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1、1 证券研究报告 作者: 海外行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 计算机计算机 2020年08月27日 分析师 沈海兵 SAC执业证书编号:S01 分析师 缪欣君 SAC执业证书编号:S03 5G工业海外对标系列工业海外对标系列研究之二:研究之二: Siemens 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 西门子:不仅是传统工业企业龙头,更是西门子:不仅是传统工业企业龙头,更是5G工业领军者工业领军者 深耕工业制造领域超过170年,公司是全球电子、电机产品先驱,全球工业自动化市场中,公司市场份额 占据显著优势(
2、20%),高于第二和第三企业份额之和。 顺应智能制造浪潮,公司自2007年开始布局5G工业,凭借深厚的行业经验以及收购战略,志在转型5G工 业龙头。公司5G工业发展迅速,2019年5G工业(数字化工业)收入占比达20%,销售利润率约1723%。 公司行业地位优势叠加全球5G工业市场需求快速增长的趋势,我们看好5G工业中期盈利能力提升。 成功经验:行业理解优势下,并购完善软件布局成功经验:行业理解优势下,并购完善软件布局 公司最大优势在于工业自动化领域的行业经验积累以及客户壁垒。同时公司并购战略显著成功,完成硬 件-软件-云布局,成长天花板不断突破。从公司战略看,公司业务重心转移,逐步剥离硬件业
3、务,专注 5G工业。 国内看,智能制造和产业升级驱动下,5G工业市场有望加速释放,而5G工业不仅需要软件能力,更看重 复杂工业场景的实际落地,Know-how是关键。 风险提示:疫情影响下游制造业客户IT预算受限;5G工业市场竞争激烈 mNsRnQnQpNnMmQqNwOvMpM7N9R6MsQrRtRqQkPoOvNeRmOqP8OnMqPwMpNpMxNpPsQ 目录 公司概述公司概述1、 公司成功经验分析公司成功经验分析2、 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 全球电子电气工程领域的领先企业全球电子电气工程领域的领先企业 1 4 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1.1 西
4、门子:提供电子与电机产品的全球业界先驱 德国西门子股份有限公司(德语:Siemens AG )创立于1847年,专注于电气化、自动化和数字化领 域,是世界上最大的节能技术生产商之一,是发电、输电和医疗诊断系统的领先供应商。其业务覆盖 能源、医疗、工业、基础建设及城市业务等领域,遍及全球200多个国家。 5 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图1:西门子提供的产品与服务 交通 金融服务 个人及家用 服务 软件 工业自动化 楼宇科技 驱动技术 能源 医疗 领域领域产品系列 自动化系统、操作控制和监控系统 楼宇自动化、消防安全、安防 变频器、发电机、减速电机 能源自动化、智能电网管理 影像诊断
5、、临床诊疗、实验室诊疗 产品系列 家用电器、家电互联系统 设备融资租赁、结构性融资 交通管理、电气化、轨道车辆 财务共享、人事共享、采购共享 MindSphere 物联网系统 数据来源:公司官网,天风证券研究所 西门子公司 三大集团公司 数字化工业集 团 智能基础设施 集团 油力与电气集 团 三大战略公司 西门子歌美飒 可再生能源 西门子交通西门子医疗 三大服务公司 金融服务全球服务房地资产服务 1.2 公司架构:以行业需求为导向划分为九大部门 西门子为了加快业务增长 ,实现“公司愿景2020”战略的主要目标“赋予公司各业务更大的自由 度,在强大的西门子品牌下开展自主运营,更加专注于在各自市场
6、的发展”,将公司架构调整为三大 “集团公司”、三大独立运营的“战略公司”和三大业务服务部门,这一调整将使西门子更加专注于 客户,并根据所在行业的特定需求开展业务。 6 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图2:西门子公司整体架构 数据来源:公司官网,天风证券研究所 西门子持股85% 西门子能源 计划于2020年第二季度成为独立的法律实体,于2020年9月上市 西门子持股59% 1.3 同业对比:全球工业自动化市场龙头 工业领域正处于第四次工业革命的开端,工业3.0催生了工业自动化的需求,工业4.0则是利用自动化 化技术促进产业变革,实现数字化。西门子在自动化技术领域提供全面产品系列以及独特
7、的自动化产 品线。在2019年的全球工业自动化市场上,除去其他未列举公司的市场总额,西门子占到20%的市 场份额,与第二名的三菱集团更是出现了10%市场份额的断层。西门子在工业自动化化市场上可谓是 遥遥领先。 7 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图3:2019年,全球工业自动化市场上,Siemens公司占有最高的市场份额(不包含其他部分) 数据来源:Statista数据库,天风证券研究所 20% 10% 8% 7% 6% 3%3%3% 2%2% 37% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% SiemensMitsubishi Electric Rockwe
8、llFanucABBSchneiderYaskawaOmronBosch Rexroth DanfossOthers 1.4 营收情况:收入长期呈增长趋势,但略有波动 自2010至2019十年间,西门子的营业收入增加了近20%,但收入在2013至2014年间出现了断层式 下跌,这主要由当年西门子业务上快速扩张,大举进军太阳能等新领域,导致公司在盈利上落后以及 西门子在其第三大市场中国市场上业务陷入停滞状态所导致。自2015年开始,西门子收入又开始 重新保持增长。 8 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图4:公司过去十年收入曲线 数据来源:Statista数据库,汇率按照当年12月31日披
9、露的欧元对人民币的收盘汇率计算,天风证券研究所 57.39 56.73 61.43 61.11 53.42 53.32 58.14 64.63 65.45 67.79 0% -1% 8% -1% -13% 0% 9% 11% 1% 4% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2000019 收入(百亿元)增长率(%,右轴) 1.5 收入结构:各行业领域收入占比分布较为均衡 按照行业细分的角度来划分西门子的收入,以西门子2019年披露的收入数据来看,油气与电力行
10、业 带来最高收入,占比21%,第二、三、四名分别是数字化工业领域、智能基础设施和医疗,占比为 20%、18%和18%,与收入第一的占比相差甚微。整体来讲,其各个业务领域的营收分布较为均衡。 从销售利润率来讲,数字化工业和西门子医疗的利润率最高,这或与其在数字化工业和西门子医疗方 面技术研发投资较大相关。 9 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图5:2019年,六大业务领域的收入比例较为均衡 数据来源:Statista数据库,公司官网,公司2019年报,天风证券研究所 油气与电力, 17.5, 21% 数字化工业, 16.1, 20% 智能基础设 施, 15.2, 18% 医疗, 14.6
11、, 18% 可再生能源, 10.2, 12% 交通, 8.9, 11% 收入(十亿欧元) 图6:2019年,西门子医疗和数字化工业销售利润率最高 Margin Range 数字化工业1723% 西门子医疗1721% 智能基础设施1015% 西门子交通912% 油气与电力812% 可再生能源711% 1.5 收入结构:各地区收入占比分布不均 按照地域细分的角度来划分西门子2019年的收入,欧、非洲、独立国家联合体以及中东地区的收入 达到半额,其次是美洲地区和亚、澳洲地区,占比分别为27%和22%,与收入第一的地区占比相差较 大。从全球电子电气工业增速来讲,亚洲地区增速一直较为领先,但西门子在此地
12、区收入并未触及天 花板,在亚、澳地区增长还有空间。 10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图7:2019年收入主要来源于欧、非洲及中东市场 数据来源:Statista数据库,公司2019年报,天风证券研究所 图8:全球电子电气工业增速 欧洲、非洲、 中东、独立国 家联合体(除 德国) 37% 德国 14% 美洲 27% 亚洲、澳洲 22% 收入(亿欧元) 3% 4%4% 2%2%2% 1% 3% 5%5%5%5% 1% 2% 3% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 201620172018 Estimated growth rates 世界欧洲美洲亚
13、洲澳洲 Siemens成功经验分析成功经验分析 2 11 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2.1 注重研发:专注于软件、数码服务及垂直领域应用 西门子近年来高度重视产品和服务的研发,自2014年到2019年,在研发部门的投资额增长了45%。2019年, 西门子的研发总体支出(310亿欧元)占其全年资本支出(870亿欧元)中最高份额,达到35%。总体来讲, 西门子在产品研发部分是高投资,高支出。从2019年西门子研发投资情况来看,其在数字化工业和西门子医 疗投资占比最大,这驱动了西门子在这两个领域获得较高的营收额以及最高的销售利润率。 12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图9:
14、自2014年,西门子研发投资增长了45% 数据来源:Statista数据库,公司官网,天风证券研究所 图10:2019年,西门子资本支出中,研发支出最多 4 数字化工业, 2.1 5.8 西门子医疗, 1.3 油气与电力, 0.7 智能基础设施, 0.6 西门子交通, 0.4 歌美飒可再生能源, 0.2 其他, 0.4 0 1 2 3 4 5 6 FY2014FY2019FY2020e +45% 研发 35% 分红及股 票回购 29% 资本支出 19% 收购 17% 备注:单位10亿欧元 2.2 战略目标明确,专注电气化、自动化、数字化三个领域 西门子于2014 年,西门子提出 “公司愿景20
15、20 ” 战略计划,把公司注意力放在电气化、自动化、数字化三 个领域,正好对应了第二次、第三次以及正在进行的第四次工业革命的主要特征。目前,西门子在电气化领 域上占有13%的份额;在自动化领域上占有3%的份额,处于市场领先地位;在数字化领域占有8%的份额, 也处于市场先驱的地位。西门子数字化做得如此成功,主要是由于它同时进行资本并购(专注于工业软件数 字化)和独立开发平台。 13 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图11:公司在三大领域发展情况 数据来源:公司官网,天风证券研究所 2.2 打造数字化能力数字化双胞胎解决方案 西门子于2017年提出数字化双胞胎(Digital Twin)解
16、决方案,数字化双胞胎是实际产品或流程的虚拟表示, 帮助企业在实际投入生产之前即能在虚拟环境中优化、仿真和测试,成为制造企业迈向工业4.0的解决方案。 一般来说,数字化双胞胎有三种类型 - 产品、生产和性能,可以发挥不同的作用。数字化双胞胎解决方案是西 门子数字化能力的一项强有力的表现:西门子是全球唯一一家能在完整价值链上提供“数字化双胞胎”及一体 化解决方案的企业,以“数字化双胞胎”为核心的数字化企业解决方案助力全球工业实施数字化转型升级。 14 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图12:数字化双胞胎示意图 数据来源:公司官网,工业头条,天风证券研究所 图13:三种数字化双胞胎发挥不同作
17、用 可用于实际验证产 品性能,同时可以 实时显示产品在物 理环境中的表现 在实际投入生产 之前验证制造流 程在车间中的效 果。 从产品和运行中捕获数据并 对利用率和有效性进行分析, 提供可行的见解,便于做出 生产决策。 2.2 打造数字化能力资本并购专注工业软件领域 西门子数字化双胞胎(Digital Twin)解决方案得以实现,很大部分依靠收购得来的工业软件。在2001年之前, 西门子重心还比较集中于硬件领域,虽然西门子也有软件业务,但基本上都是硬件的配套软件,它在软件领域 的扩张发生在20012006 年,相继收购了多家 MES(manufacturing execution system
18、,制造执行系统)厂 商,2007年,西门子收购美国 PLM公司 UGS(软件生产商),为此后的数字化进程奠定了扎实的根基。在大 力布局软件的同时,西门子也在一步步剥离非核心的硬件业务,不断精简瘦身。 15 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图14:西门子数字化并购路径及业务剥离情况 数据来源:公司官网,天风证券研究所 2001-2006 收购美国软件生 产商 UGS 使其包括用于产 品PLM中的计划, 设计和仿真的工 业软件。 为数字化奠定基 础 20072017 收购 Mentor Graphics,使 得西门子进入 EAD(电子辅 助设计)领域 收购 2008年 收购过程工业 数字工
19、程软件 德国innotec, 增强虚拟工厂 建设能力 收购意大利ORSI、 Compex、 Berwanger 三家都是MES厂 商 实现软件领域的 布局 20082014 收购 Camstar, 补足工业大 数据分析能 力 2012 收购质量管理 软件厂商IBS AG公司,理论 上也是MES厂 商 收购 LMS,当 年LMS 是全球 唯一有能力为 汽车、飞机以 及其他复杂产 品提供整套建 模、仿真和测 试软件平台的 供应商 2013 2016 收购 Polarion公 司,提供基 于浏览器的 应用程序生 命周期管理 (ALM)企 业解决方案 的厂商 2009 收购法国Elan Softwar
20、e Systems公司, MES厂商 2005年出售移动 电话业务 将旗下西门子威 迪欧汽车电子以 114亿欧元卖给 德国大陆集团 分拆欧司朗(提 供照明业务), 西门子仍为持欧 司朗最大股东, 西门子彻底退出 家电领域,西门 子家电品牌也归 博世集团所有。 剥离其机械驱 动业务,而作 为独立公司单 独运营 工业自动化领域的龙头地位以及相关技术积累为其工业软件开发筑起技术壁垒。 数字化双胞胎战略、MindSphere物联网平台(PaaS) 战略收购眼光独到,资本并购专注于工业软件领域的公司 业务重心转移,剥离硬件业务,专注于软件开发。 2.2 西门子工业软件成功因素总结 16 请务必阅读正文之
21、后的信息披露和免责申明 信息化、数字化 收购MES厂商收购PLM厂商 西门子在2019年提出“公司愿景2020+”转型战略,主要战略目标是通过赋予精简公司结构,赋予各子公司高 度的自主权,加强对各自领域的关注,实现在各自领域的快速增长,以实现最终价值创造。2019年5月8日,西 门子宣布剥离油气与电力集团(GP),并在2020年9月之前将西门子的西门子歌美飒可再生能源(SGRE)股 权转让给新公司西门子能源。同时,西门子针对不同子公司的发展情况提出了不同的端期计划,以全面实现西 门子在各个市场领先的战略目标。 2.3 战略目标调整,赋予子公司极大自由发展空间 17 请务必阅读正文之后的信息披露
22、和免责申明 图15:西门子提出“愿景2020+”转型战略,精简结构 数字化工业 智能基础设 施 西门子交通 西门子医疗 成本优化:内部结构优化、订 单和控制过程优化 产品线扩张,持续聚焦于亚洲 地区,提升产品竞争力 投资组合转向高利润率和可重 复收入较高的产品 大力推展Atellica产品,在影 像、数字化医疗领域扩展 图16:西门子的各子公司具有不同发展目标 数据来源:公司官网,天风证券研究所 风险提示风险提示 3 18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 风险提示 (1)疫情影响下游制造业客户IT预算受限。工业软件主要面对制造业企业,中小企业占多数,资金预算有限, 需要投入生产设备或生
23、产材料,疫情影响下,公司削减或推迟工业IT预算。 (2)竞争激烈。全球看,传统制造业龙头凭借丰富行业经验,纷纷进军工业软件市场,同时企业信息化厂家 凭借ERP等信息系统,进入工业软件市场。 19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入预期股价相对收益20%以上 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性
24、预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 投资评级声明投资评级声明 类别类别说明说明评级评级体系体系 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证 券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未 经天风证券事先书面授权,不
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