《【公司研究】平煤股份-首次覆盖:精煤战略+压降成本河南龙头煤企开源节流-20200816(23页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】平煤股份-首次覆盖:精煤战略+压降成本河南龙头煤企开源节流-20200816(23页).pdf(23页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 精煤战略+压降成本,河南龙头煤企开源节流 Table_Title2 平煤股份(601666)首次覆盖 Table_Summary 主要观点:主要观点: 精煤战略增收,人力成本压降,诚意分红承诺,河南龙头煤企 将迎估值修复。 公司公司中报业绩中报业绩大大超预期超预期,主要由于成本压降超预期,主要由于成本压降超预期。 据公司 2020 年中报,营业收入 115 亿元,同比-6%;营业成本 86.5 亿元,同比-12%;归母净利 7.1 亿元,同比+18.7%。上半 年煤炭产量 1527 万吨,同比+6%;商品煤销量 1576 万吨,同
2、 比-4%;自有商品煤销量 1409 万吨,同比-2%。上半年吨煤收 入 689 元/吨,同比+2%;吨煤成本 514 元/吨,同比-4%;吨煤 毛利 175 元/吨 ,同比+25%。 2020 年二季度,煤炭产量 766 万吨,环比+1%,同比+10%;吨 煤收入 672 元/吨,环比-14%,同比-5%;吨煤成本 483 元/ 吨,环比-22%,同比-13%;吨煤毛利 190 元/吨,环比+16%, 同比+21%。我们从公司我们从公司 20202020 年上半年的业绩可以看出,公司年上半年的业绩可以看出,公司 的业绩增长主要来自于成本的压降,这也是公司未来业绩增长的业绩增长主要来自于成本的
3、压降,这也是公司未来业绩增长 最主要的空间。最主要的空间。 公司盈利主要靠精煤,公司盈利主要靠精煤,20192019 年以来公司年以来公司努力提升精煤比努力提升精煤比 例,例, “精煤战略”已见成效“精煤战略”已见成效,未来将在这个方向继续努力未来将在这个方向继续努力。 2019 年混煤/冶炼精煤/其他洗煤的毛利率分别为 18%/29%/ 3%,其中冶炼精煤的毛利润占总毛利的比重高达 76%,考虑期 间费用后,公司盈利的主要来源为冶炼精煤,这也是公司十年 来力争将精煤销量占比逐年提升的主要原因。 公司当前着力发展“精煤战略” ,提高精煤产销数量。2019 年 公司混煤/冶炼精煤/其他洗煤销量分
4、别为 947/1046/561 万 吨,炼焦精煤销量占比炼焦精煤销量占比 41%41%,是公司历史上首次精煤销量占比,是公司历史上首次精煤销量占比 超过四成超过四成。由于精煤单位售价远高于混煤单位售价,公司吨煤 售价明显提升,同时吨煤成本基本保持稳定,吨煤的毛利出现 了非常明显的提升,2019Q4 公司吨煤毛利高达 217 元/吨。 公司公司未来的未来的业绩增长空间主要来自于降本业绩增长空间主要来自于降本,计划未来,计划未来 3 3 年年 减员减员 2 2 万人,预计吨煤人力成本万人,预计吨煤人力成本有望压降约有望压降约 100100 元元/ /吨吨。 公司 2019 年的吨煤人力成本 250
5、 元/吨,在吨煤开采成本中占 比高达 42%,公司吨煤人工成本占比远高于其他上市公司,人 力成本是未来最具有降压空间的成本类别。公司计划在未来 3 年减员 2 万人,当前员工 8.6 万人,若减员顺利实行,预计吨 煤人力成本的降低空间在 100 元/吨左右。 我们预计公司我们预计公司 20202020- -2222 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 12.7/15.9/12.7/15.9/ 16.916.9 亿元,同比分别亿元,同比分别+10%/+25%/+6%+10%/+25%/+6%,首次覆盖,给予,首次覆盖,给予“买买 入入”评级。评级。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级
6、:评级: 买入 上次评级: 首次覆盖 目标价格:目标价格: 最新收盘价: 5.65 Table_Basedata 股票代码股票代码: 601666 52 周最高价/最低价: 5.71/3.56 总市值总市值( (亿亿) ) 131.52 自由流通市值(亿) 131.52 自由流通股数(百万) 2,327.70 Table_Pic Table_Author 分析师:丁一洪分析师:丁一洪 邮箱: SAC NO:S01 联系电话: 分析师:洪奕昕分析师:洪奕昕 邮箱: SAC NO:S04 联系电话: Table_Report -
7、8% 5% 18% 31% 45% 58% 2019/082019/112020/022020/052020/08 相对股价% 平煤股份沪深300 Table_Date 2020 年 08 月 16 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2 我们假设公司 2020-22 年煤炭产量分别为 3077/3000/3000 万 吨,吨煤售价分别为 705/712/712 元/吨,吨煤成本分别为 534/524/519 元/吨(同比分别为-5%/-2%/-1%) ,预计公司 2020-22 年归母净利润分别为
8、12.7/15.9/16.9 亿元,同比分别 +10%/+25%/+6%,EPS 分别为 0.56/0.69/0.74 元/股(考虑 0.33 亿股回购的库存股) ,对应 2020 年 8 月 14 日收盘价 5.65 元,PE 分别为 10/8/8 倍。 考虑到平煤股份未来较大的降本空间,以及近 6%的高股息,回 购+大股东增持彰显自信,我们看好公司未来的业绩增长,首 次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示 宏观经济系统性风险;人力成本压降不及预期;精煤占比提升 不及预期;资源枯竭导致成本提升速度大于预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源:wind,公司年报,华西证券研究所
9、 Table_profit 财务摘要财务摘要 2012018 8A A 20192019A A 2 20 02020E E 2 20 02121E E 2 202022 2E E 营业收入(百万元) 20,830 23,635 24,310 24,500 24,500 YoY(%) 0.4% 13.5% 2.9% 0.8% 0.0% 归母净利润(百万元) 715 1,155 1,273 1,593 1,693 YoY(%) -48.1% 61.6% 10.3% 25.1% 6.3% 毛利率(%) 19.5% 20.7% 20.6% 22.3% 22.9% 每股收益(元) 0.31 0.50 0
10、.56 0.69 0.74 ROE 5.5% 8.1% 8.5% 10.1% 10.2% 市盈率 18.14 11.22 10.18 8.14 7.66 nMmPqNqNoMqRnRsPvNuNsRaQaOaQmOoOoMoOfQnNzRfQrQuM8OqQxOwMnMsNvPoOpQ 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 3 正文目录 1. 河南焦煤走势优于全国,平煤为河南龙头焦煤企业 . 5 1.1. 公司地处平顶山,当前产能约 3400 万吨/年 . 5 1.2. 河南焦煤价格走势优于全国,接近消费地有运输成本优势 . 7 1.3. 平煤的盈利能力在河
11、南主要煤炭集团中居于前列 . 9 2. 公司盈利主要靠精煤,未来继续开展“精煤战略” . 12 2.1. 炼焦精煤占煤炭销量比例超过 40%,是公司主要的盈利来源 . 12 2.2. 专注发展“精煤战略”,吨煤收入及毛利提升明显. 14 3. 公司未来盈利增长主要在降本,2020 年中报已有所体现. 15 3.1. 公司吨煤成本偏高,其中人力成本占比高达 42% . 15 3.2. 未来 3 年计划减员 2 万人,预计降低人力成本 100 元/吨 . 15 3.3. 2020 年中报,公司业绩同比+19%,主要由于营业成本降 12% . 15 4. 外延尚有集团资产注入空间,内生量增主要看深部
12、挖潜. 16 4.1. 平煤神马集团旗下煤炭上市平台仅平煤股份 . 16 4.2. 集团尚有未注入上市公司的煤矿在产产能 535 万吨,且有在建煤矿产能 805 万吨 . 17 4.3. 上市公司内生的量的增长或将来自于深部挖潜 . 17 5. 盈利预测及估值 . 18 5.1. 预计 2020-22 年业绩 12/16/17 亿元,同比+10%/+25%/+6% . 18 5.2. 公司分红率高、回购+大股东增长彰显自信,首次覆盖给予“买入”评级 . 18 6. 风险提示 . 19 6.1. 宏观经济系统性风险 . 19 6.2. 人力成本压降不及预期 . 19 6.3. 精煤占比提升不及预
13、期 . 19 6.4. 资源枯竭导致成本提升速度大于预期 . 20 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 4 图表目录 图 1 平煤股份上市以来股价走势及重大事项 . 6 图 2 公司煤炭产能 3047 万吨,供给侧改革部分退出 . 7 图 3 公司近十年原煤产量及增速 . 7 图 4 孟宝线东起京广铁路孟庙车站,西至焦柳铁路宝丰站,联通平顶山与京广、焦柳两条铁路大动脉 . 8 图 5 在近 10 年的煤炭价格周期中,河南焦煤的价格走势优于山西焦煤的价格走势(单位:元/吨) . 9 图 6 河南省煤矿资源分布:主要分为六大矿区 . 10 图 7 河南主要煤企
14、煤炭产能/产量 . 11 图 8 河南主要煤企近两年吨煤毛利对比 . 11 图 9 公司近十年营业收入及增速(百万元) . 12 图 10 公司近十年归母净利及增速(百万元) . 12 图 11 平煤股份销售收入和毛利润主要由煤炭业务贡献 . 12 图 12 公司 2019 年毛利润主要来自精煤 . 12 图 13 2019 年公司毛利率分布 . 13 图 14 公司 2010-2019 年吨煤收入/成本/毛利 . 13 图 15 公司混煤/精煤/其他洗煤的近年产量 . 13 图 16 公司混煤/精煤/其他洗煤的近年销量 . 13 图 17 公司混煤/精煤的单位收入/成本/毛利 . 14 图
15、18 公司 2019Q2 以来精煤销量占比显著提升 . 14 图 19 公司 19Q2 以来吨煤收入随精煤占比提升而提升 . 14 图 20 公司 2019 年单位员工煤炭产量达 10 年最低 . 15 图 21 公司吨煤人工成本占比明显高于其他上市公司 . 15 图 22 平煤股份股权结构图 . 16 表 1 平煤股份在产煤矿产能合计 3047 万吨/年 . 5 表 2 平煤和河南能化的煤炭板块在省内盈利能力较好 . 11 表 3 集团旗下上市公司体外的主要在产及在建矿井 . 17 表 4 平煤股份及主要对标公司的盈利预测与估值 . 19 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾
16、部的重要法律声明 5 5 1.1.河南河南焦煤走势焦煤走势优优于全国,平煤为河南龙头焦煤企业于全国,平煤为河南龙头焦煤企业 公司地处平顶山,当前产能约 3400 万吨/年,煤种以 1/3 焦煤和焦煤为主,是河南省 的龙头焦煤企业。河南地区与煤炭消费地接近,铁路运输通达,具有运输成本优势,近十 年的焦煤价格走势来看,河南的煤价要优于全国。同时,公司在河南省内国有煤企中盈利 能力较好,吨煤毛利向好,未来有望继续优化。 1.1.1.1.公司公司地处平顶山,地处平顶山,当前产能约当前产能约 34003400 万吨万吨/ /年年 平煤股份位于河南省平顶山市,是河南省焦煤龙头企业,公司成立于 1998 年
17、,2006 年在上交所上市。公司主要从事煤炭开采、洗选加工和销售业务,公司煤炭资源全部位于 河南省境内,截至 2020 年 3 月末,拥有煤炭资源储量 19.17 亿吨,剩余可采储量 9.47 亿 吨,目前煤炭产能 3407 万吨/年,除朝川矿及划定矿区范围的牛庄井田位于汝州矿区外, 公司其他矿井均位于平顶山矿区。 表 1 平煤股份在产煤矿产能合计 3047 万吨/年 主要矿区主要矿区 资源储量资源储量 亿吨亿吨 可采储量可采储量 亿吨亿吨 产能产能 万吨万吨/ /年年 可采年限可采年限 年年 20192019 年产量年产量 万吨万吨 煤种煤种 一矿 2.08 0.84 320 22 320
18、1/3 焦煤 二矿 0.11 0.05 170 2 170 肥煤 四矿 0.56 0.18 224 7 124 1/3 焦煤 五矿 1.22 0.56 190 24 168 1/3 焦煤 六矿 1.26 0.4 320 10 348 1/3 焦煤 八矿 2.71 1.31 405 27 365 焦煤 九矿 0.02 0.01 90 0 90 1/3 焦煤 十矿 0.93 0.53 264 18 264 1/3 焦煤,肥煤 十一矿 1.34 0.81 240 28 240 1/3 焦煤 十二矿 0.3 0.09 104 7 104 1/3 焦煤 十三矿 3.39 1.85 210 73 159
19、焦煤 香山矿 0.27 0.08 90 7 90 1/3 焦煤 朝川矿 0.83 0.34 240 85 150 焦煤 首山一矿 3.85 2.44 180 15 240 焦煤 在产矿在产矿合计合计 18.8718.87 9.499.49 30473047 2626 28322832 牛庄井田(仅划定矿区范围) 0.36 焦煤、肥煤 资料来源:公司公告,公司信用评级报告,华西证券研究所 注:可采年限测算=可采储量/(产能*系数 1.2) 2019 年,公司无关停矿井情况,但由于核减等导致产能边际减少 318 万吨,当前在产 产能 3407 万吨/年。2019 年 1 月,国家煤矿安监局责令全国
20、采深超千米煤矿停产进行安全 论证,通知要求,经安全论证后在现有技术条件下难以有效治理的煤矿,地方政府要立即 将其列入关闭退出名单并组织实施;经论证具备灾害防治能力、且瓦斯、冲击地压等灾害 治理到位的煤矿,要在现有产能基础上核减 20%的产能,涉及公司的矿井为下属 5 个矿井 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 6 (一矿、四矿、十矿、十一矿) ,共核减产能 288 万吨/年。此外,首山一矿核减 60 万吨/ 年,朝川矿核增 30 万吨/年。 根据公司债券信评报告,2020 年公司计划退出产能为 30 万吨/年的六矿二井;其关停 后,公司将完成河南省政府下达
21、的去产能目标。 目前公司无在建矿井,牛庄井田仅划定范围,未来预计将公司的内生产能增长主要通 过申请深部挖潜。根据公司 2019 年 11 月 13 日关于签订资源整合委托服务协议暨关联交 易的公告 ,公司已与母公司平煤神马集团签订资源整合委托服务协议 ,委托平煤神马 集团向河南省国土资源厅等主管部门代为申请并取得公司生产矿井深部资源“河南省宝丰 县贾寨-郏县唐街煤炭资源勘查”项目成果探矿权。各可采煤层煤类主要为焦煤、1/3 焦煤、 肥煤,可作炼焦煤及动力用煤。详查报告提交资源储量 14.47 亿吨,其中勘查范围内共获 得 1,500m 以浅资源量 13.59 亿吨。 图 1 平煤股份上市以来股
22、价走势及重大事项 资料来源:公司公告,Wind,华西证券研究所 以 2019 年 3407 万吨/年产能和 2832 万吨产量测算,公司公司 20192019 年产能利用率年产能利用率 9 93 3% %。公公 司煤炭品种主要有司煤炭品种主要有 1/3 1/3 焦煤焦煤和和焦煤,焦煤,销售的销售的煤炭煤炭产品主要有产品主要有动力煤动力煤和冶炼和冶炼精精煤两大类煤两大类。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 7 图 2 公司煤炭产能 3047 万吨,供给侧改革部分退出 图 3 公司近十年原煤产量及增速 资料来源:公司公告,Wind,华西证券研究所 资料来源:
23、公司公告,Wind,华西证券研究所 1.2.1.2.河南焦煤河南焦煤价格走势优于全国,价格走势优于全国,接近消费地接近消费地有运输成本优势有运输成本优势 公司矿区均位于河南省中西部的平顶山地区,毗邻中南、华东等我国主要的公司矿区均位于河南省中西部的平顶山地区,毗邻中南、华东等我国主要的煤炭消费煤炭消费 地区地区,与山西等主产区焦煤相较,具有运输成本优势,与山西等主产区焦煤相较,具有运输成本优势。 根据公司信用评级报告,公司动力煤主要销往华中、华东地区各大电厂,销售渠道顺 畅,客户较稳定;冶炼精煤品质较好,主要供应公司控股股东下属焦化厂及宝武钢集团, 煤炭销售下游客户集中度较高,且长协占比较高,
24、2019 年公司长协销售占比约为 90%。 公司公司铁路交通铁路交通便利便利,运输运输主要依靠孟宝线,该线东起京广铁路孟庙车站,西至焦柳铁主要依靠孟宝线,该线东起京广铁路孟庙车站,西至焦柳铁 路路宝丰站,宝丰站,联通平顶山与京广、联通平顶山与京广、焦柳两条铁路大动脉焦柳两条铁路大动脉。 3486 3320 33653365 3047 -4.8% 1.4% 0% -9.5%-10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 200182019 产能 万吨产能yoy 4575 4497 383
25、9 3600 3307 3515 2989 3125 3080 2832 4% -2% -15% -6% -8% 6% -15% 5% -1% -8% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 原煤产量 万吨原煤产量yoy 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 8 图 4 孟宝线东起京广铁路孟庙车站,西至焦柳铁路宝丰站,联通平顶山与京广、焦柳两
26、条铁路大动脉 资料来源:百度图片,华西证券研究所 在近在近 10年的煤炭价格周期中,年的煤炭价格周期中,主主焦煤焦煤(如图(如图5中实线)中实线)及及1/3焦煤焦煤(如图(如图5中虚线)中虚线) 的价格走势的价格走势来看,河南煤价来看,河南煤价走势走势均均优于山西优于山西煤价煤价。山西是我国的焦煤主要产区,山西是我国的焦煤主要产区,在一定程在一定程 度上代表了全国度上代表了全国的的焦煤产地价格。焦煤产地价格。在 2012 年开始的漫长下跌过程中,河南焦煤价下跌幅 度小于山西焦煤;而在 2016 年开始的上涨行情中,河南焦煤价格同样也有优于山西焦煤 的向上增幅;在 2017-19 年间,山西煤价
27、基本稳定,而河南煤价偏强;在 2019-20 年的下 跌行情中,河南煤价的下跌幅度显著小于山西煤价。 京 广 线 京 广 线 焦 柳 线 焦 柳 线 孟平线孟平线 孟庙站孟庙站 宝丰宝丰站站 平顶山平顶山市市 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 9 图 5 在近 10 年的煤炭价格周期中,河南焦煤的价格走势优于山西焦煤的价格走势(单位:元/吨) 资料来源:公司公告,Wind,华西证券研究所 1.3.1.3.平煤的盈利能力在河南主要煤炭集团中居于前列平煤的盈利能力在河南主要煤炭集团中居于前列 河南省是我国重要的产煤省份,煤炭资源保有储量排全国第六,主要分布于
28、豫北、豫 西和豫东地区。河南基地作为全国十四大煤炭基地之一,拥有鹤壁、焦作、义马、郑州、鹤壁、焦作、义马、郑州、 平顶山和永夏平顶山和永夏六大矿区。 河南煤种齐全,其中炼焦用煤主要分布在平顶山、禹州、安阳等地区炼焦用煤主要分布在平顶山、禹州、安阳等地区,动力和化工用 煤多集中于中西部地区,无烟煤含量最为丰富,贫煤次之。我国的华中、华东地区煤炭消 费量较大,但煤炭资源匮乏,是主要的煤炭输入地区,河南省紧邻华中和华东地区,地理 位置优越。2019 年河南省原煤产量 1.09 亿吨,同比-5.6%。 河南省的六大矿区 ,对应传统六大煤企,分别是平煤(平顶山煤业) 、郑煤(郑州煤 电) 、永煤(永城煤
29、电) 、鹤煤(鹤壁煤业) 、义煤(义马煤业) 、焦煤(焦作煤业) 。几经 整合后,永煤、鹤煤、义煤、焦煤均整合至河南能化集团。目前,河南省内重点煤炭企业 包括河南能化集团、平煤神马集团(平煤股份的河南能化集团、平煤神马集团(平煤股份的母母公司) 、郑煤集团、神火集团。公司) 、郑煤集团、神火集团。 河南能化集团、平煤神马集团和郑煤集团为省属国企,实控人均为河南省国资委,其 中郑煤集团有 30%股权为河南省国资委通过河南能化集团间接持股(河南省国资委和河南 能化集团分别持有郑煤集团 62%和 30%股权) 。神火集团为市属国企,实控人为商丘市国资 委。 0 200 400 600 800 100
30、0 1200 1400 1600 1800 20001820192020 车板价:1/3焦煤(A10%,V30-32%,S75%,Y16,吕梁产):山西市场价:主焦煤(A10.5%,V:20-24%, S75%,Y:12-15,Mt:8%,吕梁产):山西 车板价:主焦煤(V25-27%,A10%,S75,平顶山产):河南车板价:1/3焦煤(V32%,A11%,S75%,Y17,平顶山产):河南 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1010 图 6 河南省煤矿资源分布:主要分为六大矿区 资料来源:百度图片,华西证券研究
31、所 河南能化集团 2019 年煤炭产量 8066 万吨,为河南省煤炭产量最大的集团,主要开采 河南省西北部的义马、鹤壁、焦作矿区和东部的永夏矿区,旗下最大的子集团永城控股 2019 年煤炭产量 4819 万吨,主要煤种为无烟煤、贫瘦煤等,也包括焦煤。 平煤神马集团 2019 年煤炭产量 3303 万吨,主要开采平顶山矿区,主要煤种为焦煤。 整个河南省来看,除平煤神马集团以焦煤及整个河南省来看,除平煤神马集团以焦煤及 1/31/3 焦煤为主,其他煤炭集团以无烟煤和贫瘦焦煤为主,其他煤炭集团以无烟煤和贫瘦 煤等动力用煤煤等动力用煤或炼焦配煤或炼焦配煤/ /喷吹用煤喷吹用煤为主。为主。 郑煤集团 2
32、018 年煤炭产量 2505 万吨,主要开采郑州矿区,主要煤种为贫煤、贫瘦煤 和无烟煤等动力用煤。 神火股份2019年煤炭产量551万吨,主要开采永夏、郑州矿区,主要煤种为无烟煤、 瘦煤、贫煤等高炉喷吹用煤。 神火神火集团集团 平煤神马平煤神马集团集团 郑煤郑煤集团集团 永煤(河永煤(河 南能化)南能化) 焦煤(河南能化)焦煤(河南能化) 鹤煤(河南能化)鹤煤(河南能化) 义煤(河南能化)义煤(河南能化) 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1111 表 2 平煤和河南能化的煤炭板块在省内盈利能力较好 产能产能 万吨万吨 产量产量 万吨万吨 吨煤收入吨煤收入
33、元元/ /吨吨 吨煤成本吨煤成本 元元/ /吨吨 吨煤毛利吨煤毛利 元元/ /吨吨 吨煤毛利变动吨煤毛利变动 元元/ /吨吨 期间费期间费 用率用率 煤炭收入煤炭收入 占营收比占营收比 税费税费 率率 吨煤净利吨煤净利 元元/ /吨吨 平煤股份平煤股份 30473047 28322832 747 747 563 563 18184 4 2 23 3 10.3%10.3% 81%81% 13.2%13.2% 85 河南能化 8034 8066 416 220 196 -2 9.4% 18% 10.7% 151 其中:永煤 4809 4819 531 309 221 -2 17.5% 49% 21
34、.0% 110 神火股份 1200 551 752 598 154 -115 18.2% 24% 13.2% -3 郑煤集团 2505 1269 431 268 163 - 16.6% 42% 19.9% 78 资料来源:公司公告,Wind,华西证券研究所 注 1:郑煤集团为 2018 年数据,旗下上市公司郑州煤电 2019 年产量为 721 万吨,2018 年产量为 812 万吨; 注 2:此处期间费用包括管理费用、销售费用、财务费用、研发费用,税费包括期间费用、税金及附加,由于多数集团煤炭业务仅占 一部分,测算时以煤炭板块的营业收入比重来估算煤炭板块的税费比重测算时以煤炭板块的营业收入比重
35、来估算煤炭板块的税费比重。其中河南能化物流贸易业务收入占比过半,吨煤税费或存 在低估,吨煤净利或有所高估。 从煤炭板块的盈利能力来看,2019 年平煤股份吨煤毛利 184 元/吨,扣除税和期间费 用后的吨煤净利 177 元/吨。考虑到河南能化物流贸易业务收入占比过半,永煤控股中贸 易业务收入占比亦接近三分之一,两个公司中吨煤税费或存在低估,吨煤净利或有所高估。 整体来看,我们认为河南能化河南能化、平煤股份的、平煤股份的的吨煤盈利水平的吨煤盈利水平较为较为接近,接近,在省内居于前列,在省内居于前列, 郑煤集团的数据为郑煤集团的数据为 20182018 年数据,年数据,神火股份的吨煤盈利水平神火股份的吨煤盈利水平偏偏低。低。 公司公司 20192019 年吨煤毛利大幅增长,其余煤企吨煤毛利下跌,未来公司有望继续年吨煤毛利大幅增长,其余煤企吨煤毛利下跌,未来公司有望继续突显突显在在 在河南煤企中的盈利优势。在河南煤企中的盈利优势。2