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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/煤炭 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2024 年 03 月 07 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维维持持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-14.18%-6.14%1.91%9.95%18.00%26.05%2023/32023/62023/92023/12煤炭海通综指 资料来源：HTI 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 24 年煤炭供需以“稳”为主，非电需求或引领后市2024.03.03 安监加严+低温持续，煤价或仍有支撑2024.

2、02.25 假期库存持续去化，煤价短期或有支撑2024.02.18 Table_AuthorInfo 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email: 证书:S0850517120001 分析师:王涛 Tel:(021)23185633 Email: 证书:S0850520090001 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email: 证书:S0850515120001 联系人:朱彤 Tel:(021)23185628 Email: 海外煤炭专题之一：海外煤炭专题之一：印度印度能源和钢铁能源和钢铁消消费有费有望望带动煤炭带动煤炭需求需求持续增长持续增长 Table_

3、Summary 投资要点：投资要点：印度能源结构和煤炭资源情况：煤炭占印度能源结构和煤炭资源情况：煤炭占能源能源主体地位（主体地位（2020 年占比约年占比约 44%），），煤炭资源煤炭资源量位列全球第五，但焦煤资源尤其是优质主焦煤资源严重不足量位列全球第五，但焦煤资源尤其是优质主焦煤资源严重不足。煤炭、石油、生物质为印度的主要能源来源，2000 年以来煤炭作为主体能源地位得到强化，煤炭占印度一次能源比重从 2000 年的 33%提升至 2020 年的 44%。印度煤炭资源量位列全球第五，总储量 1111 亿吨，储产比达 147 年。煤炭供给：煤炭供给：全球第二大煤炭生产国（全球占比约全球第二

4、大煤炭生产国（全球占比约 10%），基本国有垄断（国企占，基本国有垄断（国企占比近比近 90%），露天矿占比高达，露天矿占比高达 96%，目前产能利用率很低，目前产能利用率很低，未来产量释放或在中未来产量释放或在中间的物流环节间的物流环节。近十年印度煤炭产量复合增速 4.2%。FY23 印度煤炭产量 8.93亿吨，同比增长 14.8%，目前 FY24 产量目标 10.12 亿吨，同比增长 13.3%。FY30目标产量 15 亿吨，产量释放核心或在铁路物流环节。1）分主体：）分主体：煤炭供给高度集中，基本被国有垄断，国企产量占比近 90%。FY23 国有煤炭公司 CIL/SCCL产量 7.03/

5、0.67 亿吨，同比+12.9%/+3.3%，占总产量 78.7%/7.5%；私营及其他煤矿产量 1.23 亿吨，同比+35.6%。2）分）分矿井结构矿井结构：FY23 印度煤炭露天矿/井工矿产量 8.58/0.35 亿吨，露天煤矿开采比重高达 96%，近年来井工矿逐渐退出产量比重逐年下降。3）中间环节：）中间环节：煤炭运费是世界上最高的（约 10 美元/吨公里），旨在帮助补贴客运铁路成本。洗煤是印度国内劣质煤炭价值链中的一个独特的附加步骤，2020 年取消对高灰分煤炭使用的限制，目的为降低进口依赖。4）进）进口：口：FY18 以来印度进口量维持在 22.5 亿吨的水平，FY23 焦煤/动力煤

6、进口量0.56/1.82 亿吨，同比-1.9%/+19.9%。俄乌冲突后进口结构有所变化，俄煤进口量和占比明显提升。我们认为如果印度在物流方面能够取得重大进展，进口我们认为如果印度在物流方面能够取得重大进展，进口动力动力煤比重有望继续下降煤比重有望继续下降，但进口焦精煤，但进口焦精煤或或仍仍为国内钢铁消费的重要支撑。为国内钢铁消费的重要支撑。煤炭消费：煤炭消费：全球第二大煤炭消费国全球第二大煤炭消费国，1）火电：）火电：火电消费占比约火电消费占比约 70%，火电需求，火电需求持续高增持续高增，至，至 FY30 仍有仍有 80GW 规划新建火电机组规划新建火电机组。目前煤电仍然是印度电力系统的基

7、荷能源（发电量占比约 75%），23 年 11 月在运 214GW 火电机组，并将FY31 火电装机目标由 55-60GW 上调至 80GW。受工业需求不断增长和水电疲软影响，FY22/23/24H1 火电发电量同比+11.4%/8%/7.4%。2）钢铁和焦煤消费：钢铁和焦煤消费：2017年国家钢铁政策规划至年国家钢铁政策规划至 FY2031 将钢铁产能提升至将钢铁产能提升至 3 亿吨，但受制于国内生产焦亿吨，但受制于国内生产焦煤灰分过高、原煤洗选产能和意愿均不足，预计未来进口焦精煤仍然为国内钢煤灰分过高、原煤洗选产能和意愿均不足，预计未来进口焦精煤仍然为国内钢铁消费的重要支撑。铁消费的重要支

8、撑。根据2017 年国家钢铁政策，印度计划至 FY2031 将钢铁产能提高至 3 亿吨，其中高炉-转炉（BF-BOF 路线）炼钢比例提高至 60%-65%，在不采用/采用捣固炼焦技术情形下，分别对应印度国内自产焦煤原煤需求1.211.7 亿吨、洗选后精煤需求 40005600 万吨，但考虑到目前焦煤原煤洗选产能严重不足，2021 年实际运行产能仅有不到 2325 万吨，FY2025 规划洗选产能也仅提升至 6100 万吨。投资建议：投资建议：印度本土制造等政策有望带动印度工业化和基建需求，能源和钢铁需求有望持续繁荣增长，带动国内煤炭消费需求。为此印度多举措加大国内煤炭产量释放进程，但我们认为劳

9、动生产率低下、物流等基础设施问题或仍将制约产量释放，未来随着印度国内动力煤产量增长、进口占比有望下降，但焦煤受制于国内焦煤灰分高、质量差，以及配套洗选能力和意愿均不足，未来仍将主要依靠进口焦精煤支撑钢铁生产。建议关注：（1）国际焦煤价格支撑带来的焦煤板块机会，推荐淮北矿业、平煤股份、山西焦煤淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；（2）有望受益于煤机出口打开成长空间的煤机公司郑煤机、天地科技郑煤机、天地科技。风险提示。风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.印度能源结构和煤炭资源情况.6 1.1 印度能源

10、结构.7 1.2 印度能源政策和组织架构.8 1.3 印度煤炭资源情况.11 1.3.1 煤炭资源.11 1.3.2 价格机制.13 1.3.3 税收制度.15 1.4 印度气候情况.15 2.印度煤炭供给情况.15 2.1 煤炭生产情况.15 2.2 煤炭生产主体.17 2.3 煤炭生产矿井结构和下游情况.18 2.4 煤矿资本开支.19 2.5 煤炭进口情况.20 3.印度煤炭消费情况.21 3.1 需求结构.21 3.2 印度电力系统和装机结构.24 3.3 钢铁生产和消费.26 3.3.1 钢铁产能.26 3.3.2 钢铁焦煤需求.27 4.印度煤炭供需平衡表.30 5.风险提示.31

11、 0XnXhUqYiX9UmP9PaOaQtRpPtRtPfQmMpMlOmNpObRpOpPxNoPmMxNqMtM 行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 2019 年印度能源系统结构.6 图 2 2040 年 STEPS 情形下印度能源系统结构.6 图 3 STEPS 情形下印度工业增加值、能源消费、钢铁产量.6 图 4 印度能源消费结构及预测（Mtoe）.6 图 5 印度一次能源需求结构.7 图 6 2000-2019 年印度终端能源需求变化.7 图 7 印度能源部门组织架构.9 图 8 印度工业走廊.11 图 9 印度 PLI 计划.11

12、图 10 印度煤炭资源分布.12 图 11 印度 NCI 综合指数.14 图 12 印度 NCI 指数分煤种.14 图 13 印度国家煤炭指数 NCI 的焦煤价格（卢比/吨）.14 图 14 印度焦煤公告价格 RP（卢比/吨）.14 图 15 2023 年印度平均降雨水平（mm）（截至 9 月底）.15 图 16 2023 年印度累计雨深（%DEP）（截至 9 月底）.15 图 17 印度煤炭产量及增速（英国石油公司（bp）口径）.16 图 18 印度煤炭产量及增速.16 图 19 印度煤炭五年规划发展目标.16 图 20 印度煤炭五年发展规划指标.16 图 21 印度月度产量情况（万吨）.1

13、7 图 22 印度煤炭产量预测.17 图 23 印度煤炭产量分主体（百万吨）.17 图 24 印度煤炭产量分主体结构.17 图 25 印度主要州产能和产量情况（百万吨）.18 图 26 主要煤矿产能和产量情况（百万吨）.18 图 27 印度煤炭产量分矿井.18 图 28 印度煤炭产量分矿井结构.18 图 29 2010-2018 年印度煤炭产量及质量.19 图 30 2019 年印度煤炭相关指标.19 行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图 31 CIL 计划资本开支及完成情况.19 图 32 CIL 实际资本开支及增速.19 图 33 印度焦煤进口量及 YOY.20

14、 图 34 印度动力煤进口量及 YOY.20 图 35 印度 2017 年焦煤进口结构.21 图 36 印度 2022 年焦煤进口结构.21 图 37 印度煤炭消费量（EJ）.21 图 38 印度煤炭产量和消费量（百万吨）.21 图 39 印度生产煤炭主要行业分配量（百万吨）.22 图 40 FY23 印度煤炭产量分配情况.22 图 41 火电发电量及 YOY.22 图 42 火电用煤量及 YOY.22 图 43 印度电厂日耗情况.23 图 44 印度电厂库存情况.23 图 45 印度电厂可用天数情况.23 图 46 印度电厂供煤情况.23 图 47 水泥用煤量及 YOY.23 图 48 海绵

15、铁用量及 YOY.23 图 49 印度电力装机量按来源（MW）.24 图 50 印度电力装机结构按来源.24 图 51 印度电力装机量按主体（MW）.24 图 52 印度电力装机结构按主体（MW）.24 图 53 FY20-23 印度发电量（TWh）.25 图 54 FY23 印度发电量结构.25 图 55 印度装机容量和发电量份额变化预测.25 图 56 2020&2030 年印度电力装机 LCOE 对比情况.25 图 57 2017 年印度主要钢铁产能分布情况.26 图 58 印度焦煤产量预测.27 图 59 印度 1.4 亿吨焦煤目标结构.27 图 60 印度国内焦煤供给需求缺口情况.2

16、8 图 61 印度焦煤洗选产能供给需求缺口情况.28 图 62 中国和印度粗钢产量.30 图 63 人均钢铁消费量对比.30 行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 表目录表目录 表 1 2018 年印度各邦能源和经济指标.8 表 2 印度 PMP 政策进口关税税率.10 表 3 印度 MSIPS 奖励计划.10 表 4 全球煤炭储量情况（截至 2020 年；百万吨，%）.11 表 5 印度煤炭资源储量情况（百万吨）.12 表 6 印度焦煤资源储量情况（百万吨）.13 表 7 印度 BCCL 公告焦煤价格（2023 年 4 月 1 日）.14 表 8 印度钢铁政策对应 F

17、Y2031 钢铁产能和产量目标.26 表 9 印度钢铁政策对应成材需求结构.26 表 10 2021 年印度焦煤在运洗选产能情况.29 表 11 2021 年印度规划焦煤洗选产能情况.29 表 12 印度煤炭供需平衡表.31 表 13 印度焦煤供需平衡表.31 行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 1.印度能源结构印度能源结构和煤和煤炭资源情况炭资源情况 印度为印度为全球第四大能源消费区域，全球第四大能源消费区域，2030 年有望超过欧盟跃升成为第三位。年有望超过欧盟跃升成为第三位。印度为仅次于中国、美国、欧盟的第四大能源消费区域，根据国际能源署2021 年印度能源展望

18、的预测，在既定政策情景（STEPS）下印度有望在 2030 年跃升成为第三大能源消费区域，并且在 2019-2040 年期间为全球最大的能源消费国，占全球新增能源需求量的约 25%，因此在全球能源领域的定价权或有所抬升。因此本文对印度的能源结构、煤炭资源和供需情况进行梳理，以对未来全球资源和煤炭市场新格局提供借鉴。图图1 2019 年印度能源系统结构年印度能源系统结构 资料来源：IEAIndia Energy Outlook 2021，HTI 图图2 2040 年年 STEPS 情形下情形下印度能源系统结构印度能源系统结构 资料来源：IEAIndia Energy Outlook 2021，H

19、TI 2019-2040 年间有望主导年间有望主导全球全球工业能源消费工业能源消费（占比约（占比约 30%），钢铁消费有望，钢铁消费有望持续繁荣持续繁荣增长增长。过去三十年印度贡献全球工业增加值的约 10%，根据国际能源署2021 年印度能源展望的预测，在既定政策情景（STEPS）下 2019-2040 年印度有望贡献全球 20%的工业增加值增量，并且将主导工业终端能源的消费，贡献全球约 30%的工业能源消费量，尤其是钢铁的消费量全球占比有望从 2019 年的不到 10%提升至超 40%。图图3 STEPS 情形下情形下印度工业增加值印度工业增加值、能源消费、钢铁产量能源消费、钢铁产量 资料来

20、源：IEAIndia Energy Outlook 2021，HTI 图图4 印度能源消费结构及预测（印度能源消费结构及预测（Mtoe）资料来源：EIA，HTI 行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 1.1 印度印度能源结构能源结构 煤炭、石油、生物质为印度的主要能源来源，煤炭、石油、生物质为印度的主要能源来源，2000 年以来煤炭年以来煤炭作为作为主体能源主体能源地位得地位得到强化到强化，煤炭占印度煤炭占印度一次一次能源比重能源比重从从 2000 年的年的 33%提升至提升至 2020 年的年的 44%。据国际能源署2021 年印度能源展望，煤炭、石油、生物质为印度的

21、主要能源来源，1990 年以来三者始终满足能源需求的80%以上。2000年以来煤炭作为印度主要能源的地位得到强化，为发电的主要来源以及钢铁等重工业的首选燃料。2000-2019 年印度煤炭需求增长了近两倍，占一次能源需求增长的一半。2020 年煤炭在印度一次能源需求的占比从 2000 年的 33%提升至 44%，但同时也造成了空气污染和温室气体排放量的增加。从终端能源需求来看从终端能源需求来看，工业部门为印度能源需求增长的主要来源，电力消费需求强工业部门为印度能源需求增长的主要来源，电力消费需求强劲。劲。2000 年以来，工业部门为印度能源需求增长的主要来源，其中约一半能源需求由煤炭满足；交通

22、能源需求增长了 3.5 倍，建筑能源需求增长了 40%，农业部门的能源需求增幅最小。随着城市化和家用电器的普及使用，过去二十年印度电力消费增加了几乎两倍，增幅超过了能源需求总量。从能源供给来看，煤炭仍是印度电力行业的主要来源，2019 年煤炭发电量占总发电量的 70%以上，太阳能光伏和风电占电力总装机量的 18%，但发电量占比不足 10%。图图5 印度一次能源需求结构印度一次能源需求结构 资料来源：IEAIndia Energy Outlook 2021，HTI 图图6 2000-2019 年年印度印度终端终端能源能源需求变化需求变化 资料来源：IEAIndia Energy Outlook

23、2021，HTI 印度的人均最终能源消费总量是全球平均水平的印度的人均最终能源消费总量是全球平均水平的 1/3，各，各邦之间差异较大邦之间差异较大，其中高，其中高收入的邦电力和石油产品的能源份额较高收入的邦电力和石油产品的能源份额较高。印度由于经济和人口趋势、资源可用性和工业概况的差异，各邦的总体能源使用存在很大差异。印度的人均最终能源消费总量是全球平均水平的三分之一，而消费最低的州和消费最高的州之间的差距相差五倍。德里居民的平均消费量约为全球平均水平的一半，而比哈尔邦的居民平均消费量不到全球平均水平的 20%。在人均收入较低的邦传统生物质占能源消费主体；在人均收入较高的邦，电力和石油产品的能

24、源份额较高，且随着能源消费的增加而提升。行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 表表 1 2018 年印度各邦年印度各邦能源和经济指标能源和经济指标 城市人口城市人口（百万人）（百万人）农村人口农村人口（百万人）（百万人）人均人均 GDP（美元）（美元）人均终端能源人均终端能源消费（消费（toe）人均电力需求人均电力需求（kWh）高收入高收入 192.7 233.8 12159 0.6 1615 Delhi 16.4 0.4 19970 0.6 1548 Haryana 8.8 16.5 12900 0.8 2082 Telangana 13.6 21.4 11170 0

25、.5 1896 Karnataka 23.6 37.5 11520 0.6 1396 Kerala 15.9 17.5 11150 0.5 757 Gujarat 25.7 34.7 10790 1.1 2378 Uttarakhand 3.0 7.0 10860 0.5 1467 Maharashtra 50.8 61.6 10480 0.5 1424 Tamil Nadu 34.9 37.2 10590 0.5 1866 中等收入中等收入 84.0 220.6 6540 0.5 1129 Punjab 10.4 17.3 8470 0.6 2046 Andhra Pradesh 14.6

26、35.0 8260 0.5 1480 Rajasthan 17.0 51.5 6040 0.5 1282 West Bengal 29.1 62.2 5980 0.4 703 Chhattisgarh 5.9 19.6 5290 1.0 1961 Odisha 7.0 35.0 5200 1.0 1628 低收入低收入 88.7 352.1 3930 0.3 647 Madhya Pradesh 20.1 52.6 4970 0.4 1084 Assam 4.4 26.8 4490 0.3 341 Jharkhand 7.9 25.1 4150 0.6 938 Uttar Pradesh 44

27、.5 155.3 3640 0.3 606 Bihar 11.8 92.3 2400 0.2 311 资料来源：IEAIndia Energy Outlook 2021，HTI 1.2 印度能源印度能源政策和政策和组织架构组织架构 印度印度在在巴黎协定巴黎协定国家自主贡献国家自主贡献（NDC）的承诺的承诺为其为其能源和气候政策的重要参考能源和气候政策的重要参考，目标目标 2030 年非化石燃料在发电能力占比年非化石燃料在发电能力占比 40%，明确能源经济的七个重点领域，明确能源经济的七个重点领域。印度承诺到 2030 年经济排放效率较 2005 年的水平提高 33-35%，实现非化石燃料在发电

28、能力中的比重达到 40%。印度总理还明确了能源经济的七个重点领域，包括转向“天然气经济”、更清洁地使用化石燃料、更多地使用生物燃料、快速扩大可再生能源规模、发展电动汽车、转向包括氢在内的新兴燃料、跨能源系统的数字创新，具体目标包括到 2030 年实现450GW 的可再生能源发电能力、天然气在一次能源结构中的份额为 15%、电动车占乘用车销量的 30%份额以及生物燃料在汽油中的混合比例为 20%，另外还确定了提高各部门能源效率、为所有人提供经济适用房、铁路电气化、减少原油进口以及在 2030 年末不再进口煤炭的目标。除了中央政府目标除了中央政府目标外，邦外，邦政府还宣布了地方目标，特别是在电力、

29、电动汽车和能源政府还宣布了地方目标，特别是在电力、电动汽车和能源效率方面。效率方面。例如，古吉拉特邦于 2019 年宣布将不再投资新的燃煤发电产能。一些邦还在各自管辖范围内制定了屋顶太阳能和电动汽车的目标和政策。印度的能源部门印度的能源部门受到中央和邦政府多部委的管理受到中央和邦政府多部委的管理。根据印度宪法，石油、天然气、航空和铁路部门属于中央政府的立法范围，而电力则属于中央和邦政府的立法范围。在中央政府中，各部委和机构在总理办公室（PMO）的总体职权范围内承担与能源相关的职责。每一个机构又都有一系列专业机构、监管机构以及公共部门企业（public sector undertakings，P

30、SU）。28 个邦政府还设有负责电力、道路交通、建筑和能源效率相关的机构，其中包括负责管理邦内输电、配电、贸易和电力供应其他方面的国家电力监管委员会（State Electricity Regulatory Commissions，SERC），以及促进监管机构之间协调的监管机构论坛（Forum of Regulators，FOR）。行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 图图7 印度印度能源部门能源部门组织架构组织架构 资料来源：IEAIndia Energy Outlook 2021，HTI 2014 年年 9 月以来，莫迪政府月以来，莫迪政府推出推出“印度制造印度制造

31、”战略战略，重点推进印度的制造业发展重点推进印度的制造业发展，带，带动经济和基建需求动经济和基建需求。自 2014 年印度人民党政府上台以来，纳伦德拉 莫迪推出的“印度制造”（Make in India）计划，确立了汽车、航空、化工、国防军工、电子设备、制药等 25大产业，宣布到 2025 年要将制造业占 GDP 的比重提升至 25%，推动印度成为全球制造业中心。2020 年以来，莫迪政府出台一系列促进印度本地制造业和出口潜力的计划，振兴经济和制造业，带动经济和能源消费需求。2015 年 8 月，印度提出“分阶段制造计划”（Phased Manufacturing Programme，PMP）

32、，通过对各阶段产品逐步加征区别性关税，促使外资企业不得不将生产制造逐步转移到印度本土，并且 FY2017 以来 PMP 政策层层加码，从整机生产不断向手机产业链上游蔓延，印度手机整机进口关税税率由 10%提升至 15%，再到 20%，电池、充电器、适配器等手机相关配件进口关税税率也在不断上调。行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 表表 2 印度印度 PMP 政策进口关税税率政策进口关税税率 年份年份 类别类别 税率税率 2016-17(i)Charger/Adapter 执行 20%基本关税（自 Budget 2020-21 生效）(ii)Battery Pack,(

33、iii)Wired Headset 执行 15%基本关税 2017-18(iv)Mechanics,(v)Die Cut Parts,(vi)Microphone and Receiver,(vii)Key Pad,(viii)USB Cable 执行 15%基本关税 2018-19(ix)Printed Circuit Board Assembly(PCBA)执行 20%基本关税（自 2020 年 4 月 1 日生效）(x)Camera Module,(xi)Connectors 执行 10%基本关税 2019-20(xii)Display Assembly,(xiii)Touch Pane

34、l/Cover Glass Assembly 执行 10%基本关税（自 2020 年 10 月 1 日生效）(xiv)Vibrator Motor/Ringer 执行 10%基本关税（自 2020 年 4 月 1 日生效）资料来源：印度电子和信息技术部，HTI 2015 年 8 月，印度对 2012 年 7 月通过的修正特殊奖励配套计划（Modified Special Incentive Package Scheme，MSIPS）进行修订，将该计划延长至 2015 年 7 月之后，并且将适用范围扩大至涵盖 15 个新的产品类别，以吸引对电子系统设计和制造行业（Electronics Syst

35、em Design and Manufacturing，ESDM）的投资并提供相应的奖励，简化奖励程序并且从年度支付优化为季度支付。2017 年 1 月，印度对该计划进行进一步修订，将奖励有效期自项目批准之日起十年修订为五年，申请截止日期为 2018年 12 月 31 日。表表 3 印度印度 MSIPS 奖励计划奖励计划 奖励措施奖励措施 1 资本补贴：经济特区(SEZ)投资为 20%，非经济特区投资为 25%。2 对新单位和扩建单位的奖励措施。3 奖励期限为 5 年，自申请批准之日起计算。4 针对 ESDM 整条价值链的 44 个类别/垂直领域（包括组装、测试、包装和配件、芯片、组件的原材料

36、）的奖励措施。5 每个产品类别/垂直领域的最低投资门槛（从配件制造的 1 千万卢比到内存半导体晶圆制造单位的 500 亿卢比）。6 位于中央/州政府通知的工业区的单位。资料来源：印度电子和信息技术部，HTI 2020 年，印度推出生产挂钩激励计划（PLI），计划用 19.7 万亿卢比（约合 260 亿美元）支持 14 个关键行业的生产，包括半导体、光伏、电子设备、制药、医疗器械，汽车等，旨在让印度在具有比较优势的战略部门增加国内生产，包括形成有弹性的供应链，增强制造业竞争力并提高出口。2021 年底，印度批准了一项价值约合 100 亿美元的激励计划，以吸引全球大型半导体制造商将印度作为生产基地

37、，并将印度打造为电子系统设计和制造的全球中心。2023 年 9 月，印度计划为六个新制造业部门提供 1.8 万亿卢比的激励措施，以振兴陷入困境的六个本地制造业，包括化学品、集装箱、疫苗投入、玩具、自行车、皮革和鞋类。行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图8 印度印度工业走廊工业走廊 资料来源：印度驻华大使馆印度制造进行时，HTI 图图9 印度印度 PLI 计划计划 资料来源：今日印度，HTI 1.3 印度煤炭资源印度煤炭资源情况情况 1.3.1 煤炭资源煤炭资源 印度为全球第五大煤炭资源国，总储量印度为全球第五大煤炭资源国，总储量 1111 亿吨亿吨，储产比为储产

38、比为 147 年年。根据2023年世界能源统计年鉴，印度煤炭资源量位列全球第五，总储量 1111 亿吨，占全球总储量的 10.3%，其中无烟煤和烟煤储量 1060 亿吨，占比高达 95%。储产比为 147 年，高于我国的 37 年。表表 4 全球煤炭储量情况全球煤炭储量情况（截至（截至 2020 年年；百万吨百万吨，%）序号序号 国家国家 无烟煤和烟煤无烟煤和烟煤 次烟煤和褐煤次烟煤和褐煤 总储量总储量 全球占比全球占比 储量储量/年产量年产量 1 美国 218938 30003 248941 23.2%-2 俄罗斯 71719 90447 162166 15.1%407 3 澳大利亚 737

39、19 76508 150227 14.0%315 4 中国 135069 8128 143197 13.3%37 5 印度 105979 5073 111052 10.3%147 6 德国-35900 35900 3.3%334 7 印尼 23141 11728 34869 3.2%62 8 乌克兰 32039 2336 34375 3.2%-9 波兰 22530 5865 28395 2.6%282 10 哈萨克斯坦 25605-25605 2.4%226 资料来源：英国石油公司（bp），HTI 煤炭资源主要分布在印度半岛东部和中南部煤炭资源主要分布在印度半岛东部和中南部，其中其中焦煤资源储

40、量不高，焦煤资源储量不高，仅占总储量仅占总储量的不到的不到 10%。印度煤炭主要赋存在晚古生代二叠纪（一般称冈瓦纳煤系）和第三纪，冈瓦纳盆地、泰米尔纳德邦富煤区、第三纪盆地、达莫德尔-噪鹊谷富煤区等，按照行政区划主要在西孟加拉邦、恰尔肯德邦、比哈尔邦、奥里萨邦、恰蒂斯加尔邦等地区。根据印度煤炭部统计数据，截至 2022 年 1 月，印度煤炭探明储量/总资源储量为 1871/3614亿吨，其中炼焦煤储量约为 351 亿吨，占煤炭资源储量比重仅 9.7%。行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 表表 5 印度煤炭资源储量情况（百万吨）印度煤炭资源储量情况（百万吨）邦邦 探明

41、资源量探明资源量 控制资源量控制资源量 推断资源量推断资源量 总储量总储量 Odisha 48572.58 34080.42 5451.6 88104.6 Jharkhand 53245.02 28259.67 5155.41 86660.1 Chhattisgarh 32053.42 40701.35 1436.99 74191.76 West Bengal 17233.88 12858.84 3778.53 33871.25 Madhya Pradesh 14051.66 12722.97 4142.1 30916.73 Telangana 11256.78 8344.35 3433.07

42、 23034.2 Maharashtra 7983.64 3390.48 1846.59 13220.71 Bihar 309.53 4079.69 47.96 4437.18 Andhra Pradesh 920.96 2442.74 778.17 4141.87 Uttar Pradesh 884.04 177.76 0 1061.8 Meghalaya 89.04 16.51 470.93 576.48 Assam 464.78 57.21 3.02 525.01 Nagaland 8.76 21.83 447.72 478.31 Sikkim 0 58.25 42.98 101.23

43、Arunachal Pradesh 31.23 40.11 18.89 90.23 合计合计 187105.32 147252.18 27053.96 361411.46 资料来源：印度煤炭部，HTI 图图10 印度煤炭资源分布印度煤炭资源分布 资料来源：Maps of India，HTI 优质主优质主焦煤资源稀缺，占焦煤总储量约焦煤资源稀缺，占焦煤总储量约 15%，自产焦煤相对灰分高、质量差，自产焦煤相对灰分高、质量差。分煤质来看，焦煤资源主要以中粘煤和半软焦煤为主，优质主焦煤储量 53.18 亿吨，仅占焦煤总储量的约 15%。分区域来看，焦煤资源主要分布在恰尔肯德邦的切里亚（Jharia）

44、煤区。受埋藏深度、矿脉地质结构等因素影响，印度生产焦煤相对质量差、灰分高，平均灰分在 25%-45%，因此印度每年需要大量进口低灰炼焦煤以满足钢铁工业的需求，进口焦煤平均灰分在 10%-20%。行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 表表 6 印度印度焦煤焦煤资源储量情况（百万吨）资源储量情况（百万吨）地区地区/煤种煤种 West Bengal Jharkhand Bihar Madhya Pradesh Assam 合计储量合计储量 主焦煤 0 0 5318 0 0 5318 中粘煤 550 25342 0 2187 0 28080 半软焦煤 789 748 170

45、0 0.39 1708 合计 1339 26090 5488 2187 0.39 35105 资料来源：印度煤炭部，HTI 2015 年年印度开始印度开始开放拍卖采矿权，开放拍卖采矿权，2020 年允许商业开采并向外国投资开放年允许商业开采并向外国投资开放以鼓励以鼓励更多的煤矿私人投资更多的煤矿私人投资，但目前流拍，但目前流拍约约一半一半。自 20 世纪 90 年代以来，由于国有煤炭公司无法满足不断增长的煤炭需求，政府制定“自营采矿”规定，起初只是简单分配自有采矿权，为鼓励更多的私人投资，2015 年以来通过竞争性招标程序拍卖采矿权，2020 年 3月允许煤炭商业开采，并向外国投资开放该行业。

46、自允许商业开采以来，有超过 200 个区块被拍卖，但约一半无人竞标。2023 年 12 月 20 日，印度开启私营企业煤炭采矿权的第九轮拍卖，计划拍卖 26 个区块，其中 7 个为完全开发、19 个为半开发。煤炭供应由政府监管，以确保煤炭到达优先部门，同时降低运输和物流成本。煤炭供应由政府监管，以确保煤炭到达优先部门，同时降低运输和物流成本。印度东部地区开采的煤炭多数都需要通过铁路运输长距离才能到达北部和西部的消费中心，煤炭消耗了几乎一半的大宗商品运输铁路运力，而印度货运成本占煤炭运输成本的很大一部分，因为其被用来补贴客运铁路票价。1.3.2 价格机制价格机制 价格机制方面，价格机制方面，煤炭

47、大部分煤炭大部分按照按照印度国有公司印度国有公司在燃料供应协议（在燃料供应协议（FSA）中公布的价）中公布的价格供应格供应，另外，另外少部分通过少部分通过电子拍卖电子拍卖供应供应，售价相对较高，售价相对较高。FSA 价格的设定水平旨在维持国有煤炭公司的平均盈利能力，而非与生产成本或市场动态挂钩。发电厂等优先客户拿到的煤炭公告价格相对较低。此外，少部分煤炭通过电子拍卖的形式以相对高价供应。印度印度的煤炭销售的煤炭销售主要参考主要参考国家煤炭指数国家煤炭指数 NCI 和代表价和代表价格格 RP 两个价格指数。两个价格指数。1）国家煤炭指数（National Coal Index，NCI）：综合所有

48、销售渠道的煤炭价格，2）代表价格（Representative Prices，RP）。这两个指数由印度统计研究所加尔各答（Kolkata）发布，并且参考公告价格（Notified Prices）、拍卖价格（Auction Prices）和进口价格（Import Prices）。印度本土生产的多数煤炭按照公告价格出售印度本土生产的多数煤炭按照公告价格出售，少部分按照拍卖价格，少部分按照拍卖价格。动力煤方面，CIL（印度国有煤炭公司）、WCL（西部煤炭公司）和 SCCL（辛格雷尼煤矿公司）分别对煤炭区分等级并且确定固定的公告价格，并且监管行业和非监管行业的价格有差异。焦煤方面，印度国有煤炭公司（C

49、IL）的附属焦煤公司确定相应的焦煤公告价格。除了公告价格之外，CIL 和 SCCL 分别在 MSTC 和 Junction 平台上进行煤炭电子拍卖，每月进行一次，并且参考不同煤炭的单位价值。进口价格方面，每个月 DGCIS 会统计进口煤炭的数量和金额，参考特定国家进口的特定类型煤炭计算指数中的进口煤价。行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 图图11 印度印度 NCI 综合综合指数指数 资料来源：印度煤炭部，HTI 图图12 印度印度 NCI 指数分煤种指数分煤种 资料来源：印度煤炭部，HTI 焦煤价格方面，焦煤价格方面，印度煤炭部月度印度煤炭部月度公布公布 top 和

50、和 bottom 两个等级的焦煤两个等级的焦煤国家煤炭指数国家煤炭指数NCI，此外此外印度国有煤炭公司的焦煤子公司印度国有煤炭公司的焦煤子公司 BCCL 和和 CCL 会公布国内产不同等级的焦煤价会公布国内产不同等级的焦煤价格。格。印度的国家煤炭指数 NCI 中焦煤分为 top grade（STI STII 以及进口）和 bottom grade（WI-WIV）两个等级。此外 BCCL 和 CCL 会公布国内产不同等级的焦煤价格，BCCL 于 2023年 4 月 1 日公告的 ST I 级主焦煤价格折合 75.79 美元/吨，灰分在 20-21%之间直接入洗（direct feed）的焦煤价格

51、折合 75.14 美元/吨，最低等级 W-VI 级焦煤价格折合仅 30.36美元/吨。表表 7 印度印度 BCCL 公告公告焦煤焦煤价格价格（2023 年年 4 月月 1 日）日）级别 主焦煤价格（Rs./吨）级别 HVMC 焦煤（Rs./吨）级别 煤泥（Rs./吨）ST I 6231 ST-II 5992 Direct Feed 6178 W-I 5347 W-1 4492 W-1 4238 W-II 4472 W-II 4235 W-II 3558 W-lII 3564 W-lII 3354 W-lII 2771 W-IV 3368 W-IV 3187 W-IV 3547 W-V 2712

52、 W-V 2586 W-V 2274 W-VI 2496 W-VI 2400 W-VI 1989 资料来源：印度煤炭部，HTI 图图13 印度印度国家煤炭指数国家煤炭指数 NCI 的焦煤价格的焦煤价格（卢比卢比/吨吨）资料来源：印度煤炭部，HTI 图图14 印度印度焦煤公告价格焦煤公告价格 RP（卢比卢比/吨吨）资料来源：印度煤炭部，HTI 行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 1.3.3 税收制度税收制度 税率方面，税率方面，煤炭开采的税率低于其他采矿业煤炭开采的税率低于其他采矿业。煤炭开采的 GST 税率也低于其他采矿业，但另外还需缴纳 400 印度卢比/吨（约

53、5.5 美元/吨）的额外煤炭税（相当于环保税），在 2010 年首次推出时所收取的收入直接捐给国家清洁能源和环境基金（NCEEF）。2017年，印度推出商品及服务税并且对煤炭开采进行征收后，取消了原来的煤炭税和环保税。1.4 印度印度气候情况气候情况 印度季风季基本自印度季风季基本自 6 月月 1 日至日至 10 月月 15 日日结束结束，降水约为全年的，降水约为全年的 75%，日耗，日耗相对相对位位于于低低位位。印度季风极有规律，在每年最热的时节之后来临，大约在 6 月 1 日出现，此时陆地温度升高而海洋温度仍然较低，温差导致北印度洋上空风向逆转，将洋面云推至印度次大陆上空，并在西南部的喀拉

54、拉邦引发降水，至 10 月 15 日结束，这一期间印度全国各地降水量约为 850 毫米，超过了全年降水量的 75%。图图15 2023 年年印度印度平均降雨水平（平均降雨水平（mm）（截至（截至 9 月底）月底）资料来源：印度地质局，HTI 图图16 2023 年印度年印度累计累计雨深雨深（%DEP）（截至（截至 9 月底）月底）资料来源：印度地质局，HTI 2.印度煤炭供给情况印度煤炭供给情况 2.1 煤炭生产情况煤炭生产情况 印度是世界第二大煤炭生产国（全球占比约印度是世界第二大煤炭生产国（全球占比约 10%），近十年产量复合增速），近十年产量复合增速 4.2%。根据2023 年世界能源统

55、计年鉴，印度为目前世界上第二大煤炭生产国，2022 年产量9.11 亿吨，同比+12.1%，全球产量占比 10.3%；02-22/12-22 年印度煤炭产量 CAGR 为4.8%/4.2%。FY23/FY24 目标产量增长目标产量增长 14.8%/13.3%。根据印度煤炭部官网，以财年为区间（从 4月 1 日至次年的 3 月 31 日）FY23 印度煤炭产量 8.93 亿吨，同比增长 14.8%。FY24（23年 4 月 1 日-24 年 3 月 31 日）产量目标为 10.12 亿吨，较上年度产量增长 13.3%；23 年4 月-9 月已经实现产量 4.28 亿吨，同比增长 12.1%。行业

56、研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 图图17 印度煤炭产量及增速（印度煤炭产量及增速（英国石油公司（英国石油公司（bp）口径）口径）资料来源：英国石油公司（bp），HTI 图图18 印度煤炭产量及增速印度煤炭产量及增速 资料来源：印度煤炭部，HTI 印度政府多举措有意增产，印度政府多举措有意增产，五年发展规划中五年发展规划中 FY24 产量目标产量目标 11.5 亿吨，前四年目标亿吨，前四年目标/实际产量实际产量+30%/22%，实际煤炭供应仍吃紧。，实际煤炭供应仍吃紧。由于国内煤炭供应面临巨大压力，印度在2020-2024FY 煤炭发展五年规划中表示通过放开私营开发、

57、煤矿扩建环保审批、加快智能化开采等方式至 FY24 将产量提升至 11.5 亿吨（国有/私营 9.65/1.84 亿吨），前四年来看要达到最初计划产量目标相对较难（FY20-23 目标/实际产量+30%/+22%）。减少供需失衡：计划在 2024FY 产量达到 11.5 亿吨。计划通过分配 200 多个煤炭资源地块、加快私营开发等方式实现，计划私营部门煤炭产量从 19FY 的 5800万吨提升至 24FY 的 1.84 亿吨。加速开采：计划通过协调州地方政府减少煤炭勘探阻力、扩大资源开采资金支持、简化开采审批流程等。促进经商便利：包括放宽对煤矿扩建的环保审批、简化煤炭开采审批流程等。技术升级和

58、现代化：包括鼓励煤矿开采智能化和机械化、办公系统电子化等。承担社会责任：通过开拓煤矿区域旅游和植被恢复提升公众认知等。图图19 印度煤炭五年规划发展目印度煤炭五年规划发展目标标 资料来源：印度煤炭部，HTI 图图20 印度煤炭五年发展规划指标印度煤炭五年发展规划指标 资料来源：印度煤炭部，HTI 行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 月度间生产波动月度间生产波动较大较大，11 月月-3 月月相对相对产量产量水平较高水平较高。印度煤炭产量月度间波动较大，基本在 11 月-3 月产量相对较高，2023 年产量最高月度为 3 月生产 1.08 亿吨，最低为 9 月生产 67

59、27 万吨。FY30 目标产量目标产量 15 亿吨，产量释放核心或在铁路物流环节。亿吨，产量释放核心或在铁路物流环节。印度通过精简官僚机构、煤炭区块拍卖加速国内煤炭产量释放，目标到 2030FY 煤炭产量达到 15 亿吨，截至 2023年 7 月，印度东西走廊铁路约 77%已投入运营。我们认为如果印度在物流方面能够取得重大进展，国内产量或有所释放，但考虑到国有煤矿相对效率低下、私营部门开采积极性动力不足，未来两年产量增速可能放缓。图图21 印度印度月度产量情况月度产量情况（万吨）（万吨）资料来源：印度煤炭部，HTI 图图22 印度印度煤炭产量预测煤炭产量预测 资料来源：印度煤炭部，HTI 2.

60、2 煤炭生产煤炭生产主体主体 煤炭供给高度集中，基本被国有垄断，国企产量占比近煤炭供给高度集中，基本被国有垄断，国企产量占比近 90%。根据印度煤炭部官网数据，FY23 印度共生产煤炭 8.93 亿吨，同比增长 14.8%，其中国有煤炭公司 CIL（印度国有煤炭公司）和 SCCL（辛格雷尼煤矿公司）产量分别为 7.03 亿吨和 0.67 亿吨，分别同比+12.9%和+3.3%，分别占 78.7%和 7.5%；私营及其他煤矿产量 1.23 亿吨，同比+35.6%。15 年以来私营煤矿产量和占比有所提升。年以来私营煤矿产量和占比有所提升。2014 年印度政府提出矿业修正案，允许私营电厂和钢铁企业等

61、私营部门投资煤矿。15-22 年印度私营煤矿产量自 4009 万吨增至 12272 万吨，CAGR 达到 17.3%，全国产量占比也自 6.3%提升至 13.7%。图图23 印度印度煤炭煤炭产量产量分主体分主体（百万吨）（百万吨）资料来源：印度煤炭部，HTI 图图24 印度煤炭产量分主体结构印度煤炭产量分主体结构 资料来源：印度煤炭部，HTI 产能利用率很低，目前生产煤矿产能约产能利用率很低，目前生产煤矿产能约 1/3 处于闲置状态。处于闲置状态。根据 GEM 分析，目前印 行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 度生产煤矿中约 1/3 产能（4.33 亿吨）处于闲置状

62、态，其中印度煤炭主要生产州 Jharkhand和 Odisha 闲置产能利用率高达 40%。根据能源与清洁空气研究中心（CREA）统计，印度目前已经批复的煤矿产能达 15 亿吨，但尤其是国有煤矿实际产能利用率很低，印度国有煤炭公司 CIL 的子公司 CCL（产能约 1.8 亿吨）和 ECL（产能约 0.9 亿吨）目前的产能利用率仅约一半，部分煤矿（Talabira、Pachhwara 等）产能利用率仅约 1%。目前约目前约 70%的在营煤矿处于财务亏损，我们认为即使增加批复新的煤矿资源，印度的在营煤矿处于财务亏损，我们认为即使增加批复新的煤矿资源，印度产量增量预计仍然会相对有限。产量增量预计仍

63、然会相对有限。由于劳动生产率低下、基础设施设备跟不上等问题，目前印度约 70%的煤矿处于亏损状态，产能利用率短期难以提升。因此即使政府简化资源批复流程、加快新地块拍卖开发，如果煤矿产能利用率问题得不到解决，产量增量预计仍然会相对有限。图图25 印度主要州产能和产量情况（百万吨）印度主要州产能和产量情况（百万吨）资料来源：GEM，HTI 图图26 主要煤矿产能和产量情况（百万吨）主要煤矿产能和产量情况（百万吨）资料来源：GEM，HTI 2.3 煤炭生产矿井结构煤炭生产矿井结构和下游情况和下游情况 FY23 印度煤炭露天矿印度煤炭露天矿/井工矿产量井工矿产量 8.58/0.35 亿吨，露天煤矿开采

64、比重高达亿吨，露天煤矿开采比重高达 96%，近，近年来井工矿逐渐退出产量比重逐年下降。年来井工矿逐渐退出产量比重逐年下降。印度大部分煤炭资源的地质构造比较简单，煤层较厚，适于露天开采。此外受制于采煤机械化程度落后，井工煤矿生产成本高昂、事故频发，近年来印度加大了井工煤矿的关闭退出力度，井工煤矿产量基本逐年下降，近十年产量下降 30%。22-23 年度印度煤炭露天矿/井工矿产量 8.58/0.35 亿吨，同比+15.2%/+5%，比重分别为 96.1%/3.9%，近十年露天矿产量增长 66%，比重逐年上升。图图27 印度煤炭产量分印度煤炭产量分矿井矿井 资料来源：印度煤炭部，HTI 图图28 印

65、度煤炭产量分印度煤炭产量分矿井矿井结构结构 资料来源：印度煤炭部，HTI 煤炭运费是世界上最高的（约煤炭运费是世界上最高的（约 10 美元美元/吨公里），旨在帮助补贴客运铁路成本。吨公里），旨在帮助补贴客运铁路成本。目 行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19 前印度约 60%的煤炭通过铁路运输，为印度铁路公司提供 40%的收入。印度新建煤矿主要分布在东部沿海地区，铁路运输成本相对较低，但随着西部煤炭需求越来越多由可再生能源供应，从东部煤矿运输煤炭的收入也将下降，且可能难以通过提高关税的形式弥补。洗煤是洗煤是印度国内劣质煤炭价值链中的一个独特的附加步骤，印度国内劣质煤炭价

66、值链中的一个独特的附加步骤，2020 年取消对高灰分煤年取消对高灰分煤炭使用的限制，目的为降低进口依赖。炭使用的限制，目的为降低进口依赖。高灰分煤炭会增加运输成本和降低锅炉效率，并且如果煤炭燃烧时不使用捕获颗粒物排放的技术设备，还会增加排放量。2020 年印度修改取消了对高灰分煤炭使用的限制，允许发电厂使用任意灰分的煤炭，并取消了高灰分煤炭运输距离坑口不得超过 500 公里的规定，从而能够充分利用国内煤炭资源，以减少对动力煤进口的依赖。图图29 2010-2018 年印度煤炭产量及质量年印度煤炭产量及质量 资料来源：印度煤炭部，HTI 图图30 2019 年印度煤炭相关指标年印度煤炭相关指标

67、资料来源：印度煤炭部，HTI 2.4 煤矿资本开支煤矿资本开支 近三年印度国有煤炭公司资本开支实现翻番，近三年印度国有煤炭公司资本开支实现翻番，FY23 较较 FY20 增长近增长近 2 倍。倍。从印度国有煤炭公司 CIL 的资本支出来看，FY23 实际完成的资本支出达 1862 亿卢比，较计划的1650 亿卢比完成率达 113%，FY21-23 实际资本开支平均 1577 亿卢比，较 FY18-20 平均的 764 亿卢比实现翻番。受制于配套基础设施落后，资本开支带来的实际产量增长较为有限。受制于配套基础设施落后，资本开支带来的实际产量增长较为有限。CIL 大部分资本支出用于采购土地、重型土

68、方机械以及煤炭处理厂、筒仓、运输铁路基础设施的建设，其中 FY23 运输设施/机械设备/土地支出分别为 630/244/515 亿卢比，分别占总资本支出的 21%/13%/25%。受制于铁路基础设施、煤炭处理厂等基础设施落后，CIL 近五财年产量增长 CAGR 仅 3%。图图31 CIL 计划资本开支及完成情况计划资本开支及完成情况 资料来源：印度煤炭部，HTI 图图32 CIL 实际资本开支及增速实际资本开支及增速 资料来源：印度煤炭部，HTI 行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20 2.5 煤炭进口情况煤炭进口情况 2015 年以来由于国内产量增加和需求增长放缓，对

69、动力煤的进口依赖度增长有所放年以来由于国内产量增加和需求增长放缓，对动力煤的进口依赖度增长有所放缓，但炼焦煤进口仍然处于高位。缓，但炼焦煤进口仍然处于高位。印度拥有世界第五大煤炭探明储量，但国内产量一直无法满足需求，导致近年来进口量稳步上升，而 2015 年以来，对动力煤的进口依赖度由于国内产量增加以及需求增长放缓有所降低。部分进口需求来自钢铁行业对炼焦煤的需求，而国内炼焦煤的供应量远不如动力煤。此外，约 18GW 的燃煤电厂（占电厂总数的8%）位于沿海地区，设计时使用进口煤炭而非劣质国产煤炭。国内生产的煤炭灰分高、热值低，增加了运营、运输和维护成本。尽管面临这些挑战，印度政府仍然希望鼓励国内

70、煤炭生产，到 2025 年消除进口。FY18 以来印度进口量维持在以来印度进口量维持在 22.5 亿吨的水平，亿吨的水平，FY23 焦煤焦煤/动力煤进口量动力煤进口量 0.56/1.82亿吨亿吨，同比，同比-1.9%/+19.9%。FY18 以来印度进口量维持在 22.5 亿吨的水平，FY23 进口量2.38 亿吨，同比+13.9%；其中焦煤/动力煤进口量 0.56/1.82 亿吨，同比-1.9%/+19.9%。图图33 印度焦煤进口量及印度焦煤进口量及 YOY 资料来源：Mccloskey，HTI 图图34 印度动力煤进口量及印度动力煤进口量及 YOY 资料来源：Mccloskey，HTI

71、受制于国内焦煤产量和品质不足，钢铁消费用煤基本为进口焦精煤。受制于国内焦煤产量和品质不足，钢铁消费用煤基本为进口焦精煤。FY13-23 印度焦煤进口量 CAGR 达 4.7%，而同期国内焦煤产量 CAGR 为 1.7%。FY23 印度焦煤进口量5605 万吨，同比-1.9%。根据 Mccloskey，FY24 截至 7 月（2023 年 4 月-7 月）印度焦煤进口量 2682 万吨，同比增长 18.6%。俄乌冲突后进口结构有所变化，俄煤进口量和占比明显提升。俄乌冲突后进口结构有所变化，俄煤进口量和占比明显提升。根据 Mccloskey，2017年印度焦煤进口近 80%来自澳大利亚，其次为加拿

72、大/美国/莫桑比克，进口量占比分别为 5.9%/5.2%/4.7%；2022 年从俄罗斯进口焦煤量明显提升，进口俄煤量提升至 831 万吨，同比+128%，占比也从17年的3.5%提升至22年的12.1%，而澳煤的占比则从17年的77.7%下降至 22 年的 64.2%，主因俄煤相对澳煤更具经济性。我们认为尽管印度国内焦煤产量有所恢复，但受制于国内产焦煤灰分高质量差以及配套洗选能力不足，未来进口焦精煤仍然为国内钢铁消费的重要支撑。行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 图图35 印度印度 2017 年年焦煤进口焦煤进口结构结构 资料来源：Mccloskey，HTI 图图

73、36 印度印度 2022 年焦煤进口结构年焦煤进口结构 资料来源：Mccloskey，HTI 3.印度煤炭印度煤炭消费消费情况情况 3.1 需求结构需求结构 印度为印度为全球第二大煤炭消费国，全球第二大煤炭消费国，22 年煤炭消费量增速为全球最高，近十年消费量年煤炭消费量增速为全球最高，近十年消费量CAGR 达达 3.6%。印度的煤炭消费量位居世界第二，仅次于中国，主要由电力行业和钢铁行业驱动。根据 EIA 数据，2021 年印度煤炭消费量 8.96 亿吨，同比增长 6.9%，为 2018年以来首次正增长。2002-2011、2012-2021 年间煤炭消费量 CAGR 分别达 4.6%、3.

74、6%，同期国内煤炭产量 CAGR 分别达 7.2%、2.7%，近十年印度国内产量增速远低于消费量。根据2023 年世界能源统计年鉴，2022 年印度煤炭消费能源 20.09EJ，同比增长 4.1%，近十年煤炭能源消费量复合增速达 4%。未来印度为农村人口和工业发展加快电网建设，可能会促进煤炭消费量的持续增长。图图37 印度印度煤炭消费量（煤炭消费量（EJ）资料来源：英国石油公司（bp），HTI 图图38 印度印度煤炭产量和消费量煤炭产量和消费量（百万吨）（百万吨）资料来源：EIA，HTI 印度煤炭消费下游主要为火电，印度煤炭消费下游主要为火电，占比约占比约 70%，其中其中本土煤炭产量向能源部

75、门供给占本土煤炭产量向能源部门供给占比高达比高达 84%。根据国际能源署2023 年煤炭市场展望，2022 年印度煤炭消费量达 11.62亿吨，同比增长 9%，其中约 74%用于火电消费，剩下的 2.31 亿吨主要用于水泥、钢铁等非电行业。根据印度煤炭部数据，FY23 印度本土煤炭向能源部门分配量 7.34 亿吨，占比 84.1%，同比增长 9.1%；其次为向自备电厂/钢铁/水泥分配量 4611/944/827 万吨，占比 5.3%/1.1%/0.9%，同比+8.1%/+45.7%/+12.8%。行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 图图39 印度印度生产生产煤炭主要

76、行业分配量（百万吨煤炭主要行业分配量（百万吨）资料来源：英国石油公司（bp），HTI 图图40 FY23 印度煤炭产量印度煤炭产量分配情况分配情况 资料来源：印度煤炭部，HTI FY22/23/24H1 火电发电量同比火电发电量同比+11.4%/8%/7.4%，FY24H1 火电用进口煤有所下降。火电用进口煤有所下降。受工业需求不断增长和水电疲软影响，FY22/23/24H1 印度火电发电量 1094/1182/637 TWh，同比+11.4%/8%/7.4%；火电用煤量 7.01/7.87/4.09 亿吨，同比+17.9%/12.3%/5.2%。其中FY24H1 用国内自产煤 3.81 亿吨

77、，同比+7.5%；用进口煤 2772 万吨，同比-19%。图图41 火电发电量火电发电量及及 YOY 资料来源：Mccloskey，HTI 图图42 火电火电用用煤煤量及量及 YOY 资料来源：Mccloskey，HTI 预计电预计电力需求持续增长，电力及煤炭供应持续紧张，目前煤炭库存量可用天数力需求持续增长，电力及煤炭供应持续紧张，目前煤炭库存量可用天数 14.5天（指导线天（指导线 24 天）。天）。为应对持续增长的用电需求，印度政府表示在 2030 年之前不会淘汰燃煤电厂，并且通过债务重组支持电厂资金需求、加大煤炭进口等方式努力稳定燃煤发电产能。但目前总体煤炭供应仍难以满足电厂需求，在

78、FY23 印度本土煤炭产量创下历史新高的情况下，截至 2024 年 1 月 4 日，印度燃煤电厂煤炭库存量可用天数为 14.5 天，仍远低于印度联邦政府发布的指导线 24 天。行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 图图43 印度电厂日耗情况印度电厂日耗情况 资料来源：印度电力部，HTI 图图44 印度电厂库存情况印度电厂库存情况 资料来源：印度电力部，HTI 图图45 印度电厂印度电厂可用天数可用天数情况情况 资料来源：印度电力部，HTI 图图46 印度电厂印度电厂供煤供煤情况情况 资料来源：印度电力部，HTI 钢铁和水泥煤炭需求量有望持续高增，钢铁和水泥煤炭需求量有

79、望持续高增，FY30 钢铁目标对应焦煤需求钢铁目标对应焦煤需求 1.211.7 亿吨。亿吨。FY22/23/24H1 印度粗钢产量 1.2/1.26/0.7 亿吨，同比+15%/5%/15%；海绵铁用煤量2050/2272/1281 万吨，同比+13.6%/10.9%/15.6%；水泥用煤量 7166/7717/3510 万吨，同比+20.8%/+7.7%/-5.7%。根据国际能源署2022 年煤炭市场展望，包括 Dalmia Bharat、Ultratech、Adani 在内的主要水泥生产商计划将水泥产能从目前的 225Mtpa 至 30 年提升近一倍；2017 年国家钢铁政策计划将粗钢产能

80、提升至 FY30 年的 3 亿吨（22 年产量1.25 亿吨），在不采用/采用捣固炼焦技术（掺混比例 25%/35%）的情况下，对应国内焦煤需求 1.211.7 亿吨。图图47 水泥用煤量及水泥用煤量及 YOY 资料来源：Mccloskey，HTI 图图48 海绵铁用量及海绵铁用量及 YOY 资料来源：Mccloskey，HTI 行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24 3.2 印度电力印度电力系统和系统和装机结构装机结构 印度电网管理分为中央和邦两层，中央政府的国家电网公司管理跨区、跨邦输电线印度电网管理分为中央和邦两层，中央政府的国家电网公司管理跨区、跨邦输电线路；邦

81、政府的输电公司管理各邦输电网。路；邦政府的输电公司管理各邦输电网。印度的调度系统包括全国调度中心、五个地区调度中心及 29 个邦各自的调度中心，缺乏统一调度管理机制，集中运行管控能力低下。各邦不服从中央调度管理，国有电力公司、私人电力公司、商业园区和私人住宅等不同供电商拥有不同供电线路、各自为政。除制度障碍外，印度的 5 个地区性电网虽然在 2013年整合为全国性系统，但是地区间电网传输连接仍然存在问题，印度的电网切换控制技术数年来几乎没有提升。这些问题导致发电充足的地区难以将电力高效输往用电需求较高的地区，影响发电项目效益。尽管跨邦能源交易论坛不断增多，各邦仍然倾向于从邦内采购绝大多数能源。

82、目前印度总装机目前印度总装机 477GW，其中火电装机，其中火电装机 214GW（占比（占比 45%），2019 年以来煤电装年以来煤电装机量提升但占比有所下降机量提升但占比有所下降。印度为仅次于美国、中国、欧盟的第四大电力市场，2013年实现电网同步。截至 2023 年 11 月，印度总装机容量 477GW，分装机来源来看，煤炭/天然气/柴油/核能/水电/可再生装机量 214.3/41.7/0.9/7.5/67.2/138.4 GW，近年来煤电装机量提升但占比有所下降，从 19 年 3 月的 200.7 GW 提升至 23 年 11 月的 214.3 GW，占比从 56.4%下降至 45%，

83、而可再生能源装机从 19 年 3 月的 77.6 GW 提升至 23 年 11月的 138.4 GW，占比从 21.8%提升至 29%。分主体来看，截至 23 年 11 月中央政府/私人部门/邦政府装机量分别为 102.2/218.6/105.5GW，占比分别为 24%/51.3%/24.7%，近年来私人部门装机占比有所提升。图图49 印度印度电力装机电力装机量量按来源按来源（MW）资料来源：印度电力部，HTI 注：FY24*为截至 23 年 11 月数据 图图50 印度电力装机结构按印度电力装机结构按来源来源 资料来源：印度电力部，HTI 注：FY24*为截至 23 年 11 月数据 图图5

84、1 印度电力装机印度电力装机量量按按主体主体（MW）资料来源：印度电力部，HTI 注：FY24*为截至 23 年 11 月数据 图图52 印度电力装机结构按主体（印度电力装机结构按主体（MW）资料来源：印度电力部，HTI 注：FY24*为截至 23 年 11 月数据 行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 25 煤电占印度发电量的约煤电占印度发电量的约 75%，目前煤电仍然是印，目前煤电仍然是印度电力系统的基荷能源。度电力系统的基荷能源。FY23 煤电发电量 1.21 万亿千瓦时，占总发电量 74.3%。煤炭供应不足导致火电厂的设备负荷系数（PLF）不断降低，从 FY10 的

85、 77.5%降低至 FY22 的 58.9%，FY23 提升至 64.2%，其中中央政府/州政府/私营部门火电厂的 PLF 较 FY10 分别降低 10.8/9.1/27.3pct。2010 年以来发电量年以来发电量 CAGR 达达 5.5%，但难以满足用电需求。，但难以满足用电需求。2010-2023FY 印度发电量自 0.81 万亿千瓦时增长至 1.62 万亿千瓦时，CAGR 达 5.5%，但难以满足日益增长的用电需求。根据路透社援引印度电力部数据，FY17 以来印度供电量基本不能满足用电需求，FY23 达到仅次于 FY17 的次高电力供应缺口，8 月 21 日缺口高达 9.11GW（约占

86、高峰需求的 4%）。图图53 FY20-23 印度发电量（印度发电量（TWh）资料来源：印度电力部，HTI 图图54 FY23 印度发电量结构印度发电量结构 资料来源：印度电力部，HTI 可再生能源装机增长不足以满足电力需求增长，可再生能源装机增长不足以满足电力需求增长，23 年年 11 月将新建燃煤发电装机容月将新建燃煤发电装机容量从此前的量从此前的 55-60GW 提升至提升至 80GW。2023 年 11 月底印度电力与新能源部长宣布计划到2031-32 年建设 80GW 的燃煤发电装机容量，较之前的 55-60GW 有所上调，并表示到可再生能源供应具有成本效益之前火电装机将不会退出，目

87、前印度有在建 27GW 火电机组。从从成本角度成本角度 LCOE 对比情况来看，目前新增光伏对比情况来看，目前新增光伏+储能成本仍高于新增火电成本。储能成本仍高于新增火电成本。受限于光伏灵活性不足，尽管目前新增光伏 LCOE 较新装火电低约 25%，其配备储能后其综合成本仍高于新增火电装机。图图55 印度装机容量和发电量份额变化预测印度装机容量和发电量份额变化预测 资料来源：IEAIndia Energy Outlook 2021，HTI 图图56 2020&2030 年印度电力装机年印度电力装机 LCOE 对比情况对比情况 资料来源：IEAIndia Energy Outlook 2021，

88、HTI 行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 26 3.3 钢铁生产和消费钢铁生产和消费 印度印度2017 年年国家钢铁政策国家钢铁政策计划到计划到 FY2031 粗钢产能提升至粗钢产能提升至 3 亿吨亿吨，粗钢和成材粗钢和成材产量分别达到产量分别达到 2.55 亿吨和亿吨和 2.3 亿吨亿吨，焦煤进口依存度降低至，焦煤进口依存度降低至 65%。2017 年 5 月印度钢铁部发布2017 年国家钢铁政策，从供给和需求两方面推进印度钢铁行业发展，计划到 FY2031 将粗钢产能提高至 3 亿吨，粗钢和成材产量分别提高至 2.55 亿吨和 2.3 亿吨，并且计划通过增加国内洗煤

89、产能，将焦煤的进口依存度从届时的约 85%降低至 65%。3.3.1 钢铁产能钢铁产能 计划到计划到 FY2031 粗钢产能提升至粗钢产能提升至 3 亿吨，亿吨，其中高炉炼钢比例从其中高炉炼钢比例从 50%提升至提升至 60%-65%。根据2017 年国家钢铁政策，印度计划至 FY2031 将钢铁产能提高至 3 亿吨，其中高炉-转炉（BF-BOF 路线）炼钢比例提高至 60%-65%，剩下 35%-40%为电弧炉（EAF）路线。由于印度铁矿资源相对丰富，政府鼓励使用直接还原铁（海绵铁）技术，煤基海绵铁使用非焦煤生产，从而减少对进口焦煤的依赖，预计至 FY2031 海绵铁需求量将提升至 8000

90、万吨，相应产能有望提升至 1.14 亿吨。但由于高炉生产路线相对成本较低、产品更为优质，高炉炼钢比例有望提升，根据印度煤炭部 2021 年的报告，FY2031 印度高炉粗钢产量有望达 1.81 亿吨，从而支撑焦煤需求。图图57 2017 年印度主要钢铁产能分布情况年印度主要钢铁产能分布情况 资料来源：印度钢铁部，HTI 表表 8 印度钢铁政策印度钢铁政策对应对应 FY2031 钢铁产能和产量钢铁产能和产量目标目标 指标指标 FY2031 目标目标 粗钢产能 3 亿吨 粗钢产量/需求量 2.55 亿吨 成材产量/需求量 2.3 亿吨 海绵铁产量/需求量 8000 万吨 生铁产量/需求量 1700

91、 万吨 人均钢铁消费量 158 kg/人 资料来源：印度钢铁部，HTI 注：海绵铁和生铁产量/需求量根据 60%-65%的高炉炼钢比例测算；基于 7.5%的 GDP 增速测算 表表 9 印度钢铁政策对应印度钢铁政策对应成材成材需求需求结构结构 行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 27 指标指标 FY16 需求量需求量 FY31 预计需求量预计需求量 建筑和基础设施 50.5 138 工程和制造 18 50 汽车 8.2 28 其他交通（铁路船舶港口等）2.4 8 包装和其他 2.4 6 成材需求量成材需求量 81.5 230 人均钢铁消费量 61 158 资料来源：印度钢

92、铁部，HTI 匹配出台焦煤计划，意欲提升国内焦煤产量和洗选产能匹配出台焦煤计划，意欲提升国内焦煤产量和洗选产能。根据印度煤炭部 2021 年的报告，由于印度自产的焦煤灰分相对较高（18%-49%），因此必须经过洗选后（灰分18%）和进口炼焦煤（灰分9%）掺混使用。随着印度国内焦煤产量提升，在不采用捣固炼焦技术和采用捣固炼焦技术的情况下，国内产焦煤的掺混比例将分别提升至 25%和35%。为此印度煤炭部出台了焦煤计划（Mission Coking Coal），以提升国内焦煤的产量和洗选产能。3.3.2 钢铁钢铁焦煤焦煤需求需求 国家国家钢铁政策对应钢铁政策对应印度印度国内国内自产自产焦煤焦煤原煤原

93、煤需求需求 1.211.7 亿吨亿吨、洗选后精煤需求洗选后精煤需求40005600 万吨万吨，规划国内焦煤供应，规划国内焦煤供应 1.39 亿吨，亿吨，在不采用在不采用/采用捣固炼焦技术采用捣固炼焦技术情形下，情形下，分别对应分别对应印度国内印度国内焦煤原煤焦煤原煤供给过剩供给过剩 1800 万吨和供需缺口万吨和供需缺口 3100 万吨万吨。根据印度煤炭部2021 年的测算，需求端方面，1.81 亿吨高炉粗钢产量对应需要 1.61 亿吨 10-11%灰分的焦煤，国内自产焦煤用量则需考虑是否应用捣固炼焦技术，对应两种情形：1）不采用不采用捣固炼焦技术捣固炼焦技术，对应国内产焦煤 25%的掺混比例

94、，分别需要焦煤原煤 1.21亿吨和洗选后的焦煤精煤 4000 万吨（假设洗出率 33%）。2）采用捣固炼焦技术采用捣固炼焦技术，对应国内产焦煤 35%的掺混比例，分别需要焦煤原煤 1.7 亿吨和洗选后的焦煤精煤 5600 万吨（假设洗出率 33%）。供给端方面，印度国内焦煤供给主要由印度国有煤炭公司（CIL）、塔塔钢铁（Tata）、印度钢铁管理局（SAIL）和其他私营钢铁公司提供，计划在 FY2031 将产量提升至 1.39亿吨。按照 2030FY 产能提升至 1.39 亿吨的计划焦煤供给量，分别对应供给过剩 1800 万吨和供需缺口 3100 万吨。图图58 印度焦煤产量预测印度焦煤产量预测

95、 资料来源：印度煤炭部，HTI 图图59 印度印度 1.4 亿吨焦煤目标结构亿吨焦煤目标结构 资料来源：印度煤炭部，HTI 行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 28 洗选产能方面，洗选产能方面，印度计划在印度计划在 FY2025 将洗选产能提升至将洗选产能提升至 6100 万吨，但在万吨，但在不采用不采用/采采用捣固炼焦技术情形下用捣固炼焦技术情形下，1.81 亿吨的粗钢产量亿吨的粗钢产量规划规划仍然仍然对应对应存在存在 6000/10900 万万吨吨的的焦煤焦煤原煤原煤洗选产能缺口洗选产能缺口。洗选产能方面，印度计划在 FY2025 将洗选产能提升至 6100 万吨，相

96、应在两种情形下：1）不采用捣固炼焦技术，对应需要 1.21 亿吨的洗选产能，除去 6100万吨的目标洗选产能外还存在 6000 万吨的洗选产能缺口，2）采用捣固炼焦技术，对应需要 1.7 亿吨的洗选产能，除去 6100 万吨的目标洗选产能外还存在 1.09 亿吨的洗选产能缺口。图图60 印度印度国内焦煤供给需求缺口情况国内焦煤供给需求缺口情况 资料来源：印度煤炭部，HTI 图图61 印度焦煤洗选产能供给需求缺口情况印度焦煤洗选产能供给需求缺口情况 资料来源：印度煤炭部，HTI 印度焦煤洗选产能严重不足，印度焦煤洗选产能严重不足，2021 年实际运行产能仅有不到年实际运行产能仅有不到 2325

97、万吨，万吨，由于焦煤由于焦煤质量较差质量较差洗选意愿也较为低下。洗选意愿也较为低下。印度约 350 亿吨焦煤资源中约 50%为 35-50%灰分的低质焦煤资源，很难进行入洗，根据印度煤炭部 2021 年的报告，届时印度国内约 95%生产的焦煤均为难以入洗的低质煤炭，因此洗选意愿也较为低下，多数直接出售给电厂直接使用。截至 2021 年印度焦煤洗选产能合计 3573 万吨，实际运行产能仅有不到 2325万吨，并且设备较为老旧落后。为此，CIL、SAIL 和塔塔钢铁计划建立新的洗选产能并对现有洗选设备进行更新，计划到 FY2025 建立额外的 3800 万吨洗选产能，总洗选产能提升至约 6100

98、万吨。但在国家钢铁政策的规划下，如果采用捣固炼焦技术国内掺混比例达到 35%仍然存在 1 亿吨的洗选产能缺口。行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 29 表表 10 2021 年年印度印度焦煤焦煤在运在运洗选产能洗选产能情况情况 公司公司 洗选厂洗选厂 位置位置 投产年份投产年份 产能产能（百万吨）（百万吨）运行产能运行产能（百万吨）（百万吨）1 CIL（BCCL）Bhojudih West Bengal 1962 1.70 0.28 2 CIL（BCCL）Moonidih Jharkhand 1983 1.60 0.70 3 CIL（BCCL）Mohuda Jharkha

99、nd 1989 0.63 0.10 4 CIL（BCCL）Dugda-II Jharkhand 1969 2.00 0.14 5 CIL（BCCL）Madhuban Jharkhand 1998 2.50 0.08 6 CIL（BCCL）Dahibari Jharkhand 2018 1.60 1.60 7 CIL（BCCL）Patherdih I Jharkhand 2020 5.00 5.00 8 CIL（CCL）Kathara Jharkhand 1969 3.00 0.80 9 CIL（CCL）Sawang Jharkhand 1970 0.75 0.20 10 CIL（CCL）Raj

100、rappa Jharkhand 1987 3.00 1.70 11 CIL（CCL）Kedla Jharkhand 1997 2.60 1.30 小计小计 24.38 11.90 12 SAIL Chasnala Jharkhand 1969 2.00 2.00 13 Tata Steel W Bokaro II Jharkhand 1984 2.50 2.50 14 Tata Steel W Bokaro III Jharkhand 1994 3.85 3.85 15 Tata Steel Jamadoba Jharkhand 1957 2.00 2.00 16 Tata Steel Bhe

101、latand Jharkhand 1995 1.00 1.00 小计小计 11.35 11.35 合计合计 35.73 23.25 资料来源：印度煤炭部，HTI 表表 11 2021 年印度年印度规划规划焦煤洗选产能情况焦煤洗选产能情况 序号序号 洗煤厂洗煤厂 位置位置 产能产能（百万吨）（百万吨）预计投预计投产时间产时间 1 Madhuban（BCCL）Block-II Area,Dhanbad,Jharia Coalfield 5.00 2021 2 Patherdih II（BCCL）Patherdih,Jharia Coalfield,Dhanbad 2.50 2022 3 Bhoju

102、dih（BCCL）Purulia District,West Bengal 2.00 2022 4 Moonidih（BCCL）Moonidih Project,Jharia Coalfield,Dhanbad,Jharkhand 2.50 2023 5 New Kathara（CCL）Kathara Area,East Bokaro Coalfield,Jharkhand 3.00 2022 6 Basantpur-Tapin（CCL）Hazaribagh Area,West Bokaro Coalfield,Jharkhand 4.00 2022 7 New Rajrappa（CCL）Ra

103、jrappa Area,Ramgarh Coalfield,Jharkhand 3.00 2024 8 Karo（CCL）B&K Area,East Bokaro Coalfield,Jharkhand 5.00 2024 9 Topa（CCL）Kuju Area,West Bokaro Coalfield,Jharkhand 3.00 2024 CIL 小计小计 30.00 10 SAIL Tasra 4.00 11 Tata Steel Washery III,West Bokaro 0.65 12 Tata Steel Bhelatand Washery,Jharia 0.50 13 J

104、SPL Total Angul,Odisha 2.00 合计合计 37.15 资料来源：印度煤炭部，HTI 印度粗钢产量快速增长，近十年印度粗钢产量快速增长，近十年 CAGR 达达 5.4%，2017 年首次突破年首次突破 1 亿吨。亿吨。受到下游房地产、基础设施、汽车等行业发展的推动，印度钢铁产量快速增长，2012-2022 年粗钢产量 CAGR 达 5.4%。根据世界钢铁协会数据，2017 年印度粗钢产量首次突破 1 亿吨，实现同比 14%的强劲增长；22 年粗钢产量 1.25 亿吨，同比+5.5%，接近中国 2000年粗钢产量水平（1.29 亿吨）。目前印度人均钢铁消费量仅世界平均和中国

105、水平的目前印度人均钢铁消费量仅世界平均和中国水平的 1/3 和和 1/9，有望受益于以人口基，有望受益于以人口基 行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 30 数为支撑的地产基建等行业的增长。数为支撑的地产基建等行业的增长。从人均钢铁消费量来看，印度钢铁消费发展空间仍然广阔，2021 年人均钢铁消费量仅 76kg，约为世界平均水平的三分之一；同期中国人均钢铁消费量 666.5kg，为印度的 8.8 倍。2023 年印度人口超中国成为世界第一大人口国，地产基建行业有望持续繁荣增长。图图62 中国和印度粗钢产量中国和印度粗钢产量 资料来源：wind，HTI 图图63 人均钢铁消费

106、量对比人均钢铁消费量对比 资料来源：wind，HTI 4.印度煤炭供需平衡表印度煤炭供需平衡表 印度本土制造等政策有望带动印度工业化和基建需求，能源和钢铁需求有望持续繁荣增长，带动国内煤炭消费需求。为此印度多举措加大国内煤炭产量释放进程，但我们认为劳动生产率低下、物流等基础设施问题或仍将制约产量释放，未来随着印度国内动力煤产量增长、进口占比有望下降，但焦煤受制于国内焦煤灰分高、质量差，以及配套洗选能力和意愿均不足，未来仍将主要依靠进口焦精煤支撑钢铁生产。建议关注：（1）国际焦煤价格支撑带来的焦煤板块机会，推荐淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；（2）有望受益于煤机出口打开成长空间的煤机公司郑煤机、天

107、地科技。行业研究煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 31 表表 12 印度印度煤炭煤炭供需平衡表供需平衡表 悲观 中性 乐观 FY20 FY21 FY22 FY23 FY24E FY25E FY30E FY30E FY30E 总供给量总供给量 979 931 987 1131 1208 1289 1609 1702 1797 YOY -5.0%6.1%14.5%6.8%6.7%4.5%7.1%6.9%产量 731 716 778 893 964 1032 1300 1400 1500 YOY -2.1%8.7%14.8%8.0%7.0%5%6%8%进口量 248 215 209

108、238 244 257 309 302 297 YOY -13.5%-2.5%13.6%2.5%5.4%3.8%4.3%3.0%进口占比 25.4%23.1%21.2%21.0%20.2%19.9%19.2%17.7%16.5%总需求量总需求量 956 906 1029 1115 1208 1289 1609 1702 1797 YOY -5.2%13.5%8.4%8.3%6.7%4.5%7.1%6.9%其中：电力 635 595 701 787 850 893 1086 1139 1195 YOY -6.3%17.9%12.3%8.0%5.0%4%5%6%钢铁 116 112 128 136

109、 143 155 223 242 263 YOY -3.3%14.7%5.9%5.3%7.9%7.6%9.4%11.2%海绵铁 20 18 20 23 25 27 33 33 33 YOY -7.7%13.6%10.9%12.0%6.0%3.9%3.9%3.9%水泥 67 59 72 77 85 92 120 130 140 YOY -10.8%20.8%7.7%10.0%8.0%5.5%8.9%8.8%其他 138 140 128 115 130 150 180 190 200 YOY 1.3%-9.0%-9.9%4.2%4.9%3.7%4.8%5.9%资料来源：印度煤炭部、印度电力部、Mc

110、closkey，HTI 测算 表表 13 印度印度焦煤焦煤供需平衡表供需平衡表 悲观 中性 乐观 FY20 FY21 FY22 FY23 FY24E FY25E FY30E FY30E FY30E 产量 52.9 44.8 51.7 60.8 66.8 72.2 140 140 140 YOY -15.4%15.4%17.5%10.0%8.0%14.2%14.2%14.2%入洗量 11.0 9.6 10.7 14.0 16.7 21.7 70.0 112.0 140.0 洗出率 48%46%44%38%40.0%40.0%40.0%40.0%40.0%精煤产量 5.3 4.4 4.7 5.3

111、6.7 8.7 28.0 44.8 56.0 进口量 61.0 61.2 68.7 69.1 76.0 82.1 98.0 112.7 133.0 YOY 0.4%12.2%0.7%10.0%8.0%3.6%6.5%10.1%总供给量 66.2 65.6 73.4 74.4 82.7 90.8 126.0 157.5 189.0 进口占比 92.1%93.3%93.6%92.9%91.9%90.5%77.8%71.6%70.4%总需求量 67.3 65.7 75.6 79.3 88.9 94.2 126.0 157.5 189.0 供给-需求-1.1 -0.1 -2.2 -4.9 -6.2 -3.4 资料来源：印度煤炭部、印度电力部、Mccloskey，HTI 测算 5.风险提示风险提示 下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。