《【研报】疫苗行业深度跟踪报告:后疫情时代的国之战略-20200909(23页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】疫苗行业深度跟踪报告:后疫情时代的国之战略-20200909(23页).pdf(23页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、2020年年9月月9日日 后疫情时代的国之战略后疫情时代的国之战略 疫苗疫苗行业深度跟踪报告行业深度跟踪报告 陈竹陈竹 中信证券研究部中信证券研究部 首席首席医疗健康产业分析医疗健康产业分析师师 目录目录 CONTENTS 1 1.1. 疫苗:是人类在医学领域里最伟大的发明疫苗:是人类在医学领域里最伟大的发明 2.2. 全球疫苗市场:寡头垄断格局,品种驱动行业增长全球疫苗市场:寡头垄断格局,品种驱动行业增长 3.3. 国内疫苗市场:景气度回升,仍处初级阶段国内疫苗市场:景气度回升,仍处初级阶段 4.4. 新冠疫情爆发:疫苗价值有望得以凸显新冠疫情爆发:疫苗价值有望得以凸显 5.5. 投资策略与
2、风险提示投资策略与风险提示 qRmPtOtOnPqRrNrMyQvMmPaQdN9PoMpPsQoOkPnNvMiNmMvM7NnNwPxNmMqRxNmQpM 2 2 疫苗成为疫苗成为20世纪以来人类平均寿命快速增长的最大助力世纪以来人类平均寿命快速增长的最大助力之一之一 疫苗亦被列入疫苗亦被列入20世纪世纪10项最伟大的公共卫生成就之一项最伟大的公共卫生成就之一 资料来源:wind,中信证券研究部 全球疫苗发展历程全球疫苗发展历程 1.1 疫苗:是人类在医学领域里最伟大的疫苗:是人类在医学领域里最伟大的发明发明 疫苗控制疾病效果良好疫苗控制疾病效果良好,大幅下降传染病患病率大幅下降传染病患
3、病率 疫苗疫苗控制多种恶性传染病传播控制多种恶性传染病传播 疫苗显著降低儿童染病及死亡率疫苗显著降低儿童染病及死亡率 资料来源:WHO,中信证券研究部 资料来源:WHO,各公司公告,中信证券研究部 全球每千全球每千名儿童名儿童死亡个数自死亡个数自1990年以来显著下降年以来显著下降 全球主要免疫用疫苗接种率自全球主要免疫用疫苗接种率自1990以来显著提高以来显著提高 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0200017 0% 20% 40% 60% 80% 100% BcgDtp3Pol3Rcv1He
4、pB3 Hib3YfvMcv2Pcv3RotaC 中国中国2005 年及年及2019 年部分传染病发病人数对比年部分传染病发病人数对比 资料来源:卫生部 资料来源:中信证券研究部 3 3 目前疫苗覆盖约目前疫苗覆盖约2/3的重要传染病的重要传染病 截至2018年底,全球共批准针对41种疾病的77种预防性疫苗,覆 盖约2/3的重要传染病。但与此同时,“疫苗犹豫”导致传染病呈现回 潮和增多的趋势,并且目前仍有约20余种疾病如疟疾、丙型肝炎、 HIV、登革热、MERS等缺少有效的疫苗。 疫苗疫苗节约高额的医疗卫生节约高额的医疗卫生支出支出 根据中国医药报报道,美国疫苗研发的1美元投资将带来227美元
5、 的医疗支出节约;而在11个西欧国家展开的一项调查显示,每个麻疹 病例的治疗成本为209480欧元,而麻疹疫苗接种的成本则仅为每人 0.170.97欧元。 联合疫苗及多价疫苗是未来发展热点联合疫苗及多价疫苗是未来发展热点 联合疫苗及多价疫苗因其更高的疾病控制效率及预防覆盖率而成 为未来研发青睐的热点,而基因工程疫苗所具备的安全性优势和较强 的量产能力,也成为未来疫苗生产研发的趋势。 1.2 目前目前疫苗覆盖约疫苗覆盖约2/3的重要的重要传染病,节约传染病,节约高额医疗卫生高额医疗卫生支出支出 资料来源:WHO 全球已批准的用于预防疾病或病毒的主要疫苗全球已批准的用于预防疾病或病毒的主要疫苗 4
6、 4 2.全球疫苗市场:寡头垄断格局,品种驱动行业增长全球疫苗市场:寡头垄断格局,品种驱动行业增长 I.I.全球疫苗行业:小而美的细分赛道全球疫苗行业:小而美的细分赛道 II.II. 全球疫苗市场呈寡头垄断格局,龙头企业借并购实现强者恒强全球疫苗市场呈寡头垄断格局,龙头企业借并购实现强者恒强 III.III.品种头部效应明显,多联多价疫苗更具优势品种头部效应明显,多联多价疫苗更具优势 5 5 2.1 全球疫苗行业:小而美的细分赛道全球疫苗行业:小而美的细分赛道 资料来源:EvaluatePharma 2019(含预测),中信证券研究部 全球疫苗市场较小但增速较全球疫苗市场较小但增速较快快:预计
7、2024年全球疫苗市场规模将 达到448亿美元,市场份额将达到3.7%(+0.2pp),位于所有治 疗领域第4位。 北美市场占比最高北美市场占比最高,亚非拉澳地区发展潜力亚非拉澳地区发展潜力大大:北美洲市场份额 占全球疫苗市场份额超过60%,欧洲市场份额接近20%,欧美地 区疫苗市场相对发达主要是因为当地医疗保障完善,当地居民疫 苗接种意识较强,且免疫规划纳入疫苗种类更多。 分类分类名称名称 市场规模(十亿美元)市场规模(十亿美元) 年复合年复合 增速增速 市场份额市场份额 份额变动份额变动 20024 1肿瘤123.8236.611.40%14.30%19.40%+5.
8、1pp 2糖尿病48.557.62.90%5.60%4.70%-0.9pp 3风湿病58.154.6-1.00%6.70%4.50%-2.2pp 4疫苗疫苗30.544.86.60%3.50%3.70%+0.2pp 5抗病毒38.942.21.40%4.50%3.50%-1.0pp 6免疫抑制剂14.236.116.90%1.60%3.00%+1.3pp 7皮肤病15.832.112.60%1.80%2.60%+0.8pp 8支气管扩张28.030.71.60%3.20%2.50%-0.7pp 9感知器官22.330.55.30%2.60%2.50%-0.1pp 10抗凝剂19.324.64.
9、10%2.20%2.00%-0.2pp 全球疫苗市场全球疫苗市场2024年预计将达到年预计将达到448亿美元亿美元 全球疫苗市场地区分布全球疫苗市场地区分布 资料来源:EvaluatePharma 2019,中信证券研究部 6 6 2.2 全球疫苗全球疫苗市场:寡头市场:寡头垄断格局垄断格局,借,借并购实现强者恒强并购实现强者恒强 资料来源:各公司公告,医药魔方,中信证券研究部 四大巨头疫苗业务销售收入(亿美元)四大巨头疫苗业务销售收入(亿美元) 全球四大疫苗厂商合占约全球四大疫苗厂商合占约88.5%的市场的市场份额份额:全球被WHO认定 的疫苗生产商约有20余家,其中四大巨头葛兰素史克、赛诺
10、菲、 默沙东、辉瑞 2019年疫苗业务分别实现收入86.5亿、62.0亿、 79.7亿、64.8亿美元(占全球份额的88.5%)。 疫苗产业重组整合不断疫苗产业重组整合不断,寡头频繁并购拓展市场份额寡头频繁并购拓展市场份额:四大寡头 通过并购迅速丰富产品管线,加强研发实力。 疫苗研发高门槛是促成并购的关键因素:疫苗研发高门槛是促成并购的关键因素:疫苗研发高成本导致疫 苗制品技术含量高,研发时间长。主要缘于:疫苗制品的技术 含量高,提取特异抗原等技术较为复杂;药监部门对疫苗监管 十分严格,使得疫苗的研发周期平均在10年以上。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 20 40 60
11、80 100 200019 GSK赛诺菲默沙东辉瑞合计占比 资料来源:WHO,中信证券研究部 近年全球疫苗巨头并购频繁近年全球疫苗巨头并购频繁 历史上疫苗品种研发周期普遍较长历史上疫苗品种研发周期普遍较长 资料来源:各公司官网,中信证券研究部 7 7 品种头部效应明显品种头部效应明显,多联多价苗备受多联多价苗备受青睐青睐:疫苗市场品种集中度 较高,2019年全球top10疫苗产品总销售额达210.2亿美元(占全 球疫苗市场的63.5%),其中肺炎、HPV、带状疱疹、百白破多 联苗等品种最受瞩目。 世界疫苗研发重点由单价疫苗转向多价及世界疫苗研发重点由
12、单价疫苗转向多价及联合疫苗联合疫苗:联合疫苗通 过将两种或多种病毒,致病菌或抗原联合配制,达到一次注射免 疫多种传染病的效果,潜在市场叠加带来巨大的增量空间。 四四大巨头研发管线结构大巨头研发管线结构丰富品种齐全丰富品种齐全,发展新型疫苗是未来发展新型疫苗是未来主流主流 趋势趋势:四大巨头研发管线分布广泛,涵盖了疱疹病毒、疟疾、肺 炎、COPD等多个领域。 2.3 全球全球疫苗市场:疫苗市场:品种品种头部效应明显,多联头部效应明显,多联多价更多价更具优势具优势 2019年全球年全球top10疫苗产品及销售额(亿美元)疫苗产品及销售额(亿美元) 资料来源:EvaluatePharma 2019,
13、中信证券研究部 2019年全球疫苗龙头企业研发年全球疫苗龙头企业研发管线管线 资料来源:各公司公告,公司年报,中信证券研究部 8 8 3. 国内疫苗市场:景气度回升,仍处初级阶段国内疫苗市场:景气度回升,仍处初级阶段 I.I.行业景气度回升,二类苗批签发数据增长良好行业景气度回升,二类苗批签发数据增长良好 II.II. 行业集中度较低,与发达国家仍有较大差距行业集中度较低,与发达国家仍有较大差距 III.III.最严疫苗管理法开启行业新机遇,利好龙头疫苗企业最严疫苗管理法开启行业新机遇,利好龙头疫苗企业 9 9 中国疫苗市场规模未来有望加快增长中国疫苗市场规模未来有望加快增长 中国约有14亿人
14、口,庞大的人口基数带来对疫苗的巨大需求。近年来,随着人民支付能力的提高和防病意识的增强,接种疫苗的需求持续 增加。根据灼识咨询统计,中国疫苗市场规模由2013年约199亿元增加到2019年311亿元,CAGR达7.72%。预计到2030年疫苗市场规模 将超过1000亿元,2019年到2030年CAGR提高到11.30%,国内疫苗市场有望快速发展。 从批签发整体数据看,疫苗行业经历18年长生黑天鹅事件后,从19年开始复苏增长,2020年1-6月批签发2.76亿支,同比+11.87%,行业整 体增长态势良好,下半年预计有望实现疫情后的加速增长;从一、二类疫苗拆分来看,2020H1分别批签发一类、二
15、类苗1.51亿、1.25亿支 ,主要增长来源于二类疫苗(同比+45.06%),一类疫苗批签发略有下滑(同比-5.94%)。 3.1 行业景气度回升,二类苗批签发数据增长良好行业景气度回升,二类苗批签发数据增长良好 疫苗行业总体批签发量统计疫苗行业总体批签发量统计 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 100000000 200000000 300000000 400000000 500000000 600000000 700000000 2001820192020H1 合计增速 一类、二类疫苗行业总体批签发量统计一类、二类疫苗行
16、业总体批签发量统计 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50000000 100000000 150000000 200000000 250000000 300000000 350000000 400000000 450000000 500000000 2001820192020H1 一类疫苗-合计二类疫苗-合计一类疫苗-增速二类疫苗-增速 资料来源:中国食品药品检定研究院,中信证券研究部注:截止到2020年H1资料来源:中国食品药品检定研究院,中信证券研究部注:截止到2020年H1 1010 重点品种数据追踪重点品种数据追踪
17、HPV疫苗:疫苗:2020H1批签发共计619万支,同比+42.90%,依旧保持高速增长;从占比角度看,双价、四价、九价分别占比5.90%/ 59.20%/34.89%;四价HPV疫苗稳定放量。2020H1,默沙东四价HPV疫苗批签发366.4万支,同比+29.80%;九价HPV疫苗批签发量 高速增长。2020H1九价HPV疫苗批签发216.0万支,同比+83.13%;国产双价HPV疫苗上市,批签发量回升。国内首款万泰生物的双 价HPV疫苗报产,于2020年4月份获得批签发。2020H1双价HPV疫苗批签发36.5万支,同比增长11.12%,其中万泰生物占比100%, GSK无批签发。2020
18、年全年智飞代理的HPV预计在1200万支左右。 乙肝疫苗:乙肝疫苗:2020H1批签发共计2813万支,同比-22.78%,主要系康泰生物生产车间更变注册地停产导致无批签发,预计今年下半年有望 恢复生产;华北金坦乙肝疫苗 (20ug)占据市场主导地位, 2020H1共计批签发895万支,同比+106%,增长态势十分强劲。 3.1 行业景气度回升,二类苗批签发数据增长良好行业景气度回升,二类苗批签发数据增长良好 HPV疫苗批签发量疫苗批签发量 资料来源:中国食品药品检定研究院,中信证券研究部注:截止到2021年H1 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400
19、% 450% 0 2000000 4000000 6000000 8000000 10000000 12000000 2001820192020H1 合计增速 乙肝疫苗批签发量乙肝疫苗批签发量 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 10000000 20000000 30000000 40000000 50000000 60000000 70000000 80000000 90000000 100000000 2001820192020H1 合计增速 资料来源:中国食品药品检定研究院,中信证券研究部 注:截止到2021年H1 11
20、11 重点品种数据重点品种数据追踪:追踪: 肺炎肺炎疫苗:疫苗:2020H1整体批签发731万支,同比+61.92%,增长态势良好。分品种看:13价肺炎疫苗2020H1 批签发335万支,同比+98%,其 中沃森批签发120万支,市场占比约30%,未来有望持续替代辉瑞市场份额;23价肺炎疫苗2020H1批签发396万支(成都所:民海:沃森 =3:1:1),同时新冠疫情有望继续带动肺炎疫苗市场扩容。 狂犬病疫苗:狂犬病疫苗:批签发快速放量,2020H1批签发3417万支,同比+27.17%;Vero狂苗为批签发主流,人二倍体狂苗占有率提升:2020H1狂苗 批签发中,Vero细胞狂苗市场占有率达
21、88.5%,人二倍体细胞市占率5.25%,较2019年上升1.21pcts;康华生物增速强劲,2020H1批签发 179万支,同比+85.63%。 3.1 行业景气度回升,二类苗批签发数据增长良好行业景气度回升,二类苗批签发数据增长良好 狂犬病疫苗批签发量狂犬病疫苗批签发量 资料来源:中国食品药品检定研究院,中信证券研究部注:截止到2020年H1 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2000000 4000000 6000000 8000000 10000000 12000000 14000000 16000000 20018
22、20192020H1 合计增速 肺炎疫苗批签发量肺炎疫苗批签发量 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2000000 4000000 6000000 8000000 10000000 12000000 14000000 16000000 2001820192020H1 合计增速 资料来源:中国食品药品检定研究院,中信证券研究部注:截止到2020年H1 1212 3.2 行业集中度较低,与发达国家仍有较大差距行业集中度较低,与发达国家仍有较大差距 中国生物技术 康泰生物 科兴生物 医学科学院 沃森生物 智飞绿竹 成大生
23、物 金坦生物 华兰生物 迈丰生物 其他 0 5 10 15 20 25 2001720182019 1个品种2个品种3个品种 20182018年中国前十大疫苗公司市场份额年中国前十大疫苗公司市场份额 中国疫苗生产企业数量众多中国疫苗生产企业数量众多,集中度集中度较低较低:2019年中国共有41家具有疫苗批签发的企 业,占全球疫苗企业数量的25-40,数量众多。 中国疫苗生产企业规模小中国疫苗生产企业规模小,品种品种单一单一:中国绝大多数疫苗生产商规模偏小,生产的疫苗 多数也是传统的疫苗,产品同质化问题严重,一个品种通常有多家企业竞争。 中美疫苗市场中美疫苗市场差异体现差异
24、体现:市场规模较小,人均消费低;国内以老旧品种为主,创新 性疫苗较少;6岁以上的青少年及成年人疫苗市场空白。 超过一半以上国内企业仅能生产一种疫苗产品超过一半以上国内企业仅能生产一种疫苗产品 中美疫苗接种谱具有较大差异中美疫苗接种谱具有较大差异 资料来源:灼识咨询,中信证券研究部 资料来源:灼识咨询,中国食品药品检定研究院,中信证券研究部资料来源:康希诺招股说明书,中信证券研究部 1313 重大重大“黑天鹅黑天鹅”事件引领行业加强监管事件引领行业加强监管 “长生疫苗长生疫苗”事件爆发事件爆发,监管体系升级监管体系升级 3.3 最严疫苗管理法开启行业新机遇,利好龙头疫苗企业最严疫苗管理法开启行业
25、新机遇,利好龙头疫苗企业 疫苗管理法疫苗管理法监管细则监管细则疫苗管理法疫苗管理法出台将加速行业整合,提高准入门槛,利好优势企业出台将加速行业整合,提高准入门槛,利好优势企业 利好龙头疫苗企业。行业准入门槛和规范程度的不断提高,疫苗技术迭代升级发展,疫苗行业的整合重组大势所趋,集中度也有望快速提 高。规模小、品种单一、缺乏核心研发能力、生产水平落后的的疫苗企业将面临被淘汰或并购的生存压力,而研发管线丰富且具有领先创新 研发实力的优势疫苗企业预计未来将占据更多市场份额。 疫苗监管法疫苗监管法与与流通管理条例流通管理条例相互呼应相互呼应,实现疫苗全生命周期监管实现疫苗全生命周期监管 疫苗管理法疫苗
26、管理法将开启中国疫苗新时代将开启中国疫苗新时代,竞争优势向龙头倾斜竞争优势向龙头倾斜 资料来源:中华人民共和国疫苗管理法,中信证券研究部资料来源:中华人民共和国疫苗管理法,中信证券研究部 1414 4. 新冠疫情爆发:疫苗价值有望得以凸显新冠疫情爆发:疫苗价值有望得以凸显 I.I.新冠有可能与新冠有可能与人类长期共存,人类长期共存,创新技术路线加快疫苗研发创新技术路线加快疫苗研发 II.II. 全球新冠疫苗研发迫在眉睫,大国间的“军备竞赛”全球新冠疫苗研发迫在眉睫,大国间的“军备竞赛” III.III.新冠疫苗有望带来业绩弹性,疫情催化下行业接种率提升新冠疫苗有望带来业绩弹性,疫情催化下行业接
27、种率提升 1515 4.1 新新冠有可能与人类永存,创新技术路线加快疫苗研发冠有可能与人类永存,创新技术路线加快疫苗研发 新冠疫情依旧严峻新冠疫情依旧严峻。截至9月3日,COVID-19已造成接近2600万人的感染,其中包括近97万人的死亡,WHO预测COVID-19可能要在2021年 才能得到完全控制。 新冠有可能与人类永存新冠有可能与人类永存。根据今年4月Science发表的一篇文章显示,Marc Lipsitch利用新冠病毒类似的冠状病毒OC43和HKU1在美国的传播 数据对新冠未来长时间流行情况作出预测:(1)若感染后的免疫力维持时间较短(类似于OC43、HKU1),在40周左右,则预
28、计疫情将每年都 会爆发;(2)人群免疫力能够维持2年左右,则预计疫情每2年爆发一次。 研制研制新冠新冠疫苗或是疫苗或是解决问题的最根本方法解决问题的最根本方法。无论是哪种情况,都较为悲观。若无有效的疫苗出现,人类可能需要频繁性地进行一些疏离措施 ,同时为了保证医疗系统不崩溃,很多人可能就要进行居家隔离。疫苗或是解决新冠疫情的最根本方法。 COVID-19海外确诊情况海外确诊情况 资料来源:JHU,Wind,中信证券研究部 注:截止到9月3日 新冠病毒或不间断爆发,与人类永存新冠病毒或不间断爆发,与人类永存 资料来源:Kissler et al., Science 368, 860868 (20
29、20),中信证券研究部 1616 4.1 新新冠有可能与冠有可能与人类长期共存,人类长期共存,创新技术路线加快疫苗研发创新技术路线加快疫苗研发 全世界全世界正沿着五条技术路线研制新冠疫苗正沿着五条技术路线研制新冠疫苗。目前COVID-19疫苗研发的五条技术路线分别包括灭活疫苗、基因工程重组的亚单位疫苗、腺病毒载 体疫苗、减毒流感病毒载体疫苗,以及核酸疫苗等五个方向,覆盖了疫苗研发的第1-3代技术。 目前研究团队多采取二目前研究团队多采取二、三代疫苗技术三代疫苗技术。从技术路线看,传统的灭活疫苗技术虽工艺路线成熟,但其成分复杂,毒株筛选难度大,周期较长; 而其余类型的疫苗都以转基因技术为支持,速
30、度更快,这也是现在多数团队所采用的研发路径。 新冠疫苗研制有望加速新冠疫苗研制有望加速。利用创新手段有望加速疫苗的研制。例如陈薇院士在2014年仅用短短4个月时间,就利用腺病毒技术载体将埃博拉 疫苗推入临床研究;考虑到疫情的严重及急迫性,国家相关部门有望提速疫苗研发中的审评审批等环节。结合创新的技术及国家政策的加速结合创新的技术及国家政策的加速 料将使得新型疫苗料将使得新型疫苗原本原本近近1010年年的研发周期大大缩短的研发周期大大缩短。 疫苗研发按疫苗研发按技术层次分类技术层次分类 资料来源:中国疫苗行业协会,中信证券研究部 新冠流行大背景下的疫苗加速研发及生产新冠流行大背景下的疫苗加速研发
31、及生产 资料来源:N Engl J Med 2020; 382:1969-1973,中信证券研究部 1717 4.2 全球全球新冠疫苗研发迫在眉睫,大国间的新冠疫苗研发迫在眉睫,大国间的“军备竞赛军备竞赛” 全球新冠疫苗研发如火如荼全球新冠疫苗研发如火如荼。截至9月4日,全球共有近176个 COVID-19候选疫苗正在研发中(34个处于临床试验,142处于 临床前)。 国外进展较快的是Moderna的mRNA-1273、德国企业BioNTech的 BNT162b1、Inovio的INO-4800,英国牛津大学研制的ChAdOx1 nCoV-19病毒载体疫苗以及俄罗斯的rAd26-S+rAd5-
32、S等。 国内进展较快的主要有国药集团北京所国药集团北京所/ /武汉所武汉所、康希诺生物康希诺生物 、智飞智飞生物等生物等。 全球全球COVID-19候选疫苗研发数量统计(按临床试验分期分类)候选疫苗研发数量统计(按临床试验分期分类) 资料来源:The New York Times,中信证券研究部 注:截止到2020年9月4日 全球全球COVID-19候选疫苗研发进程(未来关键时间点及产能预测)候选疫苗研发进程(未来关键时间点及产能预测) 资料来源:N Engl J Med 2020; 382:1969-1973,中信证券研究部预测 注:截止到2020年9月4日 1818 4.3 新新冠疫苗有望
33、带来业绩弹性,疫情催化下行业接种率提升冠疫苗有望带来业绩弹性,疫情催化下行业接种率提升 新新冠疫苗有望带来业绩弹性冠疫苗有望带来业绩弹性。基于下列关键假设:接种人数:参考我国人口结构以及新冠的受累人群,假设新冠疫苗国内接种人次按照8亿 算,每年接种一次;疫苗定价:我们判定会介于一类及二类苗之间,参考流感疫苗定价,假设新冠疫苗100元/支;竞争格局:目前由于 三期临床实验结果尚未公布,五种技术平台均有成苗的可能性。结合企业潜在产能判断,当下属于严重的供不应求状态,假设智飞生物、康 泰生物、康希诺、沃森生物的产能分别为3亿、3亿、1亿、1亿支;净利率:参考国内企业新型疫苗研发成本,净利率预计在30
34、%左右。 综上综上,我我们粗略测算新冠疫苗国内市场空间大约为们粗略测算新冠疫苗国内市场空间大约为800亿元亿元(8亿亿*100元元/人份人份),近2019年国内疫苗行业市场规模300亿的三倍。理想情况下 预计带来的净利润约240亿元,考虑带量采购及降价预期考虑带量采购及降价预期(按按50%计算计算)约约120亿元亿元。 此外此外,疫情下疫苗关注度提升疫情下疫苗关注度提升,有望提升整体疫苗行业接种率有望提升整体疫苗行业接种率。根据百度指数,新冠疫情发生后疫苗关注度具有显著提升。借鉴2009年甲流 H1N1事件后带来的疫苗疫苗接种率提升历史,我们认为新冠疫情后,随着人们健康意识的觉醒随着人们健康意
35、识的觉醒,将提升疫苗行业的整体将提升疫苗行业的整体接种率接种率。 新冠疫情发生后疫苗关注度新冠疫情发生后疫苗关注度提升提升 资料来源:百度指数,中信证券研究部 2009年甲流年甲流H1N1爆发后人们疫苗意愿接种率显著提升爆发后人们疫苗意愿接种率显著提升 资料来源:综合封小林,Maurer,Lau,Eastwood,徐振慧,成蔡芸等人论文,中信证券研究部 1919 5.投资投资策略与风险提示策略与风险提示 2020 投资策略与风险提示投资策略与风险提示 行业评级:行业评级:我们在当前时点,看好中国疫苗行业,基于以下四方面:目前仍处于初级阶段,未来发展空间前景广阔;品种更新换代,成 年人疫苗市场空
36、间较大;最严疫苗管理法出台,利好龙头企业;新冠疫情催化下,疫苗价值有望凸显。随着人口老龄化、新冠疫情催化 及大众健康意识觉醒,疫苗行业的未来业绩确定性较强,维持“强于大市”评级。 投资策略:投资策略:具备大品种,产能充沛及规范化经营的龙头企业;新冠疫情有望带来弹性的公司;有丰富的疫苗研发管线储备的公司。 投资建议投资建议: :重点推荐华兰生物华兰生物(流感疫苗放量);建议关注康泰康泰生物生物(四联苗放量,乙肝疫苗复产,与阿斯利康签订新冠疫苗合作协议)、智智 飞生物飞生物(Hib三联再注册,代理HPV疫苗,新冠重组蛋白疫苗期)、沃森生物沃森生物(13价肺炎疫苗国产替代,二价HPV有望21年上市,
37、新冠mRNA疫 苗期)、康希诺康希诺生物生物(MCV4上市销售放量,Ad5新冠疫苗三期)。 风险因素:风险因素:疫苗行业负面政策风险;疫苗研发进度不及预期;疫苗产品降价及销售不及预期风险;市场竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 资料来源:Wind,中信证券研究部预测注:股价为2020年9月3日收盘价,康泰生物、智飞生物、沃森生物为wind一致预期 股票简称股票简称股价股价EPS(元)(元)PEPB评级评级 (元)(元)19A20E21E19A20E21E 康泰生物193.470.91 1.25 2.06 213 155 94 21买入 智飞生物13
38、2.041.48 2.10 2.80 89 63 47 25买入 沃森生物60.610.09 0.58 0.95 657 104 64 19买入 华兰生物55.050.70 0.91 1.10 78 61 50 13买入 感谢您的信任与支持!感谢您的信任与支持! THANK YOU 陈竹陈竹(首席首席医疗健康产业分析医疗健康产业分析师师) 执业证书编号:S04 免责声明免责声明 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何
39、组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSA group of companies),统称为“中信证券”。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSA Limi
40、ted分发;在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA group of companies(CLSA Americas, LLC(下称“CLSA Americas”)除外)分发;在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由CLSA Europe BV或 CLSA (UK)分发;在印度由CLSA India Private Limited分发 (地址:孟买(400021)Nar
41、iman Point的Dalamal House 8层;电话号码:+91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发;在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSA Securi
42、ties Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律宾由CLSA Philippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国:中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国:美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies(CLSA Americas除外)仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA
43、Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何 观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。 新加坡:新加坡:本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡证券及期货法s.4A(1)定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问(修正)规例(2005)
44、中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34及35 条的规定,财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问,还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.(电话:+65 6416 7888)。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大:加拿大:本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 欧盟与英国:欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不
45、受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA (UK)或CLSA Europe BV发布。CLSA (UK)由(英国)金融行为管理局授权并接受其管理,CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管 理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料,其由CLSA (UK)与CLSA Europe BV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工 具市场指令II,本研究报告被制作并意图作为实质性研究
46、资料。 澳大利亚澳大利亚:CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先 书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法(2001)第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASX All Ordinaries
47、指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公 司。 一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所 包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须
48、保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收 益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材
49、料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等 材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银 行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告 或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中信证券事先书面授权未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告发送或销售本报告。 中信证券中信证券2020版权所有版权所有。保留一切权利保留一切权利。 投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评