《微软-美股公司研究报告-云与AI时代行业龙头前瞻布局元宇宙与量子计算前沿行业-231106（45页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《微软-美股公司研究报告-云与AI时代行业龙头前瞻布局元宇宙与量子计算前沿行业-231106（45页）.pdf（45页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 11 月 06 日 微软（微软（NASDAQ:MSFT）云与云与 AI 时代行业龙头，前瞻布局元宇宙与量子计算前沿行业时代行业龙头，前瞻布局元宇宙与量子计算前沿行业 财务指标财务指标 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万美元）198,270.00 211,915.00 242,833.40 280,278.31 320,554.30 增长率 yoy（%）17.96 6.88 14.59 15.42 14.37 归母净利润（百万美元）72,738

2、.00 72,361.00 86,375.35 100,220.38 117,340.37 增长率 yoy（%）18.72-0.52 19.37 16.03 17.08 ROE（%）43.68 35.09 32.02 29.17 27.30 EPS 最新摊薄（美元）9.79 9.74 11.62 13.48 15.79 P/E（倍）36.05 36.24 30.36 26.16 22.35 P/B（倍）15.74 12.71 9.72 7.63 6.10 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 云与人工智能时代的行业龙头云与人工智能时代的行业龙头，稳步推进“云优先”战略，稳步推进“云优先”

3、战略。微软经过一次重要的“云优先”战略转型，以智能云服务为核心，主动引入生态合作伙伴，转变盈利模式，以技术赋能方式积极构建垂直行业解决方案，拓展企业市场，发展成为了 AI与云计算时代的行业龙头。凭借 GPT 技术赋能各版块基础业务，稳步推进新应用的落地和产品的迭代，共同驱动微软营收持续提升。目前微软Azure 主要竞争对手为亚马逊和谷歌，且综合来看公司云服务发展势头强劲，赢得了包括宜家、沃尔沃集团和苏黎世保险在内的知名客户，行业覆盖面广，应用领域丰富，风险较为分散。AI 赋能三大业务板块，助推新产品新应用落地赋能三大业务板块，助推新产品新应用落地。得益于人工智能的不断发展以及微软与 OpenA

4、I 长期密切的合作关系，微软三大业务深度嵌入 AI 技术。智能云板块：Azure 汇集的产品和云服务超过 200 种，提供了基于云计算、数据库、人工智能等服务，涵盖 IaaS、PaaS 和 SaaS 多种不同解决方案；生产力和业务流程板块：Copliot 嵌入 Microsoft 365、Dynamics 365 等核心产品，实现生产力迭代，推进从应用端到云端的转变；更多个人计算板块：微软发布New Bing，提供更加智能化的搜索体验。此外，Windows Copilot 成为首个提供集中化 AI助手的 PC 平台。公司三大业务协同发力，业绩水平不断提升。前瞻部署前瞻部署 AI、元宇宙及量子计

5、算等前沿技术、元宇宙及量子计算等前沿技术，稳定行业龙头地位，稳定行业龙头地位。微软继续大力支持云服务及人工智能产品，2023 财年公司资本开支为 319 亿美元，同比+9.25%。微软与 OpenAI 合作已进入第三阶段，将继续扩大 Azure 的领先AI基础设施。此外，微软持续推动 AI在工业元宇宙的解决方案和相关技术的应用以及实现了量子超算领域的首个里程碑，三大前瞻布局有望激发微软未来新的增长动能。盈 利 预 测与 投资 评 级：盈 利 预 测与 投资 评 级：我们 预 测公司 FY2024-FY2026 年 营 业 收 入为2428.33/2802.78/3205.54 亿美元，归母净利

6、润为 863.75/1002.20/1173.40亿美元。鉴于公司所处行业快速发展，公司对云服务及 AI 的不断投入，我们持续看好微软未来业绩发展，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：AI 业务进展不及预期风险；云计算市场竞争加剧风险；宏观经济环境风险；监管以及合规风险。买入买入（维持维持评级评级）股票信息股票信息 行业 计算机 收盘价（美元）348.320 总市值（百万美元）2,622,102.00 流通市值（百万美元）2,622,102.00 总股本（百万股）7,432.00 流通股本（百万股）7,432.00 近 3月日均成交额（百万美元）股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 侯宾

7、侯宾 执业证书编号：S01 邮箱： 相关研究相关研究 1、微软 2023 财年四季度点评：云业务势头强劲，业绩实现全年逐季提升2023-07-31 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%MSFT.OIXIC.GI公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、云与人工智能时代的行业龙头.5 1.1 向云计算+AI 转型.5 1.2 管理团队经验丰富，有效支撑公司向云的转变.6 1.3 三大板块覆盖个人用户到企业用户的广泛需求.7 1.3.1 生产力和业务流程业务.8 1.3.2 智能云业务.9 1.3.3 更多

8、个人计算业务.11 1.4 三大业务协同发力，算力高景气带动云业务持续发展.13 二、更多个人计算板块：AI赋能基础业务，实现到云端的转变.16 2.1 Windows 帝国的基石.16 2.2 AI 赋能 Windows 与 Bing.18 三、生产力和业务流程板块：AI赋能生产力，助推生产力迭代.21 3.1 Office 从应用端到云端.21 3.2 Microsoft 365 让混合式工作成为可能.24 3.3 Copilot 蕴含 GPT 核心技术，助推生产力迭代.26 四、智能云板块：云与 AI 并驾齐驱，全面推进“云优先”战略.29 4.1 全面云化后带来的增量价值.29 4.2

9、 Azure：涵盖 IaaS、PaaS 和 SaaS 多种不同解决方案.30 4.2.1 AI 赋能 Azure，实现各行各业应用.33 4.3 全球加速推进云计算，云计算发展呈现“一超多强”态势.35 五、新领域：前瞻部署 AI、元宇宙及量子计算等前沿技术.36 5.1 与 OpenAI 互相赋能，共同促进人工智能发展.36 5.2 稳步推进工业元宇宙，实现不断创新.38 5.3 量子计算：实现第一个里程碑，有望激发未来新增长动能.40 六、盈利预测与投资评级.42 6.1 关键假设.42 6.2 投资评级.43 七、风险提示.43 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程.5 图表 2：公

10、司高管团队介绍.7 图表 3：公司业务板块.8 图表 4：微软生产力和业务流程板块中的软件.8 图表 5：LinkedIn 平台.9 图表 6：Dynamics 365 Finance 应用.9 图表 7：微软智能云和智能边缘的搭建.10 图表 8：Azure Monitor 数据平台.11 图表 9：Windows 365 云 PC.12 图表 10：Surface 系列.12 图表 11：Xbox 云游戏.12 图表 12：FY19-23 财年微软营收及增速.13 4UcVuWcVvZBUlYuX6MaO9PtRpPoMmPfQoPqRlOqQvN7NpOmNuOpMnRxNsPqM公司深

11、度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：FY19-23 财年微软归母净利润及增速.13 图表 14：FY21-23 财年微软单季度营收及增速.13 图表 15：FY21-23 财年微软单季度归母净利润及增速.13 图表 16：FY19-23 财年微软毛利率（%）.14 图表 17：FY19-23 财年微软期间费用率（%）.14 图表 18：FY19-23 财年微软分业务营收及增速（亿美元，%）.14 图表 19：2018-2022 年微软营业收入分业务占比（%）.15 图表 20：2018-2022 年微软营业收入分地区占比（%）.15 图表 21：FY1

12、9-23 财年微软资本开支及增速.15 图表 22：FY19-23 财年微软研发人员数量及增速.15 图表 23：FY2023 财年微软人员结构（%）.15 图表 24：操作系统在计算机中的层次结构.16 图表 25：Windows 历代版本.16 图表 26：Windows 历代版本操作界面.17 图表 27：2009 年 1 月-2023 年 6 月全球全平台操作系统市场份额（%）.18 图表 28：2009 年 1 月-2023 年 6 月全球 PC 端操作系统市场份额（%）.18 图表 29：Windows 10 与麒麟软件软硬件适配数量对比.18 图表 30：Windows Copi

13、lot.19 图表 31：Microsoft Edge 的功能.19 图表 32：Microsoft Edge 浏览器侧边栏内置 Bing Chat.20 图表 33：Bing Chat 图片生成功能.20 图表 34：Microsoft Edge 更加智能的搜索功能.20 图表 35：Microsoft Edge 在线写作功能.20 图表 36：2009 年 1 月-2023 年 7 月全球全平台搜索引擎市场份额（%）.21 图表 37：2009 年 1 月-2023 年 7 月全球桌面端搜索引擎市场份额（%）.21 图表 38：2009 年 1 月-2023 年 7 月全球全平台浏览器市场

14、份额（%）.21 图表 39：2009 年 1 月-2023 年 7 月全球桌面端浏览器市场份额（%）.21 图表 40：历代 Office 版本.22 图表 41：Office 2021 一次性购买与 Microsoft 365 订阅对比.22 图表 42：Microsoft 365 商业版多种订阅服务.23 图表 43：One Drive 个人云存储空间.23 图表 44：微软 Teams.25 图表 45：微软 Teams DAU 数量及同比增速（百万，%）.25 图表 46：美国本土员工混合工作、线上以及线下工作占比（%）.26 图表 47：Microsoft 365 Copilot.

15、27 图表 48：Word 中的 Copilot.27 图表 49：Excel 中的 Copilot.27 图表 50：PowerPoint 中的 Copilot.28 图表 51：Outlook 中的 Copilot.28 图表 52：Teams 中的 Copilot.28 图表 53：研发板块各 EVP 工作组职能表.29 图表 54：Azure 部分核心产品.30 图表 55：Azure Well-Architected 框架.31 图表 56：DevOps 与应用程序生命周期.32 图表 57：Azure SQL 服务比较.33 图表 58：Azure AI+机器学习产品集.34 图表

16、 59：全球云计算市场规模及增速（亿美元，%）.35 公司深度报告 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 60：2022 年全球各区域云计算市场规模占比（%）.36 图表 61：2020 年 Q1-2023 年 Q2 云厂商增速趋势.36 图表 62：2023 年 Q2 全球云基础设施服务支出占比（%）.36 图表 63：OpenAI 的发展阶段与里程碑事件.37 图表 64：生成式 AI 潜在的应用场景.38 图表 65：微软 Hololens 2 外观.39 图表 66：HoloLens 2 在制造业中应用.39 图表 67：微软 Hololens 2 组件.39

17、 图表 68：Azure 数字孪生 3D 场景工作室.40 图表 69：量子计算实施级别的三大类别.41 图表 70：量子超算路线图.42 图表 71：微软业务拆分（亿美元，%）.43 公司深度报告 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、云与人工智能时代的行业龙头云与人工智能时代的行业龙头 1.1 向云计算向云计算+AI 转转型型 微软成立于 1975 年，是一家专门开发软件、支持服务、设备和解决方案的技术公司，其使命是为客户提供新的价值，帮助个人和企业充分挖掘潜能与提升效率。产品包括操作系统、跨设备生产力和协作应用程序、服务器应用程序、业务解决方案应用程序、桌面和

18、服务器管理工具、软件开发工具和视频游戏。此外，微软设计和销售电脑、游戏及娱乐设备、其他智能设备和相关配件等。图表1：公司发展历程 资料来源：微软官网，ThoughtCo，长城证券产业金融研究院 阶段阶段一一（1975-1984 年年）：初创阶段初创阶段。1975 年，比尔盖茨和保罗艾伦在新墨西哥州创立了微软，开始开发和销售 BASIC 直译器。1981 年，微软与 IBM 合作推出了 MS-DOS 操作系统，这是一次重要的商业突破，为微软带来几十亿美金的收入，也为微软赢得了业界的关注。阶段二（阶段二（1985-1994 年）年）：公司：公司上市与上市与 Windows 的成功的成功面世面世。1

19、985 年，Windows 1.0正式上市，必须基于 DOS 运行。风头被 1984 年发布的苹果 Mac 操作系统抢走，但微软并没有放弃。随后在 1990 年推出的 Windows 3.0 和彻底改变了局面，Windows 3.0 以压倒性的商业成功确定了Windows系统在PC领域的垄断地位，第一年的销量就达到200万套。这个阶段，微软也开始涉足办公软件市场，发布了早期的 Office 套件。微软于 1986年在纳斯达克交易所上市，标志着公司已经进入成熟发展阶段。阶段三阶段三（1995-2000 年）年）：互联网时代的崛起。互联网时代的崛起。1995 年，微软发布 IE 1.0，是购买网络

20、浏览器 Spyglass Mosaic 授权后开发出来的一个衍生版。3 个月后发布功能更强的 IE 2.0，试图进军正在崛起的互联网市场。1997 年，微软 IE4 击败 Netscape Navigator 浏览器，为微软奠定浏览器市场的霸主地位。微软将 IE4 与 Windows深度整合，引发了美国和欧盟政府的反垄断审查。随后美国司法部对微软经历了公司深度报告 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一系列反垄断诉讼，最终于 2002 年与微软和解，避免了被迫分拆的命运。阶段四阶段四（2001-2013 年）年）：服务方向的转型。服务方向的转型。2001 年，微软发布了

21、Windows XP 和 Office XP，这两款产品的成功进一步增强了微软在操作系统和办公软件市场的领导地位。2005年，微软发表著名的内部备忘录，标志着微软逐步向服务方向转型。公司首席软件架构师奥兹的愿景为：建立一个能够在互联网上重现 Microsoft Windows OS、.NET 应用软件服务和 Microsoft Office Suite 的颠覆性平台。这一重大发布最终成就了 Azure IaaS、Azure PaaS 和 Office 365。公司于 2010 年推出了 Microsoft Azure。此外，2001 年，微软进军游戏市场，发布了 Xbox 游戏机。同时微软在这

22、个阶段进行了一系列重要的收购，2011年以 85 亿美元收购 Skype，成为当时微软进行的最大规模的单笔并购交易。2012 年，微软以 12 亿美元收购企业社交网站 Yammer。2013 年，微软宣布 54.4 亿欧元收购诺基亚手机部门，并同时将向诺基亚提供与位置技术相关的专利授权。阶段五阶段五（2014 年年-至今）至今）：践行“移动优先、云优先”战略践行“移动优先、云优先”战略。2014 年，在新任 CEO 纳德拉的领导下，微软开始了一场重要的业务转型，未来将践行“移动为先、云为先”“移动为先、云为先”的战略。公司开始更多地依赖云计算和订阅服务，而不仅仅是一次性销售软件许可。在此期间，

23、公司实现了办公应用软件从应用端到云端的转变，Office 365 转向了基于订阅的服务模式。同时，微软也将业务扩展到了新的领域，例如通过收购 LinkedIn（2016 年）和 GitHub（2018 年）进一步强化了社交网络和开发者工具的领域。2018 以来微软也在人工智能、元宇宙/混合现实（MR）以及量子计算三大领域做出了显著的投入和进步，微软在 2019 年向 OpenAI 投资 10 亿美元，为旗下产品的模型训练提供全方位的云服务支持。1 微软不断进行转型，扩展业务领域，成功地从专注于个人电脑软件的公司转变为提供全方位 IT 服务和产品的全球行业龙头。未来，随着 AI、云计算等新兴技术

24、领域的不断发展，微软也将继续引领和塑造科技行业的发展。1.2 管理团队经验丰富，有效支撑公司向云的转变管理团队经验丰富，有效支撑公司向云的转变 核心团队行业及管理经验丰富，有效支撑公司战略目标的实现。核心团队行业及管理经验丰富，有效支撑公司战略目标的实现。公司的高级管理层能够覆盖全面的组织结构，从多视角为公司的全面经营、战略规划、技术研发和管理决策等提供强大的支持。公司董事长兼 CEO 纳德拉毕业于芝加哥大学 MBA，曾任 Sun Microsystems 技术工作人员，加入微软后曾担任多种职位，包括担任云和企业集团业务的执行副总裁，并领导了公司向云基础设施和服务业务的转型。此外，公司多名高管

25、已在公司任职十年以上，管理层架构较为稳定，也同样良好支撑了公司长期稳定发展。1 资料来源：威尔克通信实验室微信公众号IT历史连载70-Microsoft 微软公司的历史 公司深度报告 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表2：公司高管团队介绍 姓名 职务 简历 Judson Althoff 执行副总裁、首席商务官 2013 年 3 月加入微软，担任北美区的总裁。2017 年 7 月担任全球商务部的执行副总裁，于 2021 年 7 月被任命为执行副总裁兼首席商务官。Christopher Young 业务发展、战略和风险投资执行副总裁 2020 年起担任微软的执行副总裁，

26、主管业务发展、策略和风险投资。曾是全球领先的网络安全公司 McAfee 的首席执行官，并在英特尔、Cisco、RSA和 AOL担任过网络安全领导职务。是网络安全和基础设施安全局（CISA）网络安全咨询委员会成员，曾是 Snap Inc.的董事会成员。Christopher Capossela 市场与消费者业务执行副总裁、首席营销官 2016 年 7 月被任命为营销和消费者业务执行副总裁和首席营销官，曾于2014 年 3 月起担任执行副总裁、首席营销官。曾是消费者渠道集团的全球领导人，负责销售和营销。在微软任职 25 年期间，在微软办公部门担任过多种营销领导职务，负责营销包括 Microsoft

27、 Office、Office 365 SharePoint等生产力解决方案。Satya Nadella 董事会主席、首席执行官 2017 年 3 月起担任星巴克董事。2014 年 2 月以来一直担任全球技术供应商微软公司的首席执行官和董事会成员。自 1992 年加入微软公司以来，担任过各种领导职务，此前是微软公司云和企业集团的执行副总裁，领导了公司向云基础设施和服务业务的转型。曾领导在线服务部门的研究和开发，并担任微软业务部门的副总裁。在加入微软之前曾是 Sun Microsystems.的技术工作人员。目前也在芝加哥大学董事会任职。Kathleen Hogan 人力资源执行副总裁 哈佛大学学

28、士，斯坦福大学商学院 MBA。自 2014 年以来一直担任微软的首席人事官，负责人力资源的执行副总裁。在 2003-2015 年期间担任微软服务部的公司副总裁。在 2003 年加入微软之前曾是麦肯锡公司的合伙人和甲骨文公司的开发经理。Bradford Smith 总裁、副主席 1993 年加入微软。2001 年 11 月起担任执行副总裁、总法律顾问兼秘书。2002 年成为首席合规官。曾任全球销售的副总法律顾问，负责管理总部设在巴黎的欧洲法律与公司事务集团。Amy Hood 执行副总裁、首席财务官 2002 年加入微软后，在服务器和工具业务及企业融资的组织中担任过财务相关职位。2006 年到 2

29、009 年担任微软商业策略部门的总经理。2010 年开始担任微软商业部门的财务总监。2013 年 5 月被任命为财务总监。资料来源：微软官网，iFind，长城证券产业金融研究院 1.3 三大板块覆盖个人用户到企业用户的广泛需求三大板块覆盖个人用户到企业用户的广泛需求 公司业务领域广泛，三大板块覆盖用户广泛需求：公司业务领域广泛，三大板块覆盖用户广泛需求：1）生产力和业务流程：）生产力和业务流程：包含产品和服务中的生产力工具，通信和信息服务，跨越各种设备和平台，其中包括 Office 系列软件，如 Word，Excel，PowerPoint 及 Microsoft 365 Copilot 等；专

30、业社交网络平台 LinkedIn；以及 Dynamics 业务解决方案。2）智能云：）智能云：涵盖公共、私有和混合服务器产品以及可以赋能基础业务和开发者的云服务，其中包括服务器产品、Azure 云服务以及企业咨询和支持服务。3）更多个人计算：）更多个人计算：聚焦于微软的消费者产品和服务，包括 Windows 操作系统，Surface等硬件设备，游戏（包括 Xbox 和订阅服务等），以及搜索广告业务（包括 Bing Chat）。这三大业务板块共同形成了微软的全面业务架构，覆盖个人用户到企业用户的广泛需求。公司深度报告 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表3：公司业务板块

31、 资料来源：公司FY2023年报，长城证券产业金融研究院 1.3.1 生产力和业务流程业务生产力和业务流程业务 生产力和业务流程方面，提供技术和资源以创建安全的生产力和业务流程方面，提供技术和资源以创建安全的多元多元工作环境是微软的重要任务。工作环境是微软的重要任务。微软 365 将 Office 365、Windows 以及企业移动性和安全性全面整合，旨在通过人工智能增强的工具帮助企业提升员工的工作能力，激发他们的创造力，加强团队之间的协作，并推动创新。微软 Viva 作为一个员工体验平台，旨在为员工提供更全面的支持。结合微软云服务，Dynamics 365、微软 Teams 和 Azure

32、 Synapse 同开启了协作应用的新纪元，实现各种业务功能和流程的变革。此外，微软 Power 平台通过提供低代码/无代码的工具、机器人流程自动化(RPA)、虚拟助手和业务智能解决方案，正助力行业专家实现生产力的显著提升。图表4：微软生产力和业务流程板块中的软件 资料来源：The Science Agriculture，长城证券产业金融研究院 公司深度报告 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 从产品从产品角度出发角度出发：1）Office 商业版商业版致力于提升个人、团队和组织的生产力，其增长依赖于公司开拓新市场（例如人力资源、中小企业和高增长市场）的能力，以及为核心产

33、品和服务增添的额外价值。Office 的商业收入主要受多方面影响，包括装机量的持续增长和平均每用户收入的提升，以及客户从 Office 传统许可模式向 Office 365 订阅模式上的转变。2）Office 消费版消费版旨在增强个人用户的生产力，业务增长主要依赖于接触新用户的能力、为核心产品线增加的价值等。收入的主要推动力包括购买含 Office 的新设备的客户比例增长，以及用户从 Office 传统许可模式向 Microsoft 365 消费者订阅的持续转变。此外，通过 Skype、O 和 OneDrive 进行通信和存储的需求也对收入产生影响，该部分收入由订阅、广告和通话分钟数销售所驱动

34、。3）LinkedIn 是一个全球性的专业人士网络平台，旨在提高用户的职业效率和成功率，同时改变了企业的招聘、营销、销售以及学习方式。LinkedIn 的愿景在于为全球每一位劳动力成员创造经济机遇。除基本免费服务外，LinkedIn 还提供了多种解决方案：（1）人才解决方案为企业提供了招聘、培训等工具。（2）营销解决方案能够帮助企业接触、吸引以及转化目标受众为潜在客户或用户。（3）高级订阅则允许专业人士更有效的管理其职业身份、发展关系网，并通过高级搜索等额外的服务联系到有价值的人才。（4）销售解决方案过数字化销售工具加强了公司与客户的关系，提升销售团队的效率，并帮助他们发现新的商机。截至 20

35、22 年 6 月 30 日，LinkedIn 已拥有超过 8.5 亿会员，并在全球设有多个办事处。4）Dynamics 为中小型企业、大型组织和全球企业的各个部门提供基于云和内部的财务管理、企业资源规划（ERP）、客户关系管理（CRM）、供应链管理等业务应用解决方案。Dynamics 的收入主要依赖于授权用户数量的增加、用户对应用的消费、用户平均收入的增长以及用户向 Dynamics 365 的转变（包括 Power Apps 和 Power Automate 在内的统一的云基础智能商业应用平台）。图表5：LinkedIn 平台 图表6：Dynamics 365 Finance 应用 资料来源

36、：Duke Today，长城证券产业金融研究院 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 1.3.2 智能云业务智能云业务 随着全球数字化转型的加速，微软积极推动云计算技术和服务的发展。随着全球数字化转型的加速，微软积极推动云计算技术和服务的发展。公司云业务受益于三种规模经济：1）相较于小型数据中心，公司的大型数据中心能够以显著较低的单位成本运行；2）通过协调并汇总来自不同客户、不同地区和不同应用的需求模式，数据中心大幅提升了计算、存储和网络资源的使用效率；3）多租户的部署方式降低了应用程序维护的劳动力成本。2022 年 3 月，微软收购 Nuance，进一步提升了云基础解决方案，公司深度报

37、告 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 并将人工智能应用于多个行业。图表7：微软智能云和智能边缘的搭建 资料来源：The Science Agriculture，长城证券产业金融研究院 从产品服务从产品服务出发出发，1）服务器产品及云服务：）服务器产品及云服务：Azure 作为微软的全面云服务，支持开发者和及各类企业在任意平台或设备上开发、部署和应用的管理。Azure 通过微软遍布全球的数据中心网络，提供计算、网络、存储、移动与网络应用服务、人工智能、物联网、认知服务及机器学习等功能，用户可以将更多的精力放在开发和使用应用程序上，而无需花费大量时间来管理硬件和软件。微软

38、的服务器产品致力于提高开发者的工作效率，包括一系列支持基于 Windows 服务器操作系统的应用开发工具，例如：服务器平台、数据库、商业智能、存储、管理与操作工具、虚拟化技术、面向服务的架构平台以及安全和身份验证软件。微软的产品阵容中还包括 Nuance 和 GitHub。Nuance 为医疗保健和企业提供了人工智能解决方案。而 GitHub 则为开发者提供了一个协作和代码托管的平台，促进全球范围内的代码共享和合作开发。公司深度报告 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表8：Azure Monitor 数据平台 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 2）企业服务

39、）企业服务包括企业支持服务、咨询服务和 Nuance 专业服务，旨在协助客户开发、部署和管理服务器解决方案、桌面解决方案以及 Nuance 对话式人工智能和环境智能解决方案。此外，微软也为开发人员提供各种产品的培训和认证。1.3.3 更多个人计算业务更多个人计算业务 微软持续致力于使计算更加个性化，让用户能够以直观、动态的方式与技术互动。微软持续致力于使计算更加个性化，让用户能够以直观、动态的方式与技术互动。从产品来看，1）Windows 操作系统致力于为用户提供更加个性化的计算体验。Windows 11 通过其简洁的设计和用户体验，不仅提升了工作效率，也激发了用户的创造力。该系统引入了多项创

40、新，其中特别是为支持混合工作模式设计的功能，包括先进的任务管理工具、新的布局、多任务桌面以及集成的 Microsoft Teams 聊天功能。此外，公司推出云服务产品 Windows 365，该产品不仅是桌面操作系统，同时也是云服务，允许用户通过任何连接到互联网的设备运行 Windows。2）设备：）设备：微软通过设计和销售 Surface 系列产品及 PC 配件来推动行业创新，创造新的设备类别，并激发对 Windows 生态系统的需求。其中，Surface 系列包括 Surface Laptop Studio,Surface Laptop 4,Surface Laptop Go 2,Surf

41、ace Laptop Pro 8,Surface Pro X,Surface Go 3,Surface Studio 2 和 Surface Duo 2。公司深度报告 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表9：Windows 365 云 PC 图表10：Surface 系列 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 3）游戏：）游戏：微软的游戏平台凭借其内容、社区和云服务的独特融合，为用户带来了多样的娱乐体验。Xbox Game Pass 订阅服务汇集了一个庞大的游戏社区，提供超过 100 款第一方和第三方主机及 PC 游

42、戏。借助 Azure 云技术，Xbox 云游戏能够将游戏直接流式传输到个人电脑、游戏机和移动设备。此外，微软收购了一系列重要游戏公司，如Bethesda Softworks 的母公司 ZeniMax Media，以及已宣布的对动视暴雪的收购计划，这些将进一步强化微软在游戏业界的地位。截止 2022 年 6 月 30 日，据微软统计，目前全球大约有 30 亿玩家，微软将持续深化对游戏的全面理解，从游戏的开发和分发到玩法多样性，包括云游戏服务，以满足日益增长的、高度参与的全球游戏社区的需求。图表11：Xbox 云游戏 资料来源：IGN，长城证券产业金融研究院 4）搜）搜索广告索广告：Microso

43、ft Edge 是微软推出的一款高速且安全的浏览器，不仅有助于保护用户的个人数据，还提供内置的购物工具。Bing 作为搜索引擎，为全球用户提供了准确、安全且高效的信息检索服务。微软还与多家公司，如雅虎，建立了合作关系。2022年 6 月 6 日，微软收购 Xandr 进一步帮助微软在数字广告解决方案业务。公司深度报告 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.4 三大业务协同发力，三大业务协同发力，算力高景气带动云业务持续发展算力高景气带动云业务持续发展 2023 财年，公司实现营收 2119.15 亿美元，同比+6.88%；实现归母净利润 723.61 亿美元，同比-0

44、.52%。单 2023 财年四季度来看，公司实现营收 561.89 亿美元，同比+8.34%，环比+6.30%；实现归母净利润 200.81 亿美元，同比+19.96%，环比+9.74%。图表12：FY19-23 财年微软营收及增速 图表13：FY19-23 财年微软归母净利润及增速 资料来源：微软FinancialStatementFY23Q4，长城证券产业金融研究院 资料来源：微软FinancialStatementFY23Q4，长城证券产业金融研究院 图表14：FY21-23 财年微软单季度营收及增速 图表15：FY21-23 财年微软单季度归母净利润及增速 资料来源：微软Financi

45、alStatementFY23Q4，长城证券产业金融研究院 资料来源：微软FinancialStatementFY23Q4，长城证券产业金融研究院 从毛利率来看，2023 财年，毛利率为 68.92%，同比+0.52pct。2023 财年四季度，毛利率为 70.11%，同比+1.79pct，环比+0.62pct。从费用端来看，2023 财年，微软销售费用、管理费用、研发费用三大费用为 575.29 亿美元，同比+10.13%，其中，销售费用/管理费用/研发费用分别为 227.59/75.75/271.95亿美元，同比分别+4.28%/+28.39%/+10.95%。三大费用率为 27.15%，

46、同比+0.80pct，其中，销售费用/管理费用/研发费用率分别为 10.74%/3.57%/12.83%，同比分别-0.27/+0.60/+0.47pct。单 2023 财年四季度来看，公司三大费用为 151.40 亿美元，同比+1.60%，环比+5.31%，其中，销售费用/管理费用/研发费用分别为 62.04/21.97/67.39亿美元，同比分别-1.59%/+25.61%/-1.61%，环比分别+7.90%/+33.72%/-3.51%。三大费用率为 26.94%，同比-1.79pct，环比-0.26pct，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 11.04%/3.91%/11.

47、99%，同比分别-1.11/+0.54/-1.21pct，环比分别+0.16/+0.80/-1.22pct。0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,500FY19FY20FY21FY22FY23营业收入（亿美元，左轴）同比增速（%，右轴）-50%0%50%100%150%0200400600800FY19FY20FY21FY22FY23归母净利润（亿美元，左轴）同比增速（%，右轴）0%5%10%15%20%25%00500600营业收入（亿美元，左轴）同比增速（%，右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150

48、200250归母净利润（亿美元，左轴）同比增速（%，右轴）公司深度报告 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表16：FY19-23 财年微软毛利率（%）图表17：FY19-23 财年微软期间费用率（%）资料来源：微软FinancialStatementFY23Q4，长城证券产业金融研究院 资料来源：微软FinancialStatementFY23Q4，长城证券产业金融研究院 从各业务表现来看，2023 财年：生产力和业务流程板块，生产力和业务流程板块，实现营收 692.74 亿美元，同比+9.33%。其中：1）Office 商业版产品及云服务收入增长 10%。2）Of

49、fice 消费者版产品及云服务收入增长 2%。3）LinkedIn 的收入增长 10%。4）Dynamics 产品及云服务收入增长 16%。智能云板块，智能云板块，实现营收 879.07 亿美元，同比+17.26%。其中，服务器产品及云服务收入增长 19%。更多个人计算板块，更多个人计算板块，实现营收 547.34 亿美元，同比-8.69%。其中，1）Windows OEM 收入减少 25%；2）设备收入减少 24%；3）Windows 商业版产品及云服务收入增长 5%；3）Xbox 内容和服务的收入减少 3%；4）搜索和新闻广告的收入增长11%，排除流量获得成本后。图表18：FY19-23

50、财年微软分业务营收及增速（亿美元，%）资料来源：微软FinancialStatementFY23Q4，长城证券产业金融研究院 从业务占比来看，公司自 2020 财年以后，智能云业务占比最大。2023 财年，智能云业务占比 41.48%，同比+3.67pct；生产力和业务流程以及更多个人计算业务分别占比32.69%和 25.83%，同比分别+0.73pct 和-4.40pct。从地区分类来看，美国本土与美国境外销售营收占比大致持平。2023 财年美国本土营收占比略高于美国境外营收，为50.37%，美国境外营收占比为 49.63%。64%65%66%67%68%69%70%FY19FY20FY21

51、FY22FY23毛利率（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%FY19FY20FY21FY22FY23销售费用率管理费用率研发费用率-20%-10%0%10%20%30%02004006008001000FY19FY20FY21FY22FY23生产力和业务流程智能云更多个人计算生产力和业务流程同比增速（%）智能云同比增速（%）更多个人计算同比增速（%）公司深度报告 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表19：2018-2022 年微软营业收入分业务占比（%）图表20：2018-2022 年微软营业收入分地区占比（%）资料来源：微软FinancialState

52、mentFY23Q4，长城证券产业金融研究院 资料来源：iFind，公司FY2019-2023年报，长城证券产业金融研究院 公司不断加大资本开支，持续投入人工智能和云服务。公司不断加大资本开支，持续投入人工智能和云服务。2023 财年，公司资本开支 319亿美元，同比+9.25%。2023 财年四季度，公司继续大力支持云服务及人工智能产品，以金融租赁方式获取的资产在内的资本开支为 107 亿美元。现金支付的房产和设备为 89亿美元。公司预计 2024 财年资本开支实现逐季提升。图表21：FY19-23 财年微软资本开支及增速 资料来源：微软FinancialStatementFY23Q4，长城

53、证券产业金融研究院 从研发人员数量来看，2023 财年研发人员数量为 72000 人，同比-1.37%，公司自FY19-FY22 研发人员数量逐年增长，研发人员数量现趋于稳定。从公司人员结构来看，2023 财年，研发人员占比第二大，为 32.58%。生产人员占比最大，为 40.27%。销售人员和行政人员分别占比 20.36%和 6.79%。图表22：FY19-23 财年微软研发人员数量及增速 图表23：FY2023 财年微软人员结构（%）资料来源：公司FY2018-2023年报，长城证券产业金融研究院 资料来源：公司FY2023年报，长城证券产业金融研究院 32.71%32.44%32.08%

54、31.96%32.69%30.98%33.82%35.74%37.81%41.48%36.31%33.74%32.18%30.23%25.83%0%20%40%60%80%100%FY19FY20FY21FY22FY23生产力和业务流程智能云更多个人计算51.02%51.16%49.95%50.55%50.37%48.98%48.84%50.05%49.45%49.63%0%20%40%60%80%100%FY19FY20FY21FY22FY23美国本土美国境外0%5%10%15%20%25%30%0500300350FY19FY20FY21FY22FY23资本开支（左轴

55、，亿美元）资本开支同比（右轴，%）-5%0%5%10%15%20%25%020000400006000080000FY19FY20FY21FY22FY23研发人员数量（人，左轴）研发人员同比增速（%，右轴）40.27%32.58%20.36%6.79%生产人员研发人员销售人员行政人员公司深度报告 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二、二、更多个人计算板块：更多个人计算板块：AI 赋能基础业务，实现到云端的转赋能基础业务，实现到云端的转变变 2.1 Windows 帝国的基石帝国的基石 操作系统是一组管理计算机调用软硬件资源并提供公共服务从而组织用户交互的相互关联的系统

56、软件程序，是硬件和其它软件沟通的桥梁，能够控制软件程序的运行。主要功能有内存管理、进程管理、设备管理、文件管理内存管理、进程管理、设备管理、文件管理等。操作系统还提供了用户与系统交互的界面，保证了用户与系统的协调工作。操作系统需要兼容底层硬件和应用软件，才能实现计算机的功能。随着计算机用户需求多元化，操作系统已经成为了最为复杂庞大的计算机软件系统之一。2 图表24：操作系统在计算机中的层次结构 资料来源：沙利文研究，长城证券产业金融研究院 Windows 操作系统从 1985 年发布的 Windows 1.0 到 2021 年发布的 Windows 11 已经经历了三十多年的变革。从最早基于

57、MS-DOS 的版本，到基于 NT 的版本，微软又相继推出服务器版本、专业版、家用版以及媒体中心，再到最终人们熟知的 Windows 11。图表25：Windows 历代版本 资料来源：36氪，长城证券产业金融研究院 Windows 1 于 1985 年发布，是微软首次尝试创建 16 位图形用户界面，其运行在 MS-DOS之上，依赖于命令输入。Windows 2 在 1987 年发布，一大创新是窗口可以互相重叠，同时也引入了最小化和最大化窗口的功能，而不是“图标化”或“缩放”。Microsoft Word 2 资料来源：沙利文研究2023年中国服务器操作系统行业市场研究报告 公司深度报告 P.

58、17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 和 Excel 也首次在 Windows 2 上运行。1990 年，第一个需要硬盘驱动器的 Windows 3发布。1995 年，Windows 95 发布，拥有“开始”按钮和“开始”菜单。Internet Explorer也首次在 Windows 95 运行。两个企业版本 Windows ME 和 Windows 2000 于 2000 年发布，前者是基于MS-DOS的最后一个版本，后者基于微软面向业务的系统Windows NT，并后来成为 Windows XP 的基础。Windows XP 于 2001 年 10 月发布，将微软的企业

59、级和消费者级操作系统统一在一个平台下，并引入了用户友好的界面和 ClearType 技术，以及有效的自动更新和恢复工具，成为微软运行时间最长的操作系统。Windows 7 发布于 2009 年，被认为是 Windows Vista 应该的样子，解决了许多 Vista 版本受到的批评和问题，手写识别也首次亮相。Windows 8 于 2012 年发布，放弃了“开始”菜单，转而使用更适合触摸的“开始”屏幕。Windows 10 于 2014 年发布，旨在统一跨多种设备的所有 Windows 平台，特点包括能够在键盘和鼠标模式与平板电脑模式之间切换。3最新版本 Windows 11 于 2021 年

60、发布，导航更加直观、易于组织、性能更快、并有更多新功能，是微软认为迄今最好的 Windows 系统。图表26：Windows 历代版本操作界面 资料来源：卫报，微软官网，长城证券产业金融研究院 持续统治桌面端操作系统市场。持续统治桌面端操作系统市场。从市场份额来看，根据 Statcounter 数据显示，微软、谷歌与苹果占据操作系统市场绝大多数份额。全球操作系统市场主要有谷歌旗下的安卓、微软旗下的 Windows、苹果公司旗下的 iOS、MacOS（OS X）以及 Linux 五大操作系统。Windows 在 2009-2013 年全平台操作系统里，始终占据着最高市场份额。自 2013 年开始

61、，Android 系统份额逐年攀升，并于 2017 年首次超过 Windows，跻身第一。截止 2023年 6 月，Windows 市场份额为 28.61%排名第二，排名第一的安卓市场份额为 40.17%，而 IOS 排名第三，市场份额为 16.81%。从 PC 端来看，Windows 依然占据着最大市场份额，第二大的 OS X 在近几年有小幅的提升，Windows 的市场份额受到了较小幅的侵蚀。截止 2023 年 6 月，Windows 排名第一，市场份额为 68.23%，其次为 OS X，市场份额达到 21.32%。3 资料来源：英国卫报From Windows 1 to Windows

62、10:29 years of Windows evolution 公司深度报告 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表27：2009 年 1 月-2023 年 6 月全球全平台操作系统市场份额（%）图表28：2009 年 1 月-2023 年 6月全球 PC 端操作系统市场份额（%）资料来源：Statcounter，长城证券产业金融研究院 资料来源：Statcounter，长城证券产业金融研究院 Windows 能够占据如此大的市场份额其中一大原因为 Windows 生态系统。在硬件和软件上，Windows 绑定 Intel，构建了 Wintel 联盟，合作时长多于

63、20 年。一方面，Wintel巩固了微软在软件市场及操作系统的地位，另一方面，Wintel 帮助 Intel 在半导体产业中拔得头筹。从软硬件适配数量来看，与国产操作系统龙头麒麟软件对比，截止 2018 年11 月，Windows 10 软件及硬件适配数量大约分别为 3500 万和 1600 万，而我国的麒麟软件，截止 2023 年 8 月，分别仅为 179 万和 64 万。图表29：Windows 10 与麒麟软件软硬件适配数量对比 资料来源：MSpoweruser，麒麟软件官网，长城证券产业金融研究院 2.2 AI 赋能赋能 Windows 与与 Bing Windows Copilot

64、是第一个将集中式 AI 助手集成到 PC 平台的服务，通过与 Bing Chat以及多种第一方和第三方插件的融合，使用户能够全神贯注于萌发创意、执行复杂项目和进行团队协作，而不会因为需要查找、启动和切换多个应用程序而分心。Windows Copilot 简化了诸如复制/粘贴、Snap Assist、屏幕截图工具、个性化设置等功能的使用，使得这些操作更加便捷。此外，一些常规功能也变得更加强大，例如，用户可以不仅仅执行复制和粘贴操作，还可以让 Windows Copilot 重写、概括或解释文本内容。跟 Chatgpt 一样，用户可以向 Windows Copilot 提出各种问题，Windows

65、 Copilot 甚至可以协助搜索合适的航班和住宿信息。借助 Windows Copilot 中的 Bing 和 ChatGPT 插件，用户不仅可以体验到更丰富的 AI 功能，开发者也能为客户创造创新的解决方案。0%20%40%60%80%100%2009200023WindowsAndroidiOSOS XLinux其他0%20%40%60%80%100%120%2009200023WindowsOS XLinuxChrome OS其他3500000250030

66、0035004000Windows 10麒麟软件软件适配数量（万）硬件适配数量（万）公司深度报告 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表30：Windows Copilot 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 与 Windows Copilot 一样，微软在浏览器以及搜索引擎也运用了人工智能技术。Microsoft Edge 内置了 AI 驱动的功能，增强了用户的浏览体验，包括将视图并排，使购物及搜索等变得更加轻松快捷。微软最新的搜索引擎新必应（New Bing）还搭载了 Open AI 的GPT-4。图表31：Microsoft Edge 的功能 资料来源：

67、微软官网，长城证券产业金融研究院 最新的 Microsoft Edge 主要的功能有：Bing Chat，借助 Microsoft Edge 侧边栏中内置的新必应，用户可以提出各种问题、深入探索全面的答案，获取汇总的信息，并在并排视图中整合所需内容。此外，用户可以通过 Bing Chat 创建图片，可以使用中文在内的 100 多种语言发出指令生成图像。公司深度报告 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表32：Microsoft Edge 浏览器侧边栏内置 Bing Chat 图表33：Bing Chat 图片生成功能 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 资料来

68、源：微软官网，长城证券产业金融研究院 运用先进的 AI 技术，为用户提供了更加智能化的搜索体验。同时，在线写作变得更为简便，自动为用户提供拼写、语法和同义词建议，确保了写作的准确性和语气。此外，增强了用户的多任务处理能力，提供了朗读功能，包括多种自然的声音和口音选择。先进的 AI 翻译技术能够支持 70 多种语言，轻松克服语言障碍，实现网页的快速浏览。图表34：Microsoft Edge 更加智能的搜索功能 图表35：Microsoft Edge 在线写作功能 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 微软微软搜索引擎搜索引擎及浏览器及浏览器市场

69、份额实现逐年增长市场份额实现逐年增长，暂时难改与谷歌的差距，暂时难改与谷歌的差距。从市场份额来看，根据 Statcounter 数据显示，谷歌长期占据搜索引擎市场领先地位，不仅是在桌面端，在包括手机及平板的全平台来看都是遥遥领先的位置。截止 2023 年 7 月，从全球全平台来看，谷歌的市场份额达到 92.07%，排名第二的 Bing 仅达到 2.99%。从全球桌面端来看，谷歌的市场份额相比全平台有所减少，达到 83.49%。Bing 的市场份额实现逐年增长，但依然暂时难以改变与谷歌的份额差距，份额达到 9.19%，排名第二。公司深度报告 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页

70、声明 图表36：2009 年 1 月-2023 年 7 月全球全平台搜索引擎市场份额（%）图表37：2009 年 1 月-2023 年 7 月全球桌面端搜索引擎市场份额（%）资料来源：Statcounter，长城证券产业金融研究院 资料来源：Statcounter，长城证券产业金融研究院 从全球浏览器市场份额来看，根据 Statcounter 数据显示，2009 年 1 月微软 IE 浏览器处于统治地位，达到 64.97%，谷歌 Chrome 浏览器市场份额仅为 1.37%。此后 Chrome浏览器市场份额逐年增长，于 2012 年首次超越微软，此后到如今份额一直排名第一。此外，苹果 Safa

71、ri 市场份额自发布以来也实现了稳健增长。截止到 2023 年 7 月，Chrome达到 63.55%，其次是 Safari 达到 19.95%，而微软的 Edge 浏览器仅为 5.14%。从桌面端来看，2023 年 7 月 Chrome 达到 63.33%，微软 Edge 每年市场份额稳步提升，达到10.76%。图表38：2009 年 1 月-2023 年 7 月全球全平台浏览器市场份额（%）图表39：2009 年 1 月-2023 年 7 月全球桌面端浏览器市场份额（%）资料来源：Statcounter，长城证券产业金融研究院 资料来源：Statcounter，长城证券产业金融研究院 三、

72、生产力和业务流程板块：三、生产力和业务流程板块：AI 赋能生产力，助推生产力迭赋能生产力，助推生产力迭代代 3.1 Office 从应用端到云端从应用端到云端 Microsoft Office 作为一款作为一款受广大用户所受广大用户所认可的办公软件，逐步实现了从桌面应用向云认可的办公软件，逐步实现了从桌面应用向云端应用的转变。端应用的转变。1988 年，比尔盖茨在拉斯维加斯的 COMDEX 展会上首次公布 Office 套件。Office 从 1989 年的 1.0 版本到 2021 年最新推出的 Office 2021，经历了 16 个重大版本的更新。0%20%40%60%80%100%20

73、09200023GooglebingYahoo!BaiduYANDEX RU其他0%20%40%60%80%100%2009200023GooglebingYahoo!BaiduYANDEX RU其他0%20%40%60%80%2009200023ChromeIEFirefoxSafariOperaAndroidUC BrowserSamsung InternetEdge LegacyEdge其他0%20%40%60%80%200920017

74、201920212023ChromeIEFirefoxSafariOperaEdge LegacyEdge其他公司深度报告 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表40：历代 Office 版本 年份 Office 版本 1989 年 Microsoft Office 1.0 1991 年 Microsoft Office 2.0 1992 年 Microsoft Office 3.0 1994 年 Microsoft Office 4.0 1994 年 Microsoft Office 4.2 1996 年 Microsoft Office 4.3 1996 年 Mi

75、crosoft Office 97 1999 年 Microsoft Office 2000 2001 年 Microsoft Office XP 2003 年 Microsoft Office 2003 2007 年 Microsoft Office 2007 2010 年 Microsoft Office 2010 2013 年 Microsoft Office 2013 2015 年 Microsoft Office 2016 2018 年 Microsoft Office 2019 2021 年 Microsoft Office 2021 资料来源：科技指南，长城证券产业金融研究院 2

76、011 年，微软推出了 Office 365，这是首次将 Office 应用转移到云端，包括了在线版的Word、Excel、PowerPoint、OneNote、Outlook 以及 OneDrive 云存储服务。2020 年，Office 365 正式更名为 Microsoft 365，标志其已经发展为公司的首要生产力工具。Microsoft 365 已演变为一款高级的生产力套件，集成了 Office 应用、云服务、协作工具和各种其他应用与服务，支持在多个平台上使用，包括 PC、Mac、iOS 和 Android。根据不同用户的需求，Microsoft 365 有多个版本，包括个人和家庭版、

77、商业版、企业版和教育版。与传统的 Office 不同，传统的 Office 套件为一次性购买，而 Microsoft 365 采用了订阅制，消费者需要每年支付费用进行续订，而不再是购买永久许可证的方式。我们认为，这种转变不仅为微软带来了持续的收入，也使微软能够更灵活地适应市场变化和用户需求。图表41：Office 2021 一次性购买与 Microsoft 365 订阅对比 一次性购买（Office 小型企业版 2021）Microsoft 365 订阅（Microsoft 365 家庭版个）成本 支付一次性成本。每月支付少额费用，或支付年费以节约成本。Microsoft 365 应用程序 获

78、取 Microsoft 365 应用，如 Excel、Word和 PowerPoint。获取完全安装和最新版本的 Excel、Word、PowerPoint 和 Outlook，以及 OneNote for Windows 或 Mac。始终获得最新功能、新工具、安全更新和 bug 修补程序（电脑用户还可以获取 Access 和 Publisher）。功能更新 其中包括安全更新，但无法获取新增功能，不包括主要版本的升级。应用将始终得到改进，获得所有最新功能和更新，以及安全更新和 bug 修补程序。在多台设备上安装 Microsoft 365 一次性购买产品可以安装在电脑或 Mac 上一次。可将

79、Microsoft 365 家庭版或个人版安装在五台设备上同时登录，包括电脑、Mac、平板电脑和手机。家庭版可以与最多五个人分享订阅。平板电脑和手机上的高级功能 免费安装移动应用，在小于 10.1 英寸的平板电脑或手机上获得基本编辑功能。免费安装移动应用，登录设备上的 Microsoft 365 应用时可以获取额外的功能。额外的网盘 不包括。获取 1TB的云存储，将文件安全地存储在云中，并从任意位置访问。使用 Microsoft 365公司深度报告 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一次性购买（Office 小型企业版 2021）Microsoft 365 订阅（Mi

80、crosoft 365 家庭版个）家庭版每个用户可获得 1TB的存储空间，与之共享的任何人也将获得自己的 1TB云存储空间。包括技术支持 安装时仅包括初始技术支持。提供帮助解决技术问题与获取订阅和帐单支持，无需支付额外的费用。资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 以 Microsoft 365 商业版为例，公司根据用户的不同需求，提供了多种订阅服务。此外，Microsoft 365还提供免费的网页版本，可用的软件包括Word、Excel、PowerPoint、Outlook 和 OneNote，但不可下载桌面应用，仅提供在网页上使用。One Drive 云存储也只可使用 5GB。图表42

81、：Microsoft 365 商业版多种订阅服务 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 One Drive 是微软云计算战略的一个重要组成部分，One Drive 给用户提供了一个个人云存储空间，主要实现了三个功能：1）随处实现访问：用户可在任何设备上访问、编辑和共享文件。2）备份和保护：保存到 OneDrive 的文件和照片，即使设备遗失也不会丢失。3）共享与协作：使用 Office 应用可以与家人朋友保持联系、共享文档和照片以及实时协作。图表43：One Drive 个人云存储空间 公司深度报告 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：微软官网，长城证券

82、产业金融研究院 3.2 Microsoft 365 让混合式工作成为可能让混合式工作成为可能 新冠疫情加速了全球的远程办公和混合式工作的发展趋势。在这种背景下，微软迅速适应这种变化，不仅满足了人们在家和办公室两种环境中工作的需要，也积极提供了一系列高效、灵活和创新的解决方案，以支持混合式未来工作的需求，其中，微软 Teams 发挥了关键的作用。Teams 是一个集会议、电话、聊天、协作和业务流程自动化于一体的综合性工作平台，主要拥有 4 大特点：1）出色的群组协作功能和文档管理系统大大提升了团队工作的效率和数据安全性；2）借助日历和会议预订系统，用户能够轻松安排并参与远程会议，同时 AI 降噪

83、功能确保了通话的清晰度；3）“近场入会”功能简化了设备间的切换，而自动文档翻译、会议录制和文字记录功能则确保会议进行顺畅并完整保留会议信息；4）Tasks 应用使任务分配更为便捷，清晰展示项目进度。截止 2021 年 12 月，Teams 平台的应用商店提供了超过 800 个第三方应用，覆盖了众多不同行业的业务场景。此外，借助 Power Platform 低代码开发平台，非专业开发者也能轻松为 Teams 创建并集成智能应用。公司深度报告 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表44：微软 Teams 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 一方面，Teams 应

84、用在全球范围内得到了广泛使用和认可。据 2021 年微软 12 月统计显示，Teams 已为全球 181 个市场的 2.5 亿用户提供服务，支持近 3000 家万人以上规模的组织进行远程沟通和协作，反映了微软在混合式工作模式下的重要地位和影响力。另一方面，微软不断对其产品进行升级和改进，以更好地满足用户的需求。疫情期间 Teams应用已推出了超过 300 项功能更新，这些更新和服务聚焦于提升用户体验，深化行业应用场景，创新混合办公空间，以及提升管理性与安全性。根据 Statista 统计的数据，2022 年微软 Teams DAU 数量已经达到了 2.7 亿，在疫情期间混合式工作环境的背景下，

85、2020 年与 2021 年 DAU 数量分别达到了 7500 万与 1.45亿，同比增速分别为 275%与 93.33%。图表45：微软 Teams DAU数量及同比增速（百万，%）资料来源：Statista，长城证券产业金融研究院 在我国市场，微软成功地满足了本土化需求，并且得到了用户的积极反馈。Microsoft 365中国团队进行了大量的本土化创新，如：整合客户原有的 H5 业务应用与 Team 原生应用，成为包揽打卡、会议、日程安排等各种日常工作的一站式工作中枢。这些改变也得到了已有客户的积极反馈。运输物流和能源设备供应商的中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司利用 Microsof

86、t 365 来优化日常运营，用 Teams 进行全球协作，六个月节省超过 3 千万元的运营成本。疫情期间，温州医科大学第二附属医院、大连大学附属中山医院利用 Teams 开通了与隔离消毒病区的联络通道。此外，微软面向包括中集集团、京西重工、卡尔蔡司、顺丰快递、北大光华学院等来自不同行业的用户提供了远程会议、协作办公、在线课堂等全方位支持，截止 2021 年 12 月，疫情期间 Teams 的月活用户2820751452700%50%100%150%200%250%300%350%05003002002020212022DAU数量（百万）同比增速公司深

87、度报告 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 增长超过 100 万，使用率增长超过 500%。微软的发展策略反映了对未来工作趋势的深刻理解和适应能力。公司 CEO 纳德拉强调了员工诉求的改变，以及重新定义生产力的重要性，包括协作、学习和幸福感，都需要灵活的工作时间、地点和方式来实现。据 2021 年微软调查报告显示，更加灵活多样的混合式未来工作将成为今后的新常态，有 73%的员工希望长期保留远程办公的灵活选项，66%的企业领导已经在考虑针对混合式未来工作的需求，重新设计办公环境。根据Statista 的数据，美国 2022 年 Q4 混合工作方式已经达到了 53%的占比，

88、其次占比 26%的为线上工作，而占比最少的为线下工作方式，仅有 21%。图表46：美国本土员工混合工作、线上以及线下工作占比（%）资料来源：Statista，长城证券产业金融研究院 我们认为，在混合工作模式的趋势下，公司具有强大的创新能力及市场适应力，有效地应对了远程办公和团队协作的需求，在满足企业对于效率和生产力的要求的同时，微软的业务也得到了显著的增长，我们持续看好公司未来发展。3.3 Copilot 蕴含蕴含 GPT 核心技术，助推生产力迭代核心技术，助推生产力迭代 2023 年 3 月 16 日，微软推出了 Microsoft 365 Copilot，Copilot 将大型语言模型的强

89、大力量，其中包括 OpenAI 的 GPT4，与 Microsoft Graph 中的数据，如：日历、电子邮件、聊天、文档、会议以及 Microsoft 365 应用程序相结合，将用户的话语变成全球最强大的生产力工具。Copilot 嵌入到用户每天使用的 Microsoft 365 应用程序，如 Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams 等，以释放创造力，提升生产力和提升技能。此外，微软还推出商务聊天功能，用户可以给出自然语言提示，例如“告诉我的团队我们是如何更新产品策略的”，Copilot 会根据早晨的会议、电子邮件和聊天线程生成一个状态更新。据 2023 年

90、3 月微软统计的 GitHub 数据显示，在使用过 GitHub Copilot 的开发人员中，88%的人表示他们更加高效，77%的人表示这个工具帮助他们花更少的时间搜索信息，74%的人表示他们可以将精力集中在更有满足感的工作上。0%10%20%30%40%50%60%70%80%20192020Q22021Q22022Q12022Q22022Q32022Q4混合线上线下公司深度报告 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表47：Microsoft 365 Copilot 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 Copilot 主要在以下几个应用中重塑生产力：1）W

91、ord 中的 Copilot 可以帮助用户写作、编辑、总结和创作。用户只需提供简短提示，Copilot 即可生成初稿，并能根据用户所属的公司或组织的背景信息进行个性化调整。能为现有文档添加内容、概括文本、重构部分或全部内容以使其更简洁，并能提供建议，帮助用户调整语气。Copilot 还致力于提升写作质量，为加强论据或优化语句结构提供建议。2）Excel 中的 Copilot 则是为了辅助用户分析和深入了解数据。用户可以直接用自然语言，而非复杂的公式，向 Copilot 提出有关数据的问题。Copilot 能够揭示数据的相关性，构建假设性场景，并根据用户的问题生成新的公式或模型，帮助用户深入挖掘

92、数据信息。此外，Copilot 还可以识别数据趋势，创建直观的可视化内容，并提供推荐，助力用户驱动不同的业务结果。图表48：Word 中的 Copilot 图表49：Excel 中的 Copilot 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 3）PowerPoint 中的 Copilot 能够助力用户轻松创建 PPT。Copilot 可以把文本文档转换为幻灯片或根据简单的提示以及大纲直接生成 PPT。用户只需点击一键就可以帮助缩减PPT，并能通过自然语言指令调整布局、重新格式化文本和设定动画时长。4）Outlook 中的 Copilot 帮助用户处

93、理收件箱和消息，使用户可以在电子邮件分类上花费更少的时间，进行更好、更快、更便捷的沟通。可以帮助总结涉及多人的冗长且复杂公司深度报告 P.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 的电子邮件，Copilot 可以理解不仅是已经说过的内容，还有每个人的不同观点以及尚未回答的开放问题。根据用户从 Microsoft 365 中访问的其他电子邮件或内容中获取信息，Copilot 只需一个简单的提示就可以回复现有的电子邮件，或将简易笔记转化为清晰、专业的信息，同时调整语气和内容长度。图表50：PowerPoint 中的 Copilot 图表51：Outlook中的 Copilot 资料来

94、源：微软官网，长城证券产业金融研究院 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 5）Teams 中的 Copilot 则消除了协作中的障碍，促使会议更加高效，帮助用户快速掌握讨论要点，整理关键信息，并明确团队的后续行动计划。在聊天过程中，Copilot 能回答特定问题或补充遗漏信息，而不影响讨论的连贯性。通过在会议和对话中加入 Copilot，用户可以更便捷地处理日常任务，如基于聊天内容制定会议议程，确定负责后续跟进的成员，或是安排未来的会议等。图表52：Teams 中的 Copilot 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 我们认为，Microsoft 365 Copilot 通过将

95、大型语言模型和现有的 Microsoft 365 应用程序相结合，为用户带来了无限可能性，激发创造力，提升工作效率，同时简化用户复杂的任务。随着 Copilot 和大语言模型的不断推进以及微软的不断创新，全球范围内的办公方式有望迎来重大变革。公司深度报告 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 四四、智能云板块：云与智能云板块：云与 AI 并驾齐驱，全面推进“云优先”战并驾齐驱，全面推进“云优先”战略略 4.1 全面云化后带来的增量价值全面云化后带来的增量价值 微软在 Mobile 时代，由于根深蒂固的 PC 端产品思维和战略重视不足，以及内部组织运行的沉疴积弊，在移动产品

96、上缺乏创新，效益不断下滑。2014 年，纳德拉出任 CEO，将战略重心转移到云业务上，提出“移动优先、云优先”战略和“赋能全球每一人、每一组织，成就不凡”愿景，并从组织结构、上海品茶和发展战略的顶层设计上为微软的发展指引了正确的方向，助力微软重回巅峰。研发板块为适应“云优先”进行战略变革。研发板块为适应“云优先”进行战略变革。2017 年以前，微软的研发板块采用以产品为核心的典型的软件公司架构，除了研究院等研发机构之外，按 Office、Windows、游戏等产品组成 Office BG、WDG、游戏等产品线。从 2017 年开始，为适应“云优先”战略，微软开始向以生态合作、客户为核心转变，在

97、保留原有“技术与研究”团队的基础上，产品研发板块先后改组为“体验和设备”、“云与人工智能”、“安全、合规、身份与管理部门”和“战略任务和技术”四个 EVP（执行副总裁）领导的团队。4 图表53：研发板块各 EVP 工作组职能表 EVP 级工作组 职责 云与人工智能（Cloud+AI Group）负责微软的云计算架构、人工智能平台和公司的数字化转型战略，其中涵盖 Microsoft Azure、全球云计算平台、Microsoft Business Applications 等产品和服务，包括 Dynamics 365 的自动化业务流程功能和 Power platform 中的低代码/无代码工具以

98、及混合现实、HoloLens 和 Microsoft Mesh。此外还包括丰富的开发工具：VisuaStudio、Visual Studio Code 和 GitHub、核心商务功能和基础设施以及跨 Microsoft 云的端到端安全、访问管理和法规遵从性解决方案。体验和设备（Experiences+Devices）负责 Office、设备和 Windows，该集团专注于生产力、通信、教育、搜索和其他信息服务，以及支持 Windows 生态系统的软件平台、应用程序、商店和设备。技术与研究（Technolodgy and Research）研究和孵化小组，负责包括 AI在内的超远景技术目标，同时

99、将前瞻性研究和开发工作纳入公司的基础设施、服务、应用程序和代理。安全、合规、身份与管理部门（Security,Compliance,Identity,and Manegement Organization）负责 Microsoft 365 安全、合规和管理；身份认证等 战略任务和技术（Strategic Mission and Technolodgy）美国联邦业务；Azure 空间和任务工程：Azure for Operators（其以电信为重点的业务）资料来源：通信企业管理，长城证券产业金融研究院 三大途径变革生态模式。三大途径变革生态模式。在“云优先”战略背景下，微软的市场重心正向纯 2B

100、 市场发力。微软以智能云服务为核心，主动引入生态合作伙伴，转变盈利模式，以技术赋能方式积极构建垂直行业解决方案，拓展企业市场。微软的生态体系在原有“渠道生态+开发者生态”的基础上，新增“特色合作生态”，以开放包容的姿态与 Google、Amazon等开展“竞合”，并已经成为世界上头号开源代码的提供者。微软在构建合作伙伴生态主要有三种途径：1.解决方案优选计划赋能：于 2018 年推出，以“三帮”模式对优质合作伙伴提供支持，同时吸引更多优质解决方案伙伴加入生态。其中“三帮”模式包括：1）“帮你 4 资料来源：通信企业管理微软：“云优先”战略下的成功变革 公司深度报告 P.30 请仔细阅读本报告末

101、页声明请仔细阅读本报告末页声明 搭”提供技术支持共同搭建解决方案；2）“帮你推”提供资金及资源帮助伙伴进行推广；3）“帮你卖”帮助伙伴对接有需求的企业客户。2.微软加速器孵化初创企业：面向 Pre-A 轮到 B 轮创业企业进行孵化，近两年重心向制造、医疗、金融等垂直行业转移。通过微软加速器孵化的优质企业自然而然成为公司生态合作伙伴的一部分。3.Partner to Partner 模式加强生态内部协同：微软定期进行合作伙伴交流，加强生态内部网状结构，对接合作伙伴间需求，更好地推动技术落地。此外，公司组织体系、文化、战略目标、考核激励等都为向“云优先”转变进行了一系列变革，在 Web 3.0 再

102、次焕发生机，在市值、业务重心、云能力和生态合作等领域都取得了卓越成绩。市值重回巅峰。市值重回巅峰。2014 年到 2022 年微软整体营业收入增长 2.3 倍、市值规模增长 6.8倍，目前微软已成为全球最大的软件集团和云服务的领先者。对对 Windows 操作系统收入依赖降低。操作系统收入依赖降低。2017 财年至 2022 财年，Windows 产品收入占比从 19.25%降至 12.49%，云产品和服务业务收入占比则从 22.42%大幅提升至 33.95%，收入金额实现 3 倍以上增长。云业务表现亮眼。云业务表现亮眼。微软已经超过亚马逊 AWS 成为全球最高收入之云服务供应商。根据 Can

103、alys 第三方机构数据，目前在全球云计算（IaaS+PaaS）市场，微软 Azure的份额约 18%，仅次于 AWS 的 32%，遥遥领先其他厂商。根据 Gartner 统计数据，2019 年全球 SaaS 市场规模约 1000 亿美元，占软件产业整体比重约 22.5%，其中微软位居第一，对应份额占比为 17%，主要来自 Office365、Dynanmics 365、Linkedin等 SaaS 产品。全面拥抱生态。全面拥抱生态。微软云合作伙伴数量仅次于 AWS，远超谷歌云、阿里云等竞争对手。截至2018年，微软全球云合作伙伴数量超过7.2万家，大中华区合作伙伴超过17000家。5截止公司

104、 2023 财年三季度，据澎湃新闻，微软 CEO 纳德拉在电话会议中表示，微软已经拥有超过 2500 个 Azure OpenAI服务客户，环比增长 10 倍。4.2 Azure：涵盖：涵盖 IaaS、PaaS 和和 SaaS 多种不同解决方案多种不同解决方案 Azure 是微软的云服务平台，汇集的产品和云服务超过 200 种，提供了基于云的计算、存储、网络、数据库、分析、人工智能和其他服务。Azure 的产品涵盖了 IaaS、PaaS 和SaaS 的多种不同解决方案，以满足不同行业和场景的需求。开发者可以利用所选的工具和框架，在多个云中、在本地以及在边缘生成、运行和管理应用程序。此外，开发者

105、可以自由且灵活地在任何位置构建、管理和部署应用程序，从而实现自己的目标。使用任意语言、框架和基础设施（甚至是自己的数据中心和云）来解决各种问题。Azure 解决方案提供相关产品、服务和第三方应用程序，满足各种需求。从 DevOps 到业务分析再到物联网，通过与现有技术相契合且具有成本效益的可缩放解决方案，快速进入稳定运行阶段。图表54：Azure 部分核心产品 5 资料来源：通信企业管理微软：“云优先”战略下的成功变革 公司深度报告 P.31 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 Azure 的指导原则框架为 Microsoft Azur

106、e Well-Architected Framework，框架主要包含五大要素：1）可靠性：系统从故障中恢复并继续正常运行的能力；2）安全性：保护应用程序和数据免受威胁；3）成本优化：管理成本以便最大程度地提供实现的价值；4）卓越运营：让系统在生产环境中持续运行的操作过程；5）性能效率：系统适应负载变化的能力。其中，安全性是 Azure 的基础。Azure 拥有超过 10 亿美元安全性研发投资和 3500名网络安全专家。利用跨物理数据中心、基础结构和运营提供的多层安全性，网络安全专家可以主动监控以保护客户的业务资产和数据。此外，Azure 拥有 100 多种合规性产品，为在主动保护数据并轻松符

107、合任何云服务提供商的全面合规性要求。微软鉴定承诺Azure 隐私问题，保证客户拥有其自己的数据，绝不会将其用于营销或广告目的。同时，微软拥有数十年的安全性经验，Azure 每天分析 8 万亿个威胁信号，将云和大规模智能投入使用。利用基于 AI 的安全信号对安全操作进行现代化改造，使威胁检测和响应变得更加智能和快速。图表55：Azure Well-Architected 框架 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 Azure 的 DevOps 工具适用于应用程序生命周期的每个阶段。DevOps 是开发（Dev）和运营（Ops）的复合词，通过整合人员、流程和技术来不断为客户创造价值。DevO

108、ps 打破了过去开发、IT 运营、质量工程和安全等角色的孤立，促使他们相互协调和合作，从而生产出更优质、更可靠的产品。通过采用 DevOps 文化、实践和工具，团队能够更好地响应客户需求，增强对所构建应用程序的信心，更快地实现业务目标。借助 Azure 提供的端到端解决方案，团队可以在应用程序的规划、开发、交付和运营各阶段实施DevOps的最佳实践。通过将 DevOps 的技术、文化和流程结合应用，可以实现持续的软件交付，公司深度报告 P.32 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 从而不断提升客户体验和价值。基于 Azure 的 DevOps 一般有以下四个阶段：1）计划阶段：开

109、发者可以使用 Azure Boards 通过看板、积压工作(backlog)、自定义仪表板和报告功能来定义、跟踪和安排工作，使用 GitHub 确保开发工作透明且遵照计划，并使用 Power BI 将数据转换为见解。2）开发阶段：开发者可以使用 Visual Studio 和 Visual Studio Code 更快、更智能地编写代码。通过 GitHub 与具有相同想法的开发人员共享代码并进行协作，使用Azure Pipelines 在云端自动测试并实施持续集成，使用 GitHub Actions 构建涵盖从构想到生产的自动工作流，甚至可将 Jenkins 工作负载引入 Azure。通过 A

110、zure 开发测试实验室，几分钟内即可为开发人员预配环境。3）交付阶段：开发者可以向所有 Azure 服务（例如 Azure 上的 Kubernetes）自动部署应用程序，并保持对其的完全控制，以便向客户持续传递价值，使用 Azure资源管理器或 HashiCorp Terraform 定义并快速启动多个云环境，最后使用 Azure Pipelines 或 Jenkins 和 Spinnaker 等工具在这些环境中创建持续交付管道。4）运营阶段：开发者可以使用 Azure Monitor 实现完整的堆栈监视、获得可操作的警报，并从日志和遥测中获取见解。使用 Azure 自动化以及 Ansibl

111、e 和 Chef 等工具管理云环境，使用 Azure 蓝图或 Chef Automate 使预配的基础结构和应用程序继续符合条件。这些技术与 Azure 安全中心结合使用，可帮助减少风险暴露，快速找到并修复漏洞。图表56：DevOps 与应用程序生命周期 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 Azure SQL是一系列智能安全的托管产品，其使用 Azure云中的SQL Server数据库引擎。Azure SQL 是基于熟悉的 SQL Server 引擎构建的，因此客户可轻松迁移应用程序，继续使用熟悉的工具、语言和资源。Azure SQL 系列中的三个产品包括：1.Azure SQL 数据

112、库：支持对智能的托管数据库服务（包括无服务器计算）使用云应用程序。2.Azure SQL 托管实例：大规模地实现现有 SQL Server 应用程序的现代化，其中智能且完全托管的实例用作服务，且与 SQL Server 数据库引擎之间的功能奇偶一致性几乎达 100%。最适合用于大部分云迁移方案。3.Azure VM 中的 SQL Server：轻松地直接迁移 SQL Server 工作负载，保持 100%的公司深度报告 P.33 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 SQL Server 兼容性和操作系统级别的访问权限。每款服务产品可根据客户在基础结构中所拥有的管理级别，以及成本效

113、益程度等特征进行分类。在 Azure 中，可以将 SQL Server 工作负载作为托管服务（PaaS），或支持软件层的托管基础结构（IaaS）运行，例如软件即服务（SaaS）或应用程序。在 PaaS 中有多个产品选项，每个选项中有多个服务层级。图表57：Azure SQL服务比较 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 4.2.1 AI 赋能赋能 Azure，实现各行各业应用，实现各行各业应用 Azure AI 是一个专为开发人员和数据科学家打造的人工智能服务套件，能够帮助用户在更短的时间内，以更低的成本完成更多工作。用户可以利用 Azure AI 来构建和部署个性化的 AI 解决方案。

114、开发者还可以通过简单的 API 调用，获取高质量的视觉、语音、语言和决策 AI 模型。同时，Azure AI 的超级计算基础设施和丰富的工具，如 Jupyter Notebook和 Visual Studio Code，以及各种开源框架，包括 TensorFlow 和 PyTorch，都为创建机器学习模型提供了极大的便利和支持。Azure AI 主要包括以下三大优点：1.Azure AI服务，提供了一套全面的、即时可用的、可定制的 API 以及解决方案导向的服务，旨在帮助开发者和企业迅速开发出智能、尖端、成熟的应用：1）通过市场上最全面的 AI 功能集轻松接入复杂的 AI 模型，如 OpenA

115、I 模型；2）使用首批能达到与人类同等水平的计算机视觉、语音和语言处理的 AI服务进行构建；3）从云端到边缘的任意位置部署服务；4）快速入门并自定义解决方案，以满足用户的独特需求。2.Azure 机器学习：用于构建、训练和部署机器学习模型的端到端平台：1）借助 Jupyter Notebook、设计工具和自动化机器学习，用户可以通过自己所选的工具进行开发；2）可以使用自动且可复制的机器学习工作流程来大规模创建和部署模型；3）平台提供一系列丰富的内置功能，促进创新，并帮助用户深入了解、保护并控制他们的数据、模型和流程；4）凭借对多种开源框架和语言（包括 MLflow、Kubeflow、ONNX、

116、PyTorch、TensorFlow、Python 和 R 等）的强大支持，开发者可以更自由地按照自己的喜好和要求进行构建。公司深度报告 P.34 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.Azure AI 基础结构：专为 AI 而优化的超级计算基础设施：1）对最复杂的 AI 工作负载进行了优化，包括大规模的模型训练和推理任务；2）用户可以更快地进行大规模机器学习模型训练，并借助 AI at Scale 计划的资源，扩展新一代的 AI功能；3）提供了一系列经过 AI优化的虚拟机选择，包括 Azure N 系列 VMs，并让用户受益于最新的 GPU 性能优化和网络技术。图表58：Az

117、ure AI+机器学习产品集 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 从行业应用来看，Azure AI 在各行业的应用包括：1.金融服务业：1）应对金融犯罪：运用机器学习模型来预防欺诈，加强对异常活动的检测，通过图谱揭示实体间的隐藏关系，并识别系统内的可疑交易行为。2）优化客户体验：通过 AI 支持的智能联络中心、个性化组合管理以及前瞻性产品或服务来深入了解客户需求并优化客户体验。3）优化银行业务流程：通过表单识别和自然语言处理技术自动化流程，挖掘非结构化数据的价值，利用 AI 实现更迅速、更精准、更安全的操作。2.制造业：1）实施自动化质量控制：通过 AI支持的视觉检测系统降低成本，筛除

118、缺陷产品，并提高利润，从而提升质量检测的准确性和效率。2）执行预测性维护：分析运行数据中的异常，构建预测模型，预防关键系统故障，减少停机时间。3）增强员工安全：使用专门的 AI模型来识别危害，及时发出警报以及时采取行动。3.零售业：1）优化客户体验：应用机器学习技术深入了解客户趋势和行为模式，设计针对性的营销活动和个性化体验，以最大化投资回报并为客户创造独特价值。2）提升客户服务质量：通过 AI 驱动的虚拟助手处理客户咨询服务，精准把握客户情绪，改善服务流程，提高客户满意度。3）完善库存管理：使用空间分析来发现店内过道中客流量大的区域、优化产品放置和客户的通行，并实时关注排队较长或耗时较长的结

119、帐情况。4.医疗保险业：1）实现预测性护理：确保患者能够访问其个人的健康数据，便于在适当的时间接受恰当的护理，实现护理个性化。2）改善运营效果：将健康档案数字化，利用数据挖掘有价值的信息，以观察患者的健康情况。3）加快创新：利用AI 技术加快临床研究和科研创新的速度，改进医疗服务质量，加快新药研发，提升诊断效率，并确保治疗方法的与时俱进。从客户案例来看，Azure AI在各行各业得到了广泛应用，例如：NBA 使用 Azure AI分析比赛数据；英国国民医疗服务体系 NHS 通过 Azure AI 阅读文档以及阅读手写信息来提升效率；Walgreens Boots Alliance 使用 Azu

120、re AI加快了新冠肺炎响应机器人服务投入生产的速度等。此外，Azure AI 还得到了业内顶级分析机构的认可，包括 Gartner、IDC、Omdia、Forrester 等。公司深度报告 P.35 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.3 全球加速推进云计算，全球加速推进云计算，云计算发展呈现“一超多强”态势云计算发展呈现“一超多强”态势 全球加速推进云计算战略，聚焦云计算赋能行业价值。全球加速推进云计算战略，聚焦云计算赋能行业价值。从全球云计算政策方面来看，美国继“云优先”（Cloud First）、“云敏捷”（Cloud Smart）之后又出台多个战略文件，将云计算应用

121、至相关领域，旨在确保其在经济、军事、科技等方面的领先地位。2021 年 5月，美国国防部公布美国本土以外的战术边缘云战略，明确提出将通过云战略获取全球优势。美国国立卫生研究院表示将在 2023 年实施新的数据管理政策，促进更多的研究人员使用云计算。此外，2022 年 9 月发布了国家竞争力面临的十年中期挑战，其中提到通过发展云计算等高新科技，健全数字基础设施，以扩大其在经济、军事、科技等方面的竞争优势。从全球其他国家和地区来看，欧盟强调数字主权发展，发布了欧盟云行为准则等一系列计划和准则，在主权云、可信化监管等方面进行了重点部署。英国和澳大利亚政府分别发布国防云战略路线图和2023-2025

122、年数据战略国家战略，深度挖掘云计算的产业赋能价值。从全球云计算市场规模来看，增速逐渐放缓。增速逐渐放缓。根据 Gartner 数据显示，2022 年以 IaaS、PaaS、SaaS 为代表的全球云计算市场规模为 4910 亿美元，同比增长 19%，较 2021 年同比下降 13.5%。虽然受通胀压力和宏观经济下行的双重影响，2022 年云计算市场增速下降明显，但对比全球整体经济仅 3.4%的增长，云计算仍然是新技术融合和业态发展的重要手段。在大模型、算力等需求刺激下，Gartner 预计市场仍将保持稳定增长，2026 年全球云计算市场将突破万亿美元。6 图表59：全球云计算市场规模及增速（亿美

123、元，%）资料来源：Gartner，中国信通院云计算白皮书（2023年），长城证券产业金融研究院 分地区来看，全球云计算发展呈现“一超多强”态势。全球云计算发展呈现“一超多强”态势。根据中国信通院云计算白皮书（2023年），Gartner 数据显示，2022 年北美洲占据了全球 52.14%的公有云市场规模，较 2021年增长 20.4%。欧洲、亚洲位列市场占比二三位，分别为 23.41%、18.35%。大洋洲、南美洲、非洲均处于发展阶段，三大洲占比总和仅为 6.1%。得益于东南亚地区可用区数量不断增长以及核心云计算技术发展迅速，亚洲市场增速超 30%，达到了欧洲的两倍并将成为全球云计算市场竞争

124、的下一个主战场。6 资料来源：中国信通院云计算白皮书（2023 年）3598772468538101340%5%10%15%20%25%30%35%02000400060008000020202120222023E2024E2025E2026E市场规模（亿美元）增速（%）公司深度报告 P.36 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表60：2022 年全球各区域云计算市场规模占比（%）资料来源：Gartner，中国信通院云计算白皮书（2023年），长城证券产业金融研究院 从云厂商层面看，2023年第二季度，根据Canalys的数据显示，

125、全球云基础设施服务（IaaS）支出增长 16%，达到 724 亿美元。由于市场感受到成本压力的影响，增速与上一季度的19%相比有所下降，而增长放缓也是市场规模扩大的结果。前三大厂商亚马逊云科技（AWS）、微软 Azure 和谷歌云合计增长 20%，低于一季度的 22%，占总支出的 65%。AWS 继续领跑云服务市场，占市场总营收的 30%，同比增长 12%。微软 Azure 在二季度同比增长 26%，占市场份额的 26%，是第二大云服务提供商。虽然 AWS 和微软 Azure的增长速度都有所减缓，但谷歌云的增长率与上一季度相比保持稳定，增速达到 31%，以 9%的市场份额排名第三。2023 年

126、二季度中，微软 Azure 推出了新的面向 AI 的合作伙伴计划。公司的 Azure OpenAI 服务发展势头强劲，赢得了包括宜家、沃尔沃集团和苏黎世保险在内的知名客户。考虑到 AI需求预计将激增，微软在 Microsoft Inspire 2023大会期上推出了微软 AI 云合作伙伴计划（Microsoft AI Cloud Partner Program），旨在鼓励其合作伙伴生态利用微软的 AI技术开发解决方案。图表61：2020 年 Q1-2023 年 Q2 云厂商增速趋势 图表62：2023 年 Q2 全球云基础设施服务支出占比（%）资料来源：Canalys，长城证券产业金融研究院

127、资料来源：Canalys，长城证券产业金融研究院 五、新领域：前瞻部署五、新领域：前瞻部署 AI、元宇宙及量子计算等前沿技术、元宇宙及量子计算等前沿技术 5.1 与与 OpenAI 互相赋能，共同促进人工智能发展互相赋能，共同促进人工智能发展 OpenAI 是一家位于美国旧金山的人工智能研究实验室，由营利性公司 OpenAI LP 及非营利性母公司 OpenAI Inc 组成。作为 AI 创新发展领域中的头部机构之一，OpenAI 致力于开发功能齐全的通用人工智能（AGI），促进友好人工智能发展，从而造福全人类。实验室也通过向公众开放其专利和研究成果的方式，与其他机构和研究人员开展“自由合52

128、.14%23.41%18.35%2.89%2.69%0.53%北美洲欧洲亚洲大洋洲南美洲非洲30%26%9%35%亚马逊AWS微软Azure谷歌云其他公司深度报告 P.37 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 作”。OpenAI 最早作为非营利组织，于 2015 年 12 月由 Elon Musk、Sam Altman 和其他投资者成立。2016 年，OpenAI 发布了其首个产品，即一款开源强化学习工具包OpenAI Gym 和Universe，标志着 OpenAI 正式成为一家 AI 产品研发公司。2017 年，“情绪神经元”和OpenAI Five 项目的突破，使得 Ope

129、nAI 开始关注大语言模型和参数规模，增强了实现AGI 的信念。随着 2018 年 Elon Musk 的退出，以及预训练 AI 大模型对于资金超乎预期的需求，2019 年 3 月，OpenAI 的性质从非营利性转变为“封顶”的营利性。在母公司 OpenAI Inc 这一非营利主体下，创建了一个限制性营利实体 OpenAI LP，从而可以接受外部投资以解决资金问题，投资回报利润封顶为任何投资的 100 倍。OpenAI 的上限利润模式允许 OpenAI LP 合法地吸收风险基金的投资；此外，还可以让员工获得公司的股份。2019 年 7 月，微软宣布将与 OpenAI 开展为期多年的合作。Ope

130、nAI LP 获得了微软所投资的 10 亿美元，同时微软和 OpenAI 将共同研发新的 Azure AI 超级计算技术，以及微软将成为 OpenAI的独家云供应商和 OpenAI 将新 AI 技术商业化的首选合作伙伴等。双方合作的目的是加快人工智能研究的速度。通过这种伙伴关系，两家公司致力于AI 的突破创新，OpenAI 的 AGI 建设也会获得强大的资源支持。2021 年 5 月，OpenAI设立了初创企业基金。该基金计划投资 1 亿美元来帮助更多 AI 公司，使其对世界产生深远的积极影响。该基金的投资者包括微软以及 OpenAI 的其他合作伙伴。2022 年 11 月，ChatGPT 上

131、线并引爆全球，成为用户破亿速度最快的消费级应用。OpenAI 成为全球备受瞩目的 AI企业。2023 年 3 月，GPT 登陆 Bing 后 再一次把大众对 AI的关注推向高潮，对搜索引擎产生了革命性的影响。7 图表63：OpenAI的发展阶段与里程碑事件 资料来源：创新科技人工智能国际领先机构OpenAI创新管理模式及对中国的启示，长城证券产业金融研究院 2023 年 1 月 23 日，微软宣布了与 OpenAI 合作的第三阶段，项目为期数年，投资数十亿美元，项目主要目的为：1）大规模超级计算，微软将增加在开发和部署专门的超级计算系统方面的投资，以加速 OpenAI 突破性的独立 AI 研究

132、。将继续扩大 Azure 的领先AI 基础设施，帮助客户在全球范围内构建和部署 AI 应用程序。2）新的 AI 驱动体验，微软将在消费者和企业产品中部署 OpenAI 的模型，并引入基于 OpenAI 技术构建的新类别的数字体验。其中包括微软的 Azure OpenAI 服务，使开发者能够通过直接访问由Azure支持的 OpenAI模型，以及 AI优化的基础设施和工具，来构建尖端的 AI应用程序。7 资料来源：创新科技人工智能国际领先机构 OpenAI创新管理模式及对中国的启示 公司深度报告 P.38 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3）独家云服务提供商，作为 OpenAI

133、的独家云服务提供商，Azure 将为 OpenAI 在研究、产品和 API 服务等各个领域的工作负责提供动力。图表64：生成式 AI潜在的应用场景 资料来源：红杉资本，长城证券产业金融研究院 我们认为，随着微软与 OpenAI 的紧密合作以及对云服务和人工智能的不断投入，一方面，新的产品和技术有望迅速推向市场，带动订单增长和业务规模扩大。另一方面，公司可以通过保持技术的领先地位，不断提升竞争力和客户满意度，进而开发更广阔的市场。5.2 稳步推进稳步推进工业元宇宙工业元宇宙，实现不断创新，实现不断创新 据搜狐 SD 科技制造，在 Inspire 2023 活动中，微软宣布了全新的计划 Micro

134、soft AI Cloud Partner Program，并宣布会把工业元宇宙纳入至所述项目。其中，微软将与一系列的科技公司合作，推动人工智能在工业元宇宙解决方案和相关技术的应用。其中，代表微软布局工业元宇宙的其中一个产品就是 Microsoft，Hololens，第一款运行 Windows 10 的公司深度报告 P.39 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 无外接设备的全息计算机。目前最新产品为 HoloLens 2，据映维网数据，其改进了由初代 HoloLens 开启的全息计算功能，并通过搭配更多用于在混合现实中协作的选项来提供更舒适的沉浸式体验。HoloLens 2 采用

135、基于 Windows 10 风格的 Windows Holographic OS，为用户、管理员和开发人员提供可靠、性能高、安全且可管理的规模化平台。这款混合现实头戴显示设备符合人体工程学特征：轻质、无线，无需线缆和外接组件即可自由走动。使用 HoloLens 的工作人员可以解放双手，从而轻松精确地进行操作并提高生产率。这消除了日常计算中妨碍或延迟完成常见任务的任何物理限制。用户可以使用语音命令或手部追踪来触摸、掌握和操作全息影像和数字内容。图表65：微软 Hololens 2 外观 图表66：HoloLens 2 在制造业中应用 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 资料来源：微软官网

136、，长城证券产业金融研究院 HoloLens 2 有四个用于头部追踪的可见光摄像头、两个用于眼动追踪的红外摄像头、一个飞行时间深度传感器、一个惯性测量单元（IMU）、一个 8MP 静像和 1080p30 摄像头，以及一个 5 通道麦克风阵列和内置立体环绕音效扬声器。设备的计算平台包括高通骁龙50 芯片组、定制的第二代 HPU（全息处理单元）、4GB RAM 和 64GB 存储，并通过 Wi-Fi（802.11ac）和蓝牙 5.0 实现连接。8 图表67：微软 Hololens 2 组件 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 从应用场景上看，HoloLens 2 旨在通过向企业环境中的多个用

137、户分发软件和服务来提供业务解决方案。HoloLens 2 的部署取决于用例的范围和要解决的业务问题。其中，从行业应用来看：1.制造：使用 HoloLens 2 减少停机时间并加快载入和技能提升。2.工程和施工：使用 HoloLens 2 加快施工步伐，缓解施工周期早期的风险。8 资料来源：映维网HoloLens 平台概述：技术特性、软件生态、应用场景、投资案例 公司深度报告 P.40 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.医疗保健：使用 HoloLens 2 在护理环节优化患者治疗的提供。4.教育：使用 HoloLens 2 来提供体验式学习，从而提高学生成绩并随时随地进行教学

138、。微软实现元宇宙的核心技术主要来源于 Azure IoT 中心，是托管在云中的托管服务，充当中央消息中心，用于 IoT 应用程序及其连接设备之间的通信。可以安全可靠地连接数百万台设备及其后端解决方案。其中，以 PaaS 产品 Azure 数字孪生举例，其能够创建基于整个环境的数字模型的孪生图，这些图可能是建筑物、工厂、农场、能源网络、铁路、体育场馆，甚至整个城市。这些数字模型可用于获取洞察力，以推动产品改进、运营优化、成本降低和客户体验突破。图表68：Azure 数字孪生 3D场景工作室 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 5.3 量子计算：实现第一个里程碑，有望激发未来新增长动能量子

139、计算：实现第一个里程碑，有望激发未来新增长动能 微软除了正在全力投入生成式人工智能的项目以外，也一直在进行量子计算的研究，这可能会彻底改变整个计算领域。量子计算机是一种基于量子力学原理的计算设备，能够利用量子比特（qubit）的并行性和叠加性进行超高速的计算。相比传统计算机使用的比特（bit），量子比特能够同时处于多种状态，使得量子计算机在某些特定问题上具有突破性的计算能力。然而，目前的量子计算机仍处于早期阶段，面临许多技术挑战，如量子比特的稳定性、量子纠缠的保持、错误校正等。此外，量子计算机的规模和可靠性也需要进一步提高，以实现实际应用。量子计算的出现，为经典计算机算力的跃迁带来可能。据 I

140、DC 预计，2027 年全球量子计算市场规模将达到 107 亿美元，较 2017 年相比，10 年内增长超过 40 倍。波士顿咨询发布的报告预测，在不考虑量子纠错算法的进展情况下，保守估计到 2035 年全球量子计算应用市场规模将达到近 20 亿美元，随后暴涨到 2050 年的 2600 多亿美元。但如果量子计算技术迭代速度超出预期，乐观估计 2035 年市场规模可突破 600 亿美元，2050年则有望飙升至 2950 亿美元。9 9 资料来源：电子产品世界微软宣布量子超算重大突破，公布路线图 公司深度报告 P.41 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 从真空管到晶体管再到集成电

141、路，基础技术的进步将会实现规模和影响的提升。随着行业的不断发展，量子硬件将会被归入到量子计算实施级别的三大类别：1.一级（基础）：这类量子系统运行在受噪声影响的物理量子比特，包括所有当今的噪声中间规模量子（NISQ）计算机。2.二级（弹性）：在可靠的逻辑量子位上运行的量子系统。3.三级（规模）：量子超级计算机可以解决即使最强大的超级计算机也无法解决的重要问题。图表69：量子计算实施级别的三大类别 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 在 2023 年 6 月，微软宣布完成其量子超算路线图第一个里程碑并公布了量子超级计算机的路线图。据超能网数据，开发团队预计在十年内建造并完成第一台量子超级

142、计算机，目标是每秒执行 100 万次量子运算。目前微软已实现了第一个里程碑，生产出一个拓扑超导相及其伴随的 Majorana 零模态。微软表示，独立专家已经验证了其提供的数据，并开始设计世界上第一个拓扑量子比特，这是唯一已知的具有潜力满足量子计算规模化所需标准的设计，比迄今为止任何其他工程化量子比特更加稳定。公司深度报告 P.42 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表70：量子超算路线图 资料来源：微软官网，长城证券产业金融研究院 微软 CEO 纳德拉表示微软会用 Azure Quantum，将人工智能和量子计算结合起来，开创科学发现的新时代，目标是将未来 250 年的化学和

143、材料科学进展压缩到 25 年。为实现这一目标，微软在发布量子超算路线图的同时，也发布了两大公告：1.Azure Quantum Elements 通过整合高性能计算（HPC）、人工智能和量子计算的最新突破，使得研究人员能够在化学和材料科学方面取得规模、速度和准确性的进展，加速科学发现。2.Azure Quantum 中的 Copilot 可帮助科学家使用自然语言来推理复杂的化学和材料科学问题，可以完成复杂的任务，比如生成基础计算和模拟，查询和可视化数据，以及获得复杂概念的指导答案。我们认为，我们认为，微软对人工智能、元宇宙以及量子计算的三大前瞻布局以及对尖端、前沿的科技的部署，从长期看都有望激

144、发微软未来新的增长动能。此外，微软通过各技术之间的融合也有望将产品得到创新，新应用将加快落地，我们持续看好公司未来增长潜力。六六、盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 6.1 关键假设关键假设 基于目前 AI 行业大浪潮的发展趋势，AI 算力、大模型及 AI服务器等应用领域的需求快速增长，OpenAI 将持续催化全球 AI 产业的发展进程，微软三大业务有望持续受益，带来业绩的显著提升。根据公司财报，我们预计公司 FY2024-FY2026 的营业收入为2428.33/2802.78/3205.54 亿美元，同比增速为 14.59%/15.42%/14.37%。公司仍处于业绩持续上行阶段，我们将

145、长期看好微软发展趋势。公司深度报告 P.43 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表71：微软业务拆分（亿美元，%）FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 生产力和业务流程生产力和业务流程 营业收入（亿美元）633.64 692.74 782.59 890.51 1000.57 YoY（%）17.53%9.33%12.97%13.79%12.36%占比（%）31.96%32.69%32.23%31.77%31.21%智能云智能云 营业收入（亿美元）749.65 879.07 1037.13 1232.63 1453.76 YoY（%）24

146、.78%17.26%17.98%18.85%17.94%占比（%）37.81%41.48%42.71%43.98%45.35%更多个人计算更多个人计算 营业收入（亿美元）599.41 547.34 608.61 679.65 751.22 YoY（%）10.81%-8.69%11.20%11.67%10.53%占比（%）30.23%25.83%25.06%24.25%23.44%总营收总营收 营业收入（亿美元）营业收入（亿美元）1982.70 2119.15 2428.33 2802.78 3205.54 YoY（%）17.96%6.88%14.59%15.42%14.37%资料来源：iFin

147、d，公司财报，长城证券产业金融研究院 6.2 投资评级投资评级 我们预测公司 FY2024-FY2026 年营业收入为 2428.33/2802.78/3205.54 亿美元，归母净利润为 863.75/1002.20/1173.40 亿美元。鉴于公司所处行业快速发展，公司对云服务及AI 的不断投入，我们持续看好微软未来业绩发展，给予“买入”评级。七七、风险提示风险提示 AI 业务进展不及预期风险业务进展不及预期风险：微软大力投资于人工智能，其智能云业务较为依赖 AI。而AI 作为一个高度复杂的领域，需要持续的研发和创新，如果微软在某些关键的技术领域进展较慢，这可能导致公司业绩受到影响。云计算

148、市场竞争加剧风险云计算市场竞争加剧风险：微软智能云业务面临较多竞争对手，如亚马逊、谷歌由于规模效应可能选择降低价格，使得微软面临压力。此外，云技术发展速度极快，如果微软不能快速创新以满足客户需求，微软有可能会减少其在云服务上的市场份额。宏观经济环境宏观经济环境风险风险：一一方面，全球宏观环境如全球经济增速放缓会减少客户对公司产品的需求，另一方面，汇率波动、地区冲突等因素都可能导致公司业务受阻。监管以及合规监管以及合规风险风险：公司的产品种类多且销售范围遍布全球，其业务可能会受到复杂的法律、法规和规章的影响，这可能会导致额外的成本或风险。公司深度报告 P.44 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读

149、本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万美元）利润表（利润表（百万美元）会计年度会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 会计年度会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产流动资产 169,684 184,257 269,737 376,724 494,902 营业收入营业收入 198,270 211,915 242,833 280,278 320,554 现金 104,757 111,262 189,529 284,169 389,179

150、营业成本 62,650 65,863 71,539 82,150 91,262 应收票据及应收账款 44,261 48,688 54,987 63,466 72,586 销售和管理费用 27,725 30,334 33,171 38,398 43,659 存货 3,742 2,500 3,533 4,057 4,507 研发费用 24,512 27,195 31,933 37,221 42,794 其他流动资产 16,924 21,807 21,688 25,033 28,630 财务费用 0 0 1,624 1,208 858 非流动资产非流动资产 195,156 227,719 211,1

151、74 194,629 178,085 营业利润营业利润 83,383 88,523 104,567 121,302 141,981 长期股权投资 6,891 9,879 9,879 9,879 9,879 营业外收入 333 788 769 769 769 固定资产 74,398 95,641 80,657 65,673 50,690 利润总额利润总额 83,716 89,311 105,336 122,071 142,750 无形资产 11,298 9,366 7,805 6,244 4,683 所得税 10,978 16,950 18,960 21,851 25,409 其他非流动资产 1

152、02,569 112,833 112,833 112,833 112,833 净利润净利润 72,738 72,361 86,375 100,220 117,340 资产总计资产总计 364,840 411,976 480,912 571,354 672,986 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债流动负债 95,082 104,149 109,529 126,229 141,522 归属母公司净利润归属母公司净利润 72,738 72,361 86,375 100,220 117,340 短期借款 2,749 5,247 0 0 0 EBITDA 98,176 103,172 123,

153、505 139,823 160,153 应付票据及应付账款 19,000 18,095 20,706 23,777 26,415 EPS（美元/股）10 10 12 13 16 其他流动负债 73,333 80,807 88,823 102,451 115,107 非流动负债非流动负债 103,216 101,604 101,604 101,604 101,604 主要财务比率主要财务比率 长期借款 47,032 41,990 41,990 41,990 41,990 会计年度会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 其他非流动负债 56,184

154、 59,614 59,614 59,614 59,614 成长能力成长能力 负债合计负债合计 198,298 205,753 211,133 227,833 243,126 营业收入（%）17.96 6.88 14.59 15.42 14.37 资本公积 留存收益 86,939 79,603 93,718 112,505 92,718 176,060 91,718 249,803 90,718 336,143 归属母公司净利润（%）17.74 6.68 19.76 15.26 16.49 归属母公司股东权益 166,542 206,223 269,778 343,521 429,861 获利能

155、力获利能力 负债和股东权益负债和股东权益 364,840 411,976 480,912 571,354 672,986 毛利率（%）68.40 68.92 70.54 70.69 71.53 净利率（%）36.69 34.15 35.57 35.76 36.61 ROE（%）43.68 35.09 32.02 29.17 27.30 ROIC（%）83.65 54.59 53.29 68.65 90.76 偿债能力偿债能力 现金流量表（现金流量表（百万美元）资产负债率（%）54.35 49.94 43.90 39.88 36.13 会计年度会计年度 FY2022A FY2023A FY202

156、4E FY2025E FY2026E 净负债比率（%）-33.01-31.05-54.69-70.50-80.77经营活动现金流经营活动现金流 89,035 87,582 107,328 121,693 136,237 流动比率 1.78 1.77 2.46 2.98 3.50 净利润 72,738 72,361 86,375 100,220 117,340 速动比率 1.57 1.54 2.23 2.75 3.26 折旧摊销 14,460 13,861 16,545 16,545 16,545 营运能力营运能力 财务费用 0 0 1,624 1,208 858 总资产周转率 0.54 0.5

157、1 0.50 0.49 0.48 其他经营现金流 1,837 1,360 2,783 3,721 1,494 应收账款周转率 4.48 4.35 4.42 4.42 4.42 投资活动现金流投资活动现金流-30,311-22,680 631 631 632 每股指标（每股指标（美美元）元）资本支出-27,010-31,537 0 0 0 每股收益（最新摊薄）9.79 9.74 11.62 13.48 15.79 其他投资现金流-3,3018,857 631 631 632 每股经营现金流（最新摊薄）11.98 11.78 14.44 16.37 18.33 筹资活动现金流筹资活动现金流-58,

158、876-43,935-29,691-27,685-31,859 每股净资产（最新摊薄）22.41 27.75 36.30 46.22 57.84 短期借款-5,3232,498-5,2470 0 估值比率估值比率 长期借款-3,042-5,0420 0 0 P/E 36.05 36.24 30.36 26.16 22.35 其他筹资现金流 -50,511-41,391-24,444-27,685-31,859 P/B 15.74 12.71 9.72 7.63 6.10 现金净增加额现金净增加额-152 20,967 78,267 94,639 105,010EV/EBITDA-0.36-0.

159、421.86 3.51 4.64 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 公司深度报告 P.45 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长

160、城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在

161、业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜

162、任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资评级说明投资评级说明 公司评级公司评级 行业评级行业评级 买入 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 强于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间 弱于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业指中信一级行业，市场指沪深 300 指数 长城证券产业金融研究院长城证券产业金融研究院 北京北京 地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田区福田街道金田路?2026 号能源大厦南塔楼?16 层 邮编：518033 传真：86- 上海上海 地址：上海市浦东新区世博馆路?200 号?A 座?8 层 邮编：200126 传真：