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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 指南针指南针(300803)深刻洞察客户需求，证券业务有望高增深刻洞察客户需求，证券业务有望高增 指南针首次覆盖报告指南针首次覆盖报告 刘欣琦刘欣琦(分析师分析师)孙坤孙坤(分析师分析师) 证书编号 S0880515050001 S0880523030001 本报告导读：本报告导读：公司深耕金融信息服务行业，获取稀缺证券牌照后，有望依托需求深刻洞察下的营销公司深耕金融信息服务行业，获取稀缺证券牌照后，有望依托需求深刻洞察下的营销优势实现证券客户转化率提升，推动券商业务高增。优势实

2、现证券客户转化率提升，推动券商业务高增。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 70.96 元，对应元，对应 2025 年年 61xP/E。指南针作为国内老牌金融信息服务商，软件客户导入下证券业务未来可期。2022 年公司实现营收 12.55 亿元，净利润 3.38 亿元。我们预计 2023-2025 年的营收为 10.73/16.04/21.89 亿元，2023-2025 年的净利润为 1.32/2.71/4.73 亿元。采用 PE 相对估值和 FCFE 绝对估值对公司进行估值，给予公司目标价 70.96 元，对应 2025 年 61xP/E

3、，首次覆盖给予“增持”评级。金融信息服务商获取证券牌照难度较大，公司获取证券牌照形成高金融信息服务商获取证券牌照难度较大，公司获取证券牌照形成高壁垒。壁垒。监管趋严态势下，互联网公司获取证券牌照难度较大，在此之前，除东方财富外，尚没有一家金融信息服务公司获取证券牌照。公司抓住网信集团破产重整机遇，获取证券牌照。公司基于对客户需求的深刻洞察有望提升公司软件客户向证券客户公司基于对客户需求的深刻洞察有望提升公司软件客户向证券客户的转化率，进而提升证券业务盈利水平。的转化率，进而提升证券业务盈利水平。公司长期深耕行业的经验积累使得其能够更好理解客户需求，公司对客户需求的理解是其核心能力。基于对客户提

4、升收益率预期需求的深刻理解，公司打造强营销能力，通过特有的体验式营销以及节奏式营销较好提升客户信任度，进而实现证券业务转化率的超预期。催化剂：催化剂：公司证券业务客户转化率超预期。风险提示：风险提示：资本市场大幅波动，公司证券业务不及预期。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 932 1,255 1,073 1,604 2,189(+/-)%35%35%-15%49%36%经营利润（经营利润（EBIT）150 256 137 290 520(+/-)%164%70%-46%112%79%净利润（归母）净利润（归母）17

5、6 338 132 271 473(+/-)%98%92%-61%106%75%每股净收益（元）每股净收益（元）0.43 0.83 0.32 0.67 1.16 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)16.1%20.8%14.2%27.8%44.2%净资产收益率净资产收益率(%)13.7%19.9%7.1%12.8%18.3%投入资本回报率投入资本回报率(%)10.2%16.9%6.4%11.6%16.8%EV/EBITDA 84.14

6、 59.54 125.62 62.53 34.92 市盈率市盈率 128.89 67.11 172.59 83.80 47.96 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：70.96 当前价格：55.80 2023.11.06 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）44.50-79.72 总市值（百万元）总市值（百万元）22,815 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）409/404 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 99%日均成交量（百万股）日均成

7、交量（百万股）24.65 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）1660.02 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）1,749 每股净资产每股净资产 4.28 市净率市净率 13.0 净负债率净负债率-147.67%EPS（元）2022A 2023E Q1 0.66 0.14 Q2 0.14-0.10 Q3-0.03-0.14 Q4 0.06 0.42 全年全年 0.83 0.32 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-10%-11%25%相对指数-8%0%34%相关报告 公司首次覆盖公司首次覆盖 -13%5%24%42%60%79%-032023-0

8、72023-1152周内股价走势图周内股价走势图指南针深证成指综合金融综合金融/金融金融 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of17 Table_Page 指南针指南针(300803)(300803)模型更新时间：2023.11.06 股票研究股票研究 金融 综合金融 指南针(300803)首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：70.96 当前价格：55.80 2023.11.06 公司网址 公司简介 公司是中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业，基于对金融数据的深度挖掘与分析，运用市场领

9、先的投资理念与方法，为个人投资者提供先进的投资工具及解决方案。公司业务涵盖证券、期货、外汇、基金四大领域。绝对价格回报（%）52 周内价格范围 44.50-79.72 市值（百万元）22,815 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 932 1,255 1,073 1,604 2,189 营业成本 111 135 135 142 177 税金及附加 6 9 8 11 15 销售费用 501 549 504 690 897 管理费用 67 188 215 321 394 EBIT 150 2

10、56 137 290 520 公允价值变动收益 0-5 0 0 0 投资收益 16 19 39 5 6 财务费用 -25-5-4-7-12 营业利润营业利润 190 274 141 298 532 所得税 13-64 10 27 59 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 176 338 132 271 473 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 1,607 2,074 2,281 2,578 3,110 其他流动资产 18 238 692 1,903 2,992 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 328 388 369 350 330 无形及其他资产 4 45

11、 46 46 46 资产合计资产合计 2,046 4,267 4,890 6,384 7,996 流动负债 262 1,931 2,376 3,599 4,737 非流动负债 501 655 691 691 691 股东权益 1,282 1,681 1,823 2,094 2,567 投入资本投入资本(IC)1,359 1,866 2,007 2,278 2,752 现金流量表现金流量表 NOPLAT 139 315 128 264 463 折旧与摊销 22 40 19 19 19 流动资金增量 40 506 12 7 39 资本支出 -15-53 0 0 0 自由现金流自由现金流 186 8

12、07 159 291 522 经营现金流 373 386 137 306 540 投资现金流 -25-745 38 5 6 融资现金流 53 122 32-14-14 现金流净增加额现金流净增加额 401-237 207 298 532 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 34.6%34.6%-14.5%49.5%36.5%EBIT 增长率 163.6%70.5%-46.3%111.7%79.1%净利润增长率 97.5%92.1%-61.1%106.0%74.7%利润率 毛利率 88.1%89.1%86.1%86.4%85.0%EBIT 率 16.1%20.8%14.2%27.8%44

13、.2%净利润率 18.9%27.5%13.6%25.9%40.2%收益率收益率 净资产收益率(ROE)13.7%19.9%7.1%12.8%18.3%总资产收益率(ROA)8.6%7.9%2.7%4.2%5.9%投入资本回报率(ROIC)10.2%16.9%6.4%11.6%16.8%运营能力运营能力 存货周转天数 2.1 2.9 3.0 2.9 2.7 应收账款周转天数 3.7 7.8 13.3 9.6 9.4 总资产周转周转天数 711.5 923.8 1,700.3 1,942.3 2,196.9 净利润现金含量 2.1 1.1 1.0 1.1 1.1 资本支出/收入 1.6%4.2%0

14、.0%0.0%0.0%偿债能力偿债能力 资产负债率 37.3%60.6%62.7%67.2%67.9%净负债率 59.6%153.8%168.3%204.9%211.5%估值比率估值比率 PE PB 12.50 10.94 11.35 9.89 8.08 EV/EBITDA 84.14 59.54 125.62 62.53 34.92 P/S 21.57 20.02 17.75 股息率 -19%-11%-4%3%11%18%25%32%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-1%15%31%47%63%79%-042023-09股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨

15、幅和相对涨幅指南针价格涨幅指南针相对指数涨幅-15%-2%11%24%37%50%21A22A23E24E25E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)6%9%12%15%17%20%21A22A23E24E25E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)60%90%120%151%181%212%76434496542921A22A23E24E25E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)YZyWMBcXfWlXtPqM9PaO9PtRnNtRnOiNrQnMjMrRsN7NoPmMuOtQ

16、qRuOsOxO 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of17 Table_Page 指南针指南针(300803)(300803)目录目录 1.投资建议：目标价 70.96 元，对应 2025 年 61xP/E.4 2.指南针：老牌金融信息服务商，新业务麦高证券成功落地.5 2.1.深耕金融信息服务，麦高证券成功落地.5 2.2.金融信息服务推动公司营收利润双增.6 3.对客户需求的深刻洞察助推转化率超预期，公司证券业务有望高增 8 3.1.商业模式：通过直销模式为客户提供金融数据终端服务.9 3.2.对客户需求的深刻洞察有望提升证券客户转化率，公司证券业务有望

17、高增.11 4 风险提示风险提示.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4of17 Table_Page 指南针指南针(300803)(300803)1.投资建议：目标价投资建议：目标价 70.96 元，对应元，对应 2025 年年 61xP/E 我们预期公司未来证券业务将持续发力，保持快速增长。2022 年公司实现营收 12.55 亿元，净利润 3.38 亿元。考虑到 2023 年是公司券商业务持续投入的一年，2024、2025 年证券业务逐步兑现业绩，我们预计2023/2024/2025 年的营业收入为 10.73/16.04/21.89 亿元，2023/

18、2024/2025年的净利润为 1.32/2.71/4.73 亿元。表表 1：指南针盈利预测（单位：百万元）：指南针盈利预测（单位：百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入：收入：金融信息服务金融信息服务 858.61 1,179.33 928.94 1012.43 1178.13 广告费收入广告费收入 73.35 50.53 40.42 32.34 0.00 保险经纪保险经纪 0.46 0.04 0.00 0.00 0.00 证券业务收入证券业务收入-25.03 103.46 558.78 1010.70 营业总收入营业总收入 932.42 1,255.06

19、1072.83 1603.55 2188.83 YOY 34.63%34.60%-14.52%49.47%36.50%归母净利润归母净利润 176.20 338.40 131.59 271.01 473.48 YOY 97.5%92.1%-61.12%105.95%74.71%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 PE 估值：公司主营业务为软件业务中的金融信息服务，故选取市场上金融信息服务商或软件业务商作为可比公司，以 PE 平均值为基准，考虑到公司获取证券牌照形成高壁垒，叠加公司对客户需求的深刻洞察，软件客户向证券客户的转化有望超预期，业绩有望进入快速增长期，给予2025 年 60 xP/E

20、，对应股价 69.60 元。表表 2：可比公司估值可比公司估值金融信息服务商金融信息服务商 证券代码证券代码 证券简称证券简称 股价股价（元）（元）20252025 年年 EPSEPS（元）（元）PEPE 300033 同花顺 138.71 4.79 28.96 688318 财富趋势 148.03 3.66 40.45 600536 中国软件 34.28 0.54 63.93 平均值平均值 44.45 数据来源：Wind 一致预期，2023 年 11 月 3 日收盘价测算，国泰君安证券研究 DCF 估值：我们采用 FCFE 贴现模型对公司的公允价值进行估计。采用3 期预测+7 期过渡+n 期

21、永续增长模型进行估值。表表 3：FCFE估值关键假设表估值关键假设表 变量变量 数值（数值（%）选取标准选取标准 Beta 系数 1.34 标的指数：沪深 300 无风险利率 Rf 2.67 十年期国债收益率 市场预期收益率 Rm 4.48 沪深 300 近十年年化收益率 Ke 5.1 数据来源：国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5of17 Table_Page 指南针指南针(300803)(300803)在公司股东的预期回报率为 5.1%（贴现率）的假设下，假设第二阶段2026-2032 年间的增长率为 8%，考虑公司对客户需求的深刻理解，永

22、续增长阶段的永续增速为 2.7%，对归属于股东的现金流进行贴现，公司的公允市值为 294 亿元，对应股价 72.32 元，对应 2025 年 62xP/E。表表 4：FCFE估值估值敏感性分析敏感性分析(单位：元单位：元)预期回报率 4.50%4.70%4.90%5.10%5.30%5.50%5.70%永续增长率 2.10%75.56 69.48 64.28 59.77 55.84 52.36 49.28 2.30%81.53 74.46 68.48 63.36 58.92 55.04 51.62 2.50%88.71 80.34 73.38 67.49 62.45 58.08 54.26 2

23、.70%97.48 87.41 79.17 72.32 66.52 61.56 57.26 2.90%108.45 96.04 86.13 78.02 71.27 65.57 60.68 3.10%122.56 106.84 94.63 84.87 76.89 70.25 64.63 3.30%141.40 120.74 105.27 93.24 83.63 75.78 69.24 数据来源：国泰君安证券研究 选取 P/E 估值和 DCF 两种估值方法的平均值作为公司估值的合理水平，给予公司目标价 70.96 元，对应 2025 年 61x P/E，首次覆盖给予“增持”评级。2.指南针：老牌金

24、融信息服务商，新业务麦高证券成指南针：老牌金融信息服务商，新业务麦高证券成功落地功落地 2.1.深耕金融信息服务，麦高证券成功落地深耕金融信息服务，麦高证券成功落地 指南针是业内第二家拥有券商牌照的证券信息服务公司指南针是业内第二家拥有券商牌照的证券信息服务公司。公司总部设立在北京，2001 年，经北京市人民政府批准，北京指南针科技发展股份有限公司（以下简称“指南针”）成立。2007 年，经中国证监会和证券业协会批准，指南针在全国中小企业股份转让系统（原中关村证券公司代办股份转让系统，现“新三板”，代码：430011）成功挂牌。2019 年，指南针在深圳证券交易所创业板成功上市，代码：3008

25、03。2022 年，成功并购网信证券，获网信证券 100%股权，并于 2023 年正式更名为“麦高证券”。公司股权集中，实控人为黄少雄和徐兵。公司股权集中，实控人为黄少雄和徐兵。截止 2023 年 9 月末，广州展新通讯科技有限公司为公司第一大股东，持股 40.51%。黄少雄和徐兵为公司实际控制人，分别持有广州展信 35.5%和 25%股权。十大股东中其余股东持股均低于 5%，股权高度集中下，公司管理和决策更为高效。图图 1：公司股权集中，黄少雄和徐兵为实控人：公司股权集中，黄少雄和徐兵为实控人 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6of17 Table_Page

26、 指南针指南针(300803)(300803)数据来源：公司财报，国泰君安证券研究 2.2.金融信息服务推动公司营收利润双增金融信息服务推动公司营收利润双增 公司主业包括金融信息服务业务、广告服务业务和证券业务。公司主业包括金融信息服务业务、广告服务业务和证券业务。公司长期深耕金融信息服务业，满足公司长期深耕金融信息服务业，满足 C 端客户的股票投资需求。端客户的股票投资需求。公司通过线上线下结合的方式，与主流互联网公司、网络媒体平台及专业推广机构合作，采用内容分享、舆情引导、品牌曝光等方式，引流获取大量潜在客户，并根据客户数据精准营销。公司以直销模式向个人投资者提供股票投资软件产品，大多数产

27、品按年收费。产品目前以 PC 端为主，PC 端产品包括全赢系列和财富掌门系列产品，现已推出移动端指南针APP，包含私享家版和动态擒龙版两种。金融信息服务行业格局多元金融信息服务行业格局多元。国内金融信息服务行业按服务模式不同可分为三种类型：金融数据终端服务、证券行情交易系统服务及网络财经信息服务，其中网络财经信息服务又分为垂直财经门户网站、综合门户财经频道。市场参与者多为起步早、用户规模大、平台功能覆盖广的企业，如东方财富、大智慧、同花顺、指南针等，各家服务商提供的产品服务锚点不同。表表 5:金融信息服务行业金融信息服务行业主要有三种服务模式主要有三种服务模式 服务模式服务模式 收入来源收入来

28、源 相关企业相关企业 金融数据终端服务 通过专用客户端为证券市场投资者提供金融信息、金融数据、分析工具等 大智慧、同花顺、东方财富、指南针、益盟股份、麟龙股份等 证券行情交易系统服务 为证券公司、基金公司提供证券行情委托交易系统、资讯发送系统、网络安全应用等系统及日常维护 同花顺、通达信、恒生电子等 网络财经信息服务 垂直财经门户网站 凭借其专业化的信息渠道，吸引了诸多高端的深度财经信息用户 东方财富网、和讯网等 综合门户财经频道 凭借多年来积累的门户网站品牌知名度和广泛客户基础，进入网络财经信息服务市场，以开设财经频道的方式，细分其网站用户 新浪财经、搜狐财经、腾讯财经、网易财经等 数据来源

29、：公司招股书，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7of17 Table_Page 指南针指南针(300803)(300803)其中金融数据终端服务是中国金融信息服务业中产品销售规模比重较大、技术含量较高的业务类型，通过专用客户端为证券市场投资者提供金融信息、金融数据、分析工具等产生收入。可分为依托于互联网的 PC终端与依托运营商网络的移动终端两种形式，通过向用户收取信息终端使用费盈利。流量将导入自家证券，广告服务业务或逐步收缩。流量将导入自家证券，广告服务业务或逐步收缩。公司为合作证券公司提供广告制作和发布等推广服务，通过投放广告引导客户开户和

30、交易，赚取广告费。伴随着麦高证券落地和各项业务陆续恢复展业，广告收入预计将逐步萎缩。证券业务成功落地，产业战略版图更加完善。证券业务成功落地，产业战略版图更加完善。2022 年 7 月，公司收购网信证券，持股比例 100%，并更名为麦高证券，将利用金融信息服务技术，为麦高证券提供先进的金融科技手段，发展以金融科技为特色的证券公司，完善公司在证券服务领域的布局。公司经过多年努力，获取证券牌照，为业务发展打开空间。公司经过多年努力，获取证券牌照，为业务发展打开空间。2019 年 5 月，网信证券未能按期兑付债券违约引发债务危机，辽宁证监局派驻工作组调查；2021 年 7 月，网信证券进入破产重整流

31、程，法院指定管理人公开招募重整投资人；2021 年 9 月，公司报名参与破产重整。直至 2022 年，公司于 2 月发布公告称已确定为网信证券重整投资人，3 月以现金向网信证券方支付 15 亿元投资款以清偿债务，并于 4 月经证监会核准为主要股东；7 月，公司取得营业执照，网信证券 100%股权已经变更登记至公司名下，纳入合并报表范围，并且公司按约定以 5 亿元先行增资，网信证券注册资本由 5 亿元变更为 10 亿元。2023 年 1 月，网信证券更名为麦高证券。图图 2:指南针收购网信证券指南针收购网信证券开拓证券业务开拓证券业务 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 金融信息服务占营收比重

32、超金融信息服务占营收比重超 85%，证券业务快速增长。，证券业务快速增长。2018 年到 2023年 H1 数据显示，金融信息服务在公司营收占比 85%以上，广告服务营收占比在 7%左右。2023 年 H1 金融信息服务营收占比达 86.61%，广告服务营收占比为 4.01%，较 2021 年 7.87%大幅下降。2022 年新业务证券业务营收占比 1.99%，2023H1 占比 9.34%，证券业务逐步发力，对公司营收贡献逐渐提高。图图 3：2023H1 营收中，证券业务占比已达到营收中，证券业务占比已达到 9%图图 4：金融信息服务占比高，证券业务占比提升金融信息服务占比高，证券业务占比提

33、升 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8of17 Table_Page 指南针指南针(300803)(300803)数据来源：公司财报，国泰君安证券研究 数据来源：公司财报，国泰君安证券研究 公司公司 2022 年营收和利润高增，金融信息服务为主因，年营收和利润高增，金融信息服务为主因，2023 年前三季度年前三季度因营销节奏调整、资本市场景气度等原因造成业绩下滑。因营销节奏调整、资本市场景气度等原因造成业绩下滑。2022 年总营收12.55 亿元，较上年同期增长 34.60%；实现归母净利润 3.38 亿元，较上年同期增长 92.06%。2022 年金融信息服

34、务营收 11.79 亿元，较 2021 年增长 37.35%，营收增长贡献近 100%，金融信息服务收入高增是业绩增长的主因。证券服务营收 0.25 亿元。2023 年前三季度公司营业收入 4.64亿元，同比下降 10.78%；归母净利润-0.59 亿元，同比转负。主因 2023年前三季度公司仅主要开展了全赢系列私享家版软件产品营销，并未营销上年同期的全赢决策智能阿尔法版产品，2023Q3 业绩因此产生波动；其次，2022 年及 2023 年资本市场景气度不佳，导致中端客户积累减少，高端客户也因此减少，导致公司 Q3 业绩下滑。图图 5：2022 年年公司公司营收、利润高增营收、利润高增（单位

35、：百万元）（单位：百万元）图图 6：公司公司证券业务营收提升证券业务营收提升（单位：（单位：百万元）百万元）数据来源：公司财报，国泰君安证券研究 数据来源：公司财报，国泰君安证券研究 3.对客户需求的深刻洞察助推转化率超预期，公司证对客户需求的深刻洞察助推转化率超预期，公司证券业务有望高增券业务有望高增 金融信息服务广告服务其他证券服务保险经纪0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%200212022 2023H1金融信息服务广告服务其他主营业务证券服务保险经纪-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60

36、.00%80.00%100.00%120.00%-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.00营收归母净利润YOYYOY0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.002002120222023H1金融信息服务广告服务其他证券服务保险经纪 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9of17 Table_Page 指南针指南针(300803)(300803)3.1.商业模式：通过直销模式为客户提供金融数据终端服务商业模式：

37、通过直销模式为客户提供金融数据终端服务 公司深耕金融数据终端，差异化竞争助力发展。公司深耕金融数据终端，差异化竞争助力发展。公司深耕金融信息终端领域，对比同业，东方财富、同花顺证券、期货市场信息服务的业务较为全面，软件功能趋于平台化，客户群体相对庞大；而公司更侧重证券分析软件产品设计，产品更加专业化，客户群体相对较小但更有针对性。布局针对性强的产品体系，精准定位专业个人投资者。布局针对性强的产品体系，精准定位专业个人投资者。公司金融服务平台产品根据目标客户不同、功能不同分为财富掌门系列与全赢博弈系列。财富掌门系列有标准版、高级版两个版本，主要面对中高端客户和管理资金规模较大的专业投资者；全赢博

38、弈系列分为动态全赢版、动态擒龙版、私享家版以及智能阿尔法版，目标人群覆盖个人投资者与各规模专业投资者，其中动态全赢版分为免费版与付费版，客户可在体验免费版后再根据需求选择是否升级付费版。全赢博弈系列高端版产品全赢决策系统智能阿尔法版，利用基本面类、资金类、技术类、事件因子等多因子进行组合，利用大数据的评价体系及归因分析方法，实现模型构建，满足用户对于大盘、行业板块、个股的综合分析的需求。表表 6：金融信息服务：金融信息服务 PC 端产品多样化，现已推出移动端产品端产品多样化，现已推出移动端产品 产品类型产品类型 系列系列 产品产品 产品介绍产品介绍 官方指导价元官方指导价元/年年 PC 端 财

39、富掌门系列 标准版 于 2019 年 5 月推出，主要面向中高端客户和管理资金规模较大的专业投资者销售，在功能上更注重于证券投资的风险控制管理。产品从风险控制角度将投资管理过程进行模块化切分，分为选股评级、选时评级、滤网分级、行情评级等功能模块，通过对上述模块的独立评级，能够将各模块的投前预测结果和投后管控方法直观呈现给投资者，便于投资者对投资过程进行条理化的评价与纠正，从而达到控制投资风险的既定目标。20,000 高级版 50,000 全赢决策系统智能阿尔法版 为全赢博弈系列高端版产品。利用基本面类、资金类、技术类、事件因子等多因子进行组合，利用大数据的评价体系及归因分析方法，实现模型构建，

40、满足用户对于大盘、行业板块、个股的综合分析的需求。全赢系列 全赢博弈私享家版 为全赢系列的旗舰产品，是一款具备基础及高级功能的多模型分析平台，目标客户主要为资金管理规模较大的专业投资者。产品的功能和特色主要体现在两个方面：一是提供多市场、多品种的行情信息及资讯，除大盘、板块、个股、基金、股指期货等基础信息之外，还立足于数据挖掘整理、模型算法拟合以提供包括主力资金动向、游资动向、高管交易、大宗交易等特色信息的查询；二是提供用来辅助用户进行投资决策分析的多项决策指标与深度分析工具，包括成本均线、多头能量、承接因子、趋势指标等决策指标和基因平台等深度分析工具。19,800 全赢博弈先锋版 为全赢系列

41、的中端产品，目标客户主要为中端专业投资者。在功能方面，提供包括行情数据及资讯信息等各类技术指标以及多项具有特色的深度分析工具在内的辅助决策功能，是私享家版的简化版，主要特色功能模块包括先7,600 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10of17 Table_Page 指南针指南针(300803)(300803)锋策略平台 2.0、操盘策略、结构性牛市、变频资金等。在技术方面，该产品能够实现大流量数据的快速采集、处理、分析、传输及分发。全赢博弈版 目标客户主要为证券市场中对金融信息有较为强烈需求的中小个人投资者。在功能方面，博弈版产品除提供基础数据产品的行情及资讯

42、查询功能之外，还可以提供多项特色的分析工具与决策指标，例如：提供资金、媒体、股民积极关注的榜单 TOP50、舆情监控指标、操盘训练系统等功能。在技术方面，主要采用了实时行情数据采集和处理技术，实现了大流量数据的快速搜集、处理、分析、传输及分发。1,580 全赢博弈智能操盘系统 目标客户为初次尝试使用公司金融信息终端的投资者。在功能方面，免费版产品是一套提供行情显示、行情基础分析并进行信息即时接收的证券投资辅助决策平台，相比于公司其他高端产品具有以下特点：一是操作简单，与业内传统产品的界面和操作方式相似，方便投资者的上手使用，无需其他特别维护；二是提供较强的分析功能，虽然为免费版本，但该产品仍提

43、供包括估值空间分析、牛熊判市、慧眼关注等高级分析功能。免费 动态擒龙版 为全赢系列的中端产品。核心功能包括：发现资金龙头、轮动龙头、政策龙头、白马龙头、外资抢筹龙头、定增潜力龙头、融资融券龙头、上下游关联牛股、反弹龙头、及时买卖机会、成长龙头。7,800 移动端移动端 指南针APP 私享家版 于 2022 年推出，作为私享家 PC 版的延伸性服务，进一步丰富了公司产品在使用平台上的多样性。15,800 动态擒龙版 核心功能包括：发现资金龙头、轮动龙头、白马龙头、政策龙头、反弹龙头、外资龙头、成长龙头、融资融券龙头、定增概念龙头、商品期货上下游关联牛股、及时买卖机会。7,800 数据来源：招股说

44、明书，公司官网，国泰君安证券研究 线上渠道引流精准获客。线上渠道引流精准获客。公司与百度、360、今日头条等主流互联网公司、网络媒体平台及专业推广机构合作，通过 PC 互联网端和移动互联网端对潜在客户进行引流来获取用户资源。潜在用户在线上渠道预留信息后，公司配置的销售客服人员会通过电话等途径联系潜在客户、提供软件培训视频服务、指导潜在客户下载免费版产品进行登录与使用等，最终将新增注册用户转变为免费版产品用户。表表 7:公司公司通过线上渠道精准获客通过线上渠道精准获客 列 1 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 1-6 月 单位免费用户获取成本（元/人）35 68 69 78

45、 单位付费用户获取成本（元/人）675 892 738 786 数据来源：公司招股书，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11of17 Table_Page 指南针指南针(300803)(300803)通过体验式、节奏性营销将免费用户转化为付费客户。通过体验式、节奏性营销将免费用户转化为付费客户。公司采取“体验式”营销模式进行新增客户开发，付费客户均来自免费注册用户的付费升级，在免费版用户体验一段时间后，公司会根据用户需求向其推荐低端版本付费产品，并逐渐引导其使用中端版本付费产品，最终至购买高端版本产品。注册用户从免费版升级至高端版本的周期通常是

46、半年到一年时间。同时，公司会依据经营情况进行有节奏、有规律的销售，低端版本销售全年各月基本常态化开展；中端版本产品根据低端版本销售情况，每年安排 3 次左右的集中销售，销售周期约一个月；高端版本根据中端版本销售情况，每 2 至 3 轮中端产品销售后安排一次高端产品销售，销售周期约一个月。图图 8：通过通过线上获客、电话营销线上获客、电话营销将免费用户转化为付费客户将免费用户转化为付费客户 市场推广、广告投放新用户注册电话引导试用免费版产品通过电话、短信、讲座、培训等方式维护客户关系高频电话销售，节奏性引导用户更换 低端-中端-高端 产品提供更多增值服务提供付费产品 数据来源：招股说明书，国泰君

47、安证券研究 3.2.对客户需求的深刻洞察有望提升证券客户转化率，公司证对客户需求的深刻洞察有望提升证券客户转化率，公司证券业务有望高增券业务有望高增 证券业务收入由用户数、转化率、付费用户 ARPU 值决定。用户数即使用公司服务的用户数量，代表潜在的市场规模以及创收机会。转化率是指用户转化为付费客户的比率。付费用户 ARPU 值（每用户平均收入）是衡量每个付费用户对公司收入贡献的指标，反映了付费用户对公司产生的收入贡献，通过提高单客 ARPU 值，可以增加个体收入并增加总收入。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12of17 Table_Page 指南针指南针(3

48、00803)(300803)图图 8:证券业务收入构成证券业务收入构成 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司软件客户向证券客户的转化率有望超预期，进而实现证券业务的高公司软件客户向证券客户的转化率有望超预期，进而实现证券业务的高增。增。公司依托自身强大的营销能力有望实现软件客户向证券客户的有效转化，进而带来证券业务的高增。作为金融信息服务商，指南针推出各类软件相关营销活动促进客户在麦作为金融信息服务商，指南针推出各类软件相关营销活动促进客户在麦高证券开户、入金和交易。高证券开户、入金和交易。公司目前分别采用赠送金融信息服务产品，以及给予客户积分回馈，积分积累后用于指南针付费产品再消费的两

49、种方式进行促入金活动。对于在麦高证券开户、入金的客户，将享受闪电交易、财报掘金和实时监控功能；对于购买指南针动态全赢版软件并体验闪电交易功能的客户，可退全赢版软件费。在麦高证券发展初期通过向客户让利的方式能够促进软件客户向证券客户的转化，迅速增加麦高证券交易规模，推动麦高证券尽快实现盈亏平衡并为集团增收。表表 9：麦高证券促入金：麦高证券促入金活动引导软件客户向证券客户转化活动引导软件客户向证券客户转化 优惠方案优惠方案 具体内容具体内容 赠送金融信息服务产品赠送金融信息服务产品 开户送功能 在麦高证券开户成功，即可获赠开户专属功能:闪电交易(PC 版和 APP 版，永久)、财报掘金 2.0(

50、PC 版和APP 版，3 个月)。入金送功能 在麦高证券累积净入金 10,000 元，即可获赠盘中实时监控(PC 版和 APP 版，3 个月)。体验闪电功能退软件费 自成功购买指南针动态全赢版软件起 3 个月内，完整体验闪电交易功能 3 次，即可全额退软件费。积分回馈积分回馈 入金送积分回馈 入金赠送积分，积分可抵指南针相关软件费用。资料来源：麦高证券 APP，国泰君安证券研究 与其他主流金融信息服务提供商相比，指南针与其他主流金融信息服务提供商相比，指南针 1 1）通过先试用后付费的）通过先试用后付费的体验式营销，培养用户使用习惯，进而提升转化率。体验式营销，培养用户使用习惯，进而提升转化率

51、。2 2）通过统一有节奏）通过统一有节奏地集中开展各版本销售，有利于集中全公司各部门的协同力量，更好地地集中开展各版本销售，有利于集中全公司各部门的协同力量，更好地完成营销任务，提升转化率。完成营销任务，提升转化率。公司 90%以上客户来自线上渠道导流，对公司软件了解不足，公司通过 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13of17 Table_Page 指南针指南针(300803)(300803)对接一对一客服、电话持续触达引导客户免费体验软件，快速上手并逐步熟悉产品，随着客户对产品熟悉度的提升，再向客户推荐公司的付费产品。一方面，通过一对一专属客服持续对接客户,

52、增加触达频率，可以使公司及时了解并应答客户的相关需求，提供客户所需的个性化支持，使客户逐步了解公司产品的功能和优势。另一方面，体验式营销使客户不必一次性承担高额成本，降低了客户尝试新产品的风险。这种逐步的引导机制和渐进式的购买方式不仅减轻了客户的使用成本，也降低了公司销售的难度和售后的风险。公司在营销服务层面的优化确保客户在售前售后服务中获得满意体验，增加客户黏性。客户黏性的增加一定程度上保证了证券服务导流数量，并通过信息服务与证券经纪一体化的产品体系提高客户的使用体验，增加留存率。图图 9:公司公司获客获客 9 90%0%以上来自线上渠道以上来自线上渠道 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证

53、券研究 图图 10：公司配有：公司配有一对一专属客服一对一专属客服 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2019 年 1-6 月2018 年度2017 年度2016 年度具有明确标识的线上渠道客户主动电话呼入老客户介绍注册无法识别具体来源 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14of17 Table_Page 指南针指南针(300803)(300803)数据来源：指南针 APP，国泰君安证券研究 通过统一有节奏地集中开展各版本销售，有利于集中全公司各部门的协通过统一有节

54、奏地集中开展各版本销售，有利于集中全公司各部门的协同力量，更好地完成营销任务，提升转化率。同力量，更好地完成营销任务，提升转化率。根据低端和中端客户数量积累和体验情况，公司在全年周期性地开展各版本销售，在集中销售期间通过全公司部门之间协同合作，能够更有效地实现服务目标，减少对个别销售客服人员的专业要求。节奏性营销可以帮助公司更有效地规划营销资源，避免营销资源的浪费和低效使用。此外，这种方式还加强了公司与客户的沟通频率，帮助公司及时作出调整，有助于公司持续关注客户的体验和需求并且与客户建立更深入的关系。客户与指南针之间稳定关系的建立增加证券营销活动下客户在麦高证券入金的可能性。公司高转化率的原因

55、来自公司对客户需求的深刻理解，满足客户提升投公司高转化率的原因来自公司对客户需求的深刻理解，满足客户提升投资收益率预资收益率预期的需求。期的需求。公司所面对的客户希望通过购买软件服务取得更高的投资收益率，公司深刻理解客户的需求，并在此基础上打造了注重投教、一对一式的营销方式，通过直销团队持续触达客户，实现了强有力的营销。公司能够把握客户需求归因于公司长期深耕行业的经验积累。公司能够把握客户需求归因于公司长期深耕行业的经验积累。1997 年“指南针”品牌就已经成功设立，研发出中国市场具备自动操盘系统的证券分析软件；2005 年，指南针成为国内同时拥有两大证交所、三大期交所、港股、外盘、黄金数据的

56、公司之一；2006 年，公司成为赢富数据运营商之一，推出赢富数据产品，此后不断推出新的数据和软件服务。公司深耕行业 26 年，长期的经验积累使得公司深刻洞察客户需求。公司的管理团队的核心成员也都是行业的资深从业者，他们已经在证券信息服务领域工作多年，这使他们积累了丰富的从业经验，深刻了解证券投资，为公司提供了强大的竞争优势。董事长顿衡曾供职于北京掌上网科技有限公司，掌上网成立于 2000 年，致力于开展中国证券信息服务领域 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15of17 Table_Page 指南针指南针(300803)(300803)的移动数据应用服务，顿衡对

57、金融信息服务行业有相对丰富的从业经验。总经理冷晓翔曾任搜狐公司研发中心研发工程师、项目经理职务，拥有互联网行业从业经验，2007 年加入指南针任职至今。副总经理孙鸣作为公司发起人之一，自 2001 年就加入指南针参与软件系统的编写与开发，至今已有 20 余年，深刻了解 A 股市场发展脉络，技术积累雄厚。此外，公司其他多名管理层核心人员均拥有技术开发经验且长期任职于指南针，金融信息服务行业经验丰富。表表 10：指南针是最早从事证券信息服务的公司之一：指南针是最早从事证券信息服务的公司之一 时间时间 事件事件 1997-03 北京指南针技术有限公司成立,“指南针”品牌创建 1999-12 公司发起

58、人之一：北京指南针证券研究有限公司成立 2001-04 北京指南针科技发展股份有限公司（以下简称“指南针”）成立 2005 国内同时拥有两大证交所、三大期交所、港股、外盘、黄金数据的公司之一 2007-01 在新三板成功挂牌，代码：430011 2010 推出智能操盘精灵系统 2012-05 推出全自动智能炒股软件 2019-11 深交所创业板上市，代码：300803 2022-07 收购网信证券，成为第二家拥有证券牌照的互联网金融信息服务商 2023-01 网信证券正式更名为“麦高证券”数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 表表 11：核心管理层长期深耕金融信息服务行业：核心管理层长期深耕金

59、融信息服务行业 姓名姓名 职务职务 简历简历 顿衡顿衡 董事长 硕士学历，2008 年至2018 年 8 月在北京掌上网科技有限公司工作，2011 年 4 月至2013年 5 月曾担任公司董事会秘书，现任公司董事长。冷晓翔冷晓翔 副董事长、总经理 清华大学计算机科学与技术系硕士研究生学历，2007 年12 月入职公司，先后担任项目经理、经理、总监、副总经理等职务，现任公司董事、总经理。孙鸣孙鸣 董事、副总经理 清华大学计算机科学与技术系本科学历，公司发起人之一，指南针软件程序主创人员，参与了软件系统的实施、编写、管理工作；2001 年4 月至2011 年 8 月担任公司信息总监、副总经理等职务

60、；2013 年 5 月至今在公司先后担任董事、副总经理，现任公司董事、董事会秘书、副总经理。郑勇郑勇 董事、财务总监 硕士学历，2011 年至今担任公司董事、财务总监。税翎税翎 监事会主席 法律专业大专学历，2013 年5 月至今，担任公司监事会主席。朱曦朱曦 监事 本科学历，2010 年至今任职于公司全资子公司天一星辰（北京）科技有限公司，历任首席技术官、副总经理职务；2020 年12 月至今担任公司党支部纪律检查委员，2021 年 6 月至今担任公司监事。王浩王浩 职工监事 本科学历，2001 年进入指南针工作，曾担任客户经理、产品设计经理等职务，2008 年任指南针山东分公司副总经理，2

61、009 年起担任指南针市场部、合规部总监；现任公司销售部门副总监及职工监事。陈岗陈岗 副总经理 东南大学仪器科学与工程系智能控制系统专业本科学历，1999 至2001 年，任职于北京指南针证券研究有限公司；2001 年入职指南针，先后担任公司市场部、资讯部、策划部经理及总经理助理等职务，现任公司副总经理。张黎红张黎红 副总经理 本科学历，2001 年 2 月加入指南针，先后在资讯部、市场部、产品部工作，现任公司副总经理、产品部总监。高海娜高海娜 副总经理 研究生学历，曾任兴业基金管理有限公司北京分公司总经理助理、北京字跳网络技术有限公司证券基金业务公共事务负责人，2022 年7 月入职公司，现

62、任公司副总经理 李静怡李静怡 董事会秘书 博士学历，2020 年 2 月入职指南针，曾任投资者关系总监、证券事务代表，现任公司董事会秘书 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16of17 Table_Page 指南针指南针(300803)(300803)4 风险提示风险提示 1）公司证券业务不及预期；2）资本市场大幅波动。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17of17 Table_Page 指南针指南针(300803)(300803)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证

63、监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所

64、载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报

65、告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资

66、者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级

67、说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：