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1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金属与材料金属与材料 证券证券研究报告研究报告 2023 年年 10 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 刘奕町刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号:S01 项祈瑞项祈瑞 联系人 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 1 金属与材料-行业研究周报:避险情绪升温,贵金属价格阶段性触底反弹 2023-10-15 2 金属与材料-行业研究周报:光学性能优异,量子点材料应用前景值得期待 2023-10-14 3 金属
2、与材料-行业研究周报:海外宏观压制金属价格,或提供较好低位布局时点 2023-10-10 行业走势图行业走势图 科研院所系材料企业:高掌远跖,乘风破浪科研院所系材料企业:高掌远跖,乘风破浪 新材料产业长坡厚雪,迎发展战略机遇期新材料产业长坡厚雪,迎发展战略机遇期 新材料产业是战略性、基础性产业,同时具有高壁垒与长周期的显著特点。近年来我国新材料市场规模持续快速增长,产业规划发展研究院预计 2022年全国新材料总产值达 7.5 万亿元,但关键材料自给率仍较低。从格局看,全球新材料产业呈现三级梯队竞争格局,欧美发达国家占据主导地位,我国位于第二梯队,与海外发达国家相比仍存在较大差距。从发展趋势看,
3、在新一轮科技革命与我国经济发展转型形成历史交汇的背景下,我们认为受政策引导、下游领域发展提速、国产替代和资本市场助力等多因素驱动,我国新材料产业有望持续快速发展,实现从价值链中低端向中高端迈进。科研院所系材料企业核心优势突出科研院所系材料企业核心优势突出,有望加速科技成果转化,有望加速科技成果转化 科研院所是国家科技创新体系建设的战略力量,我国科研院所转企业化制已取得明显成效。就新材料而言,我国新材料产业发展面临企业创新主体地位不明确和成果转化效率较低的问题,我们认为国有科研院所是孵化平台型新材料企业相对理想的平台,同时科研院所系材料企业核心优势突出,有望加速科技成果转化,迎来从科技到盈利的跨
4、越:(1)底蕴深厚,技术储备充实:技术开发能力是科研院所系企业核心优势领域,此类企业背靠科研院所,在创新资源和创新能力方面优势明显。(2)“产研”一体,天然协同:产学研协同创新是解决科技成果转化效率偏低的关键所在,科研院所系材料企业具备“产研”内部一体的天然协同优势。(3)科技创新“国家队”,国企改革激发源源活力:在新阶段的国企改革提升行动中,科研院所系材料企业有望进一步提升科技创新能力和经营活力。巴斯夫启示录,科研院所系材料企业行远自迩巴斯夫启示录,科研院所系材料企业行远自迩 全球范围看,巴斯夫穿越周期、屹立不倒,在众多化工与新材料企业中脱颖而出,成为行业龙头和标杆。通过复盘巴斯夫 150
5、余年发展历程,我们归纳挖掘出巴斯夫可复制发展路径和成功的四大关键抓手。对标巴斯夫,科研院所系材料企业与巴斯夫存在诸多共通之处:(1)技术研发优势;(2)先发优势与品牌影响力;(3)锐意改革,与时俱进。在我国新材料产业发展契机的加持下,我们认为科研院所系材料企业有望加速成长,充分发挥技术优势,成为细分行业标杆企业,进而向平台型方向迈进和成为全球化材料巨头。投资建议:投资建议:我国新材料产业迎来发展窗口期,科研院所系材料企业具备技术储备充实、产研一体、科技创新国家队等独特优势,中长期成长动力充足,在多重催化下有望提速向平台型方向迈进,有望迎来从科技到盈利的跨越。建议关注科研院所系材料公司:(1)贵
6、研所系:贵研铂业;(2)西北有色院系:西部材料、西部超导、凯立新材;(3)钢研院系:安泰科技、钢研高纳;(4)有研院系:有研粉材、有研新材;(5)航材院系:航材股份。风险风险提示提示:主观判断风险;上游原材料波动风险;下游需求不及预期风险;中美贸易摩擦导致的经营风险;扩产不及预期风险;新产品拓展不及预期风险。-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%-022023-06金属与材料沪深300 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.新材料产业:长坡厚雪,迎发展战略机遇新材料产业:长坡厚雪,迎发展战
7、略机遇.5 1.1.新材料特点:百花齐放,高壁垒&长周期.5 1.2.发展现状:市场空间广阔,自给率有待进一步提升.5 1.3.发展趋势:多元驱动,新材料迎发展窗口期.7 1.3.1.政策持续利好,双循环格局促进行业发展.7 1.3.2.下游应用领域快速发展,拉动新材料需求高增.8 1.3.3.大道如砥,国产替代加速演绎.8 1.3.4.热度持续攀升,资本市场助力成长.9 2.科研院所:孵化平台型新材料企业的润土科研院所:孵化平台型新材料企业的润土.11 2.1.科研院所改制成效明显,企业创新主体地位逐步强化.11 2.2.科研院所系材料企业核心优势突出,有望加速科技成果转化.13 2.2.1
8、.优势一:底蕴深厚,技术储备充实.13 2.2.2.优势二:“产研”一体,天然协同.13 2.2.3.优势三:科技创新“国家队”,国企改革激发源源活力.14 2.3.案例:何以西北有色院?.15 2.3.1.历史沿革.15 2.3.2.资本版图.16 2.3.3.“西北密码”解读.16 3.他山之石:材料巨头巴斯夫的崛起之路他山之石:材料巨头巴斯夫的崛起之路.18 3.1.巴斯夫公司简介.18 3.1.1.“百年风云录”:志之所趋,无远弗届.18 3.1.2.经营情况:下游需求低迷,短期业绩承压.20 3.1.3.发展路径借鉴:从单一业务起家到全球化材料龙头.21 3.2.四重因素齐发力,推动
9、巴斯夫持续成长.22 3.2.1.因素一:重视研发创新,贴近市场需求.22 3.2.2.因素二:长期坚持一体化理念.23 3.2.3.因素三:平台化运营增强协同效应.24 3.2.4.因素四:资本运作强化竞争优势.25 3.3.巴斯夫启示录,科研院所系材料企业行远自迩.25 4.科研院所系材料企业梳理科研院所系材料企业梳理.26 4.1.贵研所系:贵研铂业.27 4.2.西北有色院系:西部材料、西部超导、凯立新材.27 4.3.钢研院系:安泰科技、钢研高纳.30 4.4.有研院系:有研粉材、有研新材.31 4.5.航材院系:航材股份.33 5.风险提示风险提示.34 图表目录图表目录 1WwU
10、xUaZdUjZsOsO6McM6MmOoOtRoNjMqRpPiNmOsR6MqQyRNZmRyRuOtPtR 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 1:我国新材料市场规模持续快速增长.6 图 2:我国关键材料进口依赖程度较高.6 图 3:全球新材料产业三级梯队竞争格局.6 图 4:我国新材料行业传统三级梯队竞争格局.7 图 5:我国电子信息制造业资本支出高速增长.8 图 6:我国新能源汽车产销量自 2021 年增量显著.8 图 7:我国关键基础材料自给率不足 50%.9 图 8:我国新材料领域投融资热度持续攀升.9 图 9:我国材料板块
11、新股发行数量快速增长.10 图 10:我国新材料产业基金发行数量持续增长.10 图 11:我国科研院所建立与转制之路.12 图 12:不同科研院所改革方向.12 图 13:我国 PCT 专利申请量跃居全球第一.13 图 14:企业在科技创新中主体地位大幅提升.13 图 15:产学研协同创新理论框架.14 图 16:新时代国企改革进入新阶段.15 图 17:西北有色院成功实践历程.16 图 18:西北有色院股权结构(截至 2023 年 Q3).16 图 19:巴斯夫的全球化生产布局.20 图 20:巴斯夫近年来营收总体稳中有升.20 图 21:2022 年以来巴斯夫净利润承压.20 图 22:巴
12、斯夫近年来利润率中枢下行.21 图 23:巴斯夫从单一业务到全球化发展路径.22 图 24:巴斯夫研发费用稳定投入.22 图 25:巴斯夫研发费用率远高于行业平均水平(2022 年).22 图 26:巴斯夫研发基地靠近客户与市场.23 图 27:巴斯夫生产一体化成本效益按贡献因素拆分.24 图 28:巴斯夫平台化运营增强不同部门间协同效应.24 图 29:巴斯夫近年来持续进行并购重组.25 图 30:部分科研院所系材料企业概况.26 图 31:贵研铂业营收与归母净利润持续快速增长.27 图 32:西部材料营收与归母净利润稳步增长.28 图 33:西部超导营收与归母净利润保持高速增长.29 图
13、34:凯立新材营收与归母净利润稳步增长.29 图 35:安泰科技营收及归母净利润整体稳中有升.30 图 36:钢研高纳营收与归母净利润稳步增长.31 图 37:有研粉材营收及归母净利润整体呈上升趋势.32 图 38:有研新材营收及归母净利润整体呈上升趋势.33 图 39:航材股份营收及归母净利润稳步增长.34 表表 1:新材料行业三大分类:新材料行业三大分类.5 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 2:新材料行业特点.5 表表 3:我国新材料行业支持政策汇总:我国新材料行业支持政策汇总.7 表 4:建国以来中国科技体制改革六大发展阶段.1
14、1 表 5:巴斯夫百年发展历程.18 表 6:巴斯夫六大主要业务领域(营收占比为 2022 年数据).19 表 7:巴斯夫六大一体化基地基本情况.24 表 8:相关上市公司盈利预测及估值情况(数据截至 2023 年 10 月 20 日).26 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.新材料产业:长坡厚雪,迎发展战略机遇新材料产业:长坡厚雪,迎发展战略机遇 1.1.新材料特点:百花齐放,高壁垒新材料特点:百花齐放,高壁垒&长周期长周期 新材料产业是战略性、基础性产业,是高新技术产业发展的基石和先导。新材料产业是战略性、基础性产业,是高新技术产业
15、发展的基石和先导。新材料是指新出现的具有优异性能或特殊功能的材料,或是传统材料改进后性能明显提高或产生新功能的材料。根据新材料产业发展指南,新材料行业可分为先进基础材料、关键战略材料和先进基础材料、关键战略材料和前沿新材料前沿新材料三大类,细分领域广泛。据产业规划发展研究院数据,2020 年全球先进基础材料、关键战略材料和前沿新材料产值占比分别为 50%、42%和 8%,先进基础材料先进基础材料和关键战和关键战略材料略材料为全球最主要的需求产品,前沿新材料所占份额较低为全球最主要的需求产品,前沿新材料所占份额较低。表表 1:新材料新材料行行业三大分类业三大分类 分类分类 包含品种包含品种 先进
16、基础材料 先进钢铁材料,先进有色金属材料,先进化工材料,先进建筑材料,先进轻纺材料等 关键战略材料 高端装备用特种合金,高性能分离膜材料,高性能纤维及复合材料,高性能稀土功能材料,宽禁带半导体材料、新型显示材料,新型能源材料,生物医用材料等 前沿新材料 石墨烯、金属及高分子增材制造材料,形状记忆合金、自修复材料、智能仿生与超材料,液态金属、新型低温超导及低成本高温超导材料 资料来源:工信部等新材料产业发展指南,天风证券研究所 新材料产业属于知识密集型、技术密集型和资金密集型产业。新材料产业属于知识密集型、技术密集型和资金密集型产业。作为制造业的“底盘技术”之一,新材料产业具有技术含量高、投资周
17、期长、革新速度快、下游联动性强等特点,同时符合“绿色、节能、环保”的发展理念,已成为衡量国家综合国力与科技发展水平的重要指标。研发方面研发方面,新材料产品研发具有投入大、周期长、产业风险放大投入大、周期长、产业风险放大等特点,最终实现商业化难度大,具有较高的壁垒与风险。表表 2:新材料行业特点新材料行业特点 特点特点 概述概述 技术含量高 与传统材料不同,新材料产业知识与多领域技术相互作用,产品附加值高。投资周期长 由于技术与市场需求不确定性,新材料的研发推广周期较长。新材料产业的技术设备和研发投入资金大,需大量投资发挥规模效应。革新速度快 基于技术凝聚,材料的革新和研发效率提升加速产业扩大,
18、产品更新周期不断缩短。下游联动性强 新材料行业处于产业链上游,为下游产业提供生产和技术支持,上下游联动性强。生态环保型强 生态和能源的压力对新材料产业结构升级提出高要求,新材料产业注重保护生态和资源可循环利用性,利用绿色生产技术,降低生产过程中的资源消耗。资料来源:产业规划发展研究院公众号,天风证券研究所 1.2.发展现状:发展现状:市场空间广阔,自给率有待进一步提升市场空间广阔,自给率有待进一步提升 我国新材料产业保持高速增长,自给率有待我国新材料产业保持高速增长,自给率有待提升提升。近年来我国新材料市场规模保持稳定增长,2021 年达 6.4 万亿元,同比+19.1%,预计 2022 年全
19、国新材料总产值达 7.5 万亿元。展望未来,以新一代信息技术、新能源、智能制造等为代表的新兴产业快速发展,国家产业政策扶持力度持续加大,新材料增长的驱动力丰富多元,发展势头迅猛。据工信部预计,2025 年,我国新材料产业总产值将达到 10 万亿的规模,2022-2025 三年 CAGR 为 10%,市场空间广阔。但我国新材料产业起步晚、基础薄弱,创新发展也面临诸多约束与瓶颈,但我国新材料产业起步晚、基础薄弱,创新发展也面临诸多约束与瓶颈,进口依存度仍较高,自给率有待进一步提升进口依存度仍较高,自给率有待进一步提升。根据 2018 年工信部对全国 30 多家大型企业130 多种关键基础材料调查结
20、果显示,中国新材料进口依赖程度较高,32%的关键材料在的关键材料在中国仍为空白,中国仍为空白,52%依赖进口依赖进口。行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 1:我我国新材料市场规模持续快速增长国新材料市场规模持续快速增长 图图 2:我我国国关键材料关键材料进口依赖程度较高进口依赖程度较高 资料来源:产业规划发展研究院公众号,天风证券研究所 资料来源:智研咨询,东方财富网,天风证券研究所 全球新材料产业呈现三级梯队竞争格局,欧美发达国家占据主导地位,我国全球新材料产业呈现三级梯队竞争格局,欧美发达国家占据主导地位,我国位位于第二梯队。于第二
21、梯队。近年来全球新材料产业发展迅速,产业规模不断扩大,2019 年全球新材料产值达 2.82 万亿美元。全球新材料产业已形成三级梯队竞争格局全球新材料产业已形成三级梯队竞争格局:第一梯队为美国、日本、欧洲等发达第一梯队为美国、日本、欧洲等发达国家和地区国家和地区,其中美国新材料产业全面领先,日本主要优势集中在纳米材料、电子信息材料等领域,欧洲则在结构材料、光学与光电材料优势明显;第二梯队为韩国、俄罗斯、中第二梯队为韩国、俄罗斯、中国等国家国等国家,新材料产业处于快速发展时期;第三梯队为巴西、印度等国家第三梯队为巴西、印度等国家。从全球看,新材料产业垄断加剧,高端材料技术壁垒日趋显现。大型跨国公
22、司凭借技术研发、资金、人才等优势,以技术、专利等作为壁垒,已在大多数高技术含量、高附加值的新材料产品中占据了主导地位。发展至今,尽管已步入材料大国行列,但我国新材料产业规模、技术水发展至今,尽管已步入材料大国行列,但我国新材料产业规模、技术水平、发展机制等方面与国外发达国家相比仍存在较大差距。平、发展机制等方面与国外发达国家相比仍存在较大差距。图图 3:全球新材料产业三级梯队竞争格局全球新材料产业三级梯队竞争格局 资料来源:中国地质大学北京郑州研究院公众号,天风证券研究所 我国新材料行业亦形成三级梯队竞争格局,大型国有企业我国新材料行业亦形成三级梯队竞争格局,大型国有企业位于第二梯队,位于第二
23、梯队,综合实力强,成综合实力强,成长潜力可期。长潜力可期。从国内新材料市场分布格局来看:第一梯队为外资企业第一梯队为外资企业,其业务布局广泛、产品链发展成熟、技术水平领先、行业经验丰富、资源规模优势明显,占据着我国新材料行业的高、中端市场,经营利润丰厚;第二梯队主要为大型国企第二梯队主要为大型国企和部分民企和部分民企,该梯队企业进入行业较早,积累了一定的技术经验和人才储备,产品链较为完整,其多数产品进入中端市场,仍有部分产品处于低端市场,因而盈利不够稳定,但综合实力较强,具备成长潜力;第三梯队主要为民营中小型企业第三梯队主要为民营中小型企业,通常行业基础较为薄弱,技术优势不明显,大部分产品处于
24、低端市场。3.794.485.386.417.51100%5%10%15%20%25%024689202020212022E 2025E中国新材料总产值(万亿元)同比(右)52%48%进口自给 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 4:我国新材料行业传统三级梯队竞争格局我国新材料行业传统三级梯队竞争格局 资料来源:智研咨询,东方财富网,中商产业研究院公众号,天风证券研究所 1.3.发展趋势:多元驱动,新材料迎发展窗口期发展趋势:多元驱动,新材料迎发展窗口期 1.3.1.政策持续利好,政策持续利好,双循环格局促进行业发
25、展双循环格局促进行业发展 国家国家层面层面高度重视,新材料高度重视,新材料产业产业战略地位持续提升。战略地位持续提升。近年来,在新一轮科技革命和产业革命的大背景下,新材料技术不断取得新突破,新材料和新物质结构不断涌现。我国高度重视新材料产业的发展,先后将其列入国家高新技术产业、重点战略性新兴产业和中国制造 2025十大重点领域,并制定了多个规划和政策大力推动新材料产业发展。“十四五”规划进一步明确中国未来制造业核心竞争力提升的关键领域范围,“高端新材料”位居八大重点领域首位。表表 3:我国新材料行业支持政策汇总我国新材料行业支持政策汇总 发布时间发布时间 发布部门发布部门 政策名称政策名称 相
26、关要点相关要点 2023.8 工信部、国务院国资委 前沿材料产业化重点发展指导目录(第一批)加快前沿材料产业化创新发展,引导形成发展合力。第一批入选名单包括超材料、超导材料、高性能气凝胶隔热材料、先进 3D 打印材料、液态金属等 15 类前沿材料。2022.9 工信部,国务院国资委,市场监管总局,知识产权局 原材料工业“三品”实施方案 丰富新材料品种:实施关键基础材料提升行动,完善新材料生产应用平台,重点发展高温合金等关键基础材料;积极培育石墨烯等前沿新材料,进一步提升高端产品有效供给能力。2021.12 工信部、科技部、自然资源部 “十四五”原材料工业发展规划 到 2025 年,新材料产业规
27、模持续提升,占原材料工业比重明显提高,供给高端化水平不断提高,创新能力明显提升;到 2035 年,新材料产业竞争力全面提升。2021.3 国务院 “十四五”规划和“十四五”规划和2035 年远景目标纲年远景目标纲要要 聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业,加快关键核心技术创新应用;发展高端新材料,促进制造业核心竞争力提升。2020.9 国家发改委 关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见 加快新材料产业强弱项:加快在光刻胶、高纯靶材、高温合金等领域实现突破;实施新材料创新发展行动计划,提升稀土
28、、钒钛、钨钼等特色资源在开采、冶炼、深加工等环节的技术水平。2018.10 工信部、科技部、商务部、市场监管总局 原材料工业质量提升 三 年 行 动 方 案(2018-2020 年)到 2020 年,我国原材料产品质量明显提高,部分中高端产品进入全球供应链体系,供给结构得到优化。2018.4 工信部、财政部 国家新材料产业资源共享平台建设方案 建设国家新材料产业资源共享平台,加快产业资源交流互通。2017.12 工信部、财政部 国家新材料生产应用示范平台建设方案 建立国家新材料测试评价平台,构建新材料测试评价体系,提升测试评价能力和水平。2017.12 工信部、财政部 国家新材料测试评价平台建
29、设方案 国家新材料生产应用示范平台以新材料生产企业和应用企业为主联合组建,吸收产业链相关单位,衔接已有国家科技创新基地,打破技术与行业壁垒,实现新材料与终端产品协同联动 2017.4 科技部 “十三五”材料领域加强我国材料体系的建设,大力发展高性能碳纤维与复合材料、高 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 科技创新专项划 温合金、军工新材料等,满足我国重大工程与国防建设的材料需求。2017.2 工信部、国家发改委、科技部、财政部 新材料产业发展指新材料产业发展指南南 促进新材料保障能力大幅提升,创新能力不断提高,产业体系初步完善。2016.12
30、 国务院 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划 提高新材料基础支撑能力;推动新材料产业提质增效;以应用为牵引构建新材料标准体系;促进特色资源新材料可持续发展;前瞻布局前沿新材料研发。2015.5 国务院 中国制造中国制造 2025 以特种金属功能材料、高性能结构材料、功能性高分子材料、特种无机非金属材料和先进复合材料为发展重点;积极发展军民共用特种新材料;高度关注颠覆性新材料对传统材料的影响;加快基础材料升级换代。资料来源:中国政府网,国家发改委官网,科技部官网等,天风证券研究所 我们预计,政策利好将持续助力建设“材料强国”,我们预计,政策利好将持续助力建设“材料强国”,有效促进有效促进我国新
31、材料行业高质量发展。我国新材料行业高质量发展。在政策助力下,我国新材料行业创新能力有望不断提高,持续实现技术工艺的突破,与其他战略新兴产业深度融合发展,提升我国制造业核心竞争力。同时,在“十四五”时期我国加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下,国内新材料行业迎来更多发展机遇,我国由新材料大国转变为新材料强国的步伐加快我国由新材料大国转变为新材料强国的步伐加快。1.3.2.下游应用领域快速发展,拉动新材料需求高增下游应用领域快速发展,拉动新材料需求高增 下游领域发展提速,驱动新材料需求快速提振。下游领域发展提速,驱动新材料需求快速提振。新材料与电子信息、智能制造、轨道交
32、通、航空航天、新能源、海洋工程及生物医药等下游产业关系紧密、深度融合,形成“共生共“共生共融、协同发展”融、协同发展”的产业生态关系,新材料对下游领域发展促进作用明显。同时,电子信息、新能源车、航空航天等战略性新兴产业的发展反哺新材料产业,拉动新材料需求快速增长,为新材料产业提供广阔的市场空间。具体下游领域来看具体下游领域来看:在全球集成电路制造产能持续紧张背景下,近年来我国电子信息产业电子信息产业资本支出高速增长,2022 年电子信息制造业固定资产投资同比+18.8%,远高于制造业总体的 9.1%;我国新能源车产业新能源车产业快速发展,新能源汽车自2021 年产销实现高速增长,我们预计销售渗
33、透率有望进一步提升。图图 5:我国电子信息制造业资本支出高速增长我国电子信息制造业资本支出高速增长 图图 6:我我国国新能源汽车产销量自新能源汽车产销量自 2021 年增量显著年增量显著 资料来源:wind,国家统计局,天风证券研究所 资料来源:wind,中国汽车工业协会,天风证券研究所 1.3.3.大道如砥大道如砥,国产替代加速演绎,国产替代加速演绎 聚焦自主可控,国产替代驱动新材料聚焦自主可控,国产替代驱动新材料产业持续产业持续成长。成长。随着国际形势日趋复杂多变,近年来以美国为首的发达国家对我国实施“卡脖子封锁”已成为常态,新材料领域来看,半导体材料、显示材料、生物医用材料、高性能纤维、
34、高性能膜材料、先进高分子材料等都被列入对我国严格限制出口的名单。根据 2018 年工信部对全国 30 多家大型企业 130 多种关键基础材料调查结果显示,32%的关键材料在中国仍为空白,52%依赖进口,其中智能终端处理器、制造及检测设备、高端专用芯片进口依存度分别为 70%、95%、95%。总体来看,我国新材料进口依赖程度仍较高,自主可控下新材料国产替代进程加速,有望持续驱动新材料产业成长。16.6%16.8%12.5%22.3%18.8%9.5%3.1%-2.2%13.5%9.1%-5%0%5%10%15%20%25%200212022电子信息制造业固定资产投资同比增速
35、制造业固定资产投资同比增速704.0687.2-50%0%50%100%150%200%0200400600800200212022中国新能源汽车产量(万辆)中国新能源汽车销量(万辆)产量同比增速(右)销量同比增速(右)行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 7:我国关键基础材料自给率不足我国关键基础材料自给率不足 50%资料来源:智研咨询,东方财富网,天风证券研究所 1.3.4.热度持续攀升,资本市场助力成长热度持续攀升,资本市场助力成长 我国我国新材料领域投融资持续火热。新材料领域投融资持续火热。从投融资情况来看,
36、在政策支持与市场驱动的双重助力下,近年来新材料行业成为创业和投资的热点。据财联社创投数据,2022 年我国新材料领域共发生投融资事件 210 起,涉及投资金额超 460 亿元,在整体投资行情下调的背景下,新材料赛道实现逆势增长,热度持续攀升。截至 23 年 5 月,已有 10 个新材料项目宣布完成融资,应用领域涉及电子元器件、半导体、电池材料及航空航天等。图图 8:我国新材料领域投融资我国新材料领域投融资热度持续攀升热度持续攀升 资料来源:中商产业研究院公众号,财联社创投,IT 桔子,投资界,天风证券研究所 资本市场助力资本市场助力新材料新材料企业成长。企业成长。从从 IPO 融资来看融资来看
37、,近年来材料板块成为新股发行较多的细分领域,发行数量快速增长,占总体的 13%-17%。从产业基金来看从产业基金来看,据中国证券投资基金业协会数据,我国新材料产业基金发行数量保持增长,2022 年新成立材料产业基金达 44支,创近年新高。作为中国经济转型发展的重要基础支柱产业,我们预计材料产业将持续得到资本市场关注和助力,以新材料为代表的材料板块优质企业数量有望进一步提升。52%70%95%95%48%30%5%5%0%20%40%60%80%100%关键材料智能终端处理器制造及检测设备高端专用芯片进口自给4210243.24438.45472.7434.18460010
38、02003004005000500200212022投融资事件(起)投融资金额(亿元,右)行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 9:我我国国材料板块新股发行数量快速增长材料板块新股发行数量快速增长 图图 10:我国新材料产业基金发行数量持续增长我国新材料产业基金发行数量持续增长 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:中国证券投资基金业协会,天风证券研究所 综上所述,在新一轮科技革命与我国经济发展转型形成历史交汇的背景下,新材料发展迎来战略机遇,我们认为受政策引导、下游领域发展提速、国产
39、替代和资本市场助力等多因受政策引导、下游领域发展提速、国产替代和资本市场助力等多因素驱动,我国新材料产业有望持续快速发展,实现从价值链中低端向中高端迈进。素驱动,我国新材料产业有望持续快速发展,实现从价值链中低端向中高端迈进。0.5%15.8%16.7%13.9%13.8%0%5%10%15%20%007080200212022材料板块新股(支)占比(右)2420304050200212022新成立材料产业基金(支)行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披
40、露和免责申明 11 2.科研院所:孵化平台型新材料企业的润土科研院所:孵化平台型新材料企业的润土 2.1.科研院所改制成效明显,企业创新主体地位逐步强化科研院所改制成效明显,企业创新主体地位逐步强化 回顾新中国科技体制改革历史,大致可以分为以下六个阶段:回顾新中国科技体制改革历史,大致可以分为以下六个阶段:第一阶段第一阶段:19491977 年,是科技管理体系和科研组织体系形成的时期;第二阶段第二阶段:19781984 年,重点是恢复科技体系,启动试点改革;第三阶段第三阶段:19851994 年,重点是简政放权,支持基础研究和高技术发展;第四阶段第四阶段:19952000 年重点是调整科研体系
41、,突出企业创新主体地位;第五阶段第五阶段:20012011 年,重点是建设创新体系,増强自主创新能力;第六阶段第六阶段:2012年至今,重点是在全面深化改革中推进科技体制改革。我国科技体制改革我国科技体制改革迈入迈入全新发展阶段。全新发展阶段。建国以来,我国科技体制的建立与改革取得了明显的成效,但基础性制度短板已经成为制约科技进步和创新能力提升的关键所在。目前我国科技体制改革进入全面深化改革的阶段,有望逐步打破束缚创新和成果转化的制度障碍,通过技术创新和产业升级实现更高质量的发展。表表 4:建国以来中国科技体制改革六大发展阶段建国以来中国科技体制改革六大发展阶段 阶段阶段 发展布局发展布局 具
42、体内容具体内容 第一阶段 19491977 年 科技管理体系和科研组织体系形成 19491958 年:我国逐步建立起适应计划经济体制的集中型科技体制,奠定了科技体制的三个核心标志,即以政府主导的科技管理体系、以国立科研机构主导的科研组织体系和以国家科技计划为核心科技计划体系。19581977 年:受历史因素影响,科技活动曲折发展。第二阶段 19781984 年 恢复科技体系,启动试点改革 党的工作重心转向经济建设,科学技术对发展的作用受到中央高度重视,科技体系迅速恢复,全国科技活动逐步回归正轨。为解决“科技经济两张皮”问题,国家启动科研机构试点改革,但限于当时的行政和人事管理体制等因素,改革试
43、点效果并不明显。第三阶段 19851994 年 简政放权,支持基础研究和高技术发展 1985 年出台关于科学技术体制改革的决定,全面启动了科技体制改革。科研机构改革转向改革内部管理制度,调整政府与科研机构的关系,促进科研机构面向经济建设和“简政放权”。另一个重大变化是,基础研究、高技术研究和高技术产业发展受到重视。第四阶段 19952000 年 调整科研体系,突出企业创新主体地位 1995 年出台中共中央、国务院关于加速科学技术进步的决定标志着我国科技体制进入了新阶段,主要有两个特点。一是以国立科研机构改革为重点,转向构建社会化的、多元主体的研发组织体系,尤其突出了企业的创新主体地位突出了企业
44、的创新主体地位,鼓励企业创新。二是国家科研体系出现重大调整,行业性科研机构转为企业行业性科研机构转为企业。1999 年,原国家经贸委 10 个国家局所属的 242 家科研院所转制为企业。第五阶段 20012011 年 建设创新体系,増强自主创新能力 进入 21 世纪,创新和国家创新体系的理念被正式引入国家政策,我国科技体制改革理念发生重大变化,市场力量和系统性制度建设的重要性受到更高重视。第六阶段 2012 年至今 在全面深化改革中推进科技体制改革 2012 年,党的十八大提出“实施创新驱动发展战略”。2015 年,纲领性文件关于深化体制机制改革加快实施创新驱动发展战略的若干意见出台。这一时期
45、的改革更加重视激发微观主体的活力,包括改善营商环境和鼓励创新等措施密集出台。资料来源:中国政府网,中国科技体制改革:历程、经验与展望马名杰、张鑫,天风证券研究所 科研院所是以研究与开发活动为主要组织功能的创新主体,是国家科技创新体系建设的重科研院所是以研究与开发活动为主要组织功能的创新主体,是国家科技创新体系建设的重要战略力量,转变科研院所运行机制也是我国科技体制改革的关键一步。要战略力量,转变科研院所运行机制也是我国科技体制改革的关键一步。纵观多数科研院纵观多数科研院所建立到转制的过程,存在所建立到转制的过程,存在 3 个关键时点:个关键时点:(1)1949 年:逐步建立起适应计划经济体制的
46、集中型科技体制年:逐步建立起适应计划经济体制的集中型科技体制,科研院所远离市场竞争。,科研院所远离市场竞争。新中国成立后,我国建立了由中科院、产业部门、地方科研力量、高等院校和国防科研机构组成的“五路”科技大军。这些科研机构根据国家部署的研发任务开展工作,并将科研成果交由企业无偿使用,远离市场竞争。这一体制与当时的计划经济体制相适应这一体制与当时的计划经济体制相适应,集中计划型科技管理体制保证了将有限资源投入到少数战略性领域,为经济社会发展和国防建设解决了一系列重大科技问题,取得了“两弹一星”等重大科技突破。(2)1985 年:年:简政放权,简政放权,改革科研院所内部管理制度改革科研院所内部管
47、理制度。为解决“科技经济两张皮”问题,我国从 20 世纪 70 年代末开始探索科研院所转制问题,并进行试点改革。1985 年出台关于科学技术体制改革的决定,全面启动了科技体制改革全面启动了科技体制改革,针对不同类型科研机构(技术 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 开发类、社会工艺类、基础研究类)实行不同的经费划拨方式并引入竞争,科研院所逐渐面向经济建设主战场。(3)1999 年:年:“因类施策”,全面推进技术开发类科研院所企业化转制。“因类施策”,全面推进技术开发类科研院所企业化转制。中共中央、国务院发布关于加强技术创新,发展高科技,实现
48、产业化的决定,对不同类型科研机构明确了改革方向和要求,全面推进技术开发类科研院所通过转为企业或进入企业等方式实行全面推进技术开发类科研院所通过转为企业或进入企业等方式实行企业化转制企业化转制。截至 1999 年底,原国家经贸委 10 个国家局所属的 242 家科研院所转制为企业;截至 2002 年底,中央和地方共有 1200 多家技术开发类科研院所转制成为企业法人。图图 11:我国我国科研院所建立与转制之路科研院所建立与转制之路 资料来源:中国科技体制改革:历程、经验与展望马名杰等,中国科研院所转型发展中的核心能力培育黎志成等,我国科研院所改革的实践与思考郭向远,中国政府网,天风证券研究所 图
49、图 12:不同科研院所改革方向不同科研院所改革方向 资料来源:我国科研院所改革的实践与思考郭向远,天风证券研究所 从全球范围看,欧美发达国家中不乏国家科研院所从全球范围看,欧美发达国家中不乏国家科研院所成功成功转型为企业案例。转型为企业案例。欧美一些发达国家很早就开始关注国有科研院所企业化转制,通常分为五种类型:整体直接转制型、一院两制型、联合体型、政府所有委托管理型和民办官助型。其中,直接转制型转制彻底、周期短,可有效避免迂回过程,适合市场适应能力强的院所,如英国政府化学家实验室、农业开发和咨询服务处以及英国国家工程实验室的企业化转制均采用了此种模式。我国科研院所改革紧紧围绕促进科技与经济结
50、合,我国科研院所改革紧紧围绕促进科技与经济结合,以增强科技创新能力、加速科技成果转以增强科技创新能力、加速科技成果转化和产业化为目标化和产业化为目标,改革取得明显成效。,改革取得明显成效。自从实施科研院所企业化转制,我国科技体系结自从实施科研院所企业化转制,我国科技体系结构得到优化,企业创新主体地位和创新能力持续增强。构得到优化,企业创新主体地位和创新能力持续增强。据世界知识产权组织数据,2019年我国 PCT 专利申请数量约 5.9 万件,首次超过美国跃居全球第一,2022 年我国 PCT 专利数量增长至 7 万件,2001-2022 年 CAGR 为 19.3%,持续快速增长。据中国科技统
51、计年鉴数据,2001-2021 年,企业部门 R&D 经费占比和人员占比分别从 61%提升至 77%、从 56%行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 提升至 75%,企业部门在科技创新中的主体地位大幅提升。世界知识产权组织发布的 2022年全球创新指数显示,中国从 2012 年的第 34 位上升至第 11 位,创新能力持续增强。图图 13:我国我国 PCT 专利申请量跃居全球第一专利申请量跃居全球第一 图图 14:企业在科技创新中主体地位大幅提升企业在科技创新中主体地位大幅提升 资料来源:wind,世界知识产权组织,天风证券研究所 资料来源:
52、中国科技统计年鉴,EPS 数据平台,天风证券研究所 就新材料产业而言,一方面我国新材料发展迎来战略机遇,另一方面也面临着重重挑战,从创新与专利成果转化的角度来看:从创新与专利成果转化的角度来看:(1)我国新材料企业创新主体地位不明确)我国新材料企业创新主体地位不明确:长期以来,我国创新的主体集中在高校和科研院所,创新要素与生产要素融合不足,企业对研发的投入意识也不充分,创新能力不足,以企业为主导的产、学、研、用创新平台建设仍有待进一步加强。(2)我国新材料成果转化效率较低)我国新材料成果转化效率较低:当前我国新材料产、学、研一体化差距较大,据山东省新材料产业协会数据,尽管 2021 年我国新材
53、料发明专利数量居世界第一,但成果转化效率较低,仅为 10%,而美国转化率达 80%,差距巨大。为克服挑战、加快发展新材料,工信部等部门于 2017 年联合出台 新材料产业发展指南,着力于构建以企业为主体、以高校和科研机构为支撑、军民深度融合、产学研用协同促进以企业为主体、以高校和科研机构为支撑、军民深度融合、产学研用协同促进的新材料产业体系的新材料产业体系。在此种背景下,结合新材料行业高壁垒与长周期的特点,我们认为国我们认为国有科研院所是孵化新材料企业相对理想的平台有科研院所是孵化新材料企业相对理想的平台。2.2.科研院所系材料企业核心优势突出科研院所系材料企业核心优势突出,有望加速科技成果转
54、化,有望加速科技成果转化 2.2.1.优势一:底蕴深厚,技术储备充实优势一:底蕴深厚,技术储备充实 硬资源培育硬科技,硬科技硬资源培育硬科技,硬科技带来硬实力。带来硬实力。通过改革,技术开发类科研院所运行机制得到根本性转变,强化了技术开发的市场导向,以产业需求为牵引和目标进行应用研发,优质资源得以高效利用,成为“硬科技”的孵化器。硬科技具有投入大、周期长、见效慢等特点,新材料属于其范畴新材料属于其范畴,在激烈的市场竞争中,很多社会资本不愿投向硬科技,偏好市场细分策略和低成本导向的企业在短期利润的驱使下缺乏动力,而科研院所为“自家”前端企业提供了强有力的支撑,助力企业培育“硬实力”发展壮大。技术
55、开发能力是科研院所系企业核心优势领域。技术开发能力是科研院所系企业核心优势领域。科研院所是技术、成果、人才等创新要素的富集地,也是推动产业高端化的技术源泉,技术储备雄厚、创新能力强,在加快推动新材料高质量发展中发挥着重要作用。我们认为技术开发能力是科研院所系企业核心优势领我们认为技术开发能力是科研院所系企业核心优势领域,此类企业背靠科研院所,具备持续不断的创新源泉,在创新资源和创新能力方面优势域,此类企业背靠科研院所,具备持续不断的创新源泉,在创新资源和创新能力方面优势明显。明显。科研院所汇聚行业领先的人才、技术、平台等创新资源,创新能力突出,科研人员占比、研发平台层次明显高于企业、高校等创新
56、主体,筑牢前端企业坚强后盾。2.2.2.优势二:“产研”一体,天然协同优势二:“产研”一体,天然协同 产学研协同创新产学研协同创新是解决是解决科技成果转化效率科技成果转化效率偏低的关键所在偏低的关键所在。我国存在“R&D”边际化问题:0.02.04.06.08.0200042005200620072008200920000022中国PCT专利申请量(万件)美国PCT专利申请量(万件)61%56%77%75%0%20%40%60%80%100%企业R&D经费占比企业R&D人员占比2001
57、2021 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 2021 年我国有效专利总量位居全球第一,但科技成果转化效率长期偏低,未能有效支撑经济发展。构建产学研协同创新体系是解决此问题的关键思路,以促进公共科技成果的快速转化,并推动科学研究面向产业创新需求,形成科技发展与产业发展共同进步的局面。产学研协同创新的核心是“知识协同”。产学研协同创新的核心是“知识协同”。产学研协同创新,是企业、高校、科研机构以创新资源共享、优势互补为基础,以合作研发、利益共享、风险共担为原则,组合形成一段时期的利益共同体,共同开展科技创新、推进成果转化。产学研协同过程的核心
58、层是“战核心层是“战略略-知识知识-组织”的要素协同,战略协同是基础,知识协同是核心,组织协同是保证组织”的要素协同,战略协同是基础,知识协同是核心,组织协同是保证。支持层是政府的政策引导、项目推动和制度激励,辅助层是中介机构、金融机构及其他组织(如风投)的参与。协同创新的过程和模式选择受到合作各方利益分配机制、合作历史、产业环境等因素的影响,提高协同创新绩效的关键还在于综合考虑“互补性-差异性”和“成本-效率”的动态均衡。图图 15:产学研协同创新理论框架产学研协同创新理论框架 资料来源:产学研协同创新的理论模式何郁冰,天风证券研究所 在宏观政策层面,国家高度重视产学研协同创新和深度融合。在
59、宏观政策层面,国家高度重视产学研协同创新和深度融合。党的二十大报告指出:“加强企业主导的产学研深度融合产学研深度融合,强化目标导向,提高科技成果转化和产业化水平。”而 “十四五”规划要求形成以企业为主体、市场为导向、产学研用深度融合的技术创新体系产学研用深度融合的技术创新体系。就新材料领域而言,新材料发展指南强调按照产学研用协同促进产学研用协同促进方式,加快新材料创新成果转化。科研院所系材料企业具备“产研”科研院所系材料企业具备“产研”内部内部一体的天然协同优势一体的天然协同优势,有利于提升科技成果转化率,有利于提升科技成果转化率。普通科研机构非直接面向产业需求,而科研院所系材料企业“产研”内
60、部一体,核心利益深度绑定,科研院所为前端企业提供创新源泉和技术支撑,企业盈利“反哺”后端科研院所,深度协同共创价值。同时,科研资源直面产业需求,有利于提升资源利用效率和科技成果转化率。2.2.3.优势三:优势三:科技创新“国家队”科技创新“国家队”,国企改革激发源源活力,国企改革激发源源活力 聚焦提升核心竞争力聚焦提升核心竞争力和和增强核心功能,新时代国企改革进入新阶段。增强核心功能,新时代国企改革进入新阶段。改革开放以来,国企历经 5 轮改革,最近一轮始于十八届三中全会,并在 2015 年后逐步形成体系化。2013 年,十八届三中全会为中国全面深化改革做出总部署,吹响新一轮国企改革的“集结号
61、”;2015年,国务院印发关于深化国有企业改革的指导意见,构建国企改革的顶层设计;2020年,中央深改委启动国企改革三年行动,推动“1+N”政策体系落地落实。2022 年,国企年,国企改革三年行动圆满收官,改革三年行动圆满收官,2023 年新阶段国企改革提升行动已启动。年新阶段国企改革提升行动已启动。行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 图图 16:新时代国企改革进入新阶段新时代国企改革进入新阶段 资料来源:昌吉国资公众号,中企之声研究院,天风证券研究所 科研院所系企业为国有企业中重要一员,国企改革政策窗口期助力激发创新与经营活力科研院所系企
62、业为国有企业中重要一员,国企改革政策窗口期助力激发创新与经营活力:在过往的国企改革中,诸多科研院所系材料企业取得明显成效,经营灵活性日益凸显:在过往的国企改革中,诸多科研院所系材料企业取得明显成效,经营灵活性日益凸显:(1)混合所有制改革混合所有制改革:深化完善公司治理,落实市场化机制;(2)重组整合)重组整合:快速获取战略资源和剥离颓势业务,优化资源配置,部分企业(如贵研铂业)推进事业部改制,新设公司实行独立化运营,增强运营灵活性;(3)股权激励)股权激励:绑定核心利益和增进信心,加大精准激励力度,如向科技创新、孵化转化等倾斜向科技创新、孵化转化等倾斜;(4)其他)其他:加强党建、健全法人治
63、理机构、完善市场化经营机制、多层次激励等方面。围绕国之所需,聚焦重点攻坚,新阶段的国企改革提升行动加快落地:围绕国之所需,聚焦重点攻坚,新阶段的国企改革提升行动加快落地:据酒泉国资委,有关部门将从经济、战略、社会经济、战略、社会三个价值维度研究细化央企价值创造的评价体系,在探索创新更多灵活的深化混合所有制改革、激励机制、加快实现高水平科技自立自强深化混合所有制改革、激励机制、加快实现高水平科技自立自强等方面也将迎来新部署。此外,和国企改革三年行动相比,此轮国有企业改革深化提升行动更强调发发展与改革的融合展与改革的融合,主要任务之一是优化国有经济布局结构,重组整合仍将是重要抓手重组整合仍将是重要
64、抓手,新一代移动通信、人工智能、生物技术、新材料新材料等 15 个战略性新兴产业成为重要方向,新材料赫然在列。在新阶段的国企改革提升行动中,我们认为,科研院所系材料企业有望进一步在新阶段的国企改革提升行动中,我们认为,科研院所系材料企业有望进一步强化创新主强化创新主体地位,体地位,提升科技创新能力和经营活力,提升科技创新能力和经营活力,履行科技创新“国家队”作用,履行科技创新“国家队”作用,中长期成长动力中长期成长动力充足。充足。综上所述,我们认为综上所述,我们认为科研院所是孵化平台型新材料企业的润土科研院所是孵化平台型新材料企业的润土,依托多重优势,科研院所,依托多重优势,科研院所系新材料企
65、业有望系新材料企业有望加速科技成果转化,加速科技成果转化,实现从实现从科技到盈利科技到盈利的跨越的跨越。成为平台型公司的基础是拥有技术水平先进、性能优良的产品,而技术水平决定产品性能,丰厚的技术储备和扎丰厚的技术储备和扎实的研发能力铸就公司平台实的研发能力铸就公司平台型型的基础的基础。科研院所具备孵化新材料企业的基本条件,结合上文分析的改制后科研院所系材料企业独特优势,我们认为该类型企业有望成为平台型的新材料公司,实现从科技到盈利时代的转化。2.3.案例:何以西北有色院?案例:何以西北有色院?2.3.1.历史沿革历史沿革 西北有色院转制模式取得卓越成效。西北有色院转制模式取得卓越成效。西北有色
66、金属研究院始建于 1965 年,1999 年转制为中央直属大型科技企业,是我国首批我国首批 242 家转制的科研院所之一家转制的科研院所之一,2005 年被省政府确立为“陕西省材料科学工程院”,2020 年被省政府定位为“新型科研机构”。转制 20 余年来,西北有色院探索践行“三位一体、母体控股、股权激励、资本运作”的创新发展模式“三位一体、母体控股、股权激励、资本运作”的创新发展模式,已从单一科研单位发展成为集科研、中试、产业“三位一体”的我国稀有金属材料领域中的“领头羊”科技型企业。近年来,西北有色院转制模式持续发力转制模式持续发力,为国家解决多个“卡脖子”技术难题,为载人航天和探月工程、
67、国产大飞机、“华龙一号”核电、全超导核聚变装置等“大国重器”作出贡献。2013-2015年夯基筑台、立柱架梁的三年2013年11月中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定2016-2019年边试边行、积厚成势的四年2015年9月关于深化国有企业改革的指导意见2020-2022年务实笃行、纵深发展的三年2020年6月国有企业改革三年行动方案2023-2025年深化提升的三年2023年8月国企改革深化提升行动方案 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 图图 17:西北有色院成功实践历程西北有色院成功实践历程 资料来源:wind,西北有色院官网,
68、转制科研院所如何加速科技成果转化?张树满等,天风证券研究所 2.3.2.资本版图资本版图 转制后孵化多家新材料上市公司,西北有色院资本版图持续扩容。转制后孵化多家新材料上市公司,西北有色院资本版图持续扩容。西北有色院探索形成“三位一体、股权激励、资本运作、母体控股”的先进发展模式,建立了钛合金、超导材料、难熔金属等 14 个研究所、中心和 1 个国家重点实验室,建设了 17 个国家级创新平台,组建了 44 家产业公司,包含 4 家上市公司。其中,西部材料西部材料 2007 年于深交所上市,西部超西部超导、凯立新材导、凯立新材分别在 2019 年、2021 年于科创板上市,西部材料控股子公司天力
69、复合天力复合 2023年于北交所上市。整体来看,“西北院阵营”持续壮大。整体来看,“西北院阵营”持续壮大。旗下资产优质,西北有色院营收、利润保持高速增长趋势。旗下资产优质,西北有色院营收、利润保持高速增长趋势。西北有色院总资产超 260 亿元,下辖多家优质子公司,近三年来以利润总额 50%以上的年均增速实现高质量发展,2022 年实现综合收入 197 亿元,利润超 20 亿元,综合指标连续多年位居全国转制院所前列、有色行业院所首位。图图 18:西北有色院股权结构(截至西北有色院股权结构(截至 2023 年年 Q3)资料来源:wind,企查查,天风证券研究所 2.3.3.“西北密码”“西北密码”
70、解读解读 西北院转制西北院转制后后取得卓越成果,我们认为主要得益于以下取得卓越成果,我们认为主要得益于以下 4 个要素:个要素:(1)三位一体,提升科技成果转化率)三位一体,提升科技成果转化率 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 科研院所转制存在直接转为企业和作为技术部门进入其他企业两种模式,西北有色院结合自身实际选择转型为科技型企业,一方面保持了技术开发优势,另一方面通过成果转化,一方面保持了技术开发优势,另一方面通过成果转化,源源不断组建一大批高科技企业,走出一条集科研、中试、产业“三位一体”的改革发展源源不断组建一大批高科技企业,走出
71、一条集科研、中试、产业“三位一体”的改革发展创新路创新路。三个环节内部一体化加速西北有色院的科技成果转化效率,并形成了“科研成果孵化公司-公司盈利回报母体-研究院投入新研发与中试-科研成果孵化公司”的可持续发展良性循环。根据张树满等转制科研院所如何加速科技成果转化?文章显示,西北有色院科技成果转化率达科技成果转化率达 70%以上以上、应用率达 80%以上,充分实现了科技成果的快速与高效转化。(2)股权激励,尊重科研创新价值)股权激励,尊重科研创新价值 从 2000 年初开始,西北有色院即开始探索实施科技人员持股、并将不低于 40%的无形资产量化分配给个人,促进科研人员自身利益与科技成果转化收益
72、有机结合促进科研人员自身利益与科技成果转化收益有机结合。(3)立足地方,政府强力支持)立足地方,政府强力支持 陕西省保有丰富的稀有金属矿产资源,西北有色院根植和立足于陕西,一方面积极推动科技成果转化,为地方经济发展做出贡献,另一方面获得了陕西省政府的强力支持另一方面获得了陕西省政府的强力支持。(4)灵活资本运作,助力企业成长)灵活资本运作,助力企业成长 通过资本运作上市,解决发展资金需求,西北有色院孵化的西部材料、西部超导、凯立新材、天力复合等企业不断做大做强不断做大做强。综上所述,我们认为,西北有色院转制后“三位一体”的成功实践综上所述,我们认为,西北有色院转制后“三位一体”的成功实践充分证
73、明了科研院所与充分证明了科研院所与科研院所系新材料公司的独特优势,此类公司具备科研院所系新材料公司的独特优势,此类公司具备平台型协同和平台型协同和长期成长潜力长期成长潜力,有望迎来,有望迎来从科技到盈利的跨越。从科技到盈利的跨越。行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 3.他山之石:材料巨头巴斯夫的崛起之路他山之石:材料巨头巴斯夫的崛起之路 150 余年风云变幻,巴斯夫历经染料时代-化肥时代-高压合成时代-塑料时代-跨国企业时代-可持续发展时代,发展至今,巴斯夫成为全球化工和材料行业的龙头企业。在美国化学与工程新闻(C&EN)公布的“2023
74、年全球化工企业 50 强”名单中,巴斯夫以 920 亿美元的销售额位列榜首。巴斯夫巴斯夫的崛起之路对我国科研院所系材料企业有何借鉴意义?巴斯夫的崛起之路对我国科研院所系材料企业有何借鉴意义?巴斯夫何以穿越周期、在众何以穿越周期、在众多化工与新材料企业中脱颖而出成为行业龙头和标杆?多化工与新材料企业中脱颖而出成为行业龙头和标杆?我国科研院所系材料企业我国科研院所系材料企业与巴斯与巴斯夫有何共通之处?我们将在本部分细细阐述。夫有何共通之处?我们将在本部分细细阐述。3.1.巴斯夫公司简介巴斯夫公司简介 3.1.1.“百年风云录”:“百年风云录”:志之所趋,无远弗届志之所趋,无远弗届 从染料到多元,从
75、德国到世界,巴斯夫走过百年辉煌路。从染料到多元,从德国到世界,巴斯夫走过百年辉煌路。回顾巴斯夫 158 年的发展历程,大致可分为 6 个阶段:(1)染料时代)染料时代:巴斯夫于 1865 年创立于德国莱茵河畔的路德维希港,以制造染料起家;(2)化肥时代)化肥时代:1902 年正式进入化肥行业生产;(3)高压合成时)高压合成时代代:1925 年步入高压合成时代,高压合成技术不断取得突破,在此期间合成苯乙烯,揭开塑料时代帷幕;(4)塑料时代)塑料时代:1945 年进入战后重建时期,进一步发展塑料产品,随后进入石化领域,进入发展快车道;(5)跨国企业时代)跨国企业时代:自 1965 年起,走上跨国企
76、业之路,并通过一系列兼并重组逐渐成长为全球知名的化工和材料巨头;(6)可持续发展时代)可持续发展时代:1990年后,贯彻可持续发展战略,向气候中和型企业转型。表表 5:巴斯夫百年发展历程巴斯夫百年发展历程 时间时间 发展阶段发展阶段 大事年表大事年表 1865-1901 染料时代 1865 年,巴登苯胺碱厂成立,主营染料和无机化学品,建厂路德维希港年,巴登苯胺碱厂成立,主营染料和无机化学品,建厂路德维希港 1869 年,合成了第一种天然染料:茜素 1873 年,并购斯图加特两家知名染料销售公司 Knosp 和 Siegle 1888 年,开发出硫酸接触工艺,成为当时全球最大的硫酸生厂商 190
77、0 年,成为全球最大的化学品制造商年,成为全球最大的化学品制造商 1902-1924 化肥时代 1907 年,与拜耳、爱克发共同收购维多利亚煤矿,确保原材料供应 1911 年,发现氨合成理想催化剂:活性铁 1913 年,首座氨合成装置投产,硫酸铵年产能年,首座氨合成装置投产,硫酸铵年产能 3.6wt 1914 年,成立林博格霍夫农业研究站,为农药化学业务打下基础 1917 年,第二家氨厂投产,同年建设氨实验室 1922-1924 年,工业生产尿素;合成甲醇;发现流床化法则 1925-1944 高压合成时代 1925 年,与另外五家公司合并成立法本公司(IG Farben)1929-1937 年
78、,合成苯乙烯,生产聚丙烯化合物、聚苯乙烯、聚氯乙烯等聚合物年,合成苯乙烯,生产聚丙烯化合物、聚苯乙烯、聚氯乙烯等聚合物 1939 年,二战全面爆发,法本公司第三套丁纳橡胶生产装置建成投产 1945-1964 塑料时代 1945 年,因战争破坏总产能减少 45%,恢复重建 1949 年,U46 除草剂在经三年测试后成功上市 1951-1953 年,发明年,发明 Styropor 塑料;法本公司解体;合作建立德国首家石化生产厂塑料;法本公司解体;合作建立德国首家石化生产厂 ROW 生生产聚乙烯塑料产聚乙烯塑料 1958-1959 年,与陶氏化学合资在美国建立 Dow Badische 公司;在巴黎
79、证交所上市 1964 年,在比利时安特卫普建立生产基地 1965-1989 跨国企业时代 1965-1968 年,陆续收购年,陆续收购 M.Winkelmann AG、Siegle 等公司,进军和巩固涂料市场等公司,进军和巩固涂料市场 1969 年,并购石油与天然气公司 Wintershall,保障原材料供应 1974 年,第一座污水处理厂投入运营 1976-1978 年,诺德哈芬港投入使用;第二座聚丙烯塑料装置在 ROW 工厂投产;收购美国Dow Badische 公司所有股份 1982 年,与晓星集团合资在韩国组件企业,生产年,与晓星集团合资在韩国组件企业,生产 Styropor 塑料塑料
80、 1984-1985 年,在匈牙利组间合资企业年,在匈牙利组间合资企业 Kemipur GmbH;收购北美塞拉尼斯公司纤维复合材;收购北美塞拉尼斯公司纤维复合材料业务,并在北美成立巴斯夫公司料业务,并在北美成立巴斯夫公司 1987-1988 年,开发生物技术工艺生产维生素 B2;收购加拿大 Polysar 公司聚合物分散体业务 1990-至今 可持续发展时代 1992 年,在中国第一座装置于南京建成投产,一座四氢呋喃和聚四氢呋喃生产装置在日本四年,在中国第一座装置于南京建成投产,一座四氢呋喃和聚四氢呋喃生产装置在日本四日市建成投产日市建成投产 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必
81、阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 1993 年,子公司 K+S 与 MdK 合并,此次并购跟上德国碳酸钾行业优化步伐 1994 年,安特卫普基地的蒸汽裂解装置建成投产,完善生产一体化,确保原料稳定供应 1997 年,和赫斯特建立合资企业 Targor,整合两家企业聚丙烯业务 2000 年,与美国家用产品公司达成收购其作物保护业务协议,农化部全球销售额翻番年,与美国家用产品公司达成收购其作物保护业务协议,农化部全球销售额翻番 2001 年,建立可持续发展理事会,确保可持续发展原则在集团贯彻实施年,建立可持续发展理事会,确保可持续发展原则在集团贯彻实施 2003 年,路德维希港基地建立了当时
82、最先进的物流中心。2005 年,收购德国默克集团全球电子化学品业务,主要服务于半导体和平板行业年,收购德国默克集团全球电子化学品业务,主要服务于半导体和平板行业 2006 年,收购催化和表面处理行业的领先企业安格公司;收购德固塞公司全球化学建材业务;收购庄臣聚合物公司;建立纳米技术研究中心 2009 年,收购汽巴公司,成为全球领先的造纸化学品和水处理产品供应商 2010 年,收购特种化学品公司科宁,成为个人护理产品市场领导者 2017 年,在全球范围内推动研究数字化年,在全球范围内推动研究数字化 资料来源:巴斯夫公司官网,天风证券研究所 平台化运作促进六大业务领域高效协同。平台化运作促进六大业
83、务领域高效协同。根据市场竞争环境的变化与自身战略指引,巴斯夫不断进行内部组织结构调整与改革,发展至今,分设六大业务领域,下辖 11 个业务分部,分别是:化学品(石化产品&中间体)、材料(功能材料&单体)、工业处理方案(分散体与颜料&特性化学品)、表面处理技术(催化剂&涂料)、营养与护理(护理化学品&营养与健康)、农业解决方案。通过平台化运作,巴斯夫不同部门之间高效协同,实现业务的差异化发展,经营范围涵盖众多细分领域。表表 6:巴斯夫六大主要业务领域(巴斯夫六大主要业务领域(营收占比为营收占比为 2022 年数据年数据)业务领域业务领域 业务内容业务内容 具体产品具体产品 化学品(17%)为其他
84、部门和客户提供基础化学品和中间体 乙烯、丙烯等基础化学品和丁二醇及其衍生物等中间体 材料(21%)包括用于创新应用和系统的先进材料及其前驱体 异氰酸酯和聚酰胺、无机基础产品和用于塑料和塑料加工行业的特性产品 工业解决方案(11%)开发并推广用于工业应用的原料和添加剂 聚合物分散体、颜料、树脂、电子材料、抗氧化剂和混合物 表面处理技术(24%)包括催化剂和涂料业务,为表面处理提供化学解决方案 原产漆、修补漆、表面处理、催化剂、电池材料以及贵金属和普通金属服务 营养与护理(9%)包括护理化学品和营养与健康业务,为快消行业提供服务 化妆品活性成分等护理化学品和维生素等食品、饲料行业的添加剂 农业解决
85、方案(12%)种子、作物保护和数字解决方案综合供应商 杀菌剂、除草剂、杀虫剂、种子和种子处理产品、数字化产品等 资料来源:巴斯夫官网,巴斯夫 2022 年报,天风证券研究所 经过跨国经过跨国企业企业时代一系列的并购重组,巴斯夫产业遍布全球。时代一系列的并购重组,巴斯夫产业遍布全球。巴斯夫目前拥有超 11 万名员工,与 7 万家以上一级供应商合作,在全球 91 个国家拥有约 350 家全资子公司或合资公司,同时运营着 6 个一体化基地和 239 生产基地,其中位于德国路德维希港的一体化基地是全球最大的、由单一公司运营的综合性化工生产基地,另一位于中国湛江的一体化基地正在建设中。行业行业报告报告|
86、行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 图图 19:巴斯夫的全球化生产布局巴斯夫的全球化生产布局 资料来源:巴斯夫 2022 年报,天风证券研究所 3.1.2.经营情况:下游需求低迷,短期业绩承压经营情况:下游需求低迷,短期业绩承压 受系统性因素影响,受系统性因素影响,近年来巴斯夫经营持续承压。近年来巴斯夫经营持续承压。2022 年巴斯夫录得营收 873.27 亿欧元,同比+11.1%,净利润亏损 6.27 亿欧元,主要系产品受原材料和能源价格上涨而提价,但整体销量大幅下降,叠加 Wintershall Dea 公司的股权减值导致股权投资净收益大幅减少。进入 2
87、023 年以来,因下游需求低迷,巴斯夫经营持续承压,2023 年 H1 实现营收 372.97 亿欧元,同比-19.0%;净利润 20.61 亿欧元,同比-37.75%。利润率方面,2022 年巴斯夫销售毛利率与净利率分别为 24.1%和-0.5%,2023 年仍面临压力,盈利中枢下行。近年来经历全近年来经历全球经济动荡、通胀高企,叠加新冠疫情与俄乌局势等不利冲击,巴斯夫经营环境恶化,同球经济动荡、通胀高企,叠加新冠疫情与俄乌局势等不利冲击,巴斯夫经营环境恶化,同时展示强劲韧性,预计时展示强劲韧性,预计 2023 年下半年在包括中国在内的复苏效应的影响下,盈利环境或年下半年在包括中国在内的复苏
88、效应的影响下,盈利环境或将有所改善。将有所改善。图图 20:巴斯夫近年来营收总体稳中有升巴斯夫近年来营收总体稳中有升 图图 21:2022 年以来巴斯夫净利润承压年以来巴斯夫净利润承压 资料来源:wind,巴斯夫官网,天风证券研究所 资料来源:wind,巴斯夫官网,天风证券研究所 一体化基地/一体化基地(建设中)生产基地比利时-安特卫普德国-路德维希港马来西亚-关丹中国-湛江中国-上海中国-南京韩国美国-自由港美国-盖斯马-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200400600800420002120222023
89、H1营业收入(亿欧元)同比(右)-150%-100%-50%0%50%100%-2002040608020002120222023H1净利润(亿欧元)同比(右)行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 图图 22:巴斯夫近年来利润率中枢下行巴斯夫近年来利润率中枢下行 资料来源:wind,天风证券研究所 3.1.3.发展路径借鉴:从单一业务起家到全球化材料龙头发展路径借鉴:从单一业务起家到全球化材料龙头 问题一:问题一:巴斯夫的崛起之路对我国科研院所系材料企业有何借鉴意义?巴斯夫的崛
90、起之路对我国科研院所系材料企业有何借鉴意义?纵观巴斯夫六大发展阶段,科技创新驱动贯穿始终,根据不同阶段的具体业务与发展特征,我们将六个发展阶段进一步归纳总结为三大发展路径:(1)单一业务起家)单一业务起家:巴斯夫从染料起家,凭借技术优势开发出高性价比产品,并购染料销售公司进行市场拓展,逐步取得细分行业龙头地位。期间持续进行技术研发,取得硫酸接触工艺等技术突破,为后续业务拓展夯实基础。在初始发展路径中,我们认为先进的核在初始发展路径中,我们认为先进的核心技术与产品是巴斯夫初露锋芒的先决条件。心技术与产品是巴斯夫初露锋芒的先决条件。(2)业务多元化)业务多元化:染料时代之后,巴斯夫经历了化肥时代、
91、高压合成时代与塑料时代,逐步实现业务多元化发展。在此期间,巴斯夫进行了多次新设子公司和并购,实现业务横向和垂直整合拓展。在业务多元化路径中,我们认为除科技创新驱动之外,有效的在业务多元化路径中,我们认为除科技创新驱动之外,有效的子公司子公司布局和布局和并购重组整合也是巴斯夫蒸蒸日上的关键抓手。并购重组整合也是巴斯夫蒸蒸日上的关键抓手。(3)全球化发展)全球化发展:业务多元化路径铸就巴斯夫平台化龙头雏形,之后巴斯夫进入跨国企业时代和可持续发展时代,逐步成长为“航母级”化工与新材料龙头。在此期间,巴斯夫进行了持续的并购重组,不断开拓新业务,并与时俱进贯彻时代发展理念。在全球化发展在全球化发展路径中
92、,我们认为巴斯夫进入了较为成熟的发展路径中,我们认为巴斯夫进入了较为成熟的发展阶段,全球化辐射效应凸显,持续的科技阶段,全球化辐射效应凸显,持续的科技创新、并购重组和与时俱进的发展理念为其注入长期成长动力。创新、并购重组和与时俱进的发展理念为其注入长期成长动力。巴斯夫历经单一业务起家巴斯夫历经单一业务起家-业务多元化业务多元化-全球化发展路径成长为全球化材料巨头,我们认为全球化发展路径成长为全球化材料巨头,我们认为其发展路径具有可复制性,对国内科研院系材料企业具有借鉴意义,在未来发展道路上,其发展路径具有可复制性,对国内科研院系材料企业具有借鉴意义,在未来发展道路上,科研院所系材料企业有望从细
93、分赛道领先者向平台型方向发展,并逐步成长为全球化的材科研院所系材料企业有望从细分赛道领先者向平台型方向发展,并逐步成长为全球化的材料料巨头巨头。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20000222023H1毛利率净利率 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22 图图 23:巴斯夫从单一业务到全球化发展路径巴斯夫从单一业务到全球化发展路径 资料来源:巴斯夫官网,天风证券研究所 3.2.四重因素齐发力,推动巴斯夫持续成长四重因素齐发力,推动巴斯夫持续成长 问题二:问题二:
94、巴斯夫何以穿越周期、在众多化工与新材料企业中脱颖而出成为行业龙头和标巴斯夫何以穿越周期、在众多化工与新材料企业中脱颖而出成为行业龙头和标杆?杆?通过复盘巴斯夫通过复盘巴斯夫 150 余年的发展历程,我们认为重视科研创新是其成功的基石,一体化延余年的发展历程,我们认为重视科研创新是其成功的基石,一体化延伸、平台型协同与资本运作共同铸就持续竞争力。伸、平台型协同与资本运作共同铸就持续竞争力。有迹可循,巴斯夫成功秘诀有迹可循,巴斯夫成功秘诀对国内科研对国内科研院系材料企业提供重要借鉴院系材料企业提供重要借鉴。3.2.1.因素一:重视研发创新,贴近市场需求因素一:重视研发创新,贴近市场需求 巴斯夫是全
95、球最具创新能力的企业之一,创新是其进步的源泉和成功的关键因素。巴斯夫是全球最具创新能力的企业之一,创新是其进步的源泉和成功的关键因素。回首巴斯夫的发展史,公司持续不断地进行技术和产品创新,包括合成染料、化肥原料用氨、聚合物、合成维生素、显示器液晶、基础杀菌剂和作物生物科技等。2022 年,巴斯夫在全球申请了 1013 项新专利,其中 39.2%涉及可持续发展创新,专利数量和质量处于行业领先专利数量和质量处于行业领先公公司之列司之列,印证巴斯夫的创新能力和长期竞争力。,印证巴斯夫的创新能力和长期竞争力。巴斯夫研发费用稳定投入,巴斯夫研发费用稳定投入,研发能力扎实,创新绩效驱动稳定增长研发能力扎实
96、,创新绩效驱动稳定增长。有效和高效的研发是创新的先决条件,也是巴斯夫重要的增长引擎。研发投入方面研发投入方面,2022 年,巴斯夫全球研发投入达 22.98 亿欧元,近十年研发费用率中枢为 3%,研发投入稳定。从 2022 年全球化工10 强企业整体研发情况来看,巴斯夫研发费用率为 2.6%,远高于行业平均水平 1.1%。创新创新绩效方面绩效方面,据巴斯夫公司官网,2022 年公司通过过去 5 年在市场上推出的研发活动产品创造了约 120 亿欧元的销售额,从长远来看,巴斯夫的目标是借助新产品和改进产品持续增加销售与收益。图图 24:巴斯夫研发费用稳定投入巴斯夫研发费用稳定投入 图图 25:巴斯
97、夫研发费用率远高于行业平均水平巴斯夫研发费用率远高于行业平均水平(2022 年)年)资料来源:巴斯夫官网,天风证券研究所 资料来源:Bloomberg,天风证券研究所 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%05320002020212022研发费用(亿欧元)研发费用率(右)行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 23 巴斯夫研发体系先进,以客户需求为导向积极调整,始终保持对市场趋势的高敏感度。巴斯夫研发体系先进,以客户需求为导向积极调整,始终保持对市场
98、趋势的高敏感度。2022年,巴斯夫在全球拥有约 1 万名员工从事研发工作,致力于打造多层高效研发体系致力于打造多层高效研发体系和内外和内外部多方合作研究力量部多方合作研究力量:(1)全球性全球性研发平台研发平台:三个全球性研发平台工艺与化学工程研究(德国路德维希港)、先进材料与系统研究(中国上海)和生物科学研究(美国北卡罗来纳州);(2)研发分支机构)研发分支机构:以路德维希研究中心为总部,以许多分散的研发机构为分支机构的一体化、全球化研发网络体系;(3)外部外部合作伙伴合作伙伴:此外,巴斯夫还与大学、研究机构、工业伙伴及合资公司建立了广泛的联系,更是在全球拥有 8 个学术研究联盟。2022年
99、,巴斯夫重组全球研究活动巴斯夫重组全球研究活动,将之前属于研究部门的业务和应用驱动部门整合到运营部门中,将与化学合成、工艺开发、生物技术、催化、分析和数字化等多个部门相关的研究活动整合至中央研究部门,为所有运营部门提供支持。新的研究架构更加紧密地贴合客户新的研究架构更加紧密地贴合客户需求,缩短新产品上市时间,加速了巴斯夫的有机增长。需求,缩短新产品上市时间,加速了巴斯夫的有机增长。图图 26:巴斯夫研发基地靠近客户与市场巴斯夫研发基地靠近客户与市场 资料来源:巴斯夫官网,天风证券研究所 巴斯夫巴斯夫与时俱进,长期贯彻可持续发展理念。与时俱进,长期贯彻可持续发展理念。巴斯夫当前研发创新重点聚焦可
100、持续解决方案,以帮助客户减少碳足迹,高效利用资源,强化竞争力。基于此,巴斯夫目前的研究重点为 5 个方向:可持续食品供应、未来的移动性(电动车材料)、循环经济、气候友好型工艺及可持续消费品。研发创新持续赋能,数字化转型为巴斯夫带来发展新机遇研发创新持续赋能,数字化转型为巴斯夫带来发展新机遇。2017 年以来,巴斯夫在全球范围内推动研究数字化。借助于数字化方法,虚拟建模和计算机模拟与实验室实验同步进行、相辅相成,助力研究人员在更短的时间内实现更大的创新。此外,巴斯夫将数字化技术广泛应用于生产制造、供应链、商业运营、研发等多个领域,提升生产效率和创造额外价值,目标从目标从 2023 年起每年节省年
101、起每年节省 2 亿欧元以上亿欧元以上,为整个产业链以及业务发展带来新机遇。总结来说,巴斯夫创新之道的关键所在是对研发坚定不移,以客户为导向,聚焦可持续发总结来说,巴斯夫创新之道的关键所在是对研发坚定不移,以客户为导向,聚焦可持续发展,秉承“开放式创新”,依托数字化,以面向未来的创新驱动业务发展。展,秉承“开放式创新”,依托数字化,以面向未来的创新驱动业务发展。3.2.2.因素二:长期坚持一体化理念因素二:长期坚持一体化理念 巴斯夫在全球拥有六个一体化基地,巴斯夫在全球拥有六个一体化基地,一体化延伸优势显著一体化延伸优势显著。截至目前,巴斯夫在全球拥有6 个一体化基地,其中,位于德国路德维希港的
102、一体化基地是全球最大的、由单一公司运营的综合性化工生产基地。1865 年启航于路德维希港,一体化理念为巴斯夫奠定基石,并在不断完善优化推广到其他基地,铸就巴斯夫长期以来的关键优势。一体化体系智能连接和管理各个生产装置,创造了从基础化学品到高附加值产品的高效价值链。通过一体化延通过一体化延伸,巴斯夫在进行生产的同时既能节约资源降低成本,又能推进绿色低碳发展。伸,巴斯夫在进行生产的同时既能节约资源降低成本,又能推进绿色低碳发展。行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 24 表表 7:巴斯夫六大一体化基地基本情况巴斯夫六大一体化基地基本情况 基地名称基地名
103、称 地点地点 落成时间落成时间 生产工厂数量生产工厂数量(个个)占地面积占地面积(平方千米)(平方千米)生产厂区内管道长度生产厂区内管道长度(千米)(千米)路德维希港 德国,路德维希港 1865 年 约 200 10 约 2850 安特卫普 比利时,安特卫普 1964 年 31 6 580 扬子巴斯夫 中国,南京 2005 年 33 2.42 434 关丹 马来西亚,关丹 1997 年 16 1.5 450(地面);30(地下)自由港 美国,德克萨斯州 1958 年 26 1.93 290 盖斯马 美国,路易斯安那州 1958 年 32 9.27 294 资料来源:巴斯夫官网,天风证券研究所
104、一体化体系根植于巴斯夫产品组合,集成生产、市场及技术平台,将各项业务紧密相连。一体化体系根植于巴斯夫产品组合,集成生产、市场及技术平台,将各项业务紧密相连。巴斯夫的一体化体系具体可分为:(1)生产一体化)生产一体化:为所有业务领域提供具有竞争力的主要产品供应;(2)技术一体化)技术一体化:有效利用所有业务领域的技术优势;(3)市场一体化)市场一体化:通过规模化和广泛的产品组合满足客户需求;(4)数字一体化)数字一体化:数据管理、规模化和人工智能。其中,生产一体化是巴斯夫的传统核心竞争力,也是价值链的起点。据巴斯夫官网,巴斯夫通过一体化生产每年节省超过 10 亿欧元,物流、能源和基础设施一体化各
105、贡献 60%、30%和 10%。图图 27:巴斯夫生产一体化成本效益按贡献因素拆分巴斯夫生产一体化成本效益按贡献因素拆分 资料来源:巴斯夫官网,天风证券研究所 3.2.3.因素三:平台化运营增强协同效应因素三:平台化运营增强协同效应 通过平台化运营,巴斯夫六大通过平台化运营,巴斯夫六大业务业务部门高效协同。部门高效协同。2019 年起,巴斯夫依据特定市场的竞争环境,引导业务差异化发展,将部门架构调整为六大业务部门,催化剂、工艺技术、数字化与人工智能串联应用于各个部门。我们认为,以一体化为基础,通过统一的平台化运作,巴斯夫部门之间协同效应和整体竞争力得以进一步增强。图图 28:巴斯夫平台化运营增
106、强不同部门间协同效应巴斯夫平台化运营增强不同部门间协同效应 资料来源:巴斯夫 2022 年报,天风证券研究所 60%30%10%物流一体化能源一体化基础设施一体化 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 25 3.2.4.因素四:资本运作强化竞争优势因素四:资本运作强化竞争优势 巴斯夫有效利用资本运作手段,快速实现自身业务结构的转型和升级。巴斯夫有效利用资本运作手段,快速实现自身业务结构的转型和升级。大量成功的资本运作是巴斯夫崛起不可获取的关键因素之一,纵观公司发展史,自创立以来,巴斯夫有效运用一系列大规模的兼并、联合、收购、剥离、资产互换等多种资本
107、运作手段,及时对业务、地区结构进行战略性调整和优化投资组合,加快资源向核心业务和重点区域有效集中,从而强化竞争优势,近年来资本运作步伐仍在继续。2021 年,巴斯夫的投资组合调整措施投资组合调整措施包括:成功整合从索尔维收购的聚酰胺业务,进一步巩固在工程塑料领域的地位;完成对Vattenfall 海上风电场 49.5%的收购;将颜料业务剥离给精细化工公司 DIC 等。项目推进方项目推进方面面,巴斯夫重点以合资的方式推进项目落地,合资助力巴斯夫更好地与项目当地接轨实现本土化,获得当地客户资源。图图 29:巴斯夫近年来持续进行并购重组巴斯夫近年来持续进行并购重组 资料来源:巴斯夫官网,天风证券研究
108、所 3.3.巴斯夫启示录,科研院所系材料企业行远自迩巴斯夫启示录,科研院所系材料企业行远自迩 问题三:问题三:我国科研院所系材料企业我国科研院所系材料企业与巴斯夫有何共通之处?与巴斯夫有何共通之处?通过复盘我国科研院所转制与巴斯夫崛起的历程,我们挖掘出科研院所系材料企业的独特优势与巴斯夫脱颖而出、屹立不倒的关键因素,我们认为科研院所系材料我们认为科研院所系材料企业企业与巴斯夫存与巴斯夫存在诸多共通之处:在诸多共通之处:(1)技术研发优势)技术研发优势:异曲同工,两者最大的共通之处,巴斯夫成功的基石与科研院所系材料企业平台型潜力的底层支撑。新材料行业本质上属于技术驱动型行业,具有高壁垒和长周期的
109、显著特点,企业成功与否的关键因素在于技术的突破,科研院所系材料企业底蕴深厚、技术储备充实、创新能力强,具备技术突破得天独厚的条件。(2)先发优势与品)先发优势与品牌影响力牌影响力:作为全球化工与新材料龙头企业,巴斯夫创立于 1865 年,在诸多产品领域具有市场先发优势,逐步形成强势的品牌影响力。而科研院所系材料企业通常在各自细分行业具有先发优势,行业地位稳固,凭借多年技术积累和高质量产品,树立良好的品牌形象,强化资源获取能力。(3)锐意改革)锐意改革,与时俱进,与时俱进:为适应外部竞争环境与自身战略,巴斯夫不断扩展与调整业务范围,并进行内部组织结构调整与改革。而科研院所系材料企业历经科研院所改
110、制与多轮国企改革,有望充分利用新材料和国企改革契机,激活公司发展内部活力,持续释放经营活力与抬升盈利能力。以巴斯德为以巴斯德为鉴鉴,科研院所系材料企业科研院所系材料企业同样具备以上鲜明特征,在我国新材料产业发展同样具备以上鲜明特征,在我国新材料产业发展契机契机的加持下,我们认为的加持下,我们认为科研院所系材料企业科研院所系材料企业有望加速成长,充分发挥技术优势,成为细分行有望加速成长,充分发挥技术优势,成为细分行业标杆企业业标杆企业,进而,进而向平台向平台型型方向迈进方向迈进和和成为全球化材料巨头。成为全球化材料巨头。行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免
111、责申明 26 4.科研院所系材料企业梳理科研院所系材料企业梳理 我国新材料产业迎来发展窗口期,结合上文论述的科研院所系材料企业的独特优势与西部有色院的成功实践,并通过对标海外材料龙头巴斯夫,我们认为科研院所系材料企业中长期成长动力充足,在多重催化下有望提速向平台型方向迈进,迎来从科技到盈利时代的转化,业绩增厚可期。建议关注科研院所系材料公司:建议关注科研院所系材料公司:(1)贵研所系)贵研所系:贵研铂业(国内贵金属新材料一体化龙头);(2)西北有色院系)西北有色院系:西部材料(国内稀有金属新材料领先者)、西部超导(我国军工钛合金材料核心供应商,军工组联合覆盖)、凯立新材(国内贵金属催化剂龙头,
112、化工组联合覆盖);(3)钢研院系)钢研院系:安泰科技(国内金属新材料平台型龙头)、钢研高纳(国内高温合金龙头);(4)有研院系)有研院系:有研粉材(国内金属粉体材料领先企业)、有研新材(国内电子信息材料龙头);(5)航材院系)航材院系:航材股份(国内航空新材料龙头,军工组覆盖)。图图 30:部分科研院所系材料企业概况部分科研院所系材料企业概况 资料来源:wind,各公司公告,天风证券研究所(注:持股比例截至 2023 年 H1;2006 年贵研所将其持有的贵研铂业股份无偿划转至原云南锡业;贵研铂业研发费用率均值较低主要系公司贵金属贸易收入较高)表表 8:相关上市公司盈利预测及估值情况(数据截至
113、相关上市公司盈利预测及估值情况(数据截至 2023 年年 10 月月 20 日)日)股票代码股票代码 公司名称公司名称 市值市值(亿元)(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE(倍)(倍)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 600459 贵研铂业 109.35 5.21 6.96 8.31 21.01 15.71 13.15 002149 西部材料 69.38 2.59 3.41 4.23 26.83 20.37 16.39 688122 西部超导 297.03 11.88 15.48 20.00 25.01 19.19 14.85 688269 凯
114、立新材 57.43 2.49 3.32 4.08 23.05 17.30 14.08 000969 安泰科技 96.43 3.14 4.35 5.87 30.69 22.18 16.43 300034 钢研高纳 173.70 4.57 6.28 8.49 38.02 27.65 20.47 688456 有研粉材 29.63 0.85 1.39 1.99 35.03 21.31 14.91 600206 有研新材 102.26 3.25 4.62 5.96 31.47 22.13 17.17 688563 航材股份 271.85 5.81 7.81 10.22 46.75 34.82 26.5
115、9 资料来源:wind,天风证券研究所(注:以上公司归母净利润预测均来自 wind 一致预期)行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 27 4.1.贵研所系:贵研铂业贵研所系:贵研铂业 贵研所始建于贵研所始建于 1938 年,是世界三大知名贵金属研究所之一,是国内最早、也是唯一专门年,是世界三大知名贵金属研究所之一,是国内最早、也是唯一专门从事贵金属多学科领域综合性开发的科研院所,被誉为中国的“铂族摇篮”。从事贵金属多学科领域综合性开发的科研院所,被誉为中国的“铂族摇篮”。1999 年,贵研所作为全国首批 242 家科研院所之一转制为科技型企业。20
116、00 年属地化管理,被列为云南省第一批转制科研院所,同年发起设立贵研铂业,成为国内科研院所转制的典范。2006年贵研所将其持有的贵研铂业股份无偿划转至原云南锡业。贵研铂业:国内贵金属新材料一体化龙头贵研铂业:国内贵金属新材料一体化龙头 贵研铂业为国内贵金属新材料一体化龙头企业。贵研铂业为国内贵金属新材料一体化龙头企业。背靠贵研所,公司深耕贵金属及贵金属新材料研发、生产二十余年,已建立了较完整的贵金属产业链体系,大力发展贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用以及贵金属供给服务三大核心业务板块。其中,贵金属新材料制造业务是公司发展壮大的基础,产品大类包括贵金属催化材料、贵金属化学材料、贵金属特种功能
117、材料、贵金属信息功能材料等,生产各类产品涵盖 390 多个品种、4,000 余种规格,产品已广泛应用于汽车工业、电子电气、新能源、石油化工、生物医药、环境保护等行业。近年来公司营收与业绩持续高增长,成长属性不断强化,近年来公司营收与业绩持续高增长,成长属性不断强化,2023H1,公司实现营,公司实现营收收 225.13 亿元,亿元,同比同比+24.6%;归母净利润;归母净利润 2.90 亿元,亿元,同比同比+10.6%。公司产业布局有序进行,公司产业布局有序进行,技术优势与技术优势与产业链一体化优势或进一步凸显。产业链一体化优势或进一步凸显。近年来,公司积极推进贵金属新材料产业强链延链补链建设
118、,股权投资与产业化项目建设双管齐下,正加快产业转型升级和产品高端化。云南总部方面云南总部方面,已建成具有国际先进水平的贵金属前驱体材料产业化基地,推进贵金属装联材料、电子浆料等项目入园。上海佘山方面上海佘山方面,贵金属实验室创新平台及新材料产业园的筹建工作顺利推进,积极谋划靶材、医用材料、粉体材料及分析检测等多个项目入园。图图 31:贵研铂业营收与归母净利润持续快速增长贵研铂业营收与归母净利润持续快速增长 资料来源:wind,天风证券研究所 4.2.西北有色院西北有色院系:系:西部材料西部材料、西部超导、凯立新材、西部超导、凯立新材 西北有色院西北有色院转制模式成效转制模式成效显著,为我国科研
119、院所转制的典范,显著,为我国科研院所转制的典范,相关内容详见相关内容详见前文前文“2.3.案案例:何以西北有色院?”例:何以西北有色院?”(1)西部材料:国内稀有金属新材料领先者)西部材料:国内稀有金属新材料领先者 西部材料是国内稀有金属新材料行业领军企业。西部材料是国内稀有金属新材料行业领军企业。依托控股股东西北有色院在相关领域 50余年雄厚科研实力,公司成立二十年来,形成了以钛产业为主业,覆盖金属纤维及制品、1.191.572.323.263.874.072.902.7%3.5%3.7%3.4%3.3%3.3%3.5%6.3%7.8%8.8%9.8%10.8%8.4%4.8%0%2%4%6
120、%8%10%12%050030035040045020020202120222023H1营业总收入(亿元)归母净利润(亿元)毛利率(右)ROE(右)行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 28 稀贵金属材料、钨钼材料及制品等产业的多元化格局,产品广泛应用于航空航天、核电、环保、海洋工程、石化、化工、冶金、电力等行业和众多国家大型项目。近年来公司营收近年来公司营收稳步增长,盈利能力持续提升,稳步增长,盈利能力持续提升,2019-2022 年归母净利润年归母净利润 CAGR 达达 44.4%,2023H1,公,
121、公司实现营收司实现营收 15.73 亿元,亿元,同比同比+7.2%;归母净利润;归母净利润 1.03 亿元,亿元,同比同比+11.0%。产品结构持续优化,募投项目产品结构持续优化,募投项目&资本运营打开远期成长空间。资本运营打开远期成长空间。2023H1,公司航空航天及高端民品销售收入持续增长,其中,航空航天等高端钛合金产品收入同比+19%,锆材收入同比+72%,新签合同同比+35%,高附加值产品占比进一步提升。技改项目顺利投产,助推公司钛合金材料产能大幅提高,铸锭熔炼能力提升到 1.5wt/年,突破熔炼瓶颈;合金薄板产能提升到 1000t/年;管材产能提升到 1500t/年。此外,公司积极推
122、进资本运营,子公司天力复合于 2023 年 7 月 12 日在北交所上市,子公司西诺稀贵也已于 5 月申请北交所上市辅导备案。图图 32:西部材料营收与归母净利润稳步增长西部材料营收与归母净利润稳步增长 资料来源:wind,天风证券研究所 (2)西部超导:我国军工钛合金材料核心供应商)西部超导:我国军工钛合金材料核心供应商 西部超导是我国国防军工产业钛合金材料核心供应商,同时超导和高温合金产品快速成长。西部超导是我国国防军工产业钛合金材料核心供应商,同时超导和高温合金产品快速成长。公司是西北有色院旗下钛合金棒丝材产业化平台,技术优势构筑行业壁垒,主营业务分为高端钛合金材料、超导产品和高性能高温
123、合金材料三大板块,产品以“国际先进、国内空白、解决急需”为定位,始终服务国家战略,补上了我国新型战机、大飞机、直升机、航空发动机、舰船制造所需关键材料的“短板”。近年来公司高端产品市场需求旺盛,叠加近年来公司高端产品市场需求旺盛,叠加规模效应显现,营收与归母净利润保持高速增长,规模效应显现,营收与归母净利润保持高速增长,2019-2022 年归母净利润年归母净利润 CAGR 达达 89.7%,2023H1,公司实现营收,公司实现营收 21.12 亿元,同比亿元,同比+1.3%;归母净利润;归母净利润 4.21 亿元,同比亿元,同比-23.8%,业,业绩短期承压,主要系钛合金业务产品结构调整所致
124、,不改未来成长潜力。绩短期承压,主要系钛合金业务产品结构调整所致,不改未来成长潜力。技术研发持续推进,三大业务共振发展,公司技术研发持续推进,三大业务共振发展,公司业绩有望维持高增长态势业绩有望维持高增长态势。公司紧盯关键材料需求和新技术开展自主研发,2023H1 研发费用达 1.30 亿元,同比+12.3%,2019-2022年研发费用率均值高达 7.1%,我们认为高研发投入下公司技术壁垒将进一步稳固。公司以钛合金为基,高温合金/超导线材多谱系发展:钛合金方面钛合金方面,“十四五”跨越式武器装备需求持续提升,公司充分受益新型战机批产上量机遇;高温合金方面高温合金方面,多牌号变形高温合金评审认
125、证完成,排产有望进一步加速;超导产品方面超导产品方面,医疗+单晶硅+核聚变多重需求驱动,超导线材有望加速放量。叠加公司激励机制优良、扩产节奏扎实等因素,我们判断公司业叠加公司激励机制优良、扩产节奏扎实等因素,我们判断公司业绩有望在未来绩有望在未来 3-5 年内维持高增长态势。年内维持高增长态势。0.540.600.610.791.331.851.0319.9%21.3%21.5%21.2%23.0%22.2%22.5%3.1%3.4%3.4%3.6%5.1%6.8%3.7%0%5%10%15%20%25%05520020202120222023H1营
126、业总收入(亿元)归母净利润(亿元)毛利率(右)ROE(右)行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 29 图图 33:西部超导营收与归母净利润保持高速增长西部超导营收与归母净利润保持高速增长 资料来源:wind,天风证券研究所 (3)凯立新材:国内贵金属催化剂龙头)凯立新材:国内贵金属催化剂龙头 凯凯立新材是国内精细化工领域贵金属催化剂龙头和技术领先者,近年来业务布局持续拓展。立新材是国内精细化工领域贵金属催化剂龙头和技术领先者,近年来业务布局持续拓展。公司系西北有色院控股企业,主要从事贵金属催化剂的研发与生产、催化应用技术的研究开发、废旧贵金属催化剂
127、的回收及再加工等业务。近年来,公司在精细化工领域贵金属催化剂基础上,持续开发其它领域用贵金属催化剂和非贵金属催化剂,协同研究开发催化应用技术,同步提升废旧催化剂回收循环利用水平,产品和服务广泛应用于精细化工、基础化工、环保、新能源电子等领域。近年来公司收入利润稳步增长,近年来公司收入利润稳步增长,2019-2022 年归母净利年归母净利润润 CAGR 达达 50.1%,2023H1,公司实现营收,公司实现营收 9.70 亿元,同比亿元,同比+14.5%;归母净利润;归母净利润 0.91 亿亿元,同比元,同比-28.9%,主要系期初贵金属原材料结存单价较高,公司催化剂成本下降幅度低于,主要系期初
128、贵金属原材料结存单价较高,公司催化剂成本下降幅度低于价格下降幅度。价格下降幅度。多领域研发齐头并进,定增项目打开成长空间。多领域研发齐头并进,定增项目打开成长空间。公司坚持创新驱动发展战略,近年来持续加码研发投入,2019-2022 年研发费用 CAGR 为 33.4%,新增多个在研项目,在深耕精细化工领域的同时,积极拓展基础化工、环保、新能源等领域研发,为公司注入未来成长动能。2023 年 2 月,公司发布定增预案,拟募集资金不超过 10.75 亿元,用于 PVC 绿色合成用金基催化材料、高端功能催化材料产业化项目等多个项目。根据公司 4 月发布的定增说明书(申报稿)披露的经营收益测算,四个
129、主要投资方向汇总后,公司有望在项目建成后的 5 年内提升年收入超过 30 亿元,年净利润超过 5 亿元。随着募投项目的建设,公司向 PVC、乙二醇、PDH 等基础化工项目,围绕铜、镍等非贵金属催化剂,及氢能等新能源领域扩张,未来发展潜力大,增长有迹可循。图图 34:凯立新材凯立新材营收与归母净利润稳步增长营收与归母净利润稳步增长 资料来源:wind,天风证券研究所 1.421.351.583.717.4110.804.2138.6%36.8%33.7%37.9%40.8%39.5%32.3%7.5%7.0%7.0%13.8%18.2%19.0%7.0%0%5%10%15%20%25%30%35
130、%40%45%055404520020202120222023H1营业总收入(亿元)归母净利润(亿元)毛利率(右)ROE(右)0.330.430.651.051.632.210.9117.2%14.9%17.0%16.9%16.1%18.0%15.2%27.2%23.0%24.5%34.0%27.6%24.4%9.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02468020020202120222023H1营业总收入(亿元)归母净利润(亿元)毛利率(右)ROE(右)行业行业报告报告|行业深度研究行
131、业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 30 4.3.钢研院系:安泰科技、钢研高纳钢研院系:安泰科技、钢研高纳 中国钢研科技集团于中国钢研科技集团于 1952 年成立,国务院国资委年成立,国务院国资委 100%持股,前身为钢研院,是我国冶金持股,前身为钢研院,是我国冶金行业最大的综合性研究开发和高新技术产业化机构。行业最大的综合性研究开发和高新技术产业化机构。中国钢研立足于主责主业,发挥优势、强化协同,重点聚焦“共性关键和前沿技术研发”“重点材料及制品”“绿色化智能化治金工艺及工程”“系统解决方案的科技服务”和“资本赋能与投资运营”。中国钢研形成以安泰科技、钢研高纳等为主的重点材料
132、及制品板块;以钢铁研究总院(中央研究院)、工程事业部(含金自天正)、钢研纳克和钢研昊普等为主的科技服务板块;以钢研投资为主的投资赋能和“双创”平台。“十四五”期间中国钢研将进一步立足京津翼、深耕黄河经济协作区、布局长三角、拓展大湾区,积极响应“一带一路”号召,不断拓展国际布局。(1)安泰科)安泰科技:国内技:国内金属金属新材料平台型龙头新材料平台型龙头 安泰科技是国内新材料行业的领军企业,聚焦钨钼安泰科技是国内新材料行业的领军企业,聚焦钨钼+稀土两大核心产业。稀土两大核心产业。公司传承钢研院深厚的技术积累,近年来,通过优化产业结构,剥离劣质资产,确立了先进功能材料及器件、高端粉末冶金材料及制品
133、、高品质特钢及焊接材料、节能环保与高端科技服务业四大产业布局,以“难熔钨钼为核心的高端粉末冶金及制品、稀土永磁为核心的先进功能材料及器件”为两大核心的战略规划。子公司安泰天龙是国内钨精深加工领域龙头企业和领导者,产品应用领域集中于核电、原子能、医疗、航空航天、军工、半导体等高精尖领域。2018 年公司出现利润亏损,主要源于公司战略调整伴随的阵痛,对部分扭亏无望的业务进行调整和剥离,果断进行产业转型优化。近年来近年来公司公司营收及归母净利润整体稳中有升,核营收及归母净利润整体稳中有升,核心业务稳健增长,心业务稳健增长,2023H1,公司实现营收,公司实现营收 42.25 亿元,同比亿元,同比+6
134、.9%;归母净利润;归母净利润 1.57 亿亿元,同比元,同比+10.8%。产业平台产业平台+资本运作联合发力,有望打造新材料平台资本运作联合发力,有望打造新材料平台型型公司。公司。公司在拥有深厚技术禀赋的基础上,雕琢商业版图,持续深化改革有望打造新材料平台公司。在组织架构上在组织架构上,公司持续推进组织结构专业化扁平化、高效化;在激励机制上在激励机制上,公司实施超额分享的市场化激励与约束机制,鼓励技术创新,并在 22 年底实施股权激励,挖掘内部动能;在资本运作上在资本运作上,公司通过并购不断优化产业结构、剥离低效资产。子公司安泰环境前沿布局氢能源,营收快速增长,有望助力激发新增长点。图图 3
135、5:安泰科技安泰科技营收及归母净利润整体稳中有升营收及归母净利润整体稳中有升 资料来源:wind,天风证券研究所 (2)钢研高纳:国内高温合金龙头)钢研高纳:国内高温合金龙头 钢研高纳是中国高温合金行业开拓者与龙头企业。钢研高纳是中国高温合金行业开拓者与龙头企业。依托中国钢研,公司高温合金材料自主研发能力领先,在高温合金领域具备全方位竞争力。公司产品系列包含铸造合金制品、变形合金制品及新型合金制品三类,产品定位在高端和新型高温合金领域,面向的客户以航空航天发动机装备制造企业和大型的发电设备企业集团为主,同时也向冶金、化工、玻璃0.59-2.181.651.031.722.111.5717.2%
136、17.6%19.5%18.2%17.1%16.4%17.7%1.3%-4.9%3.8%2.3%3.7%4.4%3.2%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-5060708020020202120222023H1营业总收入(亿元)归母净利润(亿元)毛利率(右)ROE(右)行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 31 制造等领域的企业销售用于高温环境下的热端部件。近年来公司营收与归母净利润稳步增近年来公司营收与归母净利润稳步增长,长,2019-2022 年归母净利润年归母净利润 CAGR 达达 29.
137、3%,2023H1,公司实现营收,公司实现营收 14.65 亿元,同亿元,同比比+28.4%;归母净利润;归母净利润 1.54 亿元,同比亿元,同比+23.7%。高温合金赛道前景广高温合金赛道前景广阔,公司技术优势阔,公司技术优势+产能发力稳固行业龙头地位产能发力稳固行业龙头地位,前景可期,前景可期。“十四五”期间军工新材料维持高景气格局,我国航空航天产业发展迅速,高温合金在航空、航天、舰船等军工领域应用广泛,是制造航发热端部件的关键材料,国产化率亟待提升。公司在国内高温合金行业是技术攻坚先驱者,技术护城河坚固稳定,背靠中国钢研产研协同,实现规模化生产。同时公司依托青岛基地加深产能布局,通过青
138、岛新力通打开石化、冶金与玻璃建材高温炉管市场。未来,高温合金有望成为新材料领域的优质赛道,公司作为该赛道领跑者前景值得期待。图图 36:钢研高纳钢研高纳营收与归母净利润稳步增长营收与归母净利润稳步增长 资料来源:wind,天风证券研究所 4.4.有研有研院系:院系:有研粉材有研粉材、有研新材有研新材 中国有研(原有研院)成立于中国有研(原有研院)成立于 1952 年,是中国有色金属行业综合实力雄厚的研究开发和年,是中国有色金属行业综合实力雄厚的研究开发和高新技术产业培育机构,隶属国务院国资委管理。高新技术产业培育机构,隶属国务院国资委管理。中国有研主营业务领域包括:有色金属微电子-光电子材料、
139、有色金属新能源材料与器件、稀有-稀土金属特种功能材料、有色金属粉体材料等。中国钢研拥有 40 余家成员单位,主要包括:有研工研院、有研资环院、国合通测、国联研究院 4 家研发与科技服务实体,有研新材、有研粉材、有研半导体等 20余家高新技术企业,有研鼎盛、有科出版等专业从事风险投资、股权投资和期刊出版运营企业等。(1)有研粉材:国内金属粉体材料领先企业)有研粉材:国内金属粉体材料领先企业 有研粉材是有研粉材是中国中国金属粉体材料行业具有先发优势的领先企业。金属粉体材料行业具有先发优势的领先企业。公司自 2004 年成立以来始终专注有色金属粉体材料领域,目前主要产品有铜基粉体材料、微电子锡基材料
140、和 3D 打印粉体材料,为粉末冶金、超硬工具、微电子互连封装、摩擦材料、催化剂、电工合金、电碳制品、导电材料、热管理材料、3D 打印等下游多个行业和领域提供基础原材料。目前,公司在从产能规模、技术实力等方面都处于行业领先地位,细分领域竞争优势明显。近年来公司营收及业绩整体呈上升趋势,近年来公司营收及业绩整体呈上升趋势,2022 年受行业需求疲软、原材料价格波动等因年受行业需求疲软、原材料价格波动等因素影响业绩略有下滑,素影响业绩略有下滑,2023H1,公司实现营收,公司实现营收 12.68 亿元,同比亿元,同比-19.0%;归母净利润;归母净利润 0.30亿元,同比亿元,同比-8.7%,短期业
141、绩承压,短期业绩承压,主要系铜基粉体材料、锡基粉体材料需求持续低迷。主要系铜基粉体材料、锡基粉体材料需求持续低迷。乘乘 3D 打印东风,增材制造材料业务发展迅速,为公司成长注入新动能。打印东风,增材制造材料业务发展迅速,为公司成长注入新动能。近年来我国 3D打印行业蓬勃发展,3D 打印设备、服务、材料需求量高增。据亿渡数据与南极熊 3D 打印公众号,2017-2022年我国3D打印市场规模从98亿元增长至320亿元,5年CAGR为26.7%,受政策引导、下游领域发展提速、资本市场助力等多重因素共同驱动,市场规模有望加速0.581.071.562.043.053.371.5420.9%29.4%
142、29.9%34.6%28.2%27.7%28.7%4.4%6.8%8.1%9.5%12.0%11.3%4.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05520020202120222023H1营业总收入(亿元)归母净利润(亿元)毛利率(右)ROE(右)行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 32 扩容。公司重点新产品 3D 打印金属材料突破了核心关键技术,实现批量应用和稳定供货,广泛应用于航空航天、汽车制造、装备制造、医疗卫生等领域。目前公司营收和业绩主要由铜、锡基粉体材料贡献,2022 年铜、
143、锡基粉体材料合计营收占比为 87.8%,3D 打印材料尚未大规模放量。公司紧抓行业发展机遇,积极进行市场拓展,2023H1 实现 3D 打印产品同比+149%。我们预计我们预计 3D 打印材料有望打印材料有望打造打造公司第二公司第二成长成长极,叠加募投项目铜粉、锡粉极,叠加募投项目铜粉、锡粉陆续陆续投产投产,公司未来业绩增长可期。,公司未来业绩增长可期。图图 37:有研粉材有研粉材营收及归母净利润整体营收及归母净利润整体呈上升趋势呈上升趋势 资料来源:wind,天风证券研究所 (2)有研新材:国内电子信息材料龙头)有研新材:国内电子信息材料龙头 有研新材是国内电子信息材料龙头企业,有研新材是国
144、内电子信息材料龙头企业,致力致力打造打造多领域多领域新材料平台新材料平台。公司技术底蕴深厚,传承有研集团六十余年科研实力,聚焦电、磁、光、医四大板块,主营业务定位于高纯金属靶材、先进稀土材料、特种红外光学及光电材料、生物医用材料等多个战略性新材料领域,产品主要应用于新一代信息技术、高端装备制造、节能环保、生物医用材料等战略性新兴产业。近年来公司营收及归母净利润整体呈上升趋势,近年来公司营收及归母净利润整体呈上升趋势,ROE 持续改善,持续改善,2017-2022年年 ROE 上升上升 6.2pct,2023H1,公司实现营收,公司实现营收 56.48 亿元,同比亿元,同比-23.8%;归母净利
145、润;归母净利润 0.53亿元,同比亿元,同比-72.1%,短期业绩承压,主要系铂族金属及稀土材料产品需求萎缩,公司铂族,短期业绩承压,主要系铂族金属及稀土材料产品需求萎缩,公司铂族和系统业务承压。和系统业务承压。四大战略板块共振发展,兼具平台型协同与一体化延伸优势。四大战略板块共振发展,兼具平台型协同与一体化延伸优势。公司充分发挥产业平台优势,电磁光医各板块产品种类不断优化提升,扩产扩能加快横向一体化,同时强化原材料保障力度,并向终端客户延伸,逐步打通产业链,有望实现横向纵向一体化推进。分板块来看:分板块来看:电板块电板块,产能建设稳步推进,截至 23 年 6 月底,昌平厂区升级改造已经完成,
146、实现产能3w 块/年,德州基地 1-4#厂房全面竣工,计划 Q3 通线生产;磁板块磁板块,加强工业电机用磁体扩产和市场开拓;光板块光板块,推进红外光学产业链向下游延伸,加快镜头产品研发设计和市场开拓;医板块医板块,推进第三代数字化定制正畸矫治系统的开发。总体来看,公司产业布总体来看,公司产业布局成效显著,四大板块局成效显著,四大板块共振发展共振发展,有望成为有望成为平台型新材料龙头平台型新材料龙头。0.470.620.601.320.810.550.3011.4%10.7%11.2%10.1%8.6%7.4%8.2%11.0%14.0%10.5%19.1%8.8%5.0%2.6%0%5%10%
147、15%20%25%050020202120222023H1营业总收入(亿元)归母净利润(亿元)毛利率(右)ROE(右)行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 33 图图 38:有研新材有研新材营收及归母净利润营收及归母净利润整体整体呈上升趋势呈上升趋势 资料来源:wind,天风证券研究所 4.5.航材院系:航材院系:航材股份航材股份 航材院成立于航材院成立于 1956 年,主要从事航空先进材料应用基础研究、材料研制与应用技术研究年,主要从事航空先进材料应用基础研究、材料研制与应用技术研究和工程化技术研究,是
148、国家科技创新体系和国防体系组成部分。和工程化技术研究,是国家科技创新体系和国防体系组成部分。航材院现有 17 个材料技术领域 60 多个专业,覆盖金属材料、非金属材料、复合材料,材料制备与工艺,材料性能检测、表征与评价,提供标准化、失效分析和材料数据库等行业服务,下辖高温材料研究所、铝合金研究所、钛合金研究所等十余家研究所/技术中心。成立六十余年,航材院先后培养产生了 4 名院士、上百名国内知名材料专家和学术带头人,累积了 2500 多项科研成果和千余项专利,技术研发实力雄厚。2020 年底,航材院将其所属橡胶与密封研究所、透明件研究所、熔铸中心业务相关除土地、房产以外的全部产业化资产和负债及
149、铸钛中心部分知识产权无偿划转至航材有限,形成航材股份四大主营业务。2023 年 7 月,航材股份登陆科创板上市。航材股份:航材股份:国内国内航空航空新新材料龙头材料龙头 航材股份是航材院旗下优质资产,国内航空航发新材料龙头企业。航材股份是航材院旗下优质资产,国内航空航发新材料龙头企业。背靠航材院,公司具有深厚的技术基础及研发底蕴,长远发展内生动力充足。公司主营业务定位于航空、航天用部件及材料,下设钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸四大事业部,主要产品分别为钛合金铸件、橡胶与密封件、飞机座舱透明件和高温合金母合金。除航空、航天领域外,公司产品还广泛应用于船舶、兵器、电子
150、、核工业、铁路、桥梁、化工、生物工程等领域。近年来公司营收及归母净利润稳步增长,近年来公司营收及归母净利润稳步增长,2023H1,公司实,公司实现营收现营收 13.18 亿元,同比亿元,同比+18.9%;归母净利润;归母净利润 2.96 亿元,同比亿元,同比+30.3%,业绩大幅增长。,业绩大幅增长。立足高景气成长赛道,立足高景气成长赛道,IPO 募投项目打开成长空间。募投项目打开成长空间。在富国强军的背景下,我国航空航天产业发展迅速,军用、民用飞机预期增幅前景可观;国际航空方面,随着国内航空零部件厂商工艺与技术水平不断提高,国际市场需求逐步增大。总体来看,我国航空、航天用部件及材料研制及生产
151、企业迎来重大发展机遇,对航空新材料性能要求也不断提升。公司公司四四大板块协同发展,大板块协同发展,业务受军民双轮驱动,站稳国内,积极开拓国际市场,业务受军民双轮驱动,站稳国内,积极开拓国际市场,IPO 募投项目助募投项目助力力业务延伸拓展和业务延伸拓展和突破产能瓶颈,增长潜力可期。突破产能瓶颈,增长潜力可期。0.440.791.061.702.392.700.536.6%6.5%3.7%4.1%4.3%5.1%5.4%1.5%2.7%3.5%5.4%7.2%7.7%1.5%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0204060800201920202
152、02120222023H1营业总收入(亿元)归母净利润(亿元)毛利率(右)ROE(右)行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 34 图图 39:航材股份航材股份营收及归母净利润稳步增长营收及归母净利润稳步增长 资料来源:wind,天风证券研究所 5.风险提示风险提示(1)主观判断风险)主观判断风险 本文对公司和赛道的成长性判断具有一定主观性,仅供参考。(2)上游原材料波动风险)上游原材料波动风险 若原材料的价格大幅度波动,对新材料行业公司的采购和生产经营存在一定程度的不利影响。(3)下游需求不及预期风险)下游需求不及预期风险 新材料产品的终端应用领域
153、受宏观经济形势、居民可支配收入以及消费者信心的影响较大。如果我国相关行业景气度持续下降,产销规模不及预期,进而可能影响行业的经营及收入情况。(4)中美贸易摩擦导致的经营风险)中美贸易摩擦导致的经营风险 部分新材料出口的产品被列入美国加征关税清单,可能导致相关公司向美国的出口销售额有所下降。如未来贸易摩擦加剧,可能影响相关公司开拓美国市场,从而给业绩带来不利影响。(5)扩产不及预期风险)扩产不及预期风险 新项目建设具有一定时间周期,在项目实际实施过程中,可能因宏观经济环境影响、报批手续缓慢、工艺技术升级等因素导致项目建设进度不达预期、不能按期达产等风险。(6)新产品拓展不及预期风险)新产品拓展不
154、及预期风险 部分新材料公司存在新产品研发和拓展项目,可能面临客户开拓失败的风险。3.322.833.754.422.9640.1%34.8%34.3%33.8%35.4%56.5%38.6%24.6%18.6%10.8%0%10%20%30%40%50%60%0592020202120222023H1营业总收入(亿元)归母净利润(亿元)毛利率(右)ROE(右)行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 35 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所
155、表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的
156、已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应
157、作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者
158、应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-
159、5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区德胜国际中心B座 11 层 邮编:100088 邮箱: 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编:570102 电话:(0898)-65365390 邮箱: 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱: 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱: