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1、证券研究报告|公司深度|能源金属 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 力勤资源(02245)报告日期:2023 年 11 月 06 日 火法为盾湿法为矛穿越镍价周期火法为盾湿法为矛穿越镍价周期 力勤资源力勤资源深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司从镍矿贸易商成功延伸至下游冶炼板块公司从镍矿贸易商成功延伸至下游冶炼板块 公司涉及镍全产业链,业务涵盖镍矿及镍铁贸易、冶炼生产、设备制造、销售等环节。公司 2021 年国内镍矿贸易市场份额为 26.8%,是中国最大的镍矿贸易商。2017 年开始涉足镍钴冶炼厂,包括湿法冶炼及火法冶炼,公司充分发挥自身资源优势,前瞻布局印尼产业,率先实现湿法项
2、目投产,先发优势明显。公司公司湿法项目湿法项目 2021 年年现金成本最低现金成本最低,达产最快,优势明显达产最快,优势明显 公司项目技术支持来自中国恩菲,镍矿供应和电力与哈利达集团等合作。公司拥有多家合作伙伴保障矿端供应充足,保证 20 年内 Obi 项目不间断供应镍矿,且矿端与冶炼端同在 Obi 岛,矿端镍钴比合理,含镁量低,多重优势打造行业内项目现金成本最低。公司 HPAL 项目一期和二期生产投产后,均于 2 个月内成功达产,创造了 2021 年行业新增产能建设时间最短、现金成本最低、平均每金属吨镍的投资成本最低、达产时间最短的记录。公司印尼公司印尼多个项目如期推进,多个项目如期推进,预
3、计预计 2025 年项目权益总产能达年项目权益总产能达 24.5 万吨万吨金属镍金属镍 公司湿法项目二期于 2023年 1 月投产,于 2023 年 2月份顺利达产。湿法三期ONC 成功取得了 7.8 亿美元等值人民币的银团贷款,产线正有序建设中。火法项目一期生产线已于 2022 年 10 月投产,年产能共 9.5 万金属吨镍铁,2023 年 8 月底已实现稳产超产。公司规划项目二期 12 条生产线预计年产能 18.5 万金属吨镍铁于 2024Q3 投产。我们预计 2023-2025 公司权益湿法产能分别达 3.3、7.2、7.2万吨,火法权益产能分别达 5.3、17.3、17.3 万吨,镍产
4、品权益总产能分别达8.6、24.5、24.5 万吨。公司与多家下游合作,市场地位稳固公司与多家下游合作,市场地位稳固 公司与格林美、当升科技、容百科技等签订长期协议,在港股上市时获得格林美、邦普时代等基石投资者作为合作伙伴,与宁德时代合作创立宁波普勤时代合资公司,与众多下游客户的合作有利于保障公司在下游市场的份额稳定。盈利预测与估值盈利预测与估值 镍产品价格经过 2022 年历史高位之后处于逐步回归理性的过程,公司今年毛利率整体较去年有一定下滑,上半年业绩有所承压。公司多个项目逐步投产,未来成长性明显。我们预计 2023-2025 年公司总营收分别达 184.9、240.7、268.1 亿元,
5、归母净利润分别达 11.1、14.8、18.6 亿元。参考行业内 2023 年平均 19.2 倍PE,考虑到市场的差异,给予公司 2023 年 15 倍 PE,对应人民币目标价 10.68元,港股目标价为 11.36HKD。首次覆盖,给予买入评级。风险提示风险提示 镍价格大幅波动,公司项目进度不及预期,新能源汽车销量不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师:施毅分析师:施毅 执业证书号:S02 分析师:王南清分析师:王南清 执业证书号:S01 基本数据基本数据 收盘价 HK$7.25 总市值(百万港元)11,280.50 总股本(百万股
6、)1,555.93 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 18290 18488 24073 26813 (+/-)(%)47%1%30%11%归母净利润 1735 1108 1475 1858 (+/-)(%)58%-36%33%26%每股收益(元)1.30 0.71 0.95 1.19 P/E 11.73 9.47 7.11 5.65 资料来源:浙商证券研究所 -60%-41%-21%-2%17%37%22/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/
7、0723/0823/1023/11力勤资源恒生指数力勤资源(02245)公司深度 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 1)我们预计公司 2023-2025 年总营收分别达 184.9、240.7、268.1 亿元,归母净利润分别达 11.1、14.8、18.6亿元。2)估值指标:参考行业内 2023 年平均 19.2 倍 PE,考虑到市场的差异,给予公司2023 年 15 倍 PE,对应人民币目标价 10.68 元,港股目标价为 11.36HKD。3)给予买入评级。关键假设关键假设 1)我们预计公司2023-2
8、025湿法产能达6、12.5、12.5万吨,产量分别达5.6、10.6、12.6 万吨。预计公司 2023-2025 年镍产品总产能分别达 17.3、42.3、42.3 万吨,总产量分别达 14.4、25.7、42.5 万吨。2)权益量上来看,我们预计公司 2023-2025 权益湿法产能分别达 3.3、7.2、7.2 万吨,镍产品权益总产能分别达 8.6、24.5、24.5 万吨。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 公司多个项目稳步推进,火法一期实现稳产超产,湿法三期有序建设。风险提示风险提示 镍价格大幅波动镍价格大幅波动。公司毛利率受镍价格波动影响较大,若镍价格大幅下降,将影响公司盈利能
9、力。根据我们业绩弹性模型,公司产品价格下滑 10%,业绩或将下滑32%(仅作为仅供参考产品价格波动与盈利波动对应关系,不作为盈利指引)。公司项目进度不及预期公司项目进度不及预期。公司在印尼布局多个镍冶炼项目,若项目进度不及预期,将影响公司产品产量,进而影响公司业绩。新能源汽车销量不及预期。新能源汽车销量不及预期。公司产品镍钴化合物主要用在新能源汽车动力电池中,若终端需求不及预期,或将影响公司产品销量,进而影响公司业绩。0XMAwVdWfWlXqMrN8OdN7NpNpPpNmPiNnMpOkPmMsNbRnMoPxNnNzRxNnNsP力勤资源(02245)公司深度 3/22 请务必阅读正文之
10、后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 公司是中国最大镍矿贸易商,由贸易商转战冶炼生产公司是中国最大镍矿贸易商,由贸易商转战冶炼生产.5 1.1 公司聚焦镍产品冶炼,业务遍布整个产业链.6 1.2 公司业绩短期承压,新项目稳步推进.7 2 印尼得天独厚的资源优势是各国投资镍产业的热土印尼得天独厚的资源优势是各国投资镍产业的热土.9 2.1 2022 年印尼产量和储量均排名世界首位.9 2.2 印尼政策倾向湿法冶炼,湿法项目逐渐兴起.11 2.3 下游需求逐步由锂电池板块拉动.12 3 公司深耕镍行业多年,竞争优势明显公司深耕镍行业多年,竞争优势明显.14 3.1 公司矿端供应稳定充足,率先完成
11、湿法项目,先发优势明显.14 3.2 公司冶炼工艺领先,各项目稳步推进,成本优势明显.14 3.3 公司下游客户群稳定,与多家公司签订长期包销协议.17 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.18 4.1 盈利预测.18 4.2 估值.19 5 风险提示风险提示.20 力勤资源(02245)公司深度 4/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:公司发展历程.5 图 2:股权结构示意图(截止 2023 年中报).6 图 4:公司业务区域遍布世界各地.7 图 5:23H1 公司营收小幅承压(亿元).8 图 6:23H1 公司归母净利润短期承压(亿元).8 图 7:公司主营业务
12、由镍产品贸易转向镍产品生产.8 图 8:公司镍产品生产毛利率呈上升趋势.8 图 9:公司行政费用率上升.9 图 10:公司经营性现金流净额良好.9 图 11:2010-2022 年各国家镍储量(单位:万吨).9 图 12:2010-2022 年各国家镍产量(单位:万吨).9 图 13:镍产业链示意图.10 图 14:印尼镍矿产业政策详细图.11 图 15:2020 年不锈钢占需求比例达 71%.13 图 16:2022 年电池需求占比达 13.5%(22Q4 为预估数据).13 图 17:2015-2025E 中国不锈钢不同镍源消耗比例.13 图 18:23 年 1-8 月不锈钢供需端月度数据
13、(万镍吨).13 图 22:公司 2023 年之后产能迅速扩张(万金属吨).16 图 23:公司未来几年产量预测(万金属吨).16 图 26:LME 镍价格自 2022年之后整体震荡回归理性.18 图 27:硫酸镍自 2022 年之后整体震荡回归理性.18 表 1:2021-2025 年全球湿法中间品投建列表.12 表 2:公司在印尼湿法火法项目同时推进.16 表 3:长期供货协议.17 表 4:公司主要业务预测.19 表 5:可比公司估值表(截止 2023 年 11 月 6 日,力勤资源总市值已换算成人民币,可比公司 EPS 采用一致预期).19 表附录:三大报表预测值.21 力勤资源(02
14、245)公司深度 5/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司是公司是中国中国最大镍矿贸易商,最大镍矿贸易商,由贸易商转战冶炼生产由贸易商转战冶炼生产 宁波力勤资源科技股份有限公司,原名宁波力勤矿业有限公司,成立于 2009 年 1月,主营镍矿、镍铁贸易,2016 年度镍矿交易量超 830 万吨。按市场份额看(按贸易量计算),公司 2021 年镍矿贸易国内市场份额为 26.8%,是中国最大的镍矿贸易商。是中国最大的镍矿贸易商。2017 年收购江苏惠然实业,开始布局镍产品生产领域。2017 年初印尼宣布有条件放开镍矿出口,公司与印尼本地企业哈利达集团在印尼 OBI 岛上合资建设镍钴产品工
15、厂,包括 2018年湿法冶炼项目(HPAL)及 2019 年火法项目(RKEF),2021年 HPAL 项目一期产品正式投产,同年 9 月改制为股份有限公司,11 月将项目一、二期运营公司 HPL 控股并表,2022 年底力勤在香港联交所上市,2023 年 1 月 HPAL 项目二期正式投产,于 2 月达产。5 月 RKEF项目一期全部产线正式投产,于 8 月达产。图1:公司发展历程 资料来源:力勤资源招股说明书,公司公告,浙商证券研究所 股权结构:在上市后的股东架构中,蔡建勇直接及间接合计持股 61.42,谢雯持股1.98,Feng Yi 持股 16.94,雇员激励平台持股约 1.67%。公
16、司前身宁波力勤国际贸易有限公司成立,后更名为宁波力勤矿业有限公司。年度镍矿交易量超830万吨。收购江苏惠然(公司主营镍铁生产的江苏工厂)的多数股权。收购江苏惠然的余下股权,江苏惠然成为宁波力勤的全资附属公司。收购西安鹏远的多数股权,开始制造镍产品生产机器及设备。与印度尼西亚合作伙伴成立合营公司HPL。与印度尼西亚合作伙伴在印度尼西亚奥比岛兴建镍湿法冶炼厂生产镍钴化合物,并开发HPAL项目。与印度尼西亚合作伙伴在印度尼西亚奥比岛开展 RKEF 镍火法冶炼项目。更名为宁波力勤资源科技开发有限公司。力勤上海成为宁波力勤的全资附属公司,主要负责推进HPAL 项目和 RKEF 项目。HPAL一期规划2条
17、生产线投产,产能3.7万吨。转制为股份有限公司,并更名为宁波力勤资源科技股份有限公司。收购 Kang Xuan Pte.Ltd.(KangXuan)全部已发行股份,宁波力勤与HPL的总持股权上升至54.9%。HPL成为宁波力勤的附属公司。2009年2017年2019年2021年2016年2018年2020年公司在香港联交所挂牌上市。2022年2023年RKEF一期规划8条生产线投产达产,产能9.5万吨。HPAL二期产能1.8万吨已投产达产。HPAL三期规划3条生产线预计将于Q4投产,产能6.5万吨。力勤资源(02245)公司深度 6/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2:股权结构示意图
18、(截止 2023 年中报)资料来源:力勤资源招股说明书,Choice,浙商证券研究所 1.1 公司公司聚焦镍产品冶炼,聚焦镍产品冶炼,业务遍布整个产业链业务遍布整个产业链 公司业务众多,由多个子公司负责。境内公司包括宁波力勤惠然贸易有限公司,以镍矿转口为主营贸易,销售镍矿及镍铁合金等不锈钢原材料;江苏惠然实业有限公司,专业冶炼镍铁合金,生产镍钴产品;上海力勤国际贸易有限公司,主要负责印尼 OBI 镍钴项目;西安鹏远冶金设备有限公司,以冶金设备设计制造、环保除尘系统设计制造、冶金原料处理和先进冶炼工艺技术开发为主营业务。境外公司包括 HPL 和 ONC,负责印尼奥比岛 HPAL 镍湿法冶金项目;
19、HJF 和 KPS 负责印尼奥比岛 RKEF 火法镍金属冶炼项目。公司涉及镍全产业链,业务涵盖镍矿及镍铁贸易、冶炼生产、设备制造、销售等环节,目前转战聚焦镍冶炼。2021 年之前公司绝大部分收入来自镍产品贸易,其中红土镍矿主要从菲律宾、土耳其采购,镍铁来自印尼生产商。通过自建及合建镍产品生产厂的方式逐步开展镍产品生产贸易,镍铁方面,江苏宿迁拥有三条 RKEF 生产线年产 1.8 万金属吨镍铁,印尼 Obi 岛 RKEF 合作项目在建 20 条生产线年产 28 万金属吨镍铁,一期 9.5 万吨镍项目在 2023 年 6 月全部投产,8 月底实现达产,二期预计 2024 年投产。镍钴化合物方面印尼
20、 Obi 岛 HPAL 合作项目一期二期产线均已投产达产,合计产能超过 5.5 万吨,湿法三期正在建设中。Obi 镍钴项目中公司从第三方采购设备并转销给运营公司 HPL、HJF 等,并依托西安鹏远进行机械设备制造生产。镍钴化合物及中间品供给新能源电池客户包括格林美、宁德时代、中冶东方等,镍铁主要供给不锈钢客户包括青山控股、东方特钢、宝钢德盛、浦项集团等。力勤资源(02245)公司深度 7/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3:公司业务涵盖上游镍资源、镍产品贸易、冶炼生产及设备制造销售 资料来源:力勤资源港股招股书,浙商证券研究所 图4:公司业务区域遍布世界各地 资料来源:力勤资源招股说
21、明书,浙商证券研究所 1.2 公司业绩短期承压,新项目公司业绩短期承压,新项目稳步推进稳步推进 公司 2023 上半年实现营业收入 92.8 亿元,同比下降 7,归母净利润实现 3.38 亿元,同比下降 75%,主因 LME 镍价在去年三月份出现了历史罕见的上涨行情,叠加镍产品供应紧张,直接导致去年同期镍产品价格大涨。随着镍价逐步回归正常后,我们预计湿法冶炼中间品等镍产品的生产能力逐渐释放,匹配下游需求,进一步带动了相关镍产品的价格回落。此外,2023 年上半年内美元和港币兑人民币均呈上升趋势,使公司产生汇兑亏损,进一步影响了公司的利润空间。历史来看,公司营收整体呈上升趋势,2020 年受印尼
22、镍出口禁令等影响,收入同比下降 17,随后稳步增长。2020-2022 归母净利润同样稳步上升,2022 年因产品价格涨幅较大公司利润达历史新高。力勤资源(02245)公司深度 8/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图5:23H1 公司营收小幅承压(亿元)图6:23H1 公司归母净利润短期承压(亿元)资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 2019-2021 年公司收入主要来自镍产品贸易,2020 年受印尼出口禁令影响略有下降,整体保持在 70左右,直到 2022 年,随着 HPAL 的投产,镍产品生产收入占比达到49.8,首次超过镍产品贸易。同样的,随着
23、 HPAL 的投产,2023H1 公司镍产品生产贡献了绝大部分毛利,占比达 87.23%。镍矿贸易毛利占比收缩至 11.03%。图7:公司主营业务由镍产品贸易转向镍产品生产 图8:公司镍产品生产毛利率呈上升趋势 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 公司行政费用率占比最高,呈上升趋势,2022 年业务扩张员工成本及 HPL 现场管理费用增加,使行政费用率同比增长 1.91;2023H1 同比增加 0.04%。销售及分销费用率整体呈下降趋势,2022 年和 2023 年 H1 由于业务成熟、优化人员结构,分别同比下降 0.47和0.09%;融资成本费用率呈现上升
24、态势,系镍产品贸易业务增长相应信用证利息及 HPL 长期借款利息增加,银行借款增加及利率上升等因素导致。公司经营性现金流呈增长趋势,2019 年现金流为负是印尼出口禁令客户增加镍矿购买量所致,随着账款回收获得良好的现金流,2021 年 HPAL 项目一期达产,销量良好,2022年现金流同比增长 146。93.577.6124.5182.992.8-40%-20%0%20%40%60%80%0500222023H1收入(亿元)同比5.75.21117.43.38-100%-50%0%50%100%150%0502020212022
25、2023H1归母净利润(亿元)同比0%20%40%60%80%100%200222023H1公司主营业务收入构成镍产品贸易镍产品生产设备制造销售其他0%20%40%60%80%100%200222023H1公司主营业务毛利占比镍产品贸易镍产品生产设备制造销售其他力勤资源(02245)公司深度 9/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图9:公司行政费用率上升 图10:公司经营性现金流净额良好 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 2 印尼得天独厚的资源优势是各国投资镍产业的热土印尼得天独厚的资源优势是各国投资镍产业
26、的热土 2.1 2022 年印尼产量和储量均排名世界首位年印尼产量和储量均排名世界首位 全球镍资源丰富,印尼镍产量居首位。世界镍资源相对丰富,全球镍储量约 1 亿金属吨。储量排名前四的国家分别为印度尼西亚(2100 万吨)、澳大利亚(2100 万吨)、巴西(1600 万吨)、俄罗斯(750 万吨),前四个国家占全球 64。由于矿品位的不同、开采工艺的成熟度及政策原因等,镍矿产能方面并不与储量一致,全球产量排名前四的国家分别为印尼(48%)、菲律宾(10%)、俄罗斯(7%)、新喀里多尼亚(6%)。在储量和产量方面印尼都居世界首位。图11:2010-2022 年各国家镍储量(单位:万吨)图12:2
27、010-2022 年各国家镍产量(单位:万吨)资料来源:USGS,Wind,浙商证券研究所 资料来源:USGS,Wind,浙商证券研究所 镍主要以硫化物、氧化物、硅酸盐矿物的形式存在,镍矿主要包括红土镍矿和硫化镍矿两种,根据形成条件红土镍矿多存在于亚热带、热带地区,如印度尼西亚、菲律宾、古巴、新喀里多尼亚等。红土镍矿中镍主要以在氧化物晶体中取代铁、镁的形式存在,常用湿法冶金工艺冶镍,包括还原焙烧-氨浸工艺、高压硫酸浸出工艺、常压硫酸浸出工艺、硫酸高压-常压联合工艺、硫酸化焙烧-水浸工艺等,湿法冶炼可制镍钴化合物后产出硫酸镍,供电池及电镀产品使用,火法冶炼后可制镍铁主要供不锈钢行业使用。硫化镍矿
28、主要0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%200222023H1力勤资源费用率变化行政费用率销售及分销费用率融资成本费用率-3.6158.8938.11319.520022经营性现金流净额(亿元)004000500060007000800090000002020212022印度尼西亚澳大利亚巴西俄罗斯菲律宾中国其它0500300350200
29、00022印度尼西亚菲律宾俄罗斯新喀里多尼亚澳大利亚加拿大中国其它万吨力勤资源(02245)公司深度 10/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 分布在纬度 30以外的亚洲与北美洲,主要分布在南非、加拿大、俄罗斯、澳大利亚、中国等,镍主要以在硫化物晶体中取代铁的形式存在,主要包含湿法冶金、火法冶金、生物冶金三种提取方法,可先制高冰镍后产出硫酸镍及电解镍。图13:镍产业链示意图 资料来源:力勤资源招股说明书,浙商证券研究所 随着不断地开采,硫化镍矿资源量及品位下降,从硫化镍矿制硫酸镍的原料及工艺成本逐渐攀升,红土镍矿则以更大的储
30、量、制备硫酸镍及镍铁工艺的改进成为下游更青睐的镍来源,相较于火法经由高冰镍制取硫酸镍,湿法更具成本优势,HPAL 湿法冶镍技术是目前能够冶炼红土镍矿制硫酸镍且提升产能、降低成本的先进工艺,此前国内只有中冶瑞木使用此工艺完成量产。镍铁方面红土镍矿火法制镍铁则是目前较为成熟的工艺。亚洲重要的红土镍矿来源国为印尼和菲律宾,相较于菲律宾,印尼红土镍矿的品位更高、至国内的运费更低,因此是我国进口镍矿及镍产品的首选国,2020 年印尼再度颁布镍出口禁令,菲律宾才一度成为我国主要的镍供应国。目前力勤资源、华友钴业、邦普、格林美、华科镍业等公司已经到印尼当地建设冶炼工厂,供下游产业消耗,其中力勤资源在颁布禁令
31、之前就布局印尼,于 2018 年启动 Obi 镍钴项目,2021 年湿法冶镍一期产线投产,抢先实现由镍产品贸易向镍产品生产的业务过渡。红土镍矿硫化镍矿高冰镍MHP/MSP镍铁火法冶炼湿法冶炼硫酸镍电解镍不锈钢合金电镀电池上游中游下游力勤资源(02245)公司深度 11/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2 印尼政策倾向湿法冶炼,湿法项目逐渐兴起印尼政策倾向湿法冶炼,湿法项目逐渐兴起 镍产业集中度高,国家和企业集群显著。镍产业集中度高,国家和企业集群显著。镍行业上游主要是原矿的采集,包括红土镍矿和硫化镍矿。经过湿法/火法等冶炼方法,生成高冰镍、镍铁等中间品,进而提供给下游厂商生产不锈钢
32、、电池、电镀以及合金等产品。印尼凭借自己得天独厚的资源优势,吸引大量投资。2009 年,印尼首次提出 2014 年禁止镍矿出口;2014 年 1 月,原矿出口禁令在印尼正式生效,且规定在印尼采矿的企业必须在当地冶炼或精炼后方可出口;2017 年,印尼允许低品镍出口,条件是在 5 年内完成冶炼项目建设,并有 30%的镍矿用于国内生产使用,并计划于 2022 年 1 月 12 日开始暂停未加工矿出口;2019 年,印尼再次宣布禁矿,将出口禁令提前至 2020 年 1 月实施;2020 年,印尼全面实施禁止镍矿出口的政策;2022 年,印尼进一步收紧镍资源政策,尤其聚焦于镍铁出口征收关税一事,12
33、月 1 日,印尼关税初步协商会议召开,会议上,相关镍生产企业提出延期 2 年加税的建议,但政府并未接纳,并提出按照 LME*0.8*镍含量*税率的方式制定关税。据 Mysteel 预测,按照目前进展,预计还需要 2-3 轮会议才能达成相关落实政策。图14:印尼镍矿产业政策详细图 资料来源:MySteel,浙商证券研究所 从政策上看,根据中国镍业网,印尼工业部通过支持对生产 2 类镍(即含镍生铁(NPI))的冶炼厂实施暂停政策,鼓励下游镍的进一步发展。相关官员认为火法消耗高品位镍矿,会加速国内资源的枯竭,更加鼓励原料为低品位镍矿的湿法冶炼。根据 SMM 的统计,湿法中间品投建项目在全球兴起,自
34、2022 年以来,有 21 个项目在印尼规划生产,其中湿法高压酸浸 11 个,超过一半采用湿法工艺生产。力勤资源(02245)公司深度 12/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1:2021-2025 年全球湿法中间品投建列表 项目 国家 产品产品 生产工艺 年产能/万镍吨 投产计划 华科镍业 印尼 高冰镍高冰镍 RKEF+硫化转炉吹炼 4.5 2022 年 5 月初第一条产线出铁,生产产品为镍生铁,12 月高冰镍达产 力勤印尼 OBI镍钴项目-二期 印尼 MHP 高压酸浸工艺 1.8 2023 年 2 月已经达产,现在生产硫酸镍 青美邦 印尼 MHP 高压酸浸工艺 7.5 2022 年
35、 11 月已经投产,6 月份产量达产 1800 中青新能源 印尼 高冰镍 富氧侧吹还原工艺 6.0 2022 年 11 月一期,2024 年二期,2025 年三期 上海华迪实业印尼高冰镍项目 印尼 高冰镍高冰镍 RKEF+硫化转炉吹炼 1.0 2023Q3E 力勤印尼 OBI镍钴项目-三期 印尼 MHP 高压酸浸工艺 6.0 2024Q1E 青山集团、振石集团纬达贝项目 印尼 MHP 高压酸浸工艺 3.0 2024E 翡翠湾项目 印尼 低冰镍 RKEF+硫化转炉吹炼 2.8 2023Q2 已经试产 德邦项目 印尼 低冰镍 RKEF+硫化转炉吹炼 2.8 2023Q4 投产 华飞镍钴 印尼 MH
36、P 高压酸浸工艺 12.0 2023 年 3 月下旬小试,7 月正式产出 PT.Ceria 印尼 MHP 高压酸浸工艺 4.0 2023E 盛屯+Extension 印尼 高冰镍高冰镍 火法高冰镍工艺 4.0 2024Q1E 道氏集团+印尼华迪 印尼 高冰镍高冰镍 RKEF+硫化转炉吹炼 2.0 2024Q2E 华友+Vale MHP 项目 印尼 MHP 高压酸浸工艺 6.0 2024Q3E 华山镍钴 印尼 MHP 高压酸浸工艺 12.0 2024Q4E Weda Bay(一期)印尼 MHP 高压酸浸工艺 2.0 2024 年 住友金属+淡水河谷(项目暂停)印尼 MHP 高压酸浸工艺 4.0
37、原计划 2025 年,项目现暂停 Weda Bay(二期)印尼 MHP 高压酸浸工艺 4.2 2025E 伟明集团+Indigo 印尼 高冰镍高冰镍 火法高冰镍工艺 4.0 2025E 寒锐钴业印尼高压酸浸项目 印尼 高冰镍高冰镍 火法高冰镍工艺 6.0 2025E 格林美印尼高冰镍项目 印尼 高冰镍高冰镍 火法高冰镍工艺 5.0 2025E 资料来源:SMM,浙商证券研究所 2.3 下游需求下游需求逐步由锂电池板块拉动逐步由锂电池板块拉动 从镍矿中可生产出镍铁、硫酸镍及镍钴中间品、电解镍等产品,目前镍的下游产品主要为不锈钢、合金、电池、电镀等。其中不锈钢需求最高,电池应用占比提升最快,从力勤
38、资源(02245)公司深度 13/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年到 2022 年(22Q4 为预估数据)需求占比从 6.94%提升至 13.5%,镍的能源金属属性凸显。图15:2020 年不锈钢占需求比例达 71%图16:2022 年电池需求占比达 13.5%(22Q4 为预估数据)资料来源:SMM,浙商证券研究所 资料来源:SMM,浙商证券研究所 在不锈钢的冶炼中,对镍的耗费主要是镍铁,随着电解镍的主要来源硫化镍矿的可开采资源减少及品位的降低,镍铁已经逐渐取代电解镍成为不锈钢的主要镍源,目前镍铁主要通过红土镍矿火法冶炼制成。23 年 1 月不锈钢耗镍出现短暂的下滑,随后
39、快速恢复至 22年底水平,至 23 年 8 月,呈平稳上升趋势,所耗 NPI 及 FENI 产量供应端与需求端变化趋近一致,相比进口 NPI 及 FENI,国内镍生铁产量有滞后现象,进口及国内镍生铁总产量达到不锈钢耗镍的 70%以上。在 NPI、FENI、电解镍全部用来供给不锈钢端的假定下能够保证供需端基本一致,较为平稳。图17:2015-2025E 中国不锈钢不同镍源消耗比例 图18:23 年 1-8 月不锈钢供需端月度数据(万镍吨)资料来源:SMM,浙商证券研究所 资料来源:SMM,浙商证券研究所 在新能源方向,对镍的耗费主要是硫酸镍及相关镍钴中间品等,随着新能源产业的发展,我国硫酸镍消耗
40、量逐年攀升,且新能源产业逐渐成为硫酸镍主要的消耗行业,根据公司招股书,2023-2026 年中国镍市场锂电板块新增需求分别达 16.0、14.3、15.7、16.8 万吨。2016 年-2021 年间,中国镍下游需求中不锈钢增速为 3.6%,锂电增速较快达 43.4%。展望未来,2021-2026 年锂电增速仍然有望保持高增速达 28.6%,锂电需求在下游占比中将逐步增大,成为拉动镍需求的主力军。3.67%4.49%6.94%13.88%71.02%其他电镀电池合金不锈钢3.54%3.54%13.50%12.86%66.56%其他电镀电池合金不锈钢0%10%20%30%40%50%60%70%
41、80%90%100%20020202120222023E 2024E 2025E 2026E镍铁(FeNi)NPI total电解镍其他镍的其他中间产品废不锈钢0246810121416镍铁生产量进口FENI进口NPI电解镍产量不锈钢耗镍力勤资源(02245)公司深度 14/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 公司深耕镍行业多年,公司深耕镍行业多年,竞争优势竞争优势明显明显 3.1 公司公司矿端供应矿端供应稳定稳定充足,充足,率先完成湿法项目,率先完成湿法项目,先发优势明显先发优势明显 公司拥有长期稳定的核心上游资源供给,红土镍矿主要来自印尼、菲律宾、新喀里多尼亚
42、等,通过与印尼当地合作投资镍产品生产工厂,与 HG 集团签订互供框架协议,得到哈利达集团至少十年红土镍矿的供应,除奥比及 Wawonii 矿山外辅以第三方供应商,保证20 年内 Obi 项目不间断供应镍矿(HPL 项目 800 万吨/年,品位 1.1%-1.5%),供应煤炭、镍产品、建造设备等,通过 HPAL 及 RKEF 技术生产供给新能源及不锈钢的镍产品;通过与亚洲镍业、CTP 等菲律宾领先镍矿开采商建立长期合作关系,获得低于市场价格的镍矿。公司较早布局印尼红土镍矿,公司勇于接受挑战,抓住转型契机,转型升级,通过交叉持股的形式与印尼合作伙伴深度合作,开启镍产品生产治炼生产新篇章。公司 Ob
43、i 湿法镍钴项目于 2018 年开启,2021 年 5 月一期产品正式投产,是印尼第一个采用高压酸浸工艺加工红土镍矿的项目。公司对 Obi 岛上丰富的红土镍矿资源进行开采冶炼,抢先建设产线。2020 年印尼再度禁止镍出口后,公司获得镍产品生产带来的巨大营收,镍矿供应继续来自菲律宾及新喀里多尼亚。3.2 公司冶炼工艺领先,公司冶炼工艺领先,各项目稳步推进,各项目稳步推进,成本优势明显成本优势明显 HPAL 项目湿法生产硫酸镍,在 2021 年是印尼已投产、在建 HPAL 项目中第一个达产的,在全球 HPAL 项目中年设计产能最大且现金成本最低,共三期六条生产线,其中项目一期 2 条生产线分别于
44、2021 年 5 月和 10 月投产,设计年产 3.7 万吨镍钴化合物,镍回收率达到 91。公司 HPAL 项目一期两条生产线在 2021 年投产后,均于 2 个月内成功达产,创造了当时行业新增产能建设时间最短、现金成本最低、平均每金属吨镍的投资成本最低、达产时间最短的记录。项目二期 1 条生产线于 2023 年 1 月投产,产能为年产 1.8 万吨镍钴化合物。根据公司公众号,2023 年二月公司湿法二期顺利投产并达产;HPAL 项目累计生产 MHP 2.6 万金属吨,电池级硫酸镍 0.3 万金属吨;2023 年上半年公司湿法项目三期 ONC 成功取得了 7.8 亿图19:2022-2026
45、年中国镍增量主要由锂电池板块拉动 图20:2016-2026 年中国镍需求中电池板块持续保持高增长 资料来源:力勤资源招股说明书,灼识咨询,浙商证券研究所 资料来源:力勤资源招股说明书,灼识咨询,浙商证券研究所 0246802022E2023E2024E2025E2026E2022年(预计)至2026年(预计)中国镍消耗增量市场(万吨)其他锂电池不锈钢05003002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E2016年至2026年(预计)按下游应用划分的中国镍消耗量(万吨)不锈钢锂电池
46、其他力勤资源(02245)公司深度 15/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 美元等值人民币的银团贷款,湿法项目三期项目核心生产设备高压反应釜也已成功抵达项目现场,产线正有序建设中。公司与合作伙伴取得了部分共同建设配套发电厂的批复,供给 HPAL 和 RKEF 产线,煤炭由哈利达集团供给。后续由合作伙伴牵头负责电厂的建设,考虑建设光伏发电厂。公司成本优势主要体现在:公司成本优势主要体现在:1)公司与战略合作伙伴哈利达签订了 20 年的保供协议,在原材料价格方面遵守印尼政府指导价。2)公司所用矿端原料就地取材,矿端原料与冶炼场所均在 Obi 岛上,运输成本保持行业低位。3)公司所用矿端原料较
47、为优质,镍钻比合理,镁含量更低,耗酸量较少,为公司进一步减少成本。根据公司招股书披露,从现金成本来看,Obi 湿法项目为 2020 年镍钴化合物产品及硫酸镍冶炼项目最低。公司的 HPAL 技术有稳定的镍矿供应,由中冶子公司恩菲技术支持,使用高压酸浸的方法,对设备要求严格,镍钴回收率高且能耗低,行业领先的技术优势及经验丰富的技术人员精准把控生产流程的每个环节,HPAL 项目一期两条生产线均在 2 个月内成功达产。图21:2020 年全球镍钴化合物产品及硫酸镍冶炼项目现金成本曲线 资料来源:力勤招股项目书,浙商证券研究所 RKEF 项目火法生产镍铁,在印尼已投产、在建 RKEF 项目中排名第三,共
48、两期 20 条生产线,其中项目一期生产线已于 2022 年 10 月投产,年产能共 9.5 万金属吨镍铁,项目二期 12 条生产线预计年产能 18.5 万金属吨镍铁于 2024Q3 投产。根据公司披露,公司火法公司火法一期一期 8 条产线实现稳产超产。条产线实现稳产超产。8 月份累计出货 8000 镍金属吨。Obi 项目在江苏惠然 RKEF工艺及生产设备基础上进行进一步技术创新和提升,实现热能多次循环利用,降低生产流程的能耗和生产成本。力勤资源(02245)公司深度 16/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2:公司在印尼湿法火法项目同时推进 项目 产线 运营公司 年设计产能 实际年产能
49、 预计投产/达产时间 预计资本开支 预计投资 回本期 HPAL 一期 2 条生产线 HPL(持股 54.9)镍钴化合物3.7 万吨(0.45万吨钴)4.2 万吨金属镍 2021 年 10 月全部投产/2021 年 12 月全部达产 10.11 亿美元 4-6 年 二期 1 条生产线 HPL(持股 54.9)镍钴化合物1.8 万吨(0.225 万吨钴)1.8 万吨金属镍-2023 年 1 月投产 2023 年 2 月达产 2.2 亿美元 2-4 年 三期 3 条生产线 ONC(持股 60)镍钴化合物6.5 万吨(0.75万吨金属钴)-2023Q4 建成 11 亿美元 3-5 年 RKEF 一期
50、8 条生产线 HJF(持股 36.9)9.5 万吨镍铁-9.5 万吨金属镍 2023 年 5 月全部投产 2023 年 8 月底达产 8.92 亿美元 3-5 年 二期 12条生产线 KPS(持股 65)18.5 万吨镍铁-2024 年七月建成 11.40 亿美元 3-5 年 资料来源:力勤招股项目书,公司公告,公司公众号,浙商证券研究所 总体来看,公司各项项目稳步推进。HPAL 项目一期 2 条生产线已经于 2021 年 12月满产,在 2022 年镍产能超过 4.2 万吨,超过设计产能。二期已于 2023 年 2 月达产,三期有望年底建成。RKEF 项目一期 8 条生产线在 2023 年
51、5月底全部投产,8 月达产。我们预计2023-2025 公司湿法产能达 6、12.5、12.5 万吨,产量分别达 5.6、10.6、12.6 万吨。公司2023-2025 年镍产品总产能分别达 17.3、42.3、42.3 万吨,总产量分别达 14.4、25.7、42.5万吨。权益量上来看,我们预计 2023-2025 公司权益湿法产能分别达 3.3、7.2、7.2 万吨,镍产品权益总产能分别达 8.6、24.5、24.5 万吨。图22:公司 2023 年之后产能迅速扩张(万金属吨)图23:公司未来几年产量预测(万金属吨)资料来源:公司公告,招股书,公司公众号,浙商证券研究所测算 资料来源:公
52、司公告,招股书,公司公众号,浙商证券研究所测算(注:2021-2022 年假设惠然火法产线满产,仅供参考)0554045202120222023E2024E2025E公司镍产品产能预测(万吨)HPAL一期(镍钴化合物)HPAL二期(镍钴化合物)HPAL三期(镍钴化合物)RKEF一期(镍铁)RKEF二期(镍铁)江苏惠然(镍铁)0554045202120222023E2024E2025E公司镍产品产量预测(万吨)HPAL一期(镍钴化合物)HPAL二期(镍钴化合物)HPAL三期(镍钴化合物)RKEF一期(镍铁)RKEF二期(镍铁)江苏惠然(镍铁)力勤资源(
53、02245)公司深度 17/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.3 公司公司下游客户群稳定下游客户群稳定,与多家公司签订长期包销协议,与多家公司签订长期包销协议 HPAL 客户包含格林美、当升科技、容百科技、中伟股份、华友钴业等,格林美、当升科技、容百科技已经与公司签订长期协议,长协的签订一方面证明公司产品的竞争力优势明显,另一方面产品销量得到一定保障。表3:长期供货协议 公司 协议期限 采购镍量(万吨)格林美 2021 年起 8 年内 7.44-17.856 当升科技 2021 年起 8 年内 4.32-14.904 容百科技 2022 年 11 月-2026 年 12 月 MHP
54、或硫酸镍、硫酸钴年度总出货量的 20%资料来源:公司公告,浙商证券研究所 公司得到长期合作客户的看好与支持,在港股上市时获得基石投资者作为合作伙伴,包括宁德时代间接控股公司香港邦普时代、中国国有企业混合所有制改革基金、鄞金控股、格林美香港、容百科技旗下的电池三角基金,其中宁德时代、格林美、容百科技均与公司有稳定合作关系,格林美香港,电池三角基金和香港邦普分别持有公司股权比例1.59、1.59、3.19。图24:基石投资者参股比例 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 公司与宁德时代合作创立宁波普勤时代有限公司(CBL),扩充业务到下游产品,计划到 2030 年,CBL 将致力于新能源电池产业链上
55、的全产业链资源开发、矿山投资、冶炼及电池等相关项目的建设及运营;极力实现电池产业链上下游整合贯通,达到各生产环节体系间专业配置;精益运营缩减中间环节、降低全产业链综合成本;推进新能源电池生产全成本得到优化,为全球新能源产业贡献有经济价值、可规模化应用、低碳环保的动力电池研发生产集成体系。力勤资源(02245)公司深度 18/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图25:CBL 股权结构 资料来源:力勤招股项目书,浙商证券研究所 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 根据 SMM 统计,2023-2024 年全球镍总体供给过剩,我们认为镍价中枢在 2023-2025年缓慢
56、下移,且逐步筑底,公司产品与镍价挂钩,毛利率相比 2022 年或将有所下降。目前公司营收和毛利润主要由镍产品贸易和镍产品生产构成,我们参考 2023 年上半年镍产品贸易毛利率 4%,因上半年公司出售低毛利的镍铁产品,预计未来公司火法和湿法产品产量增加后,公司贸易毛利率有望触底回升,保守预计公司镍产品贸易毛利率未来三年维持 4%。镍产品贸易增速预计在未来几年逐步放缓,我们预计镍产品贸易收入 2023-2025 年分别增长 18%、10%、5%。对于镍产品生产,我们预计公司镍铁生产保持稳定,毛利率 2023-2025 年分别达 9%、7%、7%。公司湿法生产成本领先,预计 2023-2025 年毛
57、利率分别达 41%、32%、32%。湿法 2023-2025 年产量分别达 5.6、10.6、12.6 万吨。我们预计公司 2023-2025 年总营收分别达 184.9、240.7、268.1 亿元,归母净利润分别达 11.1、14.8、18.6 亿元。图26:LME 镍价格自 2022 年之后整体震荡回归理性 图27:硫酸镍自 2022 年之后整体震荡回归理性 资料来源:SMM,浙商证券研究所 资料来源:SMM,浙商证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,000322005200820
58、0202023LME3个月镍(美元/吨)030,00060,00090,000200000222023硫酸镍(元/吨)力勤资源(02245)公司深度 19/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表4:公司主要业务预测 收入(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 镍产品贸易 8259 9759 10735 11271 镍产品生产 9119 8065 12541 14585(1)镍铁 1906 1733 1708 1708(2)镍钴化合物 7213 6332 10833 12877 总营收 1
59、8290 18488 24073 26813 成本(百万元)镍产品贸易 7598 9413 10354 10872 镍产品生产:5408 5363 8935 10322 镍铁 1736 1584 1584 1584 镍钴化合物 3673 3779 7351 8738 总成本 13796 15385 20021 22072 毛利率(%)镍产品贸易 8%4%4%4%镍产品生产 41%34%29%29%镍铁 9%9%7%7%镍钴化合物 49%41%32%32%总毛利率 24.57%16.78%16.83%17.68%资料来源:公司公告,浙商证券研究所测算 4.2 估值估值 我们选取行业内在印尼布局镍
60、生产冶炼的几家企业,格林美,华友钴业,中伟股份,根据可比公司估值,参考行业内 2023 年平均 19.2 倍 PE,考虑到市场的差异,给予公司2023 年 15 倍 PE,对应人民币目标价 10.68 元,港股目标价为 11.36HKD,给予买入评级。表5:可比公司估值表(截止 2023年 11 月 6 日,力勤资源总市值已换算成人民币,可比公司 EPS 采用一致预期)股票代码 证券简称 总市值(亿元)EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002340.SZ 格林美 309 0.25 0.25 0.41 0.53 24.0
61、8 24.08 14.68 11.36 603799.SH 华友钴业 637 2.45 3.03 4.15 5.14 0.06 15.20 12.29 8.97 300919.SZ 中伟股份 373 2.45 3.03 4.15 5.14 22.74 18.39 13.43 10.84 平均值 15.63 19.22 13.47 10.39 2245.HK 力勤资源 105 1.30 0.71 0.95 1.19 11.73 9.47 7.11 5.65 资料来源:Wind,浙商证券研究所 力勤资源(02245)公司深度 20/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 风险提示风险提示 镍价
62、格大幅波动。公司毛利率受镍价格波动影响较大,若镍价格大幅下降,将影响公司盈利能力。根据我们业绩弹性模型,公司产品价格下滑 10%,业绩或将下滑 32%(仅作为仅供参考产品价格波动与盈利波动对应关系,不作为盈利指引)。公司项目进度不及预期。公司在印尼布局多个镍冶炼项目,若项目进度不及预期,将影响公司产品产量,进而影响公司业绩。新能源汽车销量不及预期。公司产品镍钴化合物主要用在新能源汽车动力电池中,若终端需求不及预期,或将影响公司产品销量,进而影响公司业绩。力勤资源(02245)公司深度 21/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录:三大报表预测值表附
63、录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022 2023E 2024E 2025E (百万元)2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 8,825 12,633 15,192 16,547 营业收入营业收入 18,290 18,488 24,073 26,813 现金 4,426 6,341 10,174 11,275 其他收入 32 10 10 10 应收账款及票据 2,191 3,081 2,006 2,234 营业成本营业成本 13,796 15,385 20,021 22,072 存货 1,151 1,709 1,390 1,226 销售费用 96 7
64、4 96 107 其他 1,057 1,501 1,621 1,812 管理费用 791 924 1,204 1,341 非流动资产非流动资产 12,016 15,792 18,577 21,222 研发费用 0 9 12 13 固定资产 9,621 12,552 15,337 17,983 财务费用 216 242 355 354 无形资产 777 851 861 870 除税前溢利除税前溢利 3,185 1,632 2,218 2,693 其他 1,618 2,389 2,379 2,369 所得税 157 49 111 215 资产总计资产总计 20,840 28,426 33,769
65、37,769 净利润净利润 3,028 1,583 2,107 2,478 流动负债流动负债 4,853 7,441 8,727 9,300 少数股东损益 1,293 475 632 619 短期借款 2,348 4,648 5,148 5,648 归属母公司净利润归属母公司净利润 1,735 1,108 1,475 1,858 应付账款及票据 1,097 1,282 1,390 1,226 其他 1,408 1,512 2,189 2,426 EBIT 3,401 1,874 2,574 3,047 非流动负债非流动负债 3,959 7,474 9,474 10,474 EBITDA 3,8
66、74 2,528 3,379 3,992 长期债务 3,885 7,385 9,385 10,385 EPS(元)1.30 0.71 0.95 1.19 其他 75 89 89 89 负债合计负债合计 8,813 14,915 18,201 19,773 主要财务比率 普通股股本 1,556 1,556 1,556 1,556 2022 2023E 2024E 2025E 储备 6,576 7,584 9,009 10,817 成长能力成长能力 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 8,476 9,484 10,910 12,718 营业收入 46.91%1.08%30.21%11.38%少数
67、股东权益 3,551 4,026 4,658 5,278 归属母公司净利润 57.82%-36.14%33.13%25.97%股东权益合计股东权益合计 12,028 13,511 15,568 17,996 获利能力获利能力 负债和股东权益 20,840 28,426 33,769 37,769 毛利率 24.57%16.78%16.83%17.68%销售净利率 9.49%5.99%6.13%6.93%现金流量表 ROE 20.47%11.68%13.52%14.61%(百万元)2022 2023E 2024E 2025E ROIC 17.71%7.12%8.12%8.24%经营活动现金流经营
68、活动现金流 1,999 844 5,170 3,524 偿债能力偿债能力 净利润 1,735 1,108 1,475 1,858 资产负债率 42.29%52.47%53.90%52.35%少数股东权益 1,293 475 632 619 净负债比率 15.02%42.12%27.99%26.44%折旧摊销 473 654 805 945 流动比率 1.82 1.70 1.74 1.78 营运资金变动及其他(1,502)(1,393)2,257 101 速动比率 1.50 1.39 1.51 1.57 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(3,781)(4,298)(3,305)(3
69、,316)总资产周转率 1.10 0.75 0.77 0.75 资本支出(3,903)(3,660)(3,600)(3,600)应收账款周转率 11.34 7.01 9.46 12.65 其他投资 123 (638)295 284 应付账款周转率 13.86 12.93 14.98 16.87 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 4,584 5,470 2,018 943 每股收益 1.30 0.71 0.95 1.19 借款增加 1,535 5,800 2,500 1,500 每股经营现金 1.28 0.54 3.32 2.27 普通股增加 3,338 0 0 0 每股净资
70、产 5.45 6.10 7.01 8.17 已付股利(67)(330)(482)(557)估值比率估值比率 其他(222)0 0 0 P/E 11.73 9.47 7.11 5.65 现金净增加额现金净增加额 3,013 1,915 3,833 1,101 P/B 2.80 1.11 0.96 0.82 EV/EBITDA 6.59 6.40 4.39 3.82 资料来源:浙商证券研究所 力勤资源(02245)公司深度 22/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买 入:相对
71、于沪深 300 指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深 300 指数表现1020;3.中 性:相对于沪深 300 指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上;2.中 性:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上;3.看 淡:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重
72、。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人
73、收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见
74、或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路?729 号陆家嘴世纪金融广场?1 号楼?25 层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街?8 号富华大厦?E 座?4 层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心?33 层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010