《银行业深度报告:解码银行资负规划结构调整与季末行为探索-231220(47页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《银行业深度报告:解码银行资负规划结构调整与季末行为探索-231220(47页).pdf(47页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、银行银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/47 银行银行 2023 年 12 月 20 日 投资评级:投资评级:看好看好(维持维持)行业走势图行业走势图 数据来源:聚源 政府债持续发力,贷款有望翘尾收官11 月金融数据点评-2023.12.13 探寻现金类理财的“底层密码”理 财 持 仓 全 景 扫 描 系 列(一)-2023.12.13 稳增长与防风险并进,定调 2024 年预期改善1208 中央政治局会议学习-2023.12.10 解码解码银行银行资负规划资负规划:结构调整与季末行为:结构调整与季末行为探索探索 行业深度报告行业深度报告 刘呈祥(分析师)刘呈祥(分析师)朱晓云(
2、联系人)朱晓云(联系人) 证书编号:S0790523060002 证书编号:S0790123060024 资负规划基础逻辑:摆规模、调结构的方式方法资负规划基础逻辑:摆规模、调结构的方式方法(1)摆规模:)摆规模:商业银行资负规划的传统逻辑为:以盈利目标和政策导向定规模扩张计划-寻求多重约束条件下的最优结构安排-分支机构执行计划。在总行摆规模时首先要看大类资产和负债的性价比、同时需资负协调、不能突破监管指标、积极推进政策导向。(2)调结构)调结构:通过引导类、限额类以及其他精细化管理手段来进行资负结构调通过引导类、限额类以及其他精细化管理手段来进行资负结构调整。整。引导类:引导类:通过调整经济
3、资本成本、FTP 加点、FTP 期限利差、资源分配等引导分支机构调整业务方向。限额类:限额类:管控盈利单位资本额度、管控投债部门FVOCI 入账、管控持有优质流动性资产下限等。精细化管理:精细化管理:司库损益再分配、客户经理考核挂钩 EVA 和 RAROC、存贷款差异化定价和分级授权管理等。探析银行季末行为:主观意愿与外部约束的平衡探析银行季末行为:主观意愿与外部约束的平衡(1)存贷款冲量:)存贷款冲量:季末月存贷款往往高增季末月存贷款往往高增。贷款冲量贷款冲量手段手段:票据转贴现、法人账户透支、信用证+福费廷等。存款冲量:存款冲量:银行通过将理财产品到期日设计为季末、开银承吸收保证金存款等,
4、但会受到存款偏离度的约束。(2)融出意愿下降:)融出意愿下降:导致跨季资金面收紧,导致跨季资金面收紧,R 利率和利率和 DR 利率大幅上行同时利利率大幅上行同时利差走阔。差走阔。贷款冲量导致资负缺口变大,银行闲置资金减少;资本充足率压力:贷款投放过多消耗资本,银行对非银融出(信用债质押占比高)意愿降低;为达标广义信贷增速,压降买入返售和同业拆出是比较易操作的方式。当流动性覆盖率(LCR)小于 100%时,融出资金使得 LCR 进一步下降。(3)赎回)赎回货基:货基:部分银行季末需管控匿名账户投资规模,赎回底层资产不可穿透的货币基金;此外,MPA 规定同业负债占比上限,若银行季末压降同业负债,传
5、导至资产端,银行或抛售部分流动性较好的资管产品如货基。回溯回溯 2023 年银行资负行为的另类特征年银行资负行为的另类特征(1)银行于利率高位发行同业存单。)银行于利率高位发行同业存单。特殊再融资债形成被动配置压力,资负缺口变大;管控负债成本,保险协议存款到期不再续作,发行同业存单进行置换;资本新规正式稿落地后,货基卖出同业存单推动利率上行。(2)大行融出意愿明显下降。大行融出意愿明显下降。被动配特殊再融资债 LCR 承压,融出意愿下降;部分城投贷款降息后从中小行置换至大行,叠加监管引导信贷均衡投放,银行资金紧张。小行存款挂牌利率调整滞后于大行,大行存款流失。展望展望 2024 年银行资负规划
6、的可能方向年银行资负规划的可能方向 信贷:信贷:节奏偏稳,量价平衡,预估 2024Q1 大型银行新增人民币贷款规模约 3.8万亿元。配债:配债:银行维持较大配债力度,在主观意愿和供给节奏影响下,银行配债节奏偏前置。负债:负债:存款挂牌利率有望下调,银行负债管控策略更主动,预期监管将协同发力,管控各类高价存款利率自律上限。融资:融资:TLAC 达标在即,预计 2025 年初 TLAC 非资本缺口为 0.68-1.15 万亿元。风险提示:风险提示:经济增速不及预期,银行转型不及预期。-19%-10%0%10%19%-042023-08银行沪深300相关研究报告相关研究报告 开
7、源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 行业研究行业研究 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/47 目目 录录 1、背景:2024 年银行资负安排或许“不一样”.6 1.1、2023 年开门红量价欠平衡,大行过量放贷、小行被动买债.6 1.2、变化一:银行或统筹考虑 2023 年末收官与 2024 年开门红.7 1.3、变化二:“盘活资源”有深意,2024 年银行或加快结构调整.7 2、银行资负规划的基础逻辑:摆规模、调结构的方式方法.8 2.1、摆规模:传统以盈利定资产、资产定负债,在多重约束中找平衡.8 2.2、调结构:引导类、
8、限额类及精细化管理方法.14 2.2.1、引导类手段:经济资本成本率、FTP 加减点.14 2.2.2、限额类方法:管控资本额度、设置持债限额等.16 2.2.3、精细化管理手段:司库损益再分配、存款差异化定价等.19 3、探析银行季末行为:主观意愿与外部约束的平衡.21 3.1、冲存贷:主观意愿上,银行倾向于在季末时点追求规模排名.21 3.1.1、冲量贷款(票据转贴现、法人账户透支、国内信用证+福费廷等).21 3.1.2、冲量存款(银承+保证金存款、理财季末到期等).23 3.2、银行资金融出意愿下降:主要来自于外部监管约束.25 3.3、赎回基金:腾挪规模与安排流动性.29 专栏:银行
9、经营行为对 LCR 的影响.30 专栏:资本充足压力可能导致的银行季末行为.31 4、回溯:2023 年银行资负行为的另类特征.33 4.1、解析同业存单利率上行.33 4.2、大行融出意愿降低.36 4.3、负债成本压降成效不佳.37 5、展望:2024 年银行资负规划的可能方向.39 5.1、核心关注两大问题:资产结构与负债成本.39 5.2、2024 年银行资负行为的四个判断.41 5.2.1、信贷:节奏偏稳,量价平衡.41 5.2.2、配债:维持较强配置力度,配债节奏前置.42 5.2.3、负债:挂牌引导下降,存款主动调结构.42 5.2.4、融资:大行 TLAC 达标在即,银行业资本
10、补充提速.44 6、投资建议.45 7、风险提示.45 图表目录图表目录 图 1:2023Q1 新增贷款规模超出 2022 年同期(亿元).6 图 2:2023 年以来贷款加权平均利率持续下行(%).6 图 3:2023 年以来大行贷款增速高于中小行.6 图 4:2023 年以来小行债券投资增速高于大行.6 图 5:上市银行业绩贡献拆分-息差拖累加剧.7 图 6:42 家上市银行 2023Q1-Q3 累计营收增速环比下降.7 图 7:2023Q3 末国有行和城商行贷款占比提升.7 图 8:2023Q3 末国有行和城商行存款占比提升.7 wW9ZeV8VbV9WpNmMqRoQpPaQcM6Mo
11、MoOoMmPfQrQtRfQnPnM7NoPqRwMmNuNNZsOvM行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/47 图 9:自 2022 年 4 月起,社融-M2 增速差转负.8 图 10:商业银行经营模式.8 图 11:从资本使用效率出发来排布规模结构预算.10 图 12:一季度大额存单发行量较大(万亿).12 图 13:一般性存款利率低于主动存款(%,2023 年 10 月).12 图 14:2023 年银行发行同业存单置换结构性存款.13 图 15:NCD 利率基本介于大额存单和结构性存款之间.13 图 16:存贷增速差走阔时,被动负债占比下降.14 图
12、 17:2023 年中小行债券投资维持较高增速.14 图 18:银行经营行为在监管约束框架内进行.14 图 19:商业银行可通过经济资本引导资产业务方向.15 图 20:商业银行可通过调整 FTP 加点引导资负业务方向.15 图 21:各类资产业务风险权重-收益率对比.16 图 22:资本缓冲空间较小的银行会控制 FVOCI 占比(2023Q3).19 图 23:上市银行分账户持债特征不同(2023H1).19 图 24:司库收入来源:期限错配收入.20 图 25:南京银行个人大额存单利率差异化(2023.10.12).20 图 26:南京银行个人定期存款利率差异化(2023.12.19).2
13、0 图 27:商业银行存贷款利率授权机制.21 图 28:新增 RMB 贷款呈现出明显的季节性特征(亿元).21 图 29:一般贷款和票据融资同比增速趋势相反.22 图 30:月末票据转贴现利率波动大.22 图 31:银行承兑汇票流转过程示意图.22 图 32:银行一级市场福费廷业务示意图.23 图 33:上市行福费廷占对公贷款余额比例,光大、齐鲁、郑州高于 5%(2023H1).23 图 34:新增存款规模呈现出明显的季节性特征(亿元).24 图 35:季末月居民存款高增,非银存款回落(亿元).24 图 36:季末理财产品到期数量较多.24 图 37:银行承兑汇票保证金存款占总存款比例低于
14、10%上限.24 图 38:月末 R007 往往大幅抬升,季末月更为明显(2023 年,%).25 图 39:我国流动性传导机制:央行大行中小行非银机构.25 图 40:银行季末月贷款增量规模较大(亿元).26 图 41:季末 R007 和 DR007 利差大幅抬升(%).26 图 42:银行回购质押物多为利率债(2023H1).27 图 43:非银机构回购质押物利率债占比低(2023H1).27 图 44:2018 年以后广义信贷增速与 M2 增速偏离度可控.28 图 45:季末压降同业负债影响银行对非银机构资金融出意愿.28 图 46:部分上市银行季末回购资金余额占净资产比例距监管要求较近
15、.29 图 47:2023H1 多数上市银行匿名客户投资规模上限低于 500 亿(亿元).30 图 48:2023Q1 和 Q4 同业存单到期收益率上行(%).33 图 49:2023 年国有行同业存单发行量占比明显提升.34 图 50:国有行同业存单发行量占比明显高于往年同期.34 图 51:特殊再融资债券大规模发行(亿元).35 图 52:10 月商业银行持仓国债和利率债增速明显抬升.35 图 53:2023 年 7 月以来保险存款规模持续下降(亿元).35 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/47 图 54:11 月以来货基卖出同业存单.36 图 55:
16、11 月以来同业存单期限利差走阔(BP).36 图 56:9 月以来国有行质押式回购利率明显回落.36 图 57:国有行逆回购利率均值超股份行(%).36 图 58:2023 年四季度以来汇率仍承压(%).37 图 59:9 月后中小银行个人定期存款增速超过大型银行.37 图 60:2023 年上市银行平均负债成本率仍有所上行.38 图 61:2023 年国股行存款平均成本率抬升.38 图 62:活期存款成本率即时反映挂牌利率调降(BP).41 图 63:平安银行定期存款平均成本率改善节奏(BP).41 图 64:Q1 大行贷款增量大,对公贷款占比高(亿元).42 图 65:2024Q1 大型
17、银行新增人民币贷款约 3.8 万亿.42 图 66:2021 年以来上市银行金融投资维持高增速.42 图 67:商业银行配债节奏偏前置,亦受供给节奏扰动.42 图 68:存款期限利差(3Y-1Y)收窄.43 图 69:5Y 存款利率与 3Y 存款利率倒挂.43 图 70:2023Q2 和 Q3 大额存单发行规模同比基本持平.43 图 71:中小行结构性存款规模同比下降(亿元).43 图 72:预计银行核心一级和二级资本缺口较大(亿元).45 图 73:预计 2024-2026 年国股行资本缺口较大(亿元).45 表 1:各银行面临的资本充足率监管要求不同.9 表 2:商业银行面临流动性监管指标
18、要求.9 表 3:银行账簿利率风险定期监测.10 表 4:商业银行信贷资产和同业资产综合净收益对比.11 表 5:银行自营投资各类债券综合净收益率对比.11 表 6:各类可用稳定资金(NSFR 分子)折算率(越大越利于指标改善).13 表 7:各类现金流入项目(LCR 分母构成项)提取率(越小越利于指标改善).13 表 8:银行可通过调整 FTP 加点引导存款期限结构调整.16 表 9:银行可通过调整 FTP 加点引导存款类型结构调整.16 表 10:四种情形下金融市场部资本考核结果.17 表 11:各区域存款利率不同(2021 年 5 月).20 表 12:交易对手为非银机构时,同业拆出和买
19、入返售资本占用更高.27 表 13:MPA 考核结果不同,适用差异化准备金利率.27 表 14:MPA 对商业银行广义信贷增速考核要求.28 表 15:MPA 考核要求商业银行同业负债占比不得超过 1/3.28 表 16:当 LCR大额存单大额存单同业存单同业存单结构性存款。结构性存款。2022 年以来,在资产端收益率持续下行的背景下,银行主动调整负债结构,加大活期存款沉淀力度,压降结构性存款、协议存款等高价产品规模,2023 年以来同样观察到银行同业存单发行置换高成本负债。注:招商银行2023年中报中披露,核心存款为内部管理指标,不含大额存单、结构性存款等成本较高的存款。其核心存款日均余额6
20、5607.59亿元,较2022年末增加7030.08亿元,增幅12%。图图13:一般性存款利率低于主动存款(一般性存款利率低于主动存款(%,2023 年年 10 月)月)数据来源:融 360 数字科技研究院、开源证券研究所 0.001.002.003.004.005.006.002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q31.001.502.002.503.003.503M6M1Y2Y3Y5Y3M6M1Y2Y3Y
21、5Y3M6M1Y2Y3Y5Y3M6M1Y2Y3Y5Y定期存款大额存单结构性存款股份股份行行 城商城商行行 大额存单发行规模(万亿)大额存单发行规模(万亿)农商农商行行 国有行国有行 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/47 图图14:2023 年银行发行同业存单置换结构性存款年银行发行同业存单置换结构性存款 图图15:NCD 利率利率基本基本介于大额存单和结构性存款之间介于大额存单和结构性存款之间 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 监管指标:监管指标:从从改善流动性指标改善流动性指标的角度来看,银行更偏好一般性存款的角度
22、来看,银行更偏好一般性存款、长期限负长期限负债债。(1)长期限负债更有利于改善流动性指标,1Y 以上负债以 100%的折算率计入NSFR 分子,对 NSFR 的优化力度更大,此外剩余期限在 30 天以上的负债不构成 LCR分母端的“预期现金流入项目”,不会抬升 LCR 分母(未来三十天现金净流出),利好 LCR 指标。(2)存款优于同业存单:同期限的存款亦更高的折算率计入 NSFR 分子,以更低的提取率计入 LCR 分母端“预期现金流入项目”。表表6:各类可用稳定资金(各类可用稳定资金(NSFR 分子)折算率分子)折算率(越大越利于指标改善)(越大越利于指标改善)6 个月内个月内 6-12 个
23、月个月 1 年以上年以上 监管资本 100%100%100%零售和小企业客户稳定存款 95%95%100%零售和小企业客户欠稳定存款 90%90%100%企业客户存款 50%50%100%同业负债(同业拆入、同业存单)0%50%100%资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 表表7:各类现金流入项目(各类现金流入项目(LCR 分母构成项)提取率分母构成项)提取率(越小越利于指标改善)(越小越利于指标改善)负债类型负债类型 提取率提取率 零售存款 稳定存款 5%(满足相关条件的为 3%)欠稳定存款 10%小企业存款 稳定存款 5%(满足相关条件的为 3%)欠稳定存款 10%业务关系存款
24、25%(符合条件的为 5%或 3%)企业存款 40%(符合条件的为 20%)同业存单 100%资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 注:剩余期限在 30 天以内的负债才计入 LCR 分母 不能片面的看待不能片面的看待比价比价,也要理性考虑综合定价。,也要理性考虑综合定价。对于大类资产/负债的比价关系,前后台的冲突有时来自于,业务部门认为客户在其他业务上可贡献综合收益,比如为大企业客户让渡一些存款价格维系客户关系,可衍生债券承销、信贷等其他业务机会,但这种综合收益是否长期可持续需审慎评估。-15000-00-032022-052
25、----09结构性存款同比增量(亿元)同业存单同比增量(亿元)1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%---------10同业存单:发行利率:3个月同业存单:发行利率:6个月结构性存款平均预期中间收益率结构性存款平均预期最高收益率3M大额存单行业深度
26、报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/47(2)同时还同时还要要资负协调资负协调,资负非协调增长可能带来额外管理压力资负非协调增长可能带来额外管理压力。资产增长过快时,例如 2023 年 Q1(开年过量放贷)和 Q4(大行计划外买特殊再融资债、特别国债),可能使银行被迫提价发行存单补充流动性缺口;负债增长过快时,比如 2023年有效信贷需求不足,可能会导致小行被动配债。为了使资负两端协调,银行有时要推动一般性存款增长匹配贷款增长,控制主动负债规模,根据市场利率环境动态调整同业负债比重。图图16:存贷增速差走阔时,被动负债占比下降存贷增速差走阔时,被动负债占比下降 图图
27、17:2023 年中小行债券投资维持较高增速年中小行债券投资维持较高增速 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所(3)监管指标监管指标不能突破不能突破:资本充足率、流动性风险、利率风险构成约束框,银行经营行为在“框内画圆”。但银行实际遵循的资本充足率、流动性覆盖率、EVE等监管指标构成的“外框”比监管底线要求要更严格,银行内部需留有一定的缓冲空间,各家银行亦会设置自己的合意水平。(4)政策导向积极推进,信贷增速和节奏还应满足)政策导向积极推进,信贷增速和节奏还应满足 MPA 和其他监管指导和其他监管指导要求要求。图图18:银行经营行为在监管约束框架内进行银行经营
28、行为在监管约束框架内进行 资料来源:开源证券研究所 2.2、调结构:引导调结构:引导类类、限额、限额类类及精细化管理及精细化管理方法方法 资负安排资负安排已经规划好已经规划好,但实际运行效果不佳没达到预期,或是临时有一些增量,但实际运行效果不佳没达到预期,或是临时有一些增量机会,需要调整既有的结构怎么办呢?机会,需要调整既有的结构怎么办呢?2.2.1、引导类引导类手段手段:经济资本成本:经济资本成本率率、FTP 加减加减点点(1)调资产结构调资产结构:主要通过调整经济资本系数/资本成本率及 FTP 加减点来引11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%-3.00%-2.00%-1.00%
29、0.00%1.00%2.00%-----072023-09存贷增速差同业负债(含CD)+结构性存款占比(右轴)10%12%14%16%18%20%22%-----072023-09债券投资yoy行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15/47 导分支机构调整业务方向。通过通过经济经济资本引导:资本引导:一是一是调整经济
30、资本计量系数调整经济资本计量系数,基于监管约定的风险权重,商业银行内部有自己的经济资本考核体系,一种可能的经济资本计量标准为经济资经济资本本=监管资本口径监管资本口径 RWA*资本转换系数(资本转换系数(10.5%)*经营策略调节系数,经营策略调节系数,其中经营策略调节系数由各行结合发展策略决定,可能包括客户评级系数、行业系数、抵押品缓释系数、战略调节系数等,例如为了鼓励发展某项业务,则可以设置相对较低的经济资本系数。二是二是调整经济资本成本率,调整经济资本成本率,即银行对不同业务的最低资本回报率要求,这一项目调整之后立刻就会改变资产的比价关系,例如“表 5:银行自营投资各类债券综合净收益率对
31、比”中我们统一设置为了 7.5%,当银行投资信用债的资本成本率提升 1pct 至 8.5%时,理论上综合净收益率就会下降。图图19:商业银行可通过经济资本引导资产业务方向商业银行可通过经济资本引导资产业务方向 资料来源:开源证券研究所 通过通过 FTP 加减点加减点引导:引导:FTP 是由司库提供给业务经营单位的转移资金价格,当资产业务部门如贷款 FTP 价格降低时,则贷款客户经理考核创利(贷款利率-贷款FTP)变高,从而拓展业务的动力更强,银行可通过调节各类资产的 FTP 加减点来引导业务方向。图图20:商业银行可通过商业银行可通过调整调整 FTP 加点引导资负加点引导资负业务方向业务方向
32、资料来源:开源证券研究所(2)调负债结构调负债结构:与资产业务类似,银行可通过调整负债业务的 FTP 加减点,引导分支机构按照总行战略拓展负债。如银行在管控负债成本阶段,可降低长期限存款、高定价存款 FTP 加点,引导大额存单向普通存款分流、长期存款向短期存款行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16/47 分流。除 FTP 之外,针对不同负债品种银行也可给于差异化的营销费用来进行引导。表表8:银行可通过调整银行可通过调整 FTP 加点引导存款期限结构调整加点引导存款期限结构调整 3 个月个月 6 个月个月 1 年年 2 年年 3 年年 存款利率(%)1.53 1.
33、73 1.85 2.14 2.58 存款 FTP(%)1.20 1.50 1.70 2.10 2.55 存款客户经理利差(BP)33 23 15 4 3 数据来源:开源证券研究所(注:表中存款利率和存款 FTP 为假设数据)表表9:银行可通过调整银行可通过调整 FTP 加点引导存款加点引导存款类型类型结构调整结构调整 普通定期存款普通定期存款 大额存单大额存单 结构性存款结构性存款 存款利率(%)1.53 1.79 2.30 存款 FTP(%)1.20 1.50 2.10 存款客户经理利差(BP)33 29 20 数据来源:开源证券研究所(注:表中存款利率和存款 FTP 为假设数据)(3)调期
34、限结构调期限结构:从银行主观意愿来看,在利率下行期,倾向于长资产、短负债,资产端尽可能锁定高利率,负债端加重定价节奏。这时候可能给 FTP 的期限加点不一样,改变 FTP 曲线的期限利差,比如近年对制造业中长期贷款鼓励,那么可以使期限利差水平保持低位。(4)调整资源分配调整资源分配:对低效资产的高效流转愈发重要。对低效资产的高效流转愈发重要。资本新规落地之后,一些业务风险权重上升幅度较大,若收益率上无法带来额外的补偿,那么银行通过持有+流转的方式就显得十分重要,也是“盘活存量金融资源”的重要手段。图图21:各类资产业务风险权重各类资产业务风险权重-收益率对比收益率对比 数据来源:Wind、各公
35、司公告、商业银行资本管理办法、开源证券研究所 注:生息资产收益率、计息负债成本率、风险权重为上市银行 2023H1 均值;企业贷款/票据融资/按揭贷款收益率为 2023 年以来各贷款加权平均利率均值;国债/政策金融债/企业债/普通金融债/地方政府债均为 5 年期(AAA)2023 年到期收益率均值,二级资本债为 5 年期(AAA-)、同业存单为 1 年期(AAA)2023 年以来到期收益率均值;同业业务为工行、建行、农行、交行、邮储、招行、平安、兴业 8 家银行同业业务 2023H1 收益率均值。2.2.2、限额类方法:限额类方法:管控资本额度、管控资本额度、设置持债限额设置持债限额等等 可能
36、有管控盈利单位的资本额度、管控投债部门 FVOCI 入账、管控持有优质流动性资产下限、管控持债组合久期等要求。企业贷款,3.91%,100%票据融资,2.17%,100%按揭贷款,4.09%,75%同业业务,2.79%,25%企业债,3.17%,100%地方债,2.70%,20%国债,2.56%,0%政金债,2.68%,0%商金债,2.68%,25%二级资本债,3.38%,100%同业存单,2.49%,25%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%风险权重风险权重收益率收益率计息负债成本率:2.04%风险权重:61
37、%生息资产收益率:3.67%企业贷款,3.91%,75%票据融资,2.17%,75%按揭贷款,4.09%,30%同业业务,2.79%,40%企业债,3.17%,75%地方债,2.70%,10%国债,2.56%,0%政金债,2.68%,0%商金债,2.68%,40%二级资本债,3.38%,150%同业存单,2.49%,40%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%风险权重风险权重收益率收益率计息负债成本率:2.04%生息资产收益率:3.67%风险权重:61%新版新版资本资本管理管理办法办法 现行资本现行资本管理管理办
38、法办法 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17/47(1)给予给予经营机构资本限额经营机构资本限额:满足资本充足率要求的是“监管资本”:满足资本充足率要求的是“监管资本”,真正引真正引导银行行为变化的是“经济资本”。导银行行为变化的是“经济资本”。信贷经理和投债经理可能并不关心全行资本充足率水平,其实,真正引导全行协同作战的是基于经济资本的考核管理体系。经济资本的分配规则:经济资本的分配规则:(A)总量匹配总量匹配:总行在做全年资本规划时,要确保全行资本充足率达标,因此必须完整有效的向经营机构传导资本充足压力。那么总行在做经济资本分配计划时,会以监管资本新增占用
39、来定经济资本新增占用。例如,按照发展规划、满足资本充足率合意水平的监管资本占用当年新增 500 亿,那么经济资本新增占用也应锚定 500亿规模来调整,防止超分给经营机构。(B)体现差异化管理思路)体现差异化管理思路:推动战略业务增长、推动使用效率最大化。如果仅用一项指标来衡量,哪一个比较好?通常银行会用权益收益率(ROE)和资产收益率(ROA)衡量盈利能力,但只考虑账面盈利忽略承担的风险也存在一定缺陷。现阶段部分银行已形成为 EVA、RAROC 为主导的考核体系,将资本成本嵌入到分支机构的盈利考核目标中。经济资本下的分支机构考核模式经济资本下的分支机构考核模式:以金融市场部为例,其面临的考核指
40、标可能有营收、利润、EVA、RAROC 等。嵌入资本成本的考核后,利润指标完成更好的情形,EVA、RAROC 指标不一定占优,举例来看,假设金融市场部在 2023Q1 有四种投资情景,各情景实现利润和占用资本不同:(a)金融市场部)金融市场部 A,单季实现较高盈利 50 亿元,投资风险偏好较为激进,信用债投资占比高,资本消耗过快,导致实际使用资本超出预算额度:RWA 预算获配500 亿元,实际使用 800 亿元,超限额 300 亿元。(b)金融市场部)金融市场部 B,单季实现净利润 40 亿元,对债市利率走势精准研判,以利率债投资为主,资本实际结余,RWA 实际使用 200 亿元,结余 300
41、 亿元。(c)金融市场部)金融市场部 C,单季实现净利润 30 亿元,实际使用 RWA 超出 50 亿元。(d)金融市场部)金融市场部 D,单季实现净利润 30 亿元,500 亿预算额度刚好用完。表表10:四四种情形下金融市场部种情形下金融市场部资本考核结果资本考核结果 计算逻辑计算逻辑 金融市场部金融市场部 A 金融市场部金融市场部 B 金融市场部金融市场部 C 金融市场部金融市场部 D 净利润(亿元)50 40 30 30 2022 年末 RWA 余额(亿元)3000 3000 3000 3000 2023Q1 新增 RWA(亿元)800 200 550 500 2023Q1 获配的 RW
42、A 预算额度 500 500 500 500 超限/结余-300-300 50 0 是否向总行申请资本交易 是 是 是 否 交易结果 申请购买全额300亿,获批150亿 申请卖出200亿,全额批准 申请购买50亿,全额批准 无交易 交易价格 0.8 1 0.3/2023Q1 末实际 RWA 余额+3800 3200 3350 3150 2023Q1 末考核 RWA 余额+获批部分*价格+未获批部分*1 4070 3000 3365 3150 2023Q1 末实际资本占用(EC)=*10.5%399 336 352 331 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18/
43、47 2023Q1 末考核资本占用(EC)=*10.5%427 315 353 331 2023Q1 资本考核评定结果:资本成本率 8%8%8%8%资本成本 资本占用*资本成本率 34.19 25.20 28.27 26.46 EVA 净利润-资本成本 15.81 14.80 1.73 3.54 RAROC 净利润/资本占用*100%11.70%12.70%8.49%9.07%资料来源:开源证券研究所 首先,首先,评定评定金融市场部金融市场部超限额超限额情况并情况并完成资本交易完成资本交易 (a)金融市场部金融市场部 A:RWA 使用超限额 300 亿元,向总行申请购买 300 亿元,但总行认
44、为其资本消耗过快,使用效率较低,因此批复同意按价格 0.8 倍向其出售150 亿元 RWA 对应资本,剩余部分按 1 倍加计形成处罚。(b)金融市场部)金融市场部 B:RWA 限额结余 200 亿元,全部出售给总行,售价为 1 倍(即在计算考核资本占用时,在实际占用基础上核减出售部分*1)。(c)金融市场部)金融市场部 C:RWA 使用超出限额 50 亿,但因配合总行资负规划,配置了部分高资本消耗债券,总行以较低的价格(0.3 倍)向其出售资本。(d)金融市场部)金融市场部 D:未超限,无资本交易。其次,其次,将实际资本占用转化为考核资本占用将实际资本占用转化为考核资本占用。金融市场部 A 考
45、核资本占用为(实际 RWA+购入 RWA 额度*价格+未交易部分*1)*10.5%=(3800+150*0.8+150)*10.5%=427(亿元)。金融市场部金融市场部 B、C、D 则分别为则分别为 305 亿元、374 亿元、368 亿元。最后,最后,计算考核结果,并兑现激励计算考核结果,并兑现激励/处罚处罚 EVA=净利润-资本成本,RAROC=(净利润/资本占用)*100%。在计算出这两项重要指标后,可根据设定的规则将人员奖金、财务费用及下个考核期的资本配额等与其挂钩,进而影响机构经营行为。可以从 4 种金融市场部的考核评定结果看到,虽然 A 净利润最高,但因资本使用不得当,其实际考核
46、结果并不占优。推论:推论:资本新规落地后对各类银行投资行为影响程度不一,实际影响不应只看对应品种的风险权重变化。资本缓冲空间有限的银行影响或更大,可能给部分业务设置更高的经济资本成本率或更严格的资本限额。(2)管控投债部门管控投债部门 FVOCI 入账入账。因 FVOCI 账户金融资产市值波动影响核心一级资本净额,因此部分资本紧张的银行可能会对 FVOCI 账户持有的金融资产设置久期管理限额、浮亏限额等等,为了实现管理目标有时还会选择性的对投资部门下达FVOCI 账户持债收益率与剩余期限准入要求。因此,通常资本缓冲空间越小的银行,其投资项目中的 FVOCI 占比越低。从上市银行 FVOCI 投
47、资结构来看,目前以利率债为主。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 19/47 图图22:资本缓冲空间较小的银行会控制资本缓冲空间较小的银行会控制 FVOCI 占比占比(2023Q3)数据来源:Wind、开源证券研究所 图图23:上市银行分账户持债特征不同(上市银行分账户持债特征不同(2023H1)数据来源:各公司公告、开源证券研究所(注:统计样本为 42 家上市银行)管控持有流动性资产下限管控持有流动性资产下限。一般来说,为保证流动性监管指标达标,总行会在年初向金融市场部下达国债、地方债等 HQLA 规模安排,并定期制定优质流动性资产储备计划,保证全行持有流动性资
48、产规模达到合意水平。2.2.3、精细化管理手段:司库损益再分配、存款差异化定价等精细化管理手段:司库损益再分配、存款差异化定价等 精细化管理精细化管理:除了规模结构的框架性安排外,除了规模结构的框架性安排外,对于期限、资本、定价对于期限、资本、定价的管理的管理,银行银行还储备有还储备有丰富的管理丰富的管理工具工具,我们示我们示意意性的介绍性的介绍两两种种:(1)司库损益的再分配司库损益的再分配。司库可以简单理解为全行所有资金业务的枢纽,司库收入来自于两部分,期限错配的 FTP 利差收入和重定价收入,我们认为其主要来自于 FTP 的期限错配收入。司库损益年度内可能波动,但拉长时间维度应该是盈亏平
49、衡的。通常司库的损益留存或吸收,但精细化管理的银行可以将其进行再分配,用于激励/约束分支机构的行为。工商建设农业中国邮储交通招商中信浦发民生兴业平安光大华夏浙商北京上海江苏宁波南京杭州长沙贵阳成都郑州重庆青岛兰州苏州西安厦门齐鲁无锡苏农江阴瑞丰沪农渝农青农常熟紫金张家港0.001.002.003.004.005.006.007.000%10%20%30%40%50%60%70%80%资资本本缓缓冲冲空空间间FVOCIFVOCI占比占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%ACFVOCIFVTPL总额政府债政金债企业债金融债基金投资非标其他行业深度报告行业深度报告 请
50、务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 20/47 图图24:司库收入来源:期限错配收入司库收入来源:期限错配收入 资料来源:开源证券研究所(2)存贷款定价存贷款定价差异化差异化,分级授权管理分级授权管理。以存款为例,区分机构、期限、产品、金额、综合贡献等多维度差异化。客群上客群上:对公活期存款价格普遍敏感性低,可以保持同业中较低水平;特定客群基于利率敏感性差异提供优惠利率以换取增量客户、增量存款;战略级客户看综合贡献。区域上区域上:根据当地金融机构竞争程度,根据当地金融机构竞争程度,实行实行差异化差异化挂牌挂牌。表表11:各区域存款利率不同各区域存款利率不同(2021 年年 5 月)月)区域区
51、域 3 个月个月 6 个月个月 1 年年 2 年年 3 年年 5 年年 东北 1.473 1.739 2.040 2.844 3.611 3.197 华中 1.471 1.734 2.072 2.770 3.454 3.133 华东 1.461 1.727 2.039 2.760 3.534 3.197 华北 1.469 1.732 2.081 2.837 3.611 3.241 西南 1.492 1.761 2.074 2.850 3.602 3.234 西北 1.445 1.697 2.035 2.732 3.598 3.134 华南 1.451 1.706 2.027 2.716 3.4
52、00 3.080 数据来源:融 360 数字科技研究院、开源证券研究所 存款金额上存款金额上:根据起存金额差异化根据起存金额差异化定价。定价。大额存单本质上就是有更高起存金额的定期存款,根据南京银行近期披露大额存单、个人定期存款利率来看,3 年期存款就根据起存金额设置了差异化利率。图图25:南京银行南京银行个人大额存单利率个人大额存单利率差异化差异化(2023.10.12)图图26:南京银行南京银行个人定期存款利率个人定期存款利率差异化差异化(2023.12.19)资料来源:南京银行鑫梅花财富管理公众号 资料来源:南京银行上海分行公众号 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和
53、法律声明 21/47 客户综合贡献上,客户综合贡献上,考虑客户历史价值贡献,如 EVA 和 RAROC 等,适度给与利率优惠,维护客户关系。一般适用于对公大客户,如贷款规模、债券承销规模较大的企业客户。分级授权分级授权利率利率管理:管理:银行在推动业务时定价权限会适当下放,反之业务收缩时权限上收到总行统一管理。对重点区域的战略客户,一级分行维度的定价权限放宽,推动提高自主定价能力,提升在同业中的存款市场份额。图图27:商业银行存贷款利率授权机制商业银行存贷款利率授权机制 资料来源:开源证券研究所(注:图中 FTP 加点为假设值)3、探析银行季末行为:主观意愿与外部约束的平衡探析银行季末行为:主
54、观意愿与外部约束的平衡 在实际运行过程中,比较有意思的是银行在季末通常出现一些规律性的变化。比如:存贷款冲量、融出意愿下降(压降买入返售和拆放非银)、赎回基金:存贷款冲量、融出意愿下降(压降买入返售和拆放非银)、赎回基金等。3.1、冲存贷:主观意愿上,银行倾向于在季末时点追求规模排名冲存贷:主观意愿上,银行倾向于在季末时点追求规模排名 3.1.1、冲量贷款冲量贷款(票据转贴现、法人账户透支、国内信用证(票据转贴现、法人账户透支、国内信用证+福费廷等)福费廷等)观察商业银行贷款投放的节奏,1 月、3 月、6 月、9 月往往表现出明显冲量特征。一方面是银行秉持早投放早收益的原则,1 月份追求开门红
55、集中投放贷款项目。另外银行也倾向于在 3 月、6 月、9 月等季末月进行冲量,完成考核任务。在实体融资需求不足时,银行有自己特殊的贷款冲量手段,比如票据转贴现、法人账户透支、国内信用证+福费廷等。图图28:新增新增 RMB 贷款呈现出明显的季节性特征(亿元)贷款呈现出明显的季节性特征(亿元)数据来源:Wind、开源证券研究所 000004000050000600001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20000222023行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2
56、2/47(1)票据转贴现票据转贴现 银行季末最常用的贷款冲量方式为票据转贴现,国股银票转贴现利率可作为一银行季末最常用的贷款冲量方式为票据转贴现,国股银票转贴现利率可作为一般性贷款投放力度的观察指标。般性贷款投放力度的观察指标。各项贷款包含一般性贷款和票据贴现,当一般性贷款需求不足时,银行可以多做票据贴现填补各项贷款规模。银行承兑汇票期限短、流动性好,若银行月末或季末贷款增长承压,往往会在市场上转帖买入票据来完成信贷考核,此时“以票冲贷”的行为会使得转贴现利率大幅下降。图图29:一般贷款和票据融资同比增速一般贷款和票据融资同比增速趋势相反趋势相反 图图30:月末票据转贴现利率波动大月末票据转贴
57、现利率波动大 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 图图31:银行承兑汇票流转过程示意图银行承兑汇票流转过程示意图 资料来源:开源证券研究所(2)法人账户透支法人账户透支 法人账户透支业务类似于企业客户的信用卡,属于贷款承诺的一种,当企业需要用款时,可以在约定的额度内透支。由于法人账户透支期限短,操作流程灵活,也可能是银行季末冲量途径之一。在季末银行贷款冲规模时,客户经理或向企业客户营销,在额度内短期提款。(3)国内信用证国内信用证+福费廷福费廷 与票据贴现一样,福费廷也被纳入银行对公贷款口径。与票据贴现一样,福费廷也被纳入银行对公贷款口径。福费廷是银行无追索
58、权地买入企业信用证下福费廷债权,本质是一种融资行为。它将商业信用转化为了银行信用,占用的是开证行的授信额度,而不占用企业用户的授信额度。对于银行来说,福费廷属于一种信贷资产,纳入全行的对公贷款计算,这一点与票据贴现类似。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0%5%10%15%20%-------08一般贷款yoy票据融资yoy0.000.501.001.502.002.503.003.504.0
59、02023-11-302023-11-172023-11-062023-10-242023-10-112023-09-222023-09-112023-08-292023-08-162023-08-032023-07-212023-07-102023-06-272023-06-132023-05-312023-05-182023-05-062023-04-212023-04-102023-03-242023-03-132023-02-282023-02-152023-02-022023-01-17国股银票转贴现利率曲线:1个月%国股银票转贴现利率曲线:3个月%国股银票转贴现利率曲线:6个月%行
60、业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 23/47 图图32:银行一级市场福费廷业务示意图银行一级市场福费廷业务示意图 资料来源:开源证券研究所 福费廷流动性好,可在二级市场买卖,常被用作快速调节信贷规模的工具。福费廷流动性好,可在二级市场买卖,常被用作快速调节信贷规模的工具。当贷款投放乏力,银行为满足信贷的监管要求(如信贷总量,或者普惠贷款、地产贷款占比等结构性要求),就可通过买入福费廷实现信贷快速扩张。2023 年 6 月末披露数据的上市银行中,福费廷余额占对公贷款的比例最高的为 5.76%。图图33:上市行福费廷占对公贷款余额比例,光大、齐鲁、郑州高于上市行福费廷
61、占对公贷款余额比例,光大、齐鲁、郑州高于 5%(2023H1)数据来源:各公司公告、开源证券研究所 福费廷“冲量”需求主要取决于银行的信贷摆布。福费廷“冲量”需求主要取决于银行的信贷摆布。一般临近月末、季末时点的“冲量”需求较高,因此福费廷二级市场利率通常为月末走低、月初走高。这种现象在大行身上表现得尤为明显。3.1.2、冲量存款冲量存款(银承(银承+保证金存款、理财季末到期等)保证金存款、理财季末到期等)将理财产品设计成季末前到期。将理财产品设计成季末前到期。观察理财产品到期情况,季末月最后一周到期的理财产品数量较多,理财到期后由于居民重新进行资产配置有一定的时滞,资金以存款形式留在银行表内
62、,商业银行一般性存款短期内高增,这也是季末月居民存款高增而非银存款回落的原因之一。0%20%40%60%80%100%光大银行 北京银行 长沙银行 郑州银行 青岛银行 齐鲁银行 苏农银行 张家港行股份行城商行农商行对公贷款中:福费廷对公贷款中:票据贴现对公贷款中:一般性贷款行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 24/47 图图34:新增新增存款规模存款规模呈现出明显的季节性特征(亿元)呈现出明显的季节性特征(亿元)图图35:季末月居民存款高增,非银存款回落(亿元)季末月居民存款高增,非银存款回落(亿元)数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券
63、研究所 图图36:季末理财产品到期数量较多季末理财产品到期数量较多 数据来源:Wind、开源证券研究所 利用银行承兑汇票吸收保证金存款。利用银行承兑汇票吸收保证金存款。季末商业银行可能还存在通过开票获取保证金“拉存款”的行为,即增加高保证金比例甚至 100%保证金比例的银行承兑汇票。2022 年 11 月人民银行修订发布 商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法,明确“银行承兑汇票保证金余额不得超过该承兑人吸收存款规模的 10%”要求,从披露数据的上市银行情况来看,普遍距离 10%的占比上限有一定空间。图图37:银行承兑汇票保证金存款占总存款比例低于银行承兑汇票保证金存款占总存款比例低于 10%上限
64、上限 数据来源:各公司公告、开源证券研究所-04000060000800001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20000222023-04000060000800--------072023-09住户存款(亿元)非银存款(亿
65、元)679752680005006007008002023-01 W12023-01 W32023-01 W52023-02 W22023-02 W42023-03 W22023-03 W42023-04 W22023-04 W42023-05 W22023-05 W42023-06 W12023-06 W32023-07 W12023-07 W32023-07 W52023-08 W22023-08 W42023-09 W22023-09 W42023-10 W22023-10 W42023-11 W12023-11 W32023-12 W1到期数量(只)0.00%1.
66、00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%20202021H120212022H120222023H1中信银行民生银行兴业银行郑州银行行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 25/47 3.2、银行资金银行资金融出融出意愿下降意愿下降:主要来自于外部监管约束:主要来自于外部监管约束 商业银行作为银行间市场的主要资金融出方,通常在季末时点资金融出意愿会有所下降。观察银行间市场流动性情况,跨月和跨季资金面往往阶段性紧张,R007在月末,尤其是季末大幅上行。图图38:月末月末 R007 往往大幅抬升,季末月更为明显(往
67、往大幅抬升,季末月更为明显(2023 年,年,%)数据来源:Wind、开源证券研究所 源于我国流动性传导机制:央行源于我国流动性传导机制:央行大大行行中小行中小行非非银机构。银机构。央行通过 OMO、MLF 等方式向公开市场业务一级交易商(主要是大型银行)投放流动性;大型银行通过同业信用拆借、质押式逆回购等方式向中小行融出资金;中小银行再以更高的资金利率融出非银机构,流动性通过央行大行中小行非银机构这一链条传导,大行风险偏好较低,且对资金收益率要求不高,倾向于和银行同业合作,比较少向非银机构开放白名单。图图39:我国流动性传导机制:央行我国流动性传导机制:央行大行大行中小行中小行非银机构非银机
68、构 数据来源:Wind、开源证券研究所 具体来看,季末商业银行融出意愿下降或是由于:1.001.502.002.503.003.504.004.50月初月中月末1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月1.401.601.802.002.202.402.602.802023-08-012023-08-052023-08-092023-08-132023-08-172023-08-212023-08-252023-08-292023-09-022023-09-062023-09-102023-09-142023-09-182023-09-222023-09-26逆回购利率:7天银行间质押式
69、回购加权利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天大大行行 央行央行 中小行中小行 非银机构非银机构 季末融资成本上行,季末融资成本上行,银行和非银利差拉大银行和非银利差拉大 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 26/47 信贷高增,消耗超储,银行可用资金减少,运行下来有流动性缺口信贷高增,消耗超储,银行可用资金减少,运行下来有流动性缺口。即期缺口:银行需要遵守法定准备金制度,透支法定准备金可能会被警告或罚款,在平头寸时,信贷过量投放带来的流动性缺口会限制银行融出。远期缺口:资负缺口拉大时,银行要被动发行同业存单来补充负债。图图40:银行季末月贷款增量规模较大(
70、亿元)银行季末月贷款增量规模较大(亿元)数据来源:Wind、开源证券研究所 资本充足压力。资本充足压力。季末的贷款冲量可能导致 RWA 增长加快,除此之外观察 R007和 DR007 之间的利差,季末时点二者利差往往快速冲高,反映季末银行和非银之间流动性分层加剧,非银机构融资难度大幅抬升,商业银行向银行、非银融出资金的资本占用不同也是一个重要原因。图图41:季末季末 R007 和和 DR007 利差大幅抬升(利差大幅抬升(%)数据来源:Wind、开源证券研究所 与交易对手是非银机构相比,拆放给银行风险权重较低。与交易对手是非银机构相比,拆放给银行风险权重较低。另外,在质押式回购业务中,商业银行
71、融入资金多以利率债质押,而非银机构多以信用债、金融债作为质押物,信用风险缓释作用弱,资本占用较多。这使得银行季末面临资本充足率考核时,对非银机构的资金融出意愿不高。000004000050000600------------06-30,0.75 2021-01-28
72、,1.75 2021-06-29,0.86 2021-09-29,0.98 2021-12-30,1.55 2022-03-30,0.90 2022-12-27,2.29 2023-03-30,1.59 2023-06-29,0.94-0.500.000.501.001.502.002.-----------07
73、-11R007与DR007利差行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 27/47 表表12:交易对手为非银机构时,同业拆出和买入返售资本占用更高交易对手为非银机构时,同业拆出和买入返售资本占用更高 商业商业银行资金融出方式银行资金融出方式 商业银行商业银行 非银机构非银机构 现行资本办法现行资本办法 新资本办法新资本办法 现行资本办法现行资本办法 新资本办法新资本办法 信用拆借信用拆借 30 天 25%40%质押式回购质押式回购 足额质押 适用质押物风险权重,若以国债、政金债质押则为 0%适用质押物风险权重,信用债、金融债占比高,信用风险缓释作用
74、弱 资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 图图42:银行回购质押物多为利率债(银行回购质押物多为利率债(2023H1)图图43:非银机构回购质押物利率债占比低(非银机构回购质押物利率债占比低(2023H1)数据来源:各公司公告、开源证券研究所 数据来源:各公司公告、开源证券研究所 监管考核。监管考核。MPA 考核中的广义信贷增速、同业负债占比、流动性覆盖率影响银考核中的广义信贷增速、同业负债占比、流动性覆盖率影响银行季末融出意愿。行季末融出意愿。央行的 MPA(宏观审慎评估体系)实行打分制按季度考核,商业银行根据考核结果的不同,适用差异化准备金利率,并辅以其他奖惩手段。表表13:MP
75、A 考核结果不同,适用差异化准备金利率考核结果不同,适用差异化准备金利率 机构分类机构分类 评判标准评判标准 差别准备金利率差别准备金利率系数系数 正常情况正常情况 增强宏观调控增强宏观调控 极端情况极端情况 A 档机构 七大方面指标均为优秀(优秀线 90 分);执行最优档激励。1.1 1.2 1.3 B 档机构 除 A 档、C 档以外的机构;执行正常档激励。1 1 1 C 档机构 资本和杠杆情况、定价行为中任意一项不达标,或资产负债情况、流动性、资产质量、外债风险、信贷政策执行中任意两项及以上不达标(达标线 60 分);给予适当约束。0.9 0.8 0.7 资料来源:IMI 财经观察公众号、
76、开源证券研究所 广义信贷增速广义信贷增速:全国系统重要性机构 N-SIFIs、区域系统重要性机构 R-SIFIs、普通机构 CFIs 的广义信贷增速分别不能超过 M2 增速 20pct、22pct、25pct,否则得分为 0。广义信贷=各项贷款+债券投资+股权及其他投资+买入返售+拆放非银+(表外理财余额-投资于现金及存款的理财余额)。降低广义信贷增速有哪些方法?贷款难以压降,被动抛售债券可能有收益上的折损,压降同业资产(买返和拆放非银)可能是比较好的选择。90%95%43%54%0%20%40%60%80%100%建设银行招商银行北京银行上海银行政府债政金债金融债其他债券票据应计利息23.1
77、%44.4%18.5%9.2%16.7%0%20%40%60%80%100%中金公司中信建投国投资本西部证券中信证券股票信用债同业存单金融债国债政府债可转债其他行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 28/47 表表14:MPA 对商业银行广义信贷增速考核要求对商业银行广义信贷增速考核要求 指标体系指标体系 相关公式相关公式 全国性重要机构全国性重要机构(N-SIFIs)区域性系统重要性机构区域性系统重要性机构(R-SIFIs)普通机构(普通机构(CFIs)资产负债 广义信贷(60 分)广义信贷增速与目标M2 增速偏离的百分点(20%,+):0 分 0,20%:60
78、分(22%,+):0 分 0,22%:60 分(25%,+):0 分 0,25%:60 分 资料来源:IMI 财经观察公众号、开源证券研究所 图图44:2018 年以后广义信贷增速与年以后广义信贷增速与 M2 增速偏离度可控增速偏离度可控 数据来源:Wind、开源证券研究所 同业负债占比上限会放大资金面波动。同业负债占比上限会放大资金面波动。季末商业银行为满足同业负债 33%的占比上限,有收缩同业负债的动力,传导至资产端,银行或抛售部分资管产品,非银机构为应对负债端赎回,或提前抛售利率债等流动性较好的品种,这使得非银机构优质抵押品减少,进一步降低了银行对非银机构的资金融出意愿。表表15:MPA
79、 考核要求商业银行同业负债占比不得超过考核要求商业银行同业负债占比不得超过 1/3 指标体系指标体系 相关公式相关公式 全国性重要机构全国性重要机构(N-SIFIs)区域性系统重要性机构区域性系统重要性机构(R-SIFIs)普通机构普通机构(CFIs)资产负债 同业负债(25 分)同业负债/总负债*100%(1)(33%,+):0 分(1)(33%,+):0 分(1)(33%,+):0 分(2)(25%,33%:15-25 分(2)(28%,33%:15-25 分(2)(30%,33%:15-25 分(3)0,25%:60 分(3)0,28%:60 分(3)0,30%:60 分 资料来源:IM
80、I 财经观察公众号、开源证券研究所 图图45:季末压降同业负债影响银行对非银机构资金融出意愿季末压降同业负债影响银行对非银机构资金融出意愿 资料来源:开源证券研究所 监管规定银行回购资金余额占比上限。监管规定银行回购资金余额占比上限。2017 年关于规范债券市场参与者债券-10%0%10%20%30%----------092020-1220
81、21------09大型银行广义信贷与M2偏离度(剔除同业)中小型银行广义信贷与M2偏离度(剔除同业)大型银行广义信贷与M2偏离度中小型银行广义信贷与M2偏离度行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 29/47 交易业务的通知中约定,存款类金融机构(不含开发性银行与政策性银行)自营债券正/逆回购资金余额不能超过其上季度末净资产 80%。根据 2023 年末上市银行数据,部分资金融出规模较大的银行如农业银行,季末买入返售占比距离监管要求较近,
82、临近季末资金融出规模亦受到监管上限约束。图图46:部分上市银行季末回购资金余额占净资产比例距监管要求较近部分上市银行季末回购资金余额占净资产比例距监管要求较近 数据来源:Wind、开源证券研究所 注:买入返售&卖出回购为 2023Q3 末数据,净资产为 2023Q2 末数据 流动性风险指标考核:流动性风险指标考核:当商业银行流动性覆盖率达标承压时,融出资金使得 LCR进一步下降,因此部分季末 LCR 达标有压力的银行资金融出意愿下降。表表16:当当 LCR1 时,融出资金使得时,融出资金使得 LCR 下降下降 资金融出资金融出 期限期限 LCR 变动方向变动方向 同业拆出/质押式回购 1 时,
83、LCR 上升;LCR30 天 LCR 下降 资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 3.3、赎回基金:腾挪规模与安排流动性赎回基金:腾挪规模与安排流动性 商业银行投资货币基金主要出于流动性诉求考虑,一方面货基可随时赎回,可及时变现应对临时的资金需求;另一方面在 LCR1 时,投资开放式基金可起到优化LCR 的作用。实践过程中主要是司库投资货基,由于货基收益率不高,对金融市场部吸引力不大。但困扰基金公司的一个现象在于,银行货基投资通常于季中进行,临近季末考核时点时往往赎回货基,跨季资金难寻。这或是由于银行季末管控匿名这或是由于银行季末管控匿名账户规模,账户规模,MPA 考核下压降广义信贷
84、增速考核下压降广义信贷增速及同业负债占比及同业负债占比。(1)季末管控匿名季末管控匿名客户投资客户投资规模。规模。2018 年 5 月,(原)银保监会发布了商业银行大额风险暴露管理办法,规定了不可穿透资管产品和 ABS 投资规模上限,对于银行持仓规模不小于一级资本净额 0.15%的资管产品,应设置唯一的匿名客户,视为非同业单一客户,风险暴露不得超过一级资本净额的 15%。由于货基底层资产非常分散,且交易活跃程度较高,穿透难度较大,易被划分至匿名客户,因此部分商业银行需于季末赎回货基管控匿名客户风险敞口。0%20%40%60%80%100%120%工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行
85、招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行重庆银行贵阳银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行兰州银行西安银行厦门银行渝农商行沪农商行青农商行常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行江阴银行瑞丰银行买入返售占净资产比例卖出回购占净资产比例行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 30/47 表表17:投资投资资管产品资管产品或或 ABS 形成的特定风险暴露形成的特定风险暴露计算方法计算方法 是否可穿透是否可穿透 产品规模产品规模 处理方法处理方法 影响影响 可识别基础资产 风险暴露
86、不小于一级资本净额 0.15%将资产管理产品或资产证券化产品基础资产的最终债务人作为交易对手,并将基础资产风险暴露计入该交易对手的风险暴露。计入不同交易对手风险暴露 风险暴露小于一级资本净额 0.15%将资产管理产品或资产证券化产品本身作为交易对手,并视同非同业单一客户,将基础资产风险暴露计入该客户的风险暴露。对非同业单一客户的风险暴露不得超过一级资本净额的 15%,但每个产但每个产品单独作为非同业单一客户品单独作为非同业单一客户 不可识别基础资产 风险暴露小于一级资本净额 0.15%风险暴露不小于一级资本净额 0.15%商业银行应设置唯一的匿名客户,并将其视同非商业银行应设置唯一的匿名客户,
87、并将其视同非同业单一客户同业单一客户,将所有产品的基础资产风险暴露计入匿名客户。对非同业单一客户的风险暴露不得超过一级资本净额的 15%,所有产品所有产品均计入一个非同业单一客户均计入一个非同业单一客户 资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 图图47:2023H1 多数上市银行匿名客户投资规模上限低于多数上市银行匿名客户投资规模上限低于 500 亿(亿元)亿(亿元)数据来源:Wind、开源证券研究所(2)前文提到季末银行压降同业负债,或将导致资产端赎回资管产品;此外,部分银行受到监管指导,投资增速不得高于一般性贷款增速,季末投资增速过高时,货基赎回便利,成为压降投资增速较好的手段。专
88、栏专栏:银行经营行为对:银行经营行为对 LCR 的影响的影响 改善改善 LCR 的方法的方法:资产端适度增加短期流动性资产,增加高流动性债券持有比重,适当增加超额备付金水平。负债端增加存款、压降卖出回购、压缩同业负债占比等。此外,我们把银行经营行为对 LCR 的影响做了详细梳理,如表 18 所示。表表18:商业银行经营行为对商业银行经营行为对 LCR 指标影响汇总表指标影响汇总表 商业商业银行经营行为银行经营行为分分类类 具体行为具体行为 3030 天以内天以内 3030 天以上天以上 债券发行和投资债券发行和投资 发行同业存单 当当 LCR1LCR1 时,时,LCRLCR 下降;下降;反之反
89、之上升上升 LCR 上升 投资特别国债 LCR 不变 投资特殊再融资债 LCR 下降 申赎基金申赎基金 申购货基 当当 LCR1LCR1 时,时,LCRLCR 上升;上升;反之反之下降下降 赎回货基 当当 LCR1LCR1 时,时,LCRLCR 下降;下降;反之反之上升上升 央行互动央行互动 OMO LCR 不变-004000500060007000工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行重庆银行贵阳银行郑州银行青岛银行苏州银行齐
90、鲁银行兰州银行西安银行厦门银行渝农商行沪农商行青农商行常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行江阴银行瑞丰银行国有行股份行城商行农商行匿名客户规模上限基金投资规模行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 31/47 MLF-LCR 不变或下降 资金融入融出资金融入融出 同业拆出(信用)当当 LCR1LCR1 时,时,L LCRCR 上升;上升;反之反之下降下降 LCR 下降 同业拆入(信用)LCR 变动情况视交易对手情况而定 LCR 上升 质押式逆回购(资金融出)当当 LCR1LCR1 时,时,LCRLCR 上升上升;反之反之下降下降 LCR 下降 质押式正回购(资金融
91、入)当当 LCR1LCR1 时,时,LCRLCR 下降;下降;反之反之上升上升 LCR 不变或上升 买断式逆回购(资金融出)当当 LCR1LCR1 时,时,LCRLCR 上升;上升;反之反之下降下降 LCR 不变或下降 买断式正回购(资金融入)当当 LCR1LCR1 时,时,LCRLCR 下降;下降;反之反之上升上升 LCR 不变或上升 资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 专栏:资本充足压力可能导致的银行季末行为专栏:资本充足压力可能导致的银行季末行为 资本充足压力对资金业务的影响主要是融出非银意愿下降,前文已有介绍,除此之外银行还可能会:1.控制市场风险敞口控制市场风险敞口 市场
92、风险市场风险 RWA 略高出略高出 150 亿的银行有季末压降动力。亿的银行有季末压降动力。根据 新资本管理办法,市场风险加权资产不超过 150 亿元的商业银行可采用简化标准法,采用简化标准法比新标准法更节约资本,因此市场风险加权资产规模在 150 亿元左右的商业银行,倾向于季末控制交易账簿投资规模。另外为了控制市场风险 RWA 银行还可能(1)缩短交易账簿持债久期,(2)控制衍生品交易规模。2.卖出高资本占用债券卖出高资本占用债券 银行自营出于非市场化目的持仓了部分高资本占用债券,如为互持换量持有二级资本债和永续债,风险权重分别为 100%(2024 年起为 150%)/250%;为配合企业
93、客户综合化融资需求持仓部分信用债,风险权重为 100%。银行自营则会根据市场环境变化择机卖出二永债等高风险权重债券,以避免季末资本消耗,一般来说卖出二永债节奏较为平缓,防止造成个券市值的剧烈波动。表表19:国股行持仓二永债占比较低(亿元)国股行持仓二永债占比较低(亿元)永续债永续债 二级资本债二级资本债 二级债占投资二级债占投资比例比例 永续债永续债 二级资本债二级资本债 二级债占投资二级债占投资比例比例 工商银行 0.63 1274.04 1.21%-1087.32 1.17%建设银行-1094.21 1.28%-1090.92 1.43%农业银行 1.03 1718.92 1.80%9.3
94、3 1312.51 1.59%中国银行 26.65 907.47 1.41%30.02 1040.49 1.69%邮储银行-522.94 1.05%-485.11 1.12%交通银行-166.75 0.42%-153.69 0.44%招商银行-370.04 1.33%-2.20 0.01%中信银行-106.59 0.43%-60.33 0.26%兴业银行-5.58 0.02%-47.42 0.16%光大银行 0.46 245.46 1.20%1.85 140.11 0.76%行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 32/47 华夏银行 2.83 53.38 0.41%
95、-数据来源:各公司公告、开源证券研究所 3.清理非生息资产清理非生息资产 非生息资产通常是投资者容易忽视的“角落”,因为其并不直接产生收益,在银行业传统“量价质”的经营框架之外,但其对于资本的低效占用不容忽视,新资本办法对超处置期的抵债资产风险权重有所下调(1250%400%),资本占用压力有一定缓解,但预计各季末对于非生息类低效资本占用仍会加大清理力度。表表20:抵债资产风险权重下降抵债资产风险权重下降 非自用不动产非自用不动产 现行资本办法现行资本办法 新资本办法新资本办法 因行使抵押权等方式而持有并在法律规定处分期限内的非自用不动产 100%100%其他非自用不动产 1250%400%资
96、料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所 表表21:部分银行抵债资产余额较高(部分银行抵债资产余额较高(2023H1)银行名称银行名称 固定资产(亿元)固定资产(亿元)递延所得税资产(亿元)递延所得税资产(亿元)抵债资产抵债资产(亿元亿元)工商银行 2744 1084 34.97 建设银行 1534 1226 5.94 农业银行 1406 1575 12.62 中国银行 2316 683 20.05 邮储银行 399 649 0.90 交通银行 2102 433 10.13 招商银行 1061 941 4.48 中信银行 316 530 11.71 浦发银行 420 646 4.14 民生
97、银行 509 570 39.76 兴业银行 284 585 4.00 平安银行 103 434 2.63 光大银行 229 337 2.45 华夏银行 431 119 21.02 数据来源:Wind、各公司公告、开源证券研究所 4.适度加大核销力度适度加大核销力度 拨备计提和资本之间存在一定的关系:商业银行在计提拨备时需同步计提拨备计提和资本之间存在一定的关系:商业银行在计提拨备时需同步计提 25%的递延所得税资产(风险权重的递延所得税资产(风险权重 250%)。)。银行计提减值损失会压低银行的税前利润,使得税收减少,为避免银行过多计提减值而形成的避税效应,超过税务局认可的减值部分需乘所得税率
98、(25%)计算递延所得税资产,适用 250%的风险权重,资本占用较多。因此,银行季末倾向适当加大核销力度,即增加税务局认可减值部分以减少递延所得税资产,减少资本消耗。递延所得税的计提和抵扣具体如下:例如商业银行 A 于第一年计提 50 亿元减值损失,但税务局认定的减值为 30 亿元(认定依据如银行实际核销 30 亿元等),则多计提的减值使得税前利润减少50-30=20 亿元,20*25%=5 亿元形成递延所得税资产。第二年银行实际核销 30 亿元不良资产,但可以只计提 10 亿元减值损失,将第一年多计提的 20 亿元拨备释放出行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3
99、3/47 来用以核销不良资产,第二年的税前利润得以增加 20 亿元,20 亿元对应的所得税可以直接用递延所得税资产抵扣。4、回溯:回溯:2023 年银行资负行为的另类特征年银行资负行为的另类特征 2023 年以来,在监管引导信贷投放、实体融资需求修复缓慢、银行息差持续收窄、化债方案推进等一系列因素影响下,2023 年银行资负行为表现较为“另类”,具体表现有:(1)2023 年为存款大年,但银行仍在利率高位时发行同业存单;(2)9月以来国有大行资金融出意愿下降,资金面持续偏紧;(3)存款挂牌利率两次下调,但负债成本压降成效不佳。4.1、解析同业存单利率上行解析同业存单利率上行 2023 年初和年
100、末商业银行在利率高位发行同业存单。年初和年末商业银行在利率高位发行同业存单。2023 年是商业银行被动负债年,居民储蓄存款高增,但银行又在同业存单利率高位之时加大同业负债吸收力度。我们用此前报告基于银行资负行为的同业存单利率研究框架中构建的同业存单利率定价模型来分析背后的银行资负行为运行逻辑。从同业存单供给的角度来看,2023 年以来国有大行同业存单发行量占比明显提升,尤其是 9 月以来,国有行明显超发同业存单,9 月、10 月、11 月国有行同业存单发行量占比较 2022 年同期分别提升 8.5pct、15.1pct、9.1pct。图图48:2023Q1 和和 Q4 同业存单到期收益率上行(
101、同业存单到期收益率上行(%)数据来源:Wind、开源证券研究所 1.002.003.004.00中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):6个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年-8000-6000-00060008000100---------11同业存单发行规模同比增量(
102、亿元)行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 34/47 图图49:2023 年国有行同业存单发行量占比明显提升年国有行同业存单发行量占比明显提升 图图50:国有行同业存单发行量占比明显高于往年同期国有行同业存单发行量占比明显高于往年同期 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 2023 年一季度银行高价发行同业存单年一季度银行高价发行同业存单:(1)资负头寸缺口:)资负头寸缺口:2023Q1 存款类金融机构贷存增速差为负,反映银行体系不缺存款,但其中存在结构性资负头寸缺口,四大行贷款投放力度较强,贷款增长快于存款增长,2023Q1 国
103、有行同业存单发行占比较往年同期明显提升。(2)司库管理预期)司库管理预期。2023 年初银行普遍对我国经济复苏展望较为乐观,2023Q1 宏观经济预期指数环比大幅提升 21.6 个百分点,银行积极发行同业存单为未来信贷投放做好负债储备。(3)负债量价平衡:)负债量价平衡:2022 年末商业银行净息差已跌至 1.91%,银行负债量价平衡的重点切换至“价”,主动压降结构性存款规模,以较低成本的同业存单进行置换。表表22:银行资负行为定价模型应用:银行资负行为定价模型应用:2023 年一季度同业存单利率上行的解释年一季度同业存单利率上行的解释 预期收益率预期收益率 资负行为主导的影响因素资负行为主导
104、的影响因素 扰动项扰动项 A1 A2 A3 A4 实际到期收益率 上限:上限:MLF 利率|中枢:中枢:SHIBOR|下限:下限:存款利率 资负头寸缺口资负头寸缺口 司库预期管理司库预期管理 负债量价平衡负债量价平衡 狭义流动性狭义流动性 监管规则变化 -一二级市场联动 影响程度影响程度 机构行为变化 1 2 3 4-+-资料来源:开源证券研究所 2023 年年 9 月以来同业存单利率上行:月以来同业存单利率上行:资负缺口起主导作用,负债量价平衡推动,狭义流动性,机构行为变化起到一定扰动。表表23:银行资负行为定价模型应用:银行资负行为定价模型应用:9 月月以来以来同业存单利率上行的解释同业存
105、单利率上行的解释 预期收益率预期收益率 资负行为主导的影响因素资负行为主导的影响因素 扰动项扰动项 A1 A2 A3 A4 实际到期收益率 上限:上限:MLF 利率|中枢:中枢:SHIBOR|下限:下限:存款利率 资负头寸缺口资负头寸缺口 司库预期管理司库预期管理 负债量价平衡负债量价平衡 狭义流动性狭义流动性 监管规则变化 -一二级市场联动 影响程度影响程度 机构行为变化机构行为变化 1 2 3 4-+-+资料来源:开源证券研究所 12.9%15.8%16.5%18.3%27.0%0%20%40%60%80%100%200222023农信社农商行民营银行国有行股份行城商
106、行其他0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月9月10月11月2023年2022年2021年行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 35/47 资负头寸缺口:资负头寸缺口:特殊再融资债发行造成大行被动配置压力。特殊再融资债发行造成大行被动配置压力。为落实“一揽子化债方案”,2023 年 10 月以来地方政府推进特殊再融资债发行,10 月和 11 月发行规模分别为 1.14 万亿和 0.45 万亿元。国有大行为地方债的投资主力军,多通过一级市场买入并持有至到期,地方政府债预期外的大规模发行使得大行被动配置压力抬升,资负缺口加大。图图51:特殊再融资债券大
107、规模发行(亿元)特殊再融资债券大规模发行(亿元)图图52:10 月商业银行持仓国债和利率债增速明显抬升月商业银行持仓国债和利率债增速明显抬升 数据来源:企业预警通、开源证券研究所 数据来源:中国债券信息网、开源证券研究所 负债量价平衡:保险协议存款到期不再续作。负债量价平衡:保险协议存款到期不再续作。2023 年 7 月后保险存款规模呈持续下降态势,2023 年 10 月保险存款余额为 2.58 万亿元,单月环比下降 1646 亿元。主要源于保险协议存款期限长、利率高,现阶段银行息差压力大,对长久期高定价存款偏好程度下降,到期后不再续作,倾向于用久期较短的同业存单作为高定价存款的替代。图图53
108、:2023 年年 7 月以来保险存款规模持续下降月以来保险存款规模持续下降(亿元)(亿元)数据来源:Wind、开源证券研究所 机构行为扰动:资本新规落地后,货基为应对赎回或卖出同业存单。机构行为扰动:资本新规落地后,货基为应对赎回或卖出同业存单。2023 年 11月商业银行资本管理办法正式稿落地,其中对资管产品的资本计量要求相较于征求意见稿有一定程度的放松,但对货币基金这类穿透难度大的产品,负债端仍有一定的赎回压力。货基的底层资产中同业存单占比高,而 3M 以上同业存单风险权重上升,或成为货基主要抛售品种,需求端的收缩对同业存单利率的上行有一定推动作用。050002500
109、贵州天津湖南云南内蒙古辽宁吉林重庆广西安徽四川河南江苏湖北黑龙江福建山东河北浙江甘肃青海山西江西陕西新疆宁夏广东海南西藏北京10月11月0%5%10%15%20%25%30%--------042023-09国债地方债25838 23000240002500026000270002800029000300---112
110、-----072023-09中国:保险公司:保险资金运用余额:银行存款行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 36/47 图图54:11 月以来月以来货基卖出同业存单货基卖出同业存单 图图55:11 月以来同业存单期限利差走阔(月以来同业存单期限利差走阔(BP)数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 4.2、大行融出大行融出意愿降低意愿降低 2023 年 9 月以来,大行资金融出规模明显回落,从大行融出资金价格来看
111、,9月国有行和股份行融出资金利率出现倒挂,反映大行融出意愿非常低。我们认为其背后的原因主要可能是:被动配债使得 LCR 承压、信贷投放形成的资负缺口、汇率压力下央行或对资金价格或有隐性指导、存款挂牌利率调降时间差使得大行存款流向小行等。图图56:9 月以来国有行质押式回购利率明显回落月以来国有行质押式回购利率明显回落 图图57:国有行逆回购利率均值超股份行(国有行逆回购利率均值超股份行(%)数据来源:中国外汇交易中心、开源证券研究所 数据来源:中国外汇交易中心、开源证券研究所 被动配置特殊再融资债,流动性指标承压。被动配置特殊再融资债,流动性指标承压。四季度以来特殊再融资债大规模发行,国有大行
112、有被动配置压力,当银行消耗现金和超储投资特殊再融资债券时,LCR分子端一级资产(折算系数 100%)转换为二级资产(折算系数 85%),且二级资产有 40%的占比上限,分子下降,分母不变,LCR 下降。当 LCR 下降至 100%监管底线要求以下时,银行融出资金会使得 LCR 进一步下降。表表24:当当 LCR 不达标时,融出资金使得不达标时,融出资金使得 LCR 指标进一步恶化指标进一步恶化 银行经营行为银行经营行为 30 天以内天以内 30 天以上天以上 债券投资 投资特殊再融资债 LCR 下降 资金融出 同业拆出/质押式回购/买断式回购 当当 LCR1 时,时,LCR 下降下降;反之 L
113、CR 上升 LCR 下降 资料来源:国家金融监督管理总局、开源证券研究所-1400-1200-1000-800-600-/04-12/0811/27-12/0111/20-11/2411/13-11/1711/06-11/1010/30-11/0310/23-10/2710/16-10/2010/07-10/13货币基金净买入同业存单(亿元)-60-40-200204060802023-09-152023-09-202023-09-252023-09-302023-10-052023-10-102023-10-152023-10-202023-10-252023-10-30
114、2023-11-042023-11-092023-11-142023-11-192023-11-242023-11-292023-12-04同业存单利差(6M-1M)0204060801-----102023-11国有行质押式回购(万亿元)1.401.501.601.701.801.902.004月5月6月7月8月9月10月11月国有行股份行行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 37/47 汇率压力下,央行或有隐性指导。汇率压力下,央行或
115、有隐性指导。进入四季度,人民币即期汇率仍居高不下,本币贬值压力下,可能会导致大行资金融出价格受到监管管控。图图58:2023 年四季度以来汇率仍承压(年四季度以来汇率仍承压(%)数据来源:Wind、开源证券研究所 城投贷款置换,监管引导信贷均衡投放,大行资金紧张,融出意愿下降。城投贷款置换,监管引导信贷均衡投放,大行资金紧张,融出意愿下降。(1)为降低地方融资平台偿债压力,监管引导银行给部分城投贷款降息,利率降低后城投贷款对部分股份行不具吸引力,而大行负债成本低,且有央行流动性支持,或将承接部分中小行城投贷款。(2)监管指导商业银行加强信贷均衡投放,统筹考虑 2023年最后两个月和 2024
116、年开年的信贷投放,部分银行或将 2024Q1 贷款储备腾挪至2023Q4,大行信贷投放力度或超往年同期,闲置资金变少,大行资金融出意愿下降。大行存款流失:大行存款流失:由于大行和小行之间存款挂牌利率调整有时滞,国股行多于 9月初即下调了官网存款挂牌利率,而部分中小行 11 月份才跟随下调,导致部分大行的储蓄存款流失到小行,2023 年 9 月后中小型银行个人定期存款增速开始超过大型银行。图图59:9 月后中小银行个人定期存款增速超过大型银行月后中小银行个人定期存款增速超过大型银行 数据来源:Wind、开源证券研究所 4.3、负债成本压降成效不佳负债成本压降成效不佳 2022 年 9 月以来至今
117、,商业银行已集体下调了三次存款挂牌利率,但从上市银行负债成本变动情况来看,存款挂牌利率下调效果体现并不明显。2022 年 6 月以来,国股行存款平均成本率持续抬升,城商行和农商行存款成本率在高基数基础上微幅6.006.206.406.606.807.007.207.407.-----------102023-11
118、2023-12即期汇率:美元兑人民币25.00%24.34%15%17%19%21%23%25%27%-----------10中小型银行大型银行四大行行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 38/47 下降,降幅远低于存款挂牌利率下降幅度。图图60:2023 年上市银行平均负债成本率仍有所
119、上行年上市银行平均负债成本率仍有所上行 图图61:2023 年国股行存款平均成本率抬升年国股行存款平均成本率抬升 数据来源:Wind、开源证券研究所 注:利息支出/(计息负债期初期末均值)数据来源:Wind、开源证券研究所 注:存款利息收入/存款日均余额计算(1)企业客户议价能力强,对公存款成本刚性。)企业客户议价能力强,对公存款成本刚性。虽然商业银行主动下调了存款官网挂牌利率,但由于企业客户存款规模大,利率敏感性高,具有较强的议价能力,对公存款利率易升难降,叠加外币存款付息成本升高的影响,对公存款平均成本率未见明显改善。表表25:上市银行个人存款成本率压降情况好于对公存款成本率上市银行个人存
120、款成本率压降情况好于对公存款成本率 银行名称银行名称 2023H12023H1 存款平均成本率(存款平均成本率(%)较较 20222022 变动(变动(BPBP)较较 2022H12022H1 变动(变动(BPBP)存款存款 总额总额 公司公司活期活期 公司公司定期定期 个人个人活期活期 个人个人定期定期 存款存款总额总额 公司公司活期活期 公司公司定期定期 个人个人活期活期 个人个人定期定期 存款存款总额总额 公司公司活期活期 公司公司定期定期 个人个人活期活期 个人个人定期定期 工商银行 1.90 1.00 2.74 0.27 2.72 15 8 15 -4 -17 20 13 22 -7
121、 -22 建设银行 1.77 0.95 2.71 0.25 2.71 4 2 -5 -4 -17 5 3 10 -7 -24 农业银行 1.77 1.15 2.75 0.25 2.66 7 7 19 -4 -14 10 14 31 -6 -19 邮储银行 1.54 0.85 2.21 0.23 2.04 -7 1 -11 -5 -13 -9 4 -11 -8 -16 交通银行 2.35 1.08 3.11 0.25 3.16 16 11 21 -5 3 21 15 26 -11 2 招商银行 1.61 1.13 2.70 0.43 2.74 9 8 4 6 -3 12 14 4 6 -7 兴业
122、银行 2.26 1.25 3.02 0.25 3.15 0 -6 2 -3 -23 1 -3 1 -5 -32 浦发银行 2.19 1.54 2.80 0.23 2.91 9 11 17 -4 -22 13 15 21 -7 -28 中信银行 2.14 1.42 2.86 0.33 2.90 8 6 12 5 0 10 11 13 6 -3 民生银行 2.33 1.38 2.87 0.28 2.98 4 2 4 -5 -10 6 6 6 -8 -15 光大银行 2.35 1.22 2.85 0.36 2.96 5 18 7 -5 -14 9 28 9 -7 -21 平安银行 2.20 1.15
123、 2.81 0.22 2.95 11 25 14 -5 -15 15 39 14 -7 -20 华夏银行 2.05 1.11 2.57 0.22 2.77 2 4 2 -6 -17 4 5 4 -8 -24 浙商银行 2.24 1.61 2.59 0.36 3.10 -5 4 -10 -24 -33 -4 9 -9 -46 -44 上海银行 2.10 0.92 2.75 0.22 2.94 -2 5 7 -5 -28 -1 8 10 -8 -36 宁波银行 1.94 0.94 2.40 0.25 2.90 17 7 22 -4 -25 14 9 27 -5 -92 南京银行 2.43 1.01
124、 2.77 0.27 3.29 6 13 2 -3 -15 11 18 5 -3 -20 长沙银行 2.04 0.77 3.07 0.35 3.10 -8 1 -23 -11 -21 -11 3 -31 -12 -28 成都银行 2.22 1.02 2.63 0.39 3.22 7 7 -6 0 -15 9 8 -6 0 -19 重庆银行 2.83 1.23 3.10 0.28 3.58 -5 7 -23 -6 -22 -12 10 -39 -7 -27 贵阳银行 2.53 1.23 3.13 0.28 3.58 -4 6 -28 -8 9 -6 9 -30 -10 8 1.50%1.70%1
125、.90%2.10%2.30%2.50%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3国有行股份行城商行农商行上市银行0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%国有行股份行城商行农商行上市银行2022H120222023H1行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 39/47 郑州银行 2.28 0.69 2.72 0.42 3.77 -9 -15 -49 -24 -10 -11 -8 -58 -36 -10 青岛银行 2.25 0.87 2.77 0.23 3.21 4 -5 -4 -6 -16 6 -9 -6 -
126、7 -23 苏州银行 2.18 0.79 2.91 0.29 3.13 -4 0 -25 -6 -19 -4 -1 -28 -2 -17 齐鲁银行 2.14 0.85 2.45 0.32 3.10 -3 3 -9 -15 -17 -7 7 -16 -27 -26 渝农商行 1.91 0.70 2.72 0.22 2.44 -6 5 -24 -7 -13 -9 7 -34 -8 -17 沪农商行 1.98 0.69 2.57 0.23 2.87 -3 3 -1 -5 -17 -5 3 -4 -8 -24 青农商行 2.07 0.64 2.23 0.24 2.90 -2 -1 -17 -6 -9
127、-3 -2 -18 -8 -12 常熟银行 2.28 0.60 2.85 0.18 3.06 -3 2 24 -5 -18 0 6 35 -5 -19 紫金银行 2.26 0.72 2.96 0.25 3.06 -4 0 6 -5 -4 无锡银行 2.33 1.05 2.67 0.21 3.05 3 20 -1 -10 -18 1 26 -13 -11 -21 苏农银行 2.02 0.64 2.70 0.20 3.06 1 -7 -4 -9 -15 10 -8 -12 -10 -19 瑞丰银行 2.30 1.81 2.54 0.32 2.84 1 22 -13 -17 -13 -2 24 -1
128、2 -24 -21 数据来源:Wind、开源证券研究所(2)存款期限被动拉长。)存款期限被动拉长。存款成本刚性的另外一个原因是利率风险中的期权风险,即客户行为可能的变化带来的利率风险。存款挂牌利率的下调一方面有利于以银行改善存款成本,但另一方面也向客户传导了利率下行预期。在利率下行期,客户倾向于拉长存款久期以锁定较高的利率,2023 年上市银行存款期限明显拉长,各类型 3M 以内存款占比均下降,1Y 以上存款占比均提升,存款久期的拉长一定程度上抵消了存款挂牌利率下降的红利。此外,存款重定价周期较长,只有在存量存款到期后挂牌利率下调的效应才能体现,拖累负债成本改善节奏。表表26:上市银行存款期限
129、拉长(剩余期限口径)上市银行存款期限拉长(剩余期限口径)银行类型银行类型 1M 以内以内 1M-3M 3M-1Y 1Y-5Y 5Y 以上以上 国有行国有行 2023H1 50%6%22%22%0.04%2022 54%7%19%20%0.03%变动(PCT)-3.33 -1.18 2.87 1.62 0.02 股份行股份行 2023H1 52%10%15%22%0.21%2022 52%11%16%21%0.09%变动(PCT)-0.30 -0.86 -0.89 1.93 0.12 城商行城商行 2023H1 41%9%23%26%0.13%2022 43%10%22%25%0.08%变动(P
130、CT)-1.11 -0.76 0.85 0.97 0.05 农商行农商行 2023H1 36%6%28%30%0.54%2022 40%11%19%29%0.49%变动(PCT)-4.75 -5.19 9.65 0.24 0.05 上市银行上市银行 2023H1 50%7%20%22%0.09%2022 52%9%18%21%0.06%变动(PCT)-2.54 -1.17 2.07 1.61 0.04 数据来源:Wind、开源证券研究所 5、展望:展望:2024 年银行资负规划的可能方向年银行资负规划的可能方向 5.1、核心关注两大问题:资产结构与负债成本核心关注两大问题:资产结构与负债成本(
131、一)(一)大类资产性价比有哪些变化?资本新规或重塑银行资产端大类资产性价比有哪些变化?资本新规或重塑银行资产端 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 40/47(1)对公贷款:优质大企业客户竞争加剧,房地产开发贷适当压降。)对公贷款:优质大企业客户竞争加剧,房地产开发贷适当压降。投资级企业客户风险权重下降 15pct(100%75%),银行对战略客户的价格竞争将更加激烈;不符合审慎要求的房地产开发贷风险权重提升 50pct(100%150%),银行介入更加审慎。(2)零售贷款:按揭贷款优质资产属性进一步凸显。零售贷款:按揭贷款优质资产属性进一步凸显。按揭贷款风险权重
132、多由50%下降至 20%-30%,下降幅度较大,优质资产荒背景下稳定、违约风险低、收益率相对较高的按揭贷款本就是银行竞争高地,资本新规落地后银行资源分配或向个贷部门倾斜。(3)同业业务:)同业业务:大部分 3 个月以上同业业务将提升 15pct 至 40%,资本新规限制同业加杠杆导向明显,银行季末资金融出长钱意愿下降。(4)金融投资:银行自营投资策略)金融投资:银行自营投资策略将沿四大方向改变。将沿四大方向改变。地方政府一般债风险权重下降,且流动性较专项债更好,银行倾向增配;3M 以上金融债风险权重提升,资本成本的抬升需更高的收益率补偿;投资级企业债投资性价比边际改善,有望增配。资本新规首次明
133、确资管产品资本计量规则,银行更偏好“可穿透”、“底层资产风险权重低”的基金产品,季末赎回货基现象或加剧。表表27:资本新规落地后商业银行资产配置方向演变资本新规落地后商业银行资产配置方向演变 资产分类资产分类 2023H1 占比占比 现行风险权重现行风险权重 资本新规风险权重资本新规风险权重 资产配置方向资产配置方向 对公贷款对公贷款 33%100%投资级投资级 75%房地产贷款 3%100%150%零售贷款零售贷款 21%75%-按揭贷款 13%50%多下降至多下降至 30%左右左右 信用卡 3%75%合格合格交易交易者者 45%同业资产同业资产 6%3M 以下 20%/3M 以上 25%3
134、M 以下 20%/3M 以上以上 40%金融投资金融投资 28%-政府债 16%0%(国债)/20%(地方债)0%(国债)/10%(地方一般地方一般债)债)/20%(地方专项债)金融债 3%3M 以下 20%/3M 以上 25%3M 以下 20%/3M 以上以上 40%企业债 2%100%75%(投资级)(投资级)基金投资 2%-穿透法/授权基础法/1250%风险权重计量,整体上升整体上升 资料来源:Wind、国家金融监督管理局、开源证券研究所(二)何时能看到银行负债成本明显下降?(二)何时能看到银行负债成本明显下降?存款挂牌利率下降到银行实际存款成本改善存在一定时滞,主要源于存款重定价周期较
135、长,且挂牌下调红利易被存款久期拉长冲抵。以平安银行为例,2022 年 9月平安银行下调官网存款挂牌利率,活期存款利率下降 5BP,各期限定期存款利率下降 10-15BP。其中个人活期存款成本率反映即时,2023Q3 环比下降 5BP;个人定期存款在两个季度后下降 14BP,即从平安银行的情况来看,个人定期存款挂牌利率下降约 6 个月后可看到明显改善。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 41/47 图图62:活期存款成本率即时反映挂牌利率调降(活期存款成本率即时反映挂牌利率调降(BP)图图63:平安银行定期存款平均成本率改善节奏(平安银行定期存款平均成本率改善节奏(
136、BP)数据来源:平安银行公司公告、开源证券研究所 数据来源:平安银行公司公告、开源证券研究所 注:存款利率变动以 2022Q3 为基准 表表28:平安银行存款挂牌利率下降平安银行存款挂牌利率下降 变动时间变动时间 活期存款活期存款(BP)整存整取变动(整存整取变动(BP)通知存款变动(通知存款变动(BP)3M 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 1D 7D 2015-10-31 0-10-10-5 0 0 0 0 0 2022-09-16-5-10-10-10-10-15-10-10-10 2023-06-12-5 0 0 0-10-15-15 0 0 2023-09-01 0 0 0-10-20-
137、25-25 0 0 数据来源:平安银行官网、开源证券研究所 5.2、2024 年银行资负行为的四个判断年银行资负行为的四个判断 5.2.1、信贷:信贷:节奏偏稳,量价平衡节奏偏稳,量价平衡 2024Q1 大型银行大型银行新增新增人民币贷款人民币贷款规模约规模约 3.8 万亿元,万亿元,贷款结构更平衡贷款结构更平衡。央行计划通过宏观审慎监管(MPA)引导商业银行均衡信贷投放,指导大型商业银行 2024年首季信贷增量控制在过去 5 年同期平均水平内,部分银行或将一季度储备项目提前至 11-12 月份投放。(1)规模上:)规模上:根据过去五年六大行一季度信贷增量均值测算,2024Q1 大型银行新增人
138、民币贷款规模约 3.8 万亿,同比增速为 10.7%,较 2023 年一季度增速回落3.2 个百分点。(2)结构上:)结构上:往年一季度银行多通过对公项目储备冲量,呈现出明显的“公贷强,个贷弱”特征,预期伴随部分项目贷款提前至 2023 年末投放,2024 年信贷结构失衡现象将得以缓解。(3)价格上)价格上:近期监管引导银行信贷投放时注重量价平衡,2023Q3 一般贷款加权平均利率已企稳回升,我们认为在息差压力之下,低价竞争贷款行为难再现,银行将更加注重信贷结构调整,寻找高收益资产。我们认为,2024Q1 重定价后净息差有望开始逐渐企稳。-5-6 1-10-5051015202022Q3202
139、2Q42023Q12023Q22023Q3企业活期存款利率环比变动个人活期存款环比变动-7-14-15-16-20-22Q42023Q12023Q22023Q3企业定期存款利率变动个人定期存款利率变动行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 42/47 图图64:Q1 大行大行贷款增量大,对公贷款占比高(亿元)贷款增量大,对公贷款占比高(亿元)图图65:2024Q1 大型银行大型银行新增新增人民币人民币贷款约贷款约 3.8 万亿万亿 数据来源:Wind、开源证券研究所 注:剔除季度数据缺失的中国银行进行测算 数据来源:Wind、开源证券研究所 5.
140、2.2、配债配债:维持较强配置力度,配债节奏前置维持较强配置力度,配债节奏前置 预期预期 2024 年商业银行仍维持较强配债力度。年商业银行仍维持较强配债力度。(1)从需求的角度来看,监管指导银行信贷均衡投放,2024 年开门红信贷冲量现象缓解,有望释放配债额度,且从投资性价比的角度来看,利率债不占用资本且具有节税效应,配置性价比仍在。(2)从供给的角度来看,政府债占上市银行金融投资比例在 58%左右,“稳增长”发力,叠加化债推进,政府债或将维持较大发行规模。商业银行配债节奏偏前置。商业银行配债节奏偏前置。(1)从银行主观意愿来看,与信贷投放类似,银行债券配置秉持早配置早收益,且跨年后债市利率
141、维持相对高位,银行配债节奏偏前置;(2)从债券供给的角度来看,考虑到经济仍处于修复阶段,财政节奏预计相对前置,上半年政府债或将维持较大供给规模。图图66:2021 年以来上市银行金融投资维持高增速年以来上市银行金融投资维持高增速 图图67:商业银行配债节奏偏前置,亦受供给节奏扰动商业银行配债节奏偏前置,亦受供给节奏扰动 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 5.2.3、负债:负债:挂牌引导下挂牌引导下降降,存款存款主动调结构主动调结构 息差承压,存款挂牌利率有望继续下降。息差承压,存款挂牌利率有望继续下降。2023Q3 商业银行整体净息差环比继续回落 1BP
142、至 1.73%,已连续三季度低于 EPA 监管底线要求 1.80%。但资产端贷款收益率仍处于下行通道,息差压力下负债成本管控仍需进一步发力。我们判断 2024 年存款挂牌利率仍有下降空间,银行亦会主动加强负债结构、存款定价的精细化管理。预计银行将预计银行将主动调结构,主动调结构,缩短存款久期、压降高定价存款占比。缩短存款久期、压降高定价存款占比。-4000600060004600056000-020000300004000050000600002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32
143、023Q12023Q3企业贷款零售贷款其他贷款总贷款(右轴)6%8%10%12%14%16%000004000050000600002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1(E)大型银行Q1贷款增量(亿元)同比增速(右轴)12.58%0%2%4%6%8%10%12%14%-------062023-09金融投资YOY0%10%20%30%40%2020Q
144、12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4商业银行配债节奏(中债+上清所)债券供给节奏(中债+上清所)行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 43/47(1)为应对存款久期被动拉长,商业银行或将采取更主动的存款定价策略,)为应对存款久期被动拉长,商业银行或将采取更主动的存款定价策略,如收窄存款期限利差,降低长久期存款吸引力,2023 年以来各类型银行 3Y 存款和 1Y存款利差逐渐收窄,5Y 存款和 3Y 存款利率倒挂,此外商业银行或强化长期限存款限额管理、各期限存款 FTP
145、加点差异化管理等。图图68:存款期限利差(存款期限利差(3Y-1Y)收窄)收窄 图图69:5Y 存款存款利率与利率与 3Y 存款利率倒挂存款利率倒挂 数据来源:融 360 科技研究院、开源证券研究所 数据来源:融 360 科技研究院、开源证券研究所(2)主动压降结构性存款、大额存单等主动存款规模。主动压降结构性存款、大额存单等主动存款规模。2023 年以来,中小行持续压降结构性存款规模,此外,同期限大额存单和定期存款的利差逐渐收窄,银行对高定价存款的偏好程度不断下降。图图70:2023Q2 和和 Q3 大额存单发行大额存单发行规模规模同比同比基本持平基本持平 图图71:中小行结构性存款规模同比
146、下降(亿元)中小行结构性存款规模同比下降(亿元)数据来源:人民银行、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 监管协同发力,强化各类存款利率自律机制上限管理。监管协同发力,强化各类存款利率自律机制上限管理。2023 年 5 月全国自律机制要求商业银行控制协定存款及通知存款利率上限,调整后国有大行利率上限下降30BP,其他银行下降 50BP。包括通知存款、协定存款在内的“类活期”创新存款产品是推升存款平均成本率的原因之一,监管约定该类创新存款产品利率上限有利于规范存款价格竞争。10 月央行亦表态“对于协议存款等利率相对较高的产品也可以研究进一步强化自律规范”,我们认为 2024 年存款
147、利率自律机制或将强化利率上限管理,推动银行存款利率下降。607080901001101--03国有行股份行城商行农商行-20-15-10-50510--03国有行股份行城商行农商行-1.00-0.500.000.501.001.502.002.502019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3大额存单发行规模同比
148、增量(亿元)-12,000-10,000-8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0-----072023-09大型银行中小型银行行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 44/47 表表29:2023 年年 6 月协定存款和通知存款利率上限下调月协定存款和通知存款利率上限下调 协定存款协定存款 通知存款通知存款 1 日日 通知存款通知存款 7 日日 基准利率 1.15%0.80%1.35%国有行 调整前 基准利率+40
149、BP 1.55%1.20%1.75%调整后(-30BP)基准利率+10BP 1.25%0.90%1.45%其他行 调整前上限 基准利率+70BP 1.85%1.50%2.05%调整后上限(-50BP)基准利率+20BP 1.35%1.00%1.55%资料来源:人民银行、第一财经公众号、开源证券研究所 5.2.4、融资:融资:大行大行 TLAC 达标在即,银行业资本补充提速达标在即,银行业资本补充提速 预计预计 2025 年初年初 TLAC 非资本缺口为非资本缺口为 0.68-1.15 万亿元万亿元。根据监管要求,工商银行、中国银行、建设银行、农业银行 TLAC 比率自 2025 年 1 月 1
150、 日起不得低于 16%,交通银行应于 2027 年初达标。假设五大行均在 2025 年初即达标 TLAC 比率要求,根据我们测算,(1)仅考虑内源利润留存,不考虑外源资本补充的条件下,预计 2025年初五大行 TLAC 缺口共计 2.18 万亿。(2)考虑银行为达到理想资本充足率水平,发行二永债进行外源资本补充时,预计 2025 年初五大行 TLAC 缺口约 1.15 万亿元。(3)进一步考虑资本新规落地后的资本节约效应,预计 2025 年初五大行 TLAC 缺口约为 6800 亿元。表表30:预计预计 2025 年初国内年初国内 G-SIBs 的的 TLAC 缺口约缺口约 2.18 万亿万亿
151、 银行名称银行名称 实际资本充足率实际资本充足率 实际实际 TLAC 比率比率 TLAC 缺口(亿元)缺口(亿元)2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 工商银行 18.26%17.77%17.02%15.45%14.92%14.14%1394 1508 2437 建设银行 16.53%15.86%15.08%13.93%13.19%12.36%4909 2380 3046 农业银行 15.40%14.35%13.87%12.92%11.85%11.30%7233 3345 2448 中国银行 16.41%15.58%14.9
152、6%14.18%13.34%12.69%3433 1896 1700 交通银行 12.30%11.08%10.00%11.30%10.08%9.00%4812 1910 2080 合计合计 21780 11039 11712 数据来源:Wind、开源证券研究所 注:本测算考虑交通银行于 2025 年初达标 TLAC 比例要求,交通银行 TLAC 比例实际达标时间为 2027 年初。表表31:预计预计 2025 年初年初国内国内 G-SIBs 的的 TLAC 缺口缺口约约 1.15 万亿万亿 银行名称银行名称 TLAC 缺口(亿元)缺口(亿元)资本缺口(亿元)资本缺口(亿元)非资本非资本 TLA
153、C 缺口(亿元)缺口(亿元)2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 工商银行 1394 1508 2437 -1102 1394 1508 1335 建设银行 4909 2380 3046 839 2578 3361 4070 -农业银行 7233 3345 2448 4313 3719 2770 2919 -中国银行 3433 1896 1700 1048 2312 2134 2385 -交通银行 4812 1910 2080 4095 2173 2408 717 -合计 21780 11039 11712 10296 10
154、781 11776 11485 1508 1335 数据来源:Wind、开源证券研究所 注:本测算考虑交通银行于 2025 年初达标 TLAC 比例要求,交通银行 TLAC 比例实际达标时间为 2027 年初。预计预计 2024-2026 年上市银行年上市银行永续债供给规模永续债供给规模共计共计 2.25 万亿,二级资本万亿,二级资本债供给规债供给规模模共计共计 2.79 万亿。万亿。我们为达到合意资本充足率水平,若仅靠利润留存补充资本,行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 45/47 2024/2025/2026 年上市银行其他一级资本缺口(永续债供给规模)约为
155、0.65/0.84/0.75万亿元,二级资本债缺口(二级资本债供给规模)约为 0.98/0.88/0.94 万亿元。其中国股行为发行主力,预期未来三年国股行永续债/二级资本债发行量占所有上市银行比例分别为 85%/82%。图图72:预计预计银行银行核心一级和二级资本缺口较大(亿元)核心一级和二级资本缺口较大(亿元)图图73:预计预计 2024-2026 年国股行资本缺口较大(亿元)年国股行资本缺口较大(亿元)数据来源:Wind、开源证券研究所 注:上市银行统计口径 数据来源:Wind、开源证券研究所 6、投资建议投资建议 2024 年银行开门红有望实现量价平衡,负债成本管控策略更加主动,息差有
156、望企稳回升。建议关注优质城农商行及大行,看好:(1)优质区域性银行估值修复,受益标的有苏州银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行等;(2)大行的高股息配置逻辑,受益标的有工商银行、农业银行、邮储银行等。表表32:受益标的估值表受益标的估值表 代码代码 银行名称银行名称 PB(LF)ROE(%)总营收同比增长总营收同比增长(%)归母净利润同比增长(归母净利润同比增长(%)EPS 推荐推荐 评级评级 2023/12/18 2023E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601398.SH 工商银行 0.5 0.5 7.92-2.6
157、3-1.51 4.78 3.49-0.57 3.93 0.97 1.01 1.05 未评级 601288.SH 农业银行 0.5 0.5 8.54 0.69 0.59 4.17 7.45 2.41 4.57 0.69 0.76 0.79 未评级 601658.SH 邮储银行 0.6 0.5 9.68 5.08 2.70 6.77 11.89 2.83 7.71 0.85 0.88 0.95 未评级 600919.SH 江苏银行 0.6 0.6 13.56 10.66 10.57 11.30 28.90 23.43 20.17 1.36 1.71 2.05 未评级 002966.SZ 苏州银行
158、0.6 0.6 9.84 8.62 8.90 9.94 26.13 21.08 19.20 1.07 1.18 1.27 买入 601128.SH 常熟银行 0.8 0.7 10.64 15.07 12.68 13.65 25.39 20.97 19.34 0.94 1.21 1.45 未评级 601528.SH 瑞丰银行 0.6 0.6 8.11 6.49 8.78 13.33 20.20 17.01 16.55 1.01 0.91 1.06 未评级 数据来源:Wind、开源证券研究所(注:1、除已覆盖的苏州银行外,未评级标的均采用 Wind 一致预期;2、盈利预测及估值数据均基于 2023
159、-12-18 收盘价)7、风险提示风险提示 宏观经济增速下行,银行转型不及预期等。05000024E2025E2026E核心一级资本缺口其他一级资本缺口二级资本缺口0200040006000800040002024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E核心一级资本缺口其他一级资本缺口二级资本缺口国有行股份行城商行农商行行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 46/47 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)已于2
160、017年7月1日起正式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质
161、量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入(Buy)预计相对强于市场表现 20%以上;增持(outperform)预计相对强于市场表现 5%20%;中性(Neutral)预计相对市场表现在5%5%之间波动;减持(underperform)预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好(overweight)预计行业超越整体市场表现;中性(Neutral)预计行业与整
162、体市场表现基本持平;看淡(underperform)预计行业弱于整体市场表现。备注:评级标准为以报告日后的 612 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点
163、与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 47/47 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的,属
164、于商业秘密材料,只有开源证券客户才能参考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投
165、资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接,开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地
166、址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开开源证券源证券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址:上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编:200120 邮箱: 地址:深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编:518000 邮箱: 北京北京 西安西安 地址:北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编:100044 邮箱: 地址:西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编:710065 邮箱: