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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|维峰电子维峰电子 国产工控连接器佼佼者，汽车和新能源两翼高速成长 维峰电子（301328.SZ）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 301328.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 44 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 陈彤陈彤 S0800522100004 相关研究相关研究 工业控制连接器国内龙头，布局汽车和新能源连接器。工业控制连接器国内龙头，布局汽车和新能源连接器。公司已形成以工业控制连接器为主体，汽车及新能源连接器两翼发展的布局。产品广泛应用于工业控制与自动化

2、设备、新能源汽车“三电”系统、光伏逆变系统等应用场景。工业控制连接器是公司长期发展的基本盘，核心受益于国内工控连接器市场工业控制连接器是公司长期发展的基本盘，核心受益于国内工控连接器市场需求的增长和公司份额的提升，同时公司在海外大客户的突破也为公司加速需求的增长和公司份额的提升，同时公司在海外大客户的突破也为公司加速海外市场扩张奠定了基础。海外市场扩张奠定了基础。国内工控连接器市场需求受益于工业需求复苏和国产工业自动化水平的提升，工业机器人等新型工业自动化设备的兴起加速了工控连接器的发展。公司份额的提升受益于国产替代加速和公司持续新品研发，保持自身竞争力的提升。海外市场的突破有望依托于公司在西

3、门子、松下、三菱等海外客户的突破，并将目标市场进一步扩张至其海外市场。汽车连接器是公司目前增速最快的业务，核心受益于中低汽车连接器是公司目前增速最快的业务，核心受益于中低压信号连接器市场压信号连接器市场份额提升和高速连接器市场端的突破。份额提升和高速连接器市场端的突破。公司对汽车连接器进行产能扩张、品类扩充，存量客户持续深耕，份额仍有较大提升空间。汽车高速连接器领域从 0 到 1 发展，重点布局智能驾驶前段视觉感知、车身域控 PCB 板端连接方案、车规防水等级超过 IP68 的 type-C 连接器组件和高速以太网连接器组件等，目前已获得多家整车厂及模组厂的项目定点，且已有部分产品系列开始批量

4、生产和出货。新能源连接器是公司的高成长业务新能源连接器是公司的高成长业务，公司布局风光储领域，积极扩充生产产能及自动化水平，深度绑定战略客户，受益于行业的高速发展。投资建议：投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.42、1.80 和 2.51 亿元，归母净利润增速分别为 26.7%、26.9%、39.2%，当前股价对应 PE 分别为 34/27/19 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：国际宏观经济波动影响；原材料采购价格波动风险；行业竞争加剧风险 核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）409 480

5、 549 712 943 增长率 49.4%17.6%14.3%29.8%32.4%归母净利润(百万元)100 112 142 180 251 增长率 64.1%12.0%26.7%26.9%39.2%每股收益（EPS）0.91 1.02 1.29 1.64 2.28 市盈率（P/E）48.3 43.1 34.0 26.8 19.3 市净率（P/B）12.2 2.6 2.4 2.2 2.0 数据来源：维峰电子财务报表，西部证券研发中心 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%--01维峰电子其他电子创业板指证券研究报告证券研究报告 202

6、4 年 01 月 16 日 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.6 关键假设.6 区别于市场的观点.6 股价上涨催化剂.6 估值与目标价.6 维峰电子核心指标概览.7 一、工业控制连接器国内龙头，布局汽车和新能源.8 1.1 深耕连接器领域，产品受主流厂商认可.8 1.2 公司产品系列丰富，覆盖三大领域.9 1.2.1 深耕工业控制连接器领域，技术国内领先.9 1.2.2 布局汽车和新能源行业，拓展新成长曲线.10 1.3 公司客户数量众多，销售渠道广泛.11 1.4 股权结

7、构稳定，核心人员技术背景深厚.12 1.5 公司仍处成长期，盈利能力突出，经营效率持续提升.15 二、连接器行业：工控+汽车+新能源三重驱动，市场前景广阔.19 2.1 连接器的基本性能及分类方式.19 2.2 市场空间及驱动力：下游应用空间广阔，需求持续增长.21 2.2.1 连接器市场规模及产业链分析.21 2.2.2 工业控制行业：工控市场规模持续增长，国产替代进程加快.22 2.2.3 汽车行业：新能源汽车市场规模高速增长，高压/高速连接器需求上升.27 2.2.4 新能源行业：风光储装机量持续增长，带动连接器需求增长.30 2.3 竞争格局：国际厂商市场份额占比高，高端领域国产替代空

8、间大.34 2.3.1 国际厂商市场份额占比高，行业集中度逐步提高。.34 2.3.2 政策驱动：国产化替代政策为国内连接器厂商提供机遇.35 2.3.3 国内外厂商差距逐步缩小，部分领域逐步实现进口替代.35 三、公司核心优势：研发设计、精密制造和大客户优势积累深厚.37 3.1 公司具备高效的产品设计和模具开发能力.37 3.2 公司具备国际一流的精密制造水平和平台化生产能力.38 3.3 大客户资源丰富，头部客户合作关系稳定.41 四、成长逻辑：产品品类、产能布局和市场端皆有可拓空间.43 4.1 业务维度：工控为基本盘，汽车和新能源两翼业务高速发展.43 4.2 产能维度：募集资金 6

9、 亿元，助力生产研发能力提升.43 五、盈利预测与投资建议.44 eWzWMAgWnUfZrU6M9R7NnPmMsQqMjMmMpOfQpOpQbRpPzQvPsOoPvPpMtP 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 5.1 盈利预测及假设.44 5.2 相对估值.45 六、风险提示.46 图表目录 图 1：维峰电子核心指标概览图.7 图 2：公司历史沿革.8 图 3：维峰电子产品体系示意图.9 图 4：维峰电子工控、汽车、新能源行业客户.12 图 5：维峰电子销售渠道结构.12 图 6：维峰电子股

10、权结构图（截至 2023 年 10 月 27 日）.13 图 7：维峰电子 2019-2023 前三季度营业收入及同比增长率.16 图 8：维峰电子 2019-2023 前三季度归母净利润及同比增长率.16 图 9：维峰电子 2019-2023H1 主营业务收入的变化（万元，%）.16 图 10：维峰电子近四年毛利率、净利率变动情况.17 图 11：维峰电子近四年主要业务毛利率对比.17 图 12：7 家可比公司毛利率对比.17 图 13：7 家可比公司净利率对比.17 图 14：7 家可比公司销售费用率对比.18 图 15：7 家可比公司管理费用率对比.18 图 16：7 家可比公司研发费用

11、率对比.18 图 17：7 家可比公司财务费用率对比.18 图 18：7 家可比公司总资产周转率对比.19 图 19：7 家可比公司存货周转率对比.19 图 20：全球连接器市场规模及增速.21 图 21：中国连接器市场规模及增速.21 图 22：连接器产业链结构.21 图 23：维峰电子 2021 年采购成本结构.21 图 24：全球连接器下游主要应用占比.22 图 25：2021 年全球连接器区域分布（%）.22 图 26：泰科电子在伺服驱动器的连接解决方案.23 图 27：工业控制设备产业链.24 图 28：2020-2025 年全球工业自动化市场规模预测趋势图.26 图 29：2016

12、-2023 年中国工业自动化市场规模预测趋势图.26 图 30：不同工控设备环节 2021 年国内市场规模及国产化率.26 图 31：国内企业工业自动化市场份额占比.26 图 32：2021 年中国中大型 PLC 品牌销量占比.26 图 33：2021 年中国小型 PLC 品牌销量占比.26 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 34：泰科分业务收入情况.27 图 35：泰科 FY2023 中工业解决方案的业务结构.27 图 36：新能源汽车连接器分类.28 图 37：乘用车月度销量及增长率.28

13、图 38：新能源汽车月度销量及增长率.28 图 39：新能源汽车连接器发布示意图.29 图 40：各厂商新能源汽车份额走势.29 图 41：新能源连接器具体应用.31 图 42：国内光伏发电并网累计装机容量.31 图 43：全球与国内新增光伏装机容量.31 图 44：国内风力发电累计装机量.32 图 45：全球与国内新增风电装机量.32 图 46：全球已投运储能项目累计装机容量.33 图 47：国内已投运储能项目累计装机容量.33 图 48：2020 年全球连接器市场份额.34 图 49：全球前十大连接器厂商市占率（%）.34 图 50：维峰电子研发环节具备优势.38 图 51：维峰电子在模具

14、开发环节具备优势.38 表 1：维峰电子工业控制连接器产品概述.10 表 2：维峰电子汽车连接器产品概述.10 表 3：维峰电子新能源连接器产品概述.10 表 4：2019-2021 公司前五大客户销售收入及占比.11 表 5：维峰电子核心人员背景.13 表 6：连接器相比传统固定方式的优势.19 表 7：连接器基本性能.19 表 8：按传输介质分类.20 表 9：连接器在工控行业产品的用量.22 表 10：工业控制连接器与消费电子连接器区别.23 表 11：维峰电子部分工控连接器产品介绍.24 表 12：连接器在汽车行业的具体应用.27 表 13：国内部分汽车连接器厂商主要产品.30 表 1

15、4：国内部分新能源连接器厂商主要产品.33 表 15：不同领域工业连接器企业竞争格局.34 表 16：国内相关政策梳理.35 表 17：连接器制造行业国内市场竞争格局.36 表 18：国内部分连接器厂商信息（2022 年）.36 表 19：维峰电子工业控制连接器与国际对标品牌产品数据对比.39 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 20：维峰电子汽车连接器与国际对标品牌产品数据对比.39 表 21：维峰电子新能源连接器与国际对标品牌产品数据对比.40 表 22：维峰电子工控领域部分客户简介.41 表

16、 23：维峰电子汽车领域部分客户简介.42 表 24：维峰电子新能源领域部分客户简介.42 表 25：维峰电子募集资金用途.43 表 26：维峰电子华南总部研发中心项目研发方向.44 表 27：维峰电子分业务盈利拆分假设.45 表 28：可比公司估值对比.46 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 投资要点投资要点 关键假设关键假设 1、工业控制连接器方面：、工业控制连接器方面：公司作为工业控制连接器领先企业，受益于国产化替代战略持续推进，公司在有望在工业控制领域持续提升份额。中国工业自动化市场在全球占

17、比 9%，相对于我国的工业体量，仍有较大的提升空间。我们测算得 2023 年我国工业连接器市场规模约为 10.6 亿美金，公司的市场份额不足 5%，作为国内工业连接器的佼佼者，其份额仍有较大提升空间。假设 2023/2024/2025 年公司工业控制连接器营收增速分别为0%/20%/25%，毛利率分别为 40%/42%/43%。2、汽车连接器方面：、汽车连接器方面：公司中低压连接器产品存在优势，积极布局高频高速连接器，汽车连接器业务收入有望保持较高增速。由于公司当前汽车连接器基数较小，近几年处于下游核心客户突破和高速连接器开始批量交付阶段，业务有望高速增长。假设 2023/2024/2025年

18、公司汽车连接器收入增速分别为 45%/50%/50%，毛利率分别为 50%/49%/48%。3、新能源连接器方面：、新能源连接器方面：受益于风光储客户需求增长，公司近几年从通过合肥鑫硕向阳光电源间接供应转向向阳光电源直供，份额持续提升，带动公司业务高增长。假设2023/2024/2025 年公司新能源连接器营收增速分别为 38%/36%/30%，毛利率分别为40%/40%/40%。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为 1、中国连接器行业市场竞争激烈，行业难以维持高毛利率；2、宏观经济压力大，下游需求承压。我们认为，1、连接器不同细分行业竞争生态差异较大，在工业控制连接器、汽车中低压连接器

19、领域市场参与者以海外厂商为主导，国产厂商主要参与中低端连接器环节，公司目标市场以中高端为主，竞争环境相对温和，成本管控优势得以让公司保持高毛利率。且工控连接器行业以定制化、多品种为特征，相较大批量标准品存在高毛利溢价。2、工控连接器需求受益于机器人等新兴行业增长驱动和国产替代加速，在宏观经济压力大的背景下，公司存量客户和新产品储备丰富，存量资源仍存在较大变现空间，其竞争优势有望助力公司逆势成长。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 1、国内外工控市场需求回暖；2、公司突破大客户大额订单；3、汽车高速连接器加速国产替代，公司在客户订单取得突破。估值与目标价估值与目标价 预计公司 2023-2025 年归

20、母净利润分别为 1.42、1.80 和 2.51 亿元，归母净利润增速分别为 26.7%、26.9%、39.2%，当前股价对应 PE 分别为 34/27/19 倍。考虑到公司当前体量相对较小，仍处在产能扩张周期，且在汽车连接器和新能源连接器业务上具备较大潜力，给予 2024 年合理 PE 估值为 35x，对应总市值为 63 亿元，目标价 57.3 元，距离当前股价仍有 30%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 维峰电子维峰电子核心指标概览核心指标概览 图 1：维

21、峰电子核心指标概览图 资料来源：维峰电子招股说明书，WIND，西部证券研发中心（注：2023Q3 指 2023 年前三季度）公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、工业控制工业控制连接器国内龙头，布局连接器国内龙头，布局汽车和汽车和新能源新能源 1.1 深耕连接器领域，产品受主流厂商认可深耕连接器领域，产品受主流厂商认可 公司深耕连接器行业，工业控制连接器业务行业领先。公司深耕连接器行业，工业控制连接器业务行业领先。公司自 2002 年设立以来致力于提供高端精密连接器产品及解决方案，深耕于工业控制

22、连接器、汽车连接器及新能源连接器的研发、设计、生产和销售，公司产品广泛应用于工业控制与自动化设备、新能源汽车“三电”系统、光伏逆变系统等系列应用场景。目前公司已形成以工业控制连接器为主体，汽车及新能源连接器为两翼的发展布局，尤其在工业控制连接器领域处于国内领先水平，是工业控制连接器国产化代表性企业。初创阶段，初创阶段，2002-2010 年。年。公司成立于 2002 年，主营排针、排母、牛角、简牛系列排针、排母、牛角、简牛系列等基础产品，面向电脑及周边领域；2003 年，设立塑胶模具加工中心、注塑车间；2004 年获得美国 UL、加拿大 CUL 安规认证，同时开发出 Wafer 系列系列产品，

23、极大丰富产品品类，业务布局重心逐步转移到工业控制领域；2005 年，设立冲压模具加工中心、高速冲压车间，开发 104 排针系列排针系列；成长阶段，成长阶段，2010-2015 年。年。2010 年公司开发汽车电子系列产品汽车电子系列产品，获汽车行业 ITAF16949 质量体系认证，开始进军汽车领域；2012 年，推出接线端子台系列接线端子台系列；2013 年引进精益生产管理模式、CAE 产品开发、Model3D 模流分析仿真软件，定位高端市场推出间距最小可达 0.4mm 的精密板对板系列产品精密板对板系列产品，优化生产管理效率、强化产品开发能力；快速发展阶段，快速发展阶段，2015 年至今。

24、年至今。2015 年公司推出用于太阳能逆变器的简牛、牛角用于太阳能逆变器的简牛、牛角等产品，切入新能源领域，并开发 I/O 系列产品系列产品，进一步丰富工业控制连接器应用场景；之后公司引进 SMED 模具快速切换体系，缩短模具开发周期，并配备全流程自动检测设备，提升生产制造体系自动化水平，形成产品平台化及快速响应优势；2017 年，公司迁入虎门工厂，厂房面积增加至 3 万余平方米；2018 年进入欧洲逆变器巨头 Solaredge 供应链并直供；2019 年增投高端冲压及注塑设备，扩建模具加工中心；2021 年，华南总部智能制造基地项目开工，计划投资 5 亿元，预计 2025 年项目建成达产，

25、建成后年销售收入达 5.4亿元；2022 年，公司在深交所创业板上市。图 2：公司历史沿革 资料来源：维峰电子官网，西部证券研发中心 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 1.2 公司产品系列丰富，覆盖三大领域公司产品系列丰富，覆盖三大领域 公司产品系列丰富，主要有工业控制、汽车、新能源三大类连接器产品。公司产品系列丰富，主要有工业控制、汽车、新能源三大类连接器产品。公司主营业务为工业控制连接器、汽车连接器及新能源连接器的研发、设计、生产和销售。公司响应客户定制化需求，产品依据设计结构、连接方式、功能特

26、征等不同特点可划分为 15 大系列，形成了诸多应用场景下的平台化产品体系，实现批量销售的产品品号超过 15,000 个，表现出“小批量、多品种”的特点。2022 年公司工业连接器、汽车连接器和新能源连接器年公司工业连接器、汽车连接器和新能源连接器的收入比例分别为的收入比例分别为 64.8%、17.9%和和 15.8%。图 3：维峰电子产品体系示意图 资料来源：维峰电子招股说明书，西部证券研发中心 1.2.1 深耕工业控制连接器领域，技术国内领先深耕工业控制连接器领域，技术国内领先 工业控制连接器广泛适用于工业生产。工业控制连接器广泛适用于工业生产。工业控制连接器产品可应用在伺服电机、可编程逻辑

27、控制器（PLC）、机械手臂等工业控制与自动化设备。工业控制领域包含大量电气元件及设备，从 PCB 线路板、传感器，到驱动器、电机，再到工业电脑、电气柜等，此类设备都需相互连接协同工作，形成对工业控制连接器的巨大需求。工业控制与自动化设备长期在振动和噪音环境下处于不间断运作状态，部分还涉及光电传感、电磁耦合等非接触式连接，应用场景复杂多样，零部件维修或更换成本高，这对工业控制连接器的可靠性及耐用性都提出了较高要求。公司的工业控制连接器有 15 大系列，其中以排母、排针、I/O、简牛、Wafer 等系列为主。公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 10|请

28、务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 1：维峰电子工业控制连接器产品概述 产品名称产品名称 产品外观产品外观 产品特性产品特性 应用领域应用领域 工业控制板对板连接器 多用于信号传输与供电，间距从 0.4mm、0.5mm 到 3.96mm、5.08mm 不等，传输速率从 5Gbps 到 30Gbps 不等，可提供 SMT、THT 等各种线路板安装方式。广泛应用于伺服电机、可编程控制器、机械手臂、工业电脑、变频控制器、数据存储设备、仪器仪表等。工业控制线对板连接器 多用于信号输入及输出，间距从 0.8mm、1.0mm、1.27mm 到 5.08mm、7.5mm 不等，传输速率从 5Gbp

29、s 到 30Gbps 不等，具有即插即用、抗干扰的特点，可提供18-36AWG 多种线径规格方案。广泛应用于伺服电机、可编程控制器、机械手臂、工业电脑、变频控制器、数据存储设备、仪器仪表等。资料来源：维峰电子招股说明书，西部证券研发中心 1.2.2 布局汽车和新能源行业，布局汽车和新能源行业，拓展新成长曲线拓展新成长曲线 汽车连接器汽车连接器广泛应用于传统汽车动力系统及新能源汽车“三电系统”、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等方面，涉及油路、汽门、排放装置、配电系统、仪表盘、防抱死制动系统、GPS 导航仪、显示屏等设备。汽车连接器涉及行驶状态下人车交互间的数据传输，连接器的稳定性成为

30、安全性能的重要指标之一，同时也配合汽车的高集成度、高精度及轻量化标准持续演进。表 2：维峰电子汽车连接器产品概述 产品名称产品名称 产品外观产品外观 产品特性产品特性 应用领域应用领域 汽车连接器 多用于信号传输与供电，间距从 0.5mm、0.8mm、2.2mm 到 3.0mm、4.0mm、6.0mm 不等，防水等级达到 IP67、IP68、IP6K9K，具有端子加固、互配防呆及二次锁扣设计，抗震动性强，有稳定的接触与传输性能，可提供多种安装设计 公司产品广泛应用于新能源汽车的电池、电机和 电控系统，以及车载媒体设备、毫米波雷达、高清影像系统等。资料来源：维峰电子招股说明书，西部证券研发中心

31、新能源连接器新能源连接器是光伏、风能等新能源发电装置内部设备相互连接的关键零件，包括光伏面板、电池组件、汇流箱和逆变器等均需用到连接器。新能源连接器在有效处理电信号的同时，还需兼顾抗腐蚀、抗漏电和面对户外复杂多变的气候环境等特点。表 3：维峰电子新能源连接器产品概述 产品名称产品名称 产品外观产品外观 产品特性产品特性 应用领域应用领域 新能源连接器 多 用 于 信 号 控 制 传 输，间 距 从1.27mm、2.0mm 到 5.08mm、7.62mm 不等，具有双触点、多触点端子结构设计，实现可靠连接的同时延长使用寿命，能在温差较大的环境下稳定工作；主要应用于太阳能及风能逆变系统。资料来源：

32、维峰电子招股说明书，西部证券研发中心 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 1.3 公司客户数量众多，销售渠道广泛公司客户数量众多，销售渠道广泛 公司客户数量众多且分散，前五大客户占比较低公司客户数量众多且分散，前五大客户占比较低。2021 年公司客户总计 871 家，公司前五大客户占主营业务收入的比例较低，不存在营收依赖少数头部客户的情况。2019-2022年公司对单个客户的销售金额占当期主营业务收入的比例不超过 10%，期间前五大客户总销售金额占当期主营业务收入的比例分别为 26.33%、30.2

33、7%、32.00%、36.88%。表 4：2019-2021 公司前五大客户销售收入及占比 年度年度 客户名称客户名称 主要销售内容主要销售内容 销售收入（万元）销售收入（万元）占比占比 2019 泰科电子 工业控制连接器 1,444.96 6.29%香港克琛达 汽车连接器 1,412.50 6.15%Wrth 集团 工业控制连接器 1,260.42 5.48%汇川技术 工业控制连接器 1,008.42 4.39%比亚迪 汽车连接器 925.55 4.03%合计 6,051.85 26.33%2020 泰科电子 工业控制连接器 2,110.36 7.77%汇川技术 工业控制连接器 1,908.

34、34 7.02%合肥鑫硕 新能源连接器 1,635.50 6.02%Wrth 集团 工业控制连接器 1,294.84 4.77%香港克琛达 汽车连接器 1,273.60 4.69%合计 8,222.64 30.27%2021 合肥鑫硕 新能源连接器 3,655.01 9.01%泰科电子 工业控制连接器 3,075.65 7.58%汇川技术 工业控制连接器 2,901.08 7.15%台达电子 工业控制连接器 1,686.88 4.16%Wrth 集团 工业控制连接器 1,659.61 4.09%合计 12,978.22 32.00%2022 客户 1 4,782.12 9.96%客户 2 4,

35、217.61 8.78%客户 3 4,093.06 8.52%客户 4 2,808.55 5.85%客户 5 1,811.06 3.77%合计 17,712.40 36.88%资料来源：维峰电子招股说明书，西部证券研发中心 工控行业工控行业客户积淀深厚客户积淀深厚，汽车和新能源行业客户，汽车和新能源行业客户发展发展迅速。迅速。其中，工业控制行业客户主要为汇川技术、台达电子、泰科电子等工控设备及元器件厂商；汽车行业客户主要为比亚迪、上汽集团、安波福、长安汽车、伊控动力、欣锐科技等整车及零部件厂商；新能源行业客户主要为阳光电源、固德威、Solaredge、艾罗能源、锦浪科技、Enercon 等逆变

36、器及其他配件厂商。工业控制行业客户持续向海外客户进军，松下、西门子、施耐德等客户取得突破性进展。汽车和新能源行业客户发展迅速，上汽集团、长安汽车、锦浪科技、艾罗能源等新导入客户已经开始批量供货。公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 4：维峰电子工控、汽车、新能源行业客户 资料来源：维峰电子招股说明书，西部证券研发中心 公司销售渠道广泛，主要包括三大渠道。公司销售渠道广泛，主要包括三大渠道。公司通过终端厂商、电子元器件贸易商、品牌商等多种销售渠道并举的方式开拓市场。品牌商客户如泰科电子等国际连接器大

37、厂，该类客户委托公司设计和生产并以自有品牌对外销售，对产品性能、品质及服务要求较高，导致产品存在高成本、高价格、高毛利的特点；终端厂商客户如汇川技术、比亚迪等制造商，该类客户直接使用公司产品，有严格的供应商及产品认证过程，但以内销为主，销售定价低于品牌商客户；电子元器件贸易商客户为众多电子元器件贸易公司，该类客户在公司市场开拓及客户对接方面发挥重要作用，但销售定价总体低于前两类客户。图 5：维峰电子销售渠道结构 资料来源：维峰电子招股说明书，西部证券研发中心 1.4 股权结构稳定，核心人员技术背景深厚股权结构稳定，核心人员技术背景深厚 公司的股权结构稳定，前四大股东持有公司公司的股权结构稳定，

38、前四大股东持有公司 65%股份。股份。截至 2023 年 10 月 27 日，公司前四大股东分别为李文化先生、罗少春女士、康乃特（深圳）实业投资合伙企业、李睿鑫先生。李文化先生直接持有 31.28%股权，通过康乃特（深圳）实业投资合伙企业间接持有11.37%股权，直接和间接持股比例共计 42.65%。李文化之妻罗少春女士直接持有 17.06%股权，李文化之子李睿鑫先生直接持有 5.69%股权，三人合计直接或间接控制公司 65.4%的股份，是公司的共同实际控制人。10,691.0712,635.1818,285.687,704.548,978.2314,511.294,588.135,554.8

39、77,760.63010,00020,00030,00040,00050,0002019年收入（万元）2020年收入（万元）2021年收入（万元）终端厂商客户电子元器件贸易商客户品牌商客户 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 子公司分工明确，加快布局新能源汽车行业。子公司分工明确，加快布局新能源汽车行业。公司子公司包括昆山维康、衡阳维峰、东莞维康、合肥维峰、香港维康（WCON HARDWARE ELECTRONICS LIMITED）。其中，昆山维康负责扩充公司产能并夯实公司在华东地区的销售服务优势

40、，拓展主营产品的品类，拥抱下游重要光伏、风能及储能客户的联动增长；衡阳维峰负责扩大公司生产规模，夯实产品研发与应用能力，承担公司模具加工部分工序；东莞维康负责丰富新能源汽车连接器的产品品类；合肥维峰负责服务长三角核心商圈的新能源类（包括太阳能光伏、风能及储能类）战略客户，同时积极开拓该地区新能源汽车类客户；香港维峰主要负责对部分海外客户的进出口业务，控股欧洲维峰。图 6：维峰电子股权结构图（截至 2023 年 10 月 27 日）资料来源：WIND，西部证券研发中心 公司管理层技术背景深厚，股权激励提升员工效能。公司管理层技术背景深厚，股权激励提升员工效能。公司核心人员由持股公司高管与资深研究

41、人员组成，核心人员电子设备相关行业经验和公司管理经验丰富，有助于保障公司长期稳定经营。同时，公司充分重视员工激励，设立康乃特作为员工持股平台对员工进行股权激励，截止 2023 年 10 月 27 日，康乃特已持有公司股份 1250.00 万股，占比 11.37%。公司建立长效激励机制，能够调动高级管理人员和关键岗位员工的工作积极性，提升公司的凝聚力和竞争力，为公司持续稳定发展提供保障。截至 2022 年底，公司员工总人数 1203人，同比增长 19.3%。表 5：维峰电子核心人员背景 姓名姓名 职位职位 学历学历 主要工作经历主要工作经历 李文化李文化 董事长、总经理 硕士 清华大学 EMBA

42、。1988 年 9 月起担任衡阳市软轴软管厂业务员；1995 年 5 月起担任中山市爱特利厨具有限公司业务员；1996 年 3 月起担任东莞市骅国电子有限公司采购课长；1999 年 5 月起投资创办深圳市宝安区西乡镇维峰电子厂并担任总经理；2002 年 11 月创办维峰有限并担任总经理；2019 年 7 月至今担任公司董事长、总经理。李睿鑫李睿鑫 董事 本科 毕业于美国罗格斯大学文理学院 2018 年 12 月至今，担任丰正堂经理；2018 年 1 月至今，担任维峰有限及公司营销中心代理营销总监。赵世志赵世志 董事、副总经理 专科 毕业于孝感市机电工程学校机电应用技术专业。2000 年 1 月

43、起担任宝安区沙井镇大王山硕民电子厂模具绘图员；公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2000 年 11 月起担任东莞长安乌沙高针电子制品厂开发工程师；2003 年 9 月起先后担任东莞声亿电子塑胶制品厂研发部课长、研发部经理；2009 年 5 月起担任信音电子(中山)有限公司高级开发工程师；2009 年 10 月起担任番禺得意精密电子工业有限公司开发组长；2010 年 9 月至今，先后担任维峰有限及公司开发课课长、产品开发部副经理；2019 年 6 月至今担任公司董事兼副总经理。谭旭明谭旭明 独立董事

44、 本科 1989 年 7 月起任职于核工业中南地质局 301 大队，担任技术科长；1998 年 11 月起任职于鲁冰系统工程（深圳）有限公司，担任会计；2001 年 2 月起任职于深圳中衡会计师事务所，担任审计员；2002 年 7 月起任职于深圳执信会计师事务所，担任项目经理；2005 年 1 月起任职于深圳永安会计师事务所有限公司，担任股东（合伙人）；2014 年 4 月起任职于吉林成城集团股份有限公司，担任独立董事；2015 年 1 月起任职于中准会计师事务所（特殊普通合伙），担任股东（合伙人）、深圳分所负责人、深圳分所；2022 年 1 月至今，任职于深圳旭泰会计师事务所（普通合伙），担

45、任执行事务合伙人、主任会计师；2022 年 12 月 2 日起至今，担任本公司独立董事。刘斌刘斌 独立董事 博士 华南理工大学机械与汽车工程学院教授，工学博士，研究生导师，中共党员。1997 年10 月起在华南理工大学机械工程系锻压教研室从事模具教学与科研工作，讲师；2001 年 1 月起，在华南理工大学工业装备与控制工程学院工作，讲师，副教授；2008 年 1 月至今，在华南理工大学机械与汽车工程学院聚合物新型成型装备国家工程研究中心、聚合物成型加工工程教育部重点实验室工作；2010 年 9 月晋升为教授；2013 年 5 月至今，在广东省机械模具科技促进协会兼任副秘书长；2022 年 12

46、 月 2 日至今，担任本公司独立董事。谢先国谢先国 副总经理 专科 毕业于湖南机电职业技术学院食品机械专业。1988 年 9 月起担任衡阳市软轴软管厂销售科长；2000 年 10 月起担任深圳市宝安区西乡镇维峰电子厂业务经理；2002 年 11 月至今，担任维峰有限及公司大客户部经理；2019 年 6 月至今担任公司副总经理。朱英武朱英武 董 事 会 秘书 硕士 毕业于深圳大学公司理财专业。2010 年 7 月起担任立信会计师事务所深圳分所高级项目经理；2012 年 12 月起担任天健会计师事务所广东分所审计部高级项目经理；2014 年 1 月起先后担任电连技术股份有限公司财务部主管会计、内审

47、部经理；2019 年 3 月起担任赛姆柯（苏州）智能科技有限公司财务负责人；2020 年 9 月至今担任公司财务总监（2023 年 6 月离任）、董事会秘书。戴喜燕戴喜燕 财务总监 硕士 2007 年 9 月至 2013 年 2 月,担任宏达纺织(东莞)有限公司财务主管;2013年 3月至 2015年 5月,担任众环海华会计师事务所(特殊普通合伙)东莞分所(2014年 12 月合并成立)项目经理;2016 年 2 月至 2016 年 9 月,担任致同会计师事务所(特殊普通合伙)深圳分所项目经理;2016 年 9 月至 2020 年 8 月,历任金龙机电股份有限公司子公司东莞市晶博光电股份有限公

48、司财务总监,金龙机电股份有限公司高级财务经理;2020 年 9 月至 2021 年 9 月,担任深圳市财润佳企业服务有限公司技术顾问;2022 年 3 月至 2022 年 8 月,担任广东凯金新能源科技股份有限公司高级分析经理;公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2022 年 10 月入职公司,担任公司财务副总监;2023 年 6 月 25 日起,担任公司财务总监.肖小平肖小平 工程总监 专科 毕业于华中理工大学机械制造工艺及设备专业,专科学历.1996 年 7 月至 1999 年 10 月,担任富

49、士康集团富弘公司模具开发组长;1999 年 10 月至 2002 年 4 月,担任深圳得润电子有限公司模具开发组长;2002 年 5 月至 2010 年 9 月,担任富加宜工程部主管;2010 年 10 月至 2018 年 6 月,担任泰科电子上海(深圳)分公司产品经理;2018 年 7 月至 2020 年 4 月,担任深圳巴斯巴科技发展有限公司研究院院长;2020 年 11 月至今,担任公司工程总监.刘辉刘辉 开发部开发工程师 本科 毕业于武汉工程大学高分子材料与工程专业,本科学历.2006 年 8 月至 2007 年 9 月,担任钿航电子有限公司工程师;2007 年 9 月至 2008 年

50、 9 月,担任丞泰塑胶五金电子有限公司工程师;2008 年 10 月至 2013 年 2 月,担任东莞立洋电机有限公司工程部工程组长;2013 年 2 月至今,担任维峰有限及公司产品开发部开发工程师.周松林周松林 营销中心市场部经理 硕士 毕业于中山大学工商管理专业,硕士研究生学历.2000 年 7 月至 2000 年 9 月,担任瑞立集团有限公司模具设计工程师;2001 年 5 月至 2003 年 11 月,担任台达电子(东莞)有限公司质量工程师;2003 年 12 月至 2004 年 9 月,担任泰科电子(东莞)有限公司高级质量工程师;2004 年 10 月至 2020 年 4 月,历任泰

51、科电子(上海)有限公司深圳分公司质量主管,采购主管;2020 年 7 月至今,担任公司营销中心市场部经理.黄承民黄承民 制造工程部副经理 高中 2001 年 1 月至 2002 年 11 月,从事个体经营;2003 年 4 月至 2004 年 10 月,先后任东莞市镒台电子有限公司制工课储干,技术员;2004 年 10 月至 2006 年 5 月,先后任东莞市庆昇电子有限公司自动化部技术员,组长;2006年 5月至 2008年 5月,先后任安费诺硕民科技(深圳)有限公司制工部组长,工程师;2008 年 6 月至 2010 年 2 月,任丞泰塑胶制品(深圳)有限公司自动化部课长;2010 年 2

52、 月至 2011 年 3 月,自由职业;2011 年 5 月至 2014 年 4 月,任泰强电子(深圳)有限公司工程三部经理;2015 年 1 月至 2015 年 10 月,担任深圳市金科基电子有限公司自动化部课长;2015 年 10 月至今,担任维峰有限及公司制造工程部副经理.资料来源：WIND，西部证券研发中心 1.5 公司公司仍处成长期，盈利能力突出，经营效率持续提升仍处成长期，盈利能力突出，经营效率持续提升 公司近三年营收和归母净利润高速增长公司近三年营收和归母净利润高速增长，处于高速成长期，处于高速成长期。2019-2022 年公司营收三年复合增长率（CAGR）为 27.46%；归母

53、净利润复合增长率为 37.20%。2022 年受宏观环境的影响和疫情的影响，行业需求萎缩，面临多重挑战下公司营业收入和归母净利润增速相比 2021 年有所放缓。分分业务来看，业务来看，2022 年工业控制连接器产品受宏观环境的影响，工业控制细分市场出现一定程度的疲软，叠加俄乌冲突地缘政治影响，外销出口的客户（尤其是欧洲地区）开工率较往年同期有所下降，影响外销客户的订单和提货意愿，并导致外销出现一定程度的下滑，因此 2022 年增速仅为 3.94%。公司汽车连接器和新能源连接器产品收入增速分别达到了 46.59%、75.48%。公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月

54、 16 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 7：维峰电子 2019-2023 前三季度营业收入及同比增长率 图 8：维峰电子 2019-2023 前三季度归母净利润及同比增长率 资料来源：ifind，西部证券研发中心（注：2023Q3 指 2023 年前三季度）资料来源：ifind，西部证券研发中心（注：2023Q3 指 2023 年前三季度）工控工控业务业务是公司收入的主要来源是公司收入的主要来源，新能源，新能源/汽车业务占比持续增长汽车业务占比持续增长。工业控制连接器产品是公司收入的主要来源，在 2019-2022 期间占公司总收入的 60%以上，收入占比分别为76

55、.54%、76.00%、73.28%、64.79%。受公司汽车和新能源发展战略影响，汽车领域和新能源领域业务收入占比均有所上涨。2019-2022 年期间汽车连接器业务收入占比分别为14.00%、14.33%、14.37%、17.92%，新能源连接器业务占比分别为 6.51%、8.05%、10.60%、15.83%。图 9：维峰电子 2019-2023H1 主营业务收入的变化（万元，%）资料来源：维峰电子招股说明书，ifind，西部证券研发中心 公司毛利率维持较高水平公司毛利率维持较高水平，汽车连接器业务毛利率较高，汽车连接器业务毛利率较高。2019-2022 年的毛利率分别为45.49%、4

56、7.74%、45.71%、43.74%；净利率分别为 18.70%、22.34%、24.52%、23.34%。0%10%20%30%40%50%60%0020202120222023Q3营业收入（亿元）同比增长0%10%20%30%40%50%60%70%00.20.40.60.811.2200222023Q3归母净利润（亿元）同比增长0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050000000250003000035000200222023H1工业控制连接器（万元）汽车连接器（万元）新能源

57、连接器（万元）工业控制连接器占比汽车连接器占比新能源连接器占比 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2021-2022 年公司毛利率略微下滑，主要原因是铜价上涨导致的金属原材料采购成本大幅上升，以及 PBTPA66 等材料价格上涨导致的塑胶原料采购成本上升。其中，汽车连接器业务毛利率较高，近几年均高于 50%，主要原因是汽车领域对产品性能和品质要求较高，供应商认证壁垒高、周期长，同时新能源汽车连接器产品进口替代属性突出，随着公司进入比亚迪等大型车厂直供体系和收入规模扩大，公司的制造优势和成本优势得以

58、充分体现。图 10：维峰电子近四年毛利率、净利率变动情况 图 11：维峰电子近四年主要业务毛利率对比 资料来源：ifind，西部证券研发中心（注：2023Q3 指 2023 年前三季度）资料来源：ifind，西部证券研发中心 公司盈利能力处于行业前列。公司盈利能力处于行业前列。与同行相比，公司的毛利率与净利率都处于行业领先水平。公司毛利率较高的原因在于，公司产品所定位市场以工业连接器为主，辅以汽车“三电”系统和新能源光伏逆变器，产品品类以板端连接器为主，定制化属性强，具备“小批量、多品种、高毛利”的特点，且国产化程度较低、国内竞争对手较少；同时公司具有服务国内外行业龙头的能力，通过提高服务质量

59、、实施差异化竞争等方式获取定价的主动权，从而获取较高的毛利率；另外公司通过持续高强度研发投入，通过新产品持续迭代来维持较高的毛利率水平。公司净利率高主要得益于高毛利率基础上，公司经营管理效率较高且持续优化。图 12：7 家可比公司毛利率对比 图 13：7 家可比公司净利率对比 资料来源：ifind，西部证券研发中心（注：2023Q3 指 2023 年前三季度）资料来源：ifind，西部证券研发中心（注：2023Q3 指 2023 年前三季度）公司期间费用率控制良好，降本增效效果显著。公司期间费用率控制良好，降本增效效果显著。公司期间费用率从 2019 年的 24.39%降至 2022 年的 1

60、9.00%，成本管控效果显著。其中，公司销售费用率持续下降，2019-20220%10%20%30%40%50%60%200222023Q3销售毛利率销售净利率0%10%20%30%40%50%60%200222023H1工业控制连接器业务汽车连接器业务新能源连接器业务00.10.20.30.40.50.62002223Q3瑞可达意华股份电连技术中航光电富士达维峰电子鼎通科技0%5%10%15%20%25%30%2002223Q3瑞可达意华股份电连技术中航光电富士达维峰电子鼎通科技 公司深度研究|维峰电子

61、西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 年的销售费用率分别为 4.54%、4.15%、3.82%、3.18%，公司销售费用率处于行业较高水平，存在改善空间。公司管理费用率较为稳定，2019-2022 年的管理费用率分别为 6.78%、6.36%、3.86%、5.08%，公司管理费用率处于行业较低水平，体现了较高的管理效率。公司研发费用率变动不大，2019-2022 年研发费用率分别为 12.72%、10.82%、10.47%、12.26%，公司研发费用率位于行业前列，有利于公司保持技术领先优势。公司财务费用率也在持续下降，20

62、19-2022 年的财务费用率分别为 0.34%、1.43%、0.62%、-2.15%，同行业公司财务费用率基本维持在较低水平，公司外销比例较高，财务费用一定程度受汇率波动所影响。图 14：7 家可比公司销售费用率对比 图 15：7 家可比公司管理费用率对比 资料来源：ifind，西部证券研发中心（注：2023Q3 指 2023 年前三季度）资料来源：ifind，西部证券研发中心（注：2023Q3 指 2023 年前三季度）图 16：7 家可比公司研发费用率对比 图 17：7 家可比公司财务费用率对比 资料来源：ifind，西部证券研发中心（注：2023Q3 指 2023 年前三季度）资料来源

63、：ifind，西部证券研发中心（注：2023Q3 指 2023 年前三季度）公司营运能力良好，助力长期稳定发展。公司营运能力良好，助力长期稳定发展。公司 2019-2022 年总资产周转率分别为 1.02、0.88、0.97、0.39 次，整体资产周转较快，2022 年由于上市募资总资产周转率出现下滑；存货周转率分别为 3.25、3.06、3.22、2.78 次，存货周转速度位于行业中位水平。从连接器行业来看，7 家公司总资产周转率和存货周转率较为稳定，公司营运能力处于行业中上水平。0%1%2%3%4%5%6%2002223Q3瑞可达意华股份电连技术中航光电富士达维峰电子

64、鼎通科技0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2002223Q3瑞可达意华股份电连技术中航光电富士达维峰电子鼎通科技0%2%4%6%8%10%12%14%16%2002223Q3瑞可达意华股份电连技术中航光电富士达维峰电子-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%2002223Q3瑞可达意华股份电连技术中航光电富士达维峰电子鼎通科技 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 18：7 家可比公司总资产周转率对

65、比 图 19：7 家可比公司存货周转率对比 资料来源：ifind，西部证券研发中心（注：2023Q3 指 2023 年前三季度）资料来源：ifind，西部证券研发中心（注：2023Q3 指 2023 年前三季度）二、二、连接器行业连接器行业：工控：工控+汽车汽车+新能源三重驱动，市场前景新能源三重驱动，市场前景广阔广阔 2.1 连接器连接器的基本性能及分类方式的基本性能及分类方式 连接器是电子设备中传输信号、接通电流的桥梁连接器是电子设备中传输信号、接通电流的桥梁。连接器作为节点，通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号，并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的

66、变化，是构成整个完整系统连接所必须的基础元件。相比于传统的其他固定方式（如焊接），连接器在生产、设计、维修、更新等环节均有优势。表 6：连接器相比传统固定方式的优势 环节环节 优势优势 生产 简化了电子产品的装配、安装过程，使得批量生产更容易。设计 可以使用各类元器件组成产品，产品设计更加灵活。维修 单个电子元器件故障可及时维修更换，不会影响整个系统，提高产品的寿命 更新 随着技术进步，可及时更换更完善的新元器件，提高了产品外围拓展能力。资料来源：瑞可达招股说明书，西部证券研发中心 连接器有三大基本性能连接器有三大基本性能。其中，机械性能包括插拔力和机械寿命等；电气性能包括接触电阻、绝缘电阻、

67、电阻强度、电磁干扰屏蔽效果等；环境性能包括耐温性、耐湿性、耐盐雾、振动和冲击、密封性、液体浸渍、低压等。表 7：连接器基本性能 主要指标主要指标 细分指标细分指标 性能性能 机械性能 插拔力 分为插入力和拔出力(也称为分离力)，要求不同。相关标准规定了最大插入力和最小分离力 机械寿命 以一次插入和一次拔出为循环，以连接器在规定的插入循环后能否正常完成连接功能（如接触电阻值）为判断依据 电气性能 接触电阻 优质电连接器应具有低稳定接触电阻，几到几十毫欧不等 0.00.20.40.60.81.01.2200222023Q3瑞可达意华股份电连技术中航光电富士达维峰电子鼎通科技0

68、.01.02.03.04.05.06.0200222023Q3瑞可达意华股份电连技术中航光电富士达维峰电子鼎通科技 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 绝缘电阻 衡量电连接器外壳绝缘性能，数百到数千兆欧不等 电阻强度 连搂器搂触件或接触件与外壳之间的额定试验屯压 其他性能 电磁干扰泄汤衰减评价连接器电磁干扰弄蔽，电磁干扰泄漏衰减评价连接器的电磁干扰屏蔽，100MHz10GHz 范围内测试 环境性能 耐温性 200-65 耐湿性 水分侵入会影响连接器的绝缘性能，腐蚀金属零件 耐盐

69、雾 电化腐蚀影响连接器的物理和电气性能 振动和冲击 航空航天、铁路和公路运输等特殊应用环境 其他性能 根据使用要求，电连接器的其他环境性能包括密封性(空气泄漏、液压)、液体浸渍(对特定液体的耐恶习性)、低压等 资料来源：瑞可达招股说明书，西部证券研发中心 按照互连的层次，按照互连的层次，连接器互连可以分为五个层次：1、芯片封装的内部连接；2、IC 封装引脚与 PCB 的连接，如连接器 IC 插座；3、印制电路与导线或印制板的连接，如印制电路连接器；4、底板与底板的连接，如机柜式连接器；5、设备与设备之间的连接。按照结构分类，按照结构分类，连接器可以分为板到板连接器、板到线连接器和线到线连接器。

70、按照功率或用途分类，按照功率或用途分类，连接器可以分为电源连接器（传输电力）、信号连接器（传输信号）和高频连接器（传输数据）。按照外形分类，按照外形分类，连接器可以分为圆形连接器（多用于军事设备）和矩形连接器（用途广泛）。按传输介质分类，按传输介质分类，连接器可以分为电连接器、微波射频连接器、光连接器等。其中，电连接器广泛应用于通信、航空航天、计算机、汽车、工业等领域；微波射频连接器主要应用于通信、军事等领域；光连接器广泛应用于传输干线、区域光通讯网、长途电信、光检测等各类光传输网络系统中。表 8：按传输介质分类 类别类别 主要功能主要功能 主要应用主要应用 电连接器 用于器件、组件、设备、系

71、统之间的电信号连接，借助电信号和机械力量的作用使电路接通、断开，传输信号或电磁能量，包括大功率电能、数据信号在内的电信号等。广泛应用于通信、航空航天、计算机、汽车、工业等领域。微波射频连接器 用于微波传输电路的连接，隶属于高频电连接器，因电气性能要求特殊，行业内企业会将微波射频连接器与电连接器进行区分。主要应用于通信、军事等领域。光连接器 用于连接两根光纤或光缆形成连续光通路的可以重复使用的无源器件，广泛应用于光纤传输线路、光纤配线架和光纤测试仪器、仪表，光纤对于组件的对准精度要求。广泛应用于传输干线、区域光通讯网、长途电信、光检测、等各类光传输网络系统中。资料来源：前瞻产业研究院，西部证券研

72、发中心 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.2 市场空间及驱动力：市场空间及驱动力：下游应用空间广阔，需求持续增长下游应用空间广阔，需求持续增长 2.2.1 连接器市场规模连接器市场规模及产业链分析及产业链分析 全球连接器市场规模超过全球连接器市场规模超过 780 亿美元。亿美元。根据 Bishop&Associates，从 2013 年至 2022年，全球连接器市场从 489.23 亿美元增长至 840.91 亿美元，9 年的复合增速为 6.2%，其中 2022 年同比增长 7.8%。中国已经

73、成为连接器全球第一大市场，中国已经成为连接器全球第一大市场，仅次于美国。仅次于美国。国内连接器市场规模从 2013 年的 139亿美元增长至 2022 年的 264.94 亿美元，9 年的复合增速为 7.4%。其中，2022 年国内连接器市场规模同比增长 6.1%，在全球市场占比 31.5%。图 20：全球连接器市场规模及增速 图 21：中国连接器市场规模及增速 资料来源：Bishop&Associates，前瞻研究院，西部证券研发中心 资料来源：Bishop&Associates，前瞻研究院，西部证券研发中心 连接器产业链包括上游原材料、中游制造商、下游应用。连接器产业链包括上游原材料、中游

74、制造商、下游应用。连接器行业的上游产业包括金属材料、塑胶材料、电镀材料等。金属材料为主要成本来源，多采用铜带、铜线及铜合金材料，用于制作传递信号或导电端子；塑胶原料则以 PBT、PA66 等工程塑胶粒原料为主，用于制作连接器外壳；电镀环节主要通过外协加工形式委托给专业机构，所用材料包括镀金、镀锡、镀镍，用以保证端子使用寿命。相关上游产业较为成熟，原材料供应充裕。图 22：连接器产业链结构 图 23：维峰电子 2021 年采购成本结构 资料来源：头豹研究院，西部证券研发中心 资料来源：维峰电子招股说明书，西部证券研发中心 注：外协加工主要项目为金属表面处理服务 连接器广泛应用于包括通信、汽车、新

75、能源、工业控制在内的下游市场。连接器广泛应用于包括通信、汽车、新能源、工业控制在内的下游市场。其中通信、汽车-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%005006007008009002000022全球市场规模（亿美元）同比增长-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05003002000022中国市场规模（亿美元）同比增长29.27%22.35%12.24%8.69%5.65%4.12%17.68

76、%外协加工金属材料塑胶原料模治具材料包装辅料模具零件加工费其他 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 是最主要的应用领域，2019-2021 年通信、汽车领域在全球连接器应用市场中占比合计超过 45%。随着 5G 通信、新能源汽车、清洁能源、物联网、工业 4.0 等新模式新业态的快速发展，连接器行业越发呈现专业化细分趋势，行业未来发展空间将更加广阔。图 24：全球连接器下游主要应用占比 图 25：2021 年全球连接器区域分布（%）资料来源：Bishop&Associates，新材料在线，西部证券研发

77、中心 资料来源：Bishop&Associates，前瞻研究院，西部证券研发中心 2.2.2 工业控制行业：工控市场规模持续增长，国产替代进程加快工业控制行业：工控市场规模持续增长，国产替代进程加快 连接器是工控设备重要元器件连接器是工控设备重要元器件，全球市场规模约百亿美元全球市场规模约百亿美元。工控连接器主要应用于 PLC、伺服电机、机械手臂、工业电脑等设备，其中包含大量电气元件，如 PCB 线路板、传感器、驱动器、电机等，此类设备都需相互连接协同工作，对工业控制连接器需求巨大。根据 Bishop&Associate 数据，2010 年到 2021 年全球工业控制连接器实现年均复合增长率达

78、到 6.10%，2021 年市场规模约 99.80 亿美元，同比增长 29.30%，在全球连接器市场中占比 12.8%。表 9：连接器在工控行业产品的用量 产品名称产品名称 连接器用量连接器用量（个）（个）中小型逻辑控制器 30-55 大型可编程逻辑控制器 80-100 工业电脑 65-80 伺服电机 20-50 资料来源：关于维峰电子（广东）股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函的回复，西部证券研发中心 工控类连接器需要长期在振动和噪音环境下不间断运作，应用场景复杂多样，零部件维修工控类连接器需要长期在振动和噪音环境下不间断运作，应用场景复杂多样，零部件维修更换成本高

79、，对应有防水、防震、耐使用、寿命长等性能要求。更换成本高，对应有防水、防震、耐使用、寿命长等性能要求。以机械手臂为例，因为手臂持续转动，对连接的可靠性、传输的速率和体积的大小提出更高的要求。以伺服驱动器为例，其连接解决方案主要分为电源和信号两部分。电源连接器包括给伺服电机供电的连接器；信号连接器包括连接 STO、电机编码器、控制 I/O 的连接器等。伴随行业发展，工业连接器行业呈现出窄间距、集成化、高速率、高频率的特点。比如工业控制设备的通用板对板连接器从以往 2.54mm、2.0mm、1.27mm 逐步过渡到 0.8mm、0.635mm、22.20%23.10%23.50%23.70%22.

80、60%21.90%13.10%13.30%13.10%12.30%12.30%12.80%7%6.90%7%21.70%21.80%21.70%0%20%40%60%80%100%201920202021通信汽车消费电子工业轨道交通其他30%20%22%8%20%中国欧洲北美日本其它 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 0.3mm 间距；单个连接器对应 PIN 针数量持续提升，信号传输通道和实现的功能更加丰富多元；工业控制连接器的主流传输速率从 3Gbps 向 40Gbps 以上逐渐发展，更大带宽也

81、促使信号频率上限不断提升。图 26：泰科电子在伺服驱动器的连接解决方案 资料来源：泰科电子官网，西部证券研发中心 表 10：工业控制连接器与消费电子连接器区别 类型类型 工业控制连接器工业控制连接器 消费电子连接器消费电子连接器 性能要求 接触件抗盐雾要求：48h；工作温度：-40125；抗振动要求：实验加速度达 10 m/s，实验时间 24h；高温寿命测试要求：1000h 接触件抗盐雾要求：24h；工作温度：-2585；抗振动要求：实验加速度达 5 m/s，实验时间 6h；高温寿命测试要求：96h 整体方案 强调产品的稳定性和可靠性，需配备较强的锁定保持、抗震动装置，在恶劣环境下实现无间断接

82、触，产品寿命要求高 关注产品的小型化和轻型化，不涉及强震动环境，产品寿命要求相对较低 结构设计 接触件采用双触点、多触点设计，降低震动环境下触点失效概率；采用弹力臂增益设计，防止高温环境下弹片应力松弛；增加密封圈，并采取灌封密封结构设计，提升防水性 产品结构符合安装精度，满足消费类电子产品所需机械性能和电气性能 材料选型 金属材料选用高性能小晶粒磷青铜、镍、青铜、铍铜等；塑胶原料以耐高温、耐折弯和防拉裂 PA9T、LCP 为主；电镀材料包括金、银、锡 金属材料选用磷青铜、黄铜；塑胶原料以 PBT 为主，少量 PA66 材料；电镀材料包括金、锡 生产工艺 注塑、冲压环节采用 CCD 尺寸全检，触

83、点镀金厚度在 0.1m 以上，电镀后对镀层增加封孔处理，提高其抗腐蚀能力，振动测试要求加速度达 10 m/s 以上 注塑、冲压环节采用人工尺寸抽检，触点镀金厚度在 0.02m 左右，振动测试要求加速度为 5 m/s 左右 资料来源：关于维峰电子（广东）股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函的回复，西部证券研发中心 工控设备主要分为控制层、驱动层、执行层、传感层，并通过系统集成形成满足下游需要工控设备主要分为控制层、驱动层、执行层、传感层，并通过系统集成形成满足下游需要的自动化设备。的自动化设备。工控设备是利用工业自动化技术对工业生产过程及其机电设备、工艺装备 公司深度研

84、究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 进行检测与控制的工业自动化技术工具的总称。控制层包括 DCS、PLC、一体机等，驱动层包括变频器、直流调速器、伺服驱动器等；执行层包括电机（步进电机、直驱电机、伺服电机）、泵阀、激光器等；传感层包括编码器、视觉系统和其他传感器。图 27：工业控制设备产业链 资料来源：工控网，前瞻产业研究院，西部证券研发中心 维峰电子的工控连接器产品可应用于维峰电子的工控连接器产品可应用于 PLC 编程器及扩充模块、伺服驱动器、编程器及扩充模块、伺服驱动器、电控设备、电控设备、工业自动化模块

85、、加工设备等工业控制终端设备。工业自动化模块、加工设备等工业控制终端设备。表 11：维峰电子部分工控连接器产品介绍 终端客户终端客户 产品名称产品名称 产品形态图例产品形态图例 应用场景应用场景 主要竞争对手主要竞争对手 汇川技术 板对板连接器 PLC 编程器及扩充模块，伺服驱动器 日 本 航 空 电 子 ，SAMTEC，恩尼电子 泰科电子 排母（2263D-215LS1DYNT2）电控设备 SAMTEC，日本压着端子，日本航空电子，泰科电子 泰科电子 I/O（6213-44FMNW5B01TE）电控设备 泰科电子，3M，Harting Technology Wrth 集团 Machine P

86、in（7110-30112MS0042R1）伺服驱动器 沛思迪 Wrth 集团 排针（1220-1207G0M063CR03）电控设备 SAMTEC，日本航空电子工业，日本压着端子，泰科电子 台达电子 I/O（6213-44FWNW4B01）工业自动化模块，伺服驱动器 Harting Technology，泰科电子，3M 台达电子 排针（1125-2215G0S325C001Z）工业自动化模块，伺服驱动器 SAMTEC，日本压着端子，泰科电子，莫仕，富加宜 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 25|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 HAM

87、O IDC&FPC（5232-10UPS0BW02）电控设备 SAMTEC，莫仕，日本航空电子，泰科电子 HAMO 排母（2185DN3-205SG0CYNT4）电控设备 SAMTEC，莫仕，日本航空电子，泰科电子 开合电子 排母（2171-208MG0CUNR4）PLC 编程器，伺服设备 SAMTEC，莫仕，日本航空电子，泰科电子 开合电子 排母（2243N-220MG0CUNR4）PLC 编程器，伺服设备 SAMTEC，莫仕，日本航空电子，泰科电子 正联电子 I/O（H6220-09WP3SSC0901）PLC 编程器，加工设备 莫仕 正联电子 I/O（6244-15FLG4FBW4）PL

88、C 编程器，加工设备 莫仕 资料来源：发行人及保荐机构关于发行注册环节反馈意见落实函的回复，西部证券研发中心 长期来看，中国工业自动化的发展水平还有较大上升空间，国内工业自动化市场规模将持长期来看，中国工业自动化的发展水平还有较大上升空间，国内工业自动化市场规模将持续增长，且国产化替代进程加速。续增长，且国产化替代进程加速。行业驱动力：行业驱动力：1）中国工业自动化的发展水平还有较大中国工业自动化的发展水平还有较大上升空间上升空间。2022 年中国工业增加值 40.16 万亿元，占全球比重接近 30%。根据工控网数据，2022 年中国工业自动化市场规模约 2807 亿元；根据 Frost&Su

89、llivan 数据，2022 年全球工业自动化市场规模约为 4575.4 亿美元（约 31112.72 亿元），计算得中国工业自动化市场的全球占比约 9.0%，相对于我国的工业体量，仍有较大的提升空间。2）人口老龄）人口老龄化化和人口红利减弱和人口红利减弱加速机器人换人和智能制造升级进程加速机器人换人和智能制造升级进程，如工业机器人、数控机床、自动化装备、3D 打印等领域发展将拉动上游工控设备的需求持续增长。3）工业）工业自动化自动化行业国行业国产替代程度产替代程度加速提升加速提升，2016-2021 年中国自动化本土市场份额从 35%上升至 45%，以汇川技术为代表的工控本土企业崛起，将进一

90、步带动国产工控连接器需求的增长。将进一步带动国产工控连接器需求的增长。4）新兴）新兴市场如光伏、锂电、新能源汽车、半导体等领域的高速发展，一定程度上助力了国产工控市场如光伏、锂电、新能源汽车、半导体等领域的高速发展，一定程度上助力了国产工控设备的渗透率提升。设备的渗透率提升。参考我国工业自动化市场在全球的占比参考我国工业自动化市场在全球的占比 9%，将其作为我国工业连接器在全球工业连接器，将其作为我国工业连接器在全球工业连接器市场规模的占比市场规模的占比。参考泰科。参考泰科 FY2023 财年相比财年相比 FY2021 的工业解决方案收入增长的工业解决方案收入增长 18.4%，作为全球工业连接

91、器行业增速，则作为全球工业连接器行业增速，则 2023 年全球工业连接器规模约为年全球工业连接器规模约为 118 亿美金亿美金，粗算得，粗算得2023 年我国工业连接器市场规模约为年我国工业连接器市场规模约为 10.6 亿美金亿美金。公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 26|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 28：2020-2025 年全球工业自动化市场规模预测趋势图 图 29：2016-2023 年中国工业自动化市场规模预测趋势图 资料来源：Frost&Sullivan、中商产业研究院，西部证券研发中心 资料来源：工控网、中商产业研

92、究院，西部证券研发中心 国内工控设备市场中，低压变频器、DCS、步进系统等领域的国产替代率超过 50%，伺服系统、高压变频器、中小型 PLC 的国产替代率仍有待提升，大型 PLC 市场正在突破。本土品牌如汇川技术等主要提供小型 PLC 产品，中大型 PLC 被西门子、三菱、欧姆龙、罗克韦尔等外资品牌垄断，国产替代空间巨大。图 30：不同工控设备环节 2021 年国内市场规模及国产化率 图 31：国内企业工业自动化市场份额占比 资料来源：中国工控网，GIR、MIR、华经产业研究院，西部证券研发中心 资料来源：中国工控网，西部证券研发中心 图 32：2021 年中国中大型 PLC 品牌销量占比 图

93、 33：2021 年中国小型 PLC 品牌销量占比 资料来源：睿工业，西部证券研发中心 资料来源：睿工业，西部证券研发中心 参考泰科电子的工业连接器相关收入，2023财年（截至2023.9.29）泰科实现总收入160.34亿美金，在中国区收入为 31.82 亿美金，占比 19.8%。分业务看，FY2023 泰科的工业解决方案领域实现收入 45.51 亿美金，在总收入占比 28.4%，包括工业设备、AD&M（航空航天&国防和船舶）、能源和医疗。其中工业设备收入为 17.06 亿美元，在工业解决方案收入中占比 38%。从区域分布来看，泰科的工业解决方案来自 EMEA（欧洲、中东及非洲）、美洲和亚太

94、区域的收入占比分别为 45%、39%和 16%。泰科在工业解决方案领域的主要-6%-4%-2%0%2%4%6%8%004000500060002020202120222023E2024E2025E全球工业自动化市场规模（亿美元）0%5%10%15%20%25%30%0040002000222023E中国自动化市场规模（亿元）同比增长0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500300350400450500低压变频器 伺服系统 高压变频器DCS中小型PLC 大型PLC步进

95、系统国内市场规模（亿元）国产化率20%25%30%35%40%45%50%2001920202021本土化市场份额（%）西门子,48%欧姆龙,15%三菱,12%基恩士,7%罗克韦尔,7%施耐德,4%台达,1%其他,6%西门子,37%三菱,12%欧姆龙,8%汇川,7%台达,7%信捷,7%松下,5%施耐德,3%罗克韦尔,1%其他,13%公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 27|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 竞争对手包括 Amphenol（安费诺）、Hubbell、Carlisle Companies（卡莱）、Inte

96、ger Holdings、Esterline（埃斯特林）、Molex（莫仕）和 Omron（欧姆龙）等。图 34：泰科分业务收入情况 图 35：泰科 FY2023 中工业解决方案的业务结构 资料来源：泰科财报，西部证券研发中心 资料来源：泰科财报，西部证券研发中心 2.2.3 汽车行业：新能源汽车市场规模高速增长，高压汽车行业：新能源汽车市场规模高速增长，高压/高速连接器需求上升高速连接器需求上升 汽车行业是连接器最大的下游应用领域之一汽车行业是连接器最大的下游应用领域之一。汽车连接器广泛应用于传统汽车动力系统及新能源汽车“三电系统”、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等方面。表 12

97、：连接器在汽车行业的具体应用 汽车子系统汽车子系统 使用连接器的主要设备或结构使用连接器的主要设备或结构 动力系统 油路、汽门机构、排放机构、发动机冷却和控制、点火控制、四轮驱动 车身系统 配电、保险、车门、车窗、反光镜、加热/空调 信息控制系统 仪表盘、天线、车辆信息互联、智能交通系统 安全系统 ABS、安全带系统、安全气囊系统、汽车防撞系统、行人保护系统 车载设备 车载音响、GPS 导航仪、显示屏、车载电脑 资料来源：鼎通科技招股说明书，西部证券研发中心 新能源汽车连接器按传输介质的不同可分为高速连接器和电连接器，电连接器按其应用环新能源汽车连接器按传输介质的不同可分为高速连接器和电连接器

98、，电连接器按其应用环境的电压不同，可分为高压连接器和低压连接器。境的电压不同，可分为高压连接器和低压连接器。其中，低压连接器主要用于主要被应用于车内电压低于 60V 的环境下，主要用于传统燃油车的 BMS、空调系统、灯具和车窗升降电机等功率需求较小的领域。高压连接器所承受的耐压等级通常在 60V-800V 之间，主要用于新能源汽车的电池、高压配电盒、空调、直/交流充电接口等。高速连接器主要用于摄像头、传感器、GPS 导航、信息娱乐系统、导航与驾驶辅助系统等需要高频高速处理的场景。78.2168.4589.7492.1995.8839.5437.1338.4445.2045.5116.7316.

99、1421.0525.4218.950204060800180FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023通讯解决方案工业解决方案运输解决方案工业设备38%航空航天、国防和船舶26%能源19%医疗17%公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 28|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 36：新能源汽车连接器分类 资料来源：云飨汽车公众号，西部证券研发中心 新能源汽车销量保持高速增长，渗透率超过新能源汽车销量保持高速增长，渗透率超过 30%。根据中国汽车工业协会数据，2022 年中国乘用车销量为 2356.3

100、 万辆，2023 年 1-10 月销量为 2066.4 万辆，同比增长 7.5%。2023年1-10月我国新能源汽车销量达到728万辆，同比增长37.8%，市占率达到30.9%。根据全国乘联会数据，2023 年 1-11 月我国新能源汽车销量在全球市场占比超过 63%。图 37：乘用车月度销量及增长率 图 38：新能源汽车月度销量及增长率 资料来源：中国汽车工业协会，西部证券研发中心 资料来源：中国汽车工业协会，西部证券研发中心 新能源汽车的发展催化了汽车电动化、智能化的发展趋势。新能源汽车的发展催化了汽车电动化、智能化的发展趋势。电动化电动化催化传统以低压控制为主的发动机动力系统向高压动力系

101、统演进，电子电气架构朝着集成化方向发展。在当前主流的 400V 高压架构下，单车根据具体功能及配置所需的高压连接器数量约为 15-20 对，而随着800V高压架构的推进，由于对DC/DC转换需求的增加，其数量或将会提升至20-25对。智能化智能化促使整车对数据传输的要求提高，智能驾驶系统需要将毫米波雷达、摄像头、激光雷达、网关、GPS、5G 通信等进行互连，车载传感器用量增加，整车对高速连接器提出更高要求。面对主流数据的传输速率从 150Mbps 延伸至 24Gbps 的巨大变化，传统的在相对低速的车载网络应用过程中的连接器由于在性能、安全等方面的不足，在以新一代以太网为主干网或部分专用网络的

102、架构中，将被以 Fakra、Mini-Fakra 为代表的车载射频连接器和车载以太网连接器所取代。以太网连接器相较 HSD 连接器具有速率更高、带宽更大且可传输距离更远的优势，有望在重合应用领域进一步取代 HSD 连接器。公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 29|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 39：新能源汽车连接器发布示意图 资料来源：云飨汽车公众号，西部证券研发中心 2025 年全球汽车连接器市场规模预计到年全球汽车连接器市场规模预计到 195 亿美金，中国汽车连接器市场规模预计到亿美金，中国汽车连接器市场规模预计到 45亿美金

103、。亿美金。根据 Bishop&Associates 数据，2021 年全球汽车连接器的市场规模约为 170亿美元，预计 2025 年全球汽车连接器市场规模将达到 194.52 亿美元。其中，中国汽车连接器市场规模与全球走势基本趋同，预计到 2025 年的市场规模将达到 44.68 亿美元，约占全球市场的 22.97%。国产国产新能源汽车新能源汽车品牌品牌崛起崛起，有望带动国产汽车连接器厂商崛起有望带动国产汽车连接器厂商崛起。尽管国外连接器厂商凭借充足的研发资金及多年的技术沉淀，在高端连接器产品市场占据领先地位，但新能源汽车市场尚处于成长期，发展前景广阔。目前国内自主品牌在新能源汽车赛道处于全球

104、领先地位，国内新能源汽车销量长期位于全球第一，全球新能源品牌销量 TOP20 榜单中国内品牌有 8 家。2022 年，国内品牌比亚迪新能源汽车市占率达到 18.1%，位居全球第一。未未来国内汽车连接器厂商将继续发挥贴近客户、反应灵活的来国内汽车连接器厂商将继续发挥贴近客户、反应灵活的本土化服务本土化服务优势，持续提升新能优势，持续提升新能源汽车连接器技术，缩小国内外连接器产品差距。源汽车连接器技术，缩小国内外连接器产品差距。图 40：各厂商新能源汽车份额走势 资料来源：全国乘联会，西部证券研发中心 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 30|请务必仔

105、细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司的汽车连接器产品主要用于“三电”系统，以及车载媒体设备、高清影像系统等，具有中低压、弱电流、小型化、高精度等特点，与中高压大电流产品及组件类产品等其他汽车连接器产品在产品形态、性能要求、应用场景、单位产值等方面具有明显差异。此外，公司引入团队布局高频高速连接器市场，也是华南研发中心的重点研发方向之一。目前公司开发的新产品高精密浮动式板对板连接器，是应用在板端的高速连接器，公司已经开发并实现了 0.8mm 间距和 0.635mm 间距连接器的量产，目前正在积极开发 0.5mm 间距的，该类产品的中国电子元件行业协会团体标准是由公司主编的，2022 年底已经

106、获得审查通过，主要应用在激光雷达、毫米波雷达以及高端车型的音影娱乐方面。目前，国内汽车连接器市场竞争者较多，中低压连接器市场参与者主要为国外连接器厂商，如泰科电子、矢崎、安波福等，国内厂商参与较少，高压连接器市场中瑞可达等国内厂商占据一定市场份额。表 13：国内部分汽车连接器厂商主要产品 上市公司上市公司 汽车连接器主要产品汽车连接器主要产品 产品形态图例产品形态图例 应用场景应用场景 客户群体客户群体 合兴股份 ECU(Electronic Control Unit)连 接器、燃油泵控制连接器、ESC 壳体连接器、雷达系统连接器 发动机管理系统、车身控制系统 联合电子、博世、森萨塔等 瑞可达

107、 全系列高压大电流连接器及组件、充换电系列连接器 主要应用于重载车型；电动汽车中车载充电机；电机控制器及电机；上汽集团、新美亚、银隆新能源等 徕木股份 包含线对板连接器、线对线连接器、嵌件注塑连接器等 200 多款连接器及组件产品系列 汽车安全与转向系统、仪表控制系统、车身控制系统、车身总线系统、新能源汽车的三电系统等 科世达集团、麦格纳国际、比亚迪等 鼎通科技 主要包括 OBD（车载自诊断系统）接口、塑胶按钮等 主要应用于汽车诊断信号传输、汽车安全监控系统等 哈尔巴克、莫仕、泰科电子等 维峰电子 新能源汽车“三电系统”中低频、弱电流连接器 新能源汽车三电系统（电池、电机和电控系统）为主，以及

108、信号控制系统等 安波福、比亚迪、泰科电子等 资料来源：发行人及保荐机构关于审核中心意见落实函的回复，西部证券研发中心 2.2.4 新能源行业：新能源行业：风光储风光储装机量持续增长，装机量持续增长，带动连接器需求增长带动连接器需求增长 连接器是连接器是光伏、风能等光伏、风能等新能源发电装置内部设备相互连接的关键零件新能源发电装置内部设备相互连接的关键零件。光伏面板、电池组件、汇流箱和逆变器等均需用到连接器，公司产品主要用于光伏、风电、储能逆变器领域。逆变器在新能源系统中主要起到电流转换功能，连接器的高电气及机械性能较为重要，同时户外条件下天气等因素也对新能源系统抗干扰能力形成挑战，新能源连接器

109、需兼顾抗腐蚀、防漏电和面对户外复杂多变的气候环境、寿命长等性能要求。公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 31|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 41：新能源连接器具体应用 资料来源：发行人及保荐机构关于审核中心意见落实函的回复，西部证券研发中心 碳达峰、碳中和目标下，光伏装机量快速上升。碳达峰、碳中和目标下，光伏装机量快速上升。2016-2022 年中国光伏发电并网累计装机量从 77.42GW 上升至 392.04GW，复合增长率达 31.04%；截至 2023 年 Q3，我国光伏发电累计装机量为 520.98GW，其中 2022 年

110、全国光伏发电新增并网容量 87.4GW，同比增长 60.3%，新增装机容量继续位居各发电类型首位，占新增装机总量的 44%；根据中国化信咨询数据，预计到 2025 和 2030 年，我国光伏发电累计装机容量将分别达 820GW和 1500GW，2022-2025 年和 2025-2030 年复合增速分别为 27.8%和 12.8%。中国新增及累计装机规模连续多年位列全球第一。2016 年至 2022 年，全球光伏新增装机容量从70GW 快速增长至 230GW，期间中国光伏新增装机容量从 34.5GW 增长至 87.4GW，在全球占比虽由 49.29%下降至 38%，但仍为第一。2018 年起由

111、于光伏发电补贴退坡等不利因素影响，连续两年光伏新增装机量出现负增长，随着企业从依靠国家政策转向技术创新，加速淘汰落后产能，注重产品质量，目前光伏行业已经逐步恢复。在多国“碳达峰/碳中和”目标、清洁能源转型及光伏“平价上网”等有利因素的推动下，光伏发电将加速取代传统化石能源，逐步转变为全球能源供应主要来源，具有广阔的市场空间。图 42：国内光伏发电并网累计装机容量 图 43：全球与国内新增光伏装机容量 资料来源：国家能源局，西部证券研发中心 资料来源：IEA，CPIA，西部证券研发中心 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%02

112、00400600800016002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q3 2025 2030国内光伏累计装机容量（GW）同比增长(%)0.00%20.00%40.00%60.00%05002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全球其他国家光伏新增装机容量（GW）国内光伏新增装机容量（GW）国内光伏新增装机容量占比 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 32|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 风电装机规模也保持较快速增长。风电装机规

113、模也保持较快速增长。2016-2022 年国内风力发电累计装机量从 148.6GW 上升至 365.4GW，复合增长率达 16.18%。2010 年之后，我国风电建设共经历两轮抢装潮，分别是 2015 年补贴退坡带来的陆风抢装潮，补贴结束与平价上网带来的 2020 年的陆风抢装潮以及 2021 年的海风抢装潮。2020 年全年新增陆风装机量超 68GW，新增总装机量71.67GW，同比增长 178.44%，2021 年高位回落。2021 年海风新增装机量达 16.9GW，为海上风电历史最高的年度新增装机量。目前，中国风电连续 13 年成为全球最大单一市场，基本上占全球市场的 40%50%，20

114、22 新增装机规模占全球 47.55%。未来随着风电政策推进，覆盖面积广、资源禀赋好、输送成本低的海上风电渗透率将持续提升，加之老旧风电场改造升级需求扩张，我国风电发展潜力仍然可观。根据中国化信咨询数据，预计到 2025 和 2030 年，我国风电累计装机容量将分别达 563GW 和 900GW。2022-2025 年和 2025-2030 年复合增速分别为 15.5%和 9.8%，整体维持较快发展趋势。图 44：国内风力发电累计装机量 图 45：全球与国内新增风电装机量 资料来源：国家能源局，西部证券研发中心 资料来源：GWEC，西部证券研发中心 储能逆变器发展迅速，将成为新能源行业发展关键

115、。储能逆变器发展迅速，将成为新能源行业发展关键。2016-2022 年，全球已投运储能项目累计装机量从 168.7GW 增长至 237.2GW，累计增长 40.60%，近三年 CAGR 为 11.41%。2016-2022 年，中国已投运储能项目累计装机量从 24.3GW 上升至 59.8GW，累计增长146.09%，CAGR 达 16.19%。储能是风电和光伏发电重要配套设施，光伏储能逆变器集成光伏并网发电、储能电站的功能，可以在负荷低谷时将输出电能用蓄电池存储，负荷高峰时释放存储的电能，从而减少对电网的压力，并可在电网故障时，切换至离网模式继续供电。不同于光伏逆变器，储能逆变器主要用于将储

116、存的直流电转换为交流电，以供给家庭或商业用电，在光伏系统、风力发电系统和电动车充电桩等领域中也起到关键作用；或者反向操作，将交流电转换为直流电存储起来。根据北京研精毕智信息咨询发布的全球储能逆变器行业分析报告，截至 2020、2021 年末，全球储能逆变器市场规模分别约为 40亿、52 亿美元，同比增长 16.2%、30%；随着全球范围内可再生能源需求量不断增加，在预测期内全球储能逆变器市场将继续上涨，2025 年有望达到 90 亿美元以上。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%05003003504002

117、016 2017 2018 2019 2020 2021 2022国内风电累计装机量（GW）同比增长0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%050002020212022全球其他国家风电新增装机量（GW）国内风电新增装机量（GW）国内风电新增装机量占比 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 33|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 46：全球已投运储能项目累计装机容量 图 47：国内已投运储能项目累计装机容量 资料来源：CNESA，西部证券研发中心 资料来源：CNESA，西部证

118、券研发中心 公司新能源连接器产品主要应用于太阳能及风能逆变器，另外还有部分产品可用于储能相关的 BMS 系统。目前，新能源连接器领域主要由国际一流厂商主导，国内尚无主要生产新能源连接器的上市公司，只有快可电子等光伏组件生产厂商参与新能源连接器的生产，但其产品与公司新能源连接器存在明显差异，公司公司的的新能源连接器主要用于控制柜内部连新能源连接器主要用于控制柜内部连接，起信号控制连接功能接，起信号控制连接功能，而快可电子的光伏连接器主要用于户外末端设备间的连接，以电流传输功能为主。表 14：国内部分新能源连接器厂商主要产品 上市公司上市公司 新能源连接器主要产品新能源连接器主要产品 产品形态图例

119、产品形态图例 主要特点与优势主要特点与优势 应用领域应用领域 快可电子 QC4.10 系列 两款产品系统电压分别为1000V、1500V，额定电流分别为 35A、41A，防护等级分别为 IP67、IP68，性能优异 主要应用于光伏接线盒、逆变器、汇流箱、组件等光伏设备的连接 QC4.3 系列 直流连接器，用于传输电流，可与多种连接器适配，兼容性好，安全性高 可 应 用 于光 伏 逆变器、光伏汇流箱的连接 AC 系列 交流连接器，用于传输电流，电流传输能力强，解除损耗低 可应用于光伏逆变器、光伏汇流箱的连接 三通连接器 可与多种连接器适配，兼容性好，安全性高 主要应用于光伏电站EPC 现场各种串

120、并联的连接 保险丝连接器 可与多种连接器适配，兼容性好，安全性高 主要应用于光伏电站EPC 现场安全保护电路的连接 维峰电子 逆变器连接器 实现可靠连接的同时延长使用寿命能在温差较大的环境下稳定工作 主要应用于太阳能及风能逆变器 资料来源：发行人及保荐机构关于审核中心意见落实函的回复，西部证券研发中心 0%5%10%15%0500200022全球储能累计装机规模（GW）同比增长0%10%20%30%40%020406080200022国内储能累计装机规模（GW）公司深度研究|维峰电子

121、西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 34|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.3 竞争格局：竞争格局：国际厂商市场份额占比高国际厂商市场份额占比高，高端领域国产替代空间大高端领域国产替代空间大 2.3.1 国际厂商市场份额占比高，行业集中度逐步提高。国际厂商市场份额占比高，行业集中度逐步提高。国际连接器市场行业集中度逐步提高国际连接器市场行业集中度逐步提高。全球连接器行业整体市场化程度较高，竞争较激烈，并且受下游市场发展的持续牵引，配套电子元器件的要求不断提升，实力较强的国际一流厂商竞争优势日益突出，致使全球连接器市场集中度越来越高，全球CR5大约占45.73

122、%。全球前十大连接器厂商市场份额占比从 1995 年的 41.60%增长至 2020 年的 61%。其中，泰科电子为全球第一大连接器厂商，2020 年市占率达到 15.45%。图 48：2020 年全球连接器市场份额 图 49：全球前十大连接器厂商市占率（%）资料来源：Bishop&Associates，观研天下，西部证券研发中心 资料来源：Bishop&Associates，西部证券研发中心 全球连接器前十大厂商主要由欧美、日本等地的大型连接器企业所占据。全球连接器前十大厂商主要由欧美、日本等地的大型连接器企业所占据。欧美和日本的企业凭借充足的研发资金及多年的技术沉淀，与下游行业的主要客户建

123、立了长期稳定的合作关系，在业务规模和产品质量上均有明显优势，尤其在高性能专业型连接器产品方面处于领先地位，并通过不断推出高端产品引领行业发展方向。表 15：不同领域工业连接器企业竞争格局 排名排名 工业设备工业设备 汽车汽车 运输设备运输设备 医疗设备医疗设备 通讯设备通讯设备 1 安费诺 泰科 安波福 泰科 安费诺 2 泰科 矢崎 泰科 莫仕 莫仕 3 莫仕 安波福 安费诺 安费诺 立讯精密 4 HARTING 罗森博格 莫仕 立讯精密 航空电子 5 Phoenix Contact 航空电子 矢崎 Santec 富士康 6 Hirose 日压端子 Carlise ODU 罗森博格 7 日压端

124、子 日本住友 日本住友 LEMO 泰科 8 Belden 安费诺 Eaton/Souriau Fjuikuea/DDK Hirose 9 Weidumller IRISO Korea Electric BizLink CommScope 10 Samtec Korea Electric Cannon Radiall 中航光电 资料来源：Bishop、前瞻经济学人，西部证券研发中心 15.45%11.90%8.31%5.10%4.97%4.87%3.50%2.68%2.05%1.94%39.23%泰科安费诺莫仕立讯精密安波福富士康矢崎JAEJST广濑电机其它0%10%20%30%40%50%60

125、%70%5200172019前十大连接器厂商市占率（%）前十大连接器厂商市占率（%）公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 35|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.3.2 政策驱动：国产化替代政策政策驱动：国产化替代政策为国内连接器厂商提供机遇为国内连接器厂商提供机遇 国产化替代政策国产化替代政策驱动，为国内连接器厂商提供机遇驱动，为国内连接器厂商提供机遇。目前，国内连接器行业已经进入新一轮国产化替代浪潮。国际贸易摩擦及新冠疫情等因素增加了跨境采购的不确定性，加快了我国大型终端硬件设备厂商的本土

126、化战略，从客户端推动了国产连接器的进口替代进程。“国内循环为主，国内国际双循环相互促进”的新发展格局为国内连接器厂商的发展提供了良好机遇。连接器属于电子元器件细分产业，电子元器件行业属于国家政策支持、鼓励发展的重点行业。国家政策包括中国制造 2025、“十三五”国家战略性新兴产业发展规划、信息产业发展指南、战略性新兴产业分类（2018）等均将电子元器件列为重点发展产业。相关产业政策为连接器行业提供了良好的政策环境。表 16：国内相关政策梳理 发布时间发布时间 发布部门发布部门 政策名称政策名称 重点内容重点内容 2015.5 国务院 中国制造 2025 实施工业产品质量提升行动计划，将电子元器

127、件列为重点行业，提出：组织攻克一批长期困扰产品质量提升的关键共性质量技术，加强可靠性设计、试验与验证技术开发应用，推广采用先进成型和加工方法、在线检测装置、智能化生产和物流系统及检测设备等，使重点实物产品的性能稳定性、质量可靠性、环境适应性、使用寿命等指标达到国际同类产品先进水平。2016.11 国务院“十三五”国家战略性新兴产业发展规划 顺应网络化、智能化、融合化等发展趋势，着力培育建立应用牵引、开放兼容的核心技术自主生态体系，全面梳理和加快推动信息技术关键领域新技术研发与产业化，推动电子信息产业转型升级取得突破性进展。2017.2 工信部、发改委 信息产业发展指南 大力发展满足高端装备、应

128、用电子、物联网、新能源汽车、新一代信息技术需求的核心基础元器件，提升国内外市场竞争力；积极推进工业电子、医疗电子、汽车电子、能源电子、金融电子等产品研发应用。2018.11 国 家 统 计局 战略性新兴产业分类（2018）将新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新能源汽车产业、新能源产业等 9 大领域列为战略性新兴产业。新型电子元器件及设备制造作为新一代信息技术产业子分类被列入其中。2021.1 工信部 基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023 年）电子元器件销售总额达到 21,000 亿元，进一步巩固我国作为全球电子元器件生产大国的地位，充分满足信息技术市场规模需求。突破一批电子元

129、器件关键技术，行业总体创新投入进一步提升，射频滤波器、高速连接器、片式多层陶瓷电容器、光通信器件等重点产品专利布局更加完善。2022.1 国务院“十四五”数字经济发展规划 着力提升基础软硬件、核心电子元器件、关键基础材料和生产装备的供给水平，强化关键产品自给保障能力。资料来源：工信部，国务院，西部证券研发中心 2.3.3 国国内外内外厂商厂商差距逐步缩小，部分领域逐步实现进口替代差距逐步缩小，部分领域逐步实现进口替代 中国连接器市场规模持续上升中国连接器市场规模持续上升，市场集中度快速提高。，市场集中度快速提高。中国连接器市场集中度也在快速提 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024

130、 年年 01 月月 16 日日 36|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 高，前五大连接器企业市场份额占比合计从 2010 年的 5.15%增长至 2018 年的 42.77%。国内市场的连接器企业主要包括四类：国内市场的连接器企业主要包括四类：一类是以泰科电子（TE）、安费诺（Amphenol）、莫仕（Molex）等为代表的大型跨国连接器厂商；第二类是以矢崎（Yazaki）、日本压着端子（JST）、广濑电机（Hirose）等为代表的日本企业和以鸿海精密为代表的台资企业；第三类是以立讯精密、得润电子、电连技术为代表的研发技术水平、产销规模等方面居于国内领先的少数自主品牌厂商；第四是数量

131、众多、技术水平相对落后、规模较小的连接器制造企业。表 17：连接器制造行业国内市场竞争格局 类别类别 主要企业主要企业 特点特点 大型跨国厂商 泰科、安费诺、莫仕等 技术水平高、产品种类多、性能优越、具备较强竞争力 日本企业和台资企业 矢崎、日本压着端子、广濑电机、鸿海精密等 在汽车、电脑及外设等个别应用市场优势明显 国产领先的自主品牌 立讯精密、中航光电、得润电子等 在智能手机、平板电脑、家用电器等细分下游应用领域具备优势 数量众多的小型企业 处于低端连接器行业，产品同质化现象较为严重，市场竞争激烈 资料来源：前瞻产业研究院，西部证券研发中心 国内连接器厂商国内连接器厂商快速快速发展，发展，

132、部分领域逐步部分领域逐步实现进口替代实现进口替代。由于国内连接器厂商发展起步较晚，技术储备有限，产品仍以中低端产品居多，与国际一流厂商存在差距。但随着国内制造业的快速发展，加之国际贸易摩擦和新冠疫情蔓延推动国产替代进程，国内连接器厂商迎来发展机遇。国内厂商依靠贴近客户及反应灵活等特点，结合良好的成本控制能力，快速形成比较优势，而下游本土企业既有降低成本的需求，又对供应商有贴近生产地的诉求，因此越来越倾向于采购同等质量下价格更优惠的国产连接器。国内厂商首先从市场规模大、标准化程度高的通讯、汽车和消费电子切入，诞生了一批国内连接器领先企业。公司市场份额占比较低，公司市场份额占比较低，成长空间较大。

133、成长空间较大。根据前文根据前文粗算得粗算得 2023 年我国工业连接器市场规年我国工业连接器市场规模约为模约为 10.6 亿美金，维峰电子亿美金，维峰电子 2022 年收入规模不到年收入规模不到 5 亿人民币，亿人民币，市场份额不到市场份额不到 10%，仍有较大提升空间。仍有较大提升空间。公司销售规模相比其他连接器厂商较小，这是由于国内工业控制类连接器市场规模小于通讯、汽车、消费电子类连接器，且其应用领域及具体终端产品范围更广，终端厂商格局也更为分散，相应的导致连接器产品定制化程度高、品类多、批量小。目前，国内工业控制连接器领域主要由泰科电子、恩尼电子、Harting Technology 等

134、国际领先企业所占据，进口替代前景广阔。在工控领域之外，公司紧跟新能源汽车、新能源逆变器发展，加快布局汽车连接器和新能源连接器，成长空间巨大。表 18：国内部分连接器厂商信息（2022 年）企业名称企业名称 销售规模销售规模（亿元）（亿元）研发投入研发投入（亿元）（亿元）研发投入研发投入占收入比占收入比 服务行业及产品种类服务行业及产品种类 中航光电（002179.SZ）158.38 15.97 10.1%专业从事中高端光、电、流体连接技术与设备的研究与开发，应用于特种、航空航天及通信、汽车、轨道交通等。2022 年电连接器及集成互连组件营收占比 74.96%，光连接器及其他器件营收占比15.6

135、2%，流体连接器及组件、齿科及其他产品占比 7.43%。得润电子（002055.SZ）77.55 3.02 3.9%专业从事家电线束、消费类电子、汽车电气系统、新能源汽车电子及车联网的研发。2022 年家电和消费电子营收占比 35.41%，汽车 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 37|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 电气系统占比 33.69%，汽车电子及新能源汽车业务占比 27.72%，其他占比 3.19%。航天电器（002025.SZ）60.20 6.25 10.4%主要从事高端继电器、连接器和组件线缆的研制生产和技术服务，应用于航

136、空航天、通信、轨道交通等领域。2022 年连接器营收占比64%，电机占比 25%，继电器占比 6%，光器件占比 28%。合兴股份(605005.SH)14.61 0.82 5.6%专业从事汽车电子、消费电子产品的研发。2022 年汽车电子占比约 70.31%，消费电子连接器占比约 20.75%。永贵电器（300351.SZ）15.10 1.07 7.1%专业从事轨道交通与工业、车载与能源信息、军工与航空航天产品的研发。2022 年轨道交通与工业营收占比 48.42%，车载与能源信息营收占比 47.68%，军工等其他产品营收占比 3.90%。瑞可达（688800.SH）16.25 0.88 5.

137、4%专业从事移动通信、新能源领域的连接器、组件和模块的研发。2022年新能源汽车连接器营收占比 85.83%，通信连接器占比 9.54%，工业连接器占比 3.99%。徕木股份（603633.SH）9.31 0.56 6.0%专业从事以连接器和屏蔽罩为主的精密电子元件研发。2022 年精密连接器及组件营收占比 68.81%，手机精密屏蔽罩和结构件营收占比19.64%，屏蔽罩及结构件营收占比 2.87%，模具治具营收占比2.17%，手机精密连接器占比 2.25%。鼎通科技 (688668.SH)8.39 0.66 7.8%专业从事通讯连接器精密组件和汽车连接器精密组件的研制销售。2022 年通讯连

138、接器组件占比约 65.81%，汽车连接器组件占比约19.23%，精密模具占比 5.16%，模具及配件占比 1.77%。电连技术（300679.SZ）29.70 2.65 8.9%主营微型电连接器及互连系统相关产品。2022 年射频连接器及线缆组件占比 29.4%，电磁兼容件占比 27.1%，软板占比 13.7%，汽车连接器占比 17.33%，其他占比 12.5%。维峰电子(301328.SZ)4.80 0.59 12.3%专业从事工业控制、汽车和新能源领域的连接器研发，其中工业控制连接器占比约 65%，汽车连接器占比约 18%，新能源连接器占比约 16%。资料来源：各家企业年报，WIND、西部

139、证券研发中心 三、三、公司核心优势公司核心优势：研发设计、精密制造研发设计、精密制造和和大大客户优势积客户优势积累深厚累深厚 3.1 公司具备公司具备高效的产品设计和模具开发能力高效的产品设计和模具开发能力 在产品设计阶段，公司采取在产品设计阶段，公司采取 IPD 产品集成开发模式，利用产品集成开发模式，利用 CAE 连接器产品开发仿真软连接器产品开发仿真软件、件、Model3D 模流分析仿真软件等专业软件工具，提高开发效率。模流分析仿真软件等专业软件工具，提高开发效率。公司较早建立电子连接器技术研发中心，引进国内外先进的连接器 CAE 仿真设计软件及 3D 模流分析软件，有效缩短新产品开发周

140、期和客户需求响应时间。公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 38|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 50：维峰电子研发环节具备优势 资料来源：维峰电子招股说明书，西部证券研发中心 公司的模具开发效率高。公司的模具开发效率高。公司设立模具研发和加工中心，专门负责精密塑胶和五金模具的自主研发和加工，辅之高效的模具项目管控系统，从模具的开发、加工到模具的组立进行全过程管控。一般模具开发周期为 20-25 天左右，复杂模具开发周期约 25-35 天左右。公司自主开发的精密五金模具整体精度可达 5um，模具零件硬度可达 HRA92，表面光洁度可达

141、 Ra0.04，开模能力达到 12 套/月。公司自主开发的精密塑胶模具整体精度可达 1um，表面光洁度可达 Ra0.04，开模能力达到 18 套/月。图 51：维峰电子在模具开发环节具备优势 资料来源：维峰电子招股说明书，西部证券研发中心 3.2 公司具备国际一流的精密制造水平公司具备国际一流的精密制造水平和平台化生产能力和平台化生产能力 在流程管理方面，公司采取柔性生产理念，紧凑、合理地对机器、产线进行排列布局，最大限度降低原材料、半成品及成品的产线流转时间。并在规范的生产流程及高效的管理体系下，不断提升生产制程的数字化、自动化、信息化水平，从而根据不同工艺要求，科学安排生产计划，保证产能充

142、分利用的同时快速消化客户订单，实现快速响应。在生产管理方面，公司引进精益生产管理模式，通过目视化管理、标准化作业、单件流生产等方式实现精益生产，结合全流程质量检验体系以及智能仓储物流系统等，实现降本增效。公司从德国、瑞士、日本进口的精密模具加工设备、精密高速冲床以及全电动注塑机公司从德国、瑞士、日本进口的精密模具加工设备、精密高速冲床以及全电动注塑机，其中高精密冲床加工精密度达到 1m，冲压行程次数可达到 2,000 次/分钟，有效提高产品加工的精度及效率。另外公司实验室获得 UL 目击实验室认证，配备有各类先进的产品检测设备，包括膜厚测试仪、硬度测试仪、高温老化测试仪、盐雾测试仪等，充分保证

143、产品 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 39|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 的性能及品质符合相关标准。在生产平台化方面，在生产平台化方面，公司将客户定制化需求与产品平台化生产相结合，在生产过程中部分通用件进行预生产并保有一定安全库存，比如五金半成品、塑胶半成品等适用范围较广的部件，而当客户有需求时可从标准产品案例库搜寻类似解决方案，并在已有半成品基础上快速进行二次开发定制，从而实现成品的快速交付。目前，公司部分工业控制连接器产品已达到或接近国际对标品牌技术水平。表 19：维峰电子工业控制连接器与国际对标品牌产品数据对比 产品产品 公

144、司产品数据公司产品数据 国际对标品牌产品数据国际对标品牌产品数据 工业控制领域 D-SUB 6241 额定电流：5 AMP；接触电阻：10mMax；绝缘阻抗：5000MMin；耐压：800V AC；工作温度：-40C-85C；防水等级：IP67；CPK1.33 额定电流：7.5AMP；接触电阻：10mMax；绝缘阻抗：5000MMin；耐压：1200V AC；工作温度：-35C-125C；防水等级：IP67 工业控制领域 PC104 额定电流：3 AMP；接触电阻：30m Max；绝缘阻抗：1000MMin；耐压：1000V AC；耐久：10 次；工作温度：-55C-105C；CPK1.33

145、额定电流：2 AMP；接触电阻：30mMax；绝缘阻抗：1000M Min；耐压：500V AC；耐久：30 次；工作温度：-55C-105C；混合气体测试：336h 资料来源：发行人及保荐机构回复意见，西部证券研发中心 公司的汽车连接器产品以“三电系统”相关低压连接器为主，相关产品具有高性能、高精度、高可靠性等特点，且公司通过了汽车行业 IATF16949 质量管理体系认证，在精密模具设计加工及生产过程质量控制等环节已形成一定技术积累。目前，公司部分汽车连接器产品已达到或接近国际对标品牌技术水平，比如 K300 系列产品应用于 BMS 电池管理控制盒（管理电池温度），主要替代泰科电子对应产品

146、，SDC 系列产品应用于控制程序软件系统，主要替代德国恩尼对应产品。表 20：维峰电子汽车连接器与国际对标品牌产品数据对比 产品产品 公司产品数据公司产品数据 国际对标品牌产品数据国际对标品牌产品数据 IND 汽车领域 SDC 耐压：500VAC；额定电流：201.7AMax；接触电阻：20mMax；绝缘阻抗：10000MMin；插拔寿命：500 次 Min；工作温度：-55C-125C；端子保持力：0.2kg/PinMin；CPK1.67；导通耐压 100%测 耐压：500VAC；额定电流：201.7AMax；接触电阻：10mMax；绝缘阻抗：10000MMin；插拔寿命：500 次 Min

147、；工作温度：-55C-125C；传输数据：3Gbit/s 汽车领域 74040 额定电压：250V；耐压：1000V AC；额定电压：250V；耐压：1000V AC；公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 40|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 额定电流：408AMax(TIN)；接触阻抗：10mMax；绝缘阻抗：5000M Min；公/母自锁强度：160N Min；防水等级：IP68；与面板锁合强度：0.5N-m；插拔寿命：500 次 Min；混合气体：96H；工作温度：-40C-105C；CPK1.67；导通耐压 100%测 额定电流：

148、408A Max(TIN)、40 10A Max(Au)；接触阻抗：10mMax；绝缘阻抗：100M Min；公/母自锁强度：160N Min；防水等级：IP67；与面板锁合强度 0.6-0.8N-m；插拔寿命：10 次 Min；混合气体：480H；工作温度：-40C-105C（TIN）、-40-125C（Au）汽车领域浮动式 额定电压：50V；额定电流：0.5AMP；接触电阻：100m Max；绝缘阻抗：500M Min；插拔寿命：30 次；工作温度：-40C-105C；CPK1.67；导通耐压 100%测 额定电压：50V；额定电流：0.5AMP；接触电阻：60m Max；绝缘阻抗：500

149、M Min；插拔寿命：30 次；工作温度：-40C-105C 资料来源：发行人及保荐机构回复意见，西部证券研发中心 新能源连接器生产体系与工控连接器大体通用新能源连接器生产体系与工控连接器大体通用，公司存在制造优势，公司存在制造优势。虽然新能源连接器与工控连接器各自侧重点存在一定差异，但两者主要特征存在相似性，都应用于高温、低压等环境，要求产品具有较好的安全性可靠性以及较长的使用寿命，因此两者生产体系大体通用。公司凭借工业控制连接器生产体系和相关技术，在新能源连接器领域存在一定优势。目前，公司部分新能源连接器产品已达到或接近国际对标品牌技术水平。表 21：维峰电子新能源连接器与国际对标品牌产品

150、数据对比 产品产品 公司产品数据公司产品数据 国际对标品牌产品数据国际对标品牌产品数据 新能源领域 IDC 额定电流：3 AMP；接触电阻：20mMax；绝缘阻抗：1000M Min；耐压：1000V AC；工作温度：-40C-105C；CPK1.33 额定电流：3 AMP；接触电阻：20mMax；绝缘阻抗：1000M Min；耐压：425V AC；混合气体：336h；工作温度：-40C-105C 新能源领域 Ejector-5211 额定电流：3 AMP；接触电阻：20mMax；绝缘阻抗：1000M Min；耐压：1000V AC；工作温度：-40C-105C；CPK1.33 额定电流：3

151、AMP；接触电阻：20mMax；绝缘阻抗：1000M Min；耐压：425V AC；工作温度：-40C-105C 混合气体：336h；资料来源：发行人及保荐机构回复意见，西部证券研发中心 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 41|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 3.3 大客户资源丰富，头部客户合作关系稳定大客户资源丰富，头部客户合作关系稳定 工业领域，工业领域，公司客户主要为工业头部企业公司客户主要为工业头部企业，近几年持续突破海外大客户近几年持续突破海外大客户。工业控制领域客户分散，订单呈现“小批量、多样化、定制化”特点，产品品类要求

152、丰富、工序繁多，需要生产厂商长时间的积累和沉淀。同时，工控领域客户供应链体系相对封闭，供应商替代和导入需要渐进的过程，公司通过持续深耕和销售策略聚焦才逐步形成数量可观的客户量，大部分工控领域主要客户与公司合作均超过 10 年。其中汇川技术作为国内工控行业龙头，公司是其工业控制领域连接器第一大国产供应商。客户进入壁垒的存在进一步降低了其他连接器厂商进入工控行业的可能性。公司在工控领域的核心终端客户主要为汇川技术、台达电子、中控技术等，品牌商客户主要包括泰科、Wrth 集团等。2022 年以来，公司持续突破珠海松下、天津霍尼韦尔等海外新客户，2023 年进一步突破西门子，并形成批量化出货。表 22

153、：维峰电子工控领域部分客户简介 客户名称客户名称 客户简介客户简介 其他信息其他信息 汇川技术 国内工控行业龙头，通用伺服系统市占率国内第一，低压变频器市占率国内第三。小型 PLC 市占率国内第二，新能源车电控产品市占率国内第三。与公司合作 12 年，2021 年度销售收入 2901.08 万元。台达电子 全球电脑电源行业龙头，交换式电源供应器产品市占率全球第一。服务内容横跨工业自动化、太阳能、风能、车用电子与通讯电源等。与公司合作 9 年，2021 年度销售收入1686.88 万元。中控技术 国内流程工业智能制造行业龙头，分布式控制系统市占率国内第一，制造执行系统市占率国内第二，先进控制软件

154、市占率国内第一，数字孪生软件市占率国内第二 与公司合作 3 年，2021 年度销售收入555.16 万元。研华股份 国内工业电脑龙头，工业电脑全球市占率全球第一，国内市占率超过 50%。与公司合作 10 年，2021 年度销售收入 463.25 万元。泰科电子 国际连接器行业龙头，连接器全球市场的占有率全球第一。与公司合作 10 年，2021 年度销售收入 3075.65 万元。Wrth 集团 国际装配和紧固件业务行业龙头，2020 年其工业系统部门成为销售额增速最快的部门 与公司合作 10 年，2021 年度销售收入 1659.61 万元 开合电子 隶属中国台湾连接器厂太联股份，专注工业产品

155、和小型移动装置，拥有连接器品牌 AUK 与公司合作 20 年，2020 年度销售收入 664.38 万元 正凌精密 中国台湾连接器厂商，产品主要用于电信、工业及医疗领域 与公司合作 11 年，2021 年度销售收入594.52 万元 ASSMANN WSW 德国零件贸易商，下游终端客户包括博世、图尔克等 与公司合作 17 年，2021 年度销售收入 734.19 万元 E-tec Interconnect 中国台湾连接器贸易商，下游终端客户包括通用电气、斯特里奧等 与公司合作 13 年，2021 年度销售收入 681.56 万元 宝福新成 国内连接器贸易商，下游终端客户包括贝斯特、动力源等 与

156、公司合作 16 年，2021 年度销售收入 641.68 万元 资料来源：发行人及保荐机构回复意见（2021 年年报财务数据更新版），西部证券研发中心 汽车领域，比亚迪是公司的汽车领域，比亚迪是公司的核心标杆品牌客户核心标杆品牌客户，为公司开拓新客户奠定良好基础。，为公司开拓新客户奠定良好基础。汽车领汽车领域客户主要域客户主要分分为三类为三类，公司的整车厂客户主要有比亚迪、上汽和长安汽车以及新势力（如蔚来、小鹏、理想、赛力斯等）和合资品牌（大众、沃尔沃等），传统的 Tire 1 客户主要 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 42|请务必仔细阅读报告

157、尾部的投资评级说明和声明 为安波福和马勒，“三电”类客户则包括欣锐科技、威迈斯、株洲中车、汇川的联合动力、上海纳恩、阳光电源的三电事业部等。2020 年香港克琛达（安波福向公司采购连接器的贸易商）为公司汽车连接器第一大客户。比亚迪作为新能源汽车市占率全球第一的重要客户，公司依靠 K300、SDC、74040 等在性能方面已达到或接近国际一流厂商同等技术水平的产品，较早进入了比亚迪的直供体系并形成先发优势，产品广泛运用于汉、唐、秦、宋及海洋系列以及大巴 K8、K9 系列。与此同时，公司通过与比亚迪合作，逐步形成品牌效应，持续导入上汽、长安等新客户。表 23：维峰电子汽车领域部分客户简介 客户名称

158、客户名称 客户简介客户简介 其他信息其他信息 比亚迪 国内新能源汽车行业龙头，新能源汽车市占率全球第一 与公司合作 12 年，2021 年度销售收入1211.45 万元 上汽 国内新能源汽车行业领先企业，新能源汽车市占率全球第七 公司新导入客户，已经开始批量供货 长安汽车 国内新能源汽车行业领先企业，新能源汽车市占率全球前二十 公司新导入客户，已经开始批量供货 安波福 国际汽车零部件行业龙头，汽车线束市占率全球第三，主动安全系统市占率全球第二 香港克琛达与公司合作 9 年，安波福为其 下 游 客 户，2021 年度 销 售 收 入1351.59 万元 资料来源：发行人及保荐机构回复意见（202

159、1 年年报财务数据更新版），西部证券研发中心 新能源领域，加强与阳光电源等终端客户直接合作新能源领域，加强与阳光电源等终端客户直接合作。在新能源领域，公司产品主要应用在太阳能、风能和储能逆变系统，对应客户包括阳光电源、固德威、锦浪科技、艾罗能源、SMA、Solaredge 等逆变器及其他配件厂商。公司与国内主要新能源企业合作多年。2020年合肥鑫硕（阳光电源向公司采购连接器的贸易商）、固德威两家企业占公司新能源业务约 90%，公司与合肥鑫硕合作 11 年，与固德威合作 7 年，客户关系稳固。2022 年公司子公司合肥维峰设立，实现对阳光电源的直供以及供应份额的提升。表 24：维峰电子新能源领域

160、部分客户简介 客户名称客户名称 客户简介客户简介 其他信息其他信息 阳光电源 国内逆变器行业龙头，光伏逆变器市占率全球第一，风电逆变器市占率国内第一，储能逆变器市占率国内第一 贸易商合肥鑫硕与公司合作 11 年，阳光电源是合肥鑫硕下游终端客户，2021 年度销售收入 3501.18 万元 固德威 国内储能逆变器行业龙头，储能连接器市占率全球第五，光伏逆变器市占率全球第六 与公司合作 7 年，2021 年度销售收入414.43 万元 锦浪科技 国内逆变器行业领先企业，储能连接器市占率全球第三，光伏逆变器市占率全球第三 公司新导入客户，已经开始批量供货 艾罗能源 国内知名光伏储能系统及产品提供商

161、公司新导入客户，已经开始批量供货 SMA 艾思玛太阳能 欧洲逆变器行业龙头，光伏逆变器市占率全球第五 公司在德国的客户，通过苏州爱士惟进行合作 Solaredge 欧洲逆变器行业龙头，光伏逆变器市占率全球第九，储能逆变器市占率全球第五 与公司合作 4 年，2018 年进入其供应链并直供 资料来源：发行人及保荐机构回复意见（2021 年年报财务数据更新版），西部证券研发中心 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 43|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 四、四、成长逻辑成长逻辑：产品品类、产能布局和市场端皆有可拓空：产品品类、产能布局和市场端皆

162、有可拓空间间 4.1 业务维度业务维度：工控为基本盘，汽车和新能源两翼业务高速发展工控为基本盘，汽车和新能源两翼业务高速发展（1）工业控制连接器是公司长期发展的基本盘，核心受益于国内工控连接器市场需求的增长和公司份额的提升，同时公司在海外大客户的突破也为公司加速海外市场扩张奠定了基础。国内工控连接器市场需求受益于工业需求复苏和国产工业自动化水平的提升，工业机器人等新型工业自动化设备的兴起加速了工控连接器的发展。公司份额的提升受益于国产替代加速和公司持续新品研发，保持自身竞争力的提升。前文我们测算 2023 年我国工业控制连接器市场规模约 10.6 亿美金，公司市场份额不足 10%，仍有较大提升

163、空间。海外市场的进一步突破有望依托于公司在西门子、松下、三菱等海外客户的突破，并将目标市场进一步扩张至其海外市场。（2）汽车连接器是公司目前增速最快的业务，核心受益于中低压信号连接器市场份额提升和高速连接器市场端的突破。公司对汽车连接器进行产能扩张、品类扩充，公司对汽车连接器进行产能扩张、品类扩充，存量客户持续深耕，份额仍有较大提升空间。汽车高速连接器领域从 0 到 1 发展，重点布局智能驾驶前段视觉感知、车身域控 PCB 板端连接方案、车规防水等级超过 IP68 的 type-C 连接器组件和高速以太网连接器组件等，目前已获得多家整车厂及模组厂的项目定点，且已有部分产品系列开始批量生产和出货

164、。（3）新能源连接器是公司的高成长业务，公司布局风光储领域，通过昆山子公司积极扩充生产产能及自动化水平，通过合肥子公司深度绑定战略客户，持续拓展客户及扩大销售规模，受益于行业的高速发展。4.2 产能维度：产能维度：募集资金募集资金6亿元亿元，助力生产研发能力提升，助力生产研发能力提升 公司募集资金公司募集资金 6 亿元应用于公司智能制造中心、研发中心建设。亿元应用于公司智能制造中心、研发中心建设。随着下游行业迅速发展及应用场景不断丰富，公司订单数量不断增加，但公司受制于产能规模，产品供不应求，外加连接器行业对公司产品研发能力的需求以及公司对产线自动化改造的需求，公司亟需扩大生产基地和研发中心面

165、积，以购置更多的生产和研发设备。通过本次募投项目，公司生产及研发能力将有效提高，有利于公司把握市场机遇，快速响应客户需求，保障公司收入规模及市场份额持续增长。项目总投资 5 亿元，占地面积 22 亩，预计项目建成达产后年销售收入达 5.4 亿元，年净利润 1.2 亿元，年纳税额将不低于 2200 万元。表 25：维峰电子募集资金用途 项目名称项目名称 投资总额投资总额 拟投入募集资金拟投入募集资金 华南总部智能制造中心建设项目 44,098.51 万元 44,098.51 万元 华南总部研发中心建设项目 6,270.73 万元 6,270.73 万元 补充流动资金 10,000.00 万元 1

166、0,000.00 万元 合计 60,369.24 万元 60,369.24 万元 资料来源：维峰电子招股说明书，西部证券研发中心 华南总部智能制造中心建设项目华南总部智能制造中心建设项目进一步提高产能进一步提高产能。华南总部智能制造中心建设项目总投资 44,098.51 万元，建设期 24 个月，预计 23 年四季度陆续开始投产。项目内容为建设新的智能制造中心，扩大公司生产规模，解决公司产能瓶颈，提高公司产品质量，以满足下游市场对高品质产品的需求。同时，该项目将购置精密度及自动化水平更高的先进设备、公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 44|请务必仔

167、细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 产品数据管理系统、模具自动化加工系统等，进一步提升公司生产自动化水平，充分提高公司内部生产效率及生产质量。华南总部研发中心建设项目华南总部研发中心建设项目进一步保障创新能力进一步保障创新能力。华南总部研发中心建设项目总投资 6,270.73 万元，建设期 24 个月。项目内容为建设连接器失效分析及可靠性实验室、连接器力学检测实验室、连接器电气特性检测实验室、高速信号测试实验室、连接器材料分析实验室及研发试制场地，引进一批先进的研发实验及检测设备，并围绕高频高速连接器、浮动式连接器、传感器连接器、伺服电机连接器、电源管理连接器等研发方向开展研发活动，促进公司整

168、体研发实力提升，提高公司核心竞争力。表 26：维峰电子华南总部研发中心项目研发方向 研发方向研发方向 具体内容具体内容 高频高速连接器 可高速传输电磁信号，广泛应用于智能化控制设备、仪器、汽车等工业领域 浮动式连接器 可用于板板间中心偏移量大的应用场景，连接器抗振动性优良，广泛应用于汽车、轨道交通、大型机械等工业领域 传感器连接器 可快速安装、体积微小的接线连接器，广泛应用于工业自动化控制、汽车、电梯、照明等领域 伺服电机连接器 超薄大载流的伺服电机连接器，广泛应用于机器人、智能物流、纺织机械、加工中心、自动化生产线等领域 电源管理连接器 大电流互锁电源连接器，广泛应用于物流通信、电动工具、U

169、PS、医疗设备等工业领域 资料来源：维峰电子招股说明书，西部证券研发中心 五、五、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测及假设盈利预测及假设 假设：假设：1、工业控制连接器方面：、工业控制连接器方面：公司作为工业控制连接器领先企业，受益于国产化替代战略持续推进，公司在有望在工业控制领域持续提升份额。中国工业自动化市场在全球占比 9%，相对于我国的工业体量，仍有较大的提升空间。我们测算得 2023 年我国工业连接器市场规模约为 10.6 亿美金，公司的市场份额不足 5%，作为国内工业连接器的佼佼者，其份额仍有较大提升空间。假设 2023/2024/2025 年公司工业控制连接器营

170、收增速分别为0%/20%/25%，毛利率分别为 40%/42%/43%。2、汽车连接器方面：、汽车连接器方面：公司中低压连接器产品存在优势，积极布局高频高速连接器，汽车连接器业务收入有望保持较高增速。由于公司当前汽车连接器基数较小，近几年处于下游核心客户突破和高速连接器开始批量交付阶段，业务有望高速增长。假设 2023/2024/2025年公司汽车连接器收入增速分别为 45%/50%/50%，毛利率分别为 50%/49%/48%。3、新能源连接器方面：、新能源连接器方面：受益于风光储客户需求增长，公司近几年从通过合肥鑫硕向阳光电源间接供应转向向阳光电源直供，份额持续提升，带动公司业务高增长。假

171、设2023/2024/2025 年公司新能源连接器营收增速分别为 38%/36%/30%，毛利率分别为40%/40%/40%。公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 45|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 27：维峰电子分业务盈利拆分假设 业务分类业务分类 2022 年年 2023E 2024E 2025E 1、工业控制连接器 311.18 311.18 373.42 466.77 增长率 3.94%0%20%25%毛利率 42.02%40%42%43%营收占比 64.8%56.7%52.4%49.5%2、汽车连接器 86.09 124.

172、83 187.25 280.87 增长率 46.59%45.00%50.00%50.00%毛利率 52.01%50.00%49.00%48.00%营收占比 17.92%22.7%26.3%29.8%3、新能源连接器 76.02 104.91 142.67 185.48 增长率 75.48%38.00%36.00%30.00%毛利率 40.14%40.00%40.00%40.00%营收占比 15.83%19.11%20.03%19.66%4、其他主营业务 2.81 3.09 3.40 3.74 增长率-32.29%10%10%10%毛利率 46.84%45%45%45%营收占比 0.6%0.6%

173、0.5%0.4%5、其他业务 4.19 4.82 5.54 6.37 增长率 40.60%15%15%15%毛利率 64.37%60%60%60%营收占比 0.9%0.9%0.8%0.7%收入合计 480.29 548.83 712.28 943.23 增长率 17.6%14.3%29.8%32.4%综合毛利率 43.7%42.5%43.6%44.0%资料来源：WIND，西部证券研发中心 综上，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 5.5、7.1 和 9.4 亿元，营收增速分别为 14.3%、29.8%、32.4%；归母净利润分别为 1.42、1.80 和 2.51 亿元，归母净

174、利润增速分别为 26.7%、26.9%、39.2%。5.2 相对估值相对估值 根据此前假设推演，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.42、1.80 和 2.51 亿元，归母净利润增速分别为 26.7%、26.9%、39.2%，当前股价对应 PE 分别为 34/27/19 倍。考虑到公司当前体量相对较小，仍处在产能扩张周期，且在汽车连接器和新能源连接器业务上具备较大潜力，预计 2022-2025 年三年归母净利润 CARG 高于 30%，给予 2024 年合理 PE 估值为 35x，对应总市值为 63 亿元，目标价 57.3 元，距离当前股价仍有 30%的上涨空间。首次覆盖，给

175、予“买入”评级。公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 46|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 28：可比公司估值对比 代码代码 公司公司 最新收盘价最新收盘价 （元）（元）总市值总市值 （亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）市盈率（市盈率（PEPE）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300351.SZ 永贵电器 18.24 70.55 1.79 2.54 3.34 39.4 27.8 21.1 688800.SH 瑞可达 34.68 54.94 2.18 3.12 4.33 25.2

176、17.6 12.7 603633.SH 徕木股份 8.79 37.52 1.01 1.49 2.09 37.1 25.2 18.0 688668.SH 鼎通科技 48.90 48.33 1.52 2.54 3.67 31.9 19.0 13.2 300679.SZ 电连技术 37.52 158.48 3.59 5.18 6.71 44.1 30.6 23.6 均值 35.6 24.0 17.7 301328.SZ 维峰电子 44.00 48.35 1.42 1.80 2.51 34.1 26.9 19.3 资料来源：Wind，西部证券研发中心，可比公司估值采用 Wind 一致预测，预测截至日期

177、：2024 年 1 月 16 日 六、六、风险提示风险提示 国际宏观经济国际宏观经济波动影响波动影响：国际经济形势复杂多变，全球经济不确定性风险加剧，未来可能影响下游工业、汽车和新能源等领域的需求增长情况，进而对公司的订单产生不利影响，存在不及预期的风险；原材料采购原材料采购价格波动价格波动风险：风险：公司采购的主要内容包括金属材料、塑胶原料，以及外协加工服务等，金属材料及金属表面处理服务采购价格主要受铜及贵金属价格的波动影响，而塑胶粒原料价格主要受国际石油价格影响。若铜和贵金属价格以及国际石油价格影响出现大幅波动，将对公司的生产经营和盈利水平带来一定的影响；行业竞争加剧行业竞争加剧风险：风险

178、：全球连接器行业竞争较激烈，并逐渐呈现集中化的趋势，公司在经营规模、市场占有率等方面相比国际知名企业存在较大差距，伴随着国际连接器巨头陆续在国内设立生产基地，以及国内连接器企业纷纷扩产，未来市场竞争可能加剧。如果公司未能在技术研发、生产工艺、产品质量、响应速度等方面持续提升，可能导致公司市场竞争力下降，对公司未来经营业绩造成不利影响。公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 47|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021 2022 2023E 202

179、4E 2025E 利润表（百万元）利润表（百万元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 88 1,378 1,457 1,498 1,593 营业收入营业收入 409 480 549 712 943 应收款项 125 143 163 214 282 营业成本 222 270 316 402 528 存货净额 84 110 122 157 209 营业税金及附加 3 2 2 2 2 其他流动资产 2 28 24 18 23 销售费用 16 15 20 21 27 流动资产合计流动资产合计 300 1,659 1,766 1,888 2,107 管理费用 59

180、83 104 99 119 固定资产及在建工程 105 233 279 339 409 财务费用 3(10)(24)(1)(1)长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入）(4)1(24)(7)(5)无形资产 43 48 62 81 94 营业利润营业利润 111 119 155 196 273 其他非流动资产 34 66 33 40 42 营业外净收支 0(0)(0)(0)(0)非流动资产合计非流动资产合计 182 347 375 461 545 利润总额利润总额 111 119 155 196 273 资产总计资产总计 482 2,006 2,141 2,349 2,652 所得

181、税费用 11 7 12 16 22 短期借款 10 1 7 6 4 净利润净利润 100 112 142 180 251 应付款项 68 120 117 143 196 少数股东损益 0(0)0 0(0)其他流动负债 0 2 1 1 1 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 100 112 142 180 251 流动负债合计流动负债合计 78 122 125 150 202 长期借款及应付债券 0 26 22 22 22 财务指标财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 8 13 7 10 10 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 8 39 29

182、 32 32 ROE 29.0%10.1%7.5%8.7%11.0%负债合计负债合计 86 161 154 182 234 毛利率 45.7%43.7%42.5%43.6%44.0%股本 55 73 110 110 110 营业利润率 27.1%24.7%28.2%27.5%28.9%股东权益 395 1,845 1,987 2,167 2,418 销售净利率 24.5%23.3%25.9%25.3%26.6%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 482 2,006 2,141 2,349 2,652 成长能力成长能力 营业收入增长率 49.4%17.6%14.3%29.8%32.4%现金流量

183、表（百万元）现金流量表（百万元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 61.3%7.1%30.1%26.9%39.1%净利润 100 112 142 180 251 归母净利润增长率 64.1%12.0%26.7%26.9%39.2%折旧摊销 23 22 14 18 21 偿债能力偿债能力 利息费用 3(10)(24)(1)(1)资产负债率 17.9%8.0%7.2%7.7%8.8%其他(73)(21)15(72)(75)流动比 3.84 13.61 14.17 12.58 10.44 经营活动现金流经营活动现金流 53 102 147 125 196 速动比

184、 2.76 12.71 13.18 11.53 9.41 资本支出(32)(136)(73)(85)(102)其他(25)(36)(14)0 0 每股指标与估值每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流投资活动现金流(57)(172)(87)(85)(102)每股指标每股指标 债务融资 1 36 19 1 1 EPS 0.91 1.02 1.29 1.64 2.28 权益融资 0 1,288(0)0 0 BVPS 3.60 16.67 17.97 19.61 21.89 其它(12)13 0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流(12)1,

185、337 19 1 1 P/E 48.3 43.1 34.0 26.8 19.3 汇率变动 P/B 12.2 2.6 2.4 2.2 2.0 现金净增加额现金净增加额(16)1,267 79 42 95 P/S 11.8 10.1 8.8 6.8 5.1 数据来源：维峰电子财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究|维峰电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 48|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配：超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配：中配：行业预期未来 6-

186、12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准

187、指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深

188、圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传

189、送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告

190、所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的

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192、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。