《金融行业专题研究:仓位环比回落把握优质金融-240123(25页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《金融行业专题研究:仓位环比回落把握优质金融-240123(25页).pdf(25页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 金融金融 仓位环比回落,把握优质金融仓位环比回落,把握优质金融 华泰研究华泰研究 银行银行 增持增持 (维持维持)证券证券 增持增持 (维持维持)研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究员 汪煜汪煜 SAC No.S0570523010003 SFC No.BRZ146 +(86)21 2897 2228 联系人 贺雅亭贺雅亭 SAC No.S0570122070085 SFC No.BUB018 +(86)21 2897
2、2228 联系人 孙亦欣孙亦欣 SAC No.S0570123070041 +(86)755 8249 2388 联系人 李润凌李润凌 SAC No.S0570123090022 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 工商银行 1398 HK 4.77 买入 工商银行 601398 CH 6.11 买入 建设银行 939 HK 6.08 买入 建设银行 601939 CH 8.53 买入 苏州银行 002966 CH 8.79 买入 常熟银
3、行 601128 CH 9.67 买入 中信证券 600030 CH 28.88 买入 中国银河 601881 CH 15.73 增持 国联证券 601456 CH 14.10 买入 东吴证券 601555 CH 9.47 增持 资料来源:华泰研究预测 2024 年 1 月 23 日中国内地 专题研究专题研究 仓位环比回落,把握优质金融仓位环比回落,把握优质金融 23Q4 金融股基金持仓较 23Q3 仓位整体回调。银行板块仓位边际下降,较23Q3 下降 0.57pct 至 1.91%,为 2016 年以来低位。LPR 报价 1 月持稳,银行基本面底部夯实,作为优质高分红、低波动资产,把握底部配
4、置机遇,个股推荐低估值高股息的工行(AH)、建行(AH);业绩有韧性的苏州银行、常熟银行。券商板块持仓环比下滑 0.09pct 至 0.69%,看好活跃资本市场政策背景下板块修复行情,个股推荐行业龙头中信证券;优质央企券商中国银河;特色区域券商国联证券、东吴证券。保险板块持仓环比下降 0.44pct 至0.33%,估值具备较大反弹空间,推荐优质行业龙头。银行:仓位银行:仓位环比下行环比下行,大行大行逆势逆势提升提升 23Q4银行板块偏股型基金持仓占比较23Q3下降0.57pct至1.91%,为2016年以来低点。各类型银行中大行、股份行、城商行、农商行持仓市值占银行股比重达 28.9%、27.
5、0%、40.2%、3.9%,分别较 Q3+6.5pct、-1.1pct、-6.3pct、+0.9pct,机构前五大重仓股分别为招商、宁波、成都、江苏、工行。从南北向资金看,23Q4 北向/南向资金银行股仓位分别为 6.4%、12.4%。估值方面,截至 1 月 22 日,银行板块 A/H 股 PB(LF/MRQ)估值分别为0.54x/0.35x,A/H 股银行板块近 12 个月股息率达 5.87%/8.26%,股息率优势仍较为显著。券商券商:基金仓位回基金仓位回调,调,估值仍处低位估值仍处低位 23Q4券商偏股型基金持仓仓位环比下降,配置比例为 0.69%,环比-0.09pct。23Q4 末北向
6、、南向资金持股比例分别为 2.93%、2.39%,环比分别为-0.02pct/+0.06pct。当前 A 股券商板块 PB(LF)估值创 19 年来新低,港股证券 ETF 单位净值处 2020 年以来 2.3%分位,估值性价比凸显。市场短期虽有波动,但中长期修复预期不改,活跃资本市场背景下改革红利有望延续,为券商奠定业绩增长基础,且证监会支持头部证券公司通过并购重组等方式做优做强,并购主题有望持续成为板块行情驱动因素。我们看好活跃资本市场政策背景+并购主题下的板块持续修复行情。保险:仓位环比下降保险:仓位环比下降,看好估值修复看好估值修复 23Q4保险板块偏股型基金仓位环比下降,配置比例为 0
7、.33%,环比-0.44pct。23Q4 末北向、南向资金持股市值占比分别为 1.47%、2.85%,环比分别为-0.51pct/-0.02pct。A 股保险板块 PB(LF)估值为 1.01 倍,处 2019 年以来0.4%分位数。当前利率成为压制保险股的最重要因素,十年期国债利率开年以来迅速下滑至 2.5%,对保险公司投资收益产生较大压力,投资者对利差损的担忧上升。寿险股估值仍处于低位,如果利率环境能够企稳,我们认为估值具备较大反弹空间。风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期,政策风险,市场波动风险。(24)(14)(5)515Jan-23May-23Sep-23Jan-24(
8、%)银行证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 金融金融 正文目录正文目录 银行仓位:银行仓位:仓位环比下行,大行逆势上行仓位环比下行,大行逆势上行.4 偏股型基金持仓解析.4 北向/南向资金持仓解析.8 持仓个股解析.10 银行估值:估值有所下降,配置性价比高银行估值:估值有所下降,配置性价比高.12 证券仓位:基金仓位回调,仍处于中低位证券仓位:基金仓位回调,仍处于中低位.13 证券估值:估值仍处低位,看好板块修复证券估值:估值仍处低位,看好板块修复.16 保险仓位:仓位环比下保险仓位:仓位环比下降,前五均有减持降,前五均有减持.17 保险估值:看好
9、估值修复,配置优质龙头保险估值:看好估值修复,配置优质龙头.20 风险提示.22 图表目录图表目录 图表 1:23Q4 银行股仓位下行.4 图表 2:23Q4 银行股仓位低于 2010 年来均值.4 图表 3:11Q2-23Q4 各类型银行基金持仓比例走势.4 图表 4:10Q1-23Q4 各类型银行持仓市值占银行股内部结构走势.4 图表 7:23Q4 偏股型基金持仓个股仓位比例.6 图表 8:偏股型基金持仓个股仓位变动(23Q4vs23Q3).6 图表 9:23Q4 偏股型基金持仓个股超配比例.6 图表 10:23Q4 偏股型基金持仓个股持仓基金公司数.7 图表 11:偏股型基金持仓个股持仓
10、基金家数变动(23Q4vs23Q3).7 图表 12:23Q4 银行股持仓集中度有所下降.7 图表 13:16Q3-23Q4 北向资金持仓比例走势.8 图表 14:23Q4 北向资金银行股仓位下行.8 图表 15:17Q2-23Q4 南向资金持仓比例走势.8 图表 16:23Q4 南向资金银行股仓位下行.8 图表 19:23Q4 北向资金银行股持仓集中度有所下行.9 图表 20:23Q4 银行股南向资金持仓集中度保持高位.9 图表 21:11Q1-23Q4 基金持有大行仓位走势.10 图表 22:11Q1-23Q4 基金持有股份行仓位走势.10 图表 23:11Q1-23Q4 基金持有城商行仓
11、位走势.10 图表 24:17Q2-23Q4 基金持有农商行仓位走势.10 图表 25:23Q4 偏股型基金持有自由流通值/个股流通市值.11 图表 26:23Q4 北向资金持有银行股自由流通值/个股流通市值.11 图表 27:23Q4 南向资金持有银行股自由流通值/个股流通市值.11 图表 28:2010 年以来 A 股银行指数 PB(LF)走势.12 9ZNAxVnZlWbVuZ8OaO6MtRnNsQqMfQqQnMlOoMmP8OoPtQxNnPqOuOtPoN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 金融金融 图表 29:2011 年以来港股银行指数 PB(M
12、RQ)走势.12 图表 30:A 股银行指数近 12 个月股息率在全部行业中居于第 2.12 图表 31:港股银行指数近 12 个月股息率在全部行业中排名第 2.12 图表 32:2018 年以来券商股基金季度仓位.13 图表 33:23Q4 偏股型基金前五大重仓证券股.13 图表 34:A 股券商北向资金持股市值及占比.13 图表 35:H 股券商南向资金持股市值及占比.13 图表 36:23Q4 北向资金前五大持股证券股.14 图表 37:23Q4 南向资金前五大持股证券股.14 图表 38:23Q4 偏股型基金持有市值/流通市值.14 图表 39:23Q4 北向资金持有市值/自由流通市值
13、.14 图表 40:23Q4 南向资金持有市值/港股总市值.15 图表 41:2018 年以来 A 股券商板块 PB(LF)估值.16 图表 42:2020 年成立以来香港证券 ETF 单位净值.16 图表 43:2020Q1 以来保险股基金季度仓位.17 图表 44:23Q4 偏股型基金前五大重仓保险股.17 图表 45:A 股保险北向资金持股市值及占比.17 图表 46:H 股保险南向资金持股市值及占比.17 图表 47:23Q4 北向资金前五大持股保险股.18 图表 48:23Q4 南向资金前五大持股保险股.18 图表 49:23Q4 偏股型基金持有市值/个股流通市值.18 图表 50:
14、23Q4 北向资金持有市值/个股自由流通市值.18 图表 51:23Q4 南向资金持有市值/个股自由流通市值.19 图表 52:保险指数 PB-Band 变化.20 图表 53:重点推荐公司一览表.21 图表 54:重点推荐公司最新观点.21 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 金融金融 银行仓位:银行仓位:仓位仓位环比下行环比下行,大行大行逆势逆势上行上行 偏股型基金持仓解析偏股型基金持仓解析 基金所持银行仓位边际基金所持银行仓位边际下调下调,仍仍处于处于 2010 年来低位,国有大行持仓市值占比提升。年来低位,国有大行持仓市值占比提升。从银行从银行股整体持仓情况
15、看,股整体持仓情况看,23Q4 银行股占偏股型基金仓位为 1.91%,较 23Q3 下降 0.57pct,为2016 年以来新低、显著低于 2010 年以来均值。其中大行、股份行、城商行、农商行持仓市值占银行股比重达 28.9%、27.0%、40.2%、3.9%,分别较 Q3+6.5pct、-1.1pct、-6.3pct、+0.9pct。从个股持仓看,从个股持仓看,23Q4 机构前五大重仓股分别为招商、宁波、成都、江苏、工商,四季度 29 只基金重仓银行股中仅 8 家获增持,主要为大行工、农、建、交,此外苏州银行、沪农商行、苏农银行、渝农商行有新进资金。从机构持仓集中度情况看从机构持仓集中度情
16、况看,23Q4 银行股中前三大重仓股(招商银行、宁波银行、成都银行)占银行股仓位的集中度为 45.2%,较 Q3-8.0pct。图表图表1:23Q4 银行股仓位银行股仓位下行下行 图表图表2:23Q4 银行股仓位银行股仓位低于低于 2010 年来年来均值均值 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表3:11Q2-23Q4 各类型银行基金持仓比例走势各类型银行基金持仓比例走势 图表图表4:10Q1-23Q4 各类型银行持仓市值占银行股内部结构走势各类型银行持仓市值占银行股内部结构走势 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 -10%-5%0%5%1
17、0%15%11Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q1偏股型基金银行股仓位超配比例0%2%4%6%8%10%12%14%11Q212Q213Q214Q215Q216Q217Q218Q219Q220Q221Q222Q223Q2偏股型基金银行股仓位历史仓位平均值0%2%4%6%8%10%12%11Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3国有大行股份行城商行农商行0%10%20%
18、30%40%50%60%70%80%90%100%10Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3国有大行股份行城商行农商行 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 金融金融 图表图表5:Q4 偏股型基金重仓持有银行股情况一览(按持股总市值降序)偏股型基金重仓持有银行股情况一览(按持股总市值降序)代码代码 简称简称 持有基金数持有基金数 持股总市值(亿元)持股总市值(亿元)持股总量(万股)持股总量
19、(万股)较较 Q3 持仓变动(万股)持仓变动(万股)600036 CH 招商银行 125 74.01 26602-4836.78 002142 CH 宁波银行 69 36.67 18236-14050.85 601838 CH 成都银行 42 32.62 28969-4345.81 600919 CH 江苏银行 77 31.99 47820-10865.99 601398 CH 工商银行 103 28.20 58999 2306.76 601288 CH 农业银行 81 20.37 55952 12483.58 601939 CH 建设银行 62 19.71 30272 115.65 6009
20、26 CH 杭州银行 27 14.10 14083-655.38 601128 CH 常熟银行 26 10.14 15863-340.07 601658 CH 邮储银行 26 9.48 21786-22386.57 601328 CH 交通银行 40 7.63 13284 252.70 601988 CH 中国银行 43 6.08 15234-5930.61 601577 CH 长沙银行 9 5.20 7631-1579.02 601166 CH 兴业银行 34 4.66 2877-900.34 002966 CH 苏州银行 13 4.46 6906 4967.92 000001 CH 平安银
21、行 16 4.37 4656-2177.56 601009 CH 南京银行 3 1.79 2421-4466.67 601825 CH 沪农商行 4 1.33 2317 736.43 601818 CH 光大银行 6 0.78 2680-5681.21 601916 CH 浙商银行 4 0.74 2936-3006.39 601998 CH 中信银行 9 0.62 1163-3468.10 603323 CH 苏农银行 6 0.55 1320 1279.30 600016 CH 民生银行 9 0.44 1189-188.45 601077 CH 渝农商行 10 0.37 907 37.31 6
22、01169 CH 北京银行 9 0.33 719-735.70 601229 CH 上海银行 4 0.07 124 0.87 600000 CH 浦发银行 3 0.04 55 54.88 002807 CH 江阴银行 3 0.02 53 25.32 601963 CH 重庆银行 1 0.02 26 25.90 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表6:2011-23Q4 偏股型基金前十大银行业重仓股偏股型基金前十大银行业重仓股 排排名名 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2
23、 23Q3 23Q4 1 兴业 兴业 兴业 兴业 兴业 招商 招商 招商 招商 招商 招商 招商 宁波 宁波 宁波 招商 招商 招商 2 民生 招商 浦发 招商 交行 工行 工行 邮储 宁波 宁波 宁波 宁波 招商 招商 招商 宁波 宁波 宁波 3 招商 浦发 民生 平安 宁波 平安 宁波 兴业 邮储 平安 兴业 成都 成都 成都 成都 江苏 成都 成都 4 浦发 平安 招商 民生 南京 建行 农行 宁波 兴业 兴业 平安 杭州 杭州 杭州 江苏 成都 江苏 江苏 5 平安 民生 平安 工行 华夏 农行 兴业 平安 平安 杭州 成都 平安 江苏 平安 杭州 杭州 工行 工行 6 北京 交行 中
24、行 北京 招商 宁波 建行 工行 光大 成都 杭州 兴业 南京 江苏 平安 工行 邮储 农业 7 交行 中行 华夏 建行 平安 兴业 平安 常熟 杭州 工行 工行 南京 常熟 兴业 工行 建行 建行 建行 8 工行 北京 交行 农行 民生 南京 光大 建行 常熟 南京 建行 常熟 工行 工行 常熟 常熟 杭州 杭州 9 华夏 建行 光大 光大 光大 中行 中行 农行 工行 常熟 南京 江苏 平安 南京 兴业 农业 农业 常熟 10 宁波 工行 建行 南京 工行 光大 交行 光大 建行 苏农 农行 邮储 兴业 常熟 邮储 邮储 常熟 邮储 各类型银行各类型银行数量数量分类统计分类统计 大行 2
25、4 3 3 2 4 5 4 3 1 3 1 1 1 2 4 4 4 股份行 6 5 7 5 6 4 4 4 4 3 3 3 3 3 3 1 1 1 城商行 2 1 0 2 2 2 1 1 2 4 4 5 5 5 4 4 4 4 农商行 0 0 0 0 0 0 0 1 1 2 0 1 1 1 1 1 1 1 资料来源:Wind,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 金融金融 图表图表7:23Q4 偏股偏股型基金持仓型基金持仓个股仓位比例个股仓位比例 图表图表8:偏股型基金持仓个股仓位变动(偏股型基金持仓个股仓位变动(23Q4vs23Q3)资料来源:Wind,华
26、泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表9:23Q4 偏股偏股型基金持仓型基金持仓个股超配比例个股超配比例 资料来源:Wind,华泰研究 0.000%0.000%0.000%0.000%0.002%0.002%0.003%0.003%0.004%0.004%0.005%0.008%0.011%0.026%0.027%0.028%0.031%0.037%0.046%0.057%0.061%0.085%0.119%0.123%0.170%0.193%0.197%0.221%0.447%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%重庆银行江阴银行浦发银行上海银行北京银行渝农商行民生银行苏农
27、银行中信银行浙商银行光大银行沪农商行南京银行平安银行苏州银行兴业银行长沙银行中国银行交通银行邮储银行常熟银行杭州银行建设银行农业银行工商银行江苏银行成都银行宁波银行招商银行个股仓位比例-0.066pct-0.059pct-0.043pct-0.020pct-0.016pct-0.012pct-0.011pct-0.010pct-0.008pct-0.007pct-0.007pct-0.005pct-0.004pct-0.002pct-0.001pct-0.001pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct
28、0.003pct0.003pct0.004pct0.012pct0.019pct0.021pct0.035pct(0.20)(0.15)(0.10)(0.05)0.000.050.100.150.20邮储银行成都银行江苏银行南京银行平安银行中信银行长沙银行光大银行中国银行杭州银行兴业银行常熟银行浙商银行北京银行华夏银行瑞丰银行上海银行民生银行贵阳银行西安银行江阴银行重庆银行浦发银行渝农商行沪农商行苏农银行交通银行建设银行苏州银行工商银行农业银行个股仓位比例变动-6.056pct-4.795pct-3.404pct-3.258pct-2.355pct-1.863pct-1.776pct-1.76
29、7pct-1.665pct-1.473pct-1.393pct-1.242pct-1.164pct-1.047pct-0.929pct-0.852pct-0.843pct-0.765pct-0.577pct-0.564pct-0.541pct-0.403pct-0.346pct-0.330pct-0.273pct-0.227pct-0.170pct-0.138pct-0.075pct(7)(6)(5)(4)(3)(2)(1)0招商银行兴业银行工商银行交通银行农业银行民生银行江苏银行中国银行平安银行北京银行浦发银行宁波银行上海银行光大银行邮储银行浙商银行建设银行南京银行杭州银行沪农商行渝农商行苏
30、州银行中信银行长沙银行成都银行常熟银行江阴银行苏农银行重庆银行个股仓位超配比例 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 金融金融 图表图表10:23Q4 偏股偏股型基金持仓型基金持仓个股持仓基金公司数个股持仓基金公司数 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表11:偏股偏股型基金持仓型基金持仓个股持仓基金家数变动(个股持仓基金家数变动(23Q4vs23Q3)资料来源:Wind,华泰研究 图表图表12:23Q4 银行股持仓集中度有所下降银行股持仓集中度有所下降 资料来源:Wind,华泰研究 962434240342726 2664
31、4433300120140招商银行工商银行农业银行江苏银行宁波银行建设银行中国银行成都银行交通银行兴业银行杭州银行常熟银行邮储银行平安银行苏州银行渝农商行长沙银行中信银行民生银行北京银行光大银行苏农银行沪农商行浙商银行上海银行南京银行浦发银行江阴银行重庆银行(家)个股持仓基金公司数645646342924201715 21100-1-1-1-1-1-2-2-2-2-3(10)0070工商银行招商银行农业银行江苏银行建设银行成都银行宁波银行中国银行交通银行常熟银行杭州银行兴业银行民生银行苏州银行苏农银行浦发银行长沙银行北京银行江阴
32、银行渝农商行重庆银行中信银行上海银行平安银行沪农商行西安银行贵阳银行南京银行邮储银行光大银行浙商银行瑞丰银行华夏银行(家)个股持仓基金公司数变动0%10%20%30%40%50%60%70%80%10Q4 11Q3 12Q2 13Q1 13Q4 14Q3 15Q2 16Q1 16Q4 17Q3 18Q2 19Q1 19Q4 20Q3 21Q2 22Q1 22Q4 23Q3第一大重仓股前二大重仓股前三大重仓股 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 金融金融 北向北向/南向资金持仓解析南向资金持仓解析 北向北向/南向资金银行股持仓表现一致,均呈现流出态势,持仓集中度表现一
33、致。南向资金银行股持仓表现一致,均呈现流出态势,持仓集中度表现一致。从银行股整从银行股整体持仓情况看,体持仓情况看,23Q4 北向资金银行股仓位下行至 6.4%,南向资金银行股仓位下行至 12.4%,北向/南向资金银行股仓位超配比例分别为 0.5%、9.7%。从个股持仓看,从个股持仓看,23Q4 北向资金持仓前三依次为招商银行、工商银行、兴业银行,南向资金持仓前三依次为汇丰控股、建设银行、工商银行。从持仓集中度看,从持仓集中度看,23Q4 银行股北向资金持仓集中度有所下行,前三大重仓股市值占比 39.5%;南向资金持仓集中度略有下行但仍保持高位,前三大重仓股市值占比 77.3%。图表图表13:
34、16Q3-23Q4 北向资金持仓比例走势北向资金持仓比例走势 图表图表14:23Q4 北向资金银行股仓位下行北向资金银行股仓位下行 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表15:17Q2-23Q4 南向资金持仓比例走势南向资金持仓比例走势 图表图表16:23Q4 南向资金银行股仓位下行南向资金银行股仓位下行 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表17:2018-23Q4 北向资金前五大银行业重仓股北向资金前五大银行业重仓股 排排名名 2018 2019 2020 2021 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23
35、Q3 23Q4 1 招商银行 招商银行 招商银行 招商银行 招商银行 招商银行 招商银行 招商银行 招商银行 招商银行 招商银行 招商银行 2 兴业银行 平安银行 平安银行 平安银行 平安银行 平安银行 平安银行 平安银行 平安银行 平安银行 兴业银行 工商银行 3 工商银行 兴业银行 兴业银行 宁波银行 兴业银行 兴业银行 兴业银行 兴业银行 兴业银行 工商银行 平安银行 兴业银行 4 平安银行 工商银行 宁波银行 兴业银行 宁波银行 宁波银行 宁波银行 宁波银行 宁波银行 兴业银行 工商银行 农业银行 5 浦发银行 浦发银行 工商银行 工商银行 工商银行 工商银行 工商银行 工商银行 工商
36、银行 农业银行 宁波银行 平安银行 资料来源:Wind,华泰研究 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q3北向资金银行股仓位超配比例0%2%4%6%8%10%12%14%16Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q3北向资金银行股仓位历史仓位平均值0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%17Q218Q219Q220Q221Q222Q223Q2南向资金银行股仓位超配比例0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%17Q218Q219Q220Q221Q222Q223Q2南向
37、资金银行股仓位历史仓位平均值 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 金融金融 图表图表18:2019-23Q4 南向资金前五大银行业重仓股南向资金前五大银行业重仓股 排名排名 2019 2020 2021 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 1 工商银行 建设银行 建设银行 建设银行 建设银行 建设银行 建设银行 建设银行 汇丰控股 汇丰控股 汇丰控股 2 建设银行 工商银行 工商银行 工商银行 工商银行 工商银行 汇丰控股 汇丰控股 建设银行 建设银行 建设银行 3 汇丰控股 汇丰控股 汇丰控股 汇丰控股 汇丰控股 汇丰控
38、股 工商银行 工商银行 工商银行 工商银行 工商银行 4 农业银行 农业银行 农业银行 农业银行 农业银行 农业银行 农业银行 农业银行 中国银行 农业银行 中国银行 5 中国银行 中国银行 中国银行 中国银行 中国银行 中国银行 中国银行 中国银行 农业银行 中国银行 农业银行 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表19:23Q4 北向资金北向资金银行股持仓集中度有所下行银行股持仓集中度有所下行 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表20:23Q4 银行股南向资金持仓集中度保持高位银行股南向资金持仓集中度保持高位 资料来源:Wind,华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%8
39、0%16Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3第一大重仓股前二大重仓股前三大重仓股0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%17Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3第一大重仓股前二大重仓股前三大重仓股 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 金融金融 持仓个股持仓个股解析解析 个股持仓方面,个股持仓方面,国有大行仓位有所上行,其他类型银行仓位则普遍下行;从个股机构持仓从个股机构持仓占比看,占比看,23Q4
40、 偏股型基金持仓个股自由流通市值占比前三为成都银行、常熟银行、宁波银行,分别为 7.60%、5.79%、2.76%;北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为平安银行、宁波银行、招商银行,分别为 11.83%、10.68%、10.08%;南向资金持仓个股自由流通市值占比前三为郑州银行(H)、重庆农商行(H)、光大银行(H),分别为 51.53%、36.19%、31.04%。图表图表21:11Q1-23Q4 基金持有大行仓位走势基金持有大行仓位走势 图表图表22:11Q1-23Q4 基金持有股份行仓位走势基金持有股份行仓位走势 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表23
41、:11Q1-23Q4 基金持有城商行仓位走势基金持有城商行仓位走势 图表图表24:17Q2-23Q4 基金持有农商行仓位走势基金持有农商行仓位走势 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%11Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3工商银行邮储银行建设银行0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%11Q111Q312Q1
42、12Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3平安银行兴业银行招商银行0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%11Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3宁波银行成都银行苏州银行南京银行江苏银行杭州银行青岛银行0.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%0.14%
43、0.16%0.18%17Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4常熟银行苏农银行张家港行 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 金融金融 图表图表25:23Q4 偏股型基金持有自由流通值偏股型基金持有自由流通值/个股流通市值个股流通市值 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表26:23Q4 北向资金持有银行股自由流通值北向资金持有银行股自由流通值/个股流通市值个股流通市值 资料来源:Wind,华泰
44、研究 图表图表27:23Q4 南向资金持有银行股自由流通值南向资金持有银行股自由流通值/个股流通市值个股流通市值 资料来源:Wind,华泰研究 0%1%2%3%4%5%6%7%8%成都银行常熟银行宁波银行江苏银行杭州银行长沙银行苏州银行招商银行苏农银行沪农商行平安银行南京银行邮储银行交通银行建设银行工商银行农业银行兴业银行浙商银行渝农商行中国银行光大银行北京银行民生银行中信银行江阴银行重庆银行上海银行浦发银行股票型基金持有自由流通值占比0%2%4%6%8%10%12%14%平安银行宁波银行招商银行成都银行华夏银行农业银行中国银行渝农商行浦发银行厦门银行贵阳银行工商银行江苏银行邮储银行建设银行光
45、大银行北京银行齐鲁银行上海银行兴业银行沪农商行张家港行交通银行常熟银行江阴银行长沙银行重庆银行南京银行杭州银行瑞丰银行中信银行浙商银行青岛银行苏州银行西安银行民生银行青农商行苏农银行无锡银行紫金银行郑州银行北向资金持有自由流通值占比0%10%20%30%40%50%60%郑州银行重庆农村商业银行中国光大银行民生银行工商银行中信银行农业银行建设银行邮储银行浙商银行重庆银行交通银行青岛银行汇丰控股中国银行渤海银行招商银行大新金融中银香港江西银行大新银行集团徽商银行恒生银行东亚银行渣打集团广州农商银行盛京银行天津银行南向资金持有自由流通值占比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅
46、读。12 金融金融 银行估值:估值有所下降,配置性价比高银行估值:估值有所下降,配置性价比高 估值有所下降,看好加配行情估值有所下降,看好加配行情。截至 1 月 22 日,银行板块 A/H 股 PB(LF/MRQ)估值分别为 0.54x/0.35x,目前仍处于 2010 年以来较低水平,估值分位数分别为 2.1%/1.4%。关注稳增长政策出台,底线策略配置。图表图表28:2010 年以来年以来 A股银行指数股银行指数 PB(LF)走势走势 图表图表29:2011 年以来港股银行指数年以来港股银行指数 PB(MRQ)走势走势 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 银行股息率
47、优势显著,长期配置价值高。银行股息率优势显著,长期配置价值高。截至 1 月 22 日,A/H 股银行板块近 12 个月股息率达 5.87%/8.26%,10 年期国债到期收益率为 2.49%,银行股息率优势显著,配置价值凸显,对于险资、外资等追求高股息、高稳定度的机构投资者具有较强吸引力。图表图表30:A 股银行指数近股银行指数近 12 个月股息率在全部行业中居于第个月股息率在全部行业中居于第 2 图表图表31:港股银行指数近港股银行指数近 12 个月股息率在全部行业中排名第个月股息率在全部行业中排名第 2 注:截至 2024 年 1 月 22 日 资料来源:Wind,华泰研究 注:截至 20
48、24 年 1 月 22 日 资料来源:Wind,华泰研究 0.00.51.01.52.02.53.02011-04-082011-11-082012-06-082013-01-082013-08-082014-03-082014-10-082015-05-082015-12-082016-07-082017-02-082017-09-082018-04-082018-11-082019-06-082020-01-082020-08-082021-03-082021-10-082022-05-082022-12-082023-07-08(倍)银行指数PB(LF)沪深300PB(LF)0.30.5
49、0.70.91.11.31.51.71.92.12011-01-012011-08-012012-03-012012-10-012013-05-012013-12-012014-07-012015-02-012015-09-012016-04-012016-11-012017-06-012018-01-012018-08-012019-03-012019-10-012020-05-012020-12-012021-07-012022-02-012022-09-012023-04-012023-11-01(倍)港股银行PB均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差0123456789煤炭银行石油石化家
50、电建材建筑纺织服装交通运输食品饮料房地产钢铁非银行金融电力及公用有色金属商贸零售通信基础化工轻工制造传媒电力设备综合金融医药汽车机械农林牧渔计算机电子消费者服务国防军工综合(%)近12个月股息率024681012能源银行运输电信服务资本货物房地产公用事业商业和专业服务保险多元金融材料食品、饮料与烟草耐用消费品与服装家庭与个人用品汽车与汽车零部件医疗保健设备与服务零售业半导体技术硬件与设备食品与主要用品零售制药、生物科技消费者服务软件与服务媒体(%)近12个月股息率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 金融金融 证券仓位:基金仓位回调,仍处于中低位证券仓位:基金仓位
51、回调,仍处于中低位 偏股型基金所持券商仓位环比下降,前五大重仓多有减持。偏股型基金所持券商仓位环比下降,前五大重仓多有减持。23Q4 券商板块基金仓位环比下降,目前配置比例为 0.69%,环比-0.09pct。从个股来看,前五大重仓证券股中四家均有减持,其中仅中国银河获增持,23Q4 持股占流通股比例为 0.78%,持仓环比增加 0.43 亿股。图表图表32:2018 年以来券商股基金季度仓位年以来券商股基金季度仓位 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表33:23Q4 偏股型基金前五大重仓证券股偏股型基金前五大重仓证券股 个股简称个股简称 持有基金数持有基金数 持股总量持股总量(万股万股)季
52、报持仓变动季报持仓变动(万股万股)持股占流通股比例持股占流通股比例 持股总市值持股总市值(亿元亿元)东方财富 55 17,913 -2,163 1.33%25 中信证券 107 12,320 -3,356 1.08%25 华泰证券 70 17,881 -8,881 2.44%25 海通证券 14 7,579 -126 0.85%7 中国银河 44 5,653 4,306 0.78%7 资料来源:Wind,华泰研究 北向资金券商持股市值和比例环比下滑,南向资金持股市值占比环比提升。北向资金券商持股市值和比例环比下滑,南向资金持股市值占比环比提升。北向资金券商持股市值有所下滑,截至 23Q4 末为
53、 586 亿元,环比-9.4%;南向资金券商持股市值有所下降,23Q4 末为 519 亿港元,环比-2.7%。从持股市值比例看,23Q4 北向、南向资金持股市值分别占比为 2.93%、2.39%,占比环比分别-0.02pct/+0.06pct。从个股看,北向资金前五大持股券商中有两家环比减持,方正证券减持最多,23Q4 持股市值占自由流通股比例为25.98%;南向资金前五大持股券商全部环比增持,其中中国银河增持股数最多,共计增持13,870 万股,23Q4 持股占港股总股数比例为 10.36%。图表图表34:A 股券商北向资金持股市值及占比股券商北向资金持股市值及占比 图表图表35:H 股券商
54、南向资金持股市值及占比股券商南向资金持股市值及占比 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 -9%-7%-5%-3%-1%1%3%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3持股市值占偏股型基金重仓股票市值比例相对标准行业配置比例0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%005006007008009001,0002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2
55、2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4(亿元)A股券商股陆股通持股总市值占陆股通持股总市值的比例0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%005006007002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4(亿港元)H股券商股港股通
56、持股总市值占港股通持股总市值的比例 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 金融金融 图表图表36:23Q4 北向资金前五大持股证券股北向资金前五大持股证券股 个股简称个股简称 持股总量持股总量(万股万股)季报持仓变动季报持仓变动(万股万股)持股占自由流通股比例持股占自由流通股比例 持股总市值持股总市值(亿元亿元)方正证券 107,872 -18,475 25.98%87 中信建投 7,383 712 7.08%17 华泰证券 34,625 10,400 6.73%48 东方财富 81,307 -5,797 6.71%114 国泰君安 21,709 823 5.19%
57、32 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表37:23Q4 南向资金前五大持股证券股南向资金前五大持股证券股 个股简称个股简称 持股总量持股总量(万股万股)季报持仓变动季报持仓变动(万股万股)持股占港股总股数比例持股占港股总股数比例 持股总市值持股总市值(亿港元亿港元)中州证券 62,888 280 13.54%7 中金公司 50,659 1,345 10.49%54 中国银河 113,244 13,870 10.36%45 广发证券 70,758 983 9.28%63 HTSC 82,149 2,915 9.05%78 资料来源:Wind,华泰研究 从个股机构持仓占比看,从个股机构持仓占比
58、看,23Q4 偏股型基金持仓券商个股流通市值占比前三为华泰证券、东方财富、中信证券,分别为 2.44%、1.33%、1.08%;北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为方正证券、中信建投、华泰证券,分别为 25.98%/7.08%/6.73%;南向资金持仓个股港股总市值占比前三为中州证券、中金公司、中国银河,分别为 13.54%/10.49%/10.36%。图表图表38:23Q4 偏股型基金持有市值偏股型基金持有市值/流通市值流通市值 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表39:23Q4 北向资金持有市值北向资金持有市值/自由流通市值自由流通市值 资料来源:Wind,华泰研究 0.0%0.5%1
59、.0%1.5%2.0%2.5%3.0%华泰证券东方财富中信证券海通证券中国银河方正证券国泰君安东吴证券国联证券红塔证券中金公司华创云信东方证券广发证券申万宏源国元证券招商证券国盛金控中信建投华安证券财通证券中泰证券兴业证券国金证券浙商证券东北证券光大证券第一创业天风证券华西证券山西证券西部证券东兴证券太平洋持股占流通股比(%)0%5%10%15%20%25%30%方正证券中信建投华泰证券东方财富国泰君安中信证券国信证券招商证券中泰证券浙商证券申万宏源中金公司西部证券东吴证券中国银河光大证券长江证券华林证券国元证券东兴证券兴业证券长城证券西南证券广发证券东方证券国联证券中银证券第一创业山西证券财
60、通证券海通证券华西证券国金证券东北证券华安证券国海证券中原证券南京证券天风证券太平洋红塔证券北向资金持有占自由流通市值比例 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 金融金融 图表图表40:23Q4 南向资金持有市值南向资金持有市值/港股总市值港股总市值 资料来源:Wind,华泰研究 0%2%4%6%8%10%12%14%16%中州证券中金公司中国银河广发证券HTSC海通证券国联证券东方证券中信建投证券国泰君安国泰君安国际招商证券中信证券光大证券申万宏源海通国际南向资金持有占港股总市值比例 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 金融金融 证券
61、估值:估值仍处低位,看好板块修复证券估值:估值仍处低位,看好板块修复 券商板块估值处于券商板块估值处于 2019 年以来年以来最低点。最低点。从估值性价比看,券商板块估值仍有较大修复空间,截至 01 月 22 日,A 股券商板块 PB(LF)估值 1.18 倍,当前处于 2019 年以来最低点。头部券商 PB(LF)较为集中,处于 0.69-2.29 倍区间,中小券商 PB(LF)分化明显,处于 0.78-6.04倍区间。港股证券 ETF 单位净值达 0.94 元,处于 2020 年成立以来 2.3%分位。图表图表41:2018 年以来年以来 A股券商板块股券商板块 PB(LF)估值)估值 资
62、料来源:Wind,华泰研究 图表图表42:2020 年成立以来香港证券年成立以来香港证券 ETF 单位净值单位净值 资料来源:Wind,华泰研究 看好活跃资本市场政策背景看好活跃资本市场政策背景+并购主题下的板块持续修复行情。并购主题下的板块持续修复行情。市场短期虽有波动,但中长期修复预期不改,活跃资本市场背景下改革红利有望延续,为券商奠定业绩增长基础,且证监会支持头部证券公司通过并购重组等方式做优做强,并购主题有望持续成为板块行情驱动因素。我们看好活跃资本市场政策背景+并购主题下的板块持续修复行情。个股推荐行业龙头中信证券;优质央企券商中国银河;特色区域券商国联证券、东吴证券。0.00.51
63、.01.52.02.53.---------------112023-01(倍)券商指数PB(LF)0.00.20.40.60.81.01.21.41.--092
64、----------01(元)香港证券ETF单位净值 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 金融金融 保险仓位:仓位环比下降,前五均有减持保险仓位:仓位环比下降,前五均有减持 偏股型基金所持保险偏股型基金所持保险仓位环比仓位环比下降下降,前五大重仓均有减持情况。前五大重仓均有减持情况。23Q4 保险板块基金仓位环比下
65、降,目前配置比例为 0.33%,环比-0.44pct,距离前期高配水平有较大差距(19Q3 配置比例为 5.58%)。从个股来看,从个股来看,前五大重仓保险股均有减持情况,其中中国平安减持数量明显,23Q4 持股占流通股比例为 0.64%,持仓环比减少 0.93 亿股。图表图表43:2020Q1 以来保险股基金季度仓位以来保险股基金季度仓位 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表44:23Q4 偏股型基金前五大重仓保险股偏股型基金前五大重仓保险股 个股简称个股简称 持有基金数持有基金数 持股总量持股总量(万股万股)季报持仓变动季报持仓变动(万股万股)持股占流通股比例持股占流通股比例 持股总市值
66、持股总市值(亿元亿元)中国平安 135 6,837 -9,313 0.64%28 中国太保 78 8,526 -5,310 1.25%20 中国人保 13 7,441 -3,164 0.21%4 中国人寿 25 893 -2,144 0.04%3 新华保险 11 346 -188 0.17%1 资料来源:Wind,华泰研究 北向、南向保险持股市值环比下滑,持股占市值比例分别为北向、南向保险持股市值环比下滑,持股占市值比例分别为 1.47%、2.85%。23Q4 北向、南向保险持股市值环比下滑,持股市值分别为 294 亿元、619 亿港币;从持股市值比例看,北向、南向资金持股市值分别占比为 1.
67、47%、2.85%,环比分别-0.51pct、-0.02pct。从个从个股看,股看,北向资金持股的前五大保险股有四家环比减持;南向资金持股的前五大保险股有四家环比增持。图表图表45:A 股保险北向资金持股市值及占比股保险北向资金持股市值及占比 图表图表46:H 股保险南向资金持股市值及占比股保险南向资金持股市值及占比 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 -6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3持股市值占偏股型基金重仓股票市值比例相对标准行业配置比例0%1%2%3%
68、4%5%6%005006007008009002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4(亿元)A股保险股陆股通持股总市值占陆股通持股总市值的比例0%1%2%3%4%5%6%7%005006007008009002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22
69、023Q32023Q4(亿港元)H股保险股港股通持股总市值占港股通持股总市值的比例 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 金融金融 图表图表47:23Q4 北向资金前五大持股保险股北向资金前五大持股保险股 个股简称个股简称 持股总量持股总量(万股万股)季报持仓变动季报持仓变动(万股万股)持股占自由流通股比例持股占自由流通股比例 持股总市值持股总市值(亿元亿元)中国人保 30,945-11,376 10.36%15 中国太保 23,653-3,171 7.96%56 新华保险 4,347-741 6.77%14 中国平安 48,579-12,906 5.25%196
70、中国人寿 4,435 709 2.96%13 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表48:23Q4 南向资金前五大持股保险股南向资金前五大持股保险股 个股简称个股简称 持股总量持股总量(万股万股)季报持仓变动季报持仓变动(万股万股)持股占港股市值比例持股占港股市值比例 持股总市值持股总市值(亿港币亿港币)新华保险 38,016 931 12.19%55 中国太保 64,079 4,905 6.66%95 中国财险 147,415 20,223 6.63%131 中国人寿 56,376-6,437 1.99%55 友邦保险 12,490 104 1.10%83 资料来源:Wind,华泰研究 从个
71、股机构持仓占比看,从个股机构持仓占比看,23Q4 偏股型基金持仓保险个股流通市值占比前三为中国太保、中国平安、中国人保,分别为 1.25%、0.64%、0.21%;北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为中国人保、中国太保、新华保险,分别为 10.36%、7.96%、6.77%;南向资金持仓个股自由流通市值占比前三为新华保险、中国太平、中国太保,分别为 12.19%、10.50%、6.66%。图表图表49:23Q4 偏股型基金持有市值偏股型基金持有市值/个股流通市值个股流通市值 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表50:23Q4 北向资金持有市值北向资金持有市值/个股自由流通市值个股自由流通市
72、值 资料来源:Wind,华泰研究 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%中国太保中国平安中国人保新华保险中国人寿持股占流通股比0%2%4%6%8%10%12%中国人保中国太保新华保险中国平安中国人寿天茂集团北向资金持有占自由流通市值比例 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 金融金融 图表图表51:23Q4 南向资金持有市值南向资金持有市值/个股自由流通市值个股自由流通市值 资料来源:Wind,华泰研究 0%2%4%6%8%10%12%14%新华保险中国太平中国太保中国财险众安在线中国财险中国再保险中国人寿中国平安友邦保险保诚南向资金持有占
73、港股总市值比例 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 金融金融 保险估值:看好估值修复,配置优质龙头保险估值:看好估值修复,配置优质龙头 板块估值处于板块估值处于 2014 年以来较低分位数,看好估值修复机遇。年以来较低分位数,看好估值修复机遇。截至 1 月 22 日,板块 PB(lf)估值 1.01 倍,处于 2019 年以来 0.4%估值分位数。目前板块估值均处于较低水平,看好未来估值修复机遇。图表图表52:保险指数保险指数 PB-Band 变化变化 资料来源:Wind,华泰研究 上市险企负债端复苏趋势显著,目前估值仍有修复空间,建议配置优质龙头。上市险企负债端
74、复苏趋势显著,目前估值仍有修复空间,建议配置优质龙头。利率成为当前压制保险股的最重要因素,十年期国债利率开年以来迅速下滑至 2.5%,对保险公司投资收益产生较大压力,投资者对利差损的担忧上升。寿险股估值仍处于低位,如果利率环境能够企稳,我们认为估值具备较大反弹空间。2,9003,4003,9004,4004,9005,4005,9006,4006,9--------092023-09202
75、3-----01保险指数1倍PB-Band1.1倍PB-Band1.2倍PB-Band1.3倍PB-Band 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 金融金融 图表图表5353:重点推荐公司一览表重点推荐公司一览表 最新收盘价最新收盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2022 2023E 2024E 2025E 2022 20
76、23E 2024E 2025E 工商银行 1398 HK 买入 3.54 4.77 1,261,678 1.01 1.03 1.07 1.10 3.19 3.13 3.01 2.93 工商银行 601398 CH 买入 4.89 6.11 1,742,827 1.01 1.03 1.07 1.10 4.84 4.75 4.57 4.45 建设银行 939 HK 买入 4.32 6.08 1,080,047 1.30 1.34 1.40 1.49 3.02 2.93 2.81 2.64 建设银行 601939 CH 买入 6.49 8.53 1,622,571 1.30 1.34 1.40 1.
77、49 4.99 4.84 4.64 4.36 苏州银行 002966 CH 买入 6.79 8.79 24,897 1.07 1.30 1.57 1.89 6.35 5.22 4.32 3.59 常熟银行 601128 CH 买入 6.61 9.67 18,117 1.00 1.22 1.48 1.80 6.61 5.42 4.47 3.67 中信证券 600030 CH 买入 19.13 28.88 283,517 1.44 1.48 1.59 1.82 13.28 12.93 12.03 10.51 中国银河 601881 CH 增持 10.70 15.73 116,998 0.70 0.
78、80 0.89 0.99 16.81 14.71 13.22 11.88 国联证券 601456 CH 买入 9.50 14.10 26,902 0.27 0.30 0.33 0.41 35.19 31.67 28.79 23.17 东吴证券 601555 CH 增持 6.69 9.47 33,500 0.35 0.47 0.52 0.56 19.11 14.23 12.87 11.95 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测 图表图表54:重点推荐公司最新观点重点推荐公司最新观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 工商银行工商银行(1398 HK)工商银行工商银行(601398 CH)
79、经营行稳致远,资产质量向好经营行稳致远,资产质量向好 上半年归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+1.2%、-2.3%、-4.8%,增速较一季度+1.2pct、-1.3pct、+0.1pct。鉴于营收增速放缓,我们预测 23-25年 EPS 为人民币 1.03/1.07/1.10 元(前值 1.06/1.12/1.18 元),23 年 BVPS 人民币 9.54 元,A 股/H 股对应 0.48/0.35 倍 PB。公司龙头地位稳固,综合实力强劲,较 A 股/H 股可比公司 23 年一致预期均值(0.50/0.33 倍 PB)应享一定估值溢价,我们给予 A 股/H 股 0.64/0.46
80、倍 23 年目标 PB,A股/H 股目标价为人民币 6.11 元/4.77 港币,维持“买入”评级。风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。报告发布日期:2023 年 08 月 30 日 点击下载全文:工商银行点击下载全文:工商银行(1398 HK,买入买入;601398 CH,买入买入):经营行稳致远,资产质量向好经营行稳致远,资产质量向好 建设银行建设银行(939 HK)建设银行建设银行(601939 CH)资产结构优化,非息增速回暖资产结构优化,非息增速回暖 建设银行 1-9 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+3.1%、-1.3%、-2.5%,增速较 1-6 月-0
81、.3pct、-0.7pct,-1.2pct。规模扩张趋缓是收入主要拖累,信用成本下行驱动利润释放。我们预测 2023-25 年 EPS 为 1.34/1.40/1.49 元,预测 23 年 BVPS 为 11.85 元,A/H 股对应 PB 0.55/0.36 倍。A/H 股可比公司 23 年 Wind 一致预期 PB 0.51/0.35 倍,公司“新金融”持续推进,开启增长第二曲线,应享有估值溢价,我们给予 A/H 股 23 年目标PB0.72/0.48 倍,A/H 股目标价 8.53 元/6.08 港币,均维持“买入”评级。风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。报告发布日期:
82、2023 年 10 月 27 日 点击下载全文:建设银行点击下载全文:建设银行(939 HK,买入买入;601939 CH,买入买入):资产结构优化,非息增速回暖资产结构优化,非息增速回暖 苏州银行苏州银行(002966 CH)苏州银行:新阶段启幕,新成长蓄势苏州银行:新阶段启幕,新成长蓄势 苏州银行成长迈入新阶段,在承前启后开始新三年规划的时点,公司战略、组织架构全面升级革新。新领导班子落定,管理层专业实干、经验丰富,是战略顺利执行的重要保障。短期看,公司业绩增长有抓手,表现有望持续优于同业。植根优质区域,看好苏州银行短期业绩弹性和长期成长性。我们预测 2023-2025 年 EPS 分别为
83、 1.30/1.57/1.89 元,24 年 BVPS 预测值 11.72 元,对应 PB0.57 倍。可比公司 24 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.44倍,公司根植优质区域,战略目标清晰,应享受一定估值溢价,我们给 24 年目标 PB0.75 倍,目标价 8.79 元,维持“买入”评级。风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。报告发布日期:2024 年 01 月 15 日 点击下载全文:苏州银行点击下载全文:苏州银行(002966 CH,买入买入):新阶段启幕,新成长蓄势新阶段启幕,新成长蓄势 常熟银行常熟银行(601128 CH)业绩增速靓丽,经营韧性凸显业绩增速靓丽
84、,经营韧性凸显 1-9 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+21.1%、+12.5%、+12.0%,增速较 1-6 月+0.3pct、+0.2pct、+3.8pct,在行业整体增速承压背景下,常熟银行维持靓丽增速,凸显经营韧性。三季报主要关注点为非息收入回暖,拨备反哺利润,资产分类新规对关注率有所扰动。我们维持公司 2023-25年 EPS 预测为 1.22/1.48/1.80 元,2023 年 BVPS 预测值 9.21 元,对应 PB0.80 倍。可比公司 2023 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.62 倍,公司小微护城河优势稳固,成长潜力突出,应享受一定估值溢价,给予 2
85、023 年目标 PB1.05 倍,目标价 9.67 元,维持买入评级。风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。报告发布日期:2023 年 10 月 26 日 点击下载全文:常熟银行点击下载全文:常熟银行(601128 CH,买入买入):业绩增速靓丽,经营韧性凸显业绩增速靓丽,经营韧性凸显 中信证券中信证券(600030 CH)核心观点核心观点 23Q1-3 营业收入 458.07 亿元,同比-8%;归母净利润 164.14 亿元,同比-1%;ROE(未年化)6.19%,同比-0.61pct。23Q3 末剔除保证金后的杠杆率为 4.3 倍,较年初 4.0 倍有所提升。23Q3 单季度
86、营业收入 143.07 亿元,同比-4%,环比-11%;归母净利润 51.08 亿元,同比-5%,环比-13%。整体看,公司投资业绩增长延续,利润规模稳居第一,龙头优势稳固。考虑当前市场情绪及交投活跃度仍有待提升,适当下调经纪及利息净收入,预计 2023-2025 年 EPS 1.48/1.59/1.82 元(前值 1.57/1.71/1.84 元),2023 年 BPS 18.05 元(前值 18.10 元)。A 股可比公司 2023PB Wind 一致预期平均数 0.89 倍,H 股 0.45 倍,考虑公司龙头地位,给予 A 股 2023 年目标 PB 溢价至 1.6 倍,H 股至 1.1
87、 倍。维持 A/H 股“买入”评级,目标价 A/H股人民币 28.88 元/21.64 港币(前值人民币 28.96 元/21.74 港币)。风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。报告发布日期:2023 年 10 月 31 日 点击下载全文:中信证券点击下载全文:中信证券(6030 HK,买入买入;600030 CH,买入买入):投资增长延续,龙头优势稳固投资增长延续,龙头优势稳固 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 金融金融 股票名称股票名称 最新观点最新观点 中国银河中国银河(601881 CH)核心观点核心观点 公司于年初展开组织架构调整,设立机构业务线
88、,未来有望以投行为触口,围绕机构客户需求补齐服务能力。同时,近期公司换帅,新任董事长王晟先生投行业务经验丰富,有望带领公司补齐机构业务线短板,实现业绩新突破。预计公司 2023-2025E EPS 分别为 0.80/0.89/0.99 元(前值0.84/0.96/1.05 元),2024E BPS 为 9.83 元(前值 9.90 元),A/H 可比公司 Wind 一致预期 2024E PB 均值为 0.87/0.43 倍,考虑到公司组织架构和管理人员优化,为机构业务链带来积极预期,给予 A/H 股 1.6/0.5 倍 2024E PB,对应目标价 15.73 元/5.35 港币(前值 12.
89、92 元/5.04 港币),分别维持增持、买入评级。风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。报告发布日期:2023 年 11 月 13 日 点击下载全文:中国银河点击下载全文:中国银河(6881 HK,买入买入;601881 CH,增持增持):机构业务发力,蓄势稳健增长机构业务发力,蓄势稳健增长 国联证券国联证券(601456 CH)核心观点核心观点 公司 23Q1-3 营业收入 25.07 亿元,同比+22%;归母净利润 7.27 亿元,同比+13%;ROE(未年化)4.20%,同比+0.32pct。Q3 单季度营业收入7.00 亿元,同比-10%,环比-38%;归母净利润 1.26 亿元
90、,同比-39%,环比-68%。前三季度业绩增长主要由资管和利息业务驱动,单季度下滑较多主要系投资拖累。考虑当前市场景气度仍有待提升,我们适当下调公司经纪净收入等假设,预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.30/0.33/0.41 元(前值0.35/0.40/0.45 元),2023 年 BPS 为 6.13 元(前值 6.16 元),A/H 股可比公司 2023 年 PB(Wind 一致预期)估值为 0.95/0.42 倍,考虑到公司在内生增长+外延并购的驱动下,有望实现业务快速突破,给予公司 A/H 股 2023 年 2.3 倍/0.8 倍 PB 估值,对应目标价 14.10 元
91、/5.34 港币(前值 14.17元/5.30 港币),均维持买入评级。风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。报告发布日期:2023 年 10 月 27 日 点击下载全文:国联证券点击下载全文:国联证券(1456 HK,买入买入;601456 CH,买入买入):资管增速亮眼,投行业绩稳健资管增速亮眼,投行业绩稳健 东吴证券东吴证券(601555 CH)投资弹性延续,投行增长亮眼投资弹性延续,投行增长亮眼 23H1 营业收入 53.38 亿元,同比+24.12%;归母净利润 13.89 亿元,同比+69.88%;ROE 3.56%,同比+1.38pct。Q2 单季度营业收入 30.84 亿元
92、,同比+4.09%,环比+36.79%;归母净利润 8.06 亿元,同比+14.49%,环比+38.22%。23H1 业绩增长主要系投资、投行业务提振。考虑当前政策定调积极、市场修复预期较强,我们适当上调投资收益率等假设,预计公司 2023-25 年 EPS 为 0.47、0.52、0.56 元(前值为 0.46、0.50、0.54 元),2023 年 BPS 为 7.89 元,可比公司 2023 年平均 Wind 一致预期 PB 为 1.14 倍,考虑到公司业绩增长强劲、区位优势显著,给予估值溢价至 1.2 倍,对应目标价 9.47 元(前值为 8.67 元),维持增持评级。风险提示:业务开
93、展不及预期,市场波动风险。报告发布日期:2023 年 08 月 18 日 点击下载全文:东吴证券点击下载全文:东吴证券(601555 CH,增持增持):投资弹性延续,投行增长亮眼投资弹性延续,投行增长亮眼 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测 风险提示风险提示 1.经济修复力度不及预期。近期各项高频数据有所回温,但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性。2.资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定,但资产质量可能因外部因素出现波动。3.政策风险。证券行业各项业务开展均受到严格的政策规范,未来政策的不确定性将影响行业改革转型进程及节奏。4.市场波动风险。证券公司经纪、自营及资管业务
94、与股市债市环境高度相关,市场持续低迷和波动将影响证券公司业绩。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 金融金融 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,沈娟、汪煜,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视
95、其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FI
96、NRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后
97、回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部
98、门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊
99、发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香
100、港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 金融金融 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。工商银行(1398 HK)、建设银行(939 HK)、工商银行(601398 CH)、建设银行(601939 CH):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/s
101、tock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关
102、于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师沈娟、汪煜本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包
103、括源自公司投资银行业务的收入。工商银行(1398 HK)、建设银行(939 HK)、工商银行(601398 CH)、建设银行(601939 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。工商银行(1398 HK)、建设银行(939 HK)、工商银行(601398 CH)、建设银行(601939 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。工商银行(1398 HK)、常熟银行(601128 CH)、建设银行(
104、939 HK)、中信证券(600030 CH)、工商银行(601398 CH)、建设银行(601939 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后 3 个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。工商银行(1398 HK)、建设银行(939 HK)、工商银行(601398 CH)、建设银行(601939 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券
105、(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数,台湾市场基准为台湾加权指数,日本市场基准为日经 225 指数),具体如下
106、:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 金融金融 法律
107、实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平
108、桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2024年华泰证券股份有限公司