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1、公 司 研 究 2024.01.28 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 高 伟 电 子(01415)公 司 深 度 报 告 苹果 CCM 日渐起势,新兴业务锋芒初露 分析师 郑震湘 登记编号:S04 佘凌星 登记编号:S05 钟琳 登记编号:S06 强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 消费电子零部件及组装 最新收盘价(港元)17.32 总市值(亿)(港元)147.75 52 周最高/最低价(港元)23.05/12.92 历 史 表 现 数据来源:wind 方正证券研究所 相 关 研 究 立
2、景入驻执掌大局,主供苹果立景入驻执掌大局,主供苹果 C CCMCM 助力助力业绩增长。业绩增长。高伟电子于 2020 年 12月 17 日被立景以 21.96 亿港元收购其 44.87%的股权,23H1 立景持股比例已上升至 72.25%。2021 年 3 月多名立讯系高管入局重建董事会,立讯副总裁孟岩领衔管理团队进驻执掌大局。目前高伟主供苹果手机和平板前摄模组,后摄份额逐步提升,23H1 苹果营收占比已达 96.5%,深度绑定大客户。模组规模稳健成长,立景携手高伟逐鹿第一梯队。模组规模稳健成长,立景携手高伟逐鹿第一梯队。市场规模方面,Yole 预计全球摄像头模组市场规模将从 2022年的 3
3、55亿美元增长至2028 年的470亿美元,CAGR 达 4.8%。竞争格局方面,2022 年立景、高伟市占率分列全球第 7、11 位,CR3 之后厂商市占率不高且较为接近。立景 2018 年收购光宝科技 CCM 事业部切入安卓供应链,2020 年收购高伟打入苹果体系,未来高伟有望协同立景在激烈的竞争环境中抢占更多份额。苹果前摄升级惠及高伟,前摄参数向后摄靠拢带来切入契机。苹果前摄升级惠及高伟,前摄参数向后摄靠拢带来切入契机。从 iPhone 14系列起,前摄光圈和对焦功能全面升级,模组复杂度提升驱动 ASP 上涨,封装技术要求的提高也将带来供应格局的洗牌,高伟作为核心企业或将充分受益量价齐升
4、趋势。此外我们看到,前摄参数正在向后摄靠拢,高伟作为前摄供应商及时跟进技术升级趋势,后摄份额逐步提升,业绩增长再添动力。新兴业务锋芒初露,新兴业务锋芒初露,打开远期成长空间打开远期成长空间。1)苹果 MR:Vision Pro 发售在即,高伟主导摄像头模组封装,核心地位为后续放量奠定重要基础,此外公司携手苏大维格入股苏州立维光学和苏州中为联创,持续完善 VR/AR 业务布局;2)激光雷达:联袂速腾聚创组建立腾以承接激光雷达制造订单,速腾 2023 年销量已达 25.6 万台,同比大幅增长 350%,设计年产能已超百万台,未来该业务有望跟随速腾共同成长。盈利预测及投资建议:盈利预测及投资建议:我
5、们预计公司在 2023/2024/2025 年分别实现营业收入 10.6/15.0/25.3 亿美元,同比增长-5.5%/41.9%/68.7%,实现归母净利润0.5/0.9/1.7 亿美元,同比增长-40.6%/75.2%/98.7%。当前股价对应2023/2024/2025 年 PE 分别为 38/22/11X,考虑到公司在苹果供应链中的优势地位,当前估值已具备较强吸引力,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。风险提示:风险提示:份额提升不及预期;新业务拓展不及预期;行业竞争加剧。盈 利 预 测(美元)单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1117 1055 1
6、498 2527(+/-)%39.62-5.50 41.95 68.68 归母净利润 84 50 88 174(+/-)%69.27-40.65 75.22 98.68 EPS(元)0.10 0.06 0.10 0.20 ROE(%)23.42 12.32 17.90 26.39 PE 13.98 38.39 21.91 11.03 PB 3.29 4.73 3.92 2.91 数据来源:wind 方正证券研究所 注:EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-32%-15%2%19%36%23/1/2823/4/2923/7/2923/10/28高伟电
7、子恒生指数高伟电子(01415)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 深耕光学行业二十余载,立景进驻引领新成长.5 1.1 几经沉浮终被立景收购,绑定苹果主供摄像模组.5 1.2 立景陆续增持加码投资,立讯高管入驻执掌大局.7 1.3 量价齐升驱动业绩增长,资本开支提速扩产积极.9 2 背靠苹果步步为营,模组业务蒸蒸日上.12 2.1 模组市场稳健成长,行业格局群雄逐鹿.12 2.2 苹果首摘年度桂冠,前摄升级惠及高伟.15 2.3 技术优势夯实地位,股权激励提振军心.18 3 新兴业务锋芒初露,打开远期成长空间.19 3.1 Vision
8、 Pro 发售在即,主导光学模组封装.19 3.2 激光雷达加速上车,积极承接速腾订单.22 4 盈利预测及投资建议.27 4.1 盈利预测.27 4.2 投资建议.28 5 风险提示.28 kV8VoXhWNA9UnXdUNBmOnPpN9P9R9PpNrRnPsOkPnNmNeRsQvM9PrRxONZsOvMvPmNyQ高伟电子(01415)公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1:公司重要事件梳理.6 图表 2:公司发展历程.6 图表 3:公司主要产品及收入结构.7 图表 4:公司股权结构.8 图表 5:公司部分管理层背景.9 图
9、表 6:公司营收及增速.10 图表 7:公司扣非归母净利及增速.10 图表 8:公司相机模组业务营收及占比.10 图表 9:公司 A 客户营收及占比.10 图表 10:公司与同业毛利率对比.11 图表 11:公司与同业净利率对比.11 图表 12:公司资本开支及增速.11 图表 13:手机摄像头模组结构.12 图表 14:手机摄像头模组价值量分布.12 图表 15:摄像头模组产业链创新路径.12 图表 16:全球摄像头模组市场规模预测(分结构部件).13 图表 17:全球摄像头模组市场规模预测(分应用领域).13 图表 18:2018 年全球摄像头模组厂商竞争格局.13 图表 19:2022
10、年全球摄像头模组厂商竞争格局.13 图表 20:全球摄像头模组厂商竞争格局(2019 VS.2020).14 图表 21:摄像头模组行业主要厂商营收对比.14 图表 22:2023 年 7 月手机摄像头模组出货量 Top10.14 图表 23:全球智能手机年度出货量及预测.15 图表 24:苹果手机历年出货量及全球份额.15 图表 25:全球智能手机出货情况.16 图表 26:苹果手机历代旗舰机型摄像头参数变化.17 图表 27:摄像头模组价值量变化.17 图表 28:COB 和 FC 封装技术对比.18 图表 29:全球 VR 头显季度出货量.19 图表 30:全球 VR 头显年度出货量预测
11、.19 图表 31:全球 AR 头显季度出货量.19 图表 32:全球 AR 头显年度出货量预测.19 图表 33:苹果 Vision Pro 产品效果.20 图表 34:苹果 Vision Pro 搭载 12 颗摄像头.20 图表 35:Vision Pro 部分 BOM 拆解.21 图表 36:Vision Pro 预定与发售时间.21 图表 37:苏州立维光学股权结构.22 图表 38:苏州中为联创股权结构.22 图表 39:全球激光雷达市场规模.23 图表 40:全球激光雷达竞争格局.23 图表 41:速腾聚创产品布局和客户分布.24 图表 42:速腾聚创营收情况.24 图表 43:速
12、腾聚创研发情况.24 图表 44:速腾聚创激光雷达销量.25 图表 45:速腾聚创激光雷达价格.25 高伟电子(01415)公司深度报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表 46:立腾创新股权结构.26 图表 47:速腾向立腾的采购金额.26 图表 48:速腾聚创智能制造车间.26 图表 49:速腾聚创智能制造产线.26 图表 50:高伟电子分业务营收及毛利率预测.27 图表 51:可比公司估值分析.28 高伟电子(01415)公司深度报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 1 深耕光学行业二十余载,立景进驻引领新成长深耕光学
13、行业二十余载,立景进驻引领新成长 1.11.1 几经沉浮终被立景收购,绑定苹果主供几经沉浮终被立景收购,绑定苹果主供摄像摄像模组模组 我们看到,高伟电子的发展历程可以分为四个阶段:(1 1)第一阶段()第一阶段(19):高伟韩国时期,):高伟韩国时期,COBCOB 模组业务初具规模模组业务初具规模 1997 年,高伟电子前身 Cowell Electronics Co.,Ltd.(高伟韩国)在韩国成立,主要从事光学部件的制造及销售。2001 年,Kwak Joung Hwan 先生投资 7.5 亿韩元获得高伟韩国 22.47%的股份,此后继续投资 20.33 亿韩
14、元认购股份,并于 2003 年 10 月成为高伟韩国的最大股东,持股比例达到 77.53%。2002 年,高伟中国、高伟香港陆续成立,其中高伟中国由 Kwak 先生全资控股,并于成立 3 个月后被高伟香港全资收购;同年进入 LG 电子供应链,业务拓展至 COB 相机模组的制造。2003 年,生产设备从韩国厂房搬迁至东莞横坑,同年进入三星电子供应链。(2 2)第二阶段()第二阶段(20):高伟电子正式成立,登陆韩国科斯达克市场):高伟电子正式成立,登陆韩国科斯达克市场 2006 年,高伟电子控股有限公司在开曼群岛注册成立,成为高伟韩国、高伟香港和高伟中国的控股公司;
15、同年 11 月,Kwak 先生对高伟韩国的持股比例进一步上升至 89.82%。2008 年,高伟电子于 1 月 29 日在韩国科斯达克上市,Kwak 先生和公众股东分别持股 62.67%、37.33%。2009 年,公司进入苹果供应链。(3 3)第三阶段()第三阶段(20):私有化退市,切入苹果):私有化退市,切入苹果 F FC C 模组供应链模组供应链 2011 年,当地的 PE 基金 Hahn&Co.Eye 于 8 月 1 日开始对公司进行私有化收购,并于 11 月 25 日完成,次日,公司正式从科斯达克退市。2012 年,开始在东莞华南的新厂房为苹果制造倒装
16、芯片(FC)相机模组。2013 年,开始为三星电子供应相机模组,同年成为全球第六大相机模组供应商,全球份额达到 5.0%。(4 4)第四阶段()第四阶段(20152015-现在):港交所重新上市,立景入驻成为控股股东现在):港交所重新上市,立景入驻成为控股股东 2015 年,高伟电子再次公开募股,于 3 月 31 日成功登陆香港联交所。2020 年,立景创新科技于 12 月 17 日以 21.96 亿港元的价格从 Kwak 先生手中收购 3.74 亿股股份,持股比例达到 44.87%,成为高伟电子第一大股东。2023 年,立景陆续增持,截至 6 月 30 日,持股比例已上升至 72.25%。几
17、经沉浮终被立景收购,立足苹果前摄几经沉浮终被立景收购,立足苹果前摄 C CCMCM 业务多元化布局。业务多元化布局。从业务层面来看,高伟电子从早期光学部件的制造逐步延伸至 CCM 相机模组的生产,加工技术也从COB 覆盖至 FC,陆续进入 LG 电子、三星电子和苹果供应链,充分彰显了自身的业务实力;从公司层面来看,高伟经历过 Kwak Joung Hwan 先生陆续增持成为控股股东,到韩国资本市场上市,后被 PE 基金私有化收购退市,再到港交所重新上市,最后被立景收购成为立讯系的控股公司。现如今,高伟电子已经成长为苹果手机和平板前置摄像头模组的主力供应商,横向上逐步拓展至苹果手机和平板的后置摄
18、像头模组业务,纵向上也开始延伸至车载激光雷达、AR/VR 等领域,未来成长值得期待。高伟电子(01415)公司深度报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:公司重要事件梳理 年份年份 重要事件重要事件 第一阶段(第一阶段(1997-2005):高伟韩国时期,):高伟韩国时期,COB 模组业务初具规模模组业务初具规模 1997 高伟电子前身 Cowell Electronics Co.,Ltd.(高伟韩国)在韩国成立,主要从事光学部件制造及销售。2001 Kwak Joung Hwan 先生投资 7.5 亿韩元获得高伟韩国 22.47%的股份,此后继续投资 2
19、0.33 亿韩元认购股份,并于 2003 年 10 月成为高伟韩国的最大股东,持股比例达到 77.53%。2002 高伟中国、高伟香港陆续成立,其中高伟中国由 Kwak 先生全资控股,并于成立 3 个月后被高伟香港全资收购;同年公司进入 LG 电子供应链,业务拓展至 COB 相机模组的制造。2003 生产设备从韩国厂房搬迁至东莞横坑厂房,同年进入三星电子供应链。第二阶段(第二阶段(2006-2010):高伟电子正式成立,登陆韩国科斯达克市场):高伟电子正式成立,登陆韩国科斯达克市场 2006 高伟电子控股有限公司在开曼群岛注册成立,成为高伟韩国、高伟香港和高伟中国的控股公司;同年11 月,Kw
20、ak 先生对高伟韩国的持股比例进一步上升至 89.82%。2008 高伟电子于 1 月 29 日在韩国科斯达克上市,Kwak 先生和公众股东分别持股 62.67%、37.33%。2009 公司进入苹果供应链。第三阶段(第三阶段(2011-2014):私有化退市,切入苹果):私有化退市,切入苹果 FC 模组供应链模组供应链 2011 当地的 PE 基金 Hahn&Co.Eye 于 8 月 1 日开始对公司进行私有化收购,并于 11 月 25 日完成收购,次日,公司正式从科斯达克退市。2012 开始在东莞华南的新厂房为苹果制造倒装芯片(FC)相机模组。2013 开始为三星电子供应相机模组,同年成为
21、全球第六大相机模组供应商,全球份额达到 5.0%。第四阶段(第四阶段(2015-现在):港交所重新上市,立景入驻成为控股股东现在):港交所重新上市,立景入驻成为控股股东 2015 高伟电子再次公开募股,于 3 月 31 日成功登陆香港联交所。2020 立景创新科技有限公司于 12 月 17 日以 21.96 亿港元的价格从 Kwak 先生手中收购 3.74 亿股股份,持持股比例达到 44.87%,成为高伟电子第一大股东。2023 立景陆续增持,截至 6 月 30 日,持股比例已上升至 72.25%。资料来源:高伟电子招股书,Wind,公司公告,方正证券研究所 图表2:公司发展历程 资料来源:高
22、伟电子招股书,Wind,公司公告,方正证券研究所 1997高 伟 电 子 前 身 CowellElectronics Co.,Ltd.(高伟韩国)在韩国成立,主要从事光学部件的制造及销售2002高伟中国、高伟香港陆续成立,其中高伟中国由Kwak先生全资控股,并于成立3个月后被高伟香港全资收购;同年公司进入同年公司进入LG电子供应链电子供应链,业务拓展至业务拓展至COB相机模组的制造相机模组的制造2003生产设备从韩国厂房搬迁至东莞横坑厂房,同年进同年进入三星电子供应链入三星电子供应链2006高伟电子控股有限公司在开曼群高伟电子控股有限公司在开曼群岛注册成立岛注册成立,成为高伟韩国、高伟香港和高
23、伟中国的控股公司2008高伟电子于高伟电子于1月月29日在韩日在韩国科斯达克上市国科斯达克上市,Kwak先生和公众股东分别持股62.67%、37.33%2009公司进入苹果供应链进入苹果供应链2023立景立景陆续增持,截至6月30日,持股比例持股比例已上升至已上升至72.25%2020立景创新科技有限公司立景创新科技有限公司于12月17日以21.96亿港元的价格从Kwak先生手中收购3.74亿股股份,持股比例达到持股比例达到44.87%,成为高伟电子第一大股东成为高伟电子第一大股东2015高伟电子再次公开募股,于3月月31日成功登陆香港日成功登陆香港联交所联交所2013开始为三星电子供应相机开
24、始为三星电子供应相机模组模组,同年成为全球第六大相机模组供应商,全球份额达到5.0%2012开始在东莞华南的新厂房为苹果制造倒装为苹果制造倒装芯片芯片(FC)相机模组相机模组2011当地的PE基金Hahn&Co.Eye于8月1日开始对公司进行私有化收购,并于11月月25日完成收购日完成收购,次日次日,公司正式从科斯达克退市公司正式从科斯达克退市高伟电子(01415)公司深度报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 主供相机模组,深度绑定北美大客户。主供相机模组,深度绑定北美大客户。我们看到,公司主营产品包括:1)相机模组:由光学镜头、CMOS 图像传感器、滤光片、马
25、达、电路板等零件封装而成,可将光信号转换为电信号的光电产品,主要应用于智能手机、平板电脑等移动设备。公司产品覆盖 COB(Chips on Board,板上芯片封装)和 FC(Flip Chip,倒装芯片)两种封装技术,该业务已经成为公司最主要的收入来源,近年来营收占比已经接近 100%;2)光学零件:包括玻璃板、透镜和棱镜等产品,主要应用于 CD、DVD、蓝光播放机和电脑 CD/DCD 驱动器,但营收占比已经下滑至不足 0.1%,因此公司从 2021 年开始不再单独披露该分部营收;3)激光雷达:目前主要为速腾聚创提供激光雷达模组制造业务,2022 年开始贡献收入。客户方面,苹果作为公司的最大
26、客户,2022 年营收占比已经达到 98.7%,深度绑定大客户。图表3:公司主要产品及收入结构 资料来源:公司公告,速腾聚创,方正证券研究所;注:公司从 2021 年起不再单独“光学零件”分部营收 1.21.2 立景陆续增持加码投资,立讯高管入驻执掌大局立景陆续增持加码投资,立讯高管入驻执掌大局 公司控股股东为立景创新科技,实际控制人为立讯王来春家族。公司控股股东为立景创新科技,实际控制人为立讯王来春家族。我们看到,截至2023 年 6 月 30 日,公司第一大股东为立景创新科技有限公司,持股比例达到72.25%(2020 年底收购时,立景持股比例为 44.87%)。通过股权穿透可以发现,高伟
27、电子的大股东立景创新科技的实控人为立讯王来春家族。管理层持股方面,董事会主席孟岩、CEO 兼 CFO 吴英政、非执行董事陈汉洋、杨立分别持股 0.37%、0.23%、0.2%、0.2%。此外,高伟电子通过全资控股的子公司高伟光学电子和孙公司东莞高伟光学电子参股了 4 家公司,分别为东莞立腾创新电子有限公司、东莞时圆光电科技有限公司、苏州立维光学科技有限公司、苏州中为联创微纳制造创新中心有限公司,其中持股立腾创新 51%(速腾聚创持股 49%),主要布局激光雷达制造业务;立维光学和中为联创则是与 A 股创业板上市公司苏大维格(300331.SZ)合资参股,共同布局 AR/VR、微纳光学等领域。高
28、伟电子主要产品及收入结构高伟电子主要产品及收入结构相机模组相机模组/光学零件光学零件激光雷达模组激光雷达模组/整机组装整机组装2020年营收年营收7.5亿美元亿美元(YoY+38%)2021年营收年营收8.0亿美元亿美元(YoY+7%)2022年营收年营收11.2亿美元亿美元(YoY+40%)99.96%0.04%相机模组光学零件97.2%2.8%A客户非A客户100.0%相机模组99.2%0.8%A客户非A客户98.7%1.3%A客户非A客户99.0%1.0%相机模组激光雷达高伟电子(01415)公司深度报告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表4:公司股权结
29、构 资料来源:公司公告,Wind,天眼查,方正证券研究所;注:截至 2023.6.30 立景入驻重组董事会,多位立讯系高管入场执掌大局。立景入驻重组董事会,多位立讯系高管入场执掌大局。我们看到,立景在 2020 年年底对高伟完成收购后,次年 3 月便委派多名立讯系高管重建董事会,其中执行董事兼董事会主席孟岩先生曾任立讯精密副总裁,并在 IBM、索尼爱立信等多家名企任职;执行董事兼 CEO、CFO 吴英政先生曾任立景创新科技总经理,并在光宝科技可携影像设备部分担任总经理,拥有丰富的相机模组业务经验;非执行董事陈汉洋、杨立先生分别在立讯精密担任过投资主管、营运总监等要职。高级管理层方面,大股东立景
30、保留了高伟电子原先的生产主管 Hwang Young-Hwan 先生和质控主管 Ryu Jin-Kyu 先生,两人分别于 2017 年、2015 年加入高伟电子,并在消费电子行业拥有超过 20 年的工作经验。高伟电子控股有限公司高伟电子控股有限公司高伟光学电子有限公司高伟光学电子有限公司东莞高伟光学电子有限公司东莞高伟光学电子有限公司东莞时圆光电科技东莞时圆光电科技有限公司有限公司苏州立维光学科技苏州立维光学科技有限公司有限公司东莞立腾创新电子东莞立腾创新电子有限公司有限公司苏州中为联创微纳制造苏州中为联创微纳制造创新中心有限公司创新中心有限公司立景创新科技有限公司立景创新科技有限公司孟孟岩岩
31、吴吴英英政政陈陈汉汉洋洋杨杨立立广州立景创新科技有限公司广州立景创新科技有限公司立景创新有限公司立景创新有限公司景汕有限公司景汕有限公司王王来来春春王王来来胜胜王王来来娇娇王来喜王来喜光光宝宝科技新加坡私人有限公司科技新加坡私人有限公司光光宝宝科技科技股份股份有限公司有限公司100%100%51%80%72.25%0.37%0.23%0.20%0.20%100%58.35%53.42%43.66%2.93%100%34%33%33%实际控制人实际控制人40%15%高伟电子(01415)公司深度报告 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表5:公司部分管理层背景 资料
32、来源:公司公告,方正证券研究所 1.31.3 量价齐升驱动业绩增长,资本开支提速扩产积极量价齐升驱动业绩增长,资本开支提速扩产积极 受益客户量价齐升,业绩增长步入快车道。受益客户量价齐升,业绩增长步入快车道。高伟在 2015-2018 年期间业绩面临连续下滑,主因苹果在经历 iPhone 6 的出货高点后,iPhone 7、8、X 等机型的技术升级不及预期导致出货低迷。此外欧菲光在 2016 年切入苹果供应链后,CCM 的行业竞争日益加剧,产品价格面临较大压力。2019 年之后,受益于 iPhone 12、13 等机型的热销,且疫情居家带动了平板电脑等移动设备的销量,高伟订单量持续提升,业绩增
33、长步入快车道,营收和扣非归母净利分别从 2019 年的 5.4、0.34亿美元提升至 2022 年的 11.2、0.97 亿美元。截至 23H1,公司实现营收 3.7 亿美元,同比下滑 10%;实现扣非归母净利 0.18 亿美元,同比下滑 43%。2023 上半年业绩表现不佳主因大客户 iPad 产品出货低迷,且公司正在加大后摄模组产线建设,相关费用增长较多所致,此外人民币贬值对汇兑收益也产生了一定负面影响。但我们认为,伴随下半年 iPhone 15 系列机型陆续出货,公司 2023 下半年业绩将迎来明显回暖。展望未来,中期我们看好高伟在苹果前摄份额的提升以及逐步切入手机和平板的后摄供应链,长
34、期依托激光雷达和 AR/VR 的布局接力成长。履历履历职位职位年龄年龄姓名姓名董事会(不包括三名独立非执行董事)董事会(不包括三名独立非执行董事)1998年获得电子科技大学机械及电气工程学士学位。曾于IBM、索尼爱立信及KnowlesCorporation任职,2016年加入立讯精密担任副总裁年加入立讯精密担任副总裁。2021年年1月月15日获委任为执行董事日获委任为执行董事,2021年年3月月1日获委任为董事会主席日获委任为董事会主席。执行董事董事会主席48孟岩孟岩1993年获得国立中兴大学机械工程学系材料科学硕士学位。1995年起一直从事半导体组装技术及相机模组开发方面的工作,2015年开
35、始担任光宝科技新加坡私人有限公司的可携影像设备业务单位总经理,2018年开始担任立景创新科年开始担任立景创新科技有限公司总经理技有限公司总经理。2021年年1月月15日获委任为执行董事日获委任为执行董事,2021年年3月月1日获委任日获委任为本公司行政总裁及财务总监为本公司行政总裁及财务总监。执行董事CEO&CFO56吴英政吴英政1998年获得台湾淡江大学银行及财务硕士学位。曾于财富五百强企业担任投资、收购合并以及企业管理等工作,2016年加入立讯精密担任投资主管年加入立讯精密担任投资主管,主要负主要负责企业投资责企业投资。2021年年3月月1日获委任为非执行董事日获委任为非执行董事。非执行董
36、事53陈汉洋陈汉洋2007年7月加入立讯精密,在消费电子行业的供应链管理及营运管理方面有逾十年经验,曾任深圳立讯精密工业有限公司、亳州联滔电子有限公司及立讯精密工业(滁州)有限公司营运总监。2021年年3月月1日获委任为非执行董事日获委任为非执行董事。非执行董事38杨立杨立高级管理层高级管理层2002年2月获韩国仁荷大学工程学学士学位。2002-2008年担任LG ElectronicsInc.品质经理,2009-2017年担任LG Innotek Company Limited高级品质经理。2017年年6月加入高伟中国月加入高伟中国,在消费电子行业拥有超过20年的工作经验。高伟中国生产制造部
37、门最高主管48Hwang Young-Hwan1994年2月获汉阳大学冶金工程学士学位。1994-1997年任职于SK海力士,1997-2015年担任Dongbu Hitek Company Limited质量部门高级经理。2015年年8月加入高伟中国月加入高伟中国,在半导体制造行业质量部门拥有超过20年的工作经验。高伟中国整体质量保证主管52Ryu Jin-Kyu高伟电子(01415)公司深度报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表6:公司营收及增速 图表7:公司扣非归母净利及增速 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 相
38、机模组相机模组业务业务贡献贡献主要主要营收,紧密围绕北美大客户寻找新增长点。营收,紧密围绕北美大客户寻找新增长点。具体来看收入结构:1)分产品来看,相机模组业务基本成为公司的全部收入来源,营收占比已经从 2013 年的 98.63%提升至 2020 年的 99.93%,因此公司从 2021 年不再单独披露光学零件的分部营收,此外激光雷达业务在 2022 年开始贡献营收;2)分客户来看,苹果贡献的营收从 2013 年的 6.37 亿美元提升至 2022 年的 11.02 亿美元,营收占比更是从 78.3%大幅提升至 98.8%,23H1 苹果贡献营收 3.54 亿美元,占比达到 96.5%,苹果
39、俨然已经成为高伟最重要的单一客户。我们看到,高伟目前主要供应苹果手机及平板前摄模组,且份额仍有提升空间,价值量及利润率更高的后摄模组正在逐步切入。此外,高伟自 2009 年切入苹果供应链,双方合作已长达十多年之久,凸显其合作关系之稳固,叠加现有大股东立景背后的立讯王来春家族,也与苹果建立了多年稳定的合作关系,因此我们认为高伟对苹果的依赖更多是利大于弊,有望依托苹果丰富的产品线和强大的市场地位不断寻找新的增长点。图表8:公司相机模组业务营收及占比 图表9:公司 A 客户营收及占比 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:公司公告,方正证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2
40、0%30%40%50%024681012营业收入(亿美元)YoY(右轴)-80%-40%0%40%80%120%160%020406080100120扣非归母净利(百万美元)YoY(右轴)97.5%98.0%98.5%99.0%99.5%100.0%02004006008001,0001,200相机模组营收(百万美元)占比(右轴)75%80%85%90%95%100%02004006008001,0001,200A客户营收(百万美元)占比(右轴)高伟电子(01415)公司深度报告 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 苹果链优势凸显,利润率表现稳定苹果链优势凸显,利
41、润率表现稳定。利润率方面,由于 2015-2018 年期间面临苹果订单下滑和行业竞争加剧,公司毛利率和净利率均有所承压,此后受益客户量价齐升,毛利率和净利率分别从 2018 年的 9.8%、2.6%提升至 2022 年的 15.6%、7.5%。可以看到,相较于可比公司舜宇光学科技和丘钛科技,高伟电子利润率更为稳定。此外,在 2022-2023 年期间,安卓机型影像配置整体呈现降规降配趋势,因此主供安卓的舜宇和丘钛的利润率下降较为明显,但高伟受益于苹果供应链优势,利润率整体波动较小。图表10:公司与同业毛利率对比 图表11:公司与同业净利率对比 资料来源:Wind,公司公告,方正证券研究所;注:
42、舜宇光学毛利率选取其光电产品毛利率 资料来源:Wind,方正证券研究所 立景收购后立景收购后加速上修加速上修资本开支,积极扩产承接苹果更多订单。资本开支,积极扩产承接苹果更多订单。我们看到,公司资本开支在 2013-2016 年智能手机行业高速发展时期持续提升,积极扩产以满足客户需求,在 2017-2020 年行业放缓时期基本稳定在 2000 万美元以下。但从 2021年开始,在被立景收购之后,公司资本开支提速明显,2022 年资本开支同比增长252%至 9267 万美元,主要用于购买额外的机器设备以生产更精密的倒装芯片模组,反映出公司正在积极扩产以承接苹果的更多订单。图表12:公司资本开支及
43、增速 资料来源:Wind,方正证券研究所 13.9%6.9%3.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202223H1高伟毛利率舜宇毛利率丘钛毛利率4.7%3.2%0.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202223H1高伟净利率舜宇净利率丘钛净利率-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%007080901002013 2014 2015
44、2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1资本开支(百万美元)YoY(右轴)高伟电子(01415)公司深度报告 12 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2 2 背靠苹果步步为营,模组业务蒸蒸日上背靠苹果步步为营,模组业务蒸蒸日上 2.12.1 模组市场稳健成长,行业格局群雄逐鹿模组市场稳健成长,行业格局群雄逐鹿 模组封装关键环节,占据较高价值量。模组封装关键环节,占据较高价值量。手机摄像头模组主要由光学镜头、CMOS 图像传感器芯片、VCM 音圈马达、红外截止滤光片以及柔性线路板、底座等辅助原材料组成,最后经过封装形成完整的光电产品
45、应用于手机的前摄和后摄。从价值量分布来看,根据华经产业研究院的数据,CIS 芯片占据过半价值量(52%),是利润和壁垒最高的环节。模组封装(20%)和光学镜头(19%)的价值量紧随其后,但镜头由于涉及复杂的光路设计和专利积累,相比模组封装的壁垒更高,因此利润率也会更高,而模组封装环节则凭借工艺 know-how 的积累与成本控制取胜。图表13:手机摄像头模组结构 图表14:手机摄像头模组价值量分布 资料来源:CSDN,方正证券研究所 资料来源:华经产业研究院,方正证券研究所 图表15:摄像头模组产业链创新路径 资料来源:Yole,方正证券研究所 52%20%19%6%3%CIS模组封装光学镜头
46、音圈马达红外截止滤光片高伟电子(01415)公司深度报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 20262026 年模组封装市场空间或年模组封装市场空间或突破突破 19190 0 亿美元,手机和汽车仍为最重要的应用场亿美元,手机和汽车仍为最重要的应用场景。景。市场规模方面,分结构部件来看,Yole 预测至 2026 年,全球摄像头模组市场规模将达到 590 亿美元,其中 CIS 芯片、模组封装、光学镜头分别为 258、191、81 亿美元;分应用领域来看,Yole 数据显示,2022 年全球摄像头模组市场规模已达到 355 亿美元,其中智能手机和汽车领域分别为 25
47、2、53 亿美元,并预测到2028 年,全球摄像头模组市场规模将增长至 470 亿美元,CAGR 达 4.8%,其中智能手机和汽车领域分别为 316、92 亿美元,占比分别为 67.2%、19.6%,CAGR 分别为 3.8%、9.6%,可见手机和汽车仍为最重要的应用场景。图表16:全球摄像头模组市场规模预测(分结构部件)图表17:全球摄像头模组市场规模预测(分应用领域)资料来源:Yole,方正证券研究所 资料来源:Yole,方正证券研究所 图表18:2018 年全球摄像头模组厂商竞争格局 图表19:2022 年全球摄像头模组厂商竞争格局 资料来源:搜狐,Yole,方正证券研究所 资料来源:Y
48、ole,方正证券研究所 中韩企业主导模组市场,行业集中度不高且份额较为分散,立景有望后来居上。中韩企业主导模组市场,行业集中度不高且份额较为分散,立景有望后来居上。竞争格局方面,目前全球头部模组厂商全部由中企和韩企组成,其中 LG Innotek由于主供苹果后摄模组,基本稳坐行业龙头地位;舜宇则是安卓 HMOV 等头部品牌的主力供应商,2016-2020 年期间得益于华为的起量,成功上升至行业龙二;欧菲光在 2016 年切入苹果供应链后成长迅速,但在 2021 年退出果链后出货量下降明显,由于在安卓阵营仍有一定份额且积极布局车载等其他领域,目前仍处第一梯队;日本夏普也是苹果的核心供应商,201
49、6 年被富士康收购,目前在苹果后摄拥有较多份额;丘钛主供安卓,根据潮电智库的数据,目前丘钛已经成长为仅次于舜宇的安卓供应商。12%12%11%9%9%4%4%3%3%3%2%1%27%LG Innotek三星电机富士康(夏普)舜宇光学欧菲光立景丘钛amsPrimax群光电子高伟电子Partron其他35%10%10%7%6%6%3%3%3%2%2%2%2%2%2%5%LG Innotek富士康(夏普)舜宇光学三星电机欧菲光丘钛高伟电子群光电子法雷奥Mcnex立景麦格纳PartronContinentalCammsys其他高伟电子(01415)公司深度报告 14 敬 请 关 注 文 后 特 别
50、声 明 与 免 责 条 款 立景在 2018 年通过收购光宝科技相机模组事业部得以切入安卓供应链,2020 年再次收购高伟电子,成功打入苹果供应链。我们看到,各个模组厂商的市占率并无太大差距,尤其在 CR4 之后,各厂商的市占率不高且十分接近,因此我们认为,在激烈的竞争环境下,走外延并购式道路的立景未来有望通过在苹果和安卓的双生态系统中抢占更多份额以进一步提升自身行业地位。图表20:全球摄像头模组厂商竞争格局(2019 VS.2020)资料来源:Yole,方正证券研究所 图表21:摄像头模组行业主要厂商营收对比 图表22:2023 年 7 月手机摄像头模组出货量 Top10 资料来源:Yole
51、,方正证券研究所 资料来源:潮电智库,方正证券研究所 YoY2020年市占率年市占率2020年营收年营收2019年市占率年市占率2019年营收年营收国家国家/地区地区厂商厂商排名排名34%17%5,81214%4,341韩国LG Innotek110%13%4,42313%4,007中国大陆舜宇光学2-8%11%3,80313%4,119中国大陆欧菲光315%11%3,55710%3,095中国台湾富士康(夏普)4-10%7%2,3708%2,640韩国三星电机533%7%2,3436%1,762中国大陆丘钛6-26%3%1,0014%1,345中国大陆中国大陆立景立景76%3%9203%86
52、7中国台湾群光电子815%3%8622%747中国香港信利910%2%7992%724韩国Mcnex1034%2%7502%561中国香港中国香港高伟电子高伟电子1130%2%7322%561韩国Cammsys12CIS厂厂镜头厂镜头厂模组厂模组厂54.631.027.021.015.214.513.0 12.511.8 11.500出货量(KK)高伟电子(01415)公司深度报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2.22.2 苹果苹果首摘年度桂冠首摘年度桂冠,前摄升级惠及高伟,前摄升级惠及高伟 20232023 年全球智能手机出货年全球
53、智能手机出货 11.11.3 3 亿部或为拐点,此后数年有望实现温和复苏。亿部或为拐点,此后数年有望实现温和复苏。我们认为,虽然智能手机市场已经进入存量时代,但近两年的持续下滑还是给未来的出货量增长留下了一定空间。Canalys 在 2023 年 12 月的最新预测显示,2023年全球出货量或同比下降 5%至 11.3 亿部,但 2024 年有望实现 4%的同比增长达到 11.7 亿部,并在此后几年温和复苏,2027 年出货量有望达到 12.5 亿部。苹果作为移动智能手机时代的引领者,其手机出货量已经从 2007 年的仅 370 万部跃升至 2015 年的 2.32 亿部,2021 年达到峰值
54、 2.38 亿部,其全球份额也从 2019 年低点的 13%稳步爬升至 2022 年的 18%。图表23:全球智能手机年度出货量及预测 资料来源:Canalys,方正证券研究所 图表24:苹果手机历年出货量及全球份额 资料来源:Counterpoint,方正证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022苹果手机年度出货量(百万部)全球份额(右轴)高伟电子(01415)公司深度报告 16
55、敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 苹果首摘年度桂冠,苹果首摘年度桂冠,强大产品力奠定领先基础强大产品力奠定领先基础。根据 IDC 数据,2023Q4 全球智能手机出货量达到 3.26 亿部,同比增长 8.5%,其中苹果出货量 8050 万部,同比增长 11.6%,份额达到 24.7%,实现了断层式领先,主要得益于 iPhone 15 系列的热销。全年来看,苹果以 2.35 亿部的出货量成功登顶,同比增长 3.7%,打破了2013 年以来持续十年之久的三星第一、苹果第二的竞争格局。从其他品牌来看,除传音凭借在中东、东南亚等市场的成功,出货量录得 30.8%的同比增长至
56、9490万部之外,三星、小米、OPPO 的出货量均有所下滑。我们认为,苹果目前对 Pro高端系列产品以及软硬件一体化整合的投入,正在逐步巩固自身的领先优势。图表25:全球智能手机出货情况 资料来源:IDC,方正证券研究所 苹果前摄光圈及对焦功能全面升级,高伟等供应商有望充分受益。苹果前摄光圈及对焦功能全面升级,高伟等供应商有望充分受益。回顾苹果近几年旗舰机型摄像头参数的变化,可以看到:1)前置主摄:像素和传感器尺寸自2019 年的 iPhone 11 Pro Max 起正式升级至 12MP、1/3.6,目前仍延续这一配置,2023 年的 iPhone 15 全系列延续 iPhone 14 将光
57、圈从 f/2.2 升级至 f/1.9,增加 PDAF(相位检测自动对焦)功能,由此将带来前摄模组复杂度的提升,也对供应商的技术水平提出了更高要求;2)后置主摄:iPhone 15 全系列像素升级至48MP,iPhone 15 Pro Max 传感器尺寸延续 2022 年的 iPhone 14 Pro Max 的1/1.7升级至 1/1.28,sensor-shift OIS 光学防抖及 dual pixel PDAF 全像素双核对焦功能继续延续。我们认为,苹果前摄在光圈和对焦功能上的升级将对高伟等供应商带来价值量的提升,此外封装技术水平的提升也有可能带来供应格局的洗牌,高伟作为核心供应商或能进
58、一步抢占份额。YoY份额份额2023全球全球出货出货量量(百万部百万部)厂商厂商YoY份额份额23Q4全球全球出货量出货量(百万部百万部)厂商厂商3.7%20.1%234.611.6%24.7%80.5-13.6%19.4%226.6-10.9%16.3%53.0-4.7%12.5%145.922.7%12.5%40.7-9.9%8.8%103.168.6%8.6%28.230.8%8.1%94.95.1%7.4%24.1-4.1%31.0%361.8Others3.5%30.5%99.5Others-3.2%100.0%1166.9Total8.5%100.0%326.1Total高伟电子(
59、01415)公司深度报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表26:苹果手机历代旗舰机型摄像头参数变化 资料来源:GSMArena,方正证券研究所 参数升级驱动模组参数升级驱动模组 A ASPSP 显著提升,前摄参数向后摄靠拢为高伟带来后摄切入契显著提升,前摄参数向后摄靠拢为高伟带来后摄切入契机。机。我们看到,2022 年发布的 iPhone 14 全系列已将前摄光圈从 f/2.2 扩大至f/1.9,对焦功能也从固定对焦升级至自动对焦。从 Yole 绘制的摄像头模组 ASP随参数升级而不断提升的图表中可以看出,仅具有固定对焦功能的模组 ASP 都在5 美元以下
60、,但自动对焦的模组 ASP 便提升至 5-10 美元,如果再新增 OIS 光学防抖功能,ASP 有可能突破 15 乃至 20 美元。因此,苹果前摄参数的升级将有利于驱动高伟产品 ASP 的提升。此外,我们也注意到,伴随着此次升级,苹果前摄参数正在向后摄逐步靠拢,高伟作为前摄供应商及时跟进此次技术升级趋势,未来逐步切入后摄供应链,将为业绩增长注入强劲动力。图表27:摄像头模组价值量变化 资料来源:Yole,方正证券研究所 像素像素光圈光圈传感器尺寸传感器尺寸其他功能其他功能前前置置主主摄摄iPhone X像素像素光圈光圈传感器尺寸传感器尺寸其他功能其他功能后后置置主主摄摄7MPf/2.2/201
61、712MPf/1.81/3OISdual pixel PDAF7MPf/2.2/2018iPhone XS Max12MPf/1.81/2.55OISdual pixel PDAF12MPf/2.21/3.6/201912MPf/1.81/2.55OISdual pixel PDAF12MPf/2.21/3.6/202012MPf/1.6/sensor-shift OISdual pixel PDAF12MPf/2.21/3.6/202112MPf/1.51/1.7sensor-shift OISdual pixel PDAF12MPf/1.91/3.6PDAFOIS202248MPf/1.8
62、1/1.28sensor-shift OISdual pixel PDAFiPhone 11 Pro MaxiPhone 12 Pro MaxiPhone 13 Pro MaxiPhone 14 Pro Max2023iPhone 15 Pro Max12MPf/1.91/3.6PDAFOIS 48MPf/1.81/1.28sensor-shift OISdual pixel PDAF20020202120222023高伟电子(01415)公司深度报告 18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2.32.3 技术优势夯实地位,股权激励提振军心技术优
63、势夯实地位,股权激励提振军心 安卓阵营主攻安卓阵营主攻 C COBOB 技术,苹果独家采用技术,苹果独家采用 F FC C。目前摄像头模组行业主要存在 COB(Chips on Board,板上芯片封装)和 FC(Flip Chip,倒装芯片)两种封装技术:1)COB:是一种采用金属丝将晶片直接贴装并以电气互连到基板 PCB 上的组装技术。由于其相对简单,流程仅涉及三个主要步骤(分别是晶片附着、引线键合,以及晶片和丝线包封),故为相机模组的常用生产方法。然而,由于必须进行包封以保护晶片表面和已键合丝线,所生产的模组相比利用 FC 技术制造的模组略厚。COB 是安卓手机模组供应商采用的主流技术。
64、2)FC:是一种将晶片以倒装方式直接贴装到基板 HTCC 板上的组装技术。由于翻转的晶片不需要引线键合,所生产的模组相比利用 COB 技术制造的模组更薄。此外,利用 FC 技术生产的相机模组在结构上与采用 COB 技术组装的模组不同,因此要求额外的组装步骤和专门的设备,所以生产成本也会更高。FC 技术为苹果公司独家采用,因此对供应商的技术水平和资本开支也提出了更高要求。图表28:COB 和 FC 封装技术对比 资料来源:华经产业研究院,中国报告网,方正证券研究所 手握手握 C COBOB 及及 F FC C 彰显深厚技术积淀,积极扩充彰显深厚技术积淀,积极扩充 F FC C 产能承接苹果更多份
65、额。产能承接苹果更多份额。我们看到,高伟从 2002 年便开始利用 COB 技术生产相机模组供应 LG 电子,2003 年进入三星电子供应链,2009 年开始向苹果供应 COB 相机模组,2012 年便开始利用更加先进的 FC 技术生产定焦相机模组供应苹果,合作关系进一步加强。截至目前,高伟的相机模组产能主要分布在广东东莞的两座厂房,其中横坑厂房布局 COB 技术供应安卓,华南厂房布局 FC 技术供应苹果。鉴于与苹果的合作关系日益增强,高伟目前的扩产主要集中在华南厂。2022 年资本开支同比大幅增长 252%至 9267万美元,主要用于购买额外的机器设备以生产 FC 模组,反映出公司正在积极承
66、接苹果的更多订单。立景入驻加大股权激励,提振军心锚定未来发展。立景入驻加大股权激励,提振军心锚定未来发展。我们注意到,高伟在立景入驻后显著加大了股权激励的力度。根据公司公告,2021 年 4 月 19 日,公司终止了此前的购股权计划,新购股权计划将计划授权限额从原先的5%增加至10%。此后,公司分别于同年的 5 月和 10 月授出 4545、1720 万份购股权,合计 6265 万份购股权用于激励公司相关董事、行政人员和其他员工。我们认为,公司此举彰显了其对未来发展的自信,大股东立景作为立讯旗下成员,有利于促进高伟与苹果合作关系的进一步深入,加大股权激励将充分调动员工积极性,为公司后续发展提供
67、有力支撑。FC(Flip Chip)COB(Chips on Board)倒装芯片板上芯片封装原理原理高较高工艺难度工艺难度复杂较复杂工艺流程工艺流程低高洁净度要求洁净度要求较较COB高约高约30%-50%较高生产线成本生产线成本5MP像素及以上5MP像素及以上适用产品适用产品低于90%约96%产品良率产品良率较较COB薄约薄约1mm较薄产品厚度产品厚度苹果苹果安卓采用厂商采用厂商高伟电子(01415)公司深度报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 3 3 新兴业务锋芒初露,打开远期成长空间新兴业务锋芒初露,打开远期成长空间 3.13.1 Vision ProV
68、ision Pro 发售在即发售在即,主导光学模组,主导光学模组封装封装 虽然短期虽然短期销量增长有所乏力销量增长有所乏力,但行业前景仍是星辰大海。,但行业前景仍是星辰大海。回顾 VR、AR 市场表现,我们看到 VR 设备出货量在 2020 年 9 月具备较高性价比优势的 Oculus Quest 2发布后迎来了一波高潮,2021 全年出货量达到 1029 万台,同比增长 72%,但此后由于内容生态端的不完善导致增长乏力;而 AR 设备由于尚处技术早期阶段,产品定义和体验仍在探索,因此全年出货量仅有数十万台,但我们可以发现 AR 设备的季度出货量正在稳步提升,体现出消费者的接受度也在逐步改善。
69、根据Wellsenn XR 的预测数据,其对未来的增长前景十分看好,预计未来 5 年 VR、AR的出货量将分别突破 4200、1000 万台。图表29:全球 VR 头显季度出货量 图表30:全球 VR 头显年度出货量预测 资料来源:Wellsenn XR,方正证券研究所 资料来源:Wellsenn XR,方正证券研究所 图表31:全球 AR 头显季度出货量 图表32:全球 AR 头显年度出货量预测 资料来源:Wellsenn XR,方正证券研究所 资料来源:Wellsenn XR,方正证券研究所 2276230402002503
70、00350400450全球VR头显季度出货量(万台)162357332 34359800005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500全球VR头显年度出货量(万台)6.06.77.58.38.28.79.715.79.710.811.0024681Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3全球AR头显季度出货量(万台)5581222 2842 50802004006008001,0001,200全球AR头显年度出货量(万台
71、)高伟电子(01415)公司深度报告 20 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 A Applepple VisionVision P Proro 正式发布,开启新一轮革命性创新。正式发布,开启新一轮革命性创新。虽然市场近两年的表现并不尽如人意,但国内外大厂仍在持续推出新品以提前布局,例如 Meta 在 2020年 9 月推出 Quest 2 之后,又分别在 2022 年 10 月、2023 年 6 月分别推出了 Quest Pro、Quest 3,其 Reality Labs 部门即使每年亏损百亿美元以上,Meta 仍在加大投入,表明了巨头对于 VR/AR 市场前景的坚
72、定看好。再以苹果为例,其在今年6月的WWDC全球开发者大会上,终于发布了业内期待已久的MR头显Vision Pro,虽然价格高于预期,但其强劲的性能仍然让我们看到了其高价背后的产品支撑力和苹果布局多年的技术积淀。1)芯片:搭载两块 5nm 主控芯片,主处理器 M2 芯片处理各种计算,核心频率达到 3.49GHz,而大多数 VR 头显搭载的高通骁龙 XR2 Gen1 芯片,其核心频率仅有1.8GHz;另一块协处理器 R1 芯片负责传输数据,传输延迟低于 12 毫秒。2)屏幕:配置了两块拥有 4K 分辨率的 1.42 英寸 Micro OLED 显示屏,而其他竞品基本采用的都是 LCD 屏幕。3)
73、光学方案:在业内普遍采用的 Pancake 2P 方案的基础上,Vision Pro 使用全新的 Pancake 3P 方案,可以实现更低的色差和更高的画面像素。4)摄像头和传感器:Vision Pro 搭载 12 颗摄像头和 5 颗传感器(1LiDAR2结构光深度传感2IR 红外传感),用来处理 SLAM 空间环境感知、手势识别、三维建模和眼动追踪等功能。图表33:苹果 Vision Pro 产品效果 图表34:苹果 Vision Pro 搭载 12 颗摄像头 资料来源:苹果官网,方正证券研究所 资料来源:苹果官网,方正证券研究所 Vision ProVision Pro 拥抱中国供应链拥抱
74、中国供应链,国产厂商机遇来临。,国产厂商机遇来临。根据映维网 Nweon 信息,苹果MR 的硬件成本大概在 1700 美元,而中国内地供应链比例已经大幅提高至 60%左右。根据苹果资讯频道公众号和 Wellsenn XR 的信息,高伟电子、兆威机电、立讯精密、领益智造、长盈精密等国内厂商,在相应环节均占据了较多份额,后续苹果也有望引入京东方、视涯等中国供应商以进一步降低屏幕成本,我们认为这既是对国产厂商能力的认可,也是相关企业得以发展壮大的重要机遇。官网显示 Vision Pro 将于 2024 年 1 月 19 日起接受预定,2 月 2 日开始交付,目前是美国地区率先发售,售价 3499 美
75、元起,折合人民币近 2.5 万元左右。根据映维网 Nweon 信息,Vision Pro 首批备货 40 万台左右,2024 年的销量目标是100 万台,第三年有望突破 1000 万台。我们认为,目前限制销量的主要因素并不在于定价,而是屏幕等高难度环节存在产能瓶颈,此外二代平价产品也有望在2025 年发布,我们看好苹果在产品创新和引领消费者需求方面继续发挥其行业龙头的关键作用,为消费电子市场注入新的增长动能。高伟电子(01415)公司深度报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表35:Vision Pro 部分 BOM 拆解 资料来源:苹果资讯频道,Wells
76、enn XR,方正证券研究所;注:价格单位为美金 图表36:Vision Pro 预定与发售时间 资料来源:苹果官网,方正证券研究所 总价总价单价单价数量数量供应商供应商规格型号规格型号器件名称器件名称分类分类7003502索尼Micro OLED内屏显示屏显示屏30301LGAMOLED外屏60302玉晶光/扬明光Pancake 3P光学光学光学20102兆威机电IPD电动调节模组2054Lens:大立光:大立光/模组:高伟模组:高伟鱼眼鱼眼IR 索尼索尼IMX4186DOF追踪追踪交互传感器交互传感器1682Lens:大立光:大立光/模组:高伟模组:高伟RGBVST摄像头摄像头24122索
77、尼WLO封装眼动追踪24122索尼WLO封装面部追踪1052Lens:大立光:大立光/模组:高伟模组:高伟鱼眼鱼眼IR 索尼索尼IMX418躯干追踪躯干追踪10101Lens:大立光/模组:富士康单目结构光RX+TX手势追踪10101Lens:玉晶光/模组:LGdTOF 索尼IMX611TOF331TDKIMU1201201长盈精密/领益智造含中框、外壳等,部分碳纤维/钛合金材质结构件结构件881鹏鼎PCB连接件连接件661鹏鼎FPC15151德赛电池约1万毫安外置电池电池电池824歌尔股份SPK声学声学1301301立讯精密ODM/OEM高伟电子(01415)公司深度报告 22 敬 请 关
78、注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 高伟主导高伟主导 Vision ProVision Pro 模组环节,模组环节,携手苏大维格持续完善携手苏大维格持续完善 VR/ARVR/AR 业务布局。业务布局。我们看到,目前高伟承担了 Vision Pro 12 颗摄像头模组的份额(总共为 14 颗),占据绝对主导地位,体现了苹果对公司能力的高度认可。此外我们也看到,高伟也在积极推进 VR/AR 领域的合作与研究,持续完善业务布局:2021 年 6 月 17 日,高伟电子与苏大维格签署战略合作框架协议,同年 9月 14 日,高伟全资子公司东莞高伟光学电子与苏大维格决定在苏州共同投资设立合资公
79、司苏州立维光学科技有限公司,共同合作进行 Tof diffuser、DOE 光学器件、VR 光学器件、AR 光波导镜片、AR-HUD 光学材料、多层衍射光学镜片以及 Metalens 等光学材料及器件的研究开发、产业化应用和规模化生产。2022 年 1 月 27 日,东莞高伟光学电子与苏大维格等公司共同受让苏州中为联创微纳制造创新中心有限公司的部分股权,进一步推进双方在微纳光学领域的合作与研究。我们认为,苹果 MR 第一代产品或更多定位于探明消费者喜好和市场需求,后续伴随着技术升级带来的降本趋势,二代平价产品将有明显的放量过程。我们持续看好苹果在产业生态中的引领作用,高伟作为其核心供应商或将充
80、分受益。图表37:苏州立维光学股权结构 图表38:苏州中为联创股权结构 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 3.23.2 激光雷达激光雷达加速加速上车上车,积极承接积极承接速腾速腾订单订单 20302030 年激光雷达年激光雷达市场规模有望突破市场规模有望突破万亿,万亿,汽车领域应用汽车领域应用占比占比 80%80%,增长动能充足。,增长动能充足。根据灼识咨询数据,2022 年全球激光雷达市场规模为 120 亿元,其中应用于汽车和机器人领域(包括自动驾驶出租车和卡车)的规模分别为 34、82 亿元,预测至2030 年,全球规模有望达到 1.25 万亿元,汽车
81、和机器人领域的规模分别为 1 万亿元(80%)和 2162 亿元(17%),CAGR 分别达到 103%、51%,可见激光雷达在汽车领域的应用具备充足的增长潜力。竞争格局日趋清晰,国产厂商崭露头角。竞争格局日趋清晰,国产厂商崭露头角。具体到竞争格局,Yole 数据显示,2022年前五大激光雷达厂商分别为禾赛科技(47%)、图达通(15%)、法雷奥(13%)、速腾聚创(9%)、大疆览沃(5%),可以看到速腾的份额已经从 2021 年的 4%提升至 2022 年的 9%。此外根据盖世汽车研究院的数据,2023 年 1-5 月,速腾在中国市场的激光雷达销售份额为 7.4%,装机量达到 9670 颗,
82、排名第四,前三厂商分别为禾赛科技(49.4%)、图达通(27.5%)、华为(15.4%)。可以看到,受益于国内新能源车型对激光雷达的陆续搭载,目前国内厂商基本占据了主导权。40%40%10%10%苏州立维光学科技苏州立维光学科技有限公司有限公司东莞高伟光学电子东莞高伟光学电子有限公司有限公司苏州苏大维格苏州苏大维格科技集团股份有限公司科技集团股份有限公司乔文乔文张乃文张乃文东莞高伟光学电子东莞高伟光学电子有限公司有限公司35%苏州纳米科技苏州纳米科技发展有限公司发展有限公司苏州视讯通科技苏州视讯通科技有限公司有限公司北京太和东方投资管理北京太和东方投资管理有限公司有限公司30%15%15%5%
83、苏州中为联创微纳制造苏州中为联创微纳制造创新中心有限公司创新中心有限公司苏州苏大维格苏州苏大维格科技集团股份有限公司科技集团股份有限公司高伟电子(01415)公司深度报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表39:全球激光雷达市场规模 资料来源:灼识咨询,方正证券研究所;注:单位为亿元人民币 图表40:全球激光雷达竞争格局 资料来源:Yole,方正证券研究所 垂直一体化平台型布局,垂直一体化平台型布局,客户群体逐步拓宽。客户群体逐步拓宽。速腾聚创在早期主要通过外采芯片推出 R 平台满足市场需求,此后为降低成本专注于自研芯片,成功开发出 M 平台与 E 平台。M
84、 平台于 2021 年 6 月开始量产,使得速腾成为全球首个实现搭载自研芯片的车规级激光雷达量产的企业,随后在 2022 年 11 月发布了搭载自研传输、接收及处理系统一体化芯片的 E 平台产品。此外,速腾围绕芯片驱动的激光雷达硬件为基础,同时布局人工智能感知软件技术形成解决方案。截至 2023 年 12 月 18 日,在汽车领域,速腾已取得 21 家车企及 Tier 1 的 62 款车型定点订单,助力其中 12 名客户实现 24 款车型的大规模量产落地,下游客户包括吉利、广汽埃安、长城、小鹏、零跑等车企;在非汽车领域,速腾已经在为机器人等领域的 2200 名客户提供服务,灼识咨询的数据显示,
85、速腾在机器人行业(不包括少于 16 线的低端激光雷达)客户的销量位居全球首位。46799924603668572785071253702,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E汽车机器人其他42%21%4%2%16%2%13%47%15%13%9%5%5%1%5%禾赛科技禾赛科技图达通图达通法雷奥法雷奥速腾聚创速腾聚创Livox(大疆览沃)(大疆览沃)WaymoOuster其他其他内圈:内圈:2021年年外圈:外圈:2022年年高伟电子
86、(01415)公司深度报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表41:速腾聚创产品布局和客户分布 资料来源:速腾聚创官网,Wind,方正证券研究所 营收来源多元化,研发强度营收来源多元化,研发强度高企高企。我们看到,速腾销售 ADAS 激光雷达的收入已经从 2020 年的 618 万元快速攀升至 2022 年的 1.6 亿元,23H1 最新收入为 1.45亿元,占比达到 44.7%,首次超过了来自机器人及其他行业的激光雷达产品收入占比(26.7%),此外来自解决方案的营收占比基本稳定在 20%左右。研发方面,2022 年研发投入超过 3 亿元,23H1 研发费
87、用率高达 75%。图表42:速腾聚创营收情况 图表43:速腾聚创研发情况 资料来源:Wind,方正证券研究所;注:单位为百万元 资料来源:Wind,方正证券研究所 产品产品布局布局M平台激光雷达平台激光雷达R平台激光雷达平台激光雷达真值真值&测评系统测评系统激光雷达感知软件激光雷达感知软件感知系统解决方案感知系统解决方案E平台激光雷达平台激光雷达客户客户分布分布汽车领域汽车领域非汽车领域非汽车领域0%20%40%60%80%100%050030020202021202223H1用于ADAS用于机器人及其他解决方案服务及其他总营收YoY(右轴)0.81.33.12.50%1
88、0%20%30%40%50%60%70%80%02021202223H1研发支出(亿元)占比(右轴)高伟电子(01415)公司深度报告 25 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 销量攀升销量攀升叠加叠加价格价格下探,推动激光雷达加速渗透。下探,推动激光雷达加速渗透。速腾的 ADAS 激光雷达销量已经从 2020 年的 300 台攀升至 2023 年的 24 万台,产品价格也从 2020 年的 2.3 万元快速下降至 23H1 的 3700 元,而应用于机器人等其他领域的激光雷达销量增长则较为平缓,降本速度也稍逊于 ADAS 激光雷达。我们认为,价格
89、快速下探是激光雷达得以大规模应用的重要基础,虽然当前的价格水平对速腾的盈利能力带来了较大压力,但伴随上游原材料价格回落,以及速腾自身对产能规模和产能利用率的不断提升,未来规模效应有望逐步显现。图表44:速腾聚创激光雷达销量 图表45:速腾聚创激光雷达价格 资料来源:Wind,方正证券研究所;注:单位为千台 资料来源:Wind,方正证券研究所;注:单位为千元 我们看到,立讯与速腾的合作关系一直在逐步加深:2021 年 11 月,立讯与速腾聚创达成战略合作,立讯副总裁、高伟电子董事会主席孟岩与速腾聚创高级副总裁魏永刚正式签署协议,双方将在汽车产业领域围绕激光雷达实现深度协同。2022 年 2 月,
90、速腾聚创完成新一轮战略融资,融资金额超 24 亿人民币,香港立讯现身投资方阵容 2023 年 7 月,速腾聚创完成 G 轮 11.9 亿元融资,香港立讯再次现身投资方。2024 年 1 月 5 日,速腾聚创正式登陆港交所,根据招股书信息,立讯持股比例达到 2.23%。高伟与速腾共同持股高伟与速腾共同持股立腾立腾,积极承接激光雷达订单。,积极承接激光雷达订单。根据企查查信息,高伟已于2022 年 3 月成立东莞立腾创新电子有限公司,主要承接速腾的激光雷达制造业务,同年 12 月,速腾正式入股立腾,持股比例达到 49%。此外,速腾在深圳还有两个自营制造中心:1)红花岭工厂:占地 1.3 万平方米,
91、主要生产固态激光雷达,每月设计产能约 4.68 万台,2023 年 10 月的产能利用率已经提升至 67.1%;2)石岩工厂:主要生产 R 平台机械激光雷达,每月设计产能约 2500 台,2023 年6 月的产能利用率为 41.2%。至此,速腾的三大工厂,预计的设计年产能超过 100万台。我们认为,高伟作为立讯旗下立景的控股子公司,有望充分受益于立讯与速腾紧密的合作伙伴关系,未来高伟的激光雷达业务将跟随速腾共同成长。0.34.036.9240.07.012.320.016.005003002020202120222023用于ADAS用于机器人及其他22.510.04.33
92、.717.815.411.912.00502021202223H1用于ADAS用于机器人及其他高伟电子(01415)公司深度报告 26 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表46:立腾创新股权结构 图表47:速腾向立腾的采购金额 资料来源:企查查,方正证券研究所 资料来源:速腾聚创招股书,方正证券研究所 图表48:速腾聚创智能制造车间 图表49:速腾聚创智能制造产线 资料来源:速腾聚创官微,方正证券研究所 资料来源:速腾聚创官微,方正证券研究所 51%东莞立腾创新电子有限公司东莞立腾创新电子有限公司东莞高伟光学电子东莞高伟光学电子有限公司有限公司
93、深圳市速腾聚创科技深圳市速腾聚创科技有限公司有限公司49%07750540002,0004,0006,0008,00010,0002021202223H1速腾采购金额(万元)高伟电子(01415)公司深度报告 27 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 4 4 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 4.14.1 盈利预测盈利预测 基于以上分析,我们分业务对公司营收如下预测:一、一、相机模组相机模组业务业务 1 1)iPhone CCMiPhone CCM:公司此前主供苹果手机前摄模组,近两年份额逐步增加,叠加iPhone 14 前摄在光圈和对焦功能上有所升级,从而带来价值
94、量提升;此外,公司有望在今年切入苹果手机后摄模组,后摄在数量和价格上相比前摄都有较大提升。我们看好公司在后摄逐步抢占份额,因此预计该业务在 2023-2025 年实现营收 7.8/10.5/17.5 亿美元。2 2)iPad CCMiPad CCM:公司在 iPad 前摄份额一直较为稳定,在后摄份额上仍有较大提升空间,我们看好公司立足前摄业务,进一步增加自身在后摄中的供应地位,因此预计该业务在 2023-2025 年实现营收 2.1/3.1/3.5 亿美元。3 3)Apple MR CCMApple MR CCM:Vision Pro 在 2023 下半年开始首批备货,由于一代产品定价偏高,预
95、计早期出货量较低,但我们看好后续二代平价产品的发布,为这款革命性产品带来新的增长动能。高伟作为光学模组核心供应商,有望充分受益终端的放量过程,因此预计该业务在 2023-2025 年实现营收 0.3/0.8/3.4 亿美元。二、二、激光雷达激光雷达业务:业务:高伟已与速腾聚创成立合资公司立腾创新,用于承接速腾的激光雷达模组制造业务。我们看到,速腾的激光雷达销量正在高速增长,港股上市后进一步打开融资渠道,高伟与速腾的深度绑定是该业务成长的重要基础,预计在 2023-2025 年实现营收 0.2/0.5/0.9 亿美元。图表50:高伟电子分业务营收及毛利率预测 资料来源:Wind,方正电子测算,方
96、正证券研究所 2022A2023E2024E2025E相机模组相机模组营收(亿美元)营收(亿美元)11.0610.3114.4824.34yoy38.2%-6.8%40.5%68.0%占比99.0%97.7%96.7%96.3%毛利率15.6%14.5%14.8%15.8%iPhone CCM7.427.8310.5217.50yoy51.4%5.5%34.4%66.3%占比66.5%74.2%70.3%69.3%iPad CCM3.632.143.123.48yoy17.4%-41.1%45.8%11.4%占比32.5%20.3%20.8%13.8%Apple MR CCM0.340.843
97、.36yoy150.0%300.0%占比3.2%5.6%13.3%激光雷达激光雷达营收(亿美元)营收(亿美元)0.110.240.490.93yoy121.0%102.2%87.2%占比1.0%2.3%3.3%3.7%毛利率0.5%4.0%6.0%10.0%合计合计营收(亿美元)营收(亿美元)11.1710.5514.9825.27yoy39.6%-5.5%41.9%68.7%综合毛利率综合毛利率15.6%14.3%14.5%15.6%高伟电子(01415)公司深度报告 28 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 4.24.2 投资建议投资建议 综上所述,我们看好公司立足
98、苹果手机和平板前摄业务,逐步提升自身在后摄模组中的供应份额,这是公司中短期增长的重要逻辑;长期来看,苹果 MR 和激光雷达业务的后续放量进一步打开公司的远期成长空间。我们预计公司在2023/2024/2025 年分别实现营业收入 10.6/15.0/25.3 亿美元,同比增长-5.5%/41.9%/68.7%,实 现 归 母 净 利 润 0.5/0.9/1.7 亿 美 元,同 比 增 长-40.6%/75.2%/98.7%。我们预计公司2023年营收下滑主因苹果平板业务量价承压,此外手机后摄模组及激光雷达产线建设前期会带来较大成本压力,因此利润端也会有较大压力,但此后的增长会更加顺利。我们选取
99、港股舜宇光学科技、丘钛科技、瑞声科技,和 A 股水晶光电、蓝特光学等光学链标的作为可比公司,以上公司各自在镜头、棱镜、滤光片、模组封装等环节扮演了重要角色,与高伟电子业务相近。我们计算出 2023/2024/2025 年可比公司平均 PE 分别为 35/20/15X,高伟电子当前股价对应 2023/2024/2025 年 PE分别为 38/22/11X,考虑到公司在苹果供应链中的优势地位,当前估值已具备较强吸引力,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。图表51:可比公司估值分析 资料来源:Wind,方正证券研究所;注:总市值选取 2024/1/26 收盘价,可比公司归母净利及 PE 选取 Wind
100、一致预测 5 5 风险提示风险提示 1 1)份额提升份额提升不及预期:不及预期:公司中短期的增长逻辑主要依赖于在苹果手机、平板后摄份额的提升,如果份额提升不及预期,将对公司业绩带来不利影响。2 2)新业务拓展新业务拓展不及预期:不及预期:公司长期的增长动力来自于苹果 MR、激光雷达等新业务,如果新业务进展不及预期,未来发展将有所受限。3 3)行业竞争加剧:)行业竞争加剧:公司目前主供的前摄模组产品已经较为成熟,若需求转弱导致竞争厂商降价竞争,也会对业绩带来较大压力。2023E2024E2025E2023E2024E2025E2382.HK舜宇光学科技563.8413.7223.5230.244
101、1.1023.9718.651478.HK丘钛科技31.771.753.465.0518.109.186.292018.HK瑞声科技204.405.4411.2214.2037.5718.2214.39002273.SZ水晶光电156.455.987.659.2726.1720.4516.87688127.SH蓝特光学78.031.582.823.8649.5527.6720.25206.905.699.7312.5234.5019.9015.291415.HK高伟电子134.323.586.2812.4738.3921.9111.03PE平均值平均值代码代码证券简称证券简称总市值(亿元人民币
102、)总市值(亿元人民币)归母净利(亿元人民币)归母净利(亿元人民币)高伟电子(01415)公司深度报告 29 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 Table_HKForcast 附录:公司财务预测表 单位:百万元(美元)资产负债表资产负债表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 利润表利润表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流动资产流动资产 481481 418418 570570 915915 营业总收入营业总收入 11171117 10551055 1498149
103、8 25272527 现金 45-16-52-53 营业成本 942 905 1281 2133 应收账款 182 153 221 383 销售费用 2 2 3 5 存货 138 147 219 342 管理费用 72 53 64 106 其他 116 135 181 244 财务费用-2 0 1 2 非流动资产非流动资产 151151 224224 261261 276276 营业利润 101 58 102 202 固定资产 130 203 239 254 利润总额 101 58 101 200 无形资产 3 3 3 3 所得税 17 7 13 26 其他 17 19 19 19 净利润净利
104、润 8484 5050 8888 174174 资产总计资产总计 631631 643643 831831 11911191 少数股东损益 0 0 0 0 流动负债流动负债 252252 222222 326326 516516 归属母公司净利润归属母公司净利润 8484 5050 8888 174174 短期借款 16 21 28 13 EBITDA 123 75 125 228 应付账款 196 167 249 417 EPS(元)0.10 0.06 0.10 0.20 其他 40 34 50 85 主要财务比率主要财务比率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E
105、 2025E2025E 非流动负债非流动负债 1818 1515 1515 1515 成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)长期借款 0 0 0 0 营业收入 39.62-5.50 41.95 68.68 其他 18 15 15 15 营业利润 35.37-42.81 77.14 97.86 负债合计负债合计 271271 236236 341341 530530 归属母公司净利润 69.27-40.65 75.22 98.68 股本 3 3 3 3 获利能力获利能力(%)%)储备 392 438 522 692 毛利率 15.63 14.26 14.51 15.59 归属母公司股东权益归
106、属母公司股东权益 360360 406406 490490 660660 净利率 7.55 4.74 5.85 6.89 少数股东权益 1 1 1 1 ROE 23.42 12.32 17.90 26.39 股东权益合计股东权益合计 361361 407407 490490 661661 ROIC 21.82 11.71 17.11 26.05 负债和股东权益负债和股东权益 631631 643643 831831 11911191 偿债能力偿债能力 资产负债率(%)42.87 36.73 41.01 44.52 净负债比率(%)-7.96 9.17 16.26 10.07 现金流量表现金流量
107、表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流动比率 1.90 1.89 1.75 1.77 经营活动现金流经营活动现金流 9797 5656 6262 109109 速动比率 1.36 1.23 1.07 1.11 净利润 84 50 88 174 营运能力营运能力 折旧摊销 24 18 23 26 总资产周转率 1.89 1.66 2.03 2.50 少数股东权益 0 0 0 0 应收账款周转率 7.69 6.31 8.01 8.36 营运资金变动及其他-11-11-48-91 应付账款周转率 5.79 4.99 6.17 6.41 投资活动
108、现金流投资活动现金流-176176 -117117 -100100 -9191 每股指标(元)每股指标(元)资本支出-93-90-60-40 每股收益 0.10 0.06 0.10 0.20 其他投资-83-27-40-51 每股经营现金 0.12 0.07 0.07 0.13 筹资活动现金流筹资活动现金流-5656 5 5 6 6 -1616 每股净资产 0.43 0.48 0.57 0.77 借款增加-61 5 7-15 估值比率估值比率 普通股增加 2 0 0 0 P/E 13.98 38.39 21.91 11.03 其他 3-1-1-1 P/B 3.29 4.73 3.92 2.91
109、 现金净增加额现金净增加额-144144 -6161 -3535 -2 2 EV/EBITDA 9.39 26.07 15.97 8.73 数据来源:wind 方正证券研究所 高伟电子(01415)公司深度报告 30 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比
110、较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者,为保证服务质量、控制风险,请勿订阅本报告中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。在任何情况下,本报告的内容不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求,方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负
111、任何责任,投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有,本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级评级说明:说明:类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指
112、数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准,美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式:方正证券研究所联系方式:北京:西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海:静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳:福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州:天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙:天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail: