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1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 仪器仪表仪器仪表 2023 年年 11 月月 23 日日 东华测试（300354）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）深耕深耕智能化测控系统智能化测控系统 30 年年，丰富产品，丰富产品布局布局 打开增长新空间打开增长新空间 目标价：目标价：60 元元 当前价：当前价：41.34 元元 国内结构力学性能测试系统龙头，积极拓展新产品线打开增长空间国内结构力学性能测试系统龙头，积极拓展新产品线打开增长空间。公司专注于智能化测控系统的研发和生

2、产，拥有结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统、基于 PHM 的设备智能维保管理平台、电化学工作站四大类产品线，包含传感器、测控系统硬件和分析与控制软件平台，所有产品都是自主研发、设计和生产，拥有独立自主的知识产权。公司的核心技术为“小信号放大抗干扰系统解决方案”，目前已完成了多项严重干扰环境下的测试任务，能够耐受恶劣强干扰环境，得到准确的测试数据，奠定了公司的核心技术壁垒。深耕结构力学性能测试分析系统三十载，产品力推动国产化进程。深耕结构力学性能测试分析系统三十载，产品力推动国产化进程。2008-2023年我国中央国防预算 CAGR 达 9.3%，其中装备费占比在

3、 2010-2017 年间占比不断增长，随着武器装备现代化及智能化发展，对结构优化、结构安全的要求逐步提高，结构性力学性能测试分析系统需求不断增加和升级。公司在结构力学性能测试领域积累多年，未来有望进一步巩固在国防军用市场优势地位，持续推进国产化替代进程实现市占率提升；此外近年来国家对高等理工科院校的投入逐年增长，高校端的结构性力学性能测试市场目前仍以海外品牌占主导，未来高校市场的国产化替代有望成为公司结构性力学性能测试分析系统增长新动力。公司结构力学性能测试分析系统 2022 年毛利率为 68%，2021-2022 年基本保持稳定。武器装备无人化驱动武器装备无人化驱动 PHM 需求增长，民用

4、需求增长，民用 PHM 市场空间广阔。市场空间广阔。PHM 目的是保障装备或产品完成规定功能，避免突发故障，包含了状态监测、异常预测、故障诊断、寿命预测、运维决策任务。我国 PHM系统起步较晚，随着国内外设备状态监测与故障诊断技术的快速发展，以及我国对现代装备制造业的大力扶持和鼓励、产业结构持续调整和升级，PHM 渗透率正逐步提升，2019 年我国 PHM 市场规模为 2.97 亿美元，预计 2026 年有望提升至 32.14 亿美元，CAGR40.5%。公司自主开发的智能在线监测系统平台，以结构安全和设备故障预测为导向，深度融合了物联网、大数据、云/边缘计算、人工智能以及数字孪生等先进理念，

5、可广泛应用于桥梁、房屋、隧道、边坡、大坝、港机、机械设备、电力设施以及武器装备等结构或设备的在线监测与健康管理。2022 年公司结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统同比增长 70.36%，基于 PHM 的设备智能维保管理平台同比增长 94.49%，预计未来随着国防军工安全监测管理的渗透率提升，武器装备无人化及智能化发展，以及央国企数字化改革推动，公司 PHM 业务有望保持快速增长势头。电化学工作站电化学工作站国产替代空间广阔，两大新产品未来成长可期国产替代空间广阔，两大新产品未来成长可期：国家研究与试验发展经费支出连年高速增长，公司在高校客户端的重点推广布局，叠加新型储能对于电化学工作站需

6、求的拉动，未来公司有望进一步推动高校市场的国产替代，同时实现新的市场突破。自定义测控分析系统业务正处于培育发展初期，看好后续渗透率提升。投资建议投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.88/2.78/3.77 亿元，同比分别增长 54.8%/47.2%/35.8%。选取仪器仪表行业中同样从事 PHM业务、科学仪器、或测试业务的容知日新、鼎阳科技、坤恒顺维、苏试试验作为可比公司，参考可比公司 2024 年平均 PE 为 25.2，考虑到公司自主研发多种传感器，掌握核心技术“小信号放大抗干扰系统解决方案”，未来有望更多受益国产化替代以及 PHM 渗透率提升，业务处于快速

7、增长期，给予公司24年 30倍 PE，目标价约为 60.0元。首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：新产品、新项目投入产出风险；国产替代进展不及预期，市场开拓情况不及预期，毛利率下滑风险，核心技术失密风险等。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)367 584 836 1,115 同比增速(%)42.8%59.2%43.1%33.4%归母净利润(百万)122 188 278 377 同比增速(%)52.2%54.8%47.2%35.8%每股盈利(元)0.88 1.36 2.01 2.73 市盈率(倍)47 30 21 15 市净率(

8、倍)9.5 7.5 5.7 4.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年11月22日收盘价 证券分析师：范益民证券分析师：范益民 电话： 邮箱： 执业编号：S0360523020001 证券分析师：丁证券分析师：丁祎祎 邮箱： 执业编号：S0360523030001 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)13,832.02 已上市流通股(万股)7,996.66 总市值(亿元)57.18 流通市值(亿元)33.06 资产负债率(%)9.40 每股净资产(元)4.81 12个月内最高/最低价 49.62/31.81 市场表现对市场表现对比图比图(近近 1

9、2 个月个月)-15%1%17%32%22/1123/0223/0423/0623/0923/112022-11-232023-11-22东华测试沪深300华创证券研究所华创证券研究所 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本篇报告对公司传统业务及新兴业务板块进行逐一分析。1）探讨结构性力学性能测试仪器的发展历程、政策背景、下游高校及国防军工行业需求的驱动力，从竞争格局、目前下游客户及新签订单等角度展望公司未来的发展情况；2

10、）对 PHM 系统原理、产业链、我国政策情况、竞争格局进行梳理，分析目前公司 PHM 系统在国防军工以及央国企数字化需求下的应用场景的扩张潜力；3）梳理电化学工作站基本工作原理、下游需求、以及公司目前布局；4）分析了公司新业务自定义测试分析系统及实验与仿真融合分析平台的应用领域、以及公司产品的情况。投资投资逻辑逻辑 结构性力学性能测试结构性力学性能测试：国防预算支出持续增加，其中装备费用占比持续提升，随着武器装备现代化及智能化发展，对结构优化、结构安全的要求逐步提高，结构性力学性能测试分析系统需求不断增加和升级。公司深耕结构性力学性能测试近 30 年，未来有望进一步巩固在国防军用市场优势地位，

11、持续推进国产化替代进程实现市占率提升；此外高校端的结构性力学性能测试市场目前仍以海外品牌占主导，伴随公司产品力及品牌力的提升，叠加销售端的积极布局，未来有望进一步提高市占率。结构安全在线监测及防务装备结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统及基于系统及基于 PHM 的设备智能维保管理的设备智能维保管理平台平台：我国工业设备状态监测与故障诊断行业发展时间较短，尚处于快速发展阶段，公司自主开发的智能在线监测系统平台，以结构安全和设备故障预测为导向，深度融合了物联网、大数据、云/边缘计算、人工智能以及数字孪生等先进理念，可广泛应用于桥梁、房屋、隧道、边坡、大坝、港机、机械设备、电力设施以及武器装备等

12、结构或设备的在线监测与健康管理，预计未来随着国防军工安全监测管理的渗透率提升，武器装备无人化及智能化发展，以及央国企数字化改革推动，公司 PHM业务有望保持快速增长势头。电化学工作站：电化学工作站：国家研究与试验发展经费支出连年高速增长，公司在高校客户端的重点推广布局，叠加新型储能对于电化学工作站需求的拉动，未来公司有望进一步推动高校市场的国产替代，同时实现新的市场突破。自定义测控分析系统业务自定义测控分析系统业务正处于培育发展初期，看好后续渗透率提升。关键关键假设假设、估值估值与与盈利预测盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.88/2.78/3.77 亿元，同比

13、分别增长 54.8%/47.2%/35.8%。选取仪器仪表行业中同样从事 PHM 业务、科学仪器、或测试业务的容知日新、鼎阳科技、坤恒顺维、苏试试验作为可比公司，参考可比公司 2024 年平均 PE 为 25.2，考虑到公司自主研发多种传感器，掌握核心技术“小信号放大抗干扰系统解决方案”，未来有望更多受益国产化替代以及 PHM渗透率提升，业务处于快速增长期，给予公司 24年 30 倍PE，目标价约为 60.0 元。首次覆盖，给予“强推”评级。东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目目 录录 一

14、、国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商一、国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商.7（一）发展历程：深耕行业 30 载，中国测试行业“专精特新”小巨人.7（二）主营业务：软硬件独立自主研发，拥有四大产品线.7（三）股权结构：股权结构稳定，推行股权激励绑定核心骨干团队.10（四）财务分析：营收与净利双高增长，期间费用率呈下降趋势.11 二、深耕结构力学性能测试分析系统三十载，产品力推动国产化进程二、深耕结构力学性能测试分析系统三十载，产品力推动国产化进程.15（一）源起国防科研需求，政策端持续支持.15（二）国防研发投入持续加大，高校市场国产化水平具备提

15、升空间.17（三）收入稳健增长，积极拓展国防、高校及民用三大市场.19 三、武器装备无人化驱动三、武器装备无人化驱动 PHM 需求增长，民用需求增长，民用 PHM 市场空间广阔市场空间广阔.22（一）PHM实现事先预测和运维，起步较晚发展较快.22（二）基于故障机理，实现差异化竞争优势，收入正处快速成长期.27（三）武器装备无人化及智能化发展，国防领域 PHM 渗透率有望提升.28（四）央国企数字化改革推动，多下游行业驱动 PHM 市场需求增长.31 四、新型储能行业高速发展，电化学工作站高校国产替代持续推进四、新型储能行业高速发展，电化学工作站高校国产替代持续推进.35 五、推进自定义测控分

16、析系统、实验与仿真融合分析平台研发，丰富公司产品线五、推进自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台研发，丰富公司产品线.41 六、盈利预测与估值分析六、盈利预测与估值分析.44 七、风险提示七、风险提示.46 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录图表目录 图表 1 公司发展历程.7 图表 2 公司核心产品测试分析系统的构成.8 图表 3 公司业务领域.8 图表 4 2017-2021 年公司主营业务构成.9 图表 5 2022-2023H1 公司主营业务构成.9 图表 6 公司产品

17、应用行业.9 图表 7 产品应用行业图片.10 图表 8 股权结构图.11 图表 9 公司股权激励计划.11 图表 10 2018-2023Q1-Q3公司营业总收入及同比增速.12 图表 11 2018-2023Q1-Q3公司归母净利润及同比增速.12 图表 12 2018-2023Q1-Q3公司毛利率及净利率.12 图表 13 2018-2023Q1-Q3期间费用率.12 图表 14 2021-2022公司主营产品毛利率情况.13 图表 15 2022H1-2023H1公司主营产品毛利率情况.13 图表 16 2018-2023Q1-Q3年公司研发费用及研发费用率.13 图表 17 2018

18、-2022年公司研发人员及其占比.13 图表 18 公司核心团队履历.13 图表 19 结构性力学性能测试仪器行业发展历程.15 图表 20 相关科学仪器产业政策梳理.16 图表 21 2008-2023中央国防预算支出（亿元）及其同比增速.18 图表 22 2010-2017年中国年度国防费构成.18 图表 23 公司结构性力学性能测试分析系统领域主要产品.19 图表 24 2021-2022年结构力学业务营收情况（亿元）.19 图表 25 2021-2022年结构力学业务毛利率情况.19 图表 26 公司结构性力学测试国内外竞争对手.20 图表 27 公司军用相关客户.20 图表 28 公

19、司在高校客户的订单情况不完全整理.20 图表 29 公司结构力学测试系统在民用领域的主要应用场景.21 图表 30 装备运维方式的发展历程.22 图表 31 PHM 技术的优势分析.22 图表 32 振动与电流信号采集系统.22 图表 33 声发射信号采集系统.22 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 34 PHM 的主要流程.23 图表 35 PHM 一般技术框架及各层次中关键技术.23 图表 36 PHM 模型的三种模式.24 图表 37 PHM 产业链.24 图表 38 PHM

20、应用的场景特征.24 图表 39 PHM 相关政策支持.25 图表 40 全球预测性维护市场规模.26 图表 41 我国预测性维护市场规模.26 图表 42 国内 PHM 厂商竞争格局.26 图表 43 基于故障信息库的预测性维护管理系统.27 图表 44 基于失效物理模型 PHM 方法.27 图表 45 PHM 相关业务营收情况.27 图表 46 PHM 系统应用场景.28 图表 47 我国海军装备建设投入预测（单位：亿元）.29 图表 48 无人机 PHM系统拓扑结构.29 图表 49 无人机 PHM系统关键技术结构框图.29 图表 50 航空发动机非结构化、多模态飞行数据.30 图表 5

21、1 零部件数字孪生体构建流程.30 图表 52 无人艇 PHM 系统结构.30 图表 53 基于 PHM 的设备智能维保管理平台的应用案例.31 图表 54 国企央企的数字化转型相关政策.31 图表 55 采煤机 PHM 系统结构示意图.33 图表 56 盾构机 PHM系统 Web 功能模块.33 图表 57 基于 PHM 的水库岸坡维修保障系统框架.34 图表 58 中国风力发电机组装机容量（单位：百万瓦特）.34 图表 59 电化学工作站基本工作原理.35 图表 60 电化学工作站行业相关政策.35 图表 61 2015-2022我国研究与试验发展经费支出及投入强度.36 图表 62 20

22、17-2025年中国锂电池市场出货量及预测（GWh，%）.37 图表 63 中国新型储能及电化学储能累计装机规模.38 图表 64 中国电化学工作站需求数量及市场规模.38 图表 65 公司电化学产品应用行业及案例梳理.38 图表 66 截至 2022年底公司电化学工作站研发进展.38 图表 67 公司电化学工作站高校客户.39 图表 68 自定义测试分析系统应用领域.41 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 69 自定义测试分析系统控制模式.42 图表 70 公司测控系统结构形式.4

23、2 图表 71 拓扑优化设计.43 图表 72 产品力学性能优化及结构减重设计服务.43 图表 73 公司各业务板块盈利预测.44 图表 74 可比公司估值对比（截至 2023 年 11月 22日）.45 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 一、一、国国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商（一）（一）发展历程发展历程：深耕行业深耕行业 30 载，载，中国测试行业“专精特新”小巨人中国测试行业“专精特新”小巨人 公司成

24、立于 1993 年，为国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商。30 年来，公司始终专注于智能化测控系统的研发和生产，掌握核心技术，产品成熟，市场广泛认可。图表图表 1 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，华创证券（二）（二）主营业务：主营业务：软硬件独立自主研发，拥有软硬件独立自主研发，拥有四大产品线四大产品线 公司始终专注于智能化测控系统的研发和生产。完整测试系统通常由传感器、适调器、放大器、数据采集系统、控制分析软件组成，传感器将工程物理量转化成电量，适调器将各种传感器输出的多种类型的电量转化为归一化的电压量，经由放大器将微弱电信号按一定的放大倍数放大后，数据

25、采集系统将模拟电压量转化为数字量，通过控制分析软件完成各种功能的信号处理，实现多种测试目的。东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 图表图表 2 公司核心产品测试分析系统的构成公司核心产品测试分析系统的构成 资料来源：公司招股说明书 目前公司拥有结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统、基于 PHM 的设备智能维保管理平台、电化学工作站四大类产品线，包含传感器、测控系统硬件和分析与控制软件平台，所有产品都是自主研发、设计和生产，拥有独立自主的知识产权。此外，公司推进自定

26、义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台两大新产品的研发与落地，进一步丰富公司的产品线。图表图表 3 公司业务领域公司业务领域 资料来源：公司官网，公司年报，华创证券 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 9 2017-2021 年公司主营业务不断增长，4 年间收入 CAGR 为 18.7%，随着公司不断推出新产品，2022 年公司重新分类主营业务，目前包含有结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统、基于 PHM 的设备智能维保管理平台、电化学工作站和开发服务，2023H1

27、 结构力学性能测试分析系统营收 1.35 亿元，占比 67%，PHM相关业务合计营收 0.45亿元，占比 22.5%。图表图表 4 2017-2021 年公司主营业务构成年公司主营业务构成 图表图表 5 2022-2023H1 公司主营业务构成公司主营业务构成 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 公司产品面向日新月异的工程测试需求，在土木工程、轨道交通、汽车工业、机械设备、能源电力、电子电气、特种设备和海工结构等行业有广泛应用。图表图表 6 公司产品应用行业公司产品应用行业 资料来源：公司官网，华创证券 经过多年坚持不懈的技术开发和经验积累，公司产品不断完善，在行业中形

28、成了良好的口碑和信誉，在国防军工、航空航天、土木工程、机械装备、高铁、船舶、汽车、风电行业积累了一批高端客户，形成了良好的品牌效应。公司还参与专业性更强的专业科研及检测机构及高校测试的相关工作。00.511.522.53200202021静态应变测试分析系统（亿元）动态信号测试分析系统（亿元）配件及其他（亿元）开发服务（亿元）0%20%40%60%80%100%20222023H1结构力学性能测试分析系统结构安全在线监测及防务装备PHM系统基于PHM的设备智能维保管理平台电化学工作站开发服务及其他自定义测控分析系统 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究

29、报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 10 图表图表 7 产品应用行业图片产品应用行业图片 资料来源：公司官网，华创证券整理（三）（三）股权结构：股权结构：股权结构稳定，推行股权激励绑定核心骨干团队股权结构稳定，推行股权激励绑定核心骨干团队 公司股权结构稳定、股权集中度较高，公司创始人和实际控制人刘士钢持股 48.99%，其妻子罗沔持股 5.03%，为一致行动人。刘士钢担任中国工程机械学会测试技术分会副理事长、中国空气动力学测控专业委员会委员，1982 年 1 月至 1989 年 4 月曾任职于扬州无线电二厂工程师，1989 年 5 月至 1993 年

30、 2 月曾任江苏靖江工程技术研究所副所长，在所在行业工作多年，拥有深厚的技术经验，是公司核心技术人员和行业技术领军人物，是公司产品保持技术领先的重要保障。公司旗下还设有 5 家全资子公司，分别对应公司主要技术和产品方向。东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 11 图表图表 8 股权结构图股权结构图 资料来源：Wind，华创证券 公司 2021 年发布股权激励，对公司董事、高级管理人员及核心骨干员工等授予股权激励，有助于稳定核心团队并充分调动公司核心团队的积极性与创造性。2022 年公司实现营业收入

31、 3.67 亿元，受宏观经济影响，略低于 2022 年股权激励的营业收入触发值，预计 2023年随着公司 PHM的积极推进有望实现边际好转。图表图表 9 公司股权激励计划公司股权激励计划 归属安排归属安排 年度年度 营业收入增长目标营业收入增长目标（亿元）（亿元）公司层面归属比例公司层面归属比例（X）个人层面归属比个人层面归属比例（例（N）激励方法激励方法 目标目标增速增速 目标目标值值 触发触发增速增速 触发值触发值 第一个归属期 2022 119%4.49 97%4.04 当年收入若超过目标值，则 X=100%；若位于触发值与目标值之间，X按比例给出；若小于触发值，则 X=0。按实际表现超

32、出预期计划或岗位职责，在计划或岗位职责所涉及的各个方面都取得的成绩给出，共 4档：100%，80%，60%，0%当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的数量公司层面归属比例（X）个人层面标准系数（N）第二个归属期 2023 217%6.50 185%5.84 第三个归属期 2024 338%8.98 295%8.10 第四个归属期 2025 485%11.99 426%10.78 资料来源：公司公告，华创证券（四）（四）财务分析：营收与净利双高增长，期间费用率财务分析：营收与净利双高增长，期间费用率呈下降趋势呈下降趋势 公司收入端 2017-2021 年复合 CAGR 为 18.8%，

33、2022 年及 2023 上半年实现快速增长，2022 年公司营业总收入 3.67 亿元，同比增长 42.8%；2023Q1-Q3 公司营业总收入 3.06亿元，同比增长 37.0%。公司归母净利润从 2018 年的 0.18 亿提升至 2022 年的 1.22 亿元，利润 CAGR 达 61.4%，持续保持较高增长水平，2023 年 Q1-Q3 公司实现归母净利润 0.82 亿元，同比+47.9%，延续高增趋势。东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 12 图表图表 10 2018-2023Q1-

34、Q3 公司营业公司营业总总收入及收入及同比增速同比增速 图表图表 11 2018-2023Q1-Q3 公司归母净利润公司归母净利润及同比增速及同比增速 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 公司毛利率持续维持在较高水平，2020 年以来毛利率处于 66%-68%之间。公司 2018-2022 年净利率持续呈上升趋势，从 2018 年的 13.13%提升至 2022 年的 31.17%，盈利能力提升明显。公司 2023Q1-Q3 毛利率/净利率/扣非净利率分别为 66.4%/26.9%/27.0%，同比+0.34pct/+1.98pct/+3.27pct，延续增长态势。20

35、19 年以来，公司销售及管理费用率呈持续下降趋势，分别从 2019 年的 18.2%/20.7%下降至 2022 年的 11.4%/11.4%，预计主要系公司业务不断拓展，收入端快速增长，规模效益逐渐显现，产品从投入期逐渐进入利润贡献阶段；2023Q1-Q3 公司销售/管理费用率分别为 11.7%/12.5%，同比分别-0.8pct/-4.16pct，延续下降趋势。图表图表 12 2018-2023Q1-Q3 公司毛利率及净利率公司毛利率及净利率 图表图表 13 2018-2023Q1-Q3 期间费用率期间费用率 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 0%5%10%15%

36、20%25%30%35%40%45%00.511.522.533.54营业总收入（亿元）yoy（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%00.20.40.60.811.21.4归属母公司股东的净利润（亿元）yoy（%）0070802002120222023Q1-Q3毛利率（%）净利率（%）-5058200222023Q1-Q3销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业

37、务资格批文号：证监许可（2009）1210号 13 图表图表 14 2021-2022 公司主营产品毛利率情况公司主营产品毛利率情况 图表图表 15 2022H1-2023H1 公司主营产品毛利率情况公司主营产品毛利率情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：公司年报，华创证券 2018-2022 年，公司研发费用持续增长，自 2018 年 0.17 亿元年增长至 0.35 亿元，实现翻倍，4 年间复合增长率为 20.2%，2023Q1-Q3 研发费用 0.30 亿元，同比增长 29.75%。公司研发费用率自 2018 年的 12.4%下降至 2022 年的 9.43%，随着收入的快速增长

38、，呈现下降趋势。随着公司业务横向拓展和新业务的开展，公司的研发人员数量也保持连续增长，自2017 年的 146 人增长至 2022 年的 241 人，研发人员占比在公司各项业务规模扩张的同时也保持增长，从 2018 年的 27.65%增长至 2022 年的 37.31%。公司培养了一批专门从事结构力学性能测试仪器软硬件研发、生产并提供应用支持和技术服务的技术队伍，已形成一定规模的技术密集型团队，专业覆盖力学分析、仪表结构工艺、传感器技术、模拟数字电路、智能化仪表、电化学分析、计算机软硬件开发技术、计量测试技术、仪器仪表防爆设计技术、信号分析与算法理论等领域。图表图表 16 2018-2023Q

39、1-Q3 年公司研发费用及研发费用率年公司研发费用及研发费用率 图表图表 17 2018-2022 年公司研发人员及其占比年公司研发人员及其占比 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 18 公司核心团队履历公司核心团队履历 姓名姓名 个人履历个人履历 刘士钢 1960 年出生，大学学历，高级经济师。现为江苏省政协委员、靖江市政协常委、江苏省工商联常委、中国工程机械学会测试技术分会副理事长、中国空气动力学测控专业委员会员。1982 年 1 月至 1989 年 4 月曾任职于扬州无线电二厂工程师，1989 年 5 月至 1993 年 2 月曾任江苏靖江工程技术研究所

40、副所长，1993 年 3 月创立本公司，现任公司董事长。王江波 1981 年出生，博士学历，研究员级高级工程师（正高）。2011 年 7 月至 2015 年 3 月在国家电网公司任工程师，2015 年 4 月至今入职江苏东华测试技术股份有限公司，历任公司副总经理，2018 年 7 月开始担任公司副董事长。58.0%60.0%62.0%64.0%66.0%68.0%70.0%72.0%结构力学系统PHM系统PHM平台电化学工作站2021202264.4%64.6%64.8%65.0%65.2%65.4%65.6%65.8%66.0%66.2%66.4%结构力学系统PHM系统PHM平台电化学工作站

41、2022H12023H10%2%4%6%8%10%12%14%0.000.050.100.150.200.250.300.350.40研发费用（亿元）研发费用率（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500300200212022研发人员（人）研发人员占比（%）东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 14 熊卫华 1977 年出生，硕士学历。2016 年 8 月至 2019 年 1 月在青岛杰生电气有限公司担任副总经理，2019 年 1

42、月入职江苏东华测试技术股份有限公司，2019 年 4 月开始担任公司总经理，2021 年 7 月开始担任公司董事。陈立 1969 年出生，大学本科学历，高级工程师。现为全国机械振动与冲击标准化技术委员会委员、国家质量管理体系注册审核员。曾任靖江市计量所副所长、泰州市靖江质量技术监督综合所副所长，2003 年 4 月入职江苏东华测试技术股份有限公司，现任公司董事、副总经理。沈宇峰 1968 年出生，本科学历，中国注册会计师。现任靖江新天地联合会计师事务所（普通合伙）首席合伙人，未担任其他上市公司独立董事。饶柱石 1962 年出生，博士学历，教授。现任上海交通大学机械与动力工程学院教授、博士生导师

43、，未担任其他上市公司独立董事。杨翰 1969 年出生，本科学历，律师。现任江苏骥江律师事务所律师、主任，未担任其他上市公司独立董事。资料来源：公司年报，华创证券 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 15 二、二、深耕深耕结构力学性能测试分析系统结构力学性能测试分析系统三十载，三十载，产品力推产品力推动国产化动国产化进程进程（一）（一）源起源起国防科研需求，政策端持续支持国防科研需求，政策端持续支持 结构力学性能测试仪器结构力学性能测试仪器主要测量材料、结构的变形，计算结构的强度、刚度、阻尼、固有

44、频率等，用在结构的强度试验、疲劳试验（寿命评估）、动态特性分析（固有频率、振型、阻尼比、模态刚度和质量），准确预计环境激励对结构的影响等方面，对于产品的优化设计、节省材料、降低能耗、安全保障极为重要，是航空航天、智能制造、桥梁建筑、电力能源、矿业开采等行业中广泛应用的科学仪器。结构力学性能测试从测试参数上分为应变应力、振动冲击测试仪器；从信号特征来讲，分为测试缓变量信号的静态测试仪器、测试快速变化信号的动态测试仪器；其其基本基本是由是由传感器、测试仪器、专业分析软件结合在一起形成的测试分析系统。传感器、测试仪器、专业分析软件结合在一起形成的测试分析系统。我国结构力学性能测试行业源起于 1960

45、-1970 年国家两弹一星、航空航天、武器研制等国防工程的科研需求；起步之初，我国重大科研活动的测试仪器多为采购国外品牌；80年代国内厂商开始生产研发，到 90 年代中后期伴随计算机技术的发展，国内测试仪器厂商进展加快，并逐步在国防、航空、土木、高校等领域推广。图表图表 19 结构性力学结构性力学性性能测试仪器行业发展历程能测试仪器行业发展历程 资料来源：公司招股说明书，华创证券整理 自 2015 年国务院发布关于国家重大科研基础设施和大型科研仪器向社会开放的意见以来，国务院、财政部等部门持续推出一系列支持类、指导类政策为科学仪器发展持续赋能，2020 年发布的加强“从 0 到 1”基础研究工

46、作方案更是提出要在重大科学仪器设备等重大领域推动关键核心技术突破。在十四五期间，多部门出台支持类政策，助推科学仪器国产化替代。东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 16 图表图表 20 相关科学仪器产业政策梳理相关科学仪器产业政策梳理 发布时间发布时间 发布部门发布部门 政策名称政策名称 重重 点点 内内 容容 解解 读读 政策性质政策性质 2022.09.07 财政部、国家发改委、人民银行、审计署、银保监会 关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知 高校、职业院校和实训基地、医院、中小

47、微企业等九大领域的设备购置和更新改造，新增贷款和实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息 2.5个百分点，期限 2年。2022年第四季度，对高新技术企业购置设备的，允许一次性税前全额扣除并 100%加计扣除；对现行按 75%税前加计扣除研发费用的，统一提高到 100%,鼓励改造和更新设备。对企业出资科研机构等基础研究支出，税前全额扣除。支持类 2022.08.05 财政部 企业技术创新能力提升行动方案(2022-2055年)加快推进科技资源和应用场景向企业开放。加大国家重大科研基础设施、大型科学仪器和专利基础信息资源等向企业开放力度，将服务企业情况纳入国家科技资源共享服务平台的评价考核指标。支持地方通

48、过设立数据专区、分级授权等方式，为企业提供公共数据资源 支持类 2022.07.04 省财政厅、省科技厅 关于改革完善省级财政科研经费管理的实施意见 扩大科研项目经费管理自主权：简化预算编制。进一步精简合并预算编制科目，按设备费、业务费、劳务费三大类编制直接费用预算。设备费是指在项目实施过程中购置或试制专用仪器设备，对现有仪器设备进行升级改造，以及租赁外单位仪器设备而发生的费用。计算类仪器设备和软件工具可在设备费科目列支。直接费用中除50万元以上的设备费外，其他费用只提供基本测算说明，不需要提供明细；下放预算调剂权：设备费预算调剂权全部下放给项目承担单位，不再由项目管理部门审批其预算调增。支持

49、类 2021.12.24 全国人民代表大会 中华人民共和国科学技术进步法 国家重大战略区域可以依托区域创新平台，构建利益分享机制，促进人才、技术、资金等要素自由流动，推动科学仪器设备、科技基础设施、科学工程和科技信息资源等开放共享，提高科技成果区域转化效率 支持类 2021.10.22 中国科协 十四五时期推进科协系统深化改革重点任务工作方案 建设临床医学、工程科学、科学仪器等领域案例成果发表平台和公共知识库，提升基层科技工作者的能力与水平，推进科技人才评价改革。探索建立国家科技期刊中心，支撑科技期刊高质量发展和自主评价体系建设。指导类 2021.08.05 国务院 关于改革完善中央财政科研经

50、费管理的若干意见 优化科研仪器设备采购，中央高校、科研院所、企业要优化和完善内部管理规定，简化科研仪器设备采购流程，对科研急需的设备和耗材采用特事特办、随到随办的采购机制，可不进行招标投标程序。支持类 2021.06.25 国务院 全民科学素质行动规划纲要(2021-2035年 加强农村中小学科学教育基础设施建设和配备，拓展科技基础设施科普功能，鼓励大科学装置(备开发科普功能，推动国家重点实验室等创新基地面向社会开展多种形式的科普活动。支持类 2021.06.22 国家税务总局 研发机构采购国产设备增值税退税管理办法 符合条件的研发机构，采购国产设备，全额退还增值税。支持类 2021.04.1

51、6 财政部、税务总局等十一部门 财政部、海关总署、税务总局关于十四五期间支持科技创新进口税收政策的通知 自 2021年 1月 1日至 2025年 12月 31日，对符合条件的科学研究机构、技术开发机构、学校、党校(行政学院)、图书馆进口国内不能生产或性能不能满足需求的科学研究、科技开发和教学用品，免征进口关税和进口环节增值税、消费税。支持类 2021.03.51 财政部、税务总局 关于进一步完善研发费用税前加计扣除政策的公告 制造业企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，自 2021年 1月 1日起，再按照实际发生额的 100%在税前加计扣

52、除；形成无形资产的自 2021年 1月 1日起，按照无形资产成本的 200%在税前挺销。支持类 2021.02.09 工业和信息化电 医疗装备产业发 展 规 划(2021-2025年)(征求意见稿)突破诊断检验装备、治疗装备、监护与生命支持装备等高端医疗装备需关键材料和零部件，破解基础技术瓶颈制约，有效保障产业链、供应链安全。开发高端影像诊断装备，促进影像诊断装备智能化、远程化、小型化、快速化、精准化、多模态融合化、诊疗一体化发展。指导类 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 17 2020.10

53、.24 交通运输部政策研究室 关于推进交通运输治理体系和治理能力现代化若干问题的意见 完善科研基础设施、科学仪器、科学数据等资源配置和开放共享机制。健全交通运输科普资源体系及配套工作机制。大力弘扬科学家精神，加强行业科研诚信监管。指导类 2020.03.24 国家税务总局 研发机构采购国产设备增值税退税管理办法 公告称为鼓励科学研究和技术开发，减轻研发机构研发成本，明确自 2019年 1月 1日至 2020年 12月 31日，继续对研发机构(包括内资研发机构和外资研发中心)采购国产设备全额退还增值税。支持类 2020.02.21 国务院 关于推广第三批支持创新相关改革举措的通知 地方政府引导设

54、立科学仪器共享平台，推荐科技型中小企业向银行申请用于定向购置仪器设备的信用贷款。平台通过与企业签订仪器设备抵押合同获得优先处置权，出现风险后对仪器设备进行市场化处置。指导类 2020.01.21 科技部。发展改革委、教育部、中科院、自然科学基金委 加强从 0到 1”基础研究工作方案 重点支持人工智能、网络协同制造、3D打印和激光制造、重点基础材料、先进电子材料、结构与功能材料、制造技术与关键部件、云计算和大数据、高性能计算、宽带通信和新型网络、地球观测与导航、光电子器件及集成、生物育种、高端医疗器械、集成电路和微波器件、重大科学仪器设备等重大领域，推动关键核心技术突破。指导类 2019.11.

55、28 财政部、商务部、税务总局 关于继续执行研发机构采购设备增值税政策的公告 为了鼓励科学研究和技术开发，促进科技进步，继续对内资研发机构和外资研发中心采购国产设备全额退还增值税。支持类 2018.10.30 科技部、海关总署 纳入国家网络管理平台的免税进口科研仪器设备开放共享管理办法(试行)为推动免税进口科研仪器设备开放共享，应建立免税进口科研仪器设备开放共享管理制度和开放共享台账，真实准确记录免税进口科研仪器设备用于开放共享的情况；在不涉密条件下，按照数据报送规范如实向国家网络管理平台报送管理单位基本信息(包括变更情况)、开放共享管理制度信息、免税进口科研仪器设备基本信息、开放共享服务记录

56、以及开放共享台账(模板)等相关信息 支持类 2015.01.26 国务院 关于国家重大科研基础设施和大型科研仪器向社会开放的意见 力争用三年时间，基本建成覆盖各类科研设施与仪器、统一规范、功能强大的专业化、网络化管理服务体系，科研设施与仪器开放共享制度、标准和机制更加健全，建设布局更加合理，开放水平显著提升，分散、重复、封闭、低效的问题基本解决，资源利用率进一步提高。指导类 资料来源：前瞻产业研究院，华创证券（二）（二）国防研发投入持续加大，高校市场国产化水平具备提升空间国防研发投入持续加大，高校市场国产化水平具备提升空间 从下游需求来看，国防从下游需求来看，国防军工军工行业行业仍是仍是结构力

57、学性能测试仪器结构力学性能测试仪器主要市场主要市场之一之一。国防与航空航天的产品大多数都是“飞行和运动装备”和“武器和战斗人员运载工具”，对产品质量可靠性、结构优化设计要求很高。2008-2023 年，我国中央国防预算支出由 4099.4 亿元持续增长至 15537 亿元，复合增长率达 9.29%。东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 18 图表图表 21 2008-2023 中央国防预算支出中央国防预算支出（亿元）（亿元）及其及其同比增速同比增速 资料来源：Wind，华创证券 中国国防费按用途划

58、分，主要由人员生活费、训练维持费和装备费构成。其中装备费用于武器装备的研究、试验、采购、维修、运输、储存等。2010-2017 年我国国防人员生活费占比，训练维持费占比均有所下降，而装备费从 33.2%提升至 41.1%，经费分配明显向装备倾斜。图表图表 22 2010-2017 年中国年度国防费构成年中国年度国防费构成 资料来源：国务院新闻办公室新时代的中国国防，华创证券 注：数据来源于中国政府向联合国提交的国防费基本数据 十九大报告中明确提出国防和军队建设的阶段性目标，第一阶段是 2020 年基本实现机械化。第二个阶段是到 2035 年要基本实现军队的现代化，就包括军事理论的现代化、军队组

59、织结构的现代化、军事人员的现代化、武器装备的现代化，使军队的战斗力得到大的提升。第三个目标提出到本世纪中叶要全面建成世界一流军队。十四五规划中关于国防和军队现代化提出：加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，对结构性力学测试系统的需求也进一步增加。此外，此外，高校市场高校市场或或为为测试仪器增长的测试仪器增长的第二驱动力第二驱动力。目前，结构力学性能测试正不断拓展教学科研领域范围，近年来国家对高等理工科院校的投入逐年增加，未来高校市场的国0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02000400060

60、00800040000082009200000222023中央国防预算支出（亿元）yoy（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000162017人员生活费（亿元）训练维持费（亿元）装备费（亿元）东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 19 产替代进程有望成为公司结构性力学测试仪器发展的第二驱

61、动力。（三）（三）收入稳健增长，积极拓展国防、高校及民用三大市场收入稳健增长，积极拓展国防、高校及民用三大市场 公司在结构性力学性能测试分析系统领域产品包含数据采集系统、软件平台、传感器等。图表图表 23 公司结构性力学性能测试分析系统领域主要产品公司结构性力学性能测试分析系统领域主要产品 类别类别 代表产品代表产品 主要应用领域主要应用领域 示例示例 数据采集系统 分布式数据采集系统 疲劳试验、伪动力试验 便携式数据采集系统 测点相对较集中的模型及其它试验 软件平台 数据采集与信号处理分析 应变花计算、材料特性计算、残余应力计算、扭矩分析等 结构强度分析 静力加载分析、应力应变分 析、材料试

62、验分析等 传感器 加速度传感器 桥梁结构、地震、建筑地基、环境等测试 实验教学系统(无电机)材料力学实验教学系统 基础的力学实验 计量校准产品 标准应变源 校准机构对电阻应变仪进行内部校准及期间核查 其他 程控应变放大器 力、压力、扭距等物理量的测量 资料来源：公司官网，华创证券 经过近 30 年的技术积累和市场拓展，2021-2022 年，结构力学性能测试分析系统营收从1.76 亿元增长至 2.16 亿元，同比增长 22.25%，2022年毛利率虽小幅下降至 67.98%，较2021年下降 0.06pct，整体毛利率水平稳定。图表图表 24 2021-2022 年结构力学业务营收情况年结构力

63、学业务营收情况（亿元）（亿元）图表图表 25 2021-2022 年结构力学业务毛利率情况年结构力学业务毛利率情况 资料来源：公司年报，华创证券 资料来源：公司年报，华创证券 00.511.522.520212022结构力学性能测试分析系统68.04%67.98%67.95%67.96%67.97%67.98%67.99%68.00%68.01%68.02%68.03%68.04%68.05%20212022毛利率 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 20 相比于海外龙头 NI 来说，公司发展历

64、史尚短，但已经形成了差异化的竞争优势。NI 以软件为其核心竞争优势，而公司结构力学性能测试系统的核心技术为“小信号放大抗干扰系统解决方案”，目前已完成了多项严重干扰环境下的测试任务，能够耐受恶劣强干扰环境，得到准确的测试数据，奠定了公司的核心技术壁垒。图表图表 26 公司结构性力学测试国内外竞争对手公司结构性力学测试国内外竞争对手 分类分类 企业名称企业名称 企业概况企业概况 国内竞争对手 北京东方振动和噪声技术研究所 该所成立于 1985年，主要业务为振动、冲击、噪声、动态测试、信号处理、模态分析、试验技术、教学实验、虚拟仪器和测控技术等相关领域的软、硬件产品开发。江苏联能电子技术有限公司

65、该公司成立于 1966年，是一家动态测试系统专业制造厂家，拥有三大类 17个系列的产品，在航空航天、国防、重大基础工程建设、科研和教学等领域得到应用。北京京南航天数据技术有限公司 该公司隶属于中国航天科技集团公司一院 702所，从事数据采集、数据传输、数据分析技术的研究及设备制造。国外竞争对手 比利时 LMS国际有限公司 该公司成立于 1979年，总部位于比利时，主要提供包括虚拟仿真软件、试验系统和工程咨询服务等独特的组合方案，产品主要应用领域为汽车、航空航天和其它先进制造业。奥地利德维创有限公司 该公司成立于 1989年，总部位于奥地利，是生产数据采集分析系统的专业厂家，产品包括通用数采仪、

66、动静态应变测试分析仪、动态信号分析仪、瞬态记录仪等，应用于爆炸测量、车载测试、舰载测试、机载测试、动静态应变测试、冲击振动测试、噪声测试、故障诊断等多种应用领域。美国国家仪器有限公司 该公司成立于 1976年，总部设于美国，纳斯达克挂牌代号 NATI,主营业务为开发基于计算机的测试测量与自动化平台，产品应用于电子、机械、通信、汽车制造、生物、医药、化工、科研、教育等领域。丹麦 B&K公司 该公司是声学、振动测量分析仪器专业制造公司，产品包括传感器、前置放大器和测量分析仪器，产品型号种类有 2000多种，可根据客户需求组合成各种不同需求的测量分析系统。资料来源：公司招股说明书，华创证券 公司在结

67、构力学性能测试领域积累多年，未来有望进一步巩固在国防军用市场优势地位，持续推进国产化替代进程，受益客户需求升级带来的采购需求，实现市占率提升。图表图表 27 公司军用相关客户公司军用相关客户 领域领域 客户客户 国防军工 中国船舶重工集团公司下属研究所、中国人民解放军总参谋部下属研究所、中国人民解放军空军相关研究所、中国核动力研究设计院下属研究所等 航空航天 中国航空工业集团公司下属研究院、中国航天科技集团公司下属研究所、成都飞机工业（集团）有限责任公司、哈尔滨飞机工业集团有限责任公司、中国直升机设计研究所、西安航空发动机(集团)有限公司等 资料来源：公司招股说明书，华创证券 此外高校市场目前

68、是公司积极拓展的重要下游，高校中测试仪器的使用学生，往往是未来科研院所等领域的重要人才来源，而培养客户对仪器的使用习惯至关重要，随着公司在高校领域客户资源的不断积累，有望奠定公司结构力学测试系统长期稳健增长的基础。图表图表 28 公司在高校客户的订单情况不完全整理公司在高校客户的订单情况不完全整理 时间时间 学校名称学校名称 项目名称项目名称 中标（成交）金中标（成交）金额额 2023年 08月 09日 四川建筑职业技术学院 土木工程防灾减灾技术技能平台（四期）第二批次 91.01万元 2023年 6月 28日 中国海洋大学 中国海洋大学无线静态应变测试系统、全自动三轴压缩仪等设备采购项目 4

69、1.4万元 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 21 2023年 6月 27日 南京理工大学 多参数测试系统 108万元 2023年 5月 9日 北京工业大学 市属高校分类发展-服务首都、追求卓越，打造未来领军人才培养新范式-其他仪器仪表采购 9.5万元 2023年 4月 29日 南昌航空大学 南昌航空大学 2023年度航制学院飞机结构件模态测试及分析系统采购项目（双一流专项）14.48万元 2023年 3月 14日 北京石油化工学院 市属高校分类发展-面向北京高端制造业的高水平应用型科研成果孵

70、化转化平台建设激光仪器采购项目 9.2万元 2022年 12月 30日 河海大学 工程材料公共平台课程实验教学基地建设项目（贴息贷款）18.096万元 2022年 12月 25日 河北工业大学 河北工业大学机械学院第四批先进装备工程与技术人才培养与科技研发平台国产设备购置项目（贴息贷款）42万元 2022年 12月 24日 河北工业大学 河北工业大学土木学院国产科研设备采购项目（贴息贷款）78万元 2022年 12月 23日 华北科技学院 华北科技学院土木工程灾变控制与灾害应急重点实验室设备采购 114.286万元 2022年 12月 19日 汕头大学 汕头大学机械工程系教学实验设备采购项目

71、89.5385万元 2022年 12月 17日 兰州大学 兰州大学土木工程与力学学院激光散斑干涉无损检测系统等采购项目 11.79万元 2022年 11月 16日 广州大学 广州大学 2022年重大基础设施抗风防灾与安全科研设备购置项目 10.85万元 资料来源：中国政府采购网，华创证券整理 注：表格仅统计近一年东华测试为中标公司的情况 公司目前结构力学测试系统也部分应用于土木工程、轨道交通、工程机械、汽车、电子电器多种民用场景，目前我国数字化转型构建碳中和产业结构正逐步推进，管理数字化、能源绿色化，以及基础设施智能化转型逐步深入，未来民用场景对生产工具的结构优化、结构安全的要求有望逐步提高，

72、对于结构优化设计、节省材料、降低能耗、安全保障也有望进一步提升，结构性力学测试系统的应用范围及空间也有望进一步增大。图表图表 29 公司结构力学测试系统在民用领域的主要应用场景公司结构力学测试系统在民用领域的主要应用场景 资料来源：公司官网，华创证券 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 22 三、三、武器武器装备无人化驱动装备无人化驱动 PHM 需求需求增长增长，民用，民用 PHM 市场空间广阔市场空间广阔（一）（一）PHM 实现事先预测和运维，起步较晚发展较快实现事先预测和运维，起步较晚发展较

73、快 PHM 是 Prognostic and Health Management 的缩写，即故障预测与健康管理。传统的运维方式是在发生故障时通过对装备进行维修、养护来恢复装备原有的功能，是一种反应式措施，1950 年以来，可靠性理论知识的发展，运维方式出现了 TBM 定期维护和 PM定期更换的预防性维护，但是由于定期更换功能完备的装备产生巨大的成本，CBM 视情维修发展起来，CBM 是对装备的健康状态进行检测和评估，发现异常之后采取维护策略。图表图表 30 装备运维方式的发展历程装备运维方式的发展历程 图表图表 31 PHM 技术的优势分析技术的优势分析 资料来源：金晓航、王宇等工业大数据驱动

74、的故障预测与健康管理 资料来源：邱立军、吴明辉PHM技术框架及其关键技术综述 PHM 是 CBM 的升级发展，其核心之一是利用先进传感器的集成，利用传感方式，感知可测量信息（振动、温度、电流、电压等），映射得到装备的工况、周围环境、在线或历史运行状态等各类数据。图表图表 32 振动与电流信号采集系统振动与电流信号采集系统 图表图表 33 声发射信号采集系统声发射信号采集系统 资料来源：金晓航、王宇等工业大数据驱动的故障预测与健康管理 资料来源：金晓航、王宇等工业大数据驱动的故障预测与健康管理 PHM 在数据采集后，借助特征提取、信号分析、各种算法和智能模型来进行运行状态检测、性能退化建模和剩余

75、寿命预期和可靠性评估。目的是保障装备或产品完成规定功能，避免突发故障，包含了状态监测、异常预测、故障诊断、寿命预测、运维决策任务。东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 23 图表图表 34 PHM 的主要流程的主要流程 资料来源：金晓航、王宇等工业大数据驱动的故障预测与健康管理，中国工控网，华创证券 图表图表 35 PHM 一般技术框架及各层次中关键技术一般技术框架及各层次中关键技术 资料来源：邱立军、吴明辉PHM技术框架及其关键技术综述 健康状态评估是健康状态评估是 PHM 技术框架的核心内容之

76、一。技术框架的核心内容之一。目前主要运用有三种模型：基于模型的故障诊断与预测、基于状态信息的故障诊断与预测、基于知识的故障诊断与预测。东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 24 图表图表 36 PHM 模型的三种模式模型的三种模式 基于模型的故基于模型的故障诊断与预测障诊断与预测 故障诊断与预测一般需要先在系统的模型上测试和验证，以最少的耗费来获取直观有效的数据信息。应用基于故障诊断与预测技术的系统模型，通常由一定的领域的专家给出，经过大量的数据验证，通常比较真实可靠。基于模型的故障诊断与预测技术

77、能深入对象系统本质的性质和实现实时的故障预测，并且对象系统的故障特征通常与模型参数相近或是紧密相联系。随着对设备故障演化机理理解的逐步深入，模型可以被逐渐修正来提高其预测精度。但是，实际工程应用要求对象系统的数学模型具有较高的精度与复杂的动态系统，建立精确的数学模型往往是个难于解决的矛盾。因此基于模型的故障诊断与预测技术的实际应用范围和效果常常受到限制。人们通过大量研究论证，逐步提出了许多相关的解决办法。如基于随机滤波理论的故障预测技术是基于模型的故障预测技术的典型代表，包括卡尔曼滤波、扩展卡尔曼滤波、无味滤波和粒子滤波。基于状态信息基于状态信息的故障诊断与的故障诊断与预测预测 现在基于状态的

78、维修(CBM)手段，直接采信被观测对象功能及性能信息进行故障诊断，是置信度很高的故障诊断、维修方法，得到了成功的应用。CBM 方式是通过对设备工作状态和工作环境实时监测，借助人工智能等先进的计算访求，诊断、预测和合理安排设备未来的维修调度时间。CBM方法根据设备的实际运行状态确定设备的最小维护时间，降低设备全寿命周期费用，增加设备的稳定性。CBM的思想即只有在设备需要维护时，才进行必要的维护，大大减少了不必要的检修、诊断耗费。基于知识的故基于知识的故障诊断与预测障诊断与预测 在实际工程应用中，常常无法获得对象系统的精确数学模型，这就大大限制了基于模型的故障诊断与预测方法的实施。而基于知识的故障

79、诊断与预测访求不需要对象系统精确的数学模型，同时能够有效地表达对象相关的领域专家的经验知识，因此是很有前景的方法。基于知识的故障诊断与预测技术的最大优势就是能够充分利用对象系统有关的领域专家经验知识。但是，由于基于知识的故障诊断与预测技术本身更适合于定性推理而不太适合于定量计算，因而其实际应用还比较困难，单独使用专家系统或模糊逻辑进行故障诊断与预测的实例还不多见。资料来源：中国工控网，华创证券 从产业链角度上看，PHM 系统上游主要包括电子元器件、计算机及网络设备、结构件、辅材等原材料。过去由于 PHM 的研发与实施需要耗费较多的人力、物力、财力，故下游更多应用于故障频率发生低、影响大、复杂程

80、度高的设备，比如军工、航天、船舶领域；近几年随着传感技术、无线网络、边缘计算等技术发展，信号获取和数据分析的成本均大幅下降，一些基数大、使用面广、复杂度相对较低的设备也采用 PHM 基数，应用范围不断拓宽，目前主要有风电、石化、冶金、军工等领域。作为国家现代装备制造业和工业互联网技术的重要基础部件组成部分，PHM 产业的发展对提升风电、石化、冶金、煤炭、有色金属、建材、造纸、制药、环保、国防等国家支柱产业的工业设备智能化管理水平具有重要作用。图表图表 37 PHM 产业链产业链 图表图表 38 PHM 应用的场景特征应用的场景特征 资料来源：华经产业研究院，华创证券 资料来源：金晓航、王宇等工

81、业大数据驱动的故障预测与健康管理 我国在 PHM 系统设计与验证基础理论与方法研究方面起步较晚，研究基础薄弱，“十二五”期间在航空、航天、船舶、兵器等领域逐渐开展相关工程研究与应用，绝大部分是 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 25 军工 PHM 项目，还未大面积转向民用领域，目前科研技术和国外水平有很大距离。但随着国内外设备状态监测与故障诊断技术的快速发展，以及我国对现代装备制造业的大力扶持和鼓励、产业结构持续调整和升级、两化融合和人口结构变化等因素共同影响下，工业设备状态监测与故障诊断行业

82、作为新兴技术行业获得快速的发展，PHM 在企业端的渗透率持续提升。图表图表 39 PHM 相关政策支持相关政策支持 年份年份 发布单位发布单位 政策名称政策名称 与行业相关内容与行业相关内容 2020 工信部 关于推动工业互联网加快发展的通知 明确指出要加快工业互联网创新发展工程建设，鼓励相关单位在工业智能领域加快技术攻关，推动企业加快工业设备联网上云、业务系统云化迁移，加快数字化转型进程。2020 工信部 关于工业大数据发展的指导意见 明确提出要加快工业数据关键共性技术。加快数据汇聚、建模分析、应用开发和监测管理等共性技术的研发和应用，加快技术成果转化，推动产业基础高级化和产业链现代化。20

83、19 国家发改委、工信部 关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见 明确指出要大力发展“互联网+”，深入实施工业互联网创新发展战略，加强工业设备等用电大数据分析，优化设计，降低能耗。促进工业设计向高端综合设计服务转型。2017 国家发改委 增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-2020 年）围绕制造单元、加工中心、生产线和车间进行智能化改造，推动全面感知、设备互联、数据集成、智能管控。面向冶金、石化等流程制造业，利用集散式控制系统（DCS）、数据采集与视频监控系统（SCADA）等流程控制系统，围绕生产全过程的工艺控制、状态监测、故障诊断、质量控制和安全保障的智能化需求，加快装

84、备智能化改造，推动先进过程控制和制造执行系统的全面应用和优化升级。2017 国务院 深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见 提出要加快建设和发展工业互联网，推动互联网、大数据等和实体经济深度融合，加快工业互联网关键网络设备产业化，围绕数控机床、大型动力装备等关键领域，实现智能控制、智能传感、工业级芯片与网络通信模块的集成创新。围绕质量分析、设备预测性维护等应用场景，开发工业大数据分析应用软件，实现产业化部署。2016 工信部、国务院 智能制造发展规划 明确指明要加快智能制造装备发展，加快智能产品研发和产业化。构筑工业互联网基础。推动重点领域智能转型，在传统制造业推广应用数字化技术、

85、系统集成技术、智能制造装备。研发融合 IPv6、4G/5G、短距离无线、WiFi 技术的工业网络设备与系统，构建工业互联网试验验证平台及标识解析系统、企业级智能产品标识系统。2015 国务院 中国制造 2025 明确加快推动新一代信息技术与制造技术融合发展，把智能制造作为两化深度融合的主攻方向；突破新型传感器、智能测量仪表、工业控制系统等智能核心装置，推进工程化和产业化。2013 工信部、科技部、财政部和国家标准化管理委员会 加快推进传感器及智能化仪器仪表产业发展行动计划 明确提出要重点支持传感器设计和制造技术，传感器测量和数据处理技术，智能传感器系统及无线传感网络技术；重点开发一批典型行业和

86、领域测控系统解决方案，推动自主研发产品在工业过程测控、工厂自动化、物流、环境监测、产品质量检验、汽车电子、智能电网、重大设施健康监测、物联网和节能减排等应用领域和国际市场应用，提高市场占有率。资料来源：容知日新招股说明书，华创证券 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 26 根据 IOT ANALYTICSPredictive Maintenance Market Report 2021-2026，全球 PHM 市场 2019 年市场规模 47.72 亿美元，预计 2026 年有望增长至 281.

87、62 亿美元，CAGR28.87%；2019 年我国 PHM 市场规模为 2.97 亿美元，预计 2026 年有望提升至32.14 亿美元，CAGR40.5%。图表图表 40 全球全球预测性维护市场规模预测性维护市场规模 图表图表 41 我国预测性维护市场规模我国预测性维护市场规模 资料来源：IOT ANALYTICSPredictive Maintenance Market Report 2021-2026，转引自博华科技招股说明书，华创证券 资料来源：IOT ANALYTICSPredictive Maintenance Market Report 2021-2026，转引自博华科技招股说

88、明书，华创证券 我国工业设备状态监测与故障诊断行业发展时间较短，尚处于快速发展阶段，行业内的大多数企业规模较小，不具备为客户提供工业设备状态监测与故障诊断系统解决方案能力。目前，行业主要参与者可分为国内和国外两大类。国内企业根据规模大小、技术研发实力以及提供诊断服务能力大致可以分为三大类型：第一类是具有较强的自主研发创新能力和拥有强大的故障诊断分析专业团队，能够为客户提供符合行业特征和企业需求的个性化状态监测、专业化故障诊断服务和技术支持的整体解决方案提供商。第二类是具有一定的技术研发能力，企业规模较小，专注于某一个细分行业或领域的设备状态监测产品的生产和销售，不具备为客户提供专业化的故障诊断

89、服务能力。第三类是设备集成商或产品代理商，自身不具有研发和生产能力，凭借自身在特定领域的客户开发能力进行产品集成和销售。图表图表 42 国内国内 PHM 厂商竞争格局厂商竞争格局 资料来源：容知日新招股说明书 国外主要参与者多为国际知名的设备提供商或大型的状态监测企业，企业规模较大，大多以产品销售为主，在中国市场专注于电力工业、石油开采、冶金等领域，代表性企业有 SKF、BENTLY 等。国外大型知名厂商大多产品定价较高，商务谈判条款和付款要求等较为严格，且实施较为完善的本地化后续支持和技术服务的难度相对较大。与国外大05003002019A2020A2021F2022F

90、2023F2024F2025F2026F全球预测性维护市场规模（亿美元）0552019A2020A2021F2022F2023F2024F2025F2026F我国预测性维护市场规模（亿美元）东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 27 型厂商相比，国内从事工业设备状态监测与故障诊断服务企业规模相对较小，但是能够提供持续的本地化后续支持和技术服务，产品广泛应用于军工、电力、石化和冶金等领域。（二）（二）基于故障机理，实现差异化竞争优势，收入正处快速成长期基于故障机理，实现差异化竞

91、争优势，收入正处快速成长期 公司自主开发的智能在线监测系统平台，以结构安全和设备故障预测为导向，深度融合了物联网、大数据、云/边缘计算、人工智能以及数字孪生等先进理念，可广泛应用于桥梁、房屋、隧道、边坡、大坝、港机、机械设备、电力设施以及武器装备等结构或设备的在线监测与健康管理。图表图表 43 基于故障信息库的预测性维护管理系统基于故障信息库的预测性维护管理系统 图表图表 44 基于失效物理模型基于失效物理模型 PHM 方法方法 资料来源：公司官网 资料来源：张茂慧、杨奕飞无人艇PHM系统体系结构研究 公司 PHM 相关业务分为结构安全在线监测及防务装备 PHM系统和基于 PHM 的设备智能维

92、保管理平台，结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统 2022 年实现收入 0.82 亿元，同比增长 70.36%；基于 PHM 的设备智能维保管理平台 2022 年实现营收 0.32 亿元，同比增长 94.49%。图表图表 45 PHM 相关业务营收情况相关业务营收情况 资料来源：公司年报，华创证券 0.170.320.100.480.820.3500.10.20.30.40.50.60.70.80.9202120222023H1基于 PHM 的设备智能维保管理平台（亿元）结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统（亿元）东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核

93、华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 28 从下游需求来看，结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统多用于对结构安全和武器装备实时监测、安全评估和健康管理。公司 PHM 应用于桥梁及大型建筑结构健康及安全监测系统、船舶结构安全监测系统、轨道交通车辆运营安全监测系统、机械设备、武器装备及车辆故障预测和健康管理(PHM 系统)、大型港机结构状态智能化监控系统、地质灾害智能在线监测系统、直升飞机健康状态和使用管理系统(HUMS 系统)、风洞装备自主式维修保障系统、风力发电机组在线监测系统等。图表图表 46 PHM 系统应用场景系统应用场景 资料来源：公司官网（三）（三）武器

94、装备无人化及智能化发展，国防领域武器装备无人化及智能化发展，国防领域 PHM 渗透率有望提升渗透率有望提升 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要（草案）提出，要贯彻新时代军事战略方针，加快机械化、信息化、智能化融合发展；加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性、前沿性、颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。近年来，国产航母、新型潜 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 29 艇、075 两栖攻击舰、歼-20、直-20

95、、运-20 等新型装备陆续亮相。随着装备费的逐年增长及新型装备研发工作的开展，预计装备健康管理产品的需求将持续提升。图表图表 47 我国海军装备建设投入预测（单位：亿元）我国海军装备建设投入预测（单位：亿元）资料来源：博华科技招股说明书，华创证券 无人机具有空战的隐蔽性和作战效率，有效降低了危险区域作战人员伤亡的风险，在当前信息化和智能化战争中发挥的作用也日渐凸显。随着无人机武器装备复杂性、综合化、智能化程度不断提高，由此带来的故障多发性、致命性、随机性、交联性导致系统可靠性与安全性问题日趋突出，由于无人机属于高度智能化的复杂装备，平台无人且工作在恶劣对抗环境下，无人机故障预测与健康管理的技术

96、难度远高于传统装备。无人机 PHM 技术主要包含故障预测和健康管理。故障预测即预先诊断和测算无人机系 统或部件的工作状态与正常值的偏差程度，进而推断其剩余寿命；健康管理即根据诊断预测结果，使用故障模型和维修资源对维修保障做出适当决策，包括故障建模、状态监测、数据处理、综合诊断、健康管理、维修决策等。图表图表 48 无人机无人机 PHM 系统拓扑结构系统拓扑结构 图表图表 49 无人机无人机 PHM 系统关键技术结构框图系统关键技术结构框图 资料来源：罗晓亮、涂龙等无人机故障预测与健康管理研究现状及发展 资料来源：罗晓亮、涂龙等无人机故障预测与健康管理研究现状及发展 现代飞机装备结构愈加复杂，综

97、合化和电子化程度加深，带来了可靠性、安全性、维修保障性和成本等方面的问题。以航空发动机为例，发动机状态监测数据体系来源广泛，具有多模态、不同时空尺度的特征，可从不同角度、不同层级反映发动机整机-系统-零部件的状态。如何充分发挥飞行数据的价值实现基于智慧运维的发动机视情维修，更好0500025002021E2022E2023E2024E2025E我国海军装备建设投入预测（亿元）东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 30 地节约维修的时间和经济成本是需要重点解决的问题。图表图表

98、50 航空发动机非结构化、多模态飞行数据航空发动机非结构化、多模态飞行数据 图表图表 51 零部件数字孪生体构建流程零部件数字孪生体构建流程 资料来源：朱昕昀、颜子琛等面向 PHM 的民机飞行数据分析及应用研究进展 资料来源：朱昕昀、颜子琛等面向 PHM 的民机飞行数据分析及应用研究进展 无人艇作为一种利用无线电遥控设备和自带程序控制装置操控的新型高技术武器系统，在军事领域的应用越来越广。由于无人艇系统本身的复杂性和受到外部恶劣的环境及其多变性等诸多因素影响，对无人艇的安全性、可靠性以及装备健康管理能力的要求也越来越高，PHM 系统也得到关注和发展。图表图表 52 无人艇无人艇 PHM 系统结

99、构系统结构 资料来源：张茂慧、杨奕飞无人艇PHM系统体系结构研究 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 31 公司基于 PHM 的设备智能维保管理平台通过感知系统将工业现场设备信息物理相融合，为企业实现智能化的设备维保管理，实现智慧工厂，主要通过全资子公司上海东昊测试技术有限公司开展市场拓展。图表图表 53 基于基于 PHM 的设备智能维保管理平台的应用案例的设备智能维保管理平台的应用案例 资料来源：东昊测试官网，华创证券整理（四）（四）央国企数字化改革推动，央国企数字化改革推动，多下游行业驱动多

100、下游行业驱动 PHM 市场需求增长市场需求增长 从下游需求来看，国务院发布关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知，国企央企的数字化转型有望助推 PHM系统业务新一轮增长。图表图表 54 国企央企的数字化转型相关政策国企央企的数字化转型相关政策 主要事项主要事项 重点举措重点举措 具体方法具体方法 加强对标 着力夯实数字化转型基础 建设基础数字技术平台 运用 5G、云计算、区块链、人工智能、数字孪生、北斗通信等新一代信息技术，探索构建适应企业业务特点和发展需求的“数据中台”“业务中台”等新型 IT架构模式，建设敏捷高效可复用的新一代数字技术基础设施，加快形成集团级数字技术赋能平台，提升核心架构

101、自主研发水平，为业务数字化创新提供高效数据及一体化服务支撑。建立系统化管理体系 积极推进数字化转型管理工作与质量管理、信息安全、职业健康管理等体系的融合应用。建立数字化转型诊断对标工作机制，定期开展诊断对标，持续提升新一代信息技术与企业业务融合发展水平。构建数据治理体系 加快集团数据治理体系建设，明确数据治理归口管理部门，加强数据标准化、元数据和主数据管理工作，定期评估数据治理能力成熟度。加强生产现场、服务过程等数据动态采集，建立覆盖全业务链条的数据采集、传输和汇聚体系。加快大数据平台建设，创新数据融合分析与共享交换机制。强化业务场景数据建模，深入挖掘数据价值，提升数据洞察能力。提升安全防护水

102、平 建设态势感知平台，加强平台、系统、数据等安全管理。使用安全可靠的设备设施、工具软件、信息系统和服务平台，提升本质安全。建设漏洞库、病毒库、威胁信息库等网络安全基础资源库，加强安全资源储备。搭建测试验证环境，强化安全检测评估，开展攻防演练，加快培养专业人才队伍。东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 32 把握方向 加快推进产业数字化创新 推进产品创新数字化 推动产品和服务的数字化改造，提升产品与服务策划、实施和优化过程的数字化水平，打造差异化、场景化、智能化的数字产品和服务。开发具备感知、交互、

103、自学习、辅助决策等功能的智能产品与服务，更好地满足和引导用户需求。推进生产运营智能化 按照场景驱动、快速示范的原则，加强智能现场建设，推进 5G、物联网、大数据、人工智能、数字孪生等技术规模化集成应用，实现作业现场全要素、全过程自动感知、实时分析和自适应优化决策，提高生产质量、效率和资产运营水平，赋能企业提质增效。推进用户服务敏捷化 加快建设数字营销网络，实现用户需求的实时感知、分析和预测。整合服务渠道，建设敏捷响应的用户服务体系，实现从订单到交付全流程的按需、精准服务，提升用户全生命周期响应能力。推进产业体系生态化 加强跨界合作创新，与内外部生态合作伙伴共同探索形成融合、共生、互补、互利的合

104、作模式和商业模式，培育供应链金融、网络化协同、个性化定制、服务化延伸等新模式，打造互利共赢的价值网络，加快构建跨界融合的数字化产业生态。技术赋能 全面推进数字产业化发展 加快新型基础设施建设 充分发挥国有企业新基建主力军优势，积极开展 5G、工业互联网、人工智能等新型基础设施投资和建设，形成经济增长新动力。带动产业链上下游及各行业开展新型基础设施的应用投资，丰富应用场景，拓展应用效能，加快形成赋能数字化转型、助力数字经济发展的基础设施体系。加快关键核心技术攻关 通过联合攻关、产业合作、并购重组等方式，加快攻克核心电子元器件、高端芯片、基础软件、核心工业软件等关键短板，围绕企业实际应用场景，加速

105、突破先进传感、新型网络、大数据分析等数字化共性技术及5G、人工智能、区块链、数字孪生等前沿技术，打造形成国际先进、安全可控的数字化转型技术体系。加快发展数字产业 结合企业实际，合理布局数字产业，聚焦能源互联网、车联网等新领域，着力推动电子商务、数据资产运营、共享服务、平台服务、新零售等数字业务发展，打造规模化数字创新体，培育新业务增长点。面向企业数字化转型需要，加强资源整合优化，创新体制机制，培育行业领先的数字化服务龙头企业，研发和输出数字化转型产品和系统解决方案。突出重点 打造行业数字化转型示范样板 打造制造类企业数字化转型示范 以智能制造为主攻方向，加快建设推广智能工厂、数字化车间、智能炼

106、厂、智能钢厂等智能现场，推动装备、生产线和工厂的数字化、网络化、智能化改造，着力提高生产设备数字化率和联网率，提升关键工序数控化率，增强基于数字孪生的设计制造水平，加快形成动态感知、预测预警、自主决策和精准执行能力，全面提升企业研发、设计和生产的智能化水平。打造能源类企业数字化转型示范 加快建设推广智慧电网、智慧管网、智能电站、智能油田、智能矿山等智能现场，着力提高集成调度、远程操作、智能运维水平，强化能源资产资源规划、建设和运营全周期运营管控能力，实现能源企业全业务链的协同创新、高效运营和价值提升。打造建筑类企业数字化转型示范 重点开展建筑信息模型、三维数字化协同设计、人工智能等技术的集成应

107、用，提升施工项目数字化集成管理水平，推动数字化与建造全业务链的深度融合，助力智慧城市建设，着力提高 BIM技术覆盖率，创新管理模式和手段，强化现场环境监测、智慧调度、物资监管、数字交付等能力，有效提高人均劳动效能。打造服务类企业数字化转型示范 着力推进智慧营销、智慧物流、智慧金融、智慧旅游、智慧供应链等建设，推动实体服务网点向虚拟智慧网点转变，打造智慧服务中心，发展基于互联网平台的用户服务，打造在线的数字服务产品，积极创新服务模式和商业模式，提升客户体验，提高客户黏性，拓展数字服务能力，扩展数字业务规模。资料来源：国务院国有资产监督管理委员会，华创证券 公司在公司在 PHM 系统有望推进煤矿精

108、细化管理。系统有望推进煤矿精细化管理。随着科学技术的发展，煤矿装备技术也日趋现代化、先进化。现代化煤矿开采设备的精益化管理势在必行，能够降低矿井生产运营成本，提高管理水平，增加利润收入。煤矿设备精益化故障处理模式应用 PHM 系统，通过对煤矿装备健康状况的管理，结合基于数据挖掘的煤矿装备寿命模型，实时地对煤矿装备各部件的剩余寿命进行预测，并生成维修决策。东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 33 图表图表 55 采煤机采煤机 PHM 系统结构示意图系统结构示意图 资料来源：林广旭、杨杰基于 PHM

109、 的煤矿设备精益化故障处理模型研究 盾构机是集机、电、液一体化的重型机械装备，要求运行稳定性和可靠性很高。而且 由于盾构机配置零件数量众多、子系统关联性强，关键部分的损坏会导致盾构机停机，影响整个工程进度，准确和迅速的判读故障根因并排除解决至关重要，对 PHM 的需求也顺势而起。图表图表 56 盾构机盾构机 PHM 系统系统 Web 功能模块功能模块 资料来源：田志兴基于数据驱动的盾构机PHM系统研宄 水库岸坡故障是影响水库安全稳定运行的重要因素之一，对水库岸坡进行故障预测是保证水库安全运营、延长寿命周期的重要手段。东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证

110、券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 34 图表图表 57 基于基于 PHM 的水库岸坡维修保障系统框架的水库岸坡维修保障系统框架 资料来源：李明、黄铭基于安全监测的水库岸坡PHM系统框架及故障预测技术研究 随着风力发电产业的规模化发展，现行的风机“计划维修”和“事后维修”维护方式已经不能满足其维护需求，具备“视情维修”能力的故障预测与健康管理(Prognostic and Health Management,PHM)技术正日益受到风机行业各方关注，该技术能够将基于传感器的维护转变成为基于智能系统的维护，有效降低风电机组的运行与维护成本，是风电机组未来维护方式的发展方向。图

111、表图表 58 中国风力发电机组装机容量中国风力发电机组装机容量（单位：百万瓦特）（单位：百万瓦特）资料来源：Wind，华创证券 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000装机容量:风力发电机组:中国 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 35 四、四、新型储能行业高速发展，电化学工作站新型储能行业高速发展，电化学工作站高校国产替代持续推进高校国产替代持续推进 电化学工作站是电化学研究和教学重要的测量设备，是通过施加激励信号的同时

112、测量待测体系响应的电信号进行分析。电化学工作站内包含快速数字信号发生器、高速数据采集系统、电位电流信号滤波器、多级信号增益、IR 降补偿电路以及恒电位仪、恒电流仪，可以直接用于超微电极上的稳态电流测量，并且测控不同情况下的某些电化学参数；电化学工作站将恒电位仪、恒电流仪和电化学交流阻抗分析仪有机地结合，既可以做三种基本功能的常规试验，也可以做基于这三种基本功能的程式化试验。图表图表 59 电化学工作电化学工作站站基本工作原理基本工作原理 资料来源：科思特，阿美特克，华创证券整理 目前电化学工作站主要应用于电化学机理研究、生物技术研究、物质的定性定量分析、纳米科学研究、储能安全，传感器研究、金属

113、腐蚀研究、电池研究、电镀研究等多个领域，包含电极材料/溶液/传感器的电分析研究、材料的耐腐蚀评价、催化剂性能测试、析氢/析氧测试、单体电池/锂电池堆/燃料电池堆在静态或动态下的交流阻抗测试等具体用途。从全球电化学工作站整体市场规模来看，市场规模稳步增长。据 MarketWatch 数据，2021年全球电化学工作站产品市场规模为 2.20 亿美元。受益于政策推动，科学服务行业迎来快速发展期。“十四五”纲要中再次明确：全社会全社会研发经费投入年均增长研发经费投入年均增长 7%以上、力争投入强度高于“十三五”时期实际。以上、力争投入强度高于“十三五”时期实际。同时，纲要还提出要推进科研院所、高等院校

114、和企业科研力量优化配置和资源共享，支持发展新型研究型大学、新型研发机构等新型创新主体。政策对研发投入的大力支持，将带动科学服务下游院所高校、科研机构、企业等客户的需求提升，科学服务业迎来政策机遇期。图表图表 60 电化学工作站行业相关政策电化学工作站行业相关政策 年份年份 发布单位发布单位 政策名称政策名称 与行业相关内容与行业相关内容 2015 国务院 国务院关于国家重大科研基础设施和大型科研仪器向社会开放的意见 力争用三年时间，基本建成覆盖各类科研设施与仪器、统一规范、功能强大的专业化、网络化管理服务体系，科研设施与仪器开放共享制度、标准和机制更加健全，建设布局更加合理，开放水平显著提升，

115、分散、重复、封闭、低效的问题基本解决，资源利用率进一步提高。东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 36 2017 国务院“十三五”国家科技创新规划的通知 推动一批见效快、产业升级带动力强的重大科技成果转化应用，显著提高企业、高等学校和科研院所科技成果转移转化能力，进一步健全市场化的技术交易服务体系，推动科技型创新创业，发展壮大专业化技术转移人才队伍，建立完善多元化的科技成果转移转化投入渠道，全面建成功能完善、运行高效、市场化的科技成果转移转化体系。2017 科技部;发展改革委;财政部 国家重大科研

116、基础设施和大型科研仪器开放共享管理办法（1）落实国家有关政策要求，制定本单位科研设施与仪器开放共享规章制度；（2）建立健全科研设施与仪器开放共享的激励和约束机制；（3）建设科研设施与仪器开放共享在线服务平台；（4）加强实验技术人才队伍建设。2020 科技部;发展改革委;教育部;中科院;自然科学基金委 加强“从 0到 1”基础研究工作方案 优化学术环境。遵循基础研究的规律与特点，推动基础研究分类评价，探索支持非共识项目的机制。鼓励自由探索，赋予科研人员更多学术自主权。弘扬科学精神，营造勇于创新、敢于啃硬骨头和学术民主、宽容失败的科研环境。强化稳定支持。优化基础研究投入结构，依托国家重点实验室和国

117、家科技计划等，对关系长远发展的基础前沿领域加大稳定支持力度，努力取得重大原创性成果和关键核心技术突破。2020 发展改革委 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要 提出“十四五”时期全社会研发经费投入“年均增长 7%以上、力争投入强度高于十三五时期实际”，并明确了加大财政科技经费投入力度、激励企业增加研发投入等措施，体现了把创新摆在现代化建设全局核心位置的导向。资料来源：国务院，科技部，发改委，政府官网，华创证券整理 我国自 1995 年提出科教兴国，研究与试验发展经费支出连年高速增长，自 2015 来复合增长率为 11.8%；2022 年投入强度为 2.5

118、5%，相较 2021年提高 0.12pct，自 2015 年来我国研究与试验发展经费支出投入强度保持连续增长。政策对研发投入的大力支持，有望将带动科学服务下游院所高校、科研机构、企业等客户的需求提升，科学服务业迎来政策机遇期。图表图表 61 2015-2022 我国我国研究与试验发展经费支出研究与试验发展经费支出及投入强度及投入强度 资料来源：Wind，华创证券 注：投入强度=当年研究与试验发展经费支出/当年国内生产总值 新能源行业的迅猛发展，在锂电池、燃料电池、液流电池等测试、储能安全测试等方面新能源行业的迅猛发展，在锂电池、燃料电池、液流电池等测试、储能安全测试等方面的需求逐步增加，将带动

119、作为高效检测工具的电化学工作站的市场需求的上升。的需求逐步增加，将带动作为高效检测工具的电化学工作站的市场需求的上升。以锂电池为例，2021 年下游新能源汽车销量 352.1 万辆，同比增长 158%，带动了动力电池出货量大幅增长；在储能领域，受碳达峰、碳中和等政策推动，大量储能项目扩产2.00%2.10%2.20%2.30%2.40%2.50%2.60%0500000002500030000350002000212022研究与试验发展经费支出（亿元）投入强度（%）东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证

120、监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 37 落地；在数码领域（含电动工具），电动工具用锂电池国产化替代加速，致使 2021 年中国锂电池在动力、数码、储能等领域均取得了超预期增长。2021 年中国锂电池出货量为 327GWh，同比增长 130%；2022 年中国锂电池出货量655GWh，同比增速达 100%。预计预计 2025 年中国锂电池市场出货量将超年中国锂电池市场出货量将超 1450GWh，未，未来四年复合增长率超过来四年复合增长率超过 43%。图表图表 62 2017-2025 年中国锂电池市场出货量及预测（年中国锂电池市场出货量及预测（GWh，%）资

121、料来源：GGII 从国内储能市场来看，根据 CNESA 全球储能项目库的不完全统计，截至 2022年底，中国新型储能继续高速发展，累计装机规模首次突破 10GW，达到 13.1GW/27.1GWh，功率规模年增长率达 128%，能量规模年增长率达 141%。2021 年发展改革委、能源局联合发布关于加快推动新型储能发展的指导意见，指出到 2025 年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变。新型储能装机规模达 3000万千瓦以上。新型储能在推动能源领域碳达峰碳中和过程中发挥显著作用。到 2030 年，实现新型储能全面市场化发展。新型储能成为能源领域碳达峰碳中和的关键支撑之一。安全事故是电化学

122、储能行业亟待解决的问题。安全事故是电化学储能行业亟待解决的问题。根据高工锂电发布，2017 到 2022 年间，全球电化学储能电站发生超 70 起安全事故，安全问题已成为制约行业发展的“不定时炸弹”。2022 年以来，国内新增投运新型储能项目中百兆瓦级成为常态，甚至吉瓦级项目也有规划，装机量高速增长的同时，储能产业正面临前所未有的安全与消防压力。2022 年能源局发布关于加强电化学储能电站安全管理的通知，呼吁电力企业加强电化学储能电站安全管理工作，坚决遏制电化学储能电站安全事故发生。2022 年发展改革委、能源局联合发布“十四五”新型储能发展实施方案，方案中提到电化学工作站安全相关重点标准：储

123、能电站安全设计、安全监测及管理、消防处理、安全应急、系统并网、设备试验检测、电化学储能循环寿命评价、退役电池梯次利用等。随着储能行业不随着储能行业不断发展，断发展，行业和政策都要求加强电化学储能电站运行维护安全管理，行业和政策都要求加强电化学储能电站运行维护安全管理，电化学工作站作为电化学工作站作为一种高效的检测工具，有望从中受益。一种高效的检测工具，有望从中受益。从细分市场来看，目前，电化学工作站在电化学储能领域应用广泛。按照 CNESA 数据预计，2026 年我国新型储能装机规模达到 48.51GW，其中电化学占比约为 90%（43.66GW）。从细分市场来看，目前，电化学工作站在电化学储

124、能领域应用广泛。东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 38 图表图表 63 中国新型储能及电化学储能累计装机规模中国新型储能及电化学储能累计装机规模 图表图表 64 中国电化学工作站需求数量及市场规模中国电化学工作站需求数量及市场规模 资料来源：华经产业研究院，华创证券 资料来源：华经产业研究院，华创证券 国内电化学工作站产品高度依赖国外进口，代表国外品牌如美国普林斯顿、法国 Bio-Logic 等。国内品牌如东华测试、科思特等在未来国内储能市场具备较大成长空间。目前东华测试在电化学工作站领域的产

125、品包含单通道、多通道，以及难度较大的交流阻抗测试系统，未来有望通过聚焦电分析，材料腐蚀分析和新能源电池领域，通过高校市场的突破来带动重点行业的市场突破，实现市场份额的提升。图表图表 65 公司电化学产品应用行业及案例梳理公司电化学产品应用行业及案例梳理 资料来源：东华分析官网，华创证券 图表图表 66 截截至至 2022 年底公司电化学工作站研发进展年底公司电化学工作站研发进展 主要研发项目名主要研发项目名称称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 便携式阻抗分 析仪 专为工业现场的储能锂电堆的智能化监测的小型化、便携式仪器，通道间隔离，可满足模组内电芯的电压、交流阻抗

126、测试、对地绝缘阻抗和模组内温度。采用自主研发的同步技术和优良的相位特性，保证了多通道同时测试的准确性，采用无线网络已完成样机开发，定向给储能运维单位和电科院推广 了解储能客户和电科院需求，根据需求能够定制不同通道数和测试功能的仪器，能够至少满足 16个锂电芯组成模组的交流阻抗测量。测试完成后自动记录数据保存对应所测电堆上的条形码。用户可以通过 PC、手机、平板电脑等终端设备、上的浏览器随时登录系统，查看运维人员测试情况。0000040000500006000020212022E2023E2024E2025E2026E新型储能累计装机规模（MW)电化学储能累计装机规模(MW

127、）000004000050000600007000080000050212022E2023E2024E2025E2026E电化学工作站需求量（台)市场规模 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 39 （WiFi）通讯，方便客户在工业现场的测量。仪器电源适配220Vac和外部锂电池供电。高性能电化学 工作站 专为高阻涂层体系、固态电解质、光-电催化、材料电特性、电催化等领域应用研发的高端电化学工作站。高槽压、电流量程宽、满足高频阻抗测量、可扩展多款外置功放

128、。已完成小批量试制，定向给腐蚀和能源领域客户推广 对于固态电解质高频交流阻抗测量，高阻涂层体系交流阻抗测量，pA级电流精确测量以及可根据客户需求扩展多款外置功放，满足高阻涂层、能源领域和与扫描电化学显微镜联用满足纳米电化学分析客户的测试需求。大电流电化学 工作站 适用于横截面积较大的单片或 5片以内的氢燃料电池堆的电化学测试研究和碲化镉薄膜太阳能电池生产。已完成小批量试制，向高校和研究所、燃料电池测试台生产厂家、碲化镉薄膜太阳能电池生产厂家、燃料电池生产厂家推广 与国内各家燃料电池测试台合作，配套。满足氢燃料电池电化学测试研究包括电化学活性面积、渗氢电流、加速老化和氢燃料电池放电过程中的动态交

129、流阻抗测量。作为碲化镉薄膜太阳能电池的电源，能够稳定输出电压。过程中精确采集电压和电流计算电量，在生产过程中稳定输出补偿电压脉冲信号。根据生产的电量截止条件自动停止电压输出。多通道电化学 工作站 适用于血糖传感器等生物传感器领域电化学性能测试。已完成小批量试制，向生物传感器生产厂家产线推广 传感器测试要求电流采集精度高，测试性能稳定可靠，多通道同时测量传感器电化学性能，多台设备可通过交换机或路由器实现通道数扩展，满足产线上应用。交流阻抗分析 拟合软件 给本公司的客户提供一站式交流阻抗模拟和数据拟合分析。已完成研制并全面推广 达到国外 ZView和 ZSimpWin 阻抗分析拟合软件同等使用水平

130、，数据拟合结果一致，精确可靠。锂电池生产产 线电化学测试 系统 满足电池产线极片含水量测试、电池一致性测试、漏电流测试。内部研发 高精度、高稳定性、高可靠性。体积小、重量轻，便于安放。测试通道数：4/8；通讯接口：千兆接口，采样频率最大 100kHz/通道，至少 24位 AD信号采集。提供 API接口和高低电平触发。资料来源：公司2022年年报，华创证券 公司以高校需求为导向，从高校的结构力学相关业务为契机切入至电化学工作站业务，公司以高校需求为导向，从高校的结构力学相关业务为契机切入至电化学工作站业务，打破国外品牌的垄断。打破国外品牌的垄断。公司研发的电化学工作站运用于常规电化学分析测试、腐

131、蚀、电常规电化学分析测试、腐蚀、电化学传感器、教学、储能研究化学传感器、教学、储能研究等方面，覆盖了电化学测试现有的方法，已经销售到上海交通大学、西安交通大学、中南大学、中山大学、厦门大学、中船等 725 所高校客户，高性能指标满足客户的不同需求。图表图表 67 公司电化学工作站高校客户公司电化学工作站高校客户 资料来源：公司官网，华创证券 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 40 2022 年教育部发展规划司发布关于教育领域扩大投资工作有关事项的通知，对高校教学科研、实验实训等重大设备购置和配

132、套设施建设发布专项贴息贷款，预计后续伴随公司在高校市场销售端的布局，高校领域国产替代有望进一步推进。除高校外，预计新能源车、储能等行业也将催生电化学工作站新需求。东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 41 五、五、推进自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台推进自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台研发，丰富公司产研发，丰富公司产品线品线 公司的自定义测控分析系统构建专属的测试控制分析系统平台，完整的测试系统和丰富的输出组件，基于 FPGA/DSP 的实时控制系统。可根据用户现场要求，构建专

133、属的测试控制分析系统平台。公司的自定义测控分析系统具备极强的抗干扰能力，提高了系统的稳定性；特有的同步技术，优良的相位特性，保证了系统的实时性；支持多种控制模式，确保了系统的可靠性。系统支持多种输入输出通道无限同步扩展，通过强大的上位机软件平台实时掌控全程状态，全系统自主可控。图表图表 68 自定义测试分析系统应用领域自定义测试分析系统应用领域 资料来源：公司官网，华创证券 公司提供经典 PID 控制、模糊控制、状态空间控制与多点解耦控制的控制模式。经典PID 控制提供经典的位置式 PID、增量型 PID 控制，影响 PID 控制运行质量的关键因素是控制器参数的优化整定，系统配置软件中提供先进

134、的 PID 参数优化模板。模糊控制支持基于偏差及偏差发展趋势的参数自适应模糊控制器，实现对非线性系统的精确控制。状态空间控制采用现代控制理论，比经典 PID 控制能处理更广泛的控制问题，包括线性系统和非线性系统，定常系统和时变系统，单变量系统和多变量系统。多点解耦控制具备有效的解耦算法，解决大型结构静力试验中多点协调加载时各加载通道间存在的耦合问题，保证高加载精度和优秀的动态特性。东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 42 图表图表 69 自定义测试分析系统控制模式自定义测试分析系统控制模式 资料

135、来源：公司官网 目前我国测控系统市场基本被国际企业占据，主要参与者为美国 MTS、美国穆格，而国内拥有相关技术能力的企业较少，公司近年来持续投入研发力量，不断优化现有产品，在保障性能不变前提下降低部分产品成本，努力做到控制系统的国产化替代，通过测试系统与控制的结合，实现测试与控制的无缝衔接，扩大产品的应用方向和领域，提高产品竞争力。2022 年，公司完成了 DH5960N 坚固型高速数据测试分析系统的升级换代，并进入批量阶段，同时完成了 YJC220 矿用隔爆兼本安型数据采集器产品的开发并获矿用产品安全标志证书，为开拓煤矿设备健康管理领域市场提供产品支撑。在公司持续研发投入下，有望丰富产品矩阵

136、，攻克技术难关，提高产品竞争力。图表图表 70 公司测控系统结构形式公司测控系统结构形式 资料来源：公司官网 在实验与仿真融合分析平台方面，公司聚焦结构静力学领域实验与仿真融合分析、结构动力学领域实验与仿真融合分析、基于实验与仿真数据相融合的结构拓扑优化与结构静 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 43 动力学性能优化三大方面，致力于分阶段、分步骤地建立一套测试数据与仿真数据相融合的软件平台。设备结构的拓扑优化设计及减振降噪综合治理服务聚焦于客户在研发过程中面临的关键难题，以中小微制造业企业为目

137、标客户，为其提供产品力学性能优化及结构减重设计服务、产品减振降噪综合治理技术服务。图表图表 71 拓扑优化设计拓扑优化设计 资料来源：公司官网 仿真分析及拓扑优化是东华工程咨询开展产品力学性能优化及结构减重设计的重要技术手段，借助结构的优化设计，在给定约束条件下，按某种目标（如重量轻、成本低、刚度大等）求出合适的设计方案。拓扑优化相较于传统的尺寸优化和形状优化更加节省材料，具有更大的设计自由度。将结构动力学试验技术手段与仿真拓扑优化相结合，可以在保持产品原有力学性能的同时，减轻结构重量，降低制造成本。图表图表 72 产品力学性能优化及结构减重设计服务产品力学性能优化及结构减重设计服务 资料来源

138、：公司官网 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 44 六、六、盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 结构性力学性能测试分结构性力学性能测试分析析：国防预算支出持续增加，其中装备费用占比持续提升，对结构性力学性能测试仪器需求有望持续增长，公司深耕结构性力学性能测试近 30 年，预计后续有望进一步实现国产替代；此外高校端的结构性力学性能测试市场目前仍以海外品牌占主导，伴随公司产品力及品牌力的提升，叠加销售端的布局，预计有望持续推进国产替代，预计公司 2023-2025 年结构性力学性能测试分析业务营

139、业收入分别为2.76/3.39/4.07 亿元，同比分别+28%/23%/20%；毛利率方面，预计 2023-2025 年维持在68.2%。结构安全在线监测及防务装备结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统系统及基于及基于 PHM 的设备智能维保管理平台的设备智能维保管理平台：我国工业设备状态监测与故障诊断行业发展时间较短，尚处于快速发展阶段，公司自主开发的智能在线监测系统平台，以结构安全和设备故障预测为导向，深度融合了物联网、大数据、云/边缘计算、人工智能以及数字孪生等先进理念，可广泛应用于桥梁、房屋、隧道、边坡、大坝、港机、机械设备、电力设施以及武器装备等结构或设备的在线监测与健康管理，预

140、计未来有望伴随国防军工安全监测管理的渗透率提升以及国企央企的数字化转型，实现快速增长。我们预计 2023-2025 年结构安全在线监测及防务装备 PHM系统营业收入分别为 1.46/2.09/2.79 亿元，同比增长 78%/43%/33.5%，对应毛利率维持在 67.8%；预计 2023-2025 基于 PHM 的设备智能维保管理平台营业收入分别为0.57/1.08/1.62 亿元，同比增长 75%/90%/50%，随着市场端推广，对应毛利率略呈下降趋势，分别为 62.0%/61.5%/61.5%。电化学工作站电化学工作站：国家研究与试验发展经费支出连年高速增长，公司在高校客户端的重点推广布

141、局，叠加新型储能对于电化学工作站需求的拉动，未来公司通过高校市场的突破来带动重点行业的市场突破，有望实现市场份额的提升。预计 2023-2025 年营业收入分别为 0.74/1.41/2.19 亿元，同比分别+140%/90%/55%，预计毛利率 2023-2025 年分别为68.0%/67.5%/67.0%。图表图表 73 公司各业务板块盈利预测公司各业务板块盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 367 584 836 1,115 YOY 42.8%59.2%43.1%33.4%毛利率 67.5%67.5%67.1%66.9%结构性力学性能测试分析 216 276

142、 339 407 YOY 22.3%28.0%23.0%20.0%毛利率 68.0%68.2%68.2%68.2%结构安全在线监测及防务装备 PHM系统 82 146 209 279 YOY 70.36%78.0%43.0%33.5%毛利率 67.8%67.8%67.8%67.8%基于 PHM的设备智能维保管理平台 32 57 108 162 YOY 94.49%75.0%90.0%50.0%毛利率 62.5%62.0%61.5%61.5%电化学工作站 31 74 141 219 YOY 167.82%140.0%90.0%55.0%东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告

143、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 45 毛利率 68.6%68.0%67.5%67.0%自定义测控分析系统 22 29 37 YOY 30.0%30.0%毛利率 67.0%67.0%67.0%资料来源：Wind，华创证券预测 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.88/2.78/3.77 亿元，同比分别增长54.8%/47.2%/35.8%。选取仪器仪表行业中同样从事 PHM 业务、科学仪器、或测试业务的容知日新、鼎阳科技、坤恒顺维、苏试试验作为可比公司，参考可比公司 2024 年平均 PE 为 25.2，考虑到公司自主研发多种传感

144、器，掌握核心技术“小信号放大抗干扰系统解决方案”，未来有望更多受益国产化替代以及 PHM 渗透率提升，业务处于快速增长期，给予公司 24年 30 倍 PE，目标价约为 60.0元。首次覆盖，给予“强推”评级。图表图表 74 可比公司估值对比（截可比公司估值对比（截至至 2023 年年 11 月月 22 日）日）可比公司可比公司 代码代码 市值市值（亿元）（亿元）最新股价最新股价 PE（2023）PE（2024）PE（2025）容知日新 688768.SH 34.5 42.30 30.8x 20.1x 13.8x 鼎阳科技 688112.SH 66.1 41.55 37.7x 28.2x 21.

145、1x 坤恒顺维 688283.SH 51.7 61.60 45.5x 33.3x 24.4x 苏试试验 300416.SZ 88.0 17.30 25.5x 19.2x 14.6x 可比公司均值 34.9x 25.2x 18.5x 东华测试 300354.SZ 57.2 41.3 30.3x 20.6x 15.2x 资料来源：Wind，华创证券预测（可比公司数据采用wind一致预期，股价时间为11月22日）东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 46 七、七、风险提示风险提示 新产品、新项目投入产出

146、风险：新产品、新项目投入产出风险：公司始终跟踪应用先进技术开发本行业应用的新产品、开拓新的应用领域，期间投入大量的人力、物力和资金，目前在研发和试生产、试销售的产品有 DH5981A 双 24 位 AD 便携式动态信号测试分析系统、手持式数据采集系统、DH5955 自定义测控系统、DH2008 光纤光栅在线监测系统、DH5507 结构安全监测系统、一体化电涡流传感器、高温压力传感器、高性能电化学工作站、交流阻抗分析拟合软件、锂电池生产产线电化学测试系统等，因相关产品、技术开发项目技术含量高、投入周期长，存在新开发的产品成熟度可能达不到目标，市场推广进度不如预期，新开发的产品推广过程面临国内外同

147、行的竞争，导致新产品、新项目投入产出风险。国产替代进展不及预期国产替代进展不及预期：国外龙头企业深耕行业多年，客户拥有使用习惯，接受新的软件平台需要时间。市场开拓情况不及预期市场开拓情况不及预期：面对当前错综复杂的国内外政治、经济环境，公司业务销售联络、原材料采购供应、售后服务等很多方面可能受到影响，对公司年度经营计划带来一定的负面影响。毛利率下滑风险毛利率下滑风险：为进一步提高公司市场占有率，巩固行业领导地位，公司销售费用、管理费用、研发费用等费用相应增加；劳动力成本不断上升；原材料成本上升压力加大。核心技术失密风险核心技术失密风险：作为技术型企业，公司自成立以来始终坚持自主创新，通过持续研

148、发，已在专业技术及应用等领域开发和积累了多项核心技术，大部分核心技术处于国内领先或国际先进水平，这些技术是公司核心竞争力的主要体现。虽然公司采取多方面措施以防止核心技术的失密，但仍不能完全排除核心技术遭到泄密或被他人盗用的风险。东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 47 附录：财务预测表附录：财务预测表 Table_ValuationModels2 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2

149、025E 货币资金 121 155 279 373 营业营业总总收入收入 367 584 836 1,115 应收票据 4 7 11 13 营业成本 119 190 275 370 应收账款 225 370 437 614 税金及附加 6 9 13 18 预付账款 14 19 31 41 销售费用 42 63 86 112 存货 137 149 210 275 管理费用 42 49 67 87 合同资产 13 12 22 30 研发费用 35 53 74 96 其他流动资产 33 37 57 81 财务费用 0-1-1 0 流动资产合计 547 748 1,046 1,426 信用减值损失-9

150、-15-17-19 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 1 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 114 116 115 117 投资收益 1 1 1 1 在建工程 0 2 2 2 其他收益 20 3 3 3 无形资产 16 15 15 14 营业利润营业利润 136 210 309 419 其他非流动资产 15 15 15 15 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 145 148 147 148 营业外支出 0 0 0 0 资产合计资产合计 692 896 1,193 1,574 利润总额利润总额 136 209 308 419

151、 短期借款 0 0 0 0 所得税 14 21 31 42 应付票据 0 0 0 0 净利润净利润 122 188 278 377 应付账款 13 22 33 41 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 122 188 278 377 合同负债 9 14 20 27 NOPLAT 121 188 277 377 其他应付款 4 4 4 4 EPS(摊薄)（元）0.88 1.36 2.01 2.73 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 64 89 129 174 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 90 130 187 2

152、47 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 42.8%59.2%43.1%33.4%其他非流动负债 3 3 3 3 EBIT增长率 58.9%54.0%47.4%35.9%非流动负债合计 3 3 3 3 归母净利润增长率 52.2%54.8%47.2%35.8%负债合计负债合计 93 132 189 249 获利能力获利能力 归属母公司所有者权益 600 764 1,003 1,325 毛利率 67.5%67.5%67.1%66.9%少数股东权益 0 0 0 0 净利率 33.2%32.3%33.2

153、%33.8%所有者权益合计所有者权益合计 600 764 1,003 1,325 ROE 20.3%24.7%27.7%28.5%负债和股东权益负债和股东权益 692 896 1,193 1,574 ROIC 23.1%27.8%31.0%31.9%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 13.4%14.8%15.9%15.8%单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 0.5%0.4%0.3%0.2%经营活动现金流经营活动现金流 31 69 169 159 流动比率 6.1 5.8 5.6 5.8 现金收益 140 197 286 386 速动比率

154、4.6 4.6 4.5 4.7 存货影响-4-12-62-65 营运能力营运能力 经营性应收影响-120-153-84-189 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 7 9 11 8 应收账款周转天数 165 183 174 170 其他影响 8 28 17 20 应付账款周转天数 32 34 36 36 投资活动现金流投资活动现金流-7-12-8-11 存货周转天数 407 270 235 237 资本支出-17-11-8-11 每股指标每股指标(元元)股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.88 1.36 2.01 2.73 其他长期资产变化 10 0 0 0 每股

155、经营现金流 0.23 0.50 1.22 1.15 融资活动现金流融资活动现金流-24-23-37-55 每股净资产 4.34 5.52 7.25 9.58 借款增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 股利及利息支付-24-38-56-76 P/E 47 30 21 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 10 8 6 4 其他影响 0 15 19 21 EV/EBITDA 37 26 18 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 48 机械组团队介绍机械组团

156、队介绍 组长、首席分析师：范益民组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5 年工控产业经历，7 年机械行业研究经验，2023 年加入华创证券研究所。2019 年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019，2022年 Choice最佳分析师及团队。分析师：丁分析师：丁祎祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。助理分析师：胡明柱助理分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023 年加入华创证券研究所。助理研究员：陈宏洋助理研究员：陈宏洋 上海交通大学机械工程

157、博士，曾就职于中泰证券研究所，2023 年加入华创证券研究所。助理研究员：於尔东助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。东华测试（东华测试（300354）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 50 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明：基准指数说明：A股市场基准为沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6个月内超越基准指数 10%20

158、%；中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷

159、同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建

160、议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：