《非银金融行业财富管理全球图鉴系列一：阿莫普莱斯金融（AMP）构建全生命周期的财富管理能力-240201（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《非银金融行业财富管理全球图鉴系列一：阿莫普莱斯金融（AMP）构建全生命周期的财富管理能力-240201（29页）.pdf（29页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId industryId 非银金融非银金融 investSuggestion 推荐推荐(维持维持 ）relatedReport 相关报告相关报告 资管通鉴系列二十：以个人和机构业务双轮驱动的野村资管2024-01-25 资管通鉴系列十九：日本篇，以多元化业务弱化周期波动的大和资管2023-12-19 资管通鉴系列十八：新形势下，浅析国内保险资管行业格局与发展路径2023-09-25 emailAuthor

2、分析师：分析师：徐一洲 S01 assAuthor 研究助理：研究助理：李思倩 投资要点投资要点 summary AMP 以保险业务起家，后续通过内生和外延并举转型成为综合型财富管理以保险业务起家，后续通过内生和外延并举转型成为综合型财富管理服务商。服务商。1）AMP 最早成立于 1894 年，早期以寿险业务为主，在 2005 年上市之后，开启了业务转型；一方面通过并购多家资管公司，建立了多元化的资管产品线，另一方面并购投资顾问公司形成了强大的投顾团队，开始布局财富管理业务，2018 年之后公司开始剥离重资本的保险业务，转而为客户提供退休服务规划。2）业务模式来看，AMP

3、 在上市后通过 2007 年和 2020 年的两次业务结构调整，最终形成以财富管理、资产管理和退休及保障解决方案为核心的三大业务板块，其中财富管理和资产管理成为公司主要的收入和利润来源，2013-2022 年合计收入和利润占比提升 15.76、24.50pct 至 76.8%和 89.5%。通过客户资产规模的提升带来盈利规模和盈利能力的上行。通过客户资产规模的提升带来盈利规模和盈利能力的上行。1）财务表现方面，2010-2022 年期间，AMP 的营业收入和净利润分别以 3.4%和 6.1%的年化增长达到 143.47 亿和 25.59 亿美元，同时公司不断通过分红和回购回馈股东，在轻资本模式

4、转型下 ROE 迎来显著提升，截至 2022 年公司 ROE 达到70.8%，较 2005 年提升 63.36 个百分点。2）业务结构方面，以资产管理费+财富管理服务费构成的管理与财务咨询费为公司的收入支柱，贡献了 60%以上收入，为其他公司的金融产品提供分销支持而收取的分销费用贡献了大约15%的收入，随着业务规模的增长带来了公司收入的持续提升。3）财富业务方面，公司旗下超过 1 万名投顾服务客户资产规模超过 4,000 亿美元，2022年人均创收达到 82.70 万美元，投顾团队的扩张和产能提升共同推动财富业务的增长。4）资管业务方面，公司通过 Columbia Threadneedle I

5、nvestments 品牌向全球范围内的零售、高净值和机构顾客提供资管产品，受到经济环境影响 AUM 同比下降 22.6%至 5,840 亿美元，权益类和固收类 AUM 为 3,012 和2,100 亿美元，是主要的产品构成。AMP 构建构建“客户客户+渠道渠道+产品产品”三位一体的三位一体的综合财富管理业态综合财富管理业态。1）客户群体，公司采取错位竞争，将其核心目标客群定位于户均 50-500 万的次高端市场，该市场有 1,480 万客户，掌握 23.5 万亿美元，客户资产规模增速较为可观。除了通过招募成熟投顾带来客户之外，还积极通过转介绍等方式引入增量客户。2）投顾体系，AMP 通过“与

6、外部合作的特许经营顾问+自身招募培育顾问团队+机构顾问团队”相结合的顾问管理体系，为顾问提供技术、营销、培训等多方支持，优良的投顾管理体系有效地提高顾问产能和顾问留存率。3）产品货架，丰富的产品货架为顾问提供了坚实的后方支持。公司的产品货架主要分为投资基金产品、银行贷款、现金管理、保险与年金等，满足客户多元化金融需求，充足的产品货架使得顾问与客户建立可持续长期合作关系。风险提示：业务规模下滑风险；全球政策和法律风险；人才流失风险。dyCompany 财富管理全球图鉴系列财富管理全球图鉴系列一一：000009 title 阿莫普莱斯金融（阿莫普莱斯金融（AMP），构建全生命周期的财富管理能力），

7、构建全生命周期的财富管理能力 createTime1 2024 年年 02 月月 01 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、公司简介：以保险业务起家的综合财富管理商.-4-1.1、历史沿革：内生和外延并举完成多元化牌照布局.-4-1.2、业务模式：两次业务转型实现财富管理框架构建.-6-2、财务概览：轻资本业务转型带来优秀经营效率.-10-2.1、收入结构：基于客户资产的财富管理收入驱动增长.-12-2.2、业务结构：依托人力增长的展业方式带来业绩提升.-14-3、经营特色：客户、渠道和产品

8、三位一体的循环.-20-3.1、客户群体：聚焦美国中产客户的财富管理需求.-20-3.2、服务体系：成熟的顾问机制推动业务有机发展.-22-3.3、产品货架：丰富产品货架为顾问提供后方支持.-27-4、风险提示.-28-图目录图目录 图 1、通过兼并收购不断扩大业务范畴.-6-图 2、公司上市后业务结构变化的三大阶段.-7-图 3、资产管理与财富管理为收入的两大支柱.-8-图 4、财富管理业务的收入贡献显著增长.-8-图 5、利润端财富管理业务为公司盈利增长主推手.-8-图 6、财富管理利润贡献维持持续增长态势.-8-图 7、受制于成本约束 AMP 的利润波动性显著大于收入波动性.-10-图

9、8、自上市以来 AMP 收入利润率整体保持波动上行态势.-11-图 9、ROE 水平在轻资本模式转型下显著提升.-11-图 10、AMP 现金股利和股票回购规模持续增长.-11-图 11、分红+回购占当期净利润的比例均值为 101%.-11-图 12、管理与财务咨询费为公司的收入支柱.-12-图 13、2022 年管理与财务咨询费占总收入比重为 63%.-12-图 14、分销费用和管理费用为公司最主要成本构成.-13-图 15、管理与财务咨询费为财富管理业务分部主要收入来源.-14-图 16、咨询与财富管理总资产规模持续提升.-15-图 17、客户净流入占比较为稳定.-15-图 18、顾问人均

10、产能在业务调整后增长显著.-15-图 19、“独立+雇佣”相结合的顾问平台.-16-图 20、截至 2022 年顾问人数达 10,269 人.-17-图 21、截至 2022 年特许经营顾问占比 80%.-17-图 22、管理与投资顾问费资产管理业务分部主要收入来源.-17-图 23、并购重组带来公司在 2021 年管理规模快速提升.-18-图 24、权益类与固收类是资产管理分部最主要的产品形态.-19-图 25、零售客户是资产管理分部资金募集的主要来源.-20-图 26、美国市场中高净值客户具备较高的资产规模增速.-21-图 27、AMP 提供的核心客户体验.-21-图 28、Ameripr

11、ise 专业人士联盟计划.-22-图 29、投资顾问就各类产品的服务能力均领先行业.-27-图 30、在司工作 10 年以上的顾问留存率稳定在 95%.-27-图 31、公司自上市以来推出新产品的进程.-27-图 32、公司主要为顾客提供三大类金融投资产品.-28-cUNANBmYjYbVqVaQ8Q9PnPmMpNrNjMmMtRiNpPsQ7NnMpPNZmMrPNZoMoM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 表目录表目录 表 1、长期的权益类产品表现突出.-19-表 2、公司将从七个维度对具备经验的投顾进

12、行支持.-23-表 3、针对具备从业经验的投顾的三种职业道路提供定制化的支持与帮助.-24-表 4、公司将从五个维度对新手投顾给予支持.-25-表 5、针对新手投顾的三种职业道路提供定制化的支持与帮助.-26-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、公司简介：以保险业务起家的综合财富管理商、公司简介：以保险业务起家的综合财富管理商 Ameriprise Financial（AMP）最初以保险业务起家，随后通过多次转型成为涵盖）最初以保险业务起家，随后通过多次转型成为涵盖财富、资管和退休解决方案的

13、综合财富管理服务商。财富、资管和退休解决方案的综合财富管理服务商。Ameriprise Financial（AMP）是一家在特拉华州注册成立的多元化的金融服务公司，其前身 Investors Syndicate于 1894 年成立，公司成立至今已拥有超过 125 年的历史，是财务规划与咨询领域的长期领导者，为个人与机构客户提供广泛的产品和服务。公司的战略核心是通过提供全面的建议、管理客户的资产与收入帮助客户实现财务目标，并通过财富管理、资产管理、和退休解决方案完成战略的实施。1.1、历史沿革：内生和外延并举完成多元化牌照布局、历史沿革：内生和外延并举完成多元化牌照布局 AMP 在实现分拆独立上

14、市之前，以保险业务起家，并通过新设和并购布局资管和在实现分拆独立上市之前，以保险业务起家，并通过新设和并购布局资管和投顾业务，实现多元化的扩张。投顾业务，实现多元化的扩张。公司的成立最早可追溯到 1894 年，其前身公司Investors Syndicate 创立之初主要向消费者提供面值证券（face-amount certificates）服务。1957 年，公司成立寿险子公司 Investors Syndicate Life Insurance and Annuity Company，业务范围增加人寿保险产品与年金产品；1972 年，公司开始扩大其分销网络，直接向非附属金融机构的客户提供投

15、资产品；1984 年，公司被美国运通（American Express）收购，并创立了美国运通投资顾问公司（American Express Financial Advisors,简称 AEFA）；2002 年 AEFA 收购 RiverSource Investments 的量化平台 Dynamic Ideas；2003 年 AEFA 收购英国领先的投资公司 Threadneedle，由此开始提供资产管理产品与服务并增强了公司的国际影响力。2005 年，AEFC从美国运通中分离出来，成为一家独立的上市公司，并正式更名为 Ameriprise Financial（AMP）。AMP 在实现分拆独

16、立上市后，公司业务结构逐渐向轻资产模式转换。在实现分拆独立上市后，公司业务结构逐渐向轻资产模式转换。公司在 2005年实现分拆上市后，十分看好资产管理和财富管理赛道，通过收购不断强大其资产管理和财富管理业务优势，重视为顾客打造长期的投资顾问方案，希望与顾客建立长期的合作关系。上市后发展初期上市后发展初期（2006-2010 年）：业务结构形成初期，重点发展资产管理与财富年）：业务结构形成初期，重点发展资产管理与财富管理业务，同时维持其保险业务优势地位。管理业务，同时维持其保险业务优势地位。2006 年，公司成立银行子公司Ameriprise Bank（FSB），以满足客户的现金管理、借贷、个人

17、信托需求，同时依托银行渠道实现产品分销范围的扩大。2007 年公司对子公司 Threadneedle 进行持续投资，在 2007 年下半年收购 Convivo Capital Management，为公司资产管理业务持续提供强劲的盈利支持。2008 年，公司收购了投资顾问公司 H&R Block Financial Advisors 和 Brecek&Young Advisors，共为公司增加约 1,250 名顾问和250 亿美元客户资产，投顾团队的人数达到全美第四，并且顾问服务能力得到一定的提升；同年 11 月，收购资产管理公司 J.&W.Seligman，增加约 130 亿美元资 请务必阅

18、读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 产，其中包括 30 亿美元的对冲基金，同时带来了高效的投资团队、强大的资产管理能力与分销水平。在 2008-2009 年全球金融危机期间，顾客配置由偏好投资组合、可变年金和共同基金产品向固定年金类产品转移。因此，公司采取保守的风险管理措施，并专注于增加年金和保险业务产品。2010 年，公司从美国银行收购Columbia Management 的长期资产管理业务，提高共同基金与机构资产管理业务的规模与业绩，成为美国第八大长期共同基金资产管理公司，自此现有的公司业务部门结构基本形成。核心业

19、务拓展期核心业务拓展期（2011-2016 年）：顺应市场需求，聚焦长期财富管理项目，拓展年）：顺应市场需求，聚焦长期财富管理项目，拓展资管业务全球化布局。资管业务全球化布局。自 2011 年开始，公司除了重点投入资产管理和财富管理两项业务之外，提出应利用公司自身顾问优势注重发展退休业务，并计划在 2012 年推出关于退休服务的投顾方案。2012 年，公司正式推出 Confident Retirement 方案，该方案涉及退休收入和资产的全面评估和对于退休金的具体计划，能够让顾问为顾客提供更加全面专业的退休金管理服务。2015 年，公司推出全球资产管理品牌 Columbia Threadnee

20、dle Investments；2016 年公司收购了提供新兴市场战略投资组合的 Emerging Global Advisors，由此增强 ETF 与策略性 beta 能力；2017 年 7月，公司收购致力于服务金融机构的投资机构 Investment Professionals，从此得以大规模进入银行渠道；同年 11 月收购美国领先的房地产投资公司 Lionstone Partners，丰富公司的另类投资产品，进一步增强多种类资产管理能力，资产管理规模也有所提升。业务模式成熟期业务模式成熟期（2018 年至今）：打造以资产管理和财富管理“双轮驱动”顾客年至今）：打造以资产管理和财富管理“双

21、轮驱动”顾客资产增长，将保险业务作为与顾客建立长期合作关系的着力点的模式。资产增长，将保险业务作为与顾客建立长期合作关系的着力点的模式。2018 年，公司发展战略逐渐向低资本消耗、高市盈率业务转移。2019 年，公司将子公司Ameriprise National Trust Bank 转 型 为 能 够 提 供 Federal Deposit Insurance Corporation（FDIC）担保存款和一系列贷款产品的 FSB，公司可以直接向客户提供银行产品与服务,同时 AMP 成为一家储蓄与贷款控股公司，受联邦储备系统理事会的监管与审查。转型后，AMP 成为一家金融控股公司，受 1956

22、 年银行控股公司法（Bank Holding Company Act of 1956）的适用监管。2020 年，公司业务条线重新规划，将年金和保险部门合并；同年公司经营管理的资产规模超 1 万亿美元。2021 年，公司提交了将 FSB 转型为一家受犹他州金融机构部和 FDIC 监管的州特许工业银行的申请，同时提交申请将 FSB 的个人信托服务业务转变为一家由货币监理署监管的全新有限目的国家信托银行，同时公司完成收购 BMO Global Asset Management（EMEA）的欧洲资产管理业务，以扩大公司在欧洲、中东和非洲的影响力，Columbia Threadneedle 实力有所提升

23、。公司的多元化扩张带来了经纪业务、财务规划、零售共同基金和机构资产管理业务规模、业绩与产品供应能力的增长。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 1、通过兼并收购不断扩大业务范畴通过兼并收购不断扩大业务范畴 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、业务模式：两次业务转型实现财富管理框架构建、业务模式：两次业务转型实现财富管理框架构建 我们以公司上市以来的两次业务结构调整为时间节点观察公司业务模式的演变，主要分为以下三个阶段。第一阶段（第一阶段（2005-2006 年）：上市初期，业务结构较

24、为单一。年）：上市初期，业务结构较为单一。AMP 在 2005 年至2006 年期间，业务板块仅简单分为资产累计与收入部门（Asset Accumulation and Income）、保险业务部门（Protection）和公司与其他业务部门（Corporate&Other），其中财富管理、资产管理和年金业务统一归入资产累计与收入部门，是其二级业务部门。1）资产累计与收入部门通过公司的顾问网络向零售顾客提供共同基金、自有年金和其他资产累计和收入管理产品和服务，也为独立管理账户、二级顾问和 401(k)市场的机构客户提供服务，同时由银行、经纪自营商等外部渠道提供年金服务。2）保险业务部门指的是通

25、过顾问网络提供多种寿险、残疾收入、长期护理和代理保险产品，而汽车和家庭保险产品则是通过战略营销联盟（strategic marketing alliances）直接向零售客户提供。3）公司与其他业务部门包括公司层面资产和未分配收入，主要是分离成本以及其子公司美国证券金融公司（Securities America Financial Corporation）的业绩，该子公司拥有其独立的品牌分销平台。公司在 2006 年开始加大对财富管理和资产管理业务的投入，并且促进公司业务由固定利率产品向收费类业务转型。02004006008001,0001,2001,4002005A2006A2007A200

26、8A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022AAUMAUA收购资管公司J.&W.Seligman和投顾公司H&R Block宣布与Feeding America建立慈善合作伙伴关系收购Columbia Management，成为美国第八大长期共同基金资产管理公司出售非品牌顾问运营子公司SAFC将银行子公司转为信托银行分公司推出新全球资产管理品牌Columbia Threadneedle Investments收购Emerging Global Advisors，LLC提高ETF和战略性beta能力

27、收购美国房地产投资公司Lionstone和致力于服务金融机构的投资机构Investment Professionals,Inc.推出Ameriprise Bank，FSB，进一步加强财富管理能力公司业务条线重新划分，保险和年金部门合并收购BMO和EMEA资产管理业务业务条线重新规划成立银行子公司Ameriprise Bank从美国运通分拆独立上市十亿美元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 第二阶段（第二阶段（2007-2019 年）：完成上市后业务结构的首次调整，公司发展重心为年）：完成上市后业务结构的首次调整

28、，公司发展重心为“资管“资管+财富”两条业务线。财富”两条业务线。2007 年公司对于业务架构进行了第一次调整，公司业务结构实现细分化，将原有的资产累计与收入部门拆分为咨询与财富管理部门（Advice&Wealth Management）、资产管理部门（Asset Management）和年金部门（Annuities）三个部门，与原有的保险业务和公司与其他业务部门形成新的五条业务线。公司于 2019 年开始收缩其保险业务，出售财险子公司 IDS Property Casualty Insurance Company。在 2008-2019 年期间，公司侧重拓展财富管理业务的顾问渠道，并通过收购

29、加强资产管理业务的全球化布局和投资能力。第三阶段（第三阶段（2020-2022 年）：合并年金和保险业务成立退休解决方案部门，资管、年）：合并年金和保险业务成立退休解决方案部门，资管、财富和退休解决方案三大业务板块相互啮合良好，最终形成了围绕客户的一体化财富和退休解决方案三大业务板块相互啮合良好，最终形成了围绕客户的一体化大财富模式。大财富模式。公司在 2020 年再次对业务条线进行调整，将年金与保险部门合并为退休及保障解决方案，其中包括退休解决方案（可变年金和派息年金）和保障解决方案（人寿保险和残疾保险），并将固定年金和固定指数年金转移到公司与其他业务部门，因此当前公司业务模块变更为四个部分

30、：咨询与财富管理、资产管理、退休及保障解决方案、公司与其他业务。公司整体经营目标定位于建立长期深度的客户关系，以财富管理业务为核心，资产管理业务为另一个增长引擎，共同构成公司的客户资产和盈利增长来源；而保险和年金业务则作为服务客户退休养老等长期财富目标的重要载体，加深与客户的全生命周期、深层次的关系。图图 2、公司上市后业务结构变化的三大阶段公司上市后业务结构变化的三大阶段 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 随着业务结构的转型，财富管理业务已经为公司利润支柱。随着业务结构的转型，财富管理业务已经为公司利润支柱。从收入结构来看，资2005-2006上市初期，业务结构较为单一资

31、产积累及收入部门资产积累及收入部门Ameriprise BankRiverSource DistributorsThreadneedle Asset Management Holdings Ltd.ACC,Ameriprise Certificate CompanyRiverSource Investments,LLCAmeriprise Financial Services,Inc.American Enterprise Investment ServicesRiverSource Service CorporationSecurities America Financial Corpora

32、tionAmeriprise Trust Company保险业务部门保险业务部门IDS Property Casualty Insurance CompanyRiverSource Life Insurance Company着重发力“资管+财富”两条业务线咨询与财富管理部门咨询与财富管理部门Ameriprise Certificate CompanyAMPF Holding CorporationAmerican Enterprise Investment Services IncAmeriprise Financial Services,Inc资产管理部门资产管理部门Columbia Ma

33、nagement Investment Services CorporationColumbia Management Investment Advisers,LLC2007-2019Lionstone Partners,LLCAmeriprise International Holdings GmbHAmeriprise Asset Management Holdings GmbHThreadneedle Asset Management Holdings S rl保险业务部门保险业务部门年金部门年金部门RiverSource Life Insurance CompanyRiverSourc

34、e Distributors,Inc三大业务板块形成一体化大财富模式咨询与财富管理部门咨询与财富管理部门Ameriprise Bank2020-2022Ameriprise Certificate CompanyAMPF Holding,LCC资产管理部门资产管理部门Columbia Management Investment Services CorporationAmeriprise Trust CompanyColumbia Management Investment Advisers,LLCTAM UK International Holdings Limited退休及保障解决方案退休

35、及保障解决方案RiverSource Life Insurance CompanyRiverSource Distributors,IncJ.&W.Seligman&Co.,IncorporatedFSB,Ameriprise BankAmeriprise International Holdings GmbHAmeriprise Trust Company 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 产管理业务和财富管理业务为公司的收入支柱。在 2013 至 2022 年期间，财富管理业务收入贡献在此期间内由 35.1

36、%增长至 54.3%，且在 2020 年后维持在 50%以上；资产管理业务收入贡献均维持在 20%以上，但占比有小幅度的下降。从利润结构来看，在 2013 年至 2022 年期间，资产管理业务利润贡献持续波动，基本维持在 25%-35%区间内；近十年，财富管理利润贡献维持持续增长态势，由 2013 年的 29.6%增长至 2022 年的 64.6%。1.2.1、咨询与财富管理、咨询与财富管理：以投顾为客户提供全方位资产配置服务：以投顾为客户提供全方位资产配置服务 咨询和财富管理部门主要通过投资顾问向零售客户提供咨询和财富管理部门主要通过投资顾问向零售客户提供全方位的全方位的理财规划与建理财规划

37、与建议。议。AMP 作为美国市场顶级品牌顾问平台之一，拥有超 10,000 名顾问，投资顾问与客户之间建立长期联系，通过向客户提供全面的理财规划方法，且提供多样化的产品供顾客选择，以帮助客户满足其财务需求和目标。该部门的主要收入来源为：1）财务规划与管理收取的服务费；2）提供非附属产品的分销费用与提供附属产品与服务的部门间收入。此外，该分部还从 Ameriprise Certificate Company 和FSB（两者都是 Ameriprise 的全资子公司）获得自有资产的净投资收入，并且从图图 3、资产管理与财富管理为收入的两大支柱资产管理与财富管理为收入的两大支柱 图图 4、财富管理业务

38、的收入贡献显著增长财富管理业务的收入贡献显著增长 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 5、利润端财富管理业务为公司盈利增长主推手利润端财富管理业务为公司盈利增长主推手 图图 6、财富管理利润贡献维持持续增长态势财富管理利润贡献维持持续增长态势 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理-2002040608001802013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A咨询与财富管理资产

39、管理年金保险退休金与保险其他亿美元-20%0%20%40%60%80%100%2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A咨询与财富管理资产管理年金保险退休金与保险其他-10-5055402013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A咨询与财富管理资产管理年金保险退休金与保险其他亿美元-20%0%20%40%60%80%100%2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A咨询与财富管理资产管理年金保险退休金与

40、保险其他 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 中获取财务规划、交易与其他费用。该部门的收入由客户资产水平驱动，而客户资产水平则是受到市场波动和净流量的影响。1.2.2、资产管理：通过并购重组形成覆盖境内外的资管业务布局资产管理：通过并购重组形成覆盖境内外的资管业务布局 AMP 通过 Columbia Threadneedle Investments 品牌在全球范围内为零售、高净值和机构客户提供投资管理、建议与产品。Columbia Threadneedle Investments 是由公司旗下子公司 Columb

41、ia Management 和 Threadneedle 联合成立，其中，Columbia Management 主要负责美国业务，Threadneedle 主要提供国际产品与服务。资产管理分部同时也为 AMP 的子公司提供公司间的资产管理服务，服务费通过分部间转移定价反映在资产管理分部的业绩中。该部门收入主要基于管理的资产余额，当投资表现达到或优于预先设定的目标时，公司可从特定账户中收取费用，但管理的资产余额受市场波动、净资产流量、资产配置和产品组合的影响。截至 2022年，AMP 的资产管理部在全球范围内管理资产规模达 5,840 亿美元。1.2.3、退休与保障解决方案、退休与保障解决方案

42、：通过保险产品满足客户的保障需求：通过保险产品满足客户的保障需求 AMP 的子公司 RiverSource 通过为客户提供年金、人寿保险、残疾保险等产品，以满足客户的退休及保障需求，场景包括基本生活需求保障、生活方式保障、意外事件保障与留下遗产。RiverSource 主要与公司投资顾问合作，以差异化的方式满足客户的目标和长期需求，并提供强有力的风险分析。其中：1）退休解决方案为客户提供 RiverSource 可变年金产品，公司的顾问网络是 RiverSource 年金产品的唯一分销商，2020 年公司暂停销售固定年金，将固定年金和固定指数年金业务转移到公司及其他分部，2021 年公司暂停销

43、售一切生活福利保障年金（Living Benefit Annuity Solutions）；2）保险业务为客户提供人寿与伤残收入保险产品，以满足零售客户的保障与风险管理需求。保险业务的主要收入来源是公司为承担保险相关风险而收取的保费与其他相关费用，同时公司还从支持保险储备的自有资产和支持业务的资本中获得净投资收益。1.2.4、公司与其他、公司与其他业务：负责剩余资本分配以及非经营资产归集业务：负责剩余资本分配以及非经营资产归集 公司与其他业务部门由封闭的业务区块与公司资产的投资活动组成。1）封闭的业务区块包括封闭式长期护理保险与封闭式固定年金。AMP 的子公司 RiverSource Life

44、 在 2002 年之前独立承担长期护理（Long Term Care,LTC）保险，在此之后LTC 保险暂停服务。目前，LTC 保险业务作为封闭的业务区块归属于公司与其他分部，对于现有的 LTC 保单，RiverSource Life 已在共同保险的基础上继续将 50%的风险让渡给 Genworth Financial 的子公司，并保留剩余风险。2020 年，公司停止销售固定年金，并将固定年金和固定指数年金作为封闭的业务区块移至公司与其他分部，在该封闭业务区块中，公司有 71 亿美元的账户价值与固定年金有关，请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-

45、行业深度研究报告行业深度研究报告 其中 90%已由 RiverSource Life 以共同保险的方式出让给 Commonwealth Annuity and Life Insurance Company（Global Atlantic Financial Group 的子公司）。对于出让的保单，RiverSource Life 以共同保险的方式出让了 100%的风险。2）公司资产包括子公司持有的过剩资本、其他未分配的股权、其他收入以及未分配的公司费用。2、财务概览、财务概览：轻资本业务转型带来优秀经营效率：轻资本业务转型带来优秀经营效率 AMP 上市后收入增速表现相对平稳，但受制于成本影响利

46、润端波动明显。上市后收入增速表现相对平稳，但受制于成本影响利润端波动明显。剔除金融危机期间公司收入利润的巨大波动后，在 2010 至 2022 年期间，AMP 营业收入从 95.82 亿增长至 143.47 亿美元，年化复合增速 3.4%；净利润由 12.60 亿增长至25.59 亿美元，年化复合增速 6.1%，随着经营效率的提升利润增速中枢显著高于收入增速。图图 7、受制于成本约束受制于成本约束 AMP 的利润波动性显著大的利润波动性显著大于于收入波动性收入波动性 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 随着业务规模增长，财富管理业务模式的规模效应逐步兑现。随着业务规模增长，财

47、富管理业务模式的规模效应逐步兑现。从收入利润率的维度来看，2005-2022 年期间整体保持波动上行态势，随着公司业务规模的扩张而其固定成本相对保持刚性，带来了利润率的系统性提升。截至 2022 年，公司利润率达到 17.8%，相较于 2005 年提升了 10.32 个百分点。业务条线调整过后，轻资本模式渐入佳境，盈利能力进入上行通道。业务条线调整过后，轻资本模式渐入佳境，盈利能力进入上行通道。AMP 在 2005年实现单独分拆上市后，业务结构由重资本的保险业务转型为以财富管理和资产管理为主线的轻资产模式，同时公司通过不断的分红和回购减少净资产，使得AMP 具备显著优于综合投行和专业财富管理公

48、司的股东回报率，截至 2022 年，公司的 ROE 达到 70.8%，较 2005 年提升 63.36 个百分点，过去 5 年公司 ROE 的均值高达 42.8%。-40%-20%0%20%40%60%80%100%02040608002010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A营业收入净利润营业收入YoY（右）净利润YoY（右）亿美元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 向轻资产转型成效兑现，公司对于资

49、本金的依赖于逐步降低，在此背景下公司持向轻资产转型成效兑现，公司对于资本金的依赖于逐步降低，在此背景下公司持续通过分派股利和股票回购回馈股东。续通过分派股利和股票回购回馈股东。自 2005 年上市以来，公司发放股利和普通股回购的规模整体呈上升趋势，持续地增强了股东对公司经营的信心。即使在2008 年全球金融危机的背景下，公司仍然发放 1.43 亿美元股利并实施 6.38 亿美元的普通股回购计划，有效地提升了股东对公司在逆境中实现反转的信心。在2005-2022 年期间，公司分派股利规模由 0.27 亿美元实现年化复合增长 19.2%至5.34 亿美元，分红规模对应的复合增速显著高于公司的利润增

50、速，股利支付率由3.9%增长 16.43pct 至 20.3%。除 2005 年外，公司均开展了普通股回购计划。在2006-2022 年期间，普通股回购规模由 4.78 亿实现年化复合增长 9.3%至 19.78 亿美元，普通股回购率从 55.2%提升 20.10pct 至 75.3%。图图 8、自上市以来自上市以来 AMP 收入利润率整体保持波动收入利润率整体保持波动上行态势上行态势 图图 9、ROE 水平在轻资本模式转型下显著提升水平在轻资本模式转型下显著提升 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 10、AMP 现

51、金股利和股票回购规模持续增长现金股利和股票回购规模持续增长 图图 11、分红分红+回购占当期净利润的比例均值为回购占当期净利润的比例均值为 101%资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理，股利支付率=已付股利规模/调整后净利润，普通股回购率=普通股回购规模/调整后净利润，剔除 2008 年的异常数据-5%0%5%10%15%20%25%2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A收入利润率-1

52、0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022AROE05001,0001,5002,0002,5003,0002005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A已付股利普通股回购百万美元0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2005A2006A200

53、7A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A已付股利普通股回购 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 2.1、收入结构：基于客户资产的财富管理收入驱动增长、收入结构：基于客户资产的财富管理收入驱动增长 管理与财务咨询费成为管理与财务咨询费成为 AMP 最主要的收入构成和增长方向。最主要的收入构成和增长方向。公司的收入结构可分为管理与财务咨询费、分销收入、投资净收益、保费保单及合约费用和其他收入。自公司 2

54、005 年上市以来管理与财务咨询费、分销收入和投资净收益对公司营业收入合计贡献占比均在 70%以上，截至 2022 年，分别实现 90.33、19.38 和 14.74亿美元，分别占比 63.0%、13.5%和 10.3%，其中管理与财务咨询费和分销收入两者共同构成公司泛财富管理业务收入，对于公司的收入贡献度接近 80%，是最核心的收入来源。1、管理与财务咨询费：主要包括两个部分，第一是公司通过投资顾问向客户提供财务咨询服务并收取财务咨询费，第二是通过资产管理业务在全球范围内为零售、高净值和机构客户提供投资规划与管理服务而收取投资管理费。自上市以来，管理与财务咨询费收入整体呈稳定上升趋势，在

55、2005 至 2022 年期间，该项收入的年均复合增长率为 8.3%，2022 年公司实现管理与财务咨询费 90.33 亿美元，同比减少 2.6%。收入贡献来看，2005 至 2022 年期间。管理与财务咨询费的收入贡献提高 32.40pct 至 63.0%，并且该项业务在 2017 年起收入占比持续维持在 50%以上。2、分销收入：公司通过咨询与财富管理分部为其他公司的投资产品提供分销支持服务而收取分销费用。2005 至 2022 年期间，分销收入年均复合增速保持在 1.9%左右，低于管理与财务咨询费的复合增速，使得其收入贡献度持续下降，2005 至2022 年期间其收入贡献累计下降 4.8

56、4pct 至 13.5%，2022 年实现分销收入 19.38 亿美元，同比增长 5.9%。3、投资净收益：主要包括投资于固定期限证券、按揭贷款、政策贷款、保证金贷款等各类金融资产的利息收入和浮动盈亏。自公司上市以来，投资净收益占比逐步下降，2022 年公司实现投资净收益 14.74 亿美元，同比减少 12.4%。图图 12、管理与财务咨询费为公司的收入支柱管理与财务咨询费为公司的收入支柱 图图 13、2022 年管理与财务咨询费占总收入比重为年管理与财务咨询费占总收入比重为63%资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 020

57、40608002005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A管理与财务咨询费分销收入投资净收益保费、保单及合约费用其他收入处置业务收益亿美元0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A管理与财务咨询费分销收入投资净收益保费、保单及合约费用其他

58、收入处置业务收益 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 4、保费、保单及合约费用：保费包括传统人寿保险、伤残收入保险、长期护理保险、终身年金，并扣除再保险保费；保单及合约费用包括可变年金附加费用、万能寿险和可变万能寿险保险费用。2005-2022 年期间，保费、保单及合约费用年化复合增速大约为 1.3%，2022 年在低基数下同比增长 416.8%至 14.11 亿美元。图图 14、分销费用和管理费用为、分销费用和管理费用为公司公司最主要成本构成最主要成本构成 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理

59、 成本端，分销费用和管理费用为公司最主要的成本构成。成本端，分销费用和管理费用为公司最主要的成本构成。从公司成本结构来看，主要可以分为六项，分别是：分销费用、计入固定账户的利息、福利索赔损失和结算费用、递延收购成本摊销、利息和债务费用、一般管理费用。其中，分销费用和一般管理费用是公司的主要成本支出项。在 2005 年至 2022 年期间，分销费用和一般管理费用合计占据总营业支出 50%以上，且占比处稳定上升趋势，年均复合增长率达 1.9%。1、分销费用：分销费用主要包括支付给公司投资顾问、注册代表、第三方分销商与批发商的报酬，该部分费用大部分随销售水平变化而变化。分销费用还包括向分销商支付的营

60、销支持、其他分销与管理的相关费用。2005-2022 年期间，分销费用从 14.65 亿增长至 49.23 亿美元，年化复合增速为 7.4%，其中 2022 年分销费用同比减少 1.8%至 49.23 亿美元。2、一般管理费用：一般管理费主要包括员工薪酬和基于股份的奖励与其他福利，信息技术、设备、广告、推广、法律和监管以及其他相关费用。需要注意的是，投资顾问等与分销直接相关的员工不包括在内。2022 年，一般管理费用同比增长8.4%至 37.23 亿美元，2005-2022 年期间一般管理费用年均复合增长率为 2.9%。3、计入固定账户的利息：包括保单持有人从与万能寿险、可变万能寿险、年金合同

61、相关的固定账户价值中获得的金额，固定递延指数年金、指数型万能寿险的嵌入式衍生品以及对冲这些产品的衍生品的公允价值变化也包括在计入固定账户的0204060801001202005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A分销费用计入固定账户的利息福利、索赔、损失和结算费用递延收购成本摊销利息和债务费用分离成本其他费用一般管理费用亿美元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业深度研究报告行业深度研究报告 利息中。200

62、5-2022 年期间，计入固定账户的利息整体呈现下行的态势，2022 年计入固定账户的利息同比增长 10.8%至 6.65 亿美元。4、福利、索赔、损失和结算费用：包括已支付的福利、索赔等金额和为保险单和年金合同下预期未来赔付支付而持有的负债的变化，以及其他相关费用。2022 年，赔付、索赔、损失和结算费用在前一年低基数的前提下同比增长 91.6%至 13.72 亿美元。5、递延收购成本摊销：保险销售佣金和其他成本作为递延收购成本予以资本化，随时间摊销。2022 年，递延收购成本摊销同比增长 67.7%至 2.08 亿美元。6、利息和债务费用：主要包括公司债务与合并投资实体债务的利息、利率套期

63、保值活动的影响与债务发行成本的摊销。2022 年，利息和债务费用同比增长 3.7%至1.98 亿美元。2.2、业务结构：依托人力增长的展业方式带来业绩提升、业务结构：依托人力增长的展业方式带来业绩提升 2.2.1、财富管理业务、财富管理业务：独立：独立+雇佣投顾体系积累客群雇佣投顾体系积累客群 管理与投资顾问费是咨询与财富管理业务分部收入驱动力。管理与投资顾问费是咨询与财富管理业务分部收入驱动力。从该项业务的收入结构来看，主要包括管理与投资顾问费、分销费用、投资净收益、其他收入，2022年分别实现收入 53.08、22.49、7.48、2.32 亿美元，占比 62.2%、26.3%、8.8%、

64、2.7%，其中管理与投资顾问费的收入在2007-2022年期间实现年均复合增速9.6%，从 13.50 亿提升至 53.08 亿美元，收入贡献从 33.4%提升 28.79pct 至 62.2%，代替分销费用成为公司最主要的收入来源；分销费用长期规模基本保持稳定，在管理与投资顾问费快速增长背景下占比保持稳步下行态势。图图 15、管理与财务咨询费为、管理与财务咨询费为财富管理业务财富管理业务分部主要收入来源分部主要收入来源 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 -50607080902007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A201

65、4A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A管理及财务顾问费用分销费用投资净收益其他收入亿美元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业深度研究报告行业深度研究报告 管理与财务咨询费的增长主要源于客户资产规模的扩张。管理与财务咨询费的增长主要源于客户资产规模的扩张。2010-2022 年期间，公司咨询和财富管理的资产规模（Advice&Wealth Management AUM）实现复合增长12.7%从 975 亿增长至 4,090 亿美元，其增长一方面源于公司不断外延式的并购和市场上涨带来的内生式增长，

66、另一方面则源于公司投顾产能的不断提升。在客户净流入方面，2020 年该项业务客户净流入提升最为显著，由 2019 年 202 亿美元提升 47.0%至 297 亿美元；在 2018-2022 年期间，咨询与财富管理业务客户净流入较为稳定，期间内占公司总客户净流入流量比例提升 1.43pct 至 5.6%。顾问人均产能的迅速提升带动业务收入显著增长。顾问人均产能的迅速提升带动业务收入显著增长。截至 2022 年，公司在全球拥有近 13,500 名雇员，另外通过公司特许经营顾问小组与公司关联的理财顾问近有近8,200 名。顾问人均产能的提升也是影响业务盈利重要因素之一，在 2007 至 2022年

67、期间公司经历两次业务线调整，分阶段来看：第一阶段（2007-2019 年），顾问人均产能实现年均复合增长 6.4%至 66.40 万美元；第二阶段（2020-2022 年），该阶段顾问人均产能增长更为显著，期间实现年均复合增长 10.8%至 82.70 万美元。图图 18、顾问人均产能在业务调整后增长显著、顾问人均产能在业务调整后增长显著 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 007080902005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A202

68、1A2022A顾问人均创收万美元图图 16、咨询与财富管理总资产规模持续提升咨询与财富管理总资产规模持续提升 图图 17、客户净流入占比较为稳定客户净流入占比较为稳定 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050002500300035004000450050002010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A咨询与财富管理业务AUM同比增速（右）亿美元0%1%2%

69、3%4%5%6%05003003504004502018A2019A2020A2021A2022A咨询与财富管理业务占公司整体客户净流入比重（右）亿美元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业深度研究报告行业深度研究报告 AMP 建立了专业、全面的一体化顾问平台，有效满足顾客的多样化需求。建立了专业、全面的一体化顾问平台，有效满足顾客的多样化需求。公司赋予顾问更多的价值创造空间，并建立三种不同的主服务模式为顾客提供更加专业、全面的顾问服务。公司采取“独立+雇佣”模式，能够有效地促进顾问的服务积极性和扩宽客群范围。1）特许

70、经营顾问（Ameriprise Franchise Group）：特许经营的独立顾问并不是公司直接的雇佣员工，通过签约拥有使用 AMP 品牌进行服务的权利。这类顾问需自行支付间接费用等业务开支，因此 AMP 向他们支付的佣金率高于公司的雇佣顾问；此外，特许经营顾问还需向 AMP 支付品牌使用费以换取使用 AMP 品牌的权利。AMP 可为特许经营顾问提供行业专家、技术平台、培训及营销计划等支持。2）顾问团队（Ameriprise Advisor Group）：顾问团队为公司雇佣员工，该类顾问薪酬略低于特许经营顾问，AMP 为该类顾问提供培训、办公空间等支持。其中，部分顾问归属于顾问中心（Amer

71、iprise Advisor Center,AAC）通过远程方式向零售顾客销售产品和提供服务的平台。3）机构顾问团队（Ameriprise Financial Institutions Group）：随着行业竞争愈加激烈，公司于 2017 年收购了致力于服务金融机构的 Investment Professionals（IPI），有效地拓宽了其服务客群，形成金融机构顾问团队，将员工驻派至银行或信用社以触达金融机构类顾客，为公司的顾问提供了更多的客群选择。图图 19、“独立“独立+雇佣”相结合的顾问平台雇佣”相结合的顾问平台 资料来源：AMP 业绩会报告，兴业证券经济与金融研究院整理 以特许经营顾

72、问为主力军，市场化竞争管理模式保持顾问积极性。以特许经营顾问为主力军，市场化竞争管理模式保持顾问积极性。在 2011 年至2022 年期间，公司顾问团队实现年均复合增速 0.5%由 9,734 人增长至 10,269 人。从公司披露的数据来看，当前主要以特许经营顾问和顾问团队为主，截至 2022 年底顾问数量占比分别为 80%、17%，较 2019 年分别+1.18pct、-1.84pct。近四年特许经营顾问占比稳定在 80%左右，该类顾问独立于公司且薪酬分配依照市场化原则，能够有效地促进其服务积极性。特许经营权顾问特许经营权顾问Ameriprise Franchise Group从属关系：独

73、立公司特许经营的全面服务顾问顾问团队顾问团队Ameriprise Advisor Group从属关系：雇员公司雇佣的全面服务顾问顾问中心顾问中心Ameriprise Advisor Center从属关系：雇员提供远程服务的持证团队机构顾问团队机构顾问团队Ameriprise Financial Institution Group 从属关系：雇员以银行和信用社为总部的全面服务顾问 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业深度研究报告行业深度研究报告 2.2.2、资产管理业务、资产管理业务：资管和财富业务形成正向循环：资管和财富业务形成正向循环 基

74、于基于 AUM 增长带来的管理与投资顾问费是增长带来的管理与投资顾问费是 AMP 资产管理业务分部最主要的收资产管理业务分部最主要的收入来源。入来源。资产管理业务指的是公司通过 Columbia Threadneedle Investments 品牌向全球范围内的零售、高净值和机构顾客提供咨询服务和产品。从该项业务的收入结构来看，主要包括管理与投资顾问费、分销费用、投资净收益、其他收入，2022年分别实现收入 30.86、3.97、0.09、0.14 亿美元，占比 88.0%、11.3%、0.3%、0.4%，其中管理与投资咨询费的收入在 2007-2022 年期间实现年均复合增速 5.6%从1

75、3.62 亿提升至 30.86 亿美元，收入贡献从 76.4%提升 11.59pct 至 88.0%；其余收入项在管理与投资顾问费快速增长背景下占比保持稳步下行态势。图图 22、管理与、管理与投资顾投资顾问费问费资产管理业务资产管理业务分部主要收入来源分部主要收入来源 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 外延并购是公司资产管理业务外延并购是公司资产管理业务 AUM 扩张的主要原因。扩张的主要原因。不同于在咨询与财富管理业务中管理与财务咨询费主要源于投资顾问服务，AMP 资产管理业务分部的管理-5055402007A2008A2009A2010A2011A

76、2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A管理及财务顾问费用分销费用投资净收益其他收入亿美元图图 20、截至截至 2022 年顾问人数达年顾问人数达 10,269 人人 图图 21、截至、截至 2022 年特许经营顾问占比年特许经营顾问占比 80%资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AMP 业绩会报告，兴业证券经济与金融研究院整理 93009400950096009700980099000200011A2012A2013A2014A2015A2016A20

77、17A2018A2019A2020A2021A2022A顾问数量人0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019A2020A2021A2022A特许经营顾问顾问团队顾问中心机构渠道顾问 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业深度研究报告行业深度研究报告 与财务咨询费主要在全球范围内为零售、高净值和机构客户提供投资管理、建议与产品，截至 2022 年，公司全球在管规模共计 5,840 亿美元，受到经济环境影响同比下降 22.6%；从规模增长动力来看，市场上涨和并购重组带来的规模增长是驱动资产管理规模增长最主要的驱动力

78、，2008 年收购资产管理公司 J.&W.Seligman，增加约 130 亿美元资产；2010 年收购 Columbia Management 的长期资产管理业务，进一步提升公司在零售共同基金和机构资产管理业务的规模和业绩；2016 年收购收购了提供新兴市场战略投资组合的 Emerging Global Advisors，由此增强 ETF 与策略性 beta 能力；2017 年 7 月，公司收购致力于服务金融机构的投资机构 Investment Professionals，从此得以大规模进入银行渠道；2021 年 11 月，公司收购 BMO 金融集团的欧洲资产管理业务，以扩大公司在欧洲、中东

79、和非洲的影响力，这为资产管理规模增加了 1,360 亿美元的资产。图图 23、并购重组、并购重组带来公司在带来公司在 2021 年管理规模快速提升年管理规模快速提升 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 从产品端来看，权益类产品是资产管理规模增长主要动力。从产品端来看，权益类产品是资产管理规模增长主要动力。按照产品类型，Columbia Threadneedle Investments 的资管产品分为权益类、固收类、货币类、另类投资、混合类及其他；截至 2022 年，各类产品规模分别为 3,012、2,100、219、337、172 亿美元，占比分别为 51.6%、36.0%、

80、3.8%、5.8%、2.9%；从增速来看，2012-2022 年期间总规模从 4,554 亿增至 5,840 亿美元，其中规模增长主要源于2021 年并购带来的外延式扩张，其中另类投资产品增速最快，从 67 亿增至 337 亿美元，对应年化增速达到 17.5%；产品端主力军仍为权益类和固收类产品，2012-2022 年期间占比中枢为 53.7%和 37.8%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00400050006000700080002010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A20

81、21A资产管理业务AUM同比增速（右）亿美元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 24、权益权益类与固收类是资产管理分部最主要的产品形态类与固收类是资产管理分部最主要的产品形态 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 分资产类别来看，权益类产品在各类产品中业绩表现较为突出。分资产类别来看，权益类产品在各类产品中业绩表现较为突出。截至 2022 年，从公司产品类型表现来看，公司旗下权益类产品表现突出；从产品持有期限来看，公司长期持有类产品表现优异。表表 1、长期的权益类产品表现突出长期的权益类

82、产品表现突出 零售基金排名在前零售基金排名在前 2 位或超越指数基准位或超越指数基准资产加权资产加权 产品类型产品类型 1 年年 3 年年 5 年年 10 年年 权益类 56%75%75%90%固定收益类 39%52%56%86%资产配置 22%61%70%90%4 或或 5 星的晨星评级星的晨星评级 总体总体 3 年年 5 年年 10 年年 评级基金数量 131 91 86 99 评级资产占比 55%43%45%57%资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理，截至 2022 年底 从负债端来看，零售客户是资产管理分部资金募集的主要来源，预计这与公司财从负债端来看，零售客户是资产管

83、理分部资金募集的主要来源，预计这与公司财富管理业务富管理业务+资产管理业务的双轮驱动有契合度，庞大的投资顾问团队形成了高资产管理业务的双轮驱动有契合度，庞大的投资顾问团队形成了高质量的零售市场分销体系。质量的零售市场分销体系。截至 2022 年，零售客户与机构客户贡献的 AUM 分别为 3,093 亿美元和 2,747 亿美元，占资产管理分部总 AUM 比重分别为 53.0%和47.0%。近年来，零售客户贡献 AUM 占比虽稳定在 50%以上，但整体呈下降趋势，反观机构客户贡献 AUM 呈上升趋势。在 2016-2022 年期间，零售客户贡献 AUM实现年均复合增长 2.9%至 3,093 亿

84、美元，机构客户贡献 AUM 实现年均复合增长5.9%至 2,757 亿美元。公司自创立以来目标客群以中高净值零售客群为主，未来零售客户将持续为公司 AUM 的主要来源。00400050006000700080002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A权益类固收类货币市场另类混合及其他亿美元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 25、零售客户是资产管理分部资金募集的主要来源、零售客户是资产管理分部资金募集的主要来源

85、 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 3、经营特色、经营特色：客户、渠道和产品三位一体的循环：客户、渠道和产品三位一体的循环 3.1、客户群体：、客户群体：聚焦美国中产客户的财富管理需求聚焦美国中产客户的财富管理需求 美国的客户分类大致可分为四类，分别为可投资资产在 500 万美元以上、50 万-500 万美元、10 万-50 万美元和 10 万美元以下。据联邦储蓄系统统计，截至 2022年底，这四类客户群体的规模分别为 200 万、1,480 万、2,490 万和 8,920 万户家庭，其金融资产规模分别为 26.4 万亿、23.5 万亿、6.6 万亿和 1.9 万亿美元，

86、2016-2022 年间四类客户群体的金融资产规模复合增速分别为 5.0%、2.6%、0.3%和 1.0%。美国高净值客户集中在高盛、摩根士丹利这些头部综合型的投行和富国银行等商业银行。AMP 则是采取错位竞争策略，将其核心目标客群定位于可投资资产为 50万-500 万的次高端市场。根据公司 2023 年 2 月业绩会报告披露，这一市场增长势头较为强劲，其中约 45%年龄低于 45 岁。这一市场中的客户需求主要集中于全面的财务建议、数字化服务体验与个性化的定期反馈，同时希望得到投资以外的建议。0%10%20%30%40%50%60%70%05000250030003500

87、400045002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A全球零售端AUM全球机构端AUM零售端AUM占比（右）机构端AUM占比（右）亿美元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 26、美国市场中高净值客户具备、美国市场中高净值客户具备较高较高的资产规模增速的资产规模增速 资料来源：AMP 业绩会报告，兴业证券经济与金融研究院整理，截至 2022 年底 AMP 为核心顾客提供基于一定目标的财务规划、专注于目标的投资方案、数字化服务过程与有参考依据的服务体验，并通过基于客户目标与需

88、求提供专属财务规划、提供个性化的投资方案与多元化投资组合以满足客户需求、提供随时可查询访问投资进程的数字化工具、定期报告投资进展来满足客户需求。图图 27、AMP 提供的核心客户体验提供的核心客户体验 资料来源：AMP 业绩会报告，兴业证券经济与金融研究院整理 除了通过招募投顾带来客户增长之外，转介绍成为除了通过招募投顾带来客户增长之外，转介绍成为 AMP 拓展新客户的重要手段。拓展新客户的重要手段。公司开展的Ameriprise专业人士联盟计划（Ameriprise Professional Alliance Program）是通过公司平台为顾问和各行业专业人士提供客户推荐服务的一项计划。该

89、项计划旨在通过公司专业的顾问体系和品牌效应与除公司外的专业人士开展合作，实现“1+12”的增量效果，达到相互成就的最终目标。Ameriprise 专业人士联盟计划主要面向持证专业人士、非持证专业人士和对收益分成感兴趣的大型公司，公司面对不同参与者提出不一样的要求和项目福利。项目参与者通过该项计划能够扩大其业务网络、深化现有客户关系、提升客户留存率并拓展客户群。$26.45.0%$23.52.6%$6.60.3%$1.91.0%2.0M14.8M24.9M89.2M$5M+$500k-$4.999M$100k-$499K Plan Track 财务规划方案；推出RiverSource Incom

90、e Builder Series 和RiverSource Retirement Plus Series。2007年年推出Active Portfolios2008年年在2007年新产品取得良好成绩的基础上，推出Active Diversified Portfolios;推出一系列与新奖励计划（Ameriprise Rewards Program）相关的信用卡产品。2009年年为进一步丰富基于目的的解决方案，推出Active Diversified Alternatives Portfolios。2010年年推出 MORE WITHIN REACH平台;推出ActiveDiversified

91、YieldPortfolios和Active Opportunity ETF Portfolios.2011年年推出新可变年金产品River SourceRAVA 5和新指数万能寿险产品。2012年年推出ConfidentRetirement方案，帮助客户建立健全的退休方案；完成新经纪业务平台安装，将所有顾问转化入系统。2013年年推出万能寿险产品RiverSource TrioSource。2014年年推出Total View账户聚合工具;推出下一代多指数万能人寿产品。2015年年推出新平台Be Brilliant。2016年年在可变年金中增加了三只新的管理波动率的基金。2020年年推出一款

92、新的结构性年金产品。图图 29、投资顾问就各类产品的服务能力均领先行业投资顾问就各类产品的服务能力均领先行业 图图 30、在司工作在司工作 10 年以上的顾问留存率稳定在年以上的顾问留存率稳定在95%资料来源：AMP 业绩会报告，兴业证券经济与金融研究院整理，截至 2019 年底 资料来源：AMP 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 81%60%52%30%14%58%25%39%14%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%共同基金/ETF财务计划/建议IRA，SEP，Keogh年金人寿保险行业AMP94%94%95%95%96%96%97%97%98%0%10%20%

93、30%40%50%60%70%2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A在司超10年顾问比例在司超10年的顾问留存率（右）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -28-行业深度研究报告行业深度研究报告 公司给予顾问强大的品牌和产品货架支持，使得顾问与顾客之间建立可持续的长公司给予顾问强大的品牌和产品货架支持，使得顾问与顾客之间建立可持续的长期合作关系。期合作关系。AMP 通过咨询与财富管理分部由投资顾问为客户提供财务规划与投资方案，同时分销保险与年金产品带来在管资产规模的增长，

94、资产管理分部进而进行长周期的资产管理实现资产增值，各分布业务之间具备高效协同能力。公司产品主要分为投资、银行、贷款和现金管理、保险与年金三大类。其中，投资类货架产品是由顾问为顾客提供多样的投资选择和经纪账户，旨在帮助顾客构建投资组合；银行、贷款和现金管理类产品可以帮助顾客建立其财务计划的灵活性，同时满足顾客对于长、短期规划的需求；保险与年金类产品为顾问的家庭与资产提供保障，同时有效地满足顾客的退休需求。图图 32、公司主要为顾客提供三大类金融投资产品、公司主要为顾客提供三大类金融投资产品 资料来源：AMP 官网，兴业证券经济与金融研究院整理 4、风险提示、风险提示 1、业务规模下滑风险。、业务

95、规模下滑风险。市场波动导致管理资产评估价值减少，而 AMP 的主要收入与公司业务管理规模以及管理费率紧密挂钩，近年美国财富管理市场竞争加剧，费率下调的形势，或将持续给收入端施压，影响公司整体盈利。2、全球政策和法律风险。、全球政策和法律风险。AMP 布局全球，在多个国家或地区设有分公司及办事处，若未来各地监管力度加大、对海外投资合作法律趋严，或将对各地公司各自的发展以及各地间的协作产生不利影响。3、人才流失风险。、人才流失风险。如今市场对高素质人才的需求不断增高，AMP 或面临如何吸引人才加入、留住关键人才并设置更优薪酬奖励制度的难题。保险与年金保险与年金投资投资银行、贷款和现金管理银行、贷款

96、和现金管理通过以下产品帮助顾客满足其退休需求通过以下产品帮助顾客满足其退休需求投资顾问为顾客提供多种投资选择和经纪账户类型，旨在帮助顾客构建投资组合投资顾问为顾客提供多种投资选择和经纪账户类型，旨在帮助顾客构建投资组合帮助建立财务灵活性，同时规划短期和长期需求帮助建立财务灵活性，同时规划短期和长期需求年金：年金：可变年金结构性年金固定指数年金固定年金即时年金人寿保险：人寿保险：1.定期人寿保险：提供选定时间段（例如 10 年、15 年、20 年或 30 年）的承保，通常成本较低，但仅涵盖一段固定时间且没有现金价值。2.永久人寿保险：提供可积累现金价值的终身保险。汽车与家庭保险汽车与家庭保险长期

97、护理保险：长期护理保险：提供灵活的保障，涵盖家庭护理、辅助生活设施护理或疗养院护理。残疾收入保险：残疾收入保险：当因受伤或疾病致残而无法赚取收入时，残障收入保险可提供额外的财务保护，以替代收入。IRA和退休计划：和退休计划：提供多种退休计划选项，包括：IRA、401(k)、SEP 和 SIMPLE IRA 等商业计划，以及针对非营利组织的 403(b)计划。公募基金：公募基金：提供来自 130 多家基金公司的约 2,200只基金的投资机会。交易所产品（交易所产品（ETP）：）：1.交易所交易基金(ETF)：允许投资者将资金集中到投资于股票、债券和大宗商品等资产的基金中。2.交易所交易票据(ET

98、N)：由承销银行发行的高级、无担保、非次级债务证券，与其他债务证券一样，有到期日并且仅由发行人的信用支持；在交易所进行交易，并承诺与市场指数或其他基准挂钩的回报。3.封闭式基金(CEF)：一种集合投资工具，由经理负责监督投资组合；通过首次公开募股(IPO)筹集固定金额的资本。然后，该基金将像股票一样在交易所进行构建、上市和交易。股票、期权股票、期权债券和个人固定收益证券：债券和个人固定收益证券：公司债券市政债券美国国库券、票据等美国政府机构债券抵押贷款支持证券资产支持证券（ABS）FDIC 承保的经纪存款证(CD)另类投资：另类投资：交换基金对冲基金管理期货基金非交易BDCs非交易封闭式基金非

99、交易REITs私募股权产品房地产私募1031交换大学储蓄计划和教育储蓄账户指南：大学储蓄计划和教育储蓄账户指南：1.529 大学储蓄计划：帮助节省K-12和高等教育合格教育费用。2.科弗德尔教育储蓄账户(CESA)：以节省孩子的小学、中学和大学教育费用。结构性存款和票据结构性存款和票据咨询解决方案：咨询解决方案：设计适合个性化投资策略，提供咨询解决方案起价 5,000 美元单位投资信托（单位投资信托（UIT）辛迪加产品：辛迪加产品：是将新证券推向市场的一种方式，公司会参与封闭式基金（CEF）和优先证券的发行。现金解决方案：现金解决方案：Ameriprise 银行储蓄账Ameriprise证明经

100、纪公司清算账户现金管理账户信用卡：信用卡：Ameriprise Visa Signature 信用卡Ameriprise Premier Visa Signature信用卡贷款：贷款：证券借贷、房屋贷款个人信托服务个人信托服务 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -29-行业深度研究报告行业深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的

101、补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%

102、5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格

103、。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。

104、对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形

105、下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非

106、针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本

107、公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：