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1、1证券研究报告作者:行业评级:上次评级:行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2023年10月13日(评级)分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号:S09【天风电新天风电新】变压器深度:配网看出海,主网看特高压变压器深度:配网看出海,主网看特高压行业专题研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要根据美国经济评议会23年6月报道,美国经历着较为严重的变压器短缺问题,平均交付时间延长至1年以上、价格较2020年水平翻了4倍。借由美国变压器供给短缺的现状,我们将在本篇报告中重点探讨变压器行业的投资机会。1、配电变压器:中国新增扩容、节能改造需求持
2、续存在,美国供给短缺有望带来出海景气度。、配电变压器:中国新增扩容、节能改造需求持续存在,美国供给短缺有望带来出海景气度。国内需求包括发电及用电负荷提升带来的新增扩容需求,以及节能改造需求。国内需求包括发电及用电负荷提升带来的新增扩容需求,以及节能改造需求。新增需求:新增需求:公共配电领域,用电量及最高用电负荷加速增长,带来配电变压器的新增扩容需求,从而满足电力保供需要。同时大量的新型储能装置、柔性负荷、微电网、综合能源、虚拟电厂等灵活可控资源的接入也对电力系统调节能力提高了要求。工业/发电领域,随着风电、光伏等发电机组从配电端接入电网,新增配电变压器需求或将随之提升,用于将电力传输给终端用户
3、。节能改造需求:节能改造需求:根据工业和信息化部、市场监管总局、国家能源局在2020年联合制定的变压器能效提升计划(2021-2023年),到2023年高效节能变压器(1级、2级能效标准的电力变压器)在网运行比例提高10%,当年新增高效节能变压器占比75%以上。美国供给紧缺问题已现,叠加可再生能源和电气化投资加速、老旧变压器更新需求,预计国内变压器出海景气度将提升。美国供给紧缺问题已现,叠加可再生能源和电气化投资加速、老旧变压器更新需求,预计国内变压器出海景气度将提升。供给紧缺的主要原因是原材料紧张、制造工人紧缺。供给紧缺的主要原因是原材料紧张、制造工人紧缺。变压器核心原材料供应链(取向硅钢)
4、短缺问题严重,尽管拜登总统放开了部分欧洲、日本进口的关税,但对中国的关税仍然存在;同时拥有焊接、线圈绕组、变压器测试等相关技能的本土熟练工人短缺。更新迭代需求:更新迭代需求:美国70%的电网接入和输配电设施已老化;根据美国商务部2020年发布的报告,美国变压器的平均使用寿命已达到30-40 年,远超25年的预期寿命。新增扩容需求:新增扩容需求:可再生能源和电气化投资加速,两党基础设施法案的资金(包括仅提供给能源部的620亿美元)加速商业可用的清洁能源、清洁交通、电网现代化技术的部署,以及对相关的清洁能源基础设施(如全国电动汽车充电网络)、国内制造和供应链能力以及劳动力需求的投资。通胀消减法案计
5、划提供3700亿美元的激励资金,用于部署商业和新兴清洁能源技术。1VkZkUhU9UjZnRnRtO6MdN8OnPrRoMsRkPmNrRlOnMoR7NmMuNNZtRoMxNnOqR3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要 美国市场方面,供给紧缺背景下,我们预计美国市场方面,供给紧缺背景下,我们预计69KV以内的增量需求有望由中国产能补足。以内的增量需求有望由中国产能补足。美国能源部对中国69KV及以上变压器曾设置进口禁令,随后禁令撤销,但仍保留谨慎性说法“需确保美国的大容量电力系统安全”。基于政策限制问题,我们认为中国变压器向美国市场出口的主要看点集中在配电等级,我们看好美国本土配
6、电变压器供给紧张背景下,基于政策限制问题,我们认为中国变压器向美国市场出口的主要看点集中在配电等级,我们看好美国本土配电变压器供给紧张背景下,中国产能加速出海、进一步获得增长空间。中国产能加速出海、进一步获得增长空间。美国对中国产的电力变压器进口需求较大,根据中国海关总署统计的数据显示,截至2022年3月,中国电力变压器累计出口数量达到了7.9亿台,同比增长2.5%,出口金额达到了9.3亿美元,同比增长28.8%;其中,出口到美国地区的电力变压器规模占比约为10.2%,美国成为了中国电力变压器的第二大出口市场。投资机会投资机会-配电变压器:国内市场新能源高增速配电变压器:国内市场新能源高增速+
7、公共配电层面的新增扩容需求,公共配电层面的新增扩容需求,Beta层面投资机会值得重视;美国本土变压器产能瓶层面投资机会值得重视;美国本土变压器产能瓶颈为中国企业出海带来了契机,有望为中国企业贡献业绩增量。颈为中国企业出海带来了契机,有望为中国企业贡献业绩增量。重点推荐重点推荐【金盘科技金盘科技】:国内业务跟随新能源、数据中心、工业配套变压器高速增长;海外已实现向美国出口配电变压器,风电领域已开拓客户包括金风科技。公司在欧美市场已具备品牌知名度,当前出口的产地包括国内+墨西哥等,我们看好公司在海外产能紧缺背景下,获取更高的市场份额,实现快速增长。建议关注有望受益国内配电变压器增长的变压器公司:建
8、议关注有望受益国内配电变压器增长的变压器公司:【明阳电气明阳电气】、【扬电科技扬电科技】、【江苏华辰江苏华辰】、【三变科技三变科技】等。等。2、主网变压器:竞争格局优秀,特高压配套主网建设有望进入增长“长周期”。、主网变压器:竞争格局优秀,特高压配套主网建设有望进入增长“长周期”。我们预计,23-25年将进入特高压建设高峰期。特高压加速建设,为提升重要通道和关键断面输送能力,预计送端及受端的高压特高压加速建设,为提升重要通道和关键断面输送能力,预计送端及受端的高压/超高超高压变电站将有望随之增长压变电站将有望随之增长。特高压项目的送端及受端需要接入交流电网,以承接输送电能落地,如1100kV特
9、高压直流工程送端需要接入750kV交流电网,受端低端接入1000kV交流电网、高端接入 500kV 交流电网。此外,为提高受端电网供电可靠性,以陇东-山东项目为例,根据规划,将在受端泰山500kV变电站增加一台主变,500kV规划出线8回、220kV规划出线12回。4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要 风光大基地项目外送通道仍存缺口,预计风光大基地项目外送通道仍存缺口,预计24年后特高压项目仍具备“长周期”属性,对应主网变压器配套建设需求有望持续增长。年后特高压项目仍具备“长周期”属性,对应主网变压器配套建设需求有望持续增长。根据第二批大基地项目清单,第二批风光大基地十四五外送通道仍存
10、缺口。此外,第三批风光大基地项目清单仍未完全公告,但考虑现有输电通道,预计未来亦将持续核准开工新的特高压项目。以第二批风光大基地为例,项目总规模455GW,其中十四五建成200GW,外送150GW,以11GW风光+4GW火电对应一条直流线路测算,第二批大基地通道需求12-14条,根据存量和已规划线路判断,十四五外送通道存4条缺口。此外,23年光伏成本下降,大基地建设提速,十四五期间第二批大基地外送通道需求更具必要性和迫切性。投资建议投资建议-主网变压器:高电压等级稳定的竞争格局,需求跟随特高压建设“长周期”增长。主网变压器:高电压等级稳定的竞争格局,需求跟随特高压建设“长周期”增长。中国的变压
11、器行业竞争较为激烈,以电压等级区分,超过220KV的主网变压器市场参与者相对更少,竞争格局更佳。我国中低端变压器市场竞争激烈,具备110KV变压器产品生产能力的企业有100余家、具备具备220KV变压器生产能力的企业有变压器生产能力的企业有20余家,而生产余家,而生产500KV等级以上等级以上变压器企业通过技术和产能构筑了很高的进入壁垒,市场格局趋于稳定。变压器企业通过技术和产能构筑了很高的进入壁垒,市场格局趋于稳定。投资机会投资机会-主网变压器:建议关注主网主网变压器:建议关注主网&特高压相关标的特高压相关标的【平高电气平高电气】、【思源电气思源电气】,以及国内分接开关龙头,以及国内分接开关
12、龙头【华明装备华明装备】。除国内业务高增速外,主网变压器及相关设备出海同样值得关注。【平高电气】:产品覆盖1100KV及以下电压等级,海外业务覆盖60+国家及地区;【思源电气】:产品覆盖1000KV及以下电压等级,2022年海外业务收入占比达到17.7%,出口国家及地区包括欧洲、北美等市场;【华明装备】:产品主要电压等级为35-220KV,2022年海外业务收入占比8.94%,出口地区包括俄罗斯、美国等。风险提示:电网投资不及预期风险;特高压项目核准不及预期风险;贸易政策风险;原材料价格波动风险;文中测算基于一定前提假设,存在具有一定主观性、假设不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差的
13、风险。一、一、配电变压器:配电变压器:中国发电及用电负荷提升,带来新增扩容需求中国发电及用电负荷提升,带来新增扩容需求 美国需求加速、供给跟不上,有望带动景气度美国需求加速、供给跟不上,有望带动景气度5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6国内市场国内市场-需求:发电量、用电负荷提升带动新增需求,节能改造带动替换需求需求:发电量、用电负荷提升带动新增需求,节能改造带动替换需求 新增需求:以应用产业区分,主要包括公共配电、工业新增需求:以应用产业区分,主要包括公共配电、工业/发电需求。细分看,发电需求。细分看,公共配电:公共配电:电动汽车电动汽车、分布式能源加速接入,用电量及最高用电负荷、分布
14、式能源加速接入,用电量及最高用电负荷加速加速增长,带来配电变压器的新增扩容需求增长,带来配电变压器的新增扩容需求,从而,从而满足电满足电力保供需要。力保供需要。“双碳”背景下,可再生能源将大量替代化石能源,电动汽车、分布式能源、储能等交互式用能设备广泛应用,对电力系统安全、高效、优化运行提出更大挑战。国内用电量、最高用电负荷持续以较快速度增长,国家能源局口径,2023年上半年全社会用电量累计43076亿千瓦时,同比增长5.0%;全国最高用电负荷达到13.39亿千瓦,较去年峰值高出4950万千瓦。同时,大量的新型储能装置、柔性负荷、微电网、综合能源、虚拟电厂等灵活可控资源的接入,为了保障安全可靠
15、供电,负荷侧需要与电网实现灵活互动,提升电力系统的调节能力。我们预计,“双碳”背景下配电网设备需求量有望提升。工业工业/发电:风电、光伏等非化石能源加速装机,带动配套变压器需求。发电:风电、光伏等非化石能源加速装机,带动配套变压器需求。据电力规划设计总院发布的中国电力发展报告2023,2022年风电发电量达到7624亿千瓦时,yoy+16.3%;光伏发电量4251亿千瓦时,yoy+30.4%;装机方面,2022年并网风电装机36544万千瓦,yoy+11.2%;光伏装机39204万千瓦,yoy+28.1%。随着风电、光伏等发电机组从配电端接入电网,新增配电变压器需求将会随之提升,用于将电力传输
16、给终端用户。节能改造节能改造需求:需求:逐步淘汰不符合国家能效标准的变压器,替换高效节能变压器。逐步淘汰不符合国家能效标准的变压器,替换高效节能变压器。根据工业和信息化部、市场监管总局、国家能源局在2020年联合制定的变压器能效提升计划(2021-2023年),到2023年,高效节能变压器(1级、2级能效标准的电力变压器)在网运行比例提高10%,当年新增高效节能变压器占比达到75%以上。7美国市场美国市场-需求:本土产能供给紧缺,更新迭代需求:本土产能供给紧缺,更新迭代+新增扩容均有需求新增扩容均有需求 需求层面,根据美国经济评议会需求层面,根据美国经济评议会2323年年6 6月报道,美国经历
17、着较为严重的变压器短缺问题,平均交付时间延长至月报道,美国经历着较为严重的变压器短缺问题,平均交付时间延长至1 1年以上、价格较年以上、价格较20202020年水平翻了年水平翻了4 4倍倍。我们认为,美国变压器短缺的主要原因包括:供给层面:原材料紧张:变压器核心原材料供应链(取向硅钢)短缺问题严重,尽管拜登总统放开了部分欧洲、日本进口的关税,但对中国的关税仍然存在;制造工人紧缺:拥有焊接、线圈绕组、变压器测试等相关技能的本土熟练工人短缺。需求层面:更新迭代需求:根据美国商务部2020年发布的报告,美国变压器的平均使用寿命已达到30-40年,远超25年的预期寿命。可再生能源和电气化投资加速,带动
18、配电变压器新增扩容需求:两党基础设施法案的资金(包括仅提供给能源部的620亿美元)加速商业可用的清洁能源、清洁交通、电网现代化技术的部署,以及对相关的清洁能源基础设施(如全国电动汽车充电网络)、国内制造和供应链能力以及劳动力需求的投资。通胀消减法案计划提供3700亿美元的激励资金,用于部署商业和新兴清洁能源技术。能源部贷款项目办公室截至2023年6月已发布超过1000亿美元的贷款授权,帮助企业在美国部署和扩大创新的清洁能源、先进的运输和部落能源项目,并设立有2500亿美元的新贷款授权,帮助重新调整或重新使用能源基础设施,适应低碳经济。8美国市场美国市场-需求:供给紧缺背景下,需求:供给紧缺背景
19、下,69KV以内的增量需求有望由中国产能补足以内的增量需求有望由中国产能补足 美国能源部对中国美国能源部对中国69KV69KV及以上变压器曾设置进口禁令,随后禁令撤销,但仍保留谨慎性说法。及以上变压器曾设置进口禁令,随后禁令撤销,但仍保留谨慎性说法。根据美国能源部,2021年1月16日起,向美国关键国防设施供应69KV或以上电压的电力企业,不得选择从中国进口大容量电力设备(包括变压器)。而后,2021年4月美国能源部撤销禁令,但仍保留说法“需制定强化和可管理的战略,以保障美国能源部门的安全”。我们认为,我们认为,变压器出海的主要看点集中在配变压器出海的主要看点集中在配电电变压器等级变压器等级,
20、我们看好美国本土配电变压器供给紧张背景下,中国产能加速出海、,我们看好美国本土配电变压器供给紧张背景下,中国产能加速出海、进一步获得增长空间。进一步获得增长空间。中国是全球范围内申请电力变压器专利数量最多的国家。根据智慧芽统计的数据显示,截至2021年12月,中国的专利申请量占据着全球电力变压器专利总申请量接近83.5%的比重,是全球电力变压器行业的最大技术来源国。美国对中国产的电力变压器进口需求较大,根据中国海关总署统计的数据显示,截至2022年3月,中国电力变压器累计出口数量达到了7.9亿台,同比增长2.5%,出口金额达到了9.3亿美元,同比增长28.8%;其中,出口到美国地区的电力变压器
21、规模占比约为10.2%,美国成为了中国电力变压器的第二大出口市场。9投资机会:国内为基本盘,欧美产能紧缺带来出海增量投资机会:国内为基本盘,欧美产能紧缺带来出海增量 国内市场新能源高增速+公共配电层面的新增扩容需求,Beta层面投资机会值得重视;美国本土变压器产能瓶颈为中国企业出海带来了契机,有望为中国企业贡献业绩增量。重点推荐重点推荐【金盘科技金盘科技】:国内业务跟随新能源、数据中心、工业配套变压器高速增长;海外已实现向美国出口配电变压器,风电领域已开拓客户包括维斯塔斯。公司在欧美市场已具备品牌知名度,当前出口的产地包括国内+墨西哥等,我们看好公司在海外产能紧缺背景下,有望获取更高的市场份额
22、,实现快速增长。建议关注其他中国企业,有望受益国内配电变压器增长:建议关注其他中国企业,有望受益国内配电变压器增长:【明阳电气明阳电气】、【扬电科技扬电科技】、【江苏华辰江苏华辰】、【三变科技三变科技】等。等。数据来源:各公司公告、Wind等,天风证券研究所公司主要销售产品对应电压等级应用主要销售客户22年海外业务收入占比主要出口国家23H1收入(亿元)yoy23H1归母净利润(亿元)yoy23年PE(Wind一致预期,截至10.12)24年PE(Wind一致预期,截至10.12)江苏华辰干式变压器、油浸式变压器、箱式变电站及电气成套设备35KV以内为主,最高110KV电网、新能源、轨道交通光
23、伏、风电、化工等行业的大型央企、国企为主0.20%东南亚、非洲5.07 27.52%0.27-30.95%26.77 20.82 扬电科技非晶合金变压器、硅钢变压器及上游铁心38.5KV以内配电端第一大客户平高0.45%韩国、孟加拉、印度、尼日利亚、俄罗斯、意大利1.41-66.38%-0.04-106.76%三变科技变压器、电机、电抗器、低压成套电器设备、输变电设备35kV-220kV,500KV获得国网挂网许可电力转换、传输国家电网、石化、光伏0.90%尼泊尔、孟加拉5.89 33.20%0.15 26.37%金盘科技储能系列产品、干式变压器、开关柜和箱变系列产品、数字化工厂整体解决方案储
24、能:35KV,6-10kV发电侧、电网侧、用户侧网内+网外28.93 46.54%1.91 99.94%27.24 16.85 明阳电气箱式变电站、成套开关设备和变压器,新能源占比约8成40.5kV及以下能源、电网、数据中心、轨道交通网外为主0.85%德国、俄罗斯、菲律宾、马来西亚、越南、保加利亚、乌克兰18.99 64.77%1.63 70.53%13.93%覆盖约83个国家/地区二、主二、主网变压器:网变压器:竞争格局优秀,特高压配套主网建设有望进入增长“长周竞争格局优秀,特高压配套主网建设有望进入增长“长周期”期”10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明11主网变压器:跟随特高压建设的
25、网架扩容升级,用于承接输送电能落地主网变压器:跟随特高压建设的网架扩容升级,用于承接输送电能落地 我们预计,我们预计,23-25年将进入特高压建设高峰期。年将进入特高压建设高峰期。“十四五”期间国网规划建设特高压数量为“24交14直”,由于21-22年实际开工、投运项目数量较少,预计23-24年将进入特高压项目开工高峰期、24-25年将进入项目投运高峰期。我们预计,1)直流:以当前已公布项目规划看,预计23-25年直流线路有望核准开工5/4/4条。2)交流:已公布交流线路23-25年有望核准开工3/1/0条。特高压加速建设,为提升重要通道和关键断面输送能力,预计送端及受端的高压特高压加速建设,
26、为提升重要通道和关键断面输送能力,预计送端及受端的高压/超高压变电站将有望随之增长。超高压变电站将有望随之增长。特高压项目的送端及受端需要接入交流电网,以承接输送电能落地,如1100kV特高压直流工程送端需要接入750kV交流电网,受端低端接入1000kV交流电网、高端接入 500kV 交流电网。此外,为提高受端电网供电可靠性,以陇东-山东项目为例,根据规划,将在受端泰山500kV变电站增加一台主变,500kV规划出线8回、220kV规划出线12回。表表:已明确规划的直流线路最新进展:已明确规划的直流线路最新进展表表:已明确规划的交流线路最新进展:已明确规划的交流线路最新进展数据来源:国家电网
27、、国家能源局、北极星输配电网、中国电建官网、光电通信网、清洁能源公众号等、天风证券研究所具体项目路线线路长度投资额核准时间开工时间投运时间最新进展(公里)(亿元)四直四交、三交九直金上-湖北年1月2023年2月预计24年23年2月16日开工陇东-山东9382072023年2月2023年3月预计25年23年2月27日核准,3月16日开工哈密-重庆22903002023年7月2023年8月预计25年23年7月28日核准,8月8日开工宁夏-湖南年5月2023年6月预计24年23年5月24日核准,6月11日开工五直一交、三交九直藏东南-粤港澳-预计23年预计
28、23年预计24年22年1月启动可研甘肃-浙江2367.7-预计24年预计24年预计25年23年8月14日可研招标陕西-河南-预计24年预计24年预计25年23年3月28日可研招标陕北-安徽1063-预计24年预计24年预计25年23年2月20日可研招标蒙西-京津冀-预计24年预计24年预计25年23年6月30日配套工程贯通具体项目路线线路长度投资额核准时间开工时间投运时间最新进展(公里)(亿元)驻马店-武汉28734-2022年3月预计23年22年3月开工福州-厦门238712022年1月2022年3月2023年9月23年9月13日全线贯通四直四交、三交九直武汉-南昌926912022年6月2
29、022年9月预计23年22年9月开工张北-胜利368682022年9月2023年8月预计24年23年7月26日冀北段开工川渝特高压6582882022年9月2022年9月预计25年22年9月开工黄石特高压-222022年9月2023年8月建设中预计25年23年8月进入土建主体施工阶段阿坝-成都东预计23年预计23年23年7月3日可研招标五直一交、三交九直 大同-怀来-天津北-天津南69.3-预计24H1预计24H1预计25年23年6月30日可研招标12风光大基地:第一、二批进入建设阶段,第三批已启动申报风光大基地:第一、二批进入建设阶段,第三批已启动申报资料来源:国际能源网、发改委、光明网、国
30、家能源局、十四五规划及 2035 年远景目标纲要等,天风证券研究所 我国大基地规划的最新进展:我国大基地规划的最新进展:第一、二批风光大基地项目进入建设阶段。第一、二批风光大基地项目进入建设阶段。我国第一批风光大基地于21年11月下发清单,共97GW,22年9月全部开工,并计划于 22/23年全部投产。我国第二批风光大基地于21年12月启动项目报送,第二批大基地项目总规模为455GW,其中十四五建成200GW,外送150GW,外送比例75%,十五五建成255GW,外送165GW,外送比例约65%。第三批大基地项目已启动申报。第三批大基地项目已启动申报。根据部分省份下达的文件,第三批风光大基地于
31、22年10月启动申报。表:风光大基地规划最新进展表:风光大基地规划最新进展批次进程时间具体内容第一批大基地项目清单印发2021年12月项目涉及内蒙古自治区、青海省、甘肃省等18个省份和新疆生产建设兵团,总装机规模为97.05GW,规划2022年投产容量为45.71GW,2023年投产容量为51.34GW。项目建设2021年10月15-20日内蒙古、甘肃、青海、宁夏总规模近3000万千瓦风光大基地项目开工。2021年12月第一批大型风电光伏基地已全部开工。2022年6月依托十四五其期间建成投产和开工建设的重点输电通道,按照新增通道中可再生能源电量占比不低于50%的要求,配套建设风电光伏基地。提出
32、七个重大陆上新能源基地,两大大水风光综合基地,五大海上风电基地集群。2022年7月第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地进展顺利,开工建设超九成。2022年8月第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目已经全面开工建设。2022年9月第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目全部开工。第二批大基地项目报送2021年12月第二批大基地建设项目报送启动。已核准(备案)且能够在2022年开工建设,原则上能在2023年内建成并网,部分受外部条件制约的项目应能在2024年建成并网。项目印发2022年2月第二批风光大基地规模为455GW。其中,“十四五”计划完成2
33、00GW,其中外送150GW,占比75%,本地自用50GW;“十五五”完成255GW,其中外送165GW,占比65%,本地自用90GW。方案落地2022年4月第二批基地项目清单印发,披露规模达165GW。第二批风光大基地更加关注消纳,以外送为主,各基地跨省外送比例在47.62%-100%之间。项目建设2022年7月第二批基地项目建设已启动。2022年9月第二批基地项目部分已开工建设。第三批大基地项目报送2022年9月第三批基地项目开展前期工作。2022年10月第三批风光大基地正式启动申报,部分省份文件已下发。第三批同样以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点,延伸至适油气田、采煤沉陷区、石漠化、盐碱地等,
34、要求坚持集约整装开发,避免碎片化。图:风光大基地规划最新进展图:风光大基地规划最新进展13风光大基地项目外送通道仍存缺口,预计风光大基地项目外送通道仍存缺口,预计24年后特高压项目仍具备“长周期”属性年后特高压项目仍具备“长周期”属性资料来源:国家发改委、国家能源局、内蒙古新能源网,天风证券研究所 根据第二批大基地项目清单,第二批风光大基地十四五外送通道仍存缺口。此外,第三批风光大基地项目清单仍未完全公告,但考虑现根据第二批大基地项目清单,第二批风光大基地十四五外送通道仍存缺口。此外,第三批风光大基地项目清单仍未完全公告,但考虑现有输电通道,我们预计未来有望持续核准开工新的特高压项目。有输电通
35、道,我们预计未来有望持续核准开工新的特高压项目。第二批风光大基地外送通道第二批风光大基地外送通道存存4条缺口条缺口。第二批大基地项目总规模455GW,其中十四五建成200GW,外送150GW,以11GW风光+4GW火电对应一条直流线路测算,第二批大基地通道需求12-14条,根据存量和已规划线路判断,十四五外送通道存4条缺口,这也是我们认为25年还有望核准开工4条直流的主要依据。外送需求必要性与迫切性并存。外送需求必要性与迫切性并存。23年光伏成本下降,大基地建设提速,十四五期间第二批大基地外送通道需求更具必要性和迫切性。基地名称项目名称配套电源方案消纳市场输电通道跨省外送比例新能源支撑电源煤电
36、扩建 煤电改造库布齐沙漠鄂尔多斯新能源项目400600华北存量蒙西至天津南外送通道61.5%鄂尔多斯中北部新能源项目1000400华北新建蒙西至京津冀外送通道鄂尔多斯南部新能源项目1000400中东部新建蒙西外送通道鄂尔多斯中北部新能源项目500本地新建省内通道鄂尔多斯中北部新能源项目500本地新建省内通道鄂尔多斯南部新能源项目500本地新建省内通道乌兰布和沙漠阿拉善新能源项目1000400华北新建蒙西外送通道47.6%阿拉善新能源项目500本地新建省内通道阿拉善新能源项目600200本地新建省内通道腾格里沙漠腾格里沙漠基地东南部新能源项目1100332华中新建宁夏至湖南外送通道73.3%腾格
37、里沙漠基地东南部新能源项目1100400中东部新建贺兰山至中东部外进腾格里沙漠基地河西新能源项目1100400华东新建河西至浙江外送通道腾格里沙漠基地东南部新能源项目600200本地新建省内通道腾格里沙漠基地河西新能源项目600200本地新建省内通道巴丹吉林沙漠酒泉西部新能源项目1100400中东部新建酒泉至中东部外送通道47.8%阿拉善新能源项目600本地新建省内通道河西嘉酒新能源项目600200本地新建省内通道采煤沉陷区陕北采煤沉陷区新能源项目600400华中存量陕北至湖北外送通道100.0%宁夏采煤沉陷区新能源项目600396华东存量宁夏至浙江外送通道蒙西鄂尔多斯采煤沉陷区新能源项目40
38、0800华北存量上海庙至山东外送通道陕北采煤沉陷区新能源项目300624华北存量府谷、锦界电厂点对网外送通道陕北采煤沉陷区新能源项目500200华东新建陕北至安徽外送通道陕北采煤沉陷区新能源项目500200华中新建陕西至河南外送通道晋北采煤沉陷区新能源项目800200华北新建大同-怀来-天津北-天津南外送通道表:第二批风光大基地对应新建跨省外送通道表:第二批风光大基地对应新建跨省外送通道 10 条(红色为外送通道缺口)条(红色为外送通道缺口)14投资机会:高电压等级稳定的竞争格局,需求跟随特高压建设“长周期”增长投资机会:高电压等级稳定的竞争格局,需求跟随特高压建设“长周期”增长 中国的变压器
39、行业竞争较为激烈,以电压等级区分,超过中国的变压器行业竞争较为激烈,以电压等级区分,超过220KV的主网变压器市场参与者相对更少,竞争格局更佳。的主网变压器市场参与者相对更少,竞争格局更佳。我国中低端变压器市场竞争激烈,具备110KV变压器产品生产能力的企业有100余家、具备220KV变压器生产能力的企业有20余家,而生产500KV等级以上变压器企业通过技术和产能构筑了很高的进入壁垒,市场格局趋于稳定。需求层面看,特高压建设具备持续性(即“长周期”属性),预计往后看“十五五”期间仍将带动配套主网变压器的增长。需求层面看,特高压建设具备持续性(即“长周期”属性),预计往后看“十五五”期间仍将带动
40、配套主网变压器的增长。按每年大基地装机增量100GW,外送比例50%,12GW风光对应1条直流外送通道测算,结合已有规划,预计十五五期间风光大基地仍将带来每年4条左右特高压直流需求。投资机会:建议关注主网投资机会:建议关注主网&特高压相关标的特高压相关标的【平高电气平高电气】、【思源电气思源电气】,以及国内分接开关龙头,以及国内分接开关龙头【华明装备华明装备】。除国内业务高增速外,主网变压器及相关设备出海同样值得关注。【平高电气】:产品覆盖1100KV及以下电压等级,海外业务覆盖60+国家及地区;【思源电气】:产品覆盖1000KV及以下电压等级,2022年海外业务收入占比达到17.7%,出口国
41、家及地区包括欧洲、北美等市场;【华明装备】:产品主要电压等级为33-220KV,2022年海外业务收入占比8.94%,出口地区包括俄罗斯、美国等。数据来源:各公司公告,思源电气官网,Wind,天风证券研究所公司主要销售产品对应电压等级应用主要销售客户22年海外业务收入占比主要出口国家23H1收入(亿元)yoy23H1归母净利润(亿元)yoy23年PE(Wind一致预期,截至10.12)24年PE(Wind一致预期,截至10.12)华明装备变压器分接开关、新能源电站、成套数控设备主要33kV-220kV发电、输变电、最终用户网内+网外8.94%俄罗斯、美国、土耳其、正在开拓东南亚9.09 21.
42、26%2.87 54.44%20.19 17.60 思源电气超高压、高压开关设备、变压器、继电保护及自动化系统等1000kV及以下电网、发电、轨道交通、石化、冶金国南网、发电集团等17.70%欧洲、北美、东南亚、中东、非洲53.03 22.05%7.01 48.08%21.93 17.51 平高电气中压、高压、超高压、特高压交直流开关设备1100kV及以下发电厂、变电站、输配电线路和工矿企业等用户国网2.18%覆盖60+国家/地区48.25 20.11%3.33 185.10%22.84 15.60 15风险提示风险提示 电网投资不及预期风险。电网投资不及预期风险。国网及南网每年的电网投资额对
43、产业链各公司业务增速有较大影响,若后续电网投资额不及预期,相关公司业绩预期增速可能无法兑现。特高压项目核准不及预期风险。特高压项目核准不及预期风险。由于我国特高压规划建设受政策、宏观经济、配套电源及电网建设情况、政府核准进度等多方面因素影响,且项目输电距离长,往往横跨多省,沿途省份工程协调等问题较为复杂,可能对核准开工时间有所影响。贸易政策风险。贸易政策风险。美国能源部曾对中国69KV及以上变压器设置进口禁令,随后禁令撤销。若后续海外贸易政策出现变化(如进出口限制等),相关公司变压器产品向海外出口的难度将进一步增加。原材料价格波动风险。原材料价格波动风险。变压器设备制造成本构成中,钢材、有色金
44、属、非金属材料等原材料在总成本中占一定比重。原材料价格的波动将对相关公司盈利能力产生一定程度的影响。文中测算基于一定前提假设,存在具有一定主观性、假设不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差的风险。文中测算基于一定前提假设,存在具有一定主观性、假设不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差的风险。16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-
45、10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。
46、未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各
47、自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。