《机械设备行业:看好高端机床及上游核心零部件国产替代-240217(33页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《机械设备行业:看好高端机床及上游核心零部件国产替代-240217(33页).pdf(33页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、1 行业行业报告报告行业深度研究行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 机械设备机械设备 看好看好高高端端机床机床及上游核心零部件及上游核心零部件国产替代国产替代 国内多家机床公司营收增速国内多家机床公司营收增速领领跑全球跑全球 我们认为机床公司将受益于新兴领域带来的需求增长,2022 年科德数控、拓斯达、宁波精达等营收增速均高于 20%。根据中国机床工业协会和Gardner Publication 数据,22 年中国机床消费额占全球 34.48%,具有一定的成长空间。22 年国内机床行业消费额同比下滑 1.90%,远低于全球下滑速度,加之下游新兴领域需求旺盛和国产替代,内资品牌增速领跑全
2、球。高端数控机床仍有较大国产替代空间高端数控机床仍有较大国产替代空间 目前,我国数控机床企业主要定位于中低端市场,高端产品渗透率虽在提升但仍处于较低水平。根据中商产业研究院数据,我们预计 2023 年我国中、低端数控机床的国产化率分别高于 65%、高于 82%,高端数控机床的国产化率在 10%左右,高端数控机床存在着较大的国产化空间。2022 年,国内五轴机床市场规模首次突破 100 亿。数控机床上游核心部件国产化空间较大数控机床上游核心部件国产化空间较大 目前国内数控机床上游核心部件严重依赖进口,根据观研天下数据,我们预计 2023 年标准型数控系统、智能型数控系统、主轴、丝杠、导轨国产化率
3、分别为 65%、15%、55%、55%、55%左右。中国制造 2025 中规划:到 2025年,标准型数控系统、智能型数控系统、主轴、丝杠、导轨国产化率分别为80%、30%、80%、80%、80%,均具有较大提升空间。2 20 02 22 2 年国产数控系统潜在进口替代空间约为年国产数控系统潜在进口替代空间约为 1 174.9674.96 亿亿元元 根据中国机床工具工业协会测算,22 年中国机床消费金额 274.1 亿美元。按照数控系统占机床成本 20%,机床毛利率 30%,22 年我国数控系统市场空间约为 275.53 亿元。考虑国产数控系统主要配套国产机床,假设国内数控系统市场空间中低档/
4、中档/高档占比分别为 20%/60%/20%,按对应档次机床国产化率进行测算,假设 22 年低档/中档/高档机床国产化率分别为88.0%/72.5%/12.0%,对应国产数控系统国产替代空间约为 174.96 亿元。中国数控机床进出中国数控机床进出额额分别口呈下降、上升趋势分别口呈下降、上升趋势 根据中国海关数据,2020 年中国进口数控机床数量降到 9988 台,接近历史低点,进口金额跌至 23.74 亿美元,2021 年疫情形势缓解,中国数控机床进口数量回升至 13694 台,同比+37.10%,进口额为 26.77 亿美元,同比+12.74%;2021 年中国数控机床出口数量为 5823
5、1 台,同比+8.13%;出口金额为 11.17 亿美元,同比+34.96%;2022 年机床工具进口额 124.0 亿美元,同比-10.2%;出口额 209.5 亿美元,同比+9.0%。我们看好中国机床出海。投资建议投资建议 高端机床国产替代方面,建议关注海天精工、豪迈科技;基于 3D 技术成熟及产业规模化,新技术有望带来新方向机会,看好 3D 打印设备行业,建议关注铂力特;机床核心零部件国产替代方面,建议关注华中数控、科德数控;机床出海方向,建议关注宁波精达、浙海德曼、纽威数控等。风险提示:风险提示:(1)宏观经济下行风险;(2)国产替代不及预期风险;(3)上游核心零部件供应风险;(4)机
6、床出海不及预期风险。证券研究报告 2024 年 02 月 17 日 投资建议:投资建议:强于大市(维持)上次建议上次建议:强于大市 相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师:张旭 执业证书编号:S0590521050001 邮箱: 联系人:田伊依 邮箱: 相关报告相关报告 1、机械设备:工程机械-结构性看好高机与叉车出海机遇2024.02.06 2、机械设备:23Q4 机械设备基金持仓占比持续提升2024.01.27 -30%-17%-3%10%2023/22023/62023/102024/2机械设备沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 投资
7、聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 第一,高端数控机床仍有较大国产替代空间;第二,中国数控机床进口呈下降趋势,出口呈上升趋势;第三,数控机床上游核心部件国产化空间较大,如 2022 年国产数控系统潜在进口替代空间约为 174.96 亿元。不同于市场的观点不同于市场的观点 市场观点认为,机床业属于周期性行业,受下游制造业投资周期的影响较大。而我们认为国内机床行业发展水平远落后于发达国家发展水平,成长性远大于周期性,有望受益于国产替代及中低端机床出海。投资看点投资看点 高端数控机床仍有较大国产替代空间。高端数控机床仍有较大国产替代空间。目前,我国高端数控机床国产化率虽在提升但仍处于较低水平。2022
8、年,国内五轴机床市场规模首次突破 100 亿。我们认为高端数控机床仍有较大国产替代空间。数控机床上游核心部件国产化空间较大数控机床上游核心部件国产化空间较大。目前国内数控机床上游核心部件严重依赖进口,根据观研天下数据,我们预计 2023 年标准型数控系统、智能型数控系统、主轴、丝杠、导轨国产化率分别为 65%、15%、55%、55%、55%左右。中国制造 2025中规划:到 2025 年,标准型数控系统、智能型数控系统、主轴、丝杠、导轨国产化率分别为 80%、30%、80%、80%、80%,均具有较大提升空间。2 22 2 年国产数控系统潜在进口替代空间约为年国产数控系统潜在进口替代空间约为
9、174.96174.96 亿亿元元。根据中国机床工具工业协会测算,22 年中国机床消费金额 274.1 亿美元。按照数控系统占机床成本 20%,机床毛利率 30%,22 年我国数控系统市场空间约为 275.53 亿元。考虑国产数控系统主要配套国产机床,假设国内数控系统市场空间中低档/中档/高档占比分别为20%/60%/20%,按对应档次机床国产化率进行测算,假设 22 年低档/中档/高档机床国产化率分别为 88.0%/72.5%/12.0%,22 年国产数控系统进口替代空间约为 174.96 亿元。国内多家机床公司营收增速领跑国内多家机床公司营收增速领跑全球全球。我们认为机床公司将受益于新兴领
10、域带来的需求增长,2022 年科德数控、拓斯达、宁波精达等营收增速均高于 20%。根据中国机床工业协会和Gardner Publication数据,2022年中国机床消费额占全球34.48%,具有很大的成长空间。2022 年国内机床行业消费额同比下滑 1.90%,远低于全球下滑速度,加之下游新兴领域需求旺盛和国产替代,内资品牌增速领跑全球。UZYZ1XCWPYFZOY7N8Q9PpNnNoMrNjMnNnPjMpOuNaQnMpPMYtOnPvPnMwP请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 正文目录正文目录 1.国内机床数控化率亟待提升国内机床数控化率亟待
11、提升 .6 6 1.1 机床也称工业母机.6 1.2 国内机床行业大而不强.8 1.3 政策支持数控机床行业发展.12 1.4 数控化率有待提升.13 2.高端机床及上游核心零部件加速国产替代高端机床及上游核心零部件加速国产替代 .1414 2.1 高端数控机床仍有较大国产替代空间.14 2.2 机床成本以原材料为主.16 2.3 数控系统加速国产替代.18 2.4 伺服系统国产化率不足 20%.21 3.高端机床企业盈利能力与产品单价均较高高端机床企业盈利能力与产品单价均较高 .2222 3.1 盈利能力较高的机床企业产品多为高端机床.22 3.2 机床公司采用直销模式为主.26 4.新兴领
12、域与出海带来行业增长新兴领域与出海带来行业增长 .2727 4.1 国内多家机床公司营收增速领跑全球.27 4.2 新兴领域有望带来增长动力.27 4.3 出海增加带来新增长.29 5.投资建议投资建议 .2929 5.1 海天精工:国内高端数控企业.30 5.2 豪迈科技:高端五轴机床企业.30 5.3 铂力特:国内较为优质 3D 打印设备企业.31 6.风险提示风险提示 .3131 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表目录图表目录 图表图表 1:机床是指制造机器的机器机床是指制造机器的机器 .6 6 图表图表 2:机床包括金属切削机床机床包括金属
13、切削机床/成形机床成形机床/木工机床木工机床 .6 6 图表图表 3:数控机床分为高中低三档数控机床分为高中低三档 .7 7 图表图表 4:五轴联动可实现对空间复杂型面的加工五轴联动可实现对空间复杂型面的加工 .7 7 图表图表 5:五轴机床技术难度较高五轴机床技术难度较高 .8 8 图表图表 6:20202020 年全球机床消费额为年全球机床消费额为 614614 亿美元亿美元 .8 8 图表图表 7:20202020 年中国机床消费额为年中国机床消费额为 205.77205.77 亿美元亿美元 .8 8 图表图表 8:20232023 年年 1 1-1111 月国内机床产量月国内机床产量
14、73.773.7 万台万台 .9 9 图表图表 9:20202020 年中国为世界第一大机床生产国年中国为世界第一大机床生产国 .9 9 图表图表 10:20202020 年中国为世界第一大机床消费国年中国为世界第一大机床消费国 .9 9 图表图表 11:国内数控机床企业集中于中低端市场国内数控机床企业集中于中低端市场 .1010 图表图表 12:国内数控机床竞争格局较为分散国内数控机床竞争格局较为分散 .1010 图表图表 13:中国数控机床进出分别口呈下降、上升趋势中国数控机床进出分别口呈下降、上升趋势 .1111 图表图表 14:中国数控机床进口均价远高于出口均价中国数控机床进口均价远高
15、于出口均价 .1111 图表图表 15:中国数控机床进口较集中中国数控机床进口较集中 .1212 图表图表 16:中国数控机床中国数控机床出口较分散出口较分散 .1212 图表图表 17:政策支持数控机床行业发展政策支持数控机床行业发展 .1313 图表图表 18:国内机床数控化率有待提升国内机床数控化率有待提升 .1414 图表图表 19:高端数控机床性能要求较高高端数控机床性能要求较高 .1414 图表图表 20:中国高端数控机床存在较大国产化空间中国高端数控机床存在较大国产化空间 .1515 图表图表 21:2222 年国内五轴机床市场规模首次突破百亿年国内五轴机床市场规模首次突破百亿
16、.1616 图表图表 22:科德数控五轴机床性能不输国外品牌科德数控五轴机床性能不输国外品牌 .1616 图表图表 23:机床产业链较为清晰机床产业链较为清晰 .1616 图表图表 24:原材料占机床成本大头原材料占机床成本大头 .1616 图表图表 25:数控结构包括机床主体数控结构包括机床主体/传动系统传动系统/数控系统数控系统 .1717 图表图表 26:科德数控原材料构成以结构件类为主科德数控原材料构成以结构件类为主 .1818 图表图表 27:纽威数控原材料构成以功能部件为主纽威数控原材料构成以功能部件为主 .1818 图表图表 28:20222022 年汽车是机床主要的下游应用领域
17、年汽车是机床主要的下游应用领域 .1818 图表图表 29:中国数控机床上游零部件国产替代加速中国数控机床上游零部件国产替代加速 .1919 图表图表 30:2121 年中国数控系统市场空间为年中国数控系统市场空间为 215.77215.77 亿亿 .1919 图表图表 31:2222 年数控系统进口替代空间为年数控系统进口替代空间为 174.96174.96 亿元亿元 .1919 图表图表 32:国内高档数控系统市场基本被外资垄断国内高档数控系统市场基本被外资垄断 .2020 图表图表 33:20202020 年国内数控系统市场仍以外资主导年国内数控系统市场仍以外资主导 .2020 图表图表
18、 34:数控系统技术及产品国内外对比数控系统技术及产品国内外对比 .2020 图表图表 35:国内外高档数控系统零部件自研配套情况国内外高档数控系统零部件自研配套情况 .2020 图图表表 36:科德数控科德数控 GNC60GNC60 数控系统和西门子数控系统和西门子 840D840D 对比对比 .2121 图表图表 37:预计预计 20232023 年我国伺服系统市场规模为年我国伺服系统市场规模为 355355 亿亿 .2222 图表图表 38:20202020 年中国伺服系统国产化率不足年中国伺服系统国产化率不足 20%20%.2222 图表图表 39:毛利率较高的企业多为高端机床毛利率较
19、高的企业多为高端机床 .2222 图表图表 40:净利率较高的企业多为高端机床净利率较高的企业多为高端机床 .2222 图表图表 41:盈利能力较高的机床企业产品单价大多较高盈利能力较高的机床企业产品单价大多较高 .2323 图表图表 42:机床公司机床公司经营性现金净流量经营性现金净流量变化趋势有所差异变化趋势有所差异 .2424 图表图表 43:机床公司应收账款不断增长机床公司应收账款不断增长 .2525 图表图表 44:2222 年机床公司总资产周转率在年机床公司总资产周转率在 0.30.3 次左右次左右 .2525 图表图表 45:2222 年机床公司存货周转率在年机床公司存货周转率在
20、 1 1 次左右次左右 .2525 图表图表 46:2222 年机床公司总资产净利率在年机床公司总资产净利率在 5%5%左右左右 .2626 图表图表 47:2222 年机床公司净资产收益率在年机床公司净资产收益率在 7%7%左右左右 .2626 图表图表 48:机床公司采用直销模式为主机床公司采用直销模式为主 .2626 图表图表 49:20222022 年国内机床消费额下滑速度远低于全球年国内机床消费额下滑速度远低于全球 .2727 图表图表 50:20222022 年国内多家机床公司营收增速领跑全球年国内多家机床公司营收增速领跑全球 .2727 图表图表 51:多家机床公司逐步拓展到新能
21、源行业多家机床公司逐步拓展到新能源行业 .2828 图表图表 52:20232023 年我国新能源汽车销量为年我国新能源汽车销量为 949.5949.5 万辆万辆 .2929 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表 53:20222022 年国内新增光伏装机量年国内新增光伏装机量 86.03GW86.03GW .2929 图表图表 54:多家机床公司海外营收逐年增加多家机床公司海外营收逐年增加 .2929 图表图表 55:多家机床公司海外营收占比逐年有所增加多家机床公司海外营收占比逐年有所增加 .2929 图表图表 56:海天精工盈利预测海天精工盈
22、利预测 .3030 图表图表 57:豪迈科技盈利预测豪迈科技盈利预测 .3131 图表图表 58:铂力特盈利预测铂力特盈利预测 .3131 请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 1.国内机床国内机床数控化率亟待提升数控化率亟待提升 1.1 机床机床也称工业母机也称工业母机 机床是指制造机器的机器,简称机床机床是指制造机器的机器,简称机床,也称工业母机。也称工业母机。一般分为金属切削机床、锻压机床和木工机床等。现代机械制造中加工机械零件的方法很多:除切削加工外,还有铸造、锻造、焊接、冲压、挤压等,精度要求较高和表面粗糙度要求较细的零件,一般都需在机床上用切削
23、的方法进行最终加工,机床在国民经济现代化的建设中起着重大作用。图表图表1:机床是指制造机器的机器机床是指制造机器的机器 资料来源:海天精工官网,国联证券研究所 机床包括金属切削机床、金属成形机床、木工机床三大类。机床包括金属切削机床、金属成形机床、木工机床三大类。机床类别众多,按加工方式划分,可以分为金属切削机床、金属成形机床、木工机床。此外,机床按是否使用数控系统,可以分为数控机床和非数控机床。图表图表2:机床包括机床包括金属切削机床金属切削机床/成形机床成形机床/木工机床木工机床 资料来源:纽威数控招股书,国联证券研究所 数控机床分为高中低三档数控机床分为高中低三档。根据纽威数控招股书数据
24、,高档数控机床指的是 4 轴请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 以上的加工中心、采用动力刀架的数控车床、精度达到精密级的其他机床,主要应用于汽车、航空航天、工程机械、模具、核电医疗、电子等领域;中档数控机床指的是精度未达精密级的 3 轴加工中心、采用非动力刀架的数控车床,主要应用于汽车、工程机械、电子、模具、阀门等领域;低端数控机床指的是采用精度、可靠性较低数控系统,部分依赖人工操作、加工精度较低的机床,只能进行简单车、铣加工。五轴联动可以实现对空间复杂型面的加工。五轴联动可以实现对空间复杂型面的加工。五轴联动是指机床基本的直线轴三轴 X、Y、Z 及附加
25、的旋转轴 A、B、C 中的两轴,五个轴同时运动,任意调整刀具或工件的姿态,实现对空间复杂型面的加工。机床轴的绝对数量并非衡量数控机床先进程度的标准,重点在于联动轴数量。图表图表3:数控机床分为高中低三档数控机床分为高中低三档 图表图表4:五轴联动五轴联动可可实现实现对空间复杂型面的加工对空间复杂型面的加工 资料来源:纽威数控招股书,国联证券研究所 资料来源:科德数控招股书,国联证券研究所 五轴机床五轴机床技术难度较高。技术难度较高。五轴技术常见的难点包括:(1)数控系统编程复杂、难度大。(2)对数控及伺服控制系统要求高。(3)五轴机床的设计和制造更复杂和困难。五轴联动数控五轴联动数控机床机床国
26、产替代较为急迫。国产替代较为急迫。五轴联动数控技术难度大、应用广,集计算机控制、高性能伺服驱动和精密加工技术于一体。目前,五轴联动数控机床是解决航空发动机叶轮、叶盘、叶片、船用螺旋桨等关键工业产品加工的唯一手段。由于该类产品在技术上的复杂性,以及对航空航天、军事工业、科研、精密器械、高精医疗设备等行业的重要影响。从过去的“巴统清单”到现在的“瓦森纳协定”,发达国家一直把五轴数控系统及五轴联动数控机床作为战略物资实行出口许可证制度,对包括中国在内的诸多国家实行了严格的技术封锁。请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表5:五轴机床技术难度较高五轴机床技术
27、难度较高 项目 介绍 编程复杂、难度大编程复杂、难度大 五轴加工不同于三轴,除了三个直线运动外,还有两个旋转运动,其所形成的合成运动的空间轨迹非常复杂和抽象。为了加工出所需的空间自由曲面,往往需通过多次坐标变换和复杂的空间几何运算,同时还要考虑各轴运动的协调性,避免干涉、冲撞,以及插补运动要适时适量等,以保证所要求的加工精度和表面质量,编程难度较大。对数控及伺服控制系对数控及伺服控制系统要求高统要求高 由于五轴加工需要有五轴同时协调运动,这就要求数控系统首先必须具有至少五轴联动控制的功能;另外由于合成运动中有旋转运动的加入,这不仅增加了插补运算的工作量,而且由于旋转运动的微小误差有可能被放大从
28、而大大影响加工的精度,因此要求数控系统要有较高的运算速度(即更短的单个程序段的处理时间)和精度。此外,五轴加工机床的机械配置有刀具旋转方式,工件旋转方式和两者的混合式,数控系统也必须能满足不同配置的要求。五轴机床的设计和制五轴机床的设计和制造更复杂和困难造更复杂和困难 机床要增加两个旋转轴坐标,就必须采用能倾斜和转动的工作台或能转动和摆动的主轴头部件。对增加的这两个部件,既要求其结构紧凑,又要具有足够大的力矩和运动的灵敏性及精度,对机床的设计和制造难度增加。资料来源:国联证券研究所整理 1.2 国内国内机床行业大而不强机床行业大而不强 20202020 年全球机床消费额为年全球机床消费额为 6
29、14614 亿美元。亿美元。根据世界机床行业统计调查报告数据,2016-2018 年全球机床消费额呈逐年增长趋势,2019 年开始下降。2019 年全球机床消费额为 821 亿美元,同比下滑 10.66%。根据前瞻产业研究院数据,2020 年全球机床消费额为 614 亿美元。从需求方面来看,根据德国机床制造协会数据,中国机床消费额 2012 年至 2020 年处于波动期,消费额自 2017 年开始处于下降周期,2020 年中国机床消费额为 205.77 亿美元,同比下滑 6.45%。图表图表6:20202020 年全球机床消费额为年全球机床消费额为 6 61414 亿美元亿美元 图表图表7:2
30、 2020020 年年中国中国机床消费额为机床消费额为 205.77205.77 亿美元亿美元 资料来源:Gardner Intelligence、前瞻产业研究院,国联证券研究所 资料来源:德国机床制造协会,国联证券研究所 20202323 年年 1 1-1 11 1 月国内机床产量月国内机床产量 7373.7.7 万台,同比增长万台,同比增长 0 0.14%.14%。从 2000 年开始,受到下游行业高速发展,如汽车、3c 等,国内机床迎来一波高速发展行情,产量从 40.1万台增长至 2022 年的 75.5 万台,2023 年 1-11 月,产量为 73.7 万台,同比增长0.14%;其中
31、金属切削机床为 60.1 万台,同比增长 10.68%,金属成形机床为 13.6 万请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 台,同比下滑 29.53%。我们认为随着宏观经济复苏,下游行业需求提升,国内机床行业有望迎来复苏。图表图表8:2022023 3 年年 1 1-1 11 1 月月国内国内机床产量机床产量 73.773.7 万台万台 资料来源:国家统计局,国联证券研究所 全球机床产业主要集中在中国、德国、日本、意大利和美国等国家全球机床产业主要集中在中国、德国、日本、意大利和美国等国家,中国是世界,中国是世界第一第一大大机床机床生产国和消费国生产国和消费
32、国。自 2011 年以来,中国一直保持着世界第一机床生产和消费大国的地位。从全球机床供给市场来看,根据德国机床制造商协会数据,2020 年全球机床行业总产值为 578 亿欧元,其中中国以 169.5 亿欧元的产值位居第一,市场份额为 29%;其次是德国、日本是产值分别为 86.6 亿欧元、82.2 亿欧元,市场份额分别为 15%和 14%;从全球机床需求市场来看,2020 年全球机床行业总消费额为 573亿欧元,其中中国以 186.1 亿欧元的消费额位居第一,市场份额为 32%;其次是美国、德国消费额分别为 66.7 亿欧元和 45.1 亿欧元,市场份额分别为 12%和 8%。图表图表9:2
33、2020020 年年中国为世界第一中国为世界第一大大机床生产国机床生产国 图表图表10:2 2020020 年年中国为世界第一中国为世界第一大大机床消费国机床消费国 资料来源:德国机床制造协会,国联证券研究所 资料来源:德国机床制造协会,国联证券研究所 我国数控机床我国数控机床企业企业集中于中低端市场,高端数控机床仍然依赖进口集中于中低端市场,高端数控机床仍然依赖进口。我国数控请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 机床目前处于中高端产品国产化阶段,目前我国数控机床市场第一阵营仍然以实力雄厚的外资企业、跨国公司为主,第二阵营为国企和具备一定技术实力和知名度
34、的民企,如海天精工、创世纪、国盛智科、科德数控、浙海德曼等,第三阵营为技术含量低、规模小的众多民营企业,我国机床企业的综合竞争力逐步显现,国产替代空间较大。图表图表11:国内国内数控机床数控机床企业企业集中于中低端市场集中于中低端市场 资料来源:浙海德曼招股书,国联证券研究所 我国数控机床行业竞争格局非常分散。我国数控机床行业竞争格局非常分散。目前,我国数控机床行业市场总体集中度较低,竞争相对激烈。根据华经产业研究院及中商产业研究院数据,2021 年,我国数控机床市场收入 CR10 仅 38.4%。其中,排在第一的创世纪市占率仅为 5.5%。随着技术的不断积累,国内数控机床厂商将逐渐向高档数控
35、机床市场发展,市场竞争格局有望进一步集中。图表图表12:国国内数控机床竞争格局较为分散内数控机床竞争格局较为分散 资料来源:华经产业研究院、中商产业研究院,国联证券研究所 中国中国数控机床出口呈下降趋势,出口呈上升趋势。数控机床出口呈下降趋势,出口呈上升趋势。中国数控机床进口数量整体呈请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 下降趋势。根据中国海关数据,2020 年,中国进口数控机床数量降到 9988 台,接近历史低点,进口金额跌至 23.74 亿美元;2021 年疫情形势缓解,中国数控机床进口数量回升至13694台,同比增加37.10%,进口金额为26.7
36、7亿美元,同比增加12.74%。中国数控机床出口数量整体呈上升趋势,根据中国海关数据,2021 年中国数控机床出口数量为 58231 台,同比变化 8.13%;出口金额为 11.17 亿美元,同比增加 34.96%。根据中国海关数据,2022 年机床工具进口 124.0 亿美元,同比下降 10.2%;出口 209.5亿美元,同比增长 9.0%。中国数控机床进口均价远高于出口均价。中国数控机床进口均价远高于出口均价。中国进口数控机床以高档机为主,出口数控机床则多是中低档产品。根据中国海关数据,2021 年中国数控机床进口均价为19.55 万美元/台,出口均价为 1.92 万美元/台,均价差值为
37、17.63 万美元/台。中国进出口均价都呈整体下降趋势。图表图表13:中国中国数控机床数控机床进出分别进出分别口呈下降口呈下降、上升、上升趋势趋势 图表图表14:中国数控机床进口均价远高于出口均价中国数控机床进口均价远高于出口均价 资料来源:中国海关,国联证券研究所 资料来源:中国海关,国联证券研究所 中国数控机床进口较集中,出口较分散。中国数控机床进口较集中,出口较分散。中国数控机床进口集中,主要来自于日本、德国及中国台湾,分别占比 28.80%、15.20%、8.70%,进口金额之和占中国数控机床总进口金额比例高达 52.70%。中国是数控机床出口大国,出口国众多,比例分散。其中,中国数控
38、机床出口金额占比较大的国家有越南、美国、印度及俄罗斯联邦,分别占比 8.00%、7.40%、7.20%、6.20%。请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表15:中国数控机床进口较集中中国数控机床进口较集中 图表图表16:中国数控机床中国数控机床出口较分散出口较分散 资料来源:中国海关、智研咨询,国联证券研究所 资料来源:中国海关、智研咨询,国联证券研究所 1.3 政策支持政策支持数控数控机床行业发展机床行业发展 政策政策持续持续支持数控机床行业发展支持数控机床行业发展。数控机床相较于普通机床,在加工精度、加工效率、加工能力和维护等方面都具有突出优
39、势。数控机床广泛应用在模具制造、工程机械、轨道交通等领域。为推动数控机床发展,国家出台了一系列鼓励政策,政策内容包括制造业转型升级指南、数控机床设备规范、数控机床本土化率、数控机床产业集群等。请务必阅读报告末页的重要声明 13 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表17:政策支持数控机床行业发展政策支持数控机床行业发展 资料来源:中商产业研究院,国联证券研究所 1.4 数控化率数控化率有待有待提升提升 国内机床数控化率有待提升。国内机床数控化率有待提升。日本机床数控化率超过 90%,德国机床数控化率超过 75%,美国机床数控化率超过 80%。根据观研天下数据,虽然我国机床的数控化率
40、在 2018 年至 2022 年间有所提高,2022 年国内机床数控化率达到 38%,但相较发达国家 70%-90%的数控化率还存在着较大差距。中国制造 2025 战略纲领中明确提出:“2025 年中国的关键工序数控化率将提升到 64%”。在政策鼓励、经济发展和产业升级等因素影响下,未来我国数控机床行业将迎来广阔的发展空间。请务必阅读报告末页的重要声明 14 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表18:国国内内机床数控化率有待提升机床数控化率有待提升 资料来源:观研天下,国联证券研究所 2.高端机床及上游核心零部件加速国产替代高端机床及上游核心零部件加速国产替代 2.1 高端数控机
41、床仍有较大国产替代空间高端数控机床仍有较大国产替代空间 高端数控机床性能要求较高。高端数控机床性能要求较高。高端数控机床是指装备了数控系统,且能够实现高精度、高复杂性、高效高动态加工的数控机床。高端数控机床的技术指标主要包括精度指标、性能指标和可靠性指标。图表图表19:高端数控机床性能要求较高高端数控机床性能要求较高 资料来源:数控机床技术基础,国联证券研究所 五轴数控机床主要由精密数控系统、电主轴、滚珠丝杠、数控刀架、伺服五轴数控机床主要由精密数控系统、电主轴、滚珠丝杠、数控刀架、伺服系统等组成。系统等组成。根据中国机床工具工业协会数据,由铸件加工而成的底座床身等结构件成本占比 30%-40
42、%,价格受钢材影响较大;数控系统成本占比约 22%;请务必阅读报告末页的重要声明 15 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 传动系统成本(丝杠、导轨等)占比约 20%;驱动系统(高速主轴和电机等)成本占比约 13%。高端数控机床仍有较大国产替代空间。高端数控机床仍有较大国产替代空间。目前,我国数控机床企业主要定位于中低端市场,高端产品渗透率虽在提升但仍处于较低水平。根据中商产业研究院数据,2018 年,我国中、低端数控机床的国产化率分别为 65%、82%,高端数控机床的国产化率仅 6%,高端数控机床存在着较大的国产化空间。图表图表20:中国中国高端数控机床存在较大国产化空间高端数控机床存
43、在较大国产化空间 资料来源:中商产业研究院,国联证券研究所 20222022 年国内五轴机床市场规模首次突破百亿。年国内五轴机床市场规模首次突破百亿。五轴机床由于其发展空间较大,下游需求驱动力足够强,有着机床行业较快的增速和前景,2022 年,国内五轴机床市场规模首次突破百亿。目前中国的机床行业已经出现了一批优质企业,中国与机床制造强国的差距也在逐渐减小。科德数控率先突破了高端五轴联动加工中心,并且实现了自主可控,公司各类型机床设备均配套自主研制的高档数控系统、伺服驱动、电机、电主轴、摆头、转台等关键功能部件,整机自主化率 85%,国产化率 95%。科德数控在代表复杂精密零件制造能力的五轴联动
44、数控机床领域已实现批量销售,且精度等性能指标不输国外先进水平。根据科德数控招股书数据,在主轴转速、主轴功率、快速线性移动、定位精度等方面,科德数控五轴立式 KMC800S U 加工中心优于哈默 C42 机床。请务必阅读报告末页的重要声明 16 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表21:2222 年国内五轴机床市场规模首次突破百亿年国内五轴机床市场规模首次突破百亿 图表图表22:科德数控五轴机床性能不输国外品牌科德数控五轴机床性能不输国外品牌 资料来源:观研天下,国联证券研究所 资料来源:科德数控招股书,国联证券研究所 2.2 机床机床成本以原材料为主成本以原材料为主 机床产业链较
45、为清晰。机床产业链较为清晰。机床上中下游较为清晰,包括上游基础材料和零部件生产商、中游机床制造商和下游终端用户。上游基础材料和零部件生产商包括机床制造商提供结构件(铸铁、钢件等)、传动系统(导轨、丝杠、主轴等)、数控系统等,涉及企业主要有发那科、西门子、海德汉、三菱等;中游是机床制造商,负责向终端用户提供满足其要求的各种机床和成套的集成产品;下游主要是汽车、消费电子、航天航空、船舶、工程机械等领域。原材料占机床成本大头。原材料占机床成本大头。在机床生产过程中,原材料成本占比最高,为 73.9%,其次是人工、折旧与其他制造费用,占比分别为 11.9%、7.9%和 6.4%。图表图表23:机床产业
46、链较为清晰机床产业链较为清晰 图表图表24:原材料占机床成本大头原材料占机床成本大头 资料来源:华经产业研究院,国联证券研究所 资料来源:华经产业研究院,国联证券研究所 数控机床就组成而言,主要分为机床主体、传动系统和数控系统三大部分数控机床就组成而言,主要分为机床主体、传动系统和数控系统三大部分:一、一、机床主体机床主体。机床主体是机床的主要组成部分,也是机床的硬件,是机床的重要机械附件部分,也是最容易通过肉眼直观看到的部分,包括床身及底座铸件、主轴及变速箱、导轨及滑台、润滑、排屑及冷却等部分。请务必阅读报告末页的重要声明 17 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 二、二、传动系统传动
47、系统。传动系统是数控机床的重要“脉络”,主导机床各部分的有序进行及完成机床的工作使命,包括刀具、传动机械和辅助动力系统。(1)就刀具部分而言,包括保护装置、刀库和换刀装置;(2)作为传动系统的第二大组成传动机械包括滚珠丝杆、直线导轨和蜗杆副三个部分;(3)辅助动力系统则包含液压系统和启动系统两个部分,这两个部分是数控机床的动力所在。三、三、数控系统数控系统。数控系统,可以说是数控机床的灵魂所在,也是整个机床最具感性左右的部分,是机床完成各项功能和作业精髓所在。数控系统基本分为两类,(1)驱动装置,包括高速主轴、力矩电机、直线电机、普通电机和步进电机;(2)控制及检测装置,包括 CNC 系统、可
48、编程序控制器、进给伺服控制模块、位置检测模块、转台等。图表图表25:数控数控结构结构包括包括机床主体机床主体/传动系统传动系统/数控系统数控系统 资料来源:国联证券研究所整理 以价值量来说,机床结构件、控制系统、传动部件和铸件为核心零部件。以价值量来说,机床结构件、控制系统、传动部件和铸件为核心零部件。根据科德数控和纽威数控招股书,2020 年科德数控原材料以结构件类、传动类、控制系统类为主,占比分别为 39.26%、17.26%、13.11%;2020 年纽威数控原材料以功能部件、电气类、铸件为主,占比分别为 25.58%、20.86%、22.33%。请务必阅读报告末页的重要声明 18 行业
49、报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表26:科德数控原材料构成以结构件类为主科德数控原材料构成以结构件类为主 图表图表27:纽威数控原材料构成以功能部件为主纽威数控原材料构成以功能部件为主 资料来源:科德数控招股书,国联证券研究所 资料来源:纽威数控招股书,国联证券研究所 机床作为高端装备制造业的工业母机,下游行业广泛。机床作为高端装备制造业的工业母机,下游行业广泛。下游应用包括汽车、航通用设备、专用设备、航天、船舶、铁路、3C 产业等多个行业。根据观研天下数据,2022 年中国机床行业下游最大应用领域是汽车行业,占比 30%。图表图表28:2 2022022 年年汽车是机床主要的下游
50、应用领域汽车是机床主要的下游应用领域 资料来源:观研天下,国联证券研究所 2.3 数控系统数控系统加速国产替代加速国产替代 在政策鼓励、经济发展和产业升级等因素影响下,未来我国数控机床行业在政策鼓励、经济发展和产业升级等因素影响下,未来我国数控机床行业及其及其产业链环节产业链环节将迎来广阔的发展空间。将迎来广阔的发展空间。目前国内数控机床上游核心部件严重依赖进口,根据观研天下数据,2020 年标准型数控系统、智能型数控系统、主轴、丝杠、导轨国产化率分别为 60%、10%、50%、50%、50%。中国制造 2025中规划:到 2025 年,标准型数控系统、智能型数控系统、主轴、丝杠、导轨国产化率
51、分别为 80%、30%、80%、80%、80%,均具有较大提升空间。请务必阅读报告末页的重要声明 19 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表29:中国数控机床上游零部件国产替代加速中国数控机床上游零部件国产替代加速 资料来源:观研天下、中国制造 2025,国联证券研究所 2 20 02 22 2 年国产数控系统潜在进口替代空间约为年国产数控系统潜在进口替代空间约为 174.96174.96 亿元。亿元。根据中国机床工具工业协会测算,22 年中国机床消费金额 274.1 亿美元。按照数控系统占机床成本 20%,机床毛利率 30%,22 年我国数控系统市场空间约为 275.53 亿元
52、。考虑国产数控系统主要配套国产机床,假设国内数控系统市场空间中低档/中档/高档占比分别为20%/60%/20%,按对应档次机床国产化率进行测算,假设 22 年低档/中档/高档机床国产化率分别为 88.0%/72.5%/12.0%,对应 22 年国产数控系统进口替代空间约为174.96 亿元。图表图表30:2121 年中国数控系统市场空间年中国数控系统市场空间为为 2 215.7715.77 亿亿 图表图表31:2 22 2 年年数控系统进口替数控系统进口替代空间代空间为为 174.96174.96 亿亿元元 资料来源:华经产业研究院,国联证券研究所 资料来源:华经产业研究院、中国机床工具工业协
53、会,国联证券研究所 国内高档数控系统市场基本被外资垄断。国内高档数控系统市场基本被外资垄断。在竞争格局方面,数控系统行业主要分为低档、中档及高档三类。其中,高端数控系统技术要求及附加值高,所以基本上被西门子、海德汉等企业所占据,国产替代难度大,虽然近几年在国家政策支持下,国内涌现一小批研制高档数控系统的企业并实现了部分国产化,但市占率仍不足 10%;中档市场对数控系统的稳定性要求高,市场竞争激烈,主要由发那科、三菱等企业所占据,但华中数控、科德数控、凯恩帝国等国产企业已逐渐渗入突破市场;低端市场请务必阅读报告末页的重要声明 20 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 由于难度偏低,已经被国
54、产企业所占据。国内数控系统市场仍以外资主导。国内数控系统市场仍以外资主导。具体从市场份额占比来看,根据观研天下数据,2020 年发那科占我国数控系统市场份额为 34%,三菱数控为 21%,广州数控为15%,前三大外资企业市占率约 65%。图表图表32:国内高档数控系统国内高档数控系统市场市场基本被外资垄断基本被外资垄断 图表图表33:20202020 年国内数控系统市场年国内数控系统市场仍以外资主导仍以外资主导 资料来源:观研天下,国联证券研究所 资料来源:观研天下,国联证券研究所 我国部分我国部分数控系统数控系统产品已经优于国际水平产品已经优于国际水平,未来有望逐步国产替代。,未来有望逐步国
55、产替代。近年来,通过国产企业不断努力,我国数控系统行业在高端市场逐渐得到突破,如科德数控的GNC60 高档数控系统实现了与德国西门子 840D 型高档数控系统的功能对标。并且,在产品性能方面,我国部分产品已经优于国际水平。与科德数控与西门子等外资产品进行比较,可以看出我国产品在部分性能指标上优于国外产品,且价格优势较大,具有开拓市场的能力。华中数控、科德数控已经掌握伺服驱动、电机等技术,并且在产品自制率方面已经与海外龙头企业相差无几。同时,在 2017 年,“高档数控机床与基础制造装备”科技重大专项结束,我国高档数控系统国产化率从 1%提升至 5%,国内高档数控系统国产化替代开始突破。图表图表
56、34:数控系统技术及产品国内外数控系统技术及产品国内外对比对比 图表图表35:国内外高档数控系统国内外高档数控系统零部件自研配套情况零部件自研配套情况 资料来源:观研天下,国联证券研究所 资料来源:观研天下,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 21 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 科德数控高档数控系统产品在个性化配置、市场售价以及售后服务等方面具有科德数控高档数控系统产品在个性化配置、市场售价以及售后服务等方面具有明显的优势明显的优势。科德数控的高档数控系统在关键技术指标及产品性能达到甚至超过国际同类型机床的技术水平,根据科德数控招股书数据,在双驱控制、全闭环控制等方面,科
57、德数控的主力产品 GNC60 数控系统产品和西门子 840D 一样支持该功能。图表图表36:科德数控科德数控 GNC60GNC60 数控系统和数控系统和西门子西门子 8 840D40D 对比对比 资料来源:科德数控招股书,国联证券研究所 2.4 伺服系统国产化率不足伺服系统国产化率不足 2 20%0%预计预计 2 2023023 年年我国伺服系统市场规模将达到我国伺服系统市场规模将达到 355355 亿。亿。伺服系统是用来精确地跟随或复现某个过程的反馈控制系统,是数控机床重要组成部分。根据中商情报网数据,我国伺服系统市场规模由 2018 年的 119 亿上升至 2022 年的 286 亿。随着
58、中国人口老龄化的进一步加剧,人口红利逐渐消退,人力成本逐年上升,传统工业尤其是制造业对自动化产线设备的需求将始终保持增长态势。根据中商情报网预测数据,2023 年我国伺服系统市场规模为 355 亿。我国伺服系统自主研发起步较晚,我国伺服系统自主研发起步较晚,伺服系统国产化率不足伺服系统国产化率不足 20%20%。根据中商情报网数据,2020 年,日本企业安川、三菱电机、松下市场份额占比分别为 11%、11%、10%,市场份额共计 32%。我国国产私服系统产品质量和技术水平不断提升,并逐渐在国内市场取得一定的份额,汇川技术、埃斯顿和禾川科技市场份额占比累计达 16%。请务必阅读报告末页的重要声明
59、 22 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表37:预计预计 20232023 年我国伺服系统市场规模年我国伺服系统市场规模为为 355355 亿亿 图表图表38:2 2020020 年中国年中国伺服系统国产化率不足伺服系统国产化率不足 20%20%资料来源:中商情报网,国联证券研究所 资料来源:中商情报网,国联证券研究所 3.高端机床高端机床企业企业盈利能力盈利能力与产品单价与产品单价均均较较高高 3.1 盈利盈利能力较高的能力较高的机床机床企业产品企业产品多为高端机床多为高端机床 盈利能力较高的盈利能力较高的机床机床企业产品多为高端机床企业产品多为高端机床。根据同花顺数据,20
60、23 年上半年,盈利能力较高的机床企业分别为科德数控、宇环数控、宁波精达;这几家公司毛利率分别为 45.44%、51.08%、44.45%,净利率分别为 23.64%、19.28%、26.21%。科德数控机床多为五轴联动机床,下游多为航空领域;宇环数控产品多为数控磨床和数控抛光机,多用于消费电子领域;宁波精达机床产品多为精密压力机,多用于汽车领域,尤其是新能源汽车领域。图表图表39:毛利率较高的企业多为高端机床毛利率较高的企业多为高端机床 图表图表40:净利率较高的企业多为高端机床净利率较高的企业多为高端机床 资料来源:iFind,国联证券研究所 资料来源:iFind,国联证券研究所 盈利能力
61、较高的机床企业产品单价大多较高盈利能力较高的机床企业产品单价大多较高。根据各公司公告数据,科德数控、宇环数控、宁波精达机床均价分别为 155.93、35.17、140.89 万元/台。请务必阅读报告末页的重要声明 23 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表41:盈利能力较高的机床企业产品单价大多较高盈利能力较高的机床企业产品单价大多较高 公司名公司名称称 产品产品 2 2022022 年产品下游占比年产品下游占比 20222022 年产销年产销量(台)量(台)产品均价产品均价 (万元(万元/台)台)创世纪创世纪 钻铣加工中心、立式加工中心、精雕加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心
62、、数控车床、五轴加工中心等 新能源领域、通用领域、3C 领域。2022年新能源汽车领域销售额近 7 亿。产量:19406 销量:22966 19.59 海天精工海天精工 数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式车床、数控立式加工中心、数控数控卧式车床、数控立式加工中心、数控落地镗铣加工中心、数控立式车床落地镗铣加工中心、数控立式车床 航天航空、高铁、汽车零部件、模具等领域。数控龙门加工中心领域取得突破,重点发展新能源汽车等行业。产量:5085 销量:4825 64.75 纽威数控纽威数控 大型加工中心、立式数控机床、卧式数控大型加工中心、立式数控机床、卧
63、式数控机床机床 汽车、新能源、航空、工程机械、模具、阀门、自动化装备、电子设备、通用设备等行业。产量:2957 销量:2871 63.91 沈阳机床沈阳机床 卧式车床、立式车床、卧式加工中心、立式加工中心 汽车、工程器械、通用机械、消费电子等领域。其中汽车领域占比 49.18%。产量:6400 销量:8400 19.88 秦川机床秦川机床 磨齿机、螺纹磨床、数控机床、外圆磨床、加工中心/产量:10203 销量:10423 20.79 豪迈科技豪迈科技 数控机床、关键功能部件和硫化机 汽车产业、传统机械、高新技术产业、电力设备、船舶等领域。预计 2026 年全球燃气轮机市场规模达到 283 亿美
64、元,新能源汽车市场对汽车模具的多样化和数量的需求强劲增加。/科德数控科德数控 五轴联动数控机床五轴联动数控机床 航空发动机、导弹发动机、精密模具、汽车、工程器械领域。产量:230 销量:177 155.93155.93 宇环数控宇环数控 数控磨床、数控研磨抛光机数控磨床、数控研磨抛光机 电子消费、汽车、智能装备等领域。其中消费电子占比 77.27%,汽车占比 13.37%。产量:1289 销量:1018 35.1735.17 浙海德曼浙海德曼 排刀式数控车床、刀塔式数控车床、HCL系列普及型数控车床 汽车制造、工程机械、通用设备、军事工业、电子设备、模具工业、船舶工业、航空航天等领域。产量:4
65、105 销量:3937 16.03 日发精机日发精机 数控车床、立加/卧加、龙门铣床、镗床、高端磨床 高端轴承、汽车及零部件、工程机械等/华辰装备华辰装备 全自动数控轧辊磨床、内外圆复合磨床全自动数控轧辊磨床、内外圆复合磨床 广泛应用于机械设备、汽车工业、船舶工业、家电行业、电力设备、高铁机车、建筑、航空航天、纺织造纸行业等 产量:101 销量:58 475.86 拓斯达拓斯达 五轴联动数控机床、高速加工中心、数控磨床 3C、新能源行业、汽车行业 产量:227 销量:265 84.15 宁波精达宁波精达 精密压力机产品主要包括定转子高速精密精密压力机产品主要包括定转子高速精密压力机、肘节式高速
66、精密压力机、中大型压力机、肘节式高速精密压力机、中大型机械压力机、伺服压力机、新能源电池壳机械压力机、伺服压力机、新能源电池壳体成形专用压力机等体成形专用压力机等 智能家居、新能源/普通汽车、通讯半导体等领域。其中汽车领域占比 49.18%。产量:500 销量:450 140.89140.89 亚威股份亚威股份 数控折弯机、数控转塔冲床、压力机/产量:3899 销量:3510 52.14 资料来源:各公司公告,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 24 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 机床公司机床公司经营性现金净流经营性现金净流量变化趋势有所差异变化趋势有所差异。机床作为制造
67、机器的设备,订单情况主要和下游景气度相关,以宁波精达为例,精密压力机系列产品包括伺服压力机、新能源电池壳体成形专用压力机等,主要应用于新能源汽车领域,根据中汽协数据,2021 年国内新能源汽车销量为 352.1 万辆,同比增长 157.57%,新能源汽车加速渗透,公司经营性净现金流呈增长趋势。图表图表42:机床公司机床公司经营性现金净流量经营性现金净流量变化趋势有所差异变化趋势有所差异 资料来源:iFind,国联证券研究所 大多数机床公司应收账款不断增长大多数机床公司应收账款不断增长。受到下游行业发展,如汽车、3c 等行业,2017-2022 年国内机床产量分别为 91.45、77.07、65
68、.50、64.09、81.17、75.63 万台,呈现先下降后增长的态势,国内大多数机床公司应收账款不断增长,增长较快的有拓斯达、科德数控、海天精工,2017-2022 年应收账款复合增速分别为 51.18%、42.40%、24.81%。请务必阅读报告末页的重要声明 25 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表43:机床公司应收账款不断增长机床公司应收账款不断增长 资料来源:iFind,国联证券研究所 注:图中数据为 2017-2022 应收账款近 5 年 CAGR 增速 机床公司机床公司总资产及存货周转较快总资产及存货周转较快。从各公司总资产周转率来看,2022 年机床公司总资产
69、周转率主要集中在 0.3 次左右,其中海天精工、豪迈科技、拓斯达超过 0.7次,其他公司主要集中在 0.2 到 0.7 次。从存货周转率角度来看,大部分公司 2022年存货周转率集中在 1 到 3 次之间,存货周转较快。图表图表44:2222 年年机床机床公司总资产周转率公司总资产周转率在在 0.30.3 次次左右左右 图表图表45:2222 年年机床机床公司存货周转率公司存货周转率在在 1 1 次次左右左右 资料来源:iFind,国联证券研究所 资料来源:iFind,国联证券研究所 机床公司机床公司资本回报率较好。资本回报率较好。从各公司总资产净利率角度来看,2022 年机床公司总资产净利率
70、主要集中在 5%左右,其中海天精工、豪迈科技、宁波精达超过 10%,其他公司主要集中在 3%到 10%。从净资产收益率角度来看,大部分机床公司 2022 年净资产收益率集中在 7%到 20%之间,资本回报较好。请务必阅读报告末页的重要声明 26 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表46:2222 年年机床机床公司总资产净利率公司总资产净利率在在 5 5%左右左右 图表图表47:2222 年年机床机床公司净资产收益率公司净资产收益率在在 7%7%左右左右 资料来源:iFind,国联证券研究所 资料来源:iFind,国联证券研究所 3.2 机床公司采用直销模式为主机床公司采用直销模式
71、为主 机床公司采用直销模式为主。机床公司采用直销模式为主。根据各公司公告数据,创世纪、沈阳机床、豪迈科技、科德数控、宇环数控、浙海德曼、拓斯达、宁波精达、亚威股份均以直销为主;日发精机、华辰装备均百分百直销;只有少数公司采用经销模式,如海天精工、纽威数控。机床几乎都是项目制,采用直销模式效果更好。直销模式以售前技术能力为支撑,通过为用户定制全套的加工解决方案以及交钥匙工程来促进销售成单,可以提升客户黏性,促进成单。直销模式也能让企业掌握最前沿的市场信息,真正了解用户的需求,掌握行业发展趋势、新方向和新工艺,反馈回研发系统,从而推动产品技术提升。图表图表48:机床公司采用直销模式为主机床公司采用
72、直销模式为主 公司名称公司名称 2222 年产销年产销 量(台)量(台)销售模式销售模式 2222 年研年研 发投入发投入 2222 年研发年研发 人员占比人员占比 机床机床均价均价 (万元万元/台台)创世纪创世纪 产量:19406 销量:22966 销售模式以直销为主销售模式以直销为主,在客户分散度较高区域及海外,根据需要采用代理商模式。投入 1.18 亿,占比 2.60%研发人员 407人,占比 15.76%19.59 海天精工海天精工 产量:5085 销量:4825 销售模式以经销为主,收入占比达到84.09%。投入 1.18 亿,占比 3.72%研发人员 394人,占比 17.92%6
73、4.75 纽威数控纽威数控 产量:2957 销量:2871 销售模式以经销为主,收入占比 75.00%。投入 0.82 亿,占比 4.45%研发人员 187人,占比 16.18%63.91 沈阳机床沈阳机床 产量:6400 销量:8400 直销为主直销为主,分销为辅的销售模式。投入 0.65 亿,占比 3.87%研发人员 202人,占比 7.13%19.88 秦川机床秦川机床 产量:10203 销量:10423/投入 3.4 亿,占比 8.3%研发人员 1068人,占比 11.08%20.79 豪迈科技豪迈科技 /销售模式为直销销售模式为直销,后续有望采用直销和经销相结合等模式对外销售。投入
74、2.95 亿,占比 4.44%研发人员 1345人,占比 10.58%/科德数控科德数控 产量:230 销量:177 直销为主直销为主,经销为辅。直销以售前技术能力为支撑,经销采用报备项目、买断模式。投入 1.14 亿,占比 36.26%研发人员 186人,占比 26.31%155.93 宇环数控宇环数控 产量:1289 销量:1018 直销为主直销为主,代理商、电商模式为辅的多轮驱动模式。投入 0.38 亿,占比 10.66%研发人员 119人,占比 23.06%35.17 请务必阅读报告末页的重要声明 27 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 浙海德曼浙海德曼 产量:4105 销量:
75、3937 直销模式为主直销模式为主,代经销模为辅。投入 0.32 亿,占比 5.59%研发人员 122人,占比 15.40%16.03 日发精机日发精机 /100%100%直销直销 投入 0.62 亿,占比 2.91%研发人员 162人,占比 12.76%/华辰装备华辰装备 产量:101 销量:58 100%100%直销直销 投入 0.62 亿,占比 2.91%研发人员 92人,占比 16.52%475.86 拓斯达拓斯达 产量:227 销量:265 直销直销 99.03%99.03%,经销 0.97%投入 1.30 亿,占比 2.61%研发人员 1055人,占比 45.63%84.15 宁波
76、精达宁波精达 产量:500 销量:450 直销为主直销为主,在主要客户所在区域设立了销售服务点 投入 0.26 亿,占比 4.05%研发人员 84人,占比 12.00%140.89 亚威股份亚威股份 产量:3899 销量:3510 78.41%78.41%直销直销,代理商销售占比 21.59%投入 1.39 亿,占比 7.58%研发人员 325人,占比 17.28%52.14 资料来源:各公司公告,国联证券研究所 4.新兴领域与出海带来行业增长新兴领域与出海带来行业增长 4.1 国内多家机床公司营收增速领国内多家机床公司营收增速领跑全球跑全球 2022022 2 年年科德数控科德数控、拓斯达拓
77、斯达、宁波精达宁波精达等营收增速均高于等营收增速均高于 20%20%。根据中国机床工业协会和 Gardner Publication 数据,2022 年中国机床消费额占全球 34.48%,具有很大的成长空间。2022 年国内机床行业消费额同比下滑 1.90%,远低于全球下滑速度,加之下游新兴领域需求旺盛和国产替代,内资品牌增速领跑全球。图表图表49:2 2022022 年年国内机床消费额国内机床消费额下滑速度下滑速度远远低低于全球于全球 图表图表50:2 2022022 年国内多家机床公司营收增速领跑全球年国内多家机床公司营收增速领跑全球 资料来源:Gardner Publication、中国
78、机床工具工业协会,国联证券研究所 资料来源:iFind,国联证券研究所 4.2 新兴领域有望带来增长动力新兴领域有望带来增长动力 从下游行业来看,多家机床公司从下游行业来看,多家机床公司逐步拓展到新能源领域。逐步拓展到新能源领域。根据各公司公告数据,创世纪 2022 年新能源汽车领域机床销售额近 7 亿;海天精工未来重点发展新能源汽车等行业新赛道;宁波精达 2022 年汽车(新能源和传统汽车)领域营收占比 49.18%,接近一半;纽威数控和豪迈科技均有布局新能源行业。请务必阅读报告末页的重要声明 28 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表51:多家机床公司逐步拓展到新能源行业多家
79、机床公司逐步拓展到新能源行业 公司名称公司名称 机床机床产品产品 20222022 年产品结构年产品结构 产品下游占比产品下游占比 创世纪创世纪 钻铣加工中心、立式加工中心、精雕加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床、五轴加工中心等 高端智能装备 44.98 亿,占比 99.37%;新能源领域、通用领域、3C 领域。20222022 年新年新能源汽车领域销售额近能源汽车领域销售额近 7 7 亿。亿。海天精工海天精工 数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式车床、数控立式加工中心、数控落地镗铣加工中心、数控立式车床 数控龙门加工 18.16 亿,占比 57.16%;数控卧式加工 3.
80、32 亿,占比 10.45%;数控立式加工 8.36 亿,占比 26.32%航天航空、高铁、汽车零部件、模具等领域。数控龙门加工中心领域取得突破,重点发展新重点发展新能源汽车等行业新赛道。能源汽车等行业新赛道。纽威数控纽威数控 大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床 大型加工中心 8.34 亿,占比 45.20%;立式数控机床 4.98 亿,占比 26.98%;卧式数控机床 4.88 亿,占比 26.43%;其他机床 0.15 亿,占比 0.81%汽车、新能源新能源、航空、工程机械、模具、阀门、自动化装备、电子设备、通用设备等行业。豪迈科技豪迈科技 数控机床、关键功能部件和硫化机 模具 32
81、.74 亿,占比 49.29%;大型零部件机械产品 3.32 亿,占比 45.78%;数控机床 1.56 亿,占比 2.19%汽车产业、传统机械、高新技术产业、电力设备、船舶等领域。预计 2026 年全球燃气轮机市场规模达到 283 亿美元,新能源汽车市场对汽车模具的多样化和数量的需求强劲增加。拓斯达拓斯达 五轴联动数控机床、高速加工中心、数控磨床 工业机器人与自动化应用系统占25.84%;智能能源及环境管理系统占59.48%;数控机床占 4.48%3C、新能源行业新能源行业、汽车行业 宁波精达宁波精达 精密压力机产品主要包括定转子高速精密压力机、肘节式高速精密压力机、中大型机械压力机、伺服压
82、力机、新能源电池壳体成形专用压力机 换热器自动化装备系列 2.88 亿,占比45.36%;精密压力机系列 2.80 亿,占比 44.14%;微通道系列及其他 0.67亿,占比 10.50%智能家居、新能源新能源/普通汽车普通汽车、通讯半导体等领域。汽车领域占比汽车领域占比 49.18%49.18%。资料来源:各公司公告,国联证券研究所 新能源汽车销量和光伏装机量增速远高于机床行业增速,有望带动机床需求增新能源汽车销量和光伏装机量增速远高于机床行业增速,有望带动机床需求增加。加。以国内新能源汽车和光伏装机量为例,根据中汽协数据,中国新能源汽车销量从2015 年的 33.11 万辆增加到 2023
83、 年的 949.50 万辆,CAGR 为 52.12%;根据国际可再生能源机构数据,中国新增光伏装机量从2015年的15.15GW增加到2022年的86.03GW,CAGR 为 28.16%,增速原因高于机床行业增速。随着国内新能源行业发展,有望带动机床需求增加。请务必阅读报告末页的重要声明 29 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表52:20232023 年我国年我国新能源汽车销量为新能源汽车销量为 9 949.549.5 万辆万辆 图表图表53:2 2022022 年国内新增光伏装机量年国内新增光伏装机量 8 86.03GW6.03GW 资料来源:iFind、中汽协,国联证券
84、研究所 资料来源:iFind、国际可再生能源机构,国联证券研究所 4.3 出海增加带来新增长出海增加带来新增长 国内多家机床公司海外营收近几年逐年增加国内多家机床公司海外营收近几年逐年增加。根据同花顺数据,国内多家机床公司海外营收近几年逐年增加。其中,海天精工海外营收从 2017 年的 0.32 亿增加到2022 年的 3.37 亿,CAGR 为 59.71%;纽威数控海外营收从 2017 年的 0.81 亿增加到2022 年的 3.31 亿,CAGR 为 32.54%;宁波精达海外营收从 2017 年的 0.80 亿增加到2022 年的 1.79 亿,CAGR 为 17.40%,且海外营收占
85、总营收比例均高于 25%。图表图表54:多家机床公司海外营收逐年增加多家机床公司海外营收逐年增加 图表图表55:多家机床公司海外营收占比逐年有所增加多家机床公司海外营收占比逐年有所增加 资料来源:iFind,国联证券研究所 资料来源:iFind,国联证券研究所 5.投资建议投资建议 基于基于 1 1)国内中高端机床国内中高端机床及上游核心零部件及上游核心零部件国产化加速国产化加速,内资品牌崛起;,内资品牌崛起;2 2)国国产机床产机床加快加快出海;出海;3 3)新能源领域有望带来机床行业增长动力新能源领域有望带来机床行业增长动力等三大核心逻辑,我们等三大核心逻辑,我们看好看好机床行业机床行业的
86、发展,建议关注的发展,建议关注高端机床高端机床龙头企业龙头企业海天精工海天精工。其他个股方面,基于核。其他个股方面,基于核心技术和赛道切换的逻辑,我们建议关注心技术和赛道切换的逻辑,我们建议关注豪迈科技豪迈科技;基于;基于3 3D D技术成熟及产业规模化,技术成熟及产业规模化,新技术有望带来新方向机会,新技术有望带来新方向机会,看好看好 3 3D D 打印设备行业,建议关注打印设备行业,建议关注铂力特铂力特。请务必阅读报告末页的重要声明 30 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 5.1 海天精工:海天精工:国内高端数控企业国内高端数控企业 海天精工定位于高端数控机床。海天精工定位于高端数
87、控机床。成立之初产品定位于高端数控机床,此类产品技术含量高、附加值高,主要竞争对手来自中国台湾、韩国、日本的成熟机床厂家,下游客户主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域企业。我们预计公司 2023-25 年营业收入分别为 36.86/44.23/53.08 亿,同比分别增长 16.00%/20.00%/20.00%;实现归母净利润 5.97/7.15/8.73 亿,同比分别增长14.58%/19.86%/22.09%。鉴于公司定位于高端机床及海外增速可观,参考可比公司,我们给予 2024 年 25 倍估值,目标价 34.25 元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:1)宏观经济复苏不及
88、预期带来机床需求不及预期风险;2)机床行业和市场竞争加剧风险;3)上游核心零部件供应风险。图表图表56:海天精工海天精工盈利预测盈利预测 2 2021021 2 2022022 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2025E025E 营业收入(百万元)2730.49 3177.48 3685.88 4423.06 5307.67 增长率(%)16.37%16.00%20.00%20.00%归母净利润(百万元)371.07 520.65 596.55 715.04 873.02 增长率(%)40.31%14.58%19.86%22.09%每股收益 EPS(元)0.71 1.00
89、1.14 1.37 1.67 市盈率(P/E)35.38 25.22 22.01 18.36 15.04 市净率(P/B)7.98 6.61 5.88 5.19 4.55 资料来源:iFind,国联证券研究所测算(注:股价为 2024 年 2 月 8 日收盘价)。5.2 豪迈科技:豪迈科技:高端五轴机床企业高端五轴机床企业 自研高端机床。自研高端机床。豪迈科技自成立之初,便致力于机床装备的研发与制造,成功自制电火花机床及三轴、四轴、五轴机床等多种机型,并大批量生产投入应用,持续进行创新和产品升级迭代。我们预计公司 2023-25 年营业收入分别为 74.39/85.55/98.38 亿,同比分
90、别增长 12.00%/15.00%/15.00%;实现归母净利润 13.86/16.28/19.08 亿,同比分别增长15.46%/17.45%/17.23%。鉴于公司定高端机床产能提升较快,参考可比公司,我们给予 2024 年 18 倍估值,目标价 36.62 元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:1)宏观经济复苏不及预期带来机床需求不及预期风险;2)机床行业和市场竞争加剧风险;3)上游核心零部件供应风险。请务必阅读报告末页的重要声明 31 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表57:豪迈科技豪迈科技盈利预测盈利预测 2 2021021 2 2022022 2 2023E02
91、3E 2 2024E024E 2 2025E025E 营业收入(百万元)6008.33 6642.23 7439.30 8555.19 9838.47 增长率(%)10.55%12.00%15.00%15.00%归母净利润(百万元)1053.18 1200.20 1385.74 1627.53 1907.92 增长率(%)13.96%15.46%17.45%17.23%每股收益 EPS(元)1.32 1.50 1.73 2.03 2.38 市盈率(P/E)24.14 21.18 18.35 15.62 13.33 市净率(P/B)3.91 3.46 2.91 2.46 2.07 资料来源:iF
92、ind,国联证券研究所测算(注:股价为 2024 年 2 月 8 日收盘价)。5.3 铂力特铂力特:国内较为优质国内较为优质 3 3D D 打印设备企业打印设备企业 铂力特已发展成为国内最具产业化规模的金属铂力特已发展成为国内最具产业化规模的金属 3 3D D 打印设备制造企业之一打印设备制造企业之一。铂力特覆盖金属增材制造全产业链,产品及服务广泛应用于航空航天、工业机械、能源动力、轨道交通、汽车制造、船舶制造、电子工业、模具制造及医疗研究等各领域,尤其在航空航天领域,金属 3D 打印定制化产品在国内航空航天增材制造金属零部件产品市场占有率较高。我们预计公司 2023-25 年营业收入分别为
93、12.32/17.25/25.87 亿,同比分别增长 34.20%/40.00%/50.00%;实现归母净利润 1.49/3.70/6.05 亿,同比分别增长86.79%/148.84%/63.67%。鉴于 3D 打印行业处于成长期及公司净利润增速较快,参考可比公司,我们给予 2024 年 50 倍估值,目标价 95.18 元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:1)3D 打印发展不及预期;3)行业竞争加剧风险;4)3D 打印设备关键核心器件依赖进口风险。图表图表58:铂力特铂力特盈利预测盈利预测 2 2021021 2 2022022 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2
94、025E025E 营业收入(百万元)551.99 918.08 1232.11 1724.95 2587.42 增长率(%)66.32%34.20%40.00%50.00%归母净利润(百万元)-53.31 79.50 148.50 369.52 604.81 增长率(%)249.14%86.79%148.84%63.67%每股收益 EPS(元)-0.27 0.41 0.76 1.90 3.12 市盈率(P/E)-283.39 190.02 101.73 40.88 24.98 市净率(P/B)11.73 9.88 9.01 7.38 5.70 资料来源:iFind,国联证券研究所测算(注:股价
95、为 2024 年 2 月 8 日收盘价)。6.风险提示风险提示 (1 1)宏观经济下行风险。)宏观经济下行风险。我国宏观经济与全球政治局势存在不确定性,宏观经济存在复苏不及预期风险。请务必阅读报告末页的重要声明 32 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 (2 2)国产替代不及预期风险。)国产替代不及预期风险。国内企业技术与产品研发遇到瓶颈,在中高端机床拓展上不及预期的风险,国产替代节奏不及预期的风险。全球政治局势存在不确定性,机床出海存在不确定性风险。(3 3)上游核心)上游核心零部件零部件供应风险。供应风险。机床行业上游核心零部件如高档数控系统等的供应可能会受中美贸易摩擦影响,导致上游
96、零部件成本升高,从而影响机床企业毛利率。若供应偏紧,则会影响机床企业交货节奏。(4 4)机床出海不及预期风险。)机床出海不及预期风险。若海外宏观经济复苏不及预期,则会影响国内相关产品出海,机床存在出海不及预期风险。请务必阅读报告末页的重要声明 33 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及
97、的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准;韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%
98、之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券
99、的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券及/或
100、其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况
101、下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 北京:北京:北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 A 塔 4 楼 上海:上海:上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇二座 25 楼 无锡:无锡:江苏省无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 12 楼 深圳:深圳:广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心大厦 45 楼 电话: