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1、2024年2月20日看好低估值高股息、小盘股反弹及盈利修复标的石化行业专题行业评级:看好证券研究报告分析师任宇超联系人邹骏程联系人杨占魁邮箱邮箱邮箱电话电话电话证书编号S05目录C O N T E N T S低估值高股息标的010203盈利底部未来有望修复标的小盘股新材料反弹标的204风险提示3UmWkZqYlYaXmP7NcMaQpNqQnPqMjMmMnPeRsQsQ8OqRoONZqNpOwMnRtM低估值高股息标的01Partone原油:油价预计维持高位三桶油:新时代核心资产重估值广汇能源:气煤油综
2、合能源龙头,高分红兼成长标的3添加标题95%原油:油价预计维持高位014油价走势观点:截至2024.02.19,布油收83.24美元/桶,近三个月的油价进入上行通道主要原因是巴以冲突超预期的持续发酵,以色列总统拒绝哈马斯提出的暂时停火,商船持续在红海遭到导弹袭击,中东冲突有扩大趋势,原油风险溢价持续提升。中期看,24年美联储降息一方面将提振全球原油需求,另一方面,美元走弱将会带动大宗商品价格走强,24年原油供需差边际变化有限,原油在紧平衡格局下价格有望维持75-90美元/桶区间。供需关系:24年供需差边际变化有限,原油供需仍将维持紧平衡。乐观情况:采用OPEC在今年一月的最新预测数据作为乐观假
3、设,OPEC预测2024年全球原油新增需求为2.2百万桶/天,预计OPEC继续维持减产政策,预估OPEC供给减少0.9百万桶/天,非OPEC供应新增供给为1.2百万桶/天,乐观情况下24年供需缺口扩大1.9百万桶/天。悲观情况:采用IEA在今年一月的最新预测数据作为悲观假设,IEA预测2024年全球原油新增需求为1.22百万桶/天,新增供应约1.7百万桶/天,供需差缩窄0.46百万桶/天。资料来源:OPEC、IEA、Wind,浙商证券研究所添加标题三桶油:新时代核心资产重估值015核心逻辑1:原油价格维持高位下,三桶油稳健增长。当油价维持高位时(60美元/桶以上),三桶油ROE均处于历史盈利较
4、高的水平,短期内预计24年油价将在75-90美元/桶波动,长期看由于全球碳中和政策和新能源替代持续推进,原油上游开采企业投资意愿下滑,长期资本开支进入下行通道,供给端产能增长有限,原油供需有望长期维持紧平衡状态,油价或长期维持高位,在此情况下,三桶油盈利中枢稳健。出于国家能源安全考虑,预计三桶油油气资源资本开支保持稳定增长,油气产量持续增长,有望带动公司利润增长。核心逻辑2:央企改革+市值管理考核,新时代核心资产重估值。传统国企在过去贡献大量社会正外部性,随着高质量发展的提出意味着ROE的提升,2024年国务院将全面推开国央企上市公司市值管理考核,未来国央企上市公司将更加重视市值管理工作,重视
5、公司的资本市场表现。三桶油作为重点央企,高度重视股东回报,提高分红率,中国石油将回购作为常态化市值管理工具。相较于欧美的原油公司,三桶油的估值低于欧美估值,三桶油有望成为新时代的核心资产,迎来新的价值重估值。关注标的:中国石油、中国石化、中国海油。资料来源:Wind,浙商证券研究所 注:2023Q3ROE为前三季度ROE年化值点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题016添加标题广汇能源核心看点6资源属性突出的民营能源综合开发龙头煤炭行业有望维持紧平衡,产量高
6、速放量保障利润成长LNG业务稳定贡献业绩,油田创造新利润增长点基于自有煤炭业务,煤化工盈利能力稳健布局绿色能源板块,拓宽长期成长空间国内煤炭供需紧平衡,新疆煤炭为主要增长点自营铁路及储配基地助力外运疆煤公司煤炭资源丰富,未来产能高速放量斋桑油气田:原油创造利润增长自产LNG:哈密LNG工厂产量稳定,自产满销外购LNG:启东LNG接收站持续扩建,“2+3”模式发展公司LNG:自产与贸易互为补充一体化铸就低成本核心竞争力煤化工盈利向好,成本优势助力煤化工产业氢能全产业链布局CCUS及驱油项目推进广汇能源点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处
7、添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题广汇能源:气煤油综合能源龙头,高分红兼成长标的017添加标题95%推荐逻辑1:煤炭产能高速扩张,助力公司业绩成长。公司煤炭资源储量丰富,未来随着马朗矿区和东部矿区煤炭产能投产,预计未来三年煤炭销量3689/5500/8500万吨,保持高增长。公司是疆煤外运的核心标的,淖红铁路扩大公司煤炭产品销售半径,为公司煤炭疆外销售提供便利,受益于自营铁路和储配基地降低煤炭运输成本,公司煤炭在甘肃、四川具备较强的价格优势,保障公司新增煤炭产能顺利销售。安检趋严叠加经济复苏,我们预计未来几年煤炭行业仍将维持供需紧平衡,煤炭价格高景
8、气度有望延续,产销量的高速增长为公司带来较强的盈利弹性。资料来源:Wind,公司公告,浙商证券研究所表:公司三大矿区情况点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题广汇能源:气煤油综合能源龙头,高分红兼成长标的018推荐逻辑2:斋桑油气田打开新的业绩增长点:2024年公司获得30万吨原油进口资质,斋桑油气田已进入试开采状态,未来可望建成300万吨/年以上的油田。在油价维持70美元/桶、公司完全成本40美元/桶的情况下,该项目的毛利润中枢约为46亿元,有望为公司带来
9、新的业绩增长点。推荐逻辑3:重视股东回报,高分红回馈股东:公司公告2022-2024年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%,且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股。以2024年2月19日收盘价7.10元/股计算,公司最低分红率达9.86%。盈利预测:预计公司2023-2025年实现归母净利润68.00/80.07/99.17亿元,同比变动-40.03%/+17.75%/+23.85%,复合增速20.77%。风险提示:经济复苏不及预期、产能释放不及预期、LNG 价格不及预期、测算偏差风险。资料来源:公司公告,浙商证券研究所 注:价格单位为
10、美元/桶,成本单位为美元/桶,表格内数据单位为亿元表:斋桑原油利润敏感性分析:均衡情况下利毛润中枢约为46亿元XXXXXX02Partone9盈利底部未来有望修复标的看好2024纺服内需延续复苏、美国纺服有望补库,提振芳烃链利润大多数炼化产品价差处于历史底部区间,未来上行弹性充足金禾实业:看好甜味剂景气度触底回升,定远二期推动平台化新业务延伸点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题炼化:看好2024纺服内需延续复苏、美国纺服有望补库,提振芳烃链利润0210资料
11、来源:Wind、浙商证券研究所图:截至2023年12月,国内纺服零售额累计值同比高增13%图:截至2023年12月,美国服装面料批发商库销比降至2.75,同比-0.54图:截至2024年2月16日,PX-石脑油价差于淡季仍保持在315美金/吨,上行弹性充足图:截至2023年12月,美国服装面料批发商库存持续去化至328亿元,同比-23%点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题0211资料来源:Wind、浙商证券研究所产品分类产品分类细分品类细分品类单位单位本周
12、价差本周价差上周价差上周价差周价差涨幅周价差涨幅年初价差年初价差年内价差涨幅年内价差涨幅原油催化裂化价差元/吨22422257-0.66%2330-3.77%汽油-布伦特原油元/吨50785158-1.55%47876.07%柴油-布伦特原油元/吨39564036-1.99%36967.05%航空煤油-布伦特原油元/吨34753555-2.25%263431.95%石脑油-布伦特原油元/吨850930-8.62%1106-23.12%石脑油裂解价差元/吨396039600.00%326221.39%原油深加工价差元/吨56605820-2.75%54733.41%乙烯-石脑油元/吨230623
13、060.00%193918.93%乙烯-布伦特原油元/吨31563236-2.48%30453.66%LLDPE-布伦特原油元/吨46504730-1.69%4806-3.24%HDPE-布伦特原油元/吨40004080-1.96%4556-12.20%LDPE-布伦特原油元/吨47004780-1.68%5056-7.03%乙二醇-0.6*乙烯元/吨330.00%34-89.88%环氧乙烷-0.76*乙烯元/吨7197190.00%1007-28.58%苯乙烯-0.3*乙烯-0.8*纯苯元/吨-71-710.00%508-113.93%EVA-0.65*乙烯-0.57*醋酸元/吨575057
14、500.00%488417.74%丙烯-1.2*丙烷元/吨7537530.00%186303.86%丙烯-石脑油元/吨145014500.00%1550-6.45%均聚聚丙烯-布伦特原油元/吨37503830-2.09%4256-11.88%无规聚丙烯-布伦特原油元/吨38003880-2.07%4556-16.59%抗冲聚丙烯-布伦特原油元/吨32503330-2.41%3856-15.71%均聚聚丙烯-1.4*丙烷元/吨118711870.00%70169.32%无规聚丙烯-1.4*丙烷元/吨123712370.00%100123.56%抗冲聚丙烯-1.4*丙烷元/吨6876870.00%
15、301128.26%丙烯酸-0.72*丙烯元/吨106810680.00%1226-12.89%丙烯酸甲酯-0.84*丙烯酸-0.37*甲醇元/吨358135810.00%3897-8.09%丙烯酸丁酯-0.6*丙烯酸-0.62*正丁醇元/吨5815810.00%32180.91%丙烯腈-1.05*丙烯-0.5*合成氨元/吨8128120.00%1243-34.71%腈纶-0.92*丙烯腈元/吨609060900.00%535413.75%环氧丙烷-0.84*丙烯元/吨318531850.00%3678-13.40%丁二烯-石脑油元/吨470047000.00%368827.44%丁二烯-布伦
16、特原油元/吨55505630-1.42%479415.78%ABS-0.2*丁二烯-0.54*苯乙烯-0.26*丙烯腈元/吨119111910.00%1255-5.07%丁苯橡胶-0.75*丁二烯-0.25*苯乙烯元/吨277427740.00%3700-25.03%顺丁橡胶-丁二烯元/吨263726370.00%3774-30.13%纯苯-石脑油元/吨305530550.00%203949.83%PX-石脑油美元/吨3152889.36%3005.03%PTA-0.655PX元/吨2322320.00%257-9.92%POY-0.855*PTA-0.335*MEG元/吨107110710.
17、00%1095-2.17%DTY-0.855*PTA-0.335*MEG元/吨237123710.00%2495-4.96%FDY-0.855*PTA-0.335*MEG元/吨177117710.00%17700.07%聚酯瓶片-0.855*PTA-0.335*MEG元/吨7217210.00%55031.22%石脑油石脑油C3聚酯聚酯成品油成品油C4C2芳烃芳烃推荐逻辑1:“纺服内需恢复+美国纺服有望补库”,2024年芳烃链上行弹性充足。截至2023年12月,国内纺服零售额同比高增12.90%,2023年纺服内需强劲复苏,但由于欧美纺服行业处于去库阶段,截至2023年12月,国内纺服出口交货
18、值同比-10.6%,出口相对较弱。截至2023年12月,美国服装面料批发商库存持续去化至328亿元,同比-23%,库存去化明显,同时美国服装面料批发商库销比降至2.75,同比-0.54,已降至低位。展望2024:我们看好纺服内需延续恢复,美国纺服行业有望进入补库周期,带动国内纺服、涤纶长丝出口,提振“PX-PTA-长丝”产业链利润。推荐逻辑2:当前民营大炼化估值处于历史底部区间,左侧布局正当时。截至2024年2月19日,荣盛石化收盘价对应PB约为1.93倍,恒力石化收盘价对应PB约为1.28倍,均低于其炼化项目投产之前,处于历史底部区间。未来随着宏观经济及下游需求稳步恢复,炼化上行弹性充足,当
19、前安全垫厚实,左侧布局正当时。推荐标的:荣盛石化。风险提示:原油价格大幅波动、纺服需求不及预期、行业供需格局恶化等。炼化:大多数炼化产品价差处于历史底部区间,未来上行弹性充足点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题0212金禾实业核心看点点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题0213金禾实业:看好甜味剂景气度触底回升,定远二
20、期推动平台化新业务延伸推荐逻辑1:23年为公司上市以来首个各主要产品盈利均处于低分位的年份,甜味剂景气度有望触底回升,未来定远二期投产盈利增长,公司未来盈利中枢向上。当前公司主要产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽酚产品价格跌至近7年的底部,而历史上公司的成本优势能够保证在行业部分企业亏损的情况下保持盈利,具备度过行业下行周期的能力,看好未来需求回暖后公司充分受益于小产能出清。此外,23年定远二期规划投资约17亿元,今明年逐步投产贡献业绩,未来规划布局天然甜味剂、膳食纤维、益生元、新能源材料等新赛道产品,长期成长路径清晰,看好公司核心产品盈利复苏以及新项目投产后的业绩增量。推荐逻辑2:甜味剂海外去
21、库已临近尾声,降息预期下海外需求有望好转。化工产品自2022下半年开始进入去库存周期,2023年上半年甜味剂产品出口量均不同程度的下滑,据海关总署,2023H1三氯蔗糖、安赛蜜、阿斯巴甜、甜蜜素、糖精出口量分别为7309/7013/8727/12795/7454吨,同比下降0.4%/0.3%/19.8%/0.3%/0%。而进入下半年除因“致癌事件”而受影响的阿斯巴甜外,其余甜味剂出口量均出现不同程度的增长,2023H2三氯蔗糖、安赛蜜、阿斯巴甜、甜蜜素、糖精出口量分别为9105/8475/9844/13955/8107吨,同比变动+24.8%/+0.2%/-1.4%/+4.6%/+11%,甜味
22、剂海外去库周期已临近尾声。在今年美联储降息预期下,全球消费品需求有望得到提振,甜味剂作为广泛运用在食品领域里的添加剂,因海外去库周期结束和终端消费需求改善,出口需求有望持续好转。盈利预测:公司是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的,甜味剂产品需求高增速、景气度有望触底回升,定远二期构建平台化业务延伸,看好公司凭借产业链一体切入新的细分赛道成长为行业龙头,业绩中枢持续向上。预计2023-2025年归母净利润为6.95/8.01/9.49亿元。风险提示:三氯蔗糖/安赛蜜/甲乙基麦芽酚等产品行业竞争加剧风险,定远二期建设不及预期风险,海外需求出现大幅衰退风险。XXXXXX03Partone14华恒生物
23、:合成生物学产业化平台,成本优势助力产品矩阵扩张蓝晓科技:在吸附分离材料领域实现平台化,持续起舞于市场新风口康普化学:金属萃取剂解决方案细分龙头,新能源电池贵金属回收打开第二成长曲线东华能源:核能制氢,一场氢能耦合石化的创新产业变革小盘股新材料反弹标的0315添加标题添加标题量增推动业绩增长,保持高盈利水平丙氨酸上下游产业链完整,占据最大市场份额系统性菌种研发及工业化生产,具备开拓新品能力合成生物学优势明显,平台型公司成长空间广阔丙氨酸及衍生物:技术优势助推公司乘行业增长之风缬氨酸及衍生物:技术协同打开公司第二成长曲线新产品:丁二酸、肌醇、丙二醇及苹果酸丙氨酸及衍生物成本持续下降技术积累带来显
24、著成本优势,快速放量为打开成长空间丁二酸:需求增长,公司拟建万吨产能完善产品链肌醇:产业化绿色酶法发酵,行业高景气华恒生物核心看点合成生物学龙头,产品持续丰富带来长期成长合成生物学产品化平台企业,在建产品产能充足1,3-丙二醇:PTT纤维拉动市场需求,生物发酵法推动产业化进程苹果酸:有望替代行业主流柠檬酸,远期产能领先华恒生物0316华恒生物:合成生物学产业化平台,成本优势助力产品矩阵扩张推荐逻辑1:技术突破显著降低成本,成本优势助力产品放量。公司突破厌氧发酵技术瓶颈,在全球范围内首次实现厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸,2013年发酵法L-丙氨酸成本为1.2万元/吨,较酶法降低42%的成本,并在
25、接下来的几年内凭借规模化和菌种技术改进持续降本,2020H1发酵法L-丙氨酸成本约为0.78万元/吨,较2013年下降36%。凭借厌氧发酵技术,公司顺利拓展出缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、肌醇等产品,根据我们的测算,公司2023年缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸和肌醇成本约为1.04/1.75/1.53/2.7万元/吨,毛利率约为48%/60%/74%/52%,具备较强的盈利能力。公司依托成本优势实现丙氨酸和缬氨酸产品的快速放量,氨基酸产品销量从2013年的0.79万吨增长至2022年的5.94万吨,年复合增速达20%。推荐逻辑2:新技术凭借公司平台产业化放量,打造氨基酸+维生素+新材料产品矩阵。我们认为
26、公司核心竞争力是具备把优秀科研成果产业化的能力,过去几年公司通过技术转让、授权等方式,将产品矩阵从单一的丙氨酸扩展到目前丙氨酸、缬氨酸、肌醇、亮氨酸和异亮氨酸等产品,并储备色氨酸、精氨酸和蛋氨酸等产品,氨基酸和维生素产品矩阵持续丰富。同时公司在建5万吨/丁二酸、5万吨/年1,3-丙二醇和5万吨/年苹果酸产能,进军生物基纤维、可降解塑料和食品添加剂领域,根据我们的测算24年公司丁二酸和1,3-丙二醇成本约为0.52和1.15万元/吨,毛利率约为52%和55%,盈利水平高于行业平均水平,看好公司在原有氨基酸、维生素领域持续推出新产品,新领域凭借成本优势持续放量,打造第二增长极。盈利预测:公司构筑合
27、成生物学产业化平台,新技术应用带来显著的成本优势,保障公司维持较高的盈利水平,产品放量带来盈利的持续增长。预计公司2023-2025年实现归母净利润4.07/5.24/7.79亿元,同比变动+27.18%/+28.70%/+48.76%。风险提示:核心竞争力风险、经营风险、境外销售风险、测算偏差风险。0317蓝晓科技核心看点资料来源:浙商证券研究所0318蓝晓科技:在吸附分离材料领域实现平台化,持续起舞于市场新风口推荐逻辑1:固相合成载体需求有望高增,层析介质处国产替代潮,生命科学大有可为。2023年11月,礼来重磅减重药替西帕肽于美国获批,销售额有望快速增长。礼来的减重药替西帕肽生产需要固相
28、合成载体,公司作为核心供应商,订单有望迎来快速增长。同时,全球生物药市场扩张有望带动核心分离纯化材料层析介质的需求增长。公司层析介质新增50000升年产能,有望持续受益。推荐逻辑2:吸附法盐湖提锂成本优势凸显,公司盐湖提锂订单有望行稳致远。盐湖提锂相比于其他工艺具有成本优势,锂矿提锂利润收窄背景下,盐湖提锂技术渗透率有望进一步提升。据我们统计测算,盐湖提锂路线处于成本曲线左端。在当前锂价背景下,盐湖提锂项目也有较为丰厚的毛利润,投资回报率仍然可观,公司能为客户提供吸附剂+装置的整体解决方案,有望持续签订新订单。盈利预测:预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润7.85/9.89/1
29、1.38亿元,2月19日收盘价对应2023/2024/2025年PE分别约为31/25/22倍。风险提示:应收账款回款风险、下游需求不及预期、行业竞争加剧等。资料来源:公司公告、浙商证券研究所图:2023年礼来替尔泊肽前三季度营收呈上升趋势图:盐湖提锂路线成本优势明显,处于成本曲线左端(万元/吨)资料来源:各公司公告,宜春市锂电新能源产业中长期发展规划、浙商证券研究所0319康普化学:金属萃取剂解决方案细分龙头,新能源电池贵金属回收打开第二成长曲线推荐逻辑1:公司是金属萃取剂龙头,定制化服务壁垒高,短期难有新进入者。公司是国际巨头巴斯夫、索尔维后第三家金属萃取剂供应商,主业铜萃取剂全球/国内市
30、占率约为25%/55%。定制化服务咨询是核心壁垒,公司铜萃取剂系列丰富,拥有38种相关牌号,针对不同应用场景定制化调整同一牌号配方。客户群体优质,覆盖必和必拓、智利国家铜业、嘉能可、自由港、南方铜业、洛阳钼业等世界知名铜矿巨头。主业铜萃取剂需求增长可期。推荐逻辑2:萃取剂是湿法电池回收的核心环节,公司将充分受益电池回收需求放量。由于湿法回收效率高且工艺相对成熟,格林美、邦普集团、AEA、IME等国内外主要企业大多采用湿法为主的技术路线。而萃取过程中萃取剂需要与目标金属离子形成配位络合物,再将配位络合物的金属离子转移到另一种有机溶剂中,分离过程复杂,是电池回收的核心环节。公司作为萃取剂龙头,在新
31、能源电池金属萃取剂技术储备丰富,其中锂萃取剂完成中试生产,目前处于客户试用阶段,镍萃取剂完成实验室研发,钴萃取剂已经开始工业化应用。全球动力电池回收市场发展即将提速,据德勤咨询数据,新能源车用动力电池的使用年限在5-8年左右,第一批投入市场的动力电池已经迎来“退役潮”,预计2025年将有325GWh的可回收电池,且未来十年报废电池及生产废料量CAGR将达到43%。我们认为公司有望凭借技术优势充分受益于电池回收行业的需求增长。盈利预测:看好公司募投项目投产后铜萃取剂市占率提升,依托技术协同拓展新能源金属萃取业务,并向下游新能源材料领域延伸,打造新能源回收产业链。预计2023-2025年归母净利润
32、为1.45/1.98/3.10亿元。风险提示:产能建设不及预期、价格大幅回落风险、需求大幅下滑风险。添加标题东华能源:核能制氢,一场氢能耦合石化的创新产业变革0320图:茂名基地以高温气冷堆为动力源,构建零碳产业园,对抗碳税制氢方式优点缺点制氢成本/(元/m)碳排放/kg化石燃料制氢天然气制氢产量高,成本低排放温室气体0.6-1.210煤制氢产量高,成本低,商业化技术成熟排放温室气体1-1.220-25工业副产物制氢焦炉煤气制氢利用副产物,成本低焦炉气有污染性,建设地点受制于原料供应1.25氯碱制氢产品纯度高,原料丰富建设地点受制于原料供应1.3-1.55可再生能源电解水制氢环保,纯度高耗电量
33、大,成本高1.2-4.2接近0核能制氢S-I热化学循环环保,成本低技术成熟度稍差1.5-1.6接近0Cu-CI热化学循环环保,成本低技术尚不成熟1.3接近0图:核能制氢成本低、环保且安全性高,有望成为我国中东部绿氢来源的最佳解决方案资料来源:Wind、公司ESG报告、郭天超我国发展核能制氢的重要性及其发展路径研究、浙商证券研究所推荐逻辑1:高温气冷堆制氢项目有望打开公司远期成长空间。2023年12月,华能石岛湾高温气冷堆核电站正式投入商业运行,这是我国具有完全自主知识产权的国家重大科技专项标志性成果,也是全球首座第四代核电站,由中国华能牵头,联合清华大学、中核集团共同建设。其正式投入商业化运行
34、,或有利于东华能源高温气冷堆项目的审批落地。目前我国中部地区工业副产氢、煤制氢出厂价大概在20元/kg左右,而核能热化学循环制氢技术成熟后或可实现15-20元/kg的制氢成本,成本优势显著,制氢业务有望开辟公司第二增长极。添加标题东华能源:核能制氢,一场氢能耦合石化的创新产业变革0321表:我们预计2023年公司的电力成本在20亿元左右,高温气冷堆项目落地后,降本空间较大能耗指标能耗数值单套60万吨/年PDH装置日耗电量242.28万KWh/天单套60万吨/年PDH装置年耗电量8.88亿KWh/年单套40万吨/年PP装置日耗电量35.31万KWh/天单套40万吨/年PP装置年耗电量1.29亿K
35、Wh/年宁波基地PDH装置年耗电量17.76亿KWh/年宁波基地PP装置年耗电量3.87亿KWh/年宁波基地年耗电量合计21.63亿KWh/年宁波工业用电电度均价0.6344元/KWh宁波基地年度电费测算13.72亿元张家港基地PDH装置年耗电量8.88亿KWh/年张家港基地PP装置年耗电量1.29亿KWh/年张家港基地年耗电量合计10.17亿KWh/年张家港工业用电电度均价0.5968元/KWh张家港基地年度电费测算6.07亿元2023年公司电费测算(张家港+宁波)19.79亿元资料来源:公司环评、江苏省发改委文件、停电查询网、浙商证券研究所测算能耗指标能耗数值宁波基地 蒸汽锅炉规模200
36、t/h+25.5t/h+20.9t/h年工作时长8000h 宁波基地 蒸汽年产量197万吨宁波工业蒸汽价格293元/吨宁波基地年度蒸汽产值5.76亿元张家港基地 蒸汽年产量112万吨张家港蒸汽价格278元/吨张家港基地年度蒸汽产值3.11亿元2023年公司蒸汽产值测算(张家港+宁波)8.88亿元资料来源:公司环评、苏州市发改委文件、兰溪市政府官网、浙商证券研究所测算表:我们预计2023年公司蒸汽成本约为8.88亿元推荐逻辑2:高温气冷堆赋能公司C3产品降本、出海。我们通过测算发现:2023年公司全年电力成本接近20亿元,公司蒸汽成本约为8.88亿元。公司茂名基地高温气冷堆产生的高温蒸汽、绿色电
37、力、绿氢,可以提供给公司PDH及下游装置。未来C3产业链或将面临洗牌,公司有望以更低的成本生产丙烯、聚丙烯,并延伸“丙烯腈-ABS、碳纤维”产业链,同时有望通过绿色生产规避欧洲碳税。盈利预测:我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.71、3.66、6.66亿元,同比+301%、+115%、+82%;EPS分别为0.11、0.23、0.42元,2月19日收盘价对应PE分别为93、43、24倍。风险提示:丙烷涨价、下游需求不振、高温气冷堆项目进度不及预期等。风险提示0422风险提示231、OPEC修改石油供应计划的风险2、公司产能释放不及预期的风险3、公司产品的行业竞争加剧风险4、下游
38、需求下滑风险04点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明24行业的投资评级以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、看好:行业指数相对于沪深300指数表现10%以上;2、中性:行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上;3、看淡:行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买
39、入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明25法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其
40、为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式26浙商证券研究所上海总部地址:杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址:北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码:200127 电话:(8621)80108518 传真:(8621)80106010