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1、 20242024 年年 0101 月月 3131 日日 持续增储上产,市值管理考核催化价值重估持续增储上产,市值管理考核催化价值重估 中国海油中国海油(600938.SH600938.SH)公司动态研究报告公司动态研究报告 买入买入(首次首次)投资要点投资要点 分析师:张伟保分析师:张伟保 S01 联系人:刘韩联系人:刘韩 S22 基本数据基本数据 20242024-0101-3131 当前股价(元)22.94 总市值(亿元)10912 总股本(百万股)47567 流通股本(百万股)2842 52 周价格范围(元)15.82-22.94 日均成交额
2、(百万元)750.08 市场表现市场表现 资料来源:Wind,华鑫证券研究 相关研究相关研究 持续增储上产,持续增储上产,上调上调 20242024 年和年和 20252025 年产量目标年产量目标 根据公司公告,2024 年公司资本支出预算保持稳定,总额为人民币 1250-1350 亿元,较 2023 预计资本支出 1280 亿元或小幅提升,其中勘探、开发、生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约 16%、63%和 19%。公司规划 2024-2026年的产量目标分别为 700-720、780-800、810-830 百万桶油当量,按产量目标中枢算,2024-2026 年净产量增速分别为
3、5%、11%、4%。油气产量强劲增长,公司成长优势显著。油价高位震荡油价高位震荡,公司业绩支撑强劲公司业绩支撑强劲 近期油价受地缘局势及宏观情绪影响较大,中东冲突加剧、美国经济指标延续强劲表现及中国央行下调存款准备金率等导致油价震荡上行。长期来看,OPEC 挺价意愿强烈,降息周期开启,需求或支撑油价长期高位运行。高油价背景下公司作为油气开采白马标的业绩长期收益。市值管理纳入市值管理纳入业绩考核,低估值高分红配置价值业绩考核,低估值高分红配置价值高高 国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核,引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现,及时通过应用市场化增持、回购等手段传递
4、信心、稳定预期,加大现金分红力度,更好回报投资者,央企被低估的估值有望实现理性回归。同时公司承诺 2022-2024 年股息支付率预计将不低于 40%、且全年股息绝对值不低于 0.7 港元/股(含税),低估值高分红配置价值高。盈利预测盈利预测 高油价背景下公司持续增储上产,兼具成长性及高分红特点,预测公司 2023-2025 年收入分别为 4127.5、4296、4640亿元,EPS 分别为 2.82、2.97、3.11 元,当前股价对应 PE分别为 8.1、7.7、7.4 倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。-40-200204060(%)中国海油沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究
5、报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 风险提示风险提示 经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险;下游需求不及预期的风险。预测指标预测指标 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 主营收入(百万元)主营收入(百万元)422,230 412,750 429,600 464,000 增长率(增长率(%)71.6%-2.2%4.1%8.0%归母净利润(百万元)归母净利润(百万元)141,700 134,030 141,139 147,797 增长率(增长率(%
6、)101.5%-5.4%5.3%4.7%摊薄每股收益(元)摊薄每股收益(元)2.98 2.82 2.97 3.11 ROEROE(%)23.7%20.5%19.8%19.1%资料来源:Wind、华鑫证券研究 cUNAyWmYiZ9XrU7NbPbRpNnNmOrNeRoOoMlOnNnM8OpPvMvPmRoMuOoMoN证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文正文目录目录 1、中国海油:产量增长强劲,高股息油气白马仍存低估.5 1.1、公司经营分析及展望.5 1.2、中国海油历史分红情况.8 1.3、中国海油(600938.SH)估值分析.9 2
7、、原油:短期受地缘冲突影响,长期基本面存在支撑.10 2.1、地缘政治局势及宏观情绪扰动,油价偏强运行.10 2.2、降息周期开启,需求或支撑油价长期高位运行.11 图表图表目录目录 图表 1:公司营收(亿元)构成及增速.5 图表 2:公司毛利(亿元)构成及增速.5 图表 3:公司净利润(亿元)及增速.5 图表 4:公司费用率情况(%).5 图表 5:公司油气产量.6 图表 6:2024 年主要项目.6 图表 7:公司三年滚动产量目标(百万桶油当量).6 图表 8:公司主要新项目.6 图表 9:公司净利润及布伦特油价.7 图表 10:公司桶油主要成本(美元/桶).7 图表 11:中国海洋石油净
8、利润、现金分红总额及股利支付率.8 图表 12:中国海洋石油净利润及 H 股股息率.8 图表 13:中国海油/中国海洋石油 10 年以来分红情况(单位:CNY).8 图表 14:中国海油 PB Band.9 图表 15:中国海洋石油 PB Band.9 图表 16:全球原油价格(美元/桶).10 图表 17:红海事件部分船舶遇袭事件发生地.11 图表 18:中国:人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(%).11 图表 19:2023 年 11 月 OPEC+会议自愿减产额度及相关国家产量配额及实际产量对比(万桶/天).11 图表 20:OPEC 原油产量(万桶/天).12 图表 21:OP
9、EC 产量同比(%).12 图表 22:沙特原油产量(万桶/天).12 图表 23:EIA 美国原油产量及预估(百万桶/天).12 图表 24:美国 CPI 与核心 CPI 同比(%).13 图表 25:隐含隔夜利率及加息/降息次数(彭博预测).13 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表 26:EIA 全球供需平衡情况(百万桶/天).13 图表 27:OECD 原油库存演绎(百万桶).13 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 1 1、中国海油:产量增长强劲中国海油:产量增长强劲,高股息油气高股息油气
10、白马仍存低估白马仍存低估 1.11.1、公司公司经营经营分析及展望分析及展望 营收及利润营收及利润 公司 2022 年全年实现营收 4222.3 亿元,同比+72%。2023 年前三季度实现营业收入3068 亿元,同比去年下降 1.39%;归属于上市公司股东的净利润为 976 亿元,同比下降10.23%。从盈利结构来看,公司的油气销售依然是主要利润来源,而油气产量、实现油价以及桶油成本等是影响油气销售利润的核心因素。图表图表 1 1:公司营收:公司营收(亿元亿元)构成及增速构成及增速 图表图表 2 2:公司毛利:公司毛利(亿元亿元)构成及增速构成及增速 资料来源:Wind,华鑫证券研究 资料来
11、源:Wind,华鑫证券研究 在整体经营费用方面,公司期间费用率呈现下降趋势,实现成本控制和效益提升。图表图表 3 3:公司净利润:公司净利润(亿元亿元)及增速及增速 图表图表 4 4:公司费用率情况:公司费用率情况(%)%)资料来源:wind,华鑫证券研究 资料来源:wind,华鑫证券研究-40-200204060800300040005000200212022 2023 H1油气销售贸易其他业务同比增速(%,右轴)-0-500050002500200212022油气销售贸易其他
12、业务同比增速(%,右轴)-02000200400600800092020202120222023M9净利润同比增速(%,右轴)01122334销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 基本面情况:基本面情况:加大勘探开发支出,产量目标整体上调加大勘探开发支出,产量目标整体上调 量:近年来公司油气产量呈现稳步增长的趋势,自 2012 年 342 百万桶油当量稳步增加到 2018 年 454 百万桶油当量,2019 年公司积极响应国家油气增储上产政
13、策,2019 年-2022年公司油气产量稳步提升,2022 年全年实现油气净产量 603 百万桶油当量,同比+9%。2023年前三季度,公司原油净产量达 499.7 百万桶油当量,同比上升 8.3%,创历史同期新高,2023 年全年净产量预计达到约 675 百万桶油当量。2024 年公司将有多个重要新项目投产,包括中国的绥中 36-1/旅大 5-2 油田二次调整开发项目、渤中 19-2 油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州 26-6 油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西 Mero3 项目。图表图表 5 5:公司油气产量:公司油气产量 图表图表 6 6:2 202
14、4024 年主要项目年主要项目 资料来源:WIND,华鑫证券研究 资料来源:公司公告,华鑫证券研究 公司将坚持增储上产,油气产量保持强劲增长。2024 公司的净产量目标为 700-720 百万桶油当量,其中中国约占 69%、海外约占 31%。2025 年和 2026 年,公司的净产量目标分别为 780-800 百万桶油当量和 810-830 百万桶油当量。图表图表 7 7:公司公司三年滚动产量目标三年滚动产量目标(百万桶油当量百万桶油当量)图表图表 8 8:公司公司主要新项目主要新项目 资料来源:公司公告,华鑫证券研究 资料来源:公司公告,华鑫证券研究-10%-5%0%5%10%15%20%2
15、5%00500600700800油气产量(百万桶油当量)同比增速(右轴)证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 7 诚信、专业、稳健、高效 价:公司业绩与油价高度相关,在 2012 年至 2014 年的高油价时期,公司净利润持续稳定,维持在 550 亿元以上;2015 年至 2016 年期间,由于持续低油价的影响,公司净利润出现了显著下滑。2022 年,受益于持续增储上产,在高油价背景下(布伦特现货均价101.32 美元/桶),公司实现净利润 1417 亿元,同比上升 101.6%,盈利能力大幅提升。2024 年油价有望维持高位震荡,为公司带来了更为有利的市
16、场环境,对盈利水平产生积极影响。图表图表 9 9:公司净利润及布伦特油价公司净利润及布伦特油价 资料来源:Wind,华鑫证券研究 成本:公司桶油主要成本持续下降,由 2014 年的 42.3 美元/桶降至 2022 年的 30.39美元/桶油当量。2023 年公司持续降本,前三季度桶油成本为 28.37 美元/桶油当量,同比-6.34%。图表图表 1010:公司公司桶油主要成本桶油主要成本(美元美元/桶桶)资料来源:公司公告,华鑫证券研究 2023 年公司持续推进工程标准化,加快产能建设,加速项目审批,资本支出预计达约人民币 1280 亿元。2024 年公司资本支出预算总额为人民币 12501
17、350 亿元,助推增储上产再上新台阶。其中,勘探、开发和生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约020406080006008001,0001,2001,4001,600200020202120222023E净利润(亿元)油价(美元/桶,右轴)0554045200020202120222023 M9证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 8 诚信、专业、稳健、高效 16、63和 19。公司将扎实推进增储上产、科技创新和绿色发展三大工程,实施提质增
18、效升级行动,不断提升价值创造能力。1.21.2、中国海油中国海油历史分红历史分红情况情况 历史分红数据来看,中国海洋石油 2017-2022 每年每股分红为 0.42、0.62、0.71、0.38、1.27、1.33 元,平均股利支付率为 62%。为确保股东回报,公司承诺全年股息支付率预计将不低于 40;无论公司的经营表现如何,2022-2024 年,全年股息绝对值预计不低于 0.70 港元股(含税)。图表图表 1111:中国海洋石油中国海洋石油净利润、现金分红总额及股利支付净利润、现金分红总额及股利支付率率 图表图表 1212:中国海洋石油中国海洋石油净利润及净利润及 H H 股股息率股股息
19、率 资料来源:iFind,华鑫证券研究 资料来源:iFind,华鑫证券研究 图表图表 1313:中国海油:中国海油/中国海洋石油中国海洋石油 1010 年以来分红情况年以来分红情况(单位:单位:C CNY)NY)资料来源:iFind,华鑫证券研究 中国海油/中国海洋石油自 2010 年以来现金分红总和一直都在 110 亿元以上,股息率整体呈上升趋势,2022 年 H 股股息率达到 15%,A 股股息率达到 8.45%,处在过去 10 年来的较高水平。10%30%50%70%90%05001,0001,5002007200820092000162017
20、200212022归母净利润(亿元)现金分红总额(亿元)股利支付率(%,右轴)0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001,60020072008200920000022归母净利润(亿元)H股股息率(%,右轴)证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 9 诚信、专业、稳健、高效 1.31.3、中国海油(中国海油(600938.SH600938.SH)估值分析估值分析 截至 2024 年 1 月 30 日,中国海洋石油 PB 为
21、0.984,中国海油 PB 为 1.763。从 PB 估值来看:公司港股最新 PB 仍低于 1,公司资产质量和经营效率在历经低油价冲击后已持续改善,因此当前仍处于低估。考虑到国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中,央企被低估的估值有望实现理性回归。图表图表 1414:中国海油中国海油 P PB B B Bandand 图表图表 1515:中国中国海洋石油海洋石油 P PB B B Bandand 资料来源:wind,华鑫证券研究 资料来源:wind,华鑫证券研究 02224收盘价1.665x1.562x1.460 x1.357x1.
22、254x0510152025收盘价1.374x1.182x0.991x0.799x0.608x证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 10 诚信、专业、稳健、高效 2 2、原油:短期受地缘冲突影响,长期基本原油:短期受地缘冲突影响,长期基本面存在支撑面存在支撑 2.12.1、地缘政治局势及地缘政治局势及宏观情绪宏观情绪扰动,油价偏强运行扰动,油价偏强运行 2024 年 1 月美原油均价 73.37 美元/桶,较上月涨 1.73%,同比去年跌 6.13%;布伦特原油均价 78.65 美元/桶,较上月涨 1.72%,同比去年跌 6.16%。中东红海局势频繁扰动,市场一度担忧恐将发生石
23、油供应中断的风险,特别是在美国和胡塞武装等博弈和对抗的过程中,中东地缘风险溢价主导原油价格偏强运行;但是最终并未造成实际的供应中断。随后,美国极寒天气和利比亚沙拉拉油田也带来了供应端的扰动,叠加沙特等开始减产,原油供应端保持紧张,因此油价在震荡行情之后呈现偏强运行。图表图表 1616:全球原油价格全球原油价格(美元美元/桶桶)资料来源:WIND,华鑫证券研究 地缘政治:中东紧张地缘政治局势持续,美国表示自去年 11 月底以来,胡塞武装对红海的商船发动了 26 次袭击。在袭击发生之前,这条航道占全球石油贸易的 12%左右。1 月19 日,巴基斯坦对伊朗境内的俾路支分裂主义武装分子发动了袭击。而美
24、国则对瞄准红海的胡塞反舰导弹发动了新的袭击。1 月 22 日,乌克兰无人机袭击了圣彼得堡附近的一个大型燃料码头。这个码头设施每天出口 135 万桶原油、燃料油和成品油。宏观情绪:美国四季度实际 GDP 初值增长 3.3%,高于预期;美国 12 月核心 PCE 物价指数年率录得 2.9%,为 2021 年 3 月以来新低。中国人民银行将于 2 月 5 日下调存款准备金率0.5 个百分点。-50050100150布伦特WTI证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 11 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 1717:红海事件红海事件部分船舶遇袭事件发生地部分船舶遇袭事件发生地 图表图表
25、1818:中国中国:人民币存款准备金率人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构中小型存款类金融机构(%)%)资料来源:克拉克森,华鑫证券研究 资料来源:WIND,华鑫证券研究 2.22.2、降息周期开启,需求或降息周期开启,需求或支撑油价长期高位运行支撑油价长期高位运行 供应端:OPEC+持续对外释放减产信号,自 2023 年 7 月沙特不断宣布额外减产后,供应端成为左右油价走势的核心驱动。在 2023 年 12 月初召开的 OPEC+会议中,OPEC+成员国们各自宣布在 2024 年 Q1 期间自愿性减产,总名义规模合计 219 万桶/日,其中沙特和俄罗斯分别减产 100 万桶和 50 万桶
26、,并延长至 2024 年第一季度末。图表图表 1919:20232023 年年 1111 月月 OPEC+OPEC+会议自愿减产额度及相关国家产量配额及实际产量对比会议自愿减产额度及相关国家产量配额及实际产量对比(万桶万桶/天天)资料来源:同花顺财经,颖悟油市,华鑫证券研究 国际能源署估计 2023 年 12 月份欧佩克及其减产同盟国 22 国原油日产量 4185 万桶,比 11 月份原油日产量增加 2 万桶,这 22 国可持续生产能力每日 4840 万桶,有效剩余生产能力 539 万桶。其中,欧佩克 12 国 12 月份原油日产量 2702 万桶,比 11 月份日均增加 5万桶。OPEC+2
27、024 年 Q1 预计将小幅减产,但伊朗仍有增产空间。美国上周原油产量下滑100 万桶/天至 1230 万桶/天,由于严寒天气导致作业中断,二叠纪盆地和北达科他州的产0510152025国家2023年6月会议公布的2024产量基准(万桶/天)2023年4月份会议宣布的自愿额外减产量(万桶/天)2023年11月会议公布的自愿额外减产量(万桶/天)扣除自愿减产量后的2024年产量配额(万桶/天)2023年10月份产量(万桶/天)目前产量相较2024年产量配额差值(万桶/天)阿尔及利亚100.74.85.190.896.1-5.3安哥拉110110117.2-7.2刚果27.727.725.72赤道
28、几内亚775.61.4加蓬17.70.816.921.6-4.7伊拉克443.121.122.3399.7432.9-33.2科威特267.612.813.5241.3255.3-14尼日利亚150150141.68.4沙特1047.850100897.8899.2-1.4阿联酋321.914.416.3291.2294-2.8阿塞拜疆55.155.148.96.2巴林19.619.620.2-0.6文莱8.38.36.91.4哈萨克斯坦162.87.88.2146.8164-17.2马来西亚40.140.137.32.8墨西哥175.3175.3158.317阿曼84.144.275.983
29、.1-7.2俄罗斯994.95050944.9954.4-9.5苏丹6.46.47-0.6南苏丹12.412.415.4-3OPEC+4052.5165.7219.63717.23784.7-67.5证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 12 诚信、专业、稳健、高效 量急剧下降。Gunvor 表示今年美国原油日产量预计将增长约 50 万桶。图表图表 2020:OPECOPEC 原油产量原油产量(万桶万桶/天天)图表图表 2121:OPECOPEC 产量同比产量同比(%)%)资料来源:路透,华鑫证券研究 资料来源:路透,华鑫证券研究 图表图表 2222:沙特原油产量沙特原油产量(
30、万桶万桶/天天)图表图表 2323:E EIAIA 美国原油产量美国原油产量及预估及预估(百万桶百万桶/天天)资料来源:路透,华鑫证券研究 资料来源:EIA,华鑫证券研究 需求端:美国 12 月 CPI 同比上涨 3.4%,核心 CPI 同比上涨 3.9%。分项数据上,食品价格环比上涨 0.2%,同比上涨 2.7%;能源价格环比上涨 0.4%,同比下降 2%,其中汽油价格环比上涨 0.2%,同比下降 1.9%;燃油价格环比下跌 5.5%,同比下降 14.7%。当前,美联储已经连续三次停止加息,本轮加息进程可能已经结束,根据彭博预测,美联储 2024 年将开启降息进程。降息周期开始后,金融状况对
31、经济及 GDP 增长的拖累将会缓解,对下游消费端的刺激将带动原油需求提升。2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4002023200202019-8.0-6.0-4.0-2.0-2.0 4.0 6.---------11伊朗同比伊拉克同比沙特同比其他同比OPEC同比5006007008009001,0001,
32、1001,2001,300202320020201416证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 13 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 2424:美国美国 CPICPI 与核心与核心 CPICPI 同比同比(%)(%)图表图表 2525:隐含隔夜利率及加息隐含隔夜利率及加息/降息次数降息次数(彭博预测彭博预测)资料来源:WIND,华鑫证券研究 资料来源:彭博,华鑫证券研究 2024 年国际原油去库状态有望维持,油价中枢或维持 80 美元/桶高位。根据 IEA 数据,2024 年全球原油供给均值为 102.33 百万桶/天,同比增加约 6
33、0 万桶/天;需求均值为102.47 百万桶/天,同比增加约 139 万桶/天。2024 年全年国际原油市场有望整体维持去库状态,国际油价维持中高位。图表图表 2626:EIAEIA 全球全球供需平衡供需平衡情况情况(百万桶百万桶/天天)图表图表 2727:O OECDECD 原油库存演绎原油库存演绎(百万桶百万桶)资料来源:EIA,华鑫证券研究 资料来源:EIA,华鑫证券研究 -20246810美国:CPI:同比美国:核心CPI:同比-4-3-2-9861---04202
34、3-----072025-10去库(右轴).产量.需求.2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,400202520202024202320222021证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 14 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测(百万元)公司盈利预测(百万元)资产负债表资产负债表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流动资产流动资产:现金及现金等价物 121,387 185,480 245
35、,468 311,069 应收款 36,546 35,725 37,184 40,161 存货 6,239 6,979 7,241 8,064 其他流动资产 100,507 100,231 100,722 101,724 流动资产合计 264,679 328,415 390,614 461,018 非流动资产非流动资产:金融类资产 88,209 88,209 88,209 88,209 固定资产 6,652 6,209 5,795 5,408 在建工程 0 0 0 0 无形资产 3,798 3,608 3,418 3,238 长期股权投资 48,927 48,927 48,927 48,927
36、 其他非流动资产 604,975 604,975 604,975 604,975 非流动资产合计 664,352 663,719 663,115 662,548 资产总计 929,031 992,134 1,053,729 1,123,566 流动负债流动负债:短期借款 4,303 4,303 4,303 4,303 应付账款、票据 59,789 66,881 69,388 77,281 其他流动负债 47,608 47,608 47,608 47,608 流动负债合计 113,391 120,445 123,019 131,050 非流动负债非流动负债:长期借款 103,145 103,14
37、5 103,145 103,145 其他非流动负债 114,112 114,112 114,112 114,112 非流动负债合计 217,257 217,257 217,257 217,257 负债合计 330,648 337,702 340,276 348,307 所有者权益所有者权益 股本 47,567 47,567 47,567 47,567 股东权益 598,383 654,432 713,453 775,259 负债和所有者权益 929,031 992,134 1,053,729 1,123,566 现金流量表现金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E202
38、4E 2025E2025E 净利润 141677 134008 141117 147773 少数股东权益-23-22-23-24 折旧摊销 61400 633 594 557 公允价值变动-705-705-705-705 营运资金变动 3225 7411 363 3228 经营活动现金净流量 205574 141326 141346 150830 投资活动现金净流量-98473 443 414 386 筹资活动现金净流量-43008-77960-82095-85968 现金流量净额 64,093 63,810 59,665 65,248 利润表利润表 2022A2022A 2023E2023E
39、 2024E2024E 2025E2025E 营业收入营业收入 422,230422,230 412,750412,750 429,600429,600 464,000464,000 营业成本 198,223 203,380 210,940 235,580 营业税金及附加 18,778 18,356 19,106 20,636 销售费用 3,355 3,280 3,414 3,687 管理费用 6,356 6,213 6,467 6,985 财务费用 3,029-380-2,059-3,896 研发费用 1,527 1,493 1,554 1,678 费用合计 14,267 10,606 9,
40、375 8,453 资产减值损失-677-677-677-677 公允价值变动-705-705-705-705 投资收益 4,674 4,674 4,674 4,674 营业利润营业利润 194,925194,925 184,383184,383 194,155194,155 203,306203,306 加:营业外收入 161 161 161 161 减:营业外支出 316 316 316 316 利润总额利润总额 194,770194,770 184,228184,228 194,000194,000 203,151203,151 所得税费用 53,093 50,219 52,883 55
41、,378 净利润净利润 141,677141,677 134,008134,008 141,117141,117 147,773147,773 少数股东损益-23-22-23-24 归母净利润归母净利润 141,700141,700 134,030134,030 141,139141,139 147,797147,797 主要财务指标主要财务指标 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 成长性成长性 营业收入增长率 71.6%-2.2%4.1%8.0%归母净利润增长率 101.5%-5.4%5.3%4.7%盈利能力盈利能力 毛利率 53.1%50
42、.7%50.9%49.2%四项费用/营收 3.4%2.6%2.2%1.8%净利率 33.6%32.5%32.8%31.8%ROE 23.7%20.5%19.8%19.1%偿债能力偿债能力 资产负债率 35.6%34.0%32.3%31.0%营运能力营运能力 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 11.6 11.6 11.6 11.6 存货周转率 31.8 31.8 31.8 31.8 每股数据每股数据(元元/股股)EPS 2.98 2.82 2.97 3.11 P/E 7.7 8.1 7.7 7.4 P/S 2.6 2.6 2.5 2.4 P/B 1.8 1.7 1.5
43、 1.4 资料来源:Wind、华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 15 诚信、专业、稳健、高效 化工化工组介绍组介绍 张伟保:华南理工大学化工硕士,张伟保:华南理工大学化工硕士,1313 年化工行业研究经验,其中三年卖方研究年化工行业研究经验,其中三年卖方研究经验,十年买方研究经验,善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司经验,十年买方研究经验,善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势,致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。发展趋势,致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。20232023 年加入华鑫证券研究年加入华鑫证券研究所,担任化工行业首席分析师
44、。所,担任化工行业首席分析师。刘韩:中山大学材料工程刘韩:中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士,香港城市大学金融学硕士,3 3 年能源化工大宗商品研年能源化工大宗商品研究经验,究经验,20222022 年加入华鑫证券研究所,从事化工行业及上市公司研究。年加入华鑫证券研究所,从事化工行业及上市公司研究。证券证券分析师承诺分析师承诺 本报告署名分析师本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告
45、清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。证券证券投资投资评级说明评级说明 股票投资评级说明股票投资评级说明:投资建议投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 1 买入买入 2020%2 2 增持增持 1010%2020%3 3 中性中性 -1010%1010%4 4 卖出卖出 1010%2 2 中性中性 -1010%1010%3 3 回避回避 -1 10
46、0%以报告日后的以报告日后的 1212 个月内,预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数个月内,预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明:相关证券市场代表性指数说明:A A 股市场以沪深股市场以沪深 3 30000 指数为基准;新三板市场指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以道琼斯指数为基准。准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以道琼斯指数为基准。免责条款免责条款 华鑫
47、证券有限责任公司(以下简称“华鑫证券”)具有中国证监会核准的证券华鑫证券有限责任公司(以下简称“华鑫证券”)具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作,仅供华鑫证券的客户使用。本公投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作,仅供华鑫证券的客户使用。本公证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 16 诚信、专业、稳健、高效 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料,华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准本报告中的信息均来源于公开资料,华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性
48、不作任何保证。我们已力求报告内容确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正,但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询客观、公正,但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据,该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务价的依据,该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时结合各自的投资目的、财务状本报告中的信息和意见进行
49、独立评估,并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意况和特定需求,必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华鑫证券及见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华鑫证券及/或其关联人员均或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等
50、服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断,可能会随时调本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断,可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,华鑫证券可整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。
51、本报告版权仅为华鑫证券所有,未经华鑫证券书面授权,任何机构和个人不得本报告版权仅为华鑫证券所有,未经华鑫证券书面授权,任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该机构独自为此发送行为负责,华证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该机构独自为此发送行为负责,华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权,私自转载或者转发本报的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。证券研究报告。报告编码:HX-240131160917