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1、本报告的风险等级为中高风险。本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。请务必阅读末页声明。金融金融行业行业银行(超配,维持)证券(标配,维持)资本市场改革举步生风,政策组合拳保驾护航资本市场改革举步生风,政策组合拳保驾护航近期政策解读系列十一金融行业深度报告2023 年 10 月 24 日分析师:雷国轩SAC 执业证书编号:S0340521070001电话:邮箱:研究助理:吴晓彤SAC 执业证书编号:S0340122060058电话:邮箱:行业指数走势行业指数走势资料来源:东莞证券研究所,
2、Wind投资要点:投资要点:银行业银行业:房地产房地产、利率政策密集投放利率政策密集投放,把握预期扭转关键期把握预期扭转关键期。为稳定恢复实体经济的发展、防范化解金融风险,政府部门从房地产、利率政策等方面发力纾困解难。一方面,房地产政策不断升温,刺激购房需求、化解房地产风险等政策持续深入推进,银行房地产贷款规模与资产质量层面有望充分受益。另一方面,央行密集实施利率政策,目前来看,LPR多次下调、首套房贷利率下调等利空净息差因素出尽,央行对商业银行的表态从“向实体经济让利”转向“保持合理利润和净息差水平”,银行净息差有望逐步企稳。10月,汇金公司增持国有银行的股票有望催化银行板块估值回升,后续建
3、议关注政策的落地情况与三季报业绩,把握预期扭转的关键期。证券业:持续受益于活跃资本市场系列政策证券业:持续受益于活跃资本市场系列政策。7月份政治局会议明确提出“活跃资本市场、提振投资者信心”以来,活跃资本市场系列政策持续落地。系列政策主要从降低各类交易和管理费率、放宽投资者融资限制、收紧企业大额融资和减持、引导中长期资金入市等方面着手,整体体现出“活跃资本市场、提振投资者信心”的主旨。展望未来,更多的活跃资本市场相关政策有望持续释放,中长期机构资金入市预期进一步提升,叠加国内低利率环境下吸引资金从固定收益端流向权益端,证券行业有望呈现积极向好态势。投资建议:投资建议:给予银行业给予银行业“超配
4、超配”评级评级,建议关注农业银行(601288)、中国银行(601988)、建设银行(601939)、工商银行(601398)、宁波银行(002142)、江苏银行(600919)、成都银行(601838)、杭州银行(600926)、常熟银行(601128)、招商银行(600036)和平安银行(000001)。给予证券行业给予证券行业“标配标配”评级评级,建议关注中信证券(600030)、广发证券(000776)、东方财富(300059)、华泰证券(601688)、招商证券(600999)。风险提示风险提示:经济复苏不及预期风险;房地产恢复不及预期风险;市场利率下行风险;宏观经济下行及利率波动风
5、险;股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降;市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大;资本市场改革进展不及预期;公司治理机制变动风险;信用违约风险;行业监管趋严风险;行业竞争加剧风险。深度研究深度研究行业研究行业研究证券研究报告证券研究报告金融行业政策专题报告2请务必阅读末页声明。目录1银行业:房地产、利率政策密集投放,把握预期扭转关键期.41.1 上半年上市银行净利润保持韧性增长.41.2 地产政策不断升温,银行涉房资产有望受益.61.2.1 房地产贷款规模层面:按揭贷款有望企稳复苏.81.2.2 资产质量层面:房地产风险有望逐步缓释.111.3 央行首提银行合理利润,净息差有望逐步企
6、稳.131.3.1 央行密集实施利率政策.131.3.2 央行首提银行合理净利润与净息差.161.4 投资策略.182证券业:持续受益于活跃资本市场系列政策.202.1 行业背景:上半年业绩整体增长,但收入结构呈现不平衡状态.202.2 经纪业务:成交额同比下滑,接连下调交易成本提振交易情绪.212.3 投行业务:IPO 规模大幅下滑,发行政策阶段性收紧.232.4 资管业务:降低主动权益类基金费率水平,引导中长期资金入市.262.5 自营业务:降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例释放流动性.282.6 信用业务:交易所调降融资保证金比例,支持适度融资需求.292.7 投资策略.313.风险提
7、示.31插图目录图 1:上市银行营收同比增速(单位:%).4图 2 上市银行归母净利润同比增速(单位:%).5图 3 上市银行 2023H1 归母净利润同比增速排名(单位:%).5图 4 上市银行 2022H1 年化后 ROE 排名(单位:%).6图 5:商品房销售面积与销售额累计同比(%).7图 6:30 大中城市商品房成交面积与成交套数当月同比(%).7图 7:房地产贷款增长情况(单位:%).7图 8:房地产开发企业资金来源合计累计同比(单位:%).7图 9:房地产开发投资累计同比(单位:%).8图 10:房屋新开工、施工和竣工面积累计同比(单位:%).8图 11:上市银行对公房地产贷款余
8、额与同比增速(单位:亿元,%).8图 12:上市银行对公房地产贷款占比(单位:%).8图 13:上市银行个人住房贷款余额与同比增速(单位:亿元,%).9图 14:上市银行个人住房贷款占比(单位:%).9图 15:全国首套平均房贷利率(单位:%).10图 16:RMBS 条件早偿率指数(单位:%).10图 17:2023 年 8/9 月一线城市居民购房意愿变化.10图 18:近一年居民对房价预期变化.10图 19:上市银行房地产贷款余额(单位:亿元,%).11图 20:房地产不良贷款占比(单位:%).11图 21:上市银行加权平均拨备覆盖率(%).12图 22:上市银行 2023H1 拨备覆盖率
9、(%).12图 23:1 年中期借贷便利操作利率(%).15图 24:贷款市场报价利率(%).153UwUxUfU8ZkWsOtP6MaObRnPmMoMtQeRnMoOeRnPnQbRqRrRNZoNoRMYqRnO金融行业政策专题报告3请务必阅读末页声明。图 25:各类贷款加权平均利率(%).17图 26:中美商业银行净息差走势(%).17图 27 银行板块 PB(截至 2023/10/23).18图 28:证券行业营收和同比.20图 29:证券行业归母净利润和同比.20图 30:证券行业各项业务收入情况.21图 31:证券行业各项业务收入百分比情况.21图 32:证券行业经纪业务收入情况
10、(亿元).21图 33:市场股基成交额(万亿元).22图 34:市场日均股基成交额(亿元).22图 35:行业佣金率情况().22图 36:新发基金规模和数量情况(亿元).22图 37:证券行业投行业务收入情况(亿元).24图 38:市场 IPO 情况.24图 39:市场再融资情况.24图 40:证券公司承销债券总额情况(亿元).25图 41:证券公司承销债券只数情况.25图 42:证券行业资管业务收入情况(亿元).26图 43:资管产品规模呈上升趋势.27图 44:基金规模呈上升趋势.27图 45:证券行业自营业务收入情况(亿元).28图 46:证券行业信用业务收入情况(亿元).29图 47
11、:行业日均两融余额情况(亿元).30图 48:行业日均融资余额和融券余额情况(亿元).30表格目录表 1:盈利要素同比增长情况(单位:%).4表 2:上市银行年化后平均 ROE(单位:%).6表 3:近期刺激购房需求相关政策.9表 4:部分上市银行房地产不良贷款率和个人住房贷款不良率(单位:%).11表 5:房地产化风险相关政策.13表 6:近期相关利率政策.14表 7:五大行存款利率调整情况(%).16表 8:重点关注标的及盈利预测(截至 2023 年 10 月 23 日).19表 9:近期经纪业务相关政策.23表 10:近期投行业务相关政策.25表 11:近期资管业务相关政策.28表 12
12、:近期自营业务相关政策.29表 13:近期信用业务相关政策.30表 14:重点关注标的估值及盈利预测(截至 2023 年 10 月 23 日).31金融行业政策专题报告4请务必阅读末页声明。1银行业:房地产、利率政策密集投放,把握预期扭转关键期银行业:房地产、利率政策密集投放,把握预期扭转关键期1.1 上半年上市银行净利润保持韧性增长上半年上市银行净利润保持韧性增长2 2023H1023H1 营收增速微降营收增速微降。2023 年上半年,42 家上市银行实现营业收入 2.95 万亿元,同比增速为 0.50%,增速较一季度回落 0.91pct,其中,国有行/股份行/城商行/农商行营 收 2023
13、H1 同 比 增 速 分 别 为+1.41%/-2.71%/+4.05%/+3.30%,增 速 较 一 季 度-1.55pct/+0.18pct/+0.07pct/-0.19pct,城商行板块增速继续领跑同业。图 1:上市银行营收同比增速(单位:%)数据来源:iFind,东莞证券研究所其他非息收入是营收增长的最主要支撑项其他非息收入是营收增长的最主要支撑项。具体到营收结构,今年上半年,在净息差拖累下,上市银行净利息收入同比下降 1.41%,降幅较 2023Q1 有所收窄;在财富管理业务的拖累下,中间业务继续承压,手续费及佣金净收入同比-3.61%,降幅较 2023Q1收窄 0.63pct;上半
14、年债市估值修复,上市银行其他非息收入同比增速达+21.84%,是营收增长的最主要支撑项。表 1:盈利要素同比增长情况(单位:%)22Q122Q12022H12022H12022Q32022Q3202220222023Q12023Q12 2023H1023H1利息净收入5.17%4.54%4.19%3.00%-1.85%-1.41%手续费及佣金净收入3.54%0.66%-0.70%-2.88%-4.24%-3.61%其他非息收入11.42%12.31%-0.69%-8.64%44.77%21.84%营业收入营业收入5.65%5.65%4.88%4.88%2.83%2.83%0.71%0.71%1
15、.41%1.41%0.50%0.50%业务及管理费7.14%8.37%7.79%4.69%4.56%4.50%减值损失-3.15%-1.67%-5.83%-11.32%-6.00%-8.10%所得税费用-1.87%-5.33%-6.14%-7.78%-3.71%-5.19%归母净利润归母净利润8.71%8.71%7.54%7.54%8.02%8.02%7.59%7.59%2.37%2.37%3.45%3.45%数据来源:iFind,东莞证券研究所拨备反哺推动净利润增长提速拨备反哺推动净利润增长提速。2023 年上半年,42 家上市银行实现归母净利润 1.09万亿元,同比增速为 3.45%,增速
16、较一季度提升 1.08 个百分点。拨备反哺是净利润增长金融行业政策专题报告5请务必阅读末页声明。提速的最主要原因,今年上半年,由于贷款增长放缓、资产质量平稳,上市银行整体拨备计提力度有所减轻,信用减值损失同比下降 8.10%,降幅较一季度扩大 2.10 个百分点,对净利润增长贡献度提升。分板块来看,国有行/股份行/城商行/农商行上半年归母净利润同比增速分别+1.35pcts/+0.47pct/+0.03pct/+2.06pcts至+2.58%/+1.96%/+11.76%/+13.91%,农商行改善幅度最大,同时也是归母净利润增长最快的板块。图 2 上市银行归母净利润同比增速(单位:%)数据来
17、源:iFind,东莞证券研究所江浙川区域性优质中小银行继续领跑江浙川区域性优质中小银行继续领跑。从个股来看,2023 年上半年有 6 家银行实现20%以上的净利润增长,依次是江苏、杭州、成都、苏州和常熟银行,其增速分别为 27.20%、26.29%、25.10%、21.00%和 20.68%,均位于具有区位优势的江苏、浙江、四川地区,经济强韧的区位优势、贷款需求高景气、资产质量优异、信用成本低均是净利润增长的重要动力。图 3 上市银行 2023H1 归母净利润同比增速排名(单位:%)数据来源:iFind,东莞证券研究所金融行业政策专题报告6请务必阅读末页声明。城商城商行行ROROE E维持板块
18、间最高水平维持板块间最高水平。2023年上半年上市银行年化后平均ROE为12.25%,同比下降 0.03 个百分点,分板块来看,国有行、股份行、城商行、农商行年化后平均ROE 分别为 11.25%、10.82%、13.44%和 11.50%,城商行 ROE 维持板块间最高水平。从个股上看,2023 年上半年,成都、杭州、江苏、招商和南京银行 ROE 领跑同业,分别为19.08%、18.66%、18.20%、17.55%和 16.28%。表 2:上市银行年化后平均 ROE(单位:%)2022Q12022Q12022H12022H12022Q32022Q3202220222023Q12023Q12
19、 2023H1023H1国有行国有行13.04%11.87%11.88%11.34%12.28%11.25%股份行股份行13.57%11.31%11.60%10.74%12.89%10.82%城商行城商行13.21%13.24%12.86%11.52%13.44%13.44%农商行农商行11.17%11.10%11.92%10.95%11.49%11.50%上市银行上市银行12.92%12.92%12.28%12.28%12.38%12.38%11.32%11.32%12.83%12.83%12.25%12.25%数据来源:iFind,东莞证券研究所图 4 上市银行 2022H1 年化后 RO
20、E 排名(单位:%)数据来源:iFind,东莞证券研究所1.2 地产政策不断升温,银行涉房资产有望受益地产政策不断升温,银行涉房资产有望受益自 2021 年以来,政府对房地产的调控逐渐趋紧,政府推出了限购、限售、调整土地供应等多项楼市调控政策,房地产市场有所降温,市场情绪也受到影响。2022 年,受疫情冲击与停贷风波的影响,房地产市场销售低迷,行业信用风险加速暴露,市场信心下降,销售端、融资端和投资端均呈现大幅下跌的趋势。今年以来,中央及地方就房地产市场密切表态,并积极优化政策支持房地产市场平稳健康发展,尽管如此,当前房地产市场仍面临购房者信心不足、房企资金压力较大等挑战,修复之路或仍有波折。
21、累计销售同比下滑累计销售同比下滑。一季度积压需求释放,楼市一度走出“小阳春”行情,一季度末商品房销售额累计同比扭负为正。二季度,购房需求基本释放完毕,楼市缺乏新的增长点支撑持续的回暖状态,市场活跃度明显下降,销售数据又回落至下降区间。2023 年1-8 月,商品房销售面积与销售额累计同比增速为-7.10%和-3.20%,虽然累计销售仍呈现同比下降,但降幅相较 2022 年已经显著收窄,8 月单月销售环比出现好转迹象。金融行业政策专题报告7请务必阅读末页声明。融资环境低迷融资环境低迷。今年以来,尽管各部门陆续出台房企融资支持政策,但由于销售数据尚未明显改善,市场信心不足,整体融资环境较为低迷,房
22、企资金流动性存在较大压力。数据显示,2023 年上半年金融机构流向房地产行业的贷款同比仅增长 0.50%,增速创历史新低。自 2022 年 2 月起至 2023 年 8 月,房地产开发企业到位资金已连续 18 个月累计同比下滑,8 月末,房地产开发企业资金总来源累计同比下降 12.90%,跌幅扩大1.70 个百分点,其中国内贷款累计降幅继续走阔至 12.90%,整体看房地产市场的资金流动性在持续减弱。投资信心不足投资信心不足。8 月,房地产开发投资累计完成额为 7.69 万亿,同比增速为-8.80%,降幅较 1-7 月扩大 0.3 个百分点,已连续 16 个月负增长。受到二季度楼市走弱、碧桂园
23、等龙头房企信用风险事件爆发的影响,房企投资意愿有所回落,房屋新开工、施工面积累计同比-24.40%和-7.10%,竣工面积同比增长 19.20%,显示“保交楼”工作高效稳步推进。图 5:商品房销售面积与销售额累计同比(%)图 6:30 大中城市商品房成交面积与成交套数当月同比(%)资料来源:同花顺,东莞证券研究所资料来源:同花顺,东莞证券研究所图 7:房地产贷款增长情况(单位:%)图 8:房地产开发企业资金来源合计累计同比(单位:%)资料来源:同花顺,东莞证券研究所资料来源:同花顺,东莞证券研究所金融行业政策专题报告8请务必阅读末页声明。进入 2023 年,中央明确房地产行业支柱地位,建立实施
24、房地产长效机制,因城施策支持刚性和改善性住房需求。各部委积极响应中央要求,采取多项举措稳定房地产市场,各地纷纷优化房地产调控政策,在此背景下,银行房地产规模层面、资产质量层面均有望受益。1.2.1 房地产贷款规模层面:按揭贷款有望企稳复苏房地产贷款规模层面:按揭贷款有望企稳复苏2023H1 上市银行房地产贷款占比创阶段新低。上市银行房地产贷款占比创阶段新低。近年来,上市银行房地产贷款投放力度持续减弱,公司与个人房地产贷款的占比持续下行。具体地,对公端房地产贷款方对公端房地产贷款方面,面,2022 年上半年对公端房地产贷款增速降至近六年低点 0.55%,在政策不断发力下,2023 年上半年房地产
25、贷款增长有所恢复,同比增速回升至 6.40%,但房地产贷款在贷款总额和对公贷款的占比继续压降,今年 6 月末,占比分别降至 5.40%和 9.33%。个人住个人住房贷款方面房贷款方面,由于购房需求疲软,叠加客户提前还款增加,上市银行个人贷款规模同比增速由 2020 年开始持续下行,2023 年上半年增速转正为负,同比下降 0.08%,在个人贷款与贷款总额占比分别降至 60.20%和 22.56%,创阶段新低。图 9:房地产开发投资累计同比(单位:%)图 10:房屋新开工、施工和竣工面积累计同比(单位:%)资料来源:同花顺,东莞证券研究所资料来源:同花顺,东莞证券研究所图 11:上市银行对公房地
26、产贷款余额与同比增速(单位:亿元,%)图 12:上市银行对公房地产贷款占比(单位:%)资料来源:同花顺,东莞证券研究所资料来源:同花顺,东莞证券研究所金融行业政策专题报告9请务必阅读末页声明。刺激购房需求政策接续落地刺激购房需求政策接续落地。7 月 24 日,中共中央政治局召开会议,提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势,适时调整优化房地产政策”,明确了稳楼市的基调。今年 9 月以来,全国大中小城市陆续的“因城施策”政策密集发布,包括对特定人群购房给予贷款额度、税费等方面的优惠或进行购房补贴;提高公积金贷款额度及放宽公积金提取;部分城市积极开展向外推介商品房及举办购房活动促进本地
27、楼市销售;落实认房不认贷及降低首套房、二套房首付及贷款利率;取消限购、指导参考价松动;对港澳台居民购房限制放宽;银行房地产贷款集中度管理执行有所松动等等。积极配合高层的优化调整政策,并迅速落地执行,极力在“金九银十”传统销售旺季发力带动楼市销售的回升。图 13:上市银行个人住房贷款余额与同比增速(单位:亿元,%)图 14:上市银行个人住房贷款占比(单位:%)资料来源:同花顺,东莞证券研究所资料来源:同花顺,东莞证券研究所表 3:近期刺激购房需求相关政策时间时间部门部门具体表态具体表态8 月 21 日人行8 月 21 日,8 月 1 年期贷款市场报价利率(LPR)报 3.45%,上月为 3.55
28、%;5 年期以上 LPR 报 4.2%,上月为 4.2%。8 月 25 日住建部、人行、金融监管总局住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局关于优化个人住房贷款中优化个人住房贷款中住房套数认定标准住房套数认定标准的通知:居民家庭申请贷款购买商品住房时,家庭成员在当地名下无成套住房的,不论是否已利用贷款购买过住房,银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。8 月 31 日人行、金融监管总局中国人民银行、国家金融监督管理总局关于调整优化差别化住房信贷政策调整优化差别化住房信贷政策的通知:对于贷款购买商品住房的居民家庭,首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于 20%,二套住房商业性
29、个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于 30%。8 月 31 日人行、金融监管总局中国人民银行、国家金融监督管理总局关于降低存量首套住房贷款利率降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知:自 2023 年 9 月 25 日起,存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请,由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。新发放贷款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定,但在贷款市场报价利率(LPR)上的加点幅度,不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。资料来源:根据各部门官网整理,东莞证券研究所金融行业政策专题报告10请务必阅读末页声明。展望
30、后续,银行业住房贷款规模层面有望在以下两个方面受益于上述房地产政策:第一第一,提前还贷现象有望减少提前还贷现象有望减少。按揭贷款对于银行业来说是相对优质的资产,其贷款利率不受市场波动的影响,可为银行带来稳定的利息收入。今年以来,在央行的货币政策调控下,房贷利率整体呈现下行趋势,首套房贷利率进入“3 时代”,存量与新发放贷款利差不断走扩,催生了居民提前还贷行为,银行面临按揭贷款“缩水”的压力。央行降首付比、降二套房利率下限、降存量房利率“三管齐下”,将切实减轻居民负担,有望减少提前还贷现象和违规转贷行为,维稳银行按揭贷款规模,同时还可压缩违规使用经营贷、消费贷置换存量住房贷款的空间,减少风险隐患
31、。我们预计此项措施的效应将持续发挥,并逐渐惠及整个经济运行。第二,按揭贷款有望企稳复苏按揭贷款有望企稳复苏。推动“认房不认贷”、降低存量首套住房贷款利率、优化限购等政策为银行按揭贷款需求的复苏提供了积极的政策环境,具体来看,2023 年6 月末,个人住房贷款加权平均利率创历史新低 4.11%,首套平均房贷利率降至 3.90%,购房成本显著降低。除此以外,继南京、武汉等二线城市全面放松限购政策后,广州也进行限购松绑。过去调控政策严厉的一线城市及部分热点城市,9 月楼市成交及氛围改善相对更明显。根据中指数据 CREIS 显示,近期持续的房地产优化政策落地,一线城市居民购房意愿均有所提升;同时居民对
32、房价预期也出现改善。预计随着房地产优化政策持续叠加及发酵,居民购房信心将逐步恢复,并进一步助力合理住房消费需求的释放,提振新增住房按揭贷款需求。图 15:全国首套平均房贷利率(单位:%)图 16:RMBS 条件早偿率指数(单位:%)资料来源:同花顺,东莞证券研究所资料来源:同花顺,东莞证券研究所图 17:2023 年 8/9 月一线城市居民购房意愿变化 图 18:近一年居民对房价预期变化资料来源:中指调查,中指数据 CREIS资料来源:中指调查,中指数据 CREIS金融行业政策专题报告11请务必阅读末页声明。1.2.2 资产质量层面:房地产风险有望逐步缓释资产质量层面:房地产风险有望逐步缓释部
33、分上市银行今年上半年的房地产贷款不良率有所抬升部分上市银行今年上半年的房地产贷款不良率有所抬升。受房地产销售低迷、部分房地产企业信用风险暴露的影响,上市银行资产质量引发投资者的担忧。截止 6 月末,已披露的上市银行房地产业不良贷款余额共计 2854.01 亿元,较 2022 年末增加 253.23亿元,同比增速为 46.51%,增速有所放缓。其中,国有行与股份行的房地产不良贷款占比分别为 71.96%和 24.20%,新增不良贷款占比分别为 30.12%和 66.99%,股份行在上半年的不良生成规模更大。更具体地,2023 年上半年有 15/24 家银行房地产不良率上行,11/17 家银行按揭
34、贷款不良率有所抬升。表 4:部分上市银行房地产不良贷款率和个人住房贷款不良率(单位:%)房地产不良贷款率房地产不良贷款率个人住房贷款不良率个人住房贷款不良率2023H1较 2022 变动2023H1较 2022 变动重庆银行7.14%1.26%0.71%0.19%中信银行5.29%2.21%-郑州银行4.19%0.13%1.67%0.02%浙商银行2.31%0.65%-招商银行5.52%1.44%0.35%0.00%渝农商行9.10%9.10%1.01%0.24%邮储银行1.01%-0.44%0.50%-0.07%兴业银行0.81%-0.49%0.51%-0.05%苏州银行3.20%-1.35
35、%0.22%-0.02%上海银行2.06%-0.50%0.20%0.04%厦门银行5.22%0.41%-青农商行3.02%-3.08%0.84%0.09%齐鲁银行6.77%4.26%-浦发银行2.88%-0.18%0.58%0.06%平安银行1.01%-0.42%0.32%-0.05%宁波银行0.28%-0.13%0.00%0.00%民生银行5.13%0.85%0.57%0.07%交通银行3.39%0.59%0.47%0.03%图 19:上市银行房地产贷款余额(单位:亿元,%)图 20:房地产不良贷款占比(单位:%)资料来源:同花顺,东莞证券研究所资料来源:同花顺,东莞证券研究所金融行业政策专
36、题报告12请务必阅读末页声明。江苏银行2.08%0.21%-华夏银行3.77%0.95%-沪农商行1.78%0.39%-杭州银行3.85%0.40%0.18%0.07%贵阳银行2.20%-0.35%-光大银行4.22%0.33%-工商银行-0.42%0.03%常熟银行-0.52%0.02%资料来源:iFinD,东莞证券研究所实际上实际上,投资者不必对涉房资产风险过度焦虑投资者不必对涉房资产风险过度焦虑。原因如下,一是房地产风险敞口可一是房地产风险敞口可控。控。上市银行对公房地产贷款在总贷款占比不足 6%,并且此类贷款一般具有抵押物保障,银行会定期对发放的房地产贷款进行跟踪管理和风险评估,密切关
37、注市场动态和借款人的还款情况,若发现任何风险迹象,银行会及时采取措施来降低风险,故信用风险敞口可控。二是各银行已针对性充分计提拨备二是各银行已针对性充分计提拨备。2023 年 6 月末,上市银行加权平均拨备覆盖率已提升至 246.12%,安全垫继续增厚,将有效防范化解房地产潜在风险。图 21:上市银行加权平均拨备覆盖率(%)资料来源:同花顺,东莞证券研究所图 22:上市银行 2023H1 拨备覆盖率(%)资料来源:同花顺,东莞证券研究所金融行业政策专题报告13请务必阅读末页声明。三是政策层面大力支持房地产领域化风险三是政策层面大力支持房地产领域化风险。今年以来,政策层面适时调整优化房地产政策,
38、从延期房地产“金融 16 条”有关政策适用期限、推动房企纾困专项再贷款和租赁住房贷款支持计划等方面进行“化风险”,促进房地产市场平稳健康发展。在相关利好政策的支持下,预计房地产企业流动性紧张情况将有所缓解,利好银行资产质量改善,拨备计提压力的减轻将助推银行利润实现平稳增长。除此以外,8 月 27 日,证监会公告称将阶段性收紧 IPO 节奏,促进投融资两端的动态平衡,但其中特别指出,房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制,表明监管部门进一步支持房地产企业的融资需求,有利于纾解房企的资金压力,助力房地产风险逐步缓释,进而缓解市场对涉房资产质量的担忧。1.3 央行首提银行合理利润,净息差有望逐
39、步企稳央行首提银行合理利润,净息差有望逐步企稳1.3.1 央行密集实施利率政策央行密集实施利率政策下半年以来,央行密集实施了一系列利率政策,发挥好促消费、稳投资、扩内需的积极作用,利率政策针对性和协同性明显增强。表 5:房地产化风险相关政策时间时间部门部门具体表态具体表态7 月 10 日人行、金融监管总局针对 2022 年 11 月央行、原银保监会联合出台关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知中的两条政策,延长其适用期限。一是对于房地产企业的存量融资,在保证债权安全的前提下,鼓励金融机构与房地产企业基于商业性原则自主协商,积极通过存量贷款展期、调整还款安排等方式予以支持,促进项目
40、完工交付。2024 年 12 月 31 日前到期的,可以允许超出原规定多展期 1 年,可不调整贷款分类,报送征信系统的贷款分类与之保持一致。二是 2024 年 12 月 31 日前向专项借款支持项目发放的配套融资,在贷款期限内不下调风险分类;对债务新老划断后的承贷主体按照合格借款主体管理。对于新发放的配套融资形成不良的,相关机构和人员已尽职的,可予免责。7 月 14 日国务院继续推动房企纾困专项贷款和租赁住房贷款支持计划落地生效,促进房地产市场平稳健康发展。7 月 25 日国家税务总局发布支持协调发展税费优惠政策指引,从区域协同发展、城乡一体发展、物质文明和精神文明平衡发展、经济社会统筹发展等
41、四个方面,梳理形成了涵盖 216 项支持协调发展的税费优惠政策,其中房地产领域涉及 19条税费优惠政策。8 月 6 日央行延续实施“保交楼”贷款支持计划至 2024 年 5 月底。8 月 27 日证监会发布优化 IPO、再融资新监管安排。对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资,适当限制其融资间隔、融资规模。而房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。资料来源:根据各部门官网整理,东莞证券研究所金融行业政策专题报告14请务必阅读末页声明。一是降息节奏之快超市场预期一是降息节奏之快超市场预期。由于 7 月各项经济数据和金融数据走弱,经济修复进程不及预期,
42、为提振市场信心,8 月央行再次分别调降 OMO 和 MLF 利率 15 个基点和10 个基点,1 年期 LPR 下调 10 个基点,针对性地支持企业流动性资金贷款、小微企业贷款和消费贷款。8 月降息距离上次降息仅过去两个月,降息时间节奏之快超出市场预期,显示央行货币政策稳增长力度显著加大,持续释放贷款市场报价利率改革效能,推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。对于银行业来说,8 月降息非对称下调 LPR,5 年以上 LPR 维持不动,对银行净息差的冲击大大减弱,推动市场强化经济复苏预期的意义远大于净息差的负面影响,宏观经济企稳回升才是推动银行估值修复的关键所在。表 6:近期相关利率政策时间时间部
43、门部门具体表态具体表态8 月 4 日央行要持续发挥存款利率市场化调整机制的重要作用,维护市场竞争秩序,支持银行合理管控负债成本,增强金融持续支持实体经济的能力。8 月 15 日8 月 21 日央行MLF 超预期降息 15 个基点;LPR5 年期维持在 4.2%不变,1 年期降 10 个基点:8 月 15 日,央行公开市场开展 4010 亿元 1 年期 MLF 和 2040 亿元 7 天期逆回购操作,中标利率分别为 2.5%、1.80%,较上次分别下调 15 个基点和 10个基点。8 月 21 日,8 月 1 年期贷款市场报价利率(LPR)报 3.45%,上月为 3.55%;5年期以上 LPR
44、报 4.2%,上月为 4.2%。8 月 31 日央行、金融监管总局中国人民银行、国家金融监督管理总局关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知:一、存量首套住房商业性个人住房贷款,是指 2023 年 8 月 31 日前金融机构已发放的和已签订合同但未发放的首套住房商业性个人住房贷款,或借款人实际住房情况符合所在城市首套住房标准的其他存量住房商业性个人住房贷款。二、自 2023 年 9 月 25 日起,存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请,由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。新发放贷款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定,但在贷款市场报价利率(
45、LPR)上的加点幅度,不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。新发放的贷款只能用于偿还存量首套住房商业性个人住房贷款,仍纳入商业性个人住房贷款管理。三、自 2023 年 9 月 25 日起,存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人亦可向承贷金融机构提出申请,协商变更合同约定的利率水平,变更后的贷款合同利率水平应符合本通知第二条的规定。四、五、六条略9 月 14 日央行当前,我国经济运行持续恢复,内生动力持续增强,社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础,保持流动性合理充裕,中国人民银行决定于 2023 年9 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点(不
46、含已执行 5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率约为 7.4%。资料来源:根据各部门官网整理,东莞证券研究所金融行业政策专题报告15请务必阅读末页声明。二是推动降低存量首套房贷利率二是推动降低存量首套房贷利率。目前,绝大多数借款人均已第一时间享受到了实惠。据央行消息,9 月 25 日到 10 月 1 日降低存量首套住房贷款实施首周,有 98.5%符合条件的存量首套房贷利率完成下调,合计 4973 万笔、21.7 万亿元。调整后的加权平均利率为 4.27%,平均降幅 0.73 个百分点。我们认为,房贷利率调降方案只针对首套房,各地按揭利率水平也存在差异,同时对调整
47、幅度有“不能低于原贷款发放时所在城市的首套住房贷款利率政策下限”的要求,总体上对银行净息差影响有限。三是央行年内二度降准三是央行年内二度降准。9 月年内第二次降准,释放长期资金超过 5000 亿元,当月中期借贷便利超额续作,增加投放 1900 多亿元,有力对冲缴准、缴税等因素影响,支持地方债集中发行,保持流动性合理充裕。对于银行业来说,一方面,降准将直接增加银行的可用资金,从而使银行具备更强的信贷投放能力,同时在资金运用上拥有更大的灵活性,推动银行各项业务稳健发展。另一方面,有利于优化银行体系资金结构,降低商业银行资金成本,缓解银行因 LPR 下行、首套存量房贷利率调整等带来的净息差压力,使银
48、行有能力、有意愿持续支持实体经济发展,进一步打通货币政策的传导路径,推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。图 1 金融机构存款准备金率(单位:%)数据来源:iFind,东莞证券研究所图 23:1 年中期借贷便利操作利率(%)图 24:贷款市场报价利率(%)资料来源:iFinD,东莞证券研究所资料来源:iFinD,东莞证券研究所金融行业政策专题报告16请务必阅读末页声明。四是引导存款利率下调四是引导存款利率下调。针对存款定期化长期化倾向,央行引导银行下调一年期及以上存款利率 10-25 个基点,促进企业居民加大投资消费。继 2022 年 9 月、今年 6 月,各银行于今年 9 月陆续开启第三轮
49、存款挂牌利率下调,与 6 月份相比,此次存款利率调降幅度更大,且主要针对定期存款和大额存单。比如,工商银行与农业银行下调一年期、两年期、三年期和五年期人民币定期存款利率至 1.55%、1.85%、2.2%和 2.25%,而此前分别为 1.65%、2.05%、2.45%和 2.5%。存期越长,下调幅度越大,存款刚性问题将有所改善,银行负债端成本也将有所压降。1.3.2 央行首提银行合理净利润与净息差央行首提银行合理净利润与净息差维持一定的利润增长是银行业内源补充资本的重要方式维持一定的利润增长是银行业内源补充资本的重要方式。我国商业银行净利润主要用于补充核心一级资本以及向股东分红,并通过资本的杠
50、杆作用再次作用于实体经济。相对而言,国内银行资本补充渠道少、难点多、进展慢,存在较大资本缺口。例如,由于目前 A 股上市银行的平均市净率为 0.55,通过发行普通股等外部渠道补充核心一级资本能力较为有限。因此,在拓展外源资本补充渠道的同时,保持内源资本补充能力尤为重要,而维持一定的利润增长是内源补充资本的重要方式,有助于增强银行支持实体经济和防范风险的能力,维护境内外投资者对我国宏观经济的信心。合理利润和净息差水平是银行业防范金融风险的重要基础合理利润和净息差水平是银行业防范金融风险的重要基础。当前我国经济运行面临诸多困难挑战,在此过程中需进一步发挥银行服务实体经济重要作用,畅通经济金融良性循
51、环。考虑到金融周期和经济周期往往不完全同步,银行信贷风险暴露需要一段时间,应有一定的财力准备和风险缓冲。允许银行通过合理方式维持自身稳健经营,可以提升其持续支持实体经济发展能力。商业银行向实体经济发放贷款面临资本约束,化解风险也要消耗资本,我国对商业银行资本充足率有明确的监管标准。商业银行维持稳健经营、防范金融风险,需保持合理利润和净息差水平,这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性。基于以上两点考虑基于以上两点考虑,央行首提银行合理净利润与净息差央行首提银行合理净利润与净息差。央行在第二季度中国货币政策执行报告中,对商业银行的表态从“向实体经济让利”转向“保持合理利润和净息差水平”,体
52、现了对银行维稳利润和净息差的支持。近年来,我国商业银行利润保持增长,但净息差持续收窄,利润增速有所下降。随着利率市场化改革深入推进,信贷市场竞争加剧,尤其新冠肺炎疫情以来,贷款利率下降较多,贷款加权平均利率持续处于历史低位。6 月,新发放贷款加权平均利率为 4.19%,同比下降 0.22 个百分点。随着贷款利率下行,银行盈利能力有所下降,净息差降至自律监管标准以下,利润增长主要表 7:五大行存款利率调整情况(%)存款类型存款类型存款时间存款时间2 2022022 年年 9 9 月前月前2 2022022 年年 9 9 月月2 2023023 年年 6 6 月月2 2023023 年年 9 9
53、月月活期存款0.300.250.200.20定期存款(整存整取)六个月1.551.451.451.45一年1.751.651.651.55三年2.752.602.452.20五年2.752.652.502.25资料来源:五大行官网,东莞证券研究所金融行业政策专题报告17请务必阅读末页声明。依靠资产规模扩大来“以量补价”。从国际看,2010 年以来,美国、日本、德国等主要发达经济体银行业净息差总体也呈下降趋势。2022 年美国银行业净息差阶段性回升,主要受美联储大幅加息影响;美国联邦存款保险公司公布的商业银行 2023 年第一季度净息差为 3.31%,接近我国的两倍,同比上升 0.77 个百分点
54、。图 25:各类贷款加权平均利率(%)资料来源:iFinD,东莞证券研究所图 26:中美商业银行净息差走势(%)资料来源:央行2023 年第二季度中国货币政策执行报告预计银行净息差将逐步企稳预计银行净息差将逐步企稳。综合来看,银行净息差资产端方面,为增进市场主体信心、提振国内需求、促进资金活化,实体经济融资成本下降的趋势或将维持较长时间,在 LPR 下行、首套存量房贷利率调整的背景下,预计下半年资产收益率仍存压力。负债端,存款利率下调或将有效改善存款定期化问题与压降存款成本。央行表示,将综合采取多种措施,将继续释放贷款市场报价利率改革效能,发挥好存款利率市场化调整机制金融行业政策专题报告18请
55、务必阅读末页声明。的重要作用,在支持实体经济、维护金融稳定、保障老百姓利益等多重目标中寻求动态平衡,兼顾实现银行保持合理利润和融资成本稳中有降两个目标。据此,我们预计,在消化贷款重定价、首套存量房贷利率下调压力后,银行净息差将逐步企稳。1.4 投资策略投资策略维持维持“超配超配”评级评级。从宏观经济来看从宏观经济来看,近期市场认为“利空”银行的 LPR 降息、首套存量房贷利率下调等消息,我们认为推动市场强化经济复苏预期的意义远大于对银行的负面冲击,宏观经济企稳回升才是推动银行估值修复的关键所在。8 月规模以上工业企业利润实现由降转增、9 月 PMI 重返扩张区间、9 月居民中长期贷款回升明显,
56、均指向经济或正在逐步企稳。若后续各项托底政策持续发力显效,将从根本上改善银行业的经营环境,经济指标的积极变化均有望成为银行板块修复的重要催化剂。从房地产贷款规模与风险方面来看,从房地产贷款规模与风险方面来看,首套存量房贷利率下调将缓解提前还贷现象,减轻对银行利息收入的影响,认房不认贷、调整优化差别化住房信贷等降低购房成本政策将促进房地产销售回暖,助推银行按揭贷款规模企稳。另外,在“化风险”的政策导向下,“金融 16”条延期,房地产风险将逐步缓释,利于银行资产质量的改善,拨备计提压力减轻将推动利润实现平稳增长。从基本面来看从基本面来看,今年上半年银行业整体经营稳健,净息差是最大的拖累项,但目前来
57、看,LPR 多次下调、首套房贷利率下调等利空净息差因素出尽,央行对商业银行的表态从“向实体经济让利”转向“保持合理利润和净息差水平”,8 月 5 年期以上 LPR 保持不动、引导新一轮银行存款利率更大幅度下调等措施均反映了央行维持银行合理利润与净息差的政策意图,市场对银行的净息差的悲观预期有望扭转。我们预计,在消化贷款重定价、首套存量房贷利率下调压力后,银行净息差有望逐步企稳,这将是银行业绩筑底回升的重要拐点。从估值上来看从估值上来看,截至 2023 年 10 月 23 日,银行指数年初至今下跌 4.18%,跑赢沪深300 指数 6.08 个百分点,在申万 31 个行业中排名第 11,目前板块
58、 PB 为 0.55,处于 5年 17.48%分位点。图 27 银行板块 PB(截至 2023/10/23)数据来源:iFind,东莞证券研究所金融行业政策专题报告19请务必阅读末页声明。从市场层面来看,从市场层面来看,10 月 11 日晚间,工、农、中、建四大国有商业银行集体发布公告,获汇金公司增持。具体来看,汇金公司分别对中国银行、农业银行、工商银行、建设银行增持 2488.79 万股、3727.22 万股、2761 万股、1838 万股 A 股股份。汇金公司拟在未来 6 个月内(自本次增持之日起算)以自身名义继续在二级市场增持四大行股份。复盘历史,汇金公司分别于 2008 年、2009、
59、2011、2012、2013、2015 年多次增持银行股,且大多发生在 10 月 10 日前后,增持后二级市场反馈良好。当前股市表现较为疲软,信心不足,本次增持有利于提振市场情绪与稳定市场预期,并带动更多增量资金入场。除此以外,汇金公司通过增持国有银行的股票,体现了对银行业发展前景的信心,有利于增强银行板块的吸引力,进而推动银行板块估值回升。银行板块修复是一个波折与希望交织的过程,建议关注政策的落地情况与三季报业绩,把握预期扭转的关键期。我们建议关注以下三条主线:一是建议关注防御性、高股息策略的国有行农业银行(601288)、中国银行(601988)、建设银行(601939)和工商银行(601
60、398)。二是建议关注受益于经济高景气区域、业绩确定性较强的区域性银行宁波银行(002142)、江苏银行(600919)、成都银行(601838)、杭州银行(600926)、常熟银行(601128)。三是建议关注综合经营能力强、业绩稳健、受益于房地产风险缓释、宏观经济修复下零售业务与财富管理业务优势凸显的招商银行(600036)和平安银行(000001)。表 8:重点关注标的及盈利预测(截至 2023 年 10 月 23 日)股票代码股票代码简称简称股价股价BVPSBVPS(元)(元)PBPB(X X)评级评级评级变动评级变动2022A2022A2023E2023E2024E2024E2022
61、A2022A2023E2023E2024E2024E601288农业银行3.656.306.907.510.580.530.49买入上调601988中国银行3.927.027.538.100.560.520.48买入上调601939建设银行6.5011.1711.7112.810.580.560.51买入首次601398工商银行4.828.819.5410.340.550.510.47买入首次002142宁波银行24.0724.9126.8030.860.970.900.78买入维持600919江苏银行6.999.8712.4714.370.710.560.49买入维持601838成都银行13
62、.1015.4317.1220.030.850.770.65买入维持600926杭州银行10.4814.2515.6318.000.740.670.58买入维持601128常熟银行*7.138.249.1510.350.870.780.69增持维持600036招商银行*31.2332.7136.8241.350.950.850.76买入维持000001平安银行*10.5018.8021.3824.500.560.490.43买入维持数据来源:iFind,东莞证券研究所。注:带“*”为东莞证券研究所预测,其余数据来源iFind一致预测。金融行业政策专题报告20请务必阅读末页声明。2证券业:持续受
63、益于活跃资本市场系列政策证券业:持续受益于活跃资本市场系列政策2.1 行业背景:上半年业绩整体增长,但收入结构呈现不平衡状态行业背景:上半年业绩整体增长,但收入结构呈现不平衡状态上半年券商业绩稳步增长上半年券商业绩稳步增长。2023 上半年,证券行业(样本为 50 家 SW 证券行业上市公司,下同)实现营业收入 2743.97 亿元,同比+7.17%;实现归母净利润 868.18 亿元,同比+13.93%。上半年行业营收和净利润均实现同比增长,主要原因是自营业务投资收益及公允价值变动实现大幅增长。上半年经纪、投行、信用业务收入下滑,资管收入平稳,自营收入大增上半年经纪、投行、信用业务收入下滑,
64、资管收入平稳,自营收入大增。2023 上半年,证券行业实现经纪业务手续费净收入 532.28 亿元,同比-10.00%;投行业务手续费净收入 238.78 亿元,同比-8.73%;资管业务手续费净收入 230.76 亿元,同比+2.85%;自营业务净收益 910.99 亿元,同比+76.14%;信用业务利息净收入 233.67 亿元,同比-15.92%;其他业务净收入 597.49 亿元,同比-13.13%。从五大主营业务看,上半年经纪、投行、信用业务收入同比下滑,资管业务收入小幅增长,自营业务收入同比大增,行业业绩恢复主要得益于自营业务收入大幅增长。自营业务收入占比跃居第一自营业务收入占比跃
65、居第一,收入结构呈不平衡状态收入结构呈不平衡状态。从收入结构看,2023 上半年,经纪业务占比 19.40%、投行业务占比 8.70%、资管业务占比 8.41%、自营业务占比 33.20%、信用业务占比 8.52%、其他业务占比 21.77%。由于自营业务收入的大幅增长,上半年自营收入占比跃居第一,占比超行业整体收入三成,同时投行、资管、信用业务收入占比不足 10%,收入结构呈不平衡状态。图 28:证券行业营收和同比图 29:证券行业归母净利润和同比资料来源:wind,东莞证券研究所资料来源:wind,东莞证券研究所金融行业政策专题报告21请务必阅读末页声明。2.2 经纪业务:经纪业务:成交额
66、同比下滑,接连下调交易成本提振交易情绪成交额同比下滑,接连下调交易成本提振交易情绪上半年经纪业务收入同比小幅下滑上半年经纪业务收入同比小幅下滑。2023 上半年,证券行业实现经纪业务手续费净收入532.28 亿元,同比-10.00%,其中代理买卖证券业务、交易单元席位租赁、代销金融产品业务收入均有一定程度的下滑。上半年股基成交额与上年同期基本持平,但经纪业务佣金率延续长期下滑趋势,加上市场新发基金规模较小,经纪业务收入整体有所下滑。图 32:证券行业经纪业务收入情况(亿元)资料来源:wind,东莞证券研究所1-9 月股基成交额同比下滑月股基成交额同比下滑。2023 年 1-9 月,市场股基成交
67、额累计 183.39 万亿元,同比-3.54%;市场日均股基成交额为 10076.37 亿元,同比-3.54%。虽然 1-9 月日均成交额突图 30:证券行业各项业务收入情况图 31:证券行业各项业务收入百分比情况资料来源:wind,东莞证券研究所资料来源:wind,东莞证券研究所金融行业政策专题报告22请务必阅读末页声明。破万亿元,但是在 2022 年的基数不高的情况下同比下滑,反映市场交易情绪不高。佣金率延续下滑趋势佣金率延续下滑趋势,新发基金规模同比下滑新发基金规模同比下滑。2023 上半年,根据我们估算,行业经纪业务佣金率为 2.10,较 2022 年末下滑 0.26 个百分点,继续延
68、续多年来的下滑趋势,代理买卖证券业务盈利空间进一步收缩,行业向财富管理业务转型迫在眉睫。2023 年1-9 月,市场新发基金规模为 7367.76 亿元,同比-33.25%,新发基金数量为 840 只,同比-18.37%,1-9 月新发基金规模在 2022 年同期基数较低的情况下再次同比大幅下滑,反映市场认购基金情绪低迷,经纪代销金融产品业务收入承压。交易成本接连下调交易成本接连下调,持续提振市场交易情绪持续提振市场交易情绪。2023 年 1-8 月,股基成交额同比下跌,经纪业务佣金率进一步下行,新发基金规模同比大减,二级市场交易情绪不高。为活跃二级市场情绪,近期有关部门接连出台利好政策,主要
69、方向为降低交易成本。7 月 24 日,中共中央政治局会议明确提出“要活跃资本市场,提振投资者信心”,奠定了活跃市场的主基调;8 月 10 日,上交所和深交所研究将上市/主板股票、基金等证券的申报数量要求由 100 股(份)的整数倍调整为 100 股(份)起、以 1 股(份)递增的交易机制由于送股、配股、转股等情况下可能产生零股持仓,将买入方向的整数申报限制放开有利图 33:市场股基成交额(万亿元)图 34:市场日均股基成交额(亿元)资料来源:上交所和深交所官网,东莞证券研究所资料来源:上交所和深交所官网,东莞证券研究所图 35:行业佣金率情况()图 36:新发基金规模和数量情况(亿元)资料来源
70、:中国证券业协会,wind,东莞证券研究所资料来源:wind,东莞证券研究所金融行业政策专题报告23请务必阅读末页声明。于零股交易,另外对于股价较高的股票,降低交易单位限制有利于适配更多资金规模有限的中小投资者;8 月 18 日,三家交易所宣布进一步降低股票交易经手费,沪深交易所将 A 股、B 股证券交易经手费从按成交金额的 0.00487%双向收取下调为按成交金额的0.00341%双向收取,降幅达 30%;8 月 27 日,财政部、税务总局决定自 2023 年 8 月 28日起,实施减半征收证券交易印花税,粗略估计,本次印花税减半征收预计每年能减少交易成本超 1000 亿元;9 月 1 日,
71、证监会指导证券交易所出台加强程序化交易监管系列举措,明确证券市场程序化交易报告要求,加强对程序化交易行为的管理,预期将降低程序化交易对市场波动性的影响。总的来说总的来说,有关部门短时间内接连出台利好政策以活跃市场,历史上较为罕见,体现了监管层呵护资本市场的信心。相关政策以降低交易成本和增加市场流动为主要方向,有望增加股基成交额,利好证券行业经纪业务。2.3 投行业务:投行业务:IPO 规模大幅下滑,发行政策阶段性收紧规模大幅下滑,发行政策阶段性收紧上半年投行业务收入下滑上半年投行业务收入下滑。2023 上半年,证券行业实现投行业务手续费净收入 238.78亿元,同比-8.73%,主要原因是上半
72、年市场 IPO 规模同比下滑超三成。表 9:近期经纪业务相关政策日期日期部门部门政策要点政策要点7 月 24 日中央政治局会议中共中央政治局分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作。会议明确提出“要活跃资本市场,提振投资者信心要活跃资本市场,提振投资者信心”。8 月 10 日上交所、深交所研究将上市/主板股票、基金等证券的申报数量要求由 100 股股(份份)的的整数倍调整为整数倍调整为 100 股股(份份)起起、以以 1 股股(份份)递增递增;研究 ETF 引入盘后固定价格交易机制。8 月 18 日交易所上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所宣布,自 8 月 28日起进一步降低股票交易
73、经手费进一步降低股票交易经手费。沪深交易所将 A 股、B 股证券交易经手费从按成交金额的 0.00487%双向收取下调为按成交金额的0.00341%双向收取,降幅达 30%;北交所将股票交易经手费标准由按成交金额的 0.025%双边收取下调至按成交金额的 0.0125%双边收取,降幅达 50%。8 月 27 日财政部、税务总局财政部、税务总局决定自 2023 年 8 月 28 日起,实施减半征收证券交减半征收证券交易印花税易印花税。9 月 1 日证监会证监会指导证券交易所出台加强程序化交易监管系列举措加强程序化交易监管系列举措,明确证券市场程序化交易报告要求,加强对程序化交易行为的管理。其中,
74、报告通知以建立报告制度为核心,主要明确了报告主体、报告方式、报告内容等安排;监管通知从风险控制、会员管理、交易监控、监督检查等方面提出针对性要求。资料来源:根据新闻整理,东莞证券研究所金融行业政策专题报告24请务必阅读末页声明。1-9 月月 IPO 规模大幅下滑规模大幅下滑。2023 年 1-9 月,市场 IPO 募资总额 3236.43 亿元,同比-33.36%;IPO 家数 264 家,同比-13.16%。2023 年 1-9 月,市场再融资募资总额 6595.63 亿元,同比-16.51%;再融资家数 395 家,同比+4.77%。1-9 月 IPO 规模同比大幅下滑,主要原因一是 20
75、22 年年度新高的 IPO 规模导致基数较高,二是 1-9 月市场环境估值较低,三是本年发行政策整体趋紧。1-9 月企业发债规模同比上升月企业发债规模同比上升。2023 年 1-9 月,证券公司承销债券总额 98800.52 亿元,同比+19.23%;承销债券只数 27139 只,同比+21.35%。1-9 月低利率的市场环境下资金成本较低,企业发债意愿较强,发债规模和数量同比上升。图 37:证券行业投行业务收入情况(亿元)资料来源:wind,东莞证券研究所图 38:市场 IPO 情况图 39:市场再融资情况资料来源:wind,东莞证券研究所资料来源:wind,东莞证券研究所金融行业政策专题报
76、告25请务必阅读末页声明。阶段性收紧阶段性收紧 IPO 节奏政策下投行业务或将承压节奏政策下投行业务或将承压。为呵护市场流动性,完善一二级市场逆周期调节机制,近期证监会出台了一系列与券商投行业务相关的政策,主要方向为阶段性收紧 IPO 节奏、规范股份减持行为、完善北交所发展。8 月 27 日,证监会统筹一二级市场平衡,优化 IPO、再融资监管安排,包括阶段性收紧 IPO 节奏,对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资实施预沟通机制,限制存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资,严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务,严限多元化投资等,出台阶
77、段性收紧 IPO 节奏政策有利于呵护市场流动性,有利于一二级市场逆周期调节和维护投资者情绪;8 月 27 日,证监会发布规定,上市公司存在破发、破净情形,或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润 30%的,控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份,加大了对中小投资者保护,有利于市场进一步规范运行。9 月 1 日,证监会发布证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定和关于高质量建设北京证券交易所的意见,进一步推进北交所稳定发展和改革创新,加快打造服务创新型中小企业“主阵地”系统合力。图 40:证券公司承销债券总额情况(亿元)图 41:证券公司承销债券只数情
78、况资料来源:wind,东莞证券研究所资料来源:wind,东莞证券研究所表 10:近期投行业务相关政策日期日期部门部门政策要点政策要点6 月 21 日证监会证监会发布关于深化债券注册制改革的指导意见关于注册制下提高中介机构债券业务执业质量的指导意见,深化债券注册制改革深化债券注册制改革,健全资本市场功能,助力提高直接融资比重,推动债券市场更好服务实体经济高质量发展。8 月 18 日证监会证监会有关负责人接受媒体采访,明确落实这一重要决策部署的一揽子政策措施,回应市场关注热点。一揽子政策措施一揽子政策措施从投资端、融资端、交易端等方面入手,具体包括加快投资端改革、提高上市公司投资吸引力、优化完善交
79、易机制等六大举措,共 25 项具体改革措施。8 月 27 日证监会证监会统筹一二级市场平衡,优化优化 IPO、再融资监管安排、再融资监管安排:一、根据近期市场情况,阶段性收紧 IPO 节奏,促进投融资两端的动态平衡。二、对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资,实施预沟通机制,关注融资必要性和发行时机。三、突出扶优限劣,对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比金融行业政策专题报告26请务必阅读末页声明。2.4 资管业务:资管业务:降低主动权益类基金费率水平,引导中长期资金入市降低主动权益类基金费率水平,引导中长期资金入市上半年资管业务收入小幅增长上半年资管业务收入小
80、幅增长。2023 上半年,证券行业资管业务实现手续费净收入230.76 亿元,同比+2.85%。伴随着中国经济和居民财富的持续增长,居民优化资产配置、实现财富保值增值的需求日益增强。2023 上半年,资管行业规模续创新高,券商资管计划延续下滑趋势,公募基金和私募基金规模进一步提升,资管行业在主动管理转型加码和公募化发展浪潮下,行业发展整体向好。同时,证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法等一系列行业规范出台,公募基金综合费率改革渐次落地,将加快推动行业转型升级。关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知等文件则在风险可控的情况下逐步放开中长期资金投资资本市场限制,促进资本市场与中长期资金良性互动
81、。例偏高等情形的上市公司再融资,适当限制其融资间隔、融资规模。四、引导上市公司合理确定再融资规模,严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕,前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注。五、严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务,严限多元化投资。六、房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制8 月 27 日证监会证监会进一步规范股份减持行为规范股份减持行为:上市公司存在破发、破净情形,或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润 30%的,控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行;上市
82、公司披露为无控股股东、实际控制人的,第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。同时,从严控制其他上市公司股东减持总量,引导其根据市场形势合理安排减持节奏;鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。9 月 1 日证监会证监会发布证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定,重点规规定了北交所股票做市准入条件定了北交所股票做市准入条件,同时对规则衔接、监督管理作了原则规定。9 月 1 日证监会证监会发布关于高质量建设北京证券交易所的意见关于高质量建设北京证券交易所的意见显示,进一步推进北交所稳定发展和改革创新,加快打造服务创新型中小企业“主阵地”系统合力。资料来源:根据
83、新闻整理,东莞证券研究所图 42:证券行业资管业务收入情况(亿元)资料来源:wind,东莞证券研究所金融行业政策专题报告27请务必阅读末页声明。资管产品规模资管产品规模续创新高续创新高。根据中国证券投资基金业协会,2023Q2,资管行业整体规模为68.07万亿元,较2022年末增长2.00%,产品数量合计20.06万只,较2022年末增长4.61%。其中公募基金规模为 27.69 万亿元,较 2022 年末增长 6.37%;私募基金规模为 20.80 万亿元,较2022年末增长2.53%;券商资管产品规模为6.25万亿元,较2022年末下跌9.01%,延续资管新规以来的下跌趋势。2023Q2,
84、公募基金和私募基金规模均创历史新高。随着居民财富的增长和积累,以及基金管理费率的下调,我国资管行业规模有望持续维持上升趋势。降低主动权益类基金费率水平,引导中长期资金入市降低主动权益类基金费率水平,引导中长期资金入市。7 月 8 日,证监会发布公募基金费率改革工作安排,具体举措包括推出更多浮动费率产品,降低主动权益类基金费率水平,规范公募基金销售环节收费,完善公募基金行业费率披露机制等。工作安排提出新注册产品管理费率、托管费率分别不超过 1.2%、0.2%,存量产品管理费率下调预计在2023 年底前完成。本次工作安排为公募基金费率改革措施落地的实举,通过控制基金管理费率和托管费率,维护投资者利
85、益,推动基金公司关注自身投资水平。8 月 24 日,证监会召开机构投资者座谈会,表示将认真研究相关机构提出的意见建议,主动加强与有关部门的政策协同,共同为养老金、保险资金、银行理财资金等中长期资金参与资本市场提供更加有力的支持保障,促进资本市场与中长期资金良性互动。9 月 10 日,国家金融监督管理总局发布了关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知,其中对于保险公司投资沪深 300 指数成分股,风险因子从 0.35 调整为 0.3;投资科创板上市普通股票,风险因子从 0.45 调整为 0.4。对于投资公开募集基础设施证券投资基金(REITs)中未穿透的,风险因子从 0.6 调整为 0.5。要求保
86、险公司加强投资收益长期考核,在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。风险因子是保险公司投资和经营业务的资本占用,风险因子越低,险企的资本使用效率越高。降低投资特定标的风险因子,将推动保险公司加大权益相关资产的配置,为增量险资入市进一步打开空间,险资长线投资的比例也有望提升,是活跃资本市场的重要利好。图 43:资管产品规模呈上升趋势图 44:基金规模呈上升趋势资料来源:中国证券投资基金业协会,东莞证券研究所资料来源:中国证券投资基金业协会,东莞证券研究所金融行业政策专题报告28请务必阅读末页声明。2.5 自营业务:自营业务:降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例释放
87、流动性降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例释放流动性上半年投资收益大幅增长上半年投资收益大幅增长。2023 上半年,证券行业自营业务实现投资收益及公允价值变动合计 910.99 亿元,同比+76.14%,上半年收入已超过 2022 年全年水平,带动行业业绩整体增长。上半年,上证指数上涨 3.65%,大市值及成长风格股票表现不佳,低估值、高股息股票表现稳健,人工智能主题股票涨幅突出。证券公司自营业务持有大量权益仓位,在上涨行情中显著受益。表 11:近期资管业务相关政策日期日期部门部门政策要点政策要点7 月 8 日证监会证监会发布公募基金费率改革工作安排公募基金费率改革工作安排,具体举措包括推出更
88、多浮动费率产品,降低主动权益类基金费率水平,规范公募基金销售环节收费,完善公募基金行业费率披露机制等。一是坚持以固定费率产品为主;二是推出更多浮动费率产品,研究推出更多浮动费率产品试点,完善公募基金产品谱系。证监会已受理以及正在受理部分浮动费率产品募集申请,包括与基金规模挂钩、与基金业绩挂钩两类;三是降低主动权益类基金费率水平,即日起,新注册产品管理费率、托管费率分别不超过 1.2%、0.2%,存量产品管理费率下调预计在 2023年底前完成;四是降低公募基金证券交易佣金费率,相关改革措施涉及修改相关法规,预计将于 2023 年底前完成;五是规范公募基金销售环节收费,预计于 2024 年底前完成
89、;六是完善公募基金行业费率披露机制。8 月 24 日证监会中国证监会召开机构投资者座谈会,表示将认真研究相关机构提出的意见建议,主动加强与有关部门的政策协同,共同为养老金、保险资金、银行理财资金等中长期资金参与资本市场提供更加有力的支持保障中长期资金参与资本市场提供更加有力的支持保障,促进资本市场与中长期资金良性互动。9 月 10 日金融监管总局国家金融监督管理总局发布了 关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知,在保持综合偿付能力充足率 100%和核心偿付能力充足率 50%监管标准不变的基础上,根据保险业发展实际,优化了保险公司偿付能力监管标准优化了保险公司偿付能力监管标准。其中对于保险公司投
90、资沪深 300 指数成分股,风险因子从 0.35 调整为 0.3;投资科创板上市普通股票,风险因子从 0.45 调整为 0.4。资料来源:根据新闻整理,东莞证券研究所图 45:证券行业自营业务收入情况(亿元)资料来源:wind,东莞证券研究所金融行业政策专题报告29请务必阅读末页声明。降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例释放流动性降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例释放流动性。8 月 3 日,中国证券登记结算有限责任公司拟自 2023 年 10 月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例,将该比例由现行的 16%调降至平均接近 13%,并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。
91、降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例,有利于提升券商等机构的资金使用效率,释放资金流动性,有望利好自营业务,同时助力提振市场信心。2.6 信用业务:信用业务:交易所调降融资保证金比例,支持适度融资需求交易所调降融资保证金比例,支持适度融资需求上半年两融余额减少致信用业务收入下降上半年两融余额减少致信用业务收入下降。2023 上半年,证券行业信用业务实现利息净收入 233.67 亿元,同比-15.92%,下滑原因主要是上半年两融余额同比减少。1-9 月日均两融余额同比下滑月日均两融余额同比下滑。2023 年 1-9 月,证券行业日均两融余额为 15909.52 亿元,同比-2.85%;其中日均融
92、资余额为 14976.40 亿元,同比-2.93%,日均融券余额为 933.13亿元,同比-1.50%。1-9 月日均两融余额同比下滑,信用业务收入承压。表 12:近期自营业务相关政策日期日期部门部门政策要点政策要点8 月 3 日中国结算中国证券登记结算有限责任公司拟自2023 年 10 月起进一步降低股票类业务最降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例低结算备付金缴纳比例,将该比例由现行的 16%调降至平均接近 13%,并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。资料来源:根据新闻整理,东莞证券研究所图 46:证券行业信用业务收入情况(亿元)资料来源:wind,东莞证券研究所金融行业政
93、策专题报告30请务必阅读末页声明。交易所调降融资保证金比例交易所调降融资保证金比例。8 月 27 日,经中国证监会批准,上交所、深交所、北交所发布通知,修订融资融券交易实施细则,将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由 100%降低至 80%。在投资者使用同等保证金向证券公司融资买入证券时,80%融资保证金制度将比 100%融资保证金制度可多向证券公司融资 25%的资金以买入证券,意味着投资者能以更少的资金撬动更大的杠杆,降低融资保证金比例有利于释放资金流动性,在杠杆风险总体可控的基础下,有利于促进信用业务发展,盘活存量资金。10 月14 日,证监会对融券制度进行优化和完善:一是为了合理分
94、配券源并改善市场投资结构,证监会决定在前期降低融资保证金的基础上,对融券保证金进行调整优化。普通融券的保证金比例由 50%提高至 80%,对于私募机构的融券保证金进行差异化提升,即由 50%提高至 100%。二是针对上市公司高管与核心员工参与战略配售后阶段性出借股票的规则进行了优化调整,此次调整取消了上市公司高管、核心员工通过参与战略配售专项资管进行出借。图 47:行业日均两融余额情况(亿元)图 48:行业日均融资余额和融券余额情况(亿元)资料来源:wind,东莞证券研究所资料来源:wind,东莞证券研究所表 13:近期信用业务相关政策日期日期部门部门政策要点政策要点8 月 27 日证监会、交
95、易所证券交易所调降融资保证金比例调降融资保证金比例,支持适度融资需求:经中国证监会批准,上交所、深交所、北交所发布通知,修订融资融券交易实施细则,将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由 100%降低至80%。此调整将自 2023 年 9 月 8 日收市后实施。10 月 14 日证监会为进一步提升制度的优化,证监会经过听取行业意见并经过反复论证评估后,在保持整体制度相对稳定的前提下,对融券制度进行优化和完善。一是为了合理分配券源并改善市场投资结构,证监会决定在前期降低融资保证金的基础上,对融券保证金进行调整优化。普通融券的保证金比例由普通融券的保证金比例由 50%提高至提高至 80%,对于
96、私募机构的融券保证金进行差异化提升,即由 50%提高至 100%。二是针对上市公司高管与核心员工参与战略配售后阶段性出借股票的规则进行了优化调整。此次调整取消了上市公司高管取消了上市公司高管、核心员工通过参与战略配售专项资管核心员工通过参与战略配售专项资管进行出借进行出借。证监会表示,为充分发挥融券机制的积极作用并抑制其消极影响,提高逆周期调节的效果,监管部门将进一步加强执法力度。对于违法违规、不当套利、合谋等行为,一旦发现将立即进行查处,并从严从重进行问责。同时,金融行业政策专题报告31请务必阅读末页声明。2.7 投资策略投资策略活跃资本市场系列政策持续落地,证券行业广泛受益。活跃资本市场系
97、列政策持续落地,证券行业广泛受益。7 月份政治局会议明确提出“活跃资本市场、提振投资者信心”以来,活跃资本市场系列政策持续落地,包括印花税减半、下调交易经手费、融资保证金下调、收紧 IPO 和再融资节奏、进一步规范股份减持行为、降低公募基金费率、调整保险资金投资权益市场比例、降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例等等。系列政策主要从降低各类交易和管理费率、放宽投资者融资限制、收紧企业大额融资和减持、引导中长期资金入市等方面着手,整体体现出“活跃资本市场、提振投资者信心”的主旨。展望未来,更多的活跃资本市场相关政策有望持续释放,中长期机构资金入市预期进一步提升,叠加国内低利率环境下吸引资金从固定收
98、益端流向权益端,同时外资随美联储加息周期尾声有望重拾大额净流入趋势,证券行业有望呈现积极向好态势。截至 2023 年 10 月 23 日,当前证券(申万)PB 估值为 1.35,位于历史分位的 24.35%,低于三年中位数的 1.47,行业估值处于较低水平,具有一定的上升空间。继续维持对行业“标配”评级,建议关注中信证券(600030),广发证券(000776),东方财富(300059),华泰证券(601688),招商证券(600999)。3.风险提示风险提示(1)经济复苏不及预期导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险。(2)房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险。(3)
99、市场利率下行导致银行资产端收益率下滑,净息差持续承压的风险。针对定增配合融券、大宗交易配合融券等违规行为,监管部门已经设立制度的藩篱,以强化融券业务的监管。此外,监管部门将持续评估融券机制的运行效果,并根据市场情况及时进行调节。资料来源:根据新闻整理,东莞证券研究所表 14:重点关注标的估值及盈利预测(截至 2023 年 10 月 23 日)代码代码简称简称股价股价(元)(元)EPS(元)(元)PE(倍)(倍)评级评级评级评级变动变动2022A2023E2024E2022A2023E2024E600030中信证券21.181.441.601.8413.8413.2311.49增持维持00077
100、6广发证券14.281.041.261.5114.8911.299.49增持维持300059东方财富14.540.640.570.6730.1325.4121.83增持维持601688华泰证券15.301.221.451.6710.4610.579.18增持维持600999招商证券13.620.931.081.2514.3312.6510.90增持维持资料来源:wind,东莞证券研究所注:数据来源 wind 一致预期金融行业政策专题报告32请务必阅读末页声明。(4)宏观经济下行及利率波动风险。证券行业表现与宏观经济环境密切相关。若宏观经济下行,市场流动性不足,利率水平波动较大,将导致证券发行与
101、交易量减少,行业整体表现不佳。(5)股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入锐减。经纪业务是证券公司重要的收入来源之一。若股票和基金成交额大幅萎缩,将导致经纪业务收入锐减。(6)市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大。自营业务是证券公司重要的收入来源之一。若市场大幅波动,压制企业股价表现,将导致自营业务净收益减少。(7)信用违约风险。证券公司信用业务是资金占用型业务,若信用违约量大幅上升,公司将面临大额违约成本,导致信用业务收入减少。(8)公司治理机制变动风险。若公司治理机制变动或规划发展方向变化,或将与行业发展趋势相悖,进而影响公司经营水平。(9)资本市场改革进展不及预期。若资本市场改革进
102、展不及预期,行业政策无法及时落地,将影响证券行业改革进程,从而影响企业相关业务收入。(10)行业监管趋严风险。若行业监管趋严,或将导致公司原来正常经营的业务受到影响,进而减少业务收入。(11)行业竞争加剧风险。各证券公司业务类型趋同,加上近年来对外资证券公司限制逐步放开,行业竞争加剧的情况下,公司行业地位或将受到影响。金融行业政策专题报告33请务必阅读末页声明。东莞证券研究报告评级体系:东莞证券研究报告评级体系:公司投资评级公司投资评级买入预计未来 6 个月内,股价表现强于市场指数 15%以上增持预计未来 6 个月内,股价表现强于市场指数 5%-15%之间持有预计未来 6 个月内,股价表现介于
103、市场指数5%之间减持预计未来 6 个月内,股价表现弱于市场指数 5%以上无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,导致无法给出明确的投资评级;股票不在常规研究覆盖范围之内行业投资评级行业投资评级超配预计未来 6 个月内,行业指数表现强于市场指数 10%以上标配预计未来 6 个月内,行业指数表现介于市场指数10%之间低配预计未来 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上说明:本评级体系的“市场指数”,A 股参照标的为沪深 300 指数;新三板参照标的为三板成指。证券研究报告风险等级及适当性匹配关系证券研究报告风险等级及适当性匹配关系低风险宏观经
104、济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告中低风险债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告中风险主板股票及基金、可转债等方面的研究报告,市场策略研究报告中高风险创业板、科创板、北京证券交易所、新三板(含退市整理期)等板块的股票、基金、可转债等方面的研究报告,港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告高风险期货、期权等衍生品方面的研究报告投资者与证券研究报告的适当性匹配关系:“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报,“谨慎型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报,“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”的研报,“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”
105、的研报,“激进型”投资者适合使用我司各类风险级别的研报。证券分析师承诺:证券分析师承诺:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点,不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系,没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益,或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。声明:声明:东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司,具备证券投资咨询业务资格。本报告仅
106、供东莞证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠,但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下,本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并不构成对任何人的投资建议。投资
107、者需自主作出投资决策并自行承担投资风险,据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有,未经本公司事先书面许可,任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发,需注明本报告的机构来源、作者和发布日期,并提示使用本报告的风险,不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的,应当承担相应的法律责任。东莞证券股份有限公司研究所东莞证券股份有限公司研究所广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼邮政编码:523000电话:(0769)22115843