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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司研究/煤炭 证券研究报告 三一国际三一国际（0631）公司研究报告公司研究报告 2024 年 3 月 21 日 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 3 月 20 日收盘价（港元）5.36 52 周股价波动（港元）5.07-12.92 总股本/流通 H 股（百万股）3190/3190 总市值/流通市值（百万港元）17097/17097 市场表现市场表现 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2023/

2、32023/62023/92023/12三一国际海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-10.5 -6.9 -24.9 相对涨幅（%）-4.3 -66.5 -43.1 资料来源：海通证券研究所 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email: 证书:S0850517120001 分析师:王涛 Tel:(021)23219760 Email: 证书:S0850520090001 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email: 证书:S0850515120001 分析师:赵靖博 Tel:(021)23185625 Email: 证书:S0850

3、521100001 联系人:朱彤 Tel:(021)23212208 Email: 煤矿煤矿物流装备双驱动物流装备双驱动，新兴业务未来可期，新兴业务未来可期 投资要点：投资要点：煤矿机械与物流装备双驱动，煤矿机械与物流装备双驱动，加速布局新兴产业加速布局新兴产业。公司核心业务为矿山装备制造及物流装备制造，近几年加速收购集团核心资产，进军机器人、锂电设备、石油压裂设备等行业，持续扩大能源装备布局。2022 年公司实现营收/归母净利润 155.37/16.65 亿元，YOY+52.4%/+32.2%，其中海外收入 42.22亿元，YOY+101.5%，占总收入比例 27.2%。矿山装备矿山装备业务

4、：业务：国内国内领先的重型能源装备供货商，领先的重型能源装备供货商，电动化智能化步伐领先电动化智能化步伐领先。公司注重产品研发，以产品智能化、电动化为战略发展方向，有望受益于国内煤炭产量维持高位以及煤机智能化提速。其中智能掘进机 22 年销售收入实现翻倍增长，市占率达到 80%。22 年公司实现煤机收入 98.9 亿元，YOY+73.1%，增速显著快于其他行业头部公司，排名首次进入行业前五。加快新能源、大吨位矿车上市，宽体车收入和市占率持续提升，2022 年宽体车海外销售收入大幅增长 135.9%，大吨位宽体车获得批量海外订单，海外销售收入首次实现行业第一。2023 年 3 月，公司位于西安的

5、“灯塔工厂”项目完成首台设备下线，一期投产后规划年产值将达 100 亿元。物流装备业务物流装备业务：国内生产吨位最大、系列最全、技术最先进的港口机械成套国内生产吨位最大、系列最全、技术最先进的港口机械成套设备供应商之一设备供应商之一，港机电动化产品销售激增，海外市场持续扩张，港机电动化产品销售激增，海外市场持续扩张。公司是国内生产吨位最大、系列最全、技术最先进的港口机械成套设备供货商之一，致力成为物流装备“成套化、电动化、智能化、无人化”产品的技术引领者。物流装备板块主要由全资子公司三一海工负责，其正面吊产品连续 15 年国内市场占有率第一。坚定电动化发展战略，港机电动化产品销售激增，2022

6、 年电动产品销售同比大幅增长 265%，市场保有量超过 500 台，产品销往全国23 省及新加坡、印度等主流码头及运营商。2022 年物流装备板块实现营收45.94 亿元，YOY+39.3%，2017-2022 年 CAGR 达 29.1%。新兴新兴业务：业务：持续注入持续注入机器人、锂电石油机器人、锂电石油和和氢能装备等氢能装备等优质资产，优质资产，新兴业务未新兴业务未来成长可期来成长可期。20 年 1 月成立三一机器人，打造智慧仓储物流（AGV、立库）、智能产线（机器人集成系统）、智能叉车（锂电叉车）三大业务板块，21/22年销售额约 11.5/13 亿元，发展势头猛进。22 年 12 月

7、收购三一技术装备，完成首条 3GWh 动力锂电池之生产线。23 年 4 月收购三一石油科技，22 年实现营业收入/净利润 20.87/3.86 亿元，YOY+19.9%/+27%，车载压裂设备销量与市占率连续两年排名第一。22 年成立三一硅能和三一氢能，氢能中标大安吉电风光制绿氢合成氨一体化示范项目，业务版图持续扩大。盈利预测及估值。盈利预测及估值。我们认为公司矿山和物流装备增长稳健，新兴业务有望发力，我们预计公司 2325 年归母净利为 22.72/29.33/34.19 亿元，EPS 为0.71/0.92/1.07 元，根据可比公司给 24 年 810 倍的 PE，按 2024 年 3 月

8、 20日汇率 1 港元=0.90722 人民币折算，对应合理价值区间为 8.1110.14 港元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示。风险提示。装备原材料的价格波动。公司新兴业务增长不及预期。外部环境的不确定性影响海外市场扩张。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)15640 24788 33339 43405 (+/-)YoY(%)111%58%34%30%净利润(百万元)1665 2272 2933 3419 (+/-)YoY(%)32%36%29%17%EPS 0.53 0.71 0.92 1.07 P/E 15.24

9、 7.61 5.89 5.06 资料来源：公司年报（2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究三一国际（0631）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.中国煤机、物流装备领先制造者，营收节节攀升中国煤机、物流装备领先制造者，营收节节攀升.6 1.1 业务概况：煤矿装备+物流装备双驱动，积极布局新产业.6 1.2 股权结构：背靠三一集团，梁稳根为实控人.7 1.3 经营概况：营收增长迅猛，产品海外销售持续火爆.7 2.矿山装备：矿山装备：营收稳步增长，电动智能化营收稳步增长，电动智能化步伐领先步伐领先.9 2.1 煤机行业：煤炭需求居高不下

10、，智能化改造维持煤机高景气.9 2.1.1 煤炭能源主体地位不变，产量维持高位.9 2.1.2 煤机市场持续增长，智能化需求上升.10 2.2 公司矿山装备：智能化、电动化战略助力公司长远发展.12 2.2.1 煤机收入增长迅猛，数智化战略快速推进.12 2.2.2 矿车积极顺应新能源转型，宽体车收入和市占率持续提升.14 3.物流装备：电动智能产品乘风而上，海外业务持续扩张物流装备：电动智能产品乘风而上，海外业务持续扩张.15 3.1 港机行业：智慧港口推动下，港机需求有望维持高景气.15 3.2 公司物流装备：电动化、智能化产品持续发力，海外市场迎突破.16 4.新兴业务：持续注入优质资产

11、，打开增长空间新兴业务：持续注入优质资产，打开增长空间.18 4.1 机器人业务：产品体系完善，成功打开海外市场.18 4.2 锂电设备业务：收购三一技术装备，为电动化战略添砖加瓦.19 4.3 石油装备业务：收购三一石油科技，拓展能源装备市场.21 4.4 光伏、氢能装备业务：尚处萌芽阶段，未来可期.23 5.盈利预测及估值盈利预测及估值.23 6.风险提示风险提示.24 财务报表分析和预测财务报表分析和预测.25 OAiZjZ9ZkZmUjY8OaOaQpNpPpNsOiNnNpMfQtRpOaQoPnNMYnPqQMYnOrR 公司研究三一国际（0631）3 请务必阅读正文之后的信息披露

12、和法律声明 图目录图目录 图 1 公司煤矿机械产品.6 图 2 公司物流装备产品.7 图 3 公司股权结构（截止 2023H1）.7 图 4 2017-2022 年公司营业收入及 YOY（亿元）.8 图 5 2017-2022 年公司归母净利润及 YOY（亿元）.8 图 6 2017-2022 年公司营收构成（万元）.8 图 7 2017-2022 年公司营业收入按业务占比（%）.8 图 8 2017-2022 年公司毛利率、净利率.8 图 9 2017-2022 年公司 ROA、ROE.8 图 10 2018-2022 年公司海外收入、YOY 及其占比.9 图 11 近年中国原煤累计产量及

13、YOY.10 图 12 近年中国动力煤累计消费量及 YOY.10 图 13 秦皇岛港口 5500 大卡动力煤价格（元/吨）.10 图 14 煤炭行业利润总额及固定资产投资完成额累计 YOY.10 图 15 2018-2022 年我国煤机 50 强总销售收入及 YOY.11 图 16 2018-2022 年煤机 50 强主要产品产量增速情况.11 图 17 2018-2022 年煤机行业 CR5 以及 CR10.12 图 18 部分公司煤机收入及三一国际收入排名.12 图 19 2017-2022 年三一国际研发费用及同业公司研发费用占比.13 图 20 EBZ280D 智能掘进机.13 图 2

14、1 MG330/730i-WD 智能采煤机.13 图 22 纯水液压支架.14 图 23 矿车智能控制系统.14 图 24 SET150S 大吨位矿车.14 图 25 SKT105EC 宽体自卸车.14 图 26 中国主要港口集装箱吞吐量及 YOY.15 图 27 2017-2022 年公司港口机械营收及 YOY.17 图 28 公司电动正面吊在全国 23 省得到广泛使用.17 图 29 三一海工全自动化轨道式场桥.17 图 30 三一海工为 PSA 建造的超大型岸桥.17 公司研究三一国际（0631）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 31 三一机器人公司发展历程.18 图 32

15、 三一机器人公司主要产品.18 图 33 三一机器人与武汉动力再生签署战略合作协议.19 图 34 三一集团与特变电工签署战略合作协议.19 图 35 公司主要锂电装备产品.20 图 36 2018-2023 年中国锂电装备市场规模预测.20 图 37 三一石油科技营业收入及 YOY.21 图 38 三一石油科技净利润及 YOY.21 图 39 三一石油科技车载压裂设备销售量及市占率.22 图 40 三一石油科技毛利率、净利率.22 图 41 三一硅能共计获 11.7GW 订单.23 图 42 三一氢能签约全球最大绿氨投资标杆项目.23 公司研究三一国际（0631）5 请务必阅读正文之后的信息

16、披露和法律声明 表目录表目录 表 1 煤矿智能化发展国家级、部分省级主要政策.11 表 2 我国智慧港口主要相关政策.16 表 3 三一石油科技主要优势产品.22 表 4 分业务盈利预测.24 表 5 可比公司估值表.24 公司研究三一国际（0631）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.中国中国煤机、物流装备领先制造者，煤机、物流装备领先制造者，营收节节攀升营收节节攀升 三一国际控股有限公司于 2009 年 7 月 23 日在开曼群岛成立。2009 年 11 月 25 日，三一国际在香港联合交易所有限公司主板正式挂牌上市。2018 年 9 月 10 日，三一国际正式获调入深港通下的

17、港股通股票名单。三一国际两项核心业务包括矿山装备制造及物流装备制造，是国内少数能够提供“掘、采、运”成套煤机设备的企业之一，同时也是中国产品吨位最大、系列最全、技术最先进的港口物流设备供货商。1.1 业务概况：业务概况：煤矿装备煤矿装备+物流装备双驱动，积极布局新产业物流装备双驱动，积极布局新产业 公司核心业务包括矿山装备制造及物流装备制造。公司核心业务包括矿山装备制造及物流装备制造。目前公司在矿山装备领域主要涵盖煤炭巷道掘进设备、井下和露天矿用运输设备及工程及有色金属矿山掘采设备；在物流装备领域主要涵盖技术先进的港口机械成套设备。公司是中国领先的重型能源装备供货商，拥有国内覆盖面最广、产品线

18、最丰富的煤公司是中国领先的重型能源装备供货商，拥有国内覆盖面最广、产品线最丰富的煤机产品。机产品。公司矿山装备业务包括煤炭机械、非煤掘采、矿用车辆等。其中，煤炭机械产品包括巷道掘进设备（各种全岩及半煤岩掘进机、掘锚护一体化）及采煤设备（采煤机、液压支架和刮板输送机等）。作为国内首家可提供采掘一体化设备、运输设备及全套解决方案的公司，其大力推广的掘进机、掘锚护一体化机、联合采煤机组即矿用运输车辆从根本上改变了中国煤炭企业单机采购制造设备的模式。图图1 公司公司煤矿机械产品煤矿机械产品 资料来源：公司官网，海通证券研究所 公司是国内生产吨位最大、系列最全、技术最先进的港口机械成套设备供应商之一。公

19、司是国内生产吨位最大、系列最全、技术最先进的港口机械成套设备供应商之一。公司物流装备业务包括集装箱装备如正面吊、堆高机及岸边龙门起重机等、散料装备（抓料机、高架吊）及通用装备（重型叉车、伸缩臂叉车）。公司顺应电动化、无人化、智能港口趋势，研究出自动化场桥、无人电动集卡、智能行车远程监控等产品，满足海港自动化远控及节能环保需求。公司研究三一国际（0631）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图2 公司物流装备产品公司物流装备产品 资料来源：公司官网，海通证券研究所 公司积极收购集团核心资产，布局新产业。公司积极收购集团核心资产，布局新产业。2020 年公司成立三一机器人子公司，进军智能

20、制造领域的同时，也有望为公司传统业务的无人化、智能化产生协同效应。2022年 12 月，公司收购三一技术装备公司 95%股权，这象征着公司掌握了集团锂电领域的核心技术，不仅为公司再添新业绩增长点，也是三一国际落实电动化战略的重要一步。2023 年 4 月，公司宣布以 29.8 亿元购买三一石油科技香港有限公司全部股权，标志着三一国际再次扩充能源装备业务版图，正式进军油气装备行业。1.2 股权结构：背靠三一集团，股权结构：背靠三一集团，梁稳根为实控人梁稳根为实控人 公司实际控制人为梁稳根，持股比例为公司实际控制人为梁稳根，持股比例为 37.99%。公司的直接控股公司和最终控股公司分别为三一香港和

21、三一集团。截止 2023 年中期，董事长梁稳根持有已发行具投票权股权比例为 81.04%，为公司的实际控制人。图图3 公司公司股权结构（截止股权结构（截止 2023H1）资料来源：wind，海通证券研究所 1.3 经营概况：经营概况：营收增长迅猛，营收增长迅猛，产品产品海外销售海外销售持持续火爆续火爆 公司营收增长迅猛，公司营收增长迅猛，2017-2022 年营收年营收/归母归母净利润的净利润的 CAGR 为为 44.3%/48.6%。2022 年公司实现销售收入/归母净利润 155.37/16.65 亿元，YOY+52.4%/+32.2%。当期销售收入增长的主要原因为 1）智能化、电动化产品

22、快速投入市场，使得本集团掘进机、综采、宽体车及物流装备产品收入增加；2）国际市场拓展成效显著，矿山装备及 公司研究三一国际（0631）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 物流装备国际销售收入大幅增长。2017-2022 年营收/归母净利润的 CAGR 达到44.3%/48.6%。图图4 2017-2022 年年公司营业收入及公司营业收入及 YOY（亿元）（亿元）资料来源：wind，海通证券研究所 图图5 2017-2022 年公司年公司归母归母净利润及净利润及 YOY（亿元）（亿元）资料来源：wind，海通证券研究所 能源装备营收占比持续扩大，未来该业务增长趋势有望延续。能源装备营收占

23、比持续扩大，未来该业务增长趋势有望延续。2017-2022 年，公司能源装备营收占比从 48%扩大至 70%，是公司总营收增长的主要推力，2022 年能源装备业务实现营收 109.43 亿元，YOY+59%。随着公司陆续布局锂电、石油装备行业，能源装备营收占比有望近一步扩大。图图6 2017-2022 年公司营收构成（万元）年公司营收构成（万元）资料来源：wind，海通证券研究所 图图7 2017-2022 年公司营业收入按业务占比年公司营业收入按业务占比（%）资料来源：wind，海通证券研究所 毛利率有望受收购影响迎来反弹，毛利率有望受收购影响迎来反弹，ROE 稳步上升。稳步上升。2022

24、年公司毛利率为 23.4%，与 2021 年持平，净利率为 10.7%，近年呈现小幅下滑趋势。但公司今年收购的三一石油装备公司 2022 年实现收入 20.87 亿元，净利润 3.86 亿元，毛利率达 35.5%，高于三一国际 22 年整体毛利率，因此并表后有望拉高公司毛利率水平。ROE、ROA 继 2017年以来，一直呈现稳步上升的态势，2022 年公司 ROA/ROE 为 7.3%/17.8%。图图8 2017-2022 年公司毛利率、净利率年公司毛利率、净利率 资料来源：wind，海通证券研究所 图图9 2017-2022 年公司年公司 ROA、ROE 资料来源：wind，海通证券研究所

25、 公司研究三一国际（0631）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海外销售收入节节攀升，产品海外竞争力愈显强势。海外销售收入节节攀升，产品海外竞争力愈显强势。公司立足国际化战略，深入拓展海外市场，竞争力不断提升。2022 年公司海外收入 42.22 亿元，YOY+101.5%，占总收入比例 27.2%。其中，宽体车、掘进车、大港机和小港机等产品海外销售快速增长。其中，推进机进入多个海外大客户，收入大幅增长 247.6%，宽体车海外销售收入大幅增长 135.9%，首次实现行业第一，大吨位宽体车获得批量海外订单。物流装备深耕 6大国际港口运营商，突破区域 30 大客户，小港机以电动化、智能

26、化特点快速提升欧美渗透率，打造的 3 款纯正欧美精品伸缩臂，成功突破欧美主流客户。图图10 2018-2022 年公司海外收入、年公司海外收入、YOY 及其占比及其占比 资料来源：公司年报，海通证券研究所 2.矿山矿山装备装备：营收稳步增长，电动智能化营收稳步增长，电动智能化步伐领先步伐领先 2.1 煤机煤机行业行业：煤炭需求居高不下，智能化改造维持煤机高景气煤炭需求居高不下，智能化改造维持煤机高景气 2.1.1 煤炭能源主体地位不变，煤炭能源主体地位不变，产量维持高位产量维持高位 煤炭需求煤炭需求保持高位，产量稳步增长。保持高位，产量稳步增长。中国是全球最大的能源消费国和生产国，能源是我国经

27、济繁荣和可持续发展的前提与重要支撑，经济的可持续发展与能源的需求紧密相关。我国的能源结构特点是“富煤、贫油、少气”，党的二十大报告强调“立足我国资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动”。根据国家统计局的数据，2022年我国原煤产量 44.96 亿吨，YOY+10.4%。全年煤炭消费量增长 4.3%，煤炭消费量占能源消费总量的 56.2%，我国煤炭消费占比虽然呈降低趋势，但消费总量仍逐年扩大，我们认为在保供政策背景下，煤炭在我国能源安全基础性保障地位短期内难以根本改变，是我国能源安全的压舱石。公司研究三一国际（0631）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图11 近年中国

28、原煤累计产量及近年中国原煤累计产量及 YOY 资料来源：国家统计局，wind，海通证券研究所 图图12 近年中国动力煤累计消费量及近年中国动力煤累计消费量及 YOY 资料来源：wind，海通证券研究所 煤炭价格居高不下，煤企利润上升有望支撑固定资产投资增长。煤炭价格居高不下，煤企利润上升有望支撑固定资产投资增长。21 年以来煤价飙升，煤炭开采和洗选业利润总额增长迅速，煤企固定资产投资随之增长。目前秦港 5500 大卡动力煤价格仍保持在 900 元/吨以上的相对高位，我们认为有望支撑煤企固定资产投资增长。图图13 秦皇岛港口秦皇岛港口 5500 大卡动力煤价格（元大卡动力煤价格（元/吨吨）资料来

29、源：wind，海通证券研究所 图图14 煤炭煤炭行业行业利润总额利润总额及及固定资产投资完成额累计固定资产投资完成额累计 YOY 资料来源：wind，海通证券研究所 2.1.2 煤机市场持续增长煤机市场持续增长，智能化需求上升，智能化需求上升 狭义上的煤机装备主要指煤炭综合采掘设备，其核心设备主要包括掘进机、采煤机、刮板输送机及液压支架，简称“三机一架”，占煤炭机械设备总投资 70%比重。在以“三机一架”为核心的综采、综掘工作面设备投资总额中，液压支架占比较大，一般超过 45%，掘进机和采煤机技术含量较高，分别占到大约 12%和 13%的比重，刮板输送机等输送设备约占 10%，其他设备的比重一

30、般为 15%。煤机市煤机市场场稳步增长，掘进机产量增速高于整体市场。稳步增长，掘进机产量增速高于整体市场。2022 年，中国煤炭机械工业协会统计中国煤机总销售收入为 1120.21 亿元，首次突破千亿，YOY+17.7%，2018-2022年销售收入 CAGR 达到 10.2%。细分来看，“三机一架”中，掘进机的产量增速显著高于行业平均水平，2018-2022 年 CAGR 达到 23.6%。我们认为三一国际在国内掘进机市场长期领先，在规模效应和协同效应的带动下，其他配套产品销量有望实现快速增长。公司研究三一国际（0631）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图15 2018-20

31、22 年我国煤机年我国煤机 50 强强总销售收入及总销售收入及 YOY 资料来源：中国煤炭机械工业协会，海通证券研究所 图图16 2018-2022 年煤机年煤机 50 强强主要产品产量增速情况主要产品产量增速情况 资料来源：中国煤炭机械工业协会，海通证券研究所 表表 1 煤矿智能化发展国家级、部分省级主要政策煤矿智能化发展国家级、部分省级主要政策 层级层级 部门部门 时间时间 政策政策/文件名称文件名称 重点内容重点内容 国家级 发改委等八部门 2020.3.2 关于加快煤矿智能化发展的指导意见 煤矿智能化是煤炭工业高质量发展的核心技术支撑，将人工智能、工业物联网、云计算、大数据、机器人、智

32、能装备等与现代煤炭开发利用深度融合。国家能源局 2020.11.25 关于开展首批智能化示范煤矿建设的通知 选定我国首批共 71 座智能化示范性煤矿建设名单 国家能源局 2021.6.5 关于印发煤矿智能化建设指南（2021年版）的通知 提出三阶段目标，重点突破智能化煤矿综合管控平台、智能综采（放）、智能快速掘进、智能主辅运输、智能安全监控、智能选煤厂、智能机器人等系列关键技术与装备。国家能源局 2023.3.28 国家能源局关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见 明确技术装备研发与应用重点。完善煤矿智能化技术装备产业链，增强产业链供应链的自主可控能力。全面开展适用于不同赋存条件、不同开采

33、模式的煤矿智能化技术装备研发及应用。着力开展煤矿工程智能化综合管控平台、煤矿工业互联网系统、智能化软件系统等研发和应用，加快灾害严重矿井及危险、繁重岗位机器人替代，推动煤矿机器人和智能装备系统集成创新暨无人（少人）科学试验矿井攻关，推动煤矿智能装备系统集成创新和科学试验攻关。国家能源局 2023.4.20 国家能源局组织召开全国煤矿智能化建设现场推进会 紧紧抓住当前煤矿智能化建设的历史机遇和有利局面，强化责任担当，细化政策措施，以开拓进取、奋发有为的精神状态，全力推进煤矿智能化建设。省级 山西省能源局 2020.5.15 山西省煤矿智能化建设实施意见 将人工智能、5G 通信、大数据技术引入煤矿

34、智能化建设，推动煤矿装备向智能化、高端化发展，建成多种类型、不同模式的智能化煤矿，基本实现采掘工作面无人（少人）操作、煤矿重点岗位机器人作业，井下固定岗位无人值守与远程监控，各系统智能化决策和自动化协同运行。山西省能源局 2023.3.9 2023 年度全省加速推进煤矿智能化建设工作方案 2023 年，180 万吨/年及以上生产煤矿智能化改造全部开工，确保建成智能化煤矿 80 座，力争建成 90 座；大型和灾害严重煤矿智能化采掘工作面改造全部开工，上年度未建成的智能化采掘工作面全部建成，确保建成智能化工作面 300 处，力争建成 470 处。山西省能源局 2023.5.16 关于印发全面推进煤

35、矿智能化和煤炭工业互联网平台建设实施方案的通知 到 2023/2024 年，180/120 万吨/年及以上生产煤矿智能化改造全部开工，再建成80/150 座智能化矿井；到 2025 年，其余各类生产煤矿智能化改造全部开工；到2027 年，全省各类煤矿基本实现智能化。陕西省安全生产委员会办公室 2022.4.8 全省深化煤矿安全专项整治三年行动推进治本攻坚实施方案 加快推进煤矿智能化建设，坚持系统智能化、智能系统化，推动人员行为管理、采掘和主要生产系统、重大灾害预警预报、风险隐患管控等智能化。国家矿山安监局陕西局 2023.3.27 关于扎实推进煤矿智能化建设集中攻坚行动的通知 2023 年，灾

36、害严重矿井（高瓦斯、煤与瓦斯突出、冲击地压、水文地质复杂极复杂矿井），生产能力 120 万吨/年及以上煤矿，咸阳市所属生产能力 90 万吨/年及以上煤矿应全部完成智能化建设。内蒙古能源局 2020.6.11 关于加快全区煤矿智能化建设的实施意见的通知 在已有 11 座煤矿实施智能化改造、2 处露天煤矿无人驾驶卡车工业性试验成功的基础上，加快煤矿智能化实施进程。到 2021 年，建成 50 个智能工作面。到 2025 年，117 处井工矿实现全部固定岗位机器人作业，38 处露天矿实现智能连续运输到 2035 年，全面建成以智能煤矿为支撑的煤炭工业体系，实现各类煤矿智能化。内蒙古能源局 2021.

37、4.14 内蒙古自治区煤矿智能化建设验收办法（试行）煤矿智能化项目分为智能化井工煤矿、智能化掘进工作面、智能化综采工作面和智能化露天煤矿。评定总得分分别应达到 75 分。资料来源：发改委、国家能源局、山西省能源局、陕西省安全生产委员会办公室、国家矿山安监局陕西局、内蒙古能源局，海通证券研究所 公司研究三一国际（0631）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 煤矿智能化为大势所趋，政策利好频出。煤矿智能化为大势所趋，政策利好频出。自 2020 年八部委联合印发关于加快煤矿智能化发展的指导意见以来，煤炭开采智能化加速，煤矿客户对智能化开采装备和系统的需求持续增加。2021 年 6 月，国家

38、能源局、国家矿山安全监察局印发煤矿智能化建设指南（2021 年版），对煤矿智能化建设的总体要求、总体设计、建设内容、保障措施等方面予以明确。2020 年以来，全国煤矿智能化采掘工作面由 494 个增至 1019 个；智能化煤矿由 242 处增至 572 处，产能由 8.5 亿吨增至 19.36 亿吨；煤矿井下机器人从19 种增加到 31 种，全国智能化煤矿建设投资累计达 1000 亿元以上。今年以来，陕西、山西等产煤大省均出台相关政策，旨在加速煤矿智能化建设，预计将对煤机需求构成有力支持。2.2 公司公司矿山矿山装备装备：智能化、电动化战略助力公司长远发展智能化、电动化战略助力公司长远发展 2

39、.2.1 煤机煤机收入收入增长增长迅猛迅猛，数智化战略快速推进数智化战略快速推进 公司由全资子公司三一重装专业从事矿山机械、煤炭掘、采、运成套设备研发、制公司由全资子公司三一重装专业从事矿山机械、煤炭掘、采、运成套设备研发、制造及销售。造及销售。目前，三一重装在国内，设立有 12 个分公司，公司集营销与服务为一体，对陕西、山西、四川、贵州、东北等全国 500 多个矿区进行跟踪式服务；在国外，有阿根廷、俄罗斯、印度、南非、蒙古等全球 150 多个国家和地区遍布着三一重装的产品与服务。近几年来，近几年来，煤炭机械煤炭机械行业集中度维持较高水平，行业集中度维持较高水平，公司煤机公司煤机行业收入排名不

40、断上升。行业收入排名不断上升。2018 年以来，煤机行业营收排名前五十的公司中，前五公司收入占比均在 55%以上，前十公司收入占比保持在 75%左右水平，显示出较高的行业集中度。从个体来看，三一国际煤机销量收入增速显著快于其他行业头部公司，2022 年公司煤机销售收入为 98.9亿元，YOY+73.1%，排名首次进入行业前五。图图17 2018-2022 年煤机行业年煤机行业 CR5 以及以及 CR10 资料来源：中国煤炭机械工业协会，海通证券研究所 图图18 部分公司煤机收入及三一国际收入排名部分公司煤机收入及三一国际收入排名 资料来源：wind，海通证券研究所 持续提升研发投入，持续提升研

41、发投入，研发占比研发占比位于行业位于行业前列。前列。三一国际坚定推进研发策略，持续提升科技研发和技术革新的投入，依托标志性试验台、产品智能化设计平台等先进研发平台，在智能化、清洁化、无人化方向取得多项技术突破。2018 年以来，公司研发费用稳步增加，研发占比跟天地科技、郑煤机等煤机头部企业相比始终处于前列，表现了公司对研发的重视程度。公司计划到 2025 年在清洁技术领域的年研发投入不低于 2.9 亿元，超过当前总研发费用的 1/3。公司研究三一国际（0631）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图19 2017-2022 年三一国际研发费用及同业公司研发费用占比年三一国际研发费用

42、及同业公司研发费用占比 资料来源：wind，公司年报，海通证券研究所 数智化战略快速推进，智能煤机销售火爆。数智化战略快速推进，智能煤机销售火爆。公司以数智化为发展战略，迎接行业智能化、电动化技术升级带来的巨大机遇，持续推出新型产品，并收获市场好评，市场占有率持续提升。2022 年，公司智能掘进机销售实现翻倍增长，市场占有率超过 80%，并在贵州地区煤矿和山西地区煤矿成功打造智能化掘进示范工作面，成功地将“机械化换人、自动化减人、智能化少人”落到了实处，形成了可视化远程干预的安全高效掘进模式。图图20 EBZ280D 智能掘进机智能掘进机 资料来源：公司官网，海通证券研究所 图图21 MG33

43、0/730i-WD 智能采煤机智能采煤机 资料来源：公司官网，海通证券研究所 传统采煤机高产高效传统采煤机高产高效，智能采煤机智能采煤机全型号覆盖全型号覆盖。除掘进机之外，公司也同步推进其他矿山装备的研发。其中传统采煤机高产高效，MG2160/730-WD 采煤机以其卓越的品质和优质的售后服务深得矿方好评，今年 5 月产量再创新高，单月累计生产原煤超 10万吨，单日产量最高达到 4000 吨。智能采煤机实现全型号覆盖，并在山西、安徽等多个煤矿集团实现应用，累计销售破百台。2018 年公司和神华集团合作开发出世界首批纯水支架，以纯水介质替代传统乳化液，成功解决井下开采污染难题，为传统煤炭开采带来

44、颠覆性的技术变革。和腾讯云平台战略合作，与和腾讯云平台战略合作，与树根互联开发矿车智能控制系统树根互联开发矿车智能控制系统，智能化步伐领先，智能化步伐领先。2021年 11 月，公司与腾讯云就智能矿山签署战略合作协议，并联合发布“腾讯云无界”5G远程实时操控产品及解决方案，未来双方还将就自动驾驶调度平台及远程操控平台开发、5G 系统、边缘计算和中心云基础设施等深化合作。和树根互联开发矿车智能控制系统，分为智能减速系统，智能电制动系统和智能动态电平衡三个子系统，优化电车能耗及提升安全性。公司研究三一国际（0631）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图22 纯水液压支架纯水液压支架

45、资料来源：公司官网，海通证券研究所 图图23 矿车智能控制系统矿车智能控制系统 资料来源：2022 年公司 ESG 报告，海通证券研究所 2.2.2 矿车积极顺应新能源转型，矿车积极顺应新能源转型，宽体车收入和市占率宽体车收入和市占率持续提升持续提升 加快新能源、大吨位矿车上市，宽体车加快新能源、大吨位矿车上市，宽体车收入和收入和市占率持续提升。市占率持续提升。公司电动轮SET150S突破中亚、非洲大客户，截至 2022 年签署订单 65 台；开发 SET240S/320S 机型将于2024 年上市。2022 年宽体车海外销售收入大幅增长 135.9%，大吨位宽体车获得批量海外订单，海外销售收

46、入首次实现行业第一。SKT105EC 充换电一体宽体车进入客户试用，成为行业首个矿山换电整体解决方案，此外开发 SKT105/125/130/160 等 18 款大吨位宽体车。目前公司纯电动矿车已在西藏、新疆、云南、泰国等地多个矿区成功应用，电动集卡等新能源产品在全国 22 个省份投入使用，并出口新加坡、新西兰、印度等地主流码头及运营商，占据绝对市场主导地位，累计销售突破 500 台。积极推动矿车新能源转型积极推动矿车新能源转型，电动化产品受市场认可。，电动化产品受市场认可。公司顺应电动化潮流，积极推动产品向新能源转型。2022 年加速推动新款大吨位新能源矿车上市，电动轮 SET150S突破中

47、亚、非洲大客户，截止 22 年末年度签署订单合计 65 台，该车配置行业首创的多动油电混动技术，与传统电动轮相比，SET150S 节油率平均可达 12%-25%；开发SET240S/320S 机型，计划于 2024 年上市，目前 SET240S 电动轮矿车作为行业首创三发混动非公路矿用自卸车，已于今年 6 月在三一重装沈阳产业园正式下线验收；SKT105EC 充换电一体宽体车和侧取式快速换电站已认证成功，进入客户试用阶段，SKT105EC 的动力电池是专为矿车涉及的高密度磷酸铁锂电池，单台运营费用与燃油宽体车比下降 50%，成为行业首个矿山换电整体解决方案；开发 SKT105/125/130/

48、160 等18 款大吨位宽体车；纯电动矿车 SKT90E 已在西藏、新疆、云南、泰国等地多个矿区成功应用。图图24 SET150S 大吨位矿车大吨位矿车 资料来源：2022 年公司 ESG 报告，海通证券研究所 图图25 SKT105EC 宽体自卸车宽体自卸车 资料来源：2022 年公司 ESG 报告，海通证券研究所 公司研究三一国际（0631）15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司西安公司西安“灯塔工厂”投产，煤机装备产能“灯塔工厂”投产，煤机装备产能有望有望再上新台阶。再上新台阶。2023 年 7 月，公司位于西安市西咸新区沣西新城的三一智能制造产业园即将正式投产，该项目于 2

49、022 年 7月 31 日正式动工，分两期建设，总投资 65 亿元，占地约 900 亩。其中，一期投资约50 亿元，整个项目主要生产矿用宽体车、液压支架，达产后可实现年产液压支架 1.2 万套、宽体自卸车 6000 辆，规划年产值将达到 100 亿元。3.物流物流装备装备：电动智能产品乘风而上，海外业务持续扩张：电动智能产品乘风而上，海外业务持续扩张 3.1 港机行业：港机行业：智慧智慧港口推动下，港机需求有望维持高景气港口推动下，港机需求有望维持高景气 国内国内港口港口集装箱吞吐量稳中有升集装箱吞吐量稳中有升。港口机械主要用于港口集装箱的装卸与搬运工作，因此集装箱吞吐量的变化可以一定程度上反

50、映出港机需求的大小。2010 年以来，国内港口集装箱吞吐量稳步上升，2022 年全国主要港口完成集装箱吞吐量 29587 万标准箱（TEU），YOY+4.7%，2010-2022 年 CAGR 达 6.05%。图图26 中国主要港口集装箱吞吐量及中国主要港口集装箱吞吐量及 YOY 资料来源：wind，海通证券研究所 政策推动下，传统港口积政策推动下，传统港口积极向智慧港口转型。极向智慧港口转型。近年来，我国陆续出台了一系列有关智慧港口的政策，以推动港口向数字化，智能化发展。我们认为随着吞吐量的不断增加，传统码头面临工人劳动强度大，环境艰苦，公司人工成本高的问题，而智慧码头利用互联网与大数据技术

51、，能够有效改善工作环境，降低工作强度从而减少对人力的需求，实现降本增效。而传统码头向智慧码头转型需要对原有设备进行大规模地智能化替换，同时新增一系列数字化服务的建设，因此港口物流装备市场有望维持高景气。公司研究三一国际（0631）16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 2 我国智慧港口主要相关政策我国智慧港口主要相关政策 时间 部门 文件名/会议名 主要内容 2019 年 11 月 交通运输部 关于建设世界一流港口的指导意见 加快世界一流港口建设，着力提升综合服务能力、加快绿色港口建设，加快智慧港口建设、加快推进开放融合发展、加快平安港口建设及推进现代治理体系。2020 年 2 月

52、 交通运输部 关于大力推进海运业高质量发展的指导意见 推进“21 世纪海上丝绸之路”建设，发挥海运的主力军作用，加强互联互通；支持我国企业参与沿线港口，物流园区等基础设施投资、建设和运营。2020 年 8 月 交通运输部 关于推动交通运输领域新型基础设施建设的指导意见 在智慧港口建设方面：引导自动化集装箱码头、堆场库场改造，推动港口建设养护运行全过程、全周期数字化，加快港站智能调度、设备远程操控、智能安防预警和港区自动驾驶等综合应用；建设港口智慧物流服务平台，开展智能航运应用等。2021 年 8 月 海关总署、发改委等 关于进一步深化跨境贸易便利化改革优化口岸营商环境的通知 提升口岸基础设施和

53、监管智能化水平。加强自动化码头建设，推广智能卡口、无人集卡、智能理货、辅助机器人、货物智能识别等技术应用，扩大智能审图商品范围。加强智能化监管。2021 年 12 月 国务院 关于印发”十四五“现代综合交通运输体系发展规划的通知 推进大连港、天津港、青岛港、上海港、宁波舟山港、厦门港、深圳港、广州港等港口集装箱码头智能化改造。建设天津北疆 C 段、深圳海星、广州南沙四期、钦州等新一代自动化码头。2023 年 7 月 交通部部长 2023 年中国航海日主论坛 加快数字化转型，大力发展智慧港口、智慧航道、智能船舶，不断塑造航运发展新动能新优势。资料来源：交通运输部、国务院、海关总署、发改委等，海通

54、证券研究所 3.2 公司公司物流装备物流装备：电动化、智能化产品持续发力，：电动化、智能化产品持续发力，海外海外市场迎突破市场迎突破 公司公司物流装备物流装备业务由全资子公司三一海工业务由全资子公司三一海工主要主要负负责。责。三一海工拥有长沙和珠海两大产业园，主要生产正面吊、堆高机、重叉、抓钢（料）机、电动集卡、伸缩臂叉车、岸边集装箱起重机、轮胎式门式起重机、轨道式门式起重机、门座式起重机等产品类型，拥有行业领先的自动化堆场综合试验平台、吊具试验平台以及行业唯一的数字化设计专家系统。其中，移动港机连续 11 年占市场优势地位，国内岸桥、场桥等产品远销北美、欧洲、亚太、中东等 70 多个国家和地

55、区。公司港口机械营收稳步上升，公司港口机械营收稳步上升，致力引领物流装备电动化、智能化潮流致力引领物流装备电动化、智能化潮流。2022 年，公司物流装备板块营收 45.94 亿元，YOY+39.3%，2017-2022 年 CAGR 达 29.1%，增长态势稳健。在数智化的浪潮下，三一海工致力成为物流装备“成套化、电动化、智能化、无人化”产品的技术引领者，智慧港口整体解决方案的提供者。作为业内率先实现全系列电动产品的规模量产和批量交付。港机电动化产品销售激增，市占率遥遥领先。港机电动化产品销售激增，市占率遥遥领先。公司坚定电动化发展战略，在持续提升研发投入的背景下，电动化产品持续获市场好评。2

56、022 年三一海工电动产品销售同比增长 265%，市场保有量超过 500 台，市占率遥遥领先。目前，三一电动正面吊已在全国 23 省份得到广泛使用，电动堆高机、电动集卡等新能源产品也在全国 22 省份开拓了市场，并出口新加坡、新西兰、印度等地主流码头及运营商，全面领跑电动化赛道。此外，公司注重创新，2023 年 3 月公司发布 SRSC45E3、SRSC45E5 电动正面吊，25T电动重叉等 8 款电动新品，并在发布会上和 19 家客户签署了总计 201 台设备的采购合同，充分展现市场对公司产品的高认可度。公司研究三一国际（0631）17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图27 20

57、17-2022 年公司港口机械营收及年公司港口机械营收及 YOY 资料来源：wind，海通证券研究所 图图28 公司电动正面吊公司电动正面吊在全国在全国 23 省得到广泛使用省得到广泛使用 资料来源：三一海工公众号，海通证券研究所 自动化自动化产品获公司历史最大单笔订单。产品获公司历史最大单笔订单。近年来，在数智化战略的引导下，公司自动化、电动化港机产品均取得市场认可。自动化方面，2021 年 3 月公司首座港机行业“灯塔工厂”正式投入使用，其改变了行业成本高筑、生产周期过长等现状。该工厂通过对下料线、焊接线、涂装线、装配线的数字化、智能化升级，自动化生产率接近 80%，产能相对提升 50%；

58、开发自动化轨道式龙门起重机（ARMG）实现高度自动化作业，达到国内领先水平；2022 年，阳逻国际港水铁联运二期铁路装卸自动化项目入选2022 港航物流业 TOP30 创新案例，是国内首个成功运行的铁路自动化轨道吊项目；22 年 12月，三一海工与盐田港东区国际集装箱码头签订 42 台全自动轨道式集装箱龙门起重机合同，总金额近 10 亿元，为公司历史上最大单笔自动化订单，该批设备操作速度比传统场桥快 30%。海外市场持续扩张，海外订单创历史新高。海外市场持续扩张，海外订单创历史新高。公司立足国际化战略，不断开拓海外市场，22 年公司大港机项目相继发送至新加坡、越南、泰国、印度、柬埔寨、菲律宾等

59、国际市场。此外，与新加坡港务集团（PSA）全面开展深度合作，签订超大型双小车岸桥项目，是集团海外最大岸桥项目，订单包括岸桥、正面吊、电动集卡等合计超过 100 台设备。小港机实现 10 个海外区域市场占有率第一，并实现欧洲、美国市场销售收入大幅增长，其中，伸缩臂叉车在欧美市场销售快速增长，抓料机突破澳洲、欧洲等 10 个国家，实现销售大幅增长。图图29 三一海工全自动化轨道式场桥三一海工全自动化轨道式场桥 资料来源：三一海工公众号，海通证券研究所 图图30 三一海工三一海工为为 PSA 建造的超大型岸桥建造的超大型岸桥 资料来源：三一海工公众号，海通证券研究所 公司研究三一国际（0631）18

60、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.新兴新兴业务业务：持续注入优质资产，打开增长空间：持续注入优质资产，打开增长空间 4.1 机器人业务：机器人业务：产品体系完善，成功打开海外市场产品体系完善，成功打开海外市场 公司机器人业务板块主要由子公司三一机器人负责运营。公司机器人业务板块主要由子公司三一机器人负责运营。三一机器人成立于 2020年 1 月，由三一重装与三一集团共同出资成立，注册资金 1 亿元。公司秉承“智能制造先驱”的使命，立志成为全球智能制造服务领军企业。公司结合 5G/工业互联网/AI 等先进技术，打造三大业务板块智慧仓储物流（AGV、立库）、智能产线（机器人集成系统）、

61、智能叉车（锂电叉车）绝对竞争力产品，满足集团内部需求的同时，全面赋能工程机械、新能源、钢结构、轨道交通等行业。图图31 三一机器人公司发展历程三一机器人公司发展历程 资料来源：公司官网，海通证券研究所 业务发展迅速，产品体系趋于完善。业务发展迅速，产品体系趋于完善。经过四年发展，三一机器人已经形成较为全面的产品体系。智慧仓储物流方面，潜入式 AGV 承重涵盖 120 吨量级，叉车、嵌入式、背负式 AGV 均有所布局，目前产品已应用于电力电缆、新能源等行业；智能仓储立库搭载 WMS 系统，单位荷载范围大，引入大数据分析，持续优化拥堵，目前已应用于新能源、化工化纤等行业；机器人集成业务专注于智能工

62、厂及智能产线规划，聚焦下料、成型、焊接、热处理、机加、喷涂、装配、调试八大工艺，目前已为动力电池回收行业提供整体解决方案；智能叉车方面，22 年开发出配套智能化系统的王牌 C6 电动叉车。21 年公司机器人业务取得销售额 11.5 亿元，同比增长 188.1%，22 年销售达到近 13 亿元，发展势头猛进。图图32 三一机器人公司主要产品三一机器人公司主要产品 资料来源：三一机器人公众号，海通证券研究所 公司研究三一国际（0631）19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 积极积极与与新能源、新材料新能源、新材料等等行业行业头部公司展开合作头部公司展开合作。2023 年 7 月，公司与格林

63、美旗下武汉动力电池再生公司签署战略合作协议。武汉动力再生致力于打造电池回收-原料再造-材料再造-电池再造-再使用-电池梯级利用的新能源全生命周期绿色价值链，与公司锂电拆解回收、梯次利用等智能产线解决方案业务高度契合，双方在智能制造、电动化等方面具有广泛的合作空间。此外，公司还将助力三一集团与特变电工的战略合作，目前公司已为特变电工变压器套管、装备电缆等输变电产业提供智能制造解决方案，涵盖智能化装配产线、智慧物流 AGV、智能立库等。图图33 三一机器人与武汉动力再生签署战略合作协议三一机器人与武汉动力再生签署战略合作协议 资料来源：三一机器人公众号，海通证券研究所 图图34 三一三一集团与特变

64、电工签署战略合作协议集团与特变电工签署战略合作协议 资料来源：三一机器人公众号，海通证券研究所 内部项目内部项目稳下限，外部订单扩上限。稳下限，外部订单扩上限。公司成立之初便承担了集团大型项目的建设，顺利助力集团“北京桩机工厂”和“长沙 18 号工厂”评选为世界灯塔工厂，这是世界重工行业仅有的两座灯塔工厂，同时公司生产的电动叉车也入驻长沙灯塔工厂进行生产制造。随着内部项目顺利完工，公司开始积极向外部业务扩展。22 年 12 月，公司自主打造的锂电池拆解成套设备成功出口新加坡，是公司首次出口的成套智能产线。此次成功打开海外市场，表明了客户对公司产品的认可，截止 22 年底公司新增外部订单 4.8

65、亿元。我们认为未来随着海外市场的打开，公司机器人业务有望加速增长。4.2 锂电设备业务：锂电设备业务：收购收购三一技术装备三一技术装备，为电动化战略添砖加瓦为电动化战略添砖加瓦 收购收购三一技术装备公司，正式进军锂电装备行业。三一技术装备公司，正式进军锂电装备行业。2022 年 12 月，公司发布公告，旗下全资子公司三一重装将以 0.95 元/股价格向三一集团购买三一技术装备、长沙莱特、长沙飞凌公司部分股权。收购完成后，公司将间接持有三一重装约 95%的股权。三一技术装备成立于 2021 年，主要从事新能源电池设备研发、制造及销售。目前已完成首条3GWh 动力锂电池之生产线，已具备及掌握制造

66、3GWh 电池生产线之核心技术，生产线全部 34 款设备均为自主研发、自主生产，有能力提供锂电池生产线全面解决方案。因此，此举也标志着三一国际正式进军锂电设备市场。公司研究三一国际（0631）20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图35 公司主要锂电装备产品公司主要锂电装备产品 资料来源：三一技术装备公众号，海通证券研究所 科研实力强，市场前景广阔。科研实力强，市场前景广阔。目前，三一技术装备已就新能源电池设备申请 359 项专利，具备一支超过 300 人的研发团队，其中约 38%持有相关领域之硕士或以上学位，且有 40%在锂电池行业具有丰富经验。自三一技术装备开始运营以来，研究团队

67、核心人员一直负责研究活动，并领导 3GWh 电池及其他类型电池生产线的设计、研究及开发。尽管三一技术装备才成立短短两年，且公司早期有着较大的研发支出，但在全球电力电池需求量大幅增加的背景下，截止 2022 年 11 月，三一技术装备就销售锂电池模块 PACK线已取得收入约550万元。据GGII预计，2025年全球动力电池出货量将达到1550GWh，2030 年有望达到 3000GWh。而 2021 年中国锂电设备市场规模为 588 亿元，2017 年至 2021 年市场规模年均复合增长率为 27.4%，预计 2023 年中国锂电设备市场规模将达1077 亿元。图图36 2018-2023 年中

68、国锂电装备市场规模预测年中国锂电装备市场规模预测 资料来源：GGII，海通证券研究所 锂电业务有望对集团电动化产品产生协同作用。锂电业务有望对集团电动化产品产生协同作用。集团在电动化产品方面经验丰富，通过不断研发，完成了多款产品的电动化升级，例如开发可换电式宽体车及全系列电动化物流装备产品。集团聚焦于效率及可靠性等核心要求，已开发关于节能、电池充电及换电等多项关键技术。三一技术装备业务与公司电动化战略具有高度一致性及兼容性，收购后有利于集团加速实施电动化战略并开展新能源装备业务。公司研究三一国际（0631）21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.3 石油装备业务：石油装备业务：收购三

69、一石油收购三一石油科技科技，拓展能源装备市场，拓展能源装备市场 收购三一石油科技，布局石油压裂市场。收购三一石油科技，布局石油压裂市场。2023 年 4 月，三一国际拟以 29.8 亿元购买三一石油科技香港有限公司全部股权，于 6 月完成落实收购。三一石油科技成立于2015 年，主要从事油气田压裂和固井增产相关设备与技术服务等业务，类型可分为成套压裂设备及配件的研发、生产与销售、维修井机管柱自动化设备的研发、生产与销售以及油田相关技术服务。公司致力于保障国家能源安全，为客户提供安全、高效、智能、环保的成套石油装备与综合解决方案及一体化服务。我国非常规油气资源储量丰富，我国非常规油气资源储量丰富

70、，压裂压裂设备设备市场市场空间广阔。空间广阔。2022 年我国原油进口占比超 70%，天然气进口占比超 40%。但我国非常规油气资源储量丰富，其中页岩气储量全球第一，页岩油储量全球第三。目前国家出台相关政策支持加大国内油气勘探开发力度，在稳油增气的背景下，非常规油气开发地位日益提高。此外，2020 年以来，受能源危机与俄乌战争影响，油价持续高位运行，高油价预期将提振油气勘探上游资本开支。2023 年中国石油、中国石化、中国海油预计资本开支合计超过 5000 亿元，拉动油气勘探与生产行业景气度持续提升，预计 2025 年我国固压设备市场规模将超过 100 亿元。公司收入规模持续提升，重点聚焦国资

71、客户与海外客户。公司收入规模持续提升，重点聚焦国资客户与海外客户。2020 年以来，公司收入规模迅速提升，2022 年公司录得营业收入/净利润 20.87/3.86 亿元，YOY+19.9%/+27%。公司采取重点突破国资客户和海外客户的发展战略，其中国资客户收入从 2020 年的约1.54亿元上升至2022年的5.96亿元，CAGR达97%，收入占比从约17%上升至约29%，公司未来目标将国资客户占比保持在 30-40%。对于海外客户，公司已在中亚、日本、中东、非洲、拉美等国家和地区达成意向订单，未来将进军欧美市场，依托一带一路战略实现业务进一步出海。图图37 三一石油科技营业收入及三一石油

72、科技营业收入及 YOY 资料来源：公司公告，海通证券研究所 图图38 三一石油科技净利润及三一石油科技净利润及 YOY 资料来源：公司公告，海通证券研究所 行业集中度高，行业集中度高，公司竞争力持续提升。公司竞争力持续提升。压裂设备行业集中度较高，2022 年行业前五大企业市场份额占比合计超过 75%，加上行业准入门槛较高，我们认为行业未来有望维持强者恒强的格局。公司产品市占率较之前相比有明显上升，其中 22 年车载压裂设备销量为 181 台，市场占有率达到 26.9%，销量与市占率连续两年排名第一。此外，22年公司压裂车/混砂车/仪表车市场占有率为 25.4%/33.3%/39.0%，均位于

73、行业领先水平。从整体盈利能力来看，22 年公司毛利率/净利率为 35.5%/18.5%，和 20 年相比大幅提升，行业地位得到进一步巩固。研发能力突出，产品向智能化化、电动化升级，有望贡献第二增长曲线。研发能力突出，产品向智能化化、电动化升级，有望贡献第二增长曲线。公司注重研发能力建设，已建立建制化研发团队，公司研究院下设 15 家研究所，在长沙、株洲、北京、成都拥有研发基地。2020-2022 年公司平均研发费用率约为 10%，目前已取得有效专利 678 件及软件著作权 42 件，研发能力处于行业领先水平。公司把握行业电动化、智能化趋势，深耕高效节能、自动化、无人化及智慧油气田一体化等前沿技

74、术，现已成为行业电动化、智能化领导者。22 年公司完成了 11 款电动压裂主要产品的研发及迭代升级，目前电动压裂产品已实现商用化，其中 22Q3 推出的 6000 型电驱压裂撬及配套产品成为市场爆款，当年实现 3.77 亿元营业收入，产品毛利率超过 40%。目前公司正在积极研发 8000-10000 型电驱压裂撬，有望构建第二增长曲线。公司研究三一国际（0631）22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图39 三一石油科技三一石油科技车载压裂设备销售量及市占率车载压裂设备销售量及市占率 资料来源：公司公告，海通证券研究所 图图40 三一石油科技三一石油科技毛利率、净利率毛利率、净利率

75、资料来源：公司公告，海通证券研究所 表表 3 三一石油科技主要优势产品三一石油科技主要优势产品 产品类型产品类型 图示图示 主要特点主要特点 成套压裂设备 业内独家 AT 自动挡底盘；远控便捷启停，机组启停效率较行业同类产品提升 10 倍以上；工况自适应技术，综合节油 5%以上。管柱自动化处理系统 多机协同联动，整体效率提升 30%以上；减少钻井作业人数 25%以上；机器视觉技术辅助井场安全管理。大功率电动装备 全方位六重保护，双 IP54 设计变频撬，提供更强防护；变频器采用高容量 IGCT 技术路线；智能维保系统、故障代码可视化解析系统，设备信息实时在线诊断。分布式电动装备 分布式多电机驱

76、动，轻松实现高负荷持续作业，投资成本降低 36%，单机运营成本节约至少 30 万元/年；IP86 防护等级远超常规 IP44，可靠性更高；永磁同步电机调速范围更宽，效率更高。新能源钻机 柴电混合动力，总功率提升 15%以上；超大功率动力头。动力头功率达 278kW；独创压力自动调整技术；多重联动互锁，专利浮动装置，安全便捷。管道工程车 双轨距底盘，吊载稳定性好，安全可靠；360 环视系统实现全车无死角监控；两级漏电保护为现场用电安全提供保障。资料来源：公司公告，海通证券研究所 公司研究三一国际（0631）23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.4 光伏、氢能装备业务：光伏、氢能装备业

77、务：尚处萌芽阶段，未来可期尚处萌芽阶段，未来可期 成立三一硅能成立三一硅能，定位光伏一体化产业链布局。，定位光伏一体化产业链布局。三一硅能（株洲）有限公司于 2022年 8 月成立，注册资本 1 亿元，三一国际旗下子公司三一重装直接持有其 70%股份，三一国际间接+直接持有约 85%股份。22 年 11 月，公司生产的首根单晶硅棒在能源产业园顺利出炉，宣告三一硅能正式进入投产运营阶段；12 月，公司光伏组件产品下线，具备从拉晶、切片、电池到组件的自主研发与生产能力，宣告着三一正式进入光伏产业垂直一体化阵营。截至 23年 4月，公司已量产的新型电池效率超过 24.8%，并有超过 10GW产能的硅

78、片、新型电池和组件工厂正在建设中。23 年 5 月，公司产品亮相 SNEC2023，展会上与 12 家海内外客户签约订单共计 11.7GW。据公司副总经理张淳介绍，23 年公司会完成 510GW 的全产业链布局，目前 5GW 的电池基地正在开工建设中。成立三一氢能成立三一氢能，掌握电解水制氢核心技术。，掌握电解水制氢核心技术。三一氢能有限公司成立于 2022 年，注册资金 1 亿元，由三一国际完全控股。公司主营业务聚焦制氢装备和加氢装备，及其关键零部件的研发、制造与产业化，实现绿电-氢能-终端运用全生态产业链闭环。目前公司已掌握 2000 标方及以下的全系列碱性电解水制氢系统的核心技术。在制氢

79、装备方面，公司采用碱性电解水制氢方式，装置最高电流密度可达 8000A/，直流电耗小于等于4.3kWh/Nm。加氢领域提供固定式和撬装式加氢站成套装备供客户选择。加氢额定工作压力为 35MPa，日加注能力在 5001000kg 范围内，最大加注速度为 5kg/min。23年 5 月，公司签约“大安吉电风光制绿氢合成氨一体化示范项目”水电解制氢设备采购合同，该项目是目前为止全球最大绿氨投资标杆项目。图图41 三一硅能共计获三一硅能共计获 11.7GW 订单订单 资料来源：三一硅能公众号，海通证券研究所 图图42 三一氢能签约全球最大绿氨投资标杆项目三一氢能签约全球最大绿氨投资标杆项目 资料来源：

80、三一集团公众号，海通证券研究所 5.盈利预测及估值盈利预测及估值 我们对公司各业务板块分别预测，矿山设备板块受益于煤机行业高景气延续、但受制于产能约束原煤产量增量空间较为有限，预计公司 23-25 年矿山装备板块收入增速分别 达 40%/35%/30%，对 应 收 入 分 别 为 159/215/280 亿 元，利 润 率 分 别 为12.4%/11.8%/11.8%。物流设备板块有望受益于港机电动智能化趋势和海外业务突破实现高增，预计公司 23-25 年物流设备板块收入增速分别达 40%/35%/30%，对应收入分别为 67/91/118 亿元，利润率分别为 12.5%/15.7%/17.0

81、%。新收购油气装备板块有望平稳增长，预计 24-25 年油气装备收入增速为 30%，对应 23-25 年收入分别为 23/31/40亿元，利润率分别为 17%/18.3%/19.6%；24-25 年新兴产业收入增速分别为 30%/50%，对应 23-25 年收入分别为 4.5/5.8/8.7 亿元，利润率分别为-0.5%/1.1%/7.7%，对应 23-25年营业总收入 243/337/438 亿元，增速分别为 58%/35%/30%。公司研究三一国际（0631）24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4 分业务盈利预测分业务盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E

82、矿山装备矿山装备 收入（百万元）11377 15928 21503 27954 YOY 52.14%40.00%35.00%30.00%利润率 13.64%12.41%11.76%11.76%物流设备物流设备 收入（百万元）4798 6717 9069 11789 YOY 35.18%40.00%35.00%30.00%利润率 9.20%12.45%15.69%16.99%油气设备油气设备 收入（百万元）/2348 3052 3968 YOY/30.00%30.00%利润率/17.02%18.29%19.55%新兴产业设备新兴产业设备 收入（百万元）/446 580 870 YOY/30.00

83、%50.00%利润率/-0.47%1.08%7.67%总计总计 营业总收入（百万元）16125 25400 34164 44541 YOY 47.46%57.52%34.51%30.37%毛利率 12.36%12.64%13.22%13.77%资料来源：Wind，海通证券研究所 我们预计公司 2325 年归母净利为 22.72/29.33/34.19 亿元，EPS 为 0.71/0.92/1.07元，根据可比公司给 24 年 810 倍的 PE，按 2024 年 3 月 20 日汇率 1 港元=0.90722人民币折算，对应合理价值区间为 8.1110.14 港元，首次覆盖，给予“优于大市”评

84、级。表表 5 可比公司估值表可比公司估值表 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价（元）（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）BPS（元）（元）PB（倍）（倍）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2023E 2338.HK 潍柴动力 13.48 1.03 1.28 1.45 13.1 10.5 9.3 9.22 1.46 1839.HK 中集车辆 6.64 1.29 1.03 1.20 5.2 6.4 5.5 7.29 0.91 1766.HK 中国中车 3.76 0.42 0.46 0.48 8.9 8.2 7.8 5.63 0.6

85、7 3808.HK 中国重汽 17.51 1.92 2.22 2.59 9.1 7.9 6.8 14.39 1.22 平均 9.1 8.3 7.3 1.06 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：收盘价为 2024 年 3 月 20 日价格，港股收盘价根据 2024 年 3 月 20 日汇率折算为人民币；可比公司 EPS、BPS 为 wind 一致预期。6.风险提示风险提示 装备原材料的价格波动。公司新兴业务增长不及预期。外部环境的不确定性影响海外市场扩张。公司研究三一国际（0631）25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报财务报表分析和预测表分析和预测 资产负债表资产负债表（百

86、万元）（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 利润表利润表（百万元）（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 17191 26035 36589 45830 营业总收入营业总收入 15640 24788 33339 43405 现金 2690 4221 7779 8496 营业成本 11908 18196 24311 31879 应收账款 7428 12319 16570 21602 销售费用 933 1380 1856 2419 存货 4166 6065 8383 11385 管理费用 1177 1774 2353 3068 其他 2906 3

87、431 3856 4347 财务费用 73 75 130 122 非流动资产非流动资产 7763 7794 8507 9672 固定资产 4066 4155 4922 6139 营业利润 1536 2084 2897 3446 无形资产 1147 1090 1035 983 利润总额 1921 2608 3367 3924 租金按金 所得税 252 313 404 471 使用权资产 其他 2550 2550 2550 2550 净利润净利润 1669 2295 2963 3453 资产总计资产总计 24953 33830 45096 55502 少数股东损益 4 23 30 35 流动负债流

88、动负债 10836 17417 23720 31673 短期借款 954 1000 1000 1000 归属母公司净利润归属母公司净利润 1665 2272 2933 3419 应付账款 6646 10109 13506 17711 EBITDA 968 2352 3184 3782 其他 3235 6308 9214 12963 EPS（元）0.53 0.71 0.92 1.07 非流动负债非流动负债 4014 4014 6014 5014 长期借款 2691 2691 4691 3691 租赁负债 其他 1323 1323 1323 1323 负债合计负债合计 14849 21431 29

89、734 36687 少数股东权益 64 87 116 151 股本 3163 3190 3190 3190 主要财务比率主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 留存收益和资本公积 6877 9123 12056 15475 成长能力成长能力 归属母公司股东权益 10040 12312 15246 18664 营业收入 52.40%58.58%34.51%30.37%负债和股东权益负债和股东权益 24953 33830 45096 55502 营业利润 80.97%35.68%39.05%18.96%归属母公司净利润 32.23%36.48%29.10%16.54%获利能力获

90、利能力 毛利率 23.35%26.15%26.64%26.21%净利率 10.72%9.22%8.85%7.91%ROE 16.58%18.46%19.24%18.32%ROIC 0.04 0.11 0.12 0.13 现金流量表现金流量表（百万元）（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 经营活动现金流经营活动现金流 1084 1305 2171 2853 资产负债率 59.51%63.35%65.93%66.10%净利润 1665 2272 2933 3419 净负债比率 0.09 -0.04 -0.14 -0.20 折旧摊销 293 268 287 335

91、 流动比率 1.59 1.49 1.54 1.45 少数股东权益 4 23 30 35 速动比率 1.19 1.13 1.18 1.08 营运资金变动及其他-877 -1259 -1079 -935 营运能力营运能力 总资产周转率 0.63 0.73 0.74 0.78 投资活投资活动现金流动现金流 639 300 -400 -900 应收账款周转率 2.09 2.00 2.00 2.00 资本支出-1318 -300 -1000 -1500 应付账款周转率 1.79 1.80 1.80 1.80 其他投资 1958 600 600 600 每股指标（元）每股指标（元）每股收益 0.53 0.

92、71 0.92 1.07 筹资活动现金流筹资活动现金流-377 -74 1787 -1237 每股经营现金 0.34 0.41 0.68 0.89 借款增加 191 46 2000 -1000 每股净资产 3.17 3.89 4.82 5.90 普通股增加 8 0 0 0 估值比率估值比率 已付股利-466 -120 -213 -237 P/E 15.24 7.61 5.89 5.06 其他-110 0 0 0 P/B 2.51 1.39 1.13 0.92 现金净增加额现金净增加额 1340 1531 3559 716 EV/EBITDA 27.19 7.13 4.77 3.57 备注：（1

93、）表中计算估值指标的收盘价日期为 3 月 20 日；（2）以上各表均为简表 资料来源：公司年报（2022），海通证券研究所 公司研究三一国际（0631）26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 李淼 煤炭/农业行业 王涛 煤炭行业 吴杰 公用事业/煤炭/电力设备与新能源 赵靖博 机械行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特

94、此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：中煤能源,靖远煤电,神火股份,华阳股份,郑煤机,兖矿能源,电投能源,天地科技,山西焦煤,潞安环能,平煤股份,中国神华,陕西煤业,淮北矿业,美锦能源 投资评级说明投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类

95、 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到

96、本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。