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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/37 行业研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 技术硬件与设备技术硬件与设备 行业研究报告行业研究报告 2023 年 11 月 25 日 虽为蓝海、亦为高地虽为蓝海、亦为高地 卫星系列报告之低轨卫星通信卫星系列报告之低轨卫星通信 报告要点：报告要点：低轨卫星空间广阔低轨卫星空间广阔，“GW”+“G60 星链”远期规划超星链”远期规划超 2 万颗万颗 中国星网的“GW”星座申请数量达到 12992 颗，上海松江的“G60星链”总规划亦超 12000 颗（一期将实施 1296 颗，建设周期为 2024-2027 年）。同时，卫星制造成本的降低、“一箭

2、多星”及火箭复用技术成熟叠加民营企业的参与将充分提高规划实现的可行性。我们认为我们认为市场看点集中在卫星制造、发射及地面市场看点集中在卫星制造、发射及地面消费消费设备制造端设备制造端 看点一：低轨卫星轨道及频段资源有限，各国进入低轨卫星资源抢占看点一：低轨卫星轨道及频段资源有限，各国进入低轨卫星资源抢占期。期。轨道资源方面，轨道资源方面，根据赛迪顾问数据，卫星低轨资源在 6 万个左右，其中海外单 SpaceX 一家规划就超万颗，目前已发射 5376 颗；频段频段资源方面，资源方面，L、S、C、Ku 频段几乎使用殆尽，Ka 传输效率受雨衰影响较大，优质资源的抢占刻不容缓。同时，ITU 为了防止无

3、线电频谱囤积，要求卫星申报指配的频率必须在规定的时间范围内投入使用（目前为收到申请之日起的七年内），否则其有效性将会到期，且非对地静止轨道卫星星座系统需要在九年内实现 10%的部署，在十二年内实现50%的部署，并在十四年内完成全部星座部署，卫星产业制造和发射端具有急迫性及确定性。看点二：看点二：卫星通信卫星通信在在部分场景需求偏刚性，亦是部分场景需求偏刚性，亦是下一代通信技术的重下一代通信技术的重要组成部分。要组成部分。应用场景方面，卫星通信由于其具有更广的覆盖范围及对地面设备相对较低的依赖程度，在地面基站覆盖不到的偏远地区及抗震救灾战争等特殊场景下，卫星可以保持通信畅通，从而使得其在以上场景

4、中需求偏刚性。同时，在全球通信生态系统中，卫星通信也是下一代通信技术 5G-Advanced 和 6G 的重要组成部分。看点三：看点三：受消费终端受消费终端手机直连等手机直连等技术变革及“跟随效应”影响，卫星技术变革及“跟随效应”影响，卫星通信将在更多通信将在更多消费电子消费电子品牌及更多品牌及更多种类种类终端上终端上搭载搭载。头部品牌华为及苹果均已在相关机型上支持了卫星通信功能，Starlink 的存量 LTE 手机直连有望从 2024 年开始实现短信，中国电信更是表示将与更多品牌展开合作，力争将卫星通话功能打造成为旗舰标配。在其他终端方面，吉利的高端车型“极氪 001 FR”上亦实现了卫星

5、通信通信功能。投资建议投资建议 综合考虑卫星通信对各细分板块的推动，我们认为射频及相关器件将随卫星制造及地面消费终端优先放量（富士达、海格通信、臻镭科技），卫星运营商亦值得持续关注（中国电信、国电高科 未上市）。风险提示风险提示：产业规划及节奏不及预期，应用商业化不及预期产业规划及节奏不及预期，应用商业化不及预期 推荐推荐|首次首次 过去一年市场行情 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 电话 邮箱 附表：重点公司盈利预测附表：重点公司盈利预测 Table_FTable_F 公司代码公司代码 公司名称公

6、司名称 投资评级投资评级 昨收盘昨收盘（元）（元）总市值总市值（百万元）（百万元）EPSEPS PEPE 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 835640 富士达 增持 18.15 3,407.26 0.76 0.85 1.07 23.86 21.27 16.90 002465 海格通信 增持 12.56 31,171.83 0.29 0.30 0.38 46.65 42.47 33.25 688270 臻镭科技 增持 66.46 10,161.34 0.99 0.76 1.07 94.33 87.

7、52 61.82 601728 中国电信 增持 5.16 446,150.20 0.30 0.33 0.36 17.11 15.48 14.21 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：收盘价的日期为 2023 年 11 月 24 日-8%0%8%15%23%11/232/225/248/2311/22技术硬件与设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/37 目 录 1 卫星产业基本情况.5 1.1 低轨卫星传输时延小、链路损耗低，在通信领域有较好应用前景.5 1.2 卫星通信市场规模超千亿，多环节降本助力商业化加速.6 1.2.1 卫星制造业：载荷发挥核心作用，平台承担降本压力.

8、7 1.2.2 发射服务业：国内主要由各大航天集团承担，火箭复用为重要降本路径.9 1.2.3 地面设备制造业：规模稳定增长，天线技术变革推动卫星通信应用扩张.12 1.2.4 卫星服务业：海外通信服务成熟，国内仍以细分应用为主.13 1.2.5 卫星可持续性活动：卫星产业细分蓝海，亦为提高盈利能力的重要路径.15 2 低轨卫星通信市场看点.15 看点一：受轨道及频段资源限制，卫星制造与发射进入高速发展期.15 看点二：卫星通信在某些安全相关场景中偏刚需，也是 6G 的必经点.18 看点三：受应用增加与终端厂商的“跟随效应”影响，终端市场扩容.20 3 行业重点公司分析.21 3.1 富士达：

9、领先射频同轴连接器及射频电缆组件产品供应商.21 3.2 海格通信：“北斗+5G”应用领先供应商，定增助力增长新动能.25 3.3 臻镭科技：特种行业高性能集成电路芯片的领先供应商.27 3.4 中国电信：国内唯一拥有卫星移动通信牌照的电信运营商.32 3.5 国电高科：唯一取得卫星物联网运营商的全部核心资质的民营企业.35 4 风险提示.36 图表目录 图 1：卫星服务和应用.5 图 2：卫星通信系统示意图.5 图 3：卫星按照不同用途分类.6 图 4：2022 年通信、遥感、导航、技术开发、太空及地球科学研究用途卫星在轨数量占比.6 图 5：卫星产业收入规模及同比增速.7 图 6：卫星产业

10、各环节收入占比.7 图 7：在轨卫星数量及同比增速.7 图 8：2022 年在轨运行卫星应用分类.7 图 9：全球卫星制造规模及同比增速.8 图 10：卫星发射数量及同比增速.8 图 11：卫星平台与载荷之前的成本占比.8 图 12：卫星平台成本结构.8 图 13：卫星波束覆盖范围.9 xX8YfUaX9XbUnPoOrQrPmMaQaO6MoMrRmOpMiNoPmOiNmMrQ8OqQzQvPtPxPwMoNpO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/37 图 14：连接地面用户的星间传输示意图.9 图 15：发射服务业市场规模及同比增速.10 图 16：各国卫星发射次数.10 图 17：

11、中国各集团运载火箭发射次数.10 图 18：运载火箭成本结构（以全新猎鹰 9 号为例）.10 图 19：三级运载火箭典型结构图.11 图 20：猎鹰 9 号发射报价与一子级使用次数关系.11 图 21：近几年卫星发射密度.11 图 22：我国一箭 41 星新纪录.11 图 23：地面设备制造业市场规模及同比增速.12 图 24：地面设备分应用结构的市场规模.12 图 25：北斗手持移动终端.12 图 26：灵犀天线.12 图 27：地球站主要单元设备.13 图 28：陆地链路.13 图 29：卫星服务业市场规模及同比增速.13 图 30：全球在轨运行卫星应用变化.13 图 31：2022 年底

12、主要国家和地区在轨卫星数量.14 图 32：各国 5G 基站部署情况（截至 2023 年 Q2）.14 图 33：降雨衰减系数与降雨量、工作频率的关系曲线.16 图 34：地基通信网络覆盖范围.18 图 35：执行汶川地震抗震救灾任务的卫星应急通信车.19 图 36：Starlink 将为加沙提供卫星网络服务.19 图 37：5G R17 NTN 接入网络的典型波束覆盖.19 图 38：IMT-2030 的六大场景和四大原则.19 图 39：Mate60 Pro 支持卫星双向语音通话.20 图 40：iPhone 14 支持卫星通话.20 图 41：SpaceX 卫星直连服务原理.21 图 4

13、2：5G 卫星双模手机天翼铂顿 S9.21 图 43：极氪 001 FR.21 图 44：极氪卫星通信功能.21 图 45：富士达营业收入、归母净利及其同比增速.23 图 46：富士达收入结构.23 图 47：连接器产业结构.23 图 48：全球连接器市场规模及同比增速.24 图 49：中国连接器市场规模及同比增速.24 图 50：富士达客户结构.24 图 51：富士达产品产能.24 图 52：北斗导航系列产品及行业应用.25 图 53：海格通信营业收入、归母净利及其同比增速.26 图 54：海格通信收入结构.26 图 55：应急指挥通信系统功能架构示意图（卫星相关）.27 请务必阅读正文之后

14、的免责条款部分 4/37 图 56：臻镭科技营业收入、归母净利及其同比增速.29 图 57：臻镭科技收入结构.29 图 58：全球射频前端市场规模及同比增速.30 图 59：中国电源管理芯片市场规模及同比增速.30 图 60：中国电信业务视图.32 图 61：中国电信营业收入、归母净利及其同比增速.33 图 62：中国电信收入结构.33 图 63：移动互联网接入流量及月 DOU 增长情况.33 图 64：移动互联网通信基站发展情况.33 图 65：2022 年固定互联网宽带各接入速率用户占比情况.34 图 66：中国智能家居市场规模及同比增速.34 图 67：中国数字化转型市场空间预测.34

15、图 68：数字化技术融合趋势.34 图 69：国电高科业务模式图.35 图 70：国电高科合作伙伴.36 表 1：卫星轨道类型.5 表 2：不同高度轨道卫星的传播时延及性能特征.6 表 3：北斗卫星的主要应用场景.14 表 4：卫星通信频段的划分与应用.16 表 5：各国低轨卫星规划及布局进度.16 表 6：铱星、Starlink 主要参数对比.17 表 7：地面通信和卫星通信对比.18 表 8：近年卫星通信相关政策及重点内容.20 表 9：富士达产品矩阵（部分）.22 表 10：臻镭科技产品矩阵.28 表 11：臻镭科技和海外头部供应商产品性能指标对比.30 表 12：天通卫星语音型年套餐.

16、35 表 13：手机直连卫星服务资费.35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/37 1 卫星卫星产业基本情况产业基本情况 1.1 低轨低轨卫星卫星传输时延小、链路损耗低传输时延小、链路损耗低，在通信领域有较好应用前景，在通信领域有较好应用前景 卫星通信卫星通信是以空间卫星作为中继载体的一种通信方式是以空间卫星作为中继载体的一种通信方式。其原理是利用卫星上的通信转发器接收由地面站发射的信号，并对信号进行放大变频后转发给其他地面站,从而完成两个地面站之间的传输。由于其具有可靠性高，覆盖范围大的特点，目前在军事、应急等移动通信及互联网接入领域有着广泛的应用。卫星通信系统一般由空间段、地面段和控制

17、段组成。卫星通信系统一般由空间段、地面段和控制段组成。其中，空间段主要包括在空间轨道上作为无线电中继站的人造地球卫星。地面段主要指卫星地面站，按使用场景及使用方式可分为：固定式、车载、船载、机载等多种形式。控制段包括卫星系统运行所必需的跟踪、遥测与控制等系统。图图 1：卫星服务和应用：卫星服务和应用 图图 2：卫星通信：卫星通信系统系统示意图示意图 资料来源：大规模低轨星座卫星通信网发展展望孙智立等，国元证券研究所 资料来源：云脑智库，国元证券研究所 根据轨道根据轨道高低，卫星可被分为：高、中、低轨三类高低，卫星可被分为：高、中、低轨三类。卫星根据轨道类型可以分为六种，分别为 VLEO（超低地

18、球轨道)、LEO（低地球轨道）、MEO（中地球轨道）、GEO（地球静止轨道）、SSO（太阳同步轨道）、IGSO（倾斜地球同步轨道）。按照轨道高度，卫星主要分为低轨、中轨、高轨三类。GEO（地球静止轨道）和 IGSO（倾斜地球同步轨道）距离地面约 3.6 万公里，被称为高轨道卫星，不同点在于 GEO 的轨道倾角是 0 度，而 IGSO 的轨道倾角是大于 0 度的任何轨道。低轨卫星则通常指的是距离地面 3002000 公里范围内的近地轨道，通过大量卫星在这一轨道高度组成星座，从而实现对全域的无缝覆盖。表表 1：卫星轨道类型：卫星轨道类型 卫星轨道类型卫星轨道类型 轨道高度（千米）轨道高度（千米）卫

19、星用途卫星用途 VLEO(超低轨道)350 通信 LEO（低地球轨道）300-2000 对地观测、测地、通信等 MEO（中地球轨道）2000-35786 导航 GEO（地球静止轨道）35786 通信、导航、气象观测等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/37 SSO（太阳同步轨道）1000km 移动通信 已发射首颗试验星 虹云工程 航天科工 156颗 1000km 宽带通信 已发射首颗试验星 天象星座 中电科 120颗 天地一体化 试验1、2星成功进入轨道 吉林一号 长光卫星 138颗 500km-700km 遥感 在轨卫星108颗 G60星链 上海市松花江区；联和投资；临港集团 一期129

20、6颗，未来12000颗 银河Galaxy 银河航天 Q/V 宽带通信 已发射通信卫星8颗，InSAR卫星4颗 天启 国电高科 38颗 800km 窄带物联网 已发射21星 翔云 欧克微 28颗 窄带物联网 已发射首颗试验星 资料来源：各公司官网等，国元证券研究所 卫卫星制造星制造及发射及发射成本成本也随着天线等射频技术的改良、“一箭多星”也随着天线等射频技术的改良、“一箭多星”及及“火箭复用”“火箭复用”的的技术成熟而显著降低技术成熟而显著降低。1998 年，铱星公司（Iridium）发射的 66 颗卫星组成的通信系统总成本共计 50 亿美元，后因持续的高成本运营不堪重负，最终由于无法偿还 8

21、亿美元贷款和 9000 万美元的利息而宣告破产。通过业务重组以及定位调整度过破产危机后，2017 年铱星公司启动了铱星 2 代（IridiumNEXT）的星座替换，同为 66 颗卫星的星座网络，但此次耗资 30 亿美元，仅为一代的 60%，却有着更好的数据速率和语音质量，也兼容老一代的通信终端和业务。SpaceX 和 Starlink 在成本方面创造了前所未有的颠覆性记录。根据摩根士丹利估算 Starlink 卫星制造成本 100 万美元/颗，发射成本 5000 万美元/次，猎鹰 9 运载能力达到 60 颗/次。表表 6：铱星、铱星、Starlink 主要参数对比主要参数对比 时间时间 星座计

22、划星座计划 单星制造成本单星制造成本 单星发射成本单星发射成本 单箭运载能力单箭运载能力/颗颗 单星重量单星重量/kg/kg 1998 年 铱星一代 5139 万美元 7 670 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18/37 2017 年 铱星二代 3750 万美元 10（猎鹰 9 号）860 2019 年 OneWeb 50-100 万美元/36（联盟火箭）125 2019 年 StarLink 50-100 万美元/60（猎鹰 9 号）227 资料来源：立鼎产业研究院，国元证券研究所 看点二：看点二：卫星卫星通信在某些安全相关场景中偏刚需，也是通信在某些安全相关场景中偏刚需，也是 6G 的

23、的必经点必经点 卫星通信卫星通信在某些特殊场景中偏刚需在某些特殊场景中偏刚需。首先，卫星通信覆盖范围相对较广，可以在偏远地区实现信号触达。虽然目前网络的人口覆盖率高达 99%，但国土覆盖率不足 30%。在大量的深山、森林、沙漠、草原、戈壁等地区，地基通信网络的部署无法到达或建设性价比不高的地方，卫星通信可以弥补地面通信系统的不足，实现对偏远地区的覆盖。图图 34：地基通信网络覆盖范围：地基通信网络覆盖范围 表表 7：地面通信和地面通信和卫星卫星通信对比通信对比 卫星通信卫星通信 地面通信地面通信 方式方式 高轨卫星高轨卫星 低轨卫星低轨卫星 5G5G 4G4G 最低时延 270ms 25-35

24、ms 1ms 10ms 理论带宽 1G 1G 1-2G 300M 覆盖距离 覆盖广于低轨，但由于倾角为0，难以实现南北极的覆盖 550km 轨道高度的天线覆盖 64 万平方千米 半径 300m 半径 1-3km 应用场景 海洋、航空等 特 殊 场景，无法覆盖极地 极地、海洋、航空等特殊场景 工 业 互 联网、超高清视频、AR/VR 手机游戏、直播等 资料来源：鲜枣课堂，国元证券研究所 资料来源：头豹研究院，国元证券研究所 其次，卫星通信对地面基站依赖程度相对较低，可以自然灾害及战争等应急情况下保持通信连接。以北斗卫星导航系统为例，2008 年 5 月 13 日至 6 月12 日，累计为汶川地震

25、灾区提供卫星定位服务达 164 万余次，短信服务达 74万余次。在地面中转基站及震区光缆通信网络遭受毁灭性破坏后，在灾区无法与外界取得联系，救灾指挥部无法进行指挥调度时，基于北斗卫星导航系统能够准确判明受灾位置，快速通报灾情，传达指令，最大限度保证“72 小时黄金抢救时间”，为抗震救灾及灾后重建提供科学数据支持。2022 年的俄乌战争中，在乌克兰地面网络通信系统被炸毁后，通过 SpaceX 的 Starlink 星链互联网服务，地面通信才得以畅通。2023 年的巴以冲突中，SpaceX 的首席执行官马斯克在社交媒体上宣布向加沙得到国际认证的救援组织提供“Starlink”卫星网络服务。陆地 2

26、9%地基通信网络覆盖率20%海洋 71%地基通信网络覆盖率 5%请务必阅读正文之后的免责条款部分 19/37 图图 35：执行汶川地震抗震救灾任务的卫星应急通信车执行汶川地震抗震救灾任务的卫星应急通信车 图图 36：Starlink 将为加沙提供卫星网络服务将为加沙提供卫星网络服务 资料来源：科能官网，国元证券研究所 资料来源：腾讯新闻，国元证券研究所 在全球通信生态系统中，卫星通信是在全球通信生态系统中，卫星通信是 5G-Advanced 和和 6G 的重要组成部分。的重要组成部分。第三代伙伴关系项目（3GPP）中，融合了 5G 新空口的非地面网络（New Radio Non-Terrest

27、rial Network，NR-NTN）和物联网非地面网络（Internet of Things Non-Terrestrial Network，IoT-NTN）的第一个工作项目（Work Item，WI）在 R17 获得批准。从 R17 至 R19，再生卫星和透传卫星预计均将支持 NR 基本特性。R20 开始会加入对 6G NTN 的支持，以及许多其他功能增强和新特性，包括但不限于地面网络（Terrestrial Network，TN）与 NTN 的一体化，以及在 5G 和 5G-Advanced NTN 基础上进一步实现频谱效率提升。同时，IMT-2030（6G）定义的六大场景中，泛在连接

28、旨在将当前的宽带和物联网业务有望推广到农村、偏远地区和人口稀少地区，以较低的成本连接未连接的用户，卫星互联网为实现该目标的重要方式之一。图图 37：5G R17 NTN 接入网络的典型波束覆盖接入网络的典型波束覆盖 图图 38：IMT-2030 的六大场景和四大原则的六大场景和四大原则 资料来源：鲜枣课堂，国元证券研究所 资料来源：华为技术专栏，国元证券研究所 卫星通信安全及战略地位日益凸显，政策亦产生了明确导向。卫星通信安全及战略地位日益凸显，政策亦产生了明确导向。早在“十一五”建设时期，就提出推进卫星应用由试验应用型向业务服务型转变，发展的通信、导航、遥感等卫星及应用的目标。随着时间的推移

29、，迈入“十四五”建设时期，加强卫星通信顶层设计和统筹布局，积极参与卫星通信国际标准制定和优化卫星频率与轨道资源的管理和利用的目标成为主旋律，加快天地一体化通信网络部署建设亦于 2023 年初被提上日程。请务必阅读正文之后的免责条款部分 20/37 表表 8：近年卫星通信相关政策及重点内容：近年卫星通信相关政策及重点内容 发布时间发布时间 发布部门发布部门 政策名称政策名称 重点内容解读重点内容解读 2023 年 10 月 工信部 关于创新信息通信行业管理优化营商环境的意见（征求意见稿）统筹推进电信业务向民间资本开放，加大对民营企业参与移动通信转售等业务和服务创新的支持力度，分步骤、分阶段推进卫

30、星互联网业务准入制度改革，不断拓宽民营企业参与电信业务经营的渠道和范围。2023 年 2 月 工信部 关于电信设备进网许可制度若干改革举措的通告 对卫星互联网设备纳入现行进网许可管理，加快天地一体话立体通信网络部署建设 2022 年 6 月 国家减灾委员会“十四五”国家综合防灾减灾规划 应急卫星星座建设。依托国家综合部门、国家航天部门与商业卫星协同，针对灾害监测预警、应急抢险等决策需求，推动形成区域凝视卫星、连续监测卫星、动态普查卫星序列，构建全灾种、全要素、全过程应急卫星立体观测体系。2021 年 12 月 国务院“十四五”数字经济发展规划 积极稳妥推进空间信息基础设施演进升级，加快布局卫星

31、通信网络等，推动卫星互联网建设。2021 年 11 月 工信部“十四五”信息通信行业发展规划 加强卫星通信顶层设计和统筹布局，推动高轨卫星与中低轨卫星协调发展。推进卫星通信系统与地面信息通信系统深度统合，初步形成覆盖全球、天地一体的信息网络，为陆海空各类用户提供全球信息网络服务。积极参与卫星通信国际标准指定。鼓励卫星通信应用创新，促进北斗卫星导航系统在信息通信领域规模化应用，在航空、航海、公共安全和应急、交通能源等领域推广应用。资料来源：政府官网，国元证券研究所 看点三：受应用增加与终端厂商的“跟随效应”影响，终端市场扩容看点三：受应用增加与终端厂商的“跟随效应”影响，终端市场扩容 多个多个头

32、部头部消费电子消费电子品牌开始支持卫星通信功能。品牌开始支持卫星通信功能。华为方面，2022 年 9 月发布的mate50 系列搭载“北斗卫星通信技术”开始支持卫星短报文功能。短短一年后，2023年 9 月发布的 P60 系列已经可以通过天通一号卫星实现移动通信功能。苹果方面，根据官网的最新消息，在 iPhone 14、iPhone 14 Pro、iPhone 15 或 iPhone 15 Pro 上亦有卫星通信功能以实现没有蜂窝及局域网下的应急通信。图图 39：Mate60 Pro 支持卫星支持卫星双向语音双向语音通话通话 图图 40：iPhone 14 支持卫星通话支持卫星通话 资料来源：

33、华为商城，国元证券研究所 资料来源：苹果商城，国元证券研究所 受益于手机直连功能的成熟与不同消费电子品牌之间的“跟随效应”，未来将有更多受益于手机直连功能的成熟与不同消费电子品牌之间的“跟随效应”，未来将有更多的品牌的品牌实现实现卫星通信功能，以应对极端应急场景。卫星通信功能，以应对极端应急场景。10 月 12 日，Starlink 官网推出星链直连手机服务新页面，据介绍该功能将支持存量 LTE 手机和卫星直连，2024 年实现短信服务，2025 年提供语音、数据、物联网及应用程序等服务。11 月 10 日，在 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21/37 数字科技生态大会上，中国电信自主研发

34、的 5G 卫星双模手机天翼铂顿 S9 正式发布，作为为全球范围内首个推出大众智能手机直连卫星的通信运营商，中国电信表示将与华为、荣耀、小米、OPPO、VIVO、中兴和魅族等手机厂商开展合作，力争将卫星通话功能打造成为旗舰标配。图图 41：SpaceX 卫星直连服务卫星直连服务原理原理 图图 42：5G 卫星双模手机卫星双模手机天翼铂顿天翼铂顿 S9 资料来源：腾讯新闻，国元证券研究所 资料来源：腾讯新闻，国元证券研究所 目前移动通信功能已不止局限在通信终端，极氪最新车型极氪目前移动通信功能已不止局限在通信终端，极氪最新车型极氪 001 FR 上亦搭载了上亦搭载了卫星通信技术。卫星通信技术。20

35、23 年底前，搭载车载卫星通信技术的 001 FR 可开通双向卫星消息和卫星语音通话服务，在无地面网络覆盖或地面网络受损的情况下，实现收发消息，卫星通话。遭遇紧急情况，可以精准卫星定位，方便救援。其中传输卫星使用的是2022 年吉利自己发射的 9 颗卫星，未来这一功能也将会搭载在极氪其他车型上，目前时空道宇已针对极氪 009 车型定制开发了与汽车共形一体，内置多模卫星通信模块的车载高通量卫星互联网相控阵终端。图图 43：极氪极氪 001 FR 图图 44：极氪极氪卫星通信功能卫星通信功能 资料来源：极氪官网，国元证券研究所 资料来源：腾讯网，国元证券研究所 3 行业重点公司分析行业重点公司分析

36、 3.1 富士达：领先射频同轴连接器及射频电缆组件产品供应商富士达：领先射频同轴连接器及射频电缆组件产品供应商 富士达是国内富士达是国内通信市场通信市场领先同轴连接器及射频电缆组件产品供应商，共计发布十三领先同轴连接器及射频电缆组件产品供应商，共计发布十三项项 IEC 国际标准，是我国射频连接器行业拥有国际标准，是我国射频连接器行业拥有 IEC 国际标准最多的企业。国际标准最多的企业。产品广泛 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22/37 应用于通信、防务、航空航天等领域，主要客户包括华为、RFS 等全球知名通信设备厂商以及中国航天科技集团、中国电子科技集团等国内军工集团下属企业或科研院所等。

37、表表 9：富士达富士达产品矩阵（部分）产品矩阵（部分）类型类型 图例图例 产品描述及用途产品描述及用途 射 频 同 轴电 缆 组 件类产品 射频连接/转接 模块 射频连接/转接模块符合现代模块化的发展需要，美观，提高用户安装速度，具有模块更换方便等特点，具有一定的耐环境能力，应用于卫星通讯卫星通讯、相控阵雷达等系统中。宇航用射频同轴电缆组件 半刚电缆组件 射频连接/转接模块符合现代模块化的发展需要，美观，提高用户安装速度，具有模块更换方便等特点，具有一定的耐环境能力，应用于卫星通讯卫星通讯、相控阵雷达等系统中。高性能低损稳相 射频同轴电缆组 件 高性能、低损稳相射频同轴电缆组件具有使用频率高、

38、低损耗并且相位稳定，广泛应用于卫星通讯卫星通讯、电子对抗、相控阵雷达、微波制导、电子导航等系统中。射频同轴电缆 低损稳 相电缆 FFB 系列 超低损耗 稳相电缆 FFB 系列射频同轴电缆采用低密度 PTFE 薄膜绕包和铜带绕包结构，使得电缆具有高达 83%的传输速率、优异的温度相位稳定性，超低损耗和屏蔽效率高等特点；适用于对幅相一致性要求高的测试仪器、航空航天、电子对抗、相控阵达以及卫星通讯卫星通讯等领域；FFG 系列 低损耗稳 相电缆 FFG 系列射频同轴电缆采用生料拉伸绝缘和铜带绕包结构，使得电缆具有 77%的传输效率和良好温度相位稳定性，低的损耗和屏蔽效率高等特点；适用于对幅相一致性要求

39、较高的测试电缆组件、电子对抗、相控阵雷达以及卫星通讯卫星通讯等领域；资料来源：富士达公告，国元证券研究所 富士达营业收入及归母净利润均富士达营业收入及归母净利润均持续持续增长，增长，CAGR 分别可达分别可达 19.8%和和 61.1%。2018-2022 年，富士达营收及归母净利润分别从 3.93 亿元增长至 8.08 亿元、0.21 亿元增长至 1.43 亿元，CAGR 分别达到 19.80%、61.11%。主要系公司把握市场机遇，持续深耕防务领域，大力拓展通讯领域，实现防务、通讯及国际市场均衡发展，同时积极扩充产能，推动收入规模快速增长。分结构看，2018-2022 年，电缆组件及射频同

40、轴连接器收入稳步增长，但微波元器件 2019 年后呈萎缩态势，主要系公司战略变化下的持续优化产品结构，进一步聚焦核心主业。请务必阅读正文之后的免责条款部分 23/37 图图 45：富士达：富士达营业收入、归母净利及其同比增速营业收入、归母净利及其同比增速 图图 46：富士达收入结构：富士达收入结构 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 连接器下游应用覆盖多个行业，市场容量不断连接器下游应用覆盖多个行业，市场容量不断扩张扩张。整个连接器行业已经形成涉及电子材料制造业、连接器元件制造业、连接器终端电子产品制造业一整套庞大的连接器产业链，更与精密加工、设备制造、检测

41、仪器等相关行业息息相关，构成整体的连接器产业链群。其中，根据 Bishop&Associates2021 年统计数据，通信行业是连接器第一大应用领域，占连接器领域的份额约 23.5%。图图 47：连接器产业结构连接器产业结构 资料来源：富士达公告、国元证券研究所 受 5G 通信的普及、新能源汽车市场及物联网的快速发展，连接器的市场空间持续增长。根据 Bishop&Associates 数据显示，全球连接器规模从 2011 年的 489 亿美元增长到 2021 年的 780 亿美元，复合增长率达 4.78%。随着中国成为“世界工厂”，近年来全球连接器生产力不断向中国转移，我国连接器市场规模全球第

42、一，增速远超全球。根据 Bishop&Associates 数据显示，随着产业链转移、外企来华设厂以及需求增速较高，2000-2010年我国连接器市场规模复合增长率达19.34%，经历高速成长期；2011-2021 年复合增长率达 8.27%，相比全球市场同期 4.78%的增速，我国连接器0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0123456789营业收入（亿元）归母净利润（亿元）yoy（右）yoy（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022电缆组件射频同轴连接器微波元器件其他业务 请务必阅

43、读正文之后的免责条款部分 24/37 市场依旧保持较高速增长。2021 年我国连接器市场规模约为 250 亿美元，约占到全球市场份额 32%，与 2020 年相比保持稳定。在经济高速发展的带动下，通信、电脑、消费电子等连接器产业在我国迅速发展，预计 2023 年中国连接器市场规模将达到 300 亿美元，受下游需求驱动我国连接器市场规模仍将保持较高的增速水平。图图 48：全球连接器市场规模及同比增速：全球连接器市场规模及同比增速 图图 49：中国连接器市场规模及同比增速：中国连接器市场规模及同比增速 资料来源：Bishop&Associates，国元证券研究所 资料来源：Bishop&Assoc

44、iates，国元证券研究所 富士达客户优质但集中度高，富士达客户优质但集中度高，作为作为 5G 新基建配套射频连接器核心供应商及重点防新基建配套射频连接器核心供应商及重点防务配套企业，在积极拓展新增长的同时应对市场需求进行了产能扩充。务配套企业，在积极拓展新增长的同时应对市场需求进行了产能扩充。公司目前为航天五院认证的低损耗稳相电缆供应商，并作为航天互连产品配套的主力供应商，为卫星通讯、载人航天、外太空探测等领域提供配套。随着公司研发能力和生产能力的提高，公司在保持通信市场领先优势的同时，将进一步开拓在航空航天、商业卫星、数据采集、量子计算、轨道交通、计算机网络设备、医疗设备等市场领域。202

45、2 年，公司逐步扩大并巩固 5G 产品的配套优势，积极跟进 6G 未来需求及发展方向，实现民品领域订货的增长。同时，公司不断巩固防务领域市场，深耕弹载、星载、机载等领域，实现多个重要项目的配套，防务领域订货的稳步增长。为了积极应对市场订单增长，富士达产业基地二期已于 2022 年完成建设，并部分投入使用；2023 年向特定对象发行 A 股股票已获得国资委批准，募集资金主要用于航天射频连接器产能提升等用途，以布局商业卫星领域储备及增强商业卫星的配套能力。图图 50：富士达客户结构：富士达客户结构 图图 51：富士达产品产能富士达产品产能 资料来源：富士达各年年报，国元证券研究所 资料来源：富士达

46、各年年报，国元证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008008200222023E全球连接器市场规模（亿美元）yoy（右）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05003003502002120222023E中国连接器市场规模（亿美元）yoy（右）050212022华为系（亿元）中国电子科技系（亿元）中国航天科技系（亿元）中国航天科工系（亿元）中国航空工业系（亿元）RFS（亿元）其他（亿元）050002500

47、300020212022电缆组件（万只）射频同轴连接器（万只）请务必阅读正文之后的免责条款部分 25/37 3.2 海格通信海格通信：“北斗北斗+5G”应用领先供应商，应用领先供应商，定增定增助力助力增长增长新动能新动能 海格通信目前四大核心产业覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”，市海格通信目前四大核心产业覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”，市场涵盖机构用户、政企和国际场涵盖机构用户、政企和国际。无线通信领域，公司具有全频段覆盖的传统优势，是无线通信装备种类最全的单位之一。北斗导航领域，公司率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，是“北斗+5G”应用

48、全套解决方案提供者。航空航天领域，公司是国内机构市场模拟仿真系统领导者，亦为国内首家为机构用户提供“D 级”模拟器的供应商。数智生态领域，公司新一代数智生态建设者，通过信息通信技术服务商进行能力外延及前瞻布局，致力于提供全方位一体化的数智网络业务支撑与一体化解决方案，逐步向能力提供商转型。图图 52：北斗：北斗导航系列导航系列产品及行业应用产品及行业应用 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26/37 资料来源：海格通信 2023 年半年报，国元证券研究所 海格通信海格通信营业收入及归母净利营业收入及归母净利润稳步增长，各产品润稳步增长，各产品收入收入占比相对稳定。占比相对稳定。2018-202

49、2 年，海格通信营业收入及归母净利润分别从 40.70 亿元增长至 56.16 亿元、4.30 亿元增长至 6.68 亿元，CAGR 分别为 8.38%、11.64%。主要系公司一方面坚持全情投入市场开拓与技术突破，另一方面战略性地加大新领域的投入及物理空间打造，致力于构建“存量-增量”持续转化及不断扩大经营规模的良性循环。分结构看，各业务收入占比相对稳定。图图 53：海格通信海格通信营业收入、归母净利及其同比增速营业收入、归母净利及其同比增速 图图 54：海格通信海格通信收入结构收入结构 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 海格通信海格通信是国内拥有全系列

50、天通卫星终端及芯片的主流厂家，目前也在是国内拥有全系列天通卫星终端及芯片的主流厂家，目前也在积极参与当积极参与当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目，全方位布局卫星通信领域全方位布局卫星通信领域。公司作为国内最早从事无线电导航研发与制造的单位，始终与国家卫星导航产业同频共振，紧跟卫星导航设备及芯片研制，具备核心技术优势，拥有国内领先的高精度、高动态、抗干扰、通导一体等关键技术自主知识产权，具有北斗全产业链研发与服务能力。目-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%00营业收入（亿元）归母净利润（亿元）yoy（右）yoy（

51、右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022无线通信数智产品北斗导航泛航空其他业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27/37 前，海格已竞标入围下一代卫星通信系统某应用分系统；掌握核心技术和波形体制，天通一号产品首次进入新高端平台领域；联合申报的“卫星移动通信终端射频芯片核心技术研究及应用”项目获广东省电子信息行业科技进步一等奖。深度融合了 Ku 卫星通信系统的应急指挥通信系统受到下游客户的好评，同时也是广东省相关产品的主流供应商。此外，海格通信于 2023 年 3 月公布定增计划并于 7 月获批复。根据可行性分析报告，扣除

52、发行费用后的募集资金用途分为：“北斗+5G”通导融合研发产业化项目，其实施主体为海格晶维，拟投入资金为 8 亿；无人信息产业基地项目，其实施主体为海格天腾，拟投入资金为 5 亿；天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目，其实施主体为海格通信，投入资金为 5.545 亿。根据发行情况报告书来看，最终发行对象包括上海北斗七星股权基金、国华卫星应用产业基金等产业基金，有望与公司卫星相关业务产生协同。图图 55：应急指挥通信系统功能架构示意图应急指挥通信系统功能架构示意图（卫星相关）（卫星相关）资料来源：海格通信 2023 年半年报，国元证券研究所 3.3 臻镭科技臻镭科技：特种行业特种行业高性能高性能集

53、成电路芯片的领先供应商集成电路芯片的领先供应商 臻镭科技臻镭科技专注于集成电路芯片和微系统的研发、生产和销售，并围绕相关产品提供专注于集成电路芯片和微系统的研发、生产和销售，并围绕相关产品提供技术服务。技术服务。公司主要产品包括终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等，为客户提供从天线到信号处理之间的芯片及微系统产品和技术解决方案。公司产品及技术应用于无线通信终端、通信雷达系统、电子系统供配电等特种行业领域和通信基站、卫星通信等民用领域。请务必阅读正文之后的免责条款部分 28/37 表表 10：臻镭科技产品矩阵：臻镭科技产品矩阵 产品类别产品类别

54、产品型号产品型号 主要应用主要应用 产品简介产品简介 终端射频前端芯片 自组网、电台、数字对讲、导航、天通等无线通信终端 公司终端射频前端芯片产品主要包括终端功率放大器、终端低噪声放大器、终端射频开关等，具备超宽带、高线性、高效率、低噪声等特点 射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC 数字相控阵系统、移动通信系统、卫星互联网等无线通信终端和通信雷达系统 公司射频收发芯片基于软件定义无线电（SDR）的理念设计，包含增益放大、混频、滤波、模数/数模转换等功能，具有软件可配置、多模并发、快速跳频、高集成、低功耗等特点；高速高精度 ADC/DAC 具有大带宽、高采样率、高精度、低功耗等特点 电源管理芯

55、片 自组网、电台等无线通信终端和通信雷达系统 公司电源管理芯片适用于 FPGA、DSP 和 CPU 等处理器的负载端供电，ADC/DAC、射频芯片等低噪声需求的芯片供电，以及 GaAs/GaN/CMOST/R 组件供配电领域，具有小体积、耐辐射、高效率、高可靠、高集成等特点 微系统及模组 雷达、通信系统 公司微系统及模组可应用于星载、机载、舰载、车载等载荷系统中，采用多芯片组装和先进 3D 封装技术，将功率放大器、低噪声放大器、数控移相衰减器、射频收发芯片、混频器、滤波器、射频开关、ADC/DAC 等器件与电源管理芯片、波控芯片、基带处理芯片进行异构集成，具有高集成度、高效率、低噪声、高可靠等

56、特点 资料来源：臻镭科技 2023 年半年报，国元证券研究所 臻镭科技臻镭科技营业收入及归母净利营业收入及归母净利润高速增长，高端产品收入占比不断提升。润高速增长，高端产品收入占比不断提升。2018-2022年，臻镭科技营业收入及归母净利润分别从 0.04 亿元增长至 2.43 亿元、-0.49 亿元增长至 1.08 亿元，其中，收入端 CAGR 可达 179.17%。主要系我国军用装备投入持续增加，无线通信设备等集成化需求不断增强，同时，报告期内公司主要芯片产品逐渐定型并且实现批量生产。分结构看，公司高盈利能力的高端产品占比显著增加，公司盈利能力显著增强。请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

57、9/37 图图 56：臻镭科技营业收入、归母净利及其同比增速臻镭科技营业收入、归母净利及其同比增速 图图 57：臻镭科技臻镭科技收入结构收入结构 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 特种行业受装备建设加速、信息化率提升和国产化率提高提振，景气度稳中有升。特种行业受装备建设加速、信息化率提升和国产化率提高提振，景气度稳中有升。1）射频前端芯片主要应用于手机、基站等通信系统，随着 5G 网络的商业化推广，射频前端芯片产品的应用领域会被进一步放大，同时 5G 时代通信设备的射频前端芯片使用数量和价值亦将继续上升。根据 QYR Electronics Researc

58、h Center 的统计，从 2011 年至 2020 年全球射频前端市场规模以年复合增长率 13.83%的速度增长，2020 年达 202.16 亿美元。2）射频收发芯片包含专用窄带射频收发芯片和软件定义的宽带高性能射频收发芯片，可实现射频信号的频谱搬移、信号调理、可选频带滤波和数模转换等功能；ADC/DAC是一种数据转换器，包括数模转换器及模数转换器，用于模拟信号及数字信号间的转换。根据 Databeans 数据显示，2020 年全球射频收发和数据转换器市场规模约为 34亿美元，与 2019 年相比保持稳定水平。目前公司射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC 的下游应用主要包括雷达、卫星互

59、联网、无线通信等领域。3）电源管理芯片是在集成多路转换器的基础上，集成了智能通路管理、高精度电量计算，以及智能动态功耗管理功能的器件，可在电子设备中实现电能的变换、分配、检测等电能管理功能。电源管理芯片性能优劣和可靠性对整机的性能和可靠性有着直接影响，是电子设备中的关键器件。根据前瞻产业研究院统计，2018 年度全球电源管理芯片市场规模约 250 亿美元左右，市场空间十分广阔。2026 年，全球电源管理芯片市场规模有望达 565 亿美元，2018-2026 年的复合增长率为 10.69%。随着通信终端、雷达、新能源汽车等市场持续成长，全球电源管理芯片市场将持续受益。国内方面，根据中商产业研究院

60、的数据，中国电源管理芯片市场规模由 2015 年的 520亿元增长至 2020 年的 781 亿元，2015-2020 年的复合增长率为 8.47%。随着中国国产电源管理芯片在新领域的应用拓展以及进口替代，中国电源管理芯片市场规模有望保持持续增长。4）微系统及模组方面，三维异构集成（3D heterogeneous integration）微系统技术成为下一代应用高集成电子系统技术发展重要方向。三维异构集成是将功能电路分解到硅基衬底或化合物材料衬底上，通过硅通孔（Through Silicon Via,TSV）来实-500%0%500%1000%1500%2000%-1.0-0.50.00.5

61、1.01.52.02.53.0营业收入（亿元）归母净利润（亿元）yoy（右）yoy（右）0%20%40%60%80%100%200212022终端射频前端芯片技术服务微系统及模组电源管理芯片射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片 请务必阅读正文之后的免责条款部分 30/37 现高密度集成。该技术将原始的平面结构改为纵向三位集成，在有效利用化合物半导体器件大功率、高速、高击穿电压等优势的同时，继续发挥硅基电路的高速低功耗、芯片制造成本相对较低等优势，实现器件及模块性能的最大化，提高射频系统集成度。图图 58：全球射频前端市场规模全球射频前端市场规模及同比增速及同比增速

62、图图 59：中国电源管理芯片市场规模及同比增速中国电源管理芯片市场规模及同比增速 资料来源：Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019，国元证券研究所 资料来源：中商产业研究院，国元证券研究所 臻镭科技作为臻镭科技作为特种特种行业行业集成电路核心供应商之一，集成电路核心供应商之一，部分部分产品性能媲美行业头部供应产品性能媲美行业头部供应商商且且应用于卫星通信领域：应用于卫星通信领域：高速高精度 ADC/DAC 芯片在电子对抗、数据链、新一代电台以及卫星通信等领域获得了不同程度的进展，且部分产品在电子对抗

63、、星载载荷等场景中获得了实质性进展。电源管理芯片中的负载点电源芯片、低压差线性稳压器芯片、逻辑与接口/负载点电源模块等产品凭借着其优异的性能，均已成功应用于多型号低轨商业卫星产业中。微系统及模组方面，公司针对低轨商业卫星研发了多款产品，并凭着其优异的性能在项目中获得了实质性应用，以公司某 16 通道旗舰产品为例，产品尺寸仅为 14.4mm*14.4mm*3.2mm，重量仅为 2.5g，体积重量较传统方案均下降了 90%，极大地降低了小卫星的生产成本与发射成本。表表 11：臻镭科技臻镭科技和海外头部供应商产品性能指标对比和海外头部供应商产品性能指标对比 终端射频前端芯片终端射频前端芯片 公司公司

64、 臻镭科技臻镭科技 亚德诺（亚德诺（ADIADI）公司产品比较说明公司产品比较说明 型号 GM1302 HMC8500 工作频率(MHz)302500 102800 工作频率范围与对标产品相当 饱和输出功率(dBm)40 40 饱和输出功率与对标产品相当 线性效率 35%35dBm 20%35dBm 线性效率由于对标产品 增益(dB)14 10 增益优于对标产品，射频信号放大性能更好 三阶交调 IMD3(dBc)-2835dBm-3035dBm 三阶交调与对标产品相当 尺寸(mm)6.06.0 5.05.0 尺寸大于对标产品，主要原因系公司产品针对国防应用的高可靠性和抗恶劣环境进行设计，增加了

65、冗余空间 高速高精度高速高精度 ADC/DACADC/DAC 公司公司 臻镭科技臻镭科技 德州仪器（德州仪器（TITI）型号 CX8842 AFE7422-通道数 8T8R 2T2R 通道数与对标产品相当 0%5%10%15%20%25%050030035020021E2022E2023E全球射频前端市场规模（亿美元）yoy（右）0%2%4%6%8%10%12%00500600700800900200192020中国电源管理芯片市场规模（亿元）yoy（右）请务必阅读正文之后的免责条款部分 31/37 ADC

66、 位数/采样频率（bit/GSPS）14/4 14/3 ADC 位数/采样频率与对标产品相当 输入频率范围（MHz）106000 106000 输入频率范围与对标产品相当 ADC 无杂散动态范围（SFDR）70dBFS2.3G（0.8Vpp、-2dBFS）73dBc2.6G（-3dBFS）ADC 无杂散动态范围与对标产品相当 ADC 噪底（NSD）-151dBFS/Hz（0.8Vpp、4GSPS）-151dBFS/Hz ADC 噪底与对标产品相当 单通道接收功耗（W）（接口+数字+ADC）1.5 1.9 接收功耗优于对标产品 DAC 位数/采样频率（bit/GSPS）14/12 14/9 DA

67、C 位数/采样频率与对标产品相当 输出频率范围（MHz）106000 106000 输出频率范围与对标产品相当 DAC 无杂散动态范围（SFDR）68dBc12GSPS（1.8GHz）未公开 DAC 无杂散动态范围与对标产品相当 DAC 噪底（NSD）-165dBm/Hz700MHz 未公开 DAC 噪底与对标产品相当 单通道发射功耗（W）（接口+数字+DAC）1.2 1.8 发射功耗优于对标产品 电源管理芯片电源管理芯片 1 1）负载点电源模块负载点电源模块 公司公司 臻镭科技臻镭科技 亚德诺（亚德诺（ADIADI）公司产品比较说明公司产品比较说明 型号 MT0745RH LTM4644-输

68、入电压（V）4-7 3-18 输入电压范围低于 TI 对标产品 输出电压（V）0.6-3.3 未公开 最大输出电流（A）单路 20A，4 路 5A 单路 20A，4 路 5A 最大输出电流与 TI 对标产品一致 峰值效率 96%95%效率相当 抗辐射指标 抗电离总剂量能力：100krad（Si）；单粒子阈值：75MeVcm2/mg 无 抗辐射能力强，对标产品无抗辐射能力 2 2）固态电子开关芯片固态电子开关芯片 公司公司 臻镭科技臻镭科技 尊瑞尊瑞 公司产品比较说明公司产品比较说明 型号 M49307RH ZDSPC28M-5-额定工作电压（V）100 40 额定工作电压优于对标产品，可适应更

69、大范围电压 额定工作电流（A）15 1.55 额定工作电流与对标产品相当 开通延时时间（ms）0.3 25 开通延时时间优于对标产品，反应更迅速 关断延时时间（ms）0.5 0.52 关断延时时间优于对标产品，反应更迅速 短路保护时间（s）50 100 短路保护时间优于对标产品，保护效果更好 抗辐照能力 抗电离总剂量能力：100krad（Si）；单粒子阈值：75MeVcm2/mg 无 抗辐射能力优于对标产品 微系统及模组微系统及模组 公司公司 臻镭科技臻镭科技 竞争对手竞争对手 A A 公司产品比较说明公司产品比较说明 请务必阅读正文之后的免责条款部分 32/37 型号 CSIP-Ka-16-

70、03 竞品 A-增益（dB）331 281 增益优于对标产品 噪声系数（dB）2.1 2.4 噪声系数优于对标产品，可提高卫星通信系统的灵敏度 功耗（mA）1303 185 功耗优于对标产品，可提高卫星的载荷能力 重量（g）1.90.2 2.00.2 重量和竞品相当 资料来源：臻镭科技 2023 年半年报，国元证券研究所 3.4 中国电信中国电信：国内国内唯一拥有卫星唯一拥有卫星移动移动通信牌照的电信运营商通信牌照的电信运营商 中国电信是领先的大型全业务中国电信是领先的大型全业务综合智能信息服务运营商，主要经营移动通信、互联综合智能信息服务运营商，主要经营移动通信、互联网接入及应用、固定电话、

71、卫星通信、网接入及应用、固定电话、卫星通信、ICT 集成等综合信息服务。集成等综合信息服务。客户覆盖个人、家庭及政企，并致力于向其提供灵活多样、融合便捷、品质体验、安全可靠的综合智能信息服务。图图 60：中国电信：中国电信业务视图业务视图 资料来源：中国电信招股说明书，国元证券研究所 中国电信中国电信营业收入营业收入及归母净利润及归母净利润较为稳健，较为稳健，各业务线收入占比相对稳定各业务线收入占比相对稳定。2018-2022年，公司营业收入由 3749.29 亿元增至 4749.67 亿元，CAGR 约 6.09%。利润端，由 204.32 亿元增至 275.93 亿元，CAGR 约为 7.

72、80%。收入端增长推动因素有：移动端系手机上网收入增长拉动；固网及智慧家庭服务板块系智慧家庭（包括家庭数字化、智能化需求，升级全屋 WiFi，提升家庭连接品质，强化天翼看家 AI 功能和交互体验，全屋 WiFi、天翼看家等业务）收入增长拉动；产业数字化板块受产业信息及数字化拉动。费用端主要受销售渠道转型升级及管理提效改革影响，有一定压缩，从而使得利润段呈现出较收入端更强劲的增长。请务必阅读正文之后的免责条款部分 33/37 图图 61：中国电信营业收入、归母净利及其同比增速中国电信营业收入、归母净利及其同比增速 图图 62：中国电信收入结构中国电信收入结构 资料来源：Wind，国元证券研究所

73、资料来源：Wind，国元证券研究所 移动通信市场稳健，数字信息化为重要增长极。移动通信市场稳健，数字信息化为重要增长极。随着移动通信基站建设的完善，移动数据流量消费规模快速增长。根据工信部的数据，移动互联网接入流量及月 DOU 呈持续增长态势。2017-2022 年，移动互联网接入流量及户均月度移动互联网接入流量分别由 246 亿 GB 增长至 2618 亿 GB，1.73GB/月/户增长至 15.2GB/月/户，CAGR分别可达 60.5%，54.4%。图图 63：移动互联网移动互联网接入接入流量及月流量及月 DOU 增长情况增长情况 图图 64：移动互联网通信基站发展情况移动互联网通信基站

74、发展情况 资料来源：工信部，国元证券研究所 资料来源：工信部，国元证券研究所 随着中国网络提速步伐加快，千兆宽带服务不断推广。随着中国网络提速步伐加快，千兆宽带服务不断推广。根据工信部统计，截至 2022年底，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达 5.9 亿户，全年净增 5386万户。其中，100Mbps 及以上接入速率的用户为 5.54 亿户，全年净增 5513 万户，占总用户数的 93.9%，占比较上年末提高 0.8 个百分点；1000Mbps 及以上接入速率的用户为 9175 万户，全年净增 5716 万户，占总用户数的 15.6%，占比较上年末提高 9.1 个百分点。-5%0

75、%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000营业收入（亿元）归母净利润（亿元）yoy（右）yoy（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022移动通信服务固网及智慧家庭服务产业数字化其他出售商品收入0246800250030002002020212022移动互联网接入流量（亿GB）户均月度移动互联网接入流量（GB/月/户）0200400600800720

76、0212022移动电话基站数（万个）4G基站数（万个）5G基站数（万个）请务必阅读正文之后的免责条款部分 34/37 图图 65：2022 年固定互联网宽带各接入速率用户占比情况年固定互联网宽带各接入速率用户占比情况 图图 66：中国智能家居市场规模中国智能家居市场规模及同比增速及同比增速 资料来源：工信部，国元证券研究所 资料来源：中国信息通信研究院，IDC 咨询，波士顿咨询，国元证券研究所 数字经济发展提速，数字经济发展提速，5G+各行业应用不断。各行业应用不断。随着国家政策法规的持续出台，以及相关立法工作的逐步完善，5G、云计算、物联网、大数据等新兴技术得到快速发展

77、。在国家新型基础设施建设的倡导下，产业数字化相关行业将迎来巨大发展空间。根据中国信息通信研究院的统计，2019年中国数字经济增加值规模占GDP的比重达36.2%。5G、云计算、人工智能三要素融合形成了技术变革，进而推动商业模式演变，开启数字化发展的新未来。根据中国信息通信研究院的统计，2019 年我国云计算整体市场规模达 1334 亿元，其中，公有云市场规模达到 689 亿元，同比增长 57.6%；私有云市场规模达 645 亿元，同比增长 22.8%。又根据科智咨询发布的2019-2020 年中国 IDC 产业发展研究报告，中国 IDC 行业的市场规模由 2014 年的 372.2 亿元增长至

78、 2019 年的 1562.5 亿元，年均复合增长率达 33%。随着 5G 覆盖率的逐步提升，云计算和人工智能将会加速普及，越来越多的企业将实现应用云化，越来越多的大型企业将采用人工智能辅助生产经营。图图 67：中国数字化转型市场空间预测中国数字化转型市场空间预测 图图 68：数字化技术融合趋势数字化技术融合趋势 资料来源：中国信息通信研究院，IDC 咨询，波士顿咨询等，国元证券研究所 资料来源：IDC 咨询，华为等，国元证券研究所 中国电信作为国内唯一拥有卫星移动通信中国电信作为国内唯一拥有卫星移动通信牌照牌照的电信运营商，目前拥有的电信运营商，目前拥有“天通一号”“天通一号”民用系统的建设

79、、运营和推广权。民用系统的建设、运营和推广权。业务主体方面，中国电信股份有限公司卫星通信分公司（简称“中国电信卫星公司”）是中国电信从事卫星通信业务的专业公司，专业1000M以上100M和1000M之间20M和100M之间20M以下0%10%20%30%40%50%60%70%004000500060002015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E中国智能家居市场（亿元）yoy（右）0%10%20%30%40%50%60%007020202025E数字经济规模（万亿）数字经济占GDP比重 请务必阅读正文之

80、后的免责条款部分 35/37 化运营中国电信的卫星通信网络，承担应急通信保障任务，是中国电信的卫星业务主体。技术进展方面，目前中国电信在卫星通信领域，持续推动天地一体信息网络关键核心技术攻关，打通移动网和卫星网络，实现一卡多用。表表 12：天通卫星语音型年套餐天通卫星语音型年套餐 表表 13：手机直连卫星服务手机直连卫星服务资费资费 套餐套餐 天通卫星语音型年套餐天通卫星语音型年套餐 收费标准 1000 元/年 国内语音 750 分钟/年 国内短信 5 条/年 国内流量 无数据功能 超出套餐 国内语音：1.6/分钟（主被叫双向收费）拨打国际电话和国际号码卫星电话按标准资费执行 国内短信：0.4

81、/条（接收免费）方式方式 收费方式收费方式 功能费 10 元/月 语音 月基本费 200 元 300 元 500 元 语音时长 50 分钟 100 分钟 200 分钟 国内短信 5 元/条（接收免费，不支持发送国际短信）超出套餐 拨打国内（含港澳台）电话：9 元/分钟；拨打国际长途：20 元/分钟 拨打国际卫星电话：50 元/分钟（包含海事卫星、铱星、欧星等）；国内接听：9元/分钟 资料来源：中关村在线，国元证券研究所 资料来源：IT 之家，国元证券研究所 3.5 国电高科国电高科：唯一取得卫星物联网运营商的全部核心资质的民营企业：唯一取得卫星物联网运营商的全部核心资质的民营企业 国电高科全称

82、国电高科全称北京国电高科科技有限公司作为国内商业航天领军企业，北京国电高科科技有限公司作为国内商业航天领军企业，是国内唯一是国内唯一拥有低轨卫星通信频率（拥有低轨卫星通信频率（UHF）许可和唯一拥有增值电信经营许可的商业航天公司）许可和唯一拥有增值电信经营许可的商业航天公司，正在建设运营我国首个低轨卫星物联网星座“天启星座”，由 38 颗低轨卫星组成，2023 年年底部署完成，目前 17 星已经在轨组网运营，为全球用户提供“空天地海一体”的卫星物联网数据通信服务。图图 69：国电高科业务模式图：国电高科业务模式图 资料来源：国电高科官网，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 36/

83、37 国电高科国电高科前瞻布局低轨卫星，前瞻布局低轨卫星，产品覆盖卫星在制造及应用过程中大部分硬产品覆盖卫星在制造及应用过程中大部分硬件及服务。件及服务。公司作为首家取得卫星物联网的全部核心资质的民营企业，在“先到先得”的竞争中形成了较强先发优势。产品方面，公司布局硬件包括卫星终端及天线，服务应用于电网、集装箱、海洋牧场、矿业、农业、林业等多个方向。客户资源方面，公司通过较强的先发优势累积了包括中国平安、中国联通、中国电信等行业头部客户。图图 70：国电高科合作伙伴：国电高科合作伙伴 资料来源：国电高科官网，国元证券研究所 4 风险提示风险提示 产业产业规划及规划及节奏不及预期：节奏不及预期：国内低轨卫星布局相较海外成熟企业仍在初期，整体产业规划量、价及节奏具有一定不确定性，若量价不及预期或节奏减缓可能会影响到相关环节的空间及企业盈利能力。应用应用商业化不及预期：商业化不及预期：目前海外低轨卫星的应用仍以通信为主，而我国通过完善的地面站布局已实现较大范围的通信覆盖，因而国内卫星需求仍以林业、海事等细分应用为主，从而使得地面站设备的布局与卫星服务环节的空间及增长节奏具有较强不确定性。