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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 02 月 19 日 盛弘股份(盛弘股份(300693.SZ)电能质量管理领先企业,储充双轮驱动引领高增长电能质量管理领先企业,储充双轮驱动引领高增长 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,021 1,503 2,642 3,846 5,253 增长率 yoy(%)32.4 47.2 75.8 45.5 36.6 归母净利润(百万元)113 224 398 566 765 增长率 yoy(%)6.9 97.0 78.2 42.0 35.2 R
2、OE(%)13.4 21.0 28.1 29.3 28.9 EPS 最新摊薄(元)0.37 0.72 1.29 1.83 2.47 P/E(倍)73.8 37.5 21.0 14.8 10.9 P/B(倍)9.9 7.9 5.9 4.3 3.2 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 公司专注电力电子技术,新能源业务转型正当时公司专注电力电子技术,新能源业务转型正当时。公司四大支柱业务为电能质量设备、电动汽车充电桩、储能微网和电池化成与检测。公司以电能质量起家,但近年来公司持续推动产业新能源转型,重点扩张储能业务板块,业务构成中新能源变换设备和电动汽车充电设备占比呈逐年提升趋势。2023H
3、1,公司新能源电能变换设备和电动汽车充电设备业务占比分别为35.30%/34.85%。迎接充电行业黄金发展期,大力推进超充技术和海外布局迎接充电行业黄金发展期,大力推进超充技术和海外布局。2017-2022 年我国新能源汽车销量 CAGR 达 55.02%,拉动充电桩市场空间持续高增。当前海内外公共充电桩供需仍存在较大缺口,在政策和需求双重驱动下,预计到2030 年全球充电桩数量将增长近 10 倍1,充电行业正值黄金阶段。技术方面,公司已开发 200 多种独有的充电控制技术,已将碳化硅、液冷超充等前沿技术应用于产品,并积极发力超充产品。成本方面,公司业务覆盖上游充电模块和中游整桩制造,自产自研
4、助力降本。客户方面,公司目前已与国家电网、小桔充电、比亚迪等公司达成合作,合作伙伴覆盖充换电运营商、车企、传统能源行业等领域。为顺应全球化浪潮,公司加速充电桩海外布局,成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家。储能业务储能业务技术与商业优势并驾齐驱,技术与商业优势并驾齐驱,出海进程出海进程正在加正在加速。速。我国电化学储能累计装机规模近五年 CAGR 高达 95.01%,预计 2023 年将达到 20.9GW;全球电化学储能累计装机规模近五年 CAGR 为 64.19%,预计 2023 年将达到56.6GW,储能行业前景广阔。2022 年,公司储能 PCS 国内市场出货量排名第七,全球市
5、场储能 PCS 出货量排名第五,位列 PCS 行业第一梯队。公司还创新性地将模块化技术和三电平技术应用于高效能有源滤波器的研发,完美满足了用户无功补偿等需求,处于国际领先水平,并获得储能最佳 PCS 供应商奖等行业奖项。公司抢先布局海外,从 2015 年开始进入北美,至今储能业务已覆盖全球五大洲 60 多个国家和地区,全球装机容量超过 4GW,储能应用项目已逾 1000 个,海外业务占比 50%。2023 年公司储能业务加速放量,2023 年上半年储能业务实现收入 3.89 亿元,同比+380.73%,预期 2023 年全年增长可期。未来,在全球储能装机需求仍保持高速增长的趋势下,身处 增持增
6、持(维持维持评级评级)股票信息股票信息 行业 电力设备及新能源 2024 年 2 月 8 日收盘价(元)27.08 总市值(百万元)8,375.67 流通市值(百万元)6,703.61 总股本(百万股)309.29 流通股本(百万股)247.55 近 3 月日均成交额(百万元)426.33 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 于夕朦于夕朦 执业证书编号:S03 邮箱: 联系人联系人 张靖苗张靖苗 执业证书编号:S26 邮箱: 联系人联系人 于振洋于振洋 执业证书编号:S10 邮箱: 相关研究相关研究 1、业绩增长符合预期,
7、储充驱动收入端和利润端同时高增 盛弘股份 2023 业绩预告点评2024-01-23 2、储充驱动业绩增长稳定,行业高景气支撑未来可期 盛弘股份(300693.SZ)三季报点评2023-11-03 1 来源:IEA,Global EV Outlook 2023-47%-40%-33%-26%-19%-11%-4%3%--02盛弘股份沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 中国、深耕海外的盛弘股份无疑将受益,有望实现收入和利润的继续高增。电能质量电能质量业内地位领先业内地位领先,累计销售容量已超累计销售容量
8、已超 1000 万安培万安培。公司作为国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一,首先将三电平模块化技术运用于电能质量产品。15 年的行业深耕,使得公司在低压电能质量这一细分领域占据领先地位。截至 2022 年,公司累计销售容量已超 1000 万安培,全球销量位居同行业第一。公司电能质量产品全面覆盖谐波治理、无功补偿、电压暂降等领域,可服务于高端装备制造、石油矿采、轨道交通、IDC 数据中心等三十多个行业。近五年公司电能质量产品毛利率始终保持在 50%以上,显著优于同行水平。盈利预测:盈利预测:公司作为电能质量设备的领先企业,成功转型发力储能和充电桩业务,在技术、产品、客户等各方面全面拓展,并
9、积极推动海外业务同步扩张。考虑到储能和充电桩行业景气度持续向好,公司盈利能力持续扩张,我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 26.42/38.46/52.53 亿元,同比增长 75.80%/45.55%/36.58%;归母净利润 3.98/5.66/7.65 亿元,同比增速为78.23%/42.01%/35.25%,EPS 分别为 1.29/1.83/2.47 元,对应 PE 为21/15/11 倍,维持“增持”评级。风险提示:风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧导致利润下降风险;上游元器件供应不足风险;海外业务扩张不及预期风险。OX2V0WCWOZFZVX8OdN9PsQr
10、RsQrNkPpPoMkPnPrQ6MpOoOvPpOrPNZtRrN公司深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.专注电力电子技术,储能和充电业务转型正当时.6 1.1 电能质量起家,抓住机遇实现新能源转型.6 1.2 围绕电能保障和新能源领域,四大支柱业务齐头并进.6 1.3 股权结构稳定,子公司布局海外.9 1.4 核心财务指标稳定增长,业务重心向新能源转型.11 2.充电桩业务:领军高压快充,开拓全球化充电新纪元.13 2.1 充电桩行业:受益需求政策双重推力,开启海内外高速增长蓝海.13 2.2 公司充电桩业务优势一:产品技术引领行业,
11、率先进军高压快充.18 2.3 公司充电桩业务优势二:优质的客户资源,可靠的战略伙伴.22 2.4 公司充电桩业务优势三:加速充电桩海外布局,联手外企扩大国际影响力.23 2.5 公司充电桩业务优势四:定制服务满足需求差异化.25 3.储能业务:技术与商业优势并驾齐驱,海外布局正在加速.26 3.1 储能市场前景广阔,催生储能 PCS 迎来加速发展.26 3.2 公司储能业务优势一:技术创新+商业模式双轮驱动提升核心竞争力.30 3.3 公司储能业务优势二:抢先布局欧美市场,建立全球化商业体系.32 4.电能质量设备业务:电能质量业内地位领先,业务增长稳健.35 4.1 电能质量行业:受供电品
12、质保障需要应用广泛,预计 2025 年市场规模将超 1700 亿元.35 4.2 公司电能质量业务优势:深耕电能质量治理,细分行业地位领先.38 5.盈利预测与投资建议.40 5.1 盈利预测.40 5.2 投资建议.41 6.风险提示.41 图表目录图表目录 图表 1:公司发展历程.6 图表 2:公司主要产品概况.7 图表 3:公司股权结构图(截至 2023 年 11 月 7 日).9 图表 4:盛弘股份主要子公司示意图(截至 2023H1).10 图表 5:公司 2022 年限制性股票激励计划基本信息.10 图表 6:2017-2023H1 公司营业收入及增长率(亿元,%).11 图表 7
13、:2017-2023H1 公司归母净利润及增长率(亿元,%).11 图表 8:2017-2023H1 公司业务构成(%).11 图表 9:2017-2023H1 公司毛利率/净利率(%).12 图表 10:2017-2023H1 公司分产品毛利率(%).12 图表 11:2017-2022 年公司海内外营业收入及占比(亿元,%).12 图表 12:2017-2022 年公司海内外毛利率对比(%).12 图表 13:2017-2023H1 公司费用率(%).13 图表 14:2018-2023H1 公司研发费用及同比增速(亿元,%).13 图表 15:2017-2022 年中国新能源汽车销量及增
14、速(万辆,%).13 图表 16:2017-2022 年中国新能源汽车保有量及增速(万辆,%).13 图表 17:2017-2023 中国充电桩保有量及增速(万台,%).14 图表 18:2017-2022 年中国车桩比情况.14 公司深度报告 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 19:我国历年充电桩相关政策整理.14 图表 20:2020-2022 年新能源汽车下乡车型销量及占比(万辆,%).15 图表 21:美国历年新能源汽车销量及增速(万辆,%).16 图表 22:美国历年公共车桩比情况.16 图表 23:欧洲历年新能源汽车销量及增速(万辆,%).16 图表
15、24:欧洲历年公共车桩比情况.16 图表 25:全球轻型电动汽车充电桩规模预测.17 图表 26:2020-2022 年优优绿能海内外业务毛利率(%).17 图表 27:我国充电桩产业链.17 图表 28:2021 年充电桩功率器件成本结构.18 图表 29:2022 年中国充电模块市场竞争格局.18 图表 30:公司充电桩业务优势.18 图表 31:公司充电桩产品矩阵图.19 图表 32:2020-2022 年公司充电桩产量、销量及增速(MW,%).19 图表 33:公司充电模块新产品引入碳化硅材料.20 图表 34:800kW 柔性共享充电站解决方案示意图.20 图表 35:盛弘与壳牌合作
16、推进的“壳牌全球最大的电动汽车充电站”.21 图表 36:2018-2022 年公司充电设备业务和同行业公司毛利率对比(%).21 图表 37:2022 年公司充电设备相关研发投入.21 图表 38:公司充电桩业务合作伙伴.23 图表 39:2022-2023 年公司充电桩业务部分中标项目.23 图表 40:Interstellar AC Charger 产品示意图.24 图表 41:Interstellar AC Charger 获 2022 年德国 IF 设计奖.24 图表 42:盛弘股份与德国 elexon 开展深度合作.24 图表 43:公司成为 CharIn 充电协会的核心成员.25
17、 图表 44:公司为客户提供定制化服务.25 图表 45:公司为酒店定制的低噪音版充电桩机型.26 图表 46:可应对哈尔滨极寒天气的定制化充电桩实例.26 图表 47:2012-2022 年我国发电量结构(%).26 图表 48:2017-2023 年我国电化学储能装机规模趋势图(MW,%).26 图表 49:2012-2022 年全球发电量结构(%).27 图表 50:2017-2023 年全球电化学储能装机规模趋势图(MW,%).27 图表 51:近年我国储能行业相关政策整理.27 图表 52:储能应用场景分类.28 图表 53:我国电化学储能行业产业链.29 图表 54:2021 年中
18、国储能变流器市场份额占比(按出货量).29 图表 55:2022 年中国储能 PCS 提供商国内市场储能 PCS 出货量排行榜.30 图表 56:2022 年中国储能 PCS 提供商全球市场储能 PCS 出货量排行榜.30 图表 57:公司近年储能业务线已研发完成/正在研发项目.30 图表 58:公司储能产品核心优势.31 图表 59:盛弘模块化多支路储能变流器系统.32 图表 60:半集成储能系统方案概念图.32 图表 61:2020-2022 年公司储能产量、销量及增速(MW,%).32 图表 62:公司储能产品出口国家分布.33 图表 63:公司产品已获得多家国际权威认证机构的认证.33
19、 图表 64:公司储能产品线海外认证情况.33 图表 65:公司部分海外储能项目展示.33 公司深度报告 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 66:谐波治理效果示意图.35 图表 67:无功补偿治理效果示意图.35 图表 68:电能质量设备发展历程.35 图表 69:2014-2023 年中国累计发电装机容量及增速(亿千瓦,%).36 图表 70:2014-2022 年中国新增发电装机容量及增速(亿千瓦,%).36 图表 71:2018-2023 年中国风光累计发电装机规模(亿千瓦,%).36 图表 72:2013-2025 年中国电能质量治理市场规模及增速预测(亿
20、元,%).37 图表 73:电能质量治理设备应用领域.37 图表 74:电能质量治理行业主要公司情况(由于可比数据选自 2020 年数据).37 图表 75:盛弘股份电能质量产品部分下游应用行业及典型客户.38 图表 76:公司电能质量业务核心技术基本情况.39 图表 77:盛弘股份盈利预测.40 公司深度报告 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.专注电力电子技术,储能和充电业务转型正当时专注电力电子技术,储能和充电业务转型正当时 1.1 电能质量起家,抓住机遇实现新能源转型电能质量起家,抓住机遇实现新能源转型 公司以电能质量设备起家,专注于电力电子技术。公司以电能质
21、量设备起家,专注于电力电子技术。公司成立于 2007 年,早期主要从事电能质量设备的研发、生产、销售以及服务。2008 年,公司推出国内第一款模块化 APF,成为国内首家应用模块化技术制造电能质量产品的企业。2010 年,公司开发里程碑式产品 APF100A,引领模块化技术进一步发展。2015 年,主动式补偿技术电能质量产品出货量稳居全国第一。发展第二阶段,不断推进新业务扩张转型。发展第二阶段,不断推进新业务扩张转型。2010 年,公司成立储能微网产品线,推进新能源转型进程初步启动。2011 年,成立电动汽车产品线,推动能源的清洁化、智能化与低碳化发展。2012 年,成立电池化成与检测业务线,
22、为电池的安全稳定运行保驾护航。2015 年,改制股份有限公司,充电桩产品线爆发式增长。2016 年,正式确定电能质量、电动汽车充电桩、储能微网、电池化成与检测为公司四大支柱业务。第三阶段,公司业绩稳步上升,各业务多点开花。第三阶段,公司业绩稳步上升,各业务多点开花。2017 年,公司在创业板成功上市,为公司扩张带来了新机遇。2019 年,公司加快市场开拓步伐,新增智能配电、工业电源等多项业务。同时加大研发基地投入,深圳湾超级办公室、西安盛弘研发基地、苏州/惠州盛弘制造基地接连投入使用。2021 年,储能业务全面爆发,进一步推动公司从传统电力行业向新能源转型。图表1:公司发展历程 资料来源:公司
23、官网,长城证券产业金融研究院 1.2 围绕电能保障和新能源领域,四大支柱业务齐头并进围绕电能保障和新能源领域,四大支柱业务齐头并进 盛弘股份盛弘股份是全球领先的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商。是全球领先的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商。公司专注于电力电子技术在工业配套电源与新能源领域中的应用,为高端制造业、数据中心、能源及轨道交通等领域提供高效、安全的电能保障。在新能源领域,为储能微网系统、充换电运营、公司深度报告 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 消费及动力电池制造企业提供核心设备及全面的解决方案。(1)电能质量及工业配套电源:电能质量及工业配套电源:
24、分为专注提升用电质量与安全的电能质量产品,以及应用在高端制造装备及半导体芯片制造设备电源的工业配套电源产品。该类产品通过解决电网谐波、三相不平衡、电压暂降、突然断电等问题,提升用户用电质量及用电安全2。截至 2023H1,工业配套电源业务占比为 19.42%。(2)新能源电能变换设备新能源电能变换设备:服务于新能源灵活应用领域的储能微网系统核心设备及解决方案。该类产品主要解决储能电池和电网之间的双向电能变换及传输,可以广泛应用于分布式光伏系统、电力储能、微电网系统等3。截至 2023H1,新能源电能变换设备业务占比为 35.30%。(3)新能源汽车充换电设备:)新能源汽车充换电设备:服务于新能
25、源汽车等绿色出行领域的新能源汽车充换电设备及服务,涵盖多种功率等级,可满足市面上各功率、各容量等级的电动汽车快速充电的需求4。截至 2023H1,新能源汽车充换电设备业务占比为 34.85%。(4)电池化成与检测设备:)电池化成与检测设备:运用在消费及动力电池研发与制造过程中的电池化成与检测设备,产品直接客户多为锂电池、铅酸电池生产商,电动汽车生产商5。截至 2023H1,电池化成与检测设备业务占比为 8.44%。图表2:公司主要产品概况 所属类别 名称 示意图 主要用途 应用领域 工业配套电源 有源滤波器(APF)电力系统谐波抑制,保证安全运行,提高能源效率,确保用户将获得连续、稳定和无限接
26、近最高能效的电能。广泛应用于高端装备制造、石油矿采、轨道交通、IDC 数据中心、通信、冶金化工、汽车制造工业、公共设施、银行、医院、剧院、广电、主题公园、电力系统等三十多个行业 静 止 无 功 发 生 器(SVG)作为一种动态无功功率源,实时跟踪电网电流变化。三相不平衡调节装置(SPC)可有效补偿三相不平衡,双向快速调节无功功率,实时稳定系统电压。动 态 电 压 调 节 器(AVC)提供实时在线电压支持,在关键过程中进行监控,补偿电压降和浪涌,保持电压连续性。低 压 线 路 调 压 器(LVR)针对农网等供电末端电压低的现场而开发,可有效解决配网末端电压低的问题,保证供电正常。不间断电源(UP
27、S)为系统提供高质量的备用电源保障,有效保证电力的质量、电力系统的稳定性和电气设备的效率。2 来源:公司 2023 年中报,P11 3 来源:公司 2023 年中报,P12 4 来源:公司官网,盛弘股份电动汽车充电桩产品手册,P22 5 来源:公司 2023 年中报,P12 公司深度报告 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 激光发生器电源 解决用户在用电过程中遇到的工业配套电源问题。单晶硅炉加热电源 解决用户在用电过程中遇到的工业配套电源问题。新 能 源 电 能 变换设备 储能变流器 主要解决储能电池和电网之间的双向电能变换及传输。工商业储能、用户侧储能 直流变换器 DC
28、-DC 双向能量转换,集成 MPPT功能,兼容直流微网应用。光储直流耦合、直流微网、高压光伏、电池等 逆变升压舱 逆变升压一体化设计,高度集成化,适用于大型储能电站系统。大型储能电站系统 光储一体机 集成储能变流器和光伏逆变器于一体,高效辅助微电网。微电网 电 动 汽 车 充 电桩 一体式直流充电桩 根据不同车辆的充电需求,可进行功率智能分配,满足用户安全,快速充电的需求。社会运营、公交站、工程机械等大型充电场站 直流充电模块 作为充电桩的核心部件,是整桩高效稳定输出的关键,为用户提供最核心的能量转换功能。高压电动车辆充电、换电站、国网六统一标准充电桩、Chaoji 充电桩等 柔性充电堆 采用
29、智能柔性充电技术,与直流终端配合使用。城市公交、城际公路、充电运营等,可定制化分别适配小型私人场站和大型社会场站 交流充电桩 面向大众充电场景的充电设备,可为商场、写字楼、酒店、物业、私人住宅等场景提供充电服务。住宅、学校、医院、公共停车场商场、写字楼、酒店、物业等 电 池 化 成 与 检测设备 电池芯测试系统 分为消费电芯检测设备和动力电芯检测设备,是针对电芯测试而研发的高精度能量回馈检测设备。主要适用于电池研发及制造过程中的充放电检测及电池化成和分容等工序。产品 直接客户 多为锂电公司深度报告 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 电池模组测试系统 可兼容多种电压电流等
30、级的电池模组进行电性能测试。池、铅酸电池生产商,电动汽车生产商。电池 PACK 测试系统 电池 PACK 检测设备系列可实现对大电压电池包进行充放电等电性能测试,同时可将电池包释放的大能量回收。电池化成分容系统 主要适用于电池研发及制造过程中的电池化成和分容等工序。资料来源:公司官网,公司 2022年年报,长城证券产业金融研究院 1.3 股权结构稳定,子公司布局海外股权结构稳定,子公司布局海外 公司股权结构稳定,实控人为公司创始人方兴先生。公司股权结构稳定,实控人为公司创始人方兴先生。截至 2023 年 11 月 3 日,公司控股股东和实际控制人为方兴,持股比例 18.75%。方兴为公司创始人
31、之一,现任公司董事长、总经理。排名第二、第三的两位股东分别为盛剑明(持股比例 5.78%)、肖学礼(持股比例 4.76%)。排名前十的其余股东均属非自然人,且持股比例基本在2.5%以下,对公司控制权影响较小。图表3:公司股权结构图(截至 2023 年 11 月 7 日)资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 子公司覆盖生产研发销售环节,海外布局已达多国家。子公司覆盖生产研发销售环节,海外布局已达多国家。截至 2023 年上半年,公司旗下设立惠州盛弘、苏州盛弘、西安盛弘、美国盛弘、新加坡盛弘等多家全资子公司,另有重要非全资子公司惠州盛弘电源。子公司涉及电能质量设备及新能源储能和电动汽车充电设
32、备的技术开发、生产和运营。其中惠州盛弘和西安盛弘经营范围覆盖工业电力设备、光伏逆变设备、充电设备等各业务线,负责产品的开发、生产、销售和技术服务全流程;苏州盛弘和盛弘新能源专攻新能源领域内的技术开发、设计、生产、销售等环节;北京盛弘主要从事电力电子设备的销售、技术转让及技术服务等;盛弘电源专精电源领域,主营 PCBA 模块、服务器电源等产品的研发、生产和销售。公司在海外共设立三家子公司,包括一级全资子公司美国盛弘和新加坡盛弘,以及二级全资子公司澳洲盛弘,主要从事新能源设备的销售6。6 来源:公司 2023 年中报,P30-35,152-153 公司深度报告 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请
33、仔细阅读本报告末页声明 图表4:盛弘股份主要子公司示意图(截至 2023H1)资料来源:公司 2023 年中报,公司公告深圳市盛弘电气股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(申报稿),长城证券产业金融研究院 公司建立长效激励机制,团队利益共通立足长远发展公司建立长效激励机制,团队利益共通立足长远发展。2022 年 3 月,公司发布限制性股票激励计划。此次股权激励计划的激励对象为公司董事、高管、中层管理人员和核心骨干等 242 人,总计授予 461.1 万股。该激励计划对 2022-2024 年三个会计年度分年度进行公司层面业绩指标考核和个人层面绩效考核,以达到业绩考核目标作为激励
34、对象当年度的解除限售条件之一。此次股权激励计划的目的旨在吸引并留住优秀人才,充分调动公司核心团队的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,有利于公司的长远发展7。图表5:公司 2022 年限制性股票激励计划基本信息 公告日 激励标的物 激励对象 授予价格(元)有效期 激励股数(万股)占公司总股本比例 归属期安排 归属比例 2022/3/8 第二类限制性股票 公 司 任 职 的 董事、高级管理人员、中层管理人员 和 核 心 技 术(业务)骨干以及董事会认为需要激励的其他人员共 242 人 24.81 48个月 首次授予404.70 万股 1.97%自首次授予之日起 12
35、个月后至 24 个月内 40%自首次授予之日起 24 个月后至 36 个月内 30%自首次授予之日起 36 个月后至 48 个月内 30%预留 56.40 万股 0.27%自预留授予日起 12个月后至 24 个月内 50%自预留授予日起 24个月后至 36 个月内 50%资料来源:公司公告盛弘股份 2022年限制性股票激励计划(草案),关于 2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属结果暨股份上市的公告,长城证券产业金融研究院 7 来源:公司公告盛弘股份 2022年限制性股票激励计划(草案),P3 公司深度报告 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.4
36、核心财务指标稳定增长,业务重心向新能源转型核心财务指标稳定增长,业务重心向新能源转型 营收和利润持续上涨,预计仍有加速空间营收和利润持续上涨,预计仍有加速空间。2017-2022 年,公司营业收入稳定上涨,CAGR为 27.21%,归母净利润 CAGR 为 37.18%。随着新能源储能及充换电行业市场规模爆发式增长,公司新能源电能变换设备和电动汽车充电设备销售收入大幅增加,营收规模进一步扩大。2022 年,公司营业收入为 15.03 亿元,同比+47.16%;归母净利润为 2.24亿元,同比+97.04%。2023 年公司保持业绩高速增长:截至 2023H1,公司共实现营收11.02 亿,同比
37、增长达 100.89%;归母净利润 1.81 亿元,同比+166.15%。当前,各国关于加快储能及充电基础建设的政策频频出台,下游充换电运营企业投资升温,拉动产品需求持续增长。随着电池技术的发展及成本的降低,储能项目在国内外应用场景成型8,未来业绩有望进一步高增。图表6:2017-2023H1 公司营业收入及增长率(亿元,%)图表7:2017-2023H1 公司归母净利润及增长率(亿元,%)资料来源:iFinD,公司 2017-2022年报,公司 2023年中报,长城证券产业金融研究院 资料来源:iFinD,公司 2017-2022年报,公司 2023年中报,长城证券产业金融研究院 业务重心从
38、电能质量转向储能和电动汽车充电设备。业务重心从电能质量转向储能和电动汽车充电设备。公司主营业务可分为工业配套电源(原电能质量设备,于 2021 年合并)、新能源电能变换设备、电动汽车充电设备、电池化成及检测设备四大板块。公司初期阶段的经营核心集中在电能质量领域,但 2017-2018年公司迎来业务转型,充电和储能业务比重不断攀升。近年来公司持续推动产业新能源转型,重点扩张储能业务和充电业务板块,业务构成中新能源变换设备和电动汽车充电设备占比呈逐年提升趋势。2017-2023H1,工业配套电源业务占比从 48.31%下降到19.42%。同时新能源业务迅速扩张,公司新能源电能变换设备和电动汽车充电
39、设备业务占比分别从 2017 年的 4.87%/31.91%上升到 2023H1 的 35.30%/34.85%。图表8:2017-2023H1 公司业务构成(%)资料来源:公司2017-2022年年报,公司2023年中报,长城证券产业金融研究院 公司综合毛利率总体处于高位,净利率小幅度上升。公司综合毛利率总体处于高位,净利率小幅度上升。2017-2022 年,公司毛利率 CAGR为-2.59%,净利率 CAGR 为 7.84%。2023H1,公司销售毛利率为 41.54%,销售净利率为 16.47%。公司毛利率略有下滑,主要系原材料价格上涨导致。其中新能源电能变换 8 来源:公司 2023
40、年中报,P17 0%20%40%60%80%100%120%0246872002120222023H1营业收入(亿元)yoy(%)0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.520020202120222023H1归母净利润(亿元)yoy(%)0%20%40%60%80%100%20020202120222023H1工业配套电源新能源电能变换设备电动汽车充电设备电池检测及化成设备其他公司深度报告 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 设备下降幅度较明显,这主要由
41、于公司新能源电能变换设备内销占比提升,而内销价格相对较低9。总体上看,公司综合毛利率整体处于较高水平,2017-2022 年期间始终高于40%。净利率方面,整体呈小幅度上升趋势。图表9:2017-2023H1 公司毛利率/净利率(%)图表10:2017-2023H1 公司分产品毛利率(%)资料来源:iFinD,公司 2017-2022年报,公司 2023年中报,长城证券产业金融研究院 资料来源:公司 2017-2022年报,公司 2023年中报,长城证券产业金融研究院 海外业务收入占比逐年攀升,产品出海利润空间更大。海外业务收入占比逐年攀升,产品出海利润空间更大。为分散国内政策变动可能带来的风
42、险,公司积极开拓海外市场,增加海外市场份额10。2017-2022 年,公司海外营业收入从 0.37 亿元增加到 2.94 亿元,占比由 8.28%上升至 20.05%。利润方面,2017-2022年公司海外销售毛利率始终高于国内毛利率。2022 年,公司海外毛利率为 58.36%,相比国内毛利率高 18.2pct。公司的海外业务具有更大的利润空间。图表11:2017-2022 年公司海内外营业收入及占比(亿元,%)图表12:2017-2022 年公司海内外毛利率对比(%)资料来源:公司2017-2022年报,长城证券产业金融研究院 资料来源:公司2017-2022年报,长城证券产业金融研究院
43、 费用管控良好,研发投入持续增加。费用管控良好,研发投入持续增加。2017-2023H1,公司三费费用率均呈现下降趋势,整体费用管控情况良好。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别从 2017 年的20.17%/16.47%/0.70%降至 2023H1 的 12.39%/3.87%/-1.01%。其中,2023H1 公司财务费用为负的主要原因是当期汇兑收益增加较多11。公司深耕产品技术研发,持续加大研发投入力度,2018-2022 年研发费用稳步上升,CAGR 为 32.30%。2022 年,公司研发费用共 1.48 亿元,同比+30.40%,占公司营业收入的 9.84%。2023H1,
44、公司研发费用为 0.95 亿元,同比增长 64.56%,占公司营业收入的 8.59%。高技术力驱动增长,将助力公司核心竞争力更上一层楼。9 来源:公司公告深圳市盛弘电气股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(申报稿),P150 10 来源:公司 2022 年年报,P40 11 来源:公司 2023 年中报,P19 0%10%20%30%40%50%60%20020202120222023H1销售净利率销售毛利率0%20%40%60%80%20020202120222023H1工业配套电源新能源电能变换设备电动汽车充电设备电池检测及化成设
45、备0%20%40%60%80%100%0246800212022占比(%)营业收入(亿元)国内海外国内占比海外占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%2002020212022国内海外公司深度报告 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表13:2017-2023H1 公司费用率(%)图表14:2018-2023H1公司研发费用及同比增速(亿元,%)资料来源:iFinD,公司 2017-2022年报,公司 2023年中报,长城证券产业金融研究院 资料来源:iFinD,公司 2018-2022
46、年报,公司 2023年中报,长城证券产业金融研究院 2.充电桩业务:领军高压快充,开拓全球化充电新纪元充电桩业务:领军高压快充,开拓全球化充电新纪元 2.1 充电桩行业:受益充电桩行业:受益需求政策需求政策双重双重推推力力,开启,开启海内外高速海内外高速增长蓝海增长蓝海 新能源新能源汽车保持强劲增长态势汽车保持强劲增长态势,高需求为充电行业提供发展机会高需求为充电行业提供发展机会。中国汽车工业协会数据显示,我国新能源汽车销量从 2017 年的 76.78 万辆增长至 2022 年的 687.23 万辆,CAGR达到55.02%;我国新能源汽车保有量从2017年的153万辆跃升至2022年的13
47、10万辆,CAGR 为 53.64%。未来在技术和政策的加持下,我国新能源汽车仍具有一定潜力,市场规模或将进一步扩大从需求端为电动汽车充换电行业提供了强大的发展动力。图表15:2017-2022 年中国新能源汽车销量及增速(万辆,%)图表16:2017-2022 年中国新能源汽车保有量及增速(万辆,%)资料来源:iFinD,中国汽车工业协会,长城证券产业金融研究院 资料来源:iFinD,公安部,长城证券产业金融研究院 当前公共充电桩供需不平衡当前公共充电桩供需不平衡,车桩比仍存在较大缺口车桩比仍存在较大缺口。根据中国充电联盟数据,2017-2023 年我国充电桩数量(包括公共和私人)由 46.
48、9 万台上升至 859.6 万台,CAGR为 62.38%。其中 2023 年,我国公共充电桩保有量达 272.6 万台,同比+51.70%。2022年,我国新能源汽车车桩比为 2.51:1,公共车桩比为 7.29:1,这一比例距离工信部此前提出的“2025 年实现车桩比 2:1,2030 年实现车桩比 1:1”的目标仍有较大差距12。新能源汽车配套充电桩尤其是公共充电桩仍存在较大缺口,充电桩数量与需求尚不平衡,未来我国充电基础设施投建力度仍需进一步加强。12 来源:中国经济网,“2025 年底缺口或达 2 千万台,充电桩产业迎黄金发展期”-5%0%5%10%15%20%25%20172018
49、200222023H1销售费用率管理费用率财务费用率0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62002120222023H1研发费用(亿元)yoy(%)-50%0%50%100%150%200%02004006008002002020212022中国新能源汽车销量(万辆)yoy(%)0%20%40%60%80%03006009001,2001,5002002020212022中国新能源车保有量(万辆)yoy(%)公司深度报告 P.14 请仔细阅读本报
50、告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表17:2017-2023 中国充电桩保有量及增速(万台,%)图表18:2017-2022 年中国车桩比情况 资料来源:中国充电联盟,长城证券产业金融研究院 资料来源:中国充电联盟,长城证券产业金融研究院 政策政策导向明确充电桩布局方向,利好充电行业发展导向明确充电桩布局方向,利好充电行业发展。2015 年 10 月,国务院办公厅印发关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见,部署加快推进电动汽车充电基础设施建设工作,首次明确了充电基础设备的战略布局方向13。我国政策方面持续推进提高充电桩设施的全面覆盖率和服务质量的进程,成为充电桩行业全面爆发的重要驱动。
51、图表19:我国历年充电桩相关政策整理 时间 政策名称 部门 内容 2023.07 关于恢复和扩大消费措施的通知 国家发改委 落实构建高质量充电基础设施体系、支持新能源汽车下乡、延续和优化新能源汽车车辆购置税减免等政策。科学布局、适度超前建设充电基础设施体系,加快换电模式推广应用,有效满足居民出行充换电需求。推动居住区内公共充电基础设施优化布局并执行居民电价,研究对充电基础设施用电执行峰谷分时电价政策,推动降低新能源汽车用电成本。2023.06 关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见 国务院办公厅 到 2030 年,基本建成覆盖广泛、规模适度、结构合理、功能完善的高质量充电基础设施体系,
52、有力支撑新能源汽车产业发展,有效满足人民群众出行充电需求。建设形成城市面状、公路线状、乡村点状布局的充电网络,大中型以上城市经营性停车场具备规范充电条件的车位比例力争超过城市注册电动汽车比例,农村地区充电服务覆盖率稳步提升。2023.05 关于加快推进充电基础设施建设,更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见 国家发改委,国家能源局 加快实现适宜使用新能源汽车的地区充电站“县县全覆盖”、充电桩“乡乡全覆盖”。合理推进集中式公共充电场站建设,优先在县乡企事业单位、商业建筑、交通枢纽(场站)、公路沿线服务区(站)等场所配置公共充电设施,并向易地搬迁集中安置区、乡村旅游重点村等延伸,结合乡村自驾游
53、发展加快公路沿线、具备条件的加油站等场所充电桩建设。到 2030 年前,对实行两部制电价的集中式充换电设施用电免收需量(容量)电费,放宽电网企业相关配电网建设投资效率约束,全额纳入输配电价回收。2023.01 关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知 工业和信息化部,交通运输部,发展改革委等八部门 在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作,试点期为 20232025 年。建成适度超前、布局均衡、智能高效的充换电基础设施体系,服务保障能力显著提升,新增公共充电桩(标准桩)与公共领域新能源汽车推广数量(标准车)比例力争达到 1:1,高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于
54、小型停车位的 10%,形成一批 13 来源,中国政府网,“国务院办公厅关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见”0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008008200222023随车配建私人充电桩数量(万台)公共充电桩数量(万台)公共充电桩数量yoy(%)私人充电桩数量yoy(%)02002020212022公共车桩比车桩比公司深度报告 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 时间 政策名称 部门 内容 典型的综合能源服务示范站。2022.08 加快推进
55、公路沿线充电基础设施建设行动方案 交通运输部,国家能源局等 加强高速公路服务区充电基础设能建设,加强普通公路沿线充电基础设施建设,推动城市群周边等高速公路服务区建设超快充、大功率电动汽车充电基础设施。2022.05 国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知 国务院 优化新能源汽车充电桩(站)投资建设运营模式,逐步实现所有小区和经营性停车场充电设施全覆盖,加快推进高速公路服务区、客运枢纽等区域充电桩(站)建设。2022.01 “十四五”现代能源体系规划 国家发改委,国家能源局 优化充电基础设施布局,全面推动车桩协同发展,推进电动汽车与智能电网间的能量和信息双向互动,开展光、储、充、换相结合
56、的新型充换电场站试点示范。2022.01 关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见 国家发改委 到“十四五”末,我国电动汽车充电保障能力进一步提升,形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系,能够满足超过 2000万辆电动汽车充电需求。完善居住社区充电设施建设推进机制,加强与住房和城乡建设等部门的统筹协作,共同推进居住社区充电设施建设与改造。优化财政支持政策,对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持。2021.12 关于振作工业经济运行,推动工业高质量发展的实施方案的通知 国家发改委 释放重点领域消费潜力。加快新能源汽车推广应用,加快充电桩、换电站等配套设施建设。资料来源
57、:中国政府网,国家发改委,国家能源局,工信部,长城证券产业金融研究院 充电桩下乡遵循“适度超前”原则,乡村振兴政策驱动充电桩市场增量充电桩下乡遵循“适度超前”原则,乡村振兴政策驱动充电桩市场增量。中国汽车工业协会数据显示,从 2020 年 7 月开展新能源汽车下乡活动至 2022 年,我国新能源汽车下乡车型销量从 39.7 万辆增加至 265.98 万辆,三年带动新能源汽车下乡车型累计销售超410 万辆,将推动与之相配的充电桩需求高增。此外,政策还提出要“适度超前”建设充电基础设施,并到 2030 年前实现电动汽车充电站“县县全覆盖”、充电桩“乡乡全覆盖”14。在相关充电桩下乡政策推动下,充电
58、桩整桩制造企业以及充电桩零部件、元器件生产企业业绩将率先受到正向驱动。图表20:2020-2022 年新能源汽车下乡车型销量及占比(万辆,%)资料来源:车桩网,中国汽车工业协会,长城证券产业金融研究院 海外新能源汽车涨势强劲,公共充电桩建设供需缺口巨大海外新能源汽车涨势强劲,公共充电桩建设供需缺口巨大。IEA 数据显示,以美国、欧洲为代表的全球新能源汽车销量增速迅猛,2011-2022 年,美国和欧洲新能源汽车销量分别从 1.78、1 万辆一路上涨至 99、260 万辆,CAGR 为 44.10%/65.78%。但海外充电桩建设结构性问题较严重,公共充电桩建设滞后。2022 年,美国公共车桩比
59、达 23.13:1,欧洲公共车桩比为 15.23:1。我国充电桩出海可期。14 来源:中国政府网,“国家发展改革委 国家能源局关于加快推进充电基础设施建设 更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见”0%10%20%30%40%50%0500300202020212022新能源汽车下乡车型销量(万辆)新能源汽车下乡销量占比(%)公司深度报告 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表21:美国历年新能源汽车销量及增速(万辆,%)图表22:美国历年公共车桩比情况 资料来源:IEA,长城证券产业金融研究院 资料来源:IEA,长城证券产业金融研究院 图表2
60、3:欧洲历年新能源汽车销量及增速(万辆,%)图表24:欧洲历年公共车桩比情况 资料来源:IEA,长城证券产业金融研究院 资料来源:IEA,长城证券产业金融研究院 未来近十年全球充电桩数量或翻十倍,成本优势助力我国充电桩出海迎契机未来近十年全球充电桩数量或翻十倍,成本优势助力我国充电桩出海迎契机。IEA 预测,在政策和需求双重驱动下,到 2030 年,全球安装的电动轻型车辆充电器数量和容量将增长近 10 倍,未来十年间预计平均每年将需要安装超 2000 万个电动轻型车辆充电桩15。日益增长的海外充电桩需求带动国内充电桩海外布局。我国充电桩企业出海得益于成本优势,外销利润空间巨大。据中国汽车报报道
61、,交流充电桩在中国的市场销价为 20003000 元的市场销价,在美国则可高达 7002000 美元16。海外充电桩市场能够提供优质的综合毛利,以优优绿能(主要业务充电模块占比 90%以上)为例,公司近三年外销毛利率维持在 40%-50%,显著高于 20%-30%的内销毛利率。15 来源:IEA,Global EV Outlook 2023 16 来源:中国汽车报,“充电桩出海:富贵险中求”-50%0%50%100%150%200%250%0204060800000212022PHEV销量(万辆)BEV销量
62、(万辆)新能源汽车总销量增速(%)050300350200002020212022新能源汽车总保有量(万辆)公共充电桩总保有量(万座)公共车桩比0%50%100%150%200%0500300200002020212022PHEV销量(万辆)BEV销量(万辆)新能源汽车总销量增速(%)05006008002200
63、0022新能源汽车总保有量(万辆)公共充电桩总保有量(万座)公共车桩比公司深度报告 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表25:全球轻型电动汽车充电桩规模预测 图表26:2020-2022 年优优绿能海内外业务毛利率(%)资料来源:IEA,长城证券产业金融研究院 注:STEPS:既定政策情景;APS宣布的承诺情景 资料来源:优优绿能招股说明书,长城证券产业金融研究院 充电桩产业链充电桩产业链主要分为三大环节,盛弘股份业务范围覆盖上游零部件及中游整桩主要分为三大环节,盛弘股份业务范围覆盖上游零部件及中游整桩。我国充电桩行业产业链可分为上游设备元器件
64、和零部件制造、中游充电桩整桩制造和下游运营商三大主要环节。上游充电桩设备元器件上游充电桩设备元器件和零部件和零部件供应商供应商,主要提供包括功率器件、磁性材料、电容、配电滤波、熔断器、继电器、计费设备等零部件。中游主要为充电桩中游主要为充电桩整桩生产商整桩生产商,包括直流充电设备生产商和交流充电设备生产商。下游主要为运营服务商下游主要为运营服务商及终端客户及终端客户,根据企业性质可分为专业化运营企业、国有企业和整车企业三类。图表27:我国充电桩产业链 资料来源:头豹研究院,弗若斯特沙利文,长城证券产业金融研究院 上游零部件上游零部件核心为充电模块,目前市场集中度较高核心为充电模块,目前市场集中
65、度较高。充电桩产业上游零部件包括充电模配电滤波设备、监控计费设备等,其中充电模块应用于直流充电设备,是充电桩功率器件中最关键的部分,占充电桩硬件成本的 45%-55%。充电模块相关企业可分为两类:一种是自产自用的内需型,一种是为充电桩设备企业提供充电模块的供应型。充电模块供应企业竞争激烈,2015 年至今实际淘汰率高达 75%以上。目前充电模块市场竞争格局已经基本稳定,其代表企业有英飞源、优优绿能、永联等,行业龙头企业英飞源2022年市占率为 34%,行业 CR5 超 80%17,集中化趋势明显。17 来源:车桩网,“2023年新能源汽车充电模块产品的市场现状和发展分析”0%10%20%30%
66、40%50%60%202020212022内销外销公司深度报告 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表28:2021 年充电桩功率器件成本结构 图表29:2022 年中国充电模块市场竞争格局 资料来源:华经产业研究院,长城证券产业金融研究院 资料来源:充电桩管家,车桩新媒体,长城证券产业金融研究院 2.2 公司充电桩业务优势一公司充电桩业务优势一:产品技术引领行业,率先进军高压快充:产品技术引领行业,率先进军高压快充 公司公司 10 年深耕充电领域,年深耕充电领域,技术领跑技术领跑行业行业。公司深耕充电桩研发制造十余载,目前已拥有 50 多款不同充电规格,适用于不同场
67、景、不同国家的充电设备产品。公司持续钻研技术领域,已开发 200 多种独有的充电控制技术。作为掌握充电桩核心技术的头部企业,公司的充电模块产品始终处于业界领先地位,已有超过30 万件充电模块投入市场应用。图表30:公司充电桩业务优势 资料来源:盛弘股份电动汽车充电桩产品手册,长城证券产业金融研究院“光、储、充、检、换”全场景服务,充换电产品覆盖“光、储、充、检、换”全场景服务,充换电产品覆盖 7kW-800kW 全功率段。全功率段。公司充电设备产品包括直流充电模块系列、直流一体机系列、柔性充电堆系列、液冷超充系列、交流充电桩系列和换电系统系列等。公司充换电服务可为电动汽车车主提供“光、储、充、
68、检、换”全场景产品及解决方案18,实现 7kW-800kW 全功率段的优质充换电产品全覆盖,满足不同车型规格的车主的需要。18 来源:充换电研究院,“营收突破 15 亿的盛弘股份,在做哪些事?”49.5%15.0%10.0%10.0%0.5%15.0%充电模块配电滤波设备 监控计费设备电池维护设备 功率驱动器其他公司深度报告 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表31:公司充电桩产品矩阵图 资料来源:充换电研究院,长城证券产业金融研究院 公司充电桩产销量增长迅速,公司充电桩产销量增长迅速,2022 年产量达年产量达 1983.97MW。公司充电桩业务正在全面铺开,产能
69、持续增长。2020-2022 年,公司充电设备产量从 725.36MW 增加到1983.97MW,CAGR 为 65.38%;销量从 692.30MW 上涨到 1680.85MW,CAGR 为 55.82%。图表32:2020-2022 年公司充电桩产量、销量及增速(MW,%)资料来源:公司公告深圳市盛弘电气股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(申报稿),长城证券产业金融研究院 率先发力高压快充,碳化硅充电模块性能优异可应用于大功率充电桩站率先发力高压快充,碳化硅充电模块性能优异可应用于大功率充电桩站。公司凭借领先业界的产品和技术布局高压快充领域,提前抢占市场份额。为顺应高压快
70、充趋势对充电设备高效性和安全性带来的更高要求,公司各产品线已做出技术响应。充电模块系列:充电模块系列:2022 年,公司相继推出业界首款使用 SIC MOS 的 40/50kW 充电模块,大幅提高产品的功率密度,使得新品充电模块在减小体积质量的基础上实现更高效率。目前,公司的 800kW 大功率柔性充电堆和 400kW 大功率室外一体机均应用碳化硅充电模块,有效实现降本增效,成为当前充电场站运营商全生命周期投资最优方案之一。一体机系列一体机系列:目前已实现超高 1000V 电压平台,最大单桩功率 400KW,全面覆盖重卡、商用车、乘用车等各种电动汽车的快速补能需求。分体机系列分体机系列:推出
71、800kW 16 枪大功率柔性充电解决方案,以 40kW 一个功率单元柔性-50%0%50%100%150%200%050002500202020212022产量(MW)销量(MW)产量yoy(%)销量yoy(%)公司深度报告 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 进行功率调配,在有限变压器容量的情况下大幅减少功率的浪费,使场站的功率利用率最大化,节省场站的总体投资的同时保证充电速度19。图表33:公司充电模块新产品引入碳化硅材料 产品名称 产品介绍 碳化硅应用情况 产品示意图 40kW 恒功率直流充电模块 采用 LLC 技术,模块整体性能优越,处于
72、业界领先水平,为车企、桩企和运营商提供超级充电解决方案。是业界第一款使用 SIC MOS 的主流充电模块,具有耐高压、耐高温、抗干扰、散热能力佳等特点。模块实测最高效率达 97%,较业内平均水平提升0.5%。50kW 直流充电模块 国内首款 50kW 直流充电模块,满足各种电动车的充电需求。业界第一款使用 SIC MOS 的 50kW 充电模块,最高效率超过 97%。资料来源:盛弘电气公众号,长城证券产业金融研究院 公司高压充电堆搭载液冷超充终端,实现充电“分钟级”飞跃公司高压充电堆搭载液冷超充终端,实现充电“分钟级”飞跃。为实现快速超充,行业普遍认可的方式是加大充电电流以及提高充电电压,导致
73、对热管理的要求大大提高。液冷充电系统散热效率更高,数据显示,同体积的介质下,液体能比空气带走近 3000 倍热量20,能支持短时间内大功率电流充电。盛弘已推出 800kW 柔性共享超充堆 2.0,最大单枪电流输出 600A,超充并充最大输出 1200A,充电 1 秒钟,续航不止 1 公里,完全覆盖当前超充车型的充电需求。图表34:800kW 柔性共享充电站解决方案示意图 资料来源:盛弘电气公众号,长城证券产业金融研究院 公司超充站产品已得到有效落地,在政策驱动下有望进一步扩容。公司超充站产品已得到有效落地,在政策驱动下有望进一步扩容。截至目前,公司已在全国 50 多个城市部署超充设备。并且在
74、2023 年底盛弘 800kW 柔性共享超充堆成功中标中国电建集团江西省电力建设有限公司充电示范项目。此外,在 2023 年 9 月,盛弘与壳牌合作推进的“壳牌全球最大的电动汽车充电站”(光储充+超充)在深圳正式开业。该充电站距 19 来源:电桩网,“盛弘股份:引领大功率超充进入分钟级时代”20 来源:奥美格官网,“双碳政策下,液冷充电技术比风冷好在哪?”公司深度报告 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 深圳机场航站楼 2.5 公里,共配置 258 个公共快速充电终端21。目前,多地纷纷出台政策加速推进超充站建设,例如:深圳市发展改革委印发深圳市关于促进消费的若干措施。
75、其中提到支持老旧汽车更新消费和加大新能源汽车推广力度,加快建设便捷高效的充电网络,到 2024 年底累计建成充电桩 45 万个、超级快充站 175 座。未来,在超充补能的趋势下,充电桩市场有望进一步扩容,公司有望凭借其在超充技术上的领先优势,继续强劲增长。图表35:盛弘与壳牌合作推进的“壳牌全球最大的电动汽车充电站”资料来源:盛弘电气公众号,长城证券产业金融研究院 公司充电桩业务覆盖产业链公司充电桩业务覆盖产业链上中游上中游,充电模块自产自用助力,充电模块自产自用助力降本。降本。上游领域,上游领域,公司研发新一代高效率、高性能的充电桩电源模块等零部件并用于自家充电桩产品的生产。中游中游领域,领
76、域,公司覆盖整车主机厂、其他充电桩集成商提供充电桩及电源模块产品,并为充电运营商提供技术先进、品质优良、全面周到的产品及服务。该经营模式使得公司在降低业务成本上优势明显,实现较高的毛利率水平。2018-2022 年,公司充电设备业务毛利率始终维持在 30%以上,相较于同行业其他公司业务毛利率高 10pct 左右。图表36:2018-2022 年公司充电设备业务和同行业公司毛利率对比(%)资料来源:各公司2018-2022年年报,长城证券产业金融研究院 未来公司将持续加大研发投入,自产自研提升市场竞争力未来公司将持续加大研发投入,自产自研提升市场竞争力。2022 年,公司完成 V7 80KW-1
77、60KW 双枪一体机、V7 360KW-800KW 柔性共享充电机等多项充电设备研发项目。相关研发项目拟在实现更优良性能的同时降低成本,提高产品性价比和市场竞争力,并填补公司产品路线的部分空白,进一步拓宽市场。未来,公司将持续加大充电设备领域的研发投入,积极产业布局,筑牢品牌影响力。图表37:2022 年公司充电设备相关研发投入 主要研发项目名称 项目目的 拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响 21 来源:盛弘公众号 0%10%20%30%40%50%200212022盛弘股份科士达英可瑞公司深度报告 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 主要研发
78、项目名称 项目目的 拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响 V7 80KW-160KW 双枪一体机 降低成本、提升市场竞争力 实现性价比高、良好散热设计、低噪音、高防护、高效率的目的 降低成本、提升市场竞争力。V7 360KW-800KW 柔性共享充电机 提升市场竞争力 实现功率更大、成本下降 15%以上,直流输出路数达到 16 路的大功率充电产品 提升市场竞争力。欧标 7KW 交流桩(驭)充电桩 开发出具有技术成本竞争力的家庭版欧标交流桩将在欧洲市场中占取一定份额,为打破欧洲市场奠定基础。1、充电方式:即插即充、刷卡充电、APP 充电;2、采用板载计量功能(1 级);3、采用一体化设计方案,
79、提升充电效率;4、采用漏电保护功能,确保人身安全;5、支持 OTA 和蓝牙远程升级;开拓 C 端市场、进一步拓宽欧美充电桩市场 V7 大功率直流充电一体机 升级迭代产品 1、系统具备双枪均充、快慢、双枪并充功能;2、采用新一代 40KW 模块,去掉系统交流 接触器,节省系统空间和设计复杂度;3、完善的人机界面设计,和具备智能充电识别,方便操作;4、批量生产数量 100 台,年产量 1000 台,240KW均充成功控制在 3.5 万以内;升级迭代,加大市场占有率 CE240kW 直流双枪一体柜 提升市场竞争力 1、采用 15 寸大屏,实现广告、影视播放 和远程升级;2、采用快慢充电方式,实现 C
80、CS1/CCS2/CHAdeMO 两两任意组合方式进行充电;3、采用进风道增加吸音棉方式,实现机柜降噪 5db 左右;4、完善的人机界面设计,方便操作;5、采样保护功能,实现过欠压保护、过流保护、过温保护、短路保护、防倒灌保 护、漏电保护、急停保护、防雷保护;填补大功率直流充电产品的空白,对进一步完善公司产品的覆盖面,提高公司的产品竞争力。40KW 恒功率充电模块 充电功率大大增加,从而缩短充电时间 研究一款高压大功率充电模块,能实现高 效率高性能的充电,输出电压1000V;效率97 引领充电模块向高电压、高效率方向发展;提升公司产品竞争力,提升客户充电体验,带动产业升级。资料来源:公司202
81、2年年报,长城证券产业金融研究院 2.3 公司充电桩业务优势二:优质的客户资源,可靠的战略伙伴公司充电桩业务优势二:优质的客户资源,可靠的战略伙伴 客户资源丰富,合作伙伴分布于各行各业客户资源丰富,合作伙伴分布于各行各业。公司充电业务一方面通过自主推广,来实现核心模块产品及整桩大客户的销售,另一方面通过与各类直接或间接潜在充电站建设商和运营商充分沟通交流,为客户提供项目选址、设备方案配置、场站周边热力分析、盈利评估等一系列增值服务,最终促成产品及服务销售。公司拥有稳定、优质的客户资源,目前已与国家电网、小桔充电、比亚迪等公司达成合作,合作伙伴覆盖充换电运营商、车企、传统能源行业等领域。公司深度
82、报告 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表38:公司充电桩业务合作伙伴 资料来源:公司官网,盛弘股份电动汽车充电系统选型手册,盛弘电气公众号,长城证券产业金融研究院 充电桩在手订单增长,现金流稳定充电桩在手订单增长,现金流稳定。2022-2023 年,公司充电桩业务中标中国铁塔股份有限公司充电桩集中采购、恒风新能源电动汽车公共充电设施新建等项目,在手订单数量迎来大幅增长,公司业绩持续向好。图表39:2022-2023 年公司充电桩业务部分中标项目 项目 时间 中标金额(万元)山东高速齐鲁建设集团有限公司充电桩竞争性谈判采购 2023.9.13 76.86 铁塔能源有
83、限公司湖南省分公司 2023-2024 年汽车充电桩产品集中采购项目 2023.9.4 100 义乌市恒风新能源电动汽车公共充电设施新建项目(20232025)青口水资源光储充换电站采购安装 2023.8.25 249.10 山东高速齐鲁建设集团有限公司 035 充电桩及箱变材料竞争性谈判采购 2023.6.30 88.40 2023 年海汽集团充电设备供应商候选库 2023.4.11 133.16 长丰公交集团充电桩和配套附属设施采购及安装项目 2022.9.30 87.98 中国铁塔股份有限公司海南省分公司 2022-2024 年充电桩集中采购项目 2022.7.27 3684.20 省投
84、智慧郑州北三环停车场充电站项目 2022.5.23-中国电建江西电建公司武汉充电桩项目充电桩(第四批)采购项目 2022.1.5-资料来源:iFinD,各公司中标公告,长城证券产业金融研究院 2.4 公司充电桩业务优势三:加速充电桩海外布局,联手外企扩大国际影响公司充电桩业务优势三:加速充电桩海外布局,联手外企扩大国际影响力力 公司一系列产品已获得国际资质认证,交流桩获德国设计大奖公司一系列产品已获得国际资质认证,交流桩获德国设计大奖。盛弘欧标 40kW 充电模块、80kW 直流桩、240kW 直流桩、Mira 交流桩均顺利获得欧盟 CE 认证,80kW 直流桩已顺利获得 TUV Mark、R
85、CM、UKCA 认证,充分体现国际市场对公司创新研发和生公司深度报告 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 产体系实力的肯定,为公司进军全球市场打下坚实基础22。2022 年,公司 Interstellar AC Charger 交流桩凭借精益求精的设计脱颖而出精益求精的设计脱颖而出,荣获德国 IF 设计大奖。Interstellar AC Charger 拥有优雅的外观与独特的内置智能算法拥有优雅的外观与独特的内置智能算法,能够智能切换充电场景,自动调整充,能够智能切换充电场景,自动调整充电速度和功率,满足最优充电曲线电速度和功率,满足最优充电曲线,得到了来自各个领域的
86、国际知名设计师的一致认可。图表40:Interstellar AC Charger 产品示意图 图表41:Interstellar AC Charger 获 2022 年德国 IF 设计奖 资料来源:盛弘电气公众号,长城证券产业金融研究院 资料来源:盛弘电气公众号,长城证券产业金融研究院 以突破重点国家的大客户为关键任务目标以突破重点国家的大客户为关键任务目标,已与,已与 BP、壳牌达成合作、壳牌达成合作。凭借着在运营商领域的良好口碑,高品质优性能的充电桩产品,公司与英国石油达成合作,成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家。此外,公司已成功开辟欧洲新能源充电桩 B端和 C 端市场,在大
87、型 B 端客户方面,与 BP、壳牌达成合作23;在小型 B 端客户方面,2022 年,公司与德国 elexon GmbH 开展深度合作,成为 elexon 的核心充电桩供应商。图表42:盛弘股份与德国 elexon 开展深度合作 资料来源:公司2022年环境、社会、公司治理(ESG)报告,长城证券产业金融研究院 公司充电桩海外业务以公司充电桩海外业务以 OEM/ODM 模式为主。模式为主。公司在产品技术、研发人力资源、供应链、产品性价比等方面和欧洲、美国的厂商相比具有竞争力优势。相比品牌,海外第三方运营商更看重供应方提供的产品性能和解决方案。因此,公司的海外充电桩业务主要通过 OEM/ODM
88、方式贴牌设备或采购部件进行集成的方式合作24。携手携手 CharIn 充电协会,扩大国际影响力充电协会,扩大国际影响力。2021 年,公司公司加入加入 CharIn e.V.充电协会充电协会,成为该协会核心会员成为该协会核心会员。CharIN 是在德国柏林成立的非盈利开放式协会,主要负责支持与主要负责支持与促进联合充电系统促进联合充电系统(CCS)成为全世界电动车充电的主要规格之一,通过整合定义价值成为全世界电动车充电的主要规格之一,通过整合定义价值链各个层链各个层面的公司来扩展全球充电网络,以支持和推广面的公司来扩展全球充电网络,以支持和推广 CCS 充电标准的发展。充电标准的发展。此次合
89、22 来源:盛弘电气公众号,“致敬 2022|盛弘股份年度关键词回顾”,2023.01.05 23 来源:2022年年报 24 来源:公司公告深圳市盛弘电气股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(申报稿),P94 公司深度报告 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 作意味着公司过硬的研发生产实力和“以客户为中心”的驱动理念得到了国际专业协会的认可,进一步扩大进一步扩大公司公司在国际充电领域的影响力。在国际充电领域的影响力。同时,这也是公司与世界各大新能源车企、桩企一起进行行业交流,获取最新、最前沿的行业技术信息及发展趋势的绝佳机会。图表43:公司成为 Cha
90、rIn 充电协会的核心成员 资料来源:盛弘电气公众号,长城证券产业金融研究院 2.5 公司充电桩业务优势四:定制服务满足需求差异化公司充电桩业务优势四:定制服务满足需求差异化 公司充电一体化解决方案可针对用户情况进行定制化服务公司充电一体化解决方案可针对用户情况进行定制化服务。为满足客户在不同应用环境下的不同需求,公司针对客户的实际应用情况,为用户量身定制充电桩产品,面向终端用户、设备厂商和运营商提供一体化解决方案。例如,针对酒店客户方,盛弘股份为其量身定制了一款低噪音版充电机,既可以满足用户的快速充电,又可以维持酒店安静的居住环境;针对需要抵御极寒天气的地区,公司根据客户的需求,提供了改配军
91、工触摸屏并增设智能升温器的定制化方案。图表44:公司为客户提供定制化服务 资料来源:公司官网,长城证券产业金融研究院 公司深度报告 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表45:公司为酒店定制的低噪音版充电桩机型 图表46:可应对哈尔滨极寒天气的定制化充电桩实例 资料来源:盛弘股份电动汽车充电桩产品手册,长城证券产业金融研究院 资料来源:盛弘电气公众号,长城证券产业金融研究院 3.储能业务:技术与商业优势并驾齐驱,海外布局正在加速储能业务:技术与商业优势并驾齐驱,海外布局正在加速 3.1 储能市场前景广阔,催生储能储能市场前景广阔,催生储能 PCS 迎来加速发展迎来加速
92、发展 国内新能源发电占比加重,电化学储能需求爆发式增长国内新能源发电占比加重,电化学储能需求爆发式增长。随着“双碳”政策的积极推动,新能源发电占比加速上行。截至 2022 年,我国累计发电量为 8.8 万亿千瓦时,其中风电光伏发电占比 10.35%。未来两年风光发电占比仍将快速提升,因此适配新能源电源的新型电力系统建设将加速推进25,拉动储能设备需求增长。根据 CNESA 数据统计,我国电化学储能累计装机规模从 2017 年的 0.39GW 增长到 2022 年的 11GW,CAGR 高达95.01%。预计 2023 年我国电化学储能累计装机规模将达到 20.9GW,同比增长 90%;新增装机
93、规模 9.9GW,同比增长 80.33%。图表47:2012-2022 年我国发电量结构(%)图表48:2017-2023 年我国电化学储能装机规模趋势图(MW,%)资料来源:国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源:中商产业研究院,CNESA,长城证券产业金融研究院 全球新能源转型已成大势,带动电化学储能产能高增全球新能源转型已成大势,带动电化学储能产能高增。随着全球清洁能源产业进入快速发展期,加速能源转型已成当务之急。2012 年全球风力、太阳能发电总和仅占全球发电量的 2.82%,至 2022 年该占比已上升到 12.02%,增长超过四倍。为响应新能源发电转型趋势,全球电化学储能产业
94、规模亦逐年攀升。CNESA 数据显示,2017-2022 年全球电化学储能累计装机规模已从 2.9GW 增长到 34.6GW,CAGR 为 64.19%。预计 2023 年全球电化学储能累计装机规模将达到 56.6GW,同比增长 63.58%;新增装机规模 22GW,同比增长达 117.82%。25 来源:盛弘股份 2022 年年报,P14 0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022发电量:火电发电量:水电发电量:核电发电量:风电发电量:太阳能发电量:其他-100%0%100%200%300%
95、400%0572002120222023E累计装机规模(GW)新增装机规模(GW)累计装机yoy(%)新增装机yoy(%)公司深度报告 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表49:2012-2022 年全球发电量结构(%)图表50:2017-2023 年全球电化学储能装机规模趋势图(MW,%)资料来源:ourworld in data,长城证券产业金融研究院 资料来源:中商产业研究院,CNESA,长城证券产业金融研究院 储能行业受政策大力扶持,电化学储能已进入规模化发展阶段储能行业受政策大力扶持,电化学储能已进入规模化发展阶
96、段。“十四五”以来,多项旨在推动储能发展的相关政策陆续出台。“十四五”新型储能发展实施方案计划,到2025 年,新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段,其中,电化学储能技术性能进一步提升,系统成本降低 30%以上。图表51:近年我国储能行业相关政策整理 时间 政策名称 部门 政策内容 2023.06 新型电力系统发展蓝皮书 国家能源局 以 2030、2045、2060 年三个时间节点提出新型电力系统发展路径,包括源网荷储四个方面,其中储能领域:新型电力系统加速转型期(当前至 2030 年)阶段:储能多应用场景多技术路线规模化发展,重点满足系统日内平衡调节需求。以压缩空气储能、电化学储能、热/冷
97、储能等多种新型储能技术路线并存。新型电力系统总体形成期(2030 年至 2045 年)阶段:规模化长时储能技术取得重大突破,满足日以上平衡调节需求。新型电力系统巩固完善期(2045 年至 2060 年)阶段:储电、储热、储气、储氢等覆盖全周期的多类型储能协同运行,能源系统运行灵活性大幅提升。2023.05 关于加快推进充电基础设施建设,更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见 国家发改委,国家能源局 鼓励开展电动汽车与电网双向互动(V2G)、光储充协同控制等关键技术研究,探索在充电桩利用率较低的农村地区,建设提供光伏发电、储能、充电一体化的充电基础设施。2023.01 关于推动能源电子产业发
98、展的指导意见 工信部等六部门 开发安全经济的新型储能电池。研究突破超长寿命高安全性电池体系、大规模大容量高效储能、交通工具移动储能等关键技术,加快研发固态电池、钠离子电池、氢储能/燃料电池等新型电池。建立分布式光伏集群配套储能系统;加快适用于智能微电网的光伏产品和储能系统等研发。2022.12 关于深入推进黄河流域工业绿色发展的指导意见 工信部等四部门 鼓励青海、宁夏等省、区发展储热熔盐和超级电容技术,培育新型电力储能装备。支持青海、宁夏等风能、太阳能丰富地区发展屋顶光伏、智能光伏、分散式风电、多元储能、高效热泵等,在河南等省、区开展工业绿色微电网建设,推进多能高效互补利用,为黄河流域工业企业
99、提供高品质清洁能源。2022.10 能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划 国家能源局 细化储能电站接入电网和应用场景类型,完善接入电网系统的安全设计、测试验收等标准。加快推动储能用锂电池安全、储能电站安全等新型储能安全强制性国家标准制定。结合新型储能技术创新和应用场景拓展,及时开展相关标准制修订,全面推动各类新型储能技术研发、示范应用和标准制定协同发展。0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022发电量:化石燃料 发电量:水电发电量:核电发电量:风电发电量:太阳能发电量:其他-50%0%50%10
100、0%150%200%250%0020020202120222023E累计装机规模(GW)新增装机规模(GW)累计装机yoy(%)新增装机yoy(%)公司深度报告 P.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 时间 政策名称 部门 政策内容 2022.08 工业领域碳达峰实施方案 工信部,国家发改委,生态环境部 推进氢能制储输运销用全链条发展。鼓励企业、园区就近利用清洁能源,支持具备条件的企业开展“光伏+储能”等自备电厂、自备电源建设。增强源网荷储协调互动,引导企业、园区加快分布式光伏、分散式风电、多元储能、高效热泵、余热余压利用、智慧能
101、源管控等一体化系统开发运行,促进就近大规模高比例消纳可再生能源。加强能源系统优化和梯级利用,因地制宜推广园区集中供热、能源供应中枢等新业态。加快新型储能规模化应用。2022.06 科技支撑碳达峰碳中和 实 施 方 案(2022 2030 年)科技部等九部门 研发压缩空气储能、飞轮储能、液态和固态锂离子电池储能、钠离子电池储能、液流电池储能等高效储能技术;研发梯级电站大型储能等新型储能应用技术以及相关储能安全技术。2022.06 关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知 国家发改委,国家能源局 建立完善适应储能参与的市场机制,鼓励新型储能自主选择参与电力市场,坚持以市场化方式形成价格,
102、持续完善调度运行机制,发挥储能技术优势,提升储能总体利用水平,保障储能合理收益,促进行业健康发展。鼓励新能源场站和配建储能联合参与电力市场;充分发挥独立储能技术优势提供辅助服务,由相关发电侧并网主体、电力用户合理分摊;适度拉大峰谷价差,为用户侧储能发展创造空间;建立电网侧储能价格机制,探索将电网替代型储能设施成本收益纳入输配电价回收等。2022.05 关于促进新时代新能源高质量发展实施方案的通知 国务院办公厅 完善调峰调频电源补偿机制,加大煤电机组灵活性改造、水电扩机、抽水蓄能和太阳能热发电项目建设力度,推动新型储能快速发展。研究储能成本回收机制。2022.01 “十四五”新型储能发展实施方案
103、 国家发改委,国家能源局 到 2025 年,新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段,具备大规模商业化应用条件。新型储能技术创新能力显著提高,核心技术装备自主可控水平大幅提升,标准体系基本完善,产业体系日趋完备,市场环境和商业模式基本成熟。其中,电化学储能技术性能进一步提升,系统成本降低 30%以上 2021.10 关于印发 2030 年前碳达峰行动方案的通知 国务院 积极发展“新能源+储能”、源网荷储一体化和多能互补,支持分布式新能源合理配置储能系统。加快新型储能示范推广应用。深化电力体制改革,加快构建全国统一电力市场体系。到 2025 年,新型储能装机容量达到 3000 万千瓦以上。资料来源
104、:中国政府网,长城证券产业金融研究院 储能储能在在电源侧、电网侧和用户侧电源侧、电网侧和用户侧均有广泛应用均有广泛应用。根据中电联统计,2022 年电源侧、电网侧和用户侧新增装机分别占比 49.24%/43.13%/7.63%26,源网侧占比较重。盛弘股份可提供涵盖用户侧、源网侧和微电网的储能解决方案。面向工商业及电网侧的储能市场,盛弘股份进一步优化创新模块化储能变流器设计,首创多分支储能变流器。面向微电网应用,盛弘股份研发了光储一体机产品,专门针对无电地区微网应用。图表52:储能应用场景分类 储能应用场景 作用 储能接入位置 电源侧 为支持可再生能源并网、辅助服务、大容量能源服务 储能+常规
105、机组、风光储、风储、光储 电网侧 支持可再生能源并网、辅助服务、输电基础设施服务、大容量能源服务、配电基础设施服务 独立储能、变电站 用户侧 用户侧能源管理服务、配电基础设施 工商业、产业园、EV 充电站、港口岸 26 来源:中国电力企业联合会2022 年度电化学储能电站行业统计数据 公司深度报告 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 储能应用场景 作用 储能接入位置 服务 电等 资料来源:盛弘股份 2022年年报,长城证券产业金融研究院 电化学电化学储能产业链上游主要为材料及设备供应,中游主要为储能系统建设环节,下游主储能产业链上游主要为材料及设备供应,中游主要为储能系
106、统建设环节,下游主要为要为不同应用场景不同应用场景。上游上游电池材料电池材料包含正极材料、负极材料、电解液、隔膜等;设备供应主要为电池生产设备及其他设备等。中游中游为为储能系统建设,储能系统建设,从系统设计、集成、建设、安装等方面建设储能产品。下游主要为下游主要为电力系统储能、备用电源及其他领域等电力系统储能、备用电源及其他领域等。储能核心应用场景为用于电力系统的发电侧、电网侧、用户侧。其他应用场景还包括通信基站、数据中心等的备用电源等27。图表53:我国电化学储能行业产业链 资料来源:前瞻产业研究院,长城证券产业金融研究院 盛弘股份深耕盛弘股份深耕储能变流器储能变流器,出货量市场份额位于前列
107、,出货量市场份额位于前列。盛弘股份储能业务专攻储能产业链中游的储能变流器领域。储能变流器是带有储能功能的变流器,既能够将电能储存在电池、超级电容等储能元器件里,又可以在需要时将电池储存的直流电能变换为交流电能后并入电网,实现储能电池和电网之间的双向电能变换及传输,是储能系统的核心装置28。2021 年,盛弘股份储能变流器出货量市场份额占全国的 7%,行业排名第六位。2022 年,公司在国内市场储能 PCS 出货量排名第七,全球市场储能 PCS 出货量排名第五,市场份额持续保持领先地位。图表54:2021 年中国储能变流器市场份额占比(按出货量)资料来源:中商情报网,长城证券产业金融研究院 27
108、 前瞻产业研究院,“2023 年中国储能行业产业链全景梳理及区域热力地图”28 盛弘股份招股说明书,P27,65 29%25%10%10%8%7%5%3%2%1%上能电气 科华数能 索英电气 南瑞继保 阳光电源盛弘股份 华自科技 智光储能 汇川技术 许继电气公司深度报告 P.30 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表55:2022 年中国储能 PCS 提供商国内市场储能 PCS 出货量排行榜 图表56:2022 年中国储能 PCS 提供商全球市场储能 PCS 出货量排行榜 资料来源:CNESA,长城证券产业金融研究院 资料来源:CNESA,长城证券产业金融研究院 3.2 公司
109、储能业务优势一:技术创新公司储能业务优势一:技术创新+商业模式双轮驱动提升核心竞争力商业模式双轮驱动提升核心竞争力 先发优势十余年积累经验,储能实验室受国际认可先发优势十余年积累经验,储能实验室受国际认可。公司自成立以来坚持自主研发,专注于电力电子技术在新能源领域中的应用。公司自 2011 年开始研发储能相关产品,至今已经积累了丰富的储能产品技术储备和市场营销经验。公司近年来不断利用自身坚实的技术实力深挖客户需求,不断创新产品,完善综合解决方案,赢得了相应的市场机会及市场份额,已具备突出的自主研发和技术创新能力,公司先后被评为国家级高新技术企业、广东省工程技术研究中心、国家专精特新“小巨人”企
110、业等荣誉。同时,公司储能实验室是 Intertek 和 TUV 莱茵所认可的试验室29。图表57:公司近年储能业务线已研发完成/正在研发项目 研发项目名称 项目目的 拟达到的技术或应用目标 PCS-AC-HV 模块 填补公司高压储能模块的空缺。(1)采用模块化运行,灵活实现模块并联,机柜关联;(2)采用三电平拓扑,提高效率;(3)采用模块化设计,实现高效生产,易于维护;(4)采用错相发波技术,有效降低系统成本提高产品市场竞争力。30kW 混合逆变器 有效解决工商业用户新能源自发自用以及备电需求。采用新拓扑新方案实现高效率高性能模块化产品开发,满足多种储能应用场景需要。储能升压逆变一体舱项目 为
111、解决和实现储能在发电侧的大规模应用,可实现快速布置、安装和并网。(1)采用模块化方案,快速维护;(2)PCS 多支路运行,支路单独控制;(3)集成内部所有通信接口,集成输出;支持 10KV35KV 的电网电压等级;(4)支持1MW3.5MW 升压逆变一体化解决方案;(5)采用全绝缘解决方案;(6)系统尺寸不大于 20 尺集装箱。1.5MW 户外储能变流器 对 1500V 高压直流、兆瓦级塔式机储能变流器空缺的填补。采用错相发波技术实现电池 1500V 高压直流满载运行,IP65 户外防护等级,可以满足国家电网标准。海外高标准电池集装箱储能系统 电池储能集装箱解决方案依托于模块化技术,PCS 可
112、以灵活配置,依托于万能电池架,可以灵活满足各电池厂家的要求。电池储能集装箱系统,根据不同地区灵活配置电池容量,满足不同国家的标准和认证要求,通过完善的逻辑控制和系统设计,实现快速交付即插即用,快速交付安装。工地移动节能供电系统 移动式储能解决方案有效降低了施工成本、可以快速响应建设施工的需求,扩大施工作业半径,满足临时性、高效性、环境友好等需求(1)开发新算法支持带电机负载;(2)开发电池充电模块;(3)支持带电池整体运输,不限次数起吊;(4)模块化设计,非标设计工作量有效降低;(5)方便各个施 29 来源:公司 2022 年年报,P16 公司深度报告 P.31 请仔细阅读本报告末页声明请仔细
113、阅读本报告末页声明 研发项目名称 项目目的 拟达到的技术或应用目标 工地点的轮流应用;(6)带油机和不带油机灵活配合使用。光储一体集装箱系统 推出光储系统解决新能源发电的利用率问题,可有效解决无电地区及弱电地区的居民用电问题。(1)灵活配置的模块化设计,逆变器模块并联控制技术;(2)良好的系统热设计,包含光储一体机和电池的热设计;(3)电池安全保护的逻辑控制和消防设计;(4)系统能量管理系统开发设计。30kW/60kWh户外储能系统 产品要具备体积小,安装灵活,即插即用,支持多机并联等特点。(1)两级模块化架构电力电子技术;(2)多功能电池系统设计;(3)多种 BMS 与 PCS 的兼容通信技
114、术;(4)不同规格电池系统的热设计。PWD100 功率切换模块 可以实现并离网快速切换;适用于交流多种电压等级;可使用多通讯端口,方便客户读取系统信息;可实现并网侧防逆流功能;满足多地区认证需求。(1)并离网快速切换;(2)交流多种电压等级;(3)使用多通讯端口,方便客户读取系统信息;(4)并网侧防逆流功能;(5)满足多地区认证需求。60kW 组串式PV 优化器 采用组串式方案,提升输入电压等级与电流等级;采用碳化硅器件,提升系统功率密度;采用一体化设计,实现 IP66 防护等级;完善的人机界面设计,方便操作;带光伏组件反接、逆流检测、绝缘检测功能。(1)采用组串式方案,提升输入电压等级与电流
115、等级;(2)采用碳化硅器件,提升系统功率密度;(3)采用一体化设计,实现 IP66 防护等级;(4)完善的人机界面设计,方便操作;(5)带光伏组件反接、逆流检测、绝缘检测功能。100kW 储能变流器 实现超宽交直流输入范围,多支路直流输入;实现有功/无功精准快速调度;实现虚拟同步电机和离网下垂并机功能。(1)实现超宽交直流输入范围,多支路直流输入;(2)实现有功/无功精准快速调度;(3)实现虚拟同步电机和离网下垂并机功能.PWD300 功率切换模块 可以并离网快速切换;应用于交流多种电压等级;使用多通讯端口,方便客户读取系统信息;实现并网侧防逆流功能;满足多地区认证需求。(1)并离网快速切换;
116、(2)交流多种电压等级;(3)使用多通讯端口,方便客户读取系统信息;(4)并网侧防逆流功能;(5)满足多地区认证需求。资料来源:深圳市盛弘电气股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(申报稿),长城证券产业金融研究院 公司储能产品拥有四大核心优势,做到储能系统灵活、稳定、兼容公司储能产品拥有四大核心优势,做到储能系统灵活、稳定、兼容。(1)模块化设计:模块化设计:简化安装和售后,增加系统可靠性,提供故障冗余功能,提高储能系统可用率;(2)多)多分支储能系统:分支储能系统:电池分簇接入 PCS,有效减少电池并联环流问题,显著提高电池利用率和寿命;(3)独创“积木式”系统:)独创“积木
117、式”系统:可以根据需求增减模块,从而搭建交直流混合系统,适应各种直流电源和交流电源接入;(4)带载无缝切换:)带载无缝切换:集成配电柜功能,实现并离网无缝切换,非计划性无缝切换在 20ms 以内。图表58:公司储能产品核心优势 资料来源:公司官网,长城证券产业金融研究院 公司深度报告 P.32 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 推动推动技术创新技术创新和和新商业模式,实现增效降本。新商业模式,实现增效降本。提高效率主要从两个方面来解决,一是提一是提升作为储能核心设备的升作为储能核心设备的 PCS 的使用效率的使用效率,采用新的电路拓扑,综合效率比以往提升约1%。二是提升电池系统
118、的效率二是提升电池系统的效率,在成本最敏感的电池环节应用多分支技术,有效解决大容量电池组串并联所引起的电压差与环流问题,不但可以延长系统寿命,并且能够提高储能系统经济收益。而在降本方面,公司而在降本方面,公司推出“半集成储能系统”,推出“半集成储能系统”,即把电池以外的所即把电池以外的所有设备进行封装及优化设计打包给用户,实现“即插即用”,在安装电池接入配电后即有设备进行封装及优化设计打包给用户,实现“即插即用”,在安装电池接入配电后即可享受储能带来的效益可享受储能带来的效益。同时通过预置和优化的设计,借助批量化的生产,降低定制化的要求和成本,并减少因为本地安装差异和管理风险所带来的安全隐患3
119、0。图表59:盛弘模块化多支路储能变流器系统 图表60:半集成储能系统方案概念图 资料来源:盛弘电气公众号,长城证券产业金融研究院 资料来源:盛弘电气公众号,长城证券产业金融研究院 公司公司储能储能业务产能增长迅猛业务产能增长迅猛。公司紧跟储能行业高涨风口,大力扩张储能产品线产能。2020-2022 年,公司储能设备产量从 217.30MW 增加到 741.53MW,CAGR 为 84.73%;销量从 162.29MW 上涨到 572.92MW,CAGR 达 87.89%;其中,盛弘惠州基地已经在2021 年 6 月投产,可实现储能变流器产能 100MW+/月,在 2022 年 12 月实现了
120、 300MW出货量31。图表61:2020-2022 年公司储能产量、销量及增速(MW,%)资料来源:公司公告深圳市盛弘电气股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(申报稿),长城证券产业金融研究院 3.3 公司储能业务优势二:抢先布局欧美市场,建立全球化商业体系公司储能业务优势二:抢先布局欧美市场,建立全球化商业体系 盛弘股份作为模块化变流器引领企业,正在加速全球布局步伐。盛弘股份作为模块化变流器引领企业,正在加速全球布局步伐。公司从 2015 年开始进入北美,是国内率先国内率先进军该市场的企业之一。近年来,公司不断加强国际化,通过建立并强化美国美国、澳大利亚澳大利亚等海外子公司
121、的本地化运营本地化运营,深入了解并验证本地产品和应用,不断优化和升级产品、服务和人才的本地化策略,建立了有效的海外商业化体系海外商业化体系。公司 30 来源:广东省充电设施协会,“专注技术创新,盛弘股份储能业绩攀升的制胜法宝”,2019.01.20 31 来源:高工储能,“开局 2923:模块化储能变流器出鞘”0%50%100%150%200%250%00500600700800202020212022产量(MW)销量(MW)产量yoy(%)销量yoy(%)公司深度报告 P.33 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 储能业务覆盖全球六大洲 60 多个国家和地
122、区,全球装机容量超过 4GW32。公司储能业务在海外的主要客户类型包括系统集成商、工程服务商、能源管理软件提供商以及电池提供商等。图表62:公司储能产品出口国家分布 资料来源:公司官网,长城证券产业金融研究院 储能产品获国际权威机构认证,满足不同国家安全标准。储能产品获国际权威机构认证,满足不同国家安全标准。为满足不同国家地区的安全标准,公司 30-1000kW 全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证。根据中国、英国、德国、澳洲和美国电网安全规范标准进行的测试和认证,并在美国加州和夏威夷州电网公司、澳洲清洁能源协会 CEC 及英国能源网络协会 ENA 上进行列名,满足智能逆变器对电
123、网的高级支撑能力。50250kW 系列模块化储能变流器成为全球首款同时满足 UL、CPUC 和 HECO 相应规范的大型并网逆变器,并能同时满足并网和离网的应用需求。此外,盛弘股份储能实验室也同时成为 Intertek 和 TUV莱茵所认可的试验室33。图表63:公司产品已获得多家国际权威认证机构的认证 图表64:公司储能产品线海外认证情况 资料来源:盛弘美国子公司官网,长城证券产业金融研究院 资料来源:盛弘美国子公司官网,长城证券产业金融研究院 大量储能海外项目已落地,欧美市场与欠发达地区服务各有侧重点。大量储能海外项目已落地,欧美市场与欠发达地区服务各有侧重点。目前海外市场主要集中在欧洲及
124、北美。针对欧美市场,盛弘为其需量电费管理与新能源消纳提供了高效的解决方案。此外,公司已和不同的合作伙伴在缅甸、印尼、泰国和非洲等无电弱电及偏远地区通过灵活的模块化储能方案,建设了一体化的储能系统,减少了安装和维护成本,为无电弱电地区带来光明,改善当地人们的生活条件。图表65:公司部分海外储能项目展示 区域 地点 时间 储能产品 内容 北美洲 美国纽约 2021 年 4 月 250KW 储能逆变器 设计预制模块化集装箱储能系统,用于电动汽车快速充 32 来源:公司官网,盛弘电气公众号,“RE+展会完美落幕!盛弘股份闪耀亮相,强势出圈!”,2023.09.21 33 来源:公司 2022 年年报,
125、P16 公司深度报告 P.34 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 电,以减少对当地电网的影响和高能耗引起的需求费用。该系统中的储能逆变器、电动汽车充电器和 ESS 容器由 Sinexcel 设计和制造。美国伊利诺伊州和西弗吉尼亚州 2019 年 12 月 36MW*2 两个 36MW/36MWH站点由 36 个 40 英尺集装箱系统组成,将补充现有的现场可再生能源发电,并将用于在PJM 市场提供快速响应的频率调节服务。美国加利福尼亚州 2019 年 4 月 4*PWS1-500K储能逆变器 该项目通过将光伏发电与储能相结合,有效地探索新能源应用,进入现货市场。Sinexcel
126、AC 驱动 4 个 20 英尺集装箱 BESS,与光伏发电场相结合,提供光伏发电和电力市场的转移。每个容器配备一个 PWS1-500kW 存储逆变器和 EVE 的 1000kWhLFP 电池。美国加利福尼亚州 2018 年 10 月 30K储能逆变器 Sinexcel PWS2-30K-NA 存储逆变器安装在加利福尼亚州尤里卡附近的房车营地,用于按需充电管理和备用电源的混合操作。该项目具体内容是是将交流电与光伏和公用电网耦合以获得电力。美国加利福尼亚州大教堂城 2018 年 1 月 500KW 储能逆变器 玛丽皮克福德剧院通过太阳能和储能解决方案的需求收费管理大大降低了电费。该项目被认为是美国
127、第一个私营光伏+储能项目。剧院的储能系统主要由 Sinexcel设计和制造的 PWS1-500kW逆变器和 750kWh LFP电池组成。南美洲 秘鲁 2017 年 6 月 60kW(2x30kW/60kWh)&室外 30kw/60kwh 该项目的主要目的是需求收费管理。其中 Sinexcel 提供的户外机柜配备了 Sinexcel PWS30-60K-NA 逆变器。亚洲 缅甸 2018 年 10 月 PWG2-50K混合储能逆变器 由 Sinexcel提供的预制微电网解决方案可在 ESS和发电机组之间提供自动和无缝切换。服务于未被国内电网覆盖偏远村庄,帮助该地区的居民享受稳定的清洁能源,极大
128、地促进了当地的经济发展。泰国曼谷 2016 年 10 月 125KW Sinexcel 为泰国大都会电力局提供在建筑物中驱动的智能电网系统,可以在电网不稳定的局部条件下以储能系统为备用电源,不间断地工作。该系统主要由 Sinexcel混合逆变器和 30kWh LFP 电池组成。欧洲 荷兰 2022 年 1 月 1MW/1.1MWH 20ft BESS 集装箱系统 由 Sinexcel 提供的预制容器中的 ESS 与 ATEPS 设计的存储控制系统配合使用,该系统具有集成的快速频率响应,并与外部聚合器接口以实现其他电网支持功能。英国安圭拉 2019 年 5 月 250kW(可扩展至500kW)储
129、能逆变器 Sinexcel 为酒店提供 20 英尺集装箱 BESS 解决方案,以取代柴油发电机组并减少由外部光伏农场收取的高峰时段电费。大洋洲 澳大利亚新南威尔士州 2020 年 1 月 PWG2-50kW 混合储能逆变器 62.5kW 光伏系统在 10集装箱中配备了 Sinexcel 储能系统和 PWG2-50K混合逆变器,以满足整个发电厂产生的电力存储需求。该项目帮助该地区的居民享受廉价稳定的清洁能源,促进了该镇的经济发展。南澳大利亚蒙巴州 2020 年 1 月 PWG2-100kW混合储能逆变器 由 ARENA(澳大利亚可再生能源署)资助,为偏远库珀盆地的油井作业提供全天候电力。由 Si
130、nexcel 驱动的储能系统包括 PWG2-100K混合逆变器和 20英尺集装箱中的 400kWh 锂离子电池。资料来源:盛弘美国子公司官网,长城证券产业金融研究院 公司深度报告 P.35 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.电能质量设备业务:电能质量业内地位领先,业务增长稳电能质量设备业务:电能质量业内地位领先,业务增长稳健健 4.1 电能质量行业:受供电品质保障需要应用广泛,预计电能质量行业:受供电品质保障需要应用广泛,预计 2025 年市场规模年市场规模将超将超 1700 亿元亿元 电网供电品质依赖电能质量治理设备。电网供电品质依赖电能质量治理设备。理想状态的公用电网应
131、以恒定的频率、正弦波形和标准电压对用户供电,但由于电力系统中存在众多非线性或不对称的用电设备,加之调控手段不完善及运行操作、外来干扰和各种故障等原因,会导致谐波、无功(功率因数过低)以及三相不平衡等电能质量问题。目前,改善电能质量最有效的途径是在电网系统供电、配电及用电等不同环节根据具体电力环境来加装滤波设备和无功补偿设备,以达到滤除谐波和提高功率因数的目的34。图表66:谐波治理效果示意图 图表67:无功补偿治理效果示意图 资料来源:盛弘股份官网,长城证券产业金融研究院 资料来源:盛弘股份官网,长城证券产业金融研究院 电能质量治理历经多个发展阶段,技术已趋成熟。电能质量治理历经多个发展阶段,
132、技术已趋成熟。电能质量治理主要分为谐波治理和无功补偿两个细分方向。谐波治理方面,目前已进入有源滤波器(APF)时代。有源滤波器相较于上一代无源滤波器,能够将不同补偿目的点的谐波电压、谐波电流抑制到足够小的水平。无功补偿设备方面,当前主流使用的第三代无功补偿装置(SVG)具有速度快、精度高、快速连续无级调节无功功率特点,对大容量冲击性负载的无功补偿效果好。图表68:电能质量设备发展历程 资料来源:公司招股说明书,长城证券产业金融研究院 34 来源:公司招股说明书,P66 公司深度报告 P.36 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 新增发电装机容量新增发电装机容量增长增长直接直接关系
133、到关系到无功补偿市场无功补偿市场的需求扩张的需求扩张。2023 年,我国发电装机总量为 29.20 亿千瓦,同比+13.70%;新增发电装机容量从 2014 年的 1.04 亿千瓦增加到近 2 亿千瓦,CAGR 为 8.44%。根据中国电源工业协会统计,用户侧无功补偿装置对新增发电装机容量的比例约为 0.3:1,这意味着每增加 1kVA 发电容量,需要配套 0.3kvar低压无功补偿装置需求;用户侧无功补偿装置在替代更换市场对存量发电装机容量的比例约为 0.03:1,这意味着每年 1kVA 发电容量可以带来 0.03kvar 低压无功补偿装置需求35。因此,在我国电力装机容量不断增长的发展背景
134、下,未来对电网质量管理的不断加强,以及对原有无功补偿装置的替代更新,将带动用户侧无功补偿装置需求进一步扩大。图表69:2014-2023 年中国累计发电装机容量及增速(亿千瓦,%)图表70:2014-2022 年中国新增发电装机容量及增速(亿千瓦,%)资料来源:中国电力企业联合会,长城证券产业金融研究院 资料来源:中国电力企业联合会,长城证券产业金融研究院 此外此外,新能源发电新能源发电的增加的增加给给电能质量行业电能质量行业带来了持续增长的机遇。带来了持续增长的机遇。2018-2023 年,我国风电装机规模从 1.84 亿千瓦增加到 4.41 亿千瓦,CAGR 为 19.09%;太阳能发电装
135、机规模从 1.75 亿千瓦增加到 6.09 亿千瓦,CAGR 为 28.40%。随着新能源发电的快速发展,新能源发电在并网过程中易造成电压不平衡等问题,催生电能质量设备需求。以光伏为例,光伏易受光照强度影响,对电网而言,光伏所发电量属于多变、冲击性负荷,易导致并网功率变化,引起并网点电压的频繁波动。同时,在光伏并网后,电网系统大部分有功由光伏发电设备提供,从市电吸收的有功电度较少,功率因数降低,当企业功率因数数值低于供电局考核点时,企业将面临罚款36。基于此,需要电能质量设备来提高功率因数、平衡三相电压、抑制电压闪变和电压波动、治理谐波污染,电能质量治理设备市场需求有望进一步增长。图表71:2
136、018-2023 年中国风光累计发电装机规模(亿千瓦,%)资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 35 来源:盛弘股份招股说明书,P85 36 来源:盛弘公众号,“再造新例,盛弘 HSVG 智慧助力光伏项目实现优质电能”0%2%4%6%8%10%12%14%16%0552014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023累计发电装机容量(亿千瓦)累计yoy(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%00.511.522.52014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
137、新增发电装机容量(亿千瓦)新增yoy(%)0%10%20%30%40%50%60%0200222023累计装机容量:风电(亿千瓦)累计装机容量:光伏(亿千瓦)风电yoy(%)光伏yoy(%)公司深度报告 P.37 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 电能质量市场规模不断扩大,预计电能质量市场规模不断扩大,预计 2025 年将超年将超 1700 亿元。亿元。尽管我国电能质量治理行业已发育成熟,但受益于电网侧和用户侧的需求增加,未来市场规模仍有上升空间。2022年,我国电能质量治理市场规模为 1544.4 亿元,同比+9.91%,2013-
138、2022 年 CAGR 为9.35%。根据智研咨询数据,预计 2025 年电能质量治理市场总规模将增长至 1,720.80亿元,年复合增长率为 6.04%37。图表72:2013-2025 年中国电能质量治理市场规模及增速预测(亿元,%)资料来源:智研咨询,共研网,长城证券产业金融研究院 电能质量治理下游应用多点开花,有效保障生产效率电能质量治理下游应用多点开花,有效保障生产效率。电能质量治理与许多下游行业息息相关,包括高端新材料、重大技术装备、智能制造机器人、航空发动机及燃气轮机、北斗产业化应用,新能源汽车、高端医疗装备和创新药、农业机械装备等高端装备制造业、轨道交通、金属冶炼等领域。上述行
139、业对电能的需求不再是保量,而是需要高质量的电能,电能质量治理将直接关系到其生产效率及产品品质的好坏。图表73:电能质量治理设备应用领域 应用领域 主要的电能质量问题 治理方案 主要客户 公共配电网系统 主要有电压暂升暂降、三相不平衡、损耗大、变压器出力不均、功率因数低等 综合利用通用电能质量控制设备和配网电能质量控制设备:SVG、三相不平衡治理,低电压治理装置等 电网公司、电力设计院 电力用户侧 主要有功率因数低,谐波电流超标、敏感负荷的电压保护等 主要利用通用电能质量控制设备:APF、SVG、DVR 等 轨道交通、数据中心、石油煤矿、建筑楼宇、工业企业等 独立电力系统 配电回路设备或特种装备
140、产生的谐波电流 定制电能质量控制设备:主要为定制电力滤波器 特种装备领域 资料来源:爱科赛博招股说明书,长城证券产业金融研究院 电能质量行业集中度低,呈现差异化竞争格局。电能质量行业集中度低,呈现差异化竞争格局。有源滤波器市场已形成一定规模,低压SVG 无功补偿产品市场还处于起步阶段。目前,能生产销售高压 SVG 的厂家国内共 100 余家,能生产销售低压 SVG 和 APF 的厂家国内共 70-100 家,能生产电容补偿装置的厂家国内超过 1,000 家,具备自主研发、对电能质量全系列产品能够更新换代的厂家国内约 20 家38。国内经营电能质量治理的企业主要包括盛弘股份、爱科赛博、上能电气、
141、和顺电气等,国外品牌主要有 ABB、施耐德等。2020 年,盛弘股份电能质量业务毛利率为 58.68%,相较于同行业其他公司明显优势。图表74:电能质量治理行业主要公司情况(由于可比数据选自 2020 年数据)企业 业务简介 电能质量业务营业收入(万元)电能质量营业收入占比(%)电能质量业务毛利率(%)盛弘股份 公司电能质量设备产品主要包括有源电力滤波器27,403.46 35.53%58.68%37 来源:灿能电力 2022 年年报,P22 38 来源:普华有策,“中国电能质量设备行业市场调研及十四五发展趋势研究”0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%05001
142、0003200020202120222025E市场规模(亿元)增速(%)公司深度报告 P.38 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 企业 业务简介 电能质量业务营业收入(万元)电能质量营业收入占比(%)电能质量业务毛利率(%)(APF)、三相不平衡调节装置(SPC)、动态电压调节器(AVC)、低压线路调压器(LVR)、不间断电源(UPS)、变频器等。爱科赛博 公司电能质量控制设备根据下游应用领域的需求,分为通用电能质量控制设备、配网电能质量控制设备与定制电能质量设备。10,536.42 30.44%38.74%上能
143、电气 公司电能质量治理产品主要为有源电力滤波器、低压静止无功发生器、智能电能质量矫正装置。3,314.62 3.30%-思 源 电 气39 公司电能质量治理产品主要有动态无功补偿系统、高压有源滤波系统等。108,864.44 14.77%25.86%资料来源:各公司2020年年报,爱科赛博招股说明书,长城证券产业金融研究院 注:因盛弘股份2021年起将电能质量和工业电源业务合并,为方便对比故选择 2020年数据。4.2 公司电能质量业务优势:公司电能质量业务优势:深耕电能质量深耕电能质量治理,细分行业地位领先治理,细分行业地位领先 深耕电能质量深耕电能质量 15 年,细分领域赛道占据龙头年,细
144、分领域赛道占据龙头。公司作为国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一,首先将三电平模块化技术运用于电能质量产品。2008 年,公司首款有源滤波器诞生。15 年的行业深耕,公司电能质量产品已经覆盖谐波治理、无功补偿、地铁储能、电压暂降、保障用电安全的工业 UPS 等领域,在低压电能质量这一细分领域占据领先地位。截至 2022 年,公司公司累计销售容量累计销售容量已已超超 1000 万安培万安培40,全球销量位居同,全球销量位居同行业第一。行业第一。电能质量产品电能质量产品应用范围广应用范围广,客户遍布各行各业,客户遍布各行各业。公司电能质量产品全面覆盖谐波治理、无功补偿、地铁储能、电压暂降、保
145、障用电安全的工业 UPS 等领域,可服务于高端装备制造、石油矿采、轨道交通、IDC 数据中心、通信、冶金化工、汽车制造工业、公共设施、银行、医院、剧院、广电、主题公园、电力系统等三十多个行业。图表75:盛弘股份电能质量产品部分下游应用行业及典型客户 资料来源:盛弘股份电能质量产品手册,长城证券产业金融研究院 39 注:思源电气电能质量治理业务相关情况选择“无功补偿类及相关产品”这一分类数据 40 来源:盛弘电气公众号,“超 1000 万安培!盛弘股份电能质量产品全球销量领先”,2022.03.09 公司深度报告 P.39 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 尖端技术优势引领行业风
146、向,独创智能算法和模块化设计尖端技术优势引领行业风向,独创智能算法和模块化设计。公司电能质量产品掌握多项核心技术,始终坚持技术革新以及产品优化,在高端技术、工程经验等方面具有明显优势。公司独创了智能傅里叶算法,自动适应配电系统的阻抗特性和神经网络,有效避免系统震荡,达到最稳定的补偿状态。核心控制部分,应用高速 DSP 全数字信号处理技术,实现复杂算法。产品首创模块化设计,体积更小重量更轻,提高产品的灵活性与便捷性,引领行业发展方向。图表76:公司电能质量业务核心技术基本情况 技术/工艺 技术优势 智能傅里叶算法 盛弘独创了智能傅里叶算法,自动适应配电系统的阻抗特性和神经网络,有效避免系统震荡,
147、使系统达到最稳定的补偿状态。IGBT 功率器件 IGBT 具有输入阻抗高、速度快、热稳定性好、耐压高和承受电流大等优点,是电能质量产品的核心功率部件。DSP+CPLD 高速 DSP 全数字信号处理技术,实现复杂的算法;从数据采样、计算到执行,是产品的核心计算及控制部件。模块化设计 首创模块化设计,引领行业发展方向,模块体积更小重量更轻,安装灵活、维护便捷。风道设计 独特的多层空间散热设计,提高产品散热效率,减少环境粉尘黏附,适用于不同的环境系统。人机界面 全触摸彩屏,精确清晰查看系统波形图、柱状图及各数据,并记录历史操作及告警记录。远程监测 盛弘云平台对设备数据进行统计,用户可远程监测设备状态
148、、数据,随时随地掌握设备的最新动态。在线升级 FLASHUPDATE 软件在线升级,无需拆卸更换电路板,更加便捷。资料来源:盛弘股份电能质量产品手册,长城证券产业金融研究院 公司深度报告 P.40 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测盈利预测 结合 2022 年及 2023Q1-Q3 盛弘股份主要业务及宏观背景、行业驱动因素以及我们对行业及公司未来发展的趋势判断,我们对公司 2023-2025 年业务经营情况假设如下:工业配套电源工业配套电源:公司作为电能质量设备的领先企业,深耕工业配套电源研发制造 15 年,客户遍布各行
149、各业,未来预计公司有望凭借其细分行业地位领先优势实现业务的稳中有升。我们预计 2023-2025 年工业配套电源收入将分别达到 5.58 亿元、5.86 亿元、6.16亿元,预计 2023-2025 年毛利率分别为 53.59%、52.71%、51.36%。新能源电能变换设备新能源电能变换设备:公司发力储能业务,2023 年公司储能业务加速放量,2023 年上半年储能业务实现收入 3.89 亿元,同比+380.73%。未来,在全球储能装机需求仍保持高速增长的趋势下,身处中国、深耕海外的盛弘股份无疑将受益,有望实现收入和利润的继续高增,参考 2023 上半年公司新能源电能变换设备的增速,我们预计
150、 2023 年或将以230%增速,2024-2025 年增速将有所收窄,预计分别为 52.00%、30.00%,2023-2025年预计收入将分别达到 8.44 亿元、12.83 亿元、16.68 亿元,叠加业务规模化和管理提升带来的降本优势,公司新能源业务的毛利率将逐渐提升,预计 2023-2025 年毛利率分别为 43.97%、44.34%、44.55%。电动汽车充电设备电动汽车充电设备:当前海内外公共充电桩供需仍存在较大缺口,在政策和需求双重驱动下,预计到 2030 年全球充电桩数量将增长近 10 倍,充电行业正值黄金阶段。公司作为充电桩行业的领先企业,实现整桩和模块等零部件全覆盖,并积
151、极发力超充产品,已取得显著成长。未来,在超充补能的趋势下,充电桩市场有望进一步扩容,公司有望凭借其在超充技术上的领先优势,继续强劲增长。我们预计 2023-2025 年电动汽车充电设备收入将分别达到 8.30 亿元、14.53 亿元、23.25 亿元,预计 2023-2025 年毛利率分别为 35.62%、35.99%、35.99%。电池检测及化成设备电池检测及化成设备:公司主要战略重心为储能和电动汽车充电设备新能源业务,我们预计电池检测及化成设备未来将维持稳定并小幅增长。预期 2023-2025 年电池检测及化成设备收入将分别达到 3.33 亿元、4.16 亿元、4.99 亿元,预计 202
152、3-2025 年毛利率分别为 38.81%、38.56%、38.05%。其他业务其他业务:我们假设其他业务 2023-2025 年以 50.00%、40.00%、35.00%增长率逐年增长,预计 2023-2025 年收入分别为 0.77 亿元、1.07 亿元、1.45 亿元。图表77:盛弘股份盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 工业配套电源工业配套电源 收入(百万元)512.35 558.46 586.38 615.70 YOY(%)26.69%9.00%5.00%5.00%毛利率(%)54.43%53.59%52.71%51.36%新能源电能变换设备新能源电能变换设备
153、 收入(百万元)255.80 844.15 1283.11 1668.05 YOY(%)6.54%230.00%52.00%30.00%毛利率(%)43.80%43.97%44.34%44.55%电动汽车充电设备电动汽车充电设备 收入(百万元)425.89 830.48 1453.34 2325.35 公司深度报告 P.41 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2022A 2023E 2024E 2025E YOY(%)116.96%95.00%75.00%60.00%毛利率(%)35.29%35.62%35.99%35.99%电池检测及化成设备电池检测及化成设备 收入(百万元)
154、258.06 332.90 416.12 499.34 YOY(%)72.37%29.00%25.00%20.00%毛利率(%)39.28%38.81%38.56%38.05%其他业务其他业务 收入(百万元)51.01 76.51 107.11 144.60 YOY(%)65.27%50.00%40.00%35.00%毛利率(%)32.50%32.95%33.43%33.92%合计合计 收入(百万元)1503.10 2642.50 3846.07 5253.04 YOY(%)47.16%75.80%45.55%36.58%毛利率(%)43.85%42.41%41.53%40.65%资料来源:W
155、ind,公司2022 年年报,长城证券产业金融研究院 5.2 投资建议投资建议 公司作为电能质量设备的领先企业,成功转型发力储能和充电桩业务,在技术、产品、客户等各方面全面拓展,并积极推动海外业务同步扩张。考虑到储能和充电桩行业景气度持续向好,公司盈利能力持续扩张,我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 26.42/38.46/52.53亿元,同比增长 75.80%/45.55%/36.58%;归母净利润 3.98/5.66/7.65 亿元,同比增速为78.23%/42.01%/35.25%,EPS 分别为 1.29/1.83/2.47 元,对应 PE 为 21/15/11 倍,维
156、持“增持”评级。6.风险提示风险提示 宏观经济下行风险。宏观经济下行风险。若宏观经济持续不景气,可能导致市场对电力的需求持续下降,进若宏观经济持续不景气,可能导致市场对电力的需求持续下降,进而影响可再生能源的消费,可能对公司业务产生不利影响。而影响可再生能源的消费,可能对公司业务产生不利影响。行业竞争加剧导致利润下降风险。若公行业竞争加剧导致利润下降风险。若公司在发展过程中不能持续保持技术领先优势,将司在发展过程中不能持续保持技术领先优势,将有可能面临市场份额下滑有可能面临市场份额下滑、毛利率下降的风险。毛利率下降的风险。上游上游元器件元器件供应不足风险。供应不足风险。受国际形势、开工和物流不
157、连续影响,半导体市场供应出现受国际形势、开工和物流不连续影响,半导体市场供应出现供应供应紧缺、紧缺、价格上涨价格上涨等问题等问题,若未来,若未来国产化替代进程国产化替代进程受阻或受阻或海外厂家产能恢复海外厂家产能恢复不及预期,不及预期,将导致部分电子元器件供应不足,不利于公司生产。将导致部分电子元器件供应不足,不利于公司生产。海外业务扩张不及预期风险。国际政策、国际贸易环境变动和汇率波动等因素可能对公海外业务扩张不及预期风险。国际政策、国际贸易环境变动和汇率波动等因素可能对公司海外业务运营产生负面影响。司海外业务运营产生负面影响。公司深度报告 P.42 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告
158、末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表(资产负债表(百万元)利润表(利润表(百万元)会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 1083 1723 2873 3700 5041 营业收入营业收入 1021 1503 2642 3846 5253 现金 257 333 476 769 788 营业成本 577 844 1522 2249 3118 应收票据及应收账款 443 638 1406 1461 2527 营业税金及附加 7 9 17
159、 25 33 其他应收款 8 11 27 25 0 销售费用 147 209 368 508 630 预付账款 9 12 24 28 44 管理费用 54 59 101 147 200 存货 272 483 729 1165 1387 研发费用 113 148 268 384 529 其他流动资产 94 248 211 251 295 财务费用 8-2 21 35 45 非流动资产非流动资产 426 537 649 789 916 资产和信用减值损失-11-12-31-46-56 长期股权投资 8 1 1 1 1 其他收益 26 33 21 23 25 固定资产 176 180 249 324
160、 407 公允价值变动收益 5 4 5 5 4 无形资产 86 82 95 105 105 投资净收益-2 2 1 1 2 其他非流动资产 156 274 305 359 404 资产处置收益-0 0 0 0 0 资产总计资产总计 1508 2261 3522 4489 5957 营业利润营业利润 124 248 444 626 848 流动负债流动负债 626 1097 2002 2455 3216 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 30 100 213 444 322 营业外支出 0 2 1 1 2 应付票据及应付账款 423 651 1541 1713 2594 利润总额利润总额
161、 125 246 444 625 847 其他流动负债 173 346 249 299 300 所得税 11 23 46 60 82 非流动负债非流动负债 36 101 105 103 97 净利润净利润 113 224 398 566 765 长期借款 0 72 72 71 65 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 36 30 33 31 32 归属母公司净利润归属母公司净利润 113 224 398 566 765 负债合计负债合计 662 1198 2106 2558 3313 EBITDA 135 270 473 667 898 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(
162、元/股)0.37 0.72 1.29 1.83 2.47 股本 205 205 307 307 307 资本公积 246 263 161 161 161 主要财务比率主要财务比率 留存收益 396 594 910 1358 1965 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 846 1062 1416 1931 2644 成长能力成长能力 负债和股东权益负债和股东权益 1508 2261 3522 4489 5957 营业收入(%)32.4 47.2 75.8 45.5 36.6 营业利润(%)2.3 99.7 79.5 40.8 35.
163、5 归属母公司净利润(%)6.9 97.0 78.2 42.0 35.2 获利能力获利能力 毛利率(%)43.5 43.9 42.4 41.5 40.6 现金流量表(现金流量表(百万元)净利率(%)11.1 14.9 15.1 14.7 14.6 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)13.4 21.0 28.1 29.3 28.9 经营活动现金流经营活动现金流 106 202 158 347 395 ROIC(%)12.1 17.9 23.2 23.0 25.0 净利润 113 224 398 566 765 偿债能力偿债能力 折旧摊销 1
164、7 24 28 37 49 资产负债率(%)43.9 53.0 59.8 57.0 55.6 财务费用 8-2 21 35 45 净负债比率(%)-25.3-14.0-11.9-11.8-14.0 投资损失 2-2-1-1-2 流动比率 1.7 1.6 1.4 1.5 1.6 营运资金变动-57-85-247-231-397 速动比率 1.3 1.1 1.1 1.0 1.1 其他经营现金流 24 44-41-59-66 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 -3-257-76-200-156 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 1.0 资本支出 139 143 143 17
165、6 177 应收账款周转率 2.7 3.2 3.0 3.1 3.0 长期投资 130-116 0 0 0 应付账款周转率 1.9 2.0 1.7 1.7 1.8 其他投资现金流 5 3 67-25 21 每股指标(元)每股指标(元)筹资活动现金流筹资活动现金流 -49 112-32-64-118 每股收益(最新摊薄)0.37 0.72 1.29 1.83 2.47 短期借款-10 70 112 231-122 每股经营现金流(最新摊薄)0.34 0.65 0.51 1.12 1.28 长期借款 0 72 0-1-6 每股净资产(最新摊薄)2.74 3.44 4.58 6.24 8.55 普通股
166、增加 68 0 102 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加-68 17-102 0 0 P/E 73.8 37.5 21.0 14.8 10.9 其他筹资现金流-39-47-144-295 10 P/B 9.9 7.9 5.9 4.3 3.2 现金净增加额现金净增加额 52 62 51 82 121 EV/EBITDA 59.7 29.6 17.0 11.9 8.7 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 公司深度报告 P.43 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 长城证券股份有限公司(以下简称长城证券)具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由
167、长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户(以下统称客户)提供,除非另有说明,所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布,亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据,不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发,需注明出处为长城证券研究院,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请
168、。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)已于 2017 年7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容,仅面向长城证
169、券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则,独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点,不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资评级说明投资评级说明 公司评级公司评级 行业评级
170、行业评级 买入 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 强于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间 弱于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业指中信一级行业,市场指沪深 300 指数 长城证券产业金融研究院长城证券产业金融研究院 北京北京 地址:北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编:100044 传真:86-10-88366686 深圳深圳 地址:深圳市福田区福田街道金田路?2026 号能源大厦南塔楼?16 层 邮编:518033 传真:86- 上海上海 地址:上海市浦东新区世博馆路?200 号?A 座?8 层 邮编:200126 传真: