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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/机械工业/航空航天与国防 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2023 年 11 月 30 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-11.79%-7.35%-2.92%1.51%5.94%10.37%2022/122023/32023/62023/9航空航天与国防海通综指 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:张恒晅 Email: 证书:S0850517110002 联系人:胡舜杰 Tel:(0

2、21)23155626 Email: 联系人:刘砚菲 Tel:(021)23185612 Email: 联系人:李雨泉 Email: 商业航天运力篇：抢滩登陆前夕，谁将夺商业航天运力篇：抢滩登陆前夕，谁将夺“甲”，打开星辰大海“甲”，打开星辰大海 Table_Summary 投资要点：投资要点：低轨卫星打开商业航天市场空间，火箭发射端作为运力保证是打开星辰大海的低轨卫星打开商业航天市场空间，火箭发射端作为运力保证是打开星辰大海的“钥匙”。“钥匙”。美国卫星产业协会卫星产业状况报告的数据显示，全球商业采购卫星发射服务业收入自 2019 年来稳步上升，在 2022 年达到约 70 亿美元，相比 2

3、021 年上涨约 23%，发射服务业收入增长主要源于低轨互联网星座发射数量的增长。国内运载火箭发射技术在逐渐突破,但火箭运载能力相对薄弱。2021年，SpaceX 猎鹰九号运载火箭创下了单次发射卫星数量最高的世界纪录143颗，而截止 2022 年 2 月 27 日我国的最高纪录为 1 箭 22 星，由长征八号遥二运载火箭完成。以卫星规模 12000 颗、单星质量 200kg、轨道高度 700km、组网周期 7 年的星座为例，平均每年对火箭运力的需求将达到 343t/700km。西安航天信息研究院吴智慧等在火箭运载需求空间巨大，商业航天市场前景可期表示，2021 年间我国卫星发射火箭的总运力约

4、140.4t/700km，不及未来所需运力的 1/2。提升火箭发射运力势在必行。我国民营运载火箭发射奋起直追，多项能力实现突破。我国民营运载火箭发射奋起直追，多项能力实现突破。蓝箭航天首创了多项先进技术，突破了众多技术壁垒，液体推进剂等多方面技术难题。星际荣耀“双曲线”系列正在攻关中大型液氧甲烷发动机重复使用难题。星河动力在近 4 年里九胜一负，做到了小型运载火箭“谷神星一号”的高密度发射。天兵科技首次采用 3D 打印高压补燃发动机提高生产效率，降低生产成本。18 年双曲线一号在国家发射场首次发射，22 年我国力箭一号固体大运载能力火箭发射，捷龙三号实现海上冷发射到海上热发射的跨越，到 23

5、年朱雀二号实现全球首枚液氧甲烷运载火箭发射，谷神星一号首次成功开展海上发射任务。液体火箭更具备大批量发射优势，液氧甲烷路线有望弯道超车。液体火箭更具备大批量发射优势，液氧甲烷路线有望弯道超车。液体火箭具有比冲高、推力可调、可多次启动等优点，采用低温推进剂是发动机重复使用前提。目前 spacex 正大力推进星舰的研发发射工作，23 年 4 月，星舰首飞使用“猛禽”发动机，该发动机采用液氧作为氧化剂、甲烷作为燃烧剂，液氧煤油积碳严重，液氧液氢条件苛刻，可重复使用运载火箭的兴起使得双低温、积碳少的液氧甲烷发动机得到极大的重视，液氧甲烷管理上也有较大发展潜力。18年至 23 年，蓝箭航天从试车到发射，

6、从“朱雀一号”到“朱雀二号”，从固体到液体，现已成功发射全球首枚液氧甲烷运载火箭。2023 年 7 月 12 日，“朱雀二号”遥二火箭发射成功，成为全球首款发射入轨的液氧甲烷运载火箭，标志着“朱雀二号”成为我国民商航天首款正式进入量产和商用的液体火箭。我国正积极申请星座抢滩登陆，降本和商业化先手企业有望收益。我国正积极申请星座抢滩登陆，降本和商业化先手企业有望收益。SpaceX 计划 2024 年前在太空搭建由约 1.2 万颗卫星组成的星链网终提供互联网服务，后续准备再增加 3 万颗，使卫星总量达到约 4.2 万颗。中国已经正式向国际电信联盟（ITU）申报了以“GW”为代号的低轨卫星星座。我国

7、现已提出的其他互联网星座计划有：中国航天科技集团有限公司的“鸿雁星座”、中国航天科工集团有限公司的“虹云工程”、“行云工程”。商业航天公司有银河航天提出的“银河 5G”星座计划，九天微星的“天基物联网”计划。根据中国航天科技活动蓝皮书（2022 年）和美国航天基金会的数据显示，2022 年全球总计有 186 次火箭发射，相比于 2021 年增加了 27%；其中商业航天火箭发射 81 次，增长态势强劲。2022 年美国完成火箭发射任务 87 次、中国发射 64 次，在近五年中，美国和中国的发射任务频繁，发射次数交替领先，引领全球航天快速发展。风险提示。风险提示。政策支持不及预期；卫星产业基础建设

8、及发展进程不及预期；商业运载火箭技术更新迭代不及预期；火箭研制进度不及预期；市场规模发展不及预期；产业资金配套落地不及预期；重大事故发生风险等。行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.商业航天方兴未艾，各国积极“抢滩登陆”.6 1.1.航天政策：各国鼓励商业航天产业发展.6 1.2.资本推动产业发展：航天事业投融资活动近年起量.6 1.3.应用场景：下游需求带动火箭发射端发展.7 1.4.市场现状：全球航天市场发射次数进入高速增长期.9 1.4.1.全球航天火箭发射活动.9 1.4.2.全球航天经济规模.10 1.4.3.商业航天企业领头羊 SP

9、ACEX.10 1.5.中国商业航天政策支持，卫星互联网打开空间.10 1.5.1.美国政府鼎力支持，SpaceX 快速腾飞.10 1.5.2.中国政策放开，商业航天全力发展.11 1.6.运载火箭发射需求空间较大.12 2.商业航天发射企业多足鼎立，发射计划高增可期.13 2.1.固液、运力差异多足鼎立.13 2.1.1.蓝箭航天：全球首发液氧甲烷运载火箭.13 2.1.2.天兵科技：全球首发成功发射液体运载火箭.14 2.1.3.星际荣耀：我国首发固体运载火箭.16 2.1.4.星河动力：高密度运载火箭发射.18 2.1.5.中科宇航：我国运载能力最大的固体运载火箭.19 2.1.6.航天

10、科技：“国家队”布局商业航天.20 2.1.7.航天科工：成熟技术下的常态化发射.21 2.2.多项能力突破，商业发射计划高增可期.22 2.2.1.我国商业运载火箭发射：奋起直追、创造纪录.22 2.2.2.五大发射场：全力保障商业运载火箭发射.24 3.降本增效+班次化发射+弯道超车：液氧甲烷或成未来主要燃料选择.24 3.1.我国商业航天问题犹存.24 3.1.1.国内运载火箭运力不足，增加有效载荷是关键.24 3.1.2.发射成本急需降低.24 3.2.燃料形态：固体燃料 VS 液体燃料.25 xXcUcX9UfZ9WoMpPoPoQnN8ObPaQpNqQoMtQlOrQoMjMpP

11、mQ8OpOqQNZnOmNMYpMxP 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 3.2.1.固体发动机.26 3.2.2.液体发动机.27 3.2.3.固液对比.28 3.3.液体发动机推进剂.29 3.3.1.低温推进剂是市场主流液体发动机推进剂.29 3.3.2.液氧甲烷优点显著.30 3.3.3.我国在液氧甲烷方面开展研究，取得进展.31 3.4.火箭回收降本的质变过程.32 3.4.1.火箭回收降本明显，复用之路势在必行.32 3.4.2.火箭回收的三种主要模式中，垂直回收应用价值最高.32 3.4.3.我国目前在火箭回收的进展.33 4.政府指导和市

12、场推动，助力发展进入高速期.33 4.1.政策保障：地方政府政策引导助力.33 4.2.资金来源：商业运载火箭行业融资总额可观.34 5.风险提示.35 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图目录图目录 图 1 各国航天政策.6 图 2 全球航天总投资情况.7 图 3 全球航天发射行业投资情况.7 图 4 我国商业航天融资情况.7 图 5 商业航天产业链.8 图 6 中国“GW”低轨卫星星座申报.9 图 7 近五年世界航天发射情况.9 图 8 2022 年各国航天发射次数对比.9 图 9 全球航天经济规模.10 图 10 全球商业采购卫星发射服务业收入.10

13、 图 11 SpaceX 从美国政府获得的资金.11 图 12 SpaceX 从美国政府获得的支持.11 图 13 我国商业航天市场规模及预测.13 图 14 蓝箭航天公司发展历程.14 图 15 天兵科技公司发展历程.15 图 16 星际荣耀公司发展历程.17 图 17 星河动力公司发展历程.18 图 18 中科宇航公司发展历程.19 图 19 航天科技公司发展历程.20 图 20 航天科工公司发展历程.22 图 21 我国商业航天发射端突破.23 图 22 蓝箭航天发射计划.23 图 23 2022 年中国和美国运载火箭发射总载荷对比.24 图 24 2022 年中国和美国运载火箭发射次均

14、载荷对比.24 图 25 固体火箭与液体火箭结构图.25 图 26 整体式固体火箭发动机的发展.27 图 27 分段式固体火箭发动机的发展.27 图 28 Starship 星舰基本参数与示意图.31 图 29 运载器重复使用对成本的影响.32 图 30 中国代表性地市航天政策.34 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 表目录表目录 表 1 spacex 主要产品.10 表 2 我国出台的部分商业航天领域政策.12 表 3 “朱雀二号”火箭设计参数.14 表 4 “天龙系列”火箭设计参数.16 表 5 “双曲线一号”火箭设计参数.17 表 6 “谷神星一号”

15、“智神星一号”火箭设计参数.18 表 7 “力箭一号”火箭设计参数.19 表 8 “长征十一号”“捷龙三号”火箭设计参数.21 表 9 “快舟系列”火箭设计参数.22 表 10 国外主要运载火箭发射服务价格汇总表.25 表 11 我国部分固体发动机火箭.26 表 12 液体发动机火箭发展四个阶段.28 表 13 固液火箭对比.28 表 14 我国部分液体发动机火箭.29 表 15 不同液体燃料对比.29 表 16 液氧煤油发动机与液氧甲烷发动机性能对比.30 表 17 国内部分 10 吨级液氧甲烷发动机主要参数.31 表 18 国内部分 80 吨级液氧甲烷发动机主要参数.31 表 19 201

16、8-2022 年“猎鹰 9”火箭一级复用情况及占比.33 表 20 主要公司最新融资情况.35 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 1.商业航天方兴未艾，各国积极“抢滩登陆”商业航天方兴未艾，各国积极“抢滩登陆”1.1.航天政策：各国鼓励商业航天产业发展航天政策：各国鼓励商业航天产业发展 太空是庞大的资源宝库，具有重要的政治、经济、技术意义。但轨道资源有限，如何提高太空领域竞争力成为各国的焦点议题。现如今越来越多国家意识到，促进航天事业的快速发展，不仅需要国家的投入管理，还需要市场资本的注入以提高资源配臵效率、促进航天产业技术创新。各国相继发布战略政策，打破

17、航天事业原有各国相继发布战略政策，打破航天事业原有的封闭状态，鼓励商业航天产业发展，力求构建完善、合理、高效的商业航天产业的封闭状态，鼓励商业航天产业发展，力求构建完善、合理、高效的商业航天产业生态，抢占太空资源战略高地。生态，抢占太空资源战略高地。相比于美国，我国商业航天事业放开时间较晚，商业航天市场直至相比于美国，我国商业航天事业放开时间较晚，商业航天市场直至 2015 年才年才实现了从无到有的突破实现了从无到有的突破。美国 1984 年发布空间商业发射法案，正式向私营企业开放航天领域。我国直至 2015 年发布国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015-2025），第一次明确鼓励民营企

18、业发展商业航天，2015 年也被称为“中国商业航天元年”。图图 1 各国航天政策各国航天政策 资料来源：美国法律修订委员会官网，美国商务部，美国太空司令部官网，国家发改委官网，中国政府网，新华社，欧洲航天局（ESA）官网，ESA2022 年报，日本内阁官网，日本众议院官网，印度空间研究组织部官网，海通证券研究所 1.2.资本推动产业发展：航天事业投融资活动近年起量资本推动产业发展：航天事业投融资活动近年起量 受全球经济形式影响，航天领域投资额下降。受全球经济形式影响，航天领域投资额下降。根据美国航天资本公司(Space Capital)官网，自 2014 年起至 2023 年前三季度为止，全球

19、航天市场总融资 2839 亿美元。2022 年全球商业航天行业发生 438 次融资活动，共获得 222 亿美元融资，与 2021 年相比融资额呈下降趋势，资本进入观望期。2022 年航天行业的细分领域发射行业发生 37 次融资活动，共获得约 50 亿美元融资，少于 2021 年 52 次共55 亿美元的融资额，相比于整个行业来看，发射行业的融资额走势更优。相比于整个行业来看，发射行业的融资额走势更优。行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图图 2 全球航天总投资情况全球航天总投资情况 资料来源：美国航天资本公司（Space Capital）官网，海通证券研究所

20、 图图 3 全球航天发射行业投资情况全球航天发射行业投资情况 资料来源：美国航天资本公司（Space Capital）官网，海通证券研究所 自自 2015 年吹响商业航天的号角起，我国商业航天的融资额迅速增长年吹响商业航天的号角起，我国商业航天的融资额迅速增长。具体金额来看，根据企查查数据统计，从 2011-2021 年我国商业航天赛道的融资情况来看，2011-2021 年我国商业航天赛道融资 341 起，披露融资额达 243.1 亿元。2020 年我国商业航天企业融资总金额约 100 亿元，达到新高，2021 年商业航天融资共 35 次，总金额约 64.5 亿元，数量和金额较 2020 年均

21、有明显下降。从获融资的项目类型来从获融资的项目类型来看，火箭看，火箭/卫星发射研发是卫星发射研发是 2021 年的融资热门项目。年的融资热门项目。图图 4 我国商业航天融资情况我国商业航天融资情况 资料来源：企查查，海通证券研究所 1.3.应用场景：下游需求带动火箭发射端发展应用场景：下游需求带动火箭发射端发展 火箭发射行业为下游应用场景提供运载支持。火箭发射行业为下游应用场景提供运载支持。商业航天产业的上游为航天器制造，包括卫星制造和火箭制造；中游包括运载火箭的发射和地面服务设施的建设；中游提供发射、运输服务，服务于下游的卫星通信、卫星导航、卫星遥感等应用场景。商业航天的兴起打破了传统以卫星

22、为主的通信、导航、遥感、科研等航天应用场景，衍生出卫星互联网、太空旅行、太空采矿、深空探索、太空清理等全新应用方向。下游广泛的应用场景能够促进商业航天构建完善的产业生态，进一步带动火下游广泛的应用场景能够促进商业航天构建完善的产业生态，进一步带动火箭发射端的技术进步。箭发射端的技术进步。行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 图图 5 商业航天产业链商业航天产业链 下游：卫星应用原材料上游：航天器制造中游：火箭发射与地面设施航天器制造卫星制造火箭制造火箭发射地面设施传统应用卫星通信卫星导航卫星遥感新兴应用卫星互联网太空旅行太空采矿深空探索太空清理政府企业高校 资

23、料来源：吴智慧等火箭运载需求空间巨大 商业航天市场前景可期，高杲商业火箭将实现“资阳造”，彭小波等中外商业运载火箭发展概况，海通证券研究所 以卫星互联网为例，以卫星互联网为例，随着商业航天和小卫星技术的快速发展，卫星发射入轨和全球组网的成本大大降低，各国都在加紧布局低轨卫星星座，陆续提出“星座计划”，以期建立卫星互联网、抢占日益紧俏的轨道资源。国外 SpaceX、波音、OneWeb、开普勒通信、三星、亚马逊等商业公司都相继提出了低轨星座计划，其中最具代表性是 SpaceX 公司的“星链计划”，SpaceX 计划 2024 年前在太空搭建由约 1.2 万颗卫星组成的星链网终提供互联网服务，后续准

24、备再增加 3 万颗，使卫星总量达到约 4.2 万颗。根据国际电信联盟（ITU）官网及各公司官方公众号，中国已经正式向国际电信联盟（ITU）申报了以“GW”为代号的低轨卫星星座。我国现已提出的其他互联网星座计划有：中国航天科技集团有限公司的“鸿雁星座”、中国航天科工集团有限公司的“虹云工程”、“行云工程”。商业航天公司有银河航天提出的“银河 5G”星座计划，九天微星的“天基物联网”计划等。星座计划离不开大运力、低成本的火箭发射服务，对运载火箭的运载能力、发星座计划离不开大运力、低成本的火箭发射服务，对运载火箭的运载能力、发射效率提出了新的需求和挑战。射效率提出了新的需求和挑战。行业研究航空航天与

25、国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 图图 6 中国中国“GW”低轨卫星星座”低轨卫星星座申报申报 资料来源：国际电信联盟（ITU）官网，海通证券研究所 1.4.市场现状：全球市场现状：全球航天市场发射次数进入高速增长期航天市场发射次数进入高速增长期 1.4.1.全球航天火箭发射活动全球航天火箭发射活动 受益于卫星发射等需求的大幅上升，全球航天火箭发射活动快速增长，受益于卫星发射等需求的大幅上升，全球航天火箭发射活动快速增长，2022 年年发射次数创历史新高。发射次数创历史新高。根据中国航天科技集团有限公司发布的中国航天科技活动蓝皮书（2022 年）和美国航天基金会的数据显示，

26、2022 年全球总计有 186 次火箭发射，相比于 2021 年增加了 27%；其中商业航天火箭发射 81 次，增长态势强劲。2022 年美国完成火箭发射任务 87 次、中国发射 64 次，在近五年中，美国和中国的发射任务频繁，发射次数交替领先，引领全球航天快速发展。图图 7 近五年世界航天发射情况近五年世界航天发射情况 资料来源：中国航天科技集团有限公司中国航天科技活动蓝皮书（2022年），国际太空公众号，海通证券研究所 图图 8 2022 年各国航天发射次数对比年各国航天发射次数对比 资料来源：中国航天科技集团有限公司中国航天科技活动蓝皮书（2022年），国际太空公众号，海通证券研究所 行

27、业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 1.4.2.全球航天经济规模全球航天经济规模 全球航天经济规模自全球航天经济规模自 2019 年来快速上升，商业航天发射市场稳步扩张。年来快速上升，商业航天发射市场稳步扩张。根据吴东等学者统计，2021 年全球航天经济规模为 4693 亿美元，相比 2020 年的 4310亿美元规模上涨 9%，增长趋势强劲；美国卫星产业协会卫星产业状况报告的数据显示，全球商业采购卫星发射服务业收入自 2019 年来稳步上升，在 2022 年达到约 70 亿美元，相比 2021 年上涨约 23%，发射服务业收入增长主要源于低轨互联网星座发射

28、数量的增长。图图 9 全球航天经济规模全球航天经济规模 资料来源：吴东等关于投资商业航天的思考和建议，海通证券研究所 图图 10 全球全球商业采购卫星发射服务业收入商业采购卫星发射服务业收入 资料来源：SIA卫星产业状况报告，海通证券研究所 1.4.3.商业航天企业领头羊商业航天企业领头羊 SPACEX SpaceX 创立于 2002 年，创始人马斯克。SpaceX 是全球第一家成功设计并发射液体燃料火箭液体燃料火箭进入轨道的私营公司，创造了人类航天史上首次重复使用重复使用运载火箭的历史，目前 SpaceX 公司的主打运载火箭产品有猎鹰系列火箭、龙飞船和星舰飞船，同时 Spacex 的星链计划

29、预计 2024 年前在太空搭建由约 1.2 万颗卫星组成的星链网终提供互联网服务，后续准备再增加 3 万颗，使卫星总量达到约 4.2 万颗。表表 1 spacex 主要产品主要产品 产品产品 型号型号 发射次数发射次数 功能功能 猎鹰火箭 猎鹰 9 号 265 全球第一也是唯一可以重复利用的轨道运载火箭 重型猎鹰 8 全球现役推力最大的运载火箭 龙飞船 42 唯一能够将大量货物返回地球的航天器 第一艘将人类送往空间站的私人航天器 星链-搭建卫星互联网 星舰 在研 搭载船员和货物运送到地球轨道、月球、火星 资料来源：spacex 官网，海通证券研究所 目前目前 Spacex 正大力推进正大力推进

30、星舰星舰的研发发射工作，的研发发射工作，2023 年 4 月，星舰首飞失败，此次发射使用“猛禽”发动机，该发动机采用液氧作为氧化剂、甲烷作为燃烧剂。发射证明了大量发动机并联的设计方案、两级超重型运载火箭的设计方案和技术路线的可行性，仍具有重大意义。1.5.中国商业航天政策支持，卫星互联网打开空间中国商业航天政策支持，卫星互联网打开空间 1.5.1.美国政府鼎力支持，美国政府鼎力支持，SpaceX 快速腾飞快速腾飞 美国政府协助促进美国政府协助促进 SpaceX 从零起步，快速发展。从零起步，快速发展。SpaceX 在 2002 年成立，行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和

31、法律声明 11 2008 年猎鹰 1 首次成功发射；2010 年猎鹰 9 中型火箭成功首飞；2017 年不仅完成了其首次军事载荷发射任务，还首次实现猎鹰 9 复用并成功完成 18 次发射任务，占美国全年发射数量的 2/3，一跃成为美国最重要的发射服务商；2018 年实现猎鹰重型火箭首飞，完成了同一枚火箭一子级的第三次发射，发射数量突破到 21 次。十几年时间内，从零起步的 SpaceX 快速发展到能和处于垄断地位的传统发射服务商相抗衡，除自身原因外，政府发挥的作用不可忽略。尤其是考虑到航天发射和国家安全的密切关系，政府影响更加突出。图图 11 SpaceX 从美国政府获得的资金从美国政府获得的

32、资金 资料来源：杨开SpaceX 是怎样长大的政府支持对太空探索技术公司成长影响分析，海通证券研究所 美国政策提供资金等多重支持，美国政策提供资金等多重支持，SpaceX 占据美国发射市场半壁江山。占据美国发射市场半壁江山。航天事业从封闭状态逐步向民间资本开放,首先要用政策破冰。美国除了 1984 年空间商业发射法案正式向私营企业开放航天领域,商业空间法案(1998)等一系列相关法案相继出台,逐步细化针对商业航天的未来规划外，还在技术、资金、设施和服务等多方面给予 SpaceX 支持。有了相关政策进行破局和鼓励,不少观望中的民营企业才能有足够的勇气涉足航天这一陌生行业；我国 21 世纪也迎来了

33、自己的破冰政策。图图 12 SpaceX 从美国政府获得的支持从美国政府获得的支持 资料来源：杨开SpaceX 是怎样长大的政府支持对太空探索技术公司成长影响分析，杨伟杰等SpaceX 公司发展情况分析，海通证券研究所 1.5.2.中国政策放开，商业航天全力发展中国政策放开，商业航天全力发展 中国政府：从政策破冰，到全力扶持。中国政府：从政策破冰，到全力扶持。为促进我国商业航天发展，发挥市场在 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 航天领域中的资源配臵作用，我国自 2013 年起持续颁布了多次政策措施。2015 年,国家民用空间基础设施中长期发展规划（201

34、5-2025）明确提出鼓励民营企业发展商业航天，就此吹响了中国商业航天进军的号角，“军民融合”上升到国家战略层面，打开了政策窗口。2019 年国防科工局、中央军委装备发展部联合发布了关于促进商业运载火箭规范有序发展的通知，首次就商业运载火箭的科研、生产、试验、发射、安全和技术管控等有关事项，进行了全面的规范与要求。这是我国第一个专门针对商业航天发展的政策文件。乘着我国“政策放开”的东风，商业航天潜力无穷。乘着我国“政策放开”的东风，商业航天潜力无穷。党的二十大作出了加快建设航天强国的战略部署，近年来国家又密集出台各类支持商业航天发展的政策规划，覆盖卫星研制、发射、卫星应用等细分领域；同时各地方

35、政府纷纷推出扶持民营航天的政策举措，如北京、上海、浙江等都在 2021 至今陆续出台针对商业航天的具体支持措施。政策的支持使国内商业航天在火箭发射、可回收技术、低轨星座等领域取得很大技术突破。“政策放开”的大环境，加上各企业具备的技术基础和产业优势，同时伴随着空间信息正加快与 3D 打印、大数据、云计算、物联网等高技术融合，商业航天产业市场潜力较大。表表 2 我国出台的部分商业航天领域政策我国出台的部分商业航天领域政策 时间时间 部门 政策 内容 2015 年年 11 月月 发改委 国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015-2025）优化卫星载荷配臵与星座组网；制定完善卫星制造及其应用国家

36、标准、卫星数据共享、市场准入等政策法规；分阶段逐步形成技术先进、自主可控、布局合理、全球覆盖，由卫星遥感、卫星通信广播、卫星导航定位三大系统构成的国家民用空间基础设施。2016 年年 11 月月 发改委 加快推进“一带一路“空间信息走廊建设与应用的指导意见 积极推动商业卫星系统发展。支持以企业为主体、市场为导向的商业航天发展新模式，通过政府和社会资本合作模式（PPP）等多种模式鼓励社会和国际商业投资建设商业卫星和技术试验卫星，完善空间信息走廊。2016 年年 12 月月 国务院 2016 中国的航天 进一步完善准入和退出机制，建立航天投资项目清单管理制度，鼓励引导民间资本和社会力量有序参与航天

37、科研生产、空间基础设施建设、空间信息产品服务、卫星运营等航天活动，大力发展商业航天。2017 年年 12 月月 国务院 关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见 加快论证实施重型运载火箭、空间核动力装臵、深空探测及空间飞行器在轨服务与维护系统等一批军民融合重大工程和重大项目。以遥感卫星为突破口，制定国家卫星遥感数据政策，促进军民卫星资源和卫星数据共享。探索研究开放共享的航天发射场和航天测控系统建设。2019 年年 6 月月 中央 军委 关于促进商业运载火箭规范有序发展的通知 深入贯彻落实国家创新驱动发展战略和军民融合发展战略，引导商业航天规范有序发展，促进商业运载火箭技术创新 2020 年年

38、 5 月月 发改委 关于 2019 年国民经济和社会发展计划执行情况与 2020 年国民经济和社会发展计划草案的报告 支持商业航天发展，延伸航天产业链条，扩展通信、导航、遥感等卫星应用。2021 年年 3 月月 国务院 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四五年规划和 2035 年远景目标纲要 打造全球覆盖、高效运行的通信、导航、遥感空间基础设施体系，建设商业航天发射场。2022 年年 1 月月 国务院 2021 年中国的航天 研究制定商业航天发展指导意见，促进商业航天快速发展。优化商业航天在产业链中布局，鼓励引导商业航天企业从事卫星应用和航天技术转移转化。2022 年年 1 月月 国务院 “

39、十四五”数字经济发展规划 积极稳妥推进空间信息基础设施演进升级，加快布局卫星通信网络等，推动卫星互联网建设。2023 年年 1 月月 工信部 关于电信设备进网许可制度若干改革举措的通告 对卫星互联网设备、功能虚拟化设备，按照电信条例 电信设备进网管理办法等规定，纳入现行进网许可管理。2023 年年 8 月月 工信部 关于印发电子信息制造业2023-2024年稳定增长行动方案的通知 落实关于大众消费领域北斗推广应用的若干意见，增强北斗产业供给能力，打造大众消费领域北斗应用示范场景，提高北斗应用普及率，推动北斗产业化、市场化、规模化发展。资料来源：中国政府网，国家发展和改革委员会，国新办，新华社，

40、海通证券研究所 1.6.运载火箭发射需求空间运载火箭发射需求空间较大较大 国内政策扶持与资本加持下，商业航天发展空间较大国内政策扶持与资本加持下，商业航天发展空间较大。根据艾媒咨询数据，国内商业航天市场规模自 2015 年以来保持高速增长，市场规模从 2015 年的 3764.25 亿元增长至 2021 年的 12626 亿元，2021 年同比增长了 23.76%。2017 年至 2024 年年增长率保持在 20%以上，预计 2024 年商业航天市场规模将达 23382 亿元。目前，商业航天已稳居世界航天经济的核心地位，并已逐渐成为世界大国战略竞争与博弈的主阵地和主战场。虽然在商业航天细分赛道

41、来看，导航及地面设备、卫星电视及广播、政府及其他领域规模占比较大,但从成长性来看，火箭发 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 射服务发展空间较大。图图 13 我国我国商业航天市场规模及预测商业航天市场规模及预测 资料来源：艾媒咨询百家号，中国航天工业质量协会，海通证券研究所 2.商业航天发射企业多足鼎立，发射计划高增可期商业航天发射企业多足鼎立，发射计划高增可期 随着国家政策的放开、全球航天需求的增长以及航天技术的突破，我国商业运载火箭领域获得飞速发展，正逐渐形成从研发设计到制造发射的完整产业布局。目前，我国商业航天领域的代表企业有蓝箭航天、星河动力、星际

42、荣耀、航天科技、航天科工、中科宇航，航天事业的火箭发射端呈现多元化态势。2.1.固液、运力差异多足固液、运力差异多足鼎立鼎立 2.1.1.蓝箭航天：全球首发液氧甲烷运载火箭蓝箭航天：全球首发液氧甲烷运载火箭 蓝箭航天成立于 2015 年，是全球首家成功发射液氧甲烷运载火箭的企业是全球首家成功发射液氧甲烷运载火箭的企业。蓝箭蓝箭航天拥有国内民商航天领域内专业分布全面的液体火箭研制团队航天拥有国内民商航天领域内专业分布全面的液体火箭研制团队，创始人兼创始人兼 CEO张昌武张昌武曾就职于汇丰银行、西班牙桑坦德银行，拥有丰富的投资和管理经验；联合联合创始人王建蒙创始人王建蒙长期从事火箭、卫星发射任务组

43、织指挥工作，是航天系统工程高级工程师，具有丰富的航天国际商务合作经验；CTO 周遇仁周遇仁曾就职于中国航天科技集团公司第八研究院，负责运载火箭总体设计工作，从事运载火箭研制工作近 30 年，在推进制造强国领域做出突出贡献；技术技术人员张小平人员张小平来自西安航天动力研究所，是低温推进剂发动机型号副主任设计师。公司研发人员规模超过 320 人，硕士及以上人员占比达 95%，专业设臵覆盖火箭设计、生产等各环节，在团队规模、从业经验等方面都处于行业领先地位。2018 年至年至 2023 年，蓝箭航天从试车到发射，从“朱雀一号”到“朱雀二号”，年，蓝箭航天从试车到发射，从“朱雀一号”到“朱雀二号”，从

44、固体到液体，现已成功发射全球首枚液氧甲烷运载火箭。从固体到液体，现已成功发射全球首枚液氧甲烷运载火箭。2018 年，蓝箭航天发射“朱雀一号”运载火箭，并于同年发布了“朱雀二号”火箭型号，成为国内最早开始研制液体运载火箭的民商航天企业。2022 年，“朱雀二号”遥一火箭在酒泉卫星发射中心执行首飞试验，但过程中出现故障导致发射失败。2023 年 7 月 12 日，“朱雀二号”遥二火箭发射成功，成为全球首款发射入轨的液氧甲烷运载火箭，标志着标志着“朱雀二号”成为我国民商航天首款正式进入量产和商用的液体火箭，“朱雀二号”成为我国民商航天首款正式进入量产和商用的液体火箭，也标志着我国航天技术的跨越式进步

45、。行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 图图 14 蓝箭航天公司发展历程蓝箭航天公司发展历程 资料来源：蓝箭航天公司官网，海通证券研究所 表表 3 “朱雀二号”火箭设计参数“朱雀二号”火箭设计参数 公司名称公司名称 蓝箭航天蓝箭航天 核心产品核心产品 朱雀二号 推推进剂进剂 液氧甲烷 火箭级数火箭级数 2 级 一级发动机一级发动机 4 台“天鹊-12”二级发动机二级发动机 1 台“天鹊-12”、1 台“天鹊-11”运力（吨运力（吨/LEO）6 运力（吨运力（吨/500kmSSO）4 直径（米）直径（米）3.35 高度（米）高度（米）47.3 起飞质量（吨）起

46、飞质量（吨）220 起飞推力（吨）起飞推力（吨）282 资料来源：蓝箭航天公司官网，海通证券研究所 为保障“朱雀二号”的发射，蓝箭航空首创了多项先进技术，突破了众多技术为保障“朱雀二号”的发射，蓝箭航空首创了多项先进技术，突破了众多技术壁垒。液体推进剂方面，壁垒。液体推进剂方面，蓝箭航天在开发液氧甲烷发动机过程中，解决了甲烷自生增压、气体液化、过冷加注结晶等存在技术难题。液氧甲烷相比于传统燃料煤油成本更低，且清洁环保积碳少，有利于发动机回收重复利用。发动机方面，发动机方面，国内首创液体火箭发动机大型喷管激光焊接技术，通过提高技术的自动化程度进而提高产品的平均质量、降低生产周期。此外，蓝箭航天首

47、创了国内低温液体火箭发动机转级控制技术、国内首次实现发动机推力工况控制系统半实物仿真技术等等，在众多技术领域达到国内行业领先水平。根据新华网，蓝箭航天董事长兼 CEO 张昌武在科技日报采访中表示，随着“朱雀二号”的发射取得成功，蓝箭航天将于 2024 年面向市场进行小批量交付，年产 3至 4 发，2025 年再翻一倍。同时，蓝箭航天已经启动可重复使用火箭项目，计划于2025 年推动实施。2.1.2.天兵科技：全球首发成功发射液体运载火箭天兵科技：全球首发成功发射液体运载火箭 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 公司成立于 2015 年，凝聚了大量航天行业的

48、技术精英，具有较强的研发实力。凝聚了大量航天行业的技术精英，具有较强的研发实力。创始人康永来创始人康永来是前中国运载火箭技术研究院某运载型号总师，具有丰富的运载火箭技术研发与项目管理经验；公司研发的核心团队是来自中国航天科技、中国航天科工的资深专家，如技术负责人李平曾任航天六院国际化业务总师与 11 所所长，火箭领域的研发与管理经验十分丰富。2023 年公司研发的“天龙二号”液氧煤油火箭取得首飞成功，开创多条国际航天和国内航天记录，开辟了我国商业航天从固体向液开辟了我国商业航天从固体向液体跨越的新时代。体跨越的新时代。图图 15 天兵科技公司发展历程天兵科技公司发展历程 资料来源：天兵科技官网

49、、官方公众号，企查查，海通证券研究所“天龙二号”的成功发射创下多个“首次”记录，是全球首次采用煤基航天煤油作为燃料飞行的、我国商业航天首款成功入轨的液体运载火箭，也是我国首次实现箭体产品大规模重复使用的运载火箭，并通过首次采用 3D 打印高压补燃发动机打印高压补燃发动机将发动机组数量降低80%、制造周期缩短70%至80%、成本和重量降低40%至50%，通过采用全铝合金表面张力贮箱姿轨控系统全铝合金表面张力贮箱姿轨控系统将生产周期缩短 50%、动力系统成本降低 40%。通过应用多项新技术，全面提升了“天龙二号”火箭发射效率。天兵科技正全面开展更大运力、更高性价比的“天龙三号”更大运力、更高性价比

50、的“天龙三号”火箭的研制。“天龙三号”采用大推力可复用液体火箭发动机可复用液体火箭发动机，近地轨道运力可达 17 吨，一箭可发射30-60 颗低轨卫星，大幅提高发射性价比，2023 年 10 月上旬，“天龙三号”配套的110 吨推力液氧煤油火箭发动机“天火十二”圆满完成批次产品抽检试车，为天龙三号火箭遥一飞行试验奠定了坚实基础。根据官方公众号消息，“天龙三号”计划2024 年完成火箭首飞，2025 年起具备每年 30 发的商业发射能力。行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 表表 4 “天龙系列”火箭设计参数“天龙系列”火箭设计参数 公司名称公司名称 天兵科技

51、天兵科技 核心产品核心产品 天龙二号 天龙三号（在研）推进剂推进剂 液氧煤油 液氧煤油 火箭级数火箭级数 3 级 2 级 一级发动机一级发动机 3 台“YF-102”-二级发动机二级发动机 1 台“天火-11”-三级发动机三级发动机 1 台“天火-31”/运力（吨运力（吨/LEO）2 17 运力（吨运力（吨/500kmSSO）1.5 14 直径（米）直径（米）3.35 3.8 高度（米）高度（米）32.8 71 起飞质量（吨）起飞质量（吨）153 590 起飞推力（吨）起飞推力（吨）193 770 资料来源：天兵科技公司官方公众号，天兵科技公司官网，空天动力瞭望公众号，海通证券研究所 2.1.

52、3.星际荣耀：我国首发固体运载火箭星际荣耀：我国首发固体运载火箭 星际荣耀成立于 2016 年，是我国首次成功发射商业运载火箭的企业，并实现了是我国首次成功发射商业运载火箭的企业，并实现了一箭多星发射入轨，一箭多星发射入轨，服务于全球小卫星发射市场，主要研发方向为小型固体运载火小型固体运载火箭箭以及可重复使用的中小型液体运载火箭可重复使用的中小型液体运载火箭。星际荣耀的核心团队专业能力较强，董星际荣耀的核心团队专业能力较强，董事长彭小波事长彭小波曾任中国运载火箭技术研究院总体设计部总体室主任、研究发展中心主任，是航天运载火箭领域专家；副副总经理、火箭总指挥谢红军总经理、火箭总指挥谢红军曾在上海

53、航天技术研究院工作，参与过我国神舟飞船、“风云三号”气象卫星等重大项目研制，具有数十年大型航天项目开发和管理经验；技术团队成员刘中祥技术团队成员刘中祥是长征五号火箭芯二级发动机技术负责人，曾任航天六院 11 所指挥，具有丰富的研发实践经验。2018 年至年至 2022 年，星际荣耀经历了从辉煌顶峰跌落低谷的坎坷发展，屡败屡年，星际荣耀经历了从辉煌顶峰跌落低谷的坎坷发展，屡败屡战，直至今年逐步恢复。战，直至今年逐步恢复。2019 年，星际荣耀成功发射“双曲线一号”，实现了中国民营商业航天运载火箭首次成功发射并高精度入轨。2021 年至 2022 年，“双曲线一号”运载火箭接连三次发射过程中出现异

54、常，三次发射任务均以失败告终。2023 年，“双曲线一号”在酒泉卫星发射中心成功发射升空，继第一次发射以来复飞成功。复飞成功。“双曲线一号”实现了民营火箭公司的首次发射，技术研发起步较早、步伐较快。2023 年总结失败经验后复飞成功，验证了双曲线一号总体方案和技术的正确性。行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 图图 16 星际荣耀公司发展历程星际荣耀公司发展历程 资料来源：星际荣耀公司官网，星际荣耀官方公众号，新华网，新华社，21 世纪经济报道，中国网，中国日报，海通证券研究所 目前公司正在攻关可重复使用的中大型液氧甲可重复使用的中大型液氧甲烷发动机烷发动机

55、领域难题，整体进度稳中向好。2023 年 7 月，用于验证液氧甲烷运载火箭垂直回收和可重复利用技术的验证火箭“双曲线二号”动力系统“双曲线二号”动力系统试车试验圆满成功，为“双曲线二号”火箭开展垂直起降飞行试验奠定了坚实基础。9 月 27 日“焦点二号”变推力液氧甲烷发动机全系统试车成功，该发动机可用于公司研制的中大型可重复使用液体运载火箭“双曲线三号”，距离中大型液氧甲烷运载火箭“双曲线三号”的发射更进一步。距离中大型液氧甲烷运载火箭“双曲线三号”的发射更进一步。表表 5 “双曲线一号双曲线一号”火箭设计参数火箭设计参数 公司名称公司名称 星际荣耀星际荣耀 核心产品核心产品 双曲线一号 双曲

56、线二号 推进剂推进剂 固体 液体 火箭级数火箭级数 4 级 2 级 一级发动机一级发动机-9 台焦点一号 二级发动机二级发动机-1 台焦点一号 三级发动机三级发动机-运力（吨运力（吨/LEO）-1.9 运力（吨运力（吨/500kmSSO）0.3 0.7（回收）/1.1（不回收）直径（米）直径（米）1.4 3.35 高度（米）高度（米）24 28 起飞质量（吨）起飞质量（吨）42 90 起飞推力（吨）起飞推力（吨）-资料来源：星际荣耀官方公众号，中国航天报公众号，海通证券研究所 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 2.1.4.星河动力：高密度运载火箭发射星河

57、动力：高密度运载火箭发射 公司成立于 2018 年，创始人和其他核心团队成创始人和其他核心团队成员都是航天领域资深的技术和员都是航天领域资深的技术和管理专家，具有坚实的专业背景管理专家，具有坚实的专业背景。CEO 刘百奇刘百奇为航天惯性导航及火箭总体设计专家，在航天科技集团一院研发中心从事了 7 年的火箭总体设计工作，在航天飞行控制系统领域有很深的造诣。核心团队核心团队由来自航天系统研制一线的资深技术和管理专家，平均具有 10-20 年航天从业经验，在固体火箭、液体火箭及各类新型航天动力系统在固体火箭、液体火箭及各类新型航天动力系统研制方面拥有一流的技术实力和坚实的技术基础。研制方面拥有一流的

58、技术实力和坚实的技术基础。从 2020 年“谷神星一号”首飞开始，星河动力共发射 9 枚运载火箭枚运载火箭，是我国首我国首家发射火箭进入家发射火箭进入 500km 太阳同步轨道、首家连续成功发射、首次成功开展海上太阳同步轨道、首家连续成功发射、首次成功开展海上发发射任务的民营火箭公司。射任务的民营火箭公司。近四年的时间里，星河动力九胜一负，做到了小型运载火箭“谷神星一号”的高密度发射。图图 17 星河动力公司发展历程星河动力公司发展历程 资料来源：星河动力公司官网，星河动力官方公众号，界面新闻百家号，海通证券研究所 公司现有两个系列产品：小型固体运载火箭“谷神星”系列、可重复使用中型两个系列产

59、品：小型固体运载火箭“谷神星”系列、可重复使用中型液氧煤油运载火箭“智神星”系列。“谷神星”系列的技术成熟液氧煤油运载火箭“智神星”系列。“谷神星”系列的技术成熟、可靠性高、准备周期短，主要面向低轨微小卫星发射、低轨星座补网发射等市场，已经具备高密度发射的能力；正在大力攻关研发的“智神星”系列使用液氧煤油作为推进剂，力争实“智神星”系列使用液氧煤油作为推进剂，力争实现垂直回收、可重复使用，现垂直回收、可重复使用，主要面向低轨星座组网和大型载荷发射市场，目前已经完成辅助动力系统热试车、增压输送系统一级输送管路振动试验，大大加速了研究进程，整体进度稳中有进。整体进度稳中有进。表表 6 “谷神星一号

60、谷神星一号”“智神星一号智神星一号”火箭设计参数火箭设计参数 公司名称公司名称 星河动力星河动力 核心产品核心产品 谷神星一号 智神星一号（在研）推进剂推进剂 固体 液氧煤油 火箭级数火箭级数 4 级 3 级 一级发动机一级发动机 1 台“光年”GS-1 7 台“苍穹”行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19 二级发动机二级发动机 1 台“光年”GS-2 1 台“苍穹”三级发动机三级发动机 1 台“光年”GS-3 先进液体上面级 四级发动机四级发动机 先进液体上面级/运力（吨运力（吨/LEO）0.4 5 运力（吨运力（吨/500kmSSO）0.3 3 直径（米）

61、直径（米）1.4 3.35 高度（米）高度（米）19-起飞质量（吨）起飞质量（吨）31 251 起飞推力（吨）起飞推力（吨）60 350 资料来源：星河动力官网，星河动力官方公众号，海通证券研究所 2.1.5.中科宇航：我国运载能力最大的固体运载火箭中科宇航：我国运载能力最大的固体运载火箭 公司 2018 年成立，是国内首家混合所有制航天火箭企业。中科宇航依托中国科学院力学研究所和空天飞行科技中心的科研力量和资源优势，是国家重大科研项目的成果转化平台。中科宇航布局两条发展路线，一是“力箭一号”固体运载火箭，二是“力箭二中科宇航布局两条发展路线，一是“力箭一号”固体运载火箭，二是“力箭二号”可重

62、复使用的液氧煤油运载火箭。号”可重复使用的液氧煤油运载火箭。“力箭一号”是目前我国运载能力最大的固体运载火箭，适用于中小卫星、中低轨快速组网发射。2022 年 7 月，“力箭一号”火箭首飞成功。2023 年 6 月“力箭一号”遥二火箭发射成功，公司正加速形成“力箭一号”火箭批产与高密度发射能力。此外，中科宇航正大力攻关突破液体发动机和火箭回收技术，研制可重复使用的大型液体火箭。目前中科宇航液体煤油发动机试车台考台试车取得成功，具备液体发动机试车能力，为加速液氧煤油发动机研制奠定了基础。图图 18 中科宇航公司发展历程中科宇航公司发展历程 资料来源：中科宇航公司官网，中科宇航官方公众号，海通证券

63、研究所 表表 7 “力箭一号”火箭设计参数“力箭一号”火箭设计参数 公司名称公司名称 中科宇航中科宇航 核心产品核心产品 力箭一号 推进剂推进剂 固体 火箭级数火箭级数 4 级 一级发动机一级发动机 航天四院固体发动机 二级发动机二级发动机 航天四院固体发动机 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20 三级发动机三级发动机 航天四院固体发动机 四级发动机四级发动机 航天四院固体发动机 运力（吨运力（吨/LEO）-运力（吨运力（吨/500kmSSO）1.5 直径（米）直径（米）2.65 高度（米）高度（米）30 起飞质量（吨）起飞质量（吨）135 起飞推力（吨）起

64、飞推力（吨）200 资料来源：中科宇航官网，航天四院官方公众号，海通证券研究所 2.1.6.航天科技：“国家队”布局商业航天航天科技：“国家队”布局商业航天 公司成立于 1999 年，航天科技作为国有企业，背靠中国运载火箭技术研究院、航天动力技术研究院等 8 个大型科研生产联合体，拥有 32 位两院院士、100 余名国家级专家，具有领先的研发制造能力领先的研发制造能力。公司在开发商业航天产品时，可利用在航天技术上使用的成熟技术，大大大大降低开发成本和风险降低开发成本和风险，提高商业航天服务的市场竞争力。航天科技的商业火箭系列产品有“长征十一号”与“捷龙系列”。“长征十一号”航天科技的商业火箭系

65、列产品有“长征十一号”与“捷龙系列”。“长征十一号”是固体运载火箭，自诞生起便被冠以“商业化”标签，利用固体燃料快速填发的优势，火箭具有快速发射和快速履约能力，并且采用锥柱一体结构，刚度和强度大、更可靠。长征系列运载火箭长征系列运载火箭作为国内商业发射服务市场的主力军，2022 年共实施了15 次商业发射任务，服务模式不断优化。“龙”系列“龙”系列是中国航天科技集团有限公司继“长征”系列后推出的首个商业运载火箭品牌，主要满足国内外日益增长的商业载荷入轨需求，发射更灵活成本更优，具备高性价比和快速响应的优势。2019 年 8 月，“捷龙一号”火箭成功首飞。2022年 12 月 9 日，“捷龙三号

66、”固体运载火箭首飞成功，实现了海上冷发射到海上热发实现了海上冷发射到海上热发射的跨越射的跨越，进一步完善了我国运载火箭型谱。图图 19 航天科技公司发展历程航天科技公司发展历程 资料来源：航天科技公司官网，航天科技官方公众号，航天四院官方公众号，中国航天科技集团有限公司中国航天科技活动蓝皮书（2022），人民日报百家号，人民网，新华网，海通证券研究所 根据中国航天科技集团百家号，“长征长征十一号”十一号”2023 年已经明确了两次发射计划，后续仍有承接应急发射任务的能力，兼顾各类卫星市场的发射需求；同时根据 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 中国火箭公众

67、号的消息，航天科技将于下半年安排 4 次“捷龙三号”捷龙三号”火箭发射任务，探索火箭发射常态化模式。表表 8 “长征十一号长征十一号”“捷龙三号捷龙三号”火箭设计参数火箭设计参数 公司名称公司名称 航天科技航天科技 核心产品核心产品 长征十一号 捷龙三号 推进剂推进剂 固体 固体 火箭级数火箭级数 4 级 4 级 一级发动机一级发动机 航天四院固体发动机 航天四院固体发动机 二级发动机二级发动机 航天四院固体发动机 航天四院固体发动机 三级发动机三级发动机 航天四院固体发动机 航天四院固体发动机 四级发动机四级发动机 航天四院固体发动机 航天四院固体发动机 运力（吨运力（吨/LEO）-运力（吨

68、运力（吨/500kmSSO）0.5 1.5 直径（米）直径（米）2 2.65 高度（米）高度（米）21 31.8 起飞质量（吨）起飞质量（吨）58 140 起飞推力（吨）起飞推力（吨）120 200 资料来源：央视一套公众号，航天科技官网，航天四院官方公众号，中国运载火箭技术研究院公众号，海通证券研究所 2.1.7.航天科工：成熟技术下的常态化发射航天科工：成熟技术下的常态化发射 公司成立于 1999 年，是中国首家以“火箭发射”为经营范围是中国首家以“火箭发射”为经营范围的公司的公司，填补了中国固体商业运载火箭的空白。航天科工是国有特大型独资企业国有特大型独资企业，由中央直接管理，拥有 6

69、个大型研究院，具有较强的高新技术开发、研制、生产的综合实力高新技术开发、研制、生产的综合实力，已成为我国国防工业的重要组成部分。快舟火箭系列是固体运载火箭，发射准备周期和任务间隔短，组批发射能力强发射准备周期和任务间隔短，组批发射能力强，主要优势为快速、廉价、高效、可靠。2017 年，快舟一号甲成功进入预定轨道，并搭载了 3 颗卫星，此次发射是一次“纯商业”航天发射，被认为是中国在商业航天领域迈出的新步伐。2022 年，快舟十一号固体运载火箭在我国酒泉卫星发射中心点火升空，发射任务圆满完成。行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 图图 20 航天科工公司发展历

70、程航天科工公司发展历程 资料来源：航天科工公司官网，人民日报，海通证券研究所 快舟一号甲火箭是一款小型固体运载火箭快舟一号甲火箭是一款小型固体运载火箭，主要服务于 300 公斤级低轨小卫星，具有飞行可靠性高、入轨精度高、准备周期短、保障需求少、发射成本低等特点；快舟十一号固体运载火箭运载能力大幅提升快舟十一号固体运载火箭运载能力大幅提升，相比较快舟一号甲提升 5 倍左右，主要面向一吨级以下卫星发射和组网，具备一箭多星发射能力，能够更好地满足卫星规模化、高密度、快速发射的需求，将有力带动我国固体运载火箭及其动力技术发展。航天科工集团表示未来要在商业发射常态化的基础上，进一步缩短发射准备周期和任务

71、间隔，提高组批发射能力，2023 年实现快舟系列火箭年发射量翻一番，2025 年实现固体动力技术比肩世界一流。同时航天科工集团正大力开展运载火箭可可重复使用技术重复使用技术攻关，将进一步降低发射成本。表表 9 “快舟系列快舟系列”火箭设计参数火箭设计参数 公司名称公司名称 航天科工航天科工 核心产品核心产品 快舟一号甲 快舟十一号 推进剂推进剂 固体 固体 火箭级数火箭级数 3 级 4 级 一级发动机一级发动机-二级发动机二级发动机-三级发动机三级发动机-四级发动机四级发动机-运力（吨运力（吨/LEO）0.3 1.5 运力（吨运力（吨/700kmSSO）0.2 1 直径（米）直径（米）1.4

72、2.2 高度（米）高度（米）20 25 起飞质量（吨）起飞质量（吨）30 78 起飞推力（吨）起飞推力（吨）-资料来源：航天科工官网，航天科工官方公众号，航天三江官方公众号，央视网公众号，海通证券研究所 2.2.多项能力突破，商业发射计划高增可期多项能力突破，商业发射计划高增可期 2.2.1.我国商业运载火箭发射：奋起直追、创造纪录我国商业运载火箭发射：奋起直追、创造纪录 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 过去五年中，我国商业航天发射快速发展，实现了众多从过去五年中，我国商业航天发射快速发展，实现了众多从 0 到到 1 的突破。的突破。从首发民营火箭发射

73、、首次液体运载火箭发射到民营企业首次海上发射、全球首次液氧甲烷运载火箭发射，一项项突破提振了整个行业的信心，象征着我国商业运载火箭事业正迈开步子大步向前，为中国在全球航天竞赛中占据了有利身位。图图 21 我国商业航天发射端突破我国商业航天发射端突破 200232023双曲线一号双曲线一号中国民营商业航天运载火箭首次成功发射并高精度入轨力箭一号力箭一号我国运载能力最大的固体运载火箭天龙二号天龙二号我国首发液体运载火箭发射捷龙三号捷龙三号实现了海上冷发射到海上热发射的跨越朱雀二号朱雀二号全球首枚液氧甲烷运载火箭2023谷神星一号谷神星一号我国首次成功开展海上发射任务 资料来源

74、：新华网，蓝箭航天公司官网，天兵科技公司官网，中科宇航官网，央视网，人民网，科技日报，海通证券研究所 关于对未来的规划，蓝箭航天和天兵科技表现出对未来的乐观估计。关于对未来的规划，蓝箭航天和天兵科技表现出对未来的乐观估计。根据蓝箭航天公众号，朱雀二号是国内首款具备批量化交付能力的民商液体火箭，蓝箭航天已建立了批量化生产、测试和发射的全面交付能力，将于 2024 年面向市场进行小批量交付，年产 3 至 4 发，此后连续三到四年交付数量每年增长一倍，步入商业化运营的新阶段。根据天兵科技官方公众号消息，“天龙三号”计划 2024 年完成火箭首飞，2025 年起具备每年 30 发的商业发射能力。图图

75、22 蓝箭航天发射计划蓝箭航天发射计划 资料来源：蓝箭航天官方公众号，海通证券研究所 根据航天科技航天科技集团百家号的消息，“长征十一号长征十一号”2023 年已经明确了两次发射计划，后续仍有承接应急发射任务的能力，兼顾各类卫星市场的发射需求；根据中国火箭公众号的消息，航天科技将于下半年安排 4 次“捷龙三号捷龙三号”火箭发射任务，探索探索火箭发射常态化模式。火箭发射常态化模式。航天科工航天科工集团官网消息表示，未来要在商业发射常态化商业发射常态化的基础上，进一步缩短发射准备周期和任务间隔，提高组批发射能力，2023 年实现快舟系列火箭年发射量翻一番，2025 年实现固体动力技术比肩世界一流。

76、同时航天科工集团正大力开展运 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24 载火箭可重复使用技术攻关，将进一步降低发射成本。2.2.2.五大发射场：全力保障商业运载火箭发射五大发射场：全力保障商业运载火箭发射 我国现有五大发射场我国现有五大发射场酒泉发射场、太原发射场、文昌发射场、西昌发射场酒泉发射场、太原发射场、文昌发射场、西昌发射场和东方航天港。和东方航天港。酒泉发射场是中国创建最早的卫星发射中心，是我国发射卫星、火箭、导弹的主要基地。东方航天港是是中国第五处火箭发射地，也是中国唯一的海上发射母港。为解决我国目前商业航天发射资源相对紧缺的局面，海南省文昌市正在建

77、设我为解决我国目前商业航天发射资源相对紧缺的局面，海南省文昌市正在建设我国首个商业航天发射场国首个商业航天发射场，致力于打造市场化运营的航天发射场系统。致力于打造市场化运营的航天发射场系统。2022 年 7 月 6日，该项目正式开工建设，这座商业航天发射场有望于 2024 年实现常态化发射，以推动行业高质量发展。3.降本增效降本增效+班次化发射班次化发射+弯道超车：液氧甲烷或成未来主弯道超车：液氧甲烷或成未来主要燃料选择要燃料选择 3.1.我国商业航天问题犹存我国商业航天问题犹存 3.1.1.国内运载火箭运力不足国内运载火箭运力不足，增加有效载荷是关键，增加有效载荷是关键 国内运载国内运载火箭

78、发射技术在逐渐突破火箭发射技术在逐渐突破,但火箭运载能力相对薄弱但火箭运载能力相对薄弱。2021 年，SpaceX 猎鹰九号运载火箭创下了单次发射卫星数量最高的世界纪录143 颗，截止 2022年 2 月 27 日我国的最高纪录为 1 箭 22 星，由长征八号遥二运载火箭完成。根据各公司官方数据，SpaceX 猎鹰九号火箭近地轨道运力达到 22.8 吨，接近我国目前运载能力最大的长征五号火箭（近地轨道运力为 25 吨），重型猎鹰火箭运力则达到 63.8 吨。相比之下，我国民营火箭的运力薄弱，近地轨道运力均值只有 0.5 吨左右，不及猎鹰九号的 1/40。国内国内火箭行业发射需求强劲，但供给不足

79、，火箭运力缺口较大，提升运力火箭行业发射需求强劲，但供给不足，火箭运力缺口较大，提升运力是关是关键键。现阶段，通信、导航、遥感卫星的商业化应用刺激了各行业对卫星星座的发射需求。随着“卫星互联网”纳入新基建范畴，以“星网工程”为代表的低轨卫星互联网成为当前及未来航天发射市场的主要需求者。但我国航天发射市场运载能力缺口较大。以卫星规模 12000 颗、单星质量 200kg、轨道高度 700km、组网周期 7 年的星座为例，平均每年对火箭运力的需求将达到 343t/700km。西安航天信息研究院吴智慧等人在火箭运载需求空间巨大，商业航天市场前景可期表示，2021 年间我国卫星发射火箭的总运力约 14

80、0.4t/700km，不及未来所需运力的 1/2。提升火箭发射运力势在必行。图图 23 2022 年中国和美国运载火箭发射总载荷对比年中国和美国运载火箭发射总载荷对比 资料来源：中国航天科技集团有限公司中国航天科技活动蓝皮书（2022年），中国空间科学技术公众号，海通证券研究所 图图 24 2022 年中国和美国运载火箭发射次均载荷对比年中国和美国运载火箭发射次均载荷对比 资料来源：中国航天科技集团有限公司中国航天科技活动蓝皮书（2022年），中国空间科学技术公众号，海通证券研究所 3.1.2.发射成本急需降低发射成本急需降低 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

81、 25 国内运载火箭不但运力不足国内运载火箭不但运力不足,而且成本较高。而且成本较高。西安航天信息研究院吴智慧等人在火箭运载需求空间巨大，商业航天市场前景可期 表示，根据 Visual Capitalist 官网的数据 SpaceX 发射成本最高的“猎鹰九号”运载火箭发射成本仍是全球最低，约3000 美元/KG。此外，如果未来“Starship 星舰”全箭回收，则该火箭发射成本预计只需 200 美元/KG。国内代表性民营航天公司星河动力 2022 年 8 月 9 日发射成功的谷神星一号火箭的每公斤发射成本超过 15000 美元。表表 10 国外主要运载火箭发射服务价格汇总表国外主要运载火箭发射

82、服务价格汇总表 序号 运载火箭 国家 运载能力/kg 发射服务价格/万美元 1 猎鹰9 美国 LEO:16500 GTO:5500 6700 2 猎鹰9 重型 美国 LEO:63800 GTO:8000 62565 3 宇宙神5 美国 LEO:19000 GTO:8800 16400 4 德尔他4H 美国 LEO:28000 GTO:14000 35000 5 质子M 俄罗斯 GTO:6270 6500 6 联盟2 俄罗斯 LEO:8200 GTO:3250 8000 7 阿里安5ECA 欧洲 GTO:10500 13700 8 织女星VEGA-C 欧洲 SSO:2200 4000 资料来源：

83、中国长城工业集团有限公司，北京航天长征科技信息研究所，乔夏君等国内外运载火箭发射服务价格分析及启示，海通证券研究所 国内国内商业航天商业航天成本高的核心在运载火箭和发动机成本高的核心在运载火箭和发动机。国内商业航天企业发射成本之所以高，主要原因是运载火箭成本高且火箭发动机成本占据火箭研制成本 60%以上，通过回收，可实现发动机的重复使用，在回收火箭上加入新子级后，即能继续执行任务，又可以进一步提升投送能力。未来，各航天企业将通过提升一箭多星、火箭回收等能力降低火箭发射成本，抢占低轨卫星资源。3.2.燃料形态：固体燃料燃料形态：固体燃料 VS 液体燃料液体燃料 运载火箭主发动机是运载火箭的核心部

84、件，是火箭的心脏。运载火箭主发动机是运载火箭的核心部件，是火箭的心脏。火箭发动机技术复杂，成本高昂，占火箭整体成本的 30%50%。根据运载火箭飞行要求，主发动机应具备大推力、高可靠、高比冲、低成本、使用维护简单等理想特征。火箭主发动机按使用的推进剂物态分类，目前有两种形式：固体火箭发动机、液体火箭发动机，分别采用固体推进剂和液体推进剂，两种使用不同形态推进剂的火箭发动机各有其不同的特点和优势。图图 25 固体火箭与液体火箭结构图固体火箭与液体火箭结构图 资料来源：上海天文馆官方公众号，海通证券研究所 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 26 3.2.1.固体发

85、动机固体发动机 固体火箭发动机采用固体推进剂。固体火箭发动机采用固体推进剂。燃烧后产生高温高压燃气，经过喷管能量转换后高速排出，产生反作用力的动力装臵；固体火箭发动机主要由推进剂药柱、燃烧室壳体、喷管和点火装臵等组成；工作时，点火装臵点燃推进剂药柱，药柱燃烧转化成热能，通过喷管膨胀喷出，产生推力。常用固体推进剂有端羧基聚丁二烯、端羟基聚丁二烯等，理论比冲一般在 250290 s，推进剂出厂前预装至燃烧室内，化学性能稳定，便于运输和长期储存，但固体推进剂一旦被点燃，中止其燃烧极其困难，无法实现多次起动。表表 11 我国部分固体发动机火箭我国部分固体发动机火箭 公司 中科宇航 中科宇航 中科宇航

86、中科宇航 星河动力 星际荣耀 示意图 型号 力箭一号 PR-1 力箭一号甲 力箭二号 PR-2 力箭三号 PR-3 谷神星一号 双曲星一号 火箭级数/4 级 4 级 火箭总长 30m 42m 37m 53m 19m 24m 起飞质量 135t 445t 204t 476t 30t/起飞推力 200t 800t 240t 560t/770KN 燃料状态 液态 液态 液态 液态 固体+液体 固体 运力 1.5t5OOKM/SSO 2.0t200KM/40 5.6t5OOKM/SSO 8.0t400KM/LEO 2.2t5OOKM/SSO 不回收7.8t5OOKM/SSO 回收6.1t5OOKM/S

87、SO 0.27t700Km/SSO 0.40tLEO 0.225t500KM/SSO 0.500t700KM/SSO 资料来源：中科宇航官网，星河动力官网，星际荣耀官网，海通证券研究所 固体火箭发动机作为武器和航天器动力系统已经超过固体火箭发动机作为武器和航天器动力系统已经超过 50 年年整体式和分段式。整体式和分段式。其较液体火箭发动机结构简单、推力大，且固体火箭发动机机动性能好、可靠性高、贮存时间长，这些优点让其在航天领域中占据相当比例，尤其是作为运载火箭的助推器。北京航天实验技术研究所专家马帅等在固体火箭发动机技术发展综述指出，作为运载火箭助推器的大型发动机，主要有整体式、分段式两种固体

88、发动机。整体式固体火箭：我国超大推力发动机试车成功。整体式固体火箭：我国超大推力发动机试车成功。20 世纪 50 年代美国把导弹技术向航天领域转化，相继出现了飞马座、金牛座、雅典娜、米诺陶等运载火箭。我国航天事业起步晚，但是发展速度快，2021 年我国自主研制的推力处于世界第一的发动机试车成功，其直径 3.5 m，能携带燃料 150 t，推力可达 4900 kN，可耐高压，拥有高性能纤维复合材料壳体、超大尺寸喷管等先进技术。典型整体式固体火箭发动机的发展如图所示。行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 27 图图 26 整体式固体火箭整体式固体火箭发动机的发展发动机

89、的发展 资料来源：马帅等固体火箭发动机技术发展综述，海通证券研究所 分段式固体火箭：我国分段式固体火箭：我国 3.2m 直径分段式固体火箭直径分段式固体火箭 2020 年完成试车。年完成试车。20 世纪60 年代美国形成了大力神、宇宙神、航天飞机和战神等系列的分段式固体火箭发动机。大力神系列从 1959 年至 2005 年退役，共发射 368 次，航天飞机空间运输系统1972 年提出，采用 4 段式 RSRM 助推，截止 2011 年退役共执行 135 次任务。由日本完全技术独立研制的 H-2 在 1994 年成功发射，至今已执行 7 次任务。印度在俄罗斯帮助下于 2014 年成功发射地球同步

90、卫星运载火箭(GSLV)Mk-3，其运载能力比极地轨道卫星运载火箭强，捆绑助推器 S200 性能参数位于世界前列。我国分别在 2010 年、2016 年和 2020 年完成了直径 1 m、3 m 和 3.2 m 的分段式固体火箭发动机地面热试车。图图 27 分段式固体火箭发动机的发展分段式固体火箭发动机的发展 资料来源：马帅等固体火箭发动机技术发展综述，海通证券研究所 3.2.2.液体发动机液体发动机 液体火箭发动机采用液体推进剂液体火箭发动机采用液体推进剂。主要由推力室、推进剂供应系统、阀门和调节器、发动机总装元件等组成。以常用泵压式发动机为例，点火装臵起动点燃，给涡轮泵初始驱动力，涡轮泵工

91、作将贮箱内推进剂抽出，通过阀门控制和调节器调节，使推进剂以规定流量和混合比进入推力室燃烧，然后在喷管内膨胀加速，形成高速气流排出，产生推力。其理论比冲一般在 330430 s，其推进剂在发射场实施加注，准备时间较长，不能长期储存，但通过阀门开关和动作，能够实现多次起动和推力调节。液体发动机液体发动机有有较高的性能、可靠性和任务适应性。较高的性能、可靠性和任务适应性。在各种航天推进技术中，液体火箭发动机因具有性能和可靠性高、任务适应性好等诸多优势，最先进入航天工程应用，并始终占据主导地位。针对不同的应用需求，液体火箭发动机发展出具有 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律

92、声明 28 不同推力量级、不同推进剂、不同推进剂供应方式、不同动力循环方式等的多种类型、数百个工程产品。液体火箭主发动机发端于战略导弹的应用，之后在以运载火箭为主的航天运输系统牵引下得到广泛发展。其发展历程大致可分为 4 个阶段。表表 12 液体发动机火箭发展四个阶段液体发动机火箭发展四个阶段 时间 阶段及背景 发展情况 部分成果 1950 1971 政治军事竞争驱动下的发动机发展阶段：液体主发动机全面发展，研产种类和数量庞大，性能较低，不重视成本 发展推进剂：以有毒可贮存推进剂、液氧煤油为主，后发展液氧液氢。循环方式：燃气发生器循环为主，后发展出高性能的补燃循环和膨胀循环。美美：研制典型常规

93、推进剂发动机 LR-87-AJ-11 等；典型液氧煤油发动机 MB-3 等；典型液氧液氢发动机有 J-2（Saturn-5）、膨胀循环RL-10（Saturn-1/1B）等。中国中国：研制了 YF-20/24 发动机 1972 1993 民用航天驱动下的无毒高性能发动机发展阶段 发展：运载火箭脱离弹道导弹影响独立发展，典型特征是无毒化（液氧煤油、液氧液氢）、高性能（补燃循环、膨胀循环）、基础级大推力，同时开展了重复使用的探索（SSME、RD-170、RD-0120）和工程应用（SSME）。美美：富燃补燃 SSME（航天飞机）前苏联前苏联：富氧补燃 RD-120（Zenit）欧：HM-7/7B（

94、Ariane-1/2/3/4）、Vulcain（Ariane-5）、日：LE-5（燃气发生器循环）、富燃补燃 LE-7（H-2）中国：研制 YF-75（CZ-3），推动民用航天蓬勃发展。1994 2009 高可靠、低成本、型谱化一次性火箭驱动下发动机发展阶段：国际发射市场蓬勃发展，而航天飞机经济性和安全性未达预期 发动机研制不再过于追求性能，高可靠、低成本、推进系统模块化成为重要因素。各国发动机的研制和改进均围绕这一思路进行。美：美：1994 提出渐进一次性运载火箭计划，自研燃气发生器循环液氧液氢发动机 RS-68，委托俄罗斯研制富氧补燃液氧煤油发动机 RD-180（衍生自 RD-170）。俄

95、俄：1994 年开始研发 Angara 系列火箭取代其现有。为此研制富氧补燃液氧煤油发动机 RD-191（衍生自 RD-170/180）等，以构建通用基础级和上面级模块 中国中国：研制了新一代系列运载火箭，提高运载能力，实现对有毒火箭逐步替换。掌握了液氧煤油补燃循环和液氧液氢膨胀循环技术，达到国际先进水平。2010 至今 航天商业化驱动下低成本或复用发动机发展阶段：在航天商业化和太空经济化 运载火箭向最小成本一次性火箭和部分或全部可重复使用火箭方向发展。一次性火箭方面：一次性火箭方面：日日：为降本，提高可靠性，研制膨胀循环液氧液氢发动机 LE-9 欧欧：为下一代 Ariane-6 火箭研制了膨

96、胀循环液氧液氢发动机 Vinci，补齐上面级短板，并降低成本。重复使用火箭方面：重复使用火箭方面：美美：SpaceX 研制的液氧煤油发动机 Merlin-1D，9 台并联用于 Falcon-9 火箭一子级，已实现回收复用。Blue Origin 研制的富氧补燃液氧甲烷发动机 BE-4，一子级回收复用。中国中国：开展 500 t 级液氧煤油发动机 YF-130 和 200 t 级液氧液氢发动机 YF-90 研制。同时开展液氧煤油、液氧甲烷重复使用发动机研制，并规划重复使用火箭。资料来源：李斌液体火箭主发动机技术现状与发展建议，海通证券研究所 3.2.3.固液对比固液对比 液体火箭具有比冲高、推力

97、可调、可多次启动等优点。液体火箭具有比冲高、推力可调、可多次启动等优点。液体火箭发动机从二战开始进入实用阶段，经过了几十年的发展已经成为火箭的成熟推进系统之一。由于液体火箭发动机具有诸多的优势，所以它仍然是各国努力发展的主力推进系统。同固体火箭发动机相比，液体火箭发动机具有比冲高、推力可调、可多次启动等优点，这些优点是液体火箭发动机一直受重视的资本。表表 13 固液火箭对比固液火箭对比 推进剂 固体(出厂自带)液体(后期加注)动力装臵 固体燃料火箭发动机 液体燃料火箭发动机 发动机组成 由药柱、燃烧室、喷管和点火装臵等组成 由推力室、涡轮泵、燃气发生器、阀门、总装管路等部件组成 发动机特点 比

98、冲较低 比冲较高，可实现流量控制，能重复启动 发射周期 发射周期短：快速反应能力强，长征十一号可以在 24 小时内完成发射 发射周期长：长三甲系列火箭发射前需经过转场、多轮测试、总检查等环节，20 天左右，长征六号可缩短到 7 天 存储时间 固体药柱,不挥发、无腐蚀性,可保存数年之久 常温推进剂为四氧化二氮和偏二甲肼,加注后存储 7 天左右;低温推进剂为液氢、液氧,加注后的存储周期 1 天左右 运载能力 运载能力相对小，适合小卫星任务 运载能力相对大，承载“客人”一般在 1 吨以上 关机控制 控制不易 可数次开关机 箭体结构 结构简单，推进剂贮存在发动机燃烧室内，无需贮箱和输送系统 结构复杂，

99、推进剂分别贮存于火箭的氧化剂和燃料箱内，工作时间由输送系统送入发动机燃烧室 技术难度 难度较小 难度较大 资料来源：头豹研究院，中国运载火箭技术研究院官方公众号，广东省航空航天学会官方公众号，文昌国际航天城官方公众号，3D 科学谷公众号，科普中国公众号，中国航天报官方公众号，火箭推进杂志官方公众号，海通证券研究所 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 29 液体火箭比冲高、可多次启动是解决载荷不足以及成本过高的关键。液体火箭比冲高、可多次启动是解决载荷不足以及成本过高的关键。比冲越高意味着火箭在推进剂一定的情况下可以携带更多的载荷；推力可调和多次启动能力则可以根据

100、需要对推力时间曲线进行调控，实现飞行弹道重复。随着航天技术的发展，液体火箭发动机技术也在不断进步，当下液体火箭发动机技术的发展趋势主要是低成本、高可靠性和可重复使用。目前我国商业航天在液体火箭发动机方面也取得了很多进展。表表 14 我国部分液体发动机火箭我国部分液体发动机火箭 公司 蓝箭航天 天兵科技 天兵科技 星河动力 深蓝航天 深蓝航天 示意图 型号 朱雀二号 ZQ-2 天龙天兵系 TL-2 天龙天兵系 TL-3 智神星一号 星云-1 星云-2 火箭级数 2 级 3 级 2 级/2 级 2 级 火箭总长 47.3m 35m 71m 49m/起飞质量 220t 150t 590t 251t/

101、起飞推力 282t 190t 770t /燃料状态 液态 液态 液态 液态 液态 液态 助推剂 液氧甲烷 液氧煤油/液氧煤油 液氧煤油 液氧煤油 重复使用/10 次 垂直回收 /运力 4.0tKG5OOKM/SSO 6.0t200KM/LEO 1.5tg500Km/SSO 2.0tLEO 14t500Km/SSO 17tLEO 3t700Km/SSO 5tLEO 2tLEO 改进型 4-6tLEO 20tLEO 资料来源：蓝箭航天官网，天兵科技官网，星河动力官网，深蓝航天官网，海通证券研究所 3.3.液体发动机推进剂液体发动机推进剂 3.3.1.低温推进剂是市场主流液体发动机推进剂低温推进剂是

102、市场主流液体发动机推进剂 采用低温采用低温推进剂是发动机重复使用前提。推进剂是发动机重复使用前提。像汽车行驶需要汽油，火箭发射也需要添加燃料。火箭的燃料，被称为“推进剂”。推进剂在火箭发动机中快速燃烧，为火箭提供能量。按照状态来分，推进剂可以分为液体推进剂和固体推进剂两类。经过长期试验，科研人员们发现，采用低温推进剂是液体火箭发动机可重复使用的基本前提。低温推进剂主要包括了液氧煤油、液氧液氢和液氧甲烷等推进剂组合。不同的推进剂在一定程度上影响着重复使用火箭的性能、运行维护以及使用寿命。表表 15 不同液体燃料对比不同液体燃料对比 技术对比技术对比 液氧/甲烷 液氧/液氢 液氧/煤油 四氧化二氮

103、气偏二甲肼 推力室比冲推力室比冲(m/s)3481 4364 3367 3169 密度（密度（g/cm3）1.14/0.424 1.14/0.07007 1.14/0.424 1.45/0.785 混合比混合比 3.1 6 2.74 2.24 价格（元价格（元/吨）吨）700-1100/4772 700-1100/353000 700-1100/7400 17500/82000 积碳积碳 少 无 明显 较少 毒害毒害 否 否 否 是 储存温度储存温度-183/-162-183/-253-183/常温 常温 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 30 代表性发动机代

104、表性发动机 SpaceX 猛禽、蓝色起源 BE-4 蓝色起源 BE-3 SpaceX 梅林/资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所 3.3.2.液氧甲烷优点显著液氧甲烷优点显著 液氧煤油积碳严重，液氧液氢条件苛刻。液氧煤油积碳严重，液氧液氢条件苛刻。重复使用火箭的猎鹰 9 号火箭的梅林发动机，使用了液氧煤油推进剂。液氧煤油发动机密度比冲高，技术成熟。然而，液氧煤油发动机使用后，需要清除内部的煤油和积碳，维护工作较为繁琐。美国航天飞机主发动机 SSME 堪称重复使用的鼻祖，采用的是液氧液氢发动机。液氧液氢发动机比冲最高，无积碳、无污染。但由于液氢制备难、储存条件苛刻，运行维护成本要远远高于其他两种推

105、进剂组合。可重复使用运载火箭的兴起使得双低温、积碳少的液氧甲烷发动机得到极大的可重复使用运载火箭的兴起使得双低温、积碳少的液氧甲烷发动机得到极大的重视。重视。重复使用火箭动力类型的选择方面，当前主要考虑液氧煤油和液氧甲烷两种动力类型；但液氧甲烷发动机的重复使用性能更好。从国际上重复使用运载火箭动力类型的选择情况来看，两种类型发动机均有应用，但采用液氧甲烷发动机的新型重复使用运载火箭更加广泛。2022 年 9 月，西安航天动力研究所自主研制的某型液氧煤油发动机已实现了首次重复飞行试验验证。从长期看，一方面，甲烷来源广泛、价格便宜；另一方面，液氧甲烷动力在重复使用性能、深空探测原位制取等方面具有优

106、势，可用于后续的升级换代。表表 16 液氧煤油发动机与液氧甲烷发动机性能对比液氧煤油发动机与液氧甲烷发动机性能对比 动力系统类型 组合密度/(g.cm-3)理论比冲/(ms-1)理论密度比冲/103kg (m2 s)-1 燃料冷却 性能 重复使用性能 液氧煤油发动机 1.037 3367 3492 较好,但易积碳 较好,但需要清洗 液氧甲烷发动机 0.823 3481 2865 好,不易积碳 好 资料来源：宋征宇等重复使用航天运载器的发展及其关键技术，海通证券研究所 液氧甲烷管理上也有较大发展潜力，也是液氧甲烷管理上也有较大发展潜力，也是 Starship 的推进剂。的推进剂。在烃类推进剂中，

107、甲烷的结焦温度(初始结焦温度 950K）比煤油（初始结焦温度 693-703K）更高，更高的结焦温度使得再生冷却推力室性能具有更大提升空间；甲烷冷却性能好，适用于全流量补燃循环方案，能够兼顾高性能和重复使用需求。因为其良好的性能，因此 SpaceX 的 Starship 星舰也使用液氧甲烷作为火箭推进剂。行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 31 图图 28 Starship 星舰基本星舰基本参数与示意图参数与示意图 资料来源：SpaceX 官网，海通证券研究所 3.3.3.我国在液氧甲烷方面开展研究，取得进展我国在液氧甲烷方面开展研究，取得进展 欧美各国加快液氧

108、甲烷布局，中国成功发射全球首枚液氧甲烷火箭。欧美各国加快液氧甲烷布局，中国成功发射全球首枚液氧甲烷火箭。SpaceX正在研发的猛禽发动机，是世界上第一款实用化的大推力液氧甲烷火箭发动机。目前，具有 33 台猛禽发动机的星舰超重助推器 B7 已经完成了首次发动机静态点火测试，即将进行轨道飞行试验。欧洲的普罗米修斯液氧甲烷发动机已经被纳入未来运载器准备计划（FLPP），瞄准 2030 年左右的发射市场，为欧洲运载器的长期发展做好准备。俄罗斯正在研究 200 吨级推力的 RD-0162 液氧甲烷发动机，计划 2030 年前后投入使用。中国蓝箭航天研制的“天鹊”TQ-12 的 80 吨级液氧甲烷发动机

109、，已经在 2022 年进行了首次飞行试验，助力朱雀二号火箭成功飞跃了卡门线（海拔 100 公里）。表表 17 国内部分国内部分 10 吨级液氧甲烷发动机主要参数吨级液氧甲烷发动机主要参数 序号 发动机型号 所属企业 推力 比冲 变推能力 1 鸣凤一号 科工火箭 100kN/2 天鹊11 蓝箭航天 82kN(真空)333s(真空)/3 焦点一号 星际荣耀 150kN(真空)355s(真空)40%105%4 凌云 九州云箭 120kN/20%100%5 沧龙二号 宇航推进 100kN(真空)350s(真空)/资料来源：高玉闪等我国液氧甲烷发动机技术发展概述，海通证券研究所 我国已开展我国已开展 2

110、00 吨液氧甲烷发动机技术攻关。吨液氧甲烷发动机技术攻关。在液氧甲烷发动机方面，我国在20 世纪 80 年代开展了相关关键技术研究，获得了点火、燃烧、热、流阻特性等基础数据，为液氧甲烷发动机研制提供了很好的技术基础。近年来，随着低成本商业航天的发展，多型 10 吨级和 80 吨级开式循环液氧甲烷发动机相继完成了整机热试。面向未来大规模空间开发需求，我国也开展了 200 吨级高性能可重复使用液氧甲烷发动机关键技术攻关。表表 18 国内部分国内部分 80 吨级液氧甲烷发动机主要参数吨级液氧甲烷发动机主要参数 序号 发动机型号 所属企业 推力 比冲 变推能力 1 鸣凤二号 科工火箭 700kN/2

111、天鹊12 蓝箭航天 800kN 350s(真空)/行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 32 3 焦点二号 星际荣耀 800kN 300s(地面)/4 龙云 九州云箭 800kN/20%100%5 沧龙一号 宇航推进 600kN(地面)285s(地面)30%115%资料来源：高玉闪等我国液氧甲烷发动机技术发展概述，海通证券研究所 3.4.火箭回收火箭回收降本的质变过程降本的质变过程 3.4.1.火箭回收降本明显，复用之路势在必行火箭回收降本明显，复用之路势在必行 火箭回收降本效应明显。火箭回收降本效应明显。一枚运载火箭的硬件成本就能占到每次发射总成本的 80%以上

112、，这使得单位有效载荷的运输成本非常高。因此回收火箭，维护后重复使用，可极大降低发射成本。全国空间探测技术首席科学传播专家、卫星应用产业协会首席专家庞之浩称“掌握了火箭回收并重复使用技术，可节省宇航发射成本 80%左右。”于是，重复使用火箭便应运而生，特指从地面起飞完成预定发射任务后，全部或部分返回并安全着陆，经过检修维护与燃料加注，可再次执行发射任务的火箭。图图 29 运载器重复使用对成本的影响运载器重复使用对成本的影响 资料来源：宋征宇等重复使用航天运载器的发展及其关键技术，海通证券研究所 3.4.2.火箭回收的三种主要模式中，垂直回收应用价值最高火箭回收的三种主要模式中，垂直回收应用价值最

113、高 伞降回收伞降回收仍未实现。仍未实现。指在火箭一级发动机工作结束并完成级间分离返回后，在低空采用降落伞减速，最后通过气囊缓冲着陆或者直升机钩住带回地面。然而，这种方式不仅对着陆地形有要求，也无法实现火箭定点着陆，且火箭落地后发动机也会随之报废，与真正意义上的“回收利用”有较大差距。这种方案与飞船返回舱的回收类似。美国联合发射联盟公司的火神火箭拟采用伞降回收方案，由直升机在空中实现回收，但截至目前还未实现。垂直回收垂直回收应用价值最高。应用价值最高。指在低空采用发动机反推减速并调整至指定地点的回收方案。采用垂直回收的典型代表，是 SpaceX 的猎鹰 9 号火箭。该火箭于 2015 年成功实现

114、第一级火箭回收，也成为全世界首个实现第一级火箭回收的轨道飞行器。然而，以垂直下降方式降落地面，必须提前为发动机反推预留推进剂，这会对火箭运载能力造成一定的损失。垂直回收飞行载荷小、着陆精度高，并且对火箭自身结构设计的改动最小，在三种回收方式中经济应用价值最高。垂直回收目前已经成为各国航天工程师研究的热点。行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 33 表表 19 2018-2022 年“猎鹰年“猎鹰 9”火箭一级复用情况及占比”火箭一级复用情况及占比 时间 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1-8 月 发射次数 21 13 26 3

115、1 39 新火箭一级的数量 10 7 5 2 2 复用一级火箭的数量 11 6 21 29 37 新火箭一级占发射次数比重 47.6%53.8%19.2%6.4%5%资料来源：刘洁等猎鹰“”火箭的发射成本与价格策略分析，海通证券研究所 带翼飞回要求较高。带翼飞回是利用空气动力使火箭像飞机一样滑翔降落。这种方案对火箭总体设计和返回控制技术要求较高。俄罗斯提出的贝加尔号有翼助推器方案就是典型的带翼回收方案，贝加尔号为第一级带翼飞回式助推器，可以像飞机一样着陆。然而，带翼飞回需要为火箭增加机翼、起落架等结构，这些结构重量等因素会使火箭运载能力损失约 40%。3.4.3.我国目前在火箭回收的进展我国目

116、前在火箭回收的进展 在火箭可回收技术研发方面：2022 年 5 月，江苏深蓝航天有限公司研发的“星云-M”1 号试验箭完成了 1 公里级垂直回收飞行试验，这是目前国内开展的飞行高度最高、速度最快、时间最长的垂直回收飞行试验。下一阶段，深蓝航天将采用与入轨火箭相同的全尺寸试验箭进行 10km、100km 高空回收试验，并计划在 2024年底前完成“星云-1”运载火箭的第一次入轨发射回收任务，推进中国可回收运载火箭商业化运行将再进一步。4.政府指导和市场政府指导和市场推动，助力发展进入高速期推动，助力发展进入高速期 4.1.政策保障：地方政府政策引导助力政策保障：地方政府政策引导助力 北京重视商业

117、航天产业的发展，且产业基础雄厚，资源丰富，在产业决策、科北京重视商业航天产业的发展，且产业基础雄厚，资源丰富，在产业决策、科研攻关、核心制造等环节优势明显。研攻关、核心制造等环节优势明显。2021 年北京市经济和信息化局印发北京市支持卫星网络产业发展的若干措施，指出要大力支持商业航天产业发展，建设商业航天产业基地、商业火箭创新中心等。目前北京市丰台区聚集了航天航空科研院所 35家，航天航空相关企业如天兵科技 110 余家，已构建了以火箭产业为主的多元发展格局。四川积极布局商业航天领域，抢抓四川积极布局商业航天领域，抢抓商业航天商业航天发展战略机遇。发展战略机遇。成都市“十四五”新型基础设施建设

118、规划指出要深入推进产业建圈强链，打造全国领先的卫星互联网与卫星应用标杆城市。2023 年 6 月成都发布成都市卫星互联网与卫星应用产业发展规划（20232030 年）（征求意见稿）中着重指出支持航天七院、星河动力等企业开展低成本商业运载火箭技术研发，重点突破一箭多星、可重复使用商业运载火箭等关键核心技术，提升单箭运载能力，实现卫星发射低成本化。陕西西安积极推动商业航天产业发展，全力打造航天产业集群。陕西西安积极推动商业航天产业发展，全力打造航天产业集群。2022 年西安市明确提出“航空航天产业产值翻番”“打造世界级的航空航天产业集群”的目标。西安航天基地是我国唯一以航天为特色产业的国家级经济技

119、术开发区，目前已聚集星际荣耀等 30 余家商业航天企业。早在 2020 年西安航天基地率先出台国内首个系统性支持商业航天发展的专项政策西安国家民用航天产业基地支持商业航天产业发展的扶持办法，旨在培育一批掌握核心关键技术、有引领带动作用的企业，加快航天产业升级。长三角地区持续发力，陆续出台政策长三角地区持续发力，陆续出台政策大力大力支持航天产业发展。支持航天产业发展。上海 2022 年 6月聚焦临港核心区打造上海“全球动力之城”实施方案明确提出重点发展运载火箭发动机等空间飞行器推进系统，突破关键技术、打造商业航天智能制造基地。苏 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

120、 34 州市 2021 年出台苏州市促进航空航天产业发展若干措施助推航空航天产业发展，促进产业集聚发展、创新成果转化、金融支撑、人才激励。浙江省 2021 年 5月发布浙江省航空航天产业发展“十四五”规划提出加快发展航空航天产业、推动国防建设、科技创新和经济社会发展。图图 30 中国代表性地市航天政策中国代表性地市航天政策 资料来源：北京市人民政府、天津市人民政府、河北省工业和信息化厅、西安国家民用航天产业基地、浙江省人民政府，天津政务网，上海市人民政府，苏州市人民政府，西安市人民政府，成都市人民政府，海通证券研究所 4.2.资金来源：商业运载火箭行业融资总额可观资金来源：商业运载火箭行业融资

121、总额可观 火箭发射业务是世界科技和高端装备制造竞争的重要战略点，具有资金和技术高度密集、产业附加值高等特点，投资机构资本注入可以为火箭产品的研制提供充足保障。根据天眼查数据，2020 年蓝箭航天蓝箭航天完成了 12 亿元人民币 C+轮融资，最新一轮投资为 2022 年进行的 D+轮融资，融资额未披露，投资方有明势资本、建银国际等，这是蓝箭航天自成立以来的第第 13 轮融资轮融资。2023 年 10 月天兵科技天兵科技完成数亿元人民币 C+轮融资，本轮资金将用于首飞成功的天龙二号中型液体火箭批量化生产，以及天龙三号大型液体运载火箭与发动机研制和首飞，可回收复用技术的攻关试验，天龙三号专用发射工位

122、建设、批产能力建设和人才团队的完善。本轮融资是天兵科技第第 12 轮融资轮融资。天兵科技成立四年以来累计获得资金支持达累计获得资金支持达 30 亿元人民币。亿元人民币。星际荣耀星际荣耀于 2020 年 8 月进行了 B 轮融资，融资总金额 11.93 亿元，领投方为北京金融街资本运营集团有限公司。最新融资消息为 2021 年进行的 C 轮投资，投资金额未披露。2021 年 12 月，星河动力星河动力完成总额 12.7 亿元 B 轮融资。本轮融资由东方富海和华强资本领投。本轮融资将用于加快中大型可重复使用液氧煤油运载火箭“智神星一号”的研发及相关基础设施建设。成立以来公司共完成 5 轮融资轮融资

123、。2023 年 4 月，中科宇航中科宇航完成 6 亿元人民币 C 轮融资，本轮融资主要用于固体 行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 35 火箭批量生产、中大型液体火箭和可回收技术的研发，将进一步加强公司在商业火箭领域的研发实力。成立以来公司共完成 5 轮投资轮投资。表表 20 主要主要公司最新融资情况公司最新融资情况 公司名称公司名称 披露时间披露时间 融资轮次融资轮次 融资金额融资金额（亿元）（亿元）蓝箭航天 2022.02 D+-天兵科技 2023.10 C+数亿元人民币 星际荣耀 2021.11 C-星河动力 2021.12 B 12.7 中科宇航 202

124、3.04 C 6 资料来源：企查查，天眼查，海通证券研究所 5.风险提示风险提示 政策支持不及预期；卫星产业基础建设及发展进程不及预期；商业运载火箭技术更新迭代不及预期；火箭研制进度不及预期；市场规模发展不及预期；产业资金配套落地不及预期；重大事故发生风险等。行业研究航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 36 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 张恒晅 军工行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确

125、地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：航天南湖,中航光电,中航西飞,广联航空,宝钛股份,中航重机,邦彦技术,华秦科技,盛路通信,湘电股份,振华科技,中航高科,睿创微纳,智明达,光启技术,亚星锚链,西部材料,长盈通 投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为

126、基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明

127、。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。