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1、银行银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/26 银行银行 2023 年 11 月 03 日 投资评级:投资评级:看好看好(维持维持)行业走势图行业走势图 数据来源:聚源 “三底”递进下的银行股投资窗口行业投资策略-2023.10.25 政府债支撑社融平稳,居民信用大幅改善行业点评报告-2023.10.13 汇金入市提振信心,银行价值加速重估行业点评报告-2023.10.11 “穿透”新资本办法“穿透”新资本办法:银行买基金的现在与未来银行买基金的现在与未来 行业深度报告行业深度报告 刘呈祥(分析师)刘呈祥(分析师)朱晓云(联系人)朱晓云(联系人) 证书编号:S07905230600
2、02 证书编号:S0790123060024 资资管产品资本计量规则放松,对基金更友好管产品资本计量规则放松,对基金更友好 明确基金产品基础资产应进行账簿划分,同时计量信用风险和市场风险。明确基金产品基础资产应进行账簿划分,同时计量信用风险和市场风险。穿透法适用门槛降低穿透法适用门槛降低,对基金资本计量更友好,对基金资本计量更友好。(1)商业银行直接计量:“独立第三方”扩围至“资产管理产品管理人”。相当于基金公司自己认定也可以,无需向除银行之外的第三方机构提供底层资产明细即可适用“穿透法”。(2)“通过第三方计量”:正式稿做了更详细的规定,其中“独立第三方”改为“第三方”,范围包括托管人和资产
3、管理产品管理人,即基金公司可自己计算基金产品加权平均风险权重报送给商业银行。这将降低基金公司适用穿透法计量门槛,避免采用授权基础法带来的资本消耗。资本新规落地后,银行基金投资行为资本新规落地后,银行基金投资行为或被重塑或被重塑(1)基金投资资本占用提升,免税效应仍有安全边际。)基金投资资本占用提升,免税效应仍有安全边际。根据我们测算,2023H1银行持仓货基和债基加权平均风险权重或分别抬升 20pct 和 36pct,而当基金收益率为 3%,银行资本成本率为 8%时,基金产品整体风险权重需抬升 111 个百分点,免税效应才会被抵消。(2)季末管控交易账簿规模)季末管控交易账簿规模。采用简化标准
4、法比新标准法更节约资本,因此市场风险 RWA 在 150 亿元左右的银行,或将倾向季末控制交易账簿基金规模,以享受简化标准法的资本节约红利。(3)季末赎回不可穿)季末赎回不可穿透基金产品。透基金产品。(4)银行偏好“可穿透”、“更清晰”的基金,)银行偏好“可穿透”、“更清晰”的基金,指数型基金和委外定制基金需求或提升,对于底层资产风险权重抬升和杠杆率较高的基金,或将有额对于底层资产风险权重抬升和杠杆率较高的基金,或将有额外的收益率要求以补偿资本成本的增加。外的收益率要求以补偿资本成本的增加。基金产品影响各异,关注各档银行策略分化基金产品影响各异,关注各档银行策略分化(1)货基:货基:交易活跃,
5、底层资产分散,穿透难度大,或更多适用授权基础法。同业存单占比高,根据我们测算,当货基底层资产中同业存单占比为 30%时,货基收益率或需提升 4BP 以补偿资本成本的增加。授权基础法下,第一档银行对货基定期报告信息颗粒度要求高于第二档和第三档银行。(2)利率债基:短久期利率债指数型基金与货基比价效应抬升。利率债基:短久期利率债指数型基金与货基比价效应抬升。(3)信用债基:第三档商业银行投资信用债基约束更大。信用债基:第三档商业银行投资信用债基约束更大。根据我们测算,当基金产品底层资产中信用债占比为 50%时,第一档银行收益率要求下降 10BP,第二档不变,第三档收益率要求提升 8BP。(4)金融
6、债基:金融债基:减仓二永债,但预期影响有限减仓二永债,但预期影响有限。由于永续债(250%)/二级资本债(150%)风险权重较高,金融债基或有较强减持意愿。但基金持仓规模可控,预期不会对二永债形成较大冲击。授权基础法下,第一档银行对基金产品定期报告信息颗粒度要求高于第二档和第三档银行。重点关注基金持仓规模较大的银行行为变化重点关注基金持仓规模较大的银行行为变化 资本新规落地后,应重点关注基金持仓规模大、占比高的股份行和城商行投资行为变化,另外应关注市场风险 RWA 在 150 亿元左右的银行季末赎回行为。风险提示:风险提示:宏观经济不及预期,债券市场大幅调整,银行转型不及预期等。-10%0%1
7、0%19%29%-032023-07银行沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 行业研究行业研究 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/26 目目 录录 1、资本新规正式稿落地,银行行为或被重塑.4 1.1、商业银行分档管理,资本监管更细化.4 1.2、资本新规正式稿较征求意见稿放松.5 2、资管产品资本计量规则放松,对基金更友好.7 2.1、账簿分类规则:与征求意见稿基本一致.7 2.2、银行账簿:穿透法适用要求放松,且需计量市场风险.8 2.2.1、穿透法:多处修订,适用
8、门槛降低.8 2.2.2、授权基础法:与征求意见稿基本一致.10 2.3、交易账簿:简化标准法、新标准法、内部模型法计量.10 3、资本新规落地后,银行基金投资行为变化.11 3.1、基金投资资本占用抬升,免税效应仍有安全边际.11 知识专栏:银行回购业务风险权重变化.13 3.2、管控交易账簿基金投资规模.15 3.3、季末基金赎回行为或加剧.15 3.4、银行基金产品偏好有四点变化.15 4、资本新规落地后,基金产品影响各异.17 4.1、货基:或主要适用授权基础法.17 4.2、债基:关注各档银行策略分化.18 4.2.1、利率债基:资本新规落地后需求抬升.18 4.2.2、信用债基:第
9、三档商业银行投资约束更大.19 4.2.3、金融债基:减仓二永债,但预期影响有限.21 5、资本新规落地后,关注基金持仓规模较大的银行行为变化.21 5.1、商业银行或已未雨绸缪,2023H1 交易盘基金占比下降.22 5.2、关注基金持仓规模大、占比高的商业银行.22 5.3、关注市场风险 RWA 在 150 亿左右的银行.23 6、投资建议.23 7、风险提示.23 图表目录图表目录 图 1:银行基金投资账簿分类原则.7 图 2:上市银行基金投资多出于非交易目的.8 图 3:银行自营持仓定制基金产品占比提升(关联人口径).16 图 4:货基底层资产中同业存单占比高(2023H1).17 图
10、 5:基金持仓二级资本债规模可控.21 图 6:基金持仓永续债规模可控.21 图 7:2023H1 上市银行基金投资占交易盘比例下降.22 图 8:银行自营持仓货基比例逐渐降低(关联人口径).22 图 9:股份行和城商行基金投资规模大.23 表 1:新资本办法对商业银行实行差异化资本监管.4 表 2:上市银行多划分为第一档商业银行(表内外资产余额,亿元).4 2VMAMBeVeXmUnRtP6M8Q9PnPoOpNoNfQqRoPjMnNtN9PnMrQvPpOmMMYqNqN行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/26 表 3:按揭贷款风险权重下降(第一档商业银
11、行).6 表 4:政策性银行二级资本债风险权重维持 100%.6 表 5:国内信用证转化系数较征求意见稿下降.6 表 6:资产管理产品风险加权资产计量规则正式稿和征求意见稿变化.8 表 7:新资本办法正式稿对“独立第三方”要求放低.9 表 8:新资本办法正式稿对通过独立第三方测算风险权重的规定更详细.9 表 9:新资本办法授权基础法计量要求与征求意见稿基本一致.10 表 10:交易账簿市场风险资本要求计量规则.10 表 11:上市银行市场风险计量方法(2023H1).11 表 12:资管产品资本计量附加杠杆率调整要求.12 表 13:资本新规下,银行持仓货基风险权重提升(2023H1).12
12、表 14:资本新规下,银行持仓债基风险权重提升(2023H1).13 表 15:基金产品风险权重抬升幅度敏感性测算.13 表 16:银行回购业务 RWA 计算方法.14 表 17:银行回购业务风险权重底线要求.14 表 18:新资本办法核心市场参与者范围扩大.15 表 19:银行与非银机构进行回购业务资本成本变动测算(亿元).15 表 20:银行自营金融投资风险权重变化.16 表 21:杠杆率越高的基金产品,收益率补偿要求越高.17 表 22:同业存单占比与收益率补偿测算.17 表 23:各档商业银行对同业存单风险权重设置规则不同.18 表 24:授权基础法下相同基金产品,各档商业银行风险权重
13、不同.18 表 25:资本新规落地后,短久期利率债指数型基金性价比进一步抬升.19 表 26:资本新规落地前后货基和利率债指数型基金加权平均风险权重测算.19 表 27:各档银行信用债风险权重设定不同.19 表 28:信用债占比与收益率补偿测算.20 表 29:授权基础法下相同基金产品,各档商业银行风险权重不同.20 表 30:各档银行对商业银行普通金融债权重设置规则不同.21 附表 1:上市银行基金投资规模一览.23 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/26 1、资本新规正式稿落地,银行行为或被重塑资本新规正式稿落地,银行行为或被重塑 2023 年 11 月
14、 1 日,国家金融监督管理总局发布商业银行资本管理办法(以下简称新资本办法/资本新规)正式稿,与商业银行资本管理办法(征求意见稿)(以下简称新资本办法(征求意见稿)相比,整体资本计量规则有所放松。1.1、商业银行分档管理,资本监管更细化商业银行分档管理,资本监管更细化 新资本办法将商业银行划分为三档,实行差异化监管。新资本办法将商业银行划分为三档,实行差异化监管。新资本办法构建了差异化资本监管体系,按照银行间的业务规模和风险差异,划分为三个档次银行,匹配不同的资本监管方案。其中,规模较大或跨境业务较多的银行,划为第一档;资产规模和跨境业务规模相对较小的银行纳入第二档,实施相对简化的监管规则;第
15、三档主要是规模小于 100 亿元的商业银行,进一步简化资本计量并引导聚焦服务本地业务。根据 2022 年末上市银行表内外资产余额数据,多数上市银行归为第一档商业银行;部分区域性银行如兰州银行、西安银行、厦门银行归为第二档商业银行,第二档不对商业银行风险暴露划分级别,即 3M 以上同业业务风险权重均为 40%。表表1:新资本办法对商业银行实行差异化资本监管新资本办法对商业银行实行差异化资本监管 银行分类银行分类 分类标准分类标准 资本监管要求资本监管要求 第一档商业银行第一档商业银行 符合以下任一条件:1并表口径调整后表内外资产余额并表口径调整后表内外资产余额 5000 亿元人民币亿元人民币(含
16、)以上。(含)以上。2境外债权债务余额 300 亿元人民币(含)以上且占并表口径调整后表内外资产余额的 10%(含)以上。适用办法的绝大多数规定 第二档商业银行第二档商业银行 符合以下任一条件:1并表口径调整后表内外资产余额并表口径调整后表内外资产余额 100 亿元人民币亿元人民币(含)以上,且不符合第一档商业银行条件。(含)以上,且不符合第一档商业银行条件。2并表口径调整后表内外资产余额小于 100 亿元人民币但境外债权债务余额大于 0。(1)不对商业银行风险暴露划分级别;(2)不对非金融企业、非银金融机构区分投资级;(3)房地产风险暴露不区分专业贷款;(4)不区分居住用房地产风险暴露 LT
17、V,按照交易对手风险权重计量等。第三档商业银行第三档商业银行 第三档商业银行是指并表口径调整后表内外资产余额第三档商业银行是指并表口径调整后表内外资产余额小于小于 100 亿元人民币亿元人民币且境外债权债务余额为 0 的商业银行。(1)单适用简化版权重法规则;(2)资本充足率底线要求为 8.5%,无一级资本充足率要求;(3)对个人和公司风险暴露区分本地和异地、大额客户和小额客户,分别适用不同的风险权重。资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 表表2:上市银行多划分为第一档商业银行(表内外资产余额,亿元)上市银行多划分为第一档商业银行(表内外资产余额,亿元)银行类型银行类型 银行名称银行
18、名称 2022 2023H1 银行分类银行分类 国有行国有行 建设银行 362703 401147 第一档第一档 商业银行商业银行 工商银行 417806 459316 农业银行 353264 397389 中国银行 310020 332954 邮储银行 146237 158947 交通银行 143496 151506 股份行股份行 招商银行 115698 123585 兴业银行 66105 67543 浦发银行 99880 101065 中信银行 101932 104346 民生银行 80674 84502 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/26 光大银行
19、 74023 77511 平安银行 66105 67543 华夏银行 44899 47123 浙商银行 31461 34076 城商行城商行 北京银行 40174 42646 上海银行 33820 34747 江苏银行 19532 22030 宁波银行 28706 31605 南京银行 25208 26832 长沙银行 9919 10818 贵阳银行 6483 6645 齐鲁银行 5949 6321 杭州银行 18832 20357 苏州银行 6086 6520 青岛银行 5872 6259 郑州银行 6948 7086 成都银行 9634 10768 重庆银行 7577 7862 兰州银行
20、4609 4869 第二档第二档 商业银行商业银行 西安银行 4418 4492 厦门银行 4968 4265 农商行农商行 渝农商行 13787 14676 第一档第一档 商业银行商业银行 沪农商行 13551 14417 青农商行 4625 4942 第二档第二档 商业银行商业银行 常熟银行 3563 3823 紫金银行 2409 2626 瑞丰银行 1041 1205 无锡银行 1504 1547 苏农银行 2056 2189 江阴银行 1871 1914 张家港行 2282 2416 资料来源:国家金融监督管理总局、各银行公司公告、开源证券研究所 1.2、资本新规正式稿较征求意见稿放松
21、资本新规正式稿较征求意见稿放松 相较于新资本办法征求意见稿,正式稿资本计量规则整体放松,主要体现在以下几个方面:(1)按揭贷款风险权重下降,LTV 分类进一步细化,大多适用 30%风险权重,较征求意见稿(40%)下降 10pct。(2)政策性银行二级资本债风险权重维持 100%不变。(3)回购业务核心市场参与者新增非银机构,非银机构融资成本影响不大。(4)资管产品“穿透法”计量要求放松。本文作为资本新规解读系列报告第一篇,重点聚焦资管产品资本计量规则剖析,银行基金投资行为后续如何演绎,以及各类基金产品影响如何。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/26 表表3:
22、按揭贷款风险权重按揭贷款风险权重下降(第一档商业银行)下降(第一档商业银行)贷款产品贷款产品 商业资本管理办法商业资本管理办法 2012-06 商业银行资本管理办法(征求意见稿商业银行资本管理办法(征求意见稿 2023-02 商业银行资本管理办法商业银行资本管理办法 2023-11 个人按揭低贷款(以居住用房为抵押)50%(二押贷款追加部分为150%)还款不依赖房地产现金流 40%LTV60%20%LTV50%45%60%LTV80%25%50%LTV60%30%60%LTV70%35%70%LTV80%70%80%LTV90%40%80%LTV90%75%90%LTV100%50%90%LT
23、V100%交易对手风险权重 LTV100%交易对手 风险权重 LTV100%不满足房地产贷款基础标准,按交易对手方风险权重 不满足房地产贷款基础标准,按交易对手方风险权重 还款依赖 房地产现金流 50%LTV60%30%LTV50%35%50%LTV60%60%60%LTV80%45%60%LTV70%50%70%LTV80%75%80%LTV90%60%80%LTV90%105%LTV90%75%90%LTV100%105%LTV100%150%不满足房地产贷款基础标准 150%不满足房地产贷款基础标准 外币 150%min(无币种错配情形下风险权重 的 1.5 倍,150%)资料来源:国家
24、金融监督管理总局、开源证券研究所 表表4:政策性银行二级资本债风险权重维持政策性银行二级资本债风险权重维持 100%金融投资产品金融投资产品 现行资本办法现行资本办法2012-06 新资本办法新资本办法(征求(征求意见稿意见稿2023-02 新资本办法新资本办法2023-11 二级资本债/TLAC 债务工具(商业银行发行)100%150%150%二级资本债(政策性银行发行)100%对工商企业的股权投资(被动持有)400%(两年内)/1250%(超两年)400%250%(两年内)(两年内)/1250%(超两年)因市场化债转股持有的股权 250%(上市)/400%(非上市)250%(上市)/400
25、%(非上市)250%资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 表表5:国内信用证转化系数较征求意见稿国内信用证转化系数较征求意见稿下降下降 表外资产产品表外资产产品 现行资本办法现行资本办法2012-06 新资本办法(征求意新资本办法(征求意见稿见稿2023-02 新资本办法新资本办法 2023-11 国内信用证 20%100%50%资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/26 2、资管产品资本计量规则资管产品资本计量规则放松放松,对基金更友好,对基金更友好 2.1、账簿分类规则:与征求意见稿账簿分类规则:与征
26、求意见稿基本一致基本一致 分析基金产品资本计量规则,首先要看账簿分类,分析基金产品资本计量规则,首先要看账簿分类,不同账簿适用不同方法计量资本。新资本办法正式稿对资管产品账簿分类的规定与征求意见稿基本一致。资本新规主要根据持有目的、以及基金底层资产结构是否可穿透、能否获取基资本新规主要根据持有目的、以及基金底层资产结构是否可穿透、能否获取基金每日报价等因素进行账簿划分。金每日报价等因素进行账簿划分。具体来看:(1)在会计准则上分类为 AC 和 FVOCI 的基金投资均需计入银行账簿,计量信用风险;(2)在满足“交易目的持有”的前提条件下的 FVTPL,且同时合下列标准之一的资产管理产品,可以划
27、入交易账簿,计量市场风险。即即 FVTPL 中中的基金投资既可的基金投资既可以划分至银行账簿,也可以划分至交易账簿。以划分至银行账簿,也可以划分至交易账簿。银行能够穿透资产管理产品的基础资产,且能充分、及时地获得由独立第三方确认并提供的资产管理产品的基础资产信息,可满足资本计量频率要求;“独立第三方”是指应独立于资产管理产品管理人的其他机构,如托管人、会计师事务所。特定情况下,包括资产管理产品管理人。银行能够获取资产管理产品的每日报价,且可获得资产管理产品交易说明书或监管规定的披露信息。图图1:银行基金投资账簿分类银行基金投资账簿分类原则原则 数据来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 根
28、据上市银行披露数据,银行基金投资大多划至银行账簿计量信用风险。根据上市银行披露数据,银行基金投资大多划至银行账簿计量信用风险。在 I9新规下基金产品由于含有业绩比较基准,无法通过 SPPI,从而银行自营投资的基金均被分类至 FVTPL。“以交易为目的”是基金产品分类至交易账簿的前提条件,但根据上市银行 2023 年中报数据,工行、建行、招行、民生、光大和华夏等银行非交易目的持有的基金产品占基金投资比例均在 90%以上,即基金投资多划分至银行账簿,计量信用风险。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/26 图图2:上市银行基金投资多出于非交易目的上市银行基金投资多出
29、于非交易目的 数据来源:各银行公司公告、开源证券研究所 2.2、银行账簿:穿透法银行账簿:穿透法适用要求放松,且需计量市场风险适用要求放松,且需计量市场风险 新资本办法明确银行账簿新资本办法明确银行账簿基金基金产品资本计量标准,分别是穿透法、授权基产品资本计量标准,分别是穿透法、授权基础法和础法和 1250%风险权重。风险权重。相较于征求意见稿,正式稿新增“对于同一资产管理产品,商业银行应在持有期内使用统一的计量方法”要求,同时商业银行应采用最新一期数据而非“能获取的最新一期数据”计量资产管理产品的风险加权资产,基金产品资本计量规则更细化,防止资本套利。表表6:资产管理产品风险加权资产计量规则
30、正式稿和征求意见稿变化资产管理产品风险加权资产计量规则正式稿和征求意见稿变化 资产管理产品风险加权资产计量规则(征求意见稿)资产管理产品风险加权资产计量规则(征求意见稿)资产管理产品风险加权资产计量规则(正式资产管理产品风险加权资产计量规则(正式稿)稿)(一)商业银行应按照本附件计量银行账簿资产管理产品的风险加权资产,包括商业银行应计入表外项目的资产管理产品(如认购资产管理产品的承诺)。(一)商业银行应按照本附件计量银行账簿资产管理产品的风险加权资产,包括商业银行应计入表外项目的资产管理产品(如认购资产管理产品的承诺)。(二)商业银行应根据可获取信息的程度,采用穿透法、授权基础法计量资产管理产
31、品的风险加权资产。(二)商业银行应根据可获取信息的程度,采用穿透法、授权基础法计量资产管理产品的风险加权资产。(三)商业银行无法使用穿透法、授权基础法计量的,应采用 1250%的风险权重计量资产管理产品的风险加权资产。(三)商业银行无法使用穿透法、授权基础法计量的,应采用 1250%的风险权重计量资产管理产品的风险加权资产。(四)商业银行采用穿透法或授权基础法计算资产管理产品风险加权资产的,应对资产管理产品的风险权重进行杠杆调整。(四)商业银行采用穿透法或授权基础法计算资产管理产品风险加权资产的,应对资产管理产品的风险权重进行杠杆调整。(五)商业银行可以综合采用多种方法计量同一资产管理产品的风
32、险加权资产。(五)商业银行可以综合采用多种方法计量同一资产管理产品的风险加权资产。(六)商业银行应采用能获取的最新一期数据计量资产管理产品的风险加权资产。(六)(六)对于同一资产管理产品,商业银行应在持有期内使用统一对于同一资产管理产品,商业银行应在持有期内使用统一的计量方法。的计量方法。(七)商业银行应采用最新一期数据计量资产管理产品的风险加权七)商业银行应采用最新一期数据计量资产管理产品的风险加权资产资产。资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 2.2.1、穿透法:穿透法:多处修订,适用多处修订,适用门槛降低门槛降低 明确基金产品基础资产应进行账簿划分,同时计量信用风险和市场风险。
33、明确基金产品基础资产应进行账簿划分,同时计量信用风险和市场风险。新资本办法正式稿明确商业银行应对穿透后的基础资产进行账簿划分,并根据其风险类别分别纳入相应的风险框架计量。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%建设银行工商银行农业银行中国银行招商银行兴业银行民生银行光大银行华夏银行青岛银行郑州银行青农商行交易持有其他行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/26 根据新资本办法规定,基金产品采用穿透法进行资本计量有两种情形:根据新资本办法规定,基金产品采用穿透法进行资本计量有两种情形:(1)基金公司向商业银行报送底层资产明细,商业银行直接计
34、量;(2)基金公司通过“独立第三方”计量,将计算结果报送给商业银行。(1)商业银行直接计量:商业银行直接计量:“独立第三方”扩围至“资产管理产品管理人”“独立第三方”扩围至“资产管理产品管理人”。此前发布的新资本办法(征求意见稿)里提出银行适用“穿透法”的前提是其基础资产信息需要被独立第三方确认,由于基金公司向第三方机构披露底层资产明细意愿较低,市场普遍预期“穿透法”适用范围较小。但新资本办法正式稿将“资产但新资本办法正式稿将“资产管理产品管理人”纳入“独立第三方”范畴,相当于基金公司自己认定管理产品管理人”纳入“独立第三方”范畴,相当于基金公司自己认定也可以也可以,无,无需向除银行之外的第三
35、方机构提供底层资产明细即可适用“穿透法”。需向除银行之外的第三方机构提供底层资产明细即可适用“穿透法”。表表7:新资本办法正式稿对“独立第三方”要求放低新资本办法正式稿对“独立第三方”要求放低 穿透法计量要求(征求意见稿)穿透法计量要求(征求意见稿)穿透法计量要求(正式稿)穿透法计量要求(正式稿)(1)资产管理产品管理人应向商业银行提供足够、充分的基础资产信息,用于计算基础资产的风险权重。(1)商业银行应获取足够、充分的基础资产信息,用于计算基础资产的风险加权资产。(2)商业银行所获取的基础资产信息能够被独立第三方确认。(2)商业银行所获取的基础资产信息能够被独立第三方确认。前款所称“独立第三
36、方”是指应独立于资产管理产品管理人的其他机构,如托管人、会计师事务所。前款所称“独立第三方”是指独立于资产管理产品管理人的其他机构,如托管人、会计师事务所。特定情况下,包括资产管理产品管理人。特定情况下,包括资产管理产品管理人。现阶段“特定情况”是指商业银行投资的资产现阶段“特定情况”是指商业银行投资的资产管理产品是公开募集证券投资基金管理产品是公开募集证券投资基金 资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所(2)“通过第三方计量”:规则进一步细化,降低基金适用“穿透法”门槛。“通过第三方计量”:规则进一步细化,降低基金适用“穿透法”门槛。根据新资本办法规定,商业银行缺乏足够的数据或信息计
37、量资产管理产品风险加权资产的,若满足相关要求可以通过第三方进行计量,但赋予了 1.2 倍的风险权重系数。正式稿对“第三方计量”做了更详细的规定:“独立第三方”改为“第三方”,范围包括托管人和资产管理产品管理人,即“独立第三方”改为“第三方”,范围包括托管人和资产管理产品管理人,即基金公司可自己计算基金产品加权平均风险权重报送给商业银行基金公司可自己计算基金产品加权平均风险权重报送给商业银行;新增交易对手风险和市场风险计量要求。我们认为,这将降低基金公司适用穿透法计量门槛,例如基金公司可提供底层资产明细,但银行不具备实施穿透法能力的情况下,基金公司可选用“第三方计量”的方式适用穿透法,避免采用授
38、权基础法带来的资本消耗。表表8:新资本办法正式稿对通过独立第三方测算风险权重的规定更详细新资本办法正式稿对通过独立第三方测算风险权重的规定更详细 通过独立第三方适用穿透法计量要求(征求意见稿)通过独立第三方适用穿透法计量要求(征求意见稿)通过第三方适用穿透法计量要求(正式稿)通过第三方适用穿透法计量要求(正式稿)商业银行缺乏足够的数据或信息计量资产管理产品风险加权资产的,可以通过独立第三方计算独立第三方计算资产管理产品的风险权重,但应执行以下计量规则:商业银行缺乏足够的数据或信息计量资产管理产品风险加权资产的,若满足以下要求,可以通过第三方第三方进行计量。第三方应至少满足以下标准:(1)商业银
39、行能够从第三方获取其用于计算资产管理产品风险加商业银行能够从第三方获取其用于计算资产管理产品风险加权资产的充足信息。权资产的充足信息。(2)第三方的计量频率应至少与商业银行财务报告的频率相同。第三方的计量频率应至少与商业银行财务报告的频率相同。(3)第三方为托管人或资产管理产品管理人。第三方为托管人或资产管理产品管理人。(4)第三方的计量结果应经外部审计,且审计结果合格。第三方的计量结果应经外部审计,且审计结果合格。(1)独立第三方应采用权重法计量资产管理产品的风险加权资产。(1)第三方应采用权重法计量资产管理产品的信用风险加权资产。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律
40、声明 10/26 通过独立第三方适用穿透法计量要求(征求意见稿)通过独立第三方适用穿透法计量要求(征求意见稿)通过第三方适用穿透法计量要求(正式稿)通过第三方适用穿透法计量要求(正式稿)(2)对于资产证券化风险暴露,独立第三方应根据本办法附件 11的规定计算风险权重,但不得使用资产证券化内部评级法。(2)对于银行账簿资产证券化风险暴露,第三方应根据本办法附件 11 的规定计算风险权重,但不得使用资产证券化内部评级法。(2)独立第三方所采用的风险权重应为商业银行直接持有资产管理产品基础资产适用的风险权重的 1.2 倍。(3)第三方应计量资产管理产品基础资产的交易对手信用风险。)第三方应计量资产管
41、理产品基础资产的交易对手信用风险。在需要计量信用估值调整风险时,信用估值调整风险加权资产等在需要计量信用估值调整风险时,信用估值调整风险加权资产等于于 1.5 倍的交易对手违约风险暴露与交易对手风险权重之积。倍的交易对手违约风险暴露与交易对手风险权重之积。(4)第三方所采用的风险权重应为商业银行直接持有资产管理产品基础资产适用的风险权重的 1.2 倍。(5)对于穿透后应纳入市场风险资本计量范围的基础资产,第三)对于穿透后应纳入市场风险资本计量范围的基础资产,第三方应按照本办法市场风险相关规则计量市场风险资本要求,但不方应按照本办法市场风险相关规则计量市场风险资本要求,但不得使用内部模型法。得使
42、用内部模型法。资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 2.2.2、授权基础法授权基础法:与征求意见稿基本一致与征求意见稿基本一致 在授权基础法下,对于表内风险暴露,商业银行在进行资本计量时,需假设基金投资在投资范围内,按照底层资产风险权重从高到低的顺序,依次投资至对应资产的最高投资额度,此外,如果同类风险暴露拥有多个风险权重时,商业银行应采用最高的风险权重。相较于穿透法,授权基础法计量的风险加权资产将明显上升。对于采用授权基础法的基金产品来说,对高风险权重的资产配置需要更加精细化的管理,避免其投资范围过于宽泛造成不必要的资本消耗。表表9:新资本办法授权基础法计量要求新资本办法授权基础法
43、计量要求与征求意见稿基本一致与征求意见稿基本一致 授权基础法计量要求授权基础法计量要求 授权基础法计量过程授权基础法计量过程 1.不满足采用穿透法计量资产管理产品风险加权资产的实施条件。表内风险暴露:表内风险暴露:商业银行假设资产管理产品的投资组合在授权投资范围内,按照风险权重由高到低的顺序,按照风险权重由高到低的顺序,依次投资对依次投资对应的资产至最高投资额度应的资产至最高投资额度,以此进行风险加权资产计量。如果同类风险暴露拥有多个风险权重时,商业银行应采用最高的风险权重。2.商业银行可以利用资产管理产品募集说明书、定期报告、资产管理产品披露的其他信息或管理此类资产管理产品的国家法律法规,计
44、量资产管理产品的风险加权资产。资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 2.3、交易账簿:交易账簿:简化标准法、新标准法、内部模型法计量简化标准法、新标准法、内部模型法计量 对于交易账簿的基金投资,资本新规约定商业银行可采用内部模型法、新标准对于交易账簿的基金投资,资本新规约定商业银行可采用内部模型法、新标准法、简化标准法计量市场风险资本。法、简化标准法计量市场风险资本。(1)简化标准法:市场风险加权资产不超过 150亿元的商业银行可采用简化标准法;(2)新标准法:不适用简化标准法和内部模型法的商业银行采用新标准法,大多数上市银行均适用新标准法;(3)内部模型法:经过监管验收的商业银行可
45、采用内部模型法计量市场风险,目前国内仅工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行和招商银行可采用内部模型法计量资本,实践过程中,上述六家银行采用混合法(内模法+标准法)计量市场风险资本。表表10:交易账簿市场风险资本要求计量规则交易账簿市场风险资本要求计量规则 简化标准法简化标准法 新标准法新标准法 内部模型法内部模型法(1)简化标准法下,并表口径市场风险加权资产不超过 150 亿元;(2)并表口径非中央交易对手衍生工具的名义本金(全账簿)不超过 4000 亿元;(3)银行及其任何附属公司未使用内部模型法计量市场风险资本要求;(4)非全球系统重要性银行(G-SIB)或国内系统重要性银行(
46、D-SIB)。不适用简化标准法和内部模型法的商业银行。工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行、招商银行。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/26 简化标准法简化标准法 新标准法新标准法 内部模型法内部模型法(1)采用简化标准法或标准法计量市场风险资本要求的商业银行,若连续四个季度不再满足相关方法适用条件,应在第四个季度结)采用简化标准法或标准法计量市场风险资本要求的商业银行,若连续四个季度不再满足相关方法适用条件,应在第四个季度结束后的一个月内向国家金融监督管理总局或其派出机构报告。束后的一个月内向国家金融监督管理总局或其派出机构报告。(2)商业银
47、行采用内部模型法,内部模型法覆盖率应不低于 10%。商业银行应按季评估内部模型法覆盖率,若不满足标准,应采用标准法计量资本要求。重新满足标准后,当季末应恢复采用内部模型法计量资本要求。商业银行应及时向国家金融监督管理总局或其派出机构报告上述方法变更情况。资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 表表11:上市银行市场风险计量方法上市银行市场风险计量方法(2023H1)银行名称银行名称 银行类型银行类型 市场风险加权资市场风险加权资产(亿元)产(亿元)市场风险计量市场风险计量方法方法 银行名称银行名称 银行类型银行类型 市场风险加权资市场风险加权资产(亿元)产(亿元)市场风险计市场风险计量
48、方法量方法 工商银行 国有行 2,286 内部模型法内部模型法 北京银行 城商行 139 简化标准法 农业银行 国有行 2,197 龙江银行 城商行 135 建设银行 国有行 1,229 东莞农商行 农商行 132 中国银行 国有行 921 星展银行 外资银行 123 交通银行 国有行 2,707 唐山银行 城商行 120 招商银行 股份行 973 常熟银行 农商行 110 平安银行 股份行 1,148 新标准法新标准法 东莞银行 城商行 109 民生银行 股份行 829 江门农商行 农商行 103 光大银行 股份行 774 上海农商行 农商行 101 浦发银行 股份行 758 青农商行 农商
49、行 99 江苏银行 城商行 621 长沙银行 城商行 99 邮储银行 国有行 554 河北银行 城商行 94 中信银行 股份行 501 徽商银行 城商行 91 厦门国际银行 城商行 358 昆山农商行 农商行 87 青岛银行 城商行 328 三峡银行 城商行 86 广发银行 股份行 290 长安银行 城商行 84 杭州银行 城商行 285 瑞穗银行 外资银行 78 上海银行 城商行 281 宁夏银行 城商行 72 浙商银行 股份行 271 渤海银行 股份行 70 华夏银行 股份行 247 德意志银行 外资银行 68 宁波银行 城商行 240 哈尔滨银行 城商行 64 南京银行 城商行 226
50、滨海农商行 农商行 59 吉林银行 城商行 197 桂林银行 城商行 56 贵阳银行 城商行 197 苏州农商行 农商行 54 汇丰银行 外资银行 181 渝农商行 农商行 151 数据来源:Wind、开源证券研究所 3、资本新规落地后,银行基金投资行为变化资本新规落地后,银行基金投资行为变化 3.1、基金投资资本占用抬升,免税效应仍有安全边际基金投资资本占用抬升,免税效应仍有安全边际 资本新规落地执行后,银行基金投资风险权重抬升。资本新规落地执行后,银行基金投资风险权重抬升。主要源于:(1)除商业银行直接应用穿透法外,其他资本计量方式除商业银行直接应用穿透法外,其他资本计量方式均存在均存在额
51、外资本损耗额外资本损耗:行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/26 如“通过第三方应用穿透法”需要赋予 1.25 倍惩罚系数,通过“授权基础法”计量,则需要按照“双高”依次计量。(2)不可穿透基金产品风险权重抬升至)不可穿透基金产品风险权重抬升至 1250%。(3)基金产品底层资产风险权重)基金产品底层资产风险权重抬升抬升:资本新规资本质上是想实现银行通过基金产品间接投资各类债券,与银行自营直接投资债券所占用资本相同。因此基金产品底层资产风险权重抬升亦会使得基金资本占用提升,例如货基底层资产同业存单占比高,3M 以上同业存单风险权重多由 20%抬升至 40%将
52、会使得货基资本占用增加。(4)附加杠杆率调整要求:)附加杠杆率调整要求:新资本办法规定,资产管理产品的平均风险权重需进行杠杆调整,杠杆率越高的基金产品资本占用越高。表表12:资管产品资本计量附加杠杆率调整要求资管产品资本计量附加杠杆率调整要求 指标指标 计算过程计算过程 RWA(资管产品的风险加权资产)资管产品平均风险权重*杠杆率*银行投资资管产品金额 商业银行投资资管产品金额 商业银行持有的资产管理产品份额占比*资产管理产品净资产 资管产品平均风险权重 资管产品风险加权资产/资管产品总资产 资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 我们测算货基和债基加权平均风险权重我们测算货基和债基加
53、权平均风险权重或或分别抬升分别抬升 20pct 和和 36pct。根据 2023年中报关联人口径持仓数据,银行自营基金投资主要为货基和债基,进一步拆解其底层资产情况测算加权风险权重,在资本新规正式稿落地执行后,货基风险权重或将提升 20 个百分点,债基提升 36 个百分点。基金产品加权风险权重测算假设如下:基金产品加权风险权重测算假设如下:(1)数据来源:2023 年中报关联人口径下银行自营持仓基金底层资产结构数据;(2)设全部基金采用穿透法计量;(3)设全部基金产品均分类至银行账簿,采用权重法计量信用风险,实践中部分基金投资被分类至交易账簿,需计量市场风险;(4)其他资产假设全部不可穿透,资
54、本新规下风险权重为 1250%,实际运行过程完全无法穿透的“其他资产”可能很少或并不涉及。表表13:资本新规下,银行持仓资本新规下,银行持仓货货基风险权重提升(基风险权重提升(2023H1)买入返售买入返售 银行存款银行存款 国债国债 同业存单同业存单 金融债金融债 信用债信用债 其他其他 占比 23.95%33.99%0.37%30.97%6.18%3.79%0.75%现行办法 风险权重 0%25%0%25%25%100%100%基金加权风基金加权风险权重险权重 24%新办法(征求意见稿)风险权重 10%40%0%40%40%75%1250%基金加权风基金加权风险权重险权重 47%新办法(正
55、式稿)风险权重 0%40%0%40%40%75%1250%基金加权风基金加权风险权重险权重 45%风险权重变动(PCT)20 资料来源:Wind、国家金融监督管理总局、开源证券研究所 注:银行关联人口径持仓数据,基金杠杆率为所有持仓债基算数平均值,以上测算基于严格假设静态测算,仅供用作趋势参考 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/26 表表14:资本新规下,银行持仓债基风险权重提升(资本新规下,银行持仓债基风险权重提升(2023H1)买入返售买入返售 银行存款银行存款 国债国债 同业存单同业存单 金融债金融债 政金债政金债 信用债信用债 其他其他 占比 1.
56、67%0.81%2.30%1.91%17.73%57.57%15.50%2.51%现行办法 风险权重 0%25%0%25%25%0%100%100%基金加权风险权重基金加权风险权重 29%新办法(征求意见稿)风险权重 10%40%0%40%40%0%75%1250%基金加权风险权重基金加权风险权重 65%新办法(正式稿)风险权重 0%40%0%40%40%0%75%1250%基金加权风险权重基金加权风险权重 65%风险权重变动(风险权重变动(PCT)36 资料来源:Wind、国家金融监督管理总局、开源证券研究所 注:银行关联人口径持仓数据,基金杠杆率为所有持仓债基算数平均值,以上测算基于严格假
57、设静态测算,仅供用作趋势参考 基金免税效应仍具有较大的安全边际。基金免税效应仍具有较大的安全边际。当基金产品收益率越高、银行内部资本成本率越低时,使得免税效应被抵消的风险权重抬升幅度临界值越高。根据我们测算,当基金收益率为 3%,银行资本成本率为 8%时,基金产品整体风险权重或需抬升 111 个百分点,免税效应才会被抵消。而银行持仓货基和债基风险权重抬升幅度小于 40PCT,仍存较大的安全边际。测算过程及假设:测算过程及假设:(1)资本成本=风险加权资产*资本充足率(10.5%)*资本成本率;(2)风险权重抬升导致资本成本增加,若抬升幅度造成的资本成本增加与形成税收节约规模一致,则风险权重的提
58、升抵消了免税效应。表表15:基金产品风基金产品风险权重抬升幅度敏感性测算险权重抬升幅度敏感性测算 资本成本率资本成本率 -7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%基金产品 收益率 2.00%84%79%74%69%66%2.50%105%98%92%87%82%3.00%127%118%111%104%98%3.50%148%138%129%122%115%4.00%169%157%148%139%131%数据来源:Wind、开源证券研究所 知识专栏:银行回购业务风险权重变化知识专栏:银行回购业务风险权重变化 银行自营持仓的货基和债基底层资产中买入返售均占有一定比例,新资本办法正式稿执行后,买
59、入返售资本占用微幅提升,但影响远小于征求意见稿。买入返售即逆回购,基金融出资金给第三方金融机构,银行投资基金在计量资本时,按照银行直接与第三方金融机构进行逆回购处理。商业银行回购业务如何计算风险权重?商业银行回购业务如何计算风险权重?在现行资本管理办法要求下,商业银行进行逆回购融出资金时,回购业务 RWA=(回购金额-质押规模)*交易对手风险权重+押券规模*押券风险权重。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/26 表表16:银行回购业务银行回购业务 RWA 计算方法计算方法 银行回购业务银行回购业务 RWA=(回购金额(回购金额-押券规模)押券规模)*交易对手
60、权重交易对手权重+押券规模押券规模*押券风险权重押券风险权重 回购金额回购金额押券规模:押券规模:押券部分信用缓释功能 现行资本办法 银行:银行:3M 以下/20%、3M 以上/25%押券规模押券规模回购金额:回购金额:适用押券风险权重,若押券为国债、政金债,风险权重为 0%,即回购业务风险权重底线为 0%非银:100%押券规模押券规模回购金额:回购金额:适用押券风险权重 新资本办法 银行:3M 以下/20%、3M 以上/40%押券规模押券规模回购金额:回购金额:新增“合格质物质押的风险暴露的风险权重底线为 20%”要求 非银:非银:100%投资级非银:75%资料来源:商业银行资本管理办法、开
61、源证券研究所 新资本办法新资本办法对银行回购业务新增风险权重底线要求。对银行回购业务新增风险权重底线要求。具体来看:具体来看:(1)若银行回购业务质押物为银行存单、现金、国债,且质押物市值为风险暴露的 1.25 倍以上,则无论交易对手是核心市场参与者还是非核心市场参与者,其风险权重都为 0%。(2)若银行回购业务质押物市值小于风险暴露的 1.25 倍,同时“满足质物为现金/银行存单/国债/政金债”、“交易是 7 天(含)以内的,或风险暴露和质物都是逐日盯市和逐日调整保证金”等一系列监管规定要求的情况下,交易对手为核心市场参与者则风险权重底线为 0%,交易对手为非核心市场参与者则风险权重底线为
62、10%。(3)当以上条件均不能满足时,银行回购业务的风险权重底线要求为 20%。表表17:银行回购业务风险权重底线要求银行回购业务风险权重底线要求 具体要求具体要求 风险暴露的风险权重底线风险暴露的风险权重底线 核心市场参与者核心市场参与者 非核心市场参与者非核心市场参与者 1、证券的市场价值至少是风险暴露的证券的市场价值至少是风险暴露的 1.25 倍倍;质押物为现金、银行存单、国债质押物为现金、银行存单、国债、政金债政金债 0%0%2、证券的市场价值小于风险暴露的、证券的市场价值小于风险暴露的 1.25 倍倍 同时满足以下条件:同时满足以下条件:1.质物为现金或是权重法下适用 0%风险权重的
63、主权、我国开发性金融机构和政策性银行、视同我国主权的公共部门实体发行的证券。2.风险暴露和质物以相同币种估值。3.交易是交易是 7 天(含)以内的,或风险暴露和质物都是逐日盯市和逐日调整保证金。天(含)以内的,或风险暴露和质物都是逐日盯市和逐日调整保证金。4.若交易对手未能调整保证金,在交易对手未调整保证金之前的最后一次盯市与质物清算之间所需要的期限不超过 4 个交易日。5.交易应通过该类型交易适用的结算体系交割。6.合同文件是关于证券回购交易的标准市场文件。7.交易文件具体说明,如交易对手不能按规定给付现金、证券、保证金或违约,交易能够立即终止。8.如出现违约事件,不受交易对手无力清偿或破产
64、的影响,商业银行拥有绝对的、法律上可实施的处置和清算质物的权力。0%10%不能同时满足上述条件。20%20%资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 新资本办法正式稿新资本办法正式稿核心市场参与者新增非银机构和非公募资管产品核心市场参与者新增非银机构和非公募资管产品,修改,修改后银行回购业务资本占用变动不大。后银行回购业务资本占用变动不大。此前新资本办法(征求意见稿)对银行回购行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15/26 业务(买入返售)新增风险权重底线要求,市场普遍预期非银融资成本将抬升,流动性分层或加剧,根据我们测算,按新资本办法(征求意见稿)约定,非
65、银融资成本或抬升 8BP。但新资本办法正式稿将非银机构和资管产品亦纳入核心市场参与者范围,不会影响非银融资成本。表表18:新资本办法核心市场参与者范围扩大新资本办法核心市场参与者范围扩大 核心市场参与者的范围核心市场参与者的范围(征求意见稿)(征求意见稿)核心市场参与者的范围包括核心市场参与者的范围包括(正式稿)(正式稿)1.主权、中央银行、公共部门实体、开发性金融机构和政策性银行。1.主权、中央银行、公共部门实体、开发性金融机构和政策性银行。2.商业银行。2.商业银行、证券公司、保险公司、合格多边开发银行。证券公司、保险公司、合格多边开发银行。3.满足一定资本或杠杆率要求且受监管的开放式公募
66、基金。3.满足一定资本或杠杆率要求且受监管的资产管理产品。满足一定资本或杠杆率要求且受监管的资产管理产品。4.受监管的养老基金。4.受监管的养老基金。5.合规中央交易对手。5.合格中央交易对手。资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 表表19:银行与非银机构进行回购业务资本成本变动测算银行与非银机构进行回购业务资本成本变动测算(亿元)(亿元)非银机构非银机构 风险暴露风险暴露 质押债券质押债券(利率债)(利率债)现行资本办现行资本办法法 新资本办法(征求新资本办法(征求意见稿意见稿 回购利率变化回购利率变化(BP)新资本办法新资本办法正式稿正式稿 回购利率变回购利率变化(化(BP)券商
67、/保险/理财子/非开放式公募基金 100 100 0%10%7.88 0%-120 0%10%7.88 0%-125 0%0%-0%-130 0%0%-0%-数据来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 3.2、管控交易账簿基金投资规模管控交易账簿基金投资规模(1)对于采用内模法和新标准法的银行来说,交易账簿市场风险资本占用抬升)对于采用内模法和新标准法的银行来说,交易账簿市场风险资本占用抬升幅度较大,幅度较大,根据德勤公司测算,新标准法下的市场风险资本较现行标准法会有较大幅度的提升,针对固收类业务的市场风险资本增幅会在 100%200%左右,针对衍生工具业务的市场风险资本增幅会在 200%
68、300%左右。因此商业银行为避免基金投资因此商业银行为避免基金投资资本占用的大幅抬升,资本占用的大幅抬升,或或在资本新规在资本新规执行执行前择机出售部分交易账簿基金产品,再增前择机出售部分交易账簿基金产品,再增配银行账簿基金投资,间接实现交易账簿到银行账簿的转换。配银行账簿基金投资,间接实现交易账簿到银行账簿的转换。(2)对于采用简化标准法的银行,)对于采用简化标准法的银行,市场风险资本要求的变化主要体现在新增的调整系数上,集中在利率风险及汇率风险。简化标准法下总体市场风险资本要求相比现行法预计提升约 30%左右。采用简化标准法比新标准法更节约资本,因此市场风险加权资产规模在 150 亿元左右
69、的商业银行,或将倾向于或将倾向于季末控制交易账簿基金季末控制交易账簿基金投资规模,避免市场风险加权资产突破投资规模,避免市场风险加权资产突破 150 亿元门槛,以享受适用简化标准法带来亿元门槛,以享受适用简化标准法带来的资本节约红利。的资本节约红利。3.3、季末季末基金基金赎回赎回行为行为或加剧或加剧 银行账簿不可穿透的基金产品适用 1250%风险权重,银行会尽量避免该类基金产品投资。如部分货基交易活跃度高,底层资产投向多元、分散,穿透难度较高,商业银行对于该类基金产品可能会在季中投资,在季末灵活判断市场环境择机卖出,避免于季末考核时点占用资本。3.4、银行基金产品偏好银行基金产品偏好有四点变
70、化有四点变化(1)银行偏好“可穿透”的基金产品。银行偏好“可穿透”的基金产品。根据资本新规要求,银行账簿基金产品采用“穿透法”计量是最节约资本的,商业银行或将增配指数型基金、定制基金产行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16/26 品等穿透难度较小的基金产品,此外,拼单债基的诉求或将进一步提升。图图3:银行自营持仓定制基金产品占比提升(关联人口径)银行自营持仓定制基金产品占比提升(关联人口径)数据来源:Wind、开源证券研究所 (2)银行银行或将或将增配底层资产风险权重边际下降的基金产品增配底层资产风险权重边际下降的基金产品,如地方政府一般债券(20%10%)、投
71、资级信用债(100%75%)占比高的基金产品;减配底层资产减配底层资产风险权重边际抬升的基金产品风险权重边际抬升的基金产品,如 3M 以上同业存单/商金债(25%40%)、二级资本债(100%150%)占比高的基金产品。表表20:银行自营金融投资风险权重变化银行自营金融投资风险权重变化 金融投资金融投资 金融投资产品金融投资产品 商业资本管理商业资本管理办法办法2012-06 新巴新巴 III 商业银行资本管理办商业银行资本管理办法(征求意见稿法(征求意见稿 2023-02 商业银行资本管理办商业银行资本管理办法法2023-11 利率债 国债 0%0%0%0%地方债(一般债券)20%0%10%
72、10%地方债(专项债券)20%20%政策性金融债 0%0%0%0%商业银行债 普通金融债 25%40%-150%40%-150%40%-150%二级资本债/TLAC 债(商业银行发行)100%150%150%150%二级资本债(政策性银行发行)100%永续债 250%250%/400%250%250%同业存单 3M 以内 20%/三个月以上 25%3M 以内 20%-150%/3M 以上 40%-150%3M 以内以内 20%-150%/3M 以上以上 40%-150%3M 以内以内 20%-150%/3M 以上以上 40%-150%企业信用债 企业信用债 100%投资级 65%投资级 75%
73、投资级 75%非投资级 100%非投资级 100%非投资级 100%资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所(3)银行偏好“银行偏好“更清晰更清晰”的基金产品。”的基金产品。根据资本新规要求。嵌套层级三级以上的,仅可采用 1250%风险权重,因此银行将避免嵌套层级较多的基金产品投资。(4)杠杆率高的基金产品,银行收益率补偿要求更高。)杠杆率高的基金产品,银行收益率补偿要求更高。由于新资本办法对基金产品加权平均风险权重计量附加杠杆率要求,基金加杠杆后资本成本增加,银行投资基金产品将有额外的收益率诉求,根据我们测算,当基金杠杆率为 120%时,其收益率需提升 16BP 以补偿资本成本的增加。
74、0%10%20%30%40%50%60%004000500060007000800090000222023H1定制基金持有份额(亿份)占比(右轴)行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17/26 表表21:杠杆率越高的基金产品,收益率补偿要求越高杠杆率越高的基金产品,收益率补偿要求越高 杠杆率杠杆率 100%105%110%120%130%140%150%资本成本率 7.50%资本转换系数 10.50%收益率补偿(BP)0 4 8 16 24 32 39 数据来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所
75、 4、资本新规落地资本新规落地后,基金产品影响各异后,基金产品影响各异 4.1、货基货基:或主要适用授权基础法:或主要适用授权基础法 货基底层资产货基底层资产中同业存单占比高,风险权重抬升或需收益率补偿中同业存单占比高,风险权重抬升或需收益率补偿。根据全市场货币基金 2023 年中报数据,底层资产同业存单占比约 31%,资本新规落地后,3M以上同业存单风险权重多由 25%提升 15pct 至 40%,使得货基加权平均风险权重提升。由于资本成本增加,银行投资货基将有额外收益率补偿诉求,根据我们测算,当货基底层资产中同业存单占比为 30%时,货基收益率或需提升 4BP 以补偿资本成本的增加。图图4
76、:货基底层资产中同业存单占比高货基底层资产中同业存单占比高(2023H1)数据来源:Wind、开源证券研究所 表表22:同业存单占比与收益率补偿测算同业存单占比与收益率补偿测算 3M 以上同业存单以上同业存单占比占比 风险权重风险权重 抬升幅度抬升幅度 资本成本率资本成本率 资本转换系数资本转换系数 收益率补偿收益率补偿(BP)10%15%7.50%10.50%1 20%15%7.50%10.50%2 30%15%7.50%10.50%4 40%15%7.50%10.50%5 50%15%7.50%10.50%6 60%15%7.50%10.50%7 70%15%7.50%10.50%8 80
77、%15%7.50%10.50%9 90%15%7.50%10.50%11 22.4%35.7%同业存单同业存单,31.4%31.4%0.6%0.6%4.6%4.3%41.6%,债券投资债券投资买入返售银行存款其他资产同业存单金融债国债央票政金债信用债可转债行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18/26 3M 以上同业存单以上同业存单占比占比 风险权重风险权重 抬升幅度抬升幅度 资本成本率资本成本率 资本转换系数资本转换系数 收益率补偿收益率补偿(BP)100%15%7.50%10.50%12 数据来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 注:资本成本变动=风险权
78、重抬升幅度*资本转换系数*资本成本率,收益率需提升相同幅度以补偿资本成本的增加。货基或更多适用授权基础法计量。货基或更多适用授权基础法计量。货基交易活跃,底层资产分散程度高,实现穿透计量的难度较大,或将更多采用授权基础法计量。各档商业银行资本计量规则有所差异,在授权基础法下基金产品风险权重抬升幅度第一档银行大于第二档和第三档银行。表表23:各档商业银行对同业存单风险权重设置规则不同各档商业银行对同业存单风险权重设置规则不同 银行分档银行分档 分类分类 原始期限原始期限3M 原始期限原始期限3M 第一档商业银行 A+20%30%A 20%40%B 50%75%C 150%150%第二档商业银行-
79、20%40%第三档商业银行-30%30%资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 授权基础法下,授权基础法下,第一档银行第一档银行对基金产品定期报告信息颗粒度对基金产品定期报告信息颗粒度要求高于第二档和要求高于第二档和第三档银行第三档银行。例如商业银行投资某基金产品,采用授权基础法计量,该基金产品底层资产投向为现金(20%)、一般政府债券(20%)、A 级银行发行的 3M 以上同业存单(20%)、A 级商业银行发行的 3M 以上普通金融债(40%),基金产品的杠杆率为110%。当基金产品说明书仅约定资产投向品种和比例范围,但未对同业存单发行人做进一步详细说明时,第三档商业银行风险权重最低
80、、第二档次之,第一档商业银行风险权重最高。因此为节约资本,第一档商业银行对基金产品定期报告信息披露颗粒度要求更高。表表24:授权基础法下相同基金产品,各档商业银行风险权重不同授权基础法下相同基金产品,各档商业银行风险权重不同 产品说明产品说明 说明书的资说明书的资产占比产占比 第一档商业银行第一档商业银行 第二档商业银行第二档商业银行 第三档商业银行第三档商业银行 授权基础法采授权基础法采用的占比用的占比 授权基础法采授权基础法采用的风险权重用的风险权重 授权基础法采授权基础法采用的占比用的占比 授权基础法采授权基础法采用的风险权重用的风险权重 授权基础法采授权基础法采用的占比用的占比 授权基
81、础法采用授权基础法采用的风险权重的风险权重 现金现金 0-20%0%0%0%0%0%0%地方政府债地方政府债 0-20%20%20%20%20%20%20%同业存单同业存单 10%-30%30%150%30%40%30%30%金融债金融债 20%-50%50%150%50%40%50%30%加权加权平均平均风险权重风险权重 136%40%31%数据来源:国家金融监管管理总局、开源证券研究所 4.2、债基:债基:关注各档银行策略分化关注各档银行策略分化 4.2.1、利率债基利率债基:资本新规落地后需求抬升资本新规落地后需求抬升 资本新规落地后,资本新规落地后,短久期短久期利率债利率债指数型基金指
82、数型基金与货基比价效应抬升。与货基比价效应抬升。利率债基尤其是利率债指数型基金,底层资产相对清晰且风险权重较低,在资本新规落地后将行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 19/26 更受银行青睐。根据 2023 年中报数据静态测算,银行自营投资利率债指数型基金(0-2年)和货基之间的利差为 49BP,适用资本新规资本计量规则后利差或进一步抬升至55BP。但除了收益考虑之外,银行自营投资货基主要出于流动性管理诉求,投资货基可优化 LCR,此外,货基灵活申购赎回的特征有利于商业银行应对临时资金需求。测算过程及假设:(1)名义收益率:)名义收益率:全市场货基、基金组合久期2
83、 年的利率债指数型基金 2023年以来年化收益率的算数平均值;(2)资本成本)资本成本=风险加权资产*资本充足率(10.5%)*资本成本率;(3)综合净收益率)综合净收益率=名义收益率名义收益率-资本成本。资本成本。表表25:资本新规落地后,资本新规落地后,短久期短久期利率债利率债指数型基金指数型基金性价比进一步抬升性价比进一步抬升 名义收益率名义收益率 风险权重风险权重(现行办法)(现行办法)风险权重风险权重(新办法)(新办法)综合净收益率综合净收益率(现行办法)(现行办法)综合净收益率综合净收益率(新办法)(新办法)货币基金 2.00%21.18%39.90%1.83%1.69%利率债指数
84、型基 2.33%0.40%11.20%2.32%2.24%综合净收益率利差(BP)49 55 数据来源:Wind、国家金融监督管理总局、开源证券研究所 表表26:资本新规落地前后货基和利率债指数型基金加权平均风险权重测算资本新规落地前后货基和利率债指数型基金加权平均风险权重测算 买入返售买入返售 银行存款银行存款 同业存单同业存单 金融债金融债 国债国债 政金债政金债 信用债信用债 其他资产其他资产 货币基金货币基金 22.35%35.68%31.40%0.62%0.57%4.60%4.26%0.52%基金杠杆率 108.45%加权平均风险权重(现行办法)加权平均风险权重(现行办法)21.18
85、%加权平均风险权重(新办法)加权平均风险权重(新办法)39.90%利率债利率债指数型基金指数型基金(0-2 年)年)0.87%1.59%0.00%0.00%0.37%96.33%0.00%0.84%基金杠杆率 100.21%加权平均风险权重(现行办法)加权平均风险权重(现行办法)0.40%加权平均风险权重(新办法)加权平均风险权重(新办法)11.20%风险权重(现行办法)0%25%25%25%0%0%100%0%风险权重(新办法)0%40%40%40%0%0%75%1250%数据来源:Wind、国家金融监督管理总局、开源证券研究所 4.2.2、信用债基:信用债基:第三档商业银行投资约束更大第三
86、档商业银行投资约束更大 由于各档商业银行对信用债资本占用计量规则不同,因此各档银行投资信用债基影响亦有所不同。(1)穿透法计量穿透法计量:第一档和第二档银行风险权重下降,:第一档和第二档银行风险权重下降,第三档银行提升。第三档银行提升。第一档银行降幅大于第二档银行,第三档银行对信用债风险权重计量更精细化,区分本地和异地,大额客户和小额客户,整体来看风险权重趋升。表表27:各档银行信用债风险权重设定不同各档银行信用债风险权重设定不同 非投资级企业非投资级企业 投资级企业投资级企业 中小企业中小企业 小微企业小微企业 第一档商业银行第一档商业银行 100%75%85%75%第二档商业银行第二档商业
87、银行 100%100%85%75%第三档第三档 本地 一般企业 100%100%-75%行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 20/26 商业银行商业银行 大额客户 120%120%-85%小额客户-60%异地 150%数据来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 由于资本成本变化,银行投资信用债基将有额外的收益率放松或补偿,根据我由于资本成本变化,银行投资信用债基将有额外的收益率放松或补偿,根据我们测算,当基金产品底层资产中信用债占比为们测算,当基金产品底层资产中信用债占比为 50%时,第一档商业银行收益率要求时,第一档商业银行收益率要求下降下降 10BP,第二
88、档商业银行不变,第三档商业银行收益率要求提升,第二档商业银行不变,第三档商业银行收益率要求提升 8BP。测算假设:测算假设:信用债:信用债:发行人为投资级,是农商行本地的大额客户,因此第一档商业银行风险权重为 75%(-25pct),第二档商业银行风险权重为 100%(不变)、第三档商业银行风险权重为 120%(+20pct);收益率补偿:收益率补偿:基金产品收益率提升幅度可覆盖银行资本成本提升幅度。资本成本变动幅度=风险权重变动幅度*资本成本率(7.5%)*资本转换系数(10.5%)。表表28:信用债信用债占比与收益率补偿测算占比与收益率补偿测算 信用债信用债 占比占比 风险权重抬升幅度风险
89、权重抬升幅度 收益率补偿(收益率补偿(BP)第一档第一档 第二档第二档 第三档第三档 第一档第一档 第二档第二档 第三档第三档 10%-25%0%20%-2 0 2 20%-25%0%20%-4 0 3 30%-25%0%20%-6 0 5 40%-25%0%20%-8 0 6 50%-25%0%20%-10 0 8 60%-25%0%20%-12 0 9 70%-25%0%20%-14 0 11 80%-25%0%20%-16 0 13 90%-25%0%20%-18 0 14 100%-25%0%20%-20 0 16 数据来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所(2)授权基础法授权基础
90、法:第三档商业银行对第三档商业银行对信用债基定期报告信息颗粒度要求信用债基定期报告信息颗粒度要求高于第高于第一档和第二档商业银行。一档和第二档商业银行。例如商业银行投资某基金产品,采用授权基础法计量。该基金产品底层资产投向为国债(20%)、一般政府债券(20%)、异地投资级企业发行的信用债(20%)、本地大额客户发行的信用债(40%),基金产品的杠杆率为 110%。当基金产品说明书仅约定资产投向品种,但未做进一步详细说明时,第三档商业银行风险权重最高、第二档次之,第一档商业银行风险权重最低。表表29:授权基础法下相同基金产品,各档商业银行风险权重不同授权基础法下相同基金产品,各档商业银行风险权
91、重不同 产品说明产品说明 说明书的资产说明书的资产占比占比 第一档商业银行第一档商业银行 第二档商业银行第二档商业银行 第三档商业银行第三档商业银行 授权基础法授权基础法采用的占比采用的占比 授权基础法采授权基础法采用的风险权重用的风险权重 授权基础法采授权基础法采用的占比用的占比 授权基础法采授权基础法采用的风险权重用的风险权重 授权基础法采用授权基础法采用的占比的占比 授权基础法采授权基础法采用的风险权重用的风险权重 国债 0-20%0%0%0%0%0%0%地方政府债 0-20%20%20%20%20%20%20%投资级信用债 10%-30%30%75%30%100%30%150%非投资级
92、信用债 20%-50%50%100%50%100%50%150%行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 21/26 加权风险权重加权风险权重 84%92%136%数据来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 4.2.3、金融债基金融债基:减仓二永债,减仓二永债,但预期影响有限但预期影响有限 金融债基底层资产为商业银行普通金融债、二级资本债和永续债等,资本新规落地后,我们预期金融债基将会有以下几点变化:(1)减仓二永债,减仓二永债,但预期影响有限。但预期影响有限。此前部分金融债基底层资产投向二级资本债或永续债的,以“金融债”统计口径报送至银行,则风险权重为 25%,但
93、在新资本办法计量框架下需穿透至个券,由于永续债(250%)/二级资本债(150%)风险权重较高,金融债基或有较强减持意愿。2023 年三季度末公募基金持仓二级资本债和银行永续债的规模分别为 2008 亿元和 912 亿元,持仓规模可控,预期不会对二永债形成较大冲击。图图5:基金持仓二级资本债规模可控基金持仓二级资本债规模可控 图图6:基金持仓基金持仓永续永续债规模可控债规模可控 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所(2)穿透法计量:资本成本增加需额外收益率补偿。)穿透法计量:资本成本增加需额外收益率补偿。根据新资本办法3M以上商金债风险权重多由 25%提升 1
94、5pct 至 40%,穿透计量后金融债基加权平均风险权重提升。由于资本成本增加,银行投资金融债基将有额外的收益率诉求,根据我们测算,当金融债基底层资产中商金债占比为 30%时,基金的收益率或需提升 4BP以补偿资本成本的增加。表表30:各档银行对商业银行普通金融债权重设置规则不同各档银行对商业银行普通金融债权重设置规则不同 银行分档银行分档 分类分类 原始期限原始期限3M 原始期限原始期限3M 第一档商业银行 A+20%30%A 20%40%B 50%75%C 150%150%第二档商业银行-20%40%第三档商业银行-30%30%资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所(3)授权基础法
95、下,第一档银行对基金产品定期报告信息颗粒度要求高于第二)授权基础法下,第一档银行对基金产品定期报告信息颗粒度要求高于第二档和第三档银行。档和第三档银行。此条影响与底层资产同业存单占比较高的货基影响相同。5、资本新规资本新规落地落地后后,关注基金持仓规模较大的银行行为变化关注基金持仓规模较大的银行行为变化 0.0%0.5%1.0%1.5%0500025002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3二级资本债持仓总市值(亿元)占基金债券投资
96、市值比重(右轴)0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%020040060080010002020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3永续债持仓总市值(亿元)占基金债券投资市值比重(右轴)行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 22/26 5.1、商业银行或已未雨绸缪,商业银行或已未雨绸缪,2023H1 交易盘基金占比下降交易盘基金占比下降 商业银行或已未雨绸缪,商业银行或已未雨绸缪,2023H1 银行交易盘基金占比下降,持仓货基比例下降银行交易
97、盘基金占比下降,持仓货基比例下降。2023 年 2 月商业银行资本管理办法(征求意见稿)落地,首次对基金产品的资本计量方式作出规定,由于穿透法计量门槛高,授权基础法则存在一定的资本损耗,市场普遍预期银行基金资本占用提升幅度较大,商业银行或做了一些提前准,压降交易盘基金占比和货基持仓。2023H1 上市银行交易盘基金占比下降 5.2 个百分点,其中股份行下降 8.5 个百分点,此外根据关联人口径银行自营持仓数据,货基占比亦下降。图图7:2023H1 上市银行基金投资占交易盘比例上市银行基金投资占交易盘比例下降下降 数据来源:各银行公司公告、开源证券研究所 图图8:银行自营持仓货基比例逐渐降低(关
98、联人口径)银行自营持仓货基比例逐渐降低(关联人口径)数据来源:Wind、开源证券研究所 5.2、关注基金持仓规模大、占比高的商业银行关注基金持仓规模大、占比高的商业银行 从目前上市银行基金投资的情况来看,2023H1 上市银行共持有 5.49 万亿基金,按最新会计准则均分类至“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”(FVTPL),基金投资占 FVTPL 的比例约 47%,其中股份行和城商行交易盘参与基20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%202H1202223H1国有行股份行城商行农商行上市银行0%20%40%60%80%100%201617
99、H1201718H1201819H1201920H1202021H1202122H120222023H1货币市场型基金中长期纯债型基金混合债券型一级基金混合债券型二级基金被动指数型债券基金短期纯债型基金灵活配置型基金偏股混合型基金类REITs被动指数型基金混合型FOF基金普通股票型基金行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 23/26 金投资更为积极,基金投资规模大、占比高。资本新规落地后,需重点关注基金持仓规模较大的股份行和城商行投资行为变化。图图9:股份行和城商行基金投资规模大股份行和城商行基金投资规模大 数据来源:各银行公司公告、开源证券研究所 5.3、关注市场
100、风险关注市场风险 RWA 在在 150 亿左右的银行亿左右的银行 我们前文提到,市场风险加权资产规模在 150 亿元左右的商业银行,或将倾向于季末控制交易账簿基金投资规模,因此基金公司需关注该类银行诉求,避免基金产品被划分至交易账簿从而导致季末被赎回。6、投资建议投资建议 商业银行资本管理办法落地,银行基金投资行为或将被重塑,但相较于征求意见稿,资管产品资本计量规则大幅放松,预期不会形成较大的基金赎回压力,无需担忧“银行赎基金、基金卖债券”的负反馈再现。此外,资本新规对按揭贷款资本计量大幅放松,对按揭贷款占比高的银行形成利好,或将释放更多资本用于扩表。7、风险提示风险提示 宏观经济增速不及预期
101、,债券市场大幅调整,银行转型不及预期等。附表附表 1:上市银行基金投资:上市银行基金投资规模一览规模一览 银行名称银行名称 基金投资(亿元)基金投资(亿元)基金投资占基金投资占交易盘比例交易盘比例 2019 2020 2021 2022H1 2022 2023H1 2019 2020 2021 2022H1 2022 2023H1 工商银行 5232 2249 1122 1204 1204 1635 54%29%18%16%16%20%建设银行 1787 2166 2651 2449 2449 2217 26%37%49%44%44%39%农业银行 307 434 436 530 530 55
102、8 4%7%9%12%12%10%中国银行 676 692 907 1096 1096 1151 13%14%16%20%20%19%邮储银行 1158 2364 4412 5441 5441 6035 37%56%59%66%66%71%交通银行 1704 2521 3052 3184 3184 2110 42%52%48%48%48%32%国有行 10864 10426 12580 13904 13904 13705 30%31%35%36%36%34%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%004000500060007000建设银行工商银
103、行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行长沙银行贵阳银行齐鲁银行兰州银行杭州银行西安银行厦门银行苏州银行青岛银行郑州银行成都银行重庆银行渝农商行沪农商行青农商行常熟银行紫金银行瑞丰银行无锡银行苏农银行江阴银行张家港行国有行股份行城商行农商行基金投资(亿元)占FVTPL比例(右轴)行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 24/26 招商银行 717 1368 1628 1778 1778 1934 18%28%47%44%42%40%兴业银行 4268 5509 5
104、929 6256 6256 6023 65%67%65%64%64%63%浦发银行 3617 4286 3987 4518 4518 3622 72%78%76%74%74%49%中信银行 2185 2868 3974 4380 4380 4581 69%71%80%78%78%72%民生银行 1258 1907 1910 2687 2687 2022 24%59%64%70%70%52%光大银行 1598 2129 2535 2228 2228 2978 76%70%66%57%57%61%平安银行 609 994 1179 1409 1409 1521 29%32%30%39%39%36%
105、华夏银行 495 771 1288 1326 1326 1673 55%62%55%45%45%39%浙商银行 861 827 889 1065 1065 1223 67%64%50%60%60%41%股份行 15608 20660 23320 25647 25647 25577 51%60%62%62%61%53%北京银行 1163 1635 1552 1759 1759 2080 77%82%82%75%75%69%上海银行 2117 1500 1822 2150 2150 2125 67%48%78%76%76%64%江苏银行 1269 1352 1442 1922 1922 2327
106、55%55%54%60%60%59%宁波银行 1688 1879 2270 2091 2091 2566 68%61%64%64%64%60%南京银行 670 547 1220 1356 1356 1780 43%34%42%43%43%40%杭州银行 418 519 994 1104 1104 795 56%50%65%75%75%42%长沙银行 414 411 487 651 651 711 55%48%49%56%56%61%成都银行 358 340 210 155 155 233 65%46%41%52%52%45%重庆银行-59 30 80 80 53 -19%12%32%32%19
107、%贵阳银行 123 154 185 214 214 230 35%43%57%58%58%60%郑州银行 62 94 111 125 125 134 11%20%27%28%28%32%青岛银行 90 244 400 408 408 340 39%65%71%67%67%74%苏州银行-162 287 398 398 452 -43%62%70%70%62%齐鲁银行 107 124 123 152 152 204 -54%55%54%54%59%兰州银行 74 49 72 198 198 134 -14%21%42%42%32%西安银行 62 7 61 77 77 130 41%7%31%37
108、%37%44%厦门银行 10 9 79 114 114 128 5%6%48%73%73%88%城商行 8625 9084 11347 12954 12954 14422 55%52%59%61%61%55%渝农商行 55 210 316 396 396 318 23%70%65%63%63%31%沪农商行 180 193 267 279 279 99 35%28%37%34%34%17%青农商行 216 207 225 216 216 299 43%49%47%46%46%56%常熟银行 73 102 135 107 107 77 100%94%99%80%80%63%紫金银行 12 4 -
109、0 66%11%-0%无锡银行 77 81 80 82 0 87 63%85%91%92%0%90%张家港行 6 19 30 45 45 74 26%50%47%87%87%88%苏农银行 30 50 59 67 67 95 77%95%-76%76%73%江阴银行 75 71 81 82 82 65 82%94%98%98%98%42%瑞丰银行-24 31 31 31 43 -62%61%53%53%79%农商行 723 961 1224 1305 1223 1158 44%52%56%54%51%41%上市银行 35821 41131 48471 53810 53729 54861 42%
110、47%51%52%52%47%资料来源:各银行公司公告、开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 25/26 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便
111、,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入(Buy)预计相对强于市场表现 20%以上;增持(outperform)预计相对强于市
112、场表现 5%20%;中性(Neutral)预计相对市场表现在5%5%之间波动;减持(underperform)预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好(overweight)预计行业超越整体市场表现;中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平;看淡(underperform)预计行业弱于整体市场表现。备注:评级标准为以报告日后的 612 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数
113、。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 26/26 法律声明法律声明 开源证
114、券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的,属于商业秘密材料,只有开源证券客户才能参考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日
115、的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何
116、损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接,开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户
117、。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开开源证券源证券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址:上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编:200120 邮箱: 地址:深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编:518000 邮箱: 北京北京 西安西安 地址:北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编:100044 邮箱: 地址:西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编:710065 邮箱: