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1、 http:/ 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 东方通东方通(300379) 报告日期:2020 年 8 月 23 日 国产中间件龙头,进军行业安全与数据中台国产中间件龙头,进军行业安全与数据中台 东方通深度报告 行业公司研究?计算机应用行业?计算机 :分析师:高宏博 执业证书编号:S02 : : 报告导读 报告导读 东方通是国产中间件开拓者和领导者,充分受益党政和行业信创采购。公司同时深入布局行业安全与数据中台,双轮驱动迎来快速发展期。 投资要点 投资要点 信创落地元年,政府信创落地元年,政府+行业中间件行业中间件 40 亿
2、国产替代空间。亿国产替代空间。 2020 年是党政办公信创落地元年, 2021 年关键行业有望启动, 中间件作为三大基础软件之一国产化替代空间约 40 亿元。 公司作为国产中间件龙头, 产品技术和市场份额绝对领先,将充分受益于此次信创产业机会实现高速成长。 外延切入行业安全,享受数据安全、应急管理高景气。外延切入行业安全,享受数据安全、应急管理高景气。 公司通过外延并购微智信业、泰策科技快速进入行业安全领域,受益于网络信息安全、数据安全、应急管理等领域政策支持,相关产品及解决方案需求旺盛,成为基础安全之外公司另一重要业绩增长点实现业务双轮驱动。 顺应潮流布局数据中台和云应用平台打开中长期空间。
3、顺应潮流布局数据中台和云应用平台打开中长期空间。 随着云计算、大数据等新架构、新业务的发展,软件基础平台相关产品技术在快速升级迭代, 公司通过加大研发布局数据中台和云应用平台等相关产品技术,为政务和行业系统上云及数据中台化发展做好准备,打开中长期成长空间。 催化剂催化剂 1、 党政办公信创招标完成进入业绩确认期;2、党政信创向区县和业务深入;3、关键行业信创招标启动;4、行业安全业务订单及业绩加速。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计公司 2020-2022 年实现归属母公司净利润分别为 2.20、4.02、6.09 亿元,同比增速 55.92%、82.69%和 51.30%;EPS 0.76
4、、1.38、2.09 元,对应当前股价 PE58、 32 和 21 倍。 基于分部估值给予公司基础安全和行业安全业务目标市值 72、113 亿,总市值 185 亿对应目标价 63.5 元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 1、信创不达预期风险;2、行业竞争风险;3、技术升级换代风险。 财务摘要 财务摘要 (百万元)(百万元) 2019A2020E2021E2022E主营收入 499.97738.751319.121978.68(+/-) 34.38%47.76%78.56%50.00%净利润 141.29220.31402.47608.96(+/-) 15.65%55.92%82.
5、69%51.30%每股收益(元) 0.490.761.382.09P/E 90.2857.9031.6920.95 评级 买入评级 买入上次评级 首次覆盖当前价格 ¥43.80 单季度业绩 元/股单季度业绩 元/股2Q/2020 -0.011Q/2020 -0.154Q/2019 0.333Q/2019 0.01 公司简介公司简介 东方通是领先的基础软件和信息安全解决方案提供商。通过先进的软件产品和技术,公司为客户提供安全可靠的中间件、信息安全、创新应用产品与解决方案,帮助用户实现业务创新、安全管控和数据的共享与价值挖掘。 相关报告 相关报告 报告撰写人: 高宏博 联系人: 高宏博 证券研究报
6、告 table_page 东方通(300379)深度报告东方通(300379)深度报告 http:/ 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 正文目录 1. 国产中间件领导者,双轮驱动筑成长国产中间件领导者,双轮驱动筑成长 . 4 1.1 国产中间件龙头,外延拓行业安全 . 4 1.2 成长性优良,注重研发持续高投入 . 6 2. 基础安全优势突出,信创落地迎爆发基础安全优势突出,信创落地迎爆发 . 7 2.1 中间件属基础软件国产替代空间大 . 7 2.2 政府市场大幅领先,信创地位超然 . 10 2.3 突破关键行业,空间广阔启动在即 . 11 3. 全面布局行业安全,打开增
7、长新局面全面布局行业安全,打开增长新局面 . 12 3.1 收购微智信业,数据安全增长可期 . 12 3.2 收泰策科技布局标识解析应急管理 . 14 4. 发力云与数据中台,打开中长期空间发力云与数据中台,打开中长期空间 . 16 4.1 软件基础设施向云和数据中台演进 . 16 4.2 打造云与数据中台一站式解决方案 . 16 5. 盈利分析预测、投资评级与风险提示盈利分析预测、投资评级与风险提示 . 17 5.1 业务拆分及收入成本预测 . 17 5.2 费用率分析与预测 . 18 5.3 盈利预测、估值分析与投资评级 . 18 5.4 风险提示 . 19 图表目录 图表目录 图 1:公
8、司发展历程 . 4 图 2:公司股权结构 . 4 图 3:公司 2010-2019 年营收及其增速(亿元) . 6 图 4:公司 2010-2019 年归母净利润及增速(亿元) . 6 图 5:公司 2015-2019 年分项业务营收及增速(亿元) . 6 图 6:公司 2015-2019 年营收业务拆分 . 6 图 7:公司 2010-2019 年毛利率、净利率 . 7 图 8:公司分项业务毛利率 . 7 图 9:公司 2010-2019 年期间费用率 . 7 图 10:公司 2013-2019 年研发费用和费用率(亿元) . 7 图 11:中间件定位及功能 . 8 图 12:2018 年中
9、间件下游需求 . 8 图 13:2019-2023 年我国软件基础设施(中间件)市场规模(亿元) . 8 图 14:2010-2018 年我国中间件市场份额变化(按销售额) . 9 图 15:各公司客户群体对比 . 11 图 16:2016 年软件基础设施政务市场厂商竞争力分析 . 11 mNtQqNnQoMpOnRtOwOvMnO6M8Q9PnPmMsQrRfQmMwOlOtRmRaQpPyQNZrNsOvPoPnR table_page 东方通(300379)深度报告东方通(300379)深度报告 http:/ 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 17:公司应用服务器 Tong
10、Web 已完成了与主流信创产品的适配工作 . 12 图 18:微智信业产品线 . 12 图 19:2015-2018 年微智信业业绩承诺完成情况 . 13 图 20:2016-2019 年微智信业营收、净利润及其增速(亿元) . 13 图 21:2016-2018 年 8 月泰策科技各业务营收(万元) . 15 图 22:泰策科技各业务营收占比 . 15 图 23:泰策科技业绩承诺完成情况 . 15 图 24:2017-2022 年泰策科技营收、净利润及其增速(万元) . 15 图 25:软件基础设施向云和大数据中台的演进 . 16 表 1:公司股权激励计划 . 5 表 2:公司软件基础设施(
11、中间件)产品 . 5 表 3:政务市场中间件国产替代空间测算 . 9 表 4:行业市场中间件替代空间测算 . 9 表 5:东方通、宝兰德、金蝶天燕、中创股份、普元信息软件基础设施产品线、客户及市占率 . 10 表 6:2011-2020 年 7 月中央国家机关政府采购中心正版软件采购网各公司采购记录 . 11 表 7:微智信业产品覆盖情况以及对应下游客户 . 13 表 8:2017-2019 年数据安全相关政策 . 13 表 9:泰策科技产品线 . 14 表 10:公司云中间件软件著作权 . 16 表 11:公司业务拆分及收入、成本预测 . 17 表 12:公司费用率预测 . 18 表 13:
12、基础安全业务可比公司估值表 . 18 表 14:行业安全业务可比公司估值表 . 19 表附录:三大报表预测值 . 20 table_page 东方通(300379)深度报告东方通(300379)深度报告 http:/ 4/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 国产中间件领导者,双轮驱动筑成长国产中间件领导者,双轮驱动筑成长 1.1 国产中间件龙头,外延拓行业安全国产中间件龙头,外延拓行业安全 国产中间件开拓者和领导者, 中间件国产中间件开拓者和领导者, 中间件+行业安全双轮驱动。行业安全双轮驱动。 东方通 1992 年成立、 2014年上市,自成立来一直深耕基础中间件产品的研发与销售,
13、是国产中间件开拓者和领导者。2016 和 2018 年,公司坚持“自主可控、安全创新”的核心发展理念,通过外延的方式先后收购了微智信业、泰策科技,开始积极布局行业安全业务,推进公司由基础中间件产品厂商转型升级为新一代软件基础设施及行业安全解决方案提供商。 图图 1:公司发展历程:公司发展历程 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 管理团队新老更替叠加股权激励, 进一步增强公司活力。管理团队新老更替叠加股权激励, 进一步增强公司活力。公司实控人、 第一大股东为黄永军,持股 8.04%,收购前为微智信业的控股股东、实控人,现任东方通董事长。第二大股东为公司创始人张齐春,朱海东为其子。2017 年 1
14、0 月,为实现公司管理团队的新老更替,张齐春辞去董事长,现创始人家族共持股 9.01%。2018 年公司实施股权激励,向公司总部及分公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术人员授予 1,198 万份股票期权,有利于进一步提高内部团队积极性、增强公司竞争力。 图图 2:公司股权结构:公司股权结构 资料来源:wind,浙商证券研究所 table_page 东方通(300379)深度报告东方通(300379)深度报告 http:/ 5/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 1:公司股权激励计划:公司股权激励计划 首次实施公告日 首次实施公告日 股权激励方案 股权激励方案 行权价格 行权
15、价格 行权条件 行权条件 2018-08-21 1,198 万份股票期权(约占公告时总股本的 4.32%。 ) 15.06 元 2018-2020 年归母净利润分别不低于 6000 万元、9000 万元和 1.20 亿元 资料来源:wind,浙商证券研究所 向实控人发布定增彰显信心,增强公司控制力和资金实力助力长期发展。向实控人发布定增彰显信心,增强公司控制力和资金实力助力长期发展。2020 年 7月,公司发布公告,拟向实控人黄永军发行 994 万股股票,发行价格为 35.20 元锁定期 18个月,募集资金不超过 3.5 亿元用于补充流动资金。向实控人发布定增彰显对公司发展的强大信心,本次发行
16、完成后,黄永军先生直接持有公司 3256 万股,占发行后公司股本总额的 11.18%,合计享有上市公司表决权股份比例为 17.71%,进一步增强对公司的控制力。 募集资金补充流动资金后主要用于业务扩张所需营运资金和研发投入, 并可提升公司的资金实力降低财务风险,有利于公司长期发展。 基础安全和行业安全业务双轮驱动。基础安全和行业安全业务双轮驱动。公司基础安全业务形成了从基础中间件到数据共享和服务平台、容器云等全面的软件基础设施产品体系。行业安全方面,子公司微智信业主要专注于网络安全、信息安全和通信业务安全领域,同时在数据安全、工业互联网等新兴领域内进行拓展;子公司泰策科技是业界领先的 DNS
17、系统、应急管理信息化及工业互联网标识解析产品服务商。 东方通的产品及解决方案广泛服务于国内数千个行业, 拥有电信、金融、政府、能源、交通等行业 2000 多家企业级用户和 500 多家合作伙伴。 表表 2:公司软件基础设施(中间件)产品:公司软件基础设施(中间件)产品 产品 产品 简介 简介 应用支撑 应用服务器 TongWeb (基础中间件) 提供基础支撑环境,提供整个应用生命周期的应用框架 消息中间件 TongLINK/Q (基础中间件) 解决多方应用系统之间信息互通、 应用数据丢失、 网络环境差导致的数据传输不稳定、应用资源隔离等一系列问题的专业数据可靠通信产品 交易中间件 TongEA
18、SY (基础中间件) 在分布式交易处理中负责正确传递交易, 管理交易的完整性, 调度系统资源和应用程序均衡负载运行,保证整个系统运行的高可靠性和高效性 应用交付平台 TongADC 为适应目前网络的拥堵现状及应用的高速增长需求而设计的,可确保应用的可用性和可靠性 数据集成 ETL 工具 TongETL 提供数据抽取、转换和加载功能,协助用户快速实现企业级数据集成交互 企业服务总线 TongESB 实现了对服务化技术的全面支持,并确保应用系统间互联互通的可靠性和松耦合,旨在为用户提供符合 SOA 架构的中间件运行环境和开发管理工具 数据交换平台 TongDXP 支撑用户数据集成应用的快速实现,
19、支撑分布式环境下个各种应用的快速搭建、海量数据高效共享交换,提供可按需定制交换业务、可全面监控管理的数据集成支撑平台 互联网文件传输平台 TongWTP 为客户提供人与系统之间可靠、安全、可控、高效的文件传输解决方案 通用文件传输平台 TongGTP 面向企业级应用需要的通用文件传输需求而设计,它采用成熟的消息中间件提供底层队列传输服务,从而保证了文件传输的可靠和稳定性 区块链日志系统 TongBCL 能够为用户提供一个防篡改、 防伪造的稳定性和可靠性极高的技术支撑, 在各个行业,如:政府、军工、银行、证券等具有很大的安全价值 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 table_page 东方通(
20、300379)深度报告东方通(300379)深度报告 http:/ 6/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2 成长性优良,注重研发持续高投入成长性优良,注重研发持续高投入 内生内生+外延保持长期高成长性。外延保持长期高成长性。受益于基础安全业务内生增长以及行业安全业务外延助力,公司保持长期高成长性:2010-2019 年营收 CAGR 为 23%,归母净利润 CAGR 为19%。由于规模化的 4G 网络建设基本结束,2017 年收购的子公司惠捷朗营业收入和净利润出现大幅下滑,公司计提了大额商誉减值准备,导致当年业绩出现亏损。 图图 3:公司:公司 2010-2019 年营收及其增速(
21、亿元)年营收及其增速(亿元) 图图 4:公司:公司 2010-2019 年归母净利润及增速(亿元)年归母净利润及增速(亿元) 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 基础安全业务增长平稳,行业安全成长迅速。基础安全业务增长平稳,行业安全成长迅速。信创批量化采购之前基础安全业务发展相对平稳,2015-2019 年营收 CAGR 为 5%,2019 年营收占比下降至 35%;行业安全业务自 2015 年以来增长迅速,2015-2019 年 CAGR 为 37%,营收占比也不断攀升至 65%,主要受益于持续的外延并购以及行业安全需求增长。 图图 5:公司:公司 201
22、5-2019 年分项业务营收及增速(亿元)年分项业务营收及增速(亿元) 图图 6:公司:公司 2015-2019 年营收业务拆分年营收业务拆分 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 产品保持高毛利率, 研发投入不断加大。产品保持高毛利率, 研发投入不断加大。基础安全业务主要是中间件类产品, 属于套装软件毛利率较高。由于行业安全等产品毛利率低于中间件,公司自 2015 年并购惠捷朗后整体毛利率出现一定下滑,2017-2019 年毛利率已稳定在 75%以上。由于不断收购并表导致公司营收规模大幅提升,2015 年后公司期间费用率有所下降。公司十分注重研发,42.1%
23、39.0%16.3%7.7%22.2%37.1%-10.0%27.1%34.4%-20%0%20%40%60%00001720182019营业收入同比增速33%2%14%26%24%58%-376%140%16%-500.00%-400.00%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%-4-3-2-1012归母净利润同比增速110.48%-4.92%19.20%47.49%-25.58%-9.97%-17.68%40.72%15.13%-50%0%50%100%150%00.511.5
24、22.533.5200182019行业安全基础安全行业安全同比增速基础安全同比增速39.11%60.02%63.43%59.50%65.30%60.89%39.98%36.57%40.50%34.70%0%20%40%60%80%100%200182019行业安全基础安全 table_page 东方通(300379)深度报告东方通(300379)深度报告 http:/ 7/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 在基础中间件优化升级、数据中台、行业安全新产品新技术等领域不断加大投入,公司研发费用率持续保持 20%左右的高位,其中 2019 年研发费用
25、增速高达 42%,2019 年公司技术人员共 474 人占总员工数的 69.71%,较 2015 年增长了 94.26%。 图图 7:公司:公司 2010-2019 年毛利率、净利率年毛利率、净利率 图图 8:公司分项业务毛利率:公司分项业务毛利率 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 图图 9:公司:公司 2010-2019 年期间费用率年期间费用率 图图 10:公司:公司 2013-2019 年研发费用和费用率(亿元)年研发费用和费用率(亿元) 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 2. 基础安全优势突出,信创落地迎爆发基
26、础安全优势突出,信创落地迎爆发 2.1 中间件属基础软件国产替代空间大中间件属基础软件国产替代空间大 中间件是三大基础软件之一,下游需求由政府金融电信主导。中间件是三大基础软件之一,下游需求由政府金融电信主导。 中间件是应用于分布式系统的基础软件,位于应用与操作系统、数据库之间,主要用于解决分布式环境下数据传输、 数据访问系统集成等问题, 为应用软件在不同的技术间共享资源提供了可复用的标准件,因此被列为与操作系统、 数据库并重的三大基础软件之一。中间件经过不断演进扩展后形成的一系列产品的统称为软件基础平台,为应用软件提供标准、灵活、可复用的技94% 93%99% 98% 98%84%78%75
27、% 75% 76%37%35%26% 25%29% 30%34%-105%33%28%-150%-100%-50%0%50%100%150%2000019毛利率净利率75.7%69.6%65.5%65.8%67.3%94.5%93.0%98.5%97.9%98.0%89.7%90.2%90.8%89.5%92.7%0%20%40%60%80%100%120%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019行业安全基础安全29.9%32.0%29.9% 29.7%33.1%25.9
28、%17.1%15.0% 15.3%15.1%50.0%40.9%45.0%47.9%42.3%30.8% 30.9%38.8%35.9%33.6%-10%0%10%20%30%40%50%60%2000019销售费用率管理费用率财务费用率31.12%23.81%16.34%15.94%21.21%18.91%19.94%0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.20.40.60.81.01.2200019研发费用研发费用率 table_page 东方通(300379)深度报
29、告东方通(300379)深度报告 http:/ 8/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 术组件与服务,使应用软件开发、部署、运行和维护能够独立于特定的计算机硬件和操作系统,并支持应用软件的敏捷交付与稳定可靠运行。据计世资讯统计,中间件下游需求主要集中在政府、金融以及电信领域,其中政府行业占比最高达到 30.60%。 图图 11:中间件定位及功能:中间件定位及功能 图图 12:2018 年中间件下游需求年中间件下游需求 资料来源:东方通招股书,浙商证券研究所 资料来源:计世资讯,浙商证券研究所 新技术潮流带来软件基础平台(中间件)需求不断攀升。新技术潮流带来软件基础平台(中间件)需求不断攀升
30、。受益于政府、金融、电信等行业信息化建设的需求, 软件基础平台 (中间件) 市场近年来保持稳定增长。 随着云计算、大数据、物联网等数字化技术普及以及政务大数据、智慧城市、企业上云等行业数字化热点项目的推进,大量新的市场需求出现将促进软件基础平台(中间件)市场规模的进一步加速增长。据 CCW Research 预测,2020-2023 年我国中间件市场规模将实现较快增长,CAGR 为 17.2%,到 2023 年市场总规模预计将突破 130 亿元。 图图 13:2019-2023 年我国软件基础设施(中间件)市场规模(亿元)年我国软件基础设施(中间件)市场规模(亿元) 资料来源:计世资讯,浙商证
31、券研究所 国产中间件份额近年来显著提升。国产中间件份额近年来显著提升。国内软件基础平台 (中间件) 产品市场竞争充分。IBM、Oracle 是行业的早期进入者,在企业规模、品牌地位、研发实力、技术性能、产品先发等方面拥有绝对优势,占据了国内大部分市场份额。近年来受益于国家信息安全、自政府, 30.60%金融, 24.20%电信, 16.70%制造, 8.50%能源, 6.10%交通, 4.20%其他, 9.70%7383971131330%5%10%15%20%02040608019E2020E2021E2022E2023E中间件市场规模同比增速 table_page 东
32、方通(300379)深度报告东方通(300379)深度报告 http:/ 9/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 主可控政策推动,政府、关键行业国产信息化产品采购比例提升,同时国内厂商凭借提升自身产品技术实力、定制化服务以及本土化优势不断提升市场占有率。 图图 14:2010-2018 年我国中间件市场份额变化(按销售额)年我国中间件市场份额变化(按销售额) 资料来源:计世资讯,浙商证券研究所 政府中间件国产替代市场空间超政府中间件国产替代市场空间超 10 亿元。亿元。根据计世资讯预测的中间件市场规模及政府占比数据, 2019 年政府中间件市场规模为 22.34 亿元。据东方通、宝兰德、普
33、元信息披露的 2019 年政府营收占比及其基础中间件收入, 2019 年三家公司政府中间件营收总和为 0.90 亿元;假设中创股份、金蝶在政府中间件份额等于其在整体中间件市场份额,2019 年其来自政府的收入之和为 0.69 亿元;由此可知国产五大厂商 2019 年来自政府的收入之和为 1.60 亿元,占政府中间件市场规模的比重仅为 7.21%。假设 Oracle、IBM 在政府中间件的份额也与其在整体中间件市场份额相同,国产替代空间约为 11.42 亿元。 表表 3:政务市场中间件国产替代空间测算:政务市场中间件国产替代空间测算 各公司政府行业营收占比 各公司政府行业营收占比 (2019 年
34、)(2019 年) 各公司基础中间件收入(2019各公司基础中间件收入(2019年) 年) 各公司 2018 年中间件行业份额各公司 2018 年中间件行业份额 (按销售额分) (按销售额分) 东方通 东方通 34.86% 1.73 5.00% 宝兰德 宝兰德 6.69% 0.76 1.90% 中创股份 中创股份 1.70% 1.70% 金蝶 金蝶 1.40% 1.40% 普元信息 普元信息 15% 1.67 0.88% Oracle Oracle 20.40% IBM IBM 30.70% 资料来源:公司公告,计世资讯,浙商证券研究所 行业中间件市场国产替代空间近行业中间件市场国产替代空间近
35、 30 亿。亿。据计世资讯预测的中间件市场规模、下游行业占比、各厂商竞争格局,假设 2018-2020 年政府客户、国际厂商占比不变,国际厂商在非政府领域的市占率即为其综合市占率,则 2020 年行业中间件市场规模为 58 亿元,国产替代空间为 29 亿元,约为政府中间件市场国产化替代空间的 3 倍。 表表 4:行业市场中间件替代空间测算:行业市场中间件替代空间测算 2020 年中国中间件市场规模 2020 年中国中间件市场规模 2018 年非政府行业占比 2018 年非政府行业占比 2018 年国际厂商 IBM,Oracle 占比2018 年国际厂商 IBM,Oracle 占比 83 亿元
36、69.40% 51.1% 资料来源:计世资讯,浙商证券研究所 72.9%70.0%67.9%62.6%78.8%51.1%27.1%30.0%32.1%37.4%21.3%48.9%0%20%40%60%80%100%2001520162018IBM+Oracle国产化占比 table_page 东方通(300379)深度报告东方通(300379)深度报告 http:/ 10/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2 政府市场大幅领先,信创地位超然政府市场大幅领先,信创地位超然 软件基础设施(中间件)产品优势突出,国产市占率大幅领先。软件基础设施(中间件)产品优势突
37、出,国产市占率大幅领先。公司国内主要同类业务厂商是宝兰德、金蝶天燕、中创股份和普元信息。其中宝兰德、金蝶天燕、中创股份与公司竞争较为直接, 产品同样以应用服务器等基础中间件为主, 同时布局数据中台和云应用平台等产品,主要客户为政府及电信、金融等关键行业;普元信息产品以 SOA 集成平台、 大数据中台和云应用基础设施为主, 收入主要来自于定制化平台和应用开发而标准化产品销售较少,且主要客户为金融行业,因此与公司竞争较少。2019 年公司中间件类产品市占率为 5%,超出第二名宝兰德一倍,在国产厂商中处于大幅领先地位。 表表 5:东方通、宝兰德、金蝶天燕、中创股份、普元信息软件基础设施产品线、客户及
38、市占率:东方通、宝兰德、金蝶天燕、中创股份、普元信息软件基础设施产品线、客户及市占率 产品线 产品线 客户(2019 年数据) 客户(2019 年数据) 市占率 市占率 东方通 东方通 应用支撑(应用服务器、消息中间件、交易中间件、应用交付平台)和数据集成(ETL 工具、企业服务总线、数据交换平台、互联网文件传输平台、通用文件传输平台、区块链日志系统) 政府(34.86%) 、电信(48.59%) 、金融(4.55%) 、交通(3.55%) 5.0% 宝兰德 宝兰德 中间件软件产品 (应用服务器软件、 交易中间件、消息中间件等,营收占比 38.18%) 、智能运维领域(云运维平台、容器管理、运
39、维管理监控,营收占比 13.07%) 电信(78.14%) 、政府(6.69%) 、金融(1.70%) 、其他(主要为企业用户,13.47%) 1.9% 金蝶天燕 金蝶天燕 应用服务器、 消息中间件、 监控平台、 云计算平台(企业级容器云 PaaS 平台,是面向微服务架构的云原生应用基础设施) 1.4% 中创股份 中创股份 基础中间件(应用服务器、工作流中间件、企业服务总线、 门户中间件、 中创 ETL、 消息中间件、分布式对象中间件) 、平台中间件(业务流程管理平台、应用开发平台、通用文件传输平台、数据传输平台) 在金融、税务、能源、交通、政务、通讯、制造、科教等行业实现规模化应用 1.7%
40、 普元信息 普元信息 SOA 集成平台软件 (包括应用服务器、 应用开发平台、业务流程平台等,营收占比 42.23%) 、大数据中台 (数据治理、 数据集成、 数据服务共享,营收占比 25.25%) 、云应用基础设施(DevOps、容器、微服务平台,营收占比 30.57%)三大领域的软件基础平台及解决方案 金融(50%以上) 、电信(10%以上) 、政务(10%以上) 0.88% 资料来源:计世资讯,公司官网,公司公告,浙商证券研究所 政务市场产品技术与份额领先, 尽享信创红利。政务市场产品技术与份额领先, 尽享信创红利。公司在上市前就深耕政府领域, 政府客户营收规模和业务占比显著高于同行。公
41、司政务软件基础设施(中间件)产品技术竞争力较强,据计世资讯分析,公司 2016 年就进入政务中间件领导者象限,成为该象限与Oracle、IBM 并列的唯一国产厂商。根据中央国家机关政府采购中心正版软件采购网采购记录,2011-2020 年公司在政府领域的累计采购金额和软件套数远超同行。由于中间件的基础软件地位和对应用软件的支撑作用替换难度较高,客户一般会结合业务发展对平台进行持续升级因此具有较强粘性。 随着信创产品在党政办公领域进入批量化采购阶段, 公司凭借高度成熟的产品以及深厚的客户基础有望占据信创中间件市场主导地位。 table_page 东方通(300379)深度报告东方通(300379
42、)深度报告 http:/ 11/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 15:各公司客户群体对比:各公司客户群体对比 图图 16:2016 年软件基础设施政务市场厂商竞争力分析年软件基础设施政务市场厂商竞争力分析 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:计世资讯,浙商证券研究所 表表 6:2011-2020 年年 7 月中央国家机关政府采购中心正版软件采购网各公司采购记录月中央国家机关政府采购中心正版软件采购网各公司采购记录 查询成交总金额(元) 查询成交总金额(元) 成交总数量(套) 成交总数量(套) 东方通 16,990,083.17 277 宝兰德 854,000.00 14
43、 普元信息 2,494,800.00 10 中创软件 339,000.00 6 金蝶天燕 2,139,198.00 33 资料来源:中央国家机关政府采购中心正版软件采购网,浙商证券研究所 备注:具体采购额或存在偏差,主要用以对比分析 2.3 突破关键行业,空间广阔启动在即突破关键行业,空间广阔启动在即 电信、金融等关键行业取得突破。电信、金融等关键行业取得突破。公司在多领域与华为长期战略合作,面向金融、电信及政务领域共同打造 IT 基础设施解决方案。2019 年 7 月,公司加入华为云鲲鹏凌云伙伴计划,成为中间件行业唯一一家首批加入鲲鹏凌云伙伴计划的企业。2019 年公司中间件产品在电信、金融
44、等重点行业领域取得突破:金融行业已覆盖人行、六大行、300 多家各地银行、近百家财务公司;电信行业与多地运营商达成战略合作协议或入围 ICT 合作伙伴,成功签约了中国移动 ERP 财务集中化、信息综合应用平台集中化三期等项目,具有很强的示范效果并为后续业务开拓奠定了良好基础。 关键行业信创市场空间广阔全面启动在即。关键行业信创市场空间广阔全面启动在即。根据八大关键行业信息系统使用规模估算,行业信创市场规模约为党政系统的 78 倍,市场空间广阔。目前金融、电信等部分行业信息系统国产化替代已经开始小规模启动,预计明年开始全面展开。公司应用服务器TongWeb 已率先完成了与国内主流芯片、服务器、
45、操作系统、数据库、JDK 的适配工作,消息中间件、 交易中间件等基础安全产品也开始取得行业客户突破。 公司凭借领先的产品技术实力、优质的客户资源积累以及广泛的集成商合作渠道,有望在金融、电信等关键行业信创规模化启动后迅速占领市场。 table_page 东方通(300379)深度报告东方通(300379)深度报告 http:/ 12/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 17:公司应用服务器:公司应用服务器 TongWeb 已完成了与主流信创产品的适配工作已完成了与主流信创产品的适配工作 资料来源:公司公开课,浙商证券研究所 3. 全面布局行业安全,打开增长新局面全面布局行业安全,打开
46、增长新局面 3.1 收购微智信业,数据安全增长可期收购微智信业,数据安全增长可期 微智信业是领先的内容安全管理供应商。微智信业是领先的内容安全管理供应商。2016 年,公司以 5.81 亿元购买微智信业100%股权。微智信业成立于 2003 年,专注于网络安全、信息安全和通信业务安全领域的研究和应用,同时在数据安全、 工业互联网等新兴领域内进行拓展,目前已成为国内领先的大数据信息安全服务商。 图图 18:微智信业产品线:微智信业产品线 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 内容安全产品类型丰富行业覆盖广泛。内容安全产品类型丰富行业覆盖广泛。微智信业以业内领先的网络数据采集分析能力为基础,针对网络
47、安全、通信安全等不同应用领域推出各类型产品,产品和服务广泛应用于运营商、广电企业以及工信部、国信办等政府部门,已在全国近 30 个省完成数百个项目实施,并成功拓展中东、非洲等海外地区。2019 年,产品通过了数据中心联盟网络治理能力工作组主持开展的内容识别服务系统评估工作, 测试成绩领先, 巩固了传统优势领域的领先地位;同时,公司参加了工信部“互联网及电信用户权益保护和服务质量监控平台升级改造项目”的招投标并成功中标。 table_page 东方通(300379)深度报告东方通(300379)深度报告 http:/ 13/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 7:微智信业产品覆盖情况以
48、及对应下游客户:微智信业产品覆盖情况以及对应下游客户 领域 领域 产品覆盖情况 产品覆盖情况 下游客户 下游客户 网络安全 电信运营商的IDC机房、城域网、骨干网的网络攻击检测和防护、2/3/4/5G 手机恶意软件的检测和治理、互联网僵木蠕病毒的检测和阻断 运营商、政府、企事业单位、金融等 信息安全 具备业界领先的网络内容审计产品,已广泛应用在国内电信运营商的IDC、城域网,2/3/4/5G移动互联网等场景 运营商、政府、电力、金融及互联网等企业 通信业务安全 提供领先的电信运营商专线语音管控、骚扰电话综合治理、诈骗电话防治以及传统通信业务安全应用解决方案等 电信运营商和相关政府监管部门 数据
49、安全 基于核心流量监测分析技术,提供各种数据安全监测和控制产品和方案,同时提供数据安全管控平台,实现数据安全的集约化管理,可有效支撑等的数据安全管控能力,降低数据泄露风险 电信运营商、工业企业 工业互联网安全 工业敏感数据检测 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 业绩稳步释放,完成业绩承诺。业绩稳步释放,完成业绩承诺。2016-2019 年由于大数据安全需求旺盛等原因,微智信业营收实现较快增长,2019 年营收达到 2.23 亿元,2016-2019 年 CAGR 为 25%;净利润平稳增长, 2019 年净利润达到 0.72 亿元, 2016-2019 年 CAGR 为 10%, 完成业绩承
50、诺。 图图 19:2015-2018 年微智信业业绩承诺完成情况年微智信业业绩承诺完成情况 图图 20:2016-2019 年微智信业营收、净利润及其增速(亿元)年微智信业营收、净利润及其增速(亿元) 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 政策驱动数据安全业务需求增长。政策驱动数据安全业务需求增长。2019 年,工信部相继出台了加强电信及互联网行业数据安全管理的指导意见, 重点关注敏感信息发现、 数据泄露溯源及安全防护等领域。2019 年公司迅速地完成了敏感数据安全防护系统开发及行业解决方案设计,并应用于多个用户。微智信业结合 AI、文本分析与语义挖掘、信息安
51、全等应用技术成功中标中移物联网有限公司内网安全管控平台项目; 成功中标上海联通数据安全治理咨询项目, 帮助用户实现关键数据梳理、管理流程优化等。近年内容安全、数据安全愈发受到重视,国家出台多项政策强调重要性,相关市场需求旺盛,公司在内容安全、数据安全领域产品技术积累深厚,有望迅速满足新兴市场需求,未来业绩值得期待。 表表 8:2017-2019 年数据安全相关政策年数据安全相关政策 时间 时间 政策 政策 主要内容 主要内容 2017.05 信息安全技术大数据安全管理指南征求意见稿 该征求意见稿规定:大数据安全管理原则;大数据安全管理基本概念;制定大数据安全目标、战略和策略;明确大数据安全管理
52、角色与责任;管理大数据安全风险;管理大数据平台运行安全。 40.30%21.60%15.34%34.33%-0.06%-0.78%-20%0%20%40%60%0.001.002.003.0020019营业收入净利润营收增速净利润增速 table_page 东方通(300379)深度报告东方通(300379)深度报告 http:/ 14/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018.07 信息安全技术大数据服务安全能力要求正式实施 本标准规定了大数据服务提供者应具有的组织相关基础安全能力和数据生命周期相关的数据服务安全能力 2018.09 国家标准信息安全技术数据安全
53、能力成熟度模型开始试点 帮助各行业、组织机构基于统一标准来评估其数据安全能力,发现数据安全能力短板,查漏补缺 2019.05 数据安全管理办法(征求意见稿) 从数据收集、数据处理使用、数据安全监督管理三个方面进行全方位监管,并在个人信息收集、爬虫抓取、广告精准推送、APP 过度索取权限、账户注销难等经常涉及隐私的问题上均做出了明确规定 2019.07 电信和互联网行业提升网络数据安全保护能力专项行动方案 方案要求对电信和互联网通过集中开展数据安全合规性评估、专项治理和监督检查,基本建立行业网络数据安全保障体系,制定 15 项以上行业网络数据安全标准规范,贯标试点企业不少于 20 家。 资料来源
54、:政府网站,浙商证券研究所 3.2 收泰策科技布局标识解析应急管理收泰策科技布局标识解析应急管理 泰策科技是业界领先的泰策科技是业界领先的 DNS、工业互联网标识解析和应急管理提供商。、工业互联网标识解析和应急管理提供商。2018 年公司以 6 亿元完成了对泰策科技的并购工作。 泰策科技是国内首家商用 DNS 解决方案提供商,主要产品包括域名解析系统(DNS) 、应急通信系统和数据安全系统。公司域名解析系统在国内二十多个省级运营商网络中市占率名列前茅并开始进入政企市场,同时将产品方向从消费互联网的域名解析逐步延展到工业互联网的标识解析,形成了完整的全互联网标识解析解决方案。 公司应急通信系统已
55、推广到国内多个省级通信管理局, 并成功参与工信部、 多个省份运营商和通管局的应急平台建设。 并购泰策科技有助于公司快速进入标识解析和通信应急安全领域,进一步扩充行业安全业务产品线和行业覆盖面。 表表 9:泰策科技产品线:泰策科技产品线 产品类别 产品类别 产品或业务名称 产品或业务名称 功能用途说明 功能用途说明 域名解析(DNS)产品 缓存域名服务器软件 接收用户的请求并响应,将缓存中没有结果的请求转发到后端的递归域名服务器,在收到递归服务器的应答后将结果缓存下来,并响应用户的请求 递归域名服务器软件 接收来自缓存域名服务器的请求并响应,并将本地中没有结果的请求转发到互联网,在找到最终的授权
56、域名服务器获得应答后将结果保存下来,并响应缓存域名服务器的请求 授权域名服务器软件 提供抗攻击能力,保障系统的安全性。同时有针对性地调整应答IP地址范围,并对相应的IP所代表的主机、设备等进行健康性检测 域名解析系统管理软件 提供域名解析系统(DNS)的管理功能,此外还提供与第三方系统的接口 域名大数据分析系统 对DNS系统的用户请求数据进行建模和分析 一体化域名服务器软件 主要针对运营商之外的政府和企业市, 便于政企客户的集约化部署 数据安全产品 应用数据安全网关 通过对应用服务器所有流出的流量进行机器学习智能分析,自动发现包含指定类型的敏感数据的接口 大数据平台统一风控代理系统 针对大数据
57、平台中存在诸多安全问题而研发的统一风控代理系统 数据风险分析和审计溯源系统 实现对数据流动整体的感知,提供数据流动中潜在风险点的发现、预警和分析能力 网站防劫持系统 基于不同区域的网页内容识别,可以判断出是否存在DNS劫持 应急安全产品 应急通信指挥平台 主要包括:公众通信网及公用应急通信网监测系统、智能应急处置支持系统、应急通信资源管理系统、智能终端指挥平台系统 table_page 东方通(300379)深度报告东方通(300379)深度报告 http:/ 15/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 应急通信手机预警短信发布系统 接收外部公共预警信息并审核,完成对要发布的公共预警信息的更
58、新、审核、记录及统计;通过小区短信系统完成对公共预警信息的发布 应急通信小区广播系统 通过设备原语与运营商基站进行通信,完成对公共预警信息的发布 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 应急通信和数据安全业务占比迅速提升。应急通信和数据安全业务占比迅速提升。泰策科技以域名解析系统(DNS)起家,近年来受益于政策支持在数据安全、 应急通信产品领域开拓进展良好, 新业务发展迅速营收占比不断提升。截至 2018 年 8 月,域名解析系统的营收占比已从 2016 年的 72%下降至41%,而数据安全、应急通信产品占比均已超过 25%。 图图 21:2016-2018 年年 8 月泰策科技各业务营收(万元)
59、月泰策科技各业务营收(万元) 图图 22:泰策科技各业务营收占比:泰策科技各业务营收占比 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 泰策科技有望实现较快发展,成为公司新亮点。泰策科技有望实现较快发展,成为公司新亮点。据 2018 年 11 月 16 日公告的北京东方通科技股份有限公司关于深圳证券交易所问询函的回复 ,公司以 2018 年预计签订的合同金额为基础,2019-2022 年收入 CAGR 为 18%。泰策科技承诺 2018 年度、2019 年度、 2020 年度及 2021 年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润将分别不低于 4,000 万
60、元、5,200 万元、6,760 万元、和 6,760 万元,其中 2018-2019 年已完成业绩承诺。泰策科目前各项业务发展势头良好,完成业绩承诺把握较大。 图图 23:泰策科技业绩承诺完成情况:泰策科技业绩承诺完成情况 图图 24:2017-2022 年泰策科技营收、净利润及其增速(万元)年泰策科技营收、净利润及其增速(万元) 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 1,513.811,881.651,251.441,004.16865.35400.34775.1305001,0001,5002,000201620172018年1-8月域名解析系统(DNS
61、)应急通信产品数据安全系统其他72.0%50.9%40.9%27.2%28.3%10.8%25.3%28.0%11.0%5.5%0%20%40%60%80%100%201620172018年1-8月域名解析系统(DNS)应急通信产品数据安全系统其他96.08%30.54%30%15%10%177.79%29.96%0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,000201720182019 2020 E 2021 E 2022 E营业收入净利润营收增速净利润增速 table_page 东方通(300379)深度报告东方通(300379)深度报告 http:/ 16
62、/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4. 发力云与数据中台,打开中长期空间发力云与数据中台,打开中长期空间 4.1 软件基础设施向云和数据中台演进软件基础设施向云和数据中台演进 软件基础设施从基础中间件向云应用平台和数据中台演进。软件基础设施从基础中间件向云应用平台和数据中台演进。 随着云计算、大数据等新一代信息技术的兴起, 软件基础平台从解决互联网、 业务组合复用到实现数据共享与渠道融合,支持企业业务从规划方式向客户场景(消费端)驱动的创新业务发展。软件基础设施产品种类不断丰富、 功能持续演进, 由原来的基础中间件向云应用基础设施和数据中台延伸,产品和服务形态也从套装软件向平台定制和应
63、用开发拓展。 图图 25:软件基础设施向云和大数据中台的演进:软件基础设施向云和大数据中台的演进 资料来源:普元信息招股书,浙商证券研究所 4.2 打造云与数据中台一站式解决方案打造云与数据中台一站式解决方案 全力推进数据中台战略, 赋能政企数字化转型。全力推进数据中台战略, 赋能政企数字化转型。东方通数据中台以现有数据采集、 交换等中间件产品为基础, 向上构建以元数据为依托的数据质量、 数据建模等的数据治理、计算体系, 向下构建以云、 docker 等基础设施为依托的统一交换网络 (DXN) 、 统一认证、基础设施等方面基础支撑体系,横向构建以 DevOps 为基础的开发、测试、部署等多部门
64、协作的全面自动化流程,从而为企业搭建一站式全链路全域数据服务平台。 云中间件早有布局,打造快速上云一站式解决方案。云中间件早有布局,打造快速上云一站式解决方案。2014 年公司吸收合并同德一心100%股权, 成功推出一系列具有自主知识产权的服务器虚拟化以及云平台管理系列产品。2018 年公司启动了新一代云基础设施产品的定义和研发工作, 在云中间件领域取得 16 项软件著作权,2019 年公司进行了 DevOps 的试点运行和相关验证工作。公司计划增加传统产品对新的容器云平台以及各种云原生、 微服务应用场景的能力支持, 提供完整容器云管能力和 DevOps 支持能力,支持云原生应用的开发、运行和
65、维护,为微服务、边缘计算等新型应用提供更好的支撑,为政府和企业级应用快速上云提供一站式解决方案。 表表 10:公司云中间件软件著作权:公司云中间件软件著作权 软件名称 软件名称 发布日期 发布日期 软件简称 软件简称 登记批准日期登记批准日期 著作权人 著作权人 东方通容器云管理平台 V2.0 2019-05-31 TongCMP 2019-06-17 东方通(原始取得) 东方通容器云服务平台 V2.0 2019-05-31 TongCSP 2019-06-17 东方通(原始取得) 东方通云数据总线软件 V2.0 2015-11-15 TongCDB 2015-12-21 东方通(原始取得)
66、table_page 东方通(300379)深度报告东方通(300379)深度报告 http:/ 17/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 东方通云管理平台 V5.0 - TongoCloud Platform 2015-08-11 东方通(原始取得) 东方通云管理平台 V2.5 2014-11-28 TongApplaud 2014-12-23 东方通(原始取得) 东方通云管理平台 V2.0 2014-06-30 TongApplaud 2014-10-10 东方通(原始取得) 东方通云管理平台 V5.0.1 - TongoCloud Platform 2016-01-25 东方通泰(原
67、始取得) 东方通云管理平台 V2.5.1 2015-03-02 TongApplaud 2015-12-30 东方通泰(继承) 东方通云应用服务器软件 V2.0 2012-11-23 TongApplaud AppServer 2013-05-02 东方通泰(原始取得) 东方通云应用服务器软件 V1.0 2011-03-10 TongApplaud AppServer 2011-06-07 东方通泰(原始取得) 基于 SAAS 模式的无线云平台 V1.0 - XCloud 2013-06-20 数字天堂(原始取得) 数字天堂云平台升级系统 V1.0 - SUSC 2011-12-23 数字天堂
68、(原始取得) 数字天堂手机邮箱云平台系统 V1.0 - CLOUDPE 2011-01-20 数字天堂(原始取得) 数字天堂无线网关云平台系统 V1.0 - CLOUDWIRELESSGATEWAY 2011-01-18 数字天堂(原始取得) 数字天堂无线中间件云平台系统 V1.0 - MCLOUD 2010-12-13 数字天堂(原始取得) 资料来源:企查查,公司公告,浙商证券研究所 5. 盈利分析预测、投资评级与风险提示盈利分析预测、投资评级与风险提示 5.1 业务拆分及收入成本预测业务拆分及收入成本预测 1、 基础安全:、 基础安全: 主要是软件基础设施类产品。 2020 年党政办公信创
69、采购开始集中落地,2021 年行业信创市场及政企上云预计启动,我们根据市场规模及市占率预测公司基础安全业务 2020-2022 年增速分别为 100%、60%、50%,毛利率约 93%并有一定提升空间。 2、 行业安全:、 行业安全: 以子公司微智信业、 泰策科技的行业安全业务为主。 受益于数据安全、内容安全相关政策及应急行业高景气度,微智信业和泰策科技进入快速增长期。2020 年上半年疫情因素导致政府、 电信等行业安全客户项目实施及确认延后, 下半年预计将有明显恢复, 明年将重归正常的快速增长轨道。 我们预计行业安全业务 2020-2022 年整体增速分别为 20%、95%、50%,毛利率稳
70、定在 67%左右。 表表 11:公司业务拆分及收入、成本预测:公司业务拆分及收入、成本预测 单位:百万元 单位:百万元 2018 2018 2019 2019 2020E 2020E 2021E 2021E 2022E 2022E 总收入 372.06 499.97 738.75 1,319.12 1,978.68 同比增长 27.07% 34.38% 47.76% 78.56% 50.00% 毛利率 75.41% 76.09% 79.37% 78.33% 78.54% 基础安全 基础安全 收入 150.69 173.48 346.96 555.14 832.70 同比增长 40.73% 15
71、.12% 100.00% 60.00% 50.00% 毛利率 89.49% 92.66% 93.00% 93.50% 94.00% 行业安全 行业安全 收入 221.37 326.49 391.79 763.99 1145.98 同比增长 19.20% 47.49% 20.00% 95.00% 50.00% 毛利率 65.82% 67.29% 67.30% 67.30% 67.30% 资料来源:wind,浙商证券研究所 table_page 东方通(300379)深度报告东方通(300379)深度报告 http:/ 18/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5.2 费用率分析与预测费用率分
72、析与预测 营业费用率:营业费用率:信创、数据安全、应急安全等下游客户以政府和关键行业为主,业务营收快速增长的同时销售人员数量和营销费用也将同步快速增长。我们预计公司 2020-2022年营业费用率将保持在 15%左右的稳态水平。 管理费用率:管理费用率:我们预计公司人员随业务增长整体管理费用增速与营收增速将较为接近,继 2019 年一次性下降后 2020-2022 年管理费用率将保持在约 14%的水平。 研发费用率:研发费用率:公司将持续加大对基础中间件、云应用平台、数据中台、数据安全、应急安全方面的研发投入,大幅增加研发人员。2020 年公司研发费用率将维持在接近 19%的高位, 2021
73、年开始随着收入快速增长研发费用率将有所回落, 绝对值仍保持快速增长。 表表 12:公司费用率预测:公司费用率预测 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业费用率 营业费用率 15.28% 15.06% 15.10% 15.10% 15.10% 管理费用率 管理费用率 16.99% 13.70% 14.00% 14.00% 14.00% 研发费用率 研发费用率 18.91% 19.94% 18.90% 14.81% 13.83% 资料来源:wind,浙商证券研究所 5.3 盈利预测、估值分析与投资评级盈利预测、估值分析与投资评级 盈利预测:盈利预测:基于上述假设与预测,我们预
74、测公司 2020-2022 年实现营业收入分别为7.39、13.19 和 19.79 亿元,同比增速分别为 47.76%、78.56%和 50.00%;实现归属母公司净利润分别为 2.20、4.02、6.09 亿元,同比增速分别为 55.92%、82.69%和 51.30%;EPS(最新摊薄)分别为 0.76、1.38、2.09 元,对应当前股价 PE 分别为 58、32 和 21 倍。 估值分析:估值分析:我们对公司的基础安全和行业安全业务做分部估值分析。由于 2020 年基础安全业务中弹性较大的信创领域刚开始启动业绩无法体现全年,行业安全板块上半年受疫情影响较大下半年难以完全恢复,我们选取
75、 2021 年业绩预期作为估值分析基础。 1、 基础安全:、 基础安全: 我们选取软件基础设施同行业的宝兰德宝兰德、 普元信息普元信息和类基础软件的 GIS软件平台公司超图软件超图软件作为对标公司。2021 年三家可比公司平均动态市盈率 31 倍,平均三年 CAGR 为 40.65%。 东方通东方通 2021 年基础安全业务业绩预计为 1.2 亿元, 3 年 CAGR 约为 50%。考虑到公司在基础安全业务的绝对龙头地位以及较高的业绩成长性可享受估值溢价,给予公司基础安全业务 2021 年 60 倍目标估值,对应市值 72 亿元。 表表 13:基础安全业务可比公司估值表:基础安全业务可比公司估
76、值表 公司 公司 股价 股价 EPS EPS PE PE 19-22 年19-22 年 2019 2019 2020 E 2020 E 2021E 2021E 2022E 2022E 2019 2019 2020 E 2020 E 2021 E 2021 E 2022 E 2022 E CAGR CAGR 宝兰德 宝兰德 128.62 1.53 2.7 4.4 6.16 84 48 29 21 59.09% 普元信息普元信息 40.3 0.695 0.695 1.11 1.67 58 58 36 24 33.94% 超图软件超图软件 23.25 0.49 0.62 0.81 1.05 47 3
77、8 29 22 28.92% 平均值 平均值 63 46 31 22 40.65% 资料来源:wind,浙商证券研究所 table_page 东方通(300379)深度报告东方通(300379)深度报告 http:/ 19/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2、行业安全:、行业安全:我们选取网络可视化及通信数据安全领域的中新赛克中新赛克、恒为科技恒为科技,数据取证和网络空间安全领域的美亚柏科美亚柏科以及应急管理、公共安全领域的辰安科技辰安科技作为对标公司。2021 年四家可比公司平均动态市盈率为 30 倍,平均三年 CAGR 为 37.36%。东东方通方通 2021 年行业安全业务业绩预
78、计为 2.82 亿元, 3 年 CAGR 约为 50%。 给予公司行业安全业务 2021 年 40 倍目标估值,对应市值 113 亿元。 表表 14:行业安全业务可比公司估值表:行业安全业务可比公司估值表 公司 公司 股价 股价 EPS EPS PE PE 19-22 年19-22 年 2019 2019 2020 E 2020 E 2021E 2021E 2022E 2022E 2019 2019 2020 E 2020 E 2021 E 2021 E 2022 E 2022 E CAGR CAGR 中新赛克中新赛克 82.8 2.77 2.06 2.8 3.92 30 40 30 21 1
79、2.27% 恒为信息恒为信息 21.75 0.33 0.69 0.99 1.28 66 32 22 17 57.12% 美亚柏科美亚柏科 19.32 0.36 0.52 0.71 0.92 54 37 27 21 36.72% 辰安科技辰安科技 50.19 0.53 0.79 1.17 1.56 95 64 43 32 37.36% 平均值 平均值 61 43 30 23 37.36% 资料来源:wind,浙商证券研究所 投资评级:投资评级:公司是国内软件基础设施(中间件)龙头企业,通过研发投入和外延并购向数据中台和行业安全业务领域扩展。公司基础安全和行业安全业务受益于信创采购及泰策科技并表将
80、实现快速增长,信创从办公向业务及行业应用拓展以及行业安全及应急管理行业快速发展将为公司带来中长期成长空间。 我们给予公司 2021 年 185 亿目标市值,对应目标价 63.5 元。首次覆盖给予“买入”评级。 5.4 风险提示风险提示 1、信创采购规模和进度不达预期风险、信创采购规模和进度不达预期风险 公司基础安全业务未来几年增长主要基于政府和行业信创产品采购,若实际采购规模和进度不及预期,将对公司整体收入利润产生不利影响。 2、行业竞争风险、行业竞争风险 公司基础安全和行业安全业务面临国内同行竞争,若公司不能提供领先的产品服务及有效的市场营销手段进行应对, 则可能产生市场份额丢失、 产品服务
81、价格下降的风险。 3、技术升级换代风险、技术升级换代风险 随着云计算、 大数据、 人工智能和区块链等新架构、 新技术的发展, 软件基础平台 (中间件)相关产品技术在快速升级迭代。 若公司不能紧跟技术潮流,则可能面临技术落后、产品创新力不足甚至被淘汰的风险。 table_page 东方通(300379)深度报告东方通(300379)深度报告 http:/ 20/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录:三大报表预测值表附录:三大报表预测值 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位:百万元 2019单位:百万元 2019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 单位
82、:百万元 2019单位:百万元 2019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 流动资产 流动资产 861.85 1485.60 2262.41 3249.57 营业收入 营业收入 499.97 738.75 1319.12 1978.68 现金 355.93 782.11 1034.39 1443.29 营业成本 119.51 152.40 285.91 424.70 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 5.73 8.50 15.17 22.73 应收账项 455.96 638.54 1105.67 1617.37 营业费用 7
83、5.27 111.56 199.19 298.78 其它应收款 12.56 15.62 30.34 49.47 管理费用 68.50 103.42 184.68 277.02 预付账款 10.72 11.17 20.46 33.21 研发费用 99.70 139.59 195.42 273.59 存货 26.62 38.10 71.48 106.17 财务费用 6.49 (2.71) (7.91) (12.79) 其他 0.07 0.07 0.07 0.07 资产减值损失 22.29 32.94 59.36 91.02 非流动资产 非流动资产 1294.37 1321.77 1341.37 1
84、368.92 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 金额资产类 0.00 0.13 0.11 0.08 投资净收益 1.25 (1.00) (0.02) 0.08 长期投资 88.85 90.00 95.00 100.00 其他经营收益 49.56 41.40 44.00 44.99 固定资产 84.60 105.04 125.30 145.84 营业利润 营业利润 153.28 233.45 431.29 648.71 无形资产 18.48 11.86 5.61 0.45 营业外收支 (0.15) (0.17) (0.16) (0.16) 在建工程 0.00 0.00 0
85、.00 0.00 利润总额 利润总额 153.13 233.29 431.13 648.55 其他 1102.44 1114.74 1115.35 1122.55 所得税 11.84 12.98 28.66 39.59 资产总计 资产总计 2156.22 2807.37 3603.77 4618.49 净利润 净利润 141.29 220.31 402.47 608.96 流动负债 流动负债 431.25 521.84 915.53 1321.35 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 10.17 3.39 4.52 6.03 归属母公司净利润 归属母公司净利润 14
86、1.29 220.31 402.47 608.96 应付款项 49.94 68.58 128.66 191.11 EBITDA 161.02 244.64 438.48 651.64 预收账款 5.44 11.17 20.03 27.17 EPS(最新摊薄) 0.49 0.76 1.38 2.09 其他 365.69 438.70 762.33 1097.04 主要财务比率主要财务比率 非流动负债 非流动负债 69.67 69.38 69.61 69.55 2019 2019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 长期借款 64.00 64.00 64.00 64.
87、00 成长能力 成长能力 其他 5.67 5.38 5.61 5.55 营业收入 34.38% 47.76% 78.56% 50.00% 负债合计 负债合计 500.92 591.22 985.14 1390.90 营业利润 21.04% 52.31% 84.75% 50.41% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 15.65% 55.92% 82.69% 51.30% 归属母公司股东权 1655.30 2216.16 2618.63 3227.59 获利能力 获利能力 负债和股东权益 负债和股东权益 2156.22 2807.37 3603.77 4618
88、.49 毛利率 76.10% 79.37% 78.33% 78.54% 净利率 28.26% 29.82% 30.51% 30.78% 现金流量表现金流量表 单位:百万元 单位:百万元 ROE 9.18% 11.38% 16.65% 20.83% 单位:百万元 2019单位:百万元 2019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E ROIC 8.01% 9.43% 14.52% 17.95% 经营活动现金流 经营活动现金流 87.59 128.85 265.35 438.53 偿债能力 偿债能力 净利润 141.29 220.31 402.47 608.96 资产负债
89、率 23.23% 21.06% 27.34% 30.12% 折旧摊销 8.88 14.27 15.50 16.13 净负债比率 19.60% 15.46% 10.20% 6.95% 财务费用 6.49 (2.71) (7.91) (12.79) 流动比率 2.00 2.85 2.47 2.46 投资损失 (1.25) 1.00 0.02 (0.08) 速动比率 1.94 2.77 2.39 2.38 营运资金变动 (163.09) (122.20) (165.60) (224.99) 营运能力 营运能力 其它 95.25 18.18 20.88 51.30 总资产周转率 0.24 0.30 0
90、.41 0.48 投资活动现金流 投资活动现金流 (133.24) (39.15) (30.11) (38.60) 应收账款周转率 1.25 1.33 1.42 1.33 资本支出 (80.55) (26.56) (28.00) (30.00) 应付账款周转率 2.27 2.57 2.90 2.66 长期投资 (21.05) (1.28) (4.98) (4.97) 每股指标(元) 每股指标(元) 其他 (31.64) (11.31) 2.87 (3.63) 每股收益 0.49 0.76 1.38 2.09 筹资活动现金流 筹资活动现金流 26.04 336.47 17.04 8.97 每股经
91、营现金 0.30 0.44 0.91 1.51 短期借款 10.17 (6.78) 1.13 1.51 每股净资产 5.88 7.61 8.99 11.08 长期借款 (48.00) 0.00 0.00 0.00 估值比率 估值比率 其他 63.87 343.25 15.91 7.46 P/E 90.28 57.90 31.69 20.95 现金净增加额 现金净增加额 (19.61) 426.17 252.28 408.90 P/B 7.44 5.76 4.87 3.95 EV/EBITDA 79.19 49.32 26.96 17.51 资料来源:浙商证券研究所 table_page 东方通
92、(300379)深度报告东方通(300379)深度报告 http:/ 21/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深 300 指数表现 20以上; 2、增持 :相对于沪深 300 指数表现 1020; 3、中性 :相对于沪深 300 指数表现1010之间波动; 4、减持 :相对于沪深 300 指数表现10以下。 行业的投资评级:行业的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好 :行业指数相对于沪
93、深 300 指数表现10%以上; 2、中性 :行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上; 3、看淡 :行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。 建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠
94、的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的、 财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法
95、律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 29 层 北京地址:北京市广安门大街 1 号深圳大厦 4 楼 深圳地址:深圳市福田区深南大道 2008 号凤凰大厦 2 栋 21E02 邮政编码:200127 电话:(8621) 80108518 传真:(8621) 80106010 浙商证券研究所:http:/