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1、海外动力电池巨头LGG出货量预测， 中国供应商大有可为 证券研究报告 2020年1月6日 分析师：申建国 执业证书编号：S07 核心观点：核心观点： 核心观点：核心观点： 欧美政策加码，欧美车企加快电动车计划，主供应商欧美政策加码，欧美车企加快电动车计划，主供应商LGC最受益。最受益。 随着欧洲碳排放2020年起越加严格，欧美车企加快电动车计划，LGC有望凭借配套欧美最多车 型，其中包括国产特斯拉、大众集团、雷诺、通用等，充分受益。 欧美将加快推出爆款车型，欧美将加快推出爆款车型，LGC出货量确定性高，将拉动供应链高速增长。出货量确定性高，将拉动供应链高速增长。 供给方面

2、，欧美车企陆续推出爆款车型，叠加欧美对电动车补贴等政策有望维持到2025年，增 加了消费者购车欲望，预计需求会好于预期。我们通过分析LGC在手订单、产能、以及对应车型， 预计LGC 2020年和2021年动力电池出货量预计在50Gwh、90Gwh，同比增速分别为190%、80%，将 直接拉动其供应链高速增长。 LGC供应链受益标的详解。供应链受益标的详解。 受到CATL等国内电池厂的低价竞争压力，LGC有比较大的降本需求，因此国内中游供应链企业 占比预计将持续提高，我们详细测算了各个环节材料出货及占比，中游配套企业拥有明确的投资机 会。 投资建议：投资建议： 2020年起，欧美一线电动车企新车

3、型密集投放，LGC化学配套国产特斯拉已进入公告目录，预 计出货量大增，将拉到产业链快速增长。在LGC供应链中，建议重点关注份额大幅提升的璞泰来(负 极)，份额较高增速较快的新宙邦(电解液)，份额较高的星源材质(隔膜)。 风险提示：风险提示：政策转向、欧洲新能源汽车销量不及预期、LGC产能爬坡低于预期。 目录 二 三 一 欧洲政策加码，海外车企加快电动车计划，电池主供应商欧洲政策加码，海外车企加快电动车计划，电池主供应商LGC最受益最受益 欧美供需好于预期，欧美供需好于预期，LGC出货量确定性高，供应链将高速增长出货量确定性高，供应链将高速增长 LGC供应链将加快导入中国供应商，受益标的详解供应

4、链将加快导入中国供应商，受益标的详解 政策面，欧洲碳排放趋严，如不加快电动化，车企将会被巨额罚款。政策面，欧洲碳排放趋严，如不加快电动化，车企将会被巨额罚款。 2020 年开始将迎来全球最严碳排放标准，欧盟规定 2020 新车每公里排放的二氧化碳不得超过 95 克，2021年必须100%达标，2025 年不得超过 80.8 克，超出碳排放标准为车辆将受到欧盟每辆 95 欧 元/克/千米的经济处罚。截止2019年6月份计算，欧洲车企总罚款高达340亿欧，折合每辆车罚款2200 欧。如不加快电动化，罚款将大幅侵蚀车企利润，标致&菲亚特集团如应对不力，甚至会亏损。 欧美政策加码，海外车企加快电动化，

5、动力电池主供应商欧美政策加码，海外车企加快电动化，动力电池主供应商LGC最受益最受益 图1.欧洲车企超标罚款和利润对比 资料来源： Wind，Bloomberg，方正证券研究所 2 4 1 9 0 6 2 9 / 4 4 4 9 2 / 2 0 2 0 0 1 0 8 2 2 : 5 2 政策趋严，倒逼车企将加快电动化。政策趋严，倒逼车企将加快电动化。 相比中国，此前欧洲的电动化进程较慢，车企更愿意依赖传统技术的升级来应对减排，但随着2020年 开始迎来全球最严碳排放目标，加大投放新能源汽车型将成为欧洲车企的最佳选择，电动化趋势势不 可挡。 基于碳排放目标，在达标的前提下，预计 2021 年欧

6、洲新能源汽车销量将超过150 万辆，近两 年复合增速达73%。 根据碳排放标准预测的欧洲新能源乘用车销量情况（万辆） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2025E 2030E 纯电动汽车(BEV） 13.7 21.2 33.4 61.6 104.5 241.6 322.7 同比(%) 54% 58% 84% 70% 131% 混合动力汽车(PHEV） 13.3 15.8 17.2 27.8 45.5 161.5 244 同比(%) 19% 9% 62% 64% 汽油车 785 896 778.4 694.1 629.5 478.3 322.7 同比(%) 15% -14%

7、 -12% -8% 柴油车 693 567 467.1 416.5 394.6 318.5 244 同比(%) -16% -18% -11% -7% 其他(含HEV) 68.5 73.5 267 339.9 394.5 397.5 482 同比(%) 11% 261% 27% 15% 合计 1573.5 1574.2 1566.1 1541.4 1569.9 1598.7 1615.4 欧美政策加码，海外车企加快电动化，动力电池主供应商欧美政策加码，海外车企加快电动化，动力电池主供应商LGC最受益最受益 资料来源： 欧洲汽车制造商协会，Bloomberg，方正证券研究所 图表2.满足碳排放标准

8、前提下欧洲汽车销售结构预测 国际大车企纷纷加快电动化，动力电池主供应商国际大车企纷纷加快电动化，动力电池主供应商LGC最受益。最受益。 国际大车企纷纷出台电动化战略规划，全面进攻电动车领域，电动化进程有望大大加快。而其中 ，在手订单和配套车型最多LGC将最受益。 特斯拉 S/X,3/Y 2023年全球销量目标100万辆 松下 LGC 大众集团 MEB PPE( 高端） 2020年新车型20款，纯电动车销量达40万，2025年纯电动车销 量200万，占公司总销量20%-25% LGC 三星、SKI、 CATL 戴姆勒 EVA（EQ 品牌） 2025年新能源车销量占公司总销量15%-25% LGC

9、 SKI、CATL、 孚能 宝马 LifeDrive 2021年EV和PHEV销量翻番 2025年新能源车销量占公司总销置 约20% CATL SDI 沃尔沃 CMA 2019年起所有新款车型都将为电动车,2025年新能源车的全球销 量达到100万 占品牌销量25% LGC 雷诺-日产 EV 雷诺、日产、三菱未来将共享平台，计划5年内推出12款EV LGC AESC、松下 标致雪铁龙 2025年全面电动化，将供应不少于40款电动车型 LGC CATL 捷豹路虎 2022年全面电动化 LGC CATL 福特 2020年新能通车销量占公司总销量 10%-25% LGC 通用 2020年前，在中国市

10、场销售每年超过10万辆 LGC 克莱斯勒 2023年全面电动化，到2022年，品牌将提供10款插电式混合动 力车型和4款纯电动车型 LGC 本田 2030年新能源销量占总销量2/3 松下 LGC 丰田 TNGA 2025年前全球产销550万辆电动车 松下 CATL、BYD 现代 EP1 2020年销量30万，2025年销量占比20-25% LGC 欧美政策加码，海外车企加快电动化，动力电池主供应商欧美政策加码，海外车企加快电动化，动力电池主供应商LGC最受益最受益 资料来源： 汽车之家，第一电动网，高工锂电，方正证券研究所 图表2.海外大车企电动化战略规划，配套动力电池多以LGC为主供应商 供

11、给端，欧美龙头车企电动化发力，基于纯电动平台爆款车型将密集上市。供给端，欧美龙头车企电动化发力，基于纯电动平台爆款车型将密集上市。 2020年起基于正向电动平台开发的新车型将大量上市，例如大众集团的MEB 平台、宝马的 LifeDrive和奔驰的EVA平台等。纯电动平台车型正向开发，能真正满足纯电技术的要求、发挥纯电 驱动的优势，提高能耗效率。而且纯电动平台共用大部分的零部件，降大幅降低成本，车型竞争力 强,提高消费者购车欲望，如基于MEB平台的大众ID.3车型在生产成本上将比e-Golf降低4成左右。 大众(大众集团) 外资 BEV MEB ID.Crozz II 开发阶段 2020 年 B

12、级SUV 大众(大众集团) 外资 BEV MEB ID. 3 开发阶段 2020 年 A级轿车 奥迪(大众集团) 外资 BEV MEB e-tron sportback 开发阶段 2020 年 C级SUV 保时捷(大众集团） 外资 BEV PPE Taycan Cross Turismo 开发阶段 2020 年 C级SUV 斯柯达（大众集团） 外资 BEV MEB Vision E concept 开发阶段 2020 年 C级SUV 斯柯达（大众集团） 外资 BEV MEB VISION iV 开发阶段 2020 年 A级轿车 宝马 外资 BEV LifeDrive iX3 开发阶段 2020

13、 年 B级SUV 宝马 外资 BEV LifeDrive Mini Coope 开发阶段 2020 年 B级SUV 梅赛德斯-奔驰 外资 BEV EVA EQA 开发阶段 2020 年 B级SUV 梅赛德斯-奔驰 外资 BEV EVA EQB 开发阶段 2020 年 B级轿车 沃尔沃 外资 BEV CMA polestar 开发阶段 2020 年 C级轿车 雷诺 外资 BEV EV Twingo 开发阶段 2020 年 A0级轿车 起亚汽车 外资 BEV Picanto 开发阶段 2020 年 A级轿车 三菱汽车 外资 BEV EV eX Concept 开发阶段 2020 年 B级SUV 特

14、斯拉 外资 BEV Roadster 开发阶段 2020 年 4座跑车 特斯拉 外资 BEV Model Y 开发阶段 2020 年 B级SUV 现代汽车 外资 BEV Hyundai E-SUV 开发阶段 2020 年 B级SUV 福特 外资 BEV Mustang Mach-E 开发阶段 2020 年 C级SUV 欧美供需好于预期，欧美供需好于预期，LGC动力电池出货量高，供应链将充分受益动力电池出货量高，供应链将充分受益 图表3.海外大车企纷纷推出基于纯电动平台的主力新车型 资料来源： 汽车之家，第一电动网，高工锂电，方正证券研究所 2 4 1 9 0 6 2 9 / 4 4 4 9 2

15、 / 2 0 2 0 0 1 0 8 2 2 : 5 2 欧美供需好于预期，欧美供需好于预期，LGC动力电池出货量高，供应链将充分受益动力电池出货量高，供应链将充分受益 需求端，需求端，2019年欧洲新能源汽车销量好于预期。年欧洲新能源汽车销量好于预期。 从欧洲电动车销量排行榜看，前8名有7款纯电动车，前20名也有12款纯电动车。我们发现油改电 车型e-golf月度销量都快冲上3000台/月，比同款油车贵约9000欧元。高端车型奥迪e-Tron售价高达8万 欧，月销量已稳定在1700台/月，销量已经超过燃油车版的奥迪Q7（1350台/月），说明欧洲人对纯电 动车的接受度挺高。 车型车型 车型车

16、型 1月月 2月月 3月月 4月月 5月月 6月月 7月月 8月月 9月月 10月月 总和总和 售价售价(欧元欧元) 特斯拉Model 3 EV 3757 15771 3738 2849 11604 3478 5286 17490 1767 65740 44,390 雷诺Zoe EV 3340 3029 4361 4079 4106 4881 3969 2925 3555 3440 37685 21,900 宝马i3 EV 2489 2204 3632 2841 2718 2520 2354 2666 3110 2679 27213 38,000 日产Leaf EV 2899 2683 391

17、7 2161 1723 2241 2858 2134 3208 3028 26852 36,800 三菱OL PHEV 2933 2754 4314 2351 3286 2487 2500 2496 2574 25695 大众大众e-Golf EV 2442 1703 2035 2136 1993 2246 2335 2160 2560 2908 22518 31,900 现代Kona EV 2263 1849 1893 1914 1700 1816 2071 1571 1988 1578 18643 34,400 奥迪奥迪e-Tron EV 431 387 1791 953 1476 153

18、9 1756 1292 1527 1701 12853 80,900 宝马Mini CM PHEV 1093 935 1736 1194 1288 1181 1033 742 1468 1402 12072 宝马225xe PHEV 856 764 1311 1056 1100 904 1045 1160 1566 1249 11011 宝马530e PHEV 954 1062 1620 1138 1060 732 842 815 1163 1536 10922 沃尔沃XC60 PHEV 878 1324 1467 1139 816 441 367 759 1516 1670 10377 捷豹

19、i Pace EV 934 1560 1229 1252 1066 821 716 1289 928 9795 79,450 起亚Niro PHEV 935 1073 1084 860 1070 1007 979 984 849 870 9711 起亚Niro EV EV 672 1023 1636 1214 928 687 684 410 803 796 8853 35,290 现代loniq EV 1096 739 824 649 669 608 678 709 630 1267 7869 34,900 宝马Smart Fortwo EV 475 698 871 980 725 699 5

20、72 996 1681 7697 21,400 路虎Range Rover PHEV 665 430 1004 627 568 697 548 358 715 489 6101 特斯拉特斯拉Model S EV 824 1670 524 630 1024 205 4877 86,800 资料来源： EV-sales，方正证券研究所 图表4.2019年1-10月欧洲新能源汽车销量情况，e-Golf和e-Tron表现不俗 欧美供需好于预期，欧美供需好于预期，LGC动力电池出货量高，供应链将充分受益动力电池出货量高，供应链将充分受益 国家国家 购车补贴政策购车补贴政策 德国 对于个人消费者，购置价格

21、6万欧元以下的新能源汽车，纯电动车型补贴4000欧元（约3.1万元）、插 电混动车3000欧元（约2.3万元）。售价高于6万欧元的电动汽车不能享受这一补贴政策。此外，新能 源汽车可在路面拥堵时走公交车道。从2016年到2020年，补贴金额共计12亿欧元，由政企共同承担。 英国 消费者购买，续航里程高于70英里且二氧化碳排放少于50g/km的电动汽车，可获得约4000英镑（约3.7 万元）的购车补贴，电动货车可获得约7000英镑（约6.5万元）。插电式混合动力汽车补贴在2018年取 消。新能源汽车还可以豁免购置税，在伦敦享受免拥堵费与免费停车。 法国 购买电动汽车与C混动车型最多可以获得0.63

22、万欧元（约4.6万元）的补贴；用车龄10年以上的柴油车， 置换纯电动车可再享受 0.63万欧元的补贴；置换插电混动车可以享受0.25万欧元的补贴。除此之外， 电动汽车可免停车费，购置税方面，地方政府可自定，豁免50%或100%。 西班牙 航程15到40公里的纯电动车，享受2500欧元（约2.3万元）补贴；40到90公里，补贴3500欧元（约3.2万 元）；90公里以上，补贴5500欧元（约5.1万元）。电动卡车可享受8,000欧元（约7.5万元）补贴，电 动巴士享受20,000欧元（约18.7万元）的补贴。 荷兰 免除电动车的登记税、路征税等费用。柴油混合动力汽车每公里碳排放小于85克，汽油混

23、合动力汽车 小于88克，可免除登记税。针对所有车辆，如果百公里碳排放低于50克即可免除机动车税。特定城市 享受市政府专项补贴，如阿姆斯特丹补贴5,000欧元（约3.9万元）。 瑞典 购置纯电动车享受40,000克朗（约1.7万元）的补贴，其中百公里平均能耗37kWh以下的免交5年机动车 税。购置碳排放小于50g/km的混合动力车可享20,000克朗的补贴。 挪威 购入电动车可免25%的增值税、进口关税等税费。纯电动车免收养路费、停车费等费用，并可享受免 费充电。 瑞士 取消与汽车售价4%等额的进口关税。各州采取不同补贴政策，如苏黎世，纯电动车可免高速公路费。 意大利 可获得最多5000欧元（约

24、4.6万元）的现金补助。5年内免交机动车税，5年后部分减免机动车税。 2019年欧洲新能源汽车销量好于预期主要是购车补贴及其他支持政策，例如免购置税、免停车 费等，降低了用车成本，以及欧洲人比较好的环保意识。 图表5.欧洲补贴政策不小，且使用环节也有政策支持。 资料来源： 搜狐网、腾讯网，方正证券研究所 2 4 1 9 0 6 2 9 / 4 4 4 9 2 / 2 0 2 0 0 1 0 8 2 2 : 5 2 欧美供需好于预期，欧美供需好于预期，LGC动力电池出货量高，供应链将充分受益动力电池出货量高，供应链将充分受益 车型车型 图示 售价, 欧元 20192019年年 1 1- -101

25、0月月 欧洲欧洲 销量销量 带电 量, kWh 0- 100 加速, 秒 最高 时速 km/ h 续航 里程 (WLTP 标准), km 百公里 耗电 (kwh/100k m） 车辆 等同油耗 （L / 100km) 快充效率 （公里/小 时） 电机 功率, kW 驱动 方式 车身 重量 (kg) 车身参 数(长-宽 -高),mm 奥迪 etron 80900 1239812398 93.5 5.8 190 400 21.6 2.4 436 230 四驱 2370 4901- 1935- 1616 Tesla Model X 91700 63036303 100 4.6 250 507 18.

26、7 2.1 500 350 四驱 2459 5307- 2070- 1684 捷豹 I-Pace 82000 1007210072 90 4.8 200 470 18 2 350 294 四驱 2133 4682- 2011- 1565 奥迪 Q7 66900 1350813508 7.1 233 四驱 8.5 185 5069- 1968- 1716 奔驰 GLE 65800 1790117901 6.2 247 四驱 10.1 245 4891- 2003- 1719 宝马 X5 65900 3574935749 6.9 225 四驱 7.9 195 4930- 2004- 1776 从奥

27、迪e-tron和捷豹I-Pace销量看，在价格扣除补贴高于同款车燃油版同级别车近1万欧(7.8万元)情 况下，销量还接近，说明欧洲人对电动车的青睐。 资料来源： 奥迪官网，特斯拉官网，汽车之家，方正证券研究所 图表6. 奥迪e-tron和捷豹I-Pace表现远超预期，销量逼近同级别燃油车。 欧美供需好于预期，欧美供需好于预期，LGC动力电池出货量高，供应链将充分受益动力电池出货量高，供应链将充分受益 得益于政策友好、环保意识和爆款车型等，明年欧洲新能源汽车销量将更加乐观。得益于政策友好、环保意识和爆款车型等，明年欧洲新能源汽车销量将更加乐观。 2019年11月4号德国提高补贴额度和车价上限，并

28、延长补贴时间，2020年开始执行。这种示范 性作用将影响欧美国家，再叠加欧洲环保风云突起，“环保少女”格蕾塔 通贝里走红，欧美各地抗 议不断，预计有很多欧美国家会跟进。如2019年12月16号美国已有重要议员跟进提案，提高补贴上 限。而爆款车型，例如ID.3各项性能均优于e-golf，价格还低，销量肯定远超e-golf（月销3000台） 。 美国美国 德国德国 过往补 贴政策 颁布时间：2010年 消费者购买新电动车可获得2500美元至7,500美元万 元的税务补贴 单一车企新能源车销量超过20万台后，不再享受抵免 有限期：2016至2020年间 单车售价补贴上限6万欧元 纯电动车型补贴400

29、0欧元、插电混动车3000欧元 2016年到2020年，补贴金额共计12亿欧元 2020年 最新补 贴政策 2019年12月2019年绿色能源法案草案颁布 可获得2500至7000美元的税收抵免额，免额大小取决 于车辆大小及电池容量；首次补贴二手电动车2500美元。 单一车企新能源车销量超过60万台后，不再享受抵免 有限期：2020至2025年间 取消6万欧元上限 4万欧元以下的纯电动车补贴6000欧元，插电混动车型4500欧元；4万欧 元以上的电动车补贴5000欧元，混合动力车型补贴4000欧元 补贴政策的有效期延长至2025年，2020年起，补贴预算达20.9亿欧元 车型车型 图示 售价,

30、 欧元 带电量, kWh 0-100 加速/ 秒 最高 时速 km/h WLTP 续航 (Km) 百公里 耗电 (kwh/100km） 车辆 等同油耗 （L / 100km) 快充效率 （公里/ 小时） 电机 功率, kW 驱动 方式 车身 重量 (kg) 车身参数 (长-宽- 高),mm 大众e-Golf 30000 48 8 160 330 13.6 1.5 260 100 后驱 1625 4261- 1809- 1552 大众 ID.3 31900 35.8 9.6 150 230 13.9 1.6 220 100 前驱 1540 4270- 1799- 1450 图表7. 近期德国提高

31、补贴并延长时间已落地，而美国延长补贴时间已进入草案期 图表8. 基于MEB平台的大众ID.3，性能优于大众e-golf，有望成为大爆款。 资料来源：德国联邦政府官网，高工锂电，汽车之家，方正证券研究所 2 4 1 9 0 6 2 9 / 4 4 4 9 2 / 2 0 2 0 0 1 0 8 2 2 : 5 2 LG软包动力电池产能软包动力电池产能(Gwh）2019 2020 2021 波兰 28 38 50 美国 14 14 14 韩国 20 20 20 中国 13 27 41 合计 75 99 125 注：产能不包含21700圆柱产能和合资工厂。 如欧洲新能源车销量好，如欧洲新能源车销量好

32、，LGC配套车企众多，在手订单全球第一，最受益。配套车企众多，在手订单全球第一，最受益。 LGC已经配套超过 15 家车企，相应配套欧美主流电动新车型放量在即，尤其是进入了特斯拉 （预计）、大众两个预计未来放量最快、最大的电动车企，截至 2019 年一季度末，LG 化学拥有 6500亿元(110 万亿韩元)在手订单，约合500Gwh，保持全球动力电池市场未来市占率第一。与此同 时，LGC产能也在快速扩张，其中四大基地2020年产能达99Gwh，如加上21700圆柱电芯12Gwh的 产能，总产能将达到111Gwh。 欧美供需好于预期，欧美供需好于预期，LGC动力电池出货量高，供应链将充分受益动力

33、电池出货量高，供应链将充分受益 车企/(Gwh） 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 大众集团(不 含奥迪保时 捷) 14 25 30 31 31 现代 8 10 13 16 18 雷诺日产 7 8 15 26 32 戴姆勒 6 6 5 2 0 奥迪 4 5 4 4 9 福特 4 7 9 11 12 保时捷 4 6 6 5 5 沃尔沃 4 6 9 12 22 通用 2 3 6 18 25 捷豹路虎 2 2 2 2 1 标准雪铁龙 2 2 2 1 1 菲亚特克莱 斯勒 1 2 2 2 2 其他 4 4 6 12 16 合计 62 86 109 142 174 图表9.LG

34、C动力电池产能情况 图表10.LGC动力电池在手订单预测 图表11.LGC动力电池在手订单大众占比最高 资料来源：高工锂电，Bloomberg，方正证券研究所测算 2 4 1 9 0 6 2 9 / 4 4 4 9 2 / 2 0 2 0 0 1 0 8 2 2 : 5 2 欧美供需好于预期，欧美供需好于预期，LGC动力电池出货量高，供应链将充分受益动力电池出货量高，供应链将充分受益 资料来源：德国联邦政府官网，高工锂电，汽车之家，方正证券研究所 车企 动力类 型 车型 量产阶 段 级别 单车带 电量 （kwh) 2020年 销量预 测(万台) 总电量 (Gwh） 0-100 加速, 秒 最高

35、时 速， km/h 续航里程 (WLTP标 准)km 百公里耗 电 (kWh/100k m) 折算油 耗 L/100km) 快充效 率（公 里/小时） 电机效 率，kW 大众集团 奥迪 BEV e-tron 2019 年 C级SUV 95 4 3.8 5.7 200 436 19.8 2.2 590 300 奥迪 BEV e-tron sportback 2020 年 C级SUV 95 2 1.9 5.7 200 446 19.4 2.2 620 300 大众 BEV ID. Crozz II 2020 年 B级SUV 81 2 1.6 6.6 180 430 225 大众 BEV ID. 3

36、 2020 年 A级轿车 62 6 3.7 7 160 420 13.8 1.6 480 150 大众 BEV ID. ROOMZZ 2021 年 C级SUV 80 1 0.8 6.6 180 450 225 斯柯达 BEV Vision E concept 2020 年 B级SUV 80 1 0.8 180 430 225 斯柯达 BEV VISION iV 2020 年 A级轿车 80 2 1.6 5.9 180 500 16.6 1.9 570 225 西雅特 BEV el-Born 2020 年 A级轿车 62 1 0.6 7 180 420 13.8 1.6 470 150 保时捷

37、BEV Taycan 2019 年 D级轿车 93.4 3 2.8 4 250 462 18.1 2 820 420 保时捷 BEV Taycan C-T 2020 年 D级SUV 93.4 1 0.9 3.5 250 400 22.5 2.5 730 440 戴姆勒 奔驰 BEV EQA/EQB/EQC 2020 年 轿车/SUV 80 4 3.2 5.1 180 471 17 1.9 430 300 捷豹路虎 BEV I-Pace 2019 年 C级SUV 90 2 1.8 4.8 200 470 18 2 350 294 雷诺日产 雷诺 BEV ZOE 2015 年 A0级轿车 52 4

38、 2.1 11.4 135 395 13.2 1.5 240 80 日产 BEV LEAF 2018 年 A0级轿车 64 8 5.1 7.3 157 385 14.5 1.6 390 160 现代 BEV Kona 2019 年 A级轿车 64 5 3.2 7.9 167 449 14.3 1.6 380 150 沃尔沃 BEV Polestar 2 2020 年 B级轿车 78 3 2.3 4.7 250 500 15 1.7 670 300 福特 BEV Mustang M-E 2020 年 C级SUV 99 4 4 7 180 600 15 1.7 430 210 通用 BEV Bol

39、t 2015 年 A级轿车 60 2 1.2 7.9 146 380 290 150 平均/合计 79 53 42 注:销量预测不包括国内销量 LG配套车型平均带电量高达79kwh，且车型基本具备超快充和高功率，所用电池材料均得匹配快充 性能，即快充人造石墨负极、功率型正极、含新型锂盐电解液、湿法陶瓷涂覆隔膜。 图表12.LGC配套纯电动车海外出货量预测 2017 2018 2019E 2020E 2021E 消费电池销量(GWh) 10.0 12.3 14.0 16.3 17.3 动力电池销量(GWh) 6.5 9.8 20.0 50.0 90.0 储能电池销量(GWh) 1.5 2.5 3

40、.0 3.0 4.5 LG化学锂电池需求合计(GWh) 18.0 24.6 37.0 69.3 111.8 同比 36.7% 50.4% 87.3% 61.3% 正极需求(万吨) 3.4 4.6 6.7 11.8 17.9 33.1% 46.3% 76.9% 51.8% 负极需求(万吨) 2.1 2.7 3.9 6.9 10.6 30.7% 43.6% 78.4% 53.3% 隔膜需求(亿平米) 4.5 5.7 7.8 13.2 20.1 25.7% 37.3% 69.5% 52.8% 电解液需求(万吨) 2.3 3.0 4.3 7.6 11.7 31.2% 44.1% 79.2% 54.0%

41、 欧美供需好于预期，欧美供需好于预期，LGC动力电池出货量高，供应链将充分受益动力电池出货量高，供应链将充分受益 LG 化学锂电池出货量大幅增长，供应链将充分受益。化学锂电池出货量大幅增长，供应链将充分受益。 预计 LG 化学锂电池（含消费、动力、储能三类）出货量由 2019年 37GWh 增至 2021 年的 111.8Gwh，两年复合增速高达78.5%，产业链将充分受益。其中正极材料需求由 6.7万吨增至 17.9 万吨，负极材料需求由 3.9万吨增至 10.6万吨，电解液需求由 2.8 万吨增至 11.7 万吨，隔膜需求由 3.9 亿平米20.1亿平米。 图表13.LGC的电池出货量对应

42、的四大材料需求量 资料来源：中国知网，方正证券研究所 2 4 1 9 0 6 2 9 / 4 4 4 9 2 / 2 0 2 0 0 1 0 8 2 2 : 5 2 LGC产业链受益标的产业链受益标的 降本压力大推动降本压力大推动LGC加速导入国内供应商。加速导入国内供应商。 虽然 LGC动力电池在手订单和配套车型最多，但也面对着CATL、松下、三星和SKI的激烈竞争 ，必定要为了保持竞争力，降本提质。而中国锂电产业链经过多年的培育，已经是全球最完善的，各 个环节已经拥有具备全球竞争力的供应商，多个环节性价比高于日韩企业，因此预计LGC将加快导入 国内供应商。且LGC供应的车型对快充性能要求高

43、，即材料体系也得匹配快充性能，如高镍功率型正 极、高镍高电压含新型锂盐电解液、快充人造负极和湿法陶瓷涂覆隔膜等，产业链头部企业将重点受 益。 品种品种 类型类型 供应商供应商 设备/结构件 消费类 先导智能先导智能、赢合科技 赢合科技、PNT、CIS 21700圆柱(特斯拉) 先导智能、科达利先导智能、科达利 正极材料 动力类 日亚化学、L&F、优美科、吴羽化学、LGC 消费/储能类 湖南杉杉、当升科技、天津巴莫、宁波金和湖南杉杉、当升科技、天津巴莫、宁波金和 21700圆柱(特斯拉) 天津巴莫、浦项天津巴莫、浦项 隔膜 动力类 星源材质、上海恩捷星源材质、上海恩捷、Wscope、东丽 消费/

44、储能类 上海恩捷、星源材质、苏州捷力上海恩捷、星源材质、苏州捷力、东丽、宇部 21700圆柱(特斯拉) 上海恩捷上海恩捷、苏州捷力、东丽、w-scope 电解液 动力类 新宙邦、国泰荣华新宙邦、国泰荣华、宇部、三菱化学、巴斯夫、中央硝子 消费/储能类 国泰华荣、新宙邦、天赐材料国泰华荣、新宙邦、天赐材料 21700圆柱(特斯拉) 天赐材料、宇部天赐材料、宇部 负极材料 动力类 江西紫宸、贝特瑞、杉杉股份江西紫宸、贝特瑞、杉杉股份、日立化学、三菱化学、浦项 消费/储能类 贝特瑞、江西紫宸、杉杉股份、贝特瑞、江西紫宸、杉杉股份、日本碳素 21700圆柱(特斯拉) 翔丰华、浦项翔丰华、浦项 资料来源

45、：公司公告，公司调研纪要，方正证券研究所 图表13.国内供应商进入LGC供应链的数量多 LGC产业链受益标的产业链受益标的 中游给中游给LGC供应量供应量(含预测含预测) LGC总需求占比总需求占比(%) 出货同比增速出货同比增速(%) 正极（吨正极（吨) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 2020E 2021E 当升科技 1200 2700 4400 8000 3% 4% 4% 4% 63% 82% 杉杉正极 1500 2500 4200 7500 3% 4% 4% 4% 68% 79% 负极负极(吨吨) 杉杉负极 8200 1150

46、0 22000 32000 30% 29% 32% 30% 91% 45% 璞泰来 3500 9000 30000 45000 13% 23% 43% 42% 233% 50% 隔膜隔膜(万平万平) 星源材质 9000 14000 22000 40000 16% 18% 17% 20% 57% 59% 恩捷股份 1200 10000 30000 40000 2% 13% 23% 20% 200% 33% 电解液电解液(吨吨) 新宙邦 5000 8000 15000 25000 17% 19% 20% 21% 88% 67% 天赐 1500 2500 9000 15000 5% 6% 12% 1

47、3% 260% 67% 份额占比高、份额提升快的最受益。份额占比高、份额提升快的最受益。 供应链机会一方面来自于当前LGG配套份额高的标的，另一方面更来自于预计配套份额快 速提升的标的,两者兼之更好。我们测算，最受益标的是璞泰来（快充人造负极），其2019年 份额不低，但2020年出货增速还能高达233%；其次是新宙邦(含新型锂盐电解液)和恩捷股份（ 隔膜）、份额占比不低增速很高；最后是星源材质（隔膜），维持较高的份额，增速一般。 资料来源：公司调研纪要，方正证券研究所测算 图表13.国内供应商对LGC出货详情 新能源汽车中游重点标的估值：新能源汽车中游重点标的估值： 【方正电新方正电新】 新

48、能车中游业绩及估值梳理新能车中游业绩及估值梳理 业绩（亿元）业绩（亿元） 业绩增速业绩增速 PEPE 证券简称 市值 18年 19E 20E 21E 19E 20E 21E 18年 19E 20E 21E ROE 动力电池动力电池 宁德时代 2,419. 3 33.9 44.5 54.4 66.5 31.4% 22.2% 22.2% 71.4 54.4 44.5 36.4 11.6 亿纬锂能 466.1 5.7 14.9 18.7 22.7 161.4% 25.5% 21.4% 81.8 31.3 24.9 20.5 20.4 欣旺达欣旺达 306.9306.9 7.07.0 8.48.4 12.112.1 17.017.0 19.3%19.3% 44.0%44.0% 40.5%40.5% 43.6