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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 他山之石，探索我国存款利率市场化的深入改革 银行 主要观点主要观点: : 2019 年 8 月，央行公布了一系列 LPR 改革和利率并轨的措施，随 后 MLFLPR贷款实际利率的传导路径逐渐打通，贷款利率实现 与市场利率并轨，贷款利率市场化改革基本完成。根据监管导 向，后续 LPR 改革也将推动存款利率的市场化，政策利率向存款 利率的传导效率也将得到提高。同时，借鉴国外，我们认为温和 的宏观经济和利率环境也比较适合进一步推进存款利率市场化改 革，或可以开始逐步尝试和探索。 本篇专题报告，我们将通过梳理国际上主要国家存款利率市场化 的路径，和对银行经营的影

2、响特征，探索我国推进存款利率市场 化深入改革的方式，以及对商业银行负债端、盈利能力等方面的 影响。 触发环境触发环境和实施和实施路径路径 通胀通胀+ +利率管制导致实际负利率，金融脱媒是主要触发因素利率管制导致实际负利率，金融脱媒是主要触发因素。海 外主要国家利率市场化推进阶段集中在 20 世纪 60-90 年代，触 发因素往往由于利率管制下，持续高通胀导致出现负利率的宏观 环境以及资金外流的国际环境，资金脱媒加剧。实施路径一般实施路径一般为为 “从长期到短期、从大额到小额” ，活期利率完全放开是最终完“从长期到短期、从大额到小额” ，活期利率完全放开是最终完 成标志成标志。 影响：影响：主动

3、负债占比增加，存款成本提升致利差先降主动负债占比增加，存款成本提升致利差先降 后升后升，长期提升综合经营能力，长期提升综合经营能力 逻辑上，短期如果处于通胀周期，市场利率走高，银行定价面临 竞争压力，短期推高存款利率，利差面临收窄，短期利差波动加 剧，也会削弱银行盈利能力；长期在成熟的利率传导机制下，存 贷利差向市场利率靠拢，随市场利率同向变动，利差保持相对稳 定。同时银行寻求拓展综合化经营能力，非息收入长期占比提升 以及资产配置风险偏好提升，利于盈利能力的稳定。实践上，各 国银行指标波动更多的取决于宏观经济环境和货币政策导向。 借鉴：借鉴：借借疏通以疏通以 L LPRPR 改革促进降低存款利

4、率的市场机改革促进降低存款利率的市场机 制制为契机为契机，低利率环境提供适宜低利率环境提供适宜存款存款改革条件改革条件 1 1、目前的、目前的进程：进程：1）贷款利率市场化基本完成；2）存款利率管 制自 2015 年 10 月已完全放开；3）大额存单、结构性存款等市 场化存款产品已经推出；4）存款利率市场化改革进入深水区， 刚性较强的定期存款等产品的利率市场化进程还未开启，而较强 的成本刚性将阻碍市场利率向存款成本的传导，从而进一步限制 成本变动的空间，但是资产端的让利以及高成本存款利率与市场 利率的脱轨，进一步提升了存款成本市场化定价的需求。 2 2、路径、路径探索探索：1 1）首先需增加货

5、币政策的预期管理，从而增强市 场利率的稳定性，强化存款利率市场化的利率基础；2 2）参考在 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：刘志平分析师：刘志平 邮箱： SAC NO：S01 联系人联系人：李晴阳：李晴阳 邮箱： SAC NO：S01 -11% -3% 4% 12% 20% 28% 2019/082019/112020/022020/05 银行沪深300 证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 08 月 19 日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声

6、明 2 较为温和的宏观和利率环境下推进利率市场化的德国，后续可能 先对长期限定期存款利率进行改革，再对大额定期存款进行改 革。3 3）根据国外经验，利率市场化进程中大多引入了与货币 市场利率挂钩的存款产品，并发挥了非常重要的作用。后续商 业银行或者可以探索考虑发行货币市场利率挂钩的大额长期存 款产品，替代目前长期限的定期存款。4 4）在期限、面额以及 交易性等方面加大存款产品的创新和供给，实现更加多样性的 存款产品体系，增强与非银金融机构产品的竞争力，缓解利率 市场化开启后的金融脱媒压力。 3 3、影响：、影响：1 1）根据国外经验，在存款利率与货币市场利率差别较 大情况下，存款利率深入市场化

7、开启，商业银行吸收存款的定价 水平以及定期存款占比将明显提升，从而短期拉低存贷利差和 ROE。2 2）如果在市场利率较为平稳的环境下，我们假设一半的 居民活期存款转换成货币市场利率定价的产品，以及高成本存 款成本的压降，再考虑其他资产收益的对冲等因素后，对整体 息差的影响非常有限，与德国利率市场化期间的息差表现相 似。而且存款利率的市场化也是一个循序渐进的过程，影响也 是逐步体现的，整体息差和 ROE 的表现肯定也会好于海外国家 利率市场化期间的表现。 投资建议投资建议 短期来看，中报业绩大幅负增的预期已经落地，估值底部回升。 中期来看，未来让利的空间也在边际下降同时伴随经济的回升 资产质量拐

8、点也有望更早实现；同时，存款利率市场化的探索 也将提升资产端的定价和管理能力，一方面金融开放环境下提 升自身市场化的经营能力，提升竞争力，另一方面也对后续的 综合化经营奠定较好的运营基础。长期来看，综合化经营的预 期也有助于提振银行的盈利能力，提升估值水平。我们建议提 升板块的配置水平。 个股上，考虑到资产质量、利率风险管理能力以及综合化经营等 方面，我们认为受益个股为：招商、宁波、兴业以及大行；同时 从区域发展和成长性角度，常熟银行、杭州银行、成都银行等也 将受益。 风险提示风险提示 1、经济下行压力持续加大，信用成本显著提升； 2、后续让利幅度超出市场预期； 3、公司重大经营风险等。 盈利

9、预测与估值盈利预测与估值 资料来源：资料来源：WINDWIND 资讯、华西证券研究所资讯、华西证券研究所 股票股票股票股票收盘价收盘价投资投资 代码代码名称名称（元）（元）评级评级2018A2018A2019A2019A2020E2020E2021E2021E2018A2018A2019A2019A2020E2020E2021E2021E 600036.SH招商银行38.35买入20.0722.8925.7128.931.911.681.491.33 601658.SH邮储银行4.77买入4.95.76.286.890.970.840.760.69 601166.SH兴业银行16.04买入21

10、.1823.3725.8428.50.760.690.620.56 002142.SZ宁波银行35.07买入10.7614.2317.321.463.262.462.031.63 601128.SH常熟银行8.55买入4.466.186.777.371.921.381.261.16 重点公司 BPS(元)BPS(元)P/BP/B pOpMqNrMnPpOqMsPyQuNtQaQaOaQnPmMmOnNfQqQyQkPoMrR7NmNoQwMsRoMNZrNpP 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 存款利率市场化的国际经验：触发环境以及实施路

11、径 .6 1.1. 触发环境：通胀+利率管制导致实际负利率，金融脱媒是主要触发因素 .6 1.2. 存款利率市场化的路径：从长期到短期、从大额到小额，活期利率完全放开是最终完成标志 . 11 2. 存款利率市场化的影响：主动负债占比增加，存款成本提升致利差先降后升. 17 2.1. 负债结构：主动负债占比提升，存款呈定期化趋势 . 17 2.2. 存贷利差“短期受冲击、长期趋稳定”，提升风险偏好致息差较为稳定 . 23 2.3. 盈利能力：短期资本回报率受损，长期提升综合经营能力. 26 3. 分类银行的差异：不同银行的存款结构分化 . 29 3.1. 美国：小行存款占比高，息差基本保持稳定

12、. 29 3.2. 日本：城市银行存单规模放量，地方银行聚焦特种存款 . 30 4. 我国存款利率市场化深入改革的路径借鉴及影响预判 . 32 4.1. LPR 改革后贷款利率联动市场利率平稳下行，后续疏通以 LPR 改革促进降低存款利率的市场机制 . 32 4.2. 低利率环境提供适宜推进条件，存款利率市场化深入改革渐近. 33 4.3. 我国存款利率市场化深入改革的具体实施路径探索 . 35 5. 投资建议与风险提示 . 37 图表目录 图 1 美国：60-80 年代通胀持续上行 .7 图 2 美国：70 年代实际利率持续下行.7 图 3 美国：70 年代货币市场共同基金受到追捧 .7 图

13、 4 美国：家庭、非营利组织和非金融企业持有的金融资产总额中，共同基金占比持续提升 .7 图 5 英国：利率市场化始于通胀初期 .8 图 6 英国：实际利率持续下行 .8 图 7 德国：利率市场化在通胀前就已经完成.8 图 8 德国：60 年代货币市场利率相对平稳 .8 图 9 日本：通胀回升诱发利率市场化 .9 图 10 日本：利率市场化处于实际利率修复阶段 .9 图 11 日本：70-80年代日本出口大幅增加 .9 图 12 日本：80-90年代经常项目顺差+资本项目逆差 .9 图 13 韩国：高通胀阶段，第一次利率市场化失败 . 10 图 14 韩国：货币市场利率持续高位 . 10 图

14、15 各国存款利率市场化背景汇总 . 10 图 16 美国存款利率市场化历程（1970-1986） . 11 图 17 美国存款证利率与联邦基金利率基本一致 . 11 图 18 不同期限存款利率均值间点差在 15BP 左右. 11 图 19 英国存款利率市场化历程（1971-1981） ：存款利率和同业拆借利率走势基本一致 . 12 图 20 德国存款利率市场化历程（1962-1967） . 13 图 21 德国存款利率基本与欧洲同业拆借利率走势一致. 13 图 22 日本存款利率市场化历程（1978-1994） . 14 图 23 经济衰退后日本存款利率跟随市场拆借利率降至 0附近 . 14

15、 图 24 韩国存款利率市场化两阶段历程（1981-1989;1991-1997） . 15 图 25 韩国：存款利率锚定回购利率 . 15 图 26 各国存款利率市场化历程汇总 . 16 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图 27 不同实施环境下实施路径的不同对比. 16 图 28 美国：70-80年代存款拖累总负债增速下行. 17 图 29 美国：利率市场化过程中银行同业借款占比提升. 17 图 30 美国：利率市场化期间境外存款占比略有提升 . 18 图 31 美国：有息存款代替无息存款成为主导 . 18 图 32 美国：境内存款中活期存款占比下行

16、. 18 图 33 美国：境内存款中可交易存款占比下行 . 18 图 34 美国：利率市场化后核心存款占比持续下行 . 19 图 35 美国：货币市场存款占比持续提升 . 19 图 36 美国：经纪存款规模、占比双升. 19 图 37 美国：倒闭银行往往保有更高经纪存款占比 . 19 图 38 德国：存款和负债增速持续收敛（全部银行） . 20 图 39 德国：存款和借款占比整体下行，债券发行占比提升（全部银行） . 20 图 40 德国：利率市场化后定期存款占比持续提升 . 20 图 41 日本（-1992） ：利率市场化前期存款增速相对平稳，后期负增. 21 图 42 日本（-1992）

17、：利率市场化中后期存款占比震荡下行，同业负债占比提升. 21 图 43 日本（-1992） ：存款以定期存款为主，活期存款降幅明显. 21 图 44 日本（-1992） ：利率市场化后期金融机构存款占比提升 . 21 图 45 日本（1993-） ：90 年代经济低迷，银行缩表 . 22 图 46 日本（1993-） ：伴随经济恢复，存款占比有所回升 . 22 图 47 日本（1993-） ：负利率环境下定期存款缩量 . 22 图 48 日本（1993-） ：90 年代活期存款占比仅有两成左右 . 22 图 49 美国：80年代初存贷利差降至负值 . 24 图 50 美国：利率市场化期间 CD

18、利率显著提升 . 24 图 51 德国：60年代完成利率市场化，历次加息阶段存贷利差稳中有升 . 24 图 52 英国：70年代初利率市场化初期和 80年代初利率市场化末期，存贷利差均出现负值 . 24 图 53 日本：70-90年代利率市场化期间利差小幅下行，经济危机零利率环境导致利率大幅下行利差收敛. 24 图 54 韩国：91-97利率市场化改革第二阶段，利差收敛 . 24 图 55 美国：90年代净息差先降后升 . 25 图 56 美国：利率市场化伴随资产端贷款占比提升 . 25 图 57 德国：60-70年代净息差整体下行程度不大. 25 图 58 韩国：21世纪以来净息差持续收窄 . 25 图 59 日本：整体贷款投放比例下行 . 26 图 60 日本：房地产贷款占比持续上行. 26 图 61 各国：利率市场化促进非息收入占比提升 . 26 图 62 美国：80年代商业银行 ROE大幅下行. 26 图 63 德国：60-70年代 ROE 相对平稳. 27 图 64 日本：90年代银行整体处于亏损状态. 27 图 65 美国：80年代美国存款类金融机构不良率走高 . 27 图 66 美国银行倒闭和救援情况 . 27 图 67 英国：银行分支机构数量 80年代以来明显缩量.