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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024.01.15 资金角度探究基建节奏拐点，挖掘行业区域高股息龙头资金角度探究基建节奏拐点，挖掘行业区域高股息龙头 韩其成韩其成(分析师分析师)郭浩然郭浩然(研究助理研究助理)陈剑鑫陈剑鑫(研究助理研究助理) chenjianxin027974gtjas.co证书编号 S0880516030004 S0880122020030 S0880123030056 本报告导读：本报告导读：预判基建投资预判基建投资 2024Q1 筑底筑底，2024Q2-Q3有

2、望有望趋势反转加速趋势反转加速。区域上。区域上北上广浙化债压北上广浙化债压力较小，广东、山东新增专项债体量大力较小，广东、山东新增专项债体量大。行业行业上上铁路铁路/水利水利/电力等电力等预期预期增长增长较快较快。摘要：摘要：2024 年一季度年一季度是底是底二三季度二三季度反转加速，推荐高股息反转加速，推荐高股息和和国企改革两大主题。国企改革两大主题。(1)高股息推荐中国建筑(股息率 5.32%、2024PE3.2 倍历史分位 3%)/中材国际(股息率 3.03%、生产运营服务毛利占比 23.3%、2024PE8 倍历史分位29%)/隧道股份(股息率 6.23%、2024PE5.6 倍历史分

3、位 4%)/四川路桥(股息率 8.61%、公路投资运营毛利占比 9.6%、2024PE4.5 倍历史分位 1%)/安徽建工(股息率 5.22%、2024PE4.2 倍历史分位 2%)等。(2)国资委要求深入实施国企改革，背靠实力雄厚央企大平台，上市公司参与业务整合空间大，推荐北方国际(大股东利润是上市公司 5.2 倍)、中钢国际(已公告中国宝武重组中钢集团)、中工国际(大股东利润是上市公司 7.3 倍)等。从资金来源角度预测从资金来源角度预测 2023/2024 年基建投资增年基建投资增 7.7%/4%，2024Q1/Q2 分分别增别增 3%/4%。(1)预测 2023/2024 年广义基建资

4、金来源增幅为 2.7%/2%，广义基建投资增幅分别为 7.7%/4%，其中 2024Q1-Q4 单季度基建投资增3.0/4.0/4.5/4.5%，Q1 是筑底 Q2 反转加速。(2)从基建资金来源分析，国内贷款中，央行新增PSL投放，预测2023/2024年投向基建的国内贷款2.8/3.2万亿元增 24.2%/13.0%。自筹资金中，受地产需求承压、地方化债、PPP新政等影响，土地出让金、新增专项债、城投债、PPP 项目所贡献的资金量下降，预测 2023/2024 年自筹资金 8.6/7.6 万亿元同降 12.6%/11.3%。区域上区域上北上广浙北上广浙预期基建预期基建资金来源更坚实资金来源

5、更坚实，新疆基建投资新疆基建投资增长增长空间更大空间更大。(1)区域投资机会的选择建议聚焦存量债务压力小和基建投资增速快的地区，专项债加速发行和特别国债有望带来资金增量。(2)我们对 2023 年各省份发行的特殊再融资债券进行了统计，部分地区发行体量大，潜在置换存量隐性债务的规模大。2023 年以来，北京、上海、广东、浙江未发行过特殊再融资债券，未来新增项目和政府资金支持的空间更大，资金来源更坚实，推荐上海地区的龙头国企隧道股份、上海建工。(3)新疆 2023 年前11 月基建投资增 28%增速快，推荐地处一带一路核心区的新疆交建。行业上行业上传统传统基建基建推荐中国中铁推荐中国中铁/中国交建

6、中国交建/中国铁建中国铁建，新基建推荐中国电建新基建推荐中国电建/设计总院设计总院/华设集团华设集团。(1)城中村改造等“三大工程”发力，此外铁路线密度提升潜力仍较大，预计 2023/2024 年固投增 19.1%/10%；水利建设受益万亿国债带来的资金增量，预计 2023/2024 年固投增 5%/14%；电力热力预计 2023/2024 年固投增 27.4%/15%。推荐估值历史底部的建筑央企中国中铁(PB0.52 倍)/中国交建(PB0.46 倍)/中国铁建(PB0.42 倍)。(2)新基建预期 2024 年投资机会包含算力、数据中心、智慧交通、智能电网、特高压、洁净室等，推荐新能源电力

7、中国电建、AI 智慧交通设计总院/华设集团。风险提示：风险提示：基建投资低于预期，业绩增速不及预期等。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 建筑工程业 全面推进美丽中国建设，推荐高股息低估值央国企 2024.01.14 建筑工程业推荐运营占比高/现金流好的高股息低估值央国企 2024.01.07 建筑工程业建筑 PMI 景气扩张，国企改革持续深化提升 2024.01.01 建筑工程业 继续实施积极的财政政策，下力气建设好房子 2023.12.24 建筑工程业中央经济工作会议政策加码，11 月基建投资增 5%加速 2023.12.17 行业专题研究行业专题研究 股票研究股

8、票研究 证券研究报告证券研究报告 建筑工程业建筑工程业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 73 目目 录录 1.总量：预测总量：预测 2024 年广义基建资金来源增年广义基建资金来源增 2.0%，广义基建投资完成额增，广义基建投资完成额增 4.0%.7 1.1.预测 2024 年广义基建资金来源增 2.0%完成额增 4.0%，增速受 PPP 新规和地方财政影响.7 1.2.自筹资金：预计 2023/2024 年将投入基建 8.57/7.60 万亿元.8 1.2.1.政府性基金：预计 2023/2024 年将投入基建 4.52/

9、4.17 万亿元.8 1.2.2.城投债：预计 2023/2024 年净融资额为 6024/6626 亿元.12 1.2.3.PPP：预计 2023/2024 拉动基建资金 4847/2278 亿元.14 1.2.4.非标融资/政策性金融工具/其他自筹资金：预计 2023 年分别贡献 0.50/0.52/1.94 万亿元，2024 年0.50/0/2.04 万亿元.15 1.3.财政资金、贷款等：预计 2024 年预算内资金和国内贷款分别增长 17.5%/13%.16 1.3.1.国家预算内资金：预计 2023/2024 年将投入基建 4.71/5.54 万亿元.16 1.3.2.国内贷款：预

10、计 2023/2024 年将投入基建 2.82/3.19 万亿元.18 1.3.3.利用外资：预计 2023/2024 年将投入基建 316/332 亿元.19 1.3.4.其他资金：预计 2023/2024 年将投入基建 2.93/3.07 万亿元.20 1.4.预计 2024Q1-Q4 单季度基建投资资金来源增 1.0/2.0/2.5/2.5%，基建投资增 3.0/4.0/4.5/4.5%.20 2.区域：北上广浙化债压力较小，广东、山东新增专项债体量大区域：北上广浙化债压力较小，广东、山东新增专项债体量大.21 2.1.专项债：2023 年广东、山东省新增专项债 3995/3081 亿元

11、体量大，粤水电/山东路桥等受益.21 2.2.特别国债：前两批项目增发国债超 8000 亿元投向水利等，推荐中国电建/中国交建/安徽建工等.23 2.3.地方化债：北上广浙等未发行特殊再融资债，推荐隧道股份/上海建工等.24 2.4.基建投资增速：新疆、山东同比增 28/25%，推荐新疆交建、山东路桥等.25 2.5.综述：北上广浙基建资金增量空间大，新疆山东基建投资增速高.26 3.行业：铁路行业：铁路/水利水利/电力等传统基建保持较快增长，算力电力等传统基建保持较快增长，算力/智慧交通智慧交通/洁净室等新基建带来增量需求洁净室等新基建带来增量需求.27 3.1.交通运输等：铁路线密度提升潜

12、力较大，预计 2024 年铁路固投增 10%，公路养护需求快速增长.28 3.1.1.铁路运输：铁路线密度仍有较大提升潜力，预计 2024 年铁路固投增 10%.29 3.1.2.道路运输：存量公路里程带来较大养护需求，预计 2024 年道路固投增速-1%.31 3.1.3.其他：预计水上运输/航空运输/管道运输/仓储业 2024 年固投增速分别约 18/8/2/20%.33 3.2.水利等：水利投资受益万亿特别国债，预计 2024 年固投增 14%，市政工程等受 PPP 影响较大.35 3.2.1.水利：万亿特别国债主要投向领域，预计 2024 年固投增速约 14%.37 3.2.2.生态保

13、护和环境治理：来自 PPP 项目的资金将有所减少，预计 2024 年固投增速-4%.38 3.2.3.公共设施：预算内资金增加对冲部分 PPP 项目资金减少，预计 2024 年固投增速-4%.39 3.3.电力等：电力投资景气度较高主要因新能源电力投资拉动，预计电力热力 2024 年固投增速 15%.41 3.3.1.电力、热力：新能源电力高景气拉动电力投资高增，预计 2024 年固投增速 15%.42 3.3.2.其他：预计燃气/水的生产供应 2024 年固投增速分别为 10/8%.47 3.4.新基建：加强资金支持实施“数据要素”试点工程，算力/智慧交通/洁净室等市场空间广阔.48 3.4

14、.1.算力/数据中心等：加强资金支持实施“数据要素”，数据基础设施未来五年投资 2 万亿元.48 3.4.2.智慧交通/自动驾驶等：提升路港航等领域智能化水平，智能网联汽车催生智慧交通新需求.51 3.4.3.智能电网/特高压等：鼓励建设新型建筑电力系统和建筑智能化运行管理平台.52 3.4.4.洁净室：半导体等下游高景气度带动洁净室需求快速增长.54 4.投资策略：投资策略：2024Q1 是底是底/Q2-Q3 趋势反转加速，优选高股息低估值弹性标的趋势反转加速，优选高股息低估值弹性标的.55 4.1.主题：推荐低估值高股息四川路桥/隧道股份/中国建筑，国企改革北方国际等.55 4.2.区域：

15、建议聚焦存量债务压力小的地区，推荐上海建工/隧道股份.58 4.2.1.北京/上海/广东/浙江债务压力小，推荐上海建工/隧道股份.59 4.2.2.新疆/山东基建增速快，推荐一带一路核心区域新疆交建.60 4.3.行业：铁路/水利/电力及新基建增速快，推荐中国中铁/中国铁建/中国交建/中国电建等.61 4.3.1.铁路建设推荐中国中铁/中国铁建.64 4.3.2.水利建设推荐中国交建/中国电建/安徽建工等.65 nWcZvYjUyX8VmWcVwUoMnPtR7NdN7NtRmMnPtPfQoOrQfQnMqO8OrQmMxNpNsNMYqMtN 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的

16、免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 73 4.3.3.新能源电力推荐中国电建/中国能建.67 4.3.4.新基建推荐 AI 智慧交通设计总院/华设集团.69 4.4.重点公司盈利预测表.72 5.风险提示风险提示.72 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 73 图图 目目 录录 图图 1：2015 年起广义基建投资完成额与资金来源出现分化年起广义基建投资完成额与资金来源出现分化.8 图图 2：11 月商品房销售额同比增速略有下降月商品房销售额同比增速略有下降.9 图图 3：11 月土地购置费同比增速有所下降月

17、土地购置费同比增速有所下降.9 图图 4：2023 年年 11 月土地出让金支出月土地出让金支出 0.64 万亿元同比下降万亿元同比下降 2.63%.10 图图 5：2023 年年 10 月基建领域新增专项债月基建领域新增专项债 550 亿元较亿元较 9 月大幅下降月大幅下降(亿元亿元).11 图图 6：截至：截至 11 月全国地方政府债务余额同增月全国地方政府债务余额同增 16%.13 图图 7：11 月全国地方政府债务余额净增月全国地方政府债务余额净增 0.54 万亿元万亿元.13 图图 8：11 月基建相关财政支出同比增长月基建相关财政支出同比增长 14.34%.17 图图 9：11 月

18、农林水事务财政支出同比增速加快月农林水事务财政支出同比增速加快.17 图图 10：11 月新增中长期企业贷款月新增中长期企业贷款 0.45 万亿元同比下降万亿元同比下降 39.46%.18 图图 11：2023 年年 12 月净新增抵押补充贷款月净新增抵押补充贷款 3500 亿元亿元.19 图图 12：预计：预计 2024 下半年广义基建投资资金及完成额加速下半年广义基建投资资金及完成额加速(单位：单位：%).21 图图 13：前：前 11 月电力等固定资产投资增速相对更高月电力等固定资产投资增速相对更高.28 图图 14：前：前 11 月铁路运输固定资产投资增速高于整体月铁路运输固定资产投资

19、增速高于整体.28 图图 15：预计：预计 2024 年交通运输等固投增速约年交通运输等固投增速约 5%.29 图图 16：交通运输等主要依赖自筹资金及预算内资金交通运输等主要依赖自筹资金及预算内资金.29 图图 17：预计：预计 2024 年铁路运输固投增速约年铁路运输固投增速约 10%.30 图图 18：铁路投资资金来源分散且更依赖预算内资金：铁路投资资金来源分散且更依赖预算内资金.30 图图 19：2025 年高速铁路营业里程占比将达年高速铁路营业里程占比将达 30%左右左右.30 图图 20：中国铁路线密度仍有较大提升潜力：中国铁路线密度仍有较大提升潜力.30 图图 21：预计：预计

20、2024 年道路投资固投增速约年道路投资固投增速约-1%.32 图图 22：道路投资主要依赖自筹资金、预算内资金道路投资主要依赖自筹资金、预算内资金.32 图图 23：2025 年全国公路里程将达到年全国公路里程将达到 550 万公里万公里.32 图图 24：2022 年公路养护财政支出同比增年公路养护财政支出同比增 22.4%.32 图图 25：预计：预计 2024 年水上运输固投增速约年水上运输固投增速约 18%.33 图图 26：水上运输投资主要依赖自筹资金：水上运输投资主要依赖自筹资金.33 图图 27：预计：预计 2024 年航空运输固投增速约年航空运输固投增速约 8%.34 图图

21、28：航空：航空运输投资主要依赖预算内资金、自筹资金运输投资主要依赖预算内资金、自筹资金.34 图图 29：预计：预计 2024 年管道运输固投增速约年管道运输固投增速约 2%.34 图图 30：管道运输投资主要依赖自筹资金：管道运输投资主要依赖自筹资金.34 图图 31：预计：预计 2024 年仓储业固投增速约年仓储业固投增速约 20%.35 图图 32：仓储业投资主要依赖自筹资金：仓储业投资主要依赖自筹资金.35 图图 33：2023 年前年前 11 月水利固定资产投资增速高于整体月水利固定资产投资增速高于整体.36 图图 34：预计：预计 2024 年水利等固投增速约年水利等固投增速约-

22、2%.36 图图 35：水利等近年来预算内资金的占比扩大：水利等近年来预算内资金的占比扩大.36 图图 36：2022 年专项债前置，年专项债前置，2023 年专项债较平均年专项债较平均.37 图图 37：2023 年年 1-10 月专项债资金投向市政最多月专项债资金投向市政最多.37 图图 38：预计：预计 2024 年水利固投增速提升至约年水利固投增速提升至约 14%.37 图图 39：水利投资主要依赖预算内资金和自筹资金：水利投资主要依赖预算内资金和自筹资金.37 图图 40：预计：预计 2024 年生态保护和环境治理固投增速年生态保护和环境治理固投增速-4%.39 图图 41：生态保护

23、和环境治理投资主要依赖自筹资金：生态保护和环境治理投资主要依赖自筹资金.39 图图 42：预计：预计 2024 年公共设施固投增速下降至约年公共设施固投增速下降至约-4%.40 图图 43：公共设施投资中来自预算内资金的占比扩大：公共设施投资中来自预算内资金的占比扩大.40 图图 44：截至：截至 2023 年年 2 月月 PPP 总投资额超过总投资额超过 20 万亿元万亿元.40 图图 45：水利建设：水利建设 PPP 项目投资额占总投资比例约项目投资额占总投资比例约 3%.40 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 73 图图

24、 46：生态建设和环境保护：生态建设和环境保护 PPP 投资额占比约投资额占比约 6%.40 图图 47：市政工程：市政工程 PPP 投资额占总投资比例约投资额占总投资比例约 27%.40 图图 48：2023 年前年前 11 月电力、热力固定资产投资增速较快月电力、热力固定资产投资增速较快.42 图图 49：预计：预计 2024 年电力等固投增速约年电力等固投增速约 13%.42 图图 50：电力等固定资产投资主要依赖自筹资金：电力等固定资产投资主要依赖自筹资金.42 图图 51：预计：预计 2024 年电力、热力固投增速约年电力、热力固投增速约 15%.43 图图 52：电力、热力生产供应

25、的投资主要依赖自筹资金电力、热力生产供应的投资主要依赖自筹资金.43 图图 53：11 月光伏电源投资同比增速回落月光伏电源投资同比增速回落.43 图图 54：11 月光伏新增装机同比增速上升月光伏新增装机同比增速上升.43 图图 55：2023 年以来上游硅料与组件价格持续下降年以来上游硅料与组件价格持续下降.44 图图 56：11 月风电电源投资同比增速回落月风电电源投资同比增速回落.44 图图 57：11 月风电新增装机同比增速大幅上升月风电新增装机同比增速大幅上升.44 图图 58：2022 年底我国抽水蓄能装机容量排名第一年底我国抽水蓄能装机容量排名第一.46 图图 59：2022

26、年底纳入规划站点资源总量约年底纳入规划站点资源总量约 8.23 亿亿 KW.46 图图 60：投产总装机主要分布在华东、南方和华北区域：投产总装机主要分布在华东、南方和华北区域.46 图图 61：2022 年底抽水蓄能电站在建总装机年底抽水蓄能电站在建总装机 1.21 亿亿 KW.46 图图 62：机电设备及安装工程投资及建筑工程投资占抽蓄电站工程造价比重过半：机电设备及安装工程投资及建筑工程投资占抽蓄电站工程造价比重过半.47 图图 63：预计：预计 2024 年燃气生产供应固投增速约年燃气生产供应固投增速约 10%.47 图图 64：燃气生产供应的投资主要依赖自筹资金：燃气生产供应的投资主

27、要依赖自筹资金.47 图图 65：预计：预计 2024 年水生产供应固投增速约年水生产供应固投增速约 8%.48 图图 66：水生产供应的投资中预算内资金占比扩大：水生产供应的投资中预算内资金占比扩大.48 图图 67：5 年来数据中心机架数量年来数据中心机架数量 CAGR 超过超过 30%.51 图图 68：我国：我国 IDC 市场规模维持较高增速市场规模维持较高增速.51 图图 69：2023 年新能源汽车销量实现年新能源汽车销量实现 100%以上增长以上增长.52 图图 70：新能源汽车渗透率已接近：新能源汽车渗透率已接近 40%.52 图图 71：2023 年年 11 月全社会用电量同

28、比增月全社会用电量同比增 11.6%.54 图图 72：2023 年年 11 月电网投资同比增月电网投资同比增 4.2%.54 图图 73：2023 年年 11 月中国半导体销量增月中国半导体销量增 7.6%.55 图图 74：2023 年年 11 月全球半导体销量增月全球半导体销量增 5.3%.55 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 73 表表 目目 录录 表表 1：预计：预计 2023/2024 年广义基建资金来源合计约年广义基建资金来源合计约 19.06/19.44 万亿元，同增万亿元，同增 2.7%/2.0%.7 表表

29、 2：预计：预计 2023 年土地出让金安排的支出中投向基建领域年土地出让金安排的支出中投向基建领域 1.60 万亿元万亿元.10 表表 3：预计：预计 2023/2024 年广义基建资金来源中新增专项债贡献年广义基建资金来源中新增专项债贡献 2.74/2.61 万亿元万亿元.11 表表 4：预计：预计 2023/2024 年中央政府性基金中投向基建领域年中央政府性基金中投向基建领域 1791/1971 亿元亿元.12 表表 5：2022 年全国负债率为年全国负债率为 28.97%，青海负债率，青海负债率 84.33%排名第一排名第一.13 表表 6：预计：预计 2023/2024 年广义基建

30、资金来源中城投债净融资额为年广义基建资金来源中城投债净融资额为 6024/6626 亿元亿元.14 表表 7：预计：预计 2023 年由年由 PPP 项目拉动的基建资金为项目拉动的基建资金为 4847 亿元亿元.15 表表 8：预计：预计 2023/2024 年公共财政支出中投向基建领域年公共财政支出中投向基建领域 4.51/4.74 万亿元万亿元.17 表表 9：预计：预计 2023/2024 年广义基建资金来源中国内贷款为年广义基建资金来源中国内贷款为 2.82/3.19 万亿元万亿元.19 表表 10：预计：预计 2023/2024 年广义基建资金来源中利用外资为年广义基建资金来源中利用

31、外资为 316/332 亿元亿元.20 表表 11：预计：预计 2023/2024 年广义基建资金来源中其他资金为年广义基建资金来源中其他资金为 2.93/3.07 万亿元万亿元.20 表表 12：2023 年内蒙古、黑龙江等地新增专项债增速高年内蒙古、黑龙江等地新增专项债增速高.22 表表 13：前两批项目涉及安排增发国债金额超：前两批项目涉及安排增发国债金额超 8000 亿元亿元.23 表表 14：二十余省已启动发行特殊再融资债共计：二十余省已启动发行特殊再融资债共计 1.31 万亿元万亿元.24 表表 15：新疆：新疆/山东基建投资同比增山东基建投资同比增 28%/25%.25 表表 1

32、6：上海土地出让金和税收收入表现好于全国平均：上海土地出让金和税收收入表现好于全国平均.26 表表 17：“十四五十四五”时期综合交通运输发展主要设施网络指标时期综合交通运输发展主要设施网络指标.29 表表 18：“十四五十四五”时期铁路网建设重点工程时期铁路网建设重点工程.31 表表 19：“十四五十四五”时期公路网建设重点工程时期公路网建设重点工程.33 表表 20：2023 年水年水利管理方面重要文件利管理方面重要文件/会议会议.38 表表 21：近期：近期 PPP 政策强调使用者付费、采取特许经营模式政策强调使用者付费、采取特许经营模式.41 表表 22：2023 年以来部分光伏、风电

33、等新能源发电政策梳理年以来部分光伏、风电等新能源发电政策梳理.44 表表 23：近期算力：近期算力/数据中心等相关政策与事件梳理数据中心等相关政策与事件梳理.49 表表 24：近期智慧交通：近期智慧交通/自动驾驶相关政策与事件梳理自动驾驶相关政策与事件梳理.51 表表 25：近期智能电网：近期智能电网/特高压等相关政策与事件梳理特高压等相关政策与事件梳理.53 表表 26：近期半导体相关政策与事件梳理：近期半导体相关政策与事件梳理.54 表表 27：四川路桥：四川路桥/隧道股份近隧道股份近 12 个月股息率个月股息率 8.61/6.23%.55 表表 28：大股东大股东/上市公司利润对比情况上

34、市公司利润对比情况.56 表表 29：部分央国企首：部分央国企首次股权激励计划对应考核目标次股权激励计划对应考核目标.57 表表 30：债务压力小省份相关上市公司：债务压力小省份相关上市公司 2022 年主营收入地区构成情况年主营收入地区构成情况.58 表表 31：债务压力小的省份相关上市公司经营情况：债务压力小的省份相关上市公司经营情况.59 表表 32：基建增速较快的省份相关上市公司主营收入来源及经营情况：基建增速较快的省份相关上市公司主营收入来源及经营情况.60 表表 33：广义基建中铁路：广义基建中铁路/水利水利/电力增速较快且预期将保持较快增长电力增速较快且预期将保持较快增长.62

35、表表 34：铁路建设：铁路建设/水利建设水利建设/新能源电力相关上市公司具体业务情况新能源电力相关上市公司具体业务情况.62 表表 35：铁路建设相关上市公司经营情况：铁路建设相关上市公司经营情况.65 表表 36：铁路建设相关上市公司具体业务情况：铁路建设相关上市公司具体业务情况.65 表表 37：水利建设相关上市公司经营情况：水利建设相关上市公司经营情况.66 表表 38：水利建设相关上市公司具体业务情况：水利建设相关上市公司具体业务情况.66 表表 39：新能源电力相关上市公司经营情况：新能源电力相关上市公司经营情况.68 表表 40：新能源电：新能源电力相关上市公司具体业务情况力相关上

36、市公司具体业务情况.68 表表 41：新基建相关上市公司经营情况：新基建相关上市公司经营情况.70 表表 42：新基建相关上市公司具体业务情况：新基建相关上市公司具体业务情况.70 表表 43：重点建筑公司盈利预测表重点建筑公司盈利预测表(收盘价日期为收盘价日期为 1 月月 12 日日).72 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 73 1.总量：预测总量：预测 2024 年广义基建资金来源增年广义基建资金来源增 2.0%，广，广义基建投资义基建投资完成额完成额增增 4.0%1.1.预测预测 2024 年广义基建资金来源增年广义基

37、建资金来源增 2.0%完成额完成额增增 4.0%，增速受增速受 PPP 新规和地方财政影响新规和地方财政影响 预计预计 2023/2024 年广义基建资金来源合计约年广义基建资金来源合计约 19.06/19.44 万亿元，同比增万亿元，同比增长长 2.7%/2.0%。广义基建资金来源主要包括国家预算内资金、国内贷款、自筹资金、利用外资和其他资金五部分，其中自筹资金、国家预算内资金和国内贷款构成了资金来源的主要部分，2022 年占比分别为52.86%/23.23%/12.25%，合计占比 88.33%。受地产下行、地方化债、PPP 新政等重大因素影响，自筹资金的主要成分国有土地使用权出让金、新增

38、专项债、城投债和 PPP 所贡献的资金量有所下降，导致自筹资金规模略有减小，预计 2023/2024 年分别为8.57/7.60 万亿元，同比分别下降 12.6%/11.3%。受抵押补充贷款(PSL)重启等稳信用政策影响，预计国内贷款将延续 2023 年高增速，预测 2024年由国内贷款提供的基建资金为 3.19 万亿元，同比增长 13.0%。在没有其他外在影响的情况下，根据 2023 年前 11 月数据对 2023 年全年国家预算内资金、国内贷款进行预计，并假设 2024 年除自筹资金、国内贷款外的其他资金来源增速均为 5.0%，则预计 2023/2024 年广义基建资金来源合计约 19.0

39、6/19.44 万亿元，同比增长 2.7%/2.0%。表表 1：预计：预计 2023/2024 年广义基建资金来源合计约年广义基建资金来源合计约 19.06/19.44 万亿元万亿元，同增，同增 2.7%/2.0%项目项目 2020 2021 2022 2023E 2024E 金额金额(亿元亿元)增速增速(%)金额金额(亿元亿元)增速增速(%)金额金额(亿元亿元)增速增速(%)金额金额(亿元亿元)增速增速(%)金额金额(亿元亿元)增速增速(%)国家预算内资金 33435 29.5 31651-5.3 43092 36.1 47125 9.4 55381 17.5 公共财政支出 33435 29

40、.5 31651-5.3 43092 36.1 45125 4.7 47381 5.0 特别国债/2000/8000/国内贷款 21156-6.3 21977 3.9 22725 3.4 28235 24.2 31906 13.0 自筹资金 86629 5.2 82212-5.1 98067 19.3 85672-12.6 75991-11.3 政府性基金 47958 23.1 43334-9.6 55859 28.9 45184-19.1 41678-7.8 中央政府性基金 1711-0.4 1724 0.8 4133 139.8 1791-56.7 1971 10.0 地方政府性基金 46

41、247 24.2 41610-10.0 51725 24.3 43393-16.1 39708-8.5 土地出让金 22253-0.2 22830 2.6 18864-17.4 16034-15.0 13629-15.0 新增专项债 23994 60.7 18779-21.7 32862 75.0 27359-16.7 26079-4.7 城投债 18600 87.2 19035 2.3 8606-54.8 6024-30.0 6626 10.0 非标融资 4571-4.7 4816 5.4 5389 11.9 5000-7.2 5000 0.0 PPP 13105-11.9 10187-22

42、.3 7483-26.5 4847-35.2 2278-53.0 政策性金融工具/2220/5180/其他自筹资金 2396/4841/18511/19437 5.0 20409 5.0 利用外资 311-37.9 281-9.6 301 7.2 316 5.0 332 5.0 其他资金 16804 1.9 15937-5.2 22520 41.3 29276 30.0 30740 5.0 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 73 广义基建资金来源广义基建资金来源 157322 6.4 151773-3.5 185530 22.

43、2 190625 2.7 194350 2.0 广义基建投资完成额广义基建投资完成额 188258 3.4 188654 0.2 210387 11.5 226586 7.7 235650 4.0 资金缺口资金缺口(应付款应付款)30936/36881/24856/35962/41300/数据来源：Wind，国泰君安证券研究 广义基建投资完成额与广义基建资金来源高度相关，广义基建投资完成额与广义基建资金来源高度相关，2015 年年以来以来二者差二者差距虽明显增大但仍具有强相关性。距虽明显增大但仍具有强相关性。(1)2003 年-2014 年，广义基建投资完成额与广义基建资金来源高度一致，二者之

44、间的差异不超过1000 亿元。(2)2015 年以来，广义基建投资完成额与广义基建资金来源之间的差异明显增大，该部分资金差异即为资金缺口(建筑公司应收款)。2022 年，广义基建投资完成额高于广义基建资金来源2.49 万亿元。(3)2015 年以后，虽然二者在绝对值上出现了明显差异，但在变化趋势上仍具有强相关性，因此广义基建资金来源的预测对于把握未来广义基建投资完成额的变化趋势而言仍具有重要意义。图图1：2015 年起广义基建投资完成额与资金来源出现分化年起广义基建投资完成额与资金来源出现分化 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.自筹资金：预计自筹资金：预计 2023/2024 年将

45、投入基建年将投入基建 8.57/7.60万亿元万亿元 广义基建资金来源中的自筹资金主要包括政府性基金、城投债、非标融广义基建资金来源中的自筹资金主要包括政府性基金、城投债、非标融资、资、PPP 和其他自筹资金五部分。和其他自筹资金五部分。预计 2023/2024 年广义基建资金来源中自筹资金规模约为 8.57/7.60 万亿元，同比下降 12.6%/11.3%。其中政府性基金规模将有所下降，城投债和 PPP 规模则将进一步收缩。1.2.1.政府性基金：预计政府性基金：预计 2023/2024 年将投入基建年将投入基建 4.52/4.17 万亿元万亿元 全国政府性基金支出主要分为中央本级政府性基

46、金支出和地方政府性全国政府性基金支出主要分为中央本级政府性基金支出和地方政府性基金支出。基金支出。地方政府性基金的来源主要是国有土地使用权出让金、新增专项债及其他来源，其中国有土地使用权出让金和新增专项债占比较高。国有土地使用权出让金：国有土地使用权出让金：2022 年受地产下行影响，投向基建的金额大年受地产下行影响，投向基建的金额大幅幅下滑下滑 17.4%至至 18864 亿元。亿元。(1)国有土地使用权出让金收入安排的支出中，主要投向是征地拆迁补偿、补助被征地农民和土地前期开发支出，05320042005200620072008200920013

47、200020202120222023E2024E广义基建资金来源(万亿元)广义基建投资完成额(万亿元)行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 73 剩余支出项中与基建相关的是城市建设、农业农村支出。按已披露的历史数据进行估计，投向基建领域的国有土地使用权出让金支出仅占总额的 30%左右。(2)2021 年，国有土地使用权出让金收入安排的支出总额为76101 亿元，据此估计投向基建领域的资金为 22830 亿元。2022 年，受地产下行影响，土地出让金支出大幅下滑 17.4%至 62878

48、亿元，据此估计投向基建领域的资金为 18864 亿元。地 产行情方面，商品房销售额和土地购置费地 产行情方面，商品房销售额和土地购置费 11 月单月同比下降月单月同比下降16.9%/6.9%仍然承压。仍然承压。(1)2023 年 1-11 月商品房销售额 10.5 万亿元同比下降 5.2%，降幅较 1-10 月扩大 0.3 个百分点。11 月单月商品房销售额8157 亿元同比下降 16.9%，降幅较 10 月扩大 2.49 个百分点。(2)2023 年1-11 月土地购置费 3.7 万亿元同比下降 5.0%，降幅较 1-10 月扩大 0.2 个百分点；11 月单月土地购置费 2698 亿元同比

49、下降 6.92%，降幅较 10 月扩大 3.50 个百分点。(3)据国泰君安地产组，由于地产销售和拿地仍然承压，因此对 2023-2024 年国有土地使用权出让金收入安排的支出仍保持相对谨慎的估计。图图 2：11 月商品房销售额同比增速略有下降月商品房销售额同比增速略有下降 图图 3：11 月土地购置费同比增速有所下降月土地购置费同比增速有所下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 预计预计 2023/2024 年地方政府性基金中，国有土地使用权出让金收入安排年地方政府性基金中，国有土地使用权出让金收入安排的支出中投向基建领域的资金规模的支出中投向基建领

50、域的资金规模分别分别为为 1.60/1.36 万亿元。万亿元。(1)2023 年1-11 月土地出让金支出为 45211 亿元，同比下降 15.7%。由于降幅自 8月触底以来已连续 3 月收窄，因此预计 2023 年全年土地出让金支出将同比下降 15.0%。据此测算，2023 年投向基建领域的土地出让金支出为16034亿元。(2)据国泰君安地产组，2024年信用扩张整体仍然呈现弱势，房企扩张的意愿和能力均受限，预期市场交易端拿地将继续下行，同比下降 30%。但考虑到 2024 年城市更新与城中村改造等将带来一定的信用增量，财政端土地出让金收入和支出降幅将相对平滑，若假设土地出让金支出降幅维持目

51、前水平为 15%，则预计 2024 年投向基建领域的土地出让金支出为 13629 亿元。-60-40-20020406080000.511.522.-------------082023-10商品房销售额(左轴：万亿元)增速(右轴：%)-4

52、0-30-20-0040005000600070-------------082023-10土地购置费(左轴：亿元)增速(右轴：%)行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款

53、部分 10 of 73 图图4：2023 年年 11 月土地出让金支出月土地出让金支出 0.64 万万亿元同比下降亿元同比下降 2.63%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表表 2：预计：预计 2023 年年土地出让金安排的支出中投向基建领域土地出让金安排的支出中投向基建领域1.60 万亿元万亿元 项目 2020 2021 2022 2023E 2024E 土地出让金安排的支出(亿元)74176 76101 62878 53447 45430 增速(%)-0.2 2.6-17.4-15.0-15.0 投向基建的比例(%)30.0 30.0 30.0 30.0 30.0 基建资金中的土地出让

54、金基建资金中的土地出让金(亿元亿元)22253 22830 18864 16034 13629 增速增速(%)-0.2 2.6-17.4-15.0-15.0 占比占比(%)14.1 15.0 10.2 8.4 7.0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 新增专项债：与基建相关的投向包括新增专项债：与基建相关的投向包括市政及产业园区基础设施、保障性安居工程、交通基础设施、农林水利、生态环保、能源和城乡冷链物流基础设施。2022 年基建领域专项债新发行年基建领域专项债新发行 28539 亿元，同比增长亿元，同比增长 16.3%。(1)若假设投向保障性安居工程中的新增专项债有 40%用于配套基础设

55、施建设，则基建领域新增专项债发行额在总发行额中的占比约为 70%。由于新增专项债的细分投向数据自 2021 年起开始发布，因此 2021 年前基建领域新增专项债发行额按照总发行额的 70%进行估计。(2)2021 年，新增专项债35844 亿元，其中基建领域新发行 24530 亿元(同比下降 2.7%)，占比68.4%；2022 年新增专项债 40384 亿元，其中基建领域新发行 28539 亿元(同比增长 16.3%)，占比 70.7%。-60-40-20020406080.511.522.--

56、-----------082023-10土地出让金收入安排的支出(左轴：万亿元)增速(右轴：%)行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 73 图图5：2023 年年 10 月基建领域新增专项债月基建领域新增专项债 550 亿元亿元较较 9 月大幅下降月大幅下降(亿元亿元)数据

57、来源：Wind，国泰君安证券研究 新增专项债发行使用节奏快，能够迅速形成实物工作量。新增专项债发行使用节奏快，能够迅速形成实物工作量。(1)财政部要求进一步压实主管部门和项目单位责任，加快专项债券资金使用，强化资金管理，确保专项债券实际使用形成的投资规模大幅增加，及早发挥作用。(2)据此假设前三季度基建领域新增专项债发行额于当年使用完毕，第四季度发行额于当年使用 20%，次年使用 80%。预计预计 2023/2024 年广义基建资金来源中新增专项债贡献年广义基建资金来源中新增专项债贡献 27359/26079 亿亿元。元。2023 年 1-10 月新增专项债 36782 亿元，其中基建领域发行

58、额 24172亿元(同比下降 14.4%)，占比 66%。考虑到 2022 年新增专项债发行节奏在前期整体较快且 10 月单月发行量陡增，造成 2022 年 1-10 月基数较高，而 2023 年前 10 月整体发行节奏较慢导致降幅较大。若按历史数据经验假设 2023 年 11-12 月出现新增专项债的集中发行，则全年发行额与2022 年有望持平。据此测算，2023 年前三季度基建领域新增专项债发行额为 23621 亿元，第四季度发行额为 4918 亿元，则全年预计使用 27359 亿元。2024 年，由于部分新增专项债将用于保障房建设，因此预计基建领域新增专项债发行额将整体下降 10%。若按

59、照 2023 年发行节奏进行估计，则 2024 年前三季度发行额为 21259 亿元，第四季度发行额为 4426 亿元，全年预计使用 26079 亿元。表表 3：预计：预计 2023/2024 年广义基建资金来源中新增专项债贡献年广义基建资金来源中新增专项债贡献2.74/2.61 万亿元万亿元 项目 2020 2021 2022 2023E 2024E 新增专项债发行额(亿元)36019 35844 40384 40384 36346 基建领域新增专项债发行额(亿元)25213 24530 28539 28539 25686 占比(%)70.0 68.4 70.7 70.7 70.7 前三季度

60、(亿元)23556 15685 25097 23621 21259 第四季度(亿元)1657 8845 3442 4918 4426 基建领域新增专项债使用额基建领域新增专项债使用额(亿元亿元)23994 18779 32862 27359 26079 增速增速(%)60.7-21.7 75.0-16.7-4.7 00400050006000700080009000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 73 占

61、比占比(%)15.3 12.4 17.7 14.4 13.4 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 中央本级政府性基金支出中与基建相关的投向大致包括中央本级政府性基金支出中与基建相关的投向大致包括农网、铁路、民航、港口、重大水利工程、核电站、可再生能源等相关项目，2022 年以前占比基本稳定在 50%左右，2022 年因可再生能源相关项目支出陡增，占比为 75%。预 计预 计 2023/2024 年中央政府性基金中投向基建领域的资金规模为年中央政府性基金中投向基建领域的资金规模为1791/1971 亿元。亿元。(1)2021-2022 年，中央本级政府性基金支出分别为 3201亿元(同比增长

62、17.9%)和 5544 亿元(同比增长 73.2%)，其中与基建相关的项目支出合计分别为 1724 亿元(占比 54%)和 4133 亿元(占比 75%)。(2)2023 年 1-11 月中央本级政府性基金支出 2580 亿元同比下降 37.7%，回归至 2021 年水平。若假设 2023 年全年中央本级政府性基金支出同比下降 40%，且其中投向基建的比例与 2021 年相同，则预计 2023 年广义基建资金来源中中央政府性基金支出将贡献 1791 亿元。2024 年若假设基金支出在 2023 年的基础上增长 10%，且投向基建领域的比例不变，则 2024 年将贡献 1971 亿元。表表 4

63、：预计预计 2023/2024 年中央政府性基金中投向基建领域年中央政府性基金中投向基建领域 1791/1971 亿元亿元 项目 2020 2021 2022 2023E 2024E 中央政府性基金支出(亿元)2715 3201 5544 3326 3659 基建相关项目支出占比(%)63.0 53.9 74.6 53.9 53.9 基建相关中央政府性基金支出基建相关中央政府性基金支出(亿元亿元)1711 1724 4133 1791 1971 增速增速(%)-0.4 0.8 139.8-56.7 10.0 占比占比(%)1.1 1.1 2.2 0.9 1.0 数据来源：Wind，国泰君安证券

64、研究 1.2.2.城投债：预计城投债：预计 2023/2024 年净融资额为年净融资额为 6024/6626 亿元亿元 防范化解地方政府债务风险，中央财政积极支持地方做好隐性债务风险防范化解地方政府债务风险，中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作。化解工作。(1)2023 年 8 月 28 日 国务院关于 2023 年以来预算执行情况的报告指出，要防范化解地方政府债务风险。制定实施一揽子化债方案。进一步压实地方和部门责任，严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要求。(2)中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市

65、县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险。加强跨部门联合监管，始终保持高压态势，强化定期监审评估，坚决查处新增隐性债务行为，终身问责、倒查责任，防止一边化债一边新增。稳步推进地方政府债务合并监管，推动建立统一的长效监管制度框架。地方政府债务余额自地方政府债务余额自 2022 年年 6 月以来显著下降，一揽子化债方案压实月以来显著下降，一揽子化债方案压实推进。推进。(1)截至 2023 年 11 月，全国地方政府债务余额 40.6 万亿元同比增长 15.99%，增速较 10 月加快 1.97 个百分点。从单月来看，2023 年 11月全国地方政府债务余额

66、净增长 5375 亿元，较 10 月大幅下降 6640 亿 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 73 元。(2)全国地方政府债务余额增速自 2022 年 6 月达到 25.98%的峰值后增速显著放缓，2023 年 6 月增速下降至近期最低值 8.78%，增速较峰值放缓 17.2 个百分点。6 月以来全国地方政府债务余额增速有所回升，但目前仍处于较低水平，一揽子化债方案正在稳步压实推进。图图 6：截至：截至 11 月全国地方政府债务余额同增月全国地方政府债务余额同增 16%图图 7：11 月全国地方政府债务余额净增月全国地方政府

67、债务余额净增 0.54 万亿元万亿元 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表表 5：2022 年全国负债率为年全国负债率为 28.97%，青海负债率，青海负债率 84.33%排名第一排名第一 地区地区 2019(%)2020(%)2021(%)2022(%)青海 70.87 81.65 83.28 84.33 贵州 57.68 61.64 60.61 61.84 吉林 37.05 42.41 47.29 54.84 甘肃 35.75 43.72 47.79 54.34 天津 35.16 45.22 50.22 53.00 海南 42.01 47.41 4

68、6.45 51.14 黑龙江 34.88 41.50 43.92 45.85 新疆 33.79 44.76 41.46 44.26 云南 34.91 39.12 40.34 41.78 内蒙古 42.45 47.63 43.39 40.33 宁夏 44.25 47.43 42.51 39.39 辽宁 35.67 36.86 37.17 37.88 河北 24.94 30.43 32.75 37.17 广西 29.92 34.37 34.60 36.96 重庆 23.74 27.19 30.87 34.57 江西 21.61 27.83 30.43 33.86 湖南 25.59 28.28 29

69、.54 31.65 四川 22.69 26.22 28.30 31.20 陕西 25.32 28.39 29.15 29.86 安徽 21.38 24.82 26.95 29.54 山东 18.47 22.69 24.06 26.98 西藏 14.81 19.71 23.83 26.63 浙江 19.74 22.66 23.70 25.95 湖北 17.54 23.20 23.86 25.87 北京 14.03 16.80 21.78 25.39 河南 14.58 17.85 21.05 24.62 055540-03201

70、9--------------092023-11地方政府债务余额(左轴：万亿元)增速(右轴：%)-0.4-0.200.20.40.60.811.21.41.61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2020202120222023 行业专题研究

71、行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 73 山西 20.63 26.13 23.96 24.51 福建 16.59 18.99 20.67 22.41 广东 11.10 13.83 16.42 19.42 上海 15.00 17.81 17.02 19.12 江苏 14.93 16.77 16.30 16.84 全国全国 21.60 25.32 26.51 28.97 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 受地方债务风险化解的影响，预计受地方债务风险化解的影响，预计 2023/2024 年广义基建资金来源中城年广义基建资金来源中城投债净融资

72、额约为投债净融资额约为 6024/6626 亿元。亿元。(1)12 月 12 日中央经济工作会议指出，要统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献。(2)据新华财经，10 月初以来，地方政府存量债务化解工作快速推进，截至 11 月 22 日共有 28 个省、自治区、直辖市、计划单列市累计公告发行特殊再融资债券 13657.158 亿元，受此提振多地城投公司纷纷公告提前兑付，城投债发行利率回落、利差收窄。(3)2021-2022 年，城投债净融资额由 19035 亿元(同比增长 2.3%)大幅压降至 8606 亿元(同比下降 54.8%)，在广义基建资金

73、来源中占比由 12.5%大幅压降至 4.6%。(4)由于地方债务风险化解工作持续进行，各地逐步落实一揽子化债措施，预计 2023 年城投债净融资额将进一步下降 30%至6024 亿元，在广义基建资金来源中占比将下降至 3.2%；预计 2024 年城投债净融资额将小幅回升 10%至 6626 亿元，在广义基建资金来源中占比为 3.4%。表表 6：预计预计 2023/2024 年年广义基建资金来源中城投债净融资额为广义基建资金来源中城投债净融资额为6024/6626 亿元亿元 项目 2020 2021 2022 2023E 2024E 城投债净融资额(亿元)18600 19035 8606 602

74、4 6626 增速(%)87.2 2.3-54.8-30.0 10.0 占比(%)11.8 12.5 4.6 3.2 3.4 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.3.PPP：预计：预计 2023/2024 拉动基建资金拉动基建资金 4847/2278 亿元亿元 PPP 新政要求聚焦使用者付费项目，不因采用新政要求聚焦使用者付费项目，不因采用 PPP 模式额外新增地方模式额外新增地方财政未来支出责任。财政未来支出责任。(1)根据 2023 年 11 月 8 日发布的关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见，政府和社会资本合作（PPP）项目应聚焦使用者付费项目，不因采用 PPP 模

75、式额外新增地方财政未来支出责任。(2)政府可在严防新增地方政府隐性债务、符合法律法规和有关政策规定要求的前提下，按照一视同仁的原则，在项目建设期对使用者付费项目给予政府投资支持；政府付费只能按规定补贴运营、不能补贴建设成本。除此之外，不得通过可行性缺口补助、承诺保底收益率、可用性付费等任何方式，使用财政资金弥补项目建设和运营成本。(3)新政策适用于所有 2023 年 2 月 PPP 项目清理核查前未完成招标采购程序的项目，以及后续新实施的 PPP 项目。受受 2023 年年 PPP 项目暂停及项目暂停及 11 月月 PPP 新政影响，预计新政影响，预计 2023/2024 年新年新增落地项目投

76、资额仅为增落地项目投资额仅为 1293/1034 亿元。亿元。(1)由于 2023 年 2 月以来 PPP 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 73 项目暂停，且目前PPP项目总投资额中使用者付费项目占比仅约为13%，故根据新政，原占比 87%的政府付费和可行性缺口补助类 PPP 项目将受到限制。据此测算，预计 2023 年新增 PPP 落地项目投资额将较 2022 年下降 87.5%至 1293 亿元（2022 年新增 PPP 落地项目投资额为 10342 亿元），2024 年预计新增 PPP 落地项目投资额将在 2023

77、年预测值的基础上进一步下降 20%至 1034 亿元。(2)据经济日报，自 2014 年以来，累计开工建设项目和投资额占入库项目数、投资额的比例均为约 65%。据此测算，则 2021/2022 年新开工项目投资额为 8318/6722 亿元，预计2023/2024 年新开工项目投资额为 840/672 亿元。预计预计 2023/2024 年年 PPP 项目拉动的基建投资资金为项目拉动的基建投资资金为 4847/2278 亿元。亿元。(1)假设项目施工周期为 3 年，每年实施额分别为 30%/40%/30%，则2021/2022/2023 年新开工落地项目将分别于 2023 年完成投 资 额24

78、96/2689/252 亿元，合计 5436 亿元；2022/2023/2024 年新开工落地项目将分别于 2024 年完成投资额 2017/336/202 亿元，合计 2554 亿元。(2)截至 2023 年 2 月，落地项目投资额中基建项目占比约为 89.16%。据此测算，2023 年 PPP 项目带来的基建投资资金将下降至 4847 亿元，较2022 年同比下降 35.2%，预计在广义基建资金来源中占比为 2.5%，较2022 年下降 1.5 个百分点。2024 年 PPP 项目拉动的基建投资资金将进一步下降至 2278 亿元，较 2023 年同比下降 53.0%，预计在广义基建资金来源

79、中占比为 1.2%，较 2023 年下降 1.3 个百分点。表表 7：预计：预计 2023 年由年由 PPP 项目拉动的基建资金为项目拉动的基建资金为 4847 亿元亿元 项目 2020 2021 2022 2023E 2024E 新增落地项目投资额(亿元)15657 12798 10342 1293 1034 增速(%)-37.0-18.3-19.2-87.5-20.0 落地项目开工率(%)65.0 65.0 65.0 65.0 65.0 新开工项目投资额(亿元)10177 8318 6722 840 672 已落地项目实施额(亿元)14677 11416 8397 5436 2554 增速

80、(%)-12.5-22.2-26.4-35.3-53.0 基建项目占比(%)89.3 89.2 89.1 89.2 89.2 PPP 拉动基建资金拉动基建资金(亿元亿元)13105 10187 7483 4847 2278 增速增速(%)-11.9-22.3-26.5-35.2-53.0 占比占比(%)8.3 6.7 4.0 2.5 1.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.4.非标融资非标融资/政策性金融工具政策性金融工具/其他自筹资金：预计其他自筹资金：预计 2023 年分别年分别贡贡献献 0.50/0.52/1.94 万亿元万亿元，2024 年年 0.50/0/2.04 万亿

81、元万亿元 非标融资：预计非标融资：预计 2023/2024 年广义基建资金来源中非标融资规模年广义基建资金来源中非标融资规模均均约为约为5000 亿元。亿元。(1)非标融资主要包括信托贷款和委托贷款。信托贷款方面，2019 年投向基础产业的新增信托项目金额为 6218 亿元，假设其中 90%用于基础设施建设，则投向基建领域的新增信托项目金额为5596 亿元。由于 2020 年二季度后中国信托业协会不再公布新增信托项目金额数据，因此后续保守估计每年投向基建领域的新增信托项目金额均为 5000 亿元。(2)委托贷款方面，2022 年新增委托贷款规模为 3579 亿元，假设委托贷款中用于基建投资的比

82、例与信托项目相同(2020 年二季度约为 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 73 10.85%)，则 2022 年投向基建领域的新增委托贷款规模为 389 亿元。由于 2023 年 1-11 月新增委托贷款规模仅为 242 亿元，因此保守估计 2023-2024 年全年新增委托贷款规模均为 0 亿元。(3)据此估计，2022 年广义基建资金来源中的非标融资规模约为 5389 亿元，预计 2023-2024 年均约为 5000 亿元。政策性开发性金融工具：预计政策性开发性金融工具：预计 2023 年资金支付使用年资金支付使用

83、5180 亿元。亿元。(1)据中国人民银行发布的 2022 年第三季度中国货币政策执行报告，截至2022年 10 月末，两批金融工具合计已投放 7400 亿元，有力补充了一批交通、能源、水利、市政、产业升级基础设施等领域重大项目的资本金。在各方共同努力下，政策性开发性金融工具有效支持基础设施建设，助力稳定宏观经济大盘。(2)据 2023 年 7 月 14 日国务院金融统计数据情况发布会，截至 2023 年 6 月末政策性开发性金融工具的资金支付使用比例已超过 70%。据 2023 年 12 月 27 日国家金融监督管理总局天津监管局新闻发布会，目前天津辖内政策性开发性金融工具支付率达 91.4

84、6%。(3)据此估计 7400 亿元政策性开发性金融工具于 2022 年支付使用 30%，2023年支付使用 70%，则 2022-2023 年将分别贡献 2220/5180 亿元资金。其他自筹资金：预计其他自筹资金：预计 2023/2024 年广义基建资金来源中其他自筹资金规年广义基建资金来源中其他自筹资金规模约为模约为 1.94/2.04 万亿元。万亿元。(1)其他自筹资金来源较广泛，难以进行细致统计，故我们采用以往年份数据倒算的方式对这部分资金进行估计。(2)2022 年，估计投向基建领域的其他自筹资金为 18511 亿元，按照 2023-2024 年两年增速均为 5.0%进行测算，则预

85、计 2023-2024 年投向基建领域的其他自筹资金分别为 19437 亿元和 20409 亿元。1.3.财政资金、贷款等：预计财政资金、贷款等：预计 2024 年预算内资金和国内贷款年预算内资金和国内贷款分别增长分别增长 17.5%/13%1.3.1.国家预算内资金：预计国家预算内资金：预计 2023/2024 年将投入基建年将投入基建 4.71/5.54 万亿万亿元元 公共财政支出中与基建相关的公共财政支出中与基建相关的部分包括：节能环保、城乡社区事务、农部分包括：节能环保、城乡社区事务、农林水事务和交通运输。林水事务和交通运输。用于基建投入的国家预算内资金主要涵盖一般预算支出与政府性基金

86、预算中的相关项目，我们将政府性基金归入自筹资金部分，在本部分仅考虑一般预算支出对基建投资的支持作用。由于2023 年 10 月增发的万亿特别国债全部列为中央财政赤字，还本付息由中央承担，故此次特别国债纳入国家预算内资金进行计算。公共财政支出：前公共财政支出：前 11 月公共财政支出月公共财政支出 23.8 万亿元同比增长万亿元同比增长 4.90%，其，其中与基建相关的公共财政支出中与基建相关的公共财政支出 5.2 万亿元同比增长万亿元同比增长 2.98%。(1)前 11 月公共财政支出 23.8 万亿元同比增长 4.90%，增速比前 10 月加快 0.3 个百分点，其中与基建相关的公共财政支出

87、 5.2 万亿元同比增长 2.98%，增速比前 10 月加快 1.15 个百分点，在公共财政支出中占比为 21.91%。分项来看，前 11 月节能环保/城乡社区事务/农林水事务/交通运输支出分别同比增长 3.80%/1.40%/5.80%/-0.10%。(2)11 月单月公共财政支出 2.3 万亿元同比增长 8.64%，增速环比 10 月下降 3.23 个百分点，其中与基建相关的公共财政支出 5327 亿元同比增长 14.34%，增速环比 10 月下降 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 73 1.27 个百分点，在公共财政支

88、出中占比为 23.44%。分项来看，11 月单月节能环保/城乡社区事务/农林水事务/交通运输支出分别同比增长10.53%/13.61%/17.12%/11.96%，农林水事务支出增速环比加快。图图 8：11 月基建相关财政支出同比增长月基建相关财政支出同比增长 14.34%图图 9：11 月农林水事务财政支出同比增速加快月农林水事务财政支出同比增速加快 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 预计预计 2023/2024 年公共财政支出中投向基建领域年公共财政支出中投向基建领域 4.51/4.74 亿元。亿元。(1)将基建相关的公共财政支出和基建资金来源中的

89、国家预算内资金进行对比可见，2020-2022 年约有 53.6%/54.0%/72.6%的基建相关财政支出投向了基建领域。(2)如前所述，2023 年 1-11 月基建相关财政支出 5.2 万亿元同比增长 2.98%，11 月单月同比增长 14.34%。若假设 12 月单月同比增长15%，则 2023 年全年基建相关财政支出为 62124 亿元。假设按 2022 年72.6%的比例投向基建，则预计 2023 年全年基建资金中的公共财政支出为 45125 亿元。2024 年若假设基建相关财政支出增速与预期 GDP 增速保持一致，投向基建比例不变，则预计 2024 年全年基建资金中的公共财政支出

90、为 47381 亿元。表表 8：预计预计 2023/2024 年公共财政支出中投向基建领域年公共财政支出中投向基建领域 4.51/4.74 万亿元万亿元 项目 2020 2021 2022 2023E 2024E 基建相关公共财政支出(亿元)62333 58577 59326 62124 65230 投向基建的比例(%)53.6 54.0 72.6 72.6 72.6 基建资金中的公共财政支出基建资金中的公共财政支出(亿元亿元)33435 31651 43092 45125 47381 增速增速(%)29.5-5.3 36.1 4.7 5.0 占比占比(%)21.3 20.9 23.2 23.

91、7 24.4 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 特别国债：中央财政四季度将发行特别国债：中央财政四季度将发行 1 万亿特别国债，万亿特别国债，预计预计 2023/2024 年年将分别对实物工作量贡献将分别对实物工作量贡献 2000/8000 亿元亿元。(1)据新华社，中央财政将在2023 年四季度增发特别国债 1 万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力；2023 年拟安排使用 5000 亿元，结转 2024 年使用 5000 亿元。(2)全国财政赤字将由 3.88 万亿元增加到 4.88万亿元，预计赤

92、字率由 3%提高到 3.8%左右。(3)由于国债资金下达具有一定滞后性，因此预计 2023/2024 年万亿国债将分别对实物工作量贡献2000/8000 亿元。12 月 23 日国家发展改革委同有关部门下达 2023 年增发国债第二批项目清单，共涉及增发国债项目 9600 多个，拟安排国债资-30-20-00.20.40.60.811.--------032022-05

93、----11基建相关公共财政支出(左轴：万亿元)增速(右轴：%)-40-30-20-1001020--------092023-11节能环保(%)城乡社区事务(%)农林水事务(%)交通运输(%)行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18

94、of 73 金超 5600 亿元。1.3.2.国内贷款：预计国内贷款：预计 2023/2024 年将投入基建年将投入基建 2.82/3.19 万亿元万亿元 前前 11 月新增中长期企业贷款月新增中长期企业贷款 12.7 万亿元，同比增长万亿元，同比增长 29.04%。(1)前 11月我国金融机构新增人民币贷款中，中长期企业贷款 12.7 万亿元同比增长 29.04%，增速较前 10 月下降 5.54 个百分点。11 月单月新增中长期企业贷款 4460 亿元同比下降 39.46%，降幅环比 10 月扩大 22.26 个百分点。(2)根据中国人民银行 2023 年三季度金融机构贷款投向统计报告，截

95、至 2023 年三季度末，本外币基础设施业中长期贷款余额 36.76 万亿元，同比增长 15.1%，增速比 2022 年末高 2.1 个百分点；前三季度增加4.08 万亿元，同比多增 1.02 万亿元。图图10：11 月新增中长期企业贷款月新增中长期企业贷款 0.45 万亿元同比下降万亿元同比下降 39.46%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 PSL 时隔一年重启，预计将重点支持三大工程。时隔一年重启，预计将重点支持三大工程。(1)据中国人民银行，2023年 12 月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款 3500 亿元。期末抵押补充贷款余额为 32522 亿元

96、。(2)PSL时隔一年重启，单月投放力度达到历史第三(此前投放力度最大的单月分别为 2014 年 12 月 3831 亿元和 2022 年 11 月 3675 亿元)。此前两轮分别为棚改货币化安置和“保交楼及基建领域”提供支持，本轮重启预计将重点支持城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等“三大工程”。(3)据国泰君安宏观组，本轮 PSL 兼具信贷提振和货币宽松效果，作用在于稳信用而非强刺激，重点在投资端，主要体现在对企业贷款的推动，预计投放力度在 5000 亿元左右。-020025030000.511.522.533.-

97、--------------11新增中长期企业贷款(左轴：万亿元)增速(右轴：%)行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 73 图图11：2023 年年 12 月净新增抵押

98、补充贷款月净新增抵押补充贷款 3500 亿元亿元 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 预计预计 2023/2024 年广义基建资金来源中国内贷款规模约为年广义基建资金来源中国内贷款规模约为 2.82/3.19万亿万亿元。元。(1)由于中国人民银行于 2021 年开始公布中长期本外币贷款余额中投向基础设施的数据，故据此可以对该比例进行测算。算得 2021-2022年投向基建的比例分别为 22.4%/22.9%，2023 年 9 月最新测算比例为23.4%。(2)按此比例对新增中长期企业(人民币)贷款中投向基建的资金进行估计，估计结果与实际值仍存差异，2021-2022 年差异调整比例分别为10

99、6.4%/89.8%。(3)如前所述，2023 年 1-11 月新增中长期企业贷款 12.7万亿元同比增长 29.04%，11 月单月同比下降 39.46%。若假设 12 月单月同比下降40%，则预计2023年全年新增中长期企业贷款为134354亿元。若按照前述最新比例 23.4%投向基建，再按照 2022 年的 89.8%比例进行调整，则预计 2023 年全年广义基建资金来源中的国内贷款为 28235 亿元。2024 年，受 PSL 重启的稳信用影响，若假设全年新增中长期企业贷款增速延续 2023 年高增速同比增长 13.0%，则按同样比例测算基建资金中的国内贷款为 31906 亿元。表表

100、9：预计预计 2023/2024 年广义基建资金来源中国内贷款为年广义基建资金来源中国内贷款为 2.82/3.19 万亿元万亿元 项目 2020 2021 2022 2023E 2024E 中长期本外币贷款余额(亿元)/1291006 1427668 按 2023 年 9月数据计算 按 2023 年 9月数据计算 其中投向基础设施的余额(亿元)/289000 326700 投向基建的比例(%)/22.4 22.9 23.4 23.4 新增中长期企业人民币贷款(亿元)/92300 110600 134354 151820 按上述比例估算的基建领域贷款(亿元)/20662 25309 31446

101、35534 调整比例(%)/106.4 89.8 89.8 89.8 基建资金中的国内贷款基建资金中的国内贷款(亿元亿元)21156 21977 22725 28235 31906 增速增速(%)-6.3 3.9 3.4 24.2 13.0 占比占比(%)13.4 14.5 12.2 14.8 16.4 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3.3.利用外资：预计利用外资：预计 2023/2024 年将投入基建年将投入基建 316/332 亿元亿元 预计预计 2023/2024 年广义基建资金来源中利用外资规模约为年广义基建资金来源中利用外资规模约为 316/332亿元。亿元。(1)用于基

102、建投入的利用外资主要是报告期收到的境外资金，包括对外借0.00.51.01.52.02.53.03.54.005000250030003500400045---------------03

103、---092023-12新增抵押补充贷款提供资金(左轴：亿元)新增中长期企业贷款(右轴：万亿元)行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 73 款、外商直接投资等，不包括我国自有外汇资金，利用外资在广义基建资金来源中占比很低。(2)2021-2022 年，投向基建领域的利用外资分别为 281 亿元(同比下降 9.6%)和 301 亿元(同比增长 7.2%)，在广义基建资金来源中占比仅约为0.2%。(3)按照2023-2024年两年平均GDP增速5.0%进行测算

104、，预计 2023-2024 年投向基建领域的利用外资分别为 316 亿元和 332 亿元。表表 10：预计预计 2023/2024 年广义基建资金来源中利用外资为年广义基建资金来源中利用外资为 316/332 亿元亿元 项目 2020 2021 2022 2023E 2024E 利用外资(亿元)311 281 301 316 332 增速(%)-37.9-9.6 7.2 5.0 5.0 占比(%)0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3.4.其他资金：预计其他资金：预计 2023/2024 年将投入基建年将投入基建 2.93/3.07 万亿元万亿元

105、预计预计 2023/2024 年广义基建资金来源中其他资金规模约为年广义基建资金来源中其他资金规模约为 2.93/3.07万亿万亿元。元。(1)用于基建投入的其他资金主要是除以上各种资金之外的用于固定资产投资的资金，包括社会集资、个人资金、无偿捐赠的资金及其他单位拨入的资金等。(2)2021-2022 年，投向基建领域的其他资金分别为15937 亿元(同比下降 5.2%)和 22520 亿元(同比增长 41.3%)，在广义基建资金来源中占比分别为 10.5%和 12.1%。(3)其他资金部分在 2022 年增长较快，若假设 2023 年延续该趋势增长 30%，2024 年按预期 GDP 增速

106、5%进行预计，则 2023-2024 年投向基建领域的其他资金分别为 29276 亿元和 30740 亿元，在广义基建资金来源中占比分别为 15.4%和 15.8%。表表 11：预计预计 2023/2024 年广义基建资金来源中其他资金为年广义基建资金来源中其他资金为 2.93/3.07 万亿元万亿元 项目 2020 2021 2022 2023E 2024E 其他资金(亿元)16804 15937 22520 29276 30740 增速(%)1.9-5.2 41.3 30.0 5.0 占比(%)10.7 10.5 12.1 15.4 15.8 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.

107、预 计预 计2024Q1-Q4 单 季 度 基 建 投 资 资 金 来 源 增单 季 度 基 建 投 资 资 金 来 源 增1.0/2.0/2.5/2.5%，基建投资增，基建投资增 3.0/4.0/4.5/4.5%2023 年以来，地方积极推动基建项目落地，广义基建投资增速较高。年以来，地方积极推动基建项目落地，广义基建投资增速较高。根据国家统计局数据和我们对于 2023 年 12 月的预测，2023Q1-Q4 单季度的广义基础设施投资累计同比增速分别为 10.8/10.2/8.6/8.0%，维持较高水平。积极财政政策及新增专项债加速发行使用带来新动能。积极财政政策及新增专项债加速发行使用带来

108、新动能。(1)财政部此前明确，下半年要加力提效实施好积极的财政政策，加快地方政府专项债券发行使用，引导带动社会投资。一方面，自 2023 年 8 月以来，基建投资支出在一般公共预算支出的比重有所提升。其中，9 月基建整体支出增速由 7.4%升至 10.0%，城乡社区、农林水、交通运输支出增速进一步加 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 73 快。(2)另一方面，PPI 价格因素影响在四季度明显减弱，同时去年同期基数也在下沉。从新增投资动能和其他影响同比数据的因素来看，2024年的基建投资完成额仍能保持较为乐观的增速。万亿特别国

109、债带来财政资金边际增量，万亿特别国债带来财政资金边际增量，带动带动实物工作量加速落地。实物工作量加速落地。(1)中央财政已经明确在 2023 年四季度和 2024 年一共增发国债 10000 亿元，作为特别国债管理。截止 2023 年 12 月 27 日，国家发展改革委同有关部门已下达 2023 年增发国债的两批项目，共安排超8000 亿元特别国债，涉及重点项目 12500 余个，叠加 2024 年的提前批地方债下达和“平急两用”公共基础设施等重大工程的基建项目拉动，将极大提振基建投资。(2)万亿特别国债要求项目前期工作比较成熟，一些急需项目应能够在2024 年汛期前建成投用。对于部分前期工作

110、较为复杂的重大项目，原则上也不得晚于 2024 年 6 月底开工建设。据此预计，特别国债所形成的实物工作量将在 2024 年下半年加速落地。综合来看，对综合来看，对 2024 年广义基建投资增速保持中性预期，每月同比增速年广义基建投资增速保持中性预期，每月同比增速将维持在将维持在 4%左右波动。左右波动。尽管自筹资金方面受地产需求承压、地方化债、PPP 新政等影响有所下滑，但财政资金将进一步发力，能够形成有效拉动，支持基建投资稳健增长。图图12：预计预计 2024 下半年广义基建投资资金及完成额加速下半年广义基建投资资金及完成额加速(单位：单位：%)数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.区

111、域：区域：北上广浙化债压力较小，广东、山东新增专北上广浙化债压力较小，广东、山东新增专项债体量大项债体量大 2.1.专项债专项债：2023 年广东年广东、山东省新增专项债山东省新增专项债 3995/3081亿元亿元体量大，体量大，粤水电粤水电/山东路桥等受益山东路桥等受益 2023 年广东省发行新增专项债年广东省发行新增专项债 3995 亿元，山东省发行新增专项债亿元，山东省发行新增专项债 3081亿元。亿元。2023 年以来，我国专项债发行起步较早且快于往年，发行最多为广东省新增 3995 亿元存量 5011 亿元，山东省新增 3081 亿元存量 4356亿元，浙江、四川、河南、河北新增 2

112、303/2190/2111/2082 亿元余额2940/3051/2921/2860 亿元，其他绝大多数省市均有新发在 2000 亿元以0.02.04.06.08.010.012.014.-----------资金来源同比2024资金来源同比2023基建投资同比2024基建投资同比 行业专

113、题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 73 下。2023 年内蒙古、黑龙江、天津、辽宁、北京等新增专项债的同比增速较年内蒙古、黑龙江、天津、辽宁、北京等新增专项债的同比增速较快。快。从 2023 年新增专项债的同比增速来看，宁夏、西藏增速分别为233%、193%最快，但当地专项债金额体量较小。此外，内蒙古、黑龙江、天津、辽宁、北京等省市新增专项债的增速较快，增速均在 20%以上。专项债加速发行可为未来基建项目落地和推进提供资金。表表 12：2023 年年内蒙古、黑龙江等地新增专项债增速高内蒙古、黑龙江等地新增专项债增速高 省份 202

114、1 年(亿元)2022 年(亿元)2022 同比增速 2023 年(亿元)2023 同比增速 宁夏回族自治区 0 18/60 233.3%西藏自治区 48 24-50.1%70 193.2%内蒙古自治区 295 278-5.8%469 68.7%北京市 840 789-6.1%1168 48.0%黑龙江省 488 433-11.3%596 37.6%天津市 1166 741-36.4%954 28.7%辽宁省 357 489 37.0%601 22.9%广西壮族自治区 772 892 15.5%983 10.2%广东省 3189 3723 16.7%3995 7.3%江苏省 1498 1760

115、 17.5%1823 3.6%山东省 2674 2981 11.5%3081 3.4%厦门市 290 324 11.7%334 3.1%青岛市 443 488 10.2%499 2.3%安徽省 1665 1707 2.5%1741 2.0%浙江省 1946 2265 16.4%2303 1.7%重庆市 1215 1354 11.4%1355 0.1%新骊生产建设兵团 40 60 50.0%60 0.0%宁波市 289 357 23.5%351-1.7%大连市 64 171 167.2%168-2.0%海南省 318 419 31.8%405-3.3%四川省 1968 2270 15.3%219

116、0-3.5%湖南省 1304 1486 14.0%1410-5.1%深圳市 517 654 26.5%618-5.5%新疆维吾尔自治区 766 1110 44.9%1049-5.5%陕西省 834 965 15.7%895-7.3%河北省 1946 2294 17.9%2082-9.2%云南省 1270 1115-12.2%1009-9.5%湖北省 1615 1848 14.4%1645-11.0%江西省 1475 1733 17.5%1536-11.4%山西省 583 684 17.3%603-11.8%吉林省 747 718-3.9%631-12.1%福建省 1217 1507 23.8%

117、1284-14.8%河南省 1981 2480 25.2%2111-14.9%贵州省 528 483-8.5%396-18.0%上海市 625 547-12.5%400-26.9%甘肃省 800 1080 35.0%713-34.0%青海省 71 136 92.8%47-65.4%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 73 合计合计 35844 40384 12.7%39398-2.44%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.特别国债特别国债：前两批项目增发国债前两批项目增发国债超超 8000亿元亿元投向水利等投向水利等

118、，推荐中国电建推荐中国电建/中国交建中国交建/安徽建工等安徽建工等 10 月月 24 日全国人大常委会批注增发日全国人大常委会批注增发 1 万亿元国债，支持灾后恢复重建万亿元国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。和提升防灾减灾救灾能力。(1)此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，全部列为中央财政赤字，还本付息由中央承担，不增加地方偿还负担。(2)2023 年拟安排使用 5000 亿元，结转 2024 年使用 5000 亿元。(3)资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能

119、力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。特别国债首批项目清单共有近特别国债首批项目清单共有近 2900 多个项目，其中灾后恢复重建和提多个项目，其中灾后恢复重建和提升防灾减灾能力项目升防灾减灾能力项目1500多个。多个。(1)国家发改委已下达第一批项目清单，将近 2900 多个项目。其中灾后恢复重建和提升防灾减灾能力项目 1500多个，东北和京津冀地区高标准农田建设项目 1300 多个，支持力度比较大。(2)此次增发国债支持高标准农田建设项目规模共计 5400 万亩。针对高标准农田建设任务重、资金筹措难、补助标准低的难题，此次增发国债，大幅提高了

120、补助标准。(3)对于学校、医院等公共服务设施和交通、水利等基础设施恢复重建项目，应保尽保。根据已确定的增发万亿特别国债第一批项目清单，财政部已下达第一批根据已确定的增发万亿特别国债第一批项目清单，财政部已下达第一批资金预算资金预算 2379 亿元。亿元。(1)包括灾后恢复重建和提升防灾减灾能力补助资金/东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设补助资金/重点自然灾害综合防治体系建设工程补助资金(气象基础设施项目建设)分别1075/1254/50 亿元。(2)此次下达的 1254 亿元东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设补助资金，将用于支持全国 1336 个县新建、改造提升高标准农田以及修复灾

121、毁农田共 5400 万亩。国家发展改革委同有关部门下达国家发展改革委同有关部门下达 2023 年增发国债第二批项目清单，共年增发国债第二批项目清单，共涉及增发国债项目涉及增发国债项目 9600 多个，拟安排国债资金超多个，拟安排国债资金超 5600 亿元。亿元。(1)前两批项目涉及安排增发国债金额超 8000 亿元，1 万亿元增发国债已大部分落实到具体项目。(2)第二批项目清单包括以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升工程、重点自然灾害综合防治体系建设工程等领域项目。(3)项目的建设实施对加快完善我国防洪

122、工程体系、应急管理体系，系统化提升防灾减灾救灾能力，更好保障人民群众生命财产安全具有重要意义。表表 13：前两批项目涉及安排增发国债金额超前两批项目涉及安排增发国债金额超 8000 亿元亿元 批次 发布时间 项目个数 国债金额 重点支持项目 第一批 2023 年 12 月13 日 2900 多个 2400 亿元 灾后恢复重建和提升防灾减灾能力项目 1500 多个，东北和京津冀地区高标准农田建设项目 1300 多个。对于学校、医院等公共服务设施 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 73 和交通、水利等基础设施恢复重建项目，应保尽

123、保。第二批 2023 年 12 月23 日 9600 多个 5600 亿元 以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升工程、重点自然灾害综合防治体系建设工程等领域项目。数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.3.地方化债：北上广浙等未发行特殊再融资债地方化债：北上广浙等未发行特殊再融资债，推荐隧道股，推荐隧道股份份/上海建工等上海建工等 贵州、天津、云南、内蒙古等地发行特殊再融资债体量大，北京、上海、贵州、天津、云南、内蒙古等地发行特殊再融资债体量大，北京、上海、广东、浙江等未发行特殊再融资债。广东、浙江等

124、未发行特殊再融资债。截至 2023 年 12 月 14 日，已有二十余省市发行特殊再融资债共计 1.31 万亿元，大都以再融资一般、专项债结合形式，一般债 8498 亿高于专项债 4663 万亿，高出 82.24%，部分分有批次发放，期限均以3/5/7/10年不等，5年最多为4213亿占比32.08%。五省市 2023 年累计发行特殊再融资债破千亿，分别为贵州/天津/云南/湖南/内蒙古，至今累计 1563/1286/1256/1122/1067 亿元，吉林/辽宁略低千亿，分别为 892/870 亿。此外，北京/上海/广东/浙江/西藏未发行特殊再融资债。表表 14：二十余省已启动发行特殊再融资债

125、共计：二十余省已启动发行特殊再融资债共计 1.31 万亿元万亿元 地区 合计(亿元)合计占当省GDP 的百分比(%)分类型(亿元)分发行期限(亿元)一般债 专项债 3 年期 5 年期 7 年期 10 年期 30 年期 贵州 1286 10.5 682 605 682 605 天津 1563 10.2 1255 308 80 553 672 147 110 云南 892 9 537 355 338 199 355 湖南 1067 6.3 893 174 363 335 369 内蒙古 1256 5.8 1157 100 562 695 吉林 870 4 729 141 259 470 141 辽

126、宁 141 3.8 124 17 141 重庆 96 3.6 54 42 96 广西 726 3.3 422 304 349 377 安徽 623 3.2 350 273 73 250 75 225 河南 1122 3 502 620 563 559 黑龙江 303 2.9 233 70 233 70 福建 220 2.5 186 34 92 220 山东 620 1.7 277 343 620 四川 277 0.9 124 153 277 河北 348 0.7 156 192 256 江苏 282 0.7 126 156 282 甘肃 156 0.7 70 86 156 江西 280 0.6

127、 125 155 125 155 宁夏 24 0.5 11 13 11 13 陕西 282 0.4 126 156 282 青海 100 0.4 45 55 100 湖北 56 0.4 25 31 56 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 73 新疆 261 0.3 117 144 117 144 山西 92 0.2 41 51 41 51 海南 28 0.2 13 16 28 合计合计 13132 1.4 8498 4633 1079 4213 3605 3220 1014 合计占比合计占比 100%/65%35%8%32%

128、27%25%8%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.4.基建投资基建投资增速增速：新疆：新疆、山东同比增山东同比增 28/25%，推荐新疆交，推荐新疆交建、山东路桥等建、山东路桥等 1-11 月全国月全国狭义狭义基建投资同比增基建投资同比增长长 5.8%，前前3 季度季度 7省份增速超省份增速超 10%。以前 3 季度数据或最新的累计月度数据分析，分省份看，其中新疆/山东基建投资同比增 27.9/25%，内蒙古/河北/辽宁/四川/江西基建投资同比增18.9/14.7/12.9/12.7/12.6%。前三季度国民经济持续恢复向好，总体回升态势更为明显。截至截至 2023Q3，国内，国内 G

129、DP 同比增同比增 5.2%，西藏，西藏/海南同比增海南同比增 9.8/9.5%。对比全年目标，11 省市 Q1-Q3 实现的 GDP 增速高于全年 GDP 目标增速。西藏、海南、内蒙古、甘肃、四川等地前 3 季度实现了 GDP 的快速增长，增速均高于 6.5%。表表 15：新疆：新疆/山东基建投资同比增山东基建投资同比增 28%/25%省份 2023 年 GDP 同比增速目标 2023 年 1-9 月 GDP 同比增速（%）2023 年 1-9 月 基建投资同比增速（%）2023 年 1-10 月 基建投资同比增速（%）2023 年 1-11 月 基建投资同比增速（%）西藏 8%左右 9.8

130、/海南 9.5%左右 9.5 1.8/内蒙古 6%左右 7.2 23.8 18.9/甘肃 6.0%6.6 1.7-0.5/四川 6%左右 6.5/宁夏 6.5%左右 6.4/浙江 5%以上 6.3 6.8 5.5/安徽 6.5%左右 6.1 2.1 3.7/新疆 7%左右 6.1 24.0 27.7 27.9 湖北 6.5%左右 6.0 8.3/山东 5%以上 6.0 26.1 25.0/上海 5.5%以上 6.0 15.2 9.6 6.3 吉林 6%左右 5.8 8.2 2.9/江苏 5%左右 5.8 3.0 6.0 5.8 青海 5%左右 5.6/重庆 6%以上 5.6 9.3 8.5/辽

131、宁 5%以上 5.3 15.1 12.9 13.5 河北 6%左右 5.2 20.0/15.5 北京 4.5%以上 5.1-0.1-0.5 0.9 贵州 6%左右 4.8/天津 4%左右 4.6-12.6-11.7/广东 5%以上 4.5 6.0 5.6/行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 73 山西 6%左右 4.5/云南 6%左右 4.4-6.8/福建 6%左右 4.1 7.4 6.6/湖南 6.5%左右 4.0/广西 5.5%左右 3.9/河南 6.0%3.8 6.3 5.8 4.1 江西 7%以上 3.4 10.8 1

132、2.6 15.1 黑龙江 6%左右 2.6/陕西 5.5%左右 2.4-10.5-10.7/全国全国 5%左右左右 5.2 6.2 5.9 5.8 数据来源：Wind、各省市统计局、各省市政府公告、国泰君安证券研究 2.5.综述：综述：北上北上广浙广浙基建基建资金资金增量增量空间大，新疆空间大，新疆山东基建投资山东基建投资增速高增速高 北京、上海、广东、浙江年内未发行特殊再融资债，北京、上海、广东、浙江年内未发行特殊再融资债，未来新增项目和政未来新增项目和政府资金支持的空间更大府资金支持的空间更大。(1)区域投资机会的选择建议聚焦存量债务压力小的地区，未来新增项目和政府资金支持的空间更大，预期

133、基建资金和基建投资完成额增速更高。(2)2023 年 7 月 24 日政治局会议指出要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。我们对 2023 年各省份发行的特殊再融资债券进行了统计，2023 年以来，北京、上海、广东、浙江未发行过特殊再融资债券，可关注其投资机会。贵州、天津、云南、内蒙古、吉林、辽宁等地区发行的特殊再融资债券贵州、天津、云南、内蒙古、吉林、辽宁等地区发行的特殊再融资债券体量大，潜在置换存量隐性债务的规模大。体量大，潜在置换存量隐性债务的规模大。五省市 2023 年累计发行特殊再融资债破千亿，分别为贵州/天津/云南/湖南/内蒙古，至今累计1563/1286/1256/

134、1122/1067 亿元，吉林/辽宁略低千亿，分别为 892/870 亿。上海土地出让金和税收收入表现好于全国平均，山东新增专项债发行额上海土地出让金和税收收入表现好于全国平均，山东新增专项债发行额高基建投资增速快。高基建投资增速快。(1)以 2022 年度数据看，上海地区税收收入下降 3.9%，土地出让金收入增长 0.3%，表现均好于全国平均。(2)2023 年以来，我国专项债发行起步较早且快于往年，发行最多为广东省新增 3995 亿元存量 5011 亿元，山东省新增 3081 亿元存量 4356 亿元。(3)以前 3 季度数据或最新的累计月度数据分析，分省份看，新疆/山东基建投资同比增27

135、.9%/25%。(4)以 2023Q1-Q3GDP 增速记，西藏 GDP 增 9.8%排名第一。表表 16：上海土地出让金和税收收入表现好于全国平均上海土地出让金和税收收入表现好于全国平均 省份 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年 2023 前 11 2023 前 11 2023 前 11 2023 前 11 税收收入(亿元)税收收入同比 土地出让金(亿元)土地出让金同比 税收收入(亿元)税收收入同比 土地出让收入(亿元)土地出让收入同比 云南 1197.3 28.7%395.5 -18.2%1321.0 23.9%351.0*1.8%吉林 570.6 -29.5%196.

136、9 -75.7%646.2 23.4%371.0*45.1%贵州 1021.8 -13.2%1139.4 -44.1%1125.0 21.0%/江苏 6803.2 -16.7%9338.4 -21.7%7537.0 18.9%/甘肃 582.8 -12.7%190.8 -58.5%635.5 18.6%139.7*-21.3%广西 930.4 -21.9%694.2 -30.6%971.8 16.8%*/宁夏 306.8 2.0%102.4 -6.0%335.6 16.4/行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 73 重庆 127

137、0.9 -17.7%842.5 -55.1%1373.2 15.6%1063.5*-10.5%江西 1788.9 -7.3%1755.0 -15.8%1913.4 13.9%*1225.3*-16.2%辽宁 1664.4 -15.6%459.5 -56.6%1777.1 13.1%/福建 2092.4 -16.1%2127.4 -18.6%4390.0 13.0%/海南 609.3 -18.0%330.6 30.9%617.0 13.0%/新疆 1222.3 11.8%369.7 -35.4%1276.1 12.4%/北京 4867.1 -5.8%1782.7 -26.4%5030.7 11.

138、1%/湖南 2004.5 -10.8%2218.3 -27.7%1923.3 10.0%/内蒙古 2134.4 27.7%273.9 -12.9%2178.6 8.5%/青海 255.8 9.0%71.2 -51.8%254.9 7.9%/浙江 6620.3 -7.7%7187.2 -27.3%6881.2 7.3%/陕西 2682.9 19.9%1581.2 -9.9%2508.8 1.4%/山西 2696.6 28.7%523.5 -37.1%2379.9 -5.9%/西藏 106.1 -25.3%0.0 -100.0%/四川 3151.4 -5.5%3433.9 -7.0%/安徽 224

139、6.7 -6.0%2595.3 -9.5%/湖北 2411.6 -5.8%1920.2 -37.6%/山东 4795.5 -12.4%4365.1 -27.8%/上海 6349.2 -3.9%3336.2 0.3%/河北 2242.9 -18.0%1739.7 -19.3%/天津 1346.9 -17.0%398.5 -64.3%/广东 9286.1 -13.9%4510.1 -36.2%/河南 2590.5 -8.9%1975.2 -31.9%/黑龙江 793.4 -8.8%68.8 -72.0%/全国全国 166614.0-3.5%55923.0-26.6%168420.0 10.2%42

140、031.0*-17.9%数据来源：Wind、各省市统计局、各省市政府公告、国泰君安证券研究 注：标*处税收增速是按同口径（扣除留抵退税因素后）计算的税收收入同比增速。标*处国有土地使用权出让收入是指政府以出让等方式配置国有土地使用权取得的全部土地价款，包括受让人支付的征地和拆迁补偿费用、土地前期开发费用和土地出让收益等，一般大于土地出让金。目前各省市财政厅公告尚未公布 2023 年 1-11 月土地出让金数目。3.行业：铁路行业：铁路/水利水利/电力等传统基建电力等传统基建保持较快增长，保持较快增长，算力算力/智慧交通智慧交通/洁净室等新基建带来增量需求洁净室等新基建带来增量需求 前前 11

141、月广义基建行业中电力等固定资产投资增速相对更高。月广义基建行业中电力等固定资产投资增速相对更高。前 11 月交通运输、仓储和邮政业/水利、环境和公共设施管理业/电力、热力、燃气及水的生产和供应业固定资产投资累计同比增速分别为 10.8/-1.1/24.4%。不同行业依赖的资金来源有所差异，景气度也不尽相同。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 73 图图 13：前：前 11 月电力等固定资产投资增速相对更高月电力等固定资产投资增速相对更高 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.1.交通运输等：铁路线密度提升潜力较大，预计交通

142、运输等：铁路线密度提升潜力较大，预计 2024 年铁年铁路固投增路固投增 10%，公路养护需求快速增长，公路养护需求快速增长 前前 11 月交通运输等固投累计增速为月交通运输等固投累计增速为 10.8%，铁路投资增速相对较快。，铁路投资增速相对较快。二级行业中铁路、道路、水运、航空、管道、仓储累计增速分别为 21.5/-0.2/22.0/9.3/1.5/28.7%，铁路投资增速相对较快。从资金来源绝对值上看，以道路投资为主，铁路投资其次，其他细分行业相对较小。图图 14：前：前 11 月铁路运输固定资产投资增速高于整体月铁路运输固定资产投资增速高于整体 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 交

143、通运输等主要依赖自筹资金及预算内资金，预计交通运输等主要依赖自筹资金及预算内资金，预计 2024 年固投增速年固投增速 5%。从资金来源上看，2022 年自筹资金/预算内资金/国内贷款/其他资金/利用外 资 分 别 为29517/14656/12309/7391/145亿 元，分 别 占46.1/22.9/19.2/11.5/0.2%。根据对细分行业资金来源以及固投增速的预测，-20%-10%0%10%20%30%40%电力等固投当月同比交通运输等固投当月同比水利等固投当月同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%交通运输等固投当月同比铁路运输道路运输水上运输 行业专题研究行业专

144、题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 73 预计 2023/2024 年交通运输等资金来源分别为 6.70/6.93 万亿元分别增5/4%，固投 8.09/8.45 万亿元分别增 9/5%。图图 15：预计：预计 2024 年交通运输等固投增速约年交通运输等固投增速约 5%图图 16：交通运输等主要依赖自筹：交通运输等主要依赖自筹资金及预算内资金资金及预算内资金 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 十四五现代综合交通运输体系发展规划指出到十四五现代综合交通运输体系发展规划指出到 20

145、25设施网络更加完善。设施网络更加完善。国家综合立体交通网主骨架能力利用率显著提高。以“八纵八横”高速铁路主通道为主骨架，以高速铁路区域连接线衔接，以部分兼顾干线功能的城际铁路为补充，主要采用 250 公里及以上时速标准的高速铁路网对 50 万人口以上城市覆盖率达到 95%以上，普速铁路瓶颈路段基本消除。7 条首都放射线、11 条北南纵线、18 条东西横线，以及地区环线、并行线、联络线等组成的国家高速公路网的主线基本贯通，普通公路质量进一步提高。布局完善、功能完备的现代化机场体系基本形成。港口码头专业化、现代化水平显著提升，内河高等级航道网络建设取得重要进展。综合交通枢纽换乘换装效率进一步提高

146、。重点城市群一体化交通网络、都市圈 1 小时通勤网加快形成，沿边国道基本贯通。表表 17：“十四五”时期综合交通运输发展主要设施网络指标：“十四五”时期综合交通运输发展主要设施网络指标 指标指标 2020 年年 2025 年年 属性属性 铁路营业里程(万公里)14.6 16.5 预期性 其中：高速铁路营业里程 3.8 5 预期性 公路通车里程(万公里)519.8 550 预期性 其中：高速公路建成里程 16.1 19 预期性 内河高等级航道里程(万公里)1.61 1.85 预期性 民用运输机场数(个)241 270 预期性 城市轨道交通运营里程(公里)6600 10000 预期性 数据来源：国

147、务院、交通运输部 3.1.1.铁路运输：铁路线密度仍有较大提升潜力，预计铁路运输：铁路线密度仍有较大提升潜力，预计 2024 年铁路固年铁路固投增投增 10%铁路投资资金来源分散且相对更依赖预算内资金，预计铁路投资资金来源分散且相对更依赖预算内资金，预计 2024 年资金来年资金来源增速源增速 10%。从资金来源上看，铁路运输投资 2022 年自筹资金/国内贷款/预算内资金/其他资金/利用外资分别为 1488/2052/1535/1744/0.03 亿元，分别占 21.8/30.1/22.5/25.6/0.0%。铁路投资资金来源分散且相对更依-5%0%5%10%15%20%25%0200004

148、00006000080000000020202120222023E2024E亿元交通运输等资金来源交通运输等固投资金来源YOY固投YOY0%20%40%60%80%100%自筹资金国内贷款国家预算内资金其他资金利用外资 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 73 赖预算内资金，即来自中央财政的资金相对更多，在中央财政相对更加充裕的背景下，预计铁路投资来源仍将保持较快增长，预计 2023/2024 年铁路投资资金来源增速分别为 16/8%。预计

149、预计 2024 年铁路投资固投增速达到年铁路投资固投增速达到 10%。在地方财政压力较大的情况下 2023 年中央层面加大对铁路投资力度刺激经济增长，前 11 月铁路运输固投增速达 21.5%，由于近几年来 12 月单月铁路固投增速均较低，假设 12 月单月同比增速为 2021/2022 年增速平均值-1.7%，则 2023 年铁路固投 8837 亿元增 19.1%，为近几年来最高增速。根据十四五铁路营业里程 16.5 万公里的预期目标，2024 与 2025 年铁路投资增速可适当放缓，一定程度上取决于预算内资金投放力度与铁路投资拉动基建增长的主动性，预计 2024 年将在较高基数基础上回落至

150、 9721 亿元增 10%。图图 17：预计：预计 2024 年铁路运输固投增速约年铁路运输固投增速约 10%图图 18：铁路投资资金来源分散且更依赖预算内资金：铁路投资资金来源分散且更依赖预算内资金 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 2025 年高速铁路占比将达年高速铁路占比将达 30%左右，铁路线密度仍有较大提升潜力。左右，铁路线密度仍有较大提升潜力。截至 2022 年底全国铁路营业里程为 15.5 万公里，根据“十四五”时期综合交通运输发展主要设施网络指标，2025 年预期达到 16.5 万公里；2022 年底全国高速铁路

151、营业里程 4.2 万公里，2025 年预期达到 5 万公里，未来三年 CAGR 至少达到 5.8%，到 2025 年高速铁路营业里程占比将达到 30%左右。此外，截至 2022 年我国铁路线密度为 1.19 公里/百平方公里，相比美国、印度等陆地面积较大的国家仍有较大提升潜力。图图 19：2025 年高速铁路营业里程占比将达年高速铁路营业里程占比将达 30%左右左右 图图 20：中国铁路线密度仍有较大提升潜力：中国铁路线密度仍有较大提升潜力 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：Wind、OECD，国泰君安证券研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%02

152、00040006000800000000222023E2024E亿元铁路运输资金来源铁路运输固投资金来源YOY固投YOY0%20%40%60%80%100%自筹资金国内贷款国家预算内资金其他资金利用外资0%5%10%15%20%25%30%35%024681012141618万公里铁路营业里程高速铁路营业里程高速铁路占比0.00.51.01.52.02.52002020212022公里/百平方公里中国铁路线密度美国印度 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后

153、的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 73 十四五交通运输发展规划指出建设现代化铁路网。十四五交通运输发展规划指出建设现代化铁路网。坚持客货并重、新建改建并举、高速普速协调发展，加快普速铁路建设和既有铁路扩能改造，着力消除干线瓶颈，推进既有铁路运能紧张路段能力补强，加快提高中西部地区铁路网覆盖水平。加强资源富集区、人口相对密集脱贫地区的开发性铁路和支线铁路建设。推进高速铁路主通道建设，提升沿江、沿海、呼南、京昆等重要通道以及京沪高铁辅助通道运输能力，有序建设区域连接线。综合运用新技术手段，改革创新经营管理模式，提高铁路网整体运营效率。统筹考虑运输需求和效益，合理规划建设铁

154、路项目，严控高速铁路平行线路建设。表表 18：“十四五”时期铁路网建设重点工程：“十四五”时期铁路网建设重点工程 类型类型 具体内容具体内容 普速铁路 建设柳州至广州、瑞金至梅州、温州经武夷山至吉安、定西经平凉至庆阳、太子城至锡林浩特、仙桃经洪湖至监利、太原至和顺、大理至攀枝花、乌北至准东增建二线等普速铁路，协调推进首都地区货运东、北环线铁路建设。推进富裕至加格达奇、南京至芜湖、鸦鹊岭至宜昌、天津至蓟县、汪清至图们、中卫至平凉等铁路扩能改造。高速铁路 建设北京经雄安新区至商丘、包头至银川、襄阳至常德、天津至新沂、西安至重庆、西安至十堰、长沙至赣州、雄安新区至忻州、太原至绥德、延安经榆林至鄂尔多

155、斯、长春经辽源至通化、敦化至牡丹江、哈尔滨经绥化至铁力、上海经乍浦至杭州、宁波经台州经温州至福州、焦作经洛阳至平项山、阜阳至黄冈、益阳至娄底、铜仁至吉首、邵阳至永州、南昌至九江、湛江至海安等高速铁路。数据来源：国务院、交通运输部 3.1.2.道路运输：道路运输：存量公路里程带来较大养护需求，预计存量公路里程带来较大养护需求，预计 2024 年道路年道路固投增速固投增速-1%道路投资主要依赖自筹资金、预算内资金，预计道路投资主要依赖自筹资金、预算内资金，预计 2024 年资金来源增速年资金来源增速-3%。从资金来源上看，道路运输投资 2022 年自筹资金/国内贷款/预算内资金/其他资金/利用外资

156、分别为 18657/9034/11483/5157/57 亿元，分别占 42.0/20.4/25.9/11.6/0.1%。道路投资主要依赖自筹资金、预算内资金，即来自地方财政的资金相对更多，在地方财政压力较大的背景下，预计道路投资资金来源将增长乏力，预计 2023/2024 年道路投资资金来源增速分别为-2/-3%。预计预计 2024 年道路投资固投增速为年道路投资固投增速为-1%。道路投资相对更依赖自筹资金，近年来道路固投增速明显放缓，前 11 月道路运输固投增速为-0.2%，11月单月增速为-2.2%，考虑到上年同期基数较高假设 12 月单月同比增速为-3.0%，则 2023 年道路运输固

157、投 4.93 万亿元增-0.5%。考虑到存量公路里程已较多且地方财政压力仍较大，且道路投资建设并非万亿国债等资金来源的主要投向，预计 2024 年固投 4.89 万亿元增速为-1%。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 73 图图 21：预计：预计 2024 年道路投资固投增速约年道路投资固投增速约-1%图图 22：道路投资主要依赖自筹资金、预算内资金：道路投资主要依赖自筹资金、预算内资金 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 2025 年我国公路里程将达年我国公路里

158、程将达 550 万公里、高速公路里程将达万公里、高速公路里程将达 19 万公里，万公里，存量公路里程带来较大养护需求。存量公路里程带来较大养护需求。截至 2022 年底全国公路里程为 535.5万公里，根据“十四五”时期综合交通运输发展主要设施网络指标，2025年预期达到 550 万公里；2022 年底全国高速公路里程 17.7 万公里，2025年预期达到 19 万公里占比约 3.5%。一方面，根据 Wind 数据，2021 年美国公路营业里程为 674 万公里，我国公路里程相比较而言仍有提升空间，另一方面，在存量里程较大的情况下，公路养护支出也将上升，从而带来一定的需求增量，近年来我国公路养

159、护财政支出不断增加，2022年公路养护财政支出 1170 亿元同比增 22.4%。图图 23：2025 年全国公路里程将达到年全国公路里程将达到 550 万公里万公里 图图 24：2022 年公路养护财政支出同比增年公路养护财政支出同比增 22.4%数据来源：Wind、统计局、交通运输部，国泰君安证券研究 数据来源：Wind、财政部，国泰君安证券研究 十四五交通运输发展规划指出完善公路网结构功能。十四五交通运输发展规划指出完善公路网结构功能。提升国家高速公路网络质量，实施京沪、京港澳、京昆、长深、沪昆、连霍、包茂、福银、泉南、广昆等国家高速公路主线繁忙拥挤路段扩容改造，加快推进并行线、联络线以

160、及待贯通路段建设。合理引导地方高速公路有序发展。加快普通国省道低等级路段提质升级，将西部地区普通国道二级及以上公路比重提高到 70%，实现对重要口岸、枢纽、产业园区、旅游景区有效覆盖，强化安全设施配置。完善“四好农村路”高质量发展体系，深入开展示范创建，实现通三级及以上公路的乡镇比重达到 85%左右，推动较大人口规模自然村（组）通硬化路，因地制宜推进建制村双车道公路建设和农村过窄公路拓宽改造，强化农村公路与干线公路、村内主干道衔接。推进渡改桥等便民设施建设。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%00000400005000060000201020112012

161、20000222023E2024E亿元道路运输资金来源道路运输固投资金来源YOY固投YOY0%20%40%60%80%100%自筹资金国内贷款国家预算内资金其他资金利用外资0%1%2%3%4%00500600万公里公路里程高速公路里程高速公路占比-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,20020000022亿元公路养护公共财政支出YOY 行业专题研究行业专题研究

162、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 of 73 表表 19：“十四五”时期公路网建设重点工程：“十四五”时期公路网建设重点工程 类型类型 具体内容具体内容 待贯通路段建设 推进京雄等雄安新区对外高速公路以及呼北高速炉红山至慈利段、德州至上饶高速安徽段、溧阳至宁德高速黄山至千岛湖段、上海至武汉高速无为至岳西段、集宁至阿荣旗高速白音查干至乌兰浩特段、杭州湾地区环线高速杭州至宁波支线等国家高速公路待贯通路段建设。瓶颈路段升级改造 推进京哈高速绥中(冀辽界)至盘锦段、青兰高速涉县至冀晋界段、连霍高速忠和至茅茨段、沪昆高速昌傅至金鱼石段、荣乌高速威海至烟台段、济广高速

163、济南至菏泽段、京港澳高速耒阳大市至宜章(湘粤界)段等高速公路繁忙路段扩容改造。推进国道 210 白云鄂博至固阳段、国道 217 阿勒泰至布尔津段、国道 227 贵德至大武段、国道 353 巨甸至维西段等升级改造及国省干线穿越城区段改移工程。数据来源：国务院、交通运输部 3.1.3.其他：其他：预计水上运输预计水上运输/航空运输航空运输/管道运输管道运输/仓储业仓储业 2024 年固投增年固投增速分别约速分别约 18/8/2/20%水上运输主要依赖自筹资金，预计水上运输主要依赖自筹资金，预计 2024 年资金来源增速年资金来源增速 20%。从资金来源上看，水上运输投资 2022 年自筹资金/国内

164、贷款/预算内资金/其他资金/利 用 外 资 分 别 为1151/222/357/154/0.24亿 元，分 别 占61.1/11.8/18.9/8.2/0.0%。水上运输投资相比道路投资还要更加依赖当地自筹资金，但由于规模较小对当地财政影响不大，预计 2023/2024 年资金来源将保持 24/20%的较高增速。预计预计 2024 年水上运输投资固投增速达到年水上运输投资固投增速达到 18%。水运投资主要依赖自筹资金，规模相对铁路、道路较小但增速较快，2020 年以来固投增速保持在较高水平，2023 年前 11 月固投累计增速达 22.0%，11 月单月增速为31.6%，假设 12 月单月增速

165、为 30.0%，则预计 2023 年固投 2424 亿元增21.9%。随着贸易的增长和物流需求的增加，预计 2024 年固投 2860 亿元增速将维持在约 18%的较高水平。图图 25：预计：预计 2024 年水上运输固投增速约年水上运输固投增速约 18%图图 26：水上运输投资主要依赖自筹资金：水上运输投资主要依赖自筹资金 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 航空运输主要依赖预算内资金、自筹资金，预计航空运输主要依赖预算内资金、自筹资金，预计 2024 年资金来源增速年资金来源增速10%。从资金来源上看，航空运输投资 2022

166、年自筹资金/国内贷款/预算内资金/其他资金/利用外资分别为 771/403/796/86/0 亿元，分 别占37.5/19.6/38.7/4.2/0%。航空运输投资类似铁路投资，相对更依赖中央层-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05000250030003500200000222023E2024E亿元水上运输资金来源水上运输固投资金来源YOY固投YOY0%20%40%60%80%100%自筹资金国内贷款国家预算内资金其他资金利用外资 行业专题研究行业专题研究 请务必阅

167、读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 34 of 73 面的预算内资金，预计 2023/2024 年资金来源将保持 12/10%的较高增速。预计预计 2024 年航空运输投资固投增速为年航空运输投资固投增速为 8%。航空运输投资主要依赖预算内资金、自筹资金，规模相对铁路、道路较小但增速较快，前 11 月固投累计增速达 9.3%，11 月单月增速为 23.7%，假设 12 月单月增速为 20%，则预计 2023 年固投 2422 亿元增 11.1%，高于 2022 年 6.3 个百分点，航空运输投资恢复势头良好，预计 2024 年固投 2616 亿元增速约 8%。图图 27：

168、预计：预计 2024 年航空运输固投增速约年航空运输固投增速约 8%图图 28：航空运输投资主要依赖预算内资金、自筹资金：航空运输投资主要依赖预算内资金、自筹资金 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 管道运输主要依赖自筹资金，预计管道运输主要依赖自筹资金，预计 2024 年资金来源增速年资金来源增速 2%。从资金来源上看，管道运输投资 2022 年自筹资金/国内贷款/预算内资金/其他资金/利用外资分别为 241/36/2/7/0 亿元，分别占 83.9/12.5/0.6/3.0/0%。管道运输投资主要依赖自筹资金，规模很小，预计

169、2023/2024 年资金来源增速分别为 2/2%。预计预计 2024 年管道运输投资固投增速年管道运输投资固投增速 2%。管道运输主要依赖自筹资金，规模较小，前 11 月固投累计增速 1.5%，11 月单月增速为-20.2%，月度间波动大，假设 12 月单月增速为 1.5%，则预计 2023 年固投 389 亿元增1.5%，预计 2024 年固投 397 亿元增速约 2%。图图 29：预计：预计 2024 年管道运输固投增速约年管道运输固投增速约 2%图图 30：管道运输投资主要依赖自筹资金：管道运输投资主要依赖自筹资金 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：Wind、

170、国家统计局，国泰君安证券研究 仓储业主要依赖自筹资金，预计仓储业主要依赖自筹资金，预计 2024 年资金来源增速年资金来源增速 22%。从资金来源上看，仓储业投资 2022 年自筹资金/国内贷款/预算内资金/其他资金/-100%-50%0%50%100%150%0500025003000200000222023E2024E亿元航空运输资金来源航空运输固投资金来源YOY固投YOY0%20%40%60%80%100%自筹资金国内贷款国家预算内资金其他资金利用外资-40%-20%0%20%4

171、0%60%80%100%00500亿元管道运输资金来源管道运输固投资金来源YOY固投YOY0%20%40%60%80%100%自筹资金国内贷款国家预算内资金其他资金利用外资 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 35 of 73 利用外资分别为 6888/121/449/529/65 亿元，分别占 85.6/1.5/5.6/6.6/0.8%。仓储业投资主要依赖自筹资金，大部分由当地根据实际情况投建，资金来源自 2020 年以来保持较高增速，2022 年明显加速，自筹资金与预算内资金均显著加速增长，预计 2023/202

172、4 年资金来源增速分别为 32/22%。预计预计 2024 年仓储业固投增速达到年仓储业固投增速达到 20%。仓储业主要依赖自筹资金，前11 月固投累计增速 28.7%，11 月单月增速为 32.5%，假设 12 月单月增速为 30%，则预计 2023 年固投 1.18 万亿元增 28.9%，高于 2022 年 3.8个百分点加速增长，为近年来的最高水平。仓储业投资规模较大，一方面电子商务的发展带来相关建设需求，另一方面人力成本的攀升等也加速了行业自动化、智能化水平的推进，预计该行业仍将保持较快增长趋势，预计 2024 年固投 1.42 万亿元增速约 20%。图图 31：预计：预计 2024

173、年仓储业固投增速约年仓储业固投增速约 20%图图 32：仓储业投资主要依赖自筹资金：仓储业投资主要依赖自筹资金 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 3.2.水利等：水利投资受益万亿特别国债，预计水利等：水利投资受益万亿特别国债，预计 2024 年固投年固投增增 14%，市政工程等受，市政工程等受 PPP 影响较大影响较大 前前 11 月水利等固投累计增速为月水利等固投累计增速为-1.1%，水利投资增速相对较快。，水利投资增速相对较快。二级行业中水利管理、生态保护和环境治理、公共设施管理累计增速分别为5.2/-2.6/-2.5%，水

174、利投资增速相对较快。从资金来源绝对值上看，以公共设施管理为主，水利管理、生态保护和环境治理规模相对较小。-20%-10%0%10%20%30%40%02000400060008000400016000亿元仓储业资金来源仓储业固投资金来源YOY固投YOY0%20%40%60%80%100%200320042005200620072008200920000022自筹资金国内贷款国家预算内资金其他资金利用外资 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责

175、条款部分 36 of 73 图图 33：2023 年前年前 11 月水利固定资产投资增速高于整体月水利固定资产投资增速高于整体 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 水利等近年来预算内资金的占比扩大，预计水利等近年来预算内资金的占比扩大，预计 2024 年固投增速年固投增速-2%。从资金来源上看，2022 年自筹资金/预算内资金/国内贷款/其他资金/利用外资分别为 43067/24634/3533/11836/72 亿元，分别占 51.8/29.6/4.2/14.2/0.1%，自筹资金占比超过一半，是专项债资金的主要投向领域，同时水利等近年来预算内资金的占比扩大。根据对细分行业资金来源以及固投

176、增速的预测，预计 2023/2024 年水利等资金来源分别为 8.06/7.77 万亿元增速分别为-3.1/-3.6%，固投 9.34/9.19 万亿元增速分别约-2/-2%。图图 34：预计：预计 2024 年水利等固投增速约年水利等固投增速约-2%图图 35：水利等近年来预算内资金的占：水利等近年来预算内资金的占比扩大比扩大 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%水利等固投当月同比水利管理生态保护和环境治理公共设施管理-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02

177、00004000060000800000200000222023E2024E亿元水利等资金来源水利等固投资金来源YOY固投YOY0%20%40%60%80%100%20000022自筹资金国内贷款国家预算内资金其他资金利用外资 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 37 of 73 图图 36：2022 年专项债前置，年专项债前置，2023 年专

178、项债较平均年专项债较平均 图图 37：2023 年年 1-10 月专项债资金投向市政最多月专项债资金投向市政最多 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.2.1.水利：水利：万亿特别国债主要投向领域，预计万亿特别国债主要投向领域，预计2024年固投增速约年固投增速约14%水利主要依赖预算内资金和自筹资金，预计水利主要依赖预算内资金和自筹资金，预计 2024 年资金来源增速年资金来源增速 22%。从资金来源上看，水利投资 2022 年自筹资金/国内贷款/预算内资金/其他资 金/利 用 外 资 分 别 为 3511/592/4319/2218/0.29亿 元

179、，分 别 占33.0/5.6/40.6/20.8/0.0%。主要依赖预算内资金以及自筹资金，随着万亿特别国债的发行，预计来自预算内资金的占比将进一步扩大。按照特别国债 2023 年安排使用 5000 亿元同时结转 2024 年使用 5000 亿元的计划，且其中第二批项目清单涉及资金超 5600 亿元主要投向水利建设等领域，由此预计 2023/2024 年资金来源增速分别为 12/22%。预计预计 2024 年水利建设投资固投增速达到年水利建设投资固投增速达到 14%。水利主要依赖预算内资金和自筹资金，前 11 月固投累计增速 5.2%，11 月单月增速为 0.7%，假设 12 月单月增速为 3

180、%，预计 2023 年固投 1.22 万亿元增 5.0%，较 2022年下降 8.6 个百分点。近期国债第二批项目清单下达，涉及资金超 5600亿元，主要投向水利建设等领域，假设 30%在 2024 年落地形成实物工作量且为 2024 年水利投资全部增量，则预计 2024 年固投 1.39 万亿元增14%恢复至 2022 年水平。图图 38：预计：预计 2024 年水利固投增速提升至约年水利固投增速提升至约 14%图图 39：水利投资主要依赖预算内资金和自筹资金：水利投资主要依赖预算内资金和自筹资金 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券

181、研究 适度超前开展水利基础设施建设，万亿特别国债重点投向水利等领域适度超前开展水利基础设施建设，万亿特别国债重点投向水利等领域。12 月中央经济工作会议指出适度超前开展水利基础设施建设前瞻性谋00.20.40.60.811.21.41.61月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月万亿元202120222023市政及产业园区基础设施,34.0%社会事业,16.4%保障性安居工程,13.7%交通基础设施,18.5%农林水利,8.7%生态环保,3.6%其他,5.1%-20%-10%0%10%20%30%40%02000400060008000400

182、000020202120222023E2024E亿元水利资金来源水利固投资金来源YOY固投YOY0%20%40%60%80%100%自筹资金国内贷款国家预算内资金其他资金利用外资 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 38 of 73 划推进一批战略性水利工程，完善流域防洪工程体系，全力推进国家水网重大工程建设，扎实做好农村水利工作，强化河湖库“清四乱”、母亲河复苏、地下水超采综合治理，大力推动数字孪生水利建设，为推动经济社会高质量发展作出水利贡献。此外

183、，中央财政在四季度增发的万亿国债，部分资金将用于重点防洪治理工程等水利相关领域。近期发改委同有关部门下达 2023 年增发国债第二批项目清单，共涉及增发国债项目 9600 多个，拟安排国债资金超 5600 亿元，截至目前前两批项目涉及安排增发国债金额超 8000 亿元，1 万亿元增发国债已大部分落实到具体项目，下一步将加快资金拨付使用，尽快形成实物工作量。表表 20：2023 年水利管理方面重要文件年水利管理方面重要文件/会议会议 时间时间 政策来源政策来源 政策内容政策内容 2023/12/13 学习贯彻中央经济工作会议精神 适度超前开展水利基础设施建设，前瞻性谋划推进一批战略性水利工程，完

184、善流域防洪工程体系，全力推进国家水网重大工程建设，扎实做好农村水利工作，强化河湖库“清四乱”、母亲河复苏、地下水超采综合治理，大力推动数字孪生水利建设，为推动经济社会高质量发展作出水利贡献。2023/12/12 2023 年水利基础设施建设进展和成效新闻发布会 发布会提到 1-11 月水利投资已超去年全年完成的规模，水利工程建设全面提速。后续水利部将全力抓好水利灾后恢复重建和冬春水利基础设施建设，提前谋划 2024 年目标任务，为推动经济高质量发展贡献水利力量。2023/11/17 加快水利基础设施建设调度会 加快投资计划执行进度，全力以赴完成好年度各项目标任务。要协调推进重大水利工程前期工作

185、，力争年底前再开工一批重大项目。要扎实做好增发国债水利项目组织实施，强化工程建设全过程管理，用好管好国债资金，高质量推进项目建设。2023/10/25 2023 年前三季度水利基础设施建设进展和成效新闻发布会 水利部表示将全力抓好第四季度水利基础设施建设，力争再开工一批重大水利工程，加快水毁水利设施修复和灾后重建，确保全年水利建设完成投资超过 2022 年水平。水利部将按照“需求牵引、应用至上、数字赋能、提升能力”的要求，加快建设数字孪生流域、数字孪生水网、数字孪生工程，实现预报预警预演预案功能，到 2025 年建成数字孪生水利体系 1.0 版。2023/10/24 第十四届全国人民代表大会常

186、务委员会第六次会议 中央财政将在四季度增发 2023 年国债 10000 亿元，全部通过转移支付方式安排给地方，资金将重点用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程等八大方面，投向了水利等相关领域。2023/08/07 关于推广合同节水管理的若干措施 大力推广合同节水管理，激发市场活力、强化政策引领，引导和鼓励社会资本参与节水，加快发展节水产业，以水资源节约集约利用促进经济社会发展方式绿色转型。2023/05/25 国家水网建设规划纲要 要求科学推进一批重大引调排水工程规划建设，推进大江大河干流堤防达标建设，构建重要江河绿色生态廊道，推进主要支流和中小河流综合治理、区域河湖水系连通和引调排水工程建设，

187、加快重要蓄滞洪区建设，加快构建国家水网主骨架和大动脉。数据来源：政府官网、新华社，国泰君安证券研究 3.2.2.生态保护和环境治理：生态保护和环境治理：来自来自 PPP 项目的资金将有所减少，预计项目的资金将有所减少，预计2024 年固投增速年固投增速-4%生态保护和环境治理主要依赖自筹资金，预计生态保护和环境治理主要依赖自筹资金，预计 2024 年资金来源增速年资金来源增速-8%。从资金来源上看，生态保护和环境治理 2022 年自筹资金/国内贷款/预算 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 39 of 73 内资金/其他资金/利用外资分别

188、为 4931/397/1759/972/17 亿元，分别占61.1/4.9/21.8/12.0/0.2%，主要依赖自筹资金。自 2013 年以来生态保护和环境治理无论是资金来源还是固定资产投资整体都保持较快增长，且与PPP 政策呈现出一定的相关性，短时间内 PPP 新政仍将对该行业资金来源与固投产生一定影响，预计 2023/2024 年资金来源增速分别为-6/-8%。预计预计 2024 年生态保护和环境治理固投增速年生态保护和环境治理固投增速-4%。生态保护和环境治理主要依赖自筹资金，受 PPP 项目收缩、地方财政压力较大等因素影响，前11 月固投增速下降至-2.6%，11 月单月增速-9.0

189、%，受 PPP 新政影响假设12 月单月继续下降 9.0%，则预计 2023 年固投 8145 亿元增速为-3.1%，较 2022 年下降 9.1 个百分点。相关影响预计将持续到 2024 年，保守预计 2024 年固投 7819 亿元增速将进一步降至约-4%。图图 40：预计：预计 2024 年生态保护和环境治理固投增速年生态保护和环境治理固投增速-4%图图 41：生态保护和环境治理投资主要依赖自筹资金：生态保护和环境治理投资主要依赖自筹资金 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 3.2.3.公共设施：预算内资金增加对冲部分公共设

190、施：预算内资金增加对冲部分 PPP 项目资金减少，预计项目资金减少，预计2024 年固投增速年固投增速-4%公共设施来自预算内资金的占比扩大，预计公共设施来自预算内资金的占比扩大，预计 2024 年资金来源增速年资金来源增速-8%。从资金来源上看，公共设施 2022 年自筹资金/国内贷款/预算内资金/其他资 金/利 用 外 资 分 别 为 34966/2507/18697/8705/53 亿 元，分 别 占53.9/3.9/28.8/13.4/0.1%。2022 年预算内资金增速显著快于自筹资金，且PSL 时隔一年重启，或将重点支持城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等“三

191、大工程”，预计后续将对冲掉一部分 PPP项目资金的减少，预计 2023/2024 年资金来源增速分别为-6/-8%。预计预计 2024 年公共设施固投增速年公共设施固投增速-4%。受 PPP 项目收缩、地方财政压力较大等因素影响，前 11 月固投累计增速下降至-2.5%，11 月单月固投增速-5.3%，受 PPP 影响假设 12 月单月继续下降 6%，则预计 2023 年固投7.31 万亿元增速为-2.8%，较 2022 年下降 12.9 个百分点，相关影响预计将持续到 2024 年，综合考虑预算内资金以及 PSL 支持公共基础设施建设的影响，保守预计 2024 年固投 7.02 万亿元增速将

192、进一步降至约-4%。-40%-20%0%20%40%60%0200040006000800000020202120222023E2024E亿元生态环保和环境治理资金来源固投资金来源YOY固投YOY0%20%40%60%80%100%自筹资金国内贷款国家预算内资金其他资金利用外资 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 40 of 73 图图 42：预计：预计 2024 年公共设施固投增速下降至约年公共设施固投增速下降至约-4%图图 43：公共设施投资中来自

193、预算内资金的占比扩大：公共设施投资中来自预算内资金的占比扩大 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 截止截止 2023 年年 2 月水利建设月水利建设/生态建设和环境保护生态建设和环境保护/市政工程市政工程 PPP 项目总项目总投资占投资占 PPP 项目总投资比例分别约为项目总投资比例分别约为 3/6/27%。截止 2023 年 2 月，全国 PPP 项目总投资额超过 20 万亿元。其中交通运输 PPP 项目投资额 7.3万亿元占 35.0%，特别是高速公路 PPP 项目投资额 4.7 万亿元占 22.7%。除交通运输领域外，水利、

194、环境和公共设施管理业也是 PPP 项目主要类型，其中水利建设 PPP 项目投资额 0.6 万亿元占总投资比例约 3%，生态建设和环境保护 PPP 项目投资额 1.3 万亿元占总投资比例约 6%，市政工程 PPP 项目投资额 5.6 万亿元占总投资比例约 27%。图图 44：截至：截至 2023 年年 2 月月 PPP 总投资额超过总投资额超过 20 万亿元万亿元 图图 45：水利建设：水利建设 PPP 项目投资额占总投资比例约项目投资额占总投资比例约 3%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 46：生态建设和环境保护：生态建设和环境保护 PPP 投资

195、额占比约投资额占比约 6%图图 47：市政工程：市政工程 PPP 投资额占总投资比例约投资额占总投资比例约 27%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究-20%-10%0%10%20%30%40%000004000050000600007000080000200000222023E2024E亿元公共设施资金来源公共设施固投资金来源YOY固投YOY0%20%40%60%80%100%自筹资金国内贷款国家预算内资金其他资金利用外资050,000100,0

196、00150,000200,0-------082023-02亿元PPP项目总投资额2.3%2.4%2.5%2.6%2.7%2.8%2.9%3.0%3.1%3.2%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0------082022-022

197、-02亿元水利建设PPP项目投资额占总投资比例4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0-------082023-02亿元生态建设和环境保护PPP项目投资额占总投资比例23%24%25%26%27%28%29%30%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002016-0220

198、16-------082023-02亿元市政工程PPP项目投资额占总投资比例 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 41 of 73 PPP 规范文件陆续出台，聚焦使用者付费项目，采取特许经营模式。规范文件陆续出台，聚焦使用者付费项目，采取特许经营模式。11月 3 日发改委颁发的关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见要求明确新机制聚焦使用者付费项目，全部采取特许经营模式，优先选择

199、民营企业参与。11 月 28 日颁发的基础设施和公用事业特许经营管理办法（修订征求意见稿）指出基础设施和公用事业特许经营应当聚焦使用者付费项目，明确收费渠道和方式，项目经营收入具备覆盖建设投资和运营成本并获取一定投资回报的条件，不得承诺以各类财政资金担保或者作为还款来源，防止新增地方政府隐性债务。表表 21：近期：近期 PPP 政策强调使用者付费、采取特许经营模式政策强调使用者付费、采取特许经营模式 时间时间 文件文件 主要内容主要内容 2023/11/28 基础设施和公用事业特许经营管理办法（修订征求意见稿）基础设施和公用事业特许经营应当聚焦使用者付费项目，明确收费渠道和方式，项目经营收入具

200、备覆盖建设投资和运营成本并获取一定投资回报的条件，不得承诺以各类财政资金担保或者作为还款来源，防止新增地方政府隐性债务。因采取特许经营而额外新增地方财政未来支出责任。2023/11/3 关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见 明确新机制聚焦使用者付费项目，全部采取特许经营模式，优先选择民营企业参与，明确管理责任分工稳妥推进新机制实施，并要求规范推进建设实施，切实加强运营监管，加大政策保障力度。2022/11/18 关于进一步推动政府和社会资本合作（PPP）规范发展、阳光运行的通知 一、无经营性收益的公益性资产不可作为存量 PPP 项目的交易标的，存量 PPP项目应具有长期稳定经营性收益

201、，即使用者付费。二、本级政府实际控制的国有企业不得作为社会资本方搞“自我循环”。三、存量资产转让严格履行国有资产评估、转让程序、合理确定转让价格。2021/12/16 修订政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台信息公开管理办法 贯彻落实政府信息公开条例的要求，提高透明度，优化各地营商环境。在扩展信息录入主体范围、增加信息公开内容、规范信息公开方式、建立主动公开信息动态调整机制四方面做了修订。2020/3/16 政府和社会资本合作（PPP）项目绩效管理操作指引 规范了 PPP 项目全生命周期绩效管理工作，明确了参与主体、内容要求等要素，评价管理的指标体系和制度标准。全面梳理了绩效管理各环节工作

202、内容和程序，视社会资本为平等主体，政府按绩效付费，着力推动 PPP 项目提质增效。数据来源：政府官网、新华社，国泰君安证券研究 3.3.电力等：电力投资景气度较高主要因新能源电力投资拉动，电力等：电力投资景气度较高主要因新能源电力投资拉动，预计预计电力热力电力热力 2024 年固投增速年固投增速 15%前前 11 月电力等固投增速为月电力等固投增速为 24.4%，主要因电力投资景气度较高。，主要因电力投资景气度较高。二级行业中电力热力、燃气、水累计增速分别为 28.5/19.3/9.4%，从资金来源绝对值上看，电力热力水燃气，电力等固投增速较快主要由电力投资拉动，特别是光伏、风电等新能源电力投

203、资仍维持较高增速。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 42 of 73 图图 48：2023 年前年前 11 月电力、热力固定资产投资增速较快月电力、热力固定资产投资增速较快 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 电力等主要依赖自筹资金，预计电力等主要依赖自筹资金，预计 2024 年固投增速年固投增速 13%。从资金来源上看，2022 年自筹资金/预算内资金/国内贷款/其他资金/利用外资分别为25483/3803/6883/3293/84 亿元，分别占 64.4/9.6/17.4/8.3/0.2%。根据对细分行业资金来源以及固投增速的预测

204、，预计 2023/2024 年电力等资金来源分别为 4.58/5.12 万亿元分别增 16/12%，固投 5.09/5.76 万亿元分别增23/13%。图图 49：预计：预计 2024 年电力等固投增速约年电力等固投增速约 13%图图 50：电力等固定资产投资主要依赖自筹资金：电力等固定资产投资主要依赖自筹资金 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 3.3.1.电力、热力：新能源电力高景气拉动电力投资高增，预计电力、热力：新能源电力高景气拉动电力投资高增，预计 2024年固投增速年固投增速 15%电力、热力主要依赖自筹资金，预计电力

205、、热力主要依赖自筹资金，预计 2024 年资金来源增速年资金来源增速 14%。从资金来源上看，电力、热力 2022 年自筹资金/国内贷款/预算内资金/其他资金/利 用 外 资 分 别 为18354/6084/1126/1862/54亿 元，分 别 占66.8/22.1/4.1/6.8/0.2%。主要依赖自筹资金，由各地根据当地情况投建，其中光伏、风电等新能源电力投资受行业政策影响较大。受益于成本下降等因素，2023 年为新能源电力投资大年，一方面我国电力需求稳定增-40%-20%0%20%40%60%80%电力等固投当月同比电力、热力燃气水-20%-10%0%10%20%30%40%01000

206、0200003000040000500006000070000200000222023E2024E亿元电力等资金来源电力等固投资金来源YOY固投YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%自筹资金国内贷款国家预算内资金其他资金利用外资 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 43 of 73 长，另一方面电力投资也主要取决于经济效益，2024 年光伏、风电等成本预计仍将保持在较低水平，预计 2023/2024 年电力、热力资金来

207、源增速分别为 18/14%。预计预计 2024 年电力、热力固投增速年电力、热力固投增速 15%。电力、热力主要依赖自筹资金，前 11 月固投累计增速达 28.5%，主要由风光等新能源电力投资拉动，如光伏上游硅料与组件价格的持续下降使得新增装机需求大幅增长，11 月单月固投增速 21.8%，假设 12 月单月增速 20%，则预计 2023 年固投 3.69万亿元增 27.4%，较 2022 年提高 3.1 个百分点，为多年来最高增速。2024年预计光伏组件每瓦单价仍将进一步下降而新增装机增速有所回落，根据国泰君安电新组预测，2024 年光伏装机预计为 220GW 同比增 16%，风电价格保持稳

208、定而新增装机继续增长，同时假设火电/水电等投资保持平稳增长，预计 2024 年固投 4.25 万亿元增速约 15%。图图 51：预计：预计 2024 年电力、热力固投增速约年电力、热力固投增速约 15%图图 52：电力、热力生产供应的投资主要依赖自筹资金：电力、热力生产供应的投资主要依赖自筹资金 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 当前电力领域新增投资主要以风光等新能源发电类型为主。当前电力领域新增投资主要以风光等新能源发电类型为主。2023年前 11月 水 电/火 电/风 电/光 伏 电 源 基 本 建 设 投 资 完 成 额

209、分 别 为712/835/2020/3209 亿元，累计同比分为-0.8/13.3/33.7/60.5%。其中光伏电源投资金额最大同时增速最快，这主要是由于 2023 年以来上游硅料与组件价格持续下降，使得下游装机更加有利可图，前 11 月光伏新增装机165GW同比增152%。此外，2023年风电投资与风电装机同样表现亮眼，前 11 月风电新增装机 47.4GW 同比增 111%。图图 53：11 月光伏电源投资同比增速回落月光伏电源投资同比增速回落 图图 54：11 月光伏新增装机同比增速上升月光伏新增装机同比增速上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研

210、究-20%-10%0%10%20%30%40%000004000050000200000222023E2024E亿元电力、热力资金来源电力、热力固投资金来源YOY固投YOY0%20%40%60%80%100%自筹资金国内贷款国家预算内资金其他资金利用外资-100%0%100%200%300%400%500%00500600亿元光伏电源投资当月完成额YOY-200%0%200%400%600%800%1000%1200%05001,0001,5002,0002,50

211、03,0003,500万千瓦光伏当月新增装机YOY 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 44 of 73 图图 55：2023 年以来上游硅料与组件价格持续下降年以来上游硅料与组件价格持续下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 56：11 月风电电源投资同比增速回落月风电电源投资同比增速回落 图图 57：11 月风电新增装机同比增速大幅上升月风电新增装机同比增速大幅上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表表 22：2023 年以来部分光伏、风电等新能源发电政策梳理年以来部分光伏、风电等

212、新能源发电政策梳理 发布时间发布时间 发布机构发布机构 文件名文件名 具体内容具体内容 2023/11 工信部等 关于开展第四批智能光伏试点示范活动的通知 支持培育一批智能光伏示范企业，包括能够提供先进、成熟的智能光伏产品、服务、系统平台或整体解决方案的企业；支持建设一批智能光伏示范项目，包括应用智能光伏产品，融合运用 5G 通信、大数据、互联网、人工智能等新一代信息技术，为用户提供智能光伏服务的项目；优先考虑光储融合、建筑光伏、交通运输应用、农业农村应用、光伏绿色化、关键信息技术、先进光伏产品、新兴设施和实证检测等方向。2023/08 发改委等 关于促进退役风电、光伏设备循环利用的指导意见

213、到 2025 年，集中式风电场、光伏发电站退役设备处理责任机制基本建立，退役风电、光伏设备循环利用相关标准规范进一步完善，资源循环利用关键技术取得突破。到 2030 年，风电、光伏设备全流程循环利用技术体系基本成熟，资源循环利用模式更加健全，资源循环利用能力与退役规模有效匹配，标准规范更加完善，风电、光伏产业资源循环利用水平显著提升，形成一批退役风电、光伏设备循环利用产业集聚区。2023/06 能源局 风电场改造升级和退役管理办法 为解决分布式光伏接网受限等问题，拟选择山东、黑龙江、河南、浙江、广东、福建 6 个试点省份，每个省选取 510 个试点县（市）开展为期 10.80.91.01.11

214、.21.31.41.51.61.71.81.92.002550755200225250现货价(平均价):单面单晶PERC组件(182mm)-元/W-右轴现货价(平均价):多晶硅(致密料)-元/KG-左轴-100%-50%0%50%100%150%200%00500600700亿元风电电源投资单月完成额YOY-100%0%100%200%300%400%500%05001,0001,5002,0002,500万千瓦风电当月新增装机YOY 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 45 of 73 年的分

215、布式光伏接入电网承载力及提升措施评估试点工作。要通过试点工作：系统梳理分布式光伏并网存在的“堵点”“难点”“痛点”，指导和督促电网企业开展分布式光伏接入电网评估等相关工作。以最大程度提高分布式光伏接入电网承载能力为目标，开展研究评估工作。积极评估采用新型配电网、新型储能、负荷侧响应、虚拟电厂等措施打造智能配电网，挖掘源、网、荷、储的调节能力，提高分布式光伏接入电网承载能力。统筹分布式光伏与电网发展，优先选取接入容量大、渗透率高的部分地区开展分布式光伏接入电网承载力及提升措施的试点研究。2023/05 能源局 关于进一步规范可再生能源发电项目电力业务许可管理有关事项的通知（征求意见稿）豁免部分分

216、散式风电项目电力业务许可。在现有许可豁免政策基础上，将全国范围内接入 35kV 及以下电压等级电网的分散式风电项目纳入许可豁免范围，不再要求取得电力业务许可证。规范可再生能源发电项目许可登记。风电、光伏发电等可再生能源发电项目在申请电力业务许可证时，“机组情况登记”同一栏目中可登记单台（个）机组（单元），也可登记多台机组。不再开展水电机组许可延续工作。水电机组申请电力业务许可证时，不再登记机组设计寿命。2023/04 能源局 2023 年能源工作指导意见 2023 年全国能源工作的 3 大主要目标：一是供应保障能力持续增强。全国能源生产总量要达到 47.5 亿吨标准煤左右，能源自给率稳中有升；

217、电力充足供应，发电装机达 27.9 亿千瓦左右，发电量达 9.36 万亿千瓦时左右；“西电东送”输电能力达到 3.1 亿千瓦左右。二是结构转型深入推进。非化石能源占能源消费总量比重提高到 18.3%左右。非化石能源发电装机占比提高到51.9%左右，风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到 15.3%。三是质量效率稳步提高。单位国内生产总值能耗同比降低 2%左右。要大力发展风电太阳能发电，全年风电、光伏装机增加 1.6 亿千瓦左右。推动第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目并网投产，建设第二批、第三批项目，积极推进光热发电规模化发展。稳妥建设海上风电基地，谋划启动建设海上光伏。

218、大力推进分散式陆上风电和分布式光伏发电项目建设。指导意见还首次提出“积极推动能源消费侧转型”，要求加快建设智能配电网、主动配电网，提高接纳新能源的灵活性和多元负荷的承载力，提升生产生活用能电气化水平，重点推进工业、建筑、交通等领域清洁低碳转型。2023/03 能源局、生态环境部、农业农村部、乡村振兴局 农村能源革命试点县建设方案 推进可再生能源发电就地就近开发和利用。按照集中开发和分散发展并举的原则，大力发展多能互补，在保护生态的基础上，加快风电、光伏发电建设开发。探索扩大可再生能源终端直接应用规模。支持在具备条件的工业园区、现代农业产业园、农产品加工基地等，结合微电网和源网荷储一体化开发建设

219、分布式新能源项目，推动绿色电力直接供应。推进分布式能源技术创新应用。加强适用于农村应用场景的风力发电、高效率光伏发电、新能源并网和运行控制、清洁高效生物质能供热供气等技术研发应用。探索建设新型农村能源网络。探索构建适应大规模分布式可再生能源并网和多元负荷需要的智能配电网。2023/03 自然资源部、林草局、能源局 关于支持光伏发电产业发展规范用地管理有关工作的通知 做好光伏发电产业发展规划与国土空间规划的衔接。优化大型光伏基地和光伏发电项目空间布局。合理安排光伏项目新增用地规模、布局和开发建设时序。鼓励利用未利用地和存量建设用地发展光伏发电产业。在严格保护生态前提下，鼓励在沙漠、戈壁、荒漠等区

220、域选址建设大型光伏基地；对于油田、气田以及难以复垦或修复的采煤沉陷区，推进其中的非耕地区域规划建设光伏基地。光伏发电项目用地包括光伏方阵用地和配套设施用地，根据用地性质实行分类管理。其中，光伏方阵用地不得占用耕地，不得改变土地用途，严禁擅自建设非发电必要的配套设施。数据来源：各政府网站，国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 46 of 73 截至截至 2022年底我国年底我国已纳入规划的抽水蓄能站点资源总量约已纳入规划的抽水蓄能站点资源总量约 8.23亿亿 KW，其中其中已建、在建装机规模达到已建、在建装机规模达到 1.6

221、 亿亿 KW。根据水电水利规划设计总院2023 年 6 月发布的 抽水蓄能产业发展报告（2022），截至 2022 年底，我国抽水蓄能已纳入规划的抽水蓄能站点资源总量约 8.23 亿 KW，其中已建、在建装机规模达到 1.6 亿千瓦，同时还有接近 2 亿千瓦的抽水蓄能电站正在开展前期勘察设计工作。其中，已建规模 4579 万 KW(主要分布在华东、南方和华北区域)，约占全球抽水蓄能装机的 26.2%，位居世界首位，在建 1.21 亿 KW(华中区域最大，其次为华东区域)。水电水利规划设计总院预计，到 2025 年，我国投运抽水蓄能电站规模约为 6200万千瓦；到 2030 年，这一规模约为 1

222、.6 亿至 1.8 亿千瓦。图图 58：2022 年底我国抽水蓄能装机容量排名年底我国抽水蓄能装机容量排名第一第一 图图 59：2022 年底年底纳入规划站点资源总量约纳入规划站点资源总量约 8.23 亿亿 KW 数据来源：抽水蓄能产业发展报告 2022 数据来源：抽水蓄能产业发展报告 2022 图图 60：投产总装机主要分布在华东、南方和华北区域投产总装机主要分布在华东、南方和华北区域 图图 61：2022 年底抽水蓄能电站在建总装机年底抽水蓄能电站在建总装机 1.21 亿亿 KW 数据来源：抽水蓄能产业发展报告 2022 数据来源：抽水蓄能产业发展报告 2022 机电设备及安装工程投资占机

223、电设备及安装工程投资占26%位列第一，建筑工程投资占位列第一，建筑工程投资占 25%次之。次之。抽水蓄能电站工程造价各部分投资占比中，机电设备及安装工程 26%，建筑工程 25%，建设期利息 14%，独立费用 12%，预备费 8%，施工辅助工程 6%，建设征地移民安置补偿费用 4%，金属结构设备及安装工程4%，环境保护和水土保持工程 1%。47547950556060002000300040005000印度韩国法国奥地利西班牙德国意大利美国日本中国各国抽水蓄能装机容量(万KW)860025205900020

224、0040006000800040001600018000华北东北华东华中南方西南西北抽水蓄能规划站点资源总量(万KW)499460080000华东南方华北华中东北西南西北抽水蓄能投产总装机(万KW)3330260322502005000250030003500华中华东华北西北南方东北西南抽水蓄能电站在建总装机(万KW)行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 47 of 73 图图 62：机电

225、设备及安装工程投资及建筑工程投资机电设备及安装工程投资及建筑工程投资占抽蓄电站工程造价比重过半占抽蓄电站工程造价比重过半 数据来源：抽水蓄能产业发展报告 2021，国泰君安证券研究 3.3.2.其他：预计燃气其他：预计燃气/水的生产供应水的生产供应 2024 年固投增速分别为年固投增速分别为 10/8%燃气生产供应主要依赖自筹资金，预计燃气生产供应主要依赖自筹资金，预计 2024 年资金来源增速年资金来源增速 10%。从资金来源上看，燃气生产供应 2022 年自筹资金/国内贷款/预算内资金/其他 资 金/利 用 外 资 分 别 为 2502/303/184/278/4亿 元，分 别 占76.5

226、/9.3/5.6/8.5/0.1%，主要依赖自筹资金。燃气生产供应不仅与燃气价格变动有关，也与改善当地民生息息相关，预计资金来源将保持稳定增长，2023/2024 年资金来源增速分别为 12/10%。预计预计 2024 年燃气生产供应固投增速年燃气生产供应固投增速 10%。燃气生产供应主要依赖自筹资金，前 11 月固投累计增速达 19.3%，11 月单月增速 6.3%，假设 12 月单月增速为 6%，则预计 2023 年固投 3739 亿元增 17.9%，为近年来较高增速，与 2023 年燃气价格下降有关，同时据 10 月份统计局新闻发言人介绍，民生补短板投资增长较快。预计 2024 年燃气生

227、产供应固投 4113亿元增速回落至约 10%。图图 63：预计：预计 2024 年燃气生产供应固投增速约年燃气生产供应固投增速约 10%图图 64：燃气生产供应的投资主要依赖自筹资金：燃气生产供应的投资主要依赖自筹资金 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 水生产供应预算内资金占比扩大，预计水生产供应预算内资金占比扩大，预计 2024 年资金来源增速年资金来源增速 5%。从资5%25%1%26%4%4%12%8%14%施工辅助工程建筑工程环境保护和水土保持工程机电设备及安装工程金属结构设备及安装工程建设征地移民安置补偿费用独立费用预

228、备费建设期利息-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0040005000200000222023E2024E亿元燃气生产供应资金来源燃气生产供应固投资金来源YOY固投YOY0%20%40%60%80%100%自筹资金国内贷款国家预算内资金其他资金利用外资 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 48 of 73 金来源上看，水生产供应 2022 年自筹资金/国内贷款/预算内资金/其他资金/利 用 外 资 分 别 为4

229、675/523/2669/1286/12亿 元，分 别 占51.0/5.7/29.1/14.0/0.1%，主要依赖自筹资金，2022 年预算内资金占比明显扩大。水生产供应与燃气生产供应类似，主要与改善当地民生息息相关，预计资金来源也将保持稳定增长，2023/2024 年资金来源增速分别为6/5%。预计预计 2024 年水生产供应固投增速年水生产供应固投增速 8%。水生产供应前 11 月固投累计增速为 9.4%，11 月单月增速 10.9%，假设 12 月单月增速 10%，则预计 2023年固投 1.02 万亿元增 9.5%，同样因民生补短板投资增长较快。水生产供应投资除少数年份外保持稳定增长，

230、预计 2024 年固投 1.10 万亿元增速约 8%。图图 65：预计：预计 2024 年水生产供应固投增速约年水生产供应固投增速约 8%图图 66：水生产供应的投资中预算内资金占比扩大：水生产供应的投资中预算内资金占比扩大 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国家统计局，国泰君安证券研究 3.4.新基建：加强资金支持实施“数据要素”试点工程，算新基建：加强资金支持实施“数据要素”试点工程，算力力/智慧交通智慧交通/洁净室等市场空间广阔洁净室等市场空间广阔 与建筑工程相关的新基建主要包括算力、数据中心、智慧交通、智能电与建筑工程相关的新基建主要包括算力、数据中

231、心、智慧交通、智能电网、特高压、洁净室等。网、特高压、洁净室等。根据发改委官网相关界定，新型基础设施主要包括信息基础设施如 5G、物联网、工业互联网、卫星互联网、人工智能、云计算、区块链、数据中心、智能计算中心等；融合基础设施如智能交通基础设施、智慧能源基础设施等；创新基础设施如重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等。其中与建筑工程相关的新基建主要包括算力、数据中心、智慧交通、智能电网、特高压、洁净室等。3.4.1.算力算力/数据中心等：加强资金支持实施“数据要素数据中心等：加强资金支持实施“数据要素”，数据基础”，数据基础设施未来五年投资设施未来五年投资 2 万亿元万亿元 到

232、到 2025 年底，综合算力基础设施体系初步成型年底，综合算力基础设施体系初步成型，算力规模超过算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到，智能算力占比达到 35%，东西部算力平衡协调，东西部算力平衡协调。近期发改委、国家数据局、工信部等发布深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见，到 2025 年底，综合算力基础设施体系初步成型。国家枢纽节点地区各类新增算力占全国新增算力的 60%以上，国家枢纽节点算力资源使用率显著超过全国平均水平。2023 年 10月工信部等六部门印发算力基础设施高质量发展行动计划，到 2025-20%-10%0%10%20%30%40%02000

233、40006000800000000222023E2024E亿元水生产供应资金来源水生产供应固投资金来源YOY固投YOY0%20%40%60%80%100%自筹资金国内贷款国家预算内资金其他资金利用外资 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 49 of 73 年，计算力方面，算力规模超过 300EFLOPS，智能算力占比达到 35%，东西部算力平衡协调。应用赋能方面，打造一批算力新业务、新模式、新业态，工业、金融等领域算力渗透率显著提

234、升，医疗、交通等领域应用实现规模化复制推广，能源、教育等领域应用范围进一步扩大。加强资金支持实施“数据要素”试点工程，统筹利用中央预算内投资加强资金支持实施“数据要素”试点工程，统筹利用中央预算内投资和其他各类资金加大支持力度。和其他各类资金加大支持力度。国家数据局等 17 部门发布“数据要素”三年行动计划（20242026 年），加强资金支持实施“数据要素”试点工程，统筹利用中央预算内投资和其他各类资金加大支持力度。鼓励金融机构按照市场化原则加大信贷支持力度，优化金融服务。依法合规探索多元化投融资模式，发挥相关引导基金、产业基金作用，引导和鼓励各类社会资本投向数据产业。支持数据商上市融资。数

235、据基础设施每年将吸引直接投资约四千亿元，带动未来五年投资规模数据基础设施每年将吸引直接投资约四千亿元，带动未来五年投资规模约两万亿元。约两万亿元。在第二届全球数字贸易博览会数据要素治理与市场化论坛上，国家数据局局长表示，数据基础设施是从数据要素价值释放的角度出发，在网络、算力等设施的支持下，面向社会提供一体化数据汇聚、处理、流通、应用、运营、安全保障服务的一类新型基础设施，每年将吸引直接投资约四千亿元，带动未来五年投资规模约两万亿元。表表 23：近期算力近期算力/数据中心等相关政策与事件梳理数据中心等相关政策与事件梳理 时间时间 机构机构 文件文件/事件事件 具体内容具体内容 2024/01

236、发改委、国家数据局、工信部等 深入实施“东数西算”工程 加快构建全国一体化算力网的实施意见 到 2025 年底，综合算力基础设施体系初步成型。国家枢纽节点地区各类新增算力占全国新增算力的 60%以上，国家枢纽节点算力资源使用率显著超过全国平均水平；1ms 时延城市算力网、5ms 时延区域算力网、20ms 时延跨国家枢纽节点算力网在示范区域内初步实现；算力电力双向协同机制初步形成，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过 80%；用户使用各类算力的易用性明显提高、成本明显降低，国家枢纽节点间网络传输费用大幅降低；算力网关键核心技术基本实现安全可靠，以网络化、普惠化、绿色化为特征的算力网高质量发展格局

237、逐步形成。2024/01 工信部 求是杂志撰文 数字技术和实体经济深度融合是新型工业化的鲜明特征。把握数字化、网络化、智能化方向，充分利用新一代信息技术对传统产业进行全方位、全链条的改造，提高全要素生产率，充分发挥数字技术对工业发展的放大、叠加、倍增作用。加强 5G、数据中心、算力等基础设施建设，加快工业互联网规模化应用，深化工业数据应用，激活数据要素潜能，为数字化转型提供“数据动力”。2023/12/28 工业和信息化部等八部门 关于加快传统制造业转型升级的指导意见 探索建设区域人工智能数据处理中心，提供海量数据处理、生成式人工智能工具开发等服务，促进人工智能赋能传统制造业。2023/12/

238、27 工业和信息化部等十一部门 关于开展“信号升格”专项行动的通知 到 2025 年底，超过 12 万个重点场所实现移动网络深度覆盖、3 万公里铁路和 50 万公里公路、200 条地铁线路实现移动网络连续覆盖。5G 网络覆盖深度和广度持续完善，5G 流量占比显著提升。2023/12/21 工信部等 全国工业和信息化工作会议 2024 年要推动信息通信业高质量发展。统筹“建、用、研”各项工作，推进5G、千兆光网规模部署，加快布局智能算力设施，加强 6G 预研。2023/12 国家数据局等 17 部门 “数据要素”三年行动计划加强资金支持实施“数据要素”试点工程，统筹利用中央预算内投资和其他各类资

239、金加大支持力度。鼓励金融机构按照市场化原则加大信贷支持力 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 50 of 73（20242026年）度，优化金融服务。依法合规探索多元化投融资模式，发挥相关引导基金、产业基金作用，引导和鼓励各类社会资本投向数据产业。支持数据商上市融资。2023/12/05 深圳市工信局 深圳市算力基础设施高质量发展行动计划（2024-2025）提出 3 大目标 7 大任务。到 2025 年，全市数据中心机架规模达 50 万标准机架，算力算效水平显著提高。到 2025 年，通用算力达到 14EFLOPS（FP32），智能算力

240、达到 25EFLOPS（FP16），超算算力达到 2EFLOPS（FP64）。存储总量达到 90EB。先进存储容量占比达到 30%以上，重点行业核心数据、重要数据灾备覆盖率达到 100%。2023/11/23 国家数据局 第二届全球数字贸易博览会 在第二届全球数字贸易博览会数据要素治理与市场化论坛上，国家数据局局长表示，数据基础设施是从数据要素价值释放的角度出发，在网络、算力等设施的支持下，面向社会提供一体化数据汇聚、处理、流通、应用、运营、安全保障服务的一类新型基础设施，每年将吸引直接投资约四千亿元，带动未来五年投资规模约两万亿元。2023/11/03 广东省人民政府 广东省人民政府关于加快

241、建设通用人工智能产业创新引领地的实施意见 到 2025 年，智能算力规模实现全国第一、全球领先，通用人工智能技术创新体系较为完备，人工智能高水平应用场景进一步拓展，核心产业规模突破3000 亿元，企业数量超 2000 家，将广东打造成为国家通用人工智能产业创新引领地，构建全国智能算力枢纽中心、粤港澳大湾区数据特区、场景应用全国示范高地，形成“算力互联、算法开源、数据融合、应用涌现”的良好发展格局。2023/10/08 工信部等 算力基础设施高质量发展行动计划 到 2025 年，计算力方面，算力规模超过 300EFLOPS，智能算力占比达到 35%，东西部算力平衡协调。运载力方面，国家枢纽节点数

242、据中心集群间基本实现不高于理论时延 1.5 倍的直连网络传输，重点应用场所光传送网（OTN）覆盖率达到 80%，骨干网、城域网全面支持 IPv6，SRv63 等创新技术使用占比达到 40%。存储力方面，存储总量超过 1800EB，先进存储容量占比达到 30%以上，重点行业核心数据、重要数据灾备覆盖率达到 100%。应用赋能方面，打造一批算力新业务、新模式、新业态，工业、金融等领域算力渗透率显著提升，医疗、交通等领域应用实现规模化复制推广，能源、教育等领域应用范围进一步扩大。每个重点领域打造 30 个以上应用标杆。2023/09/15 上海市人民政府 上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案（2

243、023-2026 年）加快建成支撑人工智能大模型和区块链创新应用的高性能算力和高质量数据基础设施。建成多元供给、云边协同、随需调度、高效绿色的城市高性能算力网络体系，力争建成支撑万亿级参数大模型训练的智能算力资源、高质量语料库和专业数据集，初步建成以浦江数链为核心的城市区块链基础设施。数据来源：各政府网站，国泰君安证券研究 截至截至 2023 年年 8 月月全全国在用数据中心机架总规模超过国在用数据中心机架总规模超过 760 万标准机架，万标准机架，算力总规模位居全球第二，算力总规模位居全球第二，IDC 市场规模维持较高增速。市场规模维持较高增速。根据工信部网站数据，截至 2023 年 8 月

244、全国在用数据中心机架总规模超过 760 万标准机架，算力总规模达到每秒 1.97 万亿亿次浮点运算（197EFLOPS），位居全球第二，服务器、计算机、智能手机等计算类产品产量全球第一，围绕算力枢纽节点建设 130 条干线光缆，算力应用广泛深入到政务、工业、交通、医疗等领域，不断催生新技术、新模式、新业态，为经济高质量发展注入了强大动力。5 年来我国数据中心机架数量年复合增长率超过 30%。据中国信通院测算，2022 年我国算力核心产业规模达到 1.8万亿元。算力每投入 1 元，将带动 3 至 4 元的 GDP 经济增长。IDC市场规模维持较高增速，2022 年 3976 亿元增 32%。行业

245、专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 51 of 73 图图 67：5 年来数据中心机架数量年来数据中心机架数量 CAGR 超过超过 30%图图 68：我国：我国 IDC 市场规模维持较高增速市场规模维持较高增速 数据来源：Wind、工信部，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.4.2.智慧交通智慧交通/自动驾驶等：提升自动驾驶等：提升路路港航港航等领域智能化水平，智能网等领域智能化水平，智能网联汽车催生智慧交通新需求联汽车催生智慧交通新需求 提升公路设计施工数字化水平，推动智慧建造。提升公路设计施工数字化水平，推动智慧建

246、造。交通运输部等 2023 年 9月发布 关于推进公路数字化转型加快智慧公路建设发展的意见，其中提到要提升公路设计施工数字化水平，推动智慧建造。提升公路养护业务数字化水平，推动智慧养护。提升路网管理服务数字化水平，推动智慧出行。提升公路政务服务数字化水平，推动智慧治理。提升公路数字化基础支撑水平，筑牢数字底座。到到 2027 年建成一批世界一流的智慧港口和智慧航道。年建成一批世界一流的智慧港口和智慧航道。交通运输部 2023年 11 月发布关于加快智慧港口和智慧航道建设的意见，到 2027 年，全国港口和航道基础设施数字化、生产运营管理和对外服务智慧化水平全面提升，建成一批世界一流的智慧港口和

247、智慧航道。国际枢纽海港 10万吨级及以上集装箱、散货码头和长江干线、西江航运干线等内河高等级航道基本建成智能感知网。促进智能网联汽车产品的功能、性能提升和产业生态的迭代优化。促进智能网联汽车产品的功能、性能提升和产业生态的迭代优化。工信部、交通运输部等 2023 年 11 月发布关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知，通过开展试点工作，引导智能网联汽车生产企业和使用主体加强能力建设，在保障安全的前提下，促进智能网联汽车产品的功能、性能提升和产业生态的迭代优化，推动智能网联汽车产业高质量发展。对公路工程设施技术标准进行统一，提出公路工程设施提供辅助信息的对公路工程设施技术标准进行统一，

248、提出公路工程设施提供辅助信息的能力与范围能力与范围，指导自动驾驶试验的公路工程的相关设施建设与发展。指导自动驾驶试验的公路工程的相关设施建设与发展。交通运输部 2023 年 10 月发布公路工程设施支持自动驾驶技术指南，对公路工程设施中的自动驾驶云控平台、交通感知设施、交通控制与诱导设施、通信设施、定位设施、路侧计算设施、供配电设施和网络安全设施以及技术指标进行了统一，提出公路工程设施提供辅助信息的能力与范围，用以指导目前自动驾驶试验的公路工程的相关设施建设与发展。表表 24：近期智慧交通近期智慧交通/自动驾驶自动驾驶相关政策与事件梳理相关政策与事件梳理 时间时间 机构机构 文件文件/事件事件

249、 具体内容具体内容 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00500600700800万标准机架全国数据中心在用总机架数量YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500亿元中国IDC业务市场规模YOY 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 52 of 73 2023/12/05 交通运输部 自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行）从事道路运输经营的自动驾驶汽车应符合国家相关标准及技术规范等要求，从

250、事城市公共汽电车客运、道路旅客运输经营的自动驾驶汽车应随车配备 1名驾驶员或运行安全保障人员，交通运输主管部门要会同有关部门，加强对自动驾驶汽车运输经营活动的监督管理。2023/11/24 交通运输部 关于加快智慧港口和智慧航道建设的意见 到 2027 年，全国港口和航道基础设施数字化、生产运营管理和对外服务智慧化水平全面提升，建成一批世界一流的智慧港口和智慧航道。国际枢纽海港 10 万吨级及以上集装箱、散货码头和长江干线、西江航运干线等内河高等级航道基本建成智能感知网。建设和改造一批自动化集装箱码头和干散货码头。全面提升港口主要作业单证电子化率。加快内河电子航道图建设，基本实现跨省（自治区、

251、直辖市）航道通航建筑物联合调度，全面提升内河高等级航道公共信息服务智慧化水平。2023/11/17 工信部、交通运输部等 关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知 通过开展试点工作，引导智能网联汽车生产企业和使用主体加强能力建设，在保障安全的前提下，促进智能网联汽车产品的功能、性能提升和产业生态的迭代优化，推动智能网联汽车产业高质量发展。基于试点实证积累管理经验，支撑相关法律法规、技术标准制修订，加快健全完善智能网联汽车生产准入管理和道路交通安全管理体系。2023/10/08 交通运输部 公路工程设施支持自动驾驶技术指南 对公路工程设施中的自动驾驶云控平台、交通感知设施、交通控制与诱导

252、设施、通信设施、定位设施、路侧计算设施、供配电设施和网络安全设施以及技术指标进行了统一，提出公路工程设施提供辅助信息的能力与范围，用以指导目前自动驾驶试验的公路工程的相关设施建设与发展。2023/09/09 交通运输部 关于推进公路数字化转型加快智慧公路建设发展的意见 提升公路设计施工数字化水平，推动智慧建造。提升公路养护业务数字化水平，推动智慧养护。提升路网管理服务数字化水平，推动智慧出行。提升公路政务服务数字化水平，推动智慧治理。提升公路数字化基础支撑水平，筑牢数字底座。数据来源：各政府网站，国泰君安证券研究 2023 年新能源汽车销量实现年新能源汽车销量实现 100%以上增长，当前渗透率

253、已接近以上增长，当前渗透率已接近 40%。据中汽协数据，2023 年 11 月单月我国实现新能源汽车销量 102.6 万辆，同比增 130%，渗透率达到 39.4%。图图 69：2023 年新能源汽车销量实现年新能源汽车销量实现 100%以上增长以上增长 图图 70：新能源汽车渗透率已接近：新能源汽车渗透率已接近 40%数据来源：Wind、中汽协，国泰君安证券研究 数据来源：Wind、中汽协，国泰君安证券研究 3.4.3.智能电网智能电网/特高压等：鼓励建设新型建筑电力系统和建筑智能化特高压等：鼓励建设新型建筑电力系统和建筑智能化运行管理平台运行管理平台 未来将进一步发展分布式智能电网，促进源

254、网荷储更加协调发展。未来将进一步发展分布式智能电网，促进源网荷储更加协调发展。近年0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0204060801001--------092023-11万辆新能源汽车单月销量YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%---112022

255、------092023-11新能源汽车单月渗透率 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 53 of 73 来，我国电力系统加快向适应大规模高比例新能源方向转变。面对能源低碳转型过程中的挑战，基础设施联网、补网、强链成为必然选择。未来，将进一步发展分布式智能电网，在关键技术、商业模式等多方面发力，促进源网荷储更加协调发展。保证电网结构强度，保持必要的灵活性和冗余度，具备与特高压直流、保证电网结构强度，保持必要的灵

256、活性和冗余度，具备与特高压直流、新能源规模相适应的抗扰动能力和灵活送受电能力。新能源规模相适应的抗扰动能力和灵活送受电能力。发改委、能源局2023年9月等发布 关于加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见，加快构建清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协同、灵活智能的新型电力系统。建立新型储能、虚拟电厂、分布式智能电网等新型并网主体涉网及运行调度技术标准。保证电网结构强度，保持必要的灵活性和冗余度，具备与特高压直流、新能源规模相适应的抗扰动能力和灵活送受电能力。鼓励建设新型建筑电力系统和建筑智能化运行管理平台。鼓励建设新型建筑电力系统和建筑智能化运行管理平台。发改委等 2023年 9 月发布电力需求

257、侧管理办法（2023 年版），鼓励建设新型建筑电力系统和建筑智能化运行管理平台。推动工业、商业、居民家庭等领域用电基础设施和终端设备的智能化改造，构建协作互联、安全可控的智能用电融合基础设施。探索发展电力物联网，提升智能用电的网络化、协同化水平。表表 25：近期智能电网近期智能电网/特高压等相关政策与事件梳理特高压等相关政策与事件梳理 时间时间 机构机构 文件文件/事件事件 具体内容具体内容 2023.12.13 发改委等四部门 关于加强新能源汽车与电网融合互动的实施意见 大力推广智能有序充电设施，原则上新建充电桩统一采用智能有序充电桩，按需推动既有充电桩的智能化改造。2023.09.21 发

258、改委、能源局等 关于加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见 加快构建清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协同、灵活智能的新型电力系统。建立新型储能、虚拟电厂、分布式智能电网等新型并网主体涉网及运行调度技术标准。保证电网结构强度，保持必要的灵活性和冗余度，具备与特高压直流、新能源规模相适应的抗扰动能力和灵活送受电能力。2023.09.15 发改委等 电力需求侧管理办法（2023 年版）鼓励建设新型建筑电力系统和建筑智能化运行管理平台。推动工业、商业、居民家庭等领域用电基础设施和终端设备的智能化改造，构建协作互联、安全可控的智能用电融合基础设施。探索发展电力物联网，提升智能用电的网络化、协同化水平。

259、2023.08.09 工信部 关于印发电力装备行业稳增长工作方案（2023-2024年）的通知 引导装备制造企业提高供给质量，保障好大型风电光伏基地项目，“华龙一号”示范工程广西防城港等核电项目，雅砻江、金沙江上游等流域水风光一体化示范基地，金上湖北、陇东山东、川渝主网架等特高压工程等一批国家重大工程项目建设。2023.07.04 发改委、能源局等 关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见 加大配电自动化建设力度，有条件地区稳步推动农村电网数字化、智能化转型发展，推进智能配电网建设。积极推广先进适用的新技术、新设备、新材料、新工艺，提高农村电网建设改造的综合效益。数据来源：各政府网站，国泰君安证

260、券研究 2023 年前年前 11 月全社会用电量累计同比增月全社会用电量累计同比增 6.3%，电网投资增，电网投资增 5.9%。2023年前 11 月全社会用电量 8.37 万亿 KWh 同比增 6.3%，11 月单月 7630 亿KWh 同比增 11.6%；前 11 月电网基本建设投资完成额 4458 亿同比增5.9%，11 月单月 727 亿元同比增 4.2%。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 54 of 73 图图 71：2023 年年 11 月全社会用电量同比增月全社会用电量同比增 11.6%图图 72：2023 年年 11 月

261、电网投资同比增月电网投资同比增 4.2%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.4.4.洁净室：半导体等下游高景气度带动洁净室需求快速增长洁净室：半导体等下游高景气度带动洁净室需求快速增长 半导体等下游高景气度带动洁净室需求快速增长。半导体等下游高景气度带动洁净室需求快速增长。洁净室下游主要为 IC半导体、光电等高科技电子产业及生物医药、精细化工、航空航天、食品制造等相关领域，下游高景气度带动洁净室需求快速增长。IDC 预测预测 2024 年半导体销售同比增年半导体销售同比增 20%。据科创板日报，研究机构TechInsights 发布 长期半导体和设备

262、预测 指出，2024 年将是全球半导体行业收入创纪录的一年，总市场规模将超过 2022 年的峰值。预计未来10 年，半导体行业市场规模有望翻番，创造超过 1 万亿美元的收入。而IDC 预测随着全球 AI、HPC 需求爆发式提升，加上智能手机、个人电脑、服务器等市场需求回稳，半导体产业预期将迎来新一轮成长浪潮，IDC预计 2024 年半导体销售市场将重回成长趋势，同比增幅将达到20。表表 26：近期半导体相关政策与事件梳理近期半导体相关政策与事件梳理 时间时间 机构机构 文件文件/事件事件 具体内容具体内容 2023/12/29 工信部办公厅 关于印发国家汽车芯片标准体系建设指南的通知 到 20

263、25 年，制定 30 项以上汽车芯片重点标准，明确环境及可靠性、电磁兼容、功能安全及信息安全等基础性要求，制定控制、计算、存储、功率及通信芯片等重点产品与应用技术规范，形成整车及关键系统匹配试验方法，满足汽车芯片产品安全、可靠应用和试点示范的基本需要。到 2030 年，制定70 项以上汽车芯片相关标准，进一步完善基础通用、产品与技术应用及匹配试验的通用性要求，实现对于前瞻性、融合性汽车芯片技术与产品研发的有效支撑，基本完成对汽车芯片典型应用场景及其试验方法的全覆盖，满足构建安全、开放和可持续汽车芯片产业生态的需要。2023/10/19 上海市人民政府 上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案（

264、2023-2026 年）打造芯片制造全流程数字孪生仿真验证平台。围绕半导体制造工艺中所需的各类设备及工业软件自主可控需求，支持有关新型研发机构联合国内主要晶圆厂共同打造晶圆产线全数字化仿真平台，模拟各种工艺下真实产线的生产运行环境，为自主可控设备及软件产品测试提供低成本、低门槛、定制化的第三方验证服务，加速自主可控设备及软件替代使用与更新迭代。2023/09/24 财政部、税务总局等 关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除集成电路企业和工业母机企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在 2023 年 1 月 1日至 2027 年 1

265、2 月 31 日期间，再按照实际发生额的 120%在税前扣除；形成-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0---------11亿KWh全社会用电量YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0050060070080

266、09--------082023-10亿元电网基本建设投资完成额单月值YOY 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 55 of 73 比例的公告 无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的 220%在税前摊销。2023/08/10 工信部 关于印发电子信息制造业 20232024 年稳增长行动方案的通知 落实新时期促进集成电路产业和软件产

267、业高质量发展的若干政策及各项细则，落实集成电路企业增值税加计抵减政策，协调解决企业在享受优惠政策中的问题。着力提升芯片供给能力，积极协调芯片企业与应用企业的对接交流。面向数字经济等发展需求，优化集成电路、新型显示等产业布局并提升高端供给水平，增强材料、设备及零配件等配套能力。数据来源：各政府网站，国泰君安证券研究 2023 年年 11 月中国半导体销量全球占比为月中国半导体销量全球占比为 30.1%。2023 年 11 月中国半导体销量 144.6 亿美元增 7.6%，全球半导体销量 479.8 亿美元增 5.3%，11 月中国半导体销量全球占比为 30.1%。图图 73：2023 年年 11

268、 月中国半导体销量增月中国半导体销量增 7.6%图图 74：2023 年年 11 月全球半导体销量增月全球半导体销量增 5.3%数据来源：Wind、美国半导体行业协会，国泰君安证券研究 数据来源：Wind、美国半导体行业协会，国泰君安证券研究 4.投资策略：投资策略：2024Q1 是底是底/Q2-Q3 趋势反转加速，优趋势反转加速，优选高股息低估值弹性标的选高股息低估值弹性标的 4.1.主题：主题：推荐低估值高股息四川路桥推荐低估值高股息四川路桥/隧道股份隧道股份/中国建筑中国建筑，国企改革国企改革北方国际等北方国际等 主题性机会方面，推荐高股息、国企改革板块。主题性机会方面，推荐高股息、国企

269、改革板块。(1)高股息推荐四川路桥(股息率 8.61%)、隧道股份(股息率 6.23%)、中国建筑(股息率 5.32%)、安徽建工(股息率 5.22%)、设计总院(股息率 4.91%)、中钢国际(股息率3.86%)。(2)PE 分位数中国中铁 1%，中国铁建 1%，中国化学 0.2%，四川路桥 1%，安徽建工 2%，中国中冶 0.4%。表表 27：四川路桥：四川路桥/隧道股份近隧道股份近 12 个月股息率个月股息率 8.61/6.23%PE PE 分位数分位数(%)PB PB 分位数分位数(%)股息率股息率(近近 12 个个月月,%)2023E 2024E 四川路桥 5.4 4.5 0.57

270、1.48 55.02 8.61 隧道股份 6.1 5.6 3.99 0.68 10.52 6.23 中国建筑 3.5 3.2 3.24 0.49 0.53 5.32 安徽建工 5.0 4.2 1.66 0.87 7.13 5.22 设计总院 10.0 8.8 4.02 1.53 18.36 4.91-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%024681012141618-------032023-

271、-092023-11十亿美元中国半导体销量单月值YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01020304050---------11十亿美元全球半导体销量单月值YOY 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 56 of 73 中钢国际 11.0 14.5 9.00 1.

272、10 8.78 3.86 中国铁建 3.6 3.3 0.86 0.42 0.43 3.73 华设集团 6.9 6.2 0.13 1.08 0.11 3.57 中国中铁 4.2 3.7 1.07 0.52 1.56 3.50 中材国际 9.2 8.0 28.93 1.44 29.73 3.03 中国交建 5.6 5.1 13.07 0.46 2.01 2.96 中国化学 6.4 5.6 0.18 0.68 0.25 2.87 中国中冶 5.3 4.7 0.36 0.64 0.47 2.74 金螳螂 8.6 7.6 23.45 0.76 0.96 2.64 中国电建 6.4 5.8 7.68 0.

273、64 4.63 2.53 华阳国际 16.7 13.9 51.39 1.95 11.95 2.16 上海建工 8.5 7.4 22.49 0.68 0.18 2.14 中国海诚 18.4 15.3 34.36 2.17 18.84 1.67 中工国际 21.3 16.8 76.54 0.86 12.94 1.54 鸿路钢构 10.5 9.1 10.00 1.52 30.96 1.36 中国能建 11.6 10.0 19.19 0.90 0.36 1.22 新疆交建 19.1 16.0 0.32 2.58 0.64 0.81 安科瑞 25.7 18.7 25.28 4.22 32.62 0.79

274、 北方国际 11.8 9.7 39.66 1.30 26.66 0.60 江河集团 11.8 9.9 28.64 1.06 22.87 0.31 上海港湾 26.4 19.9 52.05 3.38 58.65 0.27 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：PE、PB 分位数中国能建(上市日期：2021.09.28)、设计总院(上市日期：2017.08.01)为自上市日起，其余均为近 10 年分位。国资委要求深入实施国企改革，国资委要求深入实施国企改革，背靠实力雄厚央企大平台，上市公司参背靠实力雄厚央企大平台，上市公司参与业务整合空间大与业务整合空间大。北方国际大股东北方工业是我国军贸事业

275、开拓者领先者与“一带一路”建设的重要团队。中工国际为国机集团工程承包板块现存唯一上市公司。中钢集团划转入宝武集团，成为宝武系旗下公司。新疆交建大股东新疆交投为新疆综合交通运输体系建设最重要的投融资主体和平台。中国海诚大股东中轻集团为国内轻工行业具备完整产业链的大型创新型企业集团。表表 28：大股东大股东/上市公司利润对比情况上市公司利润对比情况 证券简称证券简称 大股东大股东 持股比例持股比例(%)大股东上市公司大股东上市公司利润对比情况利润对比情况 归母净利归母净利(亿元亿元)同比同比(%)2021 2022 2023H1 2021 2022 2023H1 北方国际北方国际 中国北方工业有限

276、公司 43.11 上市公司 6.2 6.4 5.02-17.0 2.0 29.12 大股东 52.7 48.7 26.2-6.0-7.5 2.3 大股东大股东/上市公司上市公司 844.4%766.2%521.9%35.1%-382.2%7.9%中钢国际中钢国际 中国中钢股份有限公司 31.46 上市公司 6.5 6.3 3.43 7.8-2.7 29.39 大股东/大股东大股东/上市公司上市公司/中工国际中工国际 中国机械工业集团有限公司 62.86 上市公司 2.8 3.3 2.71 436.9 18.3 9.14 大股东 29.6-27.5 19.7-24.8-200.4 60.2 大股

277、东大股东/上市公司上市公司 1048.2%-823.4%726.9%-5.7%-1097.3%658.6%中国交建中国交建 中国交通建设集团有限公司 57.64 上市公司 179.9 191.0 114.03 11.0 6.2 2.89 大股东 90.1 84.4 64.5 12.1-6.3 13.2 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 57 of 73 大股东大股东/上市公司上市公司 50.1%44.2%56.6%109.9%-102.9%456.7%中国能建中国能建 中国能源建设集团有限公司 44.82 上市公司 65.0 78.1

278、26.58 39.3 20.1-4.87 大股东/大股东大股东/上市公司上市公司/中国海诚中国海诚 中国轻工集团有限公司 50.62 上市公司 1.6 2.1 1.27 151.8 28.8 21.44 大股东 1.8 2.1/0.4 16.1/大股东大股东/上市公司上市公司 112.5%100%/0.0%55.9%/新疆交建新疆交建 新疆交通投资（集团）有限责任公司 34 上市公司 2.5 3.5 1.29 120.5 39.1 17.92 大股东 1.5/112.2/大股东大股东/上市公司上市公司 59.7%/93.1%/航天工程航天工程 中国航天科技集团有限公司 45.98 上市公司 1

279、.6 1.7 0.69-13.3 7.5 7.94 大股东 199.9 217.9/6.0 8.9/大股东大股东/上市公司上市公司 12854.9%13038.8%/-45.0%119.5%/设计总院设计总院 安徽省交通控股集团有限公司 47.28 上市公司 3.9 4.4 2.49 2.49 14 13.93 大股东 54.3 53.9/-0.7/大股东大股东/上市公司上市公司 1399.7%1217.4%/-5.1%/四川路桥四川路桥 蜀道投资集团有限责任公司 56.05 上市公司 67.0 112.1 56.52 122.6 67.3 54.47 大股东 55.2 57.1/346.2

280、57.2/大股东大股东/上市公司上市公司 82.3%51.0%/282.3%85.0%/数据来源：Wind，国泰君安证券研究 部分央国企部分央国企实施股权激励，公司员工积极性、公司竞争力有望增强。实施股权激励，公司员工积极性、公司竞争力有望增强。8 家建筑央企中中国交建、中国化学、中国中铁、中国建筑近 3 年分别公告了股权激励计划，其中中国化学业绩目标为 2023-2025 年扣非净利复合增速(以 2021 为基数)不低于 15%，为四家公司中最高；中国建筑 ROE目标为解锁的上一年度 ROE 不低于 12.0/12.2/12.5%，为四家公司中最高。国际工程公司中中材国际股权激励考核 202

281、2-2024 年归母净利复合增速(以 2021 为基数)不低于 15.5%，ROE 不低于 14.9/15.4/15.5%。表表 29：部分央国企首次股权激励计划对应考核目标部分央国企首次股权激励计划对应考核目标 股票代码股票代码 股票简称股票简称 公告日期公告日期 业绩复合增速目标业绩复合增速目标 ROE目标目标 601800.SH 中国交建 2022.12.16 2023-2025 年归母净利复合增速(以 2021年为基数)不低于 8.0/8.5/9.0%2023-2025 年加权平均 ROE 不低于7.7/7.9/8.2%601117.SH 中国化学 2022.8.16 2023-202

282、5 年扣非净利复合增速(以 2021年为基数)不低于 15%2023-2025 年扣非加权 ROE 不低于9.05/9.15/9.25%601390.SH 中国中铁 2021.11.23 2022-2024 年扣非净利复合增速(以 2020年为基数)不低于 12%2022-2024 年扣非加权 ROE 不低于10.5/11.0/11.5%601668.SH 中国建筑 2020.9.18 解锁的上一年度公司净利润较授予的上一年度复合增长率不低于 7%解锁的上一年度 ROE 不低于12.0/12.2/12.5%000928.SZ 中钢国际 2022.12.15 2023-2025 年归母净利复合增

283、速(以 2021年为基数)不低于 12.5%2023-2025 年加权 ROE 不低于12.0/12.3/12.6%600970.SH 中材国际 2021.12.21 2022-2024 年归母净利润复合增长率(以2020 年为基数)不低于 15.5%2022-2024 年 ROE 不低于14.9/15.4/15.5%002116.SZ 中国海诚 2022.08.13 2023-2025 年营业利润复合增长率(以2021 年为基数)不低于10.58/10.88/11.00%2023-2025 年扣非 ROE 不低于10.65/11.09/11.62%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后

284、的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 58 of 73 600853.SH 龙建股份 2021.10.30 以 2018-20 年的扣非净利润平均数为基数，2022-2024 年扣非净利润增长率分别不低于 24/38/58%2022-2024 年净资产现金回报率(EOE)不低于 24.5/25.5/26.0%600629.SH 华建集团 2022.1.29 2022-2024 年归母净利润较 2020 年增长率不低于 95/125/132%2022-2024 年 ROE 不低于10.1/10.6/10.7%603357.SH 设计总院 2022.1.28 2022-2024 年的扣非

285、净利润复合增长率(以 2020 年为基数)不低于 8.20%2022-2024 年扣非 ROE 不低于 13.74%600039.SH 四川路桥 2021.10.21 2022-2024 年扣非净利不低于 70/80/90亿元-601226.SH 华电重工 2020.12.30 2021-2023 年扣非净利润复合增长率(以2019 年为基数)不低于 10%2021-2023 年扣非 ROE 不低于2.09/2.25/2.42%002140.SZ 东华科技 2019.9.7 2020-2023 年扣非净利润复合增长率(以2018 年为基数)不低于10.0/10.5/11.0/12.0%2020

286、-2023 年扣非 ROE 不低于8.0/8.2/8.5/9.0%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.2.区域：建议聚焦存量债务压力小的地区，推荐上海建工区域：建议聚焦存量债务压力小的地区，推荐上海建工/隧隧道股份道股份 结构性机会方面，区域上建议聚焦存量债务压力小的地区，行业上铁路结构性机会方面，区域上建议聚焦存量债务压力小的地区，行业上铁路建设建设/水利建设水利建设/电力增速快且预期将保持较快增长。电力增速快且预期将保持较快增长。(1)北京/上海/广东/浙江 2023 年以来未发行特殊再融资债券，存量债务压力小，未来新增项目和政府资金支持的空间更大，预期基建资金和基建投资完成额增速更

287、高，推荐上海建工/隧道股份。(2)山东/新疆基建投资增速快，同比增27.9%/25%；山东新增专项债发行额高，2023 年以来新增 3081 亿元存量4356 亿元。推荐新疆交建。表表 30：债务压力小省份相关上市公司债务压力小省份相关上市公司 2022 年主营收入地区构成年主营收入地区构成情况情况 大类大类 公司简称公司简称 基建分类基建分类 主营构成主营构成 1 占比占比 主营构成主营构成 2 占比占比 主营构成主营构成 3 占比占比 北京北京 嘉寓股份 能源电力 华北 59%华东 38%华南 2%国晟科技 园林 华北 52%西南 37%华南 9%中化岩土 地基 华东 38%西南 25%西

288、北 15%中岩大地 地基 境内 99%海外 1%其他地区 0%中公高科 检测 上海上海 上海建工 城建等 中国大陆地区 98%港澳台及海外 2%其他地区 0%隧道股份 路桥 上海 45%浙江 15%河南 6%上海建科 监理 华东 69%非华东 31%境外 0%浦东建设 路桥 安科瑞 能源电力 华东 45%华北 17%华南 15%罗曼股份 照明 华东 74%西南 21%华中地区 3%浙江浙江 宏润建设 路桥 华东 84%华南 10%西北 3%腾达建设 路桥 华东 87%华中 11%西南 1%元成股份 园林 华东 90%其他地区 9%其他地区 1%杭州园林 园林 华东 87%华北 5%华中 3%园

289、林股份 园林 华东地区 65%华北地区 17%西北地区 11%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 59 of 73 诚邦股份 园林 华东 89%华北 6%华中及其他地区 5%广东广东 地铁设计 设计 广东省内 62%广东省外 38%其他地区 0%深水规院 设计 广东省内 77%广东省外 23%梅雁吉祥 规划 广东梅州地区外(地理信息)64%广东梅州地区(电力)32%其他地区 4%蕾奥规划 规划 华南地区 61%华东地区 24%华北地区 5%新城市 规划 华南地区 86%华东地区 7%其他地区 7%建科院 检测 华南地区 68%华北地区 1

290、7%华中地区 11%粤水电 能源电力 广东 78%其他 18%湖南 3%普邦股份 园林 华南 63%华东 14%西南 8%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.2.1.北京北京/上海上海/广东广东/浙江债务压力小，推荐上海建工浙江债务压力小，推荐上海建工/隧道股份隧道股份 北京、上海、广东、浙江年内未发行特殊再融资债，北京、上海、广东、浙江年内未发行特殊再融资债，预期基建资金和基预期基建资金和基建投资完成额增速更高建投资完成额增速更高，推荐上海建工，推荐上海建工/隧道股份。隧道股份。(1)区域投资机会的选择建议聚焦存量债务压力小的地区，未来新增项目和政府资金支持的空间更大，预期基建资金和基

291、建投资完成额增速更高。(2)2023 年 7 月 24日政治局会议指出要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。我们对 2023 年各省份发行的特殊再融资债券进行了统计，2023年以来，北京、上海、广东、浙江未发行过特殊再融资债券，可关注其投资机会。表表 31：债务压力小的省份相关上市公司经营情况债务压力小的省份相关上市公司经营情况 所在地区所在地区 公司简称公司简称 所属所属 子行业子行业 主营地区主营地区构成构成 第第 1 名名 占比占比(%)归母净利润增速归母净利润增速(%)PE(Wind 一致预测一致预测)2023Q1-Q3 Wind一致预测一致预测 2023E 2024E

292、2023E 2024E 北京 嘉寓股份 能源电力 华北 59.8-286.2/国晟科技 园林 华北 52.1 153.5 131.4 19.6 65.8 55.0 中化岩土 地基 华东 37.9-63.2/中岩大地 地基 境内 99.0 127.9/中公高科 检测/225.2/上海 上海建工 城建等 中国大陆 98.1 643.7 78.9 18.4 8.6 7.3 隧道股份 路桥 上海 45.0 8.1 10.1 9.5 6.1 5.5 上海建科 监理 华东 69.0 34.4/浦东建设 路桥/18.3 17.4 17.1 9.2 7.9 安科瑞 能源电力 华东 45.5 25.5 32.7

293、 41.1 23.6 16.7 罗曼股份 照明 华东 74.1 817.9 1020.1 28.8 41.2 32.0 浙江 宏润建设 路桥 华东 84.6 14.1/腾达建设 路桥 华东 87.8 184.0 1849.8 15.8 12.5 10.8 元成股份 园林 华东 91.1-99.2/杭州园林 园林 华东 87.9-61.1/园林股份 园林 华东地区 65.0 2.0/诚邦股份 园林 华东 89.7-502.7/行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 60 of 73 广东 地铁设计 设计 广东省内 61.9 10.7 17.3

294、28.1 14.8 11.6 深水规院 设计 广东省内 83.6-117.3/梅雁吉祥 规划 广东梅州地区外(地理信息)67.0-27.6/蕾奥规划 规划 华南地区 60.8-37.3 192.3 15.5 33.4 28.9 新城市 规划 华南地区 87.4-81.1/建科院 检测 华南地区 68.8-369.4-72.7 255.0 111.9 31.5 粤水电 能源电力 广东 78.0 0.1 364.0 17.3 10.0 8.5 普邦股份 园林 华南 63.6 58.4/数据来源：Wind，国泰君安证券研究 上海建工：加快向建筑服务商升级转型，钍基熔盐核电实验堆无水冷却上海建工：加快

295、向建筑服务商升级转型，钍基熔盐核电实验堆无水冷却技术性能佳。技术性能佳。(1)立足上海、布局全国、拓展海外，新兴业务发展迅猛，正加快从工程承包商向建筑服务商升级转型。公司“五大事业群+六大新兴业务”覆盖投资、策划、设计、建造、运维、更新全产业链，可为客户提供高效的建筑全生命周期整体解决方案。(2)据上证报中国证券网，截至 10 月 14 日武威钍基熔盐实验堆建成，公司将与中科院上海应物所继续在核能领域深入合作。据上海应物所研究，熔盐堆采用无水冷却技术，只需少量水即可运行，无废水排放。钍核燃料终极废料低，更加清洁安全。(3)2023 年 6 月上海市发文实施“两旧一村”改造工程三年行动计划(20

296、23-2025 年)，预计将进一步提高城市建设强度。隧道股份：不断夯实基建核心主业，转型城市建设运营资源集成商。隧道股份：不断夯实基建核心主业，转型城市建设运营资源集成商。(1)2023 年上半年，公司始终保持较强的竞争优势。北横通道新建工程VIII 标段 15 米超大直径盾构“纵横号”高质量穿越上海轨交 14 号线；银都路越江隧道新建工程“银龙号”掘进黄浦江底，完成北线隧道掘进任务；国产大盾构“沪驰号”顺利穿越黄浦江防汛大堤等。(2)公司持续向“内外部资源全面协同融合的城市建设运营资源集成商”目标升级迈进，为客户提供基础设施“规划投资设计咨询建设运营”全生命周期增值服务的能力不断提升。(3)

297、10 月 24 日公告拟发行可续期公司债券募集不超 60 亿元、25 日公告拟发行超短期融资券不超 60 亿元以改善融资结构、补充流动资金等。4.2.2.新疆新疆/山东基建增速快，山东基建增速快，推荐一带一路核心区域新疆交建推荐一带一路核心区域新疆交建 山东新增专项债发行额高，新疆山东新增专项债发行额高，新疆/山东山东基建投资增速快基建投资增速快，推荐推荐新疆交建。新疆交建。(1)2023 年以来，我国专项债发行起步较早且快于往年，山东省新增 3081亿元存量 4356 亿元。(2)以前 3 季度数据或最新的累计月度数据分析，分省份看，新疆/山东基建投资同比增 27.9%/25%增速较快。表表

298、 32：基建：基建增速较快的省份相关上市公司主营收入来源及经营情况增速较快的省份相关上市公司主营收入来源及经营情况 所在地区所在地区 公司简称公司简称 所属所属 子行业子行业 主营地区主营地区构成构成 第第 1 名名 占比占比(%)归母净利润增速归母净利润增速(%)PE(Wind 一致预测一致预测)2023Q1-Q3 Wind一致预测一致预测 2023E 2024E 2023E 2024E 新疆 新疆交建 路桥 新疆 91.6-3.2 16.8 19.5 19.8 16.5 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 61 of 73 北新路桥

299、路桥 国内项目 100.8-47.9/山东 山东路桥 路桥 华东 76.6-16.1 4.6 16.6 3.3 2.8 雅博股份 能源电力 国内 100.0-117.8/智洋创新 能源电力 华东 47.9 28.5 144.3 50.8 40.0 26.5 冠中生态 园林 山东省 74.5 0.0/数据来源：Wind，国泰君安证券研究 新疆交建：新疆为一带一路核心区，新疆交建叠加资产注入新疆交建：新疆为一带一路核心区，新疆交建叠加资产注入有望有望受益。受益。(1)新疆交建为新疆地区交通基础设施建设领域的领先企业，具有明显的区位优势，同时公司在十四五期间将加大国际化开发力度。(2)核心竞争力还包

300、括地区领先的施工资质、丰富的新疆地区路桥施工经验、完整的路桥施工业务体系等。(3)新疆交投持股 34%，叠加资产重组预期有望受益。大股东新疆交投为新疆综合交通运输体系建设最重要的投融资主体和平台，2022 年 11 月公告的收购报告书中承诺在股权划转后 3 年内(力争用更短时间)解决同业竞争问题。北新路桥：立足疆内、拓展国内、开发海外，集“投融建管养运”为一北新路桥：立足疆内、拓展国内、开发海外，集“投融建管养运”为一体。体。(1)2024 年 1 月 6 日公告中标巫山县龙江片区乡村振兴项目工程总承包，中标金额 1.26 亿元。(1)2023 年 12 月 30 日公告中标南平地磅房避险搬迁

301、安置点建设项目工程总承包(EPC)和巫山县人民医院早阳分院二期建设项目，中标金额分别为 1.89/1.30 亿元。(2)2023 年 12 月拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过 17 亿元，其中公司控股股东兵团建工集团拟以现金认购本次向特定对象发行的股票，认购金额不低于2000 万元人民币且不超过 8000 万元人民币。山东路桥：不断巩固山东传统市场，加大省外、国外市场开拓力度。山东路桥：不断巩固山东传统市场，加大省外、国外市场开拓力度。(1)2023 年 12 月 7 日公告中标栖霞至莱州高速公路工程设计施工总承包项目 QLSS-1 标段，中标金额 56.16 亿元，本项目联合体整体中标

302、金额占公司 2022 年度经审计营业收入的 8.64%。(2)2023 年 10 月 31 日公告中标董梁高速沈海高速至新泰段工程施工1 标段，中标金额 21.99 亿元。结合此前 9 月 5 日公司中标公告，公司共中标董梁高速沈海高速至新泰段工程施工 1、2、4、5、6 标段，合计中标金额 121.78 亿元，占公司 2022年度经审计营业收入的 18.73%。4.3.行业：铁路行业：铁路/水利水利/电力及新基建增速快，推荐中国中铁电力及新基建增速快，推荐中国中铁/中中国铁建国铁建/中国交建中国交建/中国电建等中国电建等 广义基建中铁路广义基建中铁路/水利水利/电力增速较快且预期将保持较快增

303、长。电力增速较快且预期将保持较快增长。(1)预计2023/2024 年交通运输等固投 80881/84523 亿元同增 9.5%/4.5%。其中，预计 2023 年铁路运输固投增速为 19.1%位列大类第一，且 2024 年预计将继续保持 10.0%的较高增速。(2)预计 2023/2024 年水利生态等固投93423/91854 亿元同降 2.0%/1.7%。其中，预计 2023 年水利固投增速为5.0%位列大类第一，且 2024 年预计增速将恢复至 13.8%。(3)预计2023/2024 年电力燃气等固投 50883/57613 亿元同增 23.5%/13.2%。其中，预计 2023 年

304、电力热力固投增速为 27.4%位列大类第一，且 2024 年预计将继续保持 15.0%的较高增速。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 62 of 73 表表 33：广义基建中铁路：广义基建中铁路/水利水利/电力增速较快且预期将保持较快增长电力增速较快且预期将保持较快增长 基建大类基建大类 细分行业细分行业 2022A 同比增速同比增速 2023E 同比增速同比增速 2024E 同比增速同比增速 交通运输等交通运输等 铁路运输 7421 1.8%8837 19.1%9721 10.0%道路运输 49577 3.7%49350-0.5%488

305、56-1.0%水上运输 1988 16.5%2424 21.9%2860 18.0%航空运输 2181 4.8%2422 11.1%2616 8.0%管道运输 383 11.2%389 1.5%397 2.0%仓储业 9154 25.1%11798 28.9%14157 20.0%加总加总 73883 9.1%80881 9.5%84523 4.5%水利等水利等 水利 11621 13.6%12202 5.0%13882 13.8%生态保护和环境治理 8408 6.0%8145-3.1%7819-4.0%公共设施管理 75194 10.1%73075-2.8%70152-4.0%加总加总 95

306、299 10.3%93423-2.0%91854-1.7%电力等电力等 电力、热力 28972 24.3%36918 27.4%42456 15.0%燃气 3712 6.6%3739 17.9%4113 10.0%水 9343 7.3%10226 9.5%11045 8.0%加总加总 41203 19.3%50883 23.5%57613 13.2%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：交通运输等加总数与 6 个子行业加总数略有不同，根据历史数据进行调整 行业上铁路建设行业上铁路建设/水利建设水利建设/电力增速快且预期将保持较快增长，推荐中电力增速快且预期将保持较快增长，推荐中国中铁国中铁

307、/中国铁建中国铁建/中国交建等。中国交建等。(1)预计铁路建设 2023/2024 年固投8837/9721 亿元增 19.1/10%，水利建设 2023/2024 年固投 1.22/1.39 万亿元增 5.0/14%，电力、热力 2023/2024 年固投 3.69/4.25 万亿元增 27.4/15%。(2)铁路建设推荐中国中铁/中国铁建；水利建设推荐中国交建/中国电建/安徽建工；新能源电力推荐中国电建/中国能建；新基建推荐隧道股份/华设集团/设计总院等。表表 34：铁路建设：铁路建设/水利建设水利建设/新能源电力相关上市公司具体业务情况新能源电力相关上市公司具体业务情况 行业名称行业名称

308、 公司名称公司名称 相关业务情况相关业务情况 铁路建设铁路建设 中国中铁 截至 2023H1，公司拥有铁路工程施工总承包特级 18 项，占全国铁路工程施工总承包特级数量的 50%以上，拥有高速铁路建造技术国家工程研究中心，代表着中国铁路建造代表着中国铁路、桥梁、隧道、轨道交通建造方面最先进的技术水平。公司是“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一，是“一带一路”代表性项目中老铁路、印尼雅万高铁、匈塞铁路、孟加拉帕德玛大桥等项目的主要承包商。中国铁建 集团拥有70 余年辉煌历程，设计、建设了我国50%以上的高速铁路和普速铁路，40%以上的城市轨道交通，约 30%的高等级以上公路，制定了中国高

309、速铁路 50%以上的建设标准，承建了1,000 多项海外工程，多次刷新了中国对外工程承包单笔合同额最高纪录，赢得了较高的企业信誉，打造了 CRCC 和 CCECC 两个国际知名品牌。天铁股份 公司减振业务主要为轨道结构减振产品，产品主要包括隔离式橡胶减振垫、弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴等，应用于轨道交通领域，涵盖城市轨道交通、高速铁路、重载铁路和普通铁路，为城市轨道交通和铁路的运营提供有力的运营安全和环境保护的技术支持。地铁设计 公司在建设规划中同步纳入国铁网、城际网、市域铁路网和城市轨道交通网，创新开展“四网合一”的综合规划，行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅

310、读正文之后的免责条款部分 63 of 73 真正形成四网融合、综合高效和一体化的轨道交通网络，构建城市“一张网、多模式、全覆盖”的全新轨道交通体系，实现以轨道交通为骨干的公交多制式一体化有效衔接。水利建设水利建设 中国交建 公司为中国领先的交通基建企业，围绕“大交通”、“大城市”，核心业务领域分别为基建建设、基建设计和疏浚业务，业务范围主要包括国内及全球港口、航道、道路与桥梁、铁路、城市轨道交通、市政基础设施、吹填造地、流域治理、水利水电、建筑及环保等相关项目的投资、设计、建设、运营与管理。2023H1 公司集中优势力量，推动重大项目经营，落地了洞庭湖、平陆运河航道工程、重庆藻渡水库等多项重大

311、项目中标，在湖库清淤、内河航道、水利工程等转型领域取得突破。推动绿色发展，建设美丽中国，在大生态环保、水资源增量市场发声发力，推进怀来县洋河水库水生态修复工程、天津市海洋生态保护修复项目、丽水市大溪治理提升改造工程等一批具有全局带动性、目标导向性的重点项目落地。中国电建 公司是中国水电行业的领军企业和享誉国际的第一品牌，水利水电规划设计、施工管理和技术水平达到世界一流。公司充分发挥“懂水”的规划设计优势和全产业链一体化优势，持续强化“流域统筹、规划先行、综合治理、技术先进、高质长效”的营销理念，积极构建并完善水环境业务管控体系，坚定不移地扩大水利、水务、水环境市场份额。2023H1 新签水利业

312、务合同金额 618.21 亿元，同比增长101.25%。安徽建工 公司基础设施建设业务涉及公路、市政、城市轨道交通、水利水电、港口航道等领域。公司拥有公路、市政、港航工程总承包等 7 项特级资质及多项一级资质，在基础设施建设方面具备突出的资质、业绩等优势。安徽水利、安徽路桥、建工建投、建工路港、建工交航等子公司均具有突出的专业优势和较强的市场竞争力。设计总院 公司积极拓展市政、城建、房建、水利、航空等新业务领域，具备公路、水运工程及特殊独立大桥、隧道工程监理甲级资质和市政、建筑、水利水电、机电安装工程监理乙级资质，大力推进多元化业务拓展，积极开发水利水运、城建跨界等领域勘察设计类业务。华设集团

313、 截至 2023H1，公司在水利水运领域累计设计3,200km 四级以上内河干线航道，80 多座高等级船闸，200 多项港口码头工程（沿江、沿海、内河），以及多个重大沿江沿海航道项目，覆盖长江、黄河、珠江、淮河以及京杭运河等国内主要水系。近年来，公司承接了“世纪工程”广西平陆运河工程、河南淮河固始段航道工程、广东北江航道工程等一批具有国家战略意义的重大项目。公司参与了 100 多项河道综合整治项目，以及多个平原地区水库、闸站、泵站项目，整治农田面积超过 200 万亩，覆盖全国10 多个省份，同时公司正在积极开展智慧及生态高标准农田的相关研究及实施工作。粤水电 公司是广东省工程建筑施工龙头企业，

314、具有丰富的工程建筑施工经验，承建的水利水电、轨道交通、市政等工程项目工程质量优良，受到业主的好评，公司施工设备精良，拥有水利水电、市政、轨道交通等施工设备 4000多（台）套。深水规院 公司是国内首家专注水利勘测设计行业 A股上市公司。2008 年，公司作为国内较早具备水利行业和市政给排水专业双甲级资质的勘测设计企业之一，提出了水务一体化规划设计理念，致力于水利、市政、风景园林等多行业多专业的融合，为各级水利水务部门、社区和企事业单位客户解决水问题。最近十余年来，公司积极巩固和发展城市水务勘测设计优势业务，并向产业链上下游延伸，不断丰富和拓展业务范围；公司依托深圳总部区位优势，立足粤港澳大湾区

315、、辐射全国，随着市场网络的不断完善，公司业务能力持续提升。岭南股份 岭南股份下属控股子公司岭南水务集团有限公司是岭南大生态板块的重要组成部分，其业务涵盖水利工程、城乡水务、水生态水环境，岭南水务集团拥有集研发、策划、设计、投资、施工、运营于一体的全产业链服务优势。截至2023H1，业务遍及全国，助力百余个城市及村镇实现“水清、河畅、岸绿、景美”。新能源电力新能源电力 中国电建(1)作为抽水蓄能建设领域的绝对主力，公司积极响应国家“3060”双碳战略，推动新能源规划研究中心建设。发挥规划设计传统优势，抢抓新能源和抽水蓄能开发资源，积极获取新能源和抽水蓄能建设任务。2023H1 新签能源电力业务合

316、同金额3,181.76 亿元，占新签合同总额的52.71%，同比增长40.46%。其中，新签光伏发电业务合同金额 1,518.27 亿元，同比增长 62.96%；风电业务合同金额 638.88 亿元，同比下降 12.61%；常规水电业务合同金额 158.89 亿元，同比下降13.01%；抽水蓄能电站业务合同金额 492.82 亿元，同比增长 279.39%。(2)电力投资与运营方面，加快推进以风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资与运营业务，着力推动业务结构持续向绿色低碳发展。电建新能源公司股份制改造圆满完成，公司获取新能源资源储量和开发建设实现跨越式发展。截至 2023 年6

317、月末，公司控股运营并网装机容量 2,123.4 万千瓦，同比增长11.06%。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 64 of 73 其中：新能源 1,071.86 万千瓦，占比 50.48%，包括风电 787.02 万千瓦、光伏 284.84 万千瓦；火电 351 万千瓦，占比16.53%；水电685.54 万千瓦，占比 32.29%；独立储能 15 万千瓦，占比 0.7%。中国能建 公司在境内电力规划咨询和火力发电、核电常规岛、骨干电网设计市场占有率均超过 70%，享有较高的行业引领地位和话语权，在能源电力工程全生命周期，尤其是在新能源

318、、水利水电、核电、燃煤发电及特高压输电线路等建设领域均具有丰富的工程业绩。公司新能源及综合智慧能源、传统能源业务围绕“3060”碳达峰碳中和目标，聚焦清洁能源领域，在国内多地以及越南、巴基斯坦开发建设了一大批清洁能源项目，清洁能源业务规模以及影响力、竞争力持续提升。截至 2023H1，公司控股并网装机容量 856.5 万千瓦，其中，风电、太阳能、生物质、储能等新能源控股装机容量达 652.7 万千瓦。安科瑞 公司专注于从事企业微电网能效管理系统，为用户提供智能电力运维、能效分析、电气安全等多方面解决方案，并结合互联网、物联网和边缘计算等技术，实现了企业微电网能源可视化管理和能源数据服务。公司具

319、有完善的产品生态体系，涵盖多个功能模块，通过不同功能模块的组合配置，可以针对不同行业需求，快速给客户进行个性化定制，在市场上具有较强的竞争力。公司产品包括企业微电网能效管理系统及产品和电量传感器等，从电量传感器、电力测控与保护装置到边缘计算网关、云平台，形成了“云-边-端”完整的产品生态体系。粤水电 公司的主要业务是水利水电、房建、市政公用、公路、轨道交通等领域的工程建筑施工（包含规划、勘察、设计技术服务等）和水力、风力、光伏等清洁能源发电，以及风电塔筒、光伏支架装备制造业务。截至 2023H1，公司投产运营的清洁能源发电包括水力发电、风力发电、光伏发电，累计装机规模 2,985.19MW，其

320、中水力发电 380.50MW，风力发电723MW，光伏发电1,881.69MW。华电重工 公司致力于成为国内一流的海上风电工程系统方案提供商，自开展海上风电业务以来，与行业内众多公司进行技术交流与合作，掌握了海上风电场设计、设备制造、工程施工等多个环节的关键技术。通过汲取欧洲 20多年海上风电发展的技术和经验，并充分结合国内风场的实际情况，制定出一整套适合国情的、以单桩基础和分体式安装为典型技术路线的海上风电建设施工方案。永福股份 公司致力于成为一家国际知名电力能源综合服务商，核心业务主要为向客户提供电力能源综合集成解决方案、户用光伏电站系统集成产品及服务、数字能源产品及服务，市场范围遍及国内

321、及东南亚、非洲、中东等十几个“一带一路”沿线国家。苏文电能 公司深耕电力行业十余年，坚持让“用电更安全、更省心”，形成了独特的 EPCOS一站式电能服务商，是行业内较少的同时具备电力设计服务、电力设备、电力施工及智能用电服务、光伏储能一站式全产业链服务能力的民营企业。数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 4.3.1.铁路建设铁路建设推荐中国中铁推荐中国中铁/中国铁建中国铁建 铁路建设方面，预计铁路建设方面，预计 2023 年固投年固投 8837 亿元增亿元增 19.1%，为近几年来最高，为近几年来最高增速，预计增速，预计 2024 年固投为年固投为 9721 亿元增亿元增 10%保持较高增速。

322、保持较高增速。(1)截至 2022年底全国铁路营业里程为 15.5 万公里，根据“十四五”时期综合交通运输发展主要设施网络指标，2025 年预期达到 16.5 万公里；2022 年底全国高速铁路营业里程 4.2 万公里，2025 年预期达到 5 万公里，未来三年CAGR 至少达到 5.8%，到 2025 年高速铁路营业里程占比将达到 30%左右。(2)截至 2022 年我国铁路线密度为 1.19 公里/百平方公里，相比美国、印度等陆地面积较大的国家仍有较大提升潜力。中国中铁：代表中国铁路、桥梁、隧道、轨道交通建造方面最先进的技中国中铁：代表中国铁路、桥梁、隧道、轨道交通建造方面最先进的技术水平

323、。术水平。(1)公司 2023Q3 投资净收益-3.8 亿元，同比下降 346%因铜和钴价格下降，当前铜和钴价格回升，有望给公司带来 Q4 利润弹性。(2)国中铁过去十年净利复合增 15.6%(最低增 2%最高增 38%），股权激励要求以 2020 年为基数 2022-2024 年扣非净利 CAGR12%，扣非加权 ROE10.5%/11%/11.5%。(3)2023PE4.1 倍(最高 PE 平均 14 倍/2015 年最高 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 65 of 73 PE40 倍)，近 10 年市盈率分位数为 2.38%。公

324、司当前 PB0.52 倍，近 10年市净率分位数为 1.38%。PE、PB均位于历史底部。(4)2014 年股价最高涨近十倍，2023 年 5 月至今公司股价从高点已回撤 39%，当前股息率3.5%。中国铁建：设计建设了我国中国铁建：设计建设了我国 50%以上高速铁路和普速铁路，制定了中国以上高速铁路和普速铁路，制定了中国高速铁路高速铁路 50%以上的建设标准。以上的建设标准。(1)中国铁建估值在建筑央企中处于较低水平。2023PE3.6 倍(过去最高 PE 平均 20 倍/2015 年最高 24 倍)，PB0.42 倍(八大建筑央企平均 0.61 倍最高 0.92 倍)。控股股东中铁建集团拟

325、 6 个月内增持公司 0.1-0.25%A 股股份，截至 10 月 30 号已增持0.04%。(2)2025 城市综合交通体系进一步健全，政治局会议指出继续实施积极财政。11 月 28 日住建部印发指导意见提出到 2025 年，各地城市综合交通体系进一步健全，设施网络布局更加完善。(3)特别国债发行叠加地方债限额提前下达，有望拉动基建投资加速增长。表表 35：铁路建设相关上市公司经营情况：铁路建设相关上市公司经营情况 公司简称公司简称 归母净利润增速归母净利润增速(%)PE(Wind 一致预测一致预测)2023Q1-Q3 Wind一致预测一致预测 2023E 2024E 2023E 2024E

326、 中国中铁 4.4 11.5 11.8 4.0 3.6 中国铁建 3.5 8.8 10.6 3.5 3.2 天铁股份-112.9-33.5 79.3 21.8 12.2 地铁设计 10.7 17.3 28.1 14.9 11.6 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表表 36：铁路建设相关上市公司具体业务情况：铁路建设相关上市公司具体业务情况 公司公司 2023H1 新签占比新签占比 2023H1 营收占比营收占比 相关业务情况相关业务情况 中国中铁 10.1%23.1%截至 2023H1，公司拥有铁路工程施工总承包特级 18 项，占全国铁路工程施工总承包特级数量的 50%以上，拥有高速铁路

327、建造技术国家工程研究中心，代表着中国铁路建造等方面最先进的技术水平。公司先后参与建设的铁路占中国铁路总里程的三分之二以上，建成电气化铁路占中国电气化铁路的 90%。公司是“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一，是“一带一路”代表性项目中老铁路、印尼雅万高铁、匈塞铁路、孟加拉帕德玛大桥等项目的主要承包商。中国铁建 9.2%/集团拥有 70 余年辉煌历程，设计、建设了我国 50%以上的高速铁路和普速铁路，40%以上的城市轨道交通，制定了中国高速铁路 50%以上的建设标准，承建了1,000 多项海外工程。天铁股份/公司减振业务主要为轨道结构减振产品，产品主要包括隔离式橡胶减振垫、弹性支承式无砟

328、轨道用橡胶套靴等，应用于轨道交通领域，涵盖城市轨道交通、高速铁路、重载铁路和普通铁路，为城市轨道交通和铁路的运营提供有力的运营安全和环境保护的技术支持。地铁设计/公司在建设规划中同步纳入国铁网、城际网、市域铁路网和城市轨道交通网，创新开展“四网合一”的综合规划，真正形成四网融合、综合高效和一体化的轨道交通网络，构建城市“一张网、多模式、全覆盖”的全新轨道交通体系，实现以轨道交通为骨干的公交多制式一体化有效衔接。数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 4.3.2.水利建设水利建设推荐中国交建推荐中国交建/中国电建中国电建/安徽建工安徽建工等等 水利建设方面，预计水利建设方面，预计 2023 年固投

329、年固投 1.22 万亿元增万亿元增 5.0%，预计，预计 2024 年固年固 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 66 of 73 投投 1.39 万亿元增万亿元增 14%恢复至恢复至 2022 年水平。年水平。(1)12 月中央经济工作会议指出适度超前开展水利基础设施建设前瞻性谋划推进一批战略性水利工程，完善流域防洪工程体系，全力推进国家水网重大工程建设，扎实做好农村水利工作，强化河湖库“清四乱”、母亲河复苏、地下水超采综合治理，大力推动数字孪生水利建设，为推动经济社会高质量发展作出水利贡献。(2)中央财政在四季度增发的万亿国债，部分资

330、金将用于重点防洪治理工程等水利相关领域。近期发改委同有关部门下达 2023 年增发国债第二批项目清单，共涉及增发国债项目 9600 多个，拟安排国债资金超 5600 亿元，截至目前前两批项目涉及安排增发国债金额超 8000 亿元，1 万亿元增发国债已大部分落实到具体项目，下一步将加快资金拨付使用，尽快形成实物工作量。中国交建：中国领先的交通基建企业，稳增长中国交建：中国领先的交通基建企业，稳增长/中特估中特估/国企改革共振。国企改革共振。(1)公司为中国领先的交通基建企业，围绕“大交通”、“大城市”，核心业务领域分别为基建建设、基建设计和疏浚业务。2023H1 公司集中优势力量，推动重大项目经

331、营，落地了洞庭湖、平陆运河航道工程、重庆藻渡水库等多项重大项目中标，在湖库清淤、内河航道、水利工程等转型领域取得突破。(2)股权激励考核 2023-2025 年(以 2021 年为基数)净利复合增长不低于 8/8.5/9%，加权平均 ROE 不低于 7.7/7.9/8.2%。(3)拟非公开发行不超过 3 亿股优先股募资不超 300 亿。(3)10 月 31 日公告分拆所属子公司重组上市获证监会批复。安徽建工：传统主业稳健发展，新型业务蓬勃成长。安徽建工：传统主业稳健发展，新型业务蓬勃成长。(1)公司基础设施建设业务涉及公路、市政、城市轨道交通、水利水电、港口航道等领域。(2)近年来公司依托建筑

332、工程主业培育发展工程检测、装配式建筑、生态环保等新业务板块，着力打造“传统主业稳健发展、新型业务蓬勃成长”的业务格局。(3)公司响应国家低碳环保的号召，积极发展绿色清洁能源，控股运营水电站 7 座，电站总装机容量 24.61 万 KW，权益装机容量 18.81万 KW，年设计发电量约 10 亿 KWH，已全部建成发电。公司在水力发电领域深耕近 20 年，具备投融建运一体化能力，培育了一批建设、投资和运营专业人才。表表 37：水利建设相关上市公司经营情况：水利建设相关上市公司经营情况 公司简称公司简称 归母净利润增速归母净利润增速(%)PE(Wind 一致预测一致预测)2023Q1-Q3 Win

333、d一致预测一致预测 2023E 2024E 2023E 2024E 中国交建 2.6 11.4 11.0 5.6 5.1 中国电建 10.2 15.2 16.6 6.3 5.4 安徽建工 14.5 17.4 19.7 5.0 4.2 设计总院 11.9 14.5 14.1 9.8 8.6 华设集团 0.9 6.3 10.5 6.8 6.1 粤水电 0.1 339.8 17.3 9.8 8.4 深水规院-117.3/岭南股份 51.9/数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表表 38：水利建设相关上市公司具体业务情况：水利建设相关上市公司具体业务情况 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 67 of 73 公司公司 2023H1 新签占比新签占比 2023H1 营收占比营收占比 相关业务情况相关业务情况 中国交建/疏浚业务7.2%公司核心