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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 快充行业系列之一:熔断器快充行业系列之一:熔断器 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,华泰研究 2023 年 12 月 19 日中国内地 专题研究专题研究 熔断器:高压熔
2、断器:高压+出海双轮驱动,新能源市场长期向好出海双轮驱动,新能源市场长期向好 熔断器属于过电流保护器件,广泛应用于工业、新能源、航空航天等领域。在新能源汽车领域,800V 高压快充升级大方向下,熔断器有望迎来量价齐升,我们看好熔断器市场增长。从市场竞争格局来看,国内企业加速完成国产化,而在全球市场中,国产品牌市场份额仍然较低,我们看好国内熔断器头部企业在出海趋势下逐步打开海外市场、提升全球市场份额。短路电流保护器件,产品可靠性与一致性尤为重要短路电流保护器件,产品可靠性与一致性尤为重要 熔断器是一种用于电路安全保障的过电流保护器件,较其他过电流保护器件可以提供最有效的大幅值短路电流保护。从结构
3、来看,熔断器主要由熔体、灭弧介质、M 效应点、绝缘管壳、接触端子和指示器构成。从分类来看,根据电力强弱和应用场景的不同,熔断器可分为电子熔断器和电力熔断器。从生产工艺来看,熔断器的生产工艺涉及进料、加工、检验和包装等关键步骤。从成本来看,直接材料在熔断器成本占比较大,超过 70%。从行业壁垒来看,熔断器存在资质认证、市场进入、研发人才、生产规模等壁垒。新能源市场空间广阔,高压升级带来价值量提升新能源市场空间广阔,高压升级带来价值量提升 熔断器作为电路系统核心保护器件,应用领域广泛。电子熔断器的下游市场包括电子产品、车用低压电路、家用电器等;电力熔断器的下游市场包括传统发电、输配电、工业电源、工
4、业控制,光伏、风电、核电、储能、通信,新能源汽车、轨道交通、航空航天、船舶等。在新能源汽车市场,我们认为高电压对熔断器性能要求升级,高性能要求下出现激励熔断器、智能熔断器等新产品,我们预计 25 年全球市场规模达 31 亿元。在风光储市场,我们预计 25 年全球市场规模达 28 亿元。海外渗透率提升空间较大,看好国产品牌出海海外渗透率提升空间较大,看好国产品牌出海 由于是电气安全器件,安全可靠的质量需经过大批量、长期应用等证实,具有大批量、长期良好的安全保护历史的企业,才能逐步形成品牌效应,经过 100 多年的发展,熔断器行业成为寡占竞争市场。其中中高端熔断器市场竞争者主要为国际知名品牌厂商和
5、少数国内领先企业。全球熔断器行业国际品牌企业主要为 Littelfuse、伊顿(Bussmann)、美尔森(Mersen)、PEC、SCHURTER,国内主要企业为好利科技、中熔电气等。从行业地位及市场占有率情况来看,国内企业在全球市场份额较低,我们看好出海浪潮下国产企业在全球的市场份额迅速提升。风险提示:新能源产业政策变动风险;熔断器行业竞争加剧风险;海外市场拓展不及预期风险;提及的产业链公司不代表对公司研究覆盖或投资推荐。(30)(20)(9)212Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。
6、2 电力设备与新能源电力设备与新能源 正文目录正文目录 熔断器:短路电流保护器件,产品可靠性与一致性尤为重要熔断器:短路电流保护器件,产品可靠性与一致性尤为重要.3 熔断器:一种电路过电流保护器件.3 生产工艺与成本分析:熔体自制,材料成本占比超 7 成.5 壁垒:可靠性与一致性为关键指标,认证周期长.6 新能源打开新一代需求,高压升级带来价值量提升新能源打开新一代需求,高压升级带来价值量提升.8 新能源汽车:市场持续高景气,高电压对熔断器性能要求升级.8 作为安全重要保障,新能源汽车熔断器需求增加.8 800V 高压平台驱动激励熔断器用量增加,单车价值量提升.10 我们预计 25 年全球新能
7、源汽车熔断器市场规模达 31 亿元.11 风光储:乘新能源东风,市场快速扩容.12 海外渗透率提升空间较大,看好国产品牌出海海外渗透率提升空间较大,看好国产品牌出海.14 海外企业:产业布局早,占领约 90%市场份额.16 国内企业:研发进度快,企业差异化明显.17 风险提示.18 OA9ZfUaX8WbUoMoOmNtNrRbRaObRmOpPpNoNeRoPoMlOtRnNbRpOnNxNnNmMNZpNmO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 电力设备与新能源电力设备与新能源 熔断器:短路电流保护器件,产品可靠性与一致性尤为重要熔断器:短路电流保护器件,产品可
8、靠性与一致性尤为重要 熔断器:一种电路过电流保护器件熔断器:一种电路过电流保护器件 熔断器是一种用于电路安全保障的过电流保护器件。熔断器是一种用于电路安全保障的过电流保护器件。电路安全保障通常由电路控制器件和电路保护器件共同完成。1)电路控制器件:主要包括机械开关和电子开关,对电路进行开关控制,使电路保持接通或断开的状态。2)电路保护器件:主要分为过电流、过电压、过热保护三大类。电路保护器件是指安装在电路中,当电路出现过电流、过电压或过热等情形时,自动引发相关功能部位的熔断、电阻突变或其他物理变化,从而切断电路或抑制电流、电压的突变,起到保护电路和用电设备作用的一类器件。熔断器属于过电流保护器
9、件。图表图表1:熔断器是一种过电流保护器件熔断器是一种过电流保护器件 资料来源:中熔电气招股说明书,华泰研究 过电流保护器件中,熔断器可以提供最有效的大幅值短路电流保护。过电流保护器件中,熔断器可以提供最有效的大幅值短路电流保护。过电流电路保护器件包括熔断器、断路器等。一般故障电流较小时,由开关类器件保护,故障电流较大时则由熔断器进行保护。短路电流幅值大时,需要采用分断能力大、限流能力强、分断速度快的器件来进行保护,其中高分断能力限流熔断器由于其较好的高分断能力和限制故障电流能量性能,是最有效、应用最广泛的大幅值短路电流保护器件。从过电流性能的具体参数来看,开关类保护器件的动作时间具有下限,一
10、般难以低至 10ms以下,随着过电流幅值增大,通过的故障能量值呈指数式增加,自身安全可靠性大幅下降,电路安全性显著降低。相比之下,熔断器随着过电流幅值增大,动作时间大幅减小,可以低至 1ms 以下,限流能力明显,通过的能量值几乎恒定,能够有效保护电路系统安全。图表图表2:熔断器与微型断路器分断过电流性能参数对比熔断器与微型断路器分断过电流性能参数对比 资料来源:中熔电气招股说明书,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 电力设备与新能源电力设备与新能源 熔断器主要由熔体、灭弧介质、熔断器主要由熔体、灭弧介质、M 效应点、绝缘管壳、接触端子和指示器构成,其中熔体
11、效应点、绝缘管壳、接触端子和指示器构成,其中熔体为核心部件。为核心部件。1)熔体:熔断器的核心部件,其结构设计决定熔断器的分断能力。通过感知过电流,利用电流热效应分断系统故障电流。具体为在熔体上设置有数个狭颈,狭颈处电阻高,在故障电流产生时,狭颈处产生的热量高,升温快,从而使熔体从狭颈处快速熔断。一般由铜、银、铜银复合材料制成。2)灭弧介质:通过吸收电弧能量、降低电弧温度,包裹和吸收电弧的载流子,使电弧电压超过电源电压,从而熄灭电弧。3)M 效应点:使低熔点金属热积累熔化,利用冶金效应使熔体产生断口。4)绝缘管壳:耐温绝缘结构件,抗击电弧高温和机械冲击,保证熔断器整体结构完整。5)接触端子:与
12、外部导线连接将熔断器接入电路,并提供安装所需机械力。6)指示器:对熔断器的状态进行指示,熔断后产生可视指示信号或者机械联动。图表图表3:熔断器结构熔断器结构 图表图表4:熔断器熔体熔断器熔体 资料来源:中熔电气招股说明书,华泰研究 资料来源:专利一种熔断器熔体结构(中熔电气,2022),华泰研究 工作原理:当电路出现短路时,熔断器自身熔断、切断电流,从而实现保护。工作原理:当电路出现短路时,熔断器自身熔断、切断电流,从而实现保护。工作时,熔断器串接在电路中,负载电流流经熔断器。当电路发生短路或过载,过电流的热效应使熔体熔化、气化产生断口,断口产生电弧,熔断器通过熄灭电弧切断故障电路,起到电路保
13、护的作用。图表图表5:熔断器工作原理熔断器工作原理 资料来源:51 电子网,华泰研究 根据电力强弱和应用场景,熔断器可以分为电子熔断器和电力熔断器。根据电力强弱和应用场景,熔断器可以分为电子熔断器和电力熔断器。1)电子熔断器:一般适用于低电压、小功率以及电子控制等电路,主要应用于各类电子产品、家用电器、车用低压电路等领域。2)电力熔断器:一般适用高电压、大功率电路,主要应用于传统发电、输配电、冶金、采矿、电化工、通信、新能源风光发电及储能、新能源汽车、轨道交通、船舶等工业领域。根据各个国家、地区、行业的标准和应用要求不同,电力熔断器具有多种不同特性的产品系列和外形结构。根据外形结构,电力熔断器
14、一般可以分为圆管熔断器、方体熔断器、片式熔断器等。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表6:电力熔电力熔断器与电子熔断器对比断器与电子熔断器对比 项项 目目 电力熔断器电力熔断器 电子熔断器电子熔断器 保护目的 保护大能量回路 保护电信号和小能量回路 适用场景 一般适用于高电压、大功率电路。保护对象如发电设备、电力储能设备、各类输电线缆、电力变压器、电力互感器、电力电容器、电动机、电力电子器件、功率整流器、逆变器、变频器、电力滤波器、大功率电池回路、轨道交通车辆驱动回路、新能源汽车高压电路、各类工业电源、通信电源、充电桩等充电
15、回路保护等 一般适用于低电压、小功率以及电子控制等电路。保护对象如各类家用电器、各类电子产品、小型微型供电设备、小型微型电池供电回路、电测量及控制等电子回路、汽车低压电路等。此外,电力熔断器适用场景中大功率设备系统若涉及电测量及控制等电子回路、小型微型电源回路则应用电子熔断器 应用市场领域 主要应用于传统发电、输配电、冶金、采矿、电化工、通信、新能源风光发电及储能、新能源汽车、轨道交通、船舶等工业领域 主要应用于各类电子产品、家用电器、汽车低压电路等领域 区分总结 1、发电、配电、用电设备,涉及输送较大能量、较大功率的回路,应用电力熔断器进行保护;此外,发电、配电、用电设备等一般会有电测量及控
16、制等电子回路,则应用电子熔断器进行保护。2、发电、配电设备领域用户主要应用电力熔断器,少量应用电子熔断器。3、用电设备领域涉及行业及市场众多,其中大功率设备主要应用电力熔断器,小功率设备、电子设备等则应用电子熔断器比例较大。电子产品、家用电器以及一些小功率设备应用电子熔断器即可,一般不应用电力熔断器。4、新能源汽车高压电路应用电力熔断器;新能源汽车及传统燃油车低压电路应用电子熔断器,这类应用于道路车辆低压电路的熔断器也可单独归类,称为汽车保险丝。资料来源:中熔电气招股说明书,华泰研究 生产工艺与成本分析:熔体自制,材料成本占比超生产工艺与成本分析:熔体自制,材料成本占比超 7 成成 熔断器的生
17、产工艺涉及进料、加工、检验、装配等主要步骤。熔断器的生产工艺涉及进料、加工、检验、装配等主要步骤。首先,采购带料(铜带、银带、铜银带)、接触端子(触刀、触头、联结板、帽)、盖板、管体等原材料并检验,采用冲压、成型、冲孔等工艺制备熔断体,接着依次装配各部件,完成后需要经过严格测试,包括电气性能测试、机械负荷测试及环境负荷试验等,随后进行包装和入库。图表图表7:电力熔断器工艺流程(以圆管熔断器为例)电力熔断器工艺流程(以圆管熔断器为例)资料来源:中熔电气招股说明书,华泰研究 原材料成本占比超原材料成本占比超 70%。从生产成本来看,以国内头部企业中熔电气为例,据中熔电气招股书,直接材料(触刀、管体
18、、带料等)在熔断器成本中占比较大,其中 2020 年直接材料在圆管熔断器和方管熔断器成本占比分别为 66.80%和 86.99%;据中熔电气 2022 年年报,电力熔断器材料成本占比达 75%,制造费用、直接人工占比分别为 16%、9%;据好利科技 2022 年年报,电力熔断器原材料成本占比达 82%,人工工资、制造费用、运输费用占比分别为 9%、7%、2%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 电力设备与新能源电力设备与新能源 壁垒:可靠性与一致性为关键指标,认证周期长壁垒:可靠性与一致性为关键指标,认证周期长 熔断器作为安全器件,熔断器作为安全器件,性能指标较多,
19、性能指标较多,可靠性可靠性与一致性为关键。与一致性为关键。熔断器产品的性能好坏一般可以通过重要性能指标、可靠性、一致性等进行评价。一般经样品可靠性检测初步验证,并经过大批量、长时间应用验证后,才能得到实质性确认或客户认可。此外,客户一般还需检验检测批量产品的一致性情况,尤其重点客户或知名企业客户还需考察评判熔断器制造商大批量供应产品时其原材料一致性、制造过程质量管控能力、偏差控制能力等。图表图表8:2020 年中熔电气圆管熔断器成本构成年中熔电气圆管熔断器成本构成 图表图表9:2020 年中熔电气方管熔断器成本构成年中熔电气方管熔断器成本构成 资料来源:中熔电气招股说明书,华泰研究 资料来源:
20、中熔电气招股说明书,华泰研究 图表图表10:2022 年中熔电气电力熔断器成本构成年中熔电气电力熔断器成本构成 图表图表11:2022 年好利科技电力熔断器成本构成年好利科技电力熔断器成本构成 资料来源:中熔电气公司公告,华泰研究 资料来源:好利科技公司公告,华泰研究 触刀32%管体12%带料21%其他材料2%直接人工15%电费1%劳务费4%其他制造费用13%触刀26%盖板4%管体17%带料33%其他材料7%直接人工5%电费0%劳务费2%其他制造费用6%材料成本75%直接人工9%制造费用16%原材料82%人工工资9%制造费用7%运输费用2%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起
21、阅读。7 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表12:熔断器评价指标熔断器评价指标 项目项目 重要指标重要指标“好”的定义“好”的定义 产品性能指标 额定电压 一定尺寸下,能达到更高额定电压 额定电流 一定尺寸下,能达到更大额定电流且温升、功耗更低 分断能力 一定尺寸、更高系统电感量下,能达到更大分断能力;一定额定电流、熔断速度、过载及冲击电流耐受能力下,能达到更低分断电流下限 动作特性 在温升、功耗、过载及冲击电流耐受能力要求满足下,动作速度更快 It 特性 在熔断 It 值合适且动作特性要求满足下,弧前 It 更大;在弧前 It 值、分断能力相同条件下,熔断 It 值更小 过载及冲击电
22、流耐受能力 在保护速度要求满足下,在过载冲击电流效应下具有更长寿命 温升、功耗 同等条件下,温升、功耗更小 机械强度 一定尺寸下,机械强度能更高 尺寸和尺码 同等条件下,体积更小 绝缘性能、隔离适用性 同等条件下,绝缘性能指标更高;或达到同等绝缘等级下,体积更小 产品可靠性 电气负荷、机械负荷、气候负荷、化学负荷等 更强负荷、更长周期或循环工况下,多种负荷组合作用可靠性 电磁兼容性 更强负荷、更长周期或循环工况下,多种负荷组合作用可靠性 产品一致性 产品需达高一致性-批量产品性能和可靠性偏差小 多批次、大批量生产的产品性能、可靠性偏差更小 资料来源:中熔电气招股说明书,华泰研究 熔断器行业存在
23、资质认证、供应商准入、研发人才、生产规模等壁垒。熔断器行业存在资质认证、供应商准入、研发人才、生产规模等壁垒。1 1)资质认证壁垒。)资质认证壁垒。熔断器产品的安全性、环保性及质量要求需要符合进口国家或地区严格的产品质量标准,认证过程对产品设计、原材料选取、生产工艺等多个环节提出了较高要求,从提交认证申请、送样测试到最后取得认证证书,时间周期长、费用高、难度大。2 2)供应商准入壁垒。)供应商准入壁垒。熔断器行业下游中高端市场终端用户多为各行业知名厂商,该等厂商均建立了严格的供应商筛选体系,一般从最初接触到建立稳定合作关系长达 2-5 年时间。以新能源汽车为例,整车厂首先需要对熔断器供应商进行
24、综合评价和考核(企业规模、质量体系、应用案例、技术水平、产品质量、交付能力、产品适用性等),通过后进行产品测试(熔断容量、温升功耗、电流冲击等电气性能测试,机械振动、机械冲击等机械负荷测试,温湿度循环、温度冲击、化学负荷等环境负荷试验),测试通过后熔断器生产商与动力电池及电控系统一级供应商建立合作,完成合格供应商资质认证、产品测试、应用验证后由整车厂发起装车验证。图表图表13:熔断器进入整车体系流程熔断器进入整车体系流程 资料来源:中熔电气招股说明书,华泰研究 3)研发人才壁垒。)研发人才壁垒。熔断器产品的设计、制程、检测等创新性研究和开发涉及电子、电力、材料、化工、机械制造等多个学科。熔断器
25、行业定制化需求高且行业规模小,技术水准和产品开发能力提升主要在企业自身层面展开。4)生产规模壁垒。)生产规模壁垒。客户对产品的生产能力、型号品种有较高要求,规格不全或者综合配套能力差的生产厂商难以产生规模效益,生产成本较高。特别是对于新能源汽车、光伏和风电、通信等市场,产能与规模是供应链重点考量因素。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 电力设备与新能源电力设备与新能源 新能源打开新一代需求,高压升级带来价值量提升新能源打开新一代需求,高压升级带来价值量提升 熔断器作为电路系统核心保护器件,应用领域广泛熔断器作为电路系统核心保护器件,应用领域广泛。电子熔断器下游应用市
26、场为家用电器、车用低压电路、消费类电子产品,电力熔断器主要应用于工业领域。据智研咨询数据,2019年熔断器应用市场分布中,轨道交通、工控及其他等占比最高,达到 60.00%,新能源汽车及风光储分别占比 18.00%及 15.30%,通信占比约 7%。图表图表14:2019 年熔断器应用市场分布情况年熔断器应用市场分布情况 资料来源:智研咨询,华泰研究 图表图表15:熔断器应用市场广泛熔断器应用市场广泛 资料来源:中熔电气招股说明书,华泰研究 新能源汽车:市场持续高景气,高电压对熔断器性能要求升级新能源汽车:市场持续高景气,高电压对熔断器性能要求升级 作为安全重要保障,新能源汽车熔断器需求增加作
27、为安全重要保障,新能源汽车熔断器需求增加 汽车用熔断器分为低压、高压两部分汽车用熔断器分为低压、高压两部分。1)低压:)低压:汽车低压熔断器应用电压一般低于 60VDC,主要是电子熔断器对车用的低压负载进行保护,如车灯、车窗电机、雨刷器电机、喇叭等,这类保护在传统车辆和新能源汽车上均有应用。2)高压:)高压:高压保护主要适用于新能源汽车,应用电压一般为 60VDC-1500VDC,主要是电力熔断器(新能源汽车高压熔断器)对主回路和辅助回路进行保护。主回路保护是指对电池大电流充放电、车辆驱动回路进行过电流保护。辅助回路保护是指对车辆的辅助功能回路,如空调、DC/DC(直流转直流电源)、PTC(加
28、热)、气泵等,OBC(慢充)等进行保护。新能源汽车18%新能源风光发电及储能15%通信7%轨道交通、工控及其他等60%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表16:车用熔断器车用熔断器 类型类型 应用电压应用电压 介绍介绍 传统汽车 低压保护 应用电压低于 60VDC,主要对车用的低压负载进行保护,如车灯、车窗电机、雨刷器电机、喇叭等 新能源汽车新能源汽车 低压保护 应用电压低于 60VDC,主要对车用的低压负载进行保护,如车灯、车窗电机、雨刷器电机、喇叭等 高压保护高压保护 应用电压一般为 60VDC-1000VDC,分主回路
29、主回路、辅助回路辅助回路。主回路保护指对电池大电流充放电、车辆驱动回路进行过电流保护。辅助回路保护指对车辆的辅助功能回路,如空调、DC/DC(直流转直流电源)、PTC(加热)、气泵等,OBC(慢充)等进行保护 新能源汽车充电桩 高压保护 应用电压一般为 150VDC-1000VDC,熔断器主要对充电桩直流侧回路进行短路保护 资料来源:中熔电气招股说明书,华泰研究 图表图表17:车用熔断器应用示意图车用熔断器应用示意图 资料来源:中熔电气招股说明书,华泰研究 在新能源汽车市场,圆管熔断器和方体熔断器按照管径、管号、电压、电流值不同可分为在新能源汽车市场,圆管熔断器和方体熔断器按照管径、管号、电压
30、、电流值不同可分为大规格与小规格产品大规格与小规格产品,大规格产品单价更高,大规格产品单价更高。1)圆管熔断器:大规格主要用于新能源汽车(乘用车和商用车)主回路保护,小规格主要用于新能源汽车(乘用车和商用车)辅助回路保护,辅助回路保护所用熔断器数量较多。2)方体熔断器:大规格主要用于新能源商用车主回路保护,小规格主要用于新能源商用车的辅助回路以及新能源汽车(乘用车和商用车)的 miniMSD(装在电池包上用来切断高压电路的手动维修开关)。参考立鼎产业研究网的熔断器单价数据,我们假设新能源乘用车主回路用 1 个大规格圆管熔断器,辅助回路用 4 个小规格圆管熔断器;客车、专用车主回路分别用 5/4
31、 个大规格方体熔断器,辅助回路分别用 7/8 个小规格方体熔断器。计算可得计算可得乘用车、客车、专用车熔乘用车、客车、专用车熔断器单车价值量分别为断器单车价值量分别为 130130、895895、8 86 60 0 元。元。图表图表18:新能源汽车熔断器单车价值量新能源汽车熔断器单车价值量 车辆类型车辆类型 应用部位应用部位 额定电流额定电流 电力熔断器类型电力熔断器类型 单车用量单车用量(只)(只)单价(元)单价(元)具体位置具体位置 乘用车 主回路 300-700A 大规格圆管熔断器 至少 1,少数 2-3 70 部分装在 MSD 中,一般装在 BDU 中 辅助回路 100A 小规格圆管熔
32、断器 3-5 15 空调、PTC、DC/DC、OBC 等 合计合计 假设主回路假设主回路 1+辅助回路辅助回路 4 130 商用车 客车 主回路 500A 大规格方体熔断器 3-8 95 部分安装在 MSD 中,部分装在 PDU 中 辅助回路 150A 小规格方体熔断器 5-8 60 空调、DC/DC、OBC、PTC、气泵、油泵等 合计合计 假设假设主回路主回路 5+辅助回路辅助回路 7 895 专用车 主回路 500A 大规格方体熔断器 小型专用车 2-5;大型专用车 3-8 95 部分装在 MSD 中,部分装在 PDU 中 辅助回路 150A(特殊可能150A)小规格方体熔断器 4-10
33、60 空调、DC/DC、OBC、PTC、气泵、油泵、特殊负载等 合计合计 假设假设主回路主回路 4+辅助回路辅助回路 8 860 资料来源:中熔电气招股说明书,立鼎产业研究网,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 电力设备与新能源电力设备与新能源 800V 高压平台驱动激励熔断器用量增加,单车价值量提升高压平台驱动激励熔断器用量增加,单车价值量提升 高性能要求下出现激励熔断器、智能熔断器等新产品,主动保护为趋势。高性能要求下出现激励熔断器、智能熔断器等新产品,主动保护为趋势。随着电路保护要求的提高,熔断器出现新的类型,如新能源汽车中出现新型的激励熔断器
34、、智能熔断器等。电动化、网联化、智能化成为汽车产业的发展潮流和趋势,激励熔断器和智能熔断器未来将会获得更广泛的应用。据中熔电气 23 年中报,激励熔断器已应用于新能源汽车,正在不断升级完善中,智能熔断器即将进入量产阶段。1)激励熔断器:)激励熔断器:传统电力熔断器,其保护特性无法根据保护要求调整,新型的激励熔断器可以通过接收控制信号激发保护动作,具有体积小、功耗低、抗强电流冲击、动作速度快(毫秒级)等特点,配合测量和激发系统,能够在车辆碰撞、涉水等传统熔断器不能有效保护的场景中快速可靠地切断回路,保护车辆电气系统安全。其最重要的特点是主动保护,更能够适应新能源汽车的高电压大电流的应用工况。目前
35、宝马、戴姆勒、特斯拉等国际品牌车厂已将激励熔断器配置在自有车型上。2)智能熔断器:)智能熔断器:可以根据应用需求定制保护特性,通过自动检测回路电流或其他信号,自动触发保护动作,具有更佳的适用性。以中熔电气为例,其智能熔断器是在激励熔断器的基础上,增加电流检测和自激励功能。通过测量电流,并有效发出激励信号和告警信号,有效弥补了激励熔断器在自动保护方面的不足。企业进展方面,特斯拉在 2020 年自行研发智能熔断器 Pyrofuse 并用于其 Model 3 中,解决了传统的被动保护问题,实现主动的BMS 防护,响应速度有望降至 1-3 ms。目前大众、吉利、华为等车企也有布局。图表图表19:激励熔
36、断器与电力熔断器对比激励熔断器与电力熔断器对比 项目项目 技术参数技术参数 产品性能产品性能 应用产品应用产品 下游客户下游客户 激励熔断器 电流:350A400A;电压:500V、1000V 动作时间在控制信号发出后2ms;在 56KA 以下,动作比现有电力熔断器更迅速;可以主动切断故障电流,预期发生故障即可保护;功耗低,10W 新能源汽车主回路 下游客户主要为宁德时代,终端用户为戴姆勒 电力熔断器 电流:400A;电压:500V、750V、1000V 分断时间随电流大小变化,小电流动作时间很长,56KA 下降到 2kA,其保护速度由 510ms 增大到超过 1000ms;且只能在故障电流发
37、生后保护;功耗大,30W 新能源汽车主回路 下游客户主要为宁德时代,国轩等,终端用户为吉利、上汽等 资料来源:中熔电气招股说明书,华泰研究 高压熔断器顺应高电压平台快充发展趋势,有额定电流和电压等级等要求。高压熔断器顺应高电压平台快充发展趋势,有额定电流和电压等级等要求。1)必须具备更高的额定电压,确保与系统匹配,同时保持不低于线路电压,以避免过电压引发故障;2)熔体额定电流不得大于熔管的额定电流,以保障在故障情况下的迅速而可靠的断路操作;3)各级熔断器之间要互相配合。此外,为应对新能源汽车长周期的使用,熔断器必须具备更长的使用寿命和更多的循环次数。智能化方面,熔断器需要具备故障诊断能力,能够
38、监测并报告电路中的异常情况,并通过智能通信技术实现与整车控制系统的信息交互,提升整体智能管理水平。图表图表20:纯电动汽车高压附件系统设计回路纯电动汽车高压附件系统设计回路 图表图表21:高压熔断器示意图高压熔断器示意图 资料来源:纯电动汽车高压熔断器选型分析(张凯方等,2015),华泰研究 资料来源:详解大众 MQB/MEB 平台高压蓄电池高压开关(毛建军,2022),华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 电力设备与新能源电力设备与新能源 高电压平台为快充发展趋势,熔断器单车价值量或翻倍。高电压平台为快充发展趋势,熔断器单车价值量或翻倍。随着新能源汽车的
39、迅猛发展,800V高压平台已成为快充技术的主流趋势,这导致了对关键零部件,尤其是熔断器的迫切升级需求,其面临着更高的性能、可靠性和智能化要求。我们认为 800V 高压平台下,1)电力熔断器性能要求与设计难度提升,假设新能源乘用车的单车价值量上升 30%至 169 元;2)随着激励熔断器价格进一步下降,激励熔断器的渗透率将不断提升,假设单车新增使用 1个激励熔断器,单价 90 元,对应单车价值量继续上升至 259 元,较 130 元增长 99%。图表图表22:800V 高压平台下熔断器单车价值量大增高压平台下熔断器单车价值量大增 资料来源:立鼎产业研究网,华泰研究预测 25 年年 800V 升级
40、或带来升级或带来 25%增量市场。增量市场。从新能源乘用车市场来看,中性预期下,假设 25年全球 2217 万辆新能源乘用车中 800V 占比 20%,800V 均使用 1 个激励熔断器,对应电力熔断器市场空间 9.6 亿元,增量市场达 4.7 亿元。较 23 年全球新能源乘用车电力熔断器市场空间 19 亿元,增量约 25%。图表图表23:800V 升级带来的熔断器需求增量测算升级带来的熔断器需求增量测算 25 年年 800V 渗透率渗透率 对应市场空间(亿元)对应市场空间(亿元)增量市场(亿元)增量市场(亿元)10%4.8 2.4 15%7.2 3.6 20%9.6 4.7 25%12.0
41、5.9 30%14.4 7.1 资料来源:华泰研究预测 我们预计我们预计 25 年年全球新能源汽车熔断器市场规模达全球新能源汽车熔断器市场规模达 31 亿元亿元 我们测算我们测算 25年全球车用熔断器市场规模将达年全球车用熔断器市场规模将达 31亿元,其中中国市场为亿元,其中中国市场为 19亿元。亿元。2013-2015年我国新能源汽车产业进入爆发增长期,众多参与者进入产业链各个环节,也推动了新能源汽车高压熔断器整体技术及产品开发的快速发展。我们假设乘用车、商用车中熔断器的单车用量分别为 5、12 只。经测算,预计 25 年全球车用熔断器市场规模达到 30.82 亿元,中国市场规模为 19.2
42、9 亿元。00300普通情形800V高压平台新增激励熔断器(元)(元)单车价值量+30%+53%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表24:全球及我国车用熔断器市场规模测算全球及我国车用熔断器市场规模测算 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球新能源乘用车销量(万辆)220.98 312.28 649.54 1009.12 1311.86 1705.41 2217.04 中国新能源乘用车销量(万辆)106.00 124.60 298.90
43、570.00 797.38 1046.56 1343.09 全球新能源商用车销量(万辆)6.02 11.72 27.46 42.88 45.02 49.53 54.48 中国新能源商用车销量(万辆)14.20 12.10 18.60 36.43 37.96 45.13 52.45 乘用车熔断器单车用量(只)5 5 5 5 5 5 5 商用车熔断器单车用量(只)12 12 12 12 12 12 12 激励熔断器渗透率 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.60%3.70%电力熔断器单价(元)48.19 37.90 27.08 30.96 28.00 26.00 24.00 激励
44、熔断器单价(元)274.55 88.86 97.90 101.19 90.00 87.00 85.00 全球市场规模(亿元)全球市场规模(亿元)5.67 6.49 9.94 17.80 20.76 25.16 30.82 中国市场规模(亿元)中国市场规模(亿元)3.38 2.93 4.77 10.52 12.99 15.93 19.29 资料来源:中汽协,EV-Volumes,中熔电气招股说明书,华泰研究预测 风光储风光储:乘新能源东风,市场快速扩容:乘新能源东风,市场快速扩容 熔断器对新能源风光发电及储能系统提供保护。熔断器对新能源风光发电及储能系统提供保护。新能源风光发电直接输出的电流与输
45、电网不匹配,如果经并网输送(交流高压网)电力,电流需要经逆变器变流为交流电输送至电网。新能源风光发电功率波动大,需要配置储能系统达到峰谷功率均衡,其中光伏发电由于单电池功率较小,一般通过汇流系统增加发电功率。所有的发电系统、变流系统、储能系统都需要控制系统进行配合,熔断器在系统中起到关键的保护作用。图表图表25:熔断器对新能源风光发电及储能系统的保护情况熔断器对新能源风光发电及储能系统的保护情况 市场市场 应用部位应用部位 具体说明具体说明 光伏 汇流系统 对太阳能电池板及各个支路保护 逆变系统 对逆变器直流侧和交流侧电路保护 控制系统 对控制、测量等回路进行保护 风能 控制系统 对控制、测量
46、等回路进行保护 整流-逆变系统 对整流器、逆变器直流侧和交流侧电路保护 储能 储能系统 对电池系统、充放电回路进行保护 逆变系统 对逆变器直流侧和交流侧电路保护 资料来源:中熔电气招股说明书,华泰研究 图表图表26:光伏领域光伏领域熔断器应用熔断器应用 资料来源:中熔电气官网,华泰研究 随着可再生能源市场蓬勃发展,风光储系统需求迅速增长,拉动了熔断器市场的扩展。从价值量来看,据中熔电气招股书数据,2019 年光伏侧 1500VDC 和 1000VDC 熔断器平均单 GW 价值量分别为 480 和 475 万元,风电侧熔断器单 GW 价值量 283 万元,储能侧熔断器单 GW 价值量 1200
47、万元,储能系统电压平台升高、容量增大,对熔断器分断能力提出更高要求。我们我们测算得测算得 2025 年全球及我国风光储熔断器市场空间分别为年全球及我国风光储熔断器市场空间分别为 28.48 和和 12.81亿元。亿元。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表27:全球及我国风光储电力熔断器市场空间测算全球及我国风光储电力熔断器市场空间测算 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增装机量(GW)97.84 126.74 167.00 248.31 371.80 457.00 555
48、.00 中国光伏新增装机量(GW)29.56 44.50 54.90 87.41 180.00 200.00 220.00 1500VDC 系统占比 74.00%84.00%88.00%90.00%90.00%90.00%90.00%1500VDC 系统熔断器单 GW 价值量(万元)480.00 456.00 433.20 411.54 390.96 371.41 352.84 1000VDC 系统熔断器单 GW 价值量(万元)475.00 451.25 428.69 407.25 386.89 367.55 349.17 全球光伏电力熔断器市场空间全球光伏电力熔断器市场空间(亿元亿元)4.6
49、8 5.77 7.23 10.21 14.52 16.96 19.56 中国光伏电力熔断器市场空间中国光伏电力熔断器市场空间(亿元亿元)1.41 2.03 2.38 3.59 7.03 7.42 7.75 全球风电新增装机量(GW)60.80 95.30 93.60 77.60 115.00 125.00 135.00 中国风电新增装机量(GW)27.00 54.00 45.00 50.00 62.00 79.00 94.00 风电电力熔断器单 GW 价值量(万元)283.00 268.85 255.41 242.64 230.51 218.98 208.03 全球风电电力熔断器市场空间全球风
50、电电力熔断器市场空间(亿元亿元)1.72 2.56 2.39 1.88 2.65 2.74 2.81 中国风电电力熔断器市场空间中国风电电力熔断器市场空间(亿元亿元)0.76 1.45 1.15 1.21 1.43 1.73 1.96 全球新型储能新增装机量(GW)3.35 6.07 9.80 16.50 42.17 57.42 69.27 中国新型储能新增装机量(GW)0.00 1.57 2.45 7.35 17.90 28.10 35.13 储能系统电力熔断器单 GW 价值量(万元)1200.00 1140.00 1083.00 1028.85 977.41 928.54 882.11 全
51、球储能电力熔断器市场空间全球储能电力熔断器市场空间(亿元亿元)0.40 0.69 1.06 1.70 4.12 5.33 6.11 中国储能电力熔断器市场空间中国储能电力熔断器市场空间(亿元亿元)0.00 0.18 0.26 0.76 1.75 2.61 3.10 全球风光储电力熔断器市场空间全球风光储电力熔断器市场空间(亿元亿元)6.81 9.02 10.68 13.79 21.29 25.02 28.48 中国风光储电力熔断器市场空间中国风光储电力熔断器市场空间(亿元亿元)2.18 3.66 3.79 5.56 10.21 11.76 12.81 资料来源:BloombergNEF,GWE
52、C,公司招股说明书,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 电力设备与新能源电力设备与新能源 海外渗透率提升空间较大,看好国产品牌出海海外渗透率提升空间较大,看好国产品牌出海 海外先发布局,国内企业加速追赶中。海外先发布局,国内企业加速追赶中。熔断器最早于 19 世纪 80 年代起源于欧美国家。我国熔断器起步于 20 世纪 50 年代,实现了从模仿到加速追赶。1)仿苏生产仿苏生产期:期:20 世纪 50年代初至 20 世纪 70 年代末,我国经历了约 30 年的全面仿苏生产期。我国熔断器产品初步发展,引入前苏联标准 GOST,但较国际标准 IEC 差距较
53、大。2)新旧交替新旧交替期:期:1980 年至1995 年,我国引入 IEC 标准,国内先进企业引进国外设备,我国因而经历了约 15 年的新旧标准交替期。3)加速追赶加速追赶期期:1996 年至今,中国逐步成为外资品牌的生产基地,推动熔断器新一轮的技术更新,呈现出外资品牌主导、国内厂商加速追赶的局面。图表图表28:熔断器行业发展历程熔断器行业发展历程 资料来源:中国熔断器的发展历程与技术进步(何可平,2004),华泰研究 熔断器行业为熔断器行业为寡占竞争市场寡占竞争市场,外资品牌主导中高端市场。,外资品牌主导中高端市场。由于是电气安全器件,安全可靠的质量需经过大批量、长期应用等证实,具有大批量
54、、长期良好的安全保护历史的企业,才能逐步形成品牌效应,经过 100 多年的发展,熔断器行业成为寡占竞争市场。其中中高端熔断器市场竞争者主要为国际知名品牌厂商和少数国内领先企业。全球熔断器行业国际品牌企业主要为 Littelfuse、伊顿(Bussmann)、美尔森(Mersen)、PEC、SCHURTER,国内主要企业为好利科技、中熔电气等。然而,目前国内熔断器生产商普遍经营规模较小,并分散在中低端市场,具备一定经营规模及品牌的厂商较少,仅中熔电气、好利科技等少数企业在部分市场领域具备与国际品牌竞争的实力。图表图表29:国内外熔断器企业情况国内外熔断器企业情况 类型类型 公司公司 主要产品主要
55、产品 应用市场应用市场 国外 伊顿/Bussmann 快速熔断器、低压熔断器、中压熔断器、美标熔断器、通信熔断器、光伏熔断器等 光伏、通信、轨道交通、新能源汽车 Mersen 限流熔断器、延时熔断器、半导体熔断器、高压熔断器、限流延时熔断器、光伏熔断器等 光伏、轨道交通、新能源汽车 PEC 车用保险丝 新能源汽车 Littelfuse 熔断器、半导体、聚合物、陶瓷、继电器和传感器等 新能源汽车 国内 中熔电气 电力熔断器、电子类熔断器、激励熔断器 新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信、轨道交通、工业控制等 好利科技 电子产品电路中使用的小型熔断器,包括管状熔断器、径向引线式熔断器、SMD 熔
56、断器,部分电力熔断器及自复保险丝 光伏、通信 资料来源:中熔电气招股说明书,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表30:下游细分市场竞争格局下游细分市场竞争格局 应用市场应用市场 具体情况具体情况 新能源汽车 国内市场主要为中熔电气、Bussmann,国际市场主要为 Bussmann、美尔森、PEC、中熔电气等。新能源汽车用高压熔断器厂商的产能和规模是整车厂供应链重点考量因素。Bussmann、中熔电气产品规格和类型较 PEC 要多,其他厂商具有个别品种产线 新能源风光发电及储能 中熔电气在国内光伏领域市场份额、产
57、品迭代能力已形成对外资品牌一定的竞争优势,在国内储能市场具备先发优势,但在国际市场开拓及品牌知名度与外资品牌存在差距;风电领域市场仍主要由外资品牌占据 通信 通信市场对产品品质、长期批量可靠安全等要求较高,龙头企业将占据主要份额。通信市场用熔断器产能主要集中在 Bussmann、中熔电气等,中熔电气在国内市场已形成对外资品牌的综合竞争优势,国际市场开拓及品牌知名度与外资品牌存在差距 轨道交通 轨道交通市场用熔断器产品单价高、应用数量少、进入门槛高。全球市场份额仍主要由国际品牌垄断,国产化替代空间广阔,但周期将较长 其他市场 传统工业领域熔断器用量较大,以配电市场为主。外资品牌在国内高端市场占据
58、较高份额。在高压熔断器领域(一般在 3KV 以上)Bussmann 有较大占比;低压熔断器领域,Bussmann、美尔森占据主要的高端市场 资料来源:中熔电气招股说明书,华泰研究 国内企业在全球市场份额低,国内企业在全球市场份额低,国产替代空间广阔国产替代空间广阔。从行业地位及市场占有率情况来看,根据 Paumanok Publications Inc.统计数据,2019 年全球熔断器市场规模为 22.04 亿美元,其中熔断器生产商 Littelfuse、伊顿/Bussmann、美尔森/Mersen、PEC、SCHURTER、ABB、SOC 合计占有全球约 90%的市场份额,品牌集中在美日欧。
59、2019 年,中熔电气主营业务收入 1.90 亿元,占全球熔断器市场约 1.3%。截至 2020 年末,中熔电气占据国内新能源汽车熔断器市场 55%的市场份额(销量口径),远高于排名第二的 Bussmann(30%)。图表图表31:2019 年全球熔断器市场占有率情况年全球熔断器市场占有率情况 图表图表32:2020 年年国内新能源汽车用熔断器国内新能源汽车用熔断器市占市占率情况率情况 资料来源:中熔电气招股说明书,华泰研究 资料来源:中熔电气招股说明书,华泰研究 全球生产基地转移至亚洲,国内仍以进口为主。全球生产基地转移至亚洲,国内仍以进口为主。从生产情况来看,随着亚洲成为熔断器行业的主要销
60、售市场,伊顿、美尔森、Littelfuse 等国际领先的电路保护器件生产商均在中国、印度等国家设立生产基地,将生产重心转移到亚洲。外资厂商的进入将先进的技术和管理方式带入中国,迅速提高了我国熔断器行业的整体水平,带动行业快速发展。从我国熔断器行业的进出口情况来看,目前仍以进口为主。2022年,中国熔断器进出口金额分别为5.64、4.68 亿美元。0%5%10%15%20%25%30%35%LittelfuseBussmannMersenSCHURTERPECABBSOC中熔电气好利来其他Bussmann30%中熔电气55%美尔森10%其他品牌5%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务
61、必一起阅读。16 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表33:2019 年全球电路保护器件市场年全球电路保护器件市场 图表图表34:我国熔断器进出口情况我国熔断器进出口情况 资料来源:Paumanok Publications Inc.,华泰研究 资料来源:中国海关,华泰研究 海外企业:产业布局早,占领约海外企业:产业布局早,占领约 90%市场份额市场份额 法国伊顿(法国伊顿(Bussmann):世界领先的电路保护产品及其解决方案的提供者):世界领先的电路保护产品及其解决方案的提供者 伊顿公司于 2012 年收购老牌电气产品制造商库珀工业,Bussmann 作为库柏工业旗下拥有的 8 个事
62、业部之一,是世界领先的电路保护产品及其解决方案的提供者,伊顿通过收购库柏工业成为全球知名的熔断器生产商。公司主要产品包括快速熔断器、低压熔断器、中压熔断器、美标熔断器、通信熔断器、光伏熔断器等,在电子器件、工业、住宅及汽车应用领域占据主要市场份额。在新能源汽车领域,可以提供高达 1000V 直流的大功率熔断器。法国美尔森(法国美尔森(Mersen):深耕电气保护行业,不断拓展产业布局):深耕电气保护行业,不断拓展产业布局 美尔森是服务于高科技产业的全球电气系统和先进材料领域的专家,在 34 个国家和地区拥有超过 50 家工厂和 18 所研发中心,包含 2 个核心事业部电气保护事业部及新材料事业
63、部。美尔森电气保护系统(上海)有限公司是美尔森集团公司下专业于电气保护领域的子公司。公司产品包括限流熔断器、延时熔断器、半导体熔断器、高压熔断器、限流延时熔断器、光伏熔断器等,在工业、住宅应用领域占据主要市场份额。日本日本 PEC:专注于汽车专用保险丝:专注于汽车专用保险丝 PEC 成立于 1961 年,主营业务为生产制造汽车专用保险丝、精密金属冲压加工和模具。在日本国内市场,PEC 生产的车用保险丝市场份额居于首位;在国际市场,PEC 车用保险丝主要销往美国及韩国汽车市场。亚太地区56%美洲地区24%欧洲地区20%0年2015年2016年2017年2018年2019年2
64、020年2021年2022年2023年1-10月(亿美元)(亿美元)出口金额进口金额图表图表35:Bussmann 高压高压熔断器产品熔断器产品 图表图表36:美尔森熔断器产品美尔森熔断器产品 资料来源:公司官网,华泰研究 资料来源:公司官网,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 电力设备与新能源电力设备与新能源 美国力特:电路保护行业龙头企业美国力特:电路保护行业龙头企业 美国力特保险丝公司成立于 1991 年,是全球领先的电路保护、功率控制和传感产品制造商,产品包括熔断器、半导体、聚合物、陶瓷、继电器和传感器等,应用于消费电子产品、汽车、工业设备等领域
65、,拥有超过 30 个销售、制造和工程中心以及遍布全球的分销渠道网络,在电子器件、汽车应用领域占据主要市场份额。国内企业:研发进度快,企业差异化明显国内企业:研发进度快,企业差异化明显 中熔电气:国内电力熔断器行业领先企业中熔电气:国内电力熔断器行业领先企业 中熔电气成立于 2007 年,致力于高可靠性的智能电路保护器件、熔断器以及相关配件辅件的研发、生产及销售,是国内熔断器龙头企业,主导产品为电力熔断器,主要保护大能量回路,主要应用于新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信、轨道交通、工业控制等工业领域。公司研发成果显著,据国家专利局,截至 2023 年 8 月,公司有效专利授权量为150 个,
66、全国排名第三,熔断器制造行业排名第一。好利科技:具备中高端市场与海外龙头企业竞争能力好利科技:具备中高端市场与海外龙头企业竞争能力 好利科技成立于 1992 年,于 2014 年在深圳证券交易所中小板上市,主营业务为熔断器、自复保险丝等过电流、过温电路保护元器件的研发、生产和销售,并积极向过电压电路保护领域发展。公司主要产品包括电力熔断器、电子熔断器,其中电力熔断器主要应用于光伏、储能、风电、新能源汽车、工业、通信 IDC 等领域;电子熔断器主要应用于家用电器、消费类电子产品和汽车电子等领域。图表图表39:中熔电气、好利科技业绩情况中熔电气、好利科技业绩情况 资料来源:公司公告,华泰研究 0%
67、5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0820022(亿元)(亿元)好利科技主营业务收入好利科技主营业务成本中熔电气主营业务收入中熔电气主营业务成本好利科技主营业务毛利率中熔电气主营业务毛利率图表图表37:PEC 熔断器产品熔断器产品 图表图表38:力特熔断器产品力特熔断器产品 资料来源:公司官网,华泰研究 资料来源:公司官网,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表40:本文涉及本文涉及公司公司及代码及代码 公司名称公司名称 公司公司代码代码 公司名称
68、公司名称 公司公司代码代码 伊顿 ETN.N PEC 未上市 库柏工业 CBE.N 好利来 002729 CH 美尔森/Mersen MRN.PA 中熔电气 301031 CH Littelfuse LFUS.O 资料来源:Bloomberg,华泰研究 风险提示风险提示 1)新能源产业政策变动风险)新能源产业政策变动风险 目前熔断器行业受益于新能源产业政策推动,若政策发生重大不利变化或导致盈利不及预期。2)熔断器行业竞争加剧风险)熔断器行业竞争加剧风险 熔断器行业为寡占竞争市场,与海外龙头企业相比国内企业生产规模及影响力尚显不足,如果市场竞争加剧将影响渗透率。3)海外市场拓展不及预期风险海外市
69、场拓展不及预期风险 目前国内企业在全球市场份额低,若海外市场拓展不及预期可能影响国内企业未来经营发展。4)提及的产业链)提及的产业链公司公司不代表对不代表对公司公司研究覆盖或投资推荐研究覆盖或投资推荐 本文所提及的产业链公司仅系客观信息数据的整理,不代表对公司研究覆盖或投资推荐。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 电力设备与新能源电力设备与新能源 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,申建国、边文姣,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬
70、。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引
71、未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出
72、投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或
73、向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得
74、到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金
75、融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 电力设备与新能源电力设备与新能源 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)
76、有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美“美国国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司
77、的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师申建国、边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师
78、根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或
79、公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规
80、研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 电力设备与新能源电力设备与新能源 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:2988
81、09/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86
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