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1、家用电器家用电器/小家电小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/41 石头科技石头科技(688169.SH)2024 年 01 月 13 日 投资评级:投资评级:买入买入(维持维持)日期 2024/1/12 当前股价(元)287.27 一年最高最低(元)395.00/238.00 总市值(亿元)377.70 流通市值(亿元)377.70 总股本(亿股)1.31 流通股本(亿股)1.31 近 3 个月换手率(%)50.18 股价走势图股价走势图 数据来源:聚源 石头 2024CES 展实录:新旗舰扫地机保持行业引领公司信息更新报告-2024.1.11 扫地机海外市场新视角:Bests
2、eller、APP 下载分析公司深度报告-2023.12.11 内销以价换量成效显著,外销持续抢夺中高端份额公司信息更新报告-2023.10.28 扫地机扫地机美国美国线下渠道实录:线下渠道实录:石头石头科技科技美国线下渠道潜美国线下渠道潜力力大大 公司深度报告公司深度报告 吕明(分析师)吕明(分析师)周嘉乐(分析师)周嘉乐(分析师) 证书编号:S0790520030002 证书编号:S0790522030002 看好扫地机复制线上成功、洗地机品类逐渐推广看好扫地机复制线上成功、洗地机品类逐渐推广,维持“买入”评级,维持“买入”评级 拉斯维加斯 5 家门店:Target、BestBuy、Wal
3、mart 和 Sams Club,扫地机品类陈列商品多为中低端单集尘产品,以 iRobot 和 Shark 为主。中国品牌线下展位有限,主要有 Roborock、Eufy 和 Ecovacs 品牌;洗地机主要品牌包括 Tineco 和 Bissell,VACUUM&WASH 品类在逐渐推广。美国扫地机线下渠道成长空间广阔,看好石头美国线下渠道抢份额,维持盈利预测,预计 2023-2025 年公司归母净利润19.3/22.1/26.5 亿元,对应 EPS 为 14.6/16.8/20.2 元,当前股价对应 PE 为19.6/17.1/14.3 倍,维持“买入”评级。美国美国线下渠道中,中国线下渠
4、道中,中国扫地机扫地机品牌品牌成长空间广阔成长空间广阔,洗地机品类在逐渐推广,洗地机品类在逐渐推广 2023 年美国吸尘器(含扫地机)线下销量占比 58.1%,其中线下杂货商/线下非杂货商/线下直营销量占比分别为 28.5%/28.9%/0.7%。根据欧睿数据,(1)扫地)扫地机机:2023 年美国 iRobot 线下销量市占率超过 80%,国牌的可替代空间较大。石头在美亚线上渠道2023M11单月销量/销额市占率已超越iRobot,2023年M1-M11累计市占率第二,有望形成口碑和品牌影响力在线下复刻线上成功。(2)洗地机)洗地机:洗地机没有统一专有名词,但洗吸一体的 VACUUM&WAS
5、H 洗地机品类在逐渐推广,有望逐渐完成消费者教育、持续提高产品渗透率。线上产品热销线上产品热销+CES 新品产品力领先,新品产品力领先,线下渠道线下渠道石头有望石头有望进驻进驻更多新品抢份额更多新品抢份额 石头目前已进驻 Target 近 200 家门店,线下陈列 S7 Max Ultra,此外 4 家 KA 的线上平台中均有销售。BestBuy 定位与受众与扫地机较为契合,石头线上进驻 5款扫地机和1款洗地机。2024年美国CES展石头发布新品S8 MaxV Ultra、S8 Max Ultra、Q Revo MaxV(国内 P10 Pro)、Q Revo Pro(P10 Pro 减配版,国
6、内未上市),预计 2024 年 4 月上市,新品针对海外用户进行了清洁能力和智能化方向的迭代升级,产品竞争力强,综合性能领先于外资品牌,线下有望进驻更多新品,看好石头持续抢占外资品牌份额。风险提示:风险提示:海外需求快速回落;渠道拓展不及预期;行业竞争加剧等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)5,837 6,629 8,750 10,509 12,615 YOY(%)28.8 13.6 32.0 20.1 20.0 归母净利润(百万元)1,402 1,183 1,925 2,207 2,649 YOY(
7、%)2.4-15.6 62.7 14.6 20.0 毛利率(%)48.1 49.3 54.0 54.0 54.0 净利率(%)24.0 17.9 22.0 21.0 21.0 ROE(%)16.5 12.4 16.9 16.6 16.9 EPS(摊薄/元)10.67 9.00 14.64 16.79 20.15 P/E(倍)26.9 31.9 19.6 17.1 14.3 P/B(倍)4.4 4.0 3.3 2.8 2.4 数据来源:聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%-052023-09石头科技沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券
8、 证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 公司研究公司研究 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/41 目目 录录 1、前言.4 2、美国线下渠道中,中国扫地机品牌成长空间广阔,洗地机品类在逐渐推广.4 3、Target:时尚化、女性为主,Roborock 已进驻线下门店.8 3.1、Target 简介:高级折扣零售店,时尚化,女性为主,自有品牌出名.8 3.2、Target(Grand Canyon Dr 店):石头 1 款扫地机,添可 2 款洗地机.10 3.3、Target(Maryland Pkwy 店):石头尚未进驻,Tineco2 款洗地
9、机.14 3.4、T:线上售卖 SKU 多于线下,石头线上 6 款扫地机产品.19 4、BestBuy:技术属性,男性为主,扫地机产品线较丰富.21 4.1、BestBuy 简介:音频设备起家、受众男性、技术爱好者,与扫地机适配度高.21 4.2、BestBuy(Maryland Pkwy Rm 8 店):科沃斯 2 款扫地机,添可 4 款洗地机.22 4.3、B:产品线丰富,石头 5 款扫地机;科沃斯 6 款扫地机,添可 6 款洗地机.29 5、Walmart:大众消费为主,扫地机以低端单机为主.31 5.1、Walmart 简介:大众消费定位,门店多样且数量众多.31 5.2、Walmar
10、t(Tropicana Ave 店):扫地机以 Shark 和 Eufy 低端产品为主.32 5.3、W:石头及科沃斯已入驻.34 6、Sams Club:沃尔玛高端子品牌,线下店扫地机品类以低端为主,石头及科沃斯中端产品已入驻线上商店.35 6.1、Sams Club 简介:沃尔玛旗下高端会员制商店,量大质优,有一定价格优势.35 6.2、Sams Club(Pecos R 店):扫地机仅 Shark 和 iRobot.36 6.3、S:石头和科沃斯有入驻.37 7、盈利预测与投资建议.37 8、风险提示.38 附:财务预测摘要.39 图表目录图表目录 图 1:2023 年美国扫地机销额达
11、17.7 亿美元,2018-2023 年 CAGR 达 16.9%.4 图 2:2023 年美国扫地机销量达 451.8 万台,2018-2023 年 CAGR 达 12.6%.4 图 3:美国扫地机市场广阔,2023 年市场规模仅次于中国.5 图 4:2023 年棒式+立式吸尘器销量在吸尘器品类中占比为 56.5%.5 图 5:2023 年棒式+立式吸尘器销额达 30.0 亿美元,2018-2023 年销额 CAGR 为 3.6%.6 图 6:2023 年棒式+立式吸尘器销量为 2210 万台,2018-2023 年销量 CAGR 为 0.9%.6 图 7:2023 年美国真空吸尘器品类的电
12、商零售销量占比为 41.9%(+0.6pct),但大部分销售仍来源于线下.6 图 8:2023 年 iRobot 线下销量市占率超过 80%.6 图 9:2023M11 石头品牌扫地机美亚渠道线上销额市占率达 48.0%,位列第一.7 图 10:2023M11 石头品牌扫地机美亚渠道线上销量市占率达 29.8%,位列第一.7 图 11:石头品牌扫地机 S7 Max Ultra 在洛杉矶的 13 家 Target 线下门店有售.7 图 12:洛杉矶为例,共有 13 家 Best Buy 门店支持石头品牌 4 款商品的线下提货.8 图 13:在线网站 T.8 图 14:截至 2024 年 1 月
13、1 日,美国有 1,956 家 Target 商店.9 图 15:Target 网站女性受众占比约为 63.65%,占比最高的群体是 25-34 岁,达到 29.26%.9 图 16:Target 受众对大学、银行信贷、新闻媒体媒体、时尚感兴趣.9 图 17:Target 拉斯维加斯门店外观设计简洁时尚.14 图 18:Target 扫地机货架区域主要摆放 iRobot 和 Shark.15 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/41 图 19:Target 陈列了 2 种品牌共 5 款洗地机产品,其中有 2 款为添可的洗地机产品.17 图 20:T 上售卖 1
14、0 款 iRobot 产品,9 款扫地机,1 款擦地机器人.19 图 21:T 上售卖 6 款 Roborock 产品,其中 3 款全基站产品.19 图 22:T 上售卖 6 款 Shark 产品,1 款 Eufy 产品.20 图 23:T 售卖 Bissell5 款洗地机产品,Shark1 款洗地机产品.20 图 24:T 售卖 3 款 Tineco 洗地机产品,1 款 Roborock 洗地机产品.20 图 25: 的受众中男性占 56.58%,女性占 43.42%.21 图 26: 的目标受众主要对游戏、视频游戏控制器和配件以及新闻感兴趣.21 图 27:截至 2023 年 12 月 1
15、2 日,美国有 1,048 家 BestBuy 商店.22 图 28:BestBuy 线下门店蓝黄配色+醒目 LOGO.23 图 29:线上 也是经典蓝黄配色.23 图 30:Bestbuy 门店扫地机区域摆放 iRobot 6 款,ECOVACS 2 款,Shark 4 款.23 图 31:Bestbuy 线下店洗地机货架区陈列 Tineco 品牌 4 款产品,Bissell 品牌 4 款产品(3 个型号).27 图 32: 销售 10 款 iRobot 产品.29 图 33: 销售 5 款 Roborock 产品、6 款 ECOVACS 产品.30 图 34: 销售 8 款 Shark 产
16、品、2 款 Eufy 产品.30 图 35: 销售 5 款 Bissell 洗地机产品.30 图 36: 销售 6 款 Tineco 洗地机产品,1 款 Shark 洗地机产品.31 图 37:截至 2023 年 12 月 25 日,美国有 4,622 家沃尔玛门店.32 图 38:占比最大的用户年龄组是 25-34 岁,达到 23.94%;女性占 55.09%.32 图 39:受众主要对视频游戏、编程、大学、新闻类感兴趣.32 图 40:截至 2023 年 12 月 12 日,美国共有 599 家山姆会员店.35 图 41: 的受众中男性占 38.16%,女性占 61.84%;占比最大的受众
17、年龄组是 35-44 岁,达到 22.6%.36 图 42: 的受众对银行信贷、新闻媒体、计算机电子技术、时装服饰感兴趣.36 表 1:Roborock 已经进驻该 Target 门店,货架上摆放一款 S7 Max Ultra,原价$1299.99,折后价$949.99.10 表 2:iRobot 高中低端均有,搭配 m6 拖地机,一共 4 款产品.11 表 3:Shark 共摆放 3 款产品,高端 RV2610WA 折后价$449.99.12 表 4:Target 门店摆放 2 款 Tineco 洗地机产品,2 款 Bissell 洗地机产品,价格较美亚同款略高.13 表 5:Target
18、扫地机货架区域 iRobot 摆放 3 款,Shark 摆放两款.16 表 6:Target 扫地机货架区域 Bissell 摆放 3 款,Tineco 摆放 2 款.18 表 7:iRobot 摆放了 4 款高端机型,最高端 j9+售价$1399,1 款低端机型 Roomba 694.24 表 8:ECOVACS 摆放了目前最高端的新款机型 X2 OMNI,售价$1149.99.25 表 9:Shark 摆放了自身的高端机型 RV2610WA,售价$699.99.26 表 10:BestBuy 陈列 Tineco 品牌 4 款洗地机产品.28 表 11:BestBuy 陈列 Bissell
19、品牌 2 款洗地机产品.29 表 12:Shark 共摆放 3 款产品,Eufy 摆放 3 款产品,以低端机型为主.33 表 13:iRobot 和 Wyze 各陈列 1 款低端扫地机产品.34 表 14:Walmart 电商线上售卖 SKU 数量更多,石头及科沃斯已有布局,以低端机型为主.34 表 15:山姆会员店扫地机货架中,Shark 两款均为专供,iRobot 的型号为 6 系经典型号 Roomba 676.36 表 16:Sams Club 线上商城的扫地机品牌中,iRobot 有 8 个 SKU,Shark 有 4 个 SKU,石头和科沃斯有入驻.37 公司深度报告公司深度报告 请
20、务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/41 1、前言前言 我们研究了拉斯维加斯以下五家线下门店:第一、二家为 Target,地址分别为 4001 S Maryland Pkwy,Las Vegas,NV 89119;4155 S Grand Canyon Dr,Las Vegas,NV 89147;第三家为 Best Buy,地址为 3820 S Maryland Pkwy Rm 8,Las Vegas,NV 89119;第四家为 Walmart,地址为 3075 E Tropicana Ave,Las Vegas,NV 89121;第五家为 Sams Club,地址为 5101S Pec
21、os Rd,Las Vegas,NV 89120。我们认为美国扫地机及洗地机品类的线下渠道成长空间较广,石头等中国品牌凭借良好的产品力已站稳线上渠道、形成一定品牌力,未来有望复刻线上渠道成功、逐渐进驻线下渠道并抢占外资本土品牌份额,持续构筑出海业务的第二增长曲线。2、美国线下渠道中,中国扫地机品牌成长空间广阔,洗地机美国线下渠道中,中国扫地机品牌成长空间广阔,洗地机品类在逐渐推广品类在逐渐推广 美国扫地机市场广阔美国扫地机市场广阔,规模仅次于中国,规模仅次于中国。根据欧睿数据,2023 年美国扫地机销额达 17.7 亿美元,仅次于中国的 19.4 亿美元,2018-2023 年 CAGR 达
22、16.9%。分量价看,2023 年销量/均价分别为 451.8 万台/392 美元,2018-2023 年量/价 CAGR 分别达 12.6%/3.8%,预计 2023-2028 年量/价 CAGR 分别达 5.1%/2.7%。图图1:2023 年美国扫地机销额达年美国扫地机销额达 17.7 亿美元,亿美元,2018-2023年年 CAGR 达达 16.9%图图2:2023 年美国扫地机销量达年美国扫地机销量达 451.8 万台,万台,2018-2023年年 CAGR 达达 12.6%数据来源:欧睿、开源证券研究所 数据来源:欧睿、开源证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%
23、30%35%0500025003000全渠道销额/百万美元yoy-20%-10%0%10%20%30%40%004000500060007000全渠道销量/千台yoy 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/41 图图3:美国扫地机市场广阔,美国扫地机市场广阔,2023 年市场规模仅次于中国年市场规模仅次于中国 数据来源:欧睿、开源证券研究所(注:土耳其 2023 年数据为预计值)美国洗地机美国洗地机 VACUUM&WASH 品类在逐渐推广品类在逐渐推广。目前洗地机还没有像扫地机一样有专有名词,各家命名较为混乱,其中添可
24、使用 Vacuum&Floor Washer 命名,必胜使用 Wet/Dry Vacuum,亚马逊将其归于棒式吸尘器及电子扫帚(Stick Vacuums&Electric Brooms)品类,BestBuy 则拥有 Wet/Dry&Shop Vacuums 品类,但可以发现的是,洗吸一体的 VACUUM&WASH 洗地机品类在逐渐推广,逐渐成为除扫地机外的清洁电器重要子品类。我们以棒式+立式吸尘器作为涵盖洗地机的大品类观察其市场规模,根据欧睿数据,2023 年棒式+立式吸尘器销额达 30.0 亿美元,2018-2023 年销额 CAGR 为 3.6%,销量为2210万台,吸尘器品类中销量占比
25、为56.5%,2018-2023年销量CAGR为0.9%。图图4:2023 年棒式年棒式+立式吸尘器销量在吸尘器品类中占比为立式吸尘器销量在吸尘器品类中占比为 56.5%数据来源:欧睿、开源证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%053年市场规模/亿美元2018-2023年规模CAGR0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023卧式吸尘器手持吸尘器棒式吸尘器立式吸尘器蒸汽吸尘器机器
26、人吸尘器 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/41 图图5:2023 年棒式年棒式+立式吸尘器销额达立式吸尘器销额达 30.0 亿美元,亿美元,2018-2023 年销额年销额 CAGR 为为 3.6%图图6:2023 年棒式年棒式+立式吸尘器销量为立式吸尘器销量为 2210 万台,万台,2018-2023 年销量年销量 CAGR 为为 0.9%数据来源:欧睿、开源证券研究所 数据来源:欧睿、开源证券研究所 美国美国清洁电器清洁电器的销售渠道的销售渠道以线下以线下 KA 为主为主,iRobot 占据主导地位,中国品牌的占据主导地位,中国品牌的增长空间较大。增长
27、空间较大。根据欧睿数据,2023 年美国真空吸尘器品类的线下零售销量占比为 58.1%,其中线下杂货商/线下非杂货商/线下直营销量占比分别为 28.5%/28.9%/0.7%,以 Best Buy、Target、Walmart和SamsClub等大型商超为主的KA渠道贡献了绝大部分销量。我们采用 2023 年 M1-M11 久谦美亚数据作为 2023 年美国电商渠道销量市占率近似值,通过欧睿全渠道销量市占率数据倒挤,发现 2023 年 iRobot 线下销量市占率超过 80%,占据主导地位,科沃斯品牌占据 3.1%,中国扫地机品牌的替代空间较大。图图7:2023 年美国真空吸尘器品类的电商零售
28、销量占比年美国真空吸尘器品类的电商零售销量占比为为 41.9%(+0.6pct),但大部分销售仍来源于线下),但大部分销售仍来源于线下 图图8:2023 年年 iRobot 线下线下销量销量市占率超过市占率超过 80%数据来源:欧睿、开源证券研究所 数据来源:欧睿、开源证券研究所 预计石头等中国厂商有望复制美亚电商渠道成功,持续拓展线下增量预计石头等中国厂商有望复制美亚电商渠道成功,持续拓展线下增量。根据久谦美亚数据,2023M11 石头线上销额/销量市占率分别达 48.0%/29.8%,双双超越 iRobot 登顶,2023 年累计市占率(M1-M11)已分别达 24.3%/15.6%,石头
29、逐渐在美国电商渠道实现份额的持续引领,品牌力持续打造。-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0554045棒式+立式吸尘器销额/亿美元yoy-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%0500025003000棒式+立式吸尘器销量/万台yoy41.9%0%20%40%60%80%100%2009200000222023电商线下直营线下杂货线下非杂货iRobot,81.1%ECOVACS,3.1%Shark、Eufy等其他,15.8%公司深度报告公司深度报
30、告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/41 图图9:2023M11 石头石头品牌扫地机美亚渠道品牌扫地机美亚渠道线上销额市占线上销额市占率达率达 48.0%,位列第一,位列第一 图图10:2023M11 石头石头品牌扫地机美亚渠道品牌扫地机美亚渠道线上销线上销量量市占市占率达率达 29.8%,位列第一,位列第一 数据来源:久谦、开源证券研究所 数据来源:久谦、开源证券研究所 美国的线下 KA 渠道中,由于线下展位有限、品牌双向绑定程度深,以及全基站品类认知度较低等原因,扫地机品类的竞争格局较为稳固,新进入者一般需要先新进入者一般需要先进行多轮商务谈判,然后进入线下商超的线上平台试销,
31、最后才会替代线下其余品进行多轮商务谈判,然后进入线下商超的线上平台试销,最后才会替代线下其余品牌展位,时间较为漫长牌展位,时间较为漫长。目前石头目前石头已已通过提前布局,进入通过提前布局,进入 200 多家多家 Target 线下门店,且在线上充分布局线下门店,且在线上充分布局。以洛杉矶为例,当前石头品牌扫地机S7 Max Ultra在Target当地13家线下门店有售,售价 950 美金。与此同时,石头也进入了 Best Buy、Walmart、Costco、Home depot等多家 KA 的线上商城。以 Best Buy 为例,其官方线上商城共有包括 S8 Pro Ultra、S8 Pl
32、us 在内共 4 款石头品牌扫地机商品在售,平均评分为 4.7,销量排名第一的为售价 1600 美金的 S8 Pro Ultra。Best Buy 线上购买的商品可在线下门店进行提货,以洛杉矶为例,共有 13 家门店支持 4 款商品的线下提货。图图11:石头品牌扫地机石头品牌扫地机 S7 Max Ultra 在在洛杉矶的洛杉矶的 13 家家 Target 线下门店有售线下门店有售 资料来源:Target 官网、开源证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%iRobot石头SharkEufyYeediECOVACS追觅云鲸0%10%20%30%40%50%iRobot石头Shar
33、kEufyYeediECOVACS追觅云鲸 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/41 图图12:洛杉矶为例,共有洛杉矶为例,共有 13 家家 Best Buy 门店支持石头品牌门店支持石头品牌 4 款商品的线下提货款商品的线下提货 资料来源:Best Buy 官网、开源证券研究所 3、Target:时尚化、女性为主,:时尚化、女性为主,Roborock 已进驻线下门店已进驻线下门店 3.1、Target 简介:高级折扣零售店,时尚化,女性为主简介:高级折扣零售店,时尚化,女性为主,自有品牌出名,自有品牌出名 Target 公司是一家高级折扣零售店,总部在美国明
34、尼苏达州的明尼阿波利斯,是美国第四大零售商,主要通过实体商店和在线网站 T 为客户提供当今时尚前沿的零售服务,销售家庭服装、家居饰品、食品及日用消费品等。以其红白标志性标志和“Expect More,Pay Less”(期望更多,支付更少)的口号闻名。图图13:在线网站在线网站 T 资料来源:T Target 的市场定位介于传统的折扣店和中高端百货公司之间,提供时尚、质量好且价格合理的商品。以时尚为核心差异化,需要高端营销能力、独家自有设计感的品牌、价格优势、进军城市,强调顾客体验和店内环境,店铺设计时尚且易于导航。截至 2023 年底,根据 Target 官网,Target 的自有品牌超过
35、45 个。根据 SrapeHero 数 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/41 据,截至 2024 年 1 月 1 日,美国有 1,956 家 Target 商店。美国 Target 门店数量最多的州和领地是加利福尼亚州,有 316 家门店,约占美国所有 Target 门店的 16%。除此之外每周都要通过捐赠和其它一些活动把 200 万美元回馈给当地社区。图图14:截至截至 2024 年年 1 月月 1 日,美国有日,美国有 1,956 家家 Target 商店商店 资料来源:ScrapeHero 打法方面,打法方面,Target 聚焦更年轻,注重时尚感的顾
36、客需求,所以更聚焦家居、服装、时尚等品类。相比于 Walmart 等竞争对手,Target 还提供退款担保、信用支付等一系列服务。Target 在 2023 年的流量和用户参与度方面表现突出。根据 similarweb 数据,2023年 11 月 T 网站访问量约为 2.34 亿次,较前几个月显著增长。网站的受众主要是女性,占比约为 63.65%,其中占比最高的群体是 25-34 岁,达到 29.26%,受众对大学、银行信贷、新闻媒体媒体、时尚感兴趣。图图15:Target 网站女性受众占比约为网站女性受众占比约为 63.65%,占比最,占比最高的群体是高的群体是 25-34 岁岁,达到达到
37、29.26%图图16:Target 受众对大学、银行信贷、新闻媒体媒体、受众对大学、银行信贷、新闻媒体媒体、时尚感兴趣时尚感兴趣 资料来源:similarweb 资料来源:similarweb 根据 querysprout 数据,Target 实体店的顾客人口统计,主要客群为年龄在 18-44岁之间、年收入约 65,000 美元的女性,比沃尔玛的普通客户高出 12,000 美元。其中有 25%的顾客年收入超过 100,000 美元,60%的顾客年收入超过 50,000 美元。Target顾客的种族背景主要是白人或高加索人种,但近年来西班牙裔顾客的数量显著增长。公司深度报告公司深度报告 请务必参
38、阅正文后面的信息披露和法律声明 10/41 Target 入驻方式方面,入驻方式方面,企业入驻是与买手团队取得联系邀请制度,2019 年 2 月,Target 宣布推出 Target+(Target Plus)平台,支持第三方卖家入驻进行销售,但仅限Target 内部邀请,需美国公司+EIN,美国电话,品牌介绍,其他平台产品链接,美国本土保险,第三方仓库,ACH 收款,持有会员卡(Target REDcard)的 Target 客户可获得 5%的折扣、免费送货和店内退货服务。Target 适合销售扫地机器人,适合销售扫地机器人,其定位为提供高性价比的优质商品,与追求便捷清洁解决方案的扫地机器人
39、属性相契合。Target 广泛的客户基础和对创新家居产品的开放态度为扫地机器人提供了一个广阔的市场。同时,Target 强调的舒适购物环境和便利的购物体验也能吸引寻找智能家居设备的消费者。3.2、Target(Grand Canyon Dr 店)店):石头:石头 1 款扫地机,添可款扫地机,添可 2 款洗地机款洗地机 石头科技已经进驻部分 Target 线下门店货架,以 Target(Grand Canyon Dr 店)为例,门店地址为 4155 S Grand Canyon Dr,Las Vegas,NV 89147。Roborock 已经进已经进驻该门店,货架上摆放一款驻该门店,货架上摆放
40、一款 S7 Max Ultra,是曾经线上出圈的爆品,原价,是曾经线上出圈的爆品,原价$1299.99,现在折后价现在折后价$949.99。iRobot 高中低端均有,搭配 m6 拖地机,一共 4 款产品;Shark共摆放 3 款产品,高端 RV2610WA 折后价$449.99。价格来看,Target 扫地机价格均高于美亚同款产品价格。表表1:Roborock 已经进驻该已经进驻该 Target 门店,货架上摆放一款门店,货架上摆放一款 S7 Max Ultra,原价原价$1299.99,折后价折后价$949.99 指标指标 参数参数 产品图产品图 品牌品牌 Roborock 型号型号 S7
41、 Max Ultra Target 售价售价 原价$1299.99 折后$949.99 美亚售价美亚售价$949.98 Sold by Roborock Technology Co.Ltd 资料来源:A、开源证券研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/41 表表2:iRobot 高中低端均有,搭配高中低端均有,搭配 m6 拖地机,一共拖地机,一共 4 款产品款产品 指标指标 参数参数 产品图产品图 产品图 品牌 iRobot iRobot 型号 Roomba Combo j5+Roomba Combo i5+Target 售价$799.99$349.99
42、 美亚售价$654.00 Sold by United Shopping$498.00 Sold by Lumege(Serial Numbers Recorded)品牌 iRobot iRobot 型号 Roomba 675 Braava jet m6-6110 Target 售价$244.99$399.99 美亚售价$229.9;Sold by SAVEABIZ$249.00;Sold by A 资料来源:A、开源证券研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/41 表表3:Shark 共摆放共摆放 3 款产品,高端款产品,高端 RV2610WA 折后价
43、折后价$449.99 指标指标 参数参数 产品图产品图 产 品 图 品牌 Shark Shark Shark 型号 Shark ION Robot-RV765 Shark Matrix Plus 2-in-1,RV 2610WA Shark AI Robot-RV2310AE Target售价$259.99 原价$699.99 折后$449.99$499.99 美亚售价 没有同款,仅有亚马逊翻新款标价$99.99 sold by Good As New Electronics$699.99 Sold by AZDealClub$399.00 sold by Deals4Less(SN Reco
44、rded)资料来源:A、开源证券研究所 洗地机货架来看,洗地机货架来看,Tineco 2 款产品款产品 iFloor breeze3 和 Floor One S2 Plus,该门店,该门店并没有摆放并没有摆放 Tineco 的高端洗地机型;的高端洗地机型;Bissell 摆放 2 款产品。价格来看,Target 同款产品价格均高于美亚。公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/41 表表4:Target 门店摆放门店摆放 2 款款 Tineco 洗地机产品,洗地机产品,2 款款 Bissell 洗地机产品,价格较美亚同款略高洗地机产品,价格较美亚同款略高 指标指标
45、 参数参数 产品图产品图 产产 品品 图图 品牌品牌 Tineco Tineco 型号型号 iFloor breeze3 Floor One S2 Plus Target 售价售价$249.99$329.99 美亚售价美亚售价$219.00(sold by TINECO)/品牌 Bissell Bissell 型号 CrossWave HydroSteam Corded wet/dry vacuum-3515 CrossWave All-in-One Multi Surface Wet Dry Vacuum-1785 Target 售价$349.99$257.99 美亚售价$349.90;So
46、ld by A$219.49;Sold by A 资料来源:A、开源证券研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/41 3.3、Target(Maryland Pkwy 店):石头尚未进驻,店):石头尚未进驻,Tineco2 款洗地机款洗地机 石头科技尚有一部分石头科技尚有一部分 Target 门店未曾进驻,以门店未曾进驻,以 Target(Maryland Pkwy 店)店)为为例,例,门店地址为门店地址为 4001 S Maryland Pkwy,Las Vegas,NV 89119。门店外观设计简洁时尚,红白 LOGO 十分醒目。该门店扫地机器人货架
47、上摆放的扫地机器人品牌主要是iRobot 和 Shark,其中 iRobot 摆放机型为 Roomba Combo i5+(标价$599.99)、Roomba 675(标价$299.99)以及一款拖地机器人 Braava jet m6(标价$449.99)。Shark 品牌摆放机型 Shark ION-RV765(标价$259.99)、Shark Matrix-RV2310AE(标价$499.99)。扫地机的展位有限,目前来看仅够摆放 8 台扫地机,石头尚未进驻该石头尚未进驻该门店的线下展门店的线下展位。位。图图17:Target 拉斯维加斯门店外观设计简洁时尚拉斯维加斯门店外观设计简洁时尚
48、资料来源:开源证券研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15/41 图图18:Target 扫地机货架区域主要摆放扫地机货架区域主要摆放 iRobot 和和 Shark 资料来源:开源证券研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16/41 表表5:Target 扫地机货架区域扫地机货架区域 iRobot 摆放摆放 3 款,款,Shark 摆放摆放 2 款款 指标指标 参数参数 产品图产品图 产 品 图 品牌 iRobot iRobot iRobot 型号 Roomba Combo i5+Roomba 675 Braava j
49、et m6 Target售价$599.99$299.99$449.99 美亚售价$498.00(sold by Lumege(Serial Numbers Recorded),SC)$229.9(sold by SAVEABIZ,SC)$249.00(sold by A,VC)品牌 Shark Shark 型号 Shark ION-RV765 Shark Matrix-RV2310AE Target售价$259.99$499.99 美亚售价 没有同款,仅有亚马逊翻新款标价$99.99(sold by Good As New Electronics,SC)$399.00(sold by Deal
50、s4Less(SN Recorded),SC)资料来源:A、开源证券研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17/41 洗地机货架来看,洗地机货架来看,陈列了 2 种品牌共 5 款洗地机产品,其中有 3 个(2 款)为添可的洗地机产品,分别为 iFloor breeze3、PWRHERO 11S;3 款 Bissell 产品。Shark和 Kenmore 所陈列的产品均不属于洗地机,不能吸湿垃圾。“Priced Right Daily”策略意味着每天都提供合理、竞争性的价格,而不是依赖频繁的促销或折扣,旨在让消费者知道在 Target 购物时总是能得到公平的价
51、格。图图19:Target 陈列了陈列了 2 种品牌共种品牌共 5 款洗地机产品,其中有款洗地机产品,其中有 2 款为添可的洗地机产品款为添可的洗地机产品 资料来源:开源证券研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18/41 表表6:Target 扫地机货架区域扫地机货架区域 Bissell 摆放摆放 3 款,款,Tineco 摆放摆放 2 款款 指标指标 参数参数 产品图产品图 产 品 图 品牌 Bisell Bisell Bisell 型号 Crosswave HF3 Cordless Wet/Dry Vacuum Cleaner and Mop Cros
52、swave Hydrosteam Wet Dry Vac,Crosswave Pet Pro All in One Wet Dry Vacuum Cleaner and Mop#2306 Target售价$269.99$329.99 美亚售价$218.8$349.90(sold by A,VC)$329.59(sold by A,VC)品牌 Tineco Tineco 型号 iFloor breeze3 PWRHERO 11S Target售价$249.99$199.99 美亚售价$219.00(sold by TINECO)$199.99(sold by TINECO)资料来源:A、开源证券
53、研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 19/41 3.4、T:线上售卖:线上售卖 SKU 多于线下,石头线上多于线下,石头线上 6 款扫地机产品款扫地机产品 将同款产品在 Target 标价以及在美亚的售价进行对比可以发现,线下 Target 的标价一般略高于美亚,线下产品的毛利会略高于线上,因此产品进入线下越多,有利于改善盈利水平。结合结合 T 的销售情况,的销售情况,扫地机扫地机线上售卖线上售卖 SKU 数多于线下。数多于线下。线上扫地机售卖10款iRobot产品;6款Roborock产品,分别为S7 Max Ultra、Q8 Max+、Q8 Max、Q
54、7 Max+、S8 Plus、S8;6 款 Shark 产品;1 款 Eufy 产品。国内科沃斯、追觅等尚未进入 T,因此进入 Target 线下还有较长一段路要走。2023 年 Q3 Roborock 已经进入部分 Target 线下店铺,预计和线上款一致,因为进驻线下的条件之一是要在线上经过销量的检验。综合线下各个扫地机机型来看,Roborock 的机型较为高端,综合竞争力最强,有望抢占线下扫地机份额。图图20:T 上售卖上售卖 10 款款 iRobot 产品,产品,9 款扫地机,款扫地机,1 款擦地机器人款擦地机器人 资料来源:T 图图21:T 上售卖上售卖 6 款款 Roborock
55、产品产品,其中,其中 3 款全基站产品款全基站产品 资料来源:T 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 20/41 图图22:T 上售卖上售卖 6 款款 Shark 产品,产品,1 款款 Eufy 产品产品 资料来源:T 洗地机洗地机 T 售卖售卖 SKU 数多于线下数多于线下,Bissell5 款,款,Tineco3 款,款,Roborock1款,款,Shark1 款。款。大部分在售产品是仅吸干垃圾的吸尘器,干湿垃圾都吸的洗地机品大部分在售产品是仅吸干垃圾的吸尘器,干湿垃圾都吸的洗地机品类占比较小,目前仅类占比较小,目前仅 Tineco 和和 Bissell 在线
56、上线下均有大规模露出。在线上线下均有大规模露出。图图23:T 售卖售卖 Bissell5 款款洗地机产品洗地机产品,Shark1 款洗地机产品款洗地机产品 资料来源:T 图图24:T 售卖售卖 3 款款 Tineco 洗地机产品洗地机产品,1 款款 Roborock 洗地机产品洗地机产品 资料来源:T 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 21/41 4、BestBuy:技术属性,男性为主,扫地机产品线较丰富:技术属性,男性为主,扫地机产品线较丰富 4.1、BestBuy 简介:简介:音频设备起家、受众男性、技术爱好者,与扫地机音频设备起家、受众男性、技术爱好者,与
57、扫地机适配度高适配度高 BestBuy 于 1966 年成立于美国明尼苏达州,以音频设备起家,目前专注于销售电子产品、电脑、家用电器等,定位为技术和电子产品的专业零售商。目标市场主要是都市和郊区的中等收入家庭,重点吸引对技术感兴趣的专业人士、技术爱好者、寻求最新电子产品的消费者。BestBuy 的卖点在于一站式购物体验、广泛的产品选择、店内体验、技术支持服务,以及专业指导和高效的售后服务。据 SEMrush 的数据,B 在 2023 年 12 月接收到约 2.71 亿次访问,平均访问时长为 10 分 10 秒。根据 similarweb, 的受众中男性占 56.58%,女性占 43.42%,最
58、大的用户年龄组是 25-34 岁。BestBuy 的目标受众主要对游戏、视频游戏控制器和配件以及新闻感兴趣。根据 QuerySprout,Best Buy 主要的目标市场是低至中等社经地位的千禧一代。Best Buy 正在致力于吸引更多女性消费者,最近几年女性顾客的数量有所增加。图图25: 的受众中男性占的受众中男性占 56.58%,女性占,女性占43.42%图图26: 的目标受众主要对游戏、视频游戏控的目标受众主要对游戏、视频游戏控制器和配件以及新闻感兴趣制器和配件以及新闻感兴趣 资料来源:Similarweb 资料来源:Similarweb BestBuy 提供了丰富的产品线,包括电视、电
59、脑、智能手机、家用电器、电子游戏等,以满足客户的不同需求。BestBuy 通过 Geek Squad 为客户提供高质量的服务,包括维修、安装等技术支持,以满足客户对产品的后续需求。根据 SrapeHero 数据,截至截至 2023 年年 12 月月 12 日,美国有日,美国有 1,048 家家 BestBuy 商店。商店。美国 BestBuy 门店数量最多的州和领地是加利福尼亚州,有 145 家门店,约占美国所有门店的 14%。2012 年推出了价格匹配、加快在线购买交付时间、为苹果、谷歌、微软和三星等主要品牌设立“店中店”区域以及为员工提供更多产品培训等举措。将线下产品与网上价格相匹配,通过
60、直接攻击“showrooming”的方式来留住顾客,同时吸引不想等待发货的消费者。BestBuy的1000多家大型商店中的每一家都可以向客户发货,充当其周边地区的“迷你仓库”,使客户更容易进行购买和取货。公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 22/41 图图27:截至截至 2023 年年 12 月月 12 日,美国有日,美国有 1,048 家家 BestBuy 商店商店 资料来源:ScrapeHero 4.2、BestBuy(Maryland Pkwy Rm 8 店):科沃斯店):科沃斯 2 款扫地机,添可款扫地机,添可 4款洗地机款洗地机 扫地机器人与洗地机天然适
61、合进驻 Bestbuy 渠道售卖,首先是与 Bestbuy 的客户群体匹配,BestBuy 的客户群包括技术爱好者和专业人士,中国厂商的扫地机具备最新的技术,如导航避障、自清洁基站、扫拖一体等等,有利于抢占消费者心智。BestBuy 采用“每日低价策略”和“匹配定价策略”,因此提供的扫地机器人需要有竞争力的价格,同时确保良好的性价比。高质量是吸引 Best Buy 顾客的关键。扫地机器人需要通过严格的质量控制,提供可靠的性能和耐用性。同等功能下中国厂商的产品更具有性价比,同时扫地机经过国内市场的验证成熟后再进入国外市场,质量有一定保障。进驻 BestBuy,能够接触到广泛的潜在客户群体,增强品
62、牌的市场信誉,显著扩大销售网络和市场覆盖范围,还能获得宝贵的客户反馈,有助于产品的持续改进和创新;也可以通过合作推广来宣传品牌和 BestBuy 的合作关系,以增加曝光度。石头尚未进驻 BestBuy 的线下门店,以 BestBuy(Maryland Pkwy Rm 8 店)为例,门店地址为 3820 S Maryland Pkwy Rm 8,Las Vegas,NV 89119。1966 年以来历经数次门店概念变更和扩张,1989 年推出的 Concept II(概念店),用更明亮、更时尚的商店取代了昏暗的工业风格商店,之后不断推出系列概念店,外观是经典蓝黄配色+醒目 LOGO。这种商店将所
63、有库存放在销售区而不是仓库,减少销售人员的数量,提供更多自助产品信息,不采取高压销售的方式,为消费者创造出更轻松的购物环境。同时线上 BestBuy 网站与线下同步,也是经典蓝黄配色。公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 23/41 图图28:BestBuy 线下门店蓝黄配色线下门店蓝黄配色+醒目醒目 LOGO 图图29:线上线上 也是经典蓝黄配色也是经典蓝黄配色 资料来源:开源证券研究所 资料来源: BestBuy 扫地机货架区分别摆放了 3 个品牌的扫地机产品,其中 iRobot 6 款,ECOVACS 2 款,Shark 4 款,iRobot 的展架位置最大最
64、宽。图图30:Bestbuy 门店门店扫地机区域摆放扫地机区域摆放 iRobot 6 款,款,ECOVACS 2 款,款,Shark 4 款款 资料来源:开源证券研究所 分机型来看,分机型来看,BestBuy门店摆放的扫地机机型较新。iRobot摆放了4款高端机型,最高端 j9+售价$1399,1 款低端机型 Roomba 694。ECOVACS 也摆放了目前最高端的新款机型 X2 OMNI 售价$1149.99,低于 j9+但是功能较 j9+更为全面,中国厂商产品更具性价比。Shark 摆放了自身的高端机型 RV2610WA,售价$699.99。从价格来从价格来看,看,线下 BestBuy
65、同款产品的售价大部分较美亚价格更高,厂商有更高的毛利空间。公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 24/41 表表7:iRobot 摆放了摆放了 4 款高端机型,最高端款高端机型,最高端 j9+售价售价$1399,1 款低端机型款低端机型 Roomba 694 指标指标 参数参数 产品图产品图 产 品 图 品牌 iRobot iRobot iRobot 型号 Roomba 694 Roomba Combo i5+Roomba Combo j5+BestBuy售价$249.99$499.99$799.00 美亚售价$234.50 Sold by Computer Sup
66、plies(S/N Recorded)$498.00 Sold by Lumege(Serial Numbers Recorded),SC$645.00 Sold by United Shopping 品牌 iRobot iRobot iRobot 型号 Roomba Combo j7+Roomba Combo j9+Braava jet m6 BestBuy售价$999.00$1399.00$399.99 美亚售价$835.00 Sold by United Shopping$867.49 Sold by U.S.Retail$249.00 Sold by A,VC 资料来源:A、开源证券研
67、究所 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 25/41 表表8:ECOVACS 摆放了目前最高端的新款机型摆放了目前最高端的新款机型 X2 OMNI,售价售价$1149.99 指标指标 参数参数 产品图产品图 产品图 品牌 Ecovacs Ecovacs 型号 Deebot X2 Omni Cube pro BestBuy 售价$1149.99$599.99 美亚售价$1149.99 Sold by A,VC$699.99 Sold by Yeedi 资料来源:A、开源证券研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 26/41 表表9:
68、Shark 摆放了自身的高端机型摆放了自身的高端机型 RV2610WA,售价,售价$699.99 指标指标 参数参数 产品图产品图 产品图 品牌 Shark Shark 型号 Matrix plus 2in1-RV 2610WA AI Ultra 2in1-RV2620WD BestBuy 售价$699.99$449.99 美亚售价$699.99 Sold by AZDealClub$399.89 Sold by Deals4Less(SN Recorded)品牌 Shark Shark 型号 Matrix Self-emptying-RV2320S AI Ultra-RV2502AE Bes
69、tBuy 售价$299.99$599.99 美亚售价$426.99 sold by Woot 资料来源:A、开源证券研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 27/41 BestBuy 的洗地机货架区来看,的洗地机货架区来看,陈列 Tineco 品牌 4 款产品,分别是 Floor One S6 Extreme Pro、Floor One S5 Extreme、Floor One S3 Extreme、iFoor 3 Plus;Bissell 品牌 2 款产品,分别是 CrossWave Pet Pro2316、CrossWave HydroSteam3515。
70、同款产品价格与美亚相比,持平或者略高于美亚价格。图图31:Bestbuy 线下店洗地机货架区线下店洗地机货架区陈列陈列 Tineco 品牌品牌 4 款产品,款产品,Bissell 品牌品牌 4 款产品款产品,其中,其中 2 款为洗地机款为洗地机 资料来源:开源证券研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 28/41 表表10:BestBuy 陈列陈列 Tineco 品牌品牌 4 款款洗地机洗地机产品产品 指标指标 参数参数 产品图产品图 产品图 品牌 Tineco Tineco 型号 Floor One S6 Extreme Pro Smart Hard Flo
71、or Washer Floor One S5 Extreme Smart Hard Floor Washer BestBuy 售价$599.99$499.99 美亚售价$599.00;Sold by TINECO$499.99;Sold by TINECO 品牌 Tineco Tineco 型号 Floor One S3 Extreme Smart Hard Floor Washer iFoor 3 Plus Hard Floor Washer BestBuy 售价$399.99$249.99 美亚售价$299.99 Sold by TINECO$219.00 Sold by TINECO 资
72、料来源:A、开源证券研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 29/41 表表11:BestBuy 陈列陈列 Bissell 品牌品牌 2 款款洗地机洗地机产品产品 指标指标 参数参数 产品图产品图 产品图 品牌 Bissell Bissell 型号 CrossWave Pet Pro All-in-one Multi-surface cleaner-2306 CrossWave HydroSteam Corded wet/dry vacuum-3515 BestBuy 售价$329.59$349.99 美亚售价$329.59 Sold by A$349.90
73、Sold by A 资料来源:A、开源证券研究所 4.3、B:产品线丰富,石头产品线丰富,石头 5 款扫地机;科沃斯款扫地机;科沃斯 6 款扫地机,款扫地机,添可添可 6 款洗地机款洗地机 扫地机扫地机线上售卖线上售卖 SKU 数多于线下。数多于线下。线上扫地机售卖 10 款 iRobot产品;5 款 Roborock 产品,分别为 S8 Pro Ultra、S8 Plus、S8、Q7 Max、Q7 Max+;8 款 Shark 产品;2 款 Eufy 产品;若干款 bObsweep(加拿大公司)。国内追觅、云鲸、小米等尚未进入 ,因此进入 BestBuy 线下还有较长一段路要走。图图32:
74、销售销售 10 款款 iRobot 产品产品 资料来源: 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 30/41 图图33: 销售销售 5 款款 Roborock 产品产品、6 款款 ECOVACS 产品产品 资料来源: 图图34: 销售销售 8 款款 Shark 产品产品、2 款款 Eufy 产品产品 资料来源: 结合结合 的洗地机售卖情况来看,的洗地机售卖情况来看,线上 SKU 多于线下,其中 Bissell 产品 5 款,较线下多 1785A($257.49)和 3011($349.99);Tineco 产品 6 款,较线下多 Floor One Steam($44
75、9.99)和 S7($649.99);Shark 产品 1 款 HydroVac-WD201。图图35: 销售销售 5 款款 Bissell 洗地机洗地机产品产品 资料来源: 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 31/41 图图36: 销售销售 6 款款 Tineco 洗地机产品洗地机产品,1 款款 Shark 洗地机产品洗地机产品 资料来源: 5、Walmart:大众消费为主,扫地机以低端单机为主:大众消费为主,扫地机以低端单机为主 5.1、Walmart 简介:大众消费定位,门店多样且数量众多简介:大众消费定位,门店多样且数量众多 沃尔玛公司由美国零售业的传奇
76、人物山姆沃尔顿先生于 1962 年在阿肯色州成立。1988 年,沃尔玛开设了首家超级购物中心。1998 年,沃尔玛开设了第一个沃尔玛邻里市场。2000 年,沃尔玛创建 。2007 年, 利用沃尔玛的实体店推出了“站点到商店”服务,使客户可以在线购买商品并在商店中取货。沃尔玛主要有沃尔玛购物广场、山姆会员店、沃尔玛商店、沃尔玛社区店等四种营业方式。提供包括电子产品、电影、音乐、书籍、药品、美容和家居改善等广泛的产品类别,在电子产品、家居装备、家用电器以及运动户外类产品上,沃尔玛具备一定信誉度。以“每天低价”策略为主,致力于提供最佳产品的最低价格。沃尔玛的供应链管理系统高效,减少了运营成本,从而实
77、现更具竞争力的定价。与亚马逊不同,W 目前不收取月费,收取广告费用,对在其网站上售出的商品收取 6%-20%的销售佣金,绝大多数商品的佣金为 15%,电子类产品多为8%。该项费用以最终签订的商业协议为准。沃尔玛的 WFS 物流服务几乎 100%覆盖全美,集合了仓储、订单、运送、客服一整套服务链,基本可实现“两日达”。2023 年底沃尔玛重新开放了美国 30 个州的 117 家门店,这些门店投入超 5 亿美元,经过了一年多对 1,400 多家美国商店进行现代化改造,展示了其全新的商店设计,被称为“未来商店”。根据 SrapeHero 数据,截至截至 2023 年年 12 月月 25 日,美国有日
78、,美国有4,622 家沃尔玛门店。美国沃尔玛门店数量最多的州和领地是德克萨斯州,有家沃尔玛门店。美国沃尔玛门店数量最多的州和领地是德克萨斯州,有 509 家家门店,约占美国所有沃尔玛门店的门店,约占美国所有沃尔玛门店的 11%。其中,其中,3,548 家商店是超级中心,家商店是超级中心,680 家是家是社区市场社区市场店店,356 家是折扣店。家是折扣店。公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 32/41 图图37:截至截至 2023 年年 12 月月 25 日,美国有日,美国有 4,622 家沃尔玛门店家沃尔玛门店 资料来源:SrapeHero TipRanks 的
79、数据显示,2023 年 11 月,W 的月度访问量增长了 37.8%,达到 6.185 亿次。根据 Similarweb 的数据, 的受众中男性占 44.91%,女性占 55.09%。占比最大的用户年龄组是 25-34 岁,达到 23.94%。W 的访客对电子游戏、大学和学院、成人内容、新闻和媒体出版物、程序和开发软件等内容表现出浓厚兴趣。W 的受众普遍被认为来自寻求便捷、实惠且全面的购物体验的低至中等收入的农村家庭。图图38:占比最大的用户年龄组是占比最大的用户年龄组是 25-34 岁,达到岁,达到 23.94%;女性占女性占 55.09%图图39:受众主要对视频游戏、编程、大学、新闻类感兴
80、受众主要对视频游戏、编程、大学、新闻类感兴趣趣 资料来源:similarweb 资料来源:similarweb 5.2、Walmart(Tropicana Ave 店):扫地机以店):扫地机以 Shark 和和 Eufy 低端产品为低端产品为主主 拉斯维加斯的 Walmart 门店(地址为 3075 E Tropicana Ave,Las Vegas,NV 89121)中,机器人货架上摆放的扫地机器人品牌主要包括 Shark 和 Eufy,其他品牌中 iRobot和 Wyze 各有一款。Shark 品牌摆放机型为 Shark Matrix-RV2300(标价$199,低于美亚售价)、Shark
81、 ION-RV754(沃尔玛渠道专供)、Shark IQ-RV1000AE。Eufy 品牌摆放机型为 L50 单机/带基站款(沃尔玛渠道专供),以及 25C Roboa Vac。iRobot 及Wyze 摆放机型仅一款,分别为 Roomba 676 和 WVCR200SW。公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 33/41 表表12:Shark 共摆放共摆放 3 款产品,款产品,Eufy 摆放摆放 3 款产品款产品,以低端机型为主以低端机型为主 指标指标 参数参数 产品图产品图 产 品 图 品牌 Shark Shark Shark 型号 Shark Matrix-RV
82、2300 Shark ION-RV754 Shark IQ-RV1000AE Walmart 售价$199.00/美亚售价$287.00 Sold By Amazon$214.00 Sold By Emmas Market 已下架 品牌 Eufy Eufy Eufy 型号 25C Robot Vac L50 L50(带自集尘基站)Walmart 售价$149.00$144.00$349.00 美亚售价$80.00 Sold By Woot/资料来源:A、开源证券研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 34/41 表表13:iRobot 和和 Wyze 各陈列各
83、陈列 1 款低端扫地机产品款低端扫地机产品 指标指标 参数参数 产品图产品图 产品图 品牌 iRobot Wyze 型号 Roomba 676 WVCR200SW Walmart 售价/$299.00 美亚售价$216.00;Sold by AZDealClub$229.00;Sold by Wyze Lifestyle 资料来源:A、开源证券研究所 5.3、W:石头及科沃斯已入驻石头及科沃斯已入驻 Walmart 电商线上售卖电商线上售卖 SKU 较线下更多,较线下更多,中国品牌石头及科沃斯已中国品牌石头及科沃斯已入驻入驻。线下有露出的品牌中,Eufy 和 iRobot 在 walmart
84、自有线上商城中 SKU 较多,商品链接数均超过 190 款,Shark 相对较少但也有超 130 款,Wyze 仅一款。中国品牌中,石头及科沃斯已有布局,热销机型分别为 Q5/N8+,售价均在 300 美元以下,以符合商超调性的低端机型为主。表表14:Walmart 电商线上售卖电商线上售卖 SKU 数量更多,石头及科沃斯已有布局,以低端机型为主数量更多,石头及科沃斯已有布局,以低端机型为主 品牌品牌 品牌商品链接数品牌商品链接数 热销型号热销型号 Walmart 标价标价 Shark 130+Shark AI Ultra Self-Empty Robot Vacuum$298.00 Shar
85、k ION-RV754$139.00 Shark Matrix-RV2300s$299.00 Eufy 190+L50$144.00 G30 Verge$166.00 25C Roboa Vac$149.00 iRobot 200+Roomba 676$199.99 Wyze 1 WVCR200SW$299.00 Roborock 44 Q5$260.00 Ecovacs 56 N8+$295.00 Dreametech 2 L10 Pro$199.99 资料来源:Walmart 官网、开源证券研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 35/41 6、Sams
86、Club:沃尔玛高端子品牌,线下店扫地机品类以低:沃尔玛高端子品牌,线下店扫地机品类以低端为主,石头及科沃斯中端产品已入驻线上商店端为主,石头及科沃斯中端产品已入驻线上商店 6.1、Sams Club 简介:沃尔玛旗下高端会员制商店,量大质优,有一简介:沃尔玛旗下高端会员制商店,量大质优,有一定价格优势定价格优势 山姆会员店(Sams Club)是美国的一家会员制仓储式零售商,隶属于世界最大的零售商沃尔玛(Walmart)集团。山姆会员店的命名来源于沃尔玛的创始人山姆 沃尔顿(Sam Walton),于 1983 年在美国俄克拉荷马州首次开店,2000 年创建。Sams Club 以其精选的高
87、品质商品和竞争性价格而闻名。核心特点是会员制,顾客需要支付年费成为会员,才能在店内购物。这种模式允许山姆会员店提供较低的价格,因为它减少了某些零售成本,并且能够通过大宗采购实现规模经济。由于大宗采购和低运营成本,山姆会员店能够提供比传统零售商更低的价格。山姆会员店提供广泛的商品,包括杂货、电子产品、家居用品、服装、药品及健康产品等。许多产品以大包装形式销售,适合家庭和小型企业的大量购买需求。除了零售商品,山姆会员店还提供诸如光学中心、照片打印、药房和汽车服务等附加服务。山姆会员店也提供在线购物服务,会员可以在线订购商品,并选择送货上门或店内取货。会员可以享受专属折扣、优先购物时段、免费送货等福
88、利。山姆俱乐部在美国 44 个州和波多黎各经营。根据 SrapeHero 数据,截至 2023年 12 月 12 日,美国共有 599 家山姆会员店,每个俱乐部平均面积约为 136,000 平方英尺。美国山姆会员店数量最多的州是德克萨斯州,有 81 家门店,约占美国所有山姆会员店的 14%。图图40:截至截至 2023 年年 12 月月 12 日,美国共有日,美国共有 599 家山姆会员店家山姆会员店 资料来源:SrapeHero 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 36/41 Sams Club 的目标受众为城市中产阶级和上层阶级的个人及商业消费者,他们通常寻找
89、高品质的商品和服务。根据 similarweb 数据, 的受众中男性占 38.16%,女性占 61.84%。占比最大的受众年龄组是 35-44 岁,达到 22.6%。 的受众对银行信贷、新闻媒体、计算机电子技术、时装服饰感兴趣。图图41: 的受众中男性占的受众中男性占 38.16%,女性占,女性占 61.84%;占比最大的受众年龄组是占比最大的受众年龄组是 35-44 岁,达到岁,达到 22.6%图图42: 的受众对银行信贷、新闻媒体、的受众对银行信贷、新闻媒体、计计算机电子技术、时装服饰感兴趣算机电子技术、时装服饰感兴趣 资料来源:similarweb 资料来源:similarweb 6.2
90、、Sams Club(Pecos R 店):扫地机仅店):扫地机仅 Shark 和和 iRobot 拉斯维加斯的山姆会员门店(地址为 5101S Pecos Rd,Las Vegas,NV 89120)中,扫地机器人货架位置有限,摆放的扫地机器人品牌仅 Shark 和 iRobot,其中 Shark 两款均为专供,iRobot 的型号为 6 系经典型号 Roomba 676。表表15:山姆会员店扫地机货架中,山姆会员店扫地机货架中,Shark 两款均为专供,两款均为专供,iRobot 的型号为的型号为 6 系经典型号系经典型号 Roomba 676 指标指标 参数参数 产品图产品图 品牌 Sh
91、ark Shark iRobot 型号 Shark Matrix-SE 2350AE Shark IQ 2-in-1 UR1005SR Roomba 676 山姆售价$399.98$299.98$279.98 美亚售价/$219.00 Sold By AZDealClub 资料来源:A、开源证券研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 37/41 6.3、S:石头和科沃斯:石头和科沃斯有入驻有入驻 从Sams Club线上商城的扫地机品类看,入驻品牌不多,其中iRobot有8个SKU,Shark 有 4 个 SKU,石头有一款 Roborock S8 Plus,
92、科沃斯有两款,分别为 Ecovacs T10 Plus 和 Ecovacs N8 Plus。表表16:Sams Club 线上商城的扫地机品牌线上商城的扫地机品牌中中,iRobot 有有 8 个个 SKU,Shark 有有 4 个个 SKU,石头和科沃斯有入驻石头和科沃斯有入驻 品牌品牌 SKU 数量数量 热销型号热销型号 售价售价 Shark 5 Shark Matrix Self-Emptying Robot Vacuum With 60 Day Dock/Shark ION Robot Vacuum/Shark IQ 2in1 Robot Vacuum&Mop/Shark EZ Robo
93、t Vacuum,RV995/iRobot 8 iRobot Roomba i3+EVO(3556)/iRobot Braava Jet m6s(6110)/iRobot Roomba i1(1154)/iRobot Roomba j7(7150)/iRobot Roomba 692/Combo i5 Robot Vacuum&Mop/i5+Wi-Fi Connected Self-Emptying Robot Vacuum/iRobot Roomba 676/Ecovacs 2 Ecovacs T10 Plus/Ecovacs N8 Plus/Roborock 1 Roborock S8 P
94、lus$649.98 bObsweep 3 PetHair SLAM Wi-Fi Connected Robotic Vacuum Cleaner and Mop/Dustin Wi-Fi Connected Self-Emptying Robot Vacuum and Mop$239.98 bObsweep Robot Vacuum and Mop for Carpets and Hard Floors$249.98 资料来源:Sams Club 官网、开源证券研究所 7、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 中国品牌凭借良好的产品力已站稳线上渠道。其中石头在美亚线上渠道2023M11 单月
95、销量/销额市占率已超越 iRobot,登顶榜首,2023 年 M1-M11 累计市占率居于第二,市占率有望持续引领、形成一定产品口碑和品牌影响力。美国线下渠道中强势的 KA 渠道虽调性不同,但受限于外资品牌产品力及线下渠道竞争格局固化,扫地机品类陈列商品多为中低端单集尘产品。中国品牌线下露出较少,多居于线上渠道试销,产品评分和反馈良好。以石头为例,当前已进驻 Target近 200 家门店,位于洛杉矶的线下门店产品展位及销售状况良好。2024 年美国 CES 展石头发布新品 S8 MaxV Ultra、S8 Max Ultra、Q Revo MaxV(国内 P10 Pro)、Q Revo Pr
96、o(P10 Pro 减配版,国内未上市),预计 2024 年 4 月上市,新品针对海外用户进行了清洁能力和智能化方向的迭代升级,产品竞争力强,综合性能领先于外资品牌,线下有望进驻更多新品。美国扫地机及洗地机品类的线下渠道成长空间广阔,看好石头持续抢占外资品牌份额。我们维持盈利预测,预计2023-2025 年公司归母净利润 19.3/22.1/26.5 亿元,对应 EPS 为 14.6/16.8/20.2 元,当前股价对应 PE 为 19.6/17.1/14.3 倍,维持“买入”评级 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 38/41 8、风险提示风险提示 海外需求快速
97、回落;渠道拓展不及预期;行业竞争加剧等。公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 39/41 附:财务预测摘要附:财务预测摘要 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表利润表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 6520 7286 8452 10440 12885 营业收入营业收入 5837 6629 8750 10509 12615 现金 1321 1804 2980 4902 6953 营业成本 3029 3363 4025 4834 5803 应收
98、票据及应收账款 129 328 0 0 0 营业税金及附加 26 33 41 51 61 其他应收款 147 61 213 116 279 营业费用 938 1318 1767 2228 2649 预付账款 29 43 52 62 75 管理费用 119 141 262 315 378 存货 596 694 849 1004 1221 研发费用 441 489 700 841 1009 其他流动资产 4298 4356 4357 4356 4357 财务费用-52-106-228-278-323 非流动资产非流动资产 3287 3547 3520 3465 3456 资产减值损失-30-66-
99、66-92-103 长期投资 12 21 29 38 47 其他收益 42 61 47 57 51 固定资产 102 1315 1212 1093 1004 公允价值变动收益 62-64 0 0 0 无形资产 6 7 7 8 8 投资净收益 191 33 30 31 31 其他非流动资产 3168 2205 2272 2326 2398 资产处置收益 0-6 0 0 0 资产总计资产总计 9807 10833 11972 13905 16341 营业利润营业利润 1598 1344 2188 2508 3010 流动负债流动负债 1298 1204 536 535 596 营业外收入 0 6
100、6 6 6 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 820 702 0 0 0 利润总额利润总额 1598 1349 2193 2513 3015 其他流动负债 478 502 536 535 596 所得税 196 166 268 306 366 非流动负债非流动负债 17 72 72 72 72 净利润净利润 1402 1183 1925 2207 2649 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益-0-0-0-0-0 其他非流动负债 17 72 72 72 72 归属母公司净利润归属母公司净利润 1402 1183 1925 2207 2649
101、 负债合计负债合计 1315 1276 608 606 668 EBITDA 1596 1391 2373 2669 3139 少数股东权益 1 1 1 1 1 EPS(元)10.67 9.00 14.64 16.79 20.15 股本 67 94 131 131 131 资本公积 5058 5096 5059 5059 5059 主要财务比率主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 3380 4423 6156 8142 10525 成长能力成长能力 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 8492 9556 11363 13297 15672 营业收
102、入(%)28.8 13.6 32.0 20.1 20.0 负债和股东权益负债和股东权益 9807 10833 11972 13905 16341 营业利润(%)2.7-15.9 62.8 14.6 20.0 归属于母公司净利润(%)2.4-15.6 62.7 14.6 20.0 获利能力获利能力 毛利率(%)48.1 49.3 54.0 54.0 54.0 净利率(%)24.0 17.9 22.0 21.0 21.0 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)16.5 12.4 16.9 16.6 16.9 经营活动现金流经营活
103、动现金流 1519 1120 1259 2085 2245 ROIC(%)69.6 56.6 71.9 81.0 85.6 净利润 1402 1183 1925 2207 2649 偿债能力偿债能力 折旧摊销 37 96 233 255 283 资产负债率(%)13.4 11.8 5.1 4.4 4.1 财务费用-52-106-228-278-323 净负债比率(%)-15.4-18.7-26.2-36.8-44.4 投资损失-191-33-30-31-31 流动比率 5.0 6.1 15.8 19.5 21.6 营运资金变动 266-216-637-63-326 速动比率 4.4 5.0 1
104、3.0 16.5 18.5 其他经营现金流 56 195-4-5-6 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-1461-505-176-169-243 总资产周转率 0.7 0.6 0.8 0.8 0.8 资本支出 439 255 197 191 266 应收账款周转率 44.7 29.3 0.0 0.0 0.0 长期投资-1252-384-9-9-9 应付账款周转率 5.1 4.4 11.5 0.0 0.0 其他投资现金流 230 134 30 31 31 每股指标(元)每股指标(元)筹资活动现金流筹资活动现金流-155-202 92 6 49 每股收益(最新摊薄)10.67 9.0
105、0 14.64 16.79 20.15 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄)11.55 8.52 9.58 15.86 17.08 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄)64.59 72.68 86.42 101.14 119.20 普通股增加 0 27 37 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 118 38-37 0 0 P/E 26.9 31.9 19.6 17.1 14.3 其他筹资现金流-272-267 92 6 49 P/B 4.4 4.0 3.3 2.8 2.4 现金净增加额现金净增加额-103 433 1176 1922 2051 EV/EB
106、ITDA 20.3 23.1 13.0 10.9 8.6 数据来源:聚源、开源证券研究所 公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 40/41 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R4(中高风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置,若给您
107、造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入(Buy)预计相对强于市场表现 20%以上;增持(outperform)预计相
108、对强于市场表现 5%20%;中性(Neutral)预计相对市场表现在5%5%之间波动;减持(underperform)预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好(overweight)预计行业超越整体市场表现;中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平;看淡(underperform)预计行业弱于整体市场表现。备注:评级标准为以报告日后的 612 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克
109、综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 41/41 法律声明法律声明
110、 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的,属于商业秘密材料,只有开源证券客户才能参考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本
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