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1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行 业 行 业 研 究 研 究 深 度 报 告 深 度 报 告 汽车科技化变革领军者汽车科技化变革领军者 特斯拉产业链 投投资摘要资摘要: 特斯拉特斯拉-新能源汽车绝对龙头,科技化变革领军者新能源汽车绝对龙头,科技化变革领军者。Model3 上市至今,稳 坐新能源最畅销车型宝座,单车型在新能源市场份额达 13.5%,ModelY 有望超越 Model3,将在提升特斯拉销量的同时,加速行业电动化的进程。 特斯拉创立仅 17 年,
2、却凭一己之力撼动了已有百年历史的汽车行业格局, 加速了汽车由内燃机驱动向电驱动的转型, 引领着汽车行业科技化的变革 方向。 特斯拉硬核在哪?特斯拉硬核在哪? 1.卓越的电池系统和完善的充电桩布局解决电动车痛点。卓越的电池系统和完善的充电桩布局解决电动车痛点。针对电动车续航 里程和高成本问题,特斯拉率先使用高镍低钴正极材料和硅碳负极材料, 推进电池能量密度提升至 300kW/kg,成本降至 100 美元/kWh,同时自研 BMS 系统实现电池组温差控制小于 2,有效提高电池组的安全性和循 环使用性。针对充电便利性问题,特斯拉在全球范围内建超级充电站 16000 余座, 快充技术实现 5 分钟充电
3、续航 120 公里, 充电便利性大为提 升。 2.领先的智能网联化水平为用户带来颠覆性体验。领先的智能网联化水平为用户带来颠覆性体验。自动驾驶方面:自研高 算力、低功耗、低成本定制化芯片,掌握自动驾驶系统核心竞争力;影子 模式下海量数据训练自驾算法,自动驾驶水平遥遥领先。汽车网联方面: 重构 EEA 架构,域控制器技术实现汽车软硬件解耦,为汽车 OTA 提供无 限可能;通过 OTA 提升汽车驾驶性能、迭代升级自动驾驶系统、丰富座 舱娱乐系统,为用户持续带来颠覆性体验。 3.商业模式革新,打造汽车产业新生态。商业模式革新,打造汽车产业新生态。垂直整合汽车全产业,减少中间 商赚差价,相比传统造车获
4、得产业价值量提升 3 倍;营销模式:少广告、 线下体验线上销售,降低营销费用率的同时提升用户体验;提供持续更新 的软件服务,付费订阅,打造软件定义汽车下的新盈利模式。 投资策略:投资策略: 鉴于特斯拉电动车销量及盈利的高速增长预期, 我们坚定推荐特斯拉及产 业链相关企业。1)单车配套价值量较高,来自特斯拉营收占比高的企业。 重点推荐:拓普集团,关注:华域汽车、凌云股份、旭升股份;2)关键技 术领域具备全球竞争力的企业。重点推荐:三花智控,关注:银轮股份、 宏发电器;3)动力电池及产业链。重点推荐:宁德时代,关注:璞泰来、 恩捷股份、新宙邦、赣锋锂业。 风险提示风险提示 新能源汽车销量不及预期;
5、特斯拉销量不及预期;产业政策不及预期。 行业重点公司跟踪行业重点公司跟踪 证券证券 EPS(元元) PE PB 投资投资 简称简称 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级评级 拓普集团 1.04 0.43 0.55 14.3 40.3 76.6 5.83 买入 三花智控 0.61 0.51 0.42 20.9 33.7 52.8 8.73 买入 宁德时代 1.54 2.06 2.27 47.8 51.5 87.4 8.28 买入 资料来源:公司财报、申港证券研究所(注:以上公司预测指标源自wind一致性预测) 评级评级 增持增持(首次首次) 2020 年 09
6、 月 22 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号:S01 郭涛 研究助理 行业基本资料行业基本资料 股票家数 54 行业平均市盈率 67.5 市场平均市盈率 23.1 行业行业表现表现走势图走势图 资料来源:申港证券研究所 -20% 0% 20% 40% 60% 80% --062020-09 特斯拉指数沪深300 特斯拉产业链专题研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 25 证券研究报告 内容目录内容目录 1. 特斯拉特斯拉-新能源汽车绝对龙头新能源汽车绝对龙头 . 4 2. 特斯拉硬核之一:电池系统卓越特斯拉硬核之一
7、:电池系统卓越 充电桩布局完善充电桩布局完善 . 7 2.1 电池材料:高能量密度 低成本 . 7 2.2 BMS(电池管理系统) . 10 2.3 充电桩和快充技术 解决充电便利性问题 . 11 3. 特斯拉硬核之二:智能网联遥遥领先特斯拉硬核之二:智能网联遥遥领先 . 13 3.1 特斯拉汽车的灵魂-全自动驾驶 . 13 3.2 汽车 EEA 重构 OTA 带来颠覆性体验 . 16 4. 特斯拉硬核之三:商业模式革新特斯拉硬核之三:商业模式革新 打造汽车产业新生态打造汽车产业新生态 . 18 4.1 垂直整合 减少中间商赚差价 . 18 4.2 营销模式 渠道模式革新 . 18 4.3 软
8、件创收 车企盈利新模式 . 19 5. 投资建议:投资建议: . 21 5.1 拓普集团. 21 5.2 三花智控. 22 5.3 宁德时代. 22 6. 风险提示风险提示 . 23 图表目录图表目录 图图 1: 特斯拉业务营收占比特斯拉业务营收占比 . 4 图图 2: 特斯拉产品战略特斯拉产品战略 . 4 图图 3: 2020 年年 1-7 月车企新能源汽车销量月车企新能源汽车销量(万辆)(万辆) . 5 图图 4: 特斯拉销量(万辆)及全球新能源汽车市占率特斯拉销量(万辆)及全球新能源汽车市占率 . 5 图图 5: 特斯拉特斯拉 2020 年汽车销量(万辆)年汽车销量(万辆) . 5 图图
9、 6: 2020 年年 1-7 月全球新能源车型销量月全球新能源车型销量 Top10(万辆)(万辆) . 6 图图 7: 2020 年年 7 月新能源车型销量月新能源车型销量 Top10(万辆)(万辆) . 6 图图 8: 电动电动车消费者的考虑因素车消费者的考虑因素 . 7 图图 9: 油电平价的电池成本约为油电平价的电池成本约为 100 美元美元/kWh . 9 图图 10: 特斯拉动力电池价格特斯拉动力电池价格 VS 市场动力电池平均价格市场动力电池平均价格 . 9 图图 11: 特斯拉电池衰减大幅低于竞争对手特斯拉电池衰减大幅低于竞争对手 . 10 图图 12: 特斯拉特斯拉 Mode
10、l3 的电池结构的电池结构 . 10 图图 13: 特斯拉特斯拉 BMS 结构图结构图 .11 图图 14: 特斯拉借助整车热管理控制电池温度特斯拉借助整车热管理控制电池温度 .11 图图 15: 特斯拉全球充电桩布局特斯拉全球充电桩布局 . 12 图图 16: 特斯拉特斯拉 V3 快充技术快充技术 . 12 图图 17: 2019 年调研:最被信任能实现自动驾驶的公司年调研:最被信任能实现自动驾驶的公司 . 13 图图 18: 特斯拉特斯拉 FSD 芯片结构芯片结构 . 14 图图 19: FSD 系统拥有互为冗余备份的两个芯片系统拥有互为冗余备份的两个芯片 . 15 图图 20: 特斯拉特
11、斯拉 Autopilot 功能下行驶的里程功能下行驶的里程 . 15 图图 21: 特斯拉特斯拉 OTA 各年度升级次数各年度升级次数 . 16 图图 22: 特斯拉特斯拉 OTA 不同域升级次数不同域升级次数 . 16 图图 23: 特斯拉特斯拉 OTA 升级功能统计升级功能统计 . 16 图图 24: 分布式电子架构分布式电子架构 . 17 pOpQtMnRpRrNrNnQpNqOpQbRdN9PtRqQtRqQjMpPuNeRoMsPbRqQzQuOnMxONZoMnM 特斯拉产业链专题研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 25 证券研究报告 图图 25: 特斯拉域控制器架构特斯拉域控
12、制器架构 . 17 图图 26: 博世经典五域电子架构博世经典五域电子架构 . 17 图图 27: 特斯拉营销费用占比显著低于同行特斯拉营销费用占比显著低于同行 . 18 图图 28: 特斯拉体验店特斯拉体验店 . 19 图图 29: 传统模式和特斯拉模式售车渠道对比传统模式和特斯拉模式售车渠道对比 . 19 图图 30: 特斯拉信心保障计划,特斯拉信心保障计划,7 天退换天退换 . 19 图图 31: FSD 业务相关假设业务相关假设. 21 图图 32: FSD 业务营收预测业务营收预测. 21 表 表 1: 特斯拉产品序列特斯拉产品序列 . 5 表表 2: ModelY 配置表配置表 .
13、 6 表表 3: 特斯拉产能布局特斯拉产能布局 . 6 表表 4: 特斯拉电池发展历程特斯拉电池发展历程 . 8 表表 5: 热销电动车型电池组热销电动车型电池组 PACK 能量密能量密度度 . 9 表表 6: 特斯拉特斯拉 SuperCharger 5 分钟充电行驶分钟充电行驶 120 公里公里 . 12 表表 7: 特斯拉快充收费标准特斯拉快充收费标准 . 13 表表 8: 特斯拉特斯拉 Autopilot 更新历程更新历程 . 14 表表 9: 特斯拉特斯拉 FSD 系统算力计算方法系统算力计算方法 . 14 表表 10: 汽车产业各环节利润汽车产业各环节利润占比占比 . 18 表表 1
14、1: 特斯拉特斯拉 2020 年以来推出的年以来推出的 OTA 付费服务付费服务 . 20 表表 12: 特斯拉特斯拉 FSD 功能激活率功能激活率 . 20 特斯拉产业链专题研究 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 25 证券研究报告 1. 特斯拉特斯拉-新能源汽车绝对龙头新能源汽车绝对龙头 特斯拉(Tesla)于 2003 年由马丁艾伯哈德和马克塔彭宁共同创办,埃隆马 斯克 2004 年进入公司并领导了 A 轮融资,2010 年公司在美国纳斯达克上市,马 斯克持股约 22%并拥有最终控制权。 公司业务主要分为三部分:汽车业务(电动车的生产、销售和租赁) 、能源生产及储 备业务、其他相关服务业
15、务,其中汽车业务贡献公司主要营收,2020H1 年三部分 业务收入占比分别为 86%、6%、8%。 图图1:特斯拉业务营收占比特斯拉业务营收占比 资料来源:特斯拉公告,申港证券研究所 2006 年马斯克针对特斯拉的发展提出了一份战略规划 Master Plan:1.生产一款小 众、昂贵的高性能电动超跑(Roadster) ,以建立公司高端、科技化的品牌定位;2. 用赚到的钱生产一款豪华型、产量适中的电动车(ModelS/X) ,以提升公司知名度 和营收状况; 3.再用赚来的钱打造一款消费级爆款电动车 (Model3/Y) , 作为公司的 销量担当和利润担当, 支撑公司科技化持续向前发展; 4.
16、同时推进太阳能发电计划, 实现电动车的真正零排放(收购 SolarCity) 。 图图2:特斯拉产品战略特斯拉产品战略 资料来源:特斯拉公告,申港证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2 汽车销售营收汽车租赁营收储能营收服务及其他收入营收 2008 2015 20122017 2020 2021 高性能跑车用跑车挣的钱造豪华车型用豪华车挣的钱造消费级汽车 跑车Roadster 豪华轿车ModelS 豪华SUV ModelX 消费级轿车 Model3 消费级SUV ModelY Cybertruck
17、Roaster2 Semi truck 特斯拉产业链专题研究 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 25 证券研究报告 表表1:特斯拉产品序列特斯拉产品序列 产品序列产品序列 产品产品(标准版)(标准版) 上市时间上市时间 续航续航/km 百公里加速百公里加速/s 售价售价/万美元万美元 Step1 超跑 Roadster 2008.2 393 3.7 10 Roadster2 2020 1000 2.1 20 Step2 豪华车型 ModelS 2012.6 400 5.8 7.5 ModelX 2015.9 417 6.1 8.1 Step3 消费级 Model3 2017.11 445 5.
18、6 3.5 ModelY 2020.3 370 5.9 3.9 Cybertruck 2021 400/800 6.5/2.9 4.0/7.0 资料来源:特斯拉管网,申港证券研究所 依据该战略规划,特斯拉陆续推出 Roadster/ModelS/X/3/Y 等车型,都获得市场极 大认可,已成为全球新能源汽车绝对龙头。2020 年 1-7 月份特斯拉累销纯电动汽 车 21.2 万辆,是第二名大众集团的两倍有余,2020H1 占全球新能源汽车销量的 18.9%,并且自 2018 年至今市占率一直处于上升之中,相比于排名第二车企的领 先优势也越来越大。 图图3:2020 年年 1-7 月车企新能源汽
19、车销量月车企新能源汽车销量(万辆)(万辆) 图图4:特斯拉销量(万辆)及全球新能源汽车市占率特斯拉销量(万辆)及全球新能源汽车市占率 资料来源:EV sales,申港证券研究所 资料来源:EV sales,申港证券研究所 主力车型由主力车型由 ModelS/X 切换到切换到 Model3/Y。特斯拉当前已上市的规模量产车型包括 ModelS/X、Model3/Y,其中 ModelY 于 2020 年 3 月在美国刚刚上市,尚处于产能 爬坡期。 2020 年上半年 Model3/Y 累计交付 15.6 万辆, 占特斯拉总销量约 87.2%, 已成为特斯拉的销量担当,ModelS/X 销量及销量占
20、比自 2019 年起逐步下降。 图图5:特斯拉特斯拉 2020 年年汽车汽车销量(万辆)销量(万辆) 资料来源:特斯拉公告,申港证券研究所 Model3 不负众望,销量一骑绝尘。不负众望,销量一骑绝尘。从单个车型来看,2020 年 7 月特斯拉 Model3 售出 2.25 万辆新车,其中中国市场贡献了一半的销量;而 1-7 月的累计销量中 Model3 也拔得头筹, 且是唯一一款累销超过 10 万辆的车型, 排名第二的雷诺 ZOE 0 5 10 15 20 25 12.14% 16.65% 18.90% 0% 5% 10% 15% 20% 0 50 100 150 200 250 20182
21、0192020H1 特斯拉销量特斯拉市占率 排名第二车企市占率 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5 10 15 20 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3E2020Q4E ModelS/X销量Model3/Y销量同比增速 特斯拉产业链专题研究 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 25 证券研究报告 累销仅 4.65 万辆,与 Model3 相差超过 10 万辆。 图图6:2020 年年 1-7 月月全球全球新能源新能源车型车型销量销量 Top10(万辆)(万辆) 图图7:2020 年年 7 月新能源月新能
22、源车型车型销量销量 Top10(万辆)(万辆) 资料来源:EV sales,申港证券研究所 资料来源:EV sales,申港证券研究所 ModelY 引爆在即,市场空间广阔。引爆在即,市场空间广阔。近几年来 SUV 在中美欧地区持续热销,市场氛 围火热。马斯克认为:ModelY 的市场体量远大于 Model3,拥有巨大的市场潜力。 随着产能逐步释放,ModelY 7 月份销 7540 辆,已经跃居全球新能源汽车销量排名 第三位。ModelY 车型有望成为特斯拉第二款爆款车型,为特斯拉贡献显著的业绩 增量。 表表2:ModelY 配置表配置表 车型车型 标准版标准版 长续航长续航版版 双电机双电机版版 性能性能版版 售价/万美元 3.9 393 3.7 10 EPA 续航/公里 370 483 451 451 驱动形式 单电机后驱 单电机后驱 双电机四驱