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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|东方电子东方电子 电力自动化全产业链覆盖,虚拟电厂蓄势待发 东方电子(000682.SZ)首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 000682.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 7.41 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 胡琎心胡琎心 S0800521100001 相关研究相关研究 深耕电力自动化业务,实现源网荷储一体化布局。深耕电力自动化业务,实现源网荷储一体化布局。公司深耕电
2、力自动化,现已构建了包括数字化电网、数字化能源、数字化社会等在内的全产业链布局。2023H1 公司智能配用电、调度及云化、输变电自动化、工业互联网及智能制造、综合能源及虚拟电厂、新能源 及 储 能、租 赁 以 及 其 他 业 务 所 构 成 的 八 大 业 务 营 收 占 比 分 别 为55%/15%/14%/8%/4%/2%/2%/0.2%。云调度业务龙头,云调度业务龙头,虚拟电厂高速发展下调度业务市场空间广阔虚拟电厂高速发展下调度业务市场空间广阔。公司在电力调度方面具有完全自主的知识产权,产品和方案具备国际先进、国际领先的水平,两网市场份额均名列前茅,目前国内调度业务中具有较强竞争力的仅有
3、国电南瑞与东方电子。除此之外,调度是虚拟电厂发展的基础软件设施,虚拟电厂高速发展背景下调度业务空间广阔。多项新业务多项新业务高速增长,虚拟电厂、智能巡检机器人系统有望带来利润弹性高速增长,虚拟电厂、智能巡检机器人系统有望带来利润弹性。虚拟电厂业务方面,公司目前已有 5 个项目落地,预计随着新能源电源端大规模接入形成接入网,该项业务有望迎来快速发展。智能巡检机器人系统方面,公司也将电力设备技术与人工智能技术结合,实现多项应用场景,相关系统包括新能源场站集控系统、调度机器人系统、变电站巡检机器人、智能运维系统、园区综合能源系统。海外业务进展迅猛,海外业务进展迅猛,联手华为联手华为推进数字化转型推进
4、数字化转型。目前公司产品和解决方案已经应用于海外 50 多个国家和地区,23H1 公司海外业务营收占比为 7.38%,同比提升 0.7pct。目前公司在马来西亚变电站自动化、印度自动化市场中占有率均为第一,并于 2022 年通过沙特国家电力测试并中标沙特国家电力公司(SEC)数字化智能环网柜配套新型数字化配电终端,在沙特电力市场同类产品市场占有率处于领先地位,预计海外业务营收不断释放。公司已与华为形成战略合作,成功实施了尼泊尔、乌兹别克斯坦行政中心等项目等,未来将围绕电力、新能源等行业打造电力行业华为大模型,赋能客户数字化转型。投资建议:投资建议:预计 23-25 年公司归母净利润分别为 5.
5、50/7.09/8.41 亿元,同比增长25.5%/28.9%/18.6%,对应 EPS 为 0.41/0.53/0.63 元。给予公司 2024 年 20 倍 PE 估值,对应目标价为 10.60 元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:市场竞争风险,技术研发风险,海外发展的政治风险、文化冲突和汇率风险。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4,486 5,460 6,789 8,708 11,267 增长率 20.6%21.7%24.3%28.3%29.4%归母净利润(百万元)348 438 550 709 841 增长率
6、25.0%26.1%25.5%28.9%18.6%每股收益(EPS)0.26 0.33 0.41 0.53 0.63 市盈率(P/E)28.6 22.7 18.1 14.0 11.8 市净率(P/B)2.6 2.4 2.1 1.8 1.6 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 -10%-5%0%5%10%15%20%-022023-06东方电子电网自动化设备沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 10 月 29 日 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录
7、 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.6 股价上涨催化剂.6 估值与目标价.6 东方电子核心指标概览.7 一、电力自动化领域龙头,全面加快数字化布局.8 1.1 电力自动化领域龙头,智能电网业务全环节覆盖.8 1.2 电气设备国字号企业,专注电力能源数字化发展.8 1.3 股权结构稳定,国资持股比例高.9 1.4 管理成员经验丰富,多在公司内部任职多年.10 二、公司业绩增长稳定,毛利率表现优秀.10 2.1 业绩增长稳定,产品线延伸为公司带来新增量.10 2.2 深耕配用电业务,业务占比超半成.11 2.3 盈利能力维持稳定,研发投入增大.11 2.4 公司营运能力稳定,净营业周期
8、控制良好.12 2.5 公司资产负债率保持正常水平,短期偿债能力仍然较强.13 三、深耕智能电网领域,发输变配用全环节覆盖.14 3.1 新型电力系统建设进程加快,政策驱动电网数字化转型.14 3.2 调度:深耕调度自动化领域多年,产品覆盖多级调度中心.16 3.2.1 东方电子:与国南网合作紧密,产品渗透各级调度中心.16 3.2.2 子公司海颐软件:深耕电力信息化多年,核心竞争力不断提升.18 3.3 配电:国内最早进入配电领域的厂商之一,发挥云管边端全产业链优势.20 3.4 用电:公司具备电能量采集及管理一体化系统,解决电网商业化运营痛点.22 3.5 东方威思顿:深耕电表数十载,中标
9、额名列前茅.23 3.6 变电:变电主体+辅助系统全覆盖,科技赋能提高产品竞争力.26 3.7 携手华为共助电力数字化转型,海外市场高歌猛进.29 四、响应新能源市场需求,前瞻布局虚拟电厂和新型储能市场.30 4.1 电力转型期虚拟电厂前景广阔,公司前瞻布局抢占先机.30 4.1.1 负荷测调峰手段,电力转型背景下大有可为.30 4.1.2 深耕综合能源服务领域,具备天然技术优势.34 4.2 提供综合能源管理服务,业务覆盖多级系统.38 4.3 布局新型储能市场,拓展智慧城市产品应用.39 2VMAMBeVcVmUnRmQ6MdNaQoMrRtRpMeRoPqQiNtQnNaQnNyRMYs
10、PoOMYrRnO 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 五、盈利预测与估值.40 5.1 关键假设.40 5.2 估值与投资建议.43 六、风险提示.43 6.1 市场竞争风险.43 6.2 技术研发风险.44 6.3 海外发展的政治风险、文化冲突和汇率风险.44 图表目录 图 1:东方电子核心指标概览图.7 图 2:公司主要产品.8 图 3:公司发展历程(1982 至今).9 图 4:公司股权结构(截至 2023 年 9 月 30 日).9 图 5:18-23Q1-Q3 公司营业收入持续增长.11
11、图 6:18-23Q1-Q3 公司归母净利润持续增长.11 图 7:2022-2023H1 公司主营业务营收.11 图 8:18-23Q1-Q3 公司毛利率保持稳定.12 图 9:公司智能配用电业务与同行业公司相比毛利率较高.12 图 10:18-23Q1-Q3 公司管理费用率略有下降.12 图 11:18-23Q1-Q3 公司营运能力良好.13 图 12:公司净营业周期控制良好.13 图 13:18-23Q1-Q3 公司资产负债率保持正常水平.13 图 14:18-23Q1-Q3 流动比率和速动比率略降.13 图 15:18-23Q1-Q3 公司现金流状况健康.14 图 16:18-22 年
12、国网、南网电网投资额.14 图 17:我国新型电力系统发展“三步走”路径.15 图 18:智能调度系统解决方案.16 图 19:2018-2023H1 海颐软件营收情况.19 图 20:海颐软件主要调度类产品.19 图 21:配网设备及其作用.20 图 22:配电网逐渐向智能配电网演化.20 图 23:公司具备云管边端全产业链优势.21 图 24:公司智能配电系统解决方案.21 图 25:2022 年国家电网配电变压器招标中标情况(亿元).22 图 26:电能量采集及管理一体化系统解决方案.23 图 27:2019-2023H1 国网集招情况(单位:万只).24 图 28:威思顿电能表产品线.
13、24 图 29:2019-2023H1 国网集招威思顿中标百分比示意图.25 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 30:威思顿计量自动化产品线.25 图 31:变电站自动化系统.26 图 32:公司智能巡检机器人系统应用场景.27 图 33:公司智慧变电站辅助设备监控系统智能分析能力应用场景.28 图 34:公司新一代智慧集控站系统典型业绩区域分布.28 图 35:公司海外业务营业收入逐年提升.30 图 36:2017-2022 年我国新能源新增装机量(万千瓦).31 图 37:鸭子曲线及其发展趋
14、势预测.31 图 38:虚拟电厂运行示意.32 图 39:虚拟电厂系统结构.32 图 40:虚拟电厂将分散资源聚合并参与到电网互动中.32 图 41:2023-2030 全社会用电量预计.34 图 42:公司综合能源业务领域.35 图 43:公司聚合管控平台解决方案.35 图 44:公司聚合管控平台相关案例.35 图 45:广州明珠工业园国家重点研发计划项目路径规划.37 图 46:广州虚拟电厂管理平台.37 图 47:公司能源管理多级解决方案.39 图 48:公司智慧城市主要解决方案.40 表 1:公司管理层情况.10 表 2:近年我国电网智能化政策.15 表 3:公司部分调度类产品简介.1
15、7 表 4:近年部分公司中标国网南网调度类情况.18 表 5:公司变电类解决方案.26 表 6:公司部分海外项目.29 表 7:虚拟电厂部分相关政策.33 表 8:虚拟电厂累计投资市场规模测算预计 2030 年将达到 803 亿元.34 表 9:虚拟电厂关键技术及公司相关解决方案.36 表 10:公司主要虚拟电厂项目.38 表 11:公司新能源储能类产品.39 表 12:公司各项业务分拆(亿元).41 表 13:可比公司估值水平.43 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 投资要点投资要点 关键假设关键
16、假设 公司深耕电力自动化,现已构建了包括数字化电网、数字化能源、数字化社会等在内的全产业链布局。在风光等新能源电力占比提升的背景下,新型电力系统发展速度加速。国家政策对新型电力系统发展作出明确目标,国网、南网电力信息化投资额同步增加,预计未来以智能电网和能源管理市场需求将持续释放。对公司主营业务给出的关键假设:调度及调度及云化云化业务业务:电力调度是为了保证电网安全稳定运行、对外可靠供电、各类电力生产工作有序进行而采用的一种有效的管理手段,是电网系统不可或缺的组成部分。随着我国电力系统转型的持续推进,系统不稳定性增大,国网、南网电力调度投资额预计提升。公司深耕调度领域多年,技术沉淀丰富。同时公
17、司积极开发云化服务,将云化技术与配电、综合能源等业务相结合,预计未来发展迅速。预计 23-25 年公司调度及云化业务收入分别为 13.06/15.28/18.18 亿 元,同 比 增 长 15.00%/17.00%/19.00%,毛 利 率 分 别 为35.50%/34.50%/33.50%。输变电自动化:输变电自动化:智能配电系统是遵循配电系统的标准规范而二次开发的一套具有高自动化程度、易使用、高性能、高可靠等特点的适用于低压配电系统的电能管理系统。公司深耕输变电自动化领域,行业竞争力强劲,业务覆盖面广,23H1 公司国网总部集控站中标 4200万元,同比增长 50%;智能巡视中标 1911
18、 万元,超 2022 年全年,随下游需求增加公司输变电自动化业务有望稳定增长。预计 23-25 年公司输变电自动化业务收入分别为4.93/5.67/6.52亿 元,同 比15.00%/15.00%/15.00%,毛 利 率 分 别 为34.00%/33.50%/33.00%。智能配用电:智能配用电:智能配电系统是按用户的需求,遵循配电系统的标准规范而二次开发的一套适用于低压配电系统的电能管理系统。公司围绕建设适应分布式能源发展的新型配电体系,发挥云管边段全产业链优势。公司在国家电网 2022 年配网物资协议库存招标项目中标 45包,中标包数排名第三。其中一次设备方面,公司变压器业务深度参与国网
19、变压器高效节能标准化设计工作,2022 年累计中标 4 亿元,其中配电变压器 1.4 亿元,位列第四。在新型电力系统建设的稳步推进下,预计该项业务呈持续增长趋势。预计 23-25 年公司智能配用电业务收入分别为 39.69/51.60/67.08 亿元,同比增长 30.00%/30.00%/30.00%,毛利率分别为 33.00%/34.00%/35.00%。综合能源及虚拟电厂:综合能源及虚拟电厂:虚拟电厂是一种先进信息通信技术和软件系统,可实现分布式能源资源的聚合和协同优化。综合能源是指虚拟电厂在内的对各种能源进行建设、交易、管理、智能运维。我国正处于新老电力系统转型阶段,电力不稳定性和复杂
20、程度加剧,综合能源及虚拟电厂作为保障转型期电力可靠供应的一种有效手段,预计将增长迅速,预计 2030年虚拟电厂累计投资市场规模将达到 803 亿元。公司主导建设烟台市数字化虚拟电厂项目,预计可调容量一期将达到 20MW,到 2023 年底将累计达到 100MW,到 2024 年可达200MW,公司虚拟电厂业务有望放量。预计 23-25 年公司综合能源及虚拟电厂业务收入分别为 2.35/3.41/5.11 亿元,同比增长 40.00%/45.00%/50.00%,毛利率分别为34.00%/35.00%/36.00%。新能源及储能:新能源及储能:储能是指通过介质或设备把能量存储起来,在需要时再释放
21、的过程。以风电、光伏为代表的新能源大规模并网将推动大容量储能产业的发展。新型储能是储能未来 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 发展方向,公司前瞻性布局新型储能市场,预计该项业务未来呈高增长状态。预计 23-25年 公 司 新 能 源 及 储 能 业 务 收 入 分 别 为1.90/2.66/3.59亿 元,同 比 增 长45.00%/40.00%/35.00%,毛利率分别为 42.00%/42.00%/42.00%。工业互联网及智能制造:工业互联网及智能制造:工业互联网及智能制造是指在综合能源领域将
22、工业互联网智能终端与综合智慧能源管理、智能运维、碳资产管理、现货交易及绿电交易等相结合打造绿色低碳系列产品和生态。2021 年我国制定了“3060 目标”,二氧化碳排放力争 2030 年前达到峰值,在此期间内各企业单位能源管理需求提升,有望带动公司业务实现高增长。预计23-25年公司工工业互联网及智能制造业务收入分别为 4.82/7.24/10.85 亿元,同比增长10.00%/50.00%/50.00%,毛利率分别为 24.00%/25.00%/26.00%。其他及租赁:其他及租赁:预计该项业务增长稳定,预计 23-25 年公司其他及租赁业务收入分别为1.13/1.22/1.32亿 元,同
23、比 增 长8.00%/8.00%/8.00%,毛 利 率 分 别 为60.00%/61.00%/62.00%。预计23-25年公司归母净利润分别为5.50/7.09/8.41亿元,同比增长25.5%/28.9%/18.6%。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场担忧公司虚拟电厂业务能否稳步扩张,抢占市场份额。我们认为调度是协调控制技术是核心,而协调控制技术又是实现虚拟电厂上下行功能的基础。公司在协调控制技术方面优势尤为突出,公司在电力调度方面具有完全自主的知识产权,产品和方案具备国际先进、国际领先的水平,两网市场份额均名列前茅。因此,公司虚拟电厂业务与成熟调度技术天然融合、协同发展,公司有望凭
24、借在调度领域的技术沉淀在虚拟电厂领域抢占先机,未来业绩有望放量。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 1、两网电力自动化投资额超预期;2、公司于两网中标额超预期,市场扩张顺利;3、电力交易市场化加速,虚拟电厂业务增长速度超预期。估值与目标价估值与目标价 预计23-25年公司归母净利润分别为5.50/7.09/8.41亿元,同比增长25.5%/28.9%/18.6%,对应 EPS 为 0.41/0.53/0.63 元。考虑到(1)新能源电力占比提升,新型电力系统建设加速,两网投资额提升公司有望受益;(2)调度业务方面,公司产品和方案具备国际领先的水平,中标额在南网、国网前列。调度系统为虚拟电厂的基础软件
25、设施,虚拟电厂的释放有望带动公司调度业务迅速扩张;(3)配电业务方面公司具有云管边端全产业链优势,一、二次设备中标均位居国网、南网前列;(4)电表处于新老替换期,国内电表需求增速快。海外电表需求同样旺盛,子公司威思顿智能电表销售有望提速;(5)新能源电力占比提升,调峰调频需求旺盛,电力市场化后虚拟电厂业务有望放量;(6)公司海外业务发展顺利,预计公司将持续获取海外订单,获取海外业务带来的高额盈利。我们给予公司 2024 年 20 倍 PE 估值,对应目标价为 10.60 元,首次覆盖,给予“买入”评级。公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 7|请务必
26、仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 东方电子东方电子核心指标概览核心指标概览 图 1:东方电子核心指标概览图 资料来源:东方电子公司官网,Ifind,西部证券研发中心 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、电力自动化领域电力自动化领域龙头,全面加快数字化布局龙头,全面加快数字化布局 1.1电力自动化领域电力自动化领域龙头龙头,智能电网业务全环节覆盖智能电网业务全环节覆盖 以电力自动化信息化为主营业务以电力自动化信息化为主营业务,持续持续推进数字化推进数字化转型转型。公司创立于 1994 年,以
27、电力系统自动化、信息化和能源管理系统解决方案为主营业务,是中国能源管理系统解决方案的主要供应商之一。公司以“构建数字化企业,赋能数字化社会”为愿景,全方位布局数字化电网、数字化能源、数字化社会相关业务,持续打造公司在智能电网、智慧能源、智慧城市等领域的核心竞争力,业务领域广阔。2023H1 公司智能配用电、调度及云化、输变电自动化、工业互联网及智能制造、综合能源及虚拟电厂、新能源及储能、租赁以及其他业务所构成的八大业务营收占比分别为 55%/15%/14%/8%/4%/2%/2%/0.2%。源网荷储一体化布局,源网荷储一体化布局,发输变配用全过程皆有涉及。发输变配用全过程皆有涉及。公司于 20
28、08 年进军智能电网领域,经过多年发展迭代,已实现源网荷储系统一体化布局:1)源端:)源端:主要包括综合能源、新能源发电、自动化控制、安全防护四方面,有 20+具体解决方案,涵盖预测、监测、控制等多环节应用;2)网端:)网端:输电测以智能化为核心竞争力,囊括智能调度、智慧变电站、智能运维三类业务。配电测主要涉及配电主站和配电终端;3)荷储端:)荷储端:包括智能用电信息采集与管理、电动汽车充电等多种解决方案。公司业务范围广阔,基本覆盖了发输变配用全部环节,在业内处于领先地位。图 2:公司主要产品 资料来源:东方电子公司官网,西部证券研发中心 1.2电气设备国字号企业,专注电力能源数字化发展电气设
29、备国字号企业,专注电力能源数字化发展 公司前身是国营烟台无线电六厂,发展近半个世纪。公司前身是国营烟台无线电六厂,发展近半个世纪。根据公司主攻方向的变化,其发展历程可分为三个阶段。1982-2007 年为初始阶段,公司初步涉足电力自动化领域。1994 年,经烟台市政府和省体改委批准,集团公司作为独家发起人采取定向募集方式设立,并于1997 年在深交所挂牌交易(000682.SZ)。2008-2015 年为精进阶段,公司发展方向由智能电网、物联网、节能环保向能源互联网过渡。2016 年至今为数字化转型阶段,公司提 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日
30、9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 出“数字化东方”战略,在电网、能源、智慧城市等领域进行了全面数字化布局。2021年,公司参与并实施的国重项目“广州明珠工业园区多元用户互动的配用电系统关键技术研究与示范”项目顺利通过工信部验收。图 3:公司发展历程(1982 至今)资料来源:东方电子公司官网,西部证券研发中心 1.3股权结构稳定,国资持股比例高股权结构稳定,国资持股比例高 公司股权结构稳定,实控人为烟台市国资委。公司股权结构稳定,实控人为烟台市国资委。截至 23 年 6 月 30 日,公司第一大股东为国有法人东方电子集团有限公司,持股比例高达 27.58%,公司第二大股东为宁夏黄
31、三角投资中心,持股比例为 13.86%。前十大股东持股比例为 51.58%,公司实际控制人为烟台市人民政府国有资产监督管理委员会,直接持有东方电子集团有限公司 51%股权。图 4:公司股权结构(截至 2023 年 9 月 30 日)资料来源:Ifind,西部证券研发中心 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 1.4管理成员经验丰富,多在公司内部任职多年管理成员经验丰富,多在公司内部任职多年 管理成员多在公司任职多年,准确把握公司发展方向。管理成员多在公司任职多年,准确把握公司发展方向。总经理方正基 1
32、999 年起在公司工作,历任公司继电保护业务经理、一次设备事业部总经理等职务,管理经验丰富,保障公司向好发展。副总经理张弛为高级工程师,曾任东方电子股份有限公司自动化部方案室副主任,有多年电力自动化从业经验,曾担任东方电子中心研究所历任课题组长,为公司技术研发创新提供动力。表 1:公司管理层情况 姓名姓名 性别性别 职务职务 主要工作经历主要工作经历 方正基 男 董事/总经理 1978 年生,大学本科,中共党员。曾任东方电子股份有限公司继电保护业务经理,销售公司办事处主任,大区副经理,行业拓展部部长,销售公司副总经理,一次设备事业部总经理公司,副总经理等职务。现任东方电子股份有限公司董事,总经
33、理。吴晓亮 男 副总经理 1978 年生,大学本科。历任东方电子股份有限公司市场部业务经理,销售公司办事处主任,大区副经理,大区经理,销售公司副总经理,市场总监,公司总经理助理兼销售公司总经理。现任东方电子股份有限公司副总经理。徐刚 男 副总经理 1970 年生,中共党员,硕士研究生,高级工程师。历任东方电子股份有限公司保护事业部副经理,技术中心综合管理部部长,技术中心办公室主任兼项目部副部长,人力资源部部长,项目部部长,变电站及工业自动化部部长,技术中心副主任.现任东方电子股份有限公司总经理助理兼技术中心副主任。张弛 男 副总经理 1976 年生,大学本科,高级工程师,一级建造师(机电)。历
34、任东方电子股份有限公司自动化部方案室副主任,东方电子股份有限公司销售公司销售支持部部长,管理部副部长,配电智能设备部部长,智能配电事业部总经理.现任东方电子股份有限公司总经理助理兼智能配电事业部总经理。王清刚 男 董事长秘书 1967 年生,工商管理硕士,高级会计师,中共党员。曾任烟台张裕股份有限公司保健酒公司财务科科长,烟台有色金属集团公司副总会计师兼财务部部长,烟台有色金属集团公司财务处副处长、处长,公司董事、董事会秘书、副总会计师,现任东方电子股份有限公司董事会秘书、副总会计师。2007 年 4 月获得深圳证券交易所董事会秘书资格证书。资料来源:Ifind,西部证券研发中心 二、二、公司
35、业绩增长稳定,公司业绩增长稳定,毛利率表现优秀毛利率表现优秀 2.1业绩增长业绩增长稳定,稳定,产品线延伸产品线延伸为公司带来新增量为公司带来新增量 业绩增长业绩增长稳定,下游需求旺盛为公司带来新增量稳定,下游需求旺盛为公司带来新增量。2018-2023Q1-Q3 公司营业收入分别为30.42/34.19/37.19/44.86/54.60/41.00亿元,同比+12.33%/+12.37%/+8.78%/+19.38%/+21.73%/+17.06%,增 速 呈 上 升 趋 势。2018-2023Q1-Q3 公司归母净利润分别为 1.71/2.47/2.78/3.48/4.38/3.45 亿
36、元,同比+169.38%/+44.41%/+12.57%/+23.12%/+26.06%/+22.69%。随着我国新型电力系统建设持续推进,智能配用电、各级调度控制系统等智能电网建设需求总体呈增长态势,公司业绩有望持续提升。公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 5:18-23Q1-Q3 公司营业收入持续增长 图 6:18-23Q1-Q3 公司归母净利润持续增长 资料来源:Ifind,西部证券研发中心 资料来源:Ifind,西部证券研发中心 2.2深耕配用电业务,深耕配用电业务,业务占比超半成业务占
37、比超半成 业绩稳步增长,智能配用电业务贡献半成营收。业绩稳步增长,智能配用电业务贡献半成营收。2023H1,公司前三大主营业务为智能配用电业务、调度及云化业务、输变电自动化业务,分别实现营业收入 13.82/3.74/3.41 亿元,同比+28.30%/+5.57%/+2.96%,占总营收的 54.88%/14.84%/13.53%,智能配用电业务占比超半成,是目前公司最主要收入来源。图 7:2022-2023H1 公司主营业务营收 资料来源:Ifind,西部证券研发中心 2.3盈利能力维持稳定,研发投入增大盈利能力维持稳定,研发投入增大 公司盈利能力较强,毛利率维持在公司盈利能力较强,毛利率
38、维持在 30%+水平。水平。2018-2023Q1-Q3 公司毛利率水平稳定,分别为 32.37%/34.85%/34.37%/33.07%/32.13%/32.95%。分业务看,2023H1 公司智能配用电业务、调度及云化业务、输变电自动化业务、工业互联网及智能制造、综合能源及虚拟电厂、新能源及储能业务毛利率分别为31.02%/38.09%/37.00%/21.47%/31.78%/25.85%,与同行业公司相比表现优异。智能配用电方面,公司的同行业可比公司包括南网科技和许继电气,其中南网科技主营业务为应0%5%10%15%20%25%002002
39、120222023Q1-Q3营业收入(亿元)同比增速(右轴)0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%00.511.522.533.544.552002120222023Q1-Q3归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023H1租赁及其他新能源及储能综合能源及虚拟电厂工业互联网及智能制造输变电自动化调度及云化智能配用电 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 用清洁能源技术和新一代信息
40、技术;许继电气从事电力系统二次设备和一次设备的研制、销售,产品主要为智能变配电系统、智能中压供用电设备等。综合来看,公司毛利率近 5年维持在 30%以上,盈利能力较为稳定。图 8:18-23Q1-Q3 公司毛利率保持稳定 图 9:公司智能配用电业务与同行业公司相比毛利率较高 资料来源:Ifind,西部证券研发中心 资料来源:Ifind,西部证券研发中心 管理管理费用率费用率稳步下降,研发投入逐年增加稳步下降,研发投入逐年增加。2018-2023Q1-Q3 公司管理费用率略有降低,2023Q1-Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为11.22%/5.41%/-1.09%/
41、8.81%,同比+0.68/-0.19/-0.36/+0.34pct,财务费用降低主要系利息收入增长所致。近年来公司加大在新能源、调度等领域的投入研发力度,研发费用由2019 年 2.60 亿元提升至 2022 年 4.48 亿元,研发力度逐年增大,由于公司营业收入同时增加,研发费用率基本保持稳定。图 10:18-23Q1-Q3 公司管理费用率略有下降 资料来源:Ifind、西部证券研发中心 2.4公司营运能力稳定,净营业周期控制良好公司营运能力稳定,净营业周期控制良好 公司营运能力公司营运能力稳定,净营业周期控制良好稳定,净营业周期控制良好。2023Q1-Q3 公司存货周转率、应收账款周转0
42、%5%10%15%20%25%30%35%40%2002120222023Q1-Q3毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%2002120222023H1东方电子南网科技许继电气-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2002120222023Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 率、固定资产周转率分别为 0.79/3.32/5.54 次,同比-0.08/+0.31
43、/+0.24 次。2018-2022 年,公司应收账款周转率和固定资产周转率逐年上升,存货周转率小幅下降。存货周转率逐年下降的主要原因系近年来公司业绩持续增长,库存商品、合同履约成本、原材料、在产品账面价值逐年上升。23Q1-Q3 公司应收账款周转天数、应付账款周转天数、存货周转天数分别为 81.30/155.55/341.69 天。图 11:18-23Q1-Q3 公司营运能力良好 图 12:公司净营业周期控制良好 资料来源:Ifind,西部证券研发中心 资料来源:Ifind,西部证券研发中心 2.5公司资产负债率公司资产负债率保持正常水平保持正常水平,短期偿债能力,短期偿债能力仍然较强仍然较
44、强 公司资产负债率公司资产负债率保持正常水平,短期偿债能力仍然较强保持正常水平,短期偿债能力仍然较强。2023Q1-Q3 公司资产负债率为53.38%,同比+3.10pct;23H1 公司流动比率和速动比率分别为 1.59/0.88,同比-0.08/-0.06,短期偿债能力下降。流动比率和速动比率下降的主要原因系交易性金融资产、应收票据的减少以及衍生金融负债、应付票据以及应付账款、合同负债的增加。图 13:18-23Q1-Q3 公司资产负债率保持正常水平 图 14:18-23Q1-Q3 流动比率和速动比率略降 资料来源:Ifind,西部证券研发中心 资料来源:Ifind,西部证券研发中心 公司
45、现金流状况健康。公司现金流状况健康。23Q1-Q3 公司经营活动现金净流量 2.07 亿元,同比+172%。公司002120222023Q1-Q3存货周转率(次)应收账款周转率(次)固定资产周转率(次)05003003504002002120222023Q1-Q3应收账款周转天数(天)应付账款周转天数(天)0%10%20%30%40%50%60%2002120222023Q1-Q3资产负债率00.511.522.52002120222023Q1-Q3流动比率速动比
46、率 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 经营净现金流较去年同比大幅增加,主要原因系销售商品、提供劳务收到的现金增幅高于购买商品、接受劳务支付的现金,体现出公司业绩的进一步增长。2018-2022 年公司经营活动现金净流量持续为正,经营能力稳健。图 15:18-23Q1-Q3 公司现金流状况健康 资料来源:Ifind,西部证券研发中心 三、深耕智能电网领域,三、深耕智能电网领域,发输变配用全环节发输变配用全环节覆盖覆盖 3.1新型电力系统建设进程加快,政策新型电力系统建设进程加快,政策驱动驱动电网数字
47、化转型电网数字化转型 两网投资额稳定增长,电网数字化加速。两网投资额稳定增长,电网数字化加速。根据北极星电力网统计,21 年和 22 年国家电网年均投资在 4500 亿元以上,并计划在“十四五”期间投入 3500 亿美元(2.23 万亿元),其中研发投入 90 亿美元,用于突破构建新型电力系统的关键核心技术。2022 年南方电网投资达 1250 亿元,根据南方电网“十四五”电网发展规划,预计“十四五”期间南方电网电网建设将规划投资约 6700 亿元,其中电网智能化数字化转型为主要投资方向。“十四五”期间两网投资额约 2.9 万亿元,远高于“十三五”期间 2.4 万亿元的投资额。国网、南网推进电
48、网数字化转型升级,推动以新能源为主体的新型电力系统构建,加快电网智能化的建设进程,智能电网方向投资额占比预计同步提升。图 16:18-22 年国网、南网电网投资额 -50%0%50%100%150%200%000222023Q1-Q3经营活动现金净流量(亿元)YOY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%00400050006000200212022国网投资金额(亿元)南网投资金额(亿元)国家电网YOY南方电网YOY 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10
49、 月月 29 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 资料来源:北极星电力网,西部证券研发中心 政府政府政策频出,助力电网数字化。政策频出,助力电网数字化。2023 年 3 月 28 日,国家能源局印发关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见,提出以数字化智能化电网支撑新型电力系统建设,加快行业转型升级。2023 年 6 月,国家能源局发布新型电力系统发展蓝皮书,制定“三步走”发展路径,提出要加强电力供应支撑体系、新能源开发利用体系、储能规模化布局应用体系、电力系统智慧化运行体系等四大体系建设。图 17:我国新型电力系统发展“三步走”路径 资料来源:国家能源局,东方电子公司官
50、网,西部证券研发中心 表 2:近年我国电网智能化政策 政策名称政策名称 发布时间发布时间 内容介绍内容介绍 “十四五”现代化基础设施体系纲要 2021/12/25 大幅提升电力系统调节能力。要加快建设适应光伏发电和风电高比例、大规模接入的新一代电力系统,推动电网基础设施智能化改造和智能微电网建设,提高电网对光伏发电、风电的接纳、配置和调控能力。关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见 2022/1/28 加强电力交易中心与电网企业业务协同,推动规划、营销、计量、财务、调度等信息的互通共享。提升电网智能化水平,加强电力运行调度和安全管理,依法依规落实电力市场交易结果。关于促进新时代新能源高质量
51、发展的实施方案 2022/5/30 为推动新能源实现产业和技术升级,要推进新能源产业实现智能化、绿色化发展,并实现关键技术突破和升级。加大对新能源产业智能制造和数字化升级支持力度,实现新能源产业与信息技术深度融合;“十四五”可再生能源发展规划 2022/6/1 加快建设可再生能源存储调节设施,强化多元化智能化电网基础设施支撑,提升新型电力系统对高比例可再生能源的适应能力。加强可再生能源发电终端直接利用,扩大可再生能源多元化非电利用规模,推动可再生能源规模化制氢利用,促进乡村可再生能源综合利用,多措并举提升可再生能源利用水平 关于加快推进能源数字化智能化 2023/3/28 推动数字技术与能源产
52、业发展深度融合,加强传统能源与数字化智能化技术相融合的新型 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 政策名称政策名称 发布时间发布时间 内容介绍内容介绍 发展的若干意见 基础设施建设,释放能源数据要素价值潜力,强化网络与信息安全保障,有效提升能源数字化智能化发展水平,促进能源数字经济和绿色低碳循环经济发展,构建清洁低碳、安全高效的能源体系,为积极稳妥推进碳达峰、碳中和提供有力支撑。新型电力系统发展蓝皮书 2023/6/2 加强电力供应保障性支撑体系建设;加强新能源高效开发利用体系建设;加强储能规模化布局
53、应用体系建设;加强电力系统智慧化运行体系建设;强化新型电力系统标准与规范创新;强化核心技术与重大装备应用创新;强化相关配套政策与体制机制创新。资料来源:国家发改委、国家能源局、西部证券研发中心 3.2调度:深耕调度自动化领域多年,产品覆盖多级调度中心调度:深耕调度自动化领域多年,产品覆盖多级调度中心 调度自动化:为调度自动化:为新型新型电力系统保驾护航。电力系统保驾护航。电力系统调度自动化是电力系统综合自动化的重要部分,可帮助值班调度人员提高运行管理水平,使电力系统随时处于安全、经济运行状态,保证向用户提供优质电能。电力系统调度自动化的基本功能有:1)数据采集与监视)数据采集与监视控制(控制(
54、SCADA):是各级调度都需要的基本功能,地区电力网中的降压变电所、梯级水电站群和配电站往往由地区调度或其所属的集控站或梯级调度站进行集中控侧,以提高运行质量;2)自动发电控制()自动发电控制(AGC)和经济调度控制()和经济调度控制(EDC):按维持电力系统频率质量、减少系统时钟误差、维持互联系统的联络线交换功率和交换电量在规定值,保持系统在低能耗和低成本条件下运行,并根据电力网结构、调度关系、网络和设备约束条件、能源和机组特性等因素,提出控制系统总体方案;3)安全分析)安全分析:主要应用于大电力系统,目前仍处于逐步成熟和发展阶段。图 18:智能调度系统解决方案 资料来源:东方电子公司官网,
55、西部证券研发中心 3.2.1东方电子:与国南网合作紧密,产品渗透各级调度中心东方电子:与国南网合作紧密,产品渗透各级调度中心 深耕调度自动化数十载,具有领先技术优势深耕调度自动化数十载,具有领先技术优势。公司在电力调度方面具有完全自主的知识产权,产品和方案具备国际先进、国际领先的水平,深度参与规范标准的制定,引领南网智能调度生态建设。主要解决方案包括 E8000 智能电网调度控制系统、DF8003C 集控中心 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 自动化系统、智能电网调度运行数据中心等,其中集控中心自
56、动化系统采用当今最新的计算机通信技术,遵循 IEC61970/IEC61850 国际标准;智能电网调度运行数据中心利用大数据、云计算等新技术将电网内部数据和外部数据进行融合,为各专业提供统一的、共享的数据服务。产品面向各级调度中心,一体化产品面向各级调度中心,一体化布局强化竞争力布局强化竞争力。公司产品面向国网、南网、各省级和地区级调度中心,将各级调度控制中心及厂站业务纵向贯通,同时采用一体化系统的体系结构、基础平台和应用功能,实现一体化运行、维护和使用,将传统的调度、集控、配电、继保、安自等各自独立的业务整合为一套系统,打造各级各类电力调控中心实现智能电网运行控制和优化运营的整体解决方案。表
57、 3:公司部分调度类产品简介 产品名称产品名称 系统综述系统综述 图示图示 E8000 智能电网调度控制系统 定位于网、省级和大型地区级电网自动化系统,又能够根据用户需求进行灵活配置,是智能电网一体化运行和调度控制的全面解决方案;由基础平台和四大中心组成,实现了电网全景采集监视调度、多业务系统的横向集成、多级调度机构的纵向互联互通 DF8003C 集控中心自动化系统 DF8003C 是集数十年集控站系统的开发与工程经验,在汲取国内外电力应用自动化系统设计思想基础上,采用当今最新的计算机通信技术,遵循 IEC61970/IEC61850 国际标准开发的基于网络、面向对象、实现无缝通信的智能化集控
58、中心自动化系统。E8800 电力企业应用集成平台(综合数据平台)基于 CORBA 和 SOA 技术构建、遵循 IEC61970/61968 标准设计,为解决电力企业中的信息孤岛、数据一致性以及实时网与管理网的数据共享问题提供了灵活的解决方案,帮助电力企业进行信息一体化建设,降低企业运营成本、提高人员生产力以及企业的快速反应能力。智能电网调度运行数据中心 数据中心利用大数据、云计算等新技术将电网内部数据和外部数据进行融合,通过分析、挖掘,将面向业务的数据处理成面向管理的数据,获得新价值,为各专业提供统一的、共享的数据服务,进行运行决策 智能停送电计划管理系统 以停送电计划为核心,以设备管理为基础
59、,以 Scada 数据为支撑,通过流程化闭环管理,将各个公司、各个专业的计划进行统筹安排、规范管理 电力系统运行驾驶舱 是一体化电网运行智能系统(OS2)顶层应用和人机交互接口,通过运行服务总线(OSB)提供的标准接口方式,获取 OS2 基础资源平台(BRP)、运行控制系统(OCS)、运行管理系统(OMS)的数据和应用支持,采用态势感知(SA)和任务导向技术,提供全面反映电网关键运行状态、预测和控制关键运行风险的“一站式”解决方案 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 产品名称产品名称 系统综述系统综
60、述 图示图示 备自投自动投退系统(ABC)基于 EMS 系统,根据实时采集的 SCADA 信息,充分考虑主变初始负载率、主变油温限制、电网设备的 N-1 校核、备自投动作时序参数、备自投动作优先级、过载联切、数据异常等因素,实时计算电网备自投的投退策略,利用二次设备远方控制技术,闭环实时控制备自投装置软压板,实现备自投自动投退。资料来源:东方电子公司官网,西部证券研发中心 引领南网智能调度生态建设,市场份额名列前茅。引领南网智能调度生态建设,市场份额名列前茅。目前,公司共有 3 套网省级电力调度/电量计费系统,68 套地区级电力调度主站系统,地调市场占有率约为 20%,在国家电网、南方电网地调
61、市场占有率名列前茅。2021年,公司在广东电网OS2主站软件框架招标中,中标涵盖了 11 个地市局主站系统,位列第一。近年来,公司实现了调度类产品在国网分部网、省级系统和南网网级系统的新突破。国网方面,公司参与了基于国网新一代平台及调控云的应用场景开发和国网地区新一代调度技术支持系统建设,国网新一代调控云应用在上海、福建、河北等省区落地;南网方面,2023H1 公司中标南方电网备用应急指挥中心 EPC 总承包项目调度模块系统,中标南方电网网级备调,实现网级系统突破。表 4:近年部分公司中标国网南网调度类情况 年份年份 项目(产品)名称项目(产品)名称 国网 2022 电力行业外调度和集控系统
62、南网 2021 南网总调模块化自重构应急保底调度自动化系统 2022 南方电网备用应急指挥中心 EPC 总承包项目调度模块系统 2022 南方电网网级备调 2023H1 南网云边融合调度平台项目 资料来源:东方电子 2021 年年度报告,东方电子 2022 年年度报告,东方电子 2023 年半年度报告,西部证券研发中心 3.2.2子公司海颐软件:深耕电力信息化多年,核心竞争力不断提升子公司海颐软件:深耕电力信息化多年,核心竞争力不断提升 深耕电力信息化深耕电力信息化 20 载载,丰富公司调度类应用产品线。,丰富公司调度类应用产品线。海颐软件成立于 2003 年,是公司专注于提供行业数字化解决方
63、案和数字化服务的控股子公司,目前为电力能源、电子政务、交通运输等行业客户提供软件产品、技术服务和大数据应用。调度业务方面,海颐软件围绕调度生产业务数据,开展基于大数据、人工智能与数据中台的数据分析,涵盖调度生产业务全景监控、业务协同及故障告警综合研判等应用场景规划设计与建设,达到国内领先水平。2018-2023H1 海颐软件分别实现营收 3.55/5.00/4.58/6.04/8.09/2.32 亿元,同比+7.52%/+40.85%/-8.44%/+31.81%/+33.42%/+8.28%。公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 19|请务必仔细阅
64、读报告尾部的投资评级说明和声明 图 19:2018-2023H1 海颐软件营收情况 资料来源:Ifind,西部证券研发中心 技术持续技术持续迭代迭代,顺应顺应 AI 发展发展趋势趋势。公司升级支持模型驱动的 UEP Cloud 3.0 框架,构建了海颐数字化研发云和数字化服务云平台,为公司产品研发和项目交付提供标准化、高效率、高质量的管理流程和作业工具。同时,在公司主服务器上部署了开源模型 ChatGLM和 Vicuna,并制定了基于行业数据的大型模型训练技术路径,提升公司在电力领域的核心竞争力。开发了新一代计量自动化主站系统基线版,实现了公司计量自动化产品从无到有的突破。图 20:海颐软件主
65、要调度类产品 资料来源:海颐软件公司官网,西部证券研发中心 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%002120222023H1营业收入(亿元)YoY 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 3.3配电:国内最早进入配电领域的厂商之一,配电:国内最早进入配电领域的厂商之一,发挥发挥云管边云管边端端全产业链优势全产业链优势 配电:新型电力系统发展的重要环节配电:新型电力系统发展的重要环节。配电网是从电源侧
66、(输电网、发电设施、分布式电源等)接受电能,并通过配电设施就地或逐级分配给各类用户的电力网络,是分布式电源与多元负荷接入、微电网与综合能源利用、智能化与信息化建设的主要平台。配电设备包括一次设备和二次设备,其中一次设备是指直接配送电能的设备,二次设备是指对配电网运行变量的测量、保护与控制等的设备。配电网智能化升级势在必行配电网智能化升级势在必行,智能配电建设需求有望提升,智能配电建设需求有望提升。新型电力系统中,以风光为代表的新能源占主体地位。同时,各类分布式能源的广泛应用使配电网电源及负荷朝着多元化方向发展。新型电力系统框架下的配电网将逐步向有源供电网络演化升级。智能配电网通过“大云物移智”
67、等现代信息通信技术与有源配电网深度融合,以数字化、智能化、智慧化赋能新型配电系统,实现清洁低碳的现代配电网发展目标。受益于新型电力系统建设进程加快,智能配电网建设需求有望持续扩张。图 21:配网设备及其作用 图 22:配电网逐渐向智能配电网演化 资料来源:国家电网,西部证券研发中心 资料来源:国家电网,西部证券研发中心 云管边端云管边端全产业链覆盖全产业链覆盖,顺应负荷多元化发展。,顺应负荷多元化发展。公司是配电领域产业链最全的厂商之一,具有云管边端全产业链优势,产品涵盖配网主站、配电终端、故障指示器、自动化测试设备、智能传感终端、一次设备及一二次融合装置。近年来公司积极建设能够适应分布式能源
68、发展的配电体系,打造包含数字式深度融合配电一二次设备、智能配变台区、高效能变压器、配电物联网、低压柔直等新业务形态下的大配用电生态,持有成熟智能配电系统解决方案,实现配电网的主动优化控制。云云侧侧:即云主站,采用云计算大数据 AI 等技术,实现对端数据的挖掘整理并提供各种应用服务。公司新一代配电自动化系统主站采用分布式、虚拟化、容器化等云化技术,主站平台含有多层级、多节点 SCADA(数据采集与监视控制系统),实现数据的分布存储和并行处理,支撑系统扩容实现超大系统容量。管侧:管侧:指各类通信手段,为云、边、端侧提供数据传输,如光纤 HPLC、4G/5G、LTE 等。边边侧侧:指边缘计算设备,边
69、缘物联代理设备,具体指融合终端或智能网关。公司具备多项DTU 产品,可与通信系统配合组成各种环网及非环网的配电自动化系统,配合主站实现 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 智能电网配电线路的配网自动化功能。端侧:端侧:指对电网末端资产或设备进行监测的各种智能传感装置。公司持有柱上开关、SF6气体绝缘环网柜等多项产品,满足国网配电设备一二次融合技术方案,产品具有高性能、高安全性的优点。图 23:公司具备云管边端全产业链优势 资料来源:东方电子公司官网,西部证券研发中心 图 24:公司智能配电系统解决方
70、案 资料来源:东方电子公司官网,西部证券研发中心 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 配电设备配电设备产品种类完备产品种类完备,抢占市场先机。抢占市场先机。公司在国家电网 2022 年配网物资协议库存招标项目中标 45 包,中标包数排名第三。一次设备方面,公司变压器业务深度参与国网变压器高效节能标准化设计工作,2022 年累计中标 4 亿元,其中配电变压器 1.4 亿元,位列第四;二次设备方面,公司是电力行业内第一批通过中国电科院专业检测的国网标准化集中式 DTU 厂家,目前处于市场拓展和技术推广阶
71、段。2022 年国内首套数字式 DTU 在滨州投运,23H1 公司完成自主可控新一代大容量集中式 DTU 现场试运行,为公司数字式DTU 市场拓展奠定了基础;一二次融合方面,公司数字式一二次环网箱成功在山东滨州供电公司试挂,在辽源配售电一二次改造项目实现中标。图 25:2022 年国家电网配电变压器招标中标情况(亿元)资料来源:国网电子商务平台,西部证券研发中心 3.4用电:用电:公司具备公司具备电能量采集及管理一体化系统电能量采集及管理一体化系统,解决电网商业化运营痛点,解决电网商业化运营痛点 智能用电采集系统可满足电网商业化运营需求。智能用电采集系统可满足电网商业化运营需求。提高电能量远程
72、采集、传递、处理的精确性、唯一性、可靠性和及时性是实现电网商业化运营的迫切要求。公司的智能用电信息采集系统解决方案有效地保证了电力市场供、售、购电各方对电量计费的公正性,及时、完整、准确地为电力营销信息系统提供基础数据,从而为电力企业经营管理各环节的分析、决策提供支撑。公司具备电能量采集及管理一体化系统解决方案。公司具备电能量采集及管理一体化系统解决方案。电能量采集及管理一体化系统解决方案包括用电信息采集主站系统、各类计量终端(厂站终端、负控终端、集中器、采集器等)及其它附属设备,该方案可对配电变压器和终端用户的用电数据的采集和分析,及用电监控、阶梯定价、负荷管理、线损分析等功能,适用于涵盖配
73、变、专变及低压集抄为一体的综合电能量管理。实现远程抄表、计量监察、用电异常分析、电压监测、线损分析、负荷预测、负荷管理等功能,为管理人员提供市场决策分析的需求侧分析手段,更好地为用电管理现代化服务。目前公司完成了 22 规范能源控制器、集中器、专变终端开发,光伏规约转换器、智能融合终端开发并批量供货,南网 2 款新平台厂站终端开发。电能量采集及管理一体化系统是集现代数字通信技术、计算机软硬件技术、电能计量技术、电能量采集及管理一体化系统是集现代数字通信技术、计算机软硬件技术、电能计量技术、6%4%4%3%2%2%3%3%3%3%67%上海置信吴江变压器宁波奥克斯东方电子江苏中天钱江电气正泰电气
74、江苏宏源江苏南瑞特变电工其他 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 电力负荷管理技术和电力营销技术为一体的综合的准实时信息采集与分析管理系统。电力负荷管理技术和电力营销技术为一体的综合的准实时信息采集与分析管理系统。它以光线专网、PSTN、GPRS、CDMA、230MHz 无线专网为主要通信载体,通过多种通信方式实现主站和现场终端之间的数据通信。按照“全计量、全采集、全预付费”的设计思想实现发电、输电、配电和用电侧全网电能信息一体化管理,业务范围涵盖传统意义上的厂站计量遥测系统、负荷管理系统、配变监测
75、系统和低压集抄系统,围绕电量、线损、负荷分析、有序用电、配变监测、电能质量、预付费等展开业务应用,全面实现电力营销自动化和信息化,为电网运营提供科学、准确、及时、全面的技术支持。图 26:电能量采集及管理一体化系统解决方案 资料来源:东方电子官网,西部证券研发中心 3.5东方威思顿:深耕电表数十载,东方威思顿:深耕电表数十载,中标额名列前茅中标额名列前茅 智能电表:适应智能电网和新能源发展智能电表:适应智能电网和新能源发展。智能电表是智能电网数据采集的基本设备之一,承担着原始电能数据采集、计量和传输的任务,是实现信息集成、分析优化和信息展现的基础。智能电表具有双向多种费率计量功能、用户端控制功
76、能、多种数据传输模式的双向数据通信功能、防窃电功能等智能化功能。智能电表的应用主要为适应智能电网和新能源的发展,是未来节能型智能电网最终用户智能化终端的发展方向,由此我们推测,“十四五”期间智能电表招标量将逐年提升,智能电表市场空间广阔。国网招标需求量回暖,三相智能电能表招标占比提升。国网招标需求量回暖,三相智能电能表招标占比提升。2020 年国网智能电能表总招标量为 5413.57 万只,较 2019 年下降 29.88%。近两年国网智能电能表需求逐渐回暖,2022年集招量 7252.06 万只,同比+4.76%。分设备类型看,单相智能电表需求量略有下降,由 2019 年占总需求量的 84%
77、降至 2023 年第一批集招占比 74%;三相智能电能表需求占比逐渐提升,由 2019 年占总需求量的 11%升至 2023 年第一批集招占比 22%。公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 27:2019-2023H1 国网集招情况(单位:万只)资料来源:国网电子商务平台,西部证券研发中心 东方东方威思顿威思顿:深耕智能电表数十载,引领行业标准:深耕智能电表数十载,引领行业标准。东方威思顿电气有限公司成立于 2003年,是公司从事用电、配电、新能源及综合能源管理、数字化智能化工厂等七大业务的子公司
78、。公司智能电表产品种类齐全,包括单相智能电表、三相智能电表、专变采集终端、集中器和采集器等,服务于两网、地方电力、高校、通讯、高铁、机场、港口、油田石化、钢铁煤炭等领域近万个用户。2016 年 9 月,由威思顿参与起草的国家标准 GB/T 32856-2016高压电能表通用技术条件正式发布,系世界上第一个高压电能表的国家级标准。图 28:威思顿电能表产品线 资料来源:威思顿公司官网,西部证券研发中心 00400050006000700080009000200222023第一批集招集中器及采集器专变采集终端三相单相 公司深度研究|东方电子 西部证券西部
79、证券 2023 年年 10 月月 29 日日 25|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 国网中标额名列前茅,研发紧跟国南网电表评分标准。国网中标额名列前茅,研发紧跟国南网电表评分标准。威思顿连续八年在国网统招位列前三。2022 年公司在国网集招中标 12.52 亿元,占比 4.88%。公司在国网 2023 年第一批集招中标 3.37 亿元,占比 3.74%;其中 B 级三相智能电能表、C 级三相智能电能表、专变采集终端(含能源控制器专变)中标额位列前三,集中器及采集器中标额位列第一。公司电能表研发紧跟国南网评分标准,2022 年威思顿电能表产品线完成了国网 20 规范全系列16 款电能
80、表开发和南网 8 款 21 规范单、三相电能表开发。图 29:2019-2023H1 国网集招威思顿中标百分比示意图 资料来源:东方电子:035-关于子公司重大经营合同中标的自愿性公告等,国网电子商务平台,西部证券研发中心 威思顿智能计量业务扎实推进。威思顿智能计量业务扎实推进。公司计量自动化产品线丰富,包括配用电统一数据采集与集中监控系统、电能量采集及管理一体化系统、厂站电能量计量自动化系统、智能配电台区监测系统、基于高压计量的智能防窃电系统。公司高压计量水平国际领先,早在 2011年公司高压计量项目通过国家级成果鉴定,技术持续迭代。2022 年公司完成开口电流互感器型 10kV 线损测量装
81、置开发并批量供货,完善一体化预付费装置,推出产权分界装置成套解决方案。图 30:威思顿计量自动化产品线 资料来源:威思顿官网,西部证券研发中心 0%1%2%3%4%5%6%02468020202120222023第一批集招中标量(亿元)中标占比 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 26|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 3.6变电:变电:变电主体变电主体+辅助系统辅助系统全全覆盖覆盖,科技赋能提高产品竞争力,科技赋能提高产品竞争力 变电自动化:变电自动化:提高变电站安全性高效性提高变电站安全性高效性。变电站自动化系统
82、是利用先进的计算机技术、现代电子技术、通信技术和信息处理技术等实现对变电站二次设备(包括继电保护、控制、测量、信号、故障录波、自动装置及远动装置等)的功能进行重新组合、优化设计,采用先进、可靠、集成、低碳、环保的智能设备,以全站信息数字化、通信平台网络化、信息共享标准化为基本要求,自动完成信息采集、测量、控制、保护、计量和监测等基本功能,并可根据需要支持电网实时自动控制、智能调节、在线分析决策、协同互动等高级功能的变电站。图 31:变电站自动化系统 资料来源:东方电子公司官网,西部证券研发中心 变电主体变电主体+辅助系统辅助系统全覆盖,全覆盖,具有高品牌具有高品牌认可度。认可度。公司持有智慧变
83、电站叠加运维巡检等辅助功能的一整套变电系统解决方案。变电主体产品为智慧变电站,充分应用现代信息技术,体现本质安全、先进实用、面向一线、运检高效。辅助系统包括智慧变电站辅助设备监控系统、智能巡检机器人系统、新一代智慧集控站系统等。在国网新一代集控站设备监控系统功能应用专业检测中,公司参测的全部 31 大类应用一次性通过测试,为公司变电产业的集控站市场获取了入门证。23H1 公司国网总部集控站中标 4200 万元,同比增长 50%;智能巡视中标 1911 万元,超 2022 年全年。表 5:公司变电类解决方案 产品名称产品名称 简介简介 图示图示 智慧变电站 采用先进传感技术对变电站环境量、物理量
84、、状态量、电气量进行全面采集;充分应用现代信息技术,体现本质安全、先进实用、面向一线、运检高效,建设状态全面感知、信息互联共享、人机友好交互、设备诊断高度智能、运检效率大幅提升的变电站 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 27|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 产品名称产品名称 简介简介 图示图示 智慧变电站辅助设备监控系统 以可视化技术为核心技术,实现对所辖变电站一体化管控,实现集成应用、综合分析、全程、全景、全维度可视的智能化变电站,提供可视化状态评价和辅助决策,大幅提升运检效率。智能巡检机器人系统 采用智能巡检机器人替代人工进行巡检
85、。机器人根据预先设置的巡检内容、时间、线路等信息自主启动并完成巡视任务,结合智能分析与深度学习技术,对电力系统运行设备状态进行智能巡检,巡检数据统一上传至集中监控平台,供运维人员远程调阅。变电站消防系统 一种消防专用信息转换装置。将接收到的火灾报警控制器信息、固定式灭火系统运行、状态信息、模拟量采集信息、其他受控消防设备控制及控制反馈信息、回路故障信息等发送给集控平台或集控端消防信息传输控制单元,并将集控平台或集控端消防信息传输控制单元下发的控制指令发送给相关消防设施。变电信息综合处理系统 通过和高清视频红外成像仪室内外巡检机器人,实现变电站智能巡检全覆盖,主设备监控系统、辅助设备监控系统与高
86、清视频系统报警联动,同时结合机器人系统、视频监控系统、远程调控、环境监测、运行状态监测、现场作业监护等业务,实现了多业务的智能协作与融合 资料来源:东方电子公司官网,西部证券研发中心 全国唯一获得巡检类全系列资质的厂家,应用场景多元。全国唯一获得巡检类全系列资质的厂家,应用场景多元。2022 年公司连续通过了“500(330)千伏及以上变电站远程智能巡视系统”、“变电站辅助设备监控系统”和“220 千伏及以下变电站区域型远程智能巡视系统”三大产品系列的集中检测工作,成为全国唯一取得变电站巡检主站、特高压站智能巡视、区域型巡视和变电站辅助监控类产品全系列资质的厂家。公司智能巡检类产品应用场景不仅
87、仅局限于变电站,如智能巡检机器人系统应用场景涵盖变电站、火车站、光伏站、配电室等。图 32:公司智能巡检机器人系统应用场景 资料来源:东方电子公司官网,西部证券研发中心 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 28|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 大数据物联网叠加大数据物联网叠加 AI 可视化,可视化,产品产品智能化程度高智能化程度高。公司深耕电力自动化行业多年,凭借在 AI 算法、大数据等新型领域的技术沉淀,打造出一系列高智能化变电系统解决方案。智慧变电站辅助设备监控系统以可视化技术为核心技术,实现对所辖变电站一体化管控,大幅提升运检效率
88、;采用数十种智能分析算法+1 类视频质量诊断算法,实现变电站安全生产的态势感知与主动预警,减少安全事故的发生。图 33:公司智慧变电站辅助设备监控系统智能分析能力应用场景 资料来源:东方电子公司官网,西部证券研发中心 行业竞争力强劲,业务覆盖面广。行业竞争力强劲,业务覆盖面广。公司行业竞争力强劲,自国家电网 2022 年启动变电站自主可控保护监控招标以来,公司保持连续中标,且国产化保护、国产化监控皆有中标,进一步夯实公司变电领域行业地位。公司变电业务覆盖范围广泛,新一代智慧集控站系统业务已覆盖 19 个省份,应用于近 130 个集控站,应用广泛。图 34:公司新一代智慧集控站系统典型业绩区域分
89、布 资料来源:东方电子公司官网,西部证券研发中心 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 29|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 3.7携手华为携手华为共助电力数字化转型共助电力数字化转型,海外市场,海外市场高歌猛进高歌猛进 携手华为共助电力数字化转型。携手华为共助电力数字化转型。近年来,公司与华为在优化数据治理、云平台建设等方面开展了诸多实践,在山东黄金三山岛示范矿山建设项目中打造全国首个“一云一湖一平台”大数据中心。同时,双方积极开拓“一带一路”市场,成功实施了尼泊尔国家调度中心项目、乌兹别克斯坦行政中心项目等,积极探索在中东、东南亚、非
90、洲地区为客户提供数据价值。23 年 5 月,公司与华为正式签署合作协议。双方将充分发挥各自在行业、技术、市场等方面的积淀,围绕电力、新能源等行业就云平台、AI、输电、变电、配电、用电、综合能源等领域进行合作,共同构建鲲鹏计算产业、昇腾 AI 计算产业,打造电力行业华为大模型,赋能客户数字化转型。海外业务高歌猛进海外业务高歌猛进,在多国市占率处于领先地位,在多国市占率处于领先地位。目前,东方电子的产品和解决方案已经应用于欧美、东南亚、南亚、中东、非洲、中亚等 50 多个国家和地区,连续 4 年出口总额同行业排名第一。海外在运行的变电站自动化系统达 10000 余套,配电自动化终端35000 余套
91、,建设国家电力控制中心 3 套,城市控制中心 27 套。目前,公司在马来西亚变电站自动化占有率首位,在印度自动化市场中市场占有率第一,并于 2022 年通过沙特国家电力测试并中标沙特国家电力公司(SEC)数字化智能环网柜配套新型数字化配电终端,目前在沙特电力市场同类产品市场占有率处于领先地位。表 6:公司部分海外项目 国家国家 年份年份 项目项目/事件事件 马来西亚 2021 年 沙捞越 SCADA 项目 2018 年 5000 套 RTU 项目 2006 年 1267 套 RTU 项目 印度尼西亚 2008 年 印尼巨港 DF8000MS&48 套 RTU 项目 2008 年 印尼坤甸 DF
92、8000MS&23 套 RTU 项目 2007 年 拉布湾电厂 NCS 项目 2005 年 中爪哇电厂 NCS 项目 印度 2011 年 中标 TN、MP、及 Raj 等 11 个邦 31 个城市配网以及 3 个邦 3 个城市的输电项目 2010 年 印度分公司成立 2009 年 通过印度 APDRP 配电改造项目资格招标,同时取得供应商资格及顾问资格 马尔代夫 2022 年 AMI(EPC+F)项目 尼泊尔 2021 年 加德满都 DCC 项目 2019 年 加德满都 AMI 项目 科特迪瓦 2020 年 国家电网联合调试、短期运行和培训服务项目 沙特 2022 年 沙特国家电力测试并中标沙
93、特国家电力公司(SEC)数字化智能环网柜配套新型数字化配电终端 赤道几内亚 2011 年 赤几 BATA 省电网调度自动化项目 2010 年 赤几国家电网系统调试、运行维护工作 2009 年 赤几国家电网调度自动化项目 乍得 2013 年 乍得国家电网系统调试、运行维护项目 2012 年 乍得国家电网调度自动化项目 刚果 2008 年 刚果国家电网通信项目 希腊 2022 年 雅典和罗德岛 SCADA 项目 2010 年 26 个 400KV 变电站 RTU 项目 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 30|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明
94、 国家国家 年份年份 项目项目/事件事件 乌克兰 LOPUSHANY15MW/18.96MW 光伏电站项目 资料来源:东方电子公司官网,东方电子 2022 年年度报告,东方电子公众号,烟台国资,西部证券研发中心 威思顿威思顿海外市场海外市场实现新突破实现新突破,公司海外市场有望持续拓展,公司海外市场有望持续拓展。随着东南亚区域智能电网基础建设速度加快,智能电表等设备需求随之提升。近年来公司海外营收规模逐年提升,业务在马尔代夫、沙特等多国实现突破,预计公司海外营收占比有望逐年提升。22 年 6 月,东方威思顿中标马尔代夫 AMI(EPC+F)项目,该项目涵盖了智能电表、采集终端及用电信息采集的供
95、货、安装、运维,范围覆盖马尔代夫全国,合同额约 6400 万元,该项目是威思顿自成立以来首个海外总包+融资业务模式的项目,未来预计持续实现澳门、越南、马来西亚、泰国等市场批量订单。23H1 公司海外业务营收占比为 7.38%,同比提升 0.7pct。图 35:公司海外业务营业收入逐年提升 资料来源:ifind,西部证券研发中心 四、四、响应新能源市场需求响应新能源市场需求,前瞻布局虚拟电厂和新型储能前瞻布局虚拟电厂和新型储能市场市场 4.1电力转型期虚拟电厂前景广阔,公司前瞻布局抢占先机电力转型期虚拟电厂前景广阔,公司前瞻布局抢占先机 4.1.1负荷测调峰手段,负荷测调峰手段,电电力转型背景下
96、力转型背景下大有可为大有可为 我国正处于新老电力系统转型阶段,电力不稳定性和复杂程度加剧我国正处于新老电力系统转型阶段,电力不稳定性和复杂程度加剧。根据国家能源局数据,2022 年我国风电、光伏发电新增装机达到 1.25 亿千瓦,再创历史新高。相较于传统火力发电,以风能和太阳能为代表的新能源具有显著的间歇性和强随机波动性。将单一形式的多台新能源发电机组规模化地接入大电网,将产生较为严重的系统稳定性问题。此外,我国分布式能源发展迅速,2022 年分布式光伏新增装机量占总装机量的 59%。随着越来越多的电动汽车、储能、分布式电源等随机性、分散性、双向性负荷接入系统,使系统更易受到需求侧不确定性的扰
97、动,电力系统的复杂程度提高。新能源大规模并网带来消纳问题。新能源大规模并网带来消纳问题。受自然气候的影响,以风光为代表的新能源发电存在出力与用电负荷不匹配的情况。以光伏发电为例,光伏发电受日照强度和温度影响,发电功率会在早晨从 0 开始增加到达一个峰值,然后开始下降,在傍晚时降低至 0,在夜间无功0%1%2%3%4%5%6%7%8%00.511.522.532002120222023H1海外营业收入(亿元)占比 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 31|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 率输出。而负荷曲线在傍晚时会逐
98、渐增加,并达到一个峰值。这种发电功率与负荷在时间上不同步带来的负荷与发电功率间差值会产生净负荷曲线,在形状上与“鸭子”类似,故被形象地称为“鸭子曲线”。随着光伏并网比例的增加,白天“鸭肚”将更大大,傍晚“鸭脖”将更长,将降低电压质量、增加消纳压力。图 36:2017-2022 年我国新能源新增装机量(万千瓦)图 37:鸭子曲线及其发展趋势预测 资料来源:国家能源局,西部证券研发中心 资料来源:戴晖等高比例光伏并网下火电机组爬坡压力缓解策略,西部证券研发中心 虚拟电厂应运而生虚拟电厂应运而生,保障转型期电力可靠供应,保障转型期电力可靠供应。虚拟电厂是一种先进信息通信技术和软件系统,可实现分布式电
99、源、储能系统、可控负荷、微网、电动汽车等分布式能源资源的聚合和协调协同优化,参与电力市场和电网运行。虚拟电厂提供的新能源电力与传统能源和储能装置集成的模式,能够在智能协同调控和决策支持下对大电网呈现出稳定的电力输出特性,解决新能源发电的消纳问题,提高电网运行稳定性。虚拟电厂应用功能实现过程分为上行和下行两个方向,涵盖源网荷储多虚拟电厂应用功能实现过程分为上行和下行两个方向,涵盖源网荷储多环节环节。上行过程主要完成终端用户功率及状态变量信息的采集和功率预测,评估用户资源的可调节力并将信息上报给电力调度。下行过程主要完成分布式资源的“解聚”,电力调度中心下发 AGC(自动发电控制)指令,SCADA
100、(数据采集与监视控制)系统执行优化计算和指令分解,最终将指令下发到用户智能终端,完成对用户资源设备的控制,不仅负荷侧的用户可以调节自身用电增减,还可以召集储能测和电源侧的用户调节电能输出,同时满足削峰和填谷的需求。0%20%40%60%80%020004000600080000212022风电装机量光伏装机量分布式光伏装机容量占比 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 32|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 38:虚拟电厂运行示意 图 39:虚拟电厂系统结构 资料来源:东方电子公司官网,西部证
101、券研发中心 资料来源:刘健等虚拟电厂关键技术及其建设实践,西部证券研发中心 目前,虚拟电厂参与电网互动的途径以需求响应为主,逐渐向市场化过渡。目前,虚拟电厂参与电网互动的途径以需求响应为主,逐渐向市场化过渡。虚拟电厂由可控机组和不可控机组聚合而成,其核心作用是将资源进行聚合,并将接入的资源参与到电网互动中,互动内容包括需求响应、辅助服务、电力现货交易等。需求响应主要针对用户负荷,实现削峰需求;辅助服务市场虚拟电厂通过负荷低谷时减少出力或增加负荷、在负荷高峰时增加出力或削减负荷来参与调峰服务交易;电力交易虚拟电厂可作为售电企业与用户直接交易,或从火电厂购买发电权。目前虚拟电厂参与电网互动以需求响
102、应为主,随着我国电价市场化改革的逐步完善,未来虚拟电厂将直接作为售电单位与用电测和发电测交易实现盈利,提供调峰调频服务并收取服务费。图 40:虚拟电厂将分散资源聚合并参与到电网互动中 资料来源:钟永洁等虚拟电厂基础特征与发展现状概述,北极星电力网,西部证券研发中心 利好政策接连出台,虚拟电厂有望迈入快速增长期。利好政策接连出台,虚拟电厂有望迈入快速增长期。新型电力系统的发展顺应未来趋势,处理好新能源发电的消纳问题和分布式能源的统筹管理是我国亟需解决的重要课题,虚拟电厂在促进绿色能源转型方面将发挥重要作用。近年来能源管理及虚拟电厂相关扶持政策接连出台,虚拟电厂有望在我国新型电力系统加速转型阶段大
103、展宏图。公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 33|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 7:虚拟电厂部分相关政策 时间时间 发布单位发布单位 文件名称文件名称 政策内容政策内容 2021 年 中央深改委 关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见 电力市场改革再提速,虚拟电厂作为市场主体,通过参与市场交易完成商业活动,获得经济收益 2022 年 国家发展改革委、国家能源局 “十四五”现代能源体系规划 大力推进电源侧储能发展,合理配置储能规模,改善新能源场站出力特性,支持分布式新能源合理配置储能系统,开展工业可调节负荷、楼宇空调负荷、大数据
104、中心负荷、用户侧储能、电动汽车与电网能量互动等各类资源聚合的虚拟电厂示范。2022 年 国家能源局南方监管局 2022 年南方区域电力市场监管工作要点 推动储能、虚拟电厂等更多市场主体纳入“两个细则”考核补偿管理,研究增加转动惯量、爬坡等新的辅助服务品种。2022 年 广东省能源局、国家能源局南方监管局 广东省市场化需求响应实施细则(试行)建立以市场为主的需求响应补偿机制,引入有资源聚合管理能力的负荷聚合商,拓宽电力需求响应实施范围,挖掘传统高载能工业负荷、工商业可中断负荷、用户侧储能、电动汽车充电设施、分布式发电、智慧用电设施等各类需求侧资源并组织其参与需求响应,逐步形成年度最大用电负荷 5
105、%的响应能力,发挥需求侧资源削峰填谷、促进电力供需平衡和适应新能源电力运行的作用,助力能源消费向绿色低碳转型。2023 年 国家能源局 关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见 持续挖掘需求侧响应潜力,聚焦传统高载能工业负荷、工商业可中断负荷、电动汽车充电网络、智能楼宇等典型可调节负荷,探索峰谷分时电价、高可靠性电价、可中断负荷电价等价格激励方式,推动柔性负荷智能管理、虚拟电厂优化运营、分层分区精准匹配需求响应资源等,提升绿色用能多渠道智能互动水平。2023 年 国家能源局 新型电力系统发展蓝皮书 全面阐述新型电力系统的发展理念、内涵特征,制定“三步走”发展路径,提出要加强电力供应支撑体系、
106、新能源开发利用体系、储能规模化布局应用体系、电力系统智慧化运行体系等四大体系建设。资料来源:国家发展改革委,国家能源局,中央深改委,西部证券研发中心 新能源装机量提升,增强电力系统稳定性需求:新能源装机量提升,增强电力系统稳定性需求:“十四五”现代能源体系规划提出了2025 年电力需求侧响应能力达到最大用电负荷的 3%5%的目标。考虑到可调负荷资源响应能力需要随新能源占比的不断提升而增强,我们预计 2025 年、2030 年可调负荷资源库分别占最大用电负荷的 2%、5%,对应资源库容量分别为 3000、8800 万千瓦 根据中国电力行业年度发展报告 2023,2022 年我国全社会用电量 86
107、369 亿千瓦时,比上年增长 3.6%,同时报告预计我国 2023 年全国电力供需总体紧平衡,全年全社会用电量增速在 6%左右,部分区域部分时段电力供需偏紧。我们假设 24-26 年全社会用电量增速为 5%,27-30 年为 3%。公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 34|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 41:2023-2030 全社会用电量预计 资料来源:中国电力行业年度发展报告 2023,西部证券研发中心 可调负荷资源库投资成本推算:可调负荷资源库投资成本推算:根据国家电网 2020 年的测算,若通过建设虚拟电厂满足其经营区 5
108、%的峰值负荷需求,建设、运维和激励的资金规模为 400-570 亿元,我们假设其中虚拟市场投资规模为 400 亿元。根据国家电网报消息,2020 年国家电网经营区最高负荷为 8.75 亿千瓦,满足其经营区 5%的峰值负荷需求所需的可调资源库容量为 4375 万千瓦。由此可推算出,虚拟电厂可调负荷资源库的投资成本约为 914 元/千瓦。可调负荷资源库建设需求将拉动虚拟电厂投资:可调负荷资源库建设需求将拉动虚拟电厂投资:根据以上推算而来来的可调负荷资源库容量、投资成本计算,预计 2025、2030 年虚拟电厂投资规模将分别达到 277、803 亿元。其中预计软件投资成本占比 60%,硬件占比 40
109、%。从总市场容量来看,25-30 年虚拟电厂投资规模 CAGR 达到 24%,增长迅速,平均每年需要投资 105 亿元。表 8:虚拟电厂累计投资市场规模测算预计 2030 年将达到 803 亿元 2025E 2030E 最大负荷(亿千瓦)15.1 17.6 响应能力占比(%)2%5%可调负荷资源库容量=最大负荷*响应能力占比(亿千瓦)0.30 0.88 投资成本(元/千瓦)914 914 虚拟电厂投资市场规模=可调负荷资源库容量*投资成本(亿元)277 803 软件投资市场规模 166 482 硬件投资市场规模 111 321 资料来源:资料来源:“十四五”现代能源体系规划,国家电网,西部证券
110、研发中心 4.1.2深耕综合能源服务领域,具备天然技术优势深耕综合能源服务领域,具备天然技术优势 深耕综合能源服务领域,整体技术国内领先深耕综合能源服务领域,整体技术国内领先。公司是全国最早进入综合能源服务领域的厂商,产品范围广阔,提供涵盖能源承建、能源管理、能源交易、智能运维在内的全链条综合能源服务。公司积极打造形成“工业互联网智能终端、综合能源管理、源网荷储智慧管控、云化智能运维、虚拟电厂和碳资产管理”等核心技术和绿色低碳产业链。目前,公司已成功申报“绿色低碳社区的清洁能源系统数字孪生技术研究及示范”国家重点研发计划项0%2%4%6%8%10%12%02000040000600008000
111、0002120222023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E全社会用电量(亿千瓦时)YoY 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 35|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 目,并参与了多个综合能源管理项目建设。图 42:公司综合能源业务领域 资料来源:东方电子公司官网,西部证券研发中心 虚拟电厂作为公司能源交易模块一项先进解决方案,以负荷聚合管理为主要手段,将分散的用户侧可控资源进行聚合管理和智能调度,评估其需求响应调节能力并参与需求响应申报,再将
112、从上级负荷泛在调度平台获得的调节指令进行优化分解并下发各可控负荷执行。公司聚合管控平台商业模式完整,目前已完成广州明珠工业园国家重点研发计划项目在内的 7 个具体解决方案。图 43:公司聚合管控平台解决方案 图 44:公司聚合管控平台相关案例 资料来源:东方电子公司官网,西部证券研发中心 资料来源:东方电子公司官网,西部证券研发中心 公司在虚拟电厂业务领域具有天然技术优势。公司在虚拟电厂业务领域具有天然技术优势。虚拟电厂涉及关键技术主要包括:1)协调控制技术)协调控制技术:是虚拟电厂的核心技术,主要指优化调度及聚合解聚算法,聚合多样 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 1
113、0 月月 29 日日 36|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 化的分布式能源实现决定了虚拟电厂系统的灵活程度。公司调度自动化技术国内领先,智能调度系统解决方案面向国家电网、南方电网和各级调度中心,有助于对各类分布式能源进行协调控制。2)智能计量技术:)智能计量技术:最基本的作用是自动测量和读取用户住宅内的电、气、热、水的消耗量或生产量,即自动抄表。公司及子公司威思顿深耕智能电表领域多年,具备电能量采集及管理一体化系统解决能力,可以实现对配电变压器和终端用户的用电数据的采集和分析。3)信息通信技术:)信息通信技术:采取双向通信技术,既接受各个终端的状态信息,又能向终端发送控制指令。公司
114、立项筹备面向智能低压台区电力大数据的应用研发,拟实现全面支持面向对象通信协议,上行通信采用 4G/5G、光纤等高速通信技术(含 TD-230MHz),下行通信采用 HPLC、双模等高速通信技术,接入采集的物联感知设备满足全量数据采集要求,通信技术方面有望得到突破。虚拟电厂与调度虚拟电厂与调度技术技术相辅相成,相辅相成,协同协同发展打造发展打造先发先发优势。优势。公司在协调控制技术方面优势尤为突出,表现在调度技术的深厚积淀。公司在电力调度方面具有完全自主的知识产权,产品和方案具备国际先进、国际领先的水平,两网市场份额均名列前茅。而调度是协调控制技术是核心,协调控制技术又是实现虚拟电厂上下行功能的
115、基础。因此,公司虚拟电厂业务与成熟调度技术天然融合、协同发展,公司有望凭借在调度领域的技术沉淀获得先发优势。表 9:虚拟电厂关键技术及公司相关解决方案 关键技术关键技术 主要用途主要用途 公司水平公司水平 相关产品相关产品/项目项目 协调控制技术 主要指优化调度及聚合解聚算法,储能系统、可分配发电机组、可控负荷与之合理配合,以保证电能质量并提高发电经济性。公司调度自动化技术国内领先,智能调度系统解决方案面向国家电网、南方电网和各级调度中心,有助于对各类分布式能源进行协调控制 E8000 智能电网调度控制系统、智能电网调度运行数据中心 智能计量技术 最基本的作用是自动测量和读取用户住宅内的电、气
116、、热、水的消耗量或生产量,即自动抄表。以此衍生的自动计量管理和高级计量体系能够远程测量实时用户信息,合理管理数据,并将其发送给相关各方。公司及子公司深耕智能电表领域多年,具备电能量采集及管理一体化系统解决能力,可以实现对配电变压器和终端用户的用电数据的采集和分析 江苏电信基建计量项目、山东等省计量产品仿真实验室、江西、青海计量产品检定检测流水线项目 信息通信技术 应用于虚拟电厂中的通信技术主要有基于互联网的技术,如基于互联网协议的服务、虚拟专用网络。公司立项筹备面向智能低压台区电力大数据的应用研发,拟实现全面支持面向对象通信协议,上行通信采用 4G/5G、光纤等高速通信技术,下行通信采用 HP
117、LC、双模等高速通信技术,接入采集的物联感知设备满足全量数据采集要求 面向智能低压台区电力大数据的应用研发 资料来源:卫志农等虚拟电厂的概念与发展,东方电子公司官网,西部证券研发中心 目前,公司虚拟电厂示范项目主要包括广州明珠工业园国家重点研发计划项目、“粤能投”南方电网虚拟电厂管理平台项目、广州虚拟电厂管理平台,节能效果显著。其中“粤能投”南方电网虚拟电厂管理平台项目注册容量 10761MW,可调能力 1276MW,2022 年累计调节电量 1910MWh;广州虚拟电厂管理平台约有 33 家聚合商、127 家大客户参与,邀约响应能力达 1333MW,实时响应能力达 89MW。广州明珠工业园国
118、家重点研发计划项目:广州明珠工业园国家重点研发计划项目:占地约 58 平方公里,涵盖了分布式屋顶光伏、厂内配用电、中央空调、压差发电、电储能、有序生产、燃气锅炉等多种综合能源应用场 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 37|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 景。目前,园区 80%以上的用电量实现自发自用,每年实现减少 CO2 排放 1.6 万吨,较2016 年项目实施前,园区用户年用能总量减少 14%,总费用降低 28%。广州明珠工业园项目成为国家“十三五”科技创新成就展中唯一参展的综合能源国家重点项目。图 45:广州明珠工业园国家重点研
119、发计划项目路径规划 资料来源:东方电子公司官网,西部证券研发中心“粤能投”“粤能投”南方电网南方电网虚拟电厂管理平台项目:虚拟电厂管理平台项目:公司参与建设的“粤能投”虚拟电厂,于 2022年跃升为南方电网虚拟电厂,为目前国内规模最大市场化运营的虚拟电厂。作为南方电网第一个实用化负荷聚合虚拟电厂和广东首个虚拟电厂商业性运转平台,聚合光伏、储能、充换电站、空调、工商业负荷等各类用户侧可调控负荷资源参与广东省交易中心市场化需求响应市场,盘活用户侧可调控资源,实现多方共赢。广州虚拟电厂管理平台:广州虚拟电厂管理平台:公司和广州供电局共同设计并研制开发“广州虚拟电厂管理平台”。在直控虚拟电厂方面,参与
120、了广东中调第三代虚拟电厂项目研制与开发,对海量分布式对象接入电力市场、支持源荷互动的第三代虚拟电厂进行了前瞻性研究。图 46:广州虚拟电厂管理平台 资料来源:东方电子公司官网,西部证券研发中心 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 38|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 10:公司主要虚拟电厂项目 项目名称项目名称 项目简介项目简介 项目容量项目容量 广州明珠工业园国家重点研发计划项目 占地约 58 平方公里,涵盖了分布式屋顶光伏、厂内配用电、中央空调、压差发电、电储能、有序生产、燃气锅炉等多种综合能源应用场景,成为国家“十三五”科技创
121、新成就展中唯一参展的综合能源国家重点项目。“粤能投”南方电网虚拟电厂管理平台项目 南方电网第一个实用化负荷聚合虚拟电厂和广东首个虚拟电厂商业性运转平台,聚合光伏、储能、充换电站、空调、工商业负荷等各类用户侧可调控负荷资源参与广东省交易中心市场化需求响应市场 注册容量 10761MW,可调能力 1276MW,2022 年累计调节电量 1910MWh 广州虚拟电厂管理平台 公司和广州供电局共同设计并研制开发“广州虚拟电厂管理平台”。在直控虚拟电厂方面,参与了广东中调第三代虚拟电厂项目研制与开发,对海量分布式对象接入电力市场、支持源荷互动的第三代虚拟电厂进行了前瞻性研究。约有 33 家聚合商,127
122、 家大客户,邀约响应 1333MW,实时响应 89MW 资料来源:东方电子公司官网,西部证券研发中心 公司虚拟电厂业务有望进一步扩大。公司虚拟电厂业务有望进一步扩大。2023 年上半年,公司华能山东虚拟电厂、烟台虚拟电厂、黄台电厂虚拟电厂等项目已经落地,此外公司主导建设烟台市数字化虚拟电厂项目,该项目将成为山东省首个城市级虚拟电厂,预计可调容量一期将达到 20MW,到 2023 年底将累计达到 100MW,到 2024 年可达 200MW。公司有望进一步发挥技术优势,持续扩宽虚拟电厂业务规模。4.2提供提供综合综合能源管理服务,业务覆盖多级系统能源管理服务,业务覆盖多级系统 提供提供综合综合能
123、源管理服务,业务覆盖多级系统。能源管理服务,业务覆盖多级系统。公司提供设备层、企业层、园区层、电网层等各层级冷热电气水综合能源网络的能源管理服务,降低用能成本,提升能源利用效率,减少运维人力需求。园区能源管理:园区能源管理:公司具备将园区分布式资源进行聚合管理的能力,以虚拟电厂的形式参与电网需求响应,提供调频调峰等辅助服务,实现资源配置协调最优并获得增值收益;企业能源管理:企业能源管理:采集终端精准按需部署,基于物联网技术实现企业用能全面感知;依托生产线有序智慧管控,实现负荷平移和有序分布;基于精细化多维能耗对标,实现降本增效,最终达到企业能源经济、环保、高效运行多维目标的统一;校园能源管理:
124、校园能源管理:基于大数据、分布式、微服务等先进技术,采用一体化应用服务设计,为学校提供能效服务、计费服务、运维服务、智慧后勤、信息化管理等服务,满足学校精细化管理、技术改造等多方面需要;智慧楼宇:智慧楼宇:为楼宇提供电力能源、供冷供热、生活热水系统进行节能升级优化、设施运营、节能降耗、资产管理、经营管理为一体的综合运营管理系统。系统将设备、能源、员工、业务等数据有机整合,降低运营成本,提高管理效率及质量。公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 39|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 47:公司能源管理多级解决方案 资料来源:东方电子公司官
125、网,西部证券研发中心 4.3布局新型储能市场,拓展智慧城市产品应用布局新型储能市场,拓展智慧城市产品应用 快速响应新能源业务市场需求,快速响应新能源业务市场需求,随着新型储能市场发展公司有望受益随着新型储能市场发展公司有望受益。公司积极布局新能源及储能业务,加大对储能产品的研发投入。公司新能源全景监控系统、宽频测量装置、微网控制器等新装置投入研发,产品链日益完善,储能 PCS 产品 500kW、630kW 多个型号通过测试,EMS 成功用于多个现场。公司将适时启动大容量 PCS、高压直挂 PCS、BMS等系列化产品开发,逐步打造电力电子统一的软硬件平台。新型储能是未来储能市场发展动力,公司布局
126、新型储能产业链,为进一步开发低压柔直、能源路由器等做好技术储备。表 11:公司新能源储能类产品 产品名称产品名称 简介简介 应用研发现状应用研发现状 图示图示 电池管理系统(BMS)智能化管理及维护各个电池单元,防止电池出现过充电和过放电,延长电池的使用寿命,监控电池的状态 结合战略合作伙伴、外部专家以及行业协会的资源整合,研发电 池 BMS 储能核心设备,适时启动 BMS 系列化产品开发 储能变流器(PCS)一种能够将直流电转换为交流电的电力电子设备。它通过使用功率半导体器件和变换技术,实现储能系统和电网之间的连接和能量交换 储能 PCS 产品 500kW、630kW 多个型号通过测试,适时
127、启动大容量 PCS、高压直挂 PCS 等系列化产品开发。能源管理系统(EMS)采用分层分布式系统体系结构,对建筑的电力、燃气、水等各分类能耗数据进行采集、处理,并分析建筑能耗状况,实现建筑节能应用等 成功用于多个现场,包括新一代配电自动化系统主站、配电停电综合研判、自动电压控制(AVC)、智能分析辅助决策(ADS)资料来源:东方电子公司官网,西部证券研发中心 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 40|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 依托企业技术沉淀,依托企业技术沉淀,夯实夯实智慧智慧城市产业优势城市产业优势。公司充分发挥智能电网、互联网
128、、物联网、云与大数据等领域的优势,为城市交通、城市安全、城市管网、市政工程提供系统解决方案,现已开拓智能楼宇、平安城市、轨道交通三方业务。轨道交通方面,公司基于人工智能视觉分析技术,利用 AR 全景制高点对城市主干道的车流进行识别分析,辅助交警部门对交通拥堵问题做出迅速反应,同时在公安天网工程、城市视频共享平台等系统的深度开发上寻求突破,进一步开展数字化政府、城市智慧底座和应用中台等的产品开发和市场拓展产品应用开发。图 48:公司智慧城市主要解决方案 资料来源:东方电子公司官网,西部证券研发中心 五、盈利预测与估值五、盈利预测与估值 5.1关键假设关键假设 公司深耕电力自动化,现已构建了包括数
129、字化电网、数字化能源、数字化社会等在内的全产业链布局。在风光等新能源电力占比提升的背景下,新型电力系统发展速度加速。国家政策对新型电力系统发展作出明确目标,国网、南网电力信息化投资额同步增加,预计未来以智能电网和能源管理市场需求将持续释放。对公司主营业务给出的关键假设:调度及调度及云化云化业务业务:电力调度是为了保证电网安全稳定运行、对外可靠供电、各类电力生产工作有序进行而采用的一种有效的管理手段,是电网系统不可或缺的组成部分。随着我国电力系统转型的持续推进,系统不稳定性增大,国网、南网电力调度投资额预计提升。公司深耕调度领域多年,技术沉淀丰富。同时公司积极开发云化服务,将云化技术与配电、综合
130、能源等业务相结合,预计未来发展迅速。预计 23-25 年公司调度及云化业务收入分别为 13.06/15.28/18.18 亿 元,同 比 增 长 15.00%/17.00%/19.00%,毛 利 率 分 别 为35.50%/34.50%/33.50%。输变电自动化:输变电自动化:智能配电系统是遵循配电系统的标准规范而二次开发的一套具有高自动化程度、易使用、高性能、高可靠等特点的适用于低压配电系统的电能管理系统。公司深耕输变电自动化领域,行业竞争力强劲,业务覆盖面广,23H1 公司国网总部集控站中标 4200万元,同比增长 50%;智能巡视中标 1911 万元,超 2022 年全年,随下游需求增
131、加公司 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 41|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 输变电自动化业务有望稳定增长。预计 23-25 年公司输变电自动化业务收入分别为4.93/5.67/6.52亿 元,同 比15.00%/15.00%/15.00%,毛 利 率 分 别 为34.00%/33.50%/33.00%。智能配用电:智能配用电:智能配电系统是按用户的需求,遵循配电系统的标准规范而二次开发的一套适用于低压配电系统的电能管理系统。公司围绕建设适应分布式能源发展的新型配电体系,发挥云管边段全产业链优势。公司在国家电网 2022 年配网物资
132、协议库存招标项目中标 45包,中标包数排名第三。其中一次设备方面,公司变压器业务深度参与国网变压器高效节能标准化设计工作,2022 年累计中标 4 亿元,其中配电变压器 1.4 亿元,位列第四。在新型电力系统建设的稳步推进下,预计该项业务呈持续增长趋势。预计 23-25 年公司智能配用电业务收入分别为 39.69/51.60/67.08 亿元,同比增长 30.00%/30.00%/30.00%,毛利率分别为 33.00%/34.00%/35.00%。综合能源及虚拟电厂:综合能源及虚拟电厂:虚拟电厂是一种先进信息通信技术和软件系统,可实现分布式能源资源的聚合和协同优化。综合能源是指虚拟电厂在内的
133、对各种能源进行建设、交易、管理、智能运维。我国正处于新老电力系统转型阶段,电力不稳定性和复杂程度加剧,综合能源及虚拟电厂作为保障转型期电力可靠供应的一种有效手段,预计将增长迅速,预计 2030年虚拟电厂累计投资市场规模将达到 803 亿元。公司主导建设烟台市数字化虚拟电厂项目,预计可调容量一期将达到 20MW,到 2023 年底将累计达到 100MW,到 2024 年可达200MW,公司虚拟电厂业务有望放量。预计 23-25 年公司综合能源及虚拟电厂业务收入分别为 2.35/3.41/5.11 亿元,同比增长 40.00%/45.00%/50.00%,毛利率分别为34.00%/35.00%/3
134、6.00%。新能源及储能:新能源及储能:储能是指通过介质或设备把能量存储起来,在需要时再释放的过程。以风电、光伏为代表的新能源大规模并网将推动大容量储能产业的发展。新型储能是储能未来发展方向,公司前瞻性布局新型储能市场,预计该项业务未来呈高增长状态。预计 23-25年 公 司 新 能 源 及 储 能 业 务 收 入 分 别 为1.90/2.66/3.59亿 元,同 比 增 长45.00%/40.00%/35.00%,毛利率分别为 42.00%/42.00%/42.00%。工业互联网及智能制造:工业互联网及智能制造:工业互联网及智能制造是指在综合能源领域将工业互联网智能终端与综合智慧能源管理、智
135、能运维、碳资产管理、现货交易及绿电交易等相结合打造绿色低碳系列产品和生态。2021 年我国制定了“3060 目标”,二氧化碳排放力争 2030 年前达到峰值,在此期间内各企业单位能源管理需求提升,有望带动公司业务实现高增长。预计23-25年公司工工业互联网及智能制造业务收入分别为 4.82/7.24/10.85 亿元,同比增长10.00%/50.00%/50.00%,毛利率分别为 24.00%/25.00%/26.00%。其他及租赁:其他及租赁:预计该项业务增长稳定,预计 23-25 年公司其他及租赁业务收入分别为1.13/1.22/1.32亿 元,同 比 增 长8.00%/8.00%/8.0
136、0%,毛 利 率 分 别 为60.00%/61.00%/62.00%。预计23-25年公司归母净利润分别为5.50/7.09/8.41亿元,同比增长25.5%/28.9%/18.6%。表 12:公司各项业务分拆(亿元)2022 2023E 2024E 2025E 调度及云化业务 收入 11.36 13.06 15.28 18.18 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 42|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 YoY 20.97%15.00%17.00%19.00%成本 7.27 8.42 10.01 12.09 毛利率 36.02%35.5
137、0%34.50%33.50%毛利润 4.09 4.64 5.27 6.09 YoY 3.28%13.34%13.70%15.55%输变电自动化 收入 4.29 4.93 5.67 6.52 YoY 14.71%15.00%15.00%15.00%成本 2.88 3.25 3.77 4.37 毛利率 32.87%34.00%33.50%33.00%毛利润 1.41 1.68 1.90 2.15 YoY-3.74%18.97%13.31%13.28%智能配用电 收入 30.53 39.69 51.60 67.08 YoY 29.28%30.00%30.00%30.00%成本 21.04 26.59
138、 34.06 43.60 毛利率 31.10%33.00%34.00%35.00%毛利润 9.50 13.10 17.54 23.48 YoY 34.04%37.94%33.94%33.82%综合能源及虚拟电厂 收入 1.68 2.35 3.41 5.11 YoY-5.04%40.00%45.00%50.00%成本 1.27 1.55 2.22 3.27 毛利率 25.00%34.00%35.00%36.00%毛利润 0.41 0.80 1.19 1.84 YoY 7.54%94.13%49.26%54.29%新能源及储能 收入 1.31 1.90 2.66 3.59 YoY 40.80%45
139、.00%40.00%35.00%成本 0.78 1.10 1.54 2.08 毛利率 40.78%42.00%42.00%42.00%毛利润 0.53 0.80 1.12 1.51 YoY 52.73%49.33%40.00%35.00%工业互联网及智能制造 收入 4.38 4.82 7.24 10.85 YoY 1.00%10.00%50.00%50.00%成本 3.39 3.67 5.43 8.03 毛利率 23.00%24.00%25.00%26.00%毛利润 1.00 1.16 1.81 2.82 YoY-1.07%16.16%56.25%56.00%其他+租赁 收入 1.05 1.1
140、3 1.22 1.32 YoY 0.00%8.00%8.00%8.00%成本 0.45 0.45 0.48 0.50 毛利率 58.10%60.00%61.00%62.00%毛利润 0.60 0.68 0.75 0.82 YoY 13.40%9.80%9.77%合计 收入 54.60 67.89 87.08 112.67 YoY 24.70%24.34%28.26%29.38%成本 37.06 45.05 57.50 73.95 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 43|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 归母净利率 8.03%8.10%8
141、.15%7.47%归母净利润 4.38 5.50 7.09 8.41 YoY 26.06%25.48%28.93%18.62%资料来源:Ifind,西部证券研发中心 5.2估值与投资建议估值与投资建议 预计23-25年公司归母净利润分别为5.50/7.09/8.41亿元,同比增长25.5%/28.9%/18.6%,对应 EPS 为 0.41/0.53/0.63 元。考虑到(1)新能源电力占比提升,新型电力系统建设加速,两网投资额提升公司有望受益;(2)调度业务方面,公司产品和方案具备国际领先的水平,中标额在南网、国网前列。调度系统为虚拟电厂的基础软件设施,虚拟电厂的释放有望带动公司调度业务迅速
142、扩张;(3)配电业务方面公司具有云管边端全产业链优势,一、二次设备中标均位居国网、南网前列;(4)电表处于新老替换期,国内电表需求增速快。海外电表需求同样旺盛,子公司威思顿智能电表销售有望提速;(5)新能源电力占比提升,调峰调频需求旺盛,电力市场化后虚拟电厂业务有望放量;(6)公司海外业务发展顺利,预计公司将持续获取海外订单,获取海外业务带来的高额盈利。公司可比公司包括国电南瑞、南网科技、安科瑞、远光软件,国电南瑞主要从事电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保等业务;南网科技的主营业务为应用清洁能源技术和新一代信息技术;安科瑞主要产品及服务为企业微电网能效
143、管理系统及产品和电量传感器等;远光软件主要产品有集团管理业务、资产全生命周期管理业务、智慧能源业务、配售电业务等。目前四家可比公司 24 年 PE 均值约 21 倍,东方电子 24 年 PE距离行业均值仍有一段成长空间。我们给予公司 2024 年 20 倍 PE 估值,对应目标价为10.60 元,首次覆盖,给予“买入”评级。表 13:可比公司估值水平 简称简称 代码代码 收盘价收盘价(元元)总市值总市值(亿元亿元)归母净利润归母净利润(亿元亿元)PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 国电南瑞 600406.SH 22.54 1810.65 74.16 8
144、6.36 99.43 24.42 20.97 18.21 南网科技 688248.SH 26.78 151.23 4.25 6.34 9.20 35.57 23.84 16.43 安科瑞 300286.SZ 28.27 60.70 2.32 3.29 4.46 26.13 18.43 13.61 远光软件 002063.SZ 5.79 110.31 4.11 5.30 6.55 26.81 20.81 16.85 均值 21.21 25.33 29.91 28.23 21.01 16.28 东方电子 000682.SZ 7.41 99.35 5.50 7.09 8.41 18.06 14.01
145、 11.81 资料来源:Ifind,西部证券研发中心 注:可比公司来自 Ifind 一致预期,收盘价及 PE 估值截至 2023 年 10 月 29 日 六、风险提示六、风险提示 6.1市场竞争风险市场竞争风险 公司主业所处的电网自动化领域,主要按国家电网和南方电网施行的集中招标采购模式。集中统一的招投标模式对投标方产品的技术、性能、成本的要求比较高,公司凭借多年的行业积累和产品研发已具备很强的竞争力,公司也不断紧跟国网、南网的技术标准,但由于市场竞争的激烈,影响竞争的因素较多,公司在该领域的市场营销仍将面临挑战。公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日
146、 44|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 6.2技术研发风险技术研发风险 在数字化技术快速发展的当今,技术的快速迭代变革正在冲击和改造社会生活的方方面面。如何将公司产品的升级与新技术应用及客户本源需求相结合是公司新产品研发中面临的课题,把握不准,将面临技术研发的系统风险。6.3海外发展的政治风险、文化冲突和汇率风险海外发展的政治风险、文化冲突和汇率风险 在当今大国博弈的世界政治经济环境中,战争和冲突使得全球经济一体化面临挑战,国际间贸易摩擦不断、影响深远,国际贸易受到政治因素、文化冲突和汇率变动的风险影响加大。公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29
147、 日日 45|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元)利润表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2,165 2,409 2,848 3,394 4,079 营业收入营业收入 4,486 5,460 6,789 8,708 11,267 应收款项 1,717 1,811 2,528 3,152 3,989 营业成本 3,002 3,706 4,505 5,750 7,395 存货净
148、额 2,317 3,159 3,513 4,607 5,999 营业税金及附加 40 45 62 76 98 其他流动资产 360 451 409 407 422 销售费用 506 606 743 967 1,318 流动资产合计流动资产合计 6,559 7,830 9,299 11,560 14,488 管理费用 664 760 923 1,176 1,555 固定资产及在建工程 731 820 850 881 910 财务费用(30)(30)(16)(29)(39)长期股权投资 64 75 64 68 69 其他费用/(-收入)(147)(163)(117)(124)(108)无形资产 1
149、36 143 122 108 94 营业利润营业利润 451 536 689 892 1,047 其他非流动资产 568 696 514 577 579 营业外净收支 4 0 2 2 1 非流动资产合计非流动资产合计 1,498 1,734 1,551 1,634 1,652 利润总额利润总额 455 536 690 894 1,048 资产总计资产总计 8,057 9,564 10,849 13,194 16,140 所得税费用 35 42 54 70 82 短期借款 134 319 179 210 236 净利润净利润 419 494 636 824 966 应付款项 3,546 4,50
150、4 5,319 6,795 8,749 少数股东损益 72 56 86 115 125 其他流动负债 22 8 10 13 10 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 348 438 550 709 841 流动负债合计流动负债合计 3,701 4,830 5,508 7,019 8,995 长期借款及应付债券 7 0 0 0 0 财务指标财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 142 171 143 152 155 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 149 171 143 152 155 ROE 9.5%11.0%12.4%14.0%14.4
151、%负债合计负债合计 3,850 5,001 5,650 7,171 9,151 毛利率 33.1%32.1%33.7%34.0%34.4%股本 1,341 1,341 1,341 1,341 1,341 营业利润率 10.0%9.8%10.1%10.2%9.3%股东权益 4,207 4,562 5,199 6,023 6,989 销售净利率 9.4%9.0%9.4%9.5%8.6%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 8,057 9,564 10,849 13,194 16,140 成长能力成长能力 营业收入增长率 20.6%21.7%24.3%28.3%29.4%现金流量表(百万元)现金流量
152、表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 31.3%19.0%28.4%29.6%17.3%净利润 419 494 636 824 966 归母净利润增长率 25.0%26.1%25.5%28.9%18.6%折旧摊销 72 76 77 79 83 偿债能力偿债能力 利息费用(30)(30)(16)(29)(39)资产负债率 47.8%52.3%52.1%54.3%56.7%其他(260)(128)(188)(291)(293)流动比 1.77 1.62 1.69 1.65 1.61 经营活动现金流经营活动现金流 202 413 509 583 718
153、速动比 1.15 0.97 1.05 0.99 0.94 资本支出(118)(260)(77)(98)(97)其他(34)6 130 0 0 每股指标与估值每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流投资活动现金流(152)(254)52(98)(97)每股指标每股指标 债务融资 70 205(122)61 64 EPS 0.26 0.33 0.41 0.53 0.63 权益融资(104)(120)0(0)(0)BVPS 2.84 3.09 3.50 4.03 4.66 其它 37(45)0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流 3 40(1
154、22)61 64 P/E 28.6 22.7 18.1 14.0 11.8 汇率变动 P/B 2.6 2.4 2.1 1.8 1.6 现金净增加额现金净增加额 53 199 439 546 685 P/S 2.2 1.8 1.5 1.1 0.9 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 公司深度研究|东方电子 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 29 日日 46|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配:超配:行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配:中配:行业预期未来 6-12 个月内
155、的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配:低配:行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入:买入:公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持:增持:公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性:中性:公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出:卖出:公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表
156、现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址:联系地址:上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大
157、厦 10C 联系电话:联系电话: 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供西部证券股份有限公司(以下简称“本公司”)机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非收件人(或收到的电子邮件含错误信息),请立即通知发件人,及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息,未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用,发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及
158、时、安全、无遗漏、无错误或无病毒,敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本公司没有义务向本报告所有接收者进
159、行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,不预示
160、与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下,本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧
161、、论坛、BBS)仅为研究观点的简要沟通,投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“西部证券研究发展中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:982242D。