《【研报】纺织与服装行业深度报告:线上高景气度补足线下客流减少影响-20200904(26页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】纺织与服装行业深度报告:线上高景气度补足线下客流减少影响-20200904(26页).pdf(26页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/纺织与服装 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2020 年 09 月 04 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大 优于大市市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -9.98% -3.90% 2.18% 8.26% 14.33% 20.41% 2019/92019/122020/32020/6 纺织与服装海通综指 资料来源:海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 跨境半年报全披露,确认行业景气高 增2020.08.30 中报陆续披露,内需复
2、苏确定 2020.08.24 纺织服装行业研究方法2020.08.24 Table_AuthorInfo 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email: 证书:S0850516070002 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email: 证书:S0850519100002 线上高景气度,补足线下客流减少影响线上高景气度,补足线下客流减少影响 Table_Summary 投资要点:投资要点: 20H1 纺织服装收入、归母净利润增速中位数分别为纺织服装收入、归母净利润增速中位数分别为-18%、-42%。 SW 纺织服 装业企业中,20H1 收入、归母净利润同比下滑的
3、公司合计分别为 76、65 家, 分别占板块公司总数 82%、69%。从增速中位数来看,SW 纺织服装收入增速 和归母净利润增速中位数分别为-18.1%、-42.1%,其中 SW 纺织制造收入、归 母净利润增速中位数分别为-19.1%、-25.5%,SW 服装家纺分别为-18.5%、 -54.4%。 休闲服饰:疫情影响收入承压,线上景气度较好。休闲服饰:疫情影响收入承压,线上景气度较好。20H1 休闲服饰板块收入为 174.9 亿元,同减 22.5%,归母净利润 12.0 亿元,同减 60.7%。20Q2 休闲服 饰板块收入为 93.2 亿元,同比减少 10.2%,归母净利润为 8.3 亿元,
4、同比减少 40.5%。受疫情影响,线下零售承压,休闲服饰板块收入同比减少,线上景气度 较好,20Q2 海澜之家、太平鸟线上收入同比增长 40.0%、35.3%,20H1 森马 服饰线上收入同比增长 0.6%。20Q2 板块毛利率为 46.5%,同比提升 1.5pct, 净利率为 8.9%, 同比降低 4.5pct, 毛利率同比提升的情况下, 净利率同比降低, 我们认为主因疫情期间线下零售景气度降低,线下门店费用为固定支出,包括 租赁费、职工薪酬,销售费用率同比提升 1.5pct 至 21.7%,管理+研发费用率 同比提升 1.5 至 8.7%。 女装:拉夏贝尔影响板块盈利能力,女装:拉夏贝尔影
5、响板块盈利能力,20H1 收入同减收入同减 32%。20H1 板块收入为 68.5 亿元, 同减 32.4%, 归母净利润为-0.6 亿元, 同减 118.7%, 毛利率为 57.3%, 同比降低 6.1pct,净利率为-0.9%,同比降低 4.3pct。板块收入、归母净利润同 比减少,主要受拉夏贝尔影响,剔除该影响因素,增速分别为-12.5%、-22.9%。 20Q2 板块收入为 32.7 亿元,同比减少 28.8%,归母净利润为-1.6 亿元,19Q2 为-1.2 亿元,收入端增速优于净利端,由于 20Q2 毛利率同比降低 7.9pct 至 57.4%,净利率为-4.9%,同比降低 2.3
6、pct。净利率降幅窄于毛利率,主因销售、 管理+研发费用率同比下降 9.6、2.8pct 至 43.6%、7.1%。 男装:男装:20Q2 收入同增收入同增 7%,合理管控费用利好净利端。,合理管控费用利好净利端。20H1 男装板块实现收 入、归母净利润 46.2、5.1 亿元,同减 11.0%、30.9%。收入端增速好于净利端, 主因 20H1 毛利率同比降低 1.5pct 至 53.8%。20Q2 男装板块收入同增 7.4%, 归母净利润同增 115.2%。净利端增速优于收入端,由于销售、管理+研发费用 率同比分别降低 4.7、1.6pct 至 33.1%、11.9%,20Q2 毛利率为
7、55.3%,同比 降低 3.0pct,净利率为 13.8%,同比提升 6.9pct。 制造:制造:20Q2 收入同减收入同减 18%。20H1 制造板块收入同减 20.2%,归母净利润同减 49.1%,毛利率为 14.9%,同比降低 3.7pct,净利率 5.1%,同比降低 2.9pct。 20Q2 制造板块收入为 109.2 亿元,同减 17.6%,较 20Q1 增速(-22.9%)环 比提升;归母净利润 4.7 亿元,同减 58.1%,较 20Q1 增速(-38.5%)环比放 缓。 20Q2 毛利率为 13.3%, 同比降低 6.1pct, 由于疫情期间工厂停工, 但折旧、 摊销等固定费用
8、照常计提,毛利率降低,净利率 4.4%,同比降低 4.2pct。20Q2 汇率波动较为平稳,利好净利端,20Q2 人民币对美元(中间价)基本持平,波 动幅度低于 19Q2(0.4%) 。 行业相关股票行业相关股票 Table_StockInfo 股票代码 股票名称 EPS(元) 投资评级 2019 2020E 2021E 上期 本期 2020 安踏体育 1.98 1.98 2.74 优于大市 优于大市 603587 地素时尚 1.30 1.31 1.52 优于大市 优于大市 6110 滔搏 0.35 0.37 0.41 优于大市 优于大市 002832 比音勒芬 1.33 1.67 2.02
9、优于大市 优于大市 资料来源:Wind,海通证券研究所 行业研究纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 家纺家纺: 20Q2 毛利率、 净利率同比提升。毛利率、 净利率同比提升。 20H1 家纺板块收入为 50.6 亿元, 同减 11.5%, 归母净利润 4.8 亿元, 同减 18.0%, 毛利率为 43.9%, 同比提升 0.8pct, 净利率 9.4%, 同比降低 0.7pct。 20Q2 家纺板块收入为 28.1 亿元, 同比减少 2.9%, 归母净利润 2.6 亿元,同比增加 15.7%,毛利率为 43.8%,同比提升 0.2pct,净利率 9.1%,同比提升 1.
10、5pct,净利率 升幅超过毛利率, 主因销售费用率、 管理+研发费用率、 财务费用分别同比降低 2.5、 0.2、 0.4pct 至 23.5%、 8.2%、 -0.5%。 电商:电商:20Q2 毛利率改善。毛利率改善。20H1 电商板块收入为 205.3 亿元,同增 13.8%,归母净利润 11.5 亿元, 同减 18.0%, 20H1 板块毛利率为 40.6%,同比降低 0.3pct,净利率为 5.6%,同比降低 2.2pct。20Q2 电商板块收入为 104.9 亿元,同比 增加 13.4%,20Q2 归母净利润 7.4 亿元,同比减少 14.2%,毛利率为 45.8%,同比提升 5.2
11、pct,净利率为 7.0%,同 比降低 2.3pct,毛利率提升的情况下净利率降低,主因销售、管理+研发、财务费用率分别为 30.1%、5.8%、0.6%, 同比提升 4.6、1.2、1.2pct。 投资策略。投资策略。 目前中国疫情流行高峰已过, 前期关停的零售终端重启, 但客流恢复仍需时日, 叠加存在海外病情入境风险, 各大平台陆续组织电商节,商品折扣力度较大,消费者或将倾向于选择线上消费。部分纺服公司具备良好的电商运营能 力,疫情期间线上发展顺畅,建议关注安正时尚、南极电商、星期六。同时推荐关注本身质地优异、产品品牌力强,有 机会在内需反弹中率先受益的优质品牌,安踏体育、地素时尚、滔搏、
12、比音勒芬。 风险提示。风险提示。零售环境疲弱,行业竞争加剧,原材料价格波动,汇率波动等。 oPtQnQnQoMrQsOnQxPyRpM6McM7NpNqQtRoOeRpPyRiNrRnR7NoOyRMYmMuNuOpOxP 行业研究纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目目 录录 1. 休闲服饰收入承压,线上景气度较好 . 7 1.1 纺织制造收入表现优于服装家纺 . 7 1.2 制造:20Q2 收入同减 18% . 8 1.2.1 20Q2 收入同减 23%,归母净利润同减 58% . 8 1.2.2 存货、应收账款周转效率略降 . 9 1.3 女装:拉夏贝尔影响板块盈
13、利能力,转让百秋增厚归母净利 . 10 1.3.1 20Q2 收入同减 29%,费用率同比降低 . 10 1.3.2 存货、应收账款周转效率略降 . 11 1.4 男装:20Q2 收入同增 7%,合理管控费用利好净利端 . 12 1.4.1 20Q2 收入、归母净利润同比增加 7%、115% . 12 1.4.2 存货周转效率提升 . 13 1.5 休闲服饰:疫情影响下收入承压,线上景气度较好 . 14 1.5.1 20Q2 收入同减 10% . 14 1.5.2 现金流指标改善 . 15 1.6 家纺:20Q2 毛利率、净利率同比提升 . 16 1.6.1 20Q2 收入同减 3%,归母净利
14、润同增 16% . 16 1.6.2 现金流指标改善 . 17 1.7 电商:20Q2 毛利率改善 . 18 1.7.1 20Q2 收入同增 13%,归母净利润同减 14% . 18 1.7.2 存货、应收账款周转效率提升,现金流指标改善 . 19 2. 半年报业绩预告 . 20 3. 市场表现与估值 . 20 4. 投资逻辑:关注具备良好电商运营能力个股 . 21 5. 风险提示 . 22 6. 样本说明 . 22 行业研究纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图目录图目录 图 1 20H1 SW 纺服板块收入增速分布 . 7 图 2 20H1 SW 纺服板块归母净利润
15、增速分布 . 7 图 3 20H1 SW 子板块收入增速分布 . 7 图 4 20H1 SW 子板块归母净利润增速分布 . 7 图 5 20H1 SW 纺服板块、纺织制造、服装家纺子板块中位数分布 . 8 图 6 制造板块 15Q1-20Q2 收入、归母净利润增速 . 8 图 7 制造板块 15Q1-20Q2 毛利率、净利率 . 8 图 8 制造板块 15Q1-20Q2 销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率 . 9 图 9 制造板块 15Q1-20Q2 营运指标 . 9 图 10 制造板块 15Q1-20Q2 现金流指标 . 10 图 11 女装板块 15Q1-20Q2 收入、归母净利润增
16、速 . 10 图 12 女装板块 15Q1-20Q2 毛利率、净利率 . 10 图 13 女装板块 15Q1-20Q2 销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率 . 11 图 14 女装板块 15Q1-20Q2 营运指标 . 11 图 15 女装板块 15Q1-20Q2 现金流指标 . 12 图 16 男装板块 15Q1-20Q2 收入、归母净利润增速 . 12 图 17 男装板块 15Q1-20Q2 毛利率、净利率 . 12 图 18 男装板块 15Q1-20Q2 销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率 . 13 图 19 男装板块 15Q1-20Q2 营运指标 . 13 图 20 男装板
17、块 15Q1-20Q2 现金流指标 . 14 图 21 休闲服饰板块 15Q1-20Q2 收入、归母净利润增速 . 14 图 22 休闲服饰板块 15Q1-20Q2 毛利率、净利率 . 14 图 23 休闲服饰板块 15Q1-20Q2 销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率 . 15 图 24 休闲服饰板块 15Q1-20Q2 营运指标 . 15 图 25 休闲服饰板块 15Q1-20Q2 现金流指标 . 16 图 26 家纺板块 15Q1-20Q2 收入、归母净利润增速 . 16 图 27 家纺板块 15Q1-20Q2 毛利率、净利率 . 16 图 28 家纺板块 15Q1-20Q2 销售
18、费用率、管理+研发费用率、财务费用率 . 17 图 29 家纺板块 15Q1-20Q2 营运指标 . 17 图 30 家纺板块 15Q1-20Q2 现金流指标 . 18 行业研究纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 图 31 电商板块 15Q1-20Q2 收入、归母净利润增速 . 18 图 32 电商板块 15Q1-20Q2 毛利率、净利率 . 18 图 33 电商板块 15Q1-20Q2 销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率 . 19 图 34 电商板块 15Q1-20Q2 营运指标 . 19 图 35 电商板块 15Q1-20Q2 现金流指标 . 20 图 36
19、2020/1/1-2020/6/30 板块涨跌幅排序(%) . 21 图 37 2020/1/1-2020/8/31 板块涨跌幅排序(%) . 21 图 38 纺织服装板块 20 年 8 月 31 日 PE(TTM)估值 25.24 倍 . 21 行业研究纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 表目录表目录 表 1 制造板块简式利润表 . 9 表 2 女装板块简式利润表 . 11 表 3 男装板块简式利润表 . 13 表 4 休闲服饰板块简式利润表 . 15 表 5 家纺板块简式利润表 . 17 表 6 电商板块简式利润表 . 19 表 7 纺织服装板块各公司 2020 年
20、半报预告情况 . 20 表 8 纺织服装板块涨跌幅前十个股情况 . 21 表 9 各细分子板块样本说明 . 22 行业研究纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 1. 休闲服饰收入承压,线上景气度较好休闲服饰收入承压,线上景气度较好 1.1 纺织制造收入表现优于服装家纺纺织制造收入表现优于服装家纺 以申万纺织服装行业为标准,20H1 纺织服装板块收入同比下滑的共有 76 家,占比 82%,归母净利润同比下滑的共有 65 家,占比 69%。从细分子板块业绩增速分布来看, 收入方面,SW 纺织制造、SW 服装家纺主要集中于收入同比下滑,合计分别为 29、46 家,占子板块企业总
21、数分别为 85.3%、85.2%。归母净利润方面,SW 纺织制造、SW 服装家纺集中于归母净利润同比下滑,合计分别为 23、41 家,占子板块企业总数分别 为 67.6%、75.9%。 图图1 20H1 SW 纺服板块收入增速分布纺服板块收入增速分布 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图2 20H1 SW 纺服板块归母净利润增速分布纺服板块归母净利润增速分布 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图3 20H1 SW 子板块收入增速分布子板块收入增速分布 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图4 20H1 SW 子板块归母净利润增速分布子板块归母净利润增速分布 资料来源:Wind,海通证
22、券研究所 从增速中位数来看, SW 纺织服装收入增速和归母净利润增速中位数分别为-18.1%、 -42.1%,其中 SW 纺织制造收入、归母净利润增速中位数分别为-19.1%、-25.5%,SW 服装家纺分别为-18.5%、-54.4%。 行业研究纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 图图5 20H1 SW 纺服板块、纺织制造、服装家纺子板块中位数分布纺服板块、纺织制造、服装家纺子板块中位数分布 资料来源:Wind,海通证券研究所 1.2 制造:制造:20Q2 收入同减收入同减 18% 1.2.1 20Q2 收入同减收入同减 18%,归母净,归母净利润同减利润同减 58%
23、 20H1 制造板块收入为 208.5 亿元, 同减 20.2%, 归母净利润 10.6 亿元, 同减 49.1%, 20H1 板块毛利率为 14.9%,同比降低 3.7pct,净利率 5.1%,同比降低 2.9pct。 20Q2 制造板块收入为 109.2 亿元,同减 17.6%,较 20Q1 增速(-22.9%)环比提 升;归母净利润 4.7 亿元,同减 58.1%,较 20Q1 增速(-38.5%)环比放缓。20Q2 毛 利率为 13.3%,同比降低 6.1pct,由于疫情期间工厂停工,但折旧、摊销等固定费用照 常计提,毛利率降低,净利率 4.4%,同比降低 4.2pct。20Q2 汇率
24、波动较为平稳,利好 净利端,20Q2 人民币对美元(中间价)基本持平,波动幅度低于 19Q2(0.4%) 。 图图6 制造板块制造板块 15Q1-20Q2 收入、归母净利润增速收入、归母净利润增速 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图7 制造板块制造板块 15Q1-20Q2 毛毛利率、净利率利率、净利率 资料来源:Wind,海通证券研究所 行业研究纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 图图8 制造板块制造板块 15Q1-20Q2 销售费用率、管理销售费用率、管理+研发费用率、研发费用率、财务费用财务费用率率 资料来源:Wind,海通证券研究所 表表 1 制造板块简式利
25、润表制造板块简式利润表 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 营收增速营收增速(%) 18.8 12.6 10.6 0.1 11.6 -8.0 -2.4 13.3 -22.9 -17.6 归母净利润增速归母净利润增速(%) 3.6 11.5 26.9 -27.3 22.6 -22.6 -33.0 5.2 -38.5 -58.1 销售毛利率(%) 18.5 19.2 19.1 20.3 17.9 19.4 16.5 17.7 16.7 13.3 销售费用率(%) 2.7 2.6 2.8 3.4 2.8 2.8 3.1 3.0 3.2
26、3.1 管理+研发费用率(%) 6.1 2.6 6.0 7.5 6.0 6.2 6.4 6.7 7.1 6.6 财务费用率(%) 3.1 0.3 1.1 3.0 2.6 1.1 1.5 2.5 2.0 2.2 销售净利率(%) 6.7 10.2 8.7 5.0 7.4 8.6 6.0 4.6 5.9 4.3 扣非净利/归母净利润(%) 76.5 87.0 95.0 54.9 71.2 94.5 68.1 36.4 53.5 26.2 资料来源:Wind,海通证券研究所 1.2.2 存货、应收账款周转效率略降存货、应收账款周转效率略降 从周转效率来看, 20Q2 存货周转率同比减少 0.1 次至
27、 2.1 次, 应收账款周转率同比 减少 1.0 次至 9.1 次。从现金流量指标来看,20Q2 板块经营性净现金流为 14.6 亿元, 同比减少 18.9%,经营性净现金流占营收比重为 13.3%,同比降低 0.2pct。 图图9 制造板块制造板块 15Q1-20Q2 营运指标营运指标 资料来源:Wind,海通证券研究所 行业研究纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 图图10 制造板块制造板块 15Q1-20Q2 现金流指标现金流指标 资料来源:Wind,海通证券研究所 1.3 女装:拉夏贝尔影响板块盈利能力,转让百秋增厚归母净利女装:拉夏贝尔影响板块盈利能力,转让百
28、秋增厚归母净利 1.3.1 20Q2 收入同减收入同减 29%,费用率同比降低,费用率同比降低 20H1 板块收入为 68.5 亿元,同减 32.4%,归母净利润为-0.6 亿元,同减 118.7%, 毛利率为 57.3%,同比降低 6.1pct,净利率为-0.9%,同比降低 4.3pct。板块收入、归 母净利润同比减少, 主要受拉夏贝尔影响, 剔除该影响因素, 增速分别为-12.5%、 -22.9%。 20Q2 板块收入为 32.7 亿元,同比减少 28.8%,归母净利润为-1.6 亿元,19Q2 为 -1.2 亿元,剔除拉夏贝尔影响,板块收入、归母净利润同减 5.9%、46.9%,收入端增
29、速 优于净利端,由于 20Q2 毛利率同比降低 7.9pct 至 57.4%,净利率为-4.9%,同比降低 2.3pct。净利率降幅窄于毛利率,主因期间费用合理管控,其中销售、管理+研发费用率 同比下降 9.6、2.8pct 至 43.6%、7.1%。 图图11 女装板块女装板块 15Q1-20Q2 收入收入、归母净利润增速、归母净利润增速 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图12 女装板块女装板块 15Q1-20Q2 毛利率、净利率毛利率、净利率 资料来源:Wind,海通证券研究所 行业研究纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图13 女装板块女装板块 15Q1
30、-20Q2 销售费用率、管理销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率研发费用率、财务费用率 资料来源:Wind,海通证券研究所 表表 2 女装板块简式利润表女装板块简式利润表 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 营收增速营收增速(%) 42.3 14.9 10.7 10.0 2.1 3.8 6.2 -11.7 -35.4 -28.8 归母净利润增速归母净利润增速(%) 89.9 65.1 46.8 -96.6 -25.4 -124.5 -85.7 -6145.0 -78.7 -30.6 销售毛利率(%) 63.7 67.5 64.
31、0 63.6 61.8 65.3 60.3 59.6 57.2 57.4 销售费用率(%) 39.5 42.8 42.6 62.6 43.7 53.2 46.5 45.7 45.8 43.6 管理+研发费用率(%) 8.3 9.4 8.9 7.8 7.6 9.8 8.7 8.2 13.0 7.1 财务费用率(%) 1.9 2.6 2.7 1.7 2.2 3.8 2.4 3.2 4.1 3.9 销售净利率(%) 11.4 11.4 8.5 0.3 8.3 -2.7 1.1 -18.9 2.7 -4.9 扣非净利/归母净利润(%) 91.2 68.0 82.2 -319.1 78.1 167.2
32、-38.7 99.7 -246.4 303.9 资料来源:Wind,海通证券研究所 1.3.2 存货、应收账款周转效率略降存货、应收账款周转效率略降 从周转效率来看, 20Q2 存货周转率同比减少 0.1 次至 1.1 次, 应收账款周转率同比 减少 0.05 次至 9.6 次。从现金流量指标来看,20Q2 板块经营性净现金流为 4.8 亿元, 同比减少 48.2%,经营性净现金流占营收比重为 17.9%,同比降低 5.0pct。 图图14 女装板块女装板块 15Q1-20Q2 营运指标营运指标 资料来源:Wind,海通证券研究所 行业研究纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
33、 12 图图15 女装板块女装板块 15Q1-20Q2 现金流指标现金流指标 资料来源:Wind,海通证券研究所 1.4 男装:男装:20Q2 收入同增收入同增 7%,合理管控费用利好净利端,合理管控费用利好净利端 1.4.1 20Q2 收入、归母净利润同比增加收入、归母净利润同比增加 7%、115% 20H1 男装板块实现收入、归母净利润 46.2、5.1 亿元,同减 11.0%、30.9%。收 入端增速好于净利端,主因 20H1 毛利率同比降低 1.5pct 至 53.8%。20H1 板块净利率 为 11.0%,同比降低 3.2pct,净利率同比降幅明显,主因毛利率同比降低,销售、管理 +研发费用率同比分别提升 0.6、0.2pct。 20Q2 男装板块收入同增 7.4%, 归母净利润同增 115.2