《润建股份-公司研究报告-AI润未来手握算力资源+产品能力智启AI应用+算力租赁新征程-231107（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《润建股份-公司研究报告-AI润未来手握算力资源+产品能力智启AI应用+算力租赁新征程-231107（29页）.pdf（29页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 公司公司报告报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 润建股份润建股份（002929）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 11 月月 07 日日 投资投资评级评级 行业行业 通信/通信服务 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 42.08 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)276.32 流通A股股本(百万股)204.71 A 股总市值(百万元)11,627.53 流通A股市值(百万元)8,614.40 每股净资产(元)20.82 资产负债率(%)59.51 一年内最高/最低(元)55.77/32.33

2、作者作者 唐海清唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S02 王奕红王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S04 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 润建股份-季报点评:数字化承压期待复苏，持续推进算力布局，算力服务器批量上架！2023-11-03 2 润建股份-半年报点评:业绩快速增长，算力+AI 应用布局打开新成长方向 2023-08-29 3 润建股份-年报点评报告:业绩持续快速增长，数字经济受益标的发展可期 2023-04-27 股价股价走势走势 AI 润未来，润未来，手握算力资源手握算力资源+产品能力，产品能力，智启智启 AI 应用应

3、用+算力算力租赁租赁新征程新征程 一、一、持续领军智能化运维服务持续领军智能化运维服务，营收增长稳定，营收增长稳定 数字化智能运维数字化智能运维服务服务领先。领先。润建股份是领先的数字化智能运维（AIops）服务商，持续加码研发投入，打造“线上数字化平台+线下技术服务”的业务模式，逐步向数字化业务及 AI 拓展，用科技赋能，加码新的业务成长曲线。业绩增长稳定。业绩增长稳定。公司营收持续稳健增长，同时近年信息管维与能源管维业务布局逐渐成熟为公司注入新增长动能。公司归母净利润自 20 年的 2.39亿元上升至 22 年的 4.24 亿元，年均复合增长 33.19%。我们认为我们认为，公司拓展布局新

4、 AI 业务方向，公司业绩有望持续受益于 AI 布局。二、二、数字经济快速发展数字经济快速发展，公司业务，公司业务有望有望持续放量持续放量 作为数字经济主力军，作为数字经济主力军，运营商资本开支向算力和数字化倾斜。运营商资本开支向算力和数字化倾斜。政策赋能，数字经济快速增长，据中国信通院数据，21 年我国数字产业化和产业数字化规模分别为 8.35 万亿元和 37.18 万亿元。作为数字经济排头兵，23年移动 capex 指引 1832 亿元，算力投资 452 亿元，同比增长 34.9%；联通与电信计划资本开支分别为 769 亿元和 990 亿元，结构上向算力和数字化倾斜。打造数字化产品，打造数

5、字化产品，IDC 服务业务全链条布局。服务业务全链条布局。截至 2022 年，润建股份自主研发的 Run+系列数字化产品已覆盖 12 产品系列 65 个应用场景，以运营商 IDC、算力网络管维需求为切入点，已完成 IDC 服务业务全链条布局。三、大模型向三、大模型向 B 端赋能，端赋能，AI 布局稳步推进布局稳步推进 百度、华为等企业纷纷布局大模型，并落地到百度、华为等企业纷纷布局大模型，并落地到 B 端。端。2022-2023 中国人工智能计算力发展评估报告 预计未来 5 年中国智能算力规模的年复合增长率将达 52.3%，预计到 2026 年中国智能算力规模将达到 1271.4EFLOPS。

6、百度、华为等企业加速行业大模型投入，向企业级服务寻求商业化路径。开展算力租赁业务开展算力租赁业务，发布“曲尺”平台，发布“曲尺”平台。截至 23 年 6 月，五象云谷云计算中心已完成一期项目建设，具备算力租赁业务。润建智能算力中心第一期将为客户提供约 2500P 算力租赁服务，后续会根据客户需求持续投入，润建股份智能算力中心在五象云谷云计算中心基础上打造，可承载算力容量较大，五象云谷是目前为止广西最高等级、最大规模云计算数据中心，一期规划 6000 个机柜，后续公司持续扩张有基础。同时，公司积极拥抱国产算力同时，公司积极拥抱国产算力。和国产算力厂商在算力领域合作了中国-东盟人工智能超算中心等项

7、目，五象云谷也部分采购了其设备，公司后续会在原有业务基础上持续深化合作关系。公司于公司于 23 年正式发布“曲尺”人工智能开放平台年正式发布“曲尺”人工智能开放平台。公司以贴地懂行的能力，不断深化模型的能力和拓展模型的新应用领域。公司将进一步升级算力服务，打造智能算力中心。公司 AI 基建稳步建设，有望持续用科技赋能管维业务。AI 层面客户资源丰富。层面客户资源丰富。在公司合作层面，润建股份不仅已经与百度、阿里等建立了行业模型的合作伙伴关系，与中科院广州电子携手达成战略合作，还将有望与中国移动、中国电信、中国联通、华为等行业模型领先企业建立合作伙伴关系，有望从中持续受益。盈利预测与投资建议盈利

8、预测与投资建议：公司近年持续稳健增长，同时开拓新的 AI 方向，与巨头进行深度合作，有望受益于 AI 未来在 B 端的应用发展。我们预计公司 23-25 年归母净利润为 5.5/7.9/10.3 亿元，对应当前估值为 20/14/11倍，维持“买入”评级！风险风险提示提示：下游需求低于预期，行业竞争超预期，部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性，AI 业务拓展低于预期的风险 -13%-5%3%11%19%27%35%-032023-07润建股份沪深300 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值财务数据和估

9、值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6,602.33 8,159.35 9,544.33 12,284.62 15,479.64 增长率(%)57.47 23.58 16.97 28.71 26.01 EBITDA(百万元)855.09 1,060.13 905.25 1,184.01 1,528.23 归属母公司净利润(百万元)352.98 424.13 550.44 790.02 1,030.79 增长率(%)47.88 20.16 29.78 43.52 30.48 EPS(元/股)1.28 1.53 1.99 2.86 3.73 市盈率(P/E

10、)31.56 26.26 20.24 14.10 10.81 市净率(P/B)2.91 2.57 1.83 1.65 1.46 市销率(P/S)1.69 1.37 1.17 0.91 0.72 EV/EBITDA 7.23 7.05 9.18 6.67 4.90 资料来源：wind，天风证券研究所 AWfWvX8ZpX5WlYvW7N9RaQmOpPoMtQjMoPqRlOrRzR9PoPmNMYpNmMvPtRrO 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录内容目录 1.通信信息网络管维者，持续领军智能化运维服务通信信息网络管维者，持续领

11、军智能化运维服务.5 1.1.紧跟数字化浪潮，布局 AI 用科技赋能.5 1.2.股权结构相对集中，股权激励强化长期成长动力.6 1.3.战略布局效果显现，业绩增长有望登上新台阶.7 2.政策加码数字经济，运营商资本开支向算力和数字化倾斜政策加码数字经济，运营商资本开支向算力和数字化倾斜.10 2.1.产业数字化与数字产业化深度发展.10 2.2.打造数字化产品，IDC 服务业务全链条布局.13 3.大模型向大模型向 B 端赋能，端赋能，AI 布局稳步推进布局稳步推进.14 3.1.算力需求高增，B 端应用场景丰富.15 3.1.1.政策赋能算力发展.15 3.1.2.算力资源稀缺，算力租赁应

12、运而生.18 3.2.AI 布局稳扎稳打.20 3.3.AI 领域合作关系持续建立.23 4.AI 布局赋能主业，加码智能运维新时代布局赋能主业，加码智能运维新时代.25 5.盈利预测盈利预测.25 5.1.盈利预测.25 5.2.投资建议.26 6.风险提示：风险提示：.27 图表目录图表目录 图 1：润建股份发展历程.5 图 2：润建股份业务逻辑图.5 图 3：公司业务布局情况.5 图 4：润建股份团队分布.6 图 5：研发打造万物互联的管维服务.6 图 6：公司股权结构（截至 23 年半年报）.6 图 7：公司营收与归母净利润.7 图 8：公司毛利率与净利率.8 图 9：公司营业收入构成

13、.9 图 10：公司费用率.9 图 11：公司研发支出及占比.10 图 12：数字中国建设整体框架.10 图 13：数字经济内部结构.11 图 14：数字化占 GDP 比重及增速.11 图 15：三大运营商算力网络资本开支情况.11 图 16：中国数据中心机架数量.11 图 17：2022 年中国 Top5 数据中心服务商市场份额.12 图 18：三大运营商 IDC 机柜数量（万架）.12 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 19：我国数据中心运维发展历程.12 图 20：润建股份 Run+研发中心.13 图 21：公司数字化业务应用场景

14、.13 图 22：公司 IDC 业务覆盖范围.14 图 23：中国智能算力规模及预测.15 图 24：盘古大模型应用于 B 端场景.18 图 25：英伟达芯片.18 图 26：算力租赁产业链.19 图 27：算力缺口（对比工信部 2025 年规划算力建设目标）.19 图 28：润建股份人工智能建设路径.20 图 29：润建股份高性能算力服务器.21 图 30：“曲尺”人工智能开放平台.21 图 31：“曲尺”平台架构.22 图 32：“曲尺”平台以 AI+为行业赋能.23 图 33：“曲尺”平台功能全景.23 图 34：润建股份与百度智能云战略合作签约.24 图 35：“曲尺”平台赋能管维的

15、AI 算法工具.25 图 36：通信管维数字化场景.25 图 37：通信管维数字化应用.25 表 1：公司高管履历介绍.7 表 2：公司股权激励情况.7 表 3：算力相关政策.15 表 4：大模型厂商及 B 端应用领域（不完全统计）.16 表 5：百度文心赋能 B 端.16 表 6：五象云谷云计算中心可承载算力规模.20 表 7：智能算力中心建设内容.23 表 8：公司现有合作伙伴及 AI 应用场景.23 表 9：公司业务拆分预测（单位：百万元）.26 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.通信信息网络管维者通信信息网络管维者，持续领军智能

16、化运维服务持续领军智能化运维服务 1.1.紧跟数字化浪潮紧跟数字化浪潮，布局，布局 AI 用科技赋能用科技赋能 润建股份是领先的数字化智能运维（润建股份是领先的数字化智能运维（AIops）服务商、中国软件百强企业。）服务商、中国软件百强企业。润建股份 2003年成立于广西，主营通信网络管理。公司业务快速拓展至全国，陆续突破广东、贵州、山东、海南、浙江等省市，为后续发展积累客户基础。公司 2018 年于深交所上市，逐步发展信息、能源网络管维等业务。2019 年至今，公司持续加码研发投入，打造“线上数字化平台+线下技术服务”的基本业务模式，逐步向数字化业务及 AI 拓展，加码新的业务成长曲线。图图

17、 1：润建股份发展历程润建股份发展历程 资料来源：公司官网，公司微信公众号，公司年报，天风证券研究所 公司围绕“通信网络”、“信息网络”以及“能源网络”等三大领域管维服务展开布局。公司围绕“通信网络”、“信息网络”以及“能源网络”等三大领域管维服务展开布局。公司定位为通信信息网络和能源网络的管理和运维者，通过自主研发的数字化服务平台，为客户提供数字化智能运维、数字化解决方案、智慧节能解决方案、产品集成等，目前公司业务已涵盖通信网络、数字化、IDC、新能源等领域。图图 2：润建股份业务逻辑图润建股份业务逻辑图 资料来源：公司年报，天风证券研究所 业务覆盖广泛，以创新驱动发展。业务覆盖广泛，以创新

18、驱动发展。截至 2023 年 8 月，公司业务已涵盖通信网络、数字化、IDC、新能源等领域，服务网络覆盖全国 23+个省、200+个地市、1200+个区县及海外东南亚多个国家。润建股份始终坚持以创新驱动发展，目前已在全球设立了 6 大研发基地、15 大研发中心，拥有超过 1000 位专业研发人员、3 个博士后创新实践基地。图图 3：公司业务布局情况公司业务布局情况 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：公司微信公众号，天风证券研究所 研发打造核心竞争力。研发打造核心竞争力。通过在行业中的不断钻研，润建股份已发展为旗下拥有覆盖能源、电力

19、设计和数字化等方面的研发单位，技术能力覆盖无人机应用、容器云平台、5G 智能配电房、行业数字化解决方案、大数据平台、技术中台、数据中台、智能用电网络、虚拟电厂、智能硬件等等高新技术。图图 4：润建股份团队分布润建股份团队分布 图图 5：研发打造万物互联的管维服务研发打造万物互联的管维服务 资料来源：公司官网，天风证券研究所 资料来源：公司微信公众号，天风证券研究所 1.2.股股权结构相对集中，股权激励强化长期成长动力权结构相对集中，股权激励强化长期成长动力 公司股权结构集中稳定。公司股权结构集中稳定。截至 23H1，公司实际控制人为公司创始人、董事长李建国，直接与间接持有上市公司共 58.15

20、%（=35.99%+99%22.38%）的股份。高管团队里，总经理许文杰与副总经理梁姬分别持有公司 1.44%与 0.79%的股份。图图 6：公司股权结构（截至公司股权结构（截至 23 年年半年报半年报）资料来源：Wind，天风证券研究所 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 公司管理层技术和业务背景突出。公司管理层技术和业务背景突出。公司创始人李建国拥有军官背景，执行力较强。总经理许文杰 03 年便加入润建，在公司工作长达 20 年，逐步提拔至总经理，熟悉业务，是实干型人才。公司数字平台研发院院长技术经验丰富，助力公司提升数字平台建设能力。表

21、表 1：公司高管履历介绍公司高管履历介绍 姓名姓名 现任职务现任职务 简介简介 李建国 董事长、董事 公司创始人实控人，曾任广州军区第二通信总站军官，广东中人项目经理，广西润建有限董事长，现任公司董事长。许文杰 董事，总经理 曾任广州环信项目经理，2003 年加入润建，2012 年 9 月起担任公司总经理，2014 年起担任公司董事。梁姬 董事，副总经理 曾任公司财务部经理、审计结算部经理，现任董事、财务总监。方培豪 董事，副总裁 曾任广东邮电学院教师，广东粤讯工程有限公司经理，惠州邮电工程有限公司经理，广州逸信电子科技有限公司董事长、总经理。周冠宇 董事、副总裁、数字平台研发院院长 曾任中国

22、电科第七研究所移动通信网核心网设计工程师，广州杰赛科技股份有限公司通信规划设计院专业总工程师、云计算中心副总工程师兼公司专家、政企事业部总工程师。资料来源：公司年报，天风证券研究所 公司从公司从 2020 年开始进行股权激励，覆盖范围广年开始进行股权激励，覆盖范围广。公司于 2020 年 10 月落地第一期股权激励，对员工激励充分，绑定核心业务骨干和管理人员，并与员工充分分享公司的成长。结合业务发展情况，公司于 2021 年 2 月上调业绩解锁要求，明确收入和利润成长目标。股权激励覆盖 186 名核心高管和业务骨干，强化团队利益绑定和长期动力。根据 23 年 4 月19 日公司回购报告书，润建

23、股份拟使用自有资金回购公司股份，回购资金总额不低于人民币 8,000 万元（含），不超过人民币 15,000 万元（含），回购股份后续用于股权激励计划或员工持股计划。表表 2：公司股权激励情况公司股权激励情况 激励计划激励计划 占占 23 年年 7 月月 26日日股本比例股本比例 行权价格行权价格 覆盖范围覆盖范围 解锁条件解锁条件 2020 2021 2022 2020 年股票期权激励计划 8.69%21.09 元/股（23年 6 月 8 日调整）董事、高管、中层管理及核心骨干合计 186人 收入40.89 亿 收入44.60 亿 收入48.32 亿 2021 年 2 月上调业绩解锁要求 收

24、入40.89 亿 收入52.04 亿 利润3.22 亿 收入66.91 亿 利润4.14 亿 资料来源：公司公告，天风证券研究所 1.3.战略布局效果显现，业绩增长有望登上新台阶战略布局效果显现，业绩增长有望登上新台阶 随着公司布局数字化业务和随着公司布局数字化业务和 IDC 业务，业务，21-22 年公司营收快速增长年公司营收快速增长。21 年公司战略布局和研发投入效果凸显，在“线上数字化平台+线下技术服务”业务模式、强大的创新研发能力以及高效灵活的平台型组织的支持下，公司管维业务快速落地，21 年数字化业务收入同比增长 185.67%，IDC 服务收入同比增长高达 2071.58%。21

25、年公司整体营收增长 57.5%，归母净利润增长 47.9%。在 21 年营收与归母净利润较高基数下，22 年公司营收达 81.59 亿元，增长 23.6%，归母净利润达 4.24 亿元，增速为 20.2%。我们期待，我们期待，受益于良好的业务合作生态，公司规模效应有望逐步显现，市场地位持续增强，随着公司在 AI 与数字化方向快速布局，公司经营业绩或将进入快速增长时期。图图 7：公司营收与归母净利润公司营收与归母净利润 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源：Wind，天风证券研究所 公司毛利率与净利率分别在公司毛利率与净利率分别在 3

26、个百分点与个百分点与 1 个百分点个百分点左右左右波动。波动。公司 22 年毛利率略有下滑，相较 21 年下降 1.11 个百分点，主要系 22 年信息网络业务收入高速增长，成本投入对应增加以及 22 年 Q4 公共卫生事件所致。公司 22 年净利率略有下降，相较 21 年下降 0.29个百分点，23Q3 净利率有所回升，达到 5.62%。我们认为，我们认为，公司毛利率下滑之影响因素皆为短期因素，随着公司业务持续布局，在规模效应下，公司利润率有望回转。图图 8：公司毛利率与净利率公司毛利率与净利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 从主营业务构成来看，从主营业务构成来看，公司 18-20 年

27、营业收入里占比最高的是通信网络建设服务以及通信网络维护与优化服务，在随后的 21 年，公司数字化业务与 IDC 业务快速增长，21 年数字化业务收入同比增长 185.67%，IDC 服务收入同比增长高达 2071.58%。随着公司新业务快速布局，23 年 H1 通信网络管维业务收入占比下降至 45%，信息网络管维业务收入占比提升至 34%。我们相信，我们相信，随着公司继续围绕“通信网络管维”、“信息网络管维”、“能源网络管维”三大领域开展业务，特别是在 IDC 业务和数字化业务持续发力，未来公司业绩或将32.3237.1741.9366.0281.5967.512.062.302.393.53

28、4.244.0016.3%15.0%12.8%57.5%23.6%10.9%-14.0%11.7%3.8%47.9%20.2%10.1%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002002120222023Q3营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比(%)归母净利润同比(%)20.00%17.51%17.13%20.20%19.09%18.67%6.37%6.61%5.50%5.24%4.95%5.62%0.00%

29、5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2002120222023Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 持续受益于多重成长曲线。图图 9：公司营业收入构成公司营业收入构成 资料来源：Wind，天风证券研究所 从费用率上看，从费用率上看，公司财务费用率 18-23H1 持续维持在 1%以下，19-20 年接连出现负的财务费用率，主要系利息收入高于利息支出所致。公司管理费用率 20-23H1 逐年下降，自20 年的 3.55%下降至 23Q3 的 2.83%，从数额上看，公

30、司 20-22 年管理费用逐年增加，分别为 1.49 亿元、2.34 亿元和 2.74 亿元，我们认为公司管理费用率下降主要系营收快速增长所致。图图 10：公司费用率公司费用率 资料来源：Wind，天风证券研究所 从研发支出及占比上看，从研发支出及占比上看，公司研发支出 18-22 年逐年增加，自 18 年的 1.10 亿元增长至 22年的 2.84 亿元，21 年受益于公司营收快速增长，研发支出该年同比增长 66.87%。作为领先的数字化智能运维服务商，公司持续加码研发投入，截至 2022 年底，公司已自主研发“综合管维管理平台”、“巡虎警务巡防平台”、“蓝麒麟城市管理一体化平台”、“甦生精

31、准66%54%45%10%20%32%34%14%14%21%55%54%44%45%40%37%9%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002120222023H1通信网络管维信息网络管维能源网络管维通信网络建设服务通信网络维护与优化服务电力与新能源业务其他业务其他主营业务3.23%2.97%3.69%3.96%3.45%3.28%4.90%3.02%3.55%3.55%3.36%2.83%0.30%-0.20%-0.87%0.26%0.65%0.27%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00

32、%6.00%2002120222023H1销售费用率管理费用率财务费用率 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 教育平台”、“无人机飞行服务平台”、“RunDo 系列电力物联网平台”等数字化 SaaS 平台，持续打造“线上数字化平台+线下技术服务”的基本业务模式。我们期待我们期待，公司或将持续受益于高额研发投入下的创新技术积累，持续打造核心技术优势，业绩增长有望迈入新的台阶。图图 11：公司研发支出及占比公司研发支出及占比 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.政策加码数字经济，运营商资本开支向算力和数字化倾斜政策加码

33、数字经济，运营商资本开支向算力和数字化倾斜 2.1.产业数字化与数字产业化深度发展产业数字化与数字产业化深度发展 政策加码，数字化建设纳入考核体系指标。政策加码，数字化建设纳入考核体系指标。23 年 2 月，中共中央、国务院印发了数字中国建设整体布局规划，对数字中国顶层规划，从产业角度提出要夯实两大数字中国基础设施、通过数字化手段赋能经济社会发展，以及推进在创建数字中国过程中一些关键技术突破。特别地，规划将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考。图图 12：数字中国建设整体框架数字中国建设整体框架 资料来源：中国网信网，天风证券研究所 1.101.181.652.762.84

34、1.503.42%3.17%3.94%4.18%3.48%3.26%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%0.000.501.001.502.002.503.002002120222023H1研发支出（亿元）占总营收比例（%）公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 产业数字化主导地位持续巩固。产业数字化主导地位持续巩固。伴随着数字技术的创新演进，互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，产业数字化对数字经济增长的主引擎作用更加凸显。2021 年，我国数字产业化

35、规模为 8.35 万亿元，同比名义增长 11.9%，占数字经济比重为 18.3%，占 GDP 比重为 7.3%，数字产业化发展正经历由量的扩张到质的提升转变。2021 年，产业数字化规模达到 37.18 万亿元，同比名义增长 17.2%，占数字经济比重为 81.7%，占 GDP 比重为 32.5%，产业数字化转型持续向纵深加速发展。图图 13：数字经济内部结构数字经济内部结构 图图 14：数字化占数字化占 GDP 比重及增速比重及增速 资料来源：中国信息通信研究院，天风证券研究所 资料来源：中国信息通信研究院，天风证券研究所 运营商持续资本开支超预期，同时结构上向算力运营商持续资本开支超预期，

36、同时结构上向算力/数字化倾斜。数字化倾斜。23 年移动 capex 指引 1832亿元，算力投资 452 亿元，同比增长 34.9%；联通计划资本开支为 769 亿元，同比增长 3.6%，其中算力网络 149 亿元，同比增长 20%（22 年增长 65%）；电信 23 年 capex 指引 990 亿，同比增长 7%，其中产业数字化 380 亿，同比增长 40%（其中算力 195 亿，增长 39%，IDC 95亿元，增长 46%）。图图 15：三大运营商算力网络资本开支情况三大运营商算力网络资本开支情况 资料来源：三大运营商 2022 年业绩发布会，天风证券研究所 我国数据中心机架规模持续稳步

37、增长，大型以上数据中心规模增长迅速。我国数据中心机架规模持续稳步增长，大型以上数据中心规模增长迅速。我国数据中心机架规模稳步增长，按照标准机架 2.5kW 统计，截止到 2021 年年底，我国在用数据中心机架规模达到 520 万架，17-21 年年均复合增速超过 30%。其中，大型以上数据中心机架规模增长更为迅速，按照标准机架 2.5kW 统计，机架规模 420 万架，占比达到 80%。图图 16：中国数据中心机架数量中国数据中心机架数量 5.26.26.47.17.58.417.42124.928.831.737.20001920202021数字产

38、业化（万亿元）产业数字化（万亿元）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2001920202021产业数字化占GDP比重数字产业化占GDP比重产业数字化增速(右轴）数字产业化增速（右轴）公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 资料来源：中国信息通信研究院，天风证券研究所 IDC 数据中心机楼快速扩张，数据中心机楼快速扩张，有望有望产生大量运维需求。产生大量运维需求。运营商目前已经占据超过 50%的 ID

39、C市场份额，2023 年三大运营商继续大规模扩充 IDC 机柜数量，截至 23 年上半年，中国移动对外可用 IDC 机架达到 47.8 万架，23 年上半年净增 1.1 万架；中国联通机架规模超过38 万架，推动联通云池覆盖 200 多个城市；中国电信对外机架数达 53.4 万，70%以上新增机架部署在热点区域，在京津冀、长三角、粤港澳、川渝陕等区域构建多 AZ 数据中心集群。运营商快速扩建 IDC 有望产生大量运维外包需求。图图 17：2022 年中国年中国 Top5 数据中心服务商市场份额数据中心服务商市场份额 图图 18：三大运营商三大运营商 IDC 机柜数量（万机柜数量（万架架）资料来

40、源：IDC 咨询微信公众号，天风证券研究所 资料来源：艾笛网 iData 微信公众号，天风证券研究所 数据中心智能化运维已成趋势。数据中心智能化运维已成趋势。我国数据中心总体处于平台化、自动化运维阶段，呈现平台化、自动化、可视化等典型特征。随着数据中心业务日益繁杂，凭借海量数据的积累，人工智能、大数据等技术在数据中心运维领域还可以实现更多应用，智能化运维将从单点突破到全架构、全场景的优化落地，未来将呈现出无人化、智能化数字李生等典型特征。图图 19：我国数据中心运维发展历程我国数据中心运维发展历程 723730942054000

41、5006007008002002020212022E总机架数量（万架）大型规模以上机架数量（万架）46.747.851.353.436.338134.3139.202040608002022年2023H1中国移动中国电信中国联通总计 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 资料来源：中国信息通信研究院，开放数据中心委员会，天风证券研究所 2.2.打造数字化产品，打造数字化产品，IDC 服务业务全链条布局服务业务全链条布局 打造打造 Run+系列数字化产品，持续加码产业数字化。系列数字化产品，持续加码产

42、业数字化。截至 2022 年，润建股份自主研发的 Run+系列数字化产品已覆盖 12 产品系列 65 个应用场景，涵盖“社会综合治理”、“教育数字化”、“乡村振兴”、“XR 应用”等领域，通过运营商、设备商、互联网企业等行业生态合作渠道，以及公司深入超过 1200 个县区的服务网点，进行快速复制推广，助力合作伙伴数字化业务落地及客户数字化转型实施。图图 20：润建股份润建股份 Run+研发中心研发中心 资料来源：公司年报，天风证券研究所 图图 21：公司数字化业务应用场景公司数字化业务应用场景 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 资料来源：

43、公司官网，天风证券研究所 以通信运营商以通信运营商 IDC、算力网络管维需求为切入点，已完成、算力网络管维需求为切入点，已完成 IDC 服务业务全链条布局。服务业务全链条布局。公司拥有多个数字化 SAAS 平台，以及技术雄厚的实施、运维团队，可为 IDC 提供全生命周期一站式服务，包括 IDC 的咨询设计、建设、运维、节能改造、运营等，以及云咨询、云集成、云管理、云运维等增值服务，逐渐形成以基础电信运营商为核心客户，以金融机构、政企机构为主要客户，提供专业化、标准化的 IDC、算力综合服务。图图 22：公司公司 IDC 业务覆盖范围业务覆盖范围 资料来源：公司官网，天风证券研究所 随着“东数西

44、算”政策推进以及算力需求增加，公司业务持续快速上量。随着“东数西算”政策推进以及算力需求增加，公司业务持续快速上量。2022 年，公司中标“粤港澳大湾区智能算力中心项目”、“中国广电甘肃 5G 核心网机房建设”、“湖南移动 2022-2024 年全省一级核心机楼及数据中心维护”等多个典型项目。2023 年，公司中标“中国-东盟人工智能计算中心运维项目”。智能计算中心基础设施涵盖电气系统、防雷接地系统、暖通系统、弱电智能化系统、消防系统、DCIM 综合管理系统、AI 能源效率调优平台等，设备品类众多，设备面广，维护难度较大，亟需专业维护团队对计算中心基础设施进行维护。润建股份有限公司凭借自己在数

45、据中心设计、建造、运维领域的丰富经验和专业技术能力，为中国-东盟人工智能计算中心的微模块系统、弱电系统、配电系统、暖通空调系统、网络系统等基础设施提供全方位的运维服务。3.大模型向大模型向 B 端赋能，端赋能，AI 布局稳步推进布局稳步推进 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 3.1.算力需求高增，算力需求高增，B 端应用场景丰富端应用场景丰富 3.1.1.政策赋能算力发展政策赋能算力发展 政策加码，助力构建算力、算法、数据、应用资源协同的全国一体化大数据中心体系政策加码，助力构建算力、算法、数据、应用资源协同的全国一体化大数据中心体系。中

46、国人工智能行业受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持，国家陆续出台了多项政策，鼓励人工智能行业发展与创新。表表 3：算力相关政策算力相关政策 文件名称文件名称 发布单位发布单位 发布时间发布时间 相关内容相关内容 生成式人工智能服务管理办法(征求意见稿)国家互联网信息办公室 2023 年 4 月 首次明确了生成式人工智能“提供者”内容生产、数据保护、隐私安全等方面的法定责任及法律依据，确立了人工智能产品的安全评估规定及管理办法。数字中国建设整体布局规划 中共中央、国务院 2023 年 2 月 系统优化算力基础设施布局，促进东西部算力高效互补和协同联动，引导通用数据中心、超算中心、智能计

47、算中心、边缘数据中心等合理梯次布局。关于支持建设新一代人工智能示范应用场景的通知 科技部 2022 年 8 月 坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、面向人民生命健康，充分发挥人工智能赋能经济社会发展的作用，围绕构建全链条、全过程的人工智能行业应用生态，支持一批基础较好的人工智能应用场景，加强研发上下游配合与新技术集成，打造形成一批可复制、可推广的标杆型示范应用场景。关于加快场景创新以人工智能高水平应用促进经济高发展的指导意见 科技部、教育部、工信部等 2022 年 7 月 场景创新成为人工智能技术升级、产业增长的新路径，场景创新成果持续涌现，推动新一代人工智能发展上水平。鼓

48、励在制造、农业、物流、金融、商务家居等重点行业深入挖掘人工智能技术应用场景，促进智能经济高端高效发展。“十四五”数字经济发展规划 国务院 2022 年 1 月 加快构建算力、数据等资源协同的全国一体化大数据中心体系，工信部表示，将进一步推动算力基础设施的建设，加速打造数网协同、数云协同、云边协同、绿色智能的多层次算力设施体系，实现算力水平的持续显著提升。“十四五”智能制造发展规划 工信部等 2021年12月 加强关键核心技术攻关。聚焦设计、生产、管理、服务等制造全过程，突破设计仿真、混合建模、协同优化等基础技术，开发应用增材制造、超精密加工等先进工艺技术，攻克智能感知、人机协作、供应链协同等共

49、性技术，研发人工智能、5G、大数据、边缘计算等在工业领域的适用性技术。“十四五”软件和信息技术服务业发展规划 工信部 2021 年 11 月 支持人工智能算法库、工具集等研发。加快发展新型机器学习、生物特征识别自然语言理解、新型人机交互、智能控制与决策等产品和服务。推动人工智能开放平台建设。关于实施第二批人工智能助推教师队伍建设行动试点工作的通知 教育部 2021 年 9 月 积极推进人工智能、大数据、第五代移动通信技术(5G)等新技术与教师队伍建设的融合，形成新技术助推教师队伍建设的新路径和新模式，打造高水平专业化创新型教师队伍，支撑教育强国战略与教育现代化。中华人民共和国国民经济和社会发展

50、第十 四 个 五 年 规 划 和2035 年远景目标纲要 全国人大 2021 年 3 月 瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。聚焦高端芯片、操作系统、人工智能关键算法、传感器等关键领域，加快推进基础理论、基础算法、装备材料等研发突破与迭代应用。资料来源：深圳市电子商会，中商产业研究院，天风证券研究所 中国智能算力规模将持续高速增长中国智能算力规模将持续高速增长。IDC 与浪潮信息联合发布的2022-2023 中国人工智能计算力发展评估报告指出，中国人工智能计算力继续保持快速增长，2022 年智

51、能算力规模达到 268 百亿亿次/秒(EFLOPS)，超过通用算力规模。该报告预计未来 5 年中国智能算力规模的年复合增长率将达 52.3%，预计到 2026 年中国智能算力规模将达到 1271.4EFLOPS。图图 23：中国智能算力规模及预测中国智能算力规模及预测 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 资料来源：城市大脑研究院微信公众号，IDC，浪潮信息，天风证券研究所 百度、华为等企业纷纷布局大模型，并落地到百度、华为等企业纷纷布局大模型，并落地到 B 端。端。国内诸如百度、阿里、腾讯、华为都在快马加鞭加速行业大模型投入，向企业级服务寻

52、求商业化路径，开始进行多个行业的探索。行业大模型的 B 端应用可涵盖能源电力、金融、航天、药物分子、医疗等领域。表表 4：大模型厂商及大模型厂商及 B 端应用领域端应用领域（不完全统计）（不完全统计）大模型厂商大模型厂商 行业大模型领域行业大模型领域 百度 能源电力、金融、航天、传媒、影视、汽车、城市管理、燃气、保险、电子制造和社科等 阿里 电商、法律、医疗、娱乐、交通、金融等 腾讯 金融、政务、文旅、传媒、教育等 华为 矿山、气象、药物分子、电力、海浪、金融等 微软 零售电商、制造业和数字原生领域(国内)360 安全、传媒、文旅、政务、能源等 科大讯飞 城市大脑 中 科 院 自 动化所 建筑

53、 深信服 安全 第四范式 金融、房产经纪等 佳都科技 交通 拓尔思 媒体、金融、政务 资料来源：钛媒体微信公众号，天风证券研究所 百度文心千帆大模型助力百度文心千帆大模型助力 B 端客户行业赋能。端客户行业赋能。截至 23 年 9 月 5 日，千帆大模型平台上月活企业数已近万家，覆盖金融、制造、能源、政务、交通等行业的 400 多个场景，合作企业包括浦发、国网、吉利、TCL 等。为了充分赋能 B 端客户，百度智能云将做出如下举措，全新升级百度智能云千帆大模型平台；基于文心大模型重构数字政府、金融、工业、交通四大行业解决方案；发布覆盖服务营销、办公提效、生产优化三大领域的 11 款面向通用场景的

54、 AI 原生应用；推出大模型新生态政策，为伙伴提供资金、算力、技术、营销等全方位的强力支持。表表 5：百度文心赋能百度文心赋能 B 端端 合作企业合作企业 合作目的合作目的 模型效果模型效果 应用场景应用场景 国网 国家电网与百度联合发布知识增强的电力行业大模型，建设更适配电力行业场景的 AI 基础设施，降低数据标注成本，提升细分场景模型效果 使用更少算力在更短的训练时间内即可取得 良 好 的 效 果，模 型 综 合 指 标 达 到91.18%，相比较传统方式提升 11.38%。在小样本场景下的模型效果优势明显 设备技术标准知识库、电力知识问答系统、电力文档智能分析等多个能源行业应用场景 浦发

55、 浦发银行与百度在行业数据、大算力金融文本命名实体识别模型的F1值提升约智能对话、智能文档分31.775.0155.2268.0427.0640.7922.81271.40.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.0200222023E2024E2025E2026E百亿亿次浮点运算/秒（EFLOPS）同比增速 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 和 AI 算法上实现优势互补，联合研发面向金

56、融行业的大模型，将在金融行业各类智能场景落地，降低金融 AI应用落地的门槛 3%，有效提升授信报告的处理效率；在金融语义相似度，金融事件主体抽取等一系列公开数据集上相对通用大模型取得显著提升 析、智能双录等多个金融行业应用场景 航天 中国探月与航天工程和百度合作，让大模型从航天科研场景的数据和知识中融合学习，进而对航天数据进行智能采集、分析和理解，助力航天科研工作效率提升 在航天文献领域分类与航天技术文档匹配检索等下游任务上，效果综合提升约 3%航天故障部位信息抽取、航天工程文献情报分类、航天技术文献检索与摘要生成等多个航天领域应用场景 人民网 对于新闻行业内容繁杂、信息提取难度极大等痛点，人

57、民网与百度在传媒行业、大数据和 AI 算法上结合，引入人民网舆情数据中心积淀的行业知识，顺应内容与技术发展，联合研发知识增强的传媒行业大模型，打造全媒体时代内容科技创新引擎，加速传媒行业的智能化升级 大幅度提升传媒行业自然语言处理任务效果，在诸多媒体行业下游任务中得到了验证。其中，新闻摘要生成任务人工测评可用率提升约 7%；在新闻内容审核分类、舆情分析等一系列媒体行业任务上相对通用大模型取得 4-6%的提升 新闻内容分类、新闻情感分析、新闻摘要生成等多个媒体场景 吉利 立足于汽车行业知识庞杂、客服人力需求大等业务痛点，吉利与百度融合了双方在通用人工智能科研与汽车领域 AI 应用的优势，联合研发

58、了聚焦于汽车行业的大模型，共同推进汽车产业通用智能化，在降低 AI 应用落地成本的同时，进一步提升汽车行业 AI应用的效果与价值 共建模型的智能客服知识库扩充任务人工评估可利用率相对基线提升 24.37%，能大幅提高问答的泛化水平，提高客服系统的智能化体验；除此以外，在车载语音系统短答案生成、汽车领域知识库构建等生成任务上的效果均有 20%-35%的提升，可辐射至多个汽车行业场景 智能客服系统、车载语音系统、领域知识库构建等汽车行业应用场景 泰康 结合泰康与百度在保险行业的特有知识、AI 算法和大算力上的经验优势，联合建设面向保险行业的大模型，在医疗保险理赔中提供信息的自动化识别和提取，助力保

59、险产业智能化升级 应用泰康-百度文心大模型，在 4 类医疗票据上的平均字段识别率可达到 90%+，在多行字段、印章遮挡等复杂场景下，OCR结构化信息抽取表现依旧强劲。基于泰康-百度文心大模型加强健康险理赔各环节自动化能力建设，实现理赔支付全流程时效提升 保险行业理赔工作中的信息识别、自动化录入等场景 TCL 面对电子制造行业产线繁多、质检工艺复杂且精度要求高的痛点，TCL 和百度在行业数据、AI 算法及大算力上实现优势互补，共同构建 TCL-百度文心电子制造行业大模型，不仅变革了传统质检算法流程，同时大幅提升了模型研发与运营效率，实现了成本的降低和业务效率的提升 使用 TCL-百度文心大模型，

60、在 TCL 两个产线检测 mAP 指标平均提升 10%+;训练样本减少到原有训练样本 30%40%，产线指标即可达到原有产线效果，新产线冷启动效率可提升 3 倍，产线上线开发周期降低 30%电子制造行业各种不同产线工艺场景的缺陷检测 辞海 针对人文社科知识庞杂、数据海量、知识提炼精度高效率低等行业痛点，上海辞书出版社与百度携手，将预训练大模型与辞海建设相融，吸纳无数人文社科专家学者们的智慧结晶，推出面向人文社科领域的大模型，有望在人文社科领域发挥通用人工智能的价值，加速传统行业数字化、信息化、智能化建设 知识挖掘-词条发现任务的 F1 值提升 3.4%，有效地提升了信息抽取的效率，助力领域知识

61、图谱构建；除此以外，模型在词条管理-同名条目去重、版权保护-侵权检测等理解任务上的效果均取得显著提升，可广泛应用于多个人文社科行业的场景 知识挖掘、词条管理、版权保护等人文社科行业应用场景 资料来源：文心大模型官网，天风证券研究所 华为盘古大模型通过三层次的模型设计，实现大模型在华为盘古大模型通过三层次的模型设计，实现大模型在 B 端的落地应用。端的落地应用。具体来看，第一层 L0，是盘古基础大模型的所在，包含了五个技术领域的大模型，分别是 NLP（自然语言处理）大模型、CV（机器视觉）大模型、多模态大模型、预测大模型和科学计算大模型。第二层 L1，专注于行业大模型的构建。华为给行业客户提供基

62、于公有领域行业数据训练过的行业通用大模型。此外，也协助客户使用他们自己的数据来训练行业大模型，从而形成 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 属于他们自己的大模型。第三层 L2，关注更为垂直的细分领域，专注于解决某个细分领域内的应用问题，这往往需要大模型与深度技术紧密结合。在这个层级，华为给客户提供开箱即用的大模型服务，致力于解决更具深度的技术问题。图图 24：盘古大模型应用于盘古大模型应用于 B 端场景端场景 资料来源：科技新知微信公众号，天风证券研究所 3.1.2.算力资源稀缺，算力租赁算力资源稀缺，算力租赁应运而生应运而生 英伟达禁令后

63、，算力资源愈发稀缺英伟达禁令后，算力资源愈发稀缺。10 月 24 日晚间，英伟达（NASDAQ：NVDA）向美国证券交易委员会（SEC）发布 8-K 公告称，美国政府通知英伟达此前限制出口的 GPU（图形处理器）芯片禁令将变更为 10 月 23 日周一起（立即）生效，涉及型号包括英伟达 A100、A800、H100、H800、L40S 五种 GPU 显卡。A800、H800是英伟达向中国市场销售的最先进两款 AI 芯片，包括A100/A800、H100/H800在内的多款产品，是如今数据中心、人工智能领域最主流的产品，是当前大范围用于国内 AI 大模型的重要“入场券”、模型训练的唯二芯片产品，

64、另一款是华为昇腾 910 系列算力生态。图图 25：英伟达芯片英伟达芯片 资料来源：钛媒体微信公众号，天风证券研究所 目前基于华为昇腾 910B 芯片的全套国产智算集群，正在国内多个智算中心、大模型厂商、电信运营商处进行测试，尽管在通用性上与 A100 仍有差距，但调优之后，在某些模型上的确与 A100 几可比肩。总体来看，国内大模型厂商对于算力资源的需求程度，随着英伟达禁令后，再度提升，算 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 力资源十分紧缺。而在此背景下，算力租赁业务模式获得更多关注。算力租赁就是对算力进行出租，主要通过大型数据中心和云服

65、务提供商将其闲置的计算资源出租给用户。算力租赁下游以 AI+需求为主，同时亦属于整个 AI 相关产业链的上游。图图 26：算力租赁产业链算力租赁产业链 资料来源：GF 观复咨询微信公众号，天风证券研究所 我国算力建设面临比较突出的问题在于：1）英伟达高端算力供应链的脆弱性；在全球高端算力市场，英伟达的顶级算力芯片需求量很大，且供不应求。受国际政治关系因素影响，国内大模型发展面临被制裁的风险，英伟达等主要 AI 算力芯片供应商与我国企业的合作已受到显著影响，算力基础设施建设或将遇阻。2）国产算力芯片的可用性不足；国产算力芯片企业寒武纪、华为海思、天数智芯、燧原科技等已推出了国产 AI 算力芯片，

66、但性能方面仍落后于英伟达顶级芯片。目前各公司正在研发的芯片对标英伟达 A100 产品，但受限于“实体清单”限制等因素，落地进程缓慢。3）智算中心之间的连接技术（算力网络）较为落后，算力利用率偏低。我国智算中心之间的连接相较于国际先进水平仍有差距，在网络实时性、带宽和互联协同方面存在明显不足，导致我国算力网络存在利用效率低、算力成本高的问题。根据观复咨询，至 2025 年，我国智能算力缺口预计为48EF。图图 27：算力缺口（对比工信部算力缺口（对比工信部 2025 年规划算力建设目标）年规划算力建设目标）公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20

67、资料来源：GF 观复咨询微信公众号，天风证券研究所 算力租赁行业火热，参与者涌入算力租赁行业火热，参与者涌入。算力行业市场参与者可分为云服务互联网公司、运营商类公司、IDC 类公司、跨界转型类公司等 4 类。目前跨界转型企业虽资金实力充足，但行业经验不足，算力业务尚处于筹备或起步过程中。算力租赁价格也因算力资源稀缺而较高，根据中贝通信公告作为参考，子公司签订 1.46 亿元的算力服务框架协议。租赁价格为 2.5万美元/P/年，总金额为 2000 万美元，约合 18.3 万元/年。3.2.AI 布局稳扎稳打布局稳扎稳打 润建股份布局润建股份布局 AI 已有已有 4 年历史。年历史。2019 年

68、8 月，润建股份投资设立五象云谷云计算中心，作为未来 AI 发展的基础底座，后将 AI 陆续应用于智能配用电、光伏管维以及虚拟电厂等领域。2021 年 5 月，公司开始“曲尺”平台的研发，构建了视觉领域算法的生产平台，后在 2022 年发布“曲尺”平台的 1.0 版本，并于 2023 年正式发布 AI 新产品润建“曲尺”人工智能开放平台。图图 28：润建股份人工智能建设路径润建股份人工智能建设路径 资料来源：润建股份人工智能战略白皮书，公司微信公众号，天风证券研究所 五象云谷云计算中心已完成一期项目建设五象云谷云计算中心已完成一期项目建设，具备算力租赁业务，具备算力租赁业务。公司规划建设总规模

69、为20,000 个平均功率 6KW 的机柜的超大型数据中心-“五象云谷云计算中心”总投资约 36亿元。目前一期项目已完成 6,000 个平均功率 6KW 机柜建设，总设计电荷容量为 36000KW，最大可承载6000台搭载NVIDIA H800 SXM卡算力服务器以及最大3,216P单精度浮点算力和 189,984P Int8 定点算力输出。截至 2023 年 6 月，五象云谷云计算中心已安装 2000 个机架，并正式开始运营，具备算力租赁业务，同时支持包括液冷等多种制冷方式、保密措施等的定制化安装。表表 6：五象云谷云计算中心可承载算力规模五象云谷云计算中心可承载算力规模 参参考模型考模型

70、浮点算力浮点算力 定点定点算力算力 服务器功耗服务器功耗（插（插 8 卡）卡）数 据 中 心数 据 中 心最 大 承最 大 承 载载服 务 器 数服 务 器 数量（台）量（台）浮 点浮 点 算 力算 力总和总和 定 点定 点 算 力算 力总和总和 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 NVIDIA H800 SXM 67 TFLOPS（FP32）3958 Tops（Int8）6.5KW 6000 3216 PFLOPS（FP32）189984 Pops(Int8)资料来源：润建股份人工智能战略白皮书，公司微信公众号，天风证券研究所 目前已目前

71、已批量批量交付交付高性能算力服务器。高性能算力服务器。公司 10 月发布，润建股份智能算力中心 NVIDIA NVLINK H800/NVIDIA NVLINK A800 算力服务器近期已正式完成批量上架并交付用户使算力服务器近期已正式完成批量上架并交付用户使用用！后续公司将进一步深化和华为华为等主要合作伙伴的合作关系，采购多种品牌和类型算力服务器，推动润建股份智能算力中心进一步建设。图图 29：润建股份高性能算力服务器润建股份高性能算力服务器 资料来源：公司微信公众号，天风证券研究所 在五象云谷云计算中心建设基础上，润建股份进一步打造“曲尺”平台。在五象云谷云计算中心建设基础上，润建股份进一

72、步打造“曲尺”平台。2023 年 7 月，润建股份正式发布 AI 新产品润建“曲尺”人工智能开放平台。润建“曲尺”人工智能开放平台是一款基于深度学习框架的人工智能开发平台，通过引入大语言模型能力，专注于生成视觉、语音和文本领域的人工智能算法，加速构建各类软硬件一体的行业解决方案。依托润建股份在通信、能源、信息网络管维领域的长期积累，为行业开发者提供便捷易用的开发工具，使其能够轻松构建出垂直领域的人工智能应用。图图 30：“曲尺”人工智能开放平台“曲尺”人工智能开放平台 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22 资料来源：公司微信公众号，天风证券研

73、究所 曲尺平台是一个综合性的 AI 开发平台，其架构涵盖了算力网络层、深度学习引擎层、领域模型层以及生产线工具层，以支持多个场景的行业模型开发。图图 31：“曲尺”平台架构“曲尺”平台架构 资料来源：润建股份人工智能战略白皮书，公司微信公众号，天风证券研究所 “曲尺”平台不仅具有开放性，更具有通用性，以“曲尺”平台不仅具有开放性，更具有通用性，以 AI 赋能千行百业。赋能千行百业。润建股份以“算力、平台(算法)、数据”为核心服务能力，利用业务覆盖的 N 个场景，以贴地懂行的能力，推动行业模型落地，聚焦专精特新的场景模型，推出一系列人工智能产品或应用，不断深化 公司报告公司报告|公司专题研究公司

74、专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 23 模型的能力和拓展模型的新应用领域。图图 32：“曲尺”平台以“曲尺”平台以 AI+为行业赋能为行业赋能 图图 33：“曲尺”平台功能全景“曲尺”平台功能全景 资料来源：润建股份人工智能战略白皮书，公司微信公众号，天风证券研究所 资料来源：润建股份人工智能战略白皮书，公司微信公众号，天风证券研究所 公司进一步升级算力服务，打造智能算力中心。公司进一步升级算力服务，打造智能算力中心。公司拟第一阶段投入资金 2 亿元采购行业内顶级算力服务器，打造润建股份智能算力中心，提供最高可达 2533Pops（Int8）定点算力或 43Pflops(FP3

75、2)单精度浮点算力及配套云存储。建成后主要提供 AI 大模型训练、推理算力、图形渲染算力服务，服务于人工智能大模型、行业模型等，公司将按客户需求进行调整具体投入，智能算力中心计划由润建股份投资建设的“五象云谷云计算中心”进行基础承载。表表 7：智能算力中心建设内容智能算力中心建设内容 类别类别 选型选型 单台算力单台算力 峰值算力总和峰值算力总和 AI 训练/推理服务器 使用英伟达 H800 或其他可替代 AI 服务器 31664Tops(Int8)2533120Tops（Int8）图形渲染服务器 使用英伟达 H800 或其他可替代 AI 服务器 536TFlops（FP32）42880TFl

76、ops（FP32）云存储服务器 324 TB 41772 TB 资料来源：公司公告，天风证券研究所 3.3.AI 领域合作关系持续建立领域合作关系持续建立 公司陆续与百度、阿里等建立合作关系，将公司陆续与百度、阿里等建立合作关系，将 AI 应用于多场景。应用于多场景。在公司合作层面，润建股份不仅已经与百度、阿里等建立了行业模型的合作伙伴关系，还将与中国移动、中国电信、中国联通、华为等行业模型领先企业建立合作伙伴关系。润建股份通过与业界领先公司的合作，先后在电力能源、交通、建筑等领域开发了多款 AI 应用，涉及智能客服、智能财务助手、智能合同审核、企业知识图谱、工地安全、交通识别等典型应用场景。

77、表表 8：公司现有合作伙伴及公司现有合作伙伴及 AI 应用场景应用场景 AI 场景化应用场景化应用 主要内容主要内容 合作伙伴合作伙伴 客户类型客户类型 交通监控视频 AI分析 百度 BML 目标检测+百度飞桨目标跟踪+交通综合识别，实现道路交通状况跟踪分析，车流密度统计、特定车辆识别、车流拥堵识别 百度 运营商 图片复用识别 百度 EasyDL 目标检测+小物品多模比对相似性，辨别复用岩芯 百度 政企客户 工厂异常行为识别 结合百度飞桨的骨骼关键点，识别 9 类工厂异常危险行为视频 百度 政企客户 多账号混用识别 结合百度飞奖时序预测+账号操作日志进行机器学习分类，支撑异常账号识别 百度 政

78、企客户 施工高危环境识别 电力，通信行业运维的施工环境识别、施工环境的安全措施识别:安全帽检测、烟火检测、电子围栏、安全着装检测、人脸识别 百度 政企客户 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 24 船只识别 目标检测:挖沙船、运沙船、挖沙平台、客船 百度 运营商 车辆识别 目标检测:工程车辆(钩机吊车、推土机等)，城市车辆(轿车、货车、救护车、油罐车等)百度 运营商 耕地违建识别 目标检测:违建的料材(砖块、木料等)，钩机、铲车推士机等施工车辆识别 百度 运营商 知识图谱 电网主网架运维数据知识图谱、搜索引擎、智能助手 阿里云 电网客户 评标智能

79、化 电网投标文件分析、关键信息提取、查重 阿里云 电网客户 充电站场视频安全分析 视频分析、烟火检测 阿里云 电网客户 资料来源：润建股份人工智能战略白皮书，天风证券研究所 与百度签署合作，共同推动大模型技术创新和行业应用落地与百度签署合作，共同推动大模型技术创新和行业应用落地。润建股份与百度在 7.24“智启新程，AI润未来”润建股份人工智能战略暨产品发布会上签署战略合作协议，双方将合作共同推出基于百度智能云千帆大模型平台的产品和解决方案。在市场拓展、集成开发、实施交付、运营运维等领域开展深度合作，共同推动大模型技术创新和行业应用落地。润建股份将结合百度的文心大模型能力，在“曲尺”平台上构筑

80、面向管维与政企数字化的行业模型及场景应用。图图 34：润建股份与百度智能云战略合作签约润建股份与百度智能云战略合作签约 资料来源：公司微信公众号，天风证券研究所 和中科院广州电子达成战略合作和中科院广州电子达成战略合作。润建股份有限公司与中科院广州电子技术有限公司（以下简称“中科院广州电子”）就算力管理底座和人工智能大模型联合研发达成战略合作。双方将本着“优势互补、互惠互利、全面合作、实现共赢”的原则，充分发挥各自在人工智能领域的技术及平台优势，共同拓展行业大模型更广更深的应用市场机会。未来润建股份和中科院广州电子将在包括但不限于：1、算力管理底座打造；2、大模型技术底座联合开发；3、城市管理

81、和城市服务领域的行业大模型应用合作开发和推广；4、应急管理领域的行业大模型应用合作开发和推广。公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 25 4.AI 布局赋能主业，加码智能运维新时代布局赋能主业，加码智能运维新时代“曲尺”助力通信、信息和能源网络管维跨入“曲尺”助力通信、信息和能源网络管维跨入 AI“智”时代。“智”时代。润建股份在通信、信息和能源网络管维领域不仅拥有 20 多年的海量数据积累，而且在 AI 应用上已经拥有技术、产品和研发经验的沉淀或积累。“曲尺”平台已经在为管维业务的目标检测、行为检测、视频优化、环境风险、物联网设备状态、网规网优、

82、物体识别等多个场景提供 AI 赋能。图图 35：“曲尺”平台赋能管维的“曲尺”平台赋能管维的 AI 算法工具算法工具 资料来源：润建股份人工智能战略白皮书，公司微信公众号，天风证券研究所 AI 赋能通信管维。赋能通信管维。公司通过自研物联网平台，快速纳管管维对象，实现统一框架下的数据采集与远程控制，形成运维数据底座，同时通过深入管维业务累积制订的运维数据标准模型，结合数据治理体系，构建出运维数据资产地图，实现数据运营的能力，为上层管维应用场景提供标准化数据和流程支撑。在标准数据与流程的基础上，公司通过自研的人工智能算法构建业务分析与决策体系，建立可视化智能运维应用，实现故障预警、预见运维、自动

83、派单、资源调度等智能化运维能力。图图 36：通信管维数字化场景通信管维数字化场景 图图 37：通信管维数字化应用通信管维数字化应用 资料来源：润建股份人工智能战略白皮书，公司微信公众号，天风证券研究所 资料来源：润建股份人工智能战略白皮书，公司微信公众号，天风证券研究所 5.盈利预测盈利预测 5.1.盈利预测盈利预测 核心业务核心业务假设：假设：公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 26 业务基本假设：通信网络业务通信网络业务方面，考虑到整体通信建设与运维相关业务市场较为成熟，但每年行业仍然维持小幅增长，润建股份凭借自身市场份额提升，以及近期中标中

84、国移动通信运维大标具备一定基础，我们预计公司 23-25 年该业务增速分别为 8%、10%、10%，毛利率随着持续进行智能化升级，有望小幅提升，预计毛利率分别为 20.7%、21%、21%。数字化业务数字化业务方面，预计今年受宏观环境影响，或将同比下滑，但数字化转型趋势有望推动公司保持该业务高速增长，同时 AI 方向的布局也有望打开新的成长曲线。我们预计 23-25年该业务增速分别为-10%、25%、25%。毛利率持稳小幅改善，分别为 17.5%、18.0%、18.5%；IDC 服务业务方面，服务业务方面，公司推进 IDC 运维及自身五象云谷数据中心包括算力租赁的建设与业务开展，预计保持高增速

85、。受益于算力资源紧缺带来的算力租赁业务需求，我们预计该业务 23-25 年增速分别为 60%、130%、70%；毛利率小幅提升，预计分别为 17.8%、18.0%、18.2%；能源网络能源网络业务受益于公司在手订单充沛，以及整体行业相对高景气，预计保持高增速，我们预计该业务 23-25 年增速分别为 100%、55%、40%；毛利率分别为 16.5%、16.8%、17.2%；其他业务其他业务预计整体保持平稳，23-25 年业务增速皆为 0%，毛利率皆为 6%。表表 9：公司业务拆分预测（单位：公司业务拆分预测（单位：百万百万元）元）2022A 2023E 2024E 2025E 通信网络业务

86、业务收入 4375.51 4725.55 5198.11 5717.92 同比增长率 0.64%8.00%10.00%10.00%成本 3477.30 3,747.36 4,106.50 4,517.15 毛利率 20.53%20.70%21.00%21.00%数字化业务 业务收入 2415.31 2173.78 2717.23 3396.54 同比增长率 101.51%-10.00%25.00%25.00%成本 1986.84 1,793.37 2,228.13 2,768.18 毛利率 17.74%17.50%18.00%18.50%能源网络服务 业务收入 1141.18 2282.37

87、3537.67 4952.74 同比增长率 23.20%100.00%55.00%40.00%成本 950.05 1,905.78 2,943.34 4,100.87 毛利率 16.75%16.50%16.80%17.20%IDC 服务 业务收入 225.48 360.76 829.76 1410.59 同比增长率 76.51%60.00%130.00%70.00%成本 185.44 296.55 680.40 1,153.86 毛利率 17.76%17.80%18.00%18.20%其他业务 业务收入 1.86 1.86 1.86 1.86 同比增长率-5.98%0.00%0.00%0.00

88、%成本 1.75 1.75 1.75 1.75 毛利率 6.18%6.00%6.00%6.00%合计 业务收入 8159.35 9544.33 12284.62 15479.64 同比增长率 23.58%16.97%28.71%26.01%成本 6601.38 7744.81 9960.12 12541.81 毛利率 19.09%18.85%18.92%18.98%资料来源：Wind，天风证券研究所 5.2.投资建议投资建议 公司是智能化运维领域核心供应商，三大核心业务赋能稳健快速发展。公司是智能化运维领域核心供应商，三大核心业务赋能稳健快速发展。AI 浪潮下，公司布浪潮下，公司布局局 Ai

89、应用及算力中心业务，有望打开新的成长曲线，为公司后续发展赋能。应用及算力中心业务，有望打开新的成长曲线，为公司后续发展赋能。预预计公司计公司 23-25年归母净利润为年归母净利润为 5.5/7.9/10.3 亿元亿元，截至截至 2023 年年 11 月月 6 日收盘价，日收盘价，对应对应 23-25 年市盈年市盈率分别为率分别为 20、14、11 倍倍，维持“买入”评级。，维持“买入”评级。公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 27 6.风险提示：风险提示：1、下游需求低于预期下游需求低于预期：数字经济与数字化转型是发展重点，但整体宏观环境或对下游

90、需求造成影响，存在下游需求低于预期的风险。2、行业竞争超预期的风险行业竞争超预期的风险：数字化、AI 行业发展蓬勃，存在新进入者增多，竞争加剧从而影响市场份额及毛利率的风险。3、部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性：公司能源业务有较多预中标/协议订单，落地节奏以及是否能转化为合同存在不确定性的风险。4、AI 业务拓展低于预期的风险：业务拓展低于预期的风险：公司针对 AI 领域进行布局与拓展，紧抓行业机遇。存在业务拓展低于预期的风险，对公司数字化业务造成影响。公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 28

91、财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润利润表表（百万元）（百万元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,460.68 1,915.82 2,386.08 3,071.16 3,869.91 营业收入营业收入 6,602.33 8,159.35 9,544.33 12,284.62 15,479.64 应收票据及应收账款 3,011.77 4,425.84 3,527.77 6,709.42 6,362.28 营业成本 5,268.34 6,601.38 7,744.81 9,96

92、0.12 12,541.81 预付账款 126.97 116.68 184.51 191.77 268.10 营业税金及附加 22.06 13.12 19.09 24.57 30.96 存货 1,148.88 1,304.09 1,707.78 1,888.93 2,291.67 销售费用 261.56 281.25 334.05 423.82 526.31 其他 627.23 1,459.23 2,264.41 2,537.17 2,868.09 管理费用 234.39 273.74 324.51 411.53 510.83 流动资产合计流动资产合计 7,375.53 9,221.66 10

93、,070.54 14,398.45 15,660.05 研发费用 275.99 282.76 334.05 423.82 526.31 长期股权投资 53.39 62.08 62.08 62.08 62.08 财务费用 17.26 52.63 37.61(17.41)(10.53)固定资产 185.84 400.27 653.46 821.11 927.42 资产/信用减值损失(136.97)(167.48)(115.00)(130.00)(147.25)在建工程 438.15 618.70 491.22 414.73 368.84 公允价值变动收益 2.88(0.54)9.79 0.00 1

94、0.00 无形资产 52.09 92.03 80.71 69.40 58.08 投资净收益 3.40 6.12 7.03 8.09 8.90 其他 1,442.50 1,588.50 1,440.44 1,489.82 1,502.70 其他 239.20 314.06 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计非流动资产合计 2,171.96 2,761.58 2,727.92 2,857.14 2,919.12 营业利润营业利润 414.21 502.31 652.04 936.26 1,225.61 资产总计资产总计 10,175.66 12,728.96 12,798.47 17,2

95、55.59 18,579.17 营业外收入 4.25 3.80 4.18 4.60 5.06 短期借款 943.38 1,582.59 765.08 861.03 1,484.60 营业外支出 6.46 2.66 2.92 3.21 3.54 应付票据及应付账款 3,395.08 4,676.97 3,562.92 7,364.69 6,781.82 利润总额利润总额 412.00 503.46 653.30 937.64 1,227.13 其他 500.28 684.26 1,241.10 1,141.51 1,572.46 所得税 65.81 99.46 129.07 185.24 245

96、.43 流动负债合计流动负债合计 4,838.73 6,943.82 5,569.10 9,367.22 9,838.87 净利润净利润 346.20 403.99 524.23 752.40 981.70 长期借款 0.07 10.02 10.02 10.02 10.02 少数股东损益(6.79)(20.14)(26.21)(37.62)(49.09)应付债券 986.82 1,033.26 1,000.00 1,006.69 1,013.32 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 352.98 424.13 550.44 790.02 1,030.79 其他 51.15 39.33 41.

97、34 43.94 41.54 每股收益（元）1.28 1.53 1.99 2.86 3.73 非流动负债合计非流动负债合计 1,038.04 1,082.61 1,051.37 1,060.66 1,064.88 负债合计负债合计 6,230.48 8,268.44 6,620.46 10,427.88 10,903.75 少数股东权益 117.05 121.36 98.73 66.24 23.86 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 228.73 232.01 276.32 276.32 276.32 成长能力成长能力 资本公积 1,665

98、.12 1,762.80 2,983.30 2,983.30 2,983.30 营业收入 57.47%23.58%16.97%28.71%26.01%留存收益 1,702.42 2,080.80 2,556.12 3,238.30 4,128.40 营业利润 55.41%21.27%29.81%43.59%30.90%其他 231.86 263.54 263.54 263.54 263.54 归属于母公司净利润 47.88%20.16%29.78%43.52%30.48%股东权益合计股东权益合计 3,945.18 4,460.52 6,178.00 6,827.71 7,675.41 获利能力

99、获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 10,175.66 12,728.96 12,798.47 17,255.59 18,579.17 毛利率 20.20%19.09%18.85%18.92%18.98%净利率 5.35%5.20%5.77%6.43%6.66%ROE 9.22%9.77%9.05%11.68%13.47%ROIC 28.00%25.54%20.47%22.71%27.62%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 346.20 403.99 550.44 790.02 1,030.79 资

100、产负债率 61.23%64.96%51.73%60.43%58.69%折旧摊销 33.26 37.92 85.60 120.16 150.90 净负债率-12.48%16.32%-9.57%-17.11%-17.47%财务费用 45.80 14.76 37.61(17.41)(10.53)流动比率 1.54 1.39 1.81 1.54 1.59 投资损失(3.40)(0.86)(7.03)(8.09)(8.90)速动比率 1.32 1.21 1.50 1.34 1.36 营运资金变动(333.83)(407.85)(280.99)(242.10)(447.36)营运能力营运能力 其它 296

101、.97 390.42(16.42)(37.62)(39.09)应收账款周转率 3.03 2.19 2.40 2.40 2.37 经营活动现金流经营活动现金流 385.00 438.37 369.21 604.96 675.82 存货周转率 6.34 6.65 6.34 6.83 7.41 资本支出 359.81 502.86 197.99 197.40 202.40 总资产周转率 0.77 0.71 0.75 0.82 0.86 长期投资 12.91 8.70 0.00 0.00 0.00 每股指标（元）每股指标（元）其他(1,130.68)(1,736.76)(403.74)(140.04)

102、(581.95)每股收益 1.28 1.53 1.99 2.86 3.73 投资活动现金流投资活动现金流(757.96)(1,225.21)(205.75)57.36(379.55)每股经营现金流 1.39 1.59 1.34 2.19 2.45 债权融资 755.89 622.93(886.45)125.45 636.48 每股净资产 13.85 15.70 22.00 24.47 27.69 股权融资 232.09 74.75 1,193.26(102.69)(133.99)估值比率估值比率 其他(307.17)(259.25)0.00 0.00 0.00 市盈率 31.56 26.26

103、20.24 14.10 10.81 筹资活动现金流筹资活动现金流 680.81 438.43 306.80 22.75 502.49 市净率 2.91 2.57 1.83 1.65 1.46 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 7.23 7.05 9.18 6.67 4.90 现金净增加额现金净增加额 307.85(348.40)470.27 685.07 798.75 EV/EBIT 7.50 7.28 10.13 7.42 5.44 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和

104、免责申明 29 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标

105、、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联

106、人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天

107、风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-

108、10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区德胜国际中心B座 11 层 邮编：100088 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：