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1、恒立液压(601100)深度报告:国产液压龙头,多元布局+海外拓展穿越周期姚健(证券分析师)S评级:买入(维持)证券研究报告2023年11月22日工程机械请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M恒立液压1.2%-12.9%-11.9%沪深3001.0%-5.7%-6.0%最近一年走势预测指标预测指标2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)8312493增长率(%)-1261723归母净利润(百万元)2343238229103729增长率(%)-1322228摊薄每股收益(元)1
2、.751.782.172.78ROE(%)19171718P/E35.2831.8526.0720.34P/B6.535.274.383.61P/S10.068.737.496.07EV/EBITDA28.5222.3518.0013.73资料来源:Wind资讯、国海证券研究所相关报告恒立液压(601100)2023年三季报点评:业绩受汇率扰动,非挖+海外拓展穿越周期(买入)*工程机械*姚健2023-11-01恒立液压(601100)2023半年报点评:业绩优于行业,多元化+国际化提供新增长极(买入)*工程机械*姚健2023-08-30-0.1714-0.1091-0.04690.01540.
3、07770.1399恒立液压沪深300CY9YuYrXcVoYoZhUuWzWbRcM9PmOqQnPoNfQoPqRfQmOpM7NqRrPMYtOpQMYoMwO请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要恒立液压1997年进入液压行业,内拓外延发展成为国内液压龙头企业,下游覆盖6大工程领域和众多细分行业。液压油缸为公司第一收入来源,液压泵阀占比逐年增长。受工程机械行业下行影响,受工程机械行业下行影响,20222022年以来公司业绩轻微承压,多元布局与海外拓展提供重要业年以来公司业绩轻微承压,多元布局与海外拓展提供重要业绩支撑。绩支撑。液压系统属制造业核心部件之一,下游应用广
4、泛,具有一定的技术壁垒,国内高端液压核心部件长期依赖进口。Markets and Markets 预计,2025年全球液压市场规模将增至2904亿元。我国是全球第二液压件市场,利好政策驱动下,国产替代有望加速。传统挖机业务周期性强,公司紧抓发展机遇不断扩张:传统挖机业务周期性强,公司紧抓发展机遇不断扩张:公司2012-2015年下行周期中储备产能并向海外扩张,市占率不断提升;2016-2021年行业复苏后充分受益;2021年下半年以来国内工程机械行业需求放缓,公司通过加速海外拓展平滑周期,业绩优于行业。我们测算,2025年我国挖机油缸市场空间约22亿元,挖机泵阀市场空间约30亿元,公司中大挖泵
5、阀市占率仍有提升空间。公司多元布局初显成效,高空作业平台、农业机械等非挖业务增强公司抗周期性。公司多元布局初显成效,高空作业平台、农业机械等非挖业务增强公司抗周期性。我国高空作业平台市场快速发展,人均保有量仍有较大提升空间。我国农业机械化水平不断提升,公司农机布局有效补充工程机械业务淡季的产能利用率。公司高机、农机等非挖领域国内外市场份额持续增长,成为公司新增长极。定增布局丝杠行业,有望开启第三增长曲线。定增布局丝杠行业,有望开启第三增长曲线。滚珠丝杠是将旋转运动转换成线性运动的重要传动装置,下游应用广泛;行星滚柱丝杠以小螺柱代替钢球传动,相比滚珠丝杠更具优势,但技术壁垒高,主要被海外垄断。据
6、Zion Market Research预计,2030年全球滚珠丝杠市场规模达到405.7亿美元,国产替代空间广阔。公司定增布局丝杠行业,项目预计于2024Q2达产,预计创造营收约21亿元,有望开启第三增长曲线。盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年分别实现营收86.87/101.33/124.93亿元,同比增长5.98%/16.65%/23.29%;实现归母净利润23.82/29.10/37.29亿元,同比增长1.67%/22.16%/28.15%,最新收盘价对应PE分别为31.85/26.07/20.34倍,维持“买入”评级。风险提示:风险提示:宏观政策风
7、险;贸易摩擦及地缘政治风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;募投项目进展不及预期风险;电动缸重构产业链、市场格局的可能;测算仅供参考,以实际为准。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录恒立液压:国产液压龙头,把握机遇拓展产品矩阵恒立液压:国产液压龙头,把握机遇拓展产品矩阵挖机:海外拓展加速,国产替代可期挖机:海外拓展加速,国产替代可期非挖:增强公司抗周期性,成为新增长极非挖:增强公司抗周期性,成为新增长极定增布局丝杠行业,有望开启第三增长曲线定增布局丝杠行业,有望开启第三增长曲线盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5国内液压龙头
8、,产品矩阵不断丰富国内液压龙头,产品矩阵不断丰富 公司成立于1990年,1997年进入液压行业,通过挖机专用油缸研发崭露头角,2011年在上海交易所上市,同年开始布局液压泵阀研发。经过30余年在品类、产能、地理局部上的不断扩张,公司现已在中国、德国、美国、日本、墨西哥分别建有5个液压研发中心与10个生产制造基地,产品覆盖20多个国家和地区,技术水平和生产规模跻身世界前列,在挖掘机、高空作业平台、盾构机、海工海事、新能源设备、工业设备等领域拥有较高的市场占有率。图表:公司发展历程资料来源:公司官网,公司公告,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6多样产品多样产品+优质客户,彰显
9、稳定增长潜力优质客户,彰显稳定增长潜力 公司主要产品包括液压油缸、液压泵阀、马达、液压系统集成等,产品覆盖行走机械、农业机械、工业工程、海洋工程、能源科技、隧道工程等6个领域和建筑机械、收获机械、冶金压铸、海工装备、港口机械、石油天然气开采、新能源、盾构掘进等众多细分行业,下游客户覆盖美国卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一、徐工、柳工、中铁工程、铁建重工等世界500强和全球知名主机客户。2022年,公司定增募资20亿元,其中14亿元用于横向布局丝杠和电动缸,建设期2年,根据公司2023半年报,项目预计2024Q2投产,有望带来新的增长动力。行业大类行业细分具体应用行走机械建筑机械小
10、型挖掘机、中大型挖掘机、混凝土泵送、压路机、摊铺机、铣刨机、推土机物料搬运高空作业机、汽车起重机、履带起重机、旋挖钻机、水平定向钻、伸缩臂叉机、煤层掘进机、装载机、滑移转载机、移动破碎钻、矿用卡车、市政车辆农业机械收获机械玉米机、青贮机、拖拉机、采棉机、甘蔗机、小麦机、水稻机工业工程冶金压铸型材挤压机、锻压机械、连铸机、压滤机、电炉钣金液压缸水泥液压缸固废破碎双联泵橡塑液压缸海洋工程海工装备开体泥驳、疏浚清淤设备、海上风电安装设备、打桩设备、滚装轮、锚绞机、吊机海洋平台自升式海洋平台、钻井平台港口机械空箱堆高机、正面吊、堆取料机能源科技石油天然气开采钻采设备、增产设备新能源水利行业、风力发电、
11、太阳能发电、海洋能发电、海水淡化隧道工程盾构掘进盾构机、硬岩掘进机、凿岩台车隧道加固湿喷机产品大类产品细分液压油缸行走机械油缸:挖机油缸、高空作业车油缸、汽车起重机油缸等工业工程油缸:压机油缸、电炉油缸、注塑机油缸等海洋工程油缸:钻井平台油缸、海工吊机油缸等能源科技油缸:油气钻采油缸、风机变桨油缸等隧道掘进油缸:盾构机油缸等液压油泵恒立高压柱塞泵InLine重载柱塞泵液压阀门行走液压阀:多路阀、先导控制、平衡阀工业液压阀:方向阀、压力阀、流量阀、比例/伺服阀、二通插装阀等螺纹插装阀:开关电磁阀、比例电磁阀等马达液压马达:定量马达、变量马达、径向柱塞马达摆线马达:HCW/HCG、HSD、HRD、
12、HBK精密铸造高精密铁铸件:阀铸铁件、泵铸铁件、轨道交通铸铁件、油缸部件类铸铁件、汽车件、传动类等高精密冷拔无缝钢管系统集成海工类液压系统:海洋升降平台、海工设备、港口机械等重工类液压系统:桥梁施工、钢厂、轨道交通、舞台机械等液压试验台:泵试验台、马达试验台等其他热喷涂:热喷涂实验室、喷焊技术、HVOF超音速喷涂、APS等离子喷涂、激光熔覆技术电子控制元件:HDA、HLEC、HL-C资料来源:公司官网,公司公告,国海证券研究所图表:公司主要产品图表:公司下游行业及主要客户请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7公司股权结构稳定且集中公司股权结构稳定且集中 公司控股股东汪立平、汪奇、钱佩新三人
13、为一致行动人,截至2023年6月30日,三人通过恒屹智能装备、申诺科技(香港)、宁波恒屹投资,共计持有66.74%的股份。其中,汪立平、钱佩新系夫妻关系,汪奇为汪立平与钱佩新之子,汪立平家族为公司实际控制人。公司股权结构稳定且集中,有利于公司决策的实施及发展。公司已成功在美国、日本、墨西哥等多个国家(地区)设立海外分公司,为建立海外市场奠定基础,并拥有上海立新、恒立传动、恒立科技、恒立精工等多家控股子公司。图表:公司股权结构(截至2023年6月30日)资料来源:公司公告,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8业绩短期承压,泵阀成为重要业绩增长点业绩短期承压,泵阀成为重要业绩增
14、长点 公司公司2017-2021年业绩快速增长,年业绩快速增长,2022年以来受国内工程机械行业下行影响业绩轻微承压。年以来受国内工程机械行业下行影响业绩轻微承压。公司2017-2021年营收CAGR为35.09%,归母净利润CAGR为62.96%,业绩快速增长。2022年受国内工程机械行业需求下行影响,公司营收和净利分别同比下降11.95%/13.03%。2023Q1Q3,公司保持传统业务板块核心竞争力的同时,积极拓展新的市场和新的产品种类,实现营业收入63.44亿元,同比增长7.18%;实现归母净利润17.54亿元,同比增长0.25%,主要系美元汇率波动导致财务费用大幅增加。从营收结构来看
15、,液压油缸为主要收入来源,其次是液压泵阀。从营收结构来看,液压油缸为主要收入来源,其次是液压泵阀。2020-2022年公司液压油缸营收占比分别为57.25%/55.72%/55.92%,占比过半。公司液压泵阀市场份额快速增长,营收占比逐年提升,从2017年的8.90%快速增长至2022年33.61%,毛利率从18.57%增长到48.34%,成为公司主要业绩增长点之一。2022年油缸配件和液压系统营收占比分别为7%/3.1%。图表:公司营业收入、归母净利润及同比变动图表:公司营收结构(亿元)资料来源:Wind,公司公告,国海证券研究所007080902
16、0022液压油缸液压泵阀油缸配件液压系统挖掘机专用油缸重型装备用非标准油缸元件与液压成套装置其他业务-100%0%100%200%300%400%500%00708090200222023Q1Q3营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营收YOY净利YOY请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9盈利能力重回高位,费用率略有提升盈利能力重回高位,费用率略有提升 公司盈利能力重回高位。公司盈利能力重回高位。2016-2021年,公司盈利能力快速提升,毛利率和净利率分别由22.02%/4.92%提升至44.01%/2
17、8.99%。受国内工程机械行业需求下行影响,2022年公司毛利率和净利率分别同比下降3.46pct/0.34pct。2023Q1-Q3,公司毛利率为40.19%,同比基本持平;净利率为27.68%,同比-1.93pct,主要系汇兑损失导致财务费用增加;Q3单季度,公司毛利率为42.96%,环比+6.14pct,同比+0.42pct,重回高位水平。公司持续加大研发力度,费用率小幅提升。公司持续加大研发力度,费用率小幅提升。公司自2018年起不断加大研发投入,2018-2022年,公司研发费用CAGR为39.49%(同期营收CAGR为18.12%),2023Q1-Q3,公司研发费用率为7.96%,
18、持续推进多元化布局。2023Q1-Q3,公司期间费用率为9.00%,同比+1.82pct,销售/管理/财务费用率分别同比+0.63pct/+1.06pct/+0.60pct,主要系市场开拓、人员扩充导致薪酬和宣传费用增加,叠加美元汇率波动导致财务费用大幅增加。图表:公司毛利率、净利率情况图表:公司费用率情况资料来源:Wind,公司公告,国海证券研究所-10-505002120222023Q1Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率%01020304050净利率毛利率%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10受益海外扩张,公司整体表现
19、优于行业受益海外扩张,公司整体表现优于行业 2022年国内工程机械需求下行背景下,公司国内营业收入从2021年的80.61亿元下降至2022年的64.14亿元,同比降低20.43%。公司把握海外下游行业发展机遇,积极拓展海外市场,陆续在美国、日本、法国、中国香港等新设子公司。2022年,公司海外业务收入达17.53亿元,同比增加41.94%,2017-2022年CAGR达22.27%。2023H1,工程机械行业延续下行趋势,出口增长进一步收缩;公司通过墨西哥建厂、设立巴西子公司,巩固并扩大美洲市场业务。2023H1,公司海外市场销售收入同比增长42.98%,整体表现优于行业。图表:公司营业收入
20、分地区(亿元)图表:国外营业收入(亿元)资料来源:Wind,公司公告,国海证券研究所0070809020022中国大陆国外其他0246802002020212022请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11目录恒立液压:国产液压龙头,把握机遇拓展产品矩阵恒立液压:国产液压龙头,把握机遇拓展产品矩阵挖机:海外拓展加速,国产替代可期挖机:海外拓展加速,国产替代可期非挖:增强公司抗周期性,成为新增长极非挖:增强公司抗周期性,成为新增长极定增布局丝杠行业,有望开启第三增长曲线定增布局丝杠行业
21、,有望开启第三增长曲线盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12液压系统是制造业核心部件之一液压系统是制造业核心部件之一 液压系统是根据流体力学中的帕斯卡原理,以液体为工作介质,以液体内部压力能进行动力(或能量)传递、转换与控制的传动系统,一般由动力元件、控制元件、执行元件、辅助元件和工作介质五个部分组成。相比机械传动和电力传动,液压系统具有易于频繁、快速转向和启动,具有体积小、反应快、大范围无极调速、操作简单、保养方便等优势,广泛应用于重型机械、工程建筑机械、农业机械、汽车、航空航天、深海探测、新能源装备、机床与工具等领域,是装备制造业最
22、核心、最具技术含量的部件之一。组成部分代表产品主要功能动力元件液压泵(柱塞泵、齿轮泵、叶片泵)将原动机输入的机械能转化为工作介质的压力能,向整个液压系统系统动力,是液压系统的“心脏”控制元件液压阀(二通插装阀、多路阀、充液阀)调节工作介质的压力、流向和流量,保证各执行元件的正常运作,是液压系统的“中枢”执行元件液压马达、液压油缸、减速机将工作介质的压力能转化为工作部件的机械能,输出力和速度(直线运动)或力矩和转速(回转运动),是液压系统的“手笔”辅助元件液压管路、油箱、滤油器、冷却器、压力表、油味油温计负责液压系统除动力功能以外的其他功能(连接、过滤、储存、检测等),保证系统工作的稳定性和持久
23、性,是液压系统的“血管”和“内脏”工作介质液压油、传动液能量传递的介质,是液压系统的“血液”图表:液压系统组成部分图表:挖掘机液压系统图解资料来源:共研网,华经情报网,神州机械,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13液压件下游应用广泛液压件下游应用广泛图表:液压件产业链资料来源:共研网,前瞻经济学人,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14我国是全球第二大液压件市场,市场规模稳步增长我国是全球第二大液压件市场,市场规模稳步增长 2020年受贸易摩擦、国际经济大环境转弱影响,全球制造业增速有所放缓,液压行业受此影响增长放缓,同比下降11.7%。2021年以来
24、,随着国际贸易摩擦不断缓和以及宏观经济大环境回暖,全球液压行业市场规模达326亿欧元,同比增长16.85%。根据 Markets and Markets 数据,预计至2025年,市场规模将增长至2904亿元。液压行业市场规模与国家经济总量和工业化水平高度正相关。分地区来看,美国、中国、日本、德国、意大利是全球液压销售的前五位国家。根据中国液压气动密封件工业协会数据,2021年,我国液压件市场规模达762亿元,同比增长9.5%,销售额全球占比33.44%,略低于美国的33.67%,是全球第二大液压件市场。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05003003502
25、00001920202021市场规模(亿欧元)同比变动0%2%4%6%8%10%007509002000021市场规模(亿元)同比增速图表:2012-2021年中国液压行业市场规模图表:2010-2021年全球液压行业市场规模资料来源:中国液压气动密封件工业协会,泰丰智能招股书,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1519%6%4%4%67%博世力士乐派克汉尼汾伊顿川崎重工其他液压件技术壁垒较高,国产替代空间广阔液压件技术壁
26、垒较高,国产替代空间广阔 液压件属精密制造产品,生产工艺复杂,流程工序多,管理难度大,大批量生产需要具备较强的生产工艺控制和过程控制能力,以保证产品质量稳定性。高端液压件技术和生产工艺门槛更高,需综合运用材料力学、机械设计、金属材料、金属工艺学、热处理技术、自动化控制技术等多学科知识,同时具有一定的客户认证壁垒和资金壁垒。全球来看,海外市场发展较早,德国博世力士乐、美国派克汉尼汾、美国伊顿、日本川崎重工等海外液压企业已具备全球领先的生产规模和技术实力,四家企业占据全球近三分之一市场份额。我国液压技术起步较晚,技术积累相对薄弱,导致国内高端液压核心部件长期依赖进口。资料来源:泰丰智能招股书,艾迪
27、精密公司公告,国海证券研究所壁垒内容技术壁垒涉及学科具体内容机械学机械制图、机械原理、机械设计、互换性与技术测量、液压元件与系统制造工艺学、工程材料电学电工技术、电子技术、微机原理与应用、流体控制工程、流体控制工程实验、液压系统微机控制流体传动与控制学液压流体力学、液压元件、液压传动系统、液压控制系统生产制造能力壁垒 对无尘净化车间及加工装备的要求较高客户认证壁垒下游主机厂商对产品性能、寿命、可靠性、稳定性、交付期限有严格要求,通常具有严格的供应商认证程序资金壁垒需要大规模固定资产投入图表:液压行业进入壁垒图表:2021年全球主要液压企业市场占有率注:1、以上数据根据国际流体动力统计委员会统计
28、的 2021 年度全球液压行业市场规模及上述公司年报披露营业收入计算得出;2、德国博世力士乐营业收入数据采用全部业务收入,美国派克汉尼汾、美国伊顿及日本川崎重工营业收入数据采用液压产品相关收入。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16产业利好政策驱动下,国产替代有望加速产业利好政策驱动下,国产替代有望加速 国家积极出台相关产业政策支持行业发展,加速液压件国产替代进程。2021年7月发布的液压液力气动密封行业“十四五”发展规划纲要(征求意见稿)明确指出:到十四五末,80%以上的高端液压气动密封元(器)件及系统实现自主保障,受制于人的局面明显缓解,装备工业领域急需的液压气动密封元(器)件及系统
29、得到广泛的推广应用。根据智慧芽、前瞻产业研究院数据,截至2022年9月,我国已成为全球液压第一大技术来源国,专利申请量占全球液压专利总申请量的32%,日本、美国、德国分别占比16%/14%/14%。资料来源:华经情报网,智慧芽,前瞻产业研究院,国海证券研究所发布时间发布部门政策名称重点内容解读政策性质2021年7月中国液压气动密封件工业协会液压液力气动密封行业“十四五”发展规划到十四五末,80%以上的高端液压气动密封元(器)件及系统实现自主保障,装备工业领域急需的液压气动密封元(器)件及系统得到推广应用。支持类2021年5月工信部“5G+工业互联网”十个典型应用场景和五个重点行业实践情况的通知
30、利用5G技术实现对掘进机、挖煤机、液压支架等综采设备的实时远程操控,达到对爆破全过程的高清监测与控制。支持类2021年5月中国机械工业联合会机械工业“十四五”发展纲要重点发展高性能轴承、高速精密齿轮及传动装置、智能/大型液压元件及系统、高可靠性密封件、高端智能链传动系统等。支持类2021年3月国务院中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划纲要集中优势资源攻关油气勘探开发等领域关键核心技术,加快补齐基础零部件及元器件、基础软件、基础材料、基础工艺和产业技术基础等瓶颈短板。支持类2020年7月国家能源局关于开展首批智能化示范煤矿建设推荐工作有关事项的通知推荐煤矿应用以下技术:采煤工作面液压
31、支架配备电液控制系统,采煤机和刮板输送机具备状态监测、远程控制、故障诊断功能,乳化液泵具备流量调节功能。支持类2019年10月 国家发改委产业结构调整指导目录(2019年本)高速精密压力机、黑色金属液压机压机、轻合金液压机压机、高速精密剪切机、内高压成形机等产品被列入鼓励类产品。支持类32%16%14%14%24%中国日本美国德国其他图表:液压行业部分相关政策图表:全球液压专利总申请量(截至2022/9)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17-02002503003---042010
32、----------------------01202
33、1------10%挖机行业具有强周期性,公司紧抓发展机遇不断扩张挖机行业具有强周期性,公司紧抓发展机遇不断扩张(1)2009-2011年行业处于上行区间,公司顺势大幅扩产:年行业处于上行区间,公司顺势大幅扩产:2010年,公司挖机油缸年产能翻倍增长至10万只,国内市占率达20%,并成为全球龙头卡特彼勒的合格供应商,2011年在上海交易所上市,将6.7亿元IPO募投资金用于年产20万只挖掘机专用高压油缸项目,2.7亿元用于年产5万只重型装备用非标准油缸项目。(2)2
34、012-2015年行业进入下行周期,公司逆势储备产能并向海外扩张:年行业进入下行周期,公司逆势储备产能并向海外扩张:2012年公司引入进口设备,使用3亿元IPO超募资金建设年产12万只挖掘机专业高压油缸技术改造项目,同年收购上海立新,建成恒立铸造工厂,并成立美国、日本分公司;至2015年,收购德国哈威InLine液压公司,公司挖机油缸国内市占率超40%。(3)2016-2021年行业持续景气,公司继续巩固先发优势:年行业持续景气,公司继续巩固先发优势:公司相继成立美国芝加哥工厂、印度工厂和墨西哥工厂;2018年,公司挖机油缸国内市占率超50%;2020年疫情影响下出口受阻,公司积极开拓国内客户
35、,受益于国内挖掘机行业强劲复苏,公司挖机油缸营收提升至31.27亿元,同比+42.96%,2016-2020年CAGR达55.92%。资料来源:Wind,公司公告,公司官网,国海证券研究所图表:2009年以来我国挖掘机销量同比变动注:以上市占率数据参考公司公告请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18-80080160240%国内挖机进入下行周期,公司海外业务拓展有望弥补缺口国内挖机进入下行周期,公司海外业务拓展有望弥补缺口 自自2021Q2以来,国内挖机行业进入下行周期。以来,国内挖机行业进入下行周期。2022年,我国挖掘机销量26.1万台,同比减少23.8%;2023年1-10月,我国挖
36、掘机销量16.3万台,同比减少26%。固定资产投资完成额累计同比呈现下降态势,房地产基本面表现稍弱,2023年9月多项楼市重磅政策出台,但效果欠佳,1-10月商品房销售额9.7万亿元,同比-4.9%,市场观望情绪浓厚。由于政策底部向基本面底部传导存在时滞性,随着宏观政策不断发力,我们预计挖机行业2024年降幅有望收窄。公司定增募投拓展海外业务。公司定增募投拓展海外业务。2022年,公司定增募资20亿元,其中2.5亿元(与自筹资金合计12.3亿元)用于恒立墨西哥项目,预计2023Q4投产。拓展北美市场,克服向北美市场出口的关税影响的同时,有望在国内挖机市场下行周期中,通过提升海外收入弥补国内收入
37、缺口,并有助于完善公司海外供应体系,进一步提升公司全球市场份额。资料来源:Wind,公司公告,中国工程机械工业协会,中房网,国海证券研究所图表:2021年以来我国挖掘机月销量同比变动图表:我国固定资产投资完成额累计同比图表:我国住宅销售面积累计同比05540%-4004080120%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19 2021年下半年以来,国内工程机械行业需求放缓。据中国工程机械工业协会数据统计,2023H1我国挖掘机销量10.88万台,同比-24%;其中国内销售5.10万台,同比-44%,累计出口5.78万台,同比+11.2%。分机型来看,2023H1我国大/
38、中/小挖销量分别为1.66/2.72/6.50万台,分别同比下降约2%/24%/28%。每台挖机配备4根油缸,假设2023年大/中/小挖油缸单价分别为12000/6800/2000元/根,年降约4%;假设2023-2025年大挖销量增速分别为-3%/0%/8%,中挖销量增速为-25%/-2%/12%,小挖销量增速为-30%/-3%/15%;我们测算,我们测算,2025年我国大年我国大/中中/小挖油缸市场空间分别为小挖油缸市场空间分别为9.08/7.03/5.52亿元,即我国挖机油缸总市场空间亿元,即我国挖机油缸总市场空间约约22亿元。亿元。我们预计我们预计2025年我国挖机油缸市场空间约年我国
39、挖机油缸市场空间约22亿元亿元资料来源:公司公告,今日工程机械,工程机械杂志公众号,国海证券研究所202120222023E2024E2025E大挖(30t)挖机销量(台)33545877320275增速-13%-42%-3%0%8%油缸需求量(万根)138888油缸单价(元/根)20001160011200油缸市场空间(亿元)17.189.609.018.719.08中挖(13t-30t)挖机销量(台)77822529628331增速0.7%-56%-25%-2%12%油缸需求量(万根)3114101011油缸单价(元/根)7
40、40076200油缸市场空间(亿元)23.039.777.026.587.03小挖(30t)挖机销量(台)33545877320275增速-13%-42%-3%0%8%泵阀单价(万元/台)66666泵阀市场空间(亿元)20.1311.6111.2611.2612.17中挖(13t-30t)挖机销量(台)77822529628331增速0.7%-56%-25%-2%12%泵阀单价(万元/台)33333泵阀市场空间(亿元)23.3510.327.747.598.50小挖(13t)挖机销量(台)686836662
41、376616增速-8%-40%-30%-3%15%泵阀单价(万元/台)1.21.21.21.21.2泵阀市场空间(亿元)19.5611.778.247.999.19总计泵阀总需求量(万台)2715111113泵阀总市场空间(亿元)63.03 33.71 27.25 26.85 29.86 YOY-47%-19%-1%11%图表:我国挖机泵阀市场空间测算请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21公司加速海外拓展,有效弥补国内市场下行影响公司加速海外拓展,有效弥补国内市场下行影响 2022年,公司定增募资20亿元,其中2.5亿元(与自筹资金合计12.3亿元)用于恒立墨西哥项目,预计于2023Q4
42、投产,公司预估该项目每年新增营收约17亿元,同时有望加强公司与卡特彼勒的合作,并依托卡特彼勒的带动示范作用进一步开拓北美市场。2022年,公司设立巴西子公司,加速全球化业务布局。2022年,受挖掘机行业景气度下行影响,公司挖机相关液压产品产销量均出现一定幅度下滑:挖机油缸/高压柱塞泵/多路阀销量分别为62.94/10.91/7.99万只,分别同比-26.41%/-21.43%/-31.58%。2023H1,公司挖机油缸销量32.28万只,同比增长5%;挖机油缸海外市场收入同比增长18%,高于国内增速。资料来源:公司公告,国海证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%
43、00708090200212022挖掘机专用油缸销量挖掘机用高压柱塞泵销量挖掘机用多路阀油缸同比变动高压柱塞泵同比变动多路阀同比变动图表:公司挖机油缸/泵/阀销量(万只)及同比变动名称单位年产量单价(元)总价(万元)工程机械油缸200,44063655小型工程机械用油缸根156,0002,00031200中型工程机械用油缸根40,1406,80027295大型工程机械用油缸根4,30012,0005160特种油缸62,65064950延伸缸根8,55038,00032490其他特种油缸根54,1006,00032460泵、马达150,00041700
44、HP系列开式泵台45,0003,00013500HP系列闭式泵台20,0004,0008000HM系列回转马达台20,0003,6007200HM系列行走马达台65,0002,00013000合计170305图表:公司恒立墨西哥项目预计收入请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22目录恒立液压:国产液压龙头,把握机遇拓展产品矩阵恒立液压:国产液压龙头,把握机遇拓展产品矩阵挖机:海外拓展加速,国产替代可期挖机:海外拓展加速,国产替代可期非挖:增强公司抗周期性,成为新增长极非挖:增强公司抗周期性,成为新增长极定增布局丝杠行业,有望开启第三增长曲线定增布局丝杠行业,有望开启第三增长曲线盈利预测与投
45、资评级盈利预测与投资评级风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23高空作业平台较传统脚手架更具安全性和经济性高空作业平台较传统脚手架更具安全性和经济性 高空作业平台,是服务于各个行业高空作业、设备安装、检修等可移动性高空作业的产品,可替代吊篮、脚手架等传统登高机械,大幅提高高空作业的安全性及作业效率。由于高空作业平台使用频率高、使用时间短的特点,商业模式以租赁为主。从产业链而言,高空作业平台的制造、租赁企业位于产业链中游,上游主要涉及发动机、电控系统、驱动系统及其他专用配件的生产供应,下游应用主要包括市政建筑、船舶制造、仓储物流等。随着建筑高度升高,为提升传统脚手架底部结构强
46、度,需要在框架两侧安装副架,造成额外的材料成本和人工成本。据高空机械工程(2022/12),对于工期3个月的20米高建筑工程,租赁高空作业平台较自购脚手架可节约工期8天,节约费用约56万元。资料来源:高空机械工程,智研咨询,国海证券研究所图表:以20米高建筑工程为例,传统脚手架与高空作业平台经济性对比图表:高空作业平台产业链项目项目高空作业平台高空作业平台传统脚手架传统脚手架设备需求量(台/套)假设单个施工项目需安排2组作业队,每作业队需要搭配2台20m直臂高空作业平台(1)每米脚手架需10根2m横杆;(2)每根(6mhh12m)立柱需8根立杆,每根(12mh85%90%50%50%安装简单简
47、单复杂复杂图表:传动产品性能对比图表:接触点对比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明34工业母机对丝杠精度要求最高,机器人市场增长最快工业母机对丝杠精度要求最高,机器人市场增长最快 滚珠丝杠的精度等级按国内分类,从高到低为P1、P2、P3、P4、P5、P7、P10,日本、韩国,还有中国台湾省采用JIS等级,即C0、C1、C2、C3、C5、C7、C10;欧洲国家的标准采用的是IT0、IT1、IT2、IT3、IT4、IT5、IT7、IT10。对同尺寸滚珠丝杠而言,精度越高,价值量也越大。从应用领域来看,工业母机对丝杠精度要求最高,新能源装备次之,二者均属于高精度范畴,通常使用C1、C2精度;C
48、4多用于人形机器人领域,精度要求较低且市场增长最快,但结构极复杂;电动车领域丝杠要求最低。典型行业应用细分客户技术需求滚柱丝杠匹配性医疗器械CT、MRI、放疗设备安全性高、设计紧凑、精度高、刚性高高功率密度、高精度、高刚性自动化设备金属成型机、伺服、压力机、注塑机、精密机床、娱乐模拟器承载能力强、设计紧凑、使用寿命长、精度高、刚性高、速度和加速度高高功率密度长使用寿命、高精度、高刚性、高速、高加速性能汽车生产线技术自冲铆、涂胶、伺服点焊设备轻量化、定位精度高、寿命长、可靠性强高功率密度、高传动精度、极强的可靠性图表:滚柱丝杠业务发展的部分技术环境图表:滚珠丝杠副在有效行程内行程变动量资料来源:
49、中日数控机床滚珠丝杠副精度等级标准差异现状分析(李帅等,2023),E公司滚柱丝杠产品营销策略研究(王有雪,2021),国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明35人形机器人快速发展,市场空间广阔人形机器人快速发展,市场空间广阔 特斯拉特斯拉Optimus人形机器人预计使用人形机器人预计使用14个行星滚柱丝杠。个行星滚柱丝杠。随着全球工业机器人行业逐渐成熟,以及AI技术快速发展,人形机器人行业进入萌芽期。据中国网财经2022年10月报道,特斯拉Optimus人形机器人将于3-5年内实现量产上市,产量可达百万级,价格控制在2万美元以内。根据Tesla AI Day 2021,特斯拉
50、人形机器人Optimus整体躯干共有12个手指关节执行器和28个关节执行器(14个线性执行器+14个旋转执行器),其中,线性执行器主要由电机、行星滚柱丝杠、位置传感器、力矩传感器组成,预计共使用14个行星滚柱丝杠。人形机器人在全球范围内处于高速发展阶段,国内机器人产业链发展提速。人形机器人在全球范围内处于高速发展阶段,国内机器人产业链发展提速。根据中商产业研究院数据,2022年全球人形机器人市场规模达到15亿美元,预测到2028年市场规模将增至138亿美元,2022-2028年CAGR约为44.75%。优必选、小米相继推出Walker X、Cyber One等产品,腾讯、字节跳动等国内企业也纷
51、纷布局,有望逐步缩小中外技术差距,推动我国人形机器人产业发展。20020222023E2024E2025E2026E2027E2028E图表:2022-2028年全球人形机器人市场规模及预测(单位:亿美元)资料来源:Markets and Markets,澎湃新闻,中商产业研究院,国海证券研究所图表:特斯拉人形机器人具有40个关节执行器请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明36丝杠技术壁垒较高,国产化率低丝杠技术壁垒较高,国产化率低 滚珠丝杠/行星滚柱丝杠副具有较高技术壁垒。加工工艺方面,精密滚珠丝杠从加工工艺角度划分为磨削滚
52、珠丝杠和冷轧滚珠丝杠两大类,磨削滚珠丝杠是按照基准统一原则,以两端中心孔为加工工艺工序基准,通过热处理、车削、磨削等几十道工序逐一完成,制造精度可达P1级,可作为高精度设备中的定位部件;冷 轧滚珠丝杠成本低,效率高,但制造精度停留在P7级左右,只能作为传动部件应用于一般场景。技术方面,为保证传动过程中的精度保持性和功能可靠性,丝杠副产品需要具备较高的尺寸稳定性、可靠性、易成形性和生产效率等,对企业新材料及热工工艺及其装备的技术研发能力提出较高要求。目前,目前我国丝杠产品国产化率较低,尤其是高精度丝杠国产化率不足10%。国产丝杠在价格和服务上虽然更具优势,但在精度、性能和可靠性上仍有较大提升空间
53、。图表:国产中高端部件努力方向(2021)图表:国产滚动功能部件主要优势(2021)资料来源:第三届滚动功能部件用户调查分析报告(金属加工杂志社,2021)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明37我国丝杠供需缺口明显,国产替代空间广阔我国丝杠供需缺口明显,国产替代空间广阔 竞争格局来看,竞争格局来看,根据华经产业研究院数据,全球滚珠丝杠厂商主要有NSK、THK、SKF等,CR5市占率达到约46%,日本和欧洲滚珠丝杆企业占据了全球约70%的市场份额;全球行星滚柱丝杠厂商主要有SKF、Rollvis、GSA、Rexroth等,CR4市占率约78%,其中南京工艺和济宁博特两家国内厂商产品以军工应
54、用为主,批量产品质量不稳定且尺寸有限,另有Moog(美国)、Power Jacks(英国)也有生产行星滚柱丝杠的能力,但产品不外销。从国内行业供需情况来看,从国内行业供需情况来看,滚珠丝杠需求量大于产量,据华经产业研究院数据,2021年中国滚珠丝杠副产量达到983万套,需求量为1406万套,行业供需缺口明显。我国中国制造 2025重点领域技术路线图指出:到2025年目标主轴、丝杠、导轨等中高档功能部件国内市场占有率要达到80%。行业利好政策支持下,国产替代有望加速。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002014 2015 2016 2017 2018 20
55、19 2020 2021 2022E产量(万套)需求量(万套)14%26%26%12%3%3%8%8%SKF(瑞典)Rollvis(瑞士)GSA(瑞士)Rexroth(德国)CMC(美国)优仕特(中国台湾)南京工艺济宁博特46%54%CR5其他图表:2014-2022年中国滚珠丝杠产量及需求量图表:2021年全球滚珠丝杠行业竞争格局图表:全球行星滚柱丝杠行业竞争格局(2022E)资料来源:华经产业研究院,观研报告网,E公司滚柱丝杠产品营销策略研究(王有雪,2021),国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明38定增布局丝杠行业,有望开启第三增长曲线定增布局丝杠行业,有望开启第三增
56、长曲线 2022年,公司定增募资20亿元,其中14亿元(与自筹资金合计15.3亿元)用于线性驱动器项目,预计于2024Q2投产。该项目达产后将形成年产10.4万根标准滚珠丝杠电动缸、4500根重载滚珠丝杠电动缸、750根行星滚柱丝杠电动缸、10万米标准滚珠丝杠和10万米重载滚珠丝杠的生产能力。据公司预测,项目可创造营收约21亿元,有望开启公司第三增长曲线。序号项目名称投资总额(万元)拟投入募集资金(万元)规划1恒立墨西哥项目122681.7125000预计2023Q4投产2线性驱动器项目152720.67140000预计2024Q2投产3恒力国际研发中心项目64653.850预计2024Q4完
57、工并投入使用4通用液压泵技改项目31144.580预计2023Q4投产5超大重型油缸项目14751.4310000预计2023Q4投产6补充流动资金150000.0023962合计535952.24198962序号品种单位年产量单价(元/单位)总价(万元)1标准滚珠丝杆米13002重载滚珠丝杆米78003标准型滚珠丝杆电动缸根81404重载型滚珠丝杆电动缸根450056500254255行星滚柱丝杆电动缸根75022600016950合计209615图表:线性驱动器项目建成后产品产量和营业收入估算图表:恒立液压2021年非公开发
58、行募集资金使用计划及项目规划资料来源:恒立液压公司公告,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明39目录恒立液压:国产液压龙头,把握机遇拓展产品矩阵恒立液压:国产液压龙头,把握机遇拓展产品矩阵挖机:海外拓展加速,国产替代可期挖机:海外拓展加速,国产替代可期非挖:增强公司抗周期性,成为新增长极非挖:增强公司抗周期性,成为新增长极定增布局丝杠行业,有望开启第三增长曲线定增布局丝杠行业,有望开启第三增长曲线盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明40预计公司预计公司2023-2025年分别实现归母净利润年分别实现归母净利润23.82/
59、29.29/37.29亿亿元元主要假设:主要假设:1)液压油缸:)液压油缸:2023年国内工程机械景气度下行背景下,公司新产品和海外市场拓展提升公司抗周期性,预计2023年增速5%;2024-2025年行业有望回暖,假设原有业务增速保持为13%。考虑到公司电动缸和滚柱丝杠2024年投产,假设2024/2025年分别实现收入2/8亿元,计入该板块,故2024-2025年总计增速分别为17%/27%;海外收入增长,叠加核心零部件滚珠丝杆具备高盈利性,毛利率有望逐步提升,假设2023-2025年毛利率分别为41%/44%/46%。2)液压泵阀:)液压泵阀:据2023半年报,中大挖挖机泵阀份额持续提升
60、,高空作业平台及农业机械国内外市场份额继续大幅提升,紧凑液压件开始批量供货,假设2023-2025年增速分别为7%/17%/20%;毛利率有望小幅提升,假设2023-2025年毛利率分别为48%/49%/49%。3)油缸配件)油缸配件:据2023半年报,2023H1公司开发新品200余种,新能源、工业真空等行业的非工程机械用铸件开始放量产生规模效益,故假设2023-2025年增速分别为8%/10%/10%,毛利率预计有所提升,保守估计为5%。盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年分别实现营收86.87/101.33/124.93亿元,同比增长5.98%/16.
61、65%/23.29%;实现归母净利润23.82/29.10/37.29亿元,同比增长1.67%/22.16%/28.15%,维持“买入”评级。202120222023E2024E2025E营业收入(亿元)93.0981.9786.87101.33124.93YOY19%-12%5.98%16.65%23.29%毛利率44.01%40.55%41.04%43.19%44.56%液压油缸营业收入(亿元)51.8745.8448.1356.3971.72YOY15%-12%5%17%27%毛利率44%40%41%44%46%液压泵阀营业收入(亿元)32.3627.5529.4834.4941.39Y
62、OY38%-15%7%17%20%毛利率52%48%48%49%49%油缸配件营业收入(亿元)6.775.746.206.827.50YOY-20%-15%8%10%10%毛利率4%3%5%5%5%液压系统营业收入(亿元)1.962.532.863.434.12YOY25%29%13%20%20%毛利率45%45%45%45%45%其他业务营业收入(亿元)0.140.300.200.200.20毛利率71%93%85%85%85%资料来源:Wind,国海证券研究所图表:公司盈利预测请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41目录恒立液压:国产液压龙头,把握机遇拓展产品矩阵恒立液压:国产液压龙头
63、,把握机遇拓展产品矩阵挖机:海外拓展加速,国产替代可期挖机:海外拓展加速,国产替代可期非挖:增强公司抗周期性,成为新增长极非挖:增强公司抗周期性,成为新增长极定增布局丝杠行业,有望开启第三增长曲线定增布局丝杠行业,有望开启第三增长曲线盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明42风险提示风险提示 1)宏观政策风险:)宏观政策风险:挖机市场需求与地产、基建等行业需求密切相关,受宏观政策调控影响较大;2)贸易摩擦及地缘政治风险:)贸易摩擦及地缘政治风险:若贸易摩擦加剧或地缘政治恶化,可能对公司海外市场收入和份额提升造成不利影响;3)汇率波动风险:)
64、汇率波动风险:汇率波动可能影响公司财务费用;4)原材料价格波动风险:)原材料价格波动风险:原材料价格上涨将降低公司盈利水平,可能影响公司市场拓展进度;5)募投项目进展不及预期风险:)募投项目进展不及预期风险:预计募投项目建成后将为公司带来重要业绩增量,若进展不及预期,可能影响公司预期收入和业绩。6)电动缸重构产业链、市场格局的可能:)电动缸重构产业链、市场格局的可能:液压行业呈现电动化、绿色化趋势,电动缸作为液压缸的升级产品,未来将有可能一定程度上替代传统的液压缸和气动缸。7)测算仅供参考,以实际为准。)测算仅供参考,以实际为准。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明43资产负债表(百万元)
65、资产负债表(百万元)2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E现金及现金等价物73577020960312662应收款项72568存货净额82982其他流动资产42559流动资产合计流动资产合计330264332077120771固定资产2836302829882823在建工程390432467509无形资产及其他648855847840长期股权投资0000资产总计资产总计7662073624943249
66、43短期借款254204184174应付款项91693预收帐款16413847其他流动负债31548流动负债合计流动负债合计327942994299434623462长期借款及应付债券0000其他长期负债379372374376长期负债合计长期负债合计379379372372374374376376负债合计负债合计352335233336838373837股本11341股东权益736821106负债和股东权益总计负债和股东权益总计761717
67、662494324943利润表(百万元)利润表(百万元)2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入营业收入88687249312493营业成本48735营业税金及附加716986112销售费用0管理费用275287334412财务费用-332-156-201-279其他费用/(-收入)650660780962营业利润营业利润2672964296营业外净收支11000利润总额利润总额26292629
68、2732642964296所得税费用280326409559净利润净利润234923492388238829738少数股东损益6679归属于母公司净利润归属于母公司净利润234323432382238229729现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E经营活动现金流经营活动现金流2064206440净利润2343238229103729少数股东损益6679折旧摊销397539574609公允价值变动-700
69、0营运资金变动-469-1590-327-801投资活动现金流投资活动现金流--资本支出-795-760-562-478长期投资62538000其他90-2091012筹资活动现金流筹资活动现金流-2525-1515债务融资-313-70-18-8权益融资2000000其它-737-793-7-7现金净增加额现金净增加额3260326043432584258430593059每股指标与估值每股指标与估值2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E每股指标每股指标EPS1.791.782
70、.172.78BVPS9.6810.7412.9115.69估值估值P/E35.331.826.120.3P/B6.55.34.43.6P/S10.18.77.56.1财务指标财务指标2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E盈利能力盈利能力ROE19%17%17%18%毛利率41%41%43%45%期间费率1%3%3%3%销售净利率29%27%29%30%成长能力成长能力收入增长率-12%6%17%23%利润增长率-13%2%22%28%营运能力营运能力总资产周转率0.570.510.530.55应收账款周转率7.377.828.538.94存货周转率2
71、.892.532.422.54偿债能力偿债能力资产负债率22%18%16%15%流动比3.924.765.496.00速动比3.303.864.565.04恒立液压盈利预测表恒立液压盈利预测表证券代码:证券代码:601100601100股价:股价:56.5756.57投资评级:投资评级:买入买入(维持维持)日期:日期:20232请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明44研究小组介绍研究小组介绍姚健,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立,客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师
72、本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析分析师承师承诺诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数;中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数;回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上;增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间;中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间;卖出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。机械小组介绍机械小组介绍姚健,国海证券机械研究团队首席分析师,
73、复旦大学财务学硕士,7年证券从业经验,主要覆盖锂电设备、光伏设备、激光、检测检验、工业机器人、自动化、工程机械等若干领域,专注成长股挖掘。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明45免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合
74、法获得的相关内部外部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或
75、争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本
76、公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国,洞悉四海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编:518041电话:国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区绿地外滩中心C1栋国海证券大厦邮编:200023电话:国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编:100044电话:国海证券国海证券研究所研究所机械研究团队机械研究团队