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1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2023年12月12日它山之石系列（二）：DATADOG性能监测领域老兵，未来更具增长活力行业深度研究马天诣/吕伟/谢致远证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明摘要公司核心团队均为技术出身，市场对其商业模式稀缺性给予高期望。Olivier(CEO)和Alexis(CTO)均拥有巴黎中央理工学院的计算机科学硕士学位，其总裁除了MBA背景之外还有计算机科学复合背景，拥有多年产品战略经验，其CFO毕业于耶鲁以及哈佛MBA商学院，具有二十几年的科技公司财务经验。财务状况良好：公司市值为374亿美元并位于应用性能监控领

2、域的领先地位。公司营收2017财年至2023财年，年复合增长率为65%，季度营收呈现稳健增长趋势。毛利率常年稳定在接近76%-80%。其研发费用投入一路升高，从2018年的R&D支出28%到23年的47%。打开一定的市场份额以及知名度后，同时保持销售费用逐步减少，从2018年的44%到23年的25%。可比公司横向对比中的商业模式稀缺性。Datadog公司EV/Sales位于可比公司里近年来的第一，市场给予其科技初创型公司高期待高估值，可以体现在其商业模式稀缺性的前景看好：1）Datadog为行业通用型SaaS订阅制模式，使其上手简单，入门门槛低，在如今算力端需求越发庞大复杂的情况下，深受客户青

3、睐。拥有广阔的客户群体，可以覆盖零售、教育、大健康等不同领域。2）截至2023年9月30日，公司年订阅净值10万美元+客户比例达到12%，大客户的高支付意愿反映了客户对产品的满意度和对Datadog的依赖程度，侧面论证了Datadog的产品用户留存率高，用户粘性强的特点。乘东风：算力运维-行业新驱动力后AI衍生概念引来下一个高速增长点。全球重视AI发展，美国先后颁布国家人工智能倡议法案以及NAIRR计划刺激市场；产业端来看，AIGC下游应用落地迎来蓬勃发展，以ChatGPT为首，其对产业链上游算力的旺盛需求预计将进一步推动算力运维市场体量的增长。Datadog解决第三方运维市场痛点：采购第三方

4、智能IT运维解决方案逐渐成为主流。2023年08月07日，Datadog将大型语言模型用于监控系统，推出Bits AI人工智能助手，辅助To B企业对系统可观察性。投资建议：公司与英伟达GPU运维的合作形式切入AI赛道，负责可视化监控后台GPU温度、实时功耗以及工作负载情况，以便于快速找出问题根源。推荐核心汇聚分流设备企业，如恒为科技、浩瀚深度等，同时智算离不开通信设备及协议的升级迭代，推荐通信连接厂商及主设备厂商，如中际旭创、新易盛、天孚通信、锐捷网络等。风险提示：算力中心建设不及预期，算力调度需求放缓、市场竞争激烈，以及国际扩张战略可能会面临的法务风险、税务风险、外汇波动风险。1wW9Zc

5、X9U9XaVoMnNmNqOnN6MdN9PpNnNtRtQlOpOnPkPrQtQaQqRnMxNtQsMwMmRoN证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S公司：流量监控老兵，内生+外购构筑产品护城河01行业：AI浪潮下，算力运维成为下一驱动增长引擎02财务：基本面扎实，具备持续造血能力03风险提示042证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告公司：流量监控老兵，内生+外购构筑产品护城河01.3证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明DATADOG：性能检测老兵，训练运维新秀成立于2010年的Datadog致力于性能监控，旨在连接开发与运维并

6、打破隔阂，提供一个平台满足运维、开发和业务人员的共同需求，超越传统工具的局限在创办Datadog之前，Olivier Pomel 和Alexis L-Quc分别负责教育科技公司Wireless Generation的产品开发和技术运营。“Datadog”是他们两人使用和维护的数据库名字。创始人发现开发者与运维团队之间缺乏通用指标和工具来监视系统状态，导致用户难以判断网速问题的原因到底是代码还是基础设施。由单一代码库向微服务和容器的转变增加了IT团队在监控大量服务器和主机上的复杂性。此外，2010年Datadog成立之初，其他互联网公司刚刚开始从传统本地部署转向AWS云服务等公有或私有云产品。因

7、为这些公司需要在几天内而不是几个月内，将监测部署更新到公有云，所以他们的团队需要一种方法，能实时观察其云基础设施建设，这刚好给Datadog带来了契机。成立契机资料来源：界面新闻；民生证券研究院4证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明创始团队核心人员均为技术出身Olivier Pomel(首席执行官&联合创始人)Alexis L-Quc(首席技术官&联合创始人)Amit Agarwal(总裁)David Obstler(财务总监)巴黎中央理工学院的计算机科学硕士学位加拿大约克大学商学院MBA&戴尔豪斯大学计算机科学硕士Yale耶鲁本科&哈佛商学院MBA巴黎中央理工学院的计算机科学硕士学位Ol

8、ivier拥有多年数据系统开发经验Alexis拥有多年监测运维经验Amit拥有多年产品管理战略经验David拥有三十多年的财务经验，其中二十多年专注科技公司资料来源：公司官网；民生证券研究院5证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明成立至今发布多款产品，开展全球化布局产品发布公司事件资料来源：公司官网；民生证券研究院6证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明产品扎根于流量监控，逐步构筑平台化矩阵资料来源：公司官网；民生证券研究院基础设施监控网络性能监控网络设备监控集装箱监控无服务器云成本管理日志管理敏感数据扫描仪审计追踪可观测性管道应用程序性能监控(APM)通用服务监控连续轮廓仪数据库监控数据

9、流监控服务目录应用程序漏洞管理应用安全管理云安全管理云SIEM浏览器真实用户监控移动真实用户监控综合监测会话重播错误跟踪CI可见性比特人工智能持续测试工作流程自动化共屏工作流程自动化看门狗警报事件管理集成应用程序编程接口证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明收入客户双增长，大客户比重逐渐提升资料来源：Datadog Investor Presentation报告；民生证券研究院；注：数据截至北京时间2023年12月9日收盘公司市值19.0亿美元过去12个月收入$374亿美元客户数量26,100产品使用情况客户使用两个及以上产品客户使用4个及以上产品客户使用6个及以上产品82%45%21%客户

10、数量稳步递增从17财年的5403，增长到22财年的23200个客户。23财年Q2显示与22财年Q2相比，同比增长23.11%知名客户分别有谷歌、亚马逊、微软、twitter等+23.11%YoY毛利率FY23 Q279%8证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明软件业务贡献高毛利率，北美仍是收入大区资料来源 Datadog Investor Presentation报告，公司公告；民生证券研究院公司市值17.9亿美元过去12个月收入350亿美元客户数量25,500APM产品市占比%产品使用情况客户使用两个及以上产品客户使用4个及以上产品客户使用6个及以上产品81%43%19%GAAPNon-G

11、AAP70%30%FY23 Q2收入贡献北美国际72%28%FY22 Q2收入贡献北美国际根据一年前后对比的Q2地区收入贡献对比，国际占比在缓慢增加，数据的提升符合Datadog提出的国际扩张战略部署北美地区为核心客户地区，大头占比约为70%Datadog 2022年6月-2023年6月间，Datadog 的营收为18.97亿美元。GAAP准则下公司的毛利为15.04亿美元、毛利率为79%，Non-GAAP准则下公司毛利为15.28亿美元、毛利率为81%公司毛利保持在78%-80%的水平9证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明内生动力足，外购拓展产品线资料来源：Crunchbase网站，新浪

12、财经；民生证券研究院2010 年 7 月-2011年4月：Datadog 获得了 120万美元的种子轮融资2012年12 月：Datadog 获得了620万美元的 A 轮融资，由Index Ventures,RTP Global领投2014年1 月：Datadog 获得了1500 万美元的 B 轮融资，由OpenView领投2015 年 1 月：Datadog 获得了 3100 万美元的 C 轮融资，由Index Ventures领投。2016年1 月：Datadog 获得了9450 万美元的 D 轮融资，由ICONIQ Growth领投2018 年 9 月：Datadog 在纽约证券交易所上

13、市(股票代码为DDOG)Datadog的发行价为27美元募集资金达6.48亿美元收购并购活动收购Logmatic.io(日志管理)收购Undefined Lab(网络分析)收购Rollbar(应用程序错误跟踪)收购Instana(应用程序性能管理)收购Sqreen(应用程序安全)Undefined Lab一家提供网络分析解决方案的公司 Logmatic.io一家提供云端日志管理解决方案公司 Rollbar这是一家提供应用程序错误跟踪解决方案的公司Instana这是一家提供应用程序性能管理解决方案的公司Sqreen这是一家提供应用程序安全解决方案的公司。收购Seekret(API可观性平台)10

14、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明资料来源：SaaS hub，CSDN网站Datadog与可比公司商业模式对比Datadog 是一种基于云的 SaaS 解决方案，无需安装或维护任何基础设施。NETSCOUT 的 nGeniousONE 是一个旨在监控企业级网络的平台。它包括标准监控功能以及高级检查和分析功能。而Prometheus 是一种开源工具，需要在基础设施上手动下载和安装。总结DatadogNetSCOUT普罗米修斯商业模式基于订阅制的 SaaS 模型基于许可证的传统模型开放源代码入门上手简单设置和使用起来更复杂比较难学，需安装配置主要功能 广泛功能：APM领域SaaS供应商、日志

15、管理、安全监控、基础设施监控、网络监控深度网络可见性、故障排除能力和安全功能开源工具(能够捕获时间序列数据作为指标)可视化 开箱即用图表 可定制化DIY仪表板(Dashboard)可视化功能非常灵活，可以自定义可视化工具 可视化功能和UI有限 通常与另一个开源可视化工具Grafana搭配使用定价【日志管理】$1.27/每百万个日志事件【基础设施】$15/每个主机每月【APM】$31/每个主机每月按用户数或设备数付费按年付费免费和开源资料来源：Trustradius；民生证券研究院整理11证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明资料来源：公司官网，英伟达官网；民生证券研究院Datadog+英伟达

16、=对GPU的可视化后台监控监控GPU温度跟踪GPU功耗监控 GPU 驱动的工作负载 随着AI应用的普及及NVIDIA GPU对AI的大力支持，组织对于有效监控NVIDIA GPU及AI堆栈性能的需求不断增加。Datadog为此与NVIDIA数据中心GPU管理器（DCGM）集成，实现了高效地监控NVIDIA的主流GPU，如Tesla、A100和Kepler系列。组织现在可以通过Datadog一站式地监测所有GPU工作负载，包括容器化、本地或云部署，并将GPU数据与其AI堆栈的其他部分进行深度整合。监控 GPU 温度可以帮助确保工作负载在高计算任务期间不会使硬件过载，否则可能性能下降和硬件烧毁通过

17、集成仪表板，可以实时监测GPU的功耗，从而判断AI工作负载是否超标，并与同期其他进程关联，便于故障排除。Datadog与NVIDIA DCGM Exporter可部分深度集成，可收集监控GPU指标并发出警报，支持与其他支持AI技术，如大型语言模型(LLM)，进行关联分析。12证券研究报告证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明行业：AI浪潮下，算力运维成为下一驱动增长引擎02.13证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明资料来源：Wind，IDC，济南超算中心等，民生证券研究院测算智算IT运维驱动力：AI 引领下的新兴市场，下一个增长引擎智算可视化市场规模估算预计将在2026年达到5086亿，

18、算力规模26年预期达到1271400P，为22年的4.7倍。我们对智算可视化市场未来发展持有较为乐观的预期。vs传统运维 新旧方式对比主要维护资源使用、运行情况、主要应用等指标稳定实时监控算力节点，实现算力最优化最大化算力投资收益提升GPU使用效率，防止模型训练宕机，使超大规模算力井发成为可能资料来源：民生证券研究院14上述测算来自恒为科技（603496.SH）深度报告：AI算力可视化的“光模块”证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明智算IT运维驱动力（一）：AI算力市场需求端蓬勃发展(1)政策端：算力利好政策2020年2023年1月美国政府高度重视人工智能技术创新和发展 根据2020年美国

19、国家人工智能倡议法案（National AI Initiative Act of 2020），国会要求国家科学基金会（NSF）与白宫科学和技术政策办公室（OSTP）组建工作组NAIRR计划 为保持美国在AI领域的领先地位并应对算力及数据资源短板，计划投资26亿美元在6年内建设NAIRR基础设施，汇聚高质量数据、提供算力资源，并支撑AI研究与创新。此基础设施将面向研究院校、学生等开放，旨在巩固美国在AI领域的国际竞争优势。产业端：AIGC落地应用蓬勃发展 人工智能应用端生成式AIGC应用场景蓬勃发展，对产业链上游的算力需求旺盛。2012年之前，计算能力需求每24个月翻一番;2020年开始约每两个

20、月一次随着GPT-2，3，4的大模型训练迭代，对算力要求激增资料来源：搜狐网，ResearchGate；民生证券研究院证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明智算IT运维驱动力（一）：AI算力市场需求端蓬勃发展(2)AIGC上游智算IT运维智算中心的 IT 运维是 AIGC带来的赛道投资机会。企业对智能运维的需求不断增加，越来越多的企业采用第三方解决方案来建设智能运维能力。通过算力可视化，可以帮助企业更高效管理、优化算力资源，识别和预警风险，降低算力资源的成本。总结智算中心结构相较于数据中心更为复杂，实现CPU、算力卡和存储的充分解耦，按需调用，复杂度上升训练端大模型训练需求复杂，通常需要万张

21、以上的算力卡和复杂的分布式计算，要求实时资源监控复杂的架构提高了监控系统的价值，需要整合IT监控系统一体化来满足运维需求按需调用需求实时监控需求整合一体化平台需求推理端调用成本将成为模型的核心竞争力之一Open AI通过系统优化实现降本90%开启价格战，为后进入者设置门槛APM能帮助使用者实现降本。全面监控体系，能帮助模型迅速发现性能瓶颈，提高效率例如海外运维头部玩家Datadog的整合式能在算力扩容和应用端落地需求激增中受益资料来源：民生证券研究院整理16证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明智算IT运维驱动力（二）：解决第三方运维市场痛点资料来源：民生证券研究院总结采购第三方解决方案逐渐

22、成为主流面向内部智能维运的系统，出现采购为主根据中国AIOps 现状调查报告（2023年），受访者所在企业23年以采购第三方解决方案的方式占比较去年增长超过20%23年以自研方式搭建智能维运平台/工具的企业比例相比下降了20.55%企业对智能运维的需求不断增加，越来越多的企业采用第三方解决方案来建设智能运维能力。通过算力可视化，可以帮助企业更高效管理、优化算力资源，识别和预警风险，降低算力资源的成本。面向内部使用智能维运的企业，今年呈现以采购为主，占比42.31%，自研(21.95%)、共研(31.43%)辅助的形式越来越多采用外部力量与第三方厂商合作17上述测算来自恒为科技（603496.S

23、H）深度报告：AI算力可视化的“光模块”证券研究报告证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明财务：基本面扎实，具备持续造血能力03.18证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明资料来源：公司公告；民生证券研究院收：公司营收、毛利率（GAAP准则）177.5198.5233.5270.5326.2363406.1436.5469.4481.7509.50200400600FY20 Q4FY21 Q1FY21 Q2FY21 Q3FY21 Q4FY22 Q1FY22 Q2FY22 Q3FY22 Q4FY23 Q1FY22 Q2季度营收(百万美元）136.7152176.5207.2259.1288.

24、7324.3343372.7381.9407.777.0%76.6%75.6%76.6%79.4%79.5%79.9%78.6%79.4%79.3%80.0%73.0%74.0%75.0%76.0%77.0%78.0%79.0%80.0%81.0%00500600FY20 Q4FY21 Q1FY21 Q2FY21 Q3FY21 Q4FY22 Q1FY22 Q2FY22 Q3FY22 Q4FY23 Q1FY22 Q2季度毛利(百万美元)&毛利率GAAP毛利GAAP毛利率公司自2017财年至2023财年年复合增长率为65%，季度营收呈现稳健增长趋势毛利率相对较高，近年稳定在8

25、0%左右公司营收稳定上升19证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明支：研发费用&销售费用占比资料来源：公司公告；民生证券研究院总结研发费用占比逐年增高，从18年的28%一路增加到23年的47%；同时销售支出占比从18财年的44%一路减少到25%。数据侧面说明Datadog在创新领域不断投入经费预算，同时达到一定知名度之后逐渐减少销售费用的支出。GAAPNon-GAAPGAAPNon-GAAP20证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明VS可比公司选取网络可视化同行业可比公司（Splunk,Dynatrace,New Relic）Datadog在净利润率、现金流方面落后;但在研发费用上投入最多

26、Datedog目前无法产生正的EBITDA，净利润率为负-4.73%，在毛利率四家几乎一样的情况下，DT利润率为可观的12.03%，而New Relic的净利润率最差为-14.03%。现金流：datadog在市值是Splunk两倍的情况下，经营现金流却是其一半。但New Relic的经营现金流情况最差。Datadog在研发费用支出持续增长的同时，同时做到销售费用在同业这三家里是最少的。资料来源：Tradingview官网，SeekingAlpha官网数据；民生证券研究院根据与可比公司对比，Datadog是三家公司中市值最大，约为300亿美元Datadog近一年的收益率为三个公司中最高，从年初至

27、今约为30%，DT排第二，Splunk收益率垫底21证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明行业全景图DatadogDynatraceSplunkNew Relic扩张能力行业定位领先领先强劲表现强劲表现APM板块市占比1.07%0.07%0.01%(Splunk mint)0.01%优势板块市占比50.67%in Data-center-management market3.30%in API mgmt.63.14%in SIEM23.41%in SystemAdministration资本能力FY22营收情况$16.75亿$11亿$33亿$8.89亿毛利率(FY23 Q2)79.34%82

28、.20%78.53%75.42%EBIDTA Margin-4.73%12.03%2.79%-14.08%市值$310.2亿$136.8亿$165.5亿$59.8亿P/S(TTM)15.56x11.02x4.97x6.09x业务能力主要服务内容云监控和管理平台应用性能监控和管理平台数据分析和安全平台应用性能监控和管理平台主要覆盖地区北美、欧洲、亚太地区主要客户亚马逊、谷歌、微软、思科、SAP、Salesforce、PayPal、Airbnb、Spotify、Uber德意志银行、富国银行、花旗集团、摩根大通、美国银行、西南航空公司、达美航空公司、美国航空公司、联合航空公司、波音公司美国银行、摩根

29、大通、美国运通、迪士尼、沃尔玛、耐克、亚马逊、苹果、谷歌、微软埃森哲、德勤、普华永道、安永、IBM、微软、谷歌、亚马逊、思科、SAP资料来源：6sense官网，SeekingAlpha官网；民生证券研究院22证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明EV/Sales横向对比可比公司资料来源：SeekingAlpha官网；民生证券研究院Datadog市值领跑的背后稀缺性与市场高期待 行业通用型SaaS模式Datadog成功利用了全球云计算的发展浪潮，其客户群从互联网相关行业扩展到了娱乐、零售、金融、教育、大健康等传统行业以及政府和教育等非营利性组织领域，覆盖全球100多个国家/地区。产品优势与应用

30、广泛性Datadog提供了一系列的产品，从基础设施监控到用户体验和网络性能监控，产品版图已经增加至22种。这种多功能性和持续的产品创新使其在市场中具有竞争优势。大客户的高支付意愿+特有的产品盈利模式对于大客户，其业务云基础设施和应用程序复杂度高，因此对Datadog的监控和分析工具有更强烈的需求和购买意愿。随着客户服务器数量的增加，由于服务器间的网络连接，Datadog的使用频率和产品价值都会指数级增长，从而推动其平均收入（ARPU）迅速上升。DatadogDynatraceNew RelicSplunk23证券研究报告证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明风险提示04.24证券研究报告*请

31、务必阅读最后一页免责声明风险提示算力中心建设不及预期，算力中心落地需要完成基础设施建设、B端G端C端应用发展成熟、客户渗透率达到较高水平等多个条件，算力中心落地进度不仅受到运营商资本开支水平等因素影响，也受到全社会客户对5G的需求因素影响，以上均有可能导致算力中心落地不及预期。算力调度需求放缓，算力调优行业当前受益于算力中心建设带来的高景气，由于行业需求正向前端+后端交融迈进，相关厂商的能力也进一步对抗，造成竞争加剧格局，从而导致其他行业的高资质厂商有切入到现有竞争格局的风险。市场竞争激烈，存在与垂直行业参与者Dynatrace和Splunk的直接竞争，以及成熟的科技巨头公司IBM和思科，以及

32、AWS，微软提供的云服务提供商的产品竞争。国际扩张战略可能会面临的法务风险、税务风险、外汇波动风险。25证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告THANKS 致谢民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026民生通信&元宇宙行业研究团队：26分析师 马佳伟执业证号：S04电话：分析师马天诣执业证号：S03电话：分

33、析师 杨东谕执业证号：S01电话：分析师 崔若瑜执业证号：S01电话：研究助理 谢致远执业证号：S07电话：研究助理范宇执业证号：S04电话：证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结

34、论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰

35、写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独

36、自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。免责声明：评级说明：分析师声明：投资建议评级标准评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%15%之间中性相对基准指数涨幅-5%5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上*请务必阅读最后一页免责声明27