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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 电力设备电力设备 Table_Date 发布时间:发布时间:2023-11-13 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅(%)1M 3M 12M 绝对收益-2%-17%-27%相对收益 0%-7%-25%Table_Market 行业数据 成分股数量(只)343 总市值(亿)56271 流通市值(亿)29343 市盈率(倍)20.79 市净率(倍)成分股总营收(亿)26649 成分股总净利润(亿)2065 成分
2、股资产负债率(%)58.44 相关报告 地平线引领智驾芯片国产化进程,下游产业链迎来勃勃生机-20231113 光伏电镀铜量产临近,加速 HJT 降本放量-20231020 锂电回收市场来临,深布局+精处置为决胜之道-20230628 Table_Author 证券分析师:安邦证券分析师:安邦 执业证书编号:S0550522080002 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 锂电新技术从锂电新技术从 0 到到 1,复合集流体产业化加速落地,复合集流体产业化加速落地 报告摘要:报告摘要:Table_Summary 复合集流体复合集流体具备具备降本降本+安全安
3、全优势优势。集流体作用是汇集电流、承载正负极活性物质,其本身为非活性物质,箔材减薄是产品迭代的重要方向。传统集流体减薄面临瓶颈,复合集流体采用“高分子基材+轻薄导电层”的三明治结构,可有效防止电池热失控,降低铜使用量实现降本,减重进而提升电池能量密度。复合集流体产业化加速复合集流体产业化加速,渗透率的核心在于降本渗透率的核心在于降本。2022 年以来以东威科技为代表的设备厂商陆续收获复合铜箔设备订单,以宝明科技为代表的材料厂商陆续向电池厂送样复合铜箔,璞泰来的粘结法工艺与宁德绑定合作,多家电池、汽车厂商纷纷入局,产业链上下合力推动产业化进程。相较传统 6m、4.5m 锂电铜箔,复合铜箔理论成本
4、的下降空间约 37%、32%,使用复合铜箔的电池能量密度提升比例达 4.98%、2.73%,目前复合铜箔处于从 0 到 1 加速渗透的起点,降本节奏是驱动渗透率提升的关键。预计 2025 年使用复合铜箔的锂电池达 219GWh,对应复合铜箔需求达 22 亿平,对应市场规模接近 110 亿元。两步法为目前主流路线,一步法潜力可期,两步法为目前主流路线,一步法潜力可期,PP 基膜基膜优势显现优势显现。复合集流体制备过程是在高分子材料(PET/PP)上镀膜(铜/铝),核心在于镀膜工艺,关键工艺包括磁控溅射、蒸发镀、水电镀、化学镀。1)工艺的选择要综合考虑产线效率、良率及设备投资,“磁控溅射+水电镀”
5、的两步法为目前较多厂商选择的主流工艺,一步法的理论成本低于两步法,由于工艺尚不成熟,仍需产业后续验证。假设两步法渗透率为 100%进行测算,2023-2025 年磁控溅射设备新增投资额为 1.60、10.37、43.77 亿元,水电镀设备新增投资额为 2.29、15.24、62.38 亿元,超声波滚焊设备新增投资额为 0.92、6.22、26.26 亿元。2)基膜选择方面,PET 拉伸强度、耐温性、附着力优于 PP,但由于在酸性下易分解,在电池高温循环测试中出现“跳水”现象,而 PP 化学稳定性较强,或将成为复合铜箔产业化的优先选择。投资建议投资建议:行业后续催化较多,关注两步法复合铜箔样品高
6、温循环测试结果,以及复合铜/铝箔产品上车情况,2024 年复合铜箔有望开启量产新阶段。1)新技术从 0 到 1 发展过程中,设备端业绩确定性最高,为优先受益环节,其中超声波滚焊设备【骄成超声】不受路线变化干扰,确定性最高;水电镀为两步法及三步法下的关键环节,建议关注目前唯一量产水电镀设备的【东威科技】;建议关注布局干法一步法的磁控溅射一体机设备厂商【道森股份】。2)材料端关注厂商送样进度及产能布局,量产领先的厂商有望构筑先发优势,此外,膜材扩产周期较长,看好绑定膜材产能的材料厂商,建议关注【宝明科技】、【英联股份】、【双星新材】、【元琛科技】【铜峰电子】等。风险提示:风险提示:复合铜箔测试结果
7、复合铜箔测试结果不及预期、复合铜箔降本节奏不及预期、复合铜箔降本节奏不及预期、不及预期、新能车销量不及预期。新能车销量不及预期。-40%-30%-20%-10%0%10%20%电力设备沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 目目 录录 1.复合集流体:锂电重要创新方向,降本复合集流体:锂电重要创新方向,降本+安全驱动发展安全驱动发展.4 1.1.传统集流体减薄面临瓶颈,复合集流体结构+材料创新.4 1.2.安全性:大幅降低电池短路及热失控风险.7 1.3.经济性:复合铜箔相较 6m 锂电铜箔的降本空间约 37%.9 2
8、.产业化持续加速,多种工艺路线并存产业化持续加速,多种工艺路线并存.10 2.1.设备及工艺:“磁控溅射+水电镀”两步法为目前主流,一步法潜力可期.10 2.2.基膜:PET 与 PP 路线各有优劣,PP 化学稳定性领先.13 2.3.市场空间:2025 年全球复合铜箔需求有望达 22 亿平.17 3.相关标的相关标的.19 3.1.骄成超声:超声波技术平台型公司,复合集流体滚焊设备确定性高.19 3.2.东威科技:水电镀设备核心厂商,布局磁控溅射.22 3.3.道森股份:转型电解铜箔设备,磁控溅射一体机设备领先厂商.24 3.4.汇成真空:聚焦真空镀膜设备,磁控溅射有望放量.25 3.5.铜
9、峰电子:薄膜材料领先厂商,有序推进 PP 薄膜扩产.28 4.风险提示风险提示.29 图表目录图表目录 图图 1:三元锂电池充放电内部原理及集流体结构示意图:三元锂电池充放电内部原理及集流体结构示意图.4 图图 2:复合集流体(铜箔)示意图:复合集流体(铜箔)示意图.5 图图 3:复合集流体(铝箔)示意图:复合集流体(铝箔)示意图.5 图图 4:锂离子电池主要部件重量占比:锂离子电池主要部件重量占比.5 图图 5:锂电铜箔各规格厚度产量占比:锂电铜箔各规格厚度产量占比.6 图图 6:各规格厚度锂电铜箔加工费(万元:各规格厚度锂电铜箔加工费(万元/吨)吨).6 图图 7:复合集流体结构示意图:复
10、合集流体结构示意图.6 图图 8:传统集流体(铜箔:传统集流体(铜箔/铝箔)结构示意图铝箔)结构示意图.6 图图 9:复合集流体性能及成本优势:复合集流体性能及成本优势.7 图图 10:复合铜箔(软基:复合铜箔(软基材料)可有效抑制锂枝晶产生材料)可有效抑制锂枝晶产生.7 图图 11:传统集流体和复合集流体穿刺效果对比:传统集流体和复合集流体穿刺效果对比.8 图图 12:使用传统集流体与使用复合集流体的软包电池阻燃性实验:使用传统集流体与使用复合集流体的软包电池阻燃性实验.9 图图 13:真空磁控溅射镀膜技术图示:真空磁控溅射镀膜技术图示.11 图图 14:真空蒸发镀膜技术图示:真空蒸发镀膜技
11、术图示.11 图图 15:水电镀原理图示:水电镀原理图示.11 图图 16:一步法(湿法)工艺图示:一步法(湿法)工艺图示.11 图图 17:一步法(干法)工艺图示:一步法(干法)工艺图示.12 图图 18:两步法(磁控溅射:两步法(磁控溅射+水电镀)干湿共混法工艺水电镀)干湿共混法工艺.12 图图 19:三步法(磁控溅射三步法(磁控溅射+蒸镀蒸镀+水电镀)干湿共混法工艺水电镀)干湿共混法工艺.13 图图 20:粘接法制备流程图。:粘接法制备流程图。.13 图图 21:PET 在磷酸铁锂及三元锂离子电池中的循环稳定性和胶带降解在磷酸铁锂及三元锂离子电池中的循环稳定性和胶带降解.15 图图 22
12、:PET 分解的反应路径分解的反应路径.16 图图 23:复合集流体产业链:复合集流体产业链.18 图图 24:超声波金属焊接原理图:超声波金属焊接原理图.20 图图 25:高强度超声波滚焊主轴系统:高强度超声波滚焊主轴系统.21 图图 26:骄成超声:骄成超声 2018-2022 年、年、2023Q1-Q3 营业收入(亿元)及同比增速营业收入(亿元)及同比增速.21 图图 27:骄成超声:骄成超声 2018-2022 年、年、2023Q1-Q3 归母净利润(亿元)及同比增速归母净利润(亿元)及同比增速.21 图图 28:骄成超声:骄成超声 2022 年各项业务营收占比年各项业务营收占比.22
13、 YZxVxUcXdUjZsOrNbR8Q9PnPoOmOoNjMoPpOkPnMrNbRmNmQNZoNrPMYrNwP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 29:东威科技:东威科技 2018-2022 年、年、2023Q1-Q3 营业收入(亿元)及同比增速营业收入(亿元)及同比增速.23 图图 30:东威科技:东威科技 2018-2022 年、年、2023Q1-Q3 归母净利润(亿元)及同比增速归母净利润(亿元)及同比增速.23 图图 31:东威科技:东威科技 2022 年各项业务营收占比年各项业务营收占比.23 图
14、图 32:东威科技:东威科技 2022 年分产品营收占比年分产品营收占比.23 图图 33:道森股份:道森股份 2018-2022 年、年、2023Q1-Q3 营业收入(亿元)及同比增速营业收入(亿元)及同比增速.24 图图 34:道森股份:道森股份 2018-2022 年、年、2023Q1-Q3 归母净利润(亿元)及同比增速归母净利润(亿元)及同比增速.24 图图 35:道森股份:道森股份 2022 年各项业务营收占比年各项业务营收占比.25 图图 36:汇成真空下游业务介绍:汇成真空下游业务介绍.26 图图 37:汇成真空真空镀膜设备:汇成真空真空镀膜设备示意图示意图.27 图图 38:汇
15、成真空:汇成真空 2018-2022 年、年、2023H1 营业收入(亿元)及同比增速营业收入(亿元)及同比增速.27 图图 39:汇成真空:汇成真空 2018-2022 年、年、2023H1 归母净利润(亿元)及同比增速归母净利润(亿元)及同比增速.27 图图 40:汇成真空:汇成真空 2023H1 各项业务营收占比各项业务营收占比.28 图图 41:铜峰电子:铜峰电子 2018-2022 年、年、2023Q1-Q3 营业收入(亿元)及同比增速营业收入(亿元)及同比增速.28 图图 42:铜峰电子:铜峰电子 2018-2022 年、年、2023Q1-Q3 归母净利润(亿元)及同比增速归母净利
16、润(亿元)及同比增速.28 图图 43:铜峰电子:铜峰电子 2023H1 各项业务营收占比各项业务营收占比.29 表表 1:复合铜箔与传统锂电铜箔重量、成本对比:复合铜箔与传统锂电铜箔重量、成本对比.10 表表 2:PET、PP、PI 基膜性能参数对比基膜性能参数对比.14 表表 3:部分复合集流体材料厂商进展统计:部分复合集流体材料厂商进展统计.17 表表 4:2023-2025 年复合铜箔、复合铝箔市场空间测算年复合铜箔、复合铝箔市场空间测算.18 表表 5:2023-2025 年复合铜箔设备投资额测算年复合铜箔设备投资额测算.19 表表 6:2023-2025 年复合铜箔设备所需年复合铜
17、箔设备所需 PP 膜材投资额测算膜材投资额测算.19 表表 7:东威科技锂电复合铜箔镀膜设备介绍:东威科技锂电复合铜箔镀膜设备介绍.22 表表 8:东威科技水电镀设备在手订单情况(截至:东威科技水电镀设备在手订单情况(截至 2023 年年 10 月)月).24 表表 9:2022 年铜峰电子新能源用超薄型薄膜材料募投项目年铜峰电子新能源用超薄型薄膜材料募投项目.29 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 1.复合集流体复合集流体:锂电:锂电重要创新方向重要创新方向,降本,降本+安全驱动发展安全驱动发展 1.1.传统集流体减薄面临
18、瓶颈,复合集流体结构+材料创新 集流体集流体的作用是的作用是汇集电流以及承载汇集电流以及承载正负极活性物质正负极活性物质。锂电池的工作原理是锂离子在正极和负极之间移动来实现充放电,在此过程中,集流体是正负极用于附着活性物质的关键材料,通过接触活性物质作为导体使电流汇聚并输出,从而实现化学能转化为电能的过程,对锂离子电池的内阻及循环性能有很大的影响。图图 1:三元锂电池充放电内部原理三元锂电池充放电内部原理及集流体结构示意图及集流体结构示意图 数据来源:乐晴智库,东北证券 传统集流体是纯金属制成的箔片,传统集流体是纯金属制成的箔片,锂电池正负极电位决定了锂电池正负极电位决定了正极用铝箔,负极用铜
19、正极用铝箔,负极用铜箔箔。铜、铝金属导电性好、质地软便于加工,具备足够的强度、韧性,价格较为便宜,且铜铝箔在空气中相对稳定,因此适合做锂电池的集流体。具体来说,铝很容易与空气中的氧气反应生成一层致密的氧化膜,阻止铝的进一步反应,且在电解液中对铝有一定保护作用,铜在干燥的空气中基本不反应。铜表面氧化层属于半导体,电子导通;铝表面氧化层属于绝缘体,氧化层不能导电,但由于其很薄,通过隧穿效应能够实现电子电导。1)正极电位高,铜在高电位下容易被氧化,因此不能作为锂电池正极的集流体。而铝的氧化电位高,且铝箔表层有致密氧化膜,对内部的铝有较好的保护作用,可作为锂电池的正极集流体。2)负极电位低,铝在低电位
20、下与锂会发生合金化反应,进而消耗大量的锂,其本身的结构和形态也遭到破坏,因此铝不能作为锂电池负极的集流体。而铜在充放电过程中只有很少的嵌锂容量,并保持了结构和电化学性能的稳定,因此可作为锂电池的负极集流体。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 2:复合集流体(铜箔)示意图复合集流体(铜箔)示意图 图图 3:复合集流体(铝箔)示意图复合集流体(铝箔)示意图 数据来源:金美新材料,东北证券 数据来源:金美新材料,东北证券 集流体是非活性物质,集流体是非活性物质,不产生能量,不产生能量,因此因此减薄可以减少重量、降低成本,是传统
21、集减薄可以减少重量、降低成本,是传统集流体的升级趋势流体的升级趋势。根据高工锂电,传统铜箔厚度通常为 6um-12um,占电池质量比例约 8%-9%,占成本比例约 8%-10%。图图 4:锂离子电池主要部件重量占比锂离子电池主要部件重量占比 数据来源:高工锂电,力神电池,东北证券 传统集流体的传统集流体的产品产品迭代主要迭代主要通过通过减薄和表面改性减薄和表面改性,极薄化面临,极薄化面临技术技术瓶颈瓶颈。1)集流体减薄可以在电池同等质量的情况下增加更多正负极活性物质,提升电池质量及体积能量密度,减少铜、铝的使用量进而降低成本,因此降低厚度一直是集流体产品迭代的重要方向。经过多年的产品迭代,锂电
22、铝箔主流厚度从 20m 下降到了 12m,锂电铜箔主流厚度已从 12m 下降到了 6m,而 4.5m 铜箔的使用也逐步增加。根据中国电子材料行业协会数据,2021 年 6m 锂电铜箔产量达 13.8 万吨,占比 58.21%,4.5m 锂电铜箔产量达 1.34 万吨,占比 5.64%,同比提升 2.55pct。另一方面,极薄化面临技术瓶颈,4.5m 超薄铜箔存在易撕边、无法连续收卷等问题,且加工费显著高于 6m 铜箔,进一步减薄会对锂电池性能产生负面影响并导致成本增加。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 5:锂电铜箔各规
23、格厚度产量占比锂电铜箔各规格厚度产量占比 图图 6:各规格厚度各规格厚度锂电锂电铜箔加工费(万元铜箔加工费(万元/吨)吨)数据来源:CCFA,中国电子材料行业协会,东北证券 数据来源:CCFA,中国电子材料行业协会,东北证券 复合集流体改变材料基础结构。复合集流体改变材料基础结构。相比极薄化与表面改性,复合集流体从材料层面进行了创新,采用“三明治”结构,中间层为高分子有机物,上下层为铜/铝金属,以复合铜箔为例,锂电复合铜箔作为锂电池负极集流体,具有“高分子基材+轻薄导电层(铜)”结构,中间层不导电,在电池内短路时,可通过熔断切断短路电流,有效防止电池热失控。图图 7:复合集流体结构示意图:复合
24、集流体结构示意图 数据来源:重庆金美环评报告,东北证券 注:中间层材料为 PET/PP 图图 8:传统传统集流体集流体(铜箔(铜箔/铝箔)铝箔)结构示意图结构示意图 数据来源:重庆金美环评报告,东北证券 复合集流体的优势主要体现在更高的安全性、能量密度,以及更低的制造成本复合集流体的优势主要体现在更高的安全性、能量密度,以及更低的制造成本。以复合铜箔为例,在 4.5m 高分子材料的上下层各镀一层铜形成复合结构,相应的:1)减轻重量:铜的密度高于高分子材料,复合铜箔的重量显著低于 6m 及 4.5m 的传统锂电电解铜箔。2)提升能量密度:复合集流体重量减轻,活性物质比重增加,从而提升了电池能量密
25、度。3)高安全性:高分子材料在高温下会发生熔断,形成断路,阻止电流流通。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 4)降低制造成本:铜用量显著减少,相比传统锂电电解铜箔,理论成本可降低 40%以上。图图 9:复合集流体性能及成本优势复合集流体性能及成本优势 数据来源:金美新材料,东北证券 1.2.安全性:大幅降低电池短路及热失控风险 复合集流体可减少锂枝晶复合集流体可减少锂枝晶的产生的产生,降低,降低内部内部短路风险短路风险。传统铜箔无法抑制锂枝晶的生长,而锂枝晶会造成电池容量损失及内部短路。复合铜箔材料柔软、延展性优越,可以有效分
26、散集流体表面应力,帮助锂离子均匀沉积,抑制锂枝晶的产生,进而降低电池内部短路风险。图图 10:复合铜箔(软基材料)复合铜箔(软基材料)可有效可有效抑制锂枝晶产生抑制锂枝晶产生 数据来源:Stress-driven lithium dendrite growth mechanism and dendrite mitigation by electroplating on soft substrates,东北证券 复合集流体复合集流体受到穿刺受到穿刺会会发生发生断路效应,可有效防止电池热失控断路效应,可有效防止电池热失控。传统集流体受到穿刺时会产生大尺寸毛刺,造成内短路,引起热失控,甚至引发电池爆
27、炸起火。而复 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 合集流体在受到穿刺时产生的毛刺小,并且因为高分子材料层会发生断路效应,可控制短路电流不增大,进而有效控制电池热失控乃至爆炸起火。图图 11:传统集流体和复合集流体穿刺效果对比传统集流体和复合集流体穿刺效果对比 数据来源:金美新材料,东北证券 复合集流体具有较强的阻燃性,可有效控制起火扩散复合集流体具有较强的阻燃性,可有效控制起火扩散。根据斯坦福大学崔屹教授团队的实验,当暴露在明火下时,使用传统集流体的电池立即点燃,且火焰燃烧剧烈、迅速蔓延。而使用以 PI 作为基膜的复合集流体的
28、电池在点火后约 6 秒内微弱燃烧,火焰明显小于使用传统集流体的电池,且会快速熄灭。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 12:使用传统集流体与使用复合集流体的软包电池阻燃性实验使用传统集流体与使用复合集流体的软包电池阻燃性实验 数据来源:Ultralight and fire-extinguishing current collectors for high-energy and high-safety lithium-ion batteries,东北证券 1.3.经济性:复合铜箔相较 6m 锂电铜箔的降本空间约 37%复
29、合铜箔相较传统复合铜箔相较传统 6m 锂电锂电铜箔铜箔的的降本空间降本空间约约 37%。我们以 4.5m PET 基膜加上下两侧 1m 铜层的复合铜箔为例进行测算,得到复合铜箔相比 6m、4.5m 传统锂电铜箔的减重比例分别达 55.20%、40.27%,能量密度提升比例分别达 4.98%、2.73%;假设复合铜箔的良率为 90%,传统锂电铜箔的良率按 90%计算,得到复合铜箔的理论成本相比 6m、4.5m 传统锂电铜箔的下降比例分别达 37.01%、31.98%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 表表 1:复合铜箔与传统
30、复合铜箔与传统锂电锂电铜箔铜箔重量、重量、成本对比成本对比 PET 复合铜箔复合铜箔 传统传统锂电锂电铜箔铜箔 厚度(微米)4.5m+2*1m 6m 4.5m 单 GWh 铜箔需求(万平米)1000 1000 1000 单 GWh 铜使用量(吨)179.2 537.6 403.2 单 GWh 对应 PET 使用量(吨)61.65 铜价(万元/吨)6.8 6.8 6.8 PET 膜(万元/吨)2.2 负极集流体质量(吨/GWh)240.85 537.6 403.2 集流体减重比例(相比 6m)55.20%集流体减重比例(相比 4.5m)40.27%锂电池重量(吨/GWh)5953 6250 61
31、16 锂电池减重比例(相比 6m)4.75%锂电池减重比例(相比 4.5m)2.65%能量密度(wh/kg)168 160 164 能量密度提升(相比能量密度提升(相比 6m)4.98%能量密度提升(相比能量密度提升(相比 4.5m)2.73%加工费(万元/吨)7 2.5 4.5 成本(万元/GWh)3205 5088 4712 成本节约(相比成本节约(相比 6m)37.01%成本节约(相比成本节约(相比 4.5m)31.98%数据来源:wind,GGII,东北证券 注:假设复合铜箔与传统锂电铜箔良率均为 90%2.产业化持续加速,多种工艺路线并存产业化持续加速,多种工艺路线并存 2.1.设备
32、及工艺:“磁控溅射+水电镀”两步法为目前主流,一步法潜力可期 复合复合集流体集流体的的制备过程就是在高分子材料制备过程就是在高分子材料(PET/PP)上镀膜上镀膜(铜(铜/铝),核心在于镀铝),核心在于镀膜膜工艺工艺。薄膜加工工艺可分为干法和湿法,制备复合集流体的关键工艺主要包括磁控溅射、蒸发镀、水电镀、化学镀,其中磁控溅射和真空蒸发镀为干法,水电镀和化学镀为湿法。1)真空磁控溅射)真空磁控溅射:用高能等离子体轰击靶材,并使表面组分以原子团或离子形式被溅射出来,并沉积在基片表面,经历成膜过程,最终形成薄膜。制备复合铜箔时以铜作为靶材,高分子材料作为基片。优点在于薄膜与基材结合力强,缺点是薄膜生
33、长速度较慢,高能粒子可能损伤基膜。2)真空蒸发镀)真空蒸发镀:加热镀膜材料使表面组分以原子团或分子团形式被蒸发出来,并沉降在基片表面形成薄膜。最大优势在于效率高、成膜速度快于磁控溅射,且镀层均匀,缺点是铜膜与基材结合力较弱。3)水电镀)水电镀:镀层金属做阳极,待镀工件做阴极,镀液中的金属离子在外电场作用下,经电极反应还原成金属原子,并在阴极上进行金属沉积,最终镀层金属的阳离子在待镀工件表面被还原形成镀层。复合铜箔水电镀工艺则是将初步金属化的高分子材料作为阴极,铜作为阳极,含铜离子的溶液作为电解液。优点是薄膜生长速度快,缺点是电流不均易产生边缘效应,可能造成局部穿孔,存在环保问题。4)化学镀化学
34、镀也称无电解镀或自催化镀,在无外加电流的情况下利用合适的还原剂,使镀液中的金属离子还原成金属,沉积在材料表面形成致密镀层。与电镀相比,化学镀的优点是镀层均匀、针孔小,缺点是沉积速度慢、催化剂成本较高,存在环保问题。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 13:真空磁控溅射镀膜真空磁控溅射镀膜技术图示技术图示 图图 14:真空蒸发镀膜真空蒸发镀膜技术图示技术图示 数据来源:汇成真空招股书,东北证券 数据来源:汇成真空招股书,东北证券 图图 15:水电镀原理水电镀原理图示图示 数据来源:百家号,东北证券 按照工艺步骤划分,目前
35、市场上主流的复合铜箔制备工艺分为一步法、两步法、三步法,其中一步法又分为干法和湿法。1)一步法(湿法)一步法(湿法):先对基膜进行清洗、粗化等表面处理,再通过化学沉积(化学镀)在基膜表面覆盖生产铜层。优点优点是粗化处理后的膜,镀层形成速度快且镀层均匀,可以增大镀层的附着力,同时能承受电镀过程中的大电流。缺点缺点是需要选择贵金属作为催化剂,设备昂贵,成本高(药水价值每平需 2.0-2.5 元),同时要求基膜具有良好的耐高温性。图图 16:一步法(湿法)一步法(湿法)工艺工艺图示图示 数据来源:GGII,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/31 电力设备电力设
36、备/行业深度行业深度 2)一步法(干法)一步法(干法):通过真空磁控溅射一体机或真空磁控溅射蒸镀一体机镀铜,通过多腔体、多靶材提高效率。优点优点是操作简单,人工成本低,良品率高,镀层均匀性好。缺点缺点是设备价格高,技术要求高,效率低(磁控溅射单次镀膜厚度为纳米级,达到微米级需要多次溅射,效率低于电镀)。图图 17:一步法(一步法(干干法)法)工艺工艺图示图示 数据来源:GGII,东北证券 3)两步法两步法:“磁控溅射+水电镀”,先使用高能量的氩原子电离后撞击靶材,溅射铜离子在基膜上沉积形成铜种子层,厚度约 30-80nm,提升高分子材料的导电性,再通过水电镀的方式将铜层增厚至 1m 左右,实现
37、较好的导电性能。优点优点是效率提高,设备造价相对较低。缺点缺点是良品率不高,镀层均匀性差于一步法,操控有难度,环保压力大。图图 18:两步法(磁控溅射两步法(磁控溅射+水电镀)干湿共混法工艺水电镀)干湿共混法工艺 数据来源:GGII,东北证券 4)三步法三步法:“磁控溅射+蒸镀+水电镀”,即在磁控溅射步骤后加上蒸镀工艺作为过渡,提高沉积速率、增厚铜层,降低后半段电镀的难度。优点优点是电镀部分速率提高,生产效率最高。缺点缺点是工艺复杂,不利于操控,真空蒸镀工艺的高温环境易使高分子基膜穿孔,良品率不高,环保压力大。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/31 电力设备电力设
38、备/行业深度行业深度 图图 19:三步法(磁控溅射三步法(磁控溅射+蒸镀蒸镀+水电镀)干湿共混法工艺水电镀)干湿共混法工艺 数据来源:GGII,东北证券 5)璞泰来粘结法璞泰来粘结法:根据公司专利,通过用胶粘剂将经过压延的铜箔复合在基材两侧,再通过碱溶液将铜箔消薄至所需的厚度,既能够保证基材与箔材之间的紧密复合,也通过压延提高了箔材的致密度,使得复合集流体能够通过电解液浸泡测试,具有较高的安全性能。优点优点是成本较低,根据璞泰来公告,1.6 万吨复合铜箔项目投资金额为 20 亿元,对应单平投资约 2.9 元,低于两步法、三步法的设备投资。缺点缺点是工艺处于早期阶段尚不成熟。图图 20:粘接粘接
39、法法制备流程图。制备流程图。数据来源:一种集流体的制备方法及集流体、二次电池,东北证券 2.2.基膜:PET 与 PP 路线各有优劣,PP 化学稳定性领先 PET 与与 PP 路线路线各有优劣各有优劣,PP 化学化学稳定稳定性优于性优于 PET,有望率先在有望率先在复合铜箔复合铜箔获得获得验验证证及应用及应用。PET、PP、PI 是目前可用于作为基膜制备复合铜箔的三种主流材料,其中 PI 由于成本过高而难以推广,PET 与 PP 的各项性能则各有优劣:1)PET 相比PP 的优点在于拉伸强度更高、耐温性更好、附着力较强,劣势在于酸性下易分解。2)PP 相比 PET 的优点在于耐酸性强,劣势在于
40、附着力弱。PET 和 PP 性能的差异导致使用相应基膜的复合铜箔在产业验证过程中出现了不同的问题:请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 1)PET 不耐酸性,使用 PET 复合铜箔的锂电池进行高温循环测试时,后期阶段基膜可能会被强酸腐蚀,进而出现“跳水”;2)PP 由于附着力弱,镀铜层时与铜的结合力较差,在高温循环过程中铜层可能会与 PP 材料脱离,活性物质减少,进而出现“跳水”,可通过对 PP 表面改性增强其结合力。表表 2:PET、PP、PI 基膜性能参数对比基膜性能参数对比 性能性能 指标参数指标参数 PET 基膜基膜
41、PP 基膜基膜 PI 基膜基膜 名称名称 聚对苯二甲酸乙二醇酯 聚丙烯 聚酰亚胺 密度密度 1.37-1.4g/cm3 0.89-0.91g/cm3 1.39-1.45g/cm3 价格(价格(万万元元/吨吨)2-3 3-4.5 30 热性能热性能 熔点(C)255-260 189 耐高温达 400以上,部分无明显熔点 最高使用温度(C)约 230 约 150 约 260 机械性能机械性能 纵向拉伸强度 Mpa 200 25-45 约 190 弹性模量 Mpa 5000 3000 3000-10000 断裂伸长率 70%-150%100%-150%10-75%化学性能化学性能 表面特性-COO-
42、,极性,附着力强 非极性,附着力弱 稳定性 高温条件下,水、醇、酸易分解 耐酸性强,抗腐蚀 耐酸性强,抗腐蚀 数据来源:wind,GGII,铜峰电子,东北证券 注:PP 膜价格为 4-5m 薄膜的价格 PET 中的酯键在高温循环中中的酯键在高温循环中发生发生降解降解反应,导致反应,导致 PET 被分解被分解。根据加拿大达尔豪斯大学 Michael Metzger 团队的研究,在磷酸铁锂电池及三元锂电池高温循环的过程中,PET 中的酯键会发生降解,且 PET 降解反应主要发生在负极。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 2
43、1:PET 在磷酸铁锂及三元在磷酸铁锂及三元锂锂离子电池中的循环稳定性和胶带降解离子电池中的循环稳定性和胶带降解 数据来源:Effect of alloying Li on lithium-ion batteries applicability of two-dimensional TiN and TiC as novel electrode materials:a first principle study,东北证券 注:图 a 为磷酸铁锂软包电池在 70下循环 275 次,图 c 为 NMC622 三元电池在40下循环 500 次,图 b、d 显示 PET 在两个电池中都严重腐蚀,甚至在某
44、些位置完全溶解。从反应原理来看,电解液中的 DMC 溶剂会通过水解反应生成甲醇(也是一种常见的杂质),以及在未钝化的负极通过还原反应生成甲醇锂。而甲醇和甲醇锂仅作为催化可诱导 PET 和 DMC 反应,产生 DMT 和 EC,导致 PET 被分解。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 22:PET 分解的反应路径分解的反应路径 数据来源:Effect of alloying Li on lithium-ion batteries applicability of two-dimensional TiN and TiC a
45、s novel electrode materials:a first principle study,东北证券 两步法为目前主流路线两步法为目前主流路线,PP 工艺产业进度领先工艺产业进度领先。1)从复合集流体材料厂商的规划来看,以宝明科技为代表的多数厂家采用“磁控溅射+水电镀”的两步法工艺,金美新材料采用“磁控溅射+蒸镀+水电镀”的三步法工艺,璞泰来采用独有的粘结法工艺,诺德股份则与道森股份合作,采用一步法干法工艺。2)基膜路线存在分歧,2023年上半年 PET 铜箔高温循环数据低于预期,以宝明科技、金美新材料为代表的材料厂商转向 PP 铜箔的开发,有望于 2023 年底完成相关测试,其他
46、厂商仍以 PET 铜箔路线研发为主。复合铝箔明确了 PET 路线。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 表表 3:部分部分复合集流体材料厂商进展复合集流体材料厂商进展统计统计 公司公司 项目项目 投资额投资额(亿元)(亿元)产能产能(亿平)(亿平)基膜基膜 路线路线 产能进度产能进度 金美金美新材新材料料 重庆一期 8280 万平 PP 铜箔、PET 铝箔 三步法 铝箔 2023 年 7 月投产,单月 40-50 万平,满产后单月 300-400 万平。宜宾二期 55 12.5 三期 50 10 宝明科技宝明科技 赣州一期 1
47、1.5 1.5 PP 铜箔 两步法 2023 年 7 月已陆续量产 赣州二期 48.5 PP 铜箔 马鞍山基地 胜利精密胜利精密 安徽飞拓一期 8.5 复合铜箔 12亿平,3A 光学膜 85 万平 PET/PP 铜箔 两步法 第一条全制程生产线已安装调试完成,第二台升级型磁控镀膜设备正在安装调试,第二条水电镀产线改造初步完成。安徽飞拓二期 47.5 PET/PP 铜箔 英联股份英联股份 江苏英联 30.89 5 亿平复合铜箔、1 亿平复合铝箔 PET/PP 铜箔 两步法 目前已有 3 条复合铜箔产线,其中 1 条正式运行生产,另有 2 台水镀线设备正在现场调试。双星新材双星新材 复合铜箔初期5
48、000 万平,一期 2 亿平,二期 5 亿平 仍以 PET 为主,PP 已进行开发 两步法 PET 铜箔第一条产线年产能 350 万平方米。2023 年 6 月获得首张订单。璞泰来璞泰来 江苏卓立 12.5 1.6 万吨 粘结法 诺德股份诺德股份 一步法干法 目前以复合铝箔为主 数据来源:公司公告,东北证券 2.3.市场空间:2025 年全球复合铜箔需求有望达 22 亿平 复合集流体复合集流体产业链:产业链:1)上游主要是基膜、溅射铜靶材、电镀化学品、设备上游主要是基膜、溅射铜靶材、电镀化学品、设备等等,包括PP 基膜厂商东材科技、铜峰电子等,磁控溅射设备厂商汇成真空、腾胜科技等,水电镀设备厂
49、商东威科技,一体机设备厂商道森股份,复合集流体焊接设备厂商骄成超声。2)中游为复合铜、铝箔制造厂商中游为复合铜、铝箔制造厂商,包括新入局厂商宝明科技、金美新材料、英联股份等,以及老牌锂电铜箔厂商诺德股份、嘉元科技、中一科技等。3)下游为动力、储能、消费电池厂商下游为动力、储能、消费电池厂商,包括宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 23:复合集流体产业链:复合集流体产业链 数据来源:公司官网,东北证券 2025 年使用复合铜箔的锂电池有望达年使用复合铜箔的锂电池有望达 200GWh
50、 以上以上,对应市场规模接近,对应市场规模接近 110 亿元亿元。复合铜箔有望在消费、动力端率先应用,储能由于对成本较为敏感,预计使用进度晚于消费、动力。假设 2023-2025 年复合铜箔在消费与动力端的渗透率为 1%、5%、15%,2025 年复合铜箔在储能端的渗透率为 2%,对应 2023-2025 年使用复合铜箔的锂电池为 8、52、219GWh,对应复合铜箔需求为 0.76、5.18、21.89 亿平,假设单平价格为 6、5.5、5 元,得到市场空间为 4.58、28.51、109.43 亿元。表表 4:2023-2025 年复合铜箔、复合铝箔市场空间测算年复合铜箔、复合铝箔市场空间
51、测算 2022 2023E 2024E 2025E 锂电池需求合计(锂电池需求合计(GWh)764 986 1369 1862 动力电池需求(GWh)547 647 912 1263 储能电池需求(GWh)108 223 332 465 消费电池需求(GWh)109 117 125 134 复合铜箔复合铜箔 动力+消费渗透率预测 1%5%15%储能渗透率预测 2%使用复合铜箔的锂电池(使用复合铜箔的锂电池(GWh)8 52 219 单 GWh 对应复合铜箔面积(万平米)1000 1000 1000 复合铜箔需求量(亿平米)0.76 5.18 21.89 复合铜箔单价(元/平米)6 5.5 5
52、复合铜箔市场空间(亿元)复合铜箔市场空间(亿元)4.58 28.51 109.43 复合铝箔复合铝箔 动力+消费渗透率预测 0.5%1.5%3%使用复合铝箔的锂电池(GWh)4 16 42 单 GWh 对应复合铝箔面积(万平米)1000 1000 1000 复合铝箔需求量(亿平米)0.38 1.56 4.19 复合铝箔单价(元/平米)7 6.5 6 复合铝箔市场空间(亿元)2.67 10.11 25.15 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 数据来源:中汽协,乘联会,CNESA,公司公告,东北证券 预计预计 2025 年相关
53、设备投资额达年相关设备投资额达 132 亿元亿元。在假设两步法渗透率为 100%的基础上,1)假设 2023-2025 年磁控溅射设备单台价格为 1050、1000、1000 万元,单 GWh 设备需求为 2 台,得到新增设备投资额为 1.60、10.37、43.77 亿元。2)假设 2023-2025年水电镀设备单台价格为 1000、980、950 万元,单 GWh 设备需求为 3 台,得到新增设备投资额为 2.29、15.24、62.38 亿元。3)假设超声波滚焊设备单 GWh 价值量为 1200 万元,得到 2023-2025 年新增设备投资额为 0.92、6.22、26.26 亿元。表
54、表 5:2023-2025 年年复合铜箔设备投资额复合铜箔设备投资额测算测算 2023E 2024E 2025E 使用复合铜箔的锂电池(使用复合铜箔的锂电池(GWh)8 52 219 磁控溅射磁控溅射设备设备 单 GWh 使用台数 2 2 2 单台价格(万元)1050 1000 1000 单 GWh 价值量(万元)2100 2000 2000 新增磁控溅射设备投资额(亿元)新增磁控溅射设备投资额(亿元)1.60 10.37 43.77 水电镀水电镀设备设备 单 GWh 使用台数 3 3 3 单台价格(万元)1000 980 950 单 GWh 价值量(万元)3000 2940 2850 新增水
55、电镀设备投资额(亿元)新增水电镀设备投资额(亿元)2.29 15.24 62.38 超声波滚焊超声波滚焊设备设备 单 GWh 价值量(万元)1200 1200 1200 新增超声波滚焊设备投资额(亿元)新增超声波滚焊设备投资额(亿元)0.92 6.22 26.26 数据来源:公司公告,东北证券 预计预计 2025 年年膜材膜材投资额达投资额达 4.43 亿元亿元。膜材方面,PP 基膜由于性能优势,目前产业化进度领先 PET 基膜,按照 PP 基膜渗透率为 100%的假设进行测算,得到 2023-2025 年新增 PP 基膜投资额为 0.15、1.05、4.43 亿元。表表 6:2023-202
56、5 年年复合铜箔设备所需复合铜箔设备所需 PP 膜材投资额膜材投资额测算测算 2023E 2024E 2025E 使用复合铜箔的锂电池(使用复合铜箔的锂电池(GWh)8 52 219 PP 基膜厚度(m)4.5 4.5 4.5 单 GWh 所需材料面积(万平米)1000 1000 1000 PP 密度(g/cm)0.9 0.9 0.9 单 GWh 对应 PP 膜需求量(吨)45 45 45 新增新增 PP 基膜基膜需求(吨)需求(吨)344 2333 9849 单价(万元/吨)4.5 4.5 4.5 新增新增 PP 基膜投资额(亿元)基膜投资额(亿元)0.15 1.05 4.43 数据来源:铜
57、峰电子公告,东北证券 3.相关标的相关标的 3.1.骄成超声:超声波技术平台型公司,复合集流体滚焊设备确定性高 骄成超声主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售,并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案,主要产品为动力电池超声波焊接设备、汽车轮胎超声波裁切设备和动力电池制造自动化系统。其中动力电池超声波焊接设备主要运用在锂电池生产线中的极耳焊接环节,可实现锂电池复合集流体高速滚动焊接。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 超声波焊接性能优异,在锂电池极耳焊接环节具有不可替代性超声波焊接性能优异,在锂电池极
58、耳焊接环节具有不可替代性。超声波金属焊接是将焊件置于焊座上,焊头在压力作用下在焊件表面来回高频振动摩擦,焊件界面间氧化物或污染被破坏挤走,从而形成纯净金属之间的接触,在高频超声摩擦的作用下,接触的金属发生塑性变形及流动,形成局部连接区域;随着超声能量的持续增加,金属塑性流动进一步增强,局部连接区域不断扩展融合,进而形成焊接接头。超声波金属焊接时,焊接温度远低于材料的熔点,是一种固相连接的方法,既可以焊接同种材料,也可以焊接异种材料,特别适合焊接一些较软的和高导热性的材料,如铝、铜、镍等。由于超声波金属焊接是固相连接,在焊接过程中发热量小,焊后内阻小,是动力电池电芯生产装配流程中的必要设备,尤其
59、适用于多层极耳焊接。图图 24:超声波金属焊接原理图超声波金属焊接原理图 数据来源:公司公告,东北证券 使用复合集流体的锂电池制造前段增加使用复合集流体的锂电池制造前段增加极耳转印焊工序极耳转印焊工序,拓宽超声波滚焊应用领域。,拓宽超声波滚焊应用领域。在电池制备过程中焊接复合集流体时,由于复合集流体的耐热性低于传统集流体,采用传统的焊接方式进行焊接易导致复合集流体的破损,且复合集流体中间的高分子材料不导电,因此采用转印焊的方式,即在复合集流体之间加一层传统的箔材,用作转接体,而极耳转印焊工序则需要使用超声波滚焊设备,单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的 3 倍左右。目前骄成超声的超
60、声波滚焊设备可在80m/min 以上的转动线速度下稳定运行,已经为宁德时代供货。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 25:高强度超声波滚焊主轴系统高强度超声波滚焊主轴系统 数据来源:公司公告,东北证券 2023Q3 营收增长营收增长阶段性放缓阶段性放缓,费用率提升费用率提升导致利润波动导致利润波动。2022 年骄成超声实现营业收入 5.22 亿元,同比增长 40.97%,实现归母净利润 1.11 亿元,同比增长 59.95%。2023 年前三季度骄成超声实现营业收入 4.55 亿元,同比增长 17.36%,实现归母净利
61、润 0.76 亿元,同比下降 11.35%,受下游动力电池扩产降速影响,锂电设备订单收入确认放缓,2023Q3 营收同比有所下滑,进而导致费用率提升,净利润有所下降。随着复合集流体产业化趋于成熟,后续公司业绩有望持续增长。图图 26:骄成超声骄成超声 2018-2022 年、年、2023Q1-Q3 营业收营业收入(亿元)及同比增速入(亿元)及同比增速 图图 27:骄成超声骄成超声 2018-2022 年、年、2023Q1-Q3 归母净归母净利润利润(亿元)及同比增速(亿元)及同比增速 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 动力电池超声波设备为公司动力电池超声波设备为公司收
62、入的主要构成部分收入的主要构成部分。从 2022 年的收入结构来看,动力电池超声波焊接设备、配件、动力电池制造自动化系统占比分别为 61.42%、18.93%、11.74%,合计占公司收入比重超过 92%,检测及其他设备、汽车轮胎超声波裁切设备、其他领域超声波焊接设备占收入比重分别为 2.75%、1.81%、0.88%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 28:骄成超声骄成超声 2022 年年各项业务营收占比各项业务营收占比 数据来源:公司公告,东北证券 3.2.东威科技:水电镀设备核心厂商,布局磁控溅射 水电镀设备全
63、球领先厂商,拓展磁控溅射设备水电镀设备全球领先厂商,拓展磁控溅射设备。东威科技是全球领先的电镀设备制造商,产品主要面向 PCB 电镀、通用五金电镀、新能源电镀领域。公司自主研发的垂直连续电镀设备国内市占率达 50%以上,凭借在 PCB 领域的深厚积累,公司大力开拓新能源领域的应用,面向锂电复合铜箔推出了水电镀及磁控溅射镀膜设备:1)拓展真空装备制造领域,持续接单并量产 12 靶磁控设备,同时,公司自主研发的 24靶磁控设备已处于调试阶段;2)公司是目前全球唯一实现卷式水平膜材电镀设备规模量产的企业。磁控溅射设备作为镀铜的前道设备,与公司水电镀设备形成有效协同,打造一体化复合铜箔镀铜设备。表表
64、7:东威科技锂电复合铜箔镀膜设备介绍:东威科技锂电复合铜箔镀膜设备介绍 主要产品主要产品 图示图示 应用领域应用领域 市场地位市场地位/核心优势核心优势 双边夹卷式水平连双边夹卷式水平连续镀膜设备续镀膜设备 主要用于锂电动力电池、储能电池及消费电池行业制作阴极载流板,同时也可以应用镀铜膜材基材生产,也可用于各个行业柔性材料的金属化处理。国际首创,公司是目前国内乃至全球唯一实现新能源镀膜设备规模量产的企业 锂电复合铜膜磁控锂电复合铜膜磁控溅射卷绕双面镀膜溅射卷绕双面镀膜设备设备 主要用于锂电动力电池、储能电池、光伏等行业,亦可用于其他行业柔性材料的金属化处理。国内领先,定位于国内高端真空电镀设备
65、。数据来源:公司官网,公司公告,东北证券 东威科技 2023 年前三季度实现营业收入 7.31 亿元,同比增长 7.10%,归母净利润1.49 亿元,同比增长 2.13%。东威科技在手复合铜箔设备订单丰富,随着复合铜箔产业化趋势的明确,下游客户有望加快验收进度,公司进而确认复合铜箔设备收入,带动后续业绩高增。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 29:东威科技:东威科技 2018-2022 年、年、2023Q1-Q3 营业收营业收入(亿元)及同比增速入(亿元)及同比增速 图图 30:东威科技:东威科技 2018-2022
66、 年、年、2023Q1-Q3 归母净归母净利润(亿元)及同比增速利润(亿元)及同比增速 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 2023H1 复合集流体镀膜设备营收占比显著提升复合集流体镀膜设备营收占比显著提升。营收结构来看,2022 年来自 PCB电镀领域、通用五金表面处理领域、新能源领域专用设备的营收占比分别为 66.25%、11.33%、15.78%;分产品来看,来自垂直连续电镀设备、龙门式电镀设备、五金连续电镀设备、水平式表面处理设备的营收占比分别为 65.9%、7.68%、3.65%、0.35%,卷式水平膜材电镀设备(复合铜箔水电镀设备)和磁控溅射卷绕镀膜设备分别
67、实现营收 1.46、0.10 亿元,占比 14.44%、1.03%。2023H1 东威科技复合集流体镀铜设备收入占比约 40%,实现销售台数 20 余台。图图 31:东威科技:东威科技 2022 年各项业务营收占比年各项业务营收占比 图图 32:东威科技:东威科技 2022 年分产品营收占比年分产品营收占比 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 投资投资 10 亿元扩建复合铜箔设备产能亿元扩建复合铜箔设备产能。2022 年 10 月,东威科技与昆山市巴城镇人民政府签订投资协议书,计划投资 10 亿元扩建复合铜箔设备产能,预计年产能达300 台(套)卷式水平膜材电镀设备和
68、150 台(套)磁控溅射卷绕镀膜设备。公司在手公司在手复合铜箔复合铜箔设备订单设备订单超超 20 亿元亿元,陆续收获海外订单,陆续收获海外订单。2022 年东威科技陆续与宝明科技、胜利精密等客户签订复合铜箔水电镀设备订单,合计金额达 20 亿元以上。截至 2023 年 10 月底,公司在国内拥有 20 多家客户,其中 5-6 家具备规模化量产能力。2023 年下半年以来,公司陆续收获国际客户复合铜箔设备订单,用于消费电子及动力电池等行业。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 表表 8:东威科技水电镀设备在手订单情况(截至:东威
69、科技水电镀设备在手订单情况(截至 2023 年年 10 月)月)设备设备 客户客户 金额金额/台数台数 签订时间签订时间 期限期限 双边夹卷式水平镀膜设备 客户 D 5 亿元 2022 年 8 月 27 日 首台设备交付并安装调试到应用状态后,余下设备预计在其后两年内交付完成。双边夹卷式水平镀膜设备 客户 L 10 亿元 2022 年 8 月 30 日 2024 年底前交货完毕 双边夹卷式水平镀膜设备 宝明科技 2.13 亿元 2022 年 9 月 21 日 2023 年 4 月底前交货 新型高速高效水平夹持式复合铜箔电镀设备 胜利精密 40 台 2022 年 12 月 9 日 2023 年上
70、半年 10 台、下半年 30 台 数据来源:公司公告,东北证券 3.3.道森股份:转型电解铜箔设备,磁控溅射一体机设备领先厂商 收购洪田科技收购洪田科技布局锂电铜箔设备布局锂电铜箔设备业务业务,推出,推出真空真空磁控溅射一体机设备磁控溅射一体机设备。道森股份主要从事石油、天然气及页岩气钻采设备的研发、生产和销售,2022 年 6 月,公司以4.25 亿元的对价收购洪田科技 51%股权实现控制,进军电解铜箔高端生产装备制造业务。洪田科技成立于 2012 年,在电解铜箔设备领域可以提供包括阴极辊、生箔机、溶铜罐、表面处理机等整厂全套设备定制服务,在产品规格尺寸、轻薄度、电流电压、收卷等多个核心指标
71、上领先行业,洪田科技 6m 锂电铜箔设备的收卷已突破 5 万米。此外,洪田科技积极布局复合铜箔设备,推出真空磁控溅射一体机等复合铜箔一体机产品,同时在真空镀膜设备领域积极进行平台化布局,不断研发推出新产品。2022 年洪田科技并表,逐步剥离低效资产年洪田科技并表,逐步剥离低效资产。2022 年道森股份实现营收 21.9 亿元,同比增长 86.39%,归母净利润 1.06 亿元,同比增长 398.99%,业绩的高速增长主要是油气业务订单增加、新收购子公司洪田科技资产所致。2022 年下半年,道森股份逐步剥离低效资产,先后出售全资子公司成都道森、美国道森、新加坡道森 100%股权和控股子公司苏州道
72、森阀门有限公司 75%的股权、江苏隆盛 70%的股权。道森股份 2023 年前三季度实现营业收入 15.20 亿元,同比增长 4.11%,归母净利润 0.61 亿元,同比下降 3.93%。图图 33:道森股份:道森股份 2018-2022 年、年、2023Q1-Q3 营业收营业收入(亿元)及同比增速入(亿元)及同比增速 图图 34:道森股份:道森股份 2018-2022 年、年、2023Q1-Q3 归母净归母净利润(亿元)利润(亿元)及同比增速及同比增速 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 锂电设备营收占比有望逐步提升锂电设备营收占比有望逐步提升。从 2022 年的收入
73、结构来看,井口装置及采油(气)树、电解铜箔设备为贡献主要收入的业务,占比分别为 38.96%、26.90%,钢材贸易、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 管线阀门、电气设备零件、井控设备、工程机械零部件占营收比重分别为 13.26%、8.92%、6.36%、2.25%、0.19%。图图 35:道森股份:道森股份 2022 年年各项业务营收占比各项业务营收占比 数据来源:公司公告,东北证券 陆续收获复合铜箔一体机设备订单,真空磁控溅射蒸发一体机陆续收获复合铜箔一体机设备订单,真空磁控溅射蒸发一体机年底有望正式量产年底有望正式量
74、产。洪田科技于 2023 年 4 月首次发布“真空磁控溅射一体机”,经客户反复测试验证,7 月洪田科技首批复合铜箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”订单正式落地。9 月洪田科技与锂电铜箔头部企业诺德股份签订 1.84亿元复合铜铝箔一体机设备新订单,包括“卷绕磁控溅射镀膜机”(可双面镀金属材料)、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”(可双面镀铜镀铝)、“卷绕蒸发镀膜机”(可双面镀铝)。投建复合铜箔及电解铜箔设备投建复合铜箔及电解铜箔设备产能产能,助力锂电设备业务发展,助力锂电设备业务发展。2023 年 3 月,道森股份发布公告称洪田科技将在江苏省南通市新投资建设新能源高端
75、装备制造项目,项目计划总投资 10 亿元,其中设备投入约 3 亿元,项目完全达产后预计实现年产真空磁控溅射设备 100 套、真空蒸镀设备 100 套、复合铜箔一体机成套设备 100 套、锂电生箔机成套设备 200 套及阳极板 6000 套、辊筒 6000 支。3.4.汇成真空:聚焦真空镀膜设备,磁控溅射有望放量 聚焦真空镀膜技术及成膜工艺聚焦真空镀膜技术及成膜工艺。汇成真空是以真空镀膜设备研发、生产、销售及其技术服务为主的真空应用解决方案供应商,主要产品为真空镀膜设备。公司真空镀膜设备应用领域广泛,目前已应用于智能手机、屏幕显示、光学镜头等消费电子领域,以家居建材和生活用品为主的其他消费品领域
76、,航空、半导体、核工业、工模具与耐磨件、柔性薄膜等工业品领域,以及高校、科研院所等领域。下游产品应用具体包括智能手机、摄像头、屏幕显示、汽车配件、航空玻璃、磁性材料、半导体电子传感器、光刻掩膜版等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 36:汇成真空:汇成真空下游业务介绍下游业务介绍 数据来源:公司公告,东北证券 汇成真空的真空镀膜设备通常由真空腔体、镀膜系统、温控系统、真空测量系统、真空获得系统、电源系统、供气系统、外部机械手、电气控制系统和工件装载系统等模块组成。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说
77、明 27/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 37:汇成真空:汇成真空真空镀膜设备真空镀膜设备示意图示意图 数据来源:公司公告,东北证券 2022 年汇成真空实现营业收入 5.71 亿元,同比增长 6.86%,实现归母净利润 0.71 亿元,同比下降 0.22%。2023H1 汇成真空实现营业收入 2.50 亿元,同比下降 18.55%,实现归母净利润 0.44 亿元,同比下降 41.51%,2023H1 业绩下滑的主要原因是:1)上年同期公司主要客户捷普、富士康等根据自身产线布设及生产计划,于 2022Q1 对公司设备进行了批量验收,故上年同期营业收入较高;2)全球智能手机出货量
78、收缩,消费电子市场需求不足。图图 38:汇成真空汇成真空 2018-2022 年、年、2023H1 营业收入(亿营业收入(亿元)及同比增速元)及同比增速 图图 39:汇成真空汇成真空 2018-2022 年、年、2023H1 归母净利润归母净利润(亿元)及同比增速(亿元)及同比增速 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 从 2023 年上半年的收入结构来看,真空镀膜生产线设备、配件及耗材、技术服务及其他占公司营收的比重分别分别为 74.37%、11.71%、13.91%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/31 电力设备电力设备/行业深度行业深
79、度 图图 40:汇成真空:汇成真空 2023H1 各项业务营收占比各项业务营收占比 数据来源:公司公告,东北证券 3.5.铜峰电子:薄膜材料领先厂商,有序推进 PP 薄膜扩产 薄膜材料领先厂商,下游新能源需求快速增长薄膜材料领先厂商,下游新能源需求快速增长。铜峰电子主营业务为薄膜电容器及其薄膜材料的研发、生产和销售,产品广泛应用于家电、通讯、电网、轨道交通、工业控制和新能源(光伏、风能、汽车)等多个行业。截至 2023 年 6 月,公司拥有6 条聚丙烯(PP)薄膜材料生产线、2 条聚酯(PET)薄膜材料生产线、13 台金属化镀膜设备、多条电力电子电容器生产线。2022 年铜峰电子实现营业收入
80、10.40 亿元,同比增长 4.04%,实现归母净利润 0.74亿元,同比增长 45.41%。2023 年前三季度铜峰电子实现营业收入 7.99 亿元,同比增长 2.06%,实现归母净利润 0.57 亿元,同比增长 7.67%。图图 41:铜峰电子:铜峰电子 2018-2022 年、年、2023Q1-Q3 营业收营业收入(亿元)及同比增速入(亿元)及同比增速 图图 42:铜峰电子:铜峰电子 2018-2022 年、年、2023Q1-Q3 归母净归母净利润(亿元)及同比增速利润(亿元)及同比增速 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 从 2023H1 营收结构来看,电容器、
81、电子级薄膜材料、连接器、再生树脂、晶体器件的营收占比分别为 46.79%、43.18%、4.61%、2.75%、2.42%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 43:铜峰电子:铜峰电子 2023H1 各项业务营收占比各项业务营收占比 数据来源:公司公告,东北证券 募投年产募投年产 4100 吨超薄型聚丙烯(吨超薄型聚丙烯(PP)薄膜材料项目)薄膜材料项目。铜峰电子现有新能源用超薄型聚丙烯(PP)薄膜产能远不能满足国内新能源市场逐年增长的市场需求,2023 年8 月,公司定增募集 4 亿元,将其中 2.8 亿元投向新能源
82、用超薄型薄膜材料项目,包括年产 4100 吨超薄型聚丙烯(PP)薄膜材料、2100 吨再生粒子。表表 9:2022 年年铜峰电子新能源用超薄型薄膜材料铜峰电子新能源用超薄型薄膜材料募投募投项目项目 序号序号 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资(亿元)(亿元)拟投入募集资拟投入募集资金(亿元)金(亿元)产能产能 1 铜峰电子新能源用超薄型薄膜材料项目 3.455 2.8 4100 吨超薄型聚丙烯(PP)薄膜材料、2100 吨再生粒子 2 补充流动资金 1.2 1.2 合计 4.655 4 数据来源:铜峰电子公司公告,东北证券 4.风险提示风险提示 复合铜箔测试结果不及预期、复合铜箔降本节奏不
83、及预期、新能车销量不及预期。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 研究团队简介:研究团队简介:Table_Introduction 安邦:上海财经大学管理学硕士,重庆大学应用物理学本科,现任东北证券电力设备与新能源组分析师。2020 年加入东北证券。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评
84、级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业
85、 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/31 电力设备电力设备/行业深度行业深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅
86、反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、
87、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630