至 2022 年全球光模块前十企业年全球光模块前十企业 排名 2020 2021 2022 1
42、 II-V 旭创科技 II-VI(并列)旭创科技 Coherent(并列)2 旭创科技 3 华为(海思)华为(海思)Cisco(Acacia)4 海信宽带 Cisco(Acacia)华为(海思)5 Cisco(Acacia)海信宽带 光迅科技 6 Broadcom 光迅科技 海信宽带 7 Intel Broadcom 新易盛 8 光迅科技 华工正源 华工正源 9 新易盛 新易盛 Intel 10 华工正源 Molex 索尔思光电 中国企业数量 6 6 7 资料来源:LightCounting,中际旭创公告,飞速创新招股说明书,中商产业研究院,浙商证券研究所 2.3 公司拥有全产业链垂直整合能力
43、,积极开拓北美市场公司拥有全产业链垂直整合能力,积极开拓北美市场 公司积极布局光模块产业链,具备全产业链垂直整合能力。公司积极布局光模块产业链,具备全产业链垂直整合能力。公司具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品的垂直整合能力,产品包括有源光器件、智能终端、光学零部件等。在上游的光芯片领域,公司控股子公司云岭光电覆盖 2.5G/10G/25G/50G 全系列激光器和探测器芯片及封装类产品,具备年产光芯片 7200 万颗的生产能力。在中游的光模块领域,公司子公司华工正源光模块产品从传统优势的无线传送(100G以下)向数据中心主航道拓展,覆盖 100G/200G/400G/800G 全系列光模块
44、,产品已进入下游多家互联网头部企业,并积极布局 1.6T 光模块。通过对上游光芯片领域的布局,公司供应链的抗风险能力与公司成本控制能力将得到提升。图图18:公司积极布局光模块产业链公司积极布局光模块产业链 资料来源:CIOE中国光博会,公司官网,公司公告,浙商证券研究所 华工科技(000988)公司深度 14/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 布局北美市场布局北美市场 4 载,已向客户进行产品送样。载,已向客户进行产品送样。公司积极布局北美市场,与英伟达、微软、ARISTA、Meta、Intel、诺基亚等头部客户进行对接。2023年 3月公司于 OFC 展会上首发 400G 相干长距离传
45、输光模块,在发射光功率、接收灵敏度、光的性噪比方面优于业界水平,已开始送样并收获小批量订单。随着下游客户窗口陆续开放,公司业绩将迎接新增长。图图19:公司公司首发首发 400G 相干长距离传输光模块相干长距离传输光模块 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 3 激光加工设备近千亿市场,新能源和半导体带动增量激光加工设备近千亿市场,新能源和半导体带动增量 3.1 激光加工设备:产品应用广泛,新能源与半导体打造增长空间激光加工设备:产品应用广泛,新能源与半导体打造增长空间 激光加工技术是国家大力支持和推广的高新技术之一,应用空间广泛。激光加工技术是国家大力支持和推广的高新技术之一,应用空间广泛。激光
46、在工业上的应用主要体现在利用激光束与物质相互作用的特性对材料进行加工处理,可划分为激光切割、激光焊接、激光熔覆、激光清洗、激光打标等。激光加工技术具备可加工材料范围广、加工效率高、加工精度高、工件形变小等优势。激光设备产业链上游主要包括光学材料和元器件、机械、数控、电源及辅助材料等,中游主要为各种激光器及其配套装置与设备,下游则以激光应用产品、激光制造设备、消费产品为主。图图20:激光行业产业链激光行业产业链 资料来源:2022中国激光产业发展报告,森峰科技招股说明书,浙商证券研究所 华工科技(000988)公司深度 15/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 除传统应用领域外,激光设备在新
47、能源与半导体领域前景广泛。除传统应用领域外,激光设备在新能源与半导体领域前景广泛。在新能源领域,激光设备不仅可用于锂电池电芯、模组、PACK 段的生产加工环节与光伏电池、组件、扩散炉和网板切割等环节,还可用于新能源汽车白车身的激光焊接、零部件的激光打标等。在半导体领域,激光设备可用于前道晶圆切割设备、后道封测设备、晶圆自动化传输设备及 LED、显示面板等泛半导体的生产加工环节。图图21:激光设备在新能源与半导体领域的应用激光设备在新能源与半导体领域的应用 资料来源:公司官网、大族激光官网、激光制造网、浙商证券研究所 3.2 中国激光设备市场近千亿,市场竞争格局分散中国激光设备市场近千亿,市场竞
48、争格局分散 中国激光设备市场空间近千亿,工业应用占据主导。中国激光设备市场空间近千亿,工业应用占据主导。近年来,各行业对激光设备的需求不断增长,我国激光设备市场规模快速增长,根据2022 中国激光产业发展报告,2022 年我国激光设备行业销售收入约为 876 亿元,2018-2022年 CAGR 为 9.7%,预计 2023年将达到 994亿元。中商产业研究院报告显示,下游应用市场中,工业领域和信息领域应用占比最高,2021 年占比分别为 62%和 22%。图图22:中国激光设备销售中国激光设备销售收收入(亿元)入(亿元)图图23:2021 年中国激光设备应用市场占比情况(年中国激光设备应用市
49、场占比情况(%)资料来源:2022中国激光产业发展报告,中商产业研究院,浙商证券研究所 资料来源:中商产业研究院,浙商证券研究所 60565869283287699402004006008001,0001,2002002120222023E中国激光设备销售收入(亿元)62%22%7%5%4%工业领域信息领域商业领域科研领域医学领域华工科技(000988)公司深度 16/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 激光设备市场格局较为分散,国内市场华工科技市占率第二。激光设备市场格局较为分散,国内市场华工科技市占率第二。国内激光加工设备企业数量众多,根据2022中国激光产业发展
50、报告统计,国内从事激光加工领域的规模以上(即年主营业务收入在 2,000 万元以上)设备类企业超过 200 家。根据中国激光产业发展报告统计,除大族激光、华工科技销售规模及市场占有率较高,处于行业第一梯队外,其余企业市场格局分布较为分散。2021 年大族激光市占率约 14%,华工科技市占率约为 3%。图图24:2021 年中国激光设备市场份额占比情况(年中国激光设备市场份额占比情况(%)资料来源:中国激光产业发展报告,中商产业研究院,浙商证券研究所 3.3 公司推进下游多领域布局,智能制造成就行业风向标公司推进下游多领域布局,智能制造成就行业风向标 立足消费电子领域立足消费电子领域,积极拓展新
51、能源与半导体领域积极拓展新能源与半导体领域。在新能源领域,公司围绕“新能源+智能网联汽车”,聚焦比亚迪、特斯拉等行业优质龙头客户,打造扁线电机自动化产线。在半导体领域,公司聚焦半导体制造核心工艺制程,解决激光表切、隐切、退火、缺陷检测等关键技术,推出半导体激光表面切割划片设备、半导体激光隐形切割划片设备和 SIC 衬底外观缺陷检测设备。公司于 2023 年推出中国首台核心部件 100%国产化的高端晶圆激光切割设备,在半导体激光设备领域攻克多项中国第一,推进国产替代装备应用。在消费电子行业下行的背景下,公司推进 新领域布局,围绕半导体、汽车电子等领域专门成立事业部,有望继续维持激光领域业绩增长。
52、图图25:公司汽车智能制造公司汽车智能制造 图图26:公司半导体领域产品公司半导体领域产品 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 14%3%2%2%1%1%77%大族激光华工科技联赢激光海目星亚威股份帝尔激光其他60565869283287699402004006008001,0001,2002002120222023E中国激光设备销售收入(亿元)华工科技(000988)公司深度 17/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从激光芯片、激光器再到智能制造全产业链布局,成就行业风向标。从激光芯片、激光器再到智能制造全产业链布局,成就行业风
53、向标。在上游的激光芯片与激光器等领域,公司参股高功率半导体激光芯片龙头长光华芯,控股激光器公司华日激光与华锐激光。在中游的激光加工设备领域,公司控股子公司华工法利莱专注于大功率激光切焊设备,华工激光则是国内知名的中小功率激光焊接机企业。公司自改制之初就开始前瞻性的布局智能制造,如今已形成领先优势。公司为行业龙头企业提供的“大型柔性智能备料车间”、“大型柔性钢板备料智能黑灯产线”、“基于 5G 的钢结构桥梁全流程智能制造工厂”等整体智能制造解决方案获得一系列国家级奖项,进入包括工程机械、轨道交通、船舶桥梁、建筑等六大行业的标杆客户。公司的智能制造订单多数规模突破亿元,单个项目包含数十台相应激光设
54、备,发展潜力较大。图图27:公司智能工厂实现路线图公司智能工厂实现路线图 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 4 新能源汽车带动新能源汽车带动 PTC 需求,行业龙头再扩产能需求,行业龙头再扩产能 4.1 PTC 加热器:助力新能源汽车热管理加热器:助力新能源汽车热管理 PTC 加热器是常见的热管理工具之一,为电池保驾护航。加热器是常见的热管理工具之一,为电池保驾护航。其简称 PTC热敏电阻,通常指正温度系数热敏电阻。根据传导方式不同,PTC 加热器可分为 PTC空气加热器、PTC水加热器。PTC 加热器的工作原理是,当环境温度较低时,加热器处于较低的电阻状态,通过电流产生的热量可以将电池加热
55、至合适的工作温度。一旦电池达到了适宜的温度范围,PTC 加热器的电阻急剧增加,导致电流减少,从而自动减少热量产生,保持电池处于稳定的温度状态。华工科技(000988)公司深度 18/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表3:PTC 空气加热器、水加热器工作原理空气加热器、水加热器工作原理 类型类型 PTCPTC 空气加热器空气加热器 PTCPTC 水加热器水加热器 工作原理工作原理 资料来源:中国供应商,soopat,控安汽车研究院,浙商证券研究所 新能源汽车加热驾驶舱亦需用到新能源汽车加热驾驶舱亦需用到 PTC 技术。技术。用于电动汽车暖风加热系统的 PTC热敏电阻,其主要原材料是陶瓷
56、,通过特殊工艺烧制成半导体电阻。PTC热敏电阻为空调暖风、玻璃除雾除霜提供热量,主要的工作原理就是 PTC 热敏电阻通电后可以很快地升温,鼓风机将车内的空气循环起来并通过 PTC热敏电阻进行加热。凭借结构简单、成本低、加热快的优点,目前 PTC热敏电阻广泛应用于纯电汽车上。图图28:PTC 加热驾驶舱流程图加热驾驶舱流程图 资料来源:控安汽车研究院,浙商证券研究所 4.2 PTC 市占率高,新能源汽车拉起相关赛道需求市占率高,新能源汽车拉起相关赛道需求 4.2.1 主流热管理工具,有望进一步拓展市场空间主流热管理工具,有望进一步拓展市场空间 成本低运行效率稳定,成本低运行效率稳定,PTC 仍为
57、主流。仍为主流。除 PTC加热器外,热泵也是一种热管理工具。相比 PTC加热器,热泵制热效率更高,但是一套热泵系统所需要的压缩机、热泵、阀、管路等,比普通 PTC 的成本高出数倍。在极寒天气下热泵的运行效率也是较差的,当车外温华工科技(000988)公司深度 19/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 度较低同时空气中含有较多水分,空气中的水分会在车外表面结霜,导致热泵空调无法继续工作,所以一般热泵系统在10C 以下便无法正常工作。国内引进热泵技术时间较晚,因此国内新能源汽车仍以 PTC为主。据华经产业研究院资料显示,2022 年我国新能源汽车空调系统中,热泵空调占比为 29%,PTC 占比
58、为 71%。未来随着电池技术发展,电量的提升,续航里程提升,PTC 耗电对用户的影响更小,有望进一步拓展市场空间。表表4:热管理工具简介及对比热管理工具简介及对比 类型类型 PTCPTC 热泵热泵 原理原理 由半导体材料制成的热敏电阻元件,对温度极其敏感,其电阻值随外界温度降低而急剧降低,从而发热量升高 架构与普通空调系统相似,加了可改变制泠剂六相的四通换向阀及双向流通的膨胀阀,使得能在制热/制冷模式切换 技术难度技术难度 一般 较高 成本成本 一般 较高 制热效率制热效率 一般 较高 应用场景应用场景 大多数车型 新车型、豪华车等 资料来源:控安汽车研究院,华经产业研究院,浙商证券研究所 图
59、图29:2022 年中国新能源汽车空调系统市场结构分布情况(年中国新能源汽车空调系统市场结构分布情况(%)资料来源:华经产业研究院,浙商证券研究所 4.2.2 新能源汽车销量持续扩张,新能源汽车销量持续扩张,PTC 市场潜力待释放市场潜力待释放 新能源汽车销量及渗透率逐年提升。新能源汽车销量及渗透率逐年提升。2022年全球新能源汽车销量达到 1082.4 万辆,渗透率为 14.4%;其中,中国新能源汽车销售 688万辆,渗透率 27.6%,同比增长 95.6%,提前完成了新能源汽车产业发展规划(20212035 年)中设置的 2025 年的阶段性目标,进入规模扩张的爆发期和全面市场化的拓展期。
60、2023 年 1-6月,中国新能源汽车销量PTC 71%热泵 29%PTC热泵华工科技(000988)公司深度 20/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 合计 374.7 万辆,同比增长 44.1%。从规模看,我国已成为全球最大的新能源汽车市场,产销量连续 8年稳居世界首位。图图30:中国汽车销量(万辆)及新能源汽车市场渗透率(中国汽车销量(万辆)及新能源汽车市场渗透率(%)图图31:全球汽车销量(万辆)及新能源汽车市场渗透率(全球汽车销量(万辆)及新能源汽车市场渗透率(%)资料来源:Choice,浙商证券研究所 资料来源:锐观咨询,Choice,浙商证券研究所 新能源汽车带动新能源汽车带
61、动 PTC 市场需求。市场需求。根据观研天下数据中心统计,2022 年国内 PTC市场规模为 158.1 亿元,新能源车空调系统市场规模 222.8 亿元,分别同比增长 82.56%和98.93%,2025 年 PTC 市场规模有望达到 209.5 亿元,5 年 CAGR 为 24.71%。2022 年全球PTC 市场规模约为 248.4 亿元,新能源车空调市场规模 350.2 亿元,2025 年预计达到 315亿元和 735 亿元。PTC加热器生产企业较多,市场竞争较为激烈,未来在市场需求升级、优胜劣汰速度加快的背景下,PTC加热器市场集中度有望提升。图图32:中国中国 PTC及新能源车空调
62、系统市场规模(亿元)及新能源车空调系统市场规模(亿元)图图33:全球全球 PTC 及新能源车空调系统市场规模(亿元)及新能源车空调系统市场规模(亿元)资料来源:观研天下数据中心,浙商证券研究所 资料来源:观研天下数据中心,浙商证券研究所 4.3 传感器行业领先者,第四次扩能预计传感器行业领先者,第四次扩能预计 6 月投产月投产 加速加速 PTC 加热器国产化,华工高理喜迎丰收。加热器国产化,华工高理喜迎丰收。华工科技全资核心子公司华工高理,是多功能传感器解决方案提供商。2011 年,华工高理率先将目光瞄准新能源汽车 PTC 加热器,换来了新能源汽车 PTC 加热器的成功国产化,华工高理一跃成为
63、国内新能源汽车 PTC0%5%10%15%20%25%30%2,3502,4002,4502,5002,5502,6002,6502,7002,7502,8002,850200212022中国汽车销量(万辆)中国新能源汽车市场渗透率(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000200212022全球汽车销量(万辆)全球新能源汽车市场渗透率(%)华工科技(000988)公司深度 21/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 加热器的开拓者。目前,
64、公司温度传感器占到全球市场 70%份额,新能源汽车 PTC加热器占到国内市场 60%份额,新能源汽车 PTC 加热器产品已被应用在蔚来、理想、上汽等大众熟知的汽车品牌上。表表5:华工高理部分产品展示华工高理部分产品展示 NTCNTC 热敏电阻热敏电阻 白色家电类白色家电类 生活家电类生活家电类 NTC 热敏电阻芯片 空调/热水器/暖风机用温度传感器 烤箱用温度传感器 轴向玻璃封装(GAT)型热敏电阻 全自动滚筒洗衣机/洗烘一体机用温度传感器 空气炸锅/煎烤器用温度传感器 智能汽车类智能汽车类 压力传感器压力传感器 工业控制类工业控制类 新能源 PTC 加热器温度传感器 商用空调管道压力传感器
65、光伏逆变器&储能用温度传感器 新能源汽车电池包温度传感器 温压一体传感器 资料来源:华工高理官网,浙商证券研究所 自主研发多款传感器,投资扩建热管理系统产业化基地。自主研发多款传感器,投资扩建热管理系统产业化基地。华工高理已自主研发汽车空调管道压力传感器、商用空调管道压力传感器、发动机机油压力传感器等多款产品,打破了以外资企业为主导的行业市场,为中国汽车和家电行业客户打开了国产化的又一切口。目前,空调管道压力传感器已经实现大批量生产,生产一次合格率达到 98%以上,达到行业内领先水平。此外,2023 年华工高理加速推进第四次扩能,拟建一个 3.6万平方米的新能源汽车热管理系统产业化基地,预计
66、6月投产,项目达产后华工高理年产值将新增 30 亿元。5 盈利预测盈利预测 5.1 盈利预测盈利预测 联接业务联接业务:公司具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品的垂直整合能力,光模块产品从传统优势的无线传送(100G以下)向数据中心(覆盖 100G到 800G)拓展。在AI 快速发展的背景下,高增的算力需求将驱动数据中心规模增长,光模块将迎接发展机遇。公司基站业务今年下滑严重,预计 2024年起修复。预计 2023-2025 年公司联接业务营收分别为 49.79/57.29/66.30 亿元,对应营收增速分别为-12.80%/15.07%/15.73%。伴随公司数通光模块等高端产品占比持续
67、提升,预计未来三年公司毛利率稳步提升,分别为9.50%/10.50%/11.00%。智能制造业务:智能制造业务:在消费电子下行的背景下,公司积极推进新能源与半导体领域的布局,并积极推进智能制造整体解决方案。我们假设消费电子于 2024 年开启周期复苏,结合华工科技(000988)公司深度 22/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司在新能源与半导体的布局,预计 2023-2025 年公司智能制造业务营收分别为31.24/37.49/44.99 亿元,对应营收增速分别为-5.00%/20.00%/20.00%。消费电子产品毛利率相对较高,预计未来三年公司毛利率分别为 32.00%/32.5
68、0%/32.50%。感知业务:感知业务:公司感知业务由家电行业转向新能源汽车行业,新能源汽车 PTC国内市场市占率达 60%。同时公司积极开拓海外市场。公司拟建新能源汽车热管理系统产业化基地,预计 2023年 6月投产,项目达产后华工高理年产值将新增 30 亿元。预计 2023-2025年公司感知业务营收分别为 33.00/43.00/53.00 亿元,对应营收增速分别为 42.25%/30.30%/23.26%。伴随公司新能源汽车 PTC占比提升,预计未来三年公司毛利率分别为 22.50%/23.00%/23.50%。综上,公司整体营业收入 2023-2025 年增速为 0.42%/20.2
69、4%/18.78%,毛利率分别为18.86%/19.82%/20.37%,综合考虑其他费用,2023-2025 归母净利润分别为10.33/13.28/15.94 亿元,同比增速分别为 14.05%/28.49%/20.04%。表表6:公司细分业务盈利预测公司细分业务盈利预测(百万元百万元)2022 2023E 2024E 2025E 联接联接业务业务 5709.79 4978.85 5729.14 6630.17 YoY 5.48%-12.80%15.07%15.73%智能制造业务智能制造业务 3288.92 3124.47 3749.37 4499.24 YoY 21.73%-5.00%2
70、0.00%20.00%感知业务感知业务 2319.79 3300.00 4300.00 5300.00 YoY 60.42%42.25%30.30%23.26%其他业务其他业务 692.53 657.91 723.70 796.07 YoY 14.32%-5.00%10.00%10.00%营收合计营收合计 12011.03 12061.23 14502.20 17225.48 YoY 18.14%0.42%20.24%18.78%资料来源:Wind,浙商证券研究所 5.2 估值分析估值分析 公司聚焦联接、智能制造、感知三大业务,重点围绕数字赋能与新能源汽车产业链两大方向进行布局。结合公司的主营
71、业务特点,我们选取以下 4 家与公司产品具有一定关联性、涉及光模块、激光设备与传感器业务的公司进行比较分析,公司 23-25年估值水平低于行业平均值。表表7:可比公司估值预测(截止至可比公司估值预测(截止至 2023 年年 10 月月 12 日)日)简称简称 总市值总市值(亿元)(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中际旭创 856.37 16.50 30.54 39.70 51.90 28.04 21.57 联特科技 121.73 1.29 1.98 2.94 94.36 61.48 41.40 大族激光 2
72、46.11 13.97 18.70 22.94 17.62 13.16 10.73 四方光电 52.26 2.09 3.11 4.33 25.00 16.80 12.07 均值均值 47.22 29.87 21.44 华工科技 330.91 10.33 13.28 15.94 32.02 24.92 20.76 资料来源:choice,浙商证券研究所 华工科技(000988)公司深度 23/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5.3 投资建议投资建议 公司经过校企改制,重新定义了以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务、以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务,以敏感电子技术为重要
73、支撑的传感器业务格局,重点围绕数字赋能与新能源汽车产业链两大方向进行布局。受益于 AI 带动算力需求增长与北美市场的开拓,公司联接业务高速扩张。另一方面,新能源汽车渗透率持续提高为公司智能制造业务与感知业务维持增长提供助力。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 120.61/145.02/172.25 亿元,同比增长 0.42%/20.24%/18.78%;预计 2023-2025 归母净利润分别为 10.33/13.28/15.94 亿元,同比增速分别为 14.05%/28.49%/20.04%。对应 EPS 为 1.03/1.32/1.59 元,对应 PE 为 32/25/21
74、倍。综上,公司联接业务高速扩张,智能制造业务与感知业务维持增长,公司业绩有望实现高增长,给予“买入”评级。6 风险提示风险提示 光模块业务拓展不及预期:光模块业务拓展不及预期:海外市场拓展面对一定不确定性,也会面临其他光模块厂商的竞争,若公司北美市场开拓不及预期,可能导致公司联接业务增长放缓。5G 基站建设不及预期基站建设不及预期:若:若 5G 基站建设放缓导致相关设备资本支出增速下降,可能导致公司联接业务不及预期。新能源汽车渗透率不及预期:新能源汽车渗透率不及预期:若新能源汽车渗透率不及预期,下游新能源汽车厂商投资放缓,可能导致公司与新能源汽车产业链紧密相关的智能制造业务与感知业务增长不及预
75、期。华工科技(000988)公司深度 24/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录:三大报表预测值表附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022 2023E 2024E 2025E (百万元)2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 11490 13264 14841 17578 营业收入营业收入 12011 12061 14502 17225 现金 3356 4740 5362 6372 营业成本 9709 9787 11628 13717 交易性金融资产 116 109 116 114 营业税金及附加 60
76、 58 69 84 应收账项 3788 4147 4719 5663 营业费用 608 591 696 810 其它应收款 92 108 121 143 管理费用 426 362 435 517 预付账款 393 399 454 550 研发费用 566 543 624 723 存货 2378 2770 2986 3588 财务费用(86)(55)(45)(33)其他 1366 992 1084 1147 资产减值损失 88 0 0 0 非流动资产非流动资产 5303 4245 4625 4751 公允价值变动损益 6 6 6 6 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益 240 240 240
77、 240 长期投资 821 850 870 895 其他经营收益 121 126 129 125 固定资产 1759 1758 1766 1755 营业利润营业利润 1006 1148 1470 1779 无形资产 268 268 273 283 营业外收支 3 3 3 3 在建工程 40 33 28 24 利润总额利润总额 1009 1151 1473 1782 其他 2415 1336 1688 1795 所得税 119 122 149 193 资产总计资产总计 16793 17509 19467 22330 净利润净利润 891 1028 1324 1589 流动负债流动负债 6715
78、6473 7088 8352 少数股东损益(16)(5)(4)(5)短期借款 739 697 669 702 归属母公司净利润归属母公司净利润 906 1033 1328 1594 应付款项 4114 4411 4816 5892 EBITDA 1325 1412 1726 2031 预收账款 0 0 0 0 EPS(最新摊薄)0.90 1.03 1.32 1.59 其他 1862 1366 1603 1758 非流动负债非流动负债 1814 1744 1763 1774 主要财务比率 长期借款 1497 1497 1497 1497 2022 2023E 2024E 2025E 其他 318
79、 248 267 277 成长能力成长能力 负债合计负债合计 8530 8217 8851 10125 营业收入 18.14%0.42%20.24%18.78%少数股东权益 26 21 17 12 营业利润 22.38%14.06%28.06%21.03%归属母公司股东权益 8238 9271 10599 12193 归属母公司净利润 19.07%14.05%28.49%20.04%负债和股东权益负债和股东权益 16793 17509 19467 22330 获利能力获利能力 毛利率 19.16%18.86%19.82%20.37%现金流量表 净利率 7.41%8.53%9.13%9.22%(
80、百万元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 11.55%11.77%13.34%13.97%经营活动现金流经营活动现金流 579 1782 482 784 ROIC 8.52%9.59%10.72%11.17%净利润 891 1028 1324 1589 偿债能力偿债能力 折旧摊销 240 152 161 170 资产负债率 50.79%46.93%45.47%45.34%财务费用(86)(55)(45)(33)净负债比率 34.78%29.71%28.20%26.02%投资损失(240)(240)(240)(240)流动比率 1.71 2.05 2.09 2.10 营运资金
81、变动(242)261 (159)7 速动比率 1.36 1.62 1.67 1.68 其它 16 635 (559)(709)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(1181)72 40 55 总资产周转率 0.78 0.70 0.78 0.82 资本支出(100)(106)(124)(112)应收账款周转率 3.62 3.24 3.52 3.54 长期投资(254)(29)(20)(25)应付账款周转率 4.31 3.78 4.26 4.22 其他(827)207 184 193 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 688 (470)100 171 每股收益 0.9
82、0 1.03 1.32 1.59 短期借款 169 (42)(28)33 每股经营现金 0.58 1.77 0.48 0.78 长期借款 216 0 0 0 每股净资产 8.19 9.22 10.54 12.13 其他 304 (428)128 139 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 86 1384 622 1011 P/E 36.52 32.02 24.92 20.76 P/B 4.02 3.57 3.12 2.71 EV/EBITDA 12.12 21.77 17.47 14.41 资料来源:浙商证券研究所 华工科技(000988)公司深度 25/25 请务必阅读正文之后的免责
83、条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买 入:相对于沪深 300 指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深 300 指数表现1020;3.中 性:相对于沪深 300 指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300指数表现10%以上;2.中 性:行业指数相对于沪深 300指数表现10%10%以上;3.看 淡:行业指数相对于沪深
84、300指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和
85、建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本
86、公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010