《建筑材料行业:重视AWP租赁积极变化及长期广阔成长前景-240326(25页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《建筑材料行业:重视AWP租赁积极变化及长期广阔成长前景-240326(25页).pdf(25页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、1 行业行业报告报告行业深度研究行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 建筑材料建筑材料 重视重视 AWPAWP 租赁积极变化及租赁积极变化及长期广阔成长前景长期广阔成长前景 建议重视建议重视 AWPAWP 租赁积极变化及租赁积极变化及长期广阔成长前景长期广阔成长前景 近年 AWP 租赁行业总体呈供需两旺态势,23 年需求增速趋缓使得行业竞争加剧。短期看,建议关注 AWP 租赁景气度边际改善机会:(1)需求端,传统非住宅领域需求增长动能或仍偏弱,但城中村改造或贡献积极增量;(2)供给端,行业 AWP 保有量增量或更多集中于龙头企业,供给增长动能或边际减弱。中长期看,参考海外市场,国内 AW
2、P 租赁有较大潜在成长空间,已初步建立起竞争优势的龙头企业或有更好发展机会。概况:市场增长潜力好,供给格局优概况:市场增长潜力好,供给格局优 从市场增长潜力以及竞争格局来看,我们认为建筑设备租赁领域高空作业平台(AWP)赛道更优质:1)高空作业是建筑施工中安全隐患常发的领域,安全生产法 出台持续加强对安全生产的监管,AWP 拥有更好的市场增长潜力,2022-2027 年 AWP 市场规模 CAGR 约 18.5%(vs 支护系统 12.3%、模架系统 13.8%)。2)AWP 更适合经营租赁模式,行业进入门槛更高,供给格局更优,21 年 CR3 为 57.7%(vs 支护系统 8.7%、模架系
3、统 5.7%)。动态:动态:市市场正快速成长,企业竞争持续加剧场正快速成长,企业竞争持续加剧 22 年国内 AWP 租赁市场规模约 133 亿,18-22 年 CAGR 为 34.2%,处于快速成长阶段。近年 AWP 租赁行业景气度总体维持较好水平但边际有一定向下压力,总体呈供需两旺态势,23 年需求增速趋缓使得行业竞争加剧。AWP 租赁主要应用于非住宅领域,23 年经济总体为弱复苏态势,同时地方政府支出能力承压部分拖累非住宅领域建设需求增长动能。八大建筑央企基建业务 23H1 收入增速总体较前期有进一步放缓,侧面佐证 23 年需求压力。展望:展望:行业景气度或边际改善,行业景气度或边际改善,
4、长期有长期有成长成长空间空间 短期看,我们认为 24 年 AWP 租赁景气度或小幅改善,一方面,城中村改造或贡献积极增量,需求增长动能或有一定改善,另一方面,企业间经营质量分化正持续扩大的背景下,龙头规模/渠道/品牌优势持续凸显,AWP 保有量增量或更多集中于龙头企业,行业供给增长动能边际或有一定下降。中长期看,相较于海外成熟市场(通过对比人均保有量数据、建筑业覆盖率数据及整体市场规模数据),国内 AWP 租赁潜在市场空间较大。关注行业景气积极变化关注行业景气积极变化,租赁龙头规模扩张保持强度,租赁龙头规模扩张保持强度 我们建议重视短期 AWP 租赁景气积极变化以及中长期行业广阔的成长空间。龙
5、头 AWP 租赁商在设备保有量/运营精细化水平等方面具有较强的竞争优势,规模增长对资本依赖持续下降,同时扩品类(如华铁应急拓展叉车布局)及布局海外市场(如宏信建发布局东南亚等),或支撑部分企业有更好的增长表现。相关标的:华铁应急、宏信建发。风险提示:风险提示:租赁商轻资产模式被快速复制的风险;建筑需求不及预期的风险;AWP 租赁保有量超预期增长的风险。证券研究报告 2024 年 03 月 26 日 投资建议:投资建议:强于大市(维持)上次建议上次建议:强于大市 相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师:武慧东 执业证书编号:S0590523080005 邮箱: 联系人:朱思敏 邮箱: 相关报
6、告相关报告 1、建筑材料:西氏:从全球药用胶塞龙头到药包材龙头2024.03.15 2、建筑材料:23Q4 末板块基金重仓占比下降,关注结构性亮点2024.01.26 -40%-23%-7%10%2023/32023/72023/112024/3建筑材料沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 国内建筑设备租赁市场品类多且竞争格局分散,从市场增长潜力以及竞争格局来看,我们认为 AWP 赛道更优质。目前国内 AWP 租赁市场处于快速成长阶段,近年行业总体呈供需两旺态势,23 年需求增速趋缓使得行业竞争加剧。短期看,建
7、议关注AWP 租赁景气度边际改善机会:(1)需求端,传统非住宅领域需求增长动能或仍偏弱,但城中村改造或贡献积极增量;(2)供给端,行业 AWP 保有量增量或更多集中于龙头企业,供给增长动能或边际减弱。中长期看,参考海外市场,国内 AWP 租赁有较大潜在成长空间,已初步建立起竞争优势的龙头企业或有更好发展机会。创新之处创新之处 本篇报告,从供需两方面分析 23 年 AWP 租赁行业景气度边际承压的原因,观察24 年供需边际变化,我们认为 24 年行业景气度或小幅改善。我们的判断源于供需两方面的观察,(1)需求增长动能或有一定改善,城中村改造或有贡献一定需求增量;(2)行业分化或加剧,AWP 保有
8、量增量或更多集中于龙头企业,行业供给增长动能边际或有一定下降。投资看点投资看点 近年 AWP 租赁行业景气度总体维持较好水平但边际有一定向下压力,总体呈供需两旺态势,23 年需求增速趋缓使得行业竞争加剧,企业间经营质量分化正在加大,龙头规模/渠道/品牌优势显著,业绩增长韧性更强。供需两方面观察,我们认为 24年行业景气度有一定边际改善机会。长期看,国内 AWP 租赁市场还有较大成长空间,龙头企业或有更大概率分享行业成长的红利。此外,轻资产模式的应用逐步增加,产能扩张对资本投入的依赖在边际减弱,精细化运营水平/品牌等重要性持续凸显。此外,扩品类(如华铁应急拓展叉车布局)及布局海外市场(如宏信建发
9、布局东南亚等),或支撑部分企业有更好的增长表现,值得持续关注。wWlWlX8YkZnVmV9P8Q9PsQoOoMnRlOnNsReRnPwO8OnMpOMYpPpOMYtPnR请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 正文目录正文目录 1.AWPAWP 租赁:增长潜力好,供给格局优租赁:增长潜力好,供给格局优 .5 5 1.1 用工成本增加,建筑设备租赁渗透率有望提升.5 1.2 AWP 租赁拥有更优的市场增长潜力及供给格局.7 2.动态:市场正快速成长,企业竞争持续加剧动态:市场正快速成长,企业竞争持续加剧 .9 9 2.1 国内 AWP 租赁市场正快速成
10、长.9 2.2 近年 AWP 租赁领域竞争在持续加剧.10 3.展望:行业景气度或边际改善,长期有成长空间展望:行业景气度或边际改善,长期有成长空间 .1414 3.1 23 年 AWP 租赁企业分化进一步加剧,龙头优势扩大.14 3.2 行业发展空间较大,24 年景气度或小幅改善.15 4.重视重视 AWPAWP 租赁积极变化及中长期广阔成长前景租赁积极变化及中长期广阔成长前景 .1919 4.1 华铁应急:快速成长的 AWP 租赁龙头,边界持续拓宽.19 4.2 宏信建发:国内 AWP 保有量第一,探索布局海外市场.21 4.3 投资建议.24 5.风险提示风险提示 .2424 图表目录图
11、表目录 图表图表 1:20 年农民工数量年农民工数量 CAGRCAGR 为为+0.6%+0.6%.5 5 图表图表 2:20222022 年年 5050 岁以上农民工占比为岁以上农民工占比为 29.2%29.2%.5 5 图表图表 3:20 年建筑业就业人数年建筑业就业人数 CAGRCAGR 为为-1.7%1.7%.5 5 图表图表 4:20 年建筑业就业人年建筑业就业人员平均工资员平均工资 CAGRCAGR 为为+5.5%+5.5%.5 5 图表图表 5:建筑设备租赁常见设备建筑设备租赁常见设备 .6
12、6 图表图表 6:20222022 年中国工程设备租赁市场渗透率为年中国工程设备租赁市场渗透率为 57.5%57.5%.6 6 图表图表 7:预计预计 2222-2727 年国内建筑设备租赁市场规模年国内建筑设备租赁市场规模 CAGRCAGR 为为 10.3%10.3%.6 6 图表图表 8:20222022 年年 AWPAWP 在建筑设备租赁领域占比为在建筑设备租赁领域占比为 1.4%1.4%.7 7 图表图表 9:20212021 年高处坠落事故占建筑工程安全事故的比例为年高处坠落事故占建筑工程安全事故的比例为 52.2%52.2%.7 7 图表图表 10:预计预计 2222-2727 年
13、国内年国内 AWPAWP 市场规模市场规模 CAGRCAGR 为为 18.5%18.5%.8 8 图表图表 11:20 年年 AWPAWP 市场规模市场规模 CAGRCAGR 为为 57.7%57.7%,20212021 年年 CR3CR3 为为 34.2%34.2%.8 8 图表图表 12:20 年中国造船完工量年中国造船完工量 CAGRCAGR 为为 41.9%41.9%.1010 图表图表 13:20 年国内年国内 A AWPWP 销量销量 CAGRCAGR 为为 52.0%52.0%.1010 图
14、表图表 14:20222022 年美国年美国 AWPAWP 租赁市场规模为租赁市场规模为 136136 亿美元亿美元 .1010 图表图表 15:20222022 年国内年国内 AWPAWP 租赁模式占比为租赁模式占比为 88.0%88.0%(保有量口径,左轴单位:万台)(保有量口径,左轴单位:万台).1010 图表图表 16:20222022 年国内高空作业平台租赁市场年国内高空作业平台租赁市场 CR3CR3 为为 52.5%52.5%(以设备保有量为基准)(以设备保有量为基准).1111 图表图表 17:华铁应急华铁应急 AWPAWP 租赁业务毛利率显著高于通冠机械租赁业务毛利率显著高于通
15、冠机械/子西租赁子西租赁 .1111 图表图表 18:20232023 年升降工作平台月租金同比年升降工作平台月租金同比-9.8%9.8%.1111 图表图表 19:20232023 升降工作平台出租率同比升降工作平台出租率同比+0.5pct+0.5pct .1111 图表图表 20:臂式高空作业平台单位售价(万元臂式高空作业平台单位售价(万元/台)台).1212 图表图表 21:剪叉式高空作业平台单位售价(万元剪叉式高空作业平台单位售价(万元/台)台).1212 图表图表 22:浙江鼎力高空作业平台单位售价(万元浙江鼎力高空作业平台单位售价(万元/台)台).1212 图表图表 23:浙江鼎力
16、海外营收占比显著高于同行可比公司浙江鼎力海外营收占比显著高于同行可比公司 .1212 图表图表 24:2020 年国内年国内 AWPAWP 下游需求占比情况下游需求占比情况 .1313 图表图表 25:八大建筑央企基建业务营收情况一览表八大建筑央企基建业务营收情况一览表 .1313 图表图表 26:宏信建发宏信建发/华铁应急经营现金流表现较好(经营活动现金流量净额,单位:华铁应急经营现金流表现较好(经营活动现金流量净额,单位:亿元)亿元).1515 图表图表 27:宏信建发宏信建发/华铁应急购建固定资产等长期资产支付的现金显著高于通关机华铁应急购建固定资产等长期资产支付的现金显著高于通关机请务
17、必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 械械/子西租赁(单位:亿元)子西租赁(单位:亿元).1515 图表图表 28:宏信建发宏信建发/华铁应急应收账款周转率高于子西租赁华铁应急应收账款周转率高于子西租赁 .1515 图表图表 29:子西租赁近年期间费用率高于宏信建发子西租赁近年期间费用率高于宏信建发/华铁应急华铁应急 .1515 图表图表 30:城中村政策一览表城中村政策一览表 .1616 图表图表 31:三大政策性银行三大政策性银行 PSLPSL 实际投放情况梳理实际投放情况梳理 .1717 图表图表 32:相较美国,国内相较美国,国内 AWPAWP 租赁潜
18、在市场空间较大(租赁潜在市场空间较大(20222022 年数据)年数据).1818 图表图表 33:华铁应急发展历程华铁应急发展历程 .1919 图表图表 34:华铁应急营业收入及同比变化华铁应急营业收入及同比变化 .2020 图表图表 35:华铁应急归母净利润及同比变化华铁应急归母净利润及同比变化 .2020 图表图表 36:华铁应急营业收入分业务占比情况华铁应急营业收入分业务占比情况 .2020 图表图表 37:华铁应急毛利分业务占比情况华铁应急毛利分业务占比情况 .2020 图表图表 38:华铁应急线下网点数量华铁应急线下网点数量 .2121 图表图表 39:华铁应急华铁应急 AWPAW
19、P 租赁设备数量租赁设备数量 .2121 图表图表 40:宏信建发发展历程宏信建发发展历程 .2222 图表图表 41:宏信建发营业收入及同比增速宏信建发营业收入及同比增速 .2222 图表图表 42:宏信建发归母净利润及同比增速宏信建发归母净利润及同比增速 .2222 图表图表 43:宏信建发营业收入分业务占比情况宏信建发营业收入分业务占比情况 .2323 图表图表 44:宏信建发宏信建发 AWPAWP 租赁设备数量(单位:万台)租赁设备数量(单位:万台).2323 图表图表 45:宏信建发毛利率和归母净利率宏信建发毛利率和归母净利率 .2 23 3 图表图表 46:宏信建发建筑设备出租率宏
20、信建发建筑设备出租率 .2323 图表图表 47:宏信建发资本开支和经营活动现金流量净额宏信建发资本开支和经营活动现金流量净额 .2424 图表图表 48:宏信建发资产负债率宏信建发资产负债率 .2424 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 1.AWPAWP 租赁:增长潜力好,供给格局优租赁:增长潜力好,供给格局优 1.1 用工成本增加,用工成本增加,建筑设备租赁渗透率建筑设备租赁渗透率有望有望提升提升 建筑业人工成本持续较快上升,建筑建筑业人工成本持续较快上升,建筑机械机械化趋势预计有较好持续性化趋势预计有较好持续性。国内建筑施工属于劳动密集型行业,农
21、民工占比较高;国内农民工总量增速趋缓,2018-2022年 CAGR 为+0.6%;同时农民工高龄化现象显著,50 岁以上农民工占比由 2015 年的17.9%增长至 2022 年 29.2%。自 2019 年多地出台建筑业清退令,即禁止 18 周岁以下、60 岁以上男性、50 岁以上女性从事建筑施工,建筑业劳动力供给呈下降趋势,2018-2022 年就业人数 CAGR 为-1.7%;劳动力成本持续上升,2018-2022 年平均工资CAGR 为+5.5%。机械设备替代人工有助于解决用工成本上涨的痛点,在农民工高龄化以及建筑用工持续规范的背景下,建筑机械化趋势预计有较好持续性。图表图表1:2
22、2018018-2 2022022 年农民工数量年农民工数量 C CAGRAGR 为为+0.6%+0.6%图表图表2:20222022 年年 5 50 0 岁以上农民工占比为岁以上农民工占比为 2 29.2%9.2%资料来源:Wind、国联证券研究所 资料来源:Wind、国联证券研究所 图表图表3:2 2018018-2 2022022 年建筑业就业人数年建筑业就业人数 C CAGRAGR 为为-1.7%1.7%图表图表4:2 2018018-2 2022022年建筑业就业人员平均工资年建筑业就业人员平均工资 C CAGRAGR为为+5.5%+5.5%资料来源:Wind、国联证券研究所 资料来
23、源:Wind、国联证券研究所 建筑建筑设备设备租赁租赁渗透率预计持续较快提升,预计渗透率预计持续较快提升,预计 2 27 7 年市场规模年市场规模 1.591.59 万亿,万亿,2 22 2-2727年年 CAGRCAGR 预计为预计为 10.3%10.3%。建筑工程大致可分为房建和基建工程两类,其中非住宅房建和基建工程使用的设备种类和数量较多。工程机械设备初期投资额以及后期维护成-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%0.00.51.01.52.02.53.03.52008200920000022国
24、内农民工人数(亿人)YOY(右轴)0%20%40%60%80%100%200820092000002221-30岁16-20岁31-40岁41-50岁50岁以上-10%-5%0%5%10%15%01,0002,0003,0004,0005,0006,000国内建筑业从业人数(万人)YOY(右轴)0%2%4%6%8%10%02468国内建筑业就业人员平均工资(万元)YOY(右轴)请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 本较高,设备若为工程承包商持有通常利用率偏低,是项目盈利
25、能力的拖累项。设备经营租赁模式有助于缓解工程企业资金压力、提高施工效率以及项目投资回报率,建筑设备经营租赁模式市场认可度持续提高(22年渗透率为57.5%vs 12年为30.0%),驱动国内建筑设备租赁市场规模快速增长至22年0.94万亿(18-22年CAGR为11.4%)。在基建持续发力/加快推进“三大工程”背景下,非住宅房建和基建工程预计为建筑业增长的核心方面,预计其占比将稳步提高,建筑设备租赁渗透率预计延续较快提升节奏,国内建筑设备租赁市场规模预计较快增长。据沙利文,27 年建筑设备租赁渗透率有望提升至 64%,对应市场规模 1.59 万亿(22-27 年 CAGR 预计为 10.3%)
26、。图表图表5:建筑设备租赁常见设备建筑设备租赁常见设备 资料来源:华铁应急官网、速帕机械设备(上海)有限公司官网、爱采购官网、宏信建发官网、国联证券研究所整理 图表图表6:2 2022022 年中国工程设备租赁市场渗透率为年中国工程设备租赁市场渗透率为 5 57.5%7.5%图表图表7:预计预计 2 22 2-2727年国内建筑年国内建筑设备设备租赁租赁市场规模市场规模 CAGRCAGR为为 10.3%10.3%资料来源:华经产业研究院、宏信建发公司公告、国联证券研究所 资料来源:宏信建发公司公告、沙利文预测、国联证券研究所 10%20%30%40%50%60%中国工程机械设备租赁市场渗透率0
27、%5%10%15%20%04,0008,00012,00016,000国内建筑设备租赁市场规模(亿元)YOY(右轴)请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 1.2 AWPAWP 租赁拥有更优的市场增长潜力及供给格局租赁拥有更优的市场增长潜力及供给格局 AWPAWP 拥有更优的市场增长潜力及供给格局拥有更优的市场增长潜力及供给格局。国内建筑设备租赁市场品类多且竞争格局分散(2021 年 CR3 约 1.5%),根据设备类型划分,主要分为模架系统、支护系统、高空作业平台及其他,2022 年市场规模分别为 3,813、418、133、4,990 亿元,市场份额分别
28、为 40.8%、4.5%、1.4%、53.3%。从市场增长潜力以及竞争格局来看,我们认为高空作业平台(以下简称“AWP”)赛道更优质:(1)法律对安全生产监管加强,AWP 拥有更好的市场增长潜力。高空作业是建筑施工最常见的安全隐患,2021 年高空坠落事故占比达 52.2%。相较于脚手架/吊篮等传统作业设备,AWP 无需人工搭建和攀爬,稳定性更强,更安全。21 年第三次修正的安全生产法继续加大对安全生产违法行为的处罚力度,驱动 AWP 持续替代脚手架/吊篮等传统高空作业形式,AWP 市场规模增长动能强劲(18-22 年 AWP 市场规模CAGR 34.2%vs 建筑租赁行业为 11.4%、支护
29、系统 23.8%、模架系统 28.5%)。根据沙利文预测,2022-2027 年 AWP 市场规模 CAGR 约 18.5%(vs 建筑租赁行业为 11.2%、支护系统 12.3%、模架系统 13.8%)。(2)AWP 更适合经营租赁模式,行业进入门槛更高,供给格局更优。根据保有量口径,2021 年 AWP 行业 CR3 为 57.7%,竞争格局显著优于支护/模架系统(2021 年CR3 分别为 8.7%/5.7%),我们认为主要原因为 AWP 与支护/模架系统在产品特征、应用场景等方面存在较大差异。二者产品特征差异主要体现在:AWP 种类较多且专用型较强、保有 AWP 单一型号往往使用率较低
30、,同时单位价值量较高;支护/模架系统应用场景较多、容易拆卸、可灵活组装,且单位价值量较低。产品特征差异带来的结果是工程企业若考虑直接采购(行业发展早期的主要方式),更偏好采购支护/模架系统。随着 AWP 租赁模式逐步成熟,成为对工程企业兼具更优经济性和安全性的新选择,AWP 租赁模式渗透率持续提升,具备资金实力/运营能力的租赁商容易形成先发优势及规模效应(对应资产门槛、使用率差异门槛)。图表图表8:2 2022022 年年 AWPAWP 在建筑设备租赁领域占比为在建筑设备租赁领域占比为 1.4%1.4%图表图表9:2 2021021 年高处坠落事故占建筑年高处坠落事故占建筑工程安全事故工程安全
31、事故的的比例为比例为 5 52.2%2.2%资料来源:宏信建发公司公告、沙利文预测、国联证券研究所 资料来源:智研咨询、国联证券研究所 1.4%2.0%4.5%4.7%40.8%45.7%53.3%47.6%0%20%40%60%80%100%高空作业平台支护系统模架系统其他高处坠落事故,52.2%物体打击事故,15.2%起重伤害事故,7.5%坍塌事故,7.3%机械伤害事故,5.9%其他,11.9%请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表10:预计预计2 22 2-2727年国内年国内AWPAWP市场规模市场规模CAGRCAGR为为1 18.5%8.
32、5%图表图表11:2 2 年年 A AWPWP 市场规模市场规模 C CAGRAGR 为为 5 57.7%7.7%,2 2021021 年年 CR3CR3 为为 3 34.2%4.2%资料来源:宏信建发公司公告、沙利文预测、国联证券研究所 资料来源:宏信建发公司公告、国联证券研究所 注:y 轴为 2021 年 CR3 份额,x 轴为 2018-2022 年市场规模 CAGR。0%10%20%30%40%50%0500300350高空作业平台租赁市场规模(亿元)YOY(右轴)0%10%20%30%40%50%60%0%10%20%30%40%高
33、空作业平台高空作业平台支护系统模架系统建筑设备租赁x轴:2018-2022年市场规模CAGRy轴:2021年CR3请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 2.动态:市场正快速成长,企业竞争持续加剧动态:市场正快速成长,企业竞争持续加剧 2.1 国内国内 AWPAWP 租赁市场正快速成长租赁市场正快速成长 相较欧美等发达国家,国内 AWP 行业起步较晚。国内 AWP 租赁市场正处于快速成长期。AWP 租赁市场发展大致可分为三个阶段:(1)AWP 导入期(2006 年之前):1)探索阶段,20 世纪 70 年代末中国引进国外先进 AWP 技术,1986 年恒力集
34、团推出国内第一台剪刀升降台,开启国产化进程;此阶段国内 AWP 以进口为主,主要应用于电力、电信、石油化工等行业;2)初步发展阶段,20 世纪末住建部建立行业标准体系,国内 AWP 市场初步发展,截至 2006 年末,国内生产商数量增长至 100 多家,AWP 年产量为 1890 台。(2)AWP 租赁起步阶段(2007-2012):国内 AWP 早期增长主要驱动力是造船业的高速发展。2006 年 8 月国务院颁布船舶工业中长期发展规划,国内造船业进入高增长周期,2007-2011 年造船完工量 CAGR 为 41.9%。通常建造一艘大型船舶需要配备数十台 AWP,造船业高速发展驱动臂式 AW
35、P 需求快速增长。另一方面,尽管国内AWP 生产商数量持续增长,但整体供给仍处于较低水平,2005-2011 年国内 AWP 销量CAGR 为 14.4%,低于造船完工量 36.2%;同时进口设备单位售价较高(约 50-100 万/台),在此背景下 AWP 租赁模式逐步兴起。(3)AWP 租赁快速成长阶段(2013 年至今):一方面,国内 AWP 生产技术不断取得突破,如 2013 年国内制造出第一台带伸缩臂的关节臂式 AWP,工作高度扩展至 46m,2014 年运想重工制造出第一台在汽车上安装的桥下作业检查车等。另一方面,在农民工高龄化以及高空事故频发等背景下,AWP 在建筑领域加速渗透,2
36、012-2022 年国内 AWP 销量 CAGR 达 52.0%,22 年销量为 18.7 万台;同时租赁成为国内 AWP 行业主要商业模式,2022 年国内 AWP 租赁模式占比为 88.0%(保有量口径)。22 年国内 AWP租赁市场规模约 133 亿,18-22 年 CAGR 为 34.2%。总体上,我国 AWP 租赁市场发展较美国等代表市场仍有较大差距,22 年美国 AWP 租赁市场规模为 136 亿美元,约为我国同期的 7 倍。请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表12:2 2 年中国造船完工量年中国造船完
37、工量 C CAGRAGR 为为 41.9%41.9%图表图表13:2 2 年国内年国内 A AW WP P 销量销量 C CAGRAGR 为为 52.0%52.0%资料来源:Wind、国联证券研究所 资料来源:观研天下、华经产业研究院、智研咨询、国联证券研究所 图表图表14:20222022 年美国年美国 A AWPWP 租赁市场规模为租赁市场规模为 1 13636 亿美元亿美元 图表图表15:2 2022022 年国内年国内 A AWPWP 租赁模式占比为租赁模式占比为 88.0%88.0%(保(保有量口径,左轴单位:万台)有量口径,左轴单位:万台)资料来源:观
38、研报告网、立鼎产业研究院、国联证券研究所 资料来源:宏信建发公司公告、华经情报网、国联证券研究所 2.2 近年近年 AWPAWP 租赁领域竞争在持续加剧租赁领域竞争在持续加剧 AWPAWP 租赁行业竞争有所加剧,出租率租赁行业竞争有所加剧,出租率/月租价格月租价格/行业盈利水平边际均有一定压行业盈利水平边际均有一定压力。力。近年 AWP 租赁行业的蓬勃发展(17-22 年 AWP 租赁保有量 CAGR 为 48.0%,22 年保有量达到 42.9 万台)以及持续的高景气(如 22 年华铁应急/宏信建发的 AWP 租赁毛利率分别为 50.3%/39.8%),中小企业亦在加速进入该领域,行业竞争出
39、现一定加剧现象(如 CR3 22 年较 21 年下降 4.9pct 至 52.5%),主要表现为:(1)23 年出租率及月租价格边际有一定压力。22 年起 AWP 月租价格呈下降趋势,根据中国工程机械工业协会披露,23M12 升降工作平台月租价格指数为 12,323,环比+0.8%,同比-9.1%;23 年平均月租价格指数为 12,519,同比-9.8%;我们认为月租价格下降的主要原因有两点:一方面,AWP 租赁行业竞争有所加剧,另一方面,臂式/剪叉式 AWP 销售单价整体呈下降趋势(近年浙江鼎力 AWP 销售单价呈上升趋势,主要原因为 20 年起毛利率更高的海外业务占比显著提升,海外营收占比
40、由 20 年的26.8%至 22 年的 62.2%;22 年海外毛利率为 33.7%,国内毛利率为 21.6%)。23Q2 起AWP 出租率呈下降趋势,23M12 出租率为 66.1%,环比-5.8pct,同比-3.5pct;23 年平均出租率为 69.8%,同比+0.5pct。-40%-20%0%20%40%60%02,0004,0006,0008,00010,000中国造船完工量(万载重吨)YOY(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%0500022中国高空作业平台销量(万台)YOY(右轴)-10%-5%0%5
41、%10%15%20%0501001502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022美国AWP租赁市场规模(亿美元)YOY(右轴)80%85%90%95%002002020212022AWP保有量AWP租赁保有量租赁渗透率(右轴)请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 (2)行业盈利水平近年持续承压,中小企业生存压力或更大。随着 AWP 保有量快速增长,行业盈利水平呈下降态势,同时企业间出租率分化或有所加大,头部企业的规模/渠道/管理优势逐步凸显,出租
42、率维持较高水平(如 22/23H1 华铁应急/宏信建发分别维持在 80%/70%以上 vs 行业平均值 69.8%/69.2%),相应其盈利下降幅度较小(23H1 华铁应急/宏信建发公司整体毛利率分别为 45.3%/34.1%,同比分别+0.2/-1.2pct;23Q3 华铁应急毛利率为 48.7%,同比-8.3pct);部分中小租赁商出租率波动或较大,盈利能力较头部企业差距或在加大。两个微观案例佐证前述判断:1)21 年通冠机械1 AWP 租赁收入为 2.6 亿元(vs 华铁应急 10.9 亿元),21 年/22Q1 AWP 租赁毛利率为 43.3%/21.8%,同比分别+11.7/-21.
43、5pct(vs 21/22 年华铁应急52.1%/48.2%,同比分别+4.0/-3.9pct);2)16 年起子西租赁拓展 AWP 租赁业务,18-22 年板块收入 CAGR 为 37.2%,22 年收入规模为 0.38 亿元(vs 华铁应急同期为 18.4亿元),由于经营规模较小且行业竞争激烈,板块盈利持续承压,21 年毛利率由正转负,21/22 年其 AWP 租赁业务毛利率分别为-7.6%/-6.9%。图表图表16:2 2022022 年国内高空作业平台租赁市场年国内高空作业平台租赁市场 C CR3R3 为为5 52.5%2.5%(以设备保有量为基准)(以设备保有量为基准)图表图表17:
44、华铁应急华铁应急 AWPAWP 租赁业务毛利率显著高于通冠租赁业务毛利率显著高于通冠机械机械/子西租赁子西租赁 资料来源:宏信建发公司公告、华铁应急公司公告、观研报告网、华经情报网、众能联合数字、智研咨询、国联证券研究所 资料来源:Wind、国联证券研究所 图表图表18:20232023 年升降工作平台月租金同比年升降工作平台月租金同比-9.8%9.8%图表图表19:20232023 升降工作平台出租率同比升降工作平台出租率同比+0.50.5pctpct 资料来源:中国工程机械工业协会、国联证券研究所 注:数据进行追溯调整以保持同口径 资料来源:中国工程机械工业协会、国联证券研究所 注:数据进
45、行追溯调整以保持同口径 1 目前通冠机械在新三板处于挂牌终止状态。6.6%11.0%14.3%16.0%16.5%26.2%29.5%26.9%8.3%17.6%13.6%9.5%0%20%40%60%20022华铁应急宏信建发众能联合-10%0%10%20%30%40%50%60%20022华铁应急通冠机械子西租赁12,00012,50013,00013,50014,00014,50015,00015,500升降工作平台月租价格指数30%40%50%60%70%80%90%升降工作平台出租率请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告行业报告行业深
46、度研究行业深度研究 图表图表20:臂式高空作业平台臂式高空作业平台单位售价(万元单位售价(万元/台)台)图表图表21:剪叉式高空作业平台剪叉式高空作业平台单位售价(万元单位售价(万元/台)台)资料来源:兴邦智能公告、临工重机公告、路畅科技公告、国联证券研究所 资料来源:兴邦智能公告、临工重机公告、路畅科技公告、国联证券研究所 图表图表22:浙江鼎力浙江鼎力高空作业平台高空作业平台单位售价(万元单位售价(万元/台)台)图表图表23:浙江鼎力海外营收占比显著高于同行可比公浙江鼎力海外营收占比显著高于同行可比公司司 资料来源:浙江鼎力公告、国联证券研究所 资料来源:浙江鼎力公告、国联证券研究所 23
47、23 年需求增长动能阶段趋弱行业景气压力有所增加。年需求增长动能阶段趋弱行业景气压力有所增加。近年 AWP 租赁行业总体呈供需两旺态势,但 23 年需求增长动能边际有一定压力。国内高空作业平台主要应用于非住宅领域,占比约 80%,其中厂房(占比约 60%)/高铁站/机场建设2 是主要应用场景;住宅领域占比约 20%,以修缮、更新改造等非建设类项目为主。23 年经济总体为复苏态势但强度偏弱,同时地方政府支出能力承压部分拖累非住宅领域建设需求增长动能。我们使用 AWP 租赁商的主要客户工程施工企业作为一个观察视角,能够较好代表我国基础设施工程建设需求的八大建筑央企基建业务 23H1 收入增速总体较
48、前期有进一步放缓,侧面反应相关工程需求增长动能阶段偏弱。2 信息来源于集贤网 010203040星邦智能临工重机中联重科1920212223M1-802468星邦智能临工重机中联重科1920212223M1-802468080臂式剪叉式(右轴)桅柱式(右轴)0%20%40%60%80%浙江鼎力星邦智能临工重机中联重科请务必阅读报告末页的重要声明 13 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表24:2020 年国内年国内 A AWPWP 下游需求占比情况下游需求占比情况 资料来源:界面新闻、集贤网、国联证券研究所 图表图表25:八大建筑央企基建业务营收情况一览表八
49、大建筑央企基建业务营收情况一览表 资料来源:Wind、国联证券研究所 注:(1)中国中冶数据口径包含冶金工程建设、房建和基础设施建设、新兴产业;(2)中国能建数据口径包含新能源及综合智慧能源、传统能源、城 市建设、综合交通和其他工程建设业务。请务必阅读报告末页的重要声明 14 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 3.展望:展望:行业景气度或边际改善,行业景气度或边际改善,长期有长期有成长成长空间空间 3.1 2323 年年 AWPAWP 租赁企业分化进一步加剧,龙头优势扩大租赁企业分化进一步加剧,龙头优势扩大 2323 年年 AWPAWP 租赁企业分化进一步加剧,龙头扩张保持强度、增长韧
50、性更优、优势租赁企业分化进一步加剧,龙头扩张保持强度、增长韧性更优、优势进一步扩大进一步扩大。近年 AWP 租赁行业景气度总体维持较好水平但边际有一定压力,总体呈供需两旺态势,23 年需求增速趋缓使得行业竞争加剧。行业内部经营质量分化加大,龙头规模/渠道/品牌优势显著,业绩增长韧性更强,中小企业经营压力持续加大。核心体现在两方面:(1)龙头规模优势扩大,马太效应凸显。龙头现金流充裕,扩产保持强度(23H1末宏信建发/华铁应急AWP保有量为16.0/10.2万台,分别较22年末增长21.8%/30.9%,预计快于行业保有量增幅);同时加大基于品牌优势等的轻资产模式拓展力度(通过合资公司/转租方式
51、扩大设备规模),较好支撑规模快增持续性(23H1 末华铁应急轻资产运营设备数量超 1.5 万台,较 22 年末增长 51.3%,占保有量的比例约 14.7%,较 22 年末提高 1.4pct;宏信建发轻资产运营设备数量约 2.8 万台,较 22 年末增长31.6%,占保有量的比例约 17.4%,较 22 年末提高 1.3pct);中小企业销售回款/现金流偏弱,扩产节奏或有所放缓(上游设备商推出质保售后政策等加大力度吸引客户,或佐证目前租赁商购买新机更谨慎)。收入方面,22/23H1 华铁应急 AWP 租赁收入为18.4/13.4 亿元,同比+68.5%/+77.5%,领先行业及中小企业(如 2
52、2/23H1 子西租赁AWP 租赁业务收入为 0.4/0.2 亿元,同比+27.6%/+19.9%)。(2)龙头盈利能力领先优势扩大。如前文 2.2 节讨论,龙头企业的出租率绝对水平及稳定性有优势,是其盈利能力优势扩大的关键原因。此外,龙头企业规模领先优势扩大带来的精细化管理效果及规模效应进一步凸显或亦有一定贡献,以费用率为例,近五年宏信建发/华铁应急期间费用率整体呈现下降趋势(20 年宏信建发/华铁应急期间费用率为 26.9%/27.7%vs 23H1 23.9%/24.0%3),子西租赁期间费用率呈现上升趋势(20 年期间费用率为 29.1%vs 23H1 40.4%)。3 20 年华铁应
53、急/子西租赁执行新租赁准则,华铁应急调整前/后期间费用 5.31/5.52 亿元,期间费用率 20.4%/21.2%;子西租赁执行新租赁准则对期间费用率不产生影响。请务必阅读报告末页的重要声明 15 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表26:宏信建发宏信建发/华铁应急经营现金流表现较好(经华铁应急经营现金流表现较好(经营活动现金流量净额,单位:亿元)营活动现金流量净额,单位:亿元)1.图表图表27:宏信建发宏信建发/华铁应急华铁应急购建固定资产购建固定资产等长期资产等长期资产支付的现金支付的现金显著高于通关机械显著高于通关机械/子西租赁子西租赁(单位:亿元)(单位:亿元)资料来源
54、:Wind、国联证券研究所 注:通冠机械仅披露 21/22 年数据。资料来源:Wind、国联证券研究所 注:通冠机械仅披露 21/22 年数据。图表图表28:宏信建发宏信建发/华铁应急应收账款周转率高于子西华铁应急应收账款周转率高于子西租赁租赁 2.图表图表29:子西租赁子西租赁近年近年期间费用率高于宏信建发期间费用率高于宏信建发/华铁华铁应急应急 资料来源:Wind、国联证券研究所 资料来源:Wind、国联证券研究所 注:21 年子西租赁/华铁应急使用新租赁准则 3.2 行业发展空间行业发展空间较大较大,2424 年景气度或小幅改善年景气度或小幅改善 短期看,短期看,2424 年年 AWPA
55、WP 租赁景气度或小幅改善。租赁景气度或小幅改善。供需两方面观察:(1)我们认为 24年 AWP 需求增长动能边际或有一定改善,主要考虑到 1)传统非住宅领域需求增长动能或仍偏弱,在经济弱复苏以及财政压力仍未缓解的背景下,我们认为 24 年非住宅领域需求增长动能或延续 23 年偏弱态势;2)城中村改造或贡献积极增量,局部更新改造或为城中村改造主要形式,23 年城中村改造政策密集落地,广州/深圳/上海相继出台实施细则,同时配套资金保障持续落实(如 23M12/24M1 国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增 PSL 3500/1500 亿元,我们梳理三大政策银行 PSL 实际投放情
56、况,截至 2024 年 2 月 24 日,三大政策性银行实际投放 252 亿元,占 PSL 总额的 5.04%),24 年起城中村改造或持续加速,或对 AWP 租赁需求贡献较好增量。(2)供给增长动能或边际减弱。结合前文论述,AWP 租赁龙头及中小企业经营质量、资本开支能力 23 年进一步分化的背景下,行业 AWP 保有量增量或更多集中于龙头企业,行业供给增长动能边际或有一定下降。051015202530宏信建发华铁应急通冠机械子西租赁2002120222023H10.03 0.01 38.3 7.2 0.13 8.8 1.9 0.16 020406080100120宏信
57、建发华铁应急通冠机械子西租赁2002120222023H10.51.01.52.0200212022宏信建发华铁应急子西租赁10%15%20%25%30%35%40%45%920212223H1宏信建发华铁应急子西租赁请务必阅读报告末页的重要声明 16 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表30:城中村政策一览表城中村政策一览表 时间时间 部门部门 政策文件政策文件/会议名称会议名称 内容内容 2023/4/28 中共中央政治局 中共中央政治局会议 首次提出在超大特大城市积极稳步推进城中村改造。2023/7/5 住建
58、部 关于扎实有序推进城市更新工作的通知 坚持政府引导、市场运作、公众参与;加大财政支持力度,鼓励金融机构在风险可控、商业可持续前提下,提供合理信贷支持,拓宽城市更新资金渠道。坚持“留改拆”并举、以保留利用提升为主,鼓励小规模、渐进式有机更新和微改造,防止大拆大建。2023/7/21 国务院 关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见 城中村项目成熟一个推进一个。坚持城市人民政府负主体责任,多渠道筹措改造资金。把城中村改造与保障性住房建设结合好。2023/7/24 中共中央政治局 中共中央政治局会议 积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设,盘活改造各类闲置房产。2023/7/2
59、8 中共中央政治局、国务院 超大特大城市稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议 城中村改造采取拆除新建、整治提升、拆整结合等不同方式分类改造。2023 年 7 月 住建部 企业座谈会 鼓励建筑企业和房地产企业积极参与城中村改造项目。2023/8/1 中国人民银行、国家外汇管理局 2023 年下半年工作会议 加大对城中村改造的金融支持力度。2023/9/5 自然资源部 关于开展低效用地再开发试点工作的通知 探索城中村改造地块除安置房外的住宅用地及其建筑规模按一定比例建设保障性住房。2023/11/12 广州市人大常委会 广州市城中村改造条例(草案修改稿 征求意见稿)对城中村项目资金来源、改造方式
60、、土地征收方式及征收补偿进行细化规定,鼓励按照一定比例配置保障性住房。2023/11/30 上海崇明区人民政府 上海市崇明区旧住房成套改造实施方案 改造对象为本区不成套职工住宅及小梁薄板房屋,共 3.3 万平方米;到 2025 年底,基本完成小梁薄板房屋改造;到 2027 年底,全面完成小梁薄板房屋改造;到 2032 年底,全面完成不成套职工住宅改造。2023 年 12月 住建部、财政部、中国人民银行、金融监管总局 关于通过专项借款支持城中村改造工作方案的通知 设立城中村改造专项借款,用于符合条件的城中村改造项目,优先支持群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村改造项目。2024/1/2
61、 中国人民银行 2023 年 12 月抵押补充贷款开展情况 国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款 3500 亿元。2024/1/4 深圳市规划和自然资源局 关于积极稳步推进城中村改造实现高质量发展的实施意见(征求意见稿)对城中村改造范围、改造形式、工作流程进行细化规定。2024/1/26 广州市规划和自然资源局 广州市城中村改造专项规划(2021-2035 年)基于市域总体空间格局,划分一、二级城市更新区域,实施差异化更新策略。规划至 2025 年,累计推进城市更新约 130 平方公里(含城中村改造 70 平方公里);至 2030 年,累计推进城市更新约 230 平
62、方公里(含城中村改造 120 平方公里);至 2035 年,累计推进城市更新约 300 平方公里(含城中村改造 155 平方公里)。提出至 2035 年拟推进的旧村庄旧城镇全面改造与混合改造项目291 个。其中:旧村庄全面改造项目 252 个(含城中村项目 150个)、旧村庄混合改造项目 24 个(含城中村项目 15 个),“拆、治、兴”并举推动改造;旧城混合改造项目 15 个,综合运用“留、改、拆”方式推进。2024/2/1 中国人民银行 2024 年 1 月抵押补充贷款开展情况 国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款 1500 亿元。资料来源:人民政府官网、中国网
63、财经、中国青年网、住建部、新京报、广州市人大常委会官网、上海崇明区人民政府官网、财闻汇、中国人民银行官网、深圳市城市更新和土地整备局官网、广州市规划和自然资源局官网、国联证券研究所整理 请务必阅读报告末页的重要声明 17 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表31:三大政策性银行三大政策性银行 P PSLSL 实际投放情况梳理实际投放情况梳理 政策银行政策银行 地区地区 借款类型借款类型 专项借款金额(亿元)专项借款金额(亿元)农业发展银行 石家庄市新华区南高基 首批发放 0.8 农业发展银行 济南 首批发放 40.5 农业发展银行 成都 首批发放 10.8 国家开发银行、农业发展
64、银行 广州市白云区罗冲围片区潭村、民科园片区大沥村等 14 个城中村 首批发放 15.0 授信额度 1,426.0 国家开发银行、农业发展银行 青岛市 10 个城中村 首批发放 3.6 授信额度 154.3 农业发展银行湖北省分行 武汉市 首批发放 15.2 国家开发银行、农业发展银行 成都市 首批发放 15.0 国家开发银行江苏省分行 常州市龙江路以西产业园新桥片区、新闸片区、金坛指前镇片区 首批发放 4.1 授信额度 31.6 国家开发银行上海市分行 上海市浦东新区唐镇小湾村、暮二村 首批发放 15.6 国家开发银行 昆明市官渡区普自社区 首批发放 0.1 授信额度 19.7 国家开发银行
65、陕西省分行 西安高新区、浐灞生态区 首批发放 5.0 国家开发银行、农业发展银行 武汉市 首批发放 72.2 授信额度 183.6 农业发展银行辽宁省分行 沈阳市浑南区王家湾 首批发放 0.7 授信额度 124.1 国家开发银行河南分行、中国农业发展银行河南省分行 郑州市 首批发放 24.0 授信额度 508.0 国家开发银行、农业发展银行 杭州市 首批发放 19.4 授信额度 340.0 国家开发银行 北京市海淀区 首批发放 10.0 国家开发银行、农业发展银行 南宁市 授信额度 590.7 授信总额授信总额 3,378 已发放专项借款总金额已发放专项借款总金额 252 资料来源:证券时报、
66、常州日报、上海证券报、新浪财经、群众新闻、湖北省住建厅、新华网、经济观察网、浙江建设公众号、北京海淀公众号、广西壮族自治区住建厅、国联证券研究所整理;数据截止 2024/02/24 中长期看,中长期看,AWPAWP 租赁有租赁有较大较大发展空间。发展空间。中长期来看,安全监管保持强度、建筑业用工成本持续提高等趋势较为明确,AWP 租赁经济性或持续凸显;同时工程等主要需求场景成本管理持续往集约化、精细化等方面发展,AWP 租赁渗透率持续提高有较好持续性。另一方面,相较海外成熟市场,国内 AWP 租赁渗透水平提升空间较大,从三个指标进行分析:(1)从人均保有量来看,22 年美国、中国分别为 23.
67、0、3.5 台/万人,美国约为国内的 6.6 倍;(2)从建筑业覆盖率来看,22 年美国、中国分别为 70.6、40.7 台/亿美元,美国约为中国的 1.7 倍;(3)从市场规模来看,22 年美国、中国分别为 916.6、133.0 亿元,美国约为中国的 6.9 倍。请务必阅读报告末页的重要声明 18 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表32:相较美国,国内相较美国,国内 AWPAWP 租赁租赁潜在市场空间潜在市场空间较大较大(2 2022022 年数据)年数据)资料来源:华经产业研究院、宏信建发公司公告、世界银行、华铁应急公司公告、Wind、国联证券研究所 注:AWP 保有量,
68、单位:万台;人均保有量=AWP 设备保有量/总人口,单位:台/万人;建筑业覆盖率=AWP 设备保有量/建筑业 GDP,单位:台/亿美元。77.0 23.0 70.6 48.7 3.5 40.7 00708090AWP保有量人均保有量建筑业覆盖率美国中国请务必阅读报告末页的重要声明 19 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 4.重视重视 AWPAWP 租赁积极变化及中租赁积极变化及中长长期广阔成长前景期广阔成长前景 4.1 华铁应急华铁应急:快速成长的快速成长的 AWPAWP 租赁龙头,边界持续租赁龙头,边界持续拓宽拓宽 聚焦城市运维,聚焦城市运维,近年大力拓展近年大
69、力拓展 AWPAWP 租赁,租赁,已已成长为成长为国内设备租赁龙头国内设备租赁龙头企业企业。华铁应急成立于 2008 年 11 月,2015 年 5 月在上交所上市。华铁应急主营业务为提供建筑支护设备、建筑维修维护设备及工程机械等运维设备服务,广泛应用于轨道交通施工、城市改造项目、建筑内外装修维护、城市道路建设及维护等领域,已成长为国内设备租赁龙头企业。华铁应急发展历程可分为两个阶段:(1)业务拓展阶段(1988-2018 年),建筑支护设备规模快速扩张,初步形成全国网点布局,成为行业领先企业;15 年基于建筑支护设备租赁,开展融资租赁和商业保理业务。(2)聚焦城市运维领域,大力拓展 AWP
70、租赁等,探索轻资产&数字化(2019 年至今):19-20 年逐步剥离融资租赁/商业保理业务,聚焦城市运维领域,大力布局 AWP 租赁和地下维修维护业务,驱动业绩高速增长(19-22 年公司收入 CAGR+41.6%,其中 AWP 租赁/地下维修维护工程/建筑支护设备租赁收入 CAGR 分别为 168.0%/36.4%/16.0%;22 年 AWP 租赁/地下维修维护工程/建筑支护设备租赁收入占比 56.2%/7.0%/35.9%)。此外,20 年公司上线擎天数字化管理系统,聚焦运营精细化,22 年与蚂蚁链合作开发可信高机管理平台。此外,公司近年逐步探索“合资公司+转租赁”的轻资产模式,规模增
71、长对资本依赖持续下降。图表图表33:华铁应急发展历程华铁应急发展历程 资料来源:Wind、华铁应急公司公告、国联证券研究所 A AWPWP 保有量保有量快速提升快速提升,1 19 9-2222 年收入年收入/归母净利归母净利 C CAGRAGR 分别分别 4242%/%/3333%。19 年起华铁应急聚焦城市运维领域,加大 AWP 租赁和地下维修工程业务拓展力度,是业绩持续高速增长的核心驱动力。公司 19-22 年收入/归母净利润 CAGR 分别+41.6%/+32.5%。请务必阅读报告末页的重要声明 20 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 23Q1-3 华铁应急收入为 32.1 亿元
72、,同比+38.3%;归母净利润 5.6 亿元,同比+29.6%。AWP 设备保有量近年保持较快增长态势(截至 23M9 末,AWP 设备保有量为 11.6 万台,相较于 22 年末增长 48.7%),同时出租率维持在较好水平(23Q1-Q3 出租率在 80%以上)。分业务来看,22 年 AWP 租赁/建筑支护设备租赁/地下维修工程收入占比分别56.2%/35.9%/7.0%,毛利占比分别为 53.9%/38.1%/7.7%;近年 AWP 租赁业务收入和毛利占比显著提升(22 年收入/毛利占比分别 56.2%/53.9%,相较于 19 年增长47.9/46.3pct),23Q1-3 收入 22.
73、6 亿元,同比+81.8%,占比提升至约 70%。图表图表34:华铁应急华铁应急营业收入及同比变化营业收入及同比变化 3.图表图表35:华铁应急华铁应急归母净利润归母净利润及同比变化及同比变化 资料来源:Wind、国联证券研究所 资料来源:Wind、国联证券研究所 图表图表36:华铁应急华铁应急营业收入分业务占比情况营业收入分业务占比情况 4.图表图表37:华铁应急华铁应急毛利分业务占比情况毛利分业务占比情况 资料来源:Wind、国联证券研究所 资料来源:Wind、国联证券研究所 A AWPWP 扩产保持强度及多品类拓展扩产保持强度及多品类拓展,线下渠道持续拓展,数字化线下渠道持续拓展,数字化
74、保持投入强度保持投入强度支撑支撑运营边界持续拓宽运营边界持续拓宽。公司近年逐步从传统的自有资金投入的单一模式逐步向多种模式转变,较好支撑 AWP 保有量增长强度,且对资本依赖在下降。新模式主要包括合资公司模式和转租赁模式。具体来看:1)合资公司模式下,截至 23 年末城投华铁设备管理规模超 3 亿元,剩余 12 亿元或将于 24 年逐步落地;2)转租赁模式下,23Q4分别与欧力士/横琴华通签署 20 亿元/10 亿元战略合作协议;3)传统自有资金投入模式下,24M1 与徐工消防签署战略合作协议,约定 24-26 年采购徐工消防 AWP 设备规模不低于 70 亿元。另一方面,AWP 租赁之外,公
75、司正酝酿品类突破,23M10 公司进-20%0%20%40%60%80%055营业收入(亿元)YOY(右轴)-60%-40%-20%0%20%40%60%-202468归母净利润(亿元)YOY(右轴)0%20%40%60%80%100%20022AWP租赁建筑支护设备租赁地下维修维护工程其他业务0%20%40%60%80%100%20022AWP租赁建筑支护设备租赁地下维修维护工程其他业务请务必阅读报告末页的重要声明 21 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 军叉车业务,目前已完成供应链/团队建设/数字化系统调试等前期工作
76、。此外,公司渠道布局持续深化,服务半径持续延伸,截至 23M9 月末线下网点数量超 260 个,相较于 22 年末增加 68 个/35.4%。公司同时重视数字化建设对运营精细化、管理半径拓宽的积极意义,公司于 20 年上线擎天管理系统,目前已实现资产与业务的全线上管理,经营效率显著提升;22 年公司自主研发 T-box 和 IOT 物联网管理平台,同时在自研 T-box 基础上植入蚂蚁区块链芯片,或有效赋能轻资产规模扩张。图表图表38:华铁应急线下网点数量华铁应急线下网点数量 5.图表图表39:华铁应急华铁应急 A AWPWP 租赁设备数量租赁设备数量 资料来源:华铁应急公告、国联证券研究所
77、资料来源:华铁应急公告、宏信建发公告、智研咨询、国联证券研究所 4.2 宏信建发宏信建发:国内国内 AWPAWP 保有量保有量第一第一,探索探索布局布局海外市场海外市场 公司公司 AWPAWP 保有规模国内第一,近年逐步探索海外市场布局保有规模国内第一,近年逐步探索海外市场布局。宏信建发成立于 2011年,以经营租赁为核心拓展产品品类,2014 年形成新型支护系統、新型模架系統、AWP 等多产品线布局,进入设备综合运营服务新阶段;23 年 5 月在香港交易所上市,股票代码为 9930.HK。目前宏信建发已成为国内设备运营服务龙头,截至 23 年末,宏信建发新型支护系統/新型模架系統/AWP 设
78、备管理规模分别 155.6 万吨/72.1 万吨/17.8 万台,在各细分领域均处于国内领先水平。2019 年公司尝试探索海外市场,与沙特阿拉伯签约二手高空车设备交易,并在新加坡成立海外运营总部;2023 年在马来西亚、印度尼西亚、中国香港开设营业店,率先布局海外市场,开拓新的增长空间。600030020年末21年末22年末23M9末线下网点数量(个)0.8 2.3 4.7 7.8 12.0 0%50%100%150%200%02468020202120222023华铁应急AWP保有量(万台)YOY(右轴)请务必阅读报告末页的重
79、要声明 22 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表40:宏信建发宏信建发发展历程发展历程 资料来源:宏信建发公司官网、国联证券研究所整理 近年资产规模近年资产规模/收入收入/归母净利同步高增归母净利同步高增,费用率持续优化费用率持续优化。宏信建发设备保有量持续扩大(18-23 年 AWP/新型支护系统/新型模架系统设备保有量 CAGR 分别73.5%/27.9%/22.3%),驱动公司快速成长,18-23 年收入/归母净利润 CAGR 分别49.7%/54.9%,23 年公司收入/归母净利分别达 96.2 亿元/9.6 亿元。分业务,23 年租赁服务/工程技术服务/平台服务收入占
80、比分别 53.5%/30.8%/15.7%,分别同比为-1.0%/+38.8%/+173.4%。平台服务主要为 AWP 转租业务,21 年起宏信建发拓展 AWP 转租模式,近年转租资产规模迅速扩大,截至 23 年末 AWP 转租资产规模 5.7 万台,同比+167.9%,占总资产规模的 31.9%。23 年宏信建发毛利率和归母净利率分别39.2%/10.0%,同比分别-0.6/+1.6pct,近年建筑设备租金持续下降的背景下,宏信建发渠道布局/规模/品牌优势逐步显现,出租率保持高位(23 年 AWP/新型支护系统/新型模架系统出租率分别 80.0%/70.1%/73.2%,同比分别+2.7/+
81、2.2/+2.1pct),因此宏信建发毛利率波动较小。宏信建发持续推进降本增效策略,随着规模效应显现以及数字化推进,期间费用率整体呈现下降趋势(18 年期间费用率 32.7%vs 23 年25.3%)。图表图表41:宏信建发营业收入及同比增速宏信建发营业收入及同比增速 6.图表图表42:宏信建发归母净利润及同比增速宏信建发归母净利润及同比增速 资料来源:Wind、国联证券研究所 资料来源:Wind、国联证券研究所 20%30%40%50%60%70%0204060802020202120222023营业收入(亿元)YOY(右轴)-20%0%20%40%60%80%100%
82、02468020202120222023归母净利润(亿元)YOY(右轴)请务必阅读报告末页的重要声明 23 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表43:宏信建发营业收入分业务占比情况宏信建发营业收入分业务占比情况 7.图表图表44:宏信建发宏信建发 A AWPWP 租赁设备数量租赁设备数量(单位:万台)(单位:万台)资料来源:Wind、国联证券研究所 资料来源:宏信建发公司公告、国联证券研究所 图表图表45:宏信建发毛利率和归母净利率宏信建发毛利率和归母净利率 8.图表图表46:宏信建发建筑设备出租率宏信建发建筑设备出租率 资料来源:Wind、国联证券研究所
83、资料来源:宏信建发公司公告、国联证券研究所 转租模式逐步成为公司提升转租模式逐步成为公司提升 AWPAWP 保有量的主要方式,资产负债率持续下降保有量的主要方式,资产负债率持续下降,布,布局海外局海外开拓新的增长空间开拓新的增长空间。21 年起宏信建发资本开支显著下降,23 年资本开支为20.3 亿元,相较于 21 年下降 78.8%,主要原因为采用转租模式的 AWP 保有量成为公司设备保有增量的主要来源,自购占比持续下降(相较于 21 年末,23 年末宏信建发AWP 保有量增加 8.0 万台,其中转租模式增加 5.2 万台,占比 64.8%;自购设备 2.8万台,占比 35.2%)。现金流较
84、稳健及资本开支需求的边际下降,近年公司资产负债表持续优化,23 年末公司资产负债率 65.5%,较 18 年末-22.1pct。另一方面,在国内市场布局已经较完整的背景下,公司近年逐步探索海外市场布局,23 年宏信建发在马来西亚、印度尼西亚设立 4 个网点,率先布局东南亚市场。17-22 年东南亚工程机械市场规模 CAGR 为 8.0%,22 年市场规模达 42.1 亿美元,东南亚基础工业较薄弱,工程机械产品进口依赖加强;目前宏信建发在海外以销售优质二手 AWP 为主,海外网点布局以及经营服务体系已在逐步完善。0%20%40%60%80%100%2002120222023
85、工程技术服务平台服务租赁服务036992020202120222023AWP转租资产规模AWP自购资产规模5%15%25%35%45%55%2002120222023毛利率归母净利率期间费用率65%70%75%80%85%2002120222023AWP新型支护系统新型模架系统请务必阅读报告末页的重要声明 24 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表47:宏信建发宏信建发资本开支资本开支和和经营活动现金流量净额经营活动现金流量净额 9.图表图表48:宏信建发宏信建发资产负债率资产负债率 资料来源:Wind、国联证券研
86、究所 资料来源:Wind、国联证券研究所 4.3 投资建议投资建议 短期看,在经济弱复苏以及地方政府财政支出能力持续承压的背景下,传统非住宅领域需求增长动能或仍偏弱,但城中村改造或贡献积极增量,行业需求有一定边际改善机会。此外 AWP 租赁企业分化或进一步加剧,龙头优势扩大。同时我们建议重视中长期 AWP 租赁业务广阔的成长空间。龙头 AWP 租赁商在设备保有量、运营精细化水平等方面具有较强的竞争优势,规模增长对资本依赖持续下降,持续成长前景值得期待。5.风险提示风险提示 租赁商轻资产模式被快速复制的风险租赁商轻资产模式被快速复制的风险:若 AWP 租赁商能够快速复制轻资产模式扩大保有量并快速
87、形成规模,行业竞争格局或加速恶化,出租率和租金或大幅下降。建筑需求不及预期的风险建筑需求不及预期的风险:若地方财政压力未显著缓解,建筑施工进展或慢于预期,AWP 租赁需求或较弱,在保有量高增的情况下,出租率和租金或大幅下降。AWPAWP 租赁保有量超预期增长的风险租赁保有量超预期增长的风险:若在高盈利驱动下,中小租赁商加速扩大AWP 保有量,供给端高预期增长或对出租率以及租金形成较大压力,行业盈利承压。0204060802020202120222023资本开支(亿元)经营活动现金流量净额(亿元)60%70%80%90%100%200212022202
88、3资产负债率请务必阅读报告末页的重要声明 25 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指
89、数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准;韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关
90、证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任
91、何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发
92、出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观
93、点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 北京:北京:北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 A 塔 4 楼 上海:上海:上海浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇一座 37 楼 无锡:无锡:江苏省无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 12 楼 深圳:深圳:广东省深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 1 期 13 楼 电话: