《新宙邦-公司研究报告-氟精细化学品龙头受益于3M停产和数据中心扩张-231217(78页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《新宙邦-公司研究报告-氟精细化学品龙头受益于3M停产和数据中心扩张-231217(78页).pdf(78页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、新新宙邦:氟精细化学品龙头,受益于宙邦:氟精细化学品龙头,受益于3M停产和数据中心停产和数据中心扩张扩张Capchem:Fluorine Fine Chemical Leader,Benefiting from 3M Shutdown and Data Center Expansion庄怀超庄怀超 Huaichao Zhuang 2023年年12月月17日日本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际
2、的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Pleasesee appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia Research2目录目录1.新宙邦:全球领先的电子化学品和功能材料企业2.氟化工受益于3M停产3.半导体化学品在客户方面取得进展4.电解液处于周期底部5.电容化学品保持平稳经营6.募投项目及盈利预测7.风险提示For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rate
3、d stocks,please refer to the latest full report on our website at PBdVdW8VaUfYpNnNrQpRrRaQ8QaQsQoOnPmPlOrQsQjMoPzR8OpOpPxNmMvMNZpOtQ3覃九三为公司实际控制人覃九三为公司实际控制人控股股东及实际控制人为覃九三(联席股东:邓永红、周达文、郑仲天、钟美红、张桂文),合计持股比例为37.64%。For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI
4、 rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 图:公司股权结构图(截至图:公司股权结构图(截至2023年中报)年中报)资料来源:公司22年年报,Wind,海通国际新宙邦覃九三周达文13.78%7.56%钟美红郑仲天6.01%5.65%香港中央结算有限公司3.42%东方新能源汽车主题混合型证券投资基金3.37%张桂文睿远成长价格混合型证券投资基金3.13%2.07%邓永红赵志明1.45%1.2%中国农业银行股份有限公司-国泰智能汽车股票型证券投资基金6.01%公司为全球领先的电子化学品和功能材料企业公
5、司为全球领先的电子化学品和功能材料企业新宙邦为全球领先的电子化学品和功能材料企业新宙邦为全球领先的电子化学品和功能材料企业。新宙邦2010年于深圳证券交易所上市。新宙邦成立于2002年,源于1996年创立的深圳市宙邦化工有限公司,总部位于中国深圳。新宙邦致力于用电子化学品和功能材料创造美好未来,主要产品有电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品等,产品广泛应用于新能源汽车、消费电子、城市轨道交通、生物医药、5G通讯、光伏储能、工业制造等领域。公司主营业务是新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务,主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。4For
6、 full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司官网,海通国际整理图:新宙邦图:新宙邦公司发展历程公司发展历程5For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks
7、,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司官网,海通国际惠州新惠州新宙邦宙邦2011惠州市宙邦化工有限公司竣工。公司产品出口比例超过三成,成为行业领先企业。同三星、松下、索尼等公司展开战略合作。惠州基惠州基地地2012惠州基地全面投产。氟化工氟化工领域领域2015收购巴斯夫电解液业务及苏州工厂,开启全球化布局。全球化全球化20172020年:年:深圳新宙邦完成非公开发行,募资11.4亿元。2021年:年:惠州宙邦溶剂项目建成投产,天津新宙邦、欧洲新宙邦、荷兰新宙邦成立。2022年:年:重庆新宙邦、珠海新宙邦
8、成立。深圳新宙邦公开发行可换债券募资19.7 亿元。2023年:年:波兰新宙邦4 万吨电解液正式投产新宙邦拟投资建设美国新宙邦电池化学品项目天津新宙邦开业典礼圆满举行大规模投入研发中心建设,成立深圳市锂离子动力电池电解液工程试验室。2018年:年:南通新宙邦超纯氨水项目开车成功,填补国内空白。收购Selectilyte品牌全球范围内所有商标。成立波兰新宙邦、荆门新宙邦、福建海德福、湖南福邦、新宙邦科技美国公司。惠州三期投产建设。收购三明市海斯福化工,进入特种氟化学品领域。半导体化学品事业部成立,进入半导体及液晶面板化学品领域。成立湖南博氟新材料。南通南通新宙邦新宙邦2014南通新宙邦建成投产。
9、控股南通托普电子材料有限公司,从事电子环氧材料产品的经营。控股张家港瀚康化工有限公司,进入锂离子电池电解液添加剂领域。锂离子电解液销售数量跃居全球第一。研发研发中心中心2013扩张扩张2018-2023上市上市2010公司公司全球布局全球布局公司总部和研究院位于公司总部和研究院位于深圳坪山。生产基地及子公司:生产基地及子公司:1)中国:惠州、南通、苏州、淮安、荆门、衡阳、三明、邵武、天津2)海外:波兰、美国。办事处及其他分支机构:办事处及其他分支机构:日本、韩国。6For full disclosure of risks,valuation methodologies and target p
10、rice formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 图:公司全球布局图:公司全球布局资料来源:公司官网,海通国际整理图:公司全球布局情况图:公司全球布局情况公司公司2018-22年归母净利润复合增速为年归母净利润复合增速为53%公司是一家专业从事新型电子化学品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业。主要产品铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液及锂离子电池电解液,生产规模、产品质量和技术开发能力居国内同行领先。公司23H1实现营业收入
11、34.33亿元,同比减少31.21%;实现归母净利润5.17亿元,同比减少48.52%;实现扣非净利润4.79亿元,同比下降51.70%。2022年公司实现营收96.61亿元,同比增长38.98%;实现归母净利润17.58亿元,同比增长34.57%;实现扣非净利润17.13亿元,同比增加38.99%。2018-2022年公司收入复合增速为45.34%,归母净利润复合增速为53.10%。7For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,p
12、lease refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司年报,wind,海通国际整理图:图:2018-2023H1营业收入及增长率营业收入及增长率图:图:2018-2023H1净利润及增长率净利润及增长率(50)050608000222023H1营业总收入(亿元)同比(%,右轴)(100)(50)0504680200212022 2023H1归母净利润(亿元)同比(%,右轴)公司总毛利率保持平稳
13、公司总毛利率保持平稳公司综合毛利率维持在 29%以上。2018-2022年,公司整体毛利率水平较为稳定,基本在 32%-36%区间波动。电池化学品2022 年维持在 26%;有机氟化学品为公司附加值最高的产品,毛利率由2018年的52%提升至2022年的65%;半导体化学品2021年毛利率达 29%;电容化学品毛利率基本稳定在 38%-40%区间范围。8For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to th
14、e latest full report on our website at 资料来源:公司年报,wind,海通国际整理图:公司各业务毛利率情况(图:公司各业务毛利率情况(%)10.020.030.040.050.060.070.0200212022综合电池化学品有机氟化学品电容化学品半导体化学品2022年有机氟化学品占总营收的年有机氟化学品占总营收的12%,占总毛利的,占总毛利的25%2022年公司营业收入中,锂离子电池电解液、有机氟化学品、电容器化学品、半导体化学品、其他业务收入分别为74.03、11.74、6.97、3.23和0.64亿元,占比分别为76.6%、12
15、.2%、7.2%、3.3%和0.7%。2022年,公司锂离子电池电解液、有机氟化学品、电容器化学品、半导体化学品、其他业务毛利分别为19.33、7.66、2.60、1.16和0.21亿元,分别占公司总毛利的62.5%、24.8%、8.4%、3.7%和0.7%。9For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 图:图:2022
16、年收入划分年收入划分资料来源:wind,海通国际整理图:图:2022年毛利划分年毛利划分电池化学品77%有机氟化学品12%电容化学品7%半导体化学品3%其他1%电池化学品62%有机氟化学品25%电容化学品8%半导体化学品4%其他1%公司业务包含四大板块公司业务包含四大板块公司业务包含四大板块公司业务包含四大板块,分别为:分别为:有机氟化学品:有机氟化学品:公司所生产的有机氟化学品主要为六氟丙烯下游含氟精细化学品,主要产品包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、含氟溶剂、环境友好型表面活性剂及其它含氟润滑油等系列,广泛运用于医药、农药、纺织行业、电子、半导体、机械、汽车等终端消费领域,凭借领先的技
17、术、卓越的品质,在国内外客户中享有良好的口碑。电池化学品:电池化学品:新宙邦电池化学品主要有三大类:二次锂离子电池电解液、一次锂电池电解液和超级电容器电解液。锂离子电池电解液,作为锂电池的四大关键材料之一(正极、负极、隔膜、电解液),由溶剂、锂盐溶质和添加剂组成,它号称电池的“血液”,承担着运输锂离子的重任,是锂离子电池获得高电压、高比能等优点的保证。电容化学品:电容化学品:作为电容器的四大关键材料之一(阳极、阴极、电解纸、电解液),电解液作为电容器的实际阴极,承担着修补铝氧化膜的重任,是电容器获得高可靠性、长寿命等优点的保证。新宙邦作为电容器化学品的龙头企业,凭借卓越的技术和革命性的产品开发
18、,具备了世界领先的水平。公司的产品用于电容器铝箔处理、铝电解电容器、固态电容器等领域。半导体化学品:半导体化学品:主要包括蚀刻液、剥离液、超高纯试剂、清洗液和含氟功能材料等系列产品,广泛应用于显示面板(含TFT-LCD和OLED)、IC集成电路、太阳能光伏等多个领域,是生产制程中的光刻、显影、蚀刻、剥离、清洗等制造工艺的关键化学品材料,对芯片的良率提升、显示面板画质的清晰度、硅片电池的使用寿命等起着重要的作用。10For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI
19、rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:新宙邦官网,海通国际整理图:公司主要业务情况图:公司主要业务情况公司具有强大研发能力公司具有强大研发能力公司建立了以功能材料合成技术、材料提纯精制技术、微量分析测试技术、机理研究配方开发、元器件设计与测试五大核心技术模块为依托的技术创新平台,处于国内领先、国际先进水平,为公司新产品、新技术的孵化提供源源不断的创新动力。在前沿领域,如钠离子电池电解液、磷酸铁锰锂电池电解液、高电压体系电解液及固态电解质方向,已开发出较为成熟的解决方案,其中,固态电池
20、材料及粘结剂由参股公司深圳新源邦展开应用研究和市场运营。11For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司官网,海通国际整理图:公司研发情况图:公司研发情况公司具有强大研发能力公司具有强大研发能力公司通过开展产学研技术合作,与南方科技大学等高校合作,共同构建产学研成果转化的创新实践基地,推动企业与科研院所产学
21、研技术融合,实现共同发展;通过并购实现产业链的协同,充分利用氟化学品、添加剂、锂电池电解液之间的技术互补性,打造公司产品特有的技术优势,提升产品的市场综合竞争力。公司积极与行业专家构建资源优化配置的平台化生态,协同行业联盟和集群,推动制造业向低碳化、资源化、循环化以及智能化升级,进一步强化在新材料领域头部企业的地位。12For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full rep
22、ort on our website at 资料来源:公司官网,海通国际整理图:公司研发情况图:公司研发情况公司具有强大研发能力公司具有强大研发能力公司积极与国内外各类机构、上下游客户端拓展深度合作,整合创新资源,通过协同发展,增强产业链自主可控能力,强化科技项目、平台、人才、资金一体化配置,在强链补链延链上展现新作为。通过对原材料的功能特性进行深入机理研究和质量分析,建立了一套绿色环保、工艺安全的原材料评价标准,有效指导研发技术创新和产品开发,满足客户对新产品的更高要求。13For full disclosure of risks,valuation methodologies and ta
23、rget price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司官网,公司2023年半年报,wind,海通国际整理图:公司研发投入及其占比图:公司研发投入及其占比0%1%2%3%4%5%6%7%8%0.01.02.03.04.05.06.02002120222023H1研发费用(亿元)研发占比(右轴)股权激励目标为未来股权激励目标为未来3年净利润复合增速年净利润复合增速35.7%股权激励目标为未来3年净利润复合增速35.
24、7%。2023年11月30日,新宙邦发布2023年限制性股票激励计划(草案)。公司拟向激励对象授予1124.44万股限制性股票,约占截至2023年9月28日公司股本总额74962.38万股的1.5%。其中首次授予1013.40万股,占公司股本总额的1.3519%,占本次授予权益总额的90.1249%;预留111.04万股,占公司股本总额的0.1481%,预留部分占本次授予权益总额的9.8751%。本次激励计划限制性股票的授予价格为21.87元/股,首次授予的激励对象总人数不超过648人。本次激励计划首次授予的限制性股票三个归属期对应考核年度分别为2024-2026年,以2023年为基准,未来3
25、年净利润复合增速为35.7%。14For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:新宙邦:2023年限制性股票激励计划(草案),海通国际整理图:新宙邦图:新宙邦截至截至2023年年9月已递交并被受理专利累计月已递交并被受理专利累计1050项项自成立以来,新宙邦一直高度重视知识产权保护和管理工作,始终把知识产权战略与
26、企业经营管理总体战略有机融合,积极运用知识产权制度和规则谋求自身发展、参与国内外市场竞争。公司专利申请基于公司知识产权发展战略,专利保护内容覆盖公司产品及上下游产品;截止2023年9月30日,公司已递交并被受理的专利申请累计1050项,专利名称为“一种锂离子电池”的中国专利申请共51件,其中42件已经在国家知识产权局公开。15For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full
27、report on our website at 资料来源:投资者互动平台,新宙邦官网,海通国际整理图:国家知识产权局图:国家知识产权局16目录目录1.新宙邦:全球领先的电子化学品和功能材料企业2.氟化工受益于3M停产3.半导体化学品在客户方面取得进展4.电解液处于周期底部5.电容化学品保持平稳经营6.募投项目及盈利预测7.风险提示For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest fu
28、ll report on our website at 17For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:前瞻经济学人,立鼎产业研究网,海通国际整理氟化工:高技术、高性能和高附加值,被誉为“黄金产业”氟化工:高技术、高性能和高附加值,被誉为“黄金产业”氟化工是指产品分子结构中含氟元素的化工子行业,产品品种众多,性
29、能优异,应用领域广泛。因为高技术、高性能和高附加值,氟化工被誉为“黄金产业”。萤石是氟化工产业链的基础原材料。氟化工产品可分为无机氟化物和有机氟化物氟化工产品可分为无机氟化物和有机氟化物。1)无机氟化物是指氟化工产品中含有氟元素的非碳氢化合物,氟化工产业的其他产品均是在无机氟化物的基础上继续加工而成;2)有机氟化物是指氟化工产品中含有氟元素的碳氢化合物,主要包括氟化烷烃及ODS 及其替代品、含氟聚合物、含氟精细化学品等三大类。分类定义性质含氟单体是指含有氟分子,能起聚合反应或缩聚反应等而成高分子化合物的简单化合物含氟单体是制备含氟共聚物的重要基础原料,也是合成其他含氟化合物的重要中间体,被广泛
30、应用于表面防护剂用含氟聚合乳液、含氟聚合树脂以及四氟涂料料的生产领域。含氟单体包括了四氟乙烯单体,六氟丙烯单体等等。有机氟化物是有机化合物分子中与碳原子连接的氢被氟取代的一类有机氟化物元素有机化合物,因此也叫做氟碳化合物由于氟是电负性最大的元素,多氟有机化合物具有化学稳定性、表面活性和优良的耐温性能等特点,但值得注意的是,有机氟化物往往都是剧毒化学品。无机氟化物无机氟化物就是不包含碳原无机氟化物子,单纯是氟分子与金属分子连接的化合物无机氟化物也就是公司一般所指的氟化物。氟化物容易与某些高氧化态的阳离子形成稳定的配离子。与其他卤化物不同,金属鲤、碱土金属和锏系元素的氟化物难溶于水,而氟化银可溶于
31、水,其他金属的氟化物易溶于水。氟化氢的水溶液称氢氟酸,是一种弱酸。金属氟化物还易形成酸式盐。表:氟化工分类表:氟化工分类18For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:中国氟硅有机材料工业协会,海通国际整理含氟精细化学品:应用领域丰富含氟精细化学品:应用领域丰富含氟精细化学品是氟化工四大产品体系中的重要门类之一
32、,主要包括含氟有机中间体、含氟电子化学品、含氟表面活性剂、含氟特种单体、锂电用含氟精细化学品、环保型含氟灭火剂等,广泛应用于医药、农药、染料、半导体、改性材料和新能源等行业。随着医药、农药、染料、新材料、电子化学品和新能源等行业的发展,含氟精细化学品的技术研发不断深化,行业生产装备水平和管理也日益提升。产品应用还拓展到建筑、交通运输、电气电子工业、航天技术及原子能等重要领域,未来仍有巨大的发展空间。表:主要含氟精细化学品及应用表:主要含氟精细化学品及应用类别具体产品终端应用含氟医药及中间体诺氟沙星、环丙沙星、氧氟沙星、左旋氧氟沙星、氟喹诺酮、氟西汀、氟康唑等治疗糖尿病、抗感染、抗抑郁、抗病毒、
33、手术用麻醉剂等含氟农药及中间体脂肪族氟化物、氟苯类、三氟甲苯类和含氟杂环化合物含调节剂等氟杀虫剂、杀菌剂、除草剂以及植物生长含氟电子化学品含氟湿化学品、电子特气、电子氟化液、新能源电池电解质、含氟电子涂层材料平板显示、光伏新能源、集成电路和半导体加工制程中的溶剂、清洗剂、冷却工质等特种氟单体高纯度可熔融聚四氟乙烯、全氟醚橡胶、特种光导纤维、压敏材料等集成电路、新能源、航天航空和军工等含氟表面活性剂全氟辛磺酸及其盐(PFOS)和全氟辛酸及其盐类(PFOA)织物整理、食品包装、餐盒、消防灭火、油田开采等含氟液晶材料、含氟染料及其中间体TFT-LCD 液晶材料、含氟染料、三聚氟氰人工智能、活性染料环
34、保型含氟灭火剂全氟己酮灭火剂19For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:前瞻产业研究院,海通国际整理含氟聚合物:性能优异发展快、前景广阔含氟聚合物:性能优异发展快、前景广阔含氟聚合物性能优异,是有机氟行业中发展最快、最有前景的产业之一。氟聚合物结构复杂、种类繁多,大类产品主要有氟树脂、氟橡胶、氟材料。工业上
35、种类多样的含氟聚合物均有相应的应用场景。但大部分含氟聚合物市场均较小,全球约90%的氟聚合物市场被PTFE(聚四氟乙烯)系列、PVDF(聚偏二氟乙烯)系列、FEP(全氟乙烯丙烯共聚物)系列、FKM(氟橡胶)系列所占据。产品简称 特点应用领域聚四氟乙烯PTFE 耐高低温、不粘性、润滑性化工、电子、汽车及运输和厨具、绝缘性聚偏氟乙烯PVDF耐化学腐蚀性、耐高温性、耐氧化性、耐候性、耐射线辐射性耐候涂层、注塑、鲤电池和光伏背板膜聚氟乙烯PVF含氟量最低、比重最小、价格也最便宜化工、建筑、薄膜和涂料四氟乙烯-六氟丙稀共聚物FEP耐高低温、不粘性、润滑性、电绝缘性电线电缆、涂料和石油化工等全氟烷氧基Z烯
36、基醚共聚物PFA耐高温、耐化学性、稳定性、高纯度、抗渗透性、电绝缘性 医用管道、热交换器、半导体篮子、泵和配件、阀门衬里氟橡胶FKM稳定性佳、耐高温性、耐老化性、真空性能、耐辐射性现代航空、导弹、火箭、宇宙航行、舰艇原子能等尖端技术表:主要含氟聚合物特点及应用表:主要含氟聚合物特点及应用20For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our webs
37、ite at 资料来源:立鼎产业研究院,海通国际整理含氟聚合物:应用领域广阔含氟聚合物:应用领域广阔含氟聚合物凭借其优异性能广泛应用于新基建领域。近年来国家正在推进加快新型基础设施建设的建设进度,具体包括 5G 基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域,相关领域与含氟高分子材料下游应用息息相关。该等政策将进一步拉动下游行业对含氟高分子材料的需求,其中技术含量高、生产工艺复杂的相关产品市场需求将实现更快增速。表:含氟聚合物主要应用领域表:含氟聚合物主要应用领域文件名文件名相关内容相关内容通信行业通信行业含氟高分子材料电绝嫌性突出,在
38、较宽的使用温度区间及频率范困内,具有低介电常数并有特别低的损耗因子,温高压和强腐蚀的环境下也能保持它们的优异性能,特别适用于需要低竞减的数据传输电缆。随着 5G 的逐步推广,5G 基站的建设及5G 通讯设备的普及将快速拉动相关含氟高分子材料的市场需求。新能源行业新能源行业随着金球对低碳环保的日益重视,光伏、风电等可持续新能源发展迅谈,目前部分地区光伏已可实现平价上网。含氰高分子材料在光伏发电用封装顾及风电叶片途料方面已成为主流应用材料,未来应用领域仍在持续拓展。航空航天等高端航空航天等高端制造领域制造领域随着航空航天工业的日益发展和对飞机性能要求的提高以及机载设备的更新,飞机等相关航空航天设备
39、传送的信息量逐渐增加,在整个系统中起着“神经”,“血管”作用的传输线的性能要求也越来越高,其中电线电缆的应用除了考虑其电气性能、机械性能和化学性能外,还应综合考虑电网络匹配关系、抗干扰能力、载流量大小,使用环境、机械强度、电缆保护等因素,含氟高分子材料电谈具有轻量化、抗干扰以及优异的物理化学性能,在航天航空等高烤制造产业中正在发挥越来越重要的作用。民用电线电模民用电线电模由于含氟高分子材料的耐高温及燃烧时无燃的特性,随着社会对消防及安全等因素的重视程度逐步提升,使用含氮高分子材料生产的电线电缆将在如高层建筑、历史建筑等领域替代传统 PVC、PE 制成的电线电缆。此外,目前家庭中信息传输用途的电
40、线电缆也主爱由 PVC、PE 制成,为增加其阻燃性,需要将其放在套管中。若使用耐高温的含氮高分子材料作为电信电揽的绝缘材料,则无需使用金属管。在局域网络的应用中,FEP 作为一种绝续材料和电线护套材料已经得到广泛的应用,在发达国家建筑物的信息传输电线电缆中,FEP 电缆的使用率已经超过70%。随着其在发展中国家的快遗普及,该部分市场容量将快速增长。化工及环保行业化工及环保行业含氟高分子材料由于其耐高低温、耐化学腐蚀性、耐久性和耐候性等优异性能,在化工及环保领证的内村、热圈、感封材料、阻燃材料等方面有广泛的应用。汽车行业汽车行业含氟高分子材料在汽车领域的连接线和涂覆膜等方面已经有了一定的应用。随
41、着电动汽车的推广和普及,具有优良电化学性能的含氟高分子材料将在动力电池领域得到更广泛的应用。21For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司官网,海通国际整理公司所生产的有机氟化学品主要为六氟丙烯下游含氟精细化学品,主要产品包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、含氟溶剂、环境友好型表面活性剂及其它含氟润滑油
42、等系列,广泛运用于医药、农药、纺织行业、电子、半导体、机械、汽车等终端消费领域,凭借领先的技术、卓越的品质,在国内外客户中享有良好的口碑。公司所生产的有机氟化学品主要为六氟丙烯下游含氟精细化学品公司所生产的有机氟化学品主要为六氟丙烯下游含氟精细化学品图:公司有机氟化学品主要产品图:公司有机氟化学品主要产品22For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on
43、 our website at 资料来源:公司23年半年报,海通国际整理公司有机氟化学品业务致力于高端含氟精细化学品以及含氟聚合物产品开发与销售,按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善产品种类,保持市场领先和技术领先地位,目前公司一代产品市场份额稳定,二代产品市场需求旺盛,销售高速增长,三代产品市场推广初见成效。公司布局了较为完整的氟化工产业链公司布局了较为完整的氟化工产业链含氟医药含氟农药氟橡胶高端氟树脂精密清洗半导体制程润滑工业电力绝缘材料萤石矿无水氟化氢二氟一氯甲烷六氟环氧丙烷六氟异丙醇六氟异丙基甲醚双酚AF氟橡胶硫化剂含氟溶剂及清洗剂含氟冷却剂含氟表面活性剂全氟稀醚六氟
44、二酐全氟异丁腈图:公司有机氟化学品产业链图:公司有机氟化学品产业链上游中游下游23For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司公告,前瞻产业研究院,海通国际整理布局产品为附加值高的氟精细化学品和含氟聚合物布局产品为附加值高的氟精细化学品和含氟聚合物类别项目状态项目产品名称含氟精细化学品视市场情况启动海德福二
45、期全氟碘代烷、全氟聚醚(PFPE)项目整体将于2024年2月28日达到预计可使用状态海德福一期四氟磺内酯、氢氟醚(HFE)2023Q3试生产海斯福二期全氟己基乙基磺酸、三氟乙酸乙酯、六氟异丙基甲醚、六氟环氧丙烷、六氟丙酮三水化合物/全氟丙酮三水化合物、BOXAF、2,2-双(3-硝基-4-羟基)苯基-六氟丙烷已有海斯福已有六氟环氧丙烷、六氟异丙醇及其甲醚、六氟异丁烯(HFIB)、三氟丙酮酸乙酯、双酚AF、五氟丙酸、乙酸二氟乙酯、乙氧基五氟环三磷腈含氟聚合物视市场情况启动海德福二期氟橡胶、聚偏氟乙烯(PVDF)、聚全氟乙丙烯(FEP)项目整体将于2024年2月28日达到预计可使用状态海德福一期聚
46、四氟乙烯(PTFE悬浮树脂、分散树脂、分散乳液)、可溶性聚四氟乙烯(PFA树脂、乳液)、全氟磺酸树脂2023Q3试生产海斯福二期氟聚酰亚胺氟单体项目整体将于2024年2月28日达到预计可使用状态海德福一期六氟丙烯、四氟乙烯2023Q3试生产海斯福二期六氟丙烯低聚体、六氟二酐已有海斯福已有全氟甲基乙烯基醚其他2023Q3试生产海斯福二期全氟聚醚基础油、全氟戊基甲醚、全氟烯醚、全氟异丁基甲醚、全氟异丁腈已有海斯福已有乙基四氢糠基醚、二氟磷酸锂、表面活性剂系列产品图:氟化工产品附加值图:氟化工产品附加值表:公司有机氟化学品产品附加值表:公司有机氟化学品产品附加值24For full disclosu
47、re of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:wind,海通国际整理2015-2022年公司有机氟化学品收入复合增速为36%,毛利润复合增速为43%。有机氟化学品近有机氟化学品近7年毛利润复合增速为年毛利润复合增速为43%图:图:2015-2022年有机氟化学品营收及其增速年有机氟化学品营收及其增速-50%0%50%100%150%200%250
48、%02468102015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022有机氟化学品(亿元)同比(右轴)图:图:2015-2022年有机氟化学品毛利润及其增速年有机氟化学品毛利润及其增速-20%0%20%40%60%80%100%120%140%024681012142015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022有机氟化学品(亿元)同比(右轴)25For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated s
49、tocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司官网,思明双选会引用三明市海斯福化工有限责任公司,海通国际整理海斯福成立于2007年,是国内六氟丙烯下游含氟精细化学品的龙头企业,目前拥有员工900多人,其中科技人员175人。海斯福产品主要有十二系列,主要应用领域为氟医药、新能源、半导体、5G通信、柔性显示、氟新材料等领域。公司以海斯福为核心成立有机氟化学品事业部,统筹有机氟化学品业务版块发展。二期二期有利于扩大有机氟化学品产能。公司含氟精细化学品主要以六氟丙烯为原料合成生产六氟环氧丙烷,六氟环氧丙烷与其
50、他原料进一步合成生产一系列的有机氟产品。三期三期将有效解决部分产品产能不足的瓶颈及实现部分新产品产业化,进一步提升公司在高端氟精细化学品行业地位及综合竞争力。三期项目已取得140亩土地。三期达产后,公司产值预计达到100亿规模,税收将达10亿元。海斯福:国内六氟含氟精细化学品龙头海斯福:国内六氟含氟精细化学品龙头0%50%100%150%002020212022营收(亿元)同比(右轴)0%20%40%60%80%0246820022净利润(亿元)同比(右轴)图:海斯福营收及其增速图:海斯福营收及其增速图:海斯福净利润及其增速图:海斯福净利润及其增速2
51、6For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司公告,新宙邦:关于海斯福高端氟精细化学品项目(一期)可行性研究报告,百度百科,海通国际整理海斯福:国内六氟含氟精细化学品龙头海斯福:国内六氟含氟精细化学品龙头表:海斯福现有产能情况(包括原有厂区和一期)表:海斯福现有产能情况(包括原有厂区和一期)项目名称产品分类
52、主要产品产能(吨/年)用途投产进度原有原有厂区厂区氟单体六氟异丁烯(HFIB)50用作含氟聚合物和其他特殊氟化物的单体根据公司公告,2015年5月31日达到预定可使用状态全氟甲(乙、丙、磺酰氟乙氧丙)基乙烯基醚1060与四氟乙烯共聚合成耐高温、耐强化学腐蚀的全氟醚弹性体;与四氟乙烯和偏氟乙烯共聚,合成低温性能优良、可用过氧化物交联的偏氟醚橡胶;将少量全氟甲基乙烯基醚与四氟乙烯共聚,制备可熔融加工的氟树脂;全氟甲基乙烯基醚还是合成新型农药双苯氟脲的重要原料。含氟精细化学品六氟环氧丙烷2340重要的含氟中间体,主要用于合成高档的含氟功能化合物。全氟丙酮三水化合物1890与环氯乙烷共聚得到耐高温、耐
53、腐蚀涂料及粘着剂;合成医药、农药、高分子材料及有机化学品的原料双酚AF系列350要用于氟橡胶的硫化或交联,使用硫化剂的氟橡胶具有优越的性能,也可用作医药中间体六氟异丙醇及其甲醚1200用于制备含氟表面活性剂、含氟乳化剂、含氟医药等多种含氟化学品,或者作为良好溶剂其他 表面活性剂50应用化学合成、消防、石油开采等各种领域高端高端氟精氟精细化细化学品学品扩建扩建项目项目一期一期含氟精细化学品全氟聚醚100生产特种氟润滑油的关键原材料,主要应用在航天、极端工业环境,具有不可替代性根据公告,2019年6月底达到预定可使用状态。投产第一年生产能力达到80%,第二年起生产能力达到100%。三氟丙酮酸乙酯1
54、00作为新一代医药、农药的最前体原料被广泛应用五氟丙酸2作为含氟烷基化试剂在含氟医药、含氟农药领域使用,是一种高附加值的含氟精细化学品乙氧基五氟环三磷腈100新开发的锂电池电解液阻燃剂,应用在新能源汽车等领域性能优异乙酸二氟乙酯20锂电池溶剂其他二氟磷酸锂200生产高性能蓄电池中作为新型添加剂取代了六氟磷酸锂乙基四氢糠基醚100石油炼化助剂总计(不计六氟环氧丙烷)522227For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please
55、refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司公告,公司22年年报,新宙邦:关于海斯福高端氟精细化学品项目(二期)可行性研究报告,公司官网,海通国际整理海斯福:国内六氟含氟精细化学品龙头海斯福:国内六氟含氟精细化学品龙头表:海斯福在建产能情况(二期)表:海斯福在建产能情况(二期)项目名称产品分类产品名称设计产能(吨/年)应用领域投产进度高端高端氟精氟精细化细化学品学品扩建扩建项目项目二期二期氟单体六氟二酐200于制备柔性显示屏的盖板、基板用的透明聚酰亚胺的关键单体以及5G高频低介电材料的单体原料等根据新宙邦官网,2023Q3投
56、入试生产六氟丙烯低聚体1000生产氟流体冷却剂的重要原料含氟精细化学品六氟异丙基甲醚1500氟医药中间体,新型吸入式全身麻醉剂关键原料原有产品BOXAF300作为合成特殊功能材料氟聚酰亚胺的原料全氟烯醚系列产品500合成特种氟聚合物和改性氟聚合物的关键原料2,2-双(3-硝基-4-羟基)苯基-六氟丙烷100用于合成特种氟材料的原料六氟丙酮三水化合物2800用于医药、农药和有机化学品的合成三氟乙酸乙酯800制造有机氟化物和医药的有机合成六氟异丙醇2100用于制备含氟表面活性剂、含氟乳化剂、含氟医药等多种含氟化学品,或者作为良好溶剂双酚AF500要用于氟橡胶的硫化或交联,使用硫化剂的氟橡胶具有优越
57、的性能,也可用作医药中间体全氟己基乙基磺酸100有机氟合成、含氟表面活性剂等重要中间体、医药中间体、电镀中间体六氟环氧丙烷2800重要的含氟中间体,主要用于合成高档的含氟功能化合物。含氟聚合物氟聚酰亚胺200用作电子电器、印刷电路的基材、柔性显示的重要材料其他全氟异丁腈1000新型绝缘气体,具有低GWP值特征,可替代六氟化硫气体在电力设备中的使用,应用于GIS气体绝缘开关、GIL气体绝缘线路等高介电强度的电力电气工程领域,能够有效减少二氧化碳的排放量,缓解环境全球大气温室效应问题。全氟聚醚基础油500主要用于半导体的蚀刻控温冷却、数据中心浸没式冷却、真空泵油和工业润滑等领域。全氟异丁基甲醚80
58、0应用于半导体、液晶显示、硬盘制造等领域全氟戊基甲醚200表面活性剂系列产品500应用化学合成、消防、石油开采等各种领域。总计(不含原料)1230028For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司22年年报,公司23年半年报,百度百科,百度文库,化工百科,海通国际整理海德福以含氟聚合物材料为核心,属于有机氟
59、化学品价值链的上游延伸,拓展含氟精细化学品和功能材料的品类实现高端进口替代,是氟化工一体化战略的重要措施。公司含氟聚合物产品主要以四氟乙烯和不同的全氟烯醚为原料,通过聚合工艺,分别生产改性聚四氟乙烯(PTFE)、可熔融聚四氟乙烯(PFA)、全氟磺酸树脂(PFSA)等氟聚合物;其中四氟乙烯单体是由氯仿和氟化氢原料生产的二氟一氯甲烷R22通过高温裂解生成得到的。海德福一期重点拓展以四氟乙烯、六氟丙烯为原料的中高端含氟聚合物、精细化学品等,延伸与完善有机氟化学品价值链,实现海斯福主要原材料六氟丙烯的配套,保证四氟乙烯、六氟丙烯等原材料供应。二期年产5000吨高性能氟材料生产项目重点规划氟树脂、氟橡胶
60、等高性能氟材料。海德福:向上游延伸,拓展含氟聚合物海德福:向上游延伸,拓展含氟聚合物项目类别产品名称设计产能(吨/年)用途投产进度海德福高性能氟材料项目一期含氟单体四氟乙烯(TFE)1000吨(中间体1万吨)最基础、最常见的含氟聚合物单体,可广泛用于制备PTFE、FEP、PFA、VDF-HFP-TFE三元共聚物、无定型氟树脂、全磺酸树脂离子交换树脂等。配套1万吨四氟乙烯中间体生产项目根据公司公告,项目整体将于2024年2月28日达到预计可使用状态六氟丙烯(HFP)5000制备多种含氟精细化工产品、药物中间体、灭火剂等,还可用于制备含氟高分子材料。含氟精细化学品氢氟醚(HFE)1000用于锂电池
61、电解液、电子工业特种溶剂、清洗剂。四氟磺内酯100生产PSVE的原料。含氟聚合物聚四氟乙烯(PTFE悬浮树脂、分散树脂、分散乳液)2800高端PTFE,用于化工、环保特殊膜材料,以及用于户外服装、国防军工的防水透气膜材料可熔性聚四氟乙烯(PFA树脂、乳液)500半导体工业用高端氟塑料。全氟磺酸树脂100燃料电池膜、离子膜等关键材料。总计10500表:海德福在建产能情况(一期)表:海德福在建产能情况(一期)29For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rat
62、ed stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司公告,深圳新宙邦科技股份有限公司关于控股子公司投资建设年产15,000吨高性能氟材料项目的可行性研究报告,海通国际整理海德福:向上游延伸,拓展含氟聚合物海德福:向上游延伸,拓展含氟聚合物项目产品分类产品名称设计产能(吨/年)用途投产进度海德福高性能氟材料项目二期含氟精细化学品全氟聚醚(全氟聚醚(PFPE)500含氟醚油/脂、含氟表面活性剂根据公司公告,该项目视市场情况启动建设全氟碘代烷800合成含氟纺织品整理剂、含氟表面活性剂的关键原材料。含氟聚合
63、物聚全氟乙丙烯(FEP)1000可熔性氟树脂,广泛用于电缆包覆、薄膜等。氟橡胶1000计划生产多种特殊品种氟橡胶,广泛用于汽车工业、化工、军工等领域。聚偏氟乙烯(PVDF)1000用于锂电、化工、建材等。总计4300表:海德福规划产能情况(二期)表:海德福规划产能情况(二期)30For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at
64、 资料来源:华经产业研究院,派旗纳米,淘宝网,海通国际整理目前常见的冷却液类型有水、芳香族物质、硅酸酯、脂肪族化合物、有机硅类物质、碳氟类化合物等。其中:氟化液(FluorinatedLiquid)是一种无色无味绝缘且不燃无色无味绝缘且不燃的化学溶剂,最开始是用作线路板的清洗液;加上其不燃和绝缘的惰性特点绝缘的惰性特点,目前下游应用领域已经涉及半导体冷却板的冷却、数据中心的浸入式冷却、航空电子设备的喷雾冷却等。氟化液是一种无色无味绝缘且不燃的化学溶剂氟化液是一种无色无味绝缘且不燃的化学溶剂图:氟化液可用于清洗图:氟化液可用于清洗31For full disclosure of risks,va
65、luation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:华经产业研究院,巨化股份2021年年报,海通国际整理氟化液的种类比较多,每种氟化液的成分都不尽相同,生产方式也不相同。以巨化股份全氟聚醚冷却液为例,巨化股份“巨芯”冷却液的主要原料六氟丙烯、氧气在引发剂的作用下,通过调聚氧化、热稳定反应脱除过氧化物、端基化处理、除酸处理、粗品切割等工序得到全氟聚醚产品(冷却液)。氟化液:上游包括
66、六氟丙烯等氟化液:上游包括六氟丙烯等图:全氟聚醚冷却液生产流程图:全氟聚醚冷却液生产流程32For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:华经产业研究院,海通国际整理氟化液产业链上游包括氟化工行业、原材料(硫酸、盐酸、氢氧化钠等),产业链下游应用领域已经涉及半导体冷却板的冷却、数据中心的浸入式冷却、航空电子设备的
67、喷雾冷却等,还包括线路板清洗、金属腐蚀、电镀等。氟化液:应用包括半导体的冷却和清洗等氟化液:应用包括半导体的冷却和清洗等图:氟化液产业链图:氟化液产业链33For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 在干法蚀刻技术中,为了形成细微的图案、深孔和凹槽,晶片的温度控制的重要性逐年增加。使用冷却循环这个装置,从静电卡盘的背面流
68、出某个温度的制冷剂,通过使之循环,使静电卡盘的温度保持一定。所以使用了3M的氟化液进行冷却。另外,仅静电卡盘和晶片的物理接触,由于晶片的温度控制不足,所以在晶片和静电卡盘之间流通He(氦)气体,提高了导热效率。He比空气和蚀刻气体轻,分子运动速度快,因此在晶片和静电卡盘之间往返,起到了导热的作用。在干法蚀刻装置的静电卡盘中,利用冷却循环装置和He气体,将晶片控制在一定的温度。而且,该温度带从接近100的高温到-40的极低温范围很广,因此需要针对每个目标温度进行最优化的冷却。而且这种制冷剂虽然是循环使用的,但是会一点点地泄漏,一边补充泄漏的量一边循环。在半导体工厂,为了使干法蚀刻装置运转,需要稳
69、定地筹措冷却循环装置的制冷剂。芯片干法蚀刻设备的温度控制原理芯片干法蚀刻设备的温度控制原理图:芯片冷却过程图:芯片冷却过程资料来源:半导体行业观察引用汤之上隆文章,海通国际整理34For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:华经产业研究院,海通国际整理氟化液:相比其他冷却液,绝缘安全性好、传热能力好、无毒氟化液
70、:相比其他冷却液,绝缘安全性好、传热能力好、无毒类型代表物质性质及特点芳香族物质对二乙基苯、二苯甲基甲苯、氢化三联苯因芳香族化合物具有一定毒性,而且大部分有很强的刺激性气味,对使用者和应用有一定限制。硅酸醋类Coolano125R曾作为绝缘性冷却剂广泛用于空军,雷达及导弹系统。这类液体因具有水解性质,其水解产物有时会给系统带来非常严重其至破坏性的影响,目前这类冷却剂大部分被性能更稳定的合成脂肪类碳氢化合物(如聚a烯烃PAO)所替代。脂肪族化合物石油经基或异链烷烃基的矿物合成化合物油,如聚a烯烃或称脂肪类碳氢化合物,主要是石油化工的产物。此类物质具有良好的导热性能和使用的安全性,作为绝缘冷却液在
71、很多电器元件直接式冷却应用有广泛的应用,常见的包括作为变压器油等。在过去几十年中逐步取代了大部分硅酸醋的应用。但它们仍具有闪点,需要对防爆消防监控进行评估。而且其粘度较高,挥发残留物较多且不易清理,对维护的操作性有一定影响。有机硅类物质二甲基硅氧烷甲基硅氧烷,硅油等硅油在缺乏氧气的应用场景表现有良好的耐温性、稳定性和接触安全性。相比相同沸点的矿物油,硅油具有较低的表面能和粘度,可以很好的浸润接触表面及被循环泵驱动,但相应对密封的可靠性要求较高。即使高沸点的硅油也和矿物油一样具有一定的闪点,需要根据应用要求配置相应防爆设施和系统安全监控措施。还要注意对极端状态的控制,及对分解产物的毒性影响,配置
72、相应监控和液体过滤措施。同时挥发后也有一定的残留物,需要额外的清洗处理。碳氟类化合物氟化液由于氟原子极强的电负性,以及碳氟键具有极高的键能,氟化液的稳定性和抗分解性较好,在恶劣条件下(如过热、燃烧及电弧击穿等)的分解性远低于其他液体类物质。同时氟化液大多数不具有闪点,相比于其它绝缘冷却介质,使用安全性更佳使用安全性更佳。尤其是低沸点相变应用中,碳氢、硅基类物质的闪点会随着沸点的降低而降低,甚至被归类到易燃物质,而氟化液就没有这样的安全限制。作为传热介质氟化液传热参数较对应油类物质较低,但因为表面能和粘度更低,作为单相介质整体传热能力相似或更好,传热能力相似或更好,只是氟化液的低表面能对密封的要
73、求更高。情性的氟化液一般属于实用无毒物质无毒物质,但相对成本较高,另外对排放和降解需要相应的处理图:冷却液类型、代表及性质特点情况图:冷却液类型、代表及性质特点情况35For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:华经产业研究院,海通国际整理从全球市场竞争格局来看从全球市场竞争格局来看,电子氟化液市场长期被国外企
74、业占据电子氟化液市场长期被国外企业占据。高性能电子氟化液适用于大数据中心换热所需的冷却介质及尖端产业、电子流体,该生产技术曾长期被国外垄断。国外生产电子氟化液的企业主要有3M、苏威苏威、旭硝子旭硝子等,上述企业占据了全世界绝大多数市场份额。3M的电子氟化液代表产品有FluorinerTM、NovecTM、Fluere。苏威的代表产品有FomblinYLVAC25/6;旭硝子的代表产品有ASAHIKLINAC、AE系列。电子氟化液市场长期被国外企业占据电子氟化液市场长期被国外企业占据图:国外部分公司生产的电子氟化液产品情况图:国外部分公司生产的电子氟化液产品情况产品名称公司产品特点适用范围3Hm
75、Fluoriner子氟化子氟化液液3M3MFluorinert电子氟化液透明、无味、不可燃、非油基、电子氟化液透明、无味、不可燃、非油基、低毒性、无腐蚀性、运行温度范围广、热稳定性和化学稳低毒性、无腐蚀性、运行温度范围广、热稳定性和化学稳定性高,介电常数较低。定性高,介电常数较低。数据中心单相和两相浸没式液冷。数据中心单相和两相浸没式液冷。3MNovecT电子氟化电子氟化液液不可燃、非油基、低毒性、无腐蚀性,具有良好的材料相不可燃、非油基、低毒性、无腐蚀性,具有良好的材料相容性和热稳定性。容性和热稳定性。3MNovec电子氟化液还具有较低的全电子氟化液还具有较低的全球升温潜能值球升温潜能值(G
76、WP)和零臭氧消耗潜能值和零臭氧消耗潜能值(ODP)。3M当前建议当前建议Novec产品系列中氢氟醚类产品系列中氢氟醚类(HFE)用于数据中心液体冷却应用用于数据中心液体冷却应用Fluere氟流体氟流体沸点适中沸点适中(47-58C),利用蒸发带走热量,具有广泛的适用性。,利用蒸发带走热量,具有广泛的适用性。非危险品,无燃点闪点非危险品,无燃点闪点;电绝缘性好,具有大于电绝缘性好,具有大于55kv的极高的极高击穿电压击穿电压;良好的流动性,比水还低的年度等。良好的流动性,比水还低的年度等。广泛应用于电子器件发热系统,特别适广泛应用于电子器件发热系统,特别适用于计算机服务器系统以及高压变压器用于
77、计算机服务器系统以及高压变压器的浸没式散热介质、电动车电池组冷却的浸没式散热介质、电动车电池组冷却系统等。系统等。FomblinYLVAC25/6意大利苏威主要成分是全氟聚醚,低蒸气压化学情性、不燃性、高温稳定性、良好的润滑性、无闪点高介电性、低表面张力等诸多优良特性。汽车部件、办公设备、食品机械、光学仪器的润滑、设备防护、也可用于数据中心液冷冷却液。ASAHIKLIN ACAE列旭硝子主要成分是HFC,安全型号,不可燃无闪点;稳定性和可靠性好,能够长期稳定使用。ODP系数为0,不消耗臭氧层,GWP效应低。用作传热流体:浸没式液冷、电池组、电脑服务器、电容器、电子仪器的冷却。用作溶剂:稀释涂膜
78、溶剂。用做清洗去除微粒、氟素油油脂清洗等。36For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:华经产业研究院,海通国际整理目前我国浸没式液冷市场处于初期发展阶段,市场上的用于浸没式相变冷却的电子氟化液种类目前有3M的FC-770,Novec-7200等,价格高,还没有被数据中心大规模使用。目前FC-770批量购买1
79、.28万元/每桶,每桶20kg;Novec-7200批量采购均价约7700元/每桶,每桶15kg。随着氟化液国产化进程的推进,预计未来可有效满足国内冷却液市场需求,冷却液成本降低会也进一步推动浸没冷却法市场规模扩大。我国浸没式液冷市场处于初期发展阶段我国浸没式液冷市场处于初期发展阶段图:国内部分公司生产的电子氟化液产品情况图:国内部分公司生产的电子氟化液产品情况产品名称公司产品特点适用范围巨芯冷却液D系列JHT系列巨化股份JHT系列是全氟聚醚产品,具有诸多优点:杰出的热性能和化学稳定性,优良的材料兼容性,良好的热转换能力,杰出的介电性,无毒性等。D系列为氢氟醚类化合物,是无色无味无毒无害绝缘环
80、保产品。JHT系列主要应用于半导体、制药、化工、航空、液晶显示屏制造等领域,并可用于运行温度较低的数据中心,实现冷却降温,节能诚耗D系列可广泛应用于发泡剂、电子行业高端电子流体、各种精密基材的清洗等,还可作为环保型传热工质用于温控散热系统等。BoreafT电子氟化液电子氟化液HELFTMC4ME系列系列新宙新宙邦邦海斯福海斯福高导热效率、电绝缘、高化学稳定性、不燃性。高导热效率、电绝缘、高化学稳定性、不燃性。半导体半导体Chiller冷却,数据中心浸没冷却,精密清洗,气相焊冷却,数据中心浸没冷却,精密清洗,气相焊接、电子检漏等领域。接、电子检漏等领域。Noah3000A单相电子冷却剂浙江诺亚氟
81、化工优异的环保性能、良好的使用安全性能、高效的电绝缘性能、低介电常数不可燃。5G基站、数据中心、交换机、电力系统、充电桩、海上风电全氟醚工质F-8630/F-8650思康化学(1)优异的电绝缘性和热传导性、理想的化学情性和热稳定性,能广泛使用于各种温控散热场合。(2)良好的材料相容性,与绝大多数金属、塑料和聚合物不反应。(3)非危险品不然不爆,无燃点闪点。(4)非常低的表面张力,良好的渗透性。(5)良好的流动性,能在温控系统中很好的流动散热。(6)无毒无害无刺激性。(7)环境友好型,具有0的ODP值。广泛应用于各种温控散热系统,特别适用于半导体生产制备的各种环节中温控系统、数据中心服务器浸没式
82、冷却、风力发电机和发电机组内部散热高压变压器的浸没式散热个质以及相控阵雷达散热。Winboth氟化液深圳盈石科技(1)高绝缘强度,能安全的与电子产品接触。2)良好的材料兼容性,适合各种产品和设备中的不同材料(3)宽泛的工作温度范围,精确控温。(4)低毒性、不可燃,对工程师和况提供安全保障。(5)兼容单相、两相等多种不同流程。(6)良好的传导能力远优于硅油。数据中心浸没式冷却、发电机组蒸发冷却、半导体冷却37For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rate
83、d stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:wind,3M官网,EE Times China,睿略市场调研,新思界,Mordor Intelligence,Sttista,Research and Markets,海通国际整理2022年12月,3M宣布到2025年底退出所有全氟和多氟烷基物质(PFAS)生产。3M将停止生产所有含氟聚合物、氟化流体和基于PFAS的添加剂产品。除此之外,根据3M公布的财务信息显示,目前3M制造的PFAS的年净销售额约为13亿美元,估计EBITDA利润率约为16%。3M
84、:含氟聚合物、氟化流体含氟聚合物、氟化流体和和PFAS添加剂将在添加剂将在2025年底前停产年底前停产产品类型产品名称产品介绍全球市场空间(亿美元)竞争格局含氟聚合物聚全氟乙丙烯(FEP)可熔性氟树脂,广泛用于电缆包覆、薄膜等8.0全球企业主要有上海3F新材料有限公司3M公司、东岳集团、HaloPolymer、OJSC、PPG、科慕、圣戈班集团、浙江巨化、日本大金、AGC公司和杜邦。氟橡胶(FKM/FPM/FFKM)一种合成高分子弹性体,具有出色的耐高温性能、高化学稳定性、耐候性、抗氧化性、耐油性以及很低的透气性。广泛用于汽车工业、化工、军工等领域9.5全球生产企业主要有美国杜邦、美国3M、美
85、国迈图、德国瓦克、比利时索尔维、日本大金、日本旭硝子、日本信越等国外企业,以及山东东岳、中昊晨光、巨化集团、3F、梅兰化工等国内企业。聚偏氟乙烯(PVDF)一种高度非反应性热塑性含氟聚合物。用于锂电、化工、建材等4.5全球顶尖厂商主要为比利时苏威、法国阿科玛,在我国均拥有PVDF产能。我国厂商主要包括阿科玛、苏威、东岳化工、上海三爱富等厂商。聚四氟乙烯(PTFE悬浮树脂、分散树脂、分散乳液)俗称“塑料王”,是一种以四氟乙烯作为单体聚合制得的高分子聚合物。用于化工、环保特殊膜材料,以及用于户外服装、国防军工的防水透气膜材料13.4全球前五大公司占据51.92%的市场,主要参与者是3M,大金工业有
86、限公司,东岳集团,古吉拉特邦氟化学品有限公司(GFL)和科慕公司。PFASPFOA、PFOS、PFNA和PFHxS全氟和多氟烷基物质,多样化的人造化学品,用于各种消费品和工业产品18.0目前全球生产企业主要有美国3M、杜邦等。氟化流体全氟聚醚、氢氟醚、全氟异丁基甲醚和全氟丙基甲醚可靠的润滑剂,广泛应用于电子、化工、机械、电气、核工业、航空航天等领域11.0全氟聚醚的主要参与者市场包括IKV、Metalubgroup、Nye 润滑油、Lubrilog SAS、索尔维、大金工业公司,科慕公司、KluberLubrication 和 MandI材料有限公司。氢氟醚(HFE)市场竞争格局:Sicong
87、Chem、3M、天合化工、新宙邦、AGC、华夏神州合计64.4表:表:3M停产产品情况停产产品情况38For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:wind,3M官网,EE Times China,海通国际整理比利时政府比利时政府2022年提高了过氟化合物的环保排放标准年提高了过氟化合物的环保排放标准,直接导致消
88、费品和工业用品制造大厂直接导致消费品和工业用品制造大厂3M公司位于比利时佛兰德斯的公司位于比利时佛兰德斯的Zwijndrecht的冷却剂工厂被关闭的冷却剂工厂被关闭。若相关产品不能在短时间内恢复生产,则全球包括欧洲、亚洲的半导体巨头制造商或将出现大面积的氟化液短缺。该措施于3月8日施行,影响到包括三星电子、SK海力士、台积电和英特尔在内的诸多半导体厂商。3M这家工厂主要生产特殊的冷却剂,对半导体蚀刻工艺来说很重要,氟化液是不可燃的绝缘液体,具有工作温度范围宽泛,易于维护、易清洗的特点,是传统冷却液体(如水、水乙二醇或油)的替代品。3M的的Zwijndrecht工厂污染问题由来已久工厂污染问题由
89、来已久。1971年3M就开始生产“全氟辛烷磺酸”(PFOS,属于PFAS物质)。这家3M工厂被比利时强制要求关闭,主要是跟当地的环保政策有关,因为冷却剂中含有全氟/多氟烷基物质(PFAS)成分,虽然对于人体没有立即性的危险,但是PFOS在自然界及生物链中难以分解,有可能在人体内积累导致激素紊乱,对免疫系统会产生不利影响,也会破坏甲状腺功能,怀孕期间还会导致许多胎儿发育的问题,所以欧美都对这种化学物质严厉控制。3M:比利时半导体冷却剂工厂关停:比利时半导体冷却剂工厂关停图:图:3M比利时工厂部分产品暂时停产比利时工厂部分产品暂时停产39For full disclosure of risks,v
90、aluation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:2022年年报,新宙邦官网,海通国际整理新宙邦海斯福经过十余年的产业化技术研究打破国外垄断。海斯福的电子氟化液可用于半导体Chiller冷却,数据中心浸没冷却,精密清洗,气相焊接、电子检漏等领域,系列产品已全面供应全球半导体主流制造商。公司目前拥有两款冷却液产品:1)半导体浸没式冷却液:用于半导体加工的Chiller的循环冷却
91、剂,具有高效、环境友好和稳定性好等特性。2)全氟聚醚流体:用于数据中心冷却,沸点可选范围为50-300C,具有高绝缘,广兼容,不可燃,无残留等优点,已实现Boreafm电子氟化液HEL、FTM、C4ME等系列产品(沸点50-300C)的商业化。数据中心冷却液主要指用于数据中心浸没式冷却的氮化液,通过直接将硬件浸没在液体中,帮助改进其散热设计。电子元件产生的热量直接高效地传递到液体中,从而减少了对导热界面材料、散热器和风扇等主动冷却组的需求,较传统冷却方式,可削减97%能源消耗,同时缩小了数据中心空间规模,还有助于降低对环境的影响。新宙邦氟化液受益于新宙邦氟化液受益于3M停产停产图:新宙邦氟化液
92、产品图:新宙邦氟化液产品40For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:华经产业研究院,海通国际整理目前第一代CFC种类已全球淘汰;第三代HFC在20世纪90年代被开发出,用于替代氢氯氟碳(HCFC)和其他破坏臭氧层的物质。部分HFC(如HFC-365mfc)可被用于溶剂清洗应用,虽然其不破坏臭氧层,但全球变暖
93、潜能值(GWP)较高。氢氟醚(HFE)的温室效应影响较小,对臭氧层无破坏,但通常具有较高的介电常数,和印制线路板微带线或连接件直接接触时对信号传输影响较大。全氟碳化合物全氟碳化合物(PFC)包含全氟烷烃包含全氟烷烃、全氟胺全氟胺、全氟聚醚全氟聚醚(PFPE)等类型等类型,在沸点和介电常数方面的特性较为适合半导体设备冷却场景,但也有温室效应影响。综合来看综合来看,全氟碳化合物是目前更适合用于数据中心液冷系统的冷却液全氟碳化合物是目前更适合用于数据中心液冷系统的冷却液。氟化液:更适合用于数据中心的冷却液氟化液:更适合用于数据中心的冷却液图:各代氟化液发展进程图:各代氟化液发展进程41For ful
94、l disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:3M官网,海通国际整理与传统空气冷却相比,使用氟化液进行浸没式液冷具有提升热效率(即PUE更低)、数据中心的性能和可靠性等诸多优势。浸没式液冷还避免了复杂的气流管理。经过优化的浸没式液冷数据中心可以减少投资和运营支出,缩短施工时间,降低施工复杂度。浸没式液冷提高了计算密度,可以实现
95、更为灵活的数据中心布局,清除了场地成本较高或区域空间受限等数据中心的选址障碍。最后,使用3M氟化液进行浸没式液冷可以消除对冷水机组(带节水器)和空气冷却中所用复杂控件的需求,从而有助于消除因用水、能效和成本而导致的性能受限。同时,通过利用多种气候下的自然水温实现全天候冷却,无需蒸发设施,这就有助于降低冷却数据中心的用水需求。氟化液:更适合用于数据中心的冷却液氟化液:更适合用于数据中心的冷却液图:运行中的液冷服务器图:运行中的液冷服务器42For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation
96、 on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:3M官网,华经产业研究院,海通国际整理根据液体冷媒和发热源的接触方式,液冷技术可分为冷板式(间接接触)、喷淋式(直接接触)、浸没式(直接接触)。浸没式液冷技术:浸没式液冷技术:是一种通过直接将硬件浸入绝缘性液体(例如3M Fluorinert或3M Novec电子氟化液)中,以此冷却数据中心IT硬件的方法。电子部件产生的热量直接有效地传递给浸没液体。这就降低了对于传统冷却方法中常见的热界面材料、散热器、风扇、屏蔽罩、钣金和
97、其他部件的需求。浸没式液冷包括将IT硬件直接浸入充满绝缘性冷却液的密闭容器中。电子组件产生的热量直接传导至氟化液。冷板式液冷技术冷板式液冷技术:完全阻隔了冷却液与电子器件之间的直接接触。使用泵和管道将冷却液送至与电子部件接触的冷板上来传递热量,其传热效率和均匀性较浸没式液冷偏低。浸没式液冷具有明显的优势:浸没式液冷具有明显的优势:1)在浸没式液冷中,冷却液与发热设备直接接触,具有较低的对流热阻,传热系数高传热系数高;2)冷却液具有较高的热导率和比热容,运行温度变化率较小运行温度变化率较小;3)浸没式液冷无需风扇,降低了能耗和噪音,制冷效率高制冷效率高;4)冷却液绝缘性能优良绝缘性能优良,闪点高
98、闪点高不易燃不易燃,且无毒且无毒、无害无害、无腐蚀无腐蚀。浸没式液冷技术适用于对热流密度、绿色节能需求高的大型数据中心,特别是应用于地处严寒、高海拔地区,或者地势较为特殊、空间有限的数据中心,以及对环境噪音要求较高,距离人群办公、居住场所较近,需要静音的数据中心具有明显的优势。液冷数据中心加速扩张有望带动电子氟化液的需求液冷数据中心加速扩张有望带动电子氟化液的需求液冷技术成本可维护性空间利用率兼容性安装简捷程度可循环浸没式冷却液用量较多,与冷板式相比成本居中较差中等直接接触,材料兼容性较差改变服务器主板原有结构,需重新安鹂挨岸通过室外冷却装置进行循环,降低运营成本冷板式冷板要求的规格多,大多需
99、要单独定制成本较高优秀较高未与主板和芯片模块进行直接的接触,材料兼容性较强不改变服务器主板原有的形态,保留现有服务器主板,安装便捷采用双路环状循环对冷冻液实现二次利用降低运营成本喷淋式通过改造旧式服务器和机柜,增加必须的装置,成本较小中等最高直接接触,材料谣百昂俯兼容性较差不改变服务器主板原有的形态,安装便捷采用循环泵,实现资源的再利用,降低运营成本图:三种液冷技术性能对比图:三种液冷技术性能对比43For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated s
100、tocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:华经产业研究院,海通国际整理电子氟化液是一种高稳定性的含氟或全氟液态物质,其透明、无味、不可燃、非油基、低毒性、无腐蚀性、运行温度范围广、热稳定性和化学稳定性高;且具有优异的介电常数、理想的化学惰性、优良的导热性能,因其对环境友好(臭氧层破坏系数为0,全球变暖潜在值低),安全无闪点不易燃,安全性非常高,性能兼容性强而应用在工业、电子等行业产品中,用于物联网、大数据处理中心、5G、高端电子电器设备大量使用的电子运算芯片需要散热处理。目前氟化冷却液是应用最广泛的浸
101、没式冷却液,使用电子氟化液进行浸没式液冷,可从设计、施工到维护和运营,帮助提高效率,同时降低成本,减少对自然资源的依赖。液冷数据中心加速扩张有望带动电子氟化液的需求液冷数据中心加速扩张有望带动电子氟化液的需求图:电子氟化液在浸没式液冷中应用的优点图:电子氟化液在浸没式液冷中应用的优点优点简介降低对地理和环境条件的依赖降低对地理和环境条件的依赖无论决定将部署地点设于何处、环境如何变化,浸没冷却数据中心均可在全球范围内实现更为一致的冷却基础架构。更加密集的形态也能较好地适用于对空间和密度较敏感的应用简化数据中心设计简化数据中心设计更大限度地减少或消除空冷基础设施例如冷水机组、CRAC、CRAH、P
102、DU、RPP、电信/网络设备、设施占地面积等),以此诚少资本支出。随着冷却效率提高,辅助冷却所需要的专用电力的成本也会降低。降低用电效率指标降低用电效率指标(PUE)和和水资源的使用水资源的使用当用电效率指标低至1.03时,可以构建更具能效、符合持续性要求的数据中心。另外,在单相或两相浸没式液冷的外部冷源使用千式冷却器,可以减少或消除水资源的浪费。削减延迟。改善性能和冷却效率改善性能和冷却效率得益于更高的冷却效率,计算性能相应提升。浸没冷却现在可以支持新的、计算密集度更高的工作负载,而这些是传统的冷却解决方案很难以高效、具有成本效益的方式解决的。削诚延迟削诚延迟将对延迟敏感的工作负载运行在更加
103、密集、空间优化的数据中心内,或者更加接近用户的服务器机柜内,可以帮助降低延迟。提高硬件可靠性提高硬件可靠性更大程度地诚少传统冷却方法中必要的活动部件(例如风扇)从而诚少相应的硬件故障。延长固定资产寿命延长固定资产寿命密封但易于操作的浸没式液冷装置保护IT硬件免受灰尘和湿气等环境污染物的影响。诚少运动部件还有助于提高可靠性,从而延长设备的使用寿命。未来功率密度需求的路线图未来功率密度需求的路线图部署更小尺寸形状的高密度边缘计算设备,来支持当前和未来的工作负载。44For full disclosure of risks,valuation methodologies and target pri
104、ce formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 随着国家双碳政策的推进,2021年底国家发改委、国家能源部发布贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案提出“全国大型、超大型数据中心到2025年平均PUE降到1.3以下,枢纽点降到1.2以下”。北上广深等一线城市已经开始逐步关闭年均PUE高、功率低的单机架。液体浸没冷却法有效解决这个问题,能耗可降低90%-95%。根据中国液冷数据中心发展白皮书数据,调研国内部分超大型
105、、大型数据中心替代比例观点及传统市场数据得出2025年中国液冷数据中心乐观估计2025年市场规模1330.3亿元,其中浸没式液冷市场占545.4亿元。液冷数据中心保守估计2025年市场规模1283.2亿元,其中浸没市场占526.1亿元。浸没式液冷数据中心的加速扩张有望同步带动冷却液的需求浸没式液冷数据中心的加速扩张有望同步带动冷却液的需求,尤其是电子氟化液尤其是电子氟化液。液冷数据中心加速扩张有望带动电子氟化液的需求液冷数据中心加速扩张有望带动电子氟化液的需求图:图:2019-2025年中国液冷数据中心市场规模(保守估计)年中国液冷数据中心市场规模(保守估计)050092
106、0202023E2024E2025E液冷数据中心规模(亿元)浸没式液冷数据中心市场规模(亿元)资料来源:华经产业研究院,中国液冷数据中心发展白皮书,海通国际整理45目录目录1.新宙邦:全球领先的电子化学品和功能材料企业2.氟化工受益于3M停产3.半导体化学品在客户方面取得进展4.电解液处于周期底部5.电容化学品保持平稳经营5.募投项目及盈利预测6.风险提示For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to t
107、he latest full report on our website at 46For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:wind,海通国际整理2016-2022年公司半导体化学品收入复合增速为53%,2016-2021年毛利润复合增速为82%。半导体化学品半导体化学品2016-2021年毛利润复合增速为
108、年毛利润复合增速为43%图:图:2016-2022年半导体化学品营收及其增速年半导体化学品营收及其增速图:图:2016-2021年半导体化学品毛利润及其增速年半导体化学品毛利润及其增速0%50%100%150%200%250%0.00.10.20.30.40.50.60.72001920202021半导体化学品(亿元)同比(右轴)0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.53.03.52016 2017 2018 2019 2020 2021 2022半导体化学品(亿元)同比(右轴)47For full disclosure of risks,v
109、aluation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:立鼎产业研究院,MMR,海通国际整理湿电子化学品,指主体成分纯度大于99.99%的化学试剂,是在湿法工艺(湿法刻蚀、清洗、显影、剥离等)制程中使用的各种液体化学材料,主要用于集成电路、光伏面板、显示面板行业。超净高纯试剂,在国际上通称为工艺湿电子化学品(ProcessChemicals),在美国、欧洲和我国台湾地区称为湿电子化
110、学品(Wet Chemicals),其纯度和洁净度对电子元器件的成品率、电性能和可靠性有十分重要的影响。根据MMR数据,湿化学品市场2022年市场空间为71.5亿美元,预计到2029年将达到111.2亿美元,复合年增长率为 6.5%。湿电子化学品市场空间广阔湿电子化学品市场空间广阔图:全球湿电子化学品市场空间(十亿美元)图:全球湿电子化学品市场空间(十亿美元)48For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer
111、to the latest full report on our website at 资料来源:立鼎产业研究院,立鼎产业研究院引用中国电子材料行业协会,华经产业研究院,海通国际整理全球湿电子化学品区域分布情况而言,欧美企业具备技术优势,德国巴斯夫公司、美国亚什兰集团、美国霍尼韦尔公司等牌化工企业基本与半导体发展适配,产品可达到SEMIG4及以上,日本十家左右企业晚于欧美,整体水平可与尖端技术比肩,欧美日整体占比全球超6成市场份额,中国台湾和大陆企业合计占比3成左右。欧美日占全球湿电子化学欧美日占全球湿电子化学6成以上市场份额成以上市场份额图:图:2020年全球湿电子化学品市场区域份额占比年全
112、球湿电子化学品市场区域份额占比欧美32%日本29%中国台湾16%中国大陆12%韩国10%其他1%49For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:立鼎产业研究院,海通国际整理国内生产超净高纯试剂的企业中能够达到国际标准并且有一定生产量的企业逾三十余家,而其中仅少数企业掌握部分SEMI G3级以上标准产品的生产技术
113、。集成电路领域:湿电子化学品整体国产化率23%。8英寸及以上晶圆制造用湿电子化学品国产化率不足20%,国内企业产品供应主要集中在6英寸及以下晶圆制造及封装领域。集成电路湿电子化学品国产化率集成电路湿电子化学品国产化率23%图:中国大陆市场湿电子化学品供应格局(图:中国大陆市场湿电子化学品供应格局(2022年)年)50For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full repor
114、t on our website at 资料来源:公司官网,海通国际整理半导体化学品主要包括蚀刻液、剥离液、超高纯试剂、清洗液和含氟功能材料等系列产品,广泛应用于显示面板(含TFT-LCD和OLED)、IC集成电路、太阳能光伏等多个领域,是生产制程中的光刻、显影、蚀刻、剥离、清洗等制造工艺的关键化学品材料,对芯片的良率提升、显示面板画质的清晰度、硅片电池的使用寿命等起着重要的作用。新宙邦凭借二十余年深耕精细电子化学品的经验积累和技术优势,依靠先进的工艺技术、高品质的产品和完善的质量管理体系赢得了客户信任,公司相关产品的纯度、金属杂质含量、颗粒数量和粒径、品质一致性、稳定性均满足半导体行业的制程
115、要求,并且稳定批量供应行业主流客户。未来新宙邦将充分利用自身技术、资源、地域等优势,不断完善生产基地的布局,持续提升产品研发和自主创新的能力,更好的为行业和客户创造价值,提供优质的产品和服务。半导体化学品批量供应行业主流客户半导体化学品批量供应行业主流客户图:半导体化学品产品系列图:半导体化学品产品系列51For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on
116、our website at 资料来源:公司官网,海通国际整理半导体化学品产品介绍半导体化学品产品介绍分类介绍特性用途产品系列蚀刻液系列蚀刻液系列产品主要用于面板蚀刻制程,将光刻胶上的微图形转移到光刻胶下面的各层材料上。如,TFT-LCD/OLED的蚀刻制程。性能优异、长寿命、安全。长寿命、高安全、定制化解决方案手机屏幕、LED电视、车载显示屏、其他穿戴设备显示屏、CPU芯片铝铂蚀刻液系列、银(阳极)蚀刻液系列、铜蚀刻液、BOE缓冲氧化物蚀刻液、特种蚀刻气体剥离液系列 剥离液系列产品主要用于平板显示面板制造Array工艺中光刻胶剥离。产品性能优异,安全环保,可根据不同应用需求定制化开发。安全环
117、保、性能优异、定制化解决方案手机屏幕、LED电视、车载显示屏、其他穿戴设备显示屏水性剥离液、有机铜剥离液、有机铝剥离液高纯化学品系列高纯化学品系列产品主要用于晶圆清洗、光刻、腐蚀等工序中,主要系列有双氧水、氨水等,均达到G5标准要求,高纯度、高洁净度,技术先进,成熟稳定。高纯度、高洁净度芯片、物联网、智能家居、5G电子级双氧水、电子级氨水、溶剂系列、氢氟酸HF清洗剂系列清洗剂系列产品主要用于晶圆制造、封装,OLED等制程中的清洗工艺,能去除晶圆、OLED表面杂质和蚀刻后残留物质,保证产品的洁净度。如,OLED MASK清洗、晶圆前段清洗工艺、光刻胶残留清洗。高效、可定制、长寿命智能手机、云计算
118、、5G、车载显示屏幕C-CL系列IC清洗剂、含氟清洗剂系列、HFE氢氟醚系列、N-甲基叱咯烷酮冷却试剂系列冷却试剂系列产品主要用于晶圆制造的机台冷却,高效、不可燃,环境友好,性价比高,稳定性好。高效、安全环保、稳定性好半导体机台设备、芯片、5G、云计算氟化液、乙二醇含氟功能材料系列含氟功能材料系列产品主要包括光刻胶及透明聚酰亚胺的中间体,用于光刻胶及透明聚酰亚胺的合成。安全环保、性能优异、定制化解决方案智能手机、计算机、高清电视机、5G光刻胶合成单体、透明含氟聚酷亚胺单体52For full disclosure of risks,valuation methodologies and tar
119、get price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:深圳新宙邦科技股份有限公司关于天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目可行性研究报告,海通国际整理2023年6月,位于经开区南港工业区的天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目氨水产线第一瓶产品样品检测合格,标志着新宙邦项目氨水产线一次试产成功。项目一期预计将于2023年第二季度正式投产。新宙邦项目总投资6.5亿元,达产后年均营业收入预计将达30亿元。项目分两期建设,一期建设完成后,将具备
120、年产5万吨锂离子电池电解液、1万吨半导体级双氧水、1万吨半导体级氨水、1万吨LCD蚀刻液的能力;二期建设完成后,将具备年产1万吨半导体级双氧水、1万吨半导体级氨水、5000吨BOE蚀刻液、5000吨剥离液、3万吨电子级硫酸的能力。氨水和双氧水产线试产氨水和双氧水产线试产成功成功图:天津新宙邦图:天津新宙邦53For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on
121、 our website at 资料来源:公司2022年年报,2023年半年报,海通国际整理公司凭借二十余年深耕精细电子化学品的经验积累和技术优势,依靠先进的工艺技术、高品质的产品和完善的质量管理体系赢得了客户信任,公司相关产品的纯度、金属杂质含量、颗粒数量和粒径、品质一致性、稳定性均满足半导体行业的制程要求,并且稳定批量供应行业主流客户。未来公司将充分利用自身技术、资源、地域等优势,不断完善生产基地的布局,持续提升产品研发和自主创新的能力,更好地为行业和客户创造价值,提供优质的产品和服务。2022年半导体在战略客户开发以及产品技术攻坚方面取得重大成果,同时随着行业快速发展,公司半导体超高纯氨
122、水、双氧水、显示面板蚀刻液等现有产品的客户市场需求快速增加,含氟冷却液(氟化液)顺利通过行业知名客户认证,实现批量交付,2022年经营业绩同比大幅增长。2023年8月,新宙邦在互动平台表示,公司半导体化学品经过多年的产品开发与市场拓展,逐步取得了台积电、长江存储、华星光电等行业头部客户的认证和批量交付,开始进入快速发展阶段。半导体化学品在客户方面取得进展半导体化学品在客户方面取得进展图:半导体化学品客户情况图:半导体化学品客户情况54目录目录1.新宙邦:全球领先的电子化学品和功能材料企业2.氟化工受益于3M停产3.半导体化学品在客户方面取得进展4.电解液处于周期底部5.电容化学品保持平稳经营6
123、.募投项目及盈利预测7.风险提示For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 55For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to t
124、he latest full report on our website at 资料来源:公司官网,海通国际整理新宙邦电池化学品主要有三大类:二次锂离子电池电解液、一次锂电池电解液和超级电容器电解液。锂离子电池电解液,作为锂电池的四大关键材料之一(正极、负极、隔膜、电解液),由溶剂、锂盐溶质和添加剂组成,它号称电池的“血液”,承担着运输锂离子的重任,是锂离子电池获得高电压、高比能等优点的保证。随着新能源汽车的日益普及,人们对新能源汽车的续航能力、安全性等要求越来越高,电池面临着长寿命、高低温平衡和高安全等挑战。新宙邦专业从事电池化学品研究20余年,致力于电解液功能添加剂和配方的机理研究,以解决
125、长循环寿命、高低温兼顾等重点问题,目前在自主新添加剂和配方开发方面取得了一系列突出成果,凭借卓越的技术和革命性的产品开发,现已具备世界领先水平,产品广泛应用于新能源汽车电池、数码产品电池、分布式储能等行业。电池化学品业务具备世界领先水平电池化学品业务具备世界领先水平56For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源
126、:wind,海通国际整理2013-2022年公司电池化学品收入复合增速为48%,毛利润复合增速为44%。电池化学品近电池化学品近7年毛利润复合增速为年毛利润复合增速为44%图:图:2015-2022年电池化学品营收及其增速年电池化学品营收及其增速图:图:2015-2022年电池化学品毛利润及其增速年电池化学品毛利润及其增速-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0510152025电池化学品收入(亿元)同比(右轴)0%50%100%150%200%250%007080电池化学品收入(亿元)同比(右轴)57For full disclosure o
127、f risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司官网,海通国际整理电池化学品产品介绍电池化学品产品介绍分类介绍特性用途产品系列二次锂离子电池电解液二次锂离子电池电解液,用于可反复充放电的二次鲤电池,根据配方组成的不同,二次鲤电解液的应用可分为:3C数码类、电子烟电池、电动工具类、汽车动力电池类和储能应用等领域。随着行业的不断发展,下游客户对二次锂电解液
128、的要求也越来越高,如3C数码类低保液长循环,高低温平衡同时兼顾快充。动力类电池要求超长寿命的同时,具有优异的高低温性能安全性能等。新宙邦从机理出发,开发出了一系列自主添加剂和电解液配方解决方案来解决以上问题。高能量密度、长循环寿命、高低温性能优异、高安全性、低成本3C数码、电动工具、新能源汽车、大型储能系统3C数码类电池电解液、电子烟类电池电解液、电动工具类电池电解液、磷酸铁锂储能电池电解液、三元车用动力电池电解液、钛酸锂动力电池电解液、锰酸锂动力电池电解液超级电容器电解液超级电容器电解液是超级电容器的关键材料之一,在正负极之间起着输送和传导电流的作用,影响着器件的充放电特性、能量密度、安全性
129、、循环性能、倍率充放电性能、高低温性能、储存性能和成本。新宙邦作为超级电容电解液的龙头企业,凭借卓越的技术和革命性的产品开发,具备国际领先水平。公司的产品应用于新能源汽车,新能源发电系统、分布式储能系统、智能分布式电网系统、消费类电子产品等众多领域。高能量密度、高容量、长寿命、提升能量密度新能源汽车、轨道车辆、智能电网、风力发电、电表、水表、燃气表常规体系EDLC电解液、高电压EDLC电解液、双85高温EDLC电解液、超低温EDLC电解液一次锂电池电解液一次锂电池电解液是锂电池的关键材料之一,可保证锂电池具有高比能量、长使用寿命等优点,广泛应用于便携式电子产品、医疗保健设备、高端军工设备及特殊
130、使用场景电源等领域。伴随行业发展,一次锂电池需满足高安全性、高低温性能优异、高功率、绿色可持续发展等要求,新宙邦致力于提供持续进步的产品解决方案,不断满足客户使用需求。高能量密度、长使用寿命、高低温性能优异、安全电子仪器、计算机主板、胎压计、医疗保健设备、军工航天一次锂锰电池电解液、一次锂铁电池电解液、一次锂氟化碳电池电解液58For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full
131、 report on our website at 资料来源:公司2022年年报,2023年半年报,前瞻经济学人,海通国际整理公司已初步完成在溶剂和添加剂等方面的产业链布局公司已初步完成在溶剂和添加剂等方面的产业链布局,在确保原材料稳定供应的同时亦能有效降低成本在确保原材料稳定供应的同时亦能有效降低成本。公司通过与行业重点客户建立全面战略合作关系,积极巩固和拓展现有业务的广度和深度,在就近服务客户的同时,增强了客户粘性,为公司持续稳定发展提供了重要支撑。目前公司在研发能力、产品品质、产业链布局、客户结构等方面具有较大优势,在电池化学品领域,公司是行业龙头企业之一。公司作为锂离子电池电解液行业领
132、先者。2023H1,受行业材料价格波动,竞争加剧及行业下游需求不及预期等因素影响,虽然销量同比有所上升,但产品销售价格同比大幅下降,销售额同比下降幅度较大,盈利能力有所下降。面对行业供需关系变化,公司积极应对,坚持外部稳住市场份额,加强战略客户合作,扩大国际市场,内部强化提效降本等经营策略,运营效率季度环比提升。公司为锂离子电池电解液行业龙头之一公司为锂离子电池电解液行业龙头之一59For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,ple
133、ase refer to the latest full report on our website at 资料来源:国际能源网,海通国际整理2022年,全球锂离子电池电解液出货量突破百万吨,达到104.3万吨,同比增长70.4%。中国电解液出货量同比增长75.7%,达到89.1万吨,在全球电解液中的占比增长至85.4%。全球电解液出货量快速增长全球电解液出货量快速增长图:国内锂离子电池电解液出货量(万吨)及其增速图:国内锂离子电池电解液出货量(万吨)及其增速0%20%40%60%80%100%0204060801002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202
134、1 2022中国锂离子电池电解液出货量(万吨)同比(右轴)60For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:2023年半年报,海通国际整理公司核心业务之一是锂离子电池电解液及电池化学品,下游市场包括动力电池、储能电池和消费类电池。动力电池:动力电池:近年来,越来越多的国家和地区立法制定了全面电动化时间表或颁布了燃
135、油汽车禁令,各国纷纷加大财政开支用于促进新能源汽车发展。随着全球新一轮科技革命和产业变革蓬勃发展,汽车与能源、交通、信息通信等领域加速融合,新能源汽车已经成为全球汽车产业转型发展的主要方向,传统汽车巨头密集宣布电动化战略。得益于政策体制的不断完备,产业规模的持续扩大,技术水平的显著提升以及配套环境的日益优化,2023H1全球新能源汽车市场需求及销量均处于快速增长态势,带动了动力电池行业规模快速扩大。储能电池:储能电池:近年来,在各国碳减排目标的引领下,以光伏、风电等为代表的绿色能源发电装机量持续高速增长。电化学储能可解决风光发电的波动性,已逐渐成为储能新增装机的主流。未来,随着锂电池产业规模效
136、应的进一步显现,总体成本仍有较大下降空间,在其安全性和经济性不断提升的情况下,市场发展潜力巨大。消费类电池:消费类电池:消费电子产品目前主要包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、无人机及一些新兴电子产品等。在各种促消费政策及产品更新换代的推动下,2023年消费类锂电池需求预计同比增长。锂离子电池电解液是锂电池的四大关键材料之一,是锂电池内部电荷传输的“血液”,其本质作用是稳定地传导锂离子,对电池的能量密度、功率密度、循环寿命、安全性能、宽温应用等起着关键性作用。动力电池和储能电池需求的快速增长,带动了锂离子电池电解液需求快速上升电解液行业增长快电解液行业增长快61For full d
137、isclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:国际能源网,海通国际整理从中国主要电解液企业来看,天赐材料以32万吨的出货量排名第一,超过10万吨的企业还包括新宙邦和比亚迪。新宙邦2022年电解液市占率为12%,位列全国第二。中国电解液出货量中国电解液出货量CR5为为76%天赐材料36%新宙邦12%比亚迪11%国泰华荣10%昆仑化学4
138、%中化蓝天4%法恩莱特4%珠海赛纬3%杉杉新材2%亿恩科天润2%其他12%图:国内锂离子电池电解液竞争格局(图:国内锂离子电池电解液竞争格局(2022年)年)62For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:百川盈孚,海通国际整理电解液处于行业周期底部。根据百川盈孚数据,截至2023年12月1日,电解液(铁锂)价
139、格为2.25万元/吨,同比下降62%;电解液价差同比下降50%。电解液处于行业周期底部电解液处于行业周期底部图:电解液价格及其价差图:电解液价格及其价差63For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:2023年半年报,海通国际整理公司通过自主开发、产学研合作和上下游协同等方式,开展产品与技术创新,为客户提供高品
140、质的产品和解决方案,并通过前沿研究持续培育公司未来新的增长点。经过多年发展,公司掌握了锂离子电池电解液及相关材料的核心生产技术,能生产高质量产品,为客户提供全方位、多元化的服务,在行业中享有较高的市场地位,与行业主要头部客户均建立了长期稳定的合作关系。在电池化学品领域在电池化学品领域,公司在创新研发公司在创新研发、品质控制品质控制、产业链一体化产业链一体化、客户结构客户结构、品牌形象等方面具有较大优势品牌形象等方面具有较大优势,是行业龙头企业之是行业龙头企业之一一。公司积极在全球范围内进行产能布局。截至2023年6月,公司电池化学品在全球范围内已有9个生产基地实现交付保障,其中国内8个,欧洲1
141、个。就近服务客户,增强了客户粘性,为公司持续稳定发展提供了重要支撑。同时,公司已初步完成在溶剂和添加剂等方面的产业链布局,确保了原材料自供,有效降低生产成本。公司在电解液领域具备优势公司在电解液领域具备优势图:新宙邦厂区图:新宙邦厂区64For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司公告,海通国际整理新宙邦电
142、解液的客户包括CATL、三星、LG、松下、亿纬锂能、索尼、力神电池、比亚迪、比克电池、珠海冠宇等国际、国内知名的电池制造商。公司向全球主流的超级电容器制造商Maxwell批量供应超级电容器电解液,Maxwell在2019年5月被特斯拉收购,因此公司也成为特斯拉的供货商。海外客户拓展上,新宙邦电解液产品主要针对高端客户,现已和松下、三星、LG等动力电池企业建立了密切的合作关系。根据2022年9月20日公告,经公司与Ultium Cells,LLC协商一致,双方在保持原先供货合同框架的情况下,重新签订了MaterialStatement of Requirements以及Ultium Cells,
143、LLC Purchase Order两份附属文件,对应交付的产品型号、履约价格、交付数量、合作期间重新进行约定。变更后,公司与Ultium Cells,LLC交易金额从约3.67亿美元变更为约9.24亿美元,执行期限由2025年底延长至2028年底。根据2023年11月5日公告,公司控股子公司波兰新宙邦近日与德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订了定点协议,约定自2025年至2034年期间由波兰新宙邦向客户供应锂离子电池电解液产品。公告显示,波兰新宙邦是客户的首个动力项目的电解液定点供应企业,本协议的顺利履行预计将累计增加公司2025年至2034年收入约11亿欧元(约合人民币86亿元)。电解液客
144、户取得突破电解液客户取得突破图:电解液客户情况图:电解液客户情况公司积极扩张产能(截至公司积极扩张产能(截至2023年年12月)月)65For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司公告,北极星电力新闻网,Ofweek锂电网,中证网,海通国际整理项目名称投资总额建设内容建设进度天津新宙邦半导体化学品及锂电池材
145、料项目一期投资总额5.8亿元;二期投资总额2.17亿元一期3万吨半导体化学品+5万吨电解液二期土建工程正在建设中,主要生产设备正在有序采购中,预计项目整体将于2024年第四季度达到预计可使用状态惠州3.5期溶剂扩产项目 2.43亿元10万吨/年碳酸酯溶剂联产5万吨/年乙二醇主体建设工程已完成,目前正在有序进行试生产工作,部分产品已稳定产出,预计2024年一季度投产瀚康电子材料5.96万吨的项目一期投资总额8亿元二期投资总额4亿元一期建设4.8万吨锂电添加剂(包含中间体),二期建设年产1.1万吨锂电添加剂预计2023年四季度建成重庆项目7.84亿元年产20万吨锂离子电池电解液及材料、年产8万吨半
146、导体化学品,及配套的公用工程和辅助设施。一期建设年产10万吨锂离子电池电解液及材料。预计2024年上半年逐步投产荆门28.3万吨的锂电池材料项目2.1期和2.2期投资3.5亿元,2.3期投资总额为2.5亿元本次募投项目为一期和二期项目,其中一期项目建成后可实现年产6万吨锂电池电解液,二期项目建成后可实现年产10.3 万吨锂电池电解液。一期2022年4月投产;二期2022年4月开工,建设期2年,预计2024年4月建成。图:电池化学品在建产能情况图:电池化学品在建产能情况66目录目录1.新宙邦:全球领先的电子化学品和功能材料企业2.氟化工受益于3M停产3.半导体化学品在客户方面取得进展4.电解液处
147、于周期底部5.电容化学品保持平稳经营6.募投项目及盈利预测7.风险提示For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 67For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stock
148、s,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司官网,海通国际整理作为电容器的四大关键材料之一(阳极、阴极、电解纸、电解液),电解液作为电容器的实际阴极,承担着修补铝氧化膜的重任,是电容器获得高可靠性、长寿命等优点的保证。新宙邦作为电容器化学品的龙头企业,凭借卓越的技术和革命性的产品开发,具备了世界领先的水平。公司的产品用于电容器铝箔处理、铝电解电容器、固态电容器等领域。随着5G通讯、新能源汽车、智能家居等的日益普及,人们对电容器的高可靠性、长寿命、耐高温等要求越来越高,公司面临着长寿命、耐高温等的挑战,新宙邦
149、致力于电容器化学品的研究,意在解决电容器的耐高压、长寿命、耐高温等重点问题,目前公司在耐高压和长寿命等方面取得了重大突破,公司的目标是做全球最好的电容化学品材料。电容化学品是公司发展最早的业务,公司是全球细分市场龙头企业,市场份额稳中有增,与核心客户群保持多年稳定合作关系。电容化学品业务具备世界领先水平电容化学品业务具备世界领先水平图:电容化学品主要产品图:电容化学品主要产品68For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,pleas
150、e refer to the latest full report on our website at 资料来源:wind,海通国际整理2013-2022年公司电容化学品复合增速为5%,2013-2021年毛利润复合增速为7%。电容化学品电容化学品2013-2021年毛利润复合增速为年毛利润复合增速为7%图:图:2013-2022年电容化学品营收及其增速年电容化学品营收及其增速图:图:2013-2021年电容化学品毛利润及其增速年电容化学品毛利润及其增速-20%-10%0%10%20%30%40%012345678电容器化学品(亿元)同比(右轴)-30%-20%-10%0%10%20%30%4
151、0%0.00.51.01.52.02.53.0电容器化学品(亿元)同比(右轴)69For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司官网,海通国际整理电容化学品产品介绍电容化学品产品介绍分类介绍特性用途产品系列电容化学品电容化学品包括两大类,一类为铝电解电容器配制用电容级化学品,如溶剂、溶质及功能添加剂;另一类为
152、一系列用于将高纯铝加工成铝电解电容器用电极箔和电子铝箔所需的电容级化学品,包括溶质、功能型添加剂等。新宙邦基于持续的研发投入及创新,已成功开发出了一系列具有自主知识产权的高压溶质及功能添加剂,性能赶超日本同类产品。国内前10大铝电解电容器制造厂和铝箔厂均为我司客户,在电容化学品的市场占有率超过50%。随着5G通讯、新能源汽车、智能家居等的日益普及,人们对电容器的高可靠性、长寿命、耐高温等要求越来越高,新宙邦致力于电容器化学品的研究,意在解决电容器的耐高压、长寿命、耐高温等重点问题。高性能、高纯度铝电解电容器电子铝箔电极箔溶质、功能型添加剂、溶剂铝电解电容器用电解液铝电解电容器用电解液为电容器的
153、实际阴极,起修补铝氧化膜、防止电容器性能劣化的功效,由溶剂、溶质及添加剂组成。依托在电容器化学品领域20多年的持续创新,我司已能为各电容器生产厂商提供各类功能型铝电解液及解决方案。随着5G通讯、新能源汽车、智能家居等的日益普及,人们对电容器的高可靠性、长寿命、耐高温等要求越来越高,新宙邦致力于铝电解电容器电解液的研究开发,意在解决铝电解电容器的耐高压、长寿命、耐高温等重点问题。高品质高耐压长寿命抵阻抗工业类电源工业类变频器消费电子充电器空调冰箱洗衣机高压/超高压铝电解液中压铝电解液固液混合铝电容用电解液固态电容器分散液固态电容器分散液作为电容器的实际阴极,其主要为导电高分子材料,起到电容器容量
154、引出的作用。依托在电容器化学品领域20多年的持续创新,我司已能为各电容器生产厂商提供各类用途的分散液、抗静电涂布液、单体、氧化剂材料及解决方案。我司的抗浪涌分散液在经过10000次循环充放电条件下,容量衰减率小于1%,使用寿命长,性能领先于同行水平;固液混合电容器用分散液经回流焊试验后,等效串联电阻值变化率低,可靠性好。随着5G通讯、新能源汽车、智能家居等的日益普及,人们对电容器的低阻抗、耐温性、循环充放电等要求越来越高,新宙邦致力于电容器化学品的研究,意在解决电容器的低阻抗、耐温性、循环充放电等重点问题。底阻抗高耐压抗浪涌耐温性工业类电源笔记本电脑电视固态电容器分散液单体氧化剂其他化学品导电
155、银浆导电银浆为叠层电容器中的核心材料,其主要为银粉、树脂和溶剂,起到降低叠层电容器阻抗、漏电流及提升器件长期可靠性等作用。依托在电容器化学品领域20多年的持续创新,我司已能为各电容器生产厂商提供含浸银浆、粘结银浆、辊涂银浆及解决方案。我司的导电银浆系列产品品质稳定,具有低阻抗、流平性好,边缘包覆性好、粘结性强等优点,产品性能优于国内同行水平。随着5G通讯、新能源汽车、智能家居等的日益普及,人们对电容器的高可靠性、低等效电阻、长寿命等要求越来越高,新宙邦致力于导电银浆系列产品的研究,意在解决电容器的低阻抗、高可靠性等重点问题。低阻抗流平性边缘包覆耐结性比特币挖矿机服务器笔记本智能手机含浸银浆、粘
156、结银浆、辊涂银浆、其他其他化学品电子元器件密封材料,强化器件整体性能,起减震防潮绝缘等功效,一般双组分,由主体树脂、硅油、催化剂和抑制剂组成。产品主要应用于照明,显示,信息以及传感等领域。LED 封装技术要求往高发光效率、高可靠性、高散热能力与薄型化,LED封装胶意在提供长寿命、耐高温等可靠性产品。长寿命低光衰高耐热照明领域(LED)背光材料红外安防等LED背光领域LED照明领域miniLED领域电容器领域70For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI ra
157、ted stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司2022年年报,2023年半年报,海通国际整理公司电容化学品品种齐全,并注重研发能力及技术创新,持续提高对研发的投入,持续引领技术进步并不断推动产品结构的升级换代,为客户提供一站式解决方案,新产品销售占比稳步提升。国家安全环保监管要求升级,提升了行业集中度,公司在国内有多个园区布局生产基地,拥有先进的生产线,具有稳定的交付保障能力。公司与电容器核心客户建立了长期战略合作关系,市场份额稳定。2022年由于居民消费动力不足造成终端需求不稳定,公司传统
158、电容器化学品同比下降,但是公司凭借行业龙头地位,通过先进技术和齐全的产品品类深耕战略客户,确保核心客户订单稳定;同时公司借助光伏、新能源行业快速发展契机,积极开拓新的市场,开发具有竞争力的产品,公司电容化学品在新兴行业中销售业绩持续稳定增长。2023H1,居民消费需求恢复较缓,公司传统电容器化学品销售同比下降。面对行业的不景气,公司电容器化学品业务凭借行业龙头地位和技术优势,深耕战略客户,巩固和强化品质基础,进行工艺改造挖掘产品降本空间,通过研发创新开发新产品开辟新的增长点,抓住电容器在光伏以及新能源等新兴市场的发展机遇,公司电容器化学品业务的新兴产品销售业绩持续稳定增长。电容化学品业务保持平
159、稳经营电容化学品业务保持平稳经营图:电容化学品主要用途图:电容化学品主要用途71目录目录1.新宙邦:全球领先的电子化学品和功能材料企业2.氟化工受益于3M停产3.半导体化学品在客户方面取得进展4.电解液处于周期底部5.电容化学品保持平稳经营6.募投项目及盈利预测7.风险提示For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 盈利
160、预测盈利预测盈利预测与投资评级:由于电解液和消费电子需求低迷,我们下调估值。我们预计新宙邦23-25年净利润分别为10.21(-15%)、14.07(-13%)、19.65亿元(-10%)。我们给予2024年新宙邦35.5倍PE估值,对应目标价为62.57元(上次目标价56.80元,基于2022年35.5倍PE,+10%),维持“优于大市”评级。72For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the
161、latest full report on our website at 资料来源:wind,海通国际(Rmb mn)20222023E2024E2025E营业收入9,6616,8637,26810,636(+/-)39.0%-29.0%5.9%46.3%净利润1,7581,1211,4071,965(+/-)34.6%-36.3%25.6%39.7%全面摊薄EPS(Rmb)2.351.491.882.62毛利率32.0%30.5%33.9%32.9%净资产收益率20.1%11.8%12.8%15.1%市盈率17.34 27.21 21.67 15.52 盈利预测盈利预测73For full
162、disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:wind,海通国际利润表(百万元)2022A2023E2024E2025E营业总收入9,661 6,863 7,268 10,636 营业成本6,565 4,768 4,803 7,136 毛利率%32.0%30.5%33.9%32.9%营业税金及附加72 51 55 80 营业税金率
163、%0.7%0.8%0.8%0.8%营业费用101 69 73 106 营业费用率%1.0%1.0%1.0%1.0%管理费用423 309 327 479 管理费用率%4.4%4.5%4.5%4.5%EBIT2,006 1,322 1,650 2,302 财务费用-30 0 0 0 财务费用率%-0.3%0.0%0.0%0.0%资产减值损失-6 0 0 0 投资收益28 0 0 0 营业利润2,063 1,322 1,650 2,302 营业外收支-4-3-2-2 利润总额2,059 1,319 1,647 2,300 EBITDA2,282 1,562 1,928 2,618 所得税237 1
164、58 189 263 有效所得税率%11.5%12.0%11.5%11.5%少数股东损益64 41 51 71 归属母公司所有者净利润1,758 1,121 1,407 1,965 资产负债表(百万元)2022A2023E2024E2025E货币资金3,218 3,942 5,645 5,924 应收账款及应收票据1,999 1,241 2,190 2,832 存货905 419 915 1,067 其它流动资产3,640 2,820 2,822 3,801 流动资产合计9,763 8,423 11,572 13,625 长期股权投资304 304 304 304 固定资产1,706 1,96
165、6 2,188 2,373 在建工程1,343 1,343 1,343 1,343 无形资产693 693 693 693 非流动资产合计5,632 5,892 6,114 6,299 资产总计15,395 14,315 17,686 19,924 短期借款113 113 113 113 应付票据及应付账款2,726 850 2,752 2,600 预收账款0 0 0 0 其它流动负债1,158 1,179 1,190 1,543 流动负债合计3,997 2,142 4,055 4,256 长期借款651 651 651 651 其它长期负债2,002 2,002 2,002 2,002 非流
166、动负债合计2,653 2,653 2,653 2,653 负债总计6,650 4,794 6,708 6,909 实收资本746 745 745 745 归属于母公司所有者权益8,364 9,098 10,505 12,470 少数股东权益382 423 474 545 负债和所有者权益合计15,395 14,315 17,686 19,924 现金流量表(百万元)2022A2023E2024E2025E净利润1,758 1,121 1,407 1,965 少数股东损益64 41 51 71 非现金支出267 240 278 315 非经营收益-67 3 3 3 营运资金变动-213 209
167、467-1,573 经营活动现金流1,810 1,613 2,205 782 资产-1,758-503-503-503 投资-461 0 0 0 其他14 0 0 0 投资活动现金流-2,205-503-503-503 债权募资2,380 0 0 0 股权募资205-14 0 0 其他-438-372 0 0 融资活动现金流2,147-386 0 0 现金净流量1,759 724 1,703 279 盈利预测盈利预测74For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all H
168、TI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:Wind,海通国际,股价为2023年12月15日收盘价,每股收益均为Wind一致预期海通国际表:表:可可比上市公司估值比较比上市公司估值比较股票代码股票代码公司名称公司名称股价(元)股价(元)EPS(元)(元)PE(倍)(倍)20222023E2024E20222023E2024E002709.SZ天赐材料22.202.971.431.8615 16 12 688353.SH华盛锂电27.072.370.340.5127 80 53 均值均
169、值21483375目录目录1.新宙邦:全球领先的电子化学品和功能材料企业2.氟化工受益于3M停产3.半导体化学品在客户方面取得进展4.电解液处于周期底部5.电容化学品保持平稳经营6.募投项目及盈利预测7.风险提示For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 风险提示风险提示76For full disclosure of
170、risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源:公司公告,海通国际1、市场竞争加剧;2、原材料价格波动;3、产品技术迭代77目录目录1.新宙邦:全球领先的电子化学品和功能材料企业2.氟化工产业链附加值高3.氟化工业务积极扩张4、公司受益于3M停产5.募投项目及盈利预测6.风险提示For full disclosure of risks,valuation me
171、thodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at APPENDIX 1 1.A leading global enterprise in electronic chemicals and functional materials 2.High added value in the fluorine chemical industry chain 3.Actively expanding fluorine chemical business 4.The company benefits from 3M factory shutdown 5.Investment projects and Earnings forecasts 6.Risks78