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1、乘用车行业景气监测乘用车行业景气监测 2020年10月15日 汽车和汽车零部件汽车和汽车零部件 强于大市强于大市(上调上调) 证券研究报告 王德安投资咨询资格编号 S06 曹群海投资咨询资格编号 S01 CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CN 李鹞一般证券从业资格编号 S28 LIYAO157PINGAN.COM.CN 目录目录 汽车累计销量降幅收窄至汽车累计销量降幅收窄至7%7%以内,以内,9 9月月SUVSUV销量创同期新高销量创同期新高 新能源乘用车:多元化发
2、力,新能源乘用车:多元化发力,9 9月销量同比大增月销量同比大增 从终端看景气:从终端看景气:9 9月渠道库存明显下降,折扣幅度环比加大月渠道库存明显下降,折扣幅度环比加大 长城汽车:全新平台产品初露峥嵘长城汽车:全新平台产品初露峥嵘 广汽集团:广本广丰继续强劲增长广汽集团:广本广丰继续强劲增长 上汽集团:总体表现仍弱于行业,复苏尚需时日上汽集团:总体表现仍弱于行业,复苏尚需时日 吉利汽车:吉利汽车:9 9月领克高增长,发布纯电架构,科创板顺利过会月领克高增长,发布纯电架构,科创板顺利过会 长安汽车:长安汽车:自主表现自主表现强劲、发布高端产品序列强劲、发布高端产品序列 投资建议与盈利预测投资
3、建议与盈利预测 风险风险提提示示 oPnQpOmMqNpOqPmOtOrRqP9PdN7NoMrRoMnNiNmNpPkPnMtO7NnMoRNZnQyRvPtOmO 证券研究所 汽车累计销量降幅收窄至汽车累计销量降幅收窄至7%7%以内,以内,9 9月月SUVSUV销量创同期新高销量创同期新高 208.8,+8% 0 50 100 150 200 250 300 2017年2018年2019年2020年 据中汽协,汽车整体9月销量256.5万辆,增长增长1212. .8 8%;前 三季销量累计降幅已收窄至7%以内。乘用车9月销量 208.8万辆,同比增长8%,前三季销量下降12.4%,降幅较
4、1-8月收窄3个百分点。9月SUV同比增16%达98万台,创同 期历史新高,超越轿车同期销量;前三季度SUV累计降幅 收窄至5.5%,显示私人乘用车消费复苏较为强劲。 新能源汽车9月销量创同期新高为13.8万辆(+68%),前 三季我国累计销售新能源汽车73.4万辆,下降17.7%。 中汽协认为:9月国内经济形势持续向好,“六稳”“六 保”任务落实成效日益显现,企业生产经营状况持续好 转,供需循环逐步改善,就业物价总体稳定,发展动力 活力进一步增强,叠加各地促销费相关政策、活动及双 节效应,汽车市场恢复形势继续向好,致9月产销呈现双 位数增长。中汽协认为4Q20乘用车利好因素有主流企业 新品开
5、始全面投放、各地促消费政策延续。但仍需注意 的是国内消费信心尚未完全恢复,低端产品需求的完全 释放尚需一段时间。发布会上中汽协相关领导判断发布会上中汽协相关领导判断20202020 汽车销量降幅将收窄至汽车销量降幅将收窄至4 4%。 256.5,+12.8% 0 50 100 150 200 250 300 350 2017年2018年2019年2020年 汽车行业月度销量汽车行业月度销量单位:万台单位:万台 乘用车乘用车行业月度行业月度销量销量单位:万台单位:万台 证券研究所 据乘联会,9月豪华车零售同比增长33%,份额保持15% 的高位;2020三季度宝马、奔驰在华销量均实现20%+增 长
6、,9月凯迪拉克(2.6万台,+42%)、沃尔沃(1.72万 台,+16%)、林肯(0.73万台,+75%)、红旗(2.15万 台,+86%)销量实现两位数同比增长。 自主品牌9月零售同比增1%,环比增16%,份额同比下 降为34.9%。总体份额下降主要是合资下探挤占部分自主 份额,且疫情对中低端产品的潜在消费人群影响更大, 其消费需求受抑制。但同时我们认为在近两三年的调整 期之后,自主品牌头部企业进化速度明显加快,亮点纷 呈,分化进一步加剧。据中汽协统计,1-8月超过85个中 国品牌中有近20个品牌销量同比增长,说明只要产品力 足够强,自主品牌乘用车能在逆势中吸引消费者。 9月主流合资零售同比
7、增7%,环比增12%,除日系合资 外亮点不多。 利润层面,据统计局,2020年1-8月汽车业利润总额同比 增长1.5%,为2018年下半年以来首次转正,显示行业利 润面正在持续回升。 9 9月月SUVSUV销量创同期历史新高销量创同期历史新高单位:万台单位:万台 汽车行业汽车行业1 1- -8 8月利润总额同比转正月利润总额同比转正单位:单位:% -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 2017年2018年2019年2020年 98 0 20 40 60 80 100 120 140 2017A2018A2019A2020A 汽车累计销量降幅收窄至汽车累计销量降幅收窄至7%7
8、%以内,以内,9 9月月SUVSUV销量创同期新高销量创同期新高 证券研究所 新能源乘用车:多元化发力,新能源乘用车:多元化发力,9 9月销量同比大增月销量同比大增 新能源乘用车新能源乘用车9 9月销量创同期新高月销量创同期新高单位:万台单位:万台 新能源乘用车新能源乘用车9 9月产量前十月产量前十单位单位:台:台 12.5,+67% 0 5 10 15 20 2017年2018年2019年2020年 据中汽协,2020年9月新能源乘用车销量12.5万辆,同 比大增67%(纯电动的销量10万辆,同比增长70%;插 混销量2.5万辆,同比增56% )。分企业看,9月上汽通 用五菱2.44万辆、比
9、亚迪1.9万辆、特斯拉中国1.13万辆, 分列新能源车企销量前3位。 2020年9月新势力车企蔚 来 / 理 想 / 小 鹏 / 威 马 / 零 跑 销 量 依 次 为 4708/3504/3478/2107/1050台。 随着纯电动汽车和插电式混合动力汽车均回升,整个 新能源汽车市场与上一年同期相比降幅已经有明显收 窄(前三季新能源汽车销量同比累计降幅已收窄至 17.7%)。9月电动车高低两端强势增长趋势明显,其中 A00级销量3.25万,份额提升到纯电动的32%(乘联 会)。伴随着北京增加放号2万张和电动车新品性能普 遍增强,插混车的性价比持续提升,新能源车市多元 化发力。 中汽协判断:如
10、果4Q20能继续保持近几个月的增长势 头,2020年新能源汽车市场有望同比持平即达120万辆 左右。 20826 12212 50164745 45394359 4283 356232813268 0 5000 10000 15000 20000 25000 市场脉搏(该研究成果基于对国内43个主流品牌51个投资集团172个城市的1412家经销商调研而来)、平安证券研究所 从终端看景气:从终端看景气:9 9月渠道库存明显下降,折扣幅度环比加大月渠道库存明显下降,折扣幅度环比加大 汽车经销商进销差与终端开票价之比(不含返利)汽车经销商进销差与终端开票价之比(不含返利) 随着传统金九银十的到来,经
11、销商及车厂都在极力追 回2020上半年由于疫情损失的销量及份额,面临三季 末考核压力,9月经销商库存下降明显(均值从1.5降 至0.9),但折扣幅度亦明显加大。 据中国汽车流通协会:从成交价的趋势来看,行业整 体客单价低于2019年同期,主要是由于合资品牌价格 下滑严重,合资品牌自2月成交价格同比下降以来,到8 月已经下降12%,即近2万元的单车单价。自主品牌价 格同比持平,较为稳定。 3大细分市场各个主流品牌9月份的库存及折扣表现:其 中雷克萨斯、宝马品牌在9月库存及GP1两大表现中优 于豪华品牌均值,持续保持在绿灯区。合资品牌库存 有显著改善,但GP1和自主品牌一样在9月无明显变化。 9月
12、豪华品牌样本库存均值0.7,折扣均值-8.3%,其中 雷克萨斯及宝马的折扣幅度、库存均表现优异。捷豹 路虎、凯迪拉克、英菲尼迪折扣幅度、库存表现相对 较差。 -9.2% -8.3% -10.1% -4.0% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 均值豪华合资自主 9月合资品牌样本库存均值0.89,折扣均值- 10.1%,其中丰田、马自达、本田、日产在华合 资公司在库存及折扣幅度上表现优秀。南北大 众、斯柯达及别克、雪佛兰在库存及折扣幅度 上表现较差。 9月自主品牌样本库存均值1.74,折扣均值-4%, 其中吉利、红旗、比亚迪、长安自主在库存及 折扣幅度上表现更佳。长城WEY
13、、广汽传祺折 扣幅度高于样本均值,哈弗、荣威处于渠道补 库状态。 注:GP1:经销商进销差与终端开票价的比值,不含返利及衍生收入 本研究仅代表调研样本之表现情况 平安证券研究所 长城汽车:长城汽车:全新平台产品初露峥嵘全新平台产品初露峥嵘 长城汽车主要车型月度销量长城汽车主要车型月度销量单位:万台单位:万台9月长城汽车销量11.8万台(+32%),前三季累销68 万台。 全新全新平台初露平台初露峥嵘峥嵘,助力哈弗月销攀升:助力哈弗月销攀升:第三代哈弗 H6首月销量破万,顶配车型Supreme版和高配车型Max 版销量占比达32%和40%,哈弗H6月销4万环比大涨 47%。哈弗大狗9月初开启预售
14、,推出1.5T四款车型, 官方指导价11.99万-14.29万元,9月首月销量3045辆。 长城长城皮皮卡保持强势卡保持强势,市占率近市占率近5050%:9月售22885辆 (+67%),连续5个月月销超2万台。前三季累销16万 台(+63%)。9月长城炮销售1.1万台,连续5个月销 量过万。 新能源方面,欧拉9月销6619台。北京车展欧拉好猫上 市,预售价10.5万-14.5万,丰富欧拉产品阵容。 WEYWEY品牌品牌9 9月销月销90379037台环比増台环比増2020%,表现一般表现一般。WEY 品牌基于“坦克WEY”平台打造、进军越野SUV领 域的首款车型坦克300预计将于2020年1
15、2月正式上市, 有望为WEY品牌注入新鲜越野基因,从而提升品牌溢 价。 0 2 4 6 8 10 12 14 皮卡哈弗WEY 随着大量新品上市,长城单车利润向上弹性大。 公司预计全新H6+大狗将带来每月1.5-3万台增 量,硬派越野坦克300上市后月销有望突破0.5 万台,且单车利润率较高(可参考哈弗H9)。 我们认为长城汽车于2020年下半年进入新一轮 SUV新品周期,2021年上市全新WEY品牌、H 系列、F系列、欧拉高端电动车等全新车型, 叠加皮卡超强表现、坚决的组织架构改革,将 迎来销量及盈利能力的强劲向上周期。 证券研究所 广汽集团:广本、广丰继续强劲增长广汽集团:广本、广丰继续强劲
16、增长 9月广汽集团终端销售汽车21.8万台,同比增15.6%。前三 季销量同比下滑6.7%为140.7万台。 广汽自主9月同比增12.8%为3.8万台,累计销量下滑15%为 24万台,9月GS4售1.35万台,MPV及新能源表现相对较好, 其中新能源9月销7006台(+75%),前三季累销3.8万台 (+75%)。 广汽本田9月销售8.8万台(+24%),连续4个月双位数高 增长,前三季销55万台(+7.2%)。雅阁系列9月售2.3万 台(+10%),皓影9月售1.5万台,前三季累销11万台。 广汽丰田9月销售8.1万(+25%),前三季累计销54.3万台 (+10%)。汉兰达、威兰达、C-H
17、R三款SUV车型已连续5 个月销量超2万辆,9月销量占比31%,同比增长61%,前 三季度累计销量为15.8万辆(+36%),9月丰田TNGA家 族销量占总体销量3/4,同比增长34%,前三季度累计销 量为379034辆,同比增长48%。 总体看,广本,广丰量、价表现均强劲,将为广汽集团提 供高增长的投资收益,广汽自主总体疲弱,新能源表现较 好,期待新能源提升品牌形象并带动传祺复苏。 广汽本田月度广汽本田月度销销量量单单位:万台位:万台 广汽丰田月度销广汽丰田月度销量量单单位:万台位:万台 0 2 4 6 8 10 2017年2018年2019年2020年 0 2 4 6 8 10 2017年
18、2018年2019年2020年 证券研究所 上汽集团:总体表现仍弱于行业、复苏尚需时日上汽集团:总体表现仍弱于行业、复苏尚需时日 9月上汽销售60万辆,同比增长9.5%,环比增长19.5%,2020 年月销首次超60万辆,表现依然弱于行业。上汽自主/上汽大 众/上汽通用9月销量同比增幅依次为5.9%/-1.2%/9.5%。前三 季上汽集团累计销量同比降18%,较行业均降幅虽收窄但仍 有不少差距。上汽自主9月首次突破6万台,前三季累计下降 18%为36万台。受益于五菱MINI EV热销,通用五菱9月新能 源销量2.4万台,环比増33%。近日有媒体曝光上汽自主的“L” 项目,架构上采用独立公司形式
19、,产品定位主打高端智能, 新车拥有全新开发的整车电子电器架构和整车智能操作系统。 上汽集团月度上汽集团月度销销量量单位:万台单位:万台 60,+9.5% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2017年2018年2019年2020年 上汽大众上汽大众9 9月销量依然同比下月销量依然同比下滑滑单位:万台单位:万台 上汽通用上汽通用9 9月销量有所复月销量有所复苏苏单单位位:万台:万台 17.5,-1.2% 0 5 10 15 20 25 2017年2018年2019年2020年 15.3, +9.5% 0 5 10 15 20 25 2016年2017年2018年 证券研究所 吉利
20、汽车:吉利汽车:9 9月领克高增长,发布纯电架构,科创板顺利过会月领克高增长,发布纯电架构,科创板顺利过会 吉利9月销量达12.6万台,同环比均为11%(中国市场销 量同比增6%为11.8万台),前三季吉利汽车累计销量同 比下滑约9%为87.5万台,完成全年销量目标132万台的 66%,若要达成年目标,4Q月均销量须保持在14.8万台 以上,同比增幅需保持11%以上,有挑战。增量主要来 自新车,如ICON,大豪越,领克05/领克06,而帝豪、 博越等车型增长承压。 高端品牌领克2020年9月售18745台,同比增38%, 创新高。 CMA平台下全新紧凑型中高端轿车Preface(搭载沃尔 沃同
21、系列Drive-E同系列2.0TD发动机)星瑞上市,公司 对Preface星瑞及领克06销量表现期待较高。 9月底吉利汽车科创板IPO顺利过会,拟募资200亿元, 募集资金将用于新车型产品研发项目(80亿)、前瞻技 术研发项目(投资新能源,自动驾驶,车联网等前瞻 技术研发,30亿)、产业收购项目(30亿,拟收购先进 工厂产能及产业链上下游创新企业)等。后续随公司 登陆科创板及重启与沃尔沃合并,吉利将迎来全球一 体化的全新发展阶段。 领克品牌月度销量领克品牌月度销量单位:万台单位:万台 1.9,+38% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2018年2019年2020年 12.6,+11%
22、0 5 10 15 20 2017年2018年2019年2020年 吉利汽车月度销量吉利汽车月度销量单单位:万台位:万台 证券研究所 9月底吉利发布SEA(Sustainable Experience Architecture)浩瀚智能进化体验架构。SEA历时 4年多,投入超过180亿,是吉利首个纯电架构, 其最大特征即在硬件层、系统层和生态层均进行 高度原创,拥有大带宽(实现从A-E车全覆盖), 高效(软件开发周期缩短50%)的智能电动汽车 解决方案。 三电方面:首发20万公里无衰减,200万公里长 寿命动力电池。自动驾驶方面:首发SEA OS整 车智能开发系统,可实现全场景、全生命周期的
23、FOTA;具备完全自动驾驶能力,2025年在开放 道路实现完全自动驾驶。 安聪慧表示:基于浩瀚架构,已经有超过7个品 牌(包括外部品牌),总计超过16款新车型启动 研发。 2021年开始,多款基于浩瀚架构的新车型将陆续 投放市场。20212021年将成为吉利的科技转型与智能年将成为吉利的科技转型与智能 电动汽车发展的全速之电动汽车发展的全速之年年。 吉利现有新能源车均基于油电共用平台开发,叠加2B 占比较高和产品定位原因,2020吉利新能源表现不佳。 是否基于纯电平台开发已成为消费者判断一款电动车 先进与否的重要指标。油电并行开发生产模式在空间, 新能源,智能化方面受传统燃油车固有框架掣肘存在
24、 诸多先天不足。纯电专属平台(典型如大众MEB、保 时捷J1平台)则可最大限度提升电动车的性能表现。 吉利汽车:吉利汽车:9 9月领克高增长,发布纯电架构,科创板顺利过会月领克高增长,发布纯电架构,科创板顺利过会 证券研究所 长安汽车:自主表现强劲、发布高端产品序列长安汽车:自主表现强劲、发布高端产品序列 长安集团9月销量20.6万辆(+29%),累计同比增12%为137万 辆,完成 年度目标 191万辆 的72% 。长安 福特月 销2.7万 (+33%),累计同比增30%为16.7万台。长安马自达9月销售 1.5万辆(+16%),累计同比下滑1.6%为9.4万台。 长安系中国品牌汽车销量15
25、.3万台(+32%),UNI-T连续3月 破万、主打车型CS75连续5个月销量破2万,9月销量2.57万台, 家轿逸动9月售1.8万台。原有车型用全新动力蓝鲸武装,全新 高端产品序列UNI计划5年推5款新车,采用全新设计语言、创 新用户体验,发布概念车Vision V,设计前卫,造型科幻,旨 在获取年轻消费者认可。 长安福特国产探险者9月销3394台,国产林肯月销4624台,继 冒险家、飞行家之后航海家有望上市,将有力提振长安福特单 车均价,助其扭亏。 受益于新品周期长安自2019年下半年以来表现优秀,类比长城 -WEY、吉利-领克,长安的高端序列UNI初战告捷,期待其自 主市占率提升,但预计
26、盈利仍承压。合资公司长安福特在国产 探险者及林肯助力下有望回归福特越野基因走品牌向上,单价 提升的复苏路线。 长安汽车自主品牌月度长安汽车自主品牌月度销量销量单位单位:万台:万台 长安福特月度销量长安福特月度销量单位:万台单位:万台 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2017年2018年2019年2020年 0 2 4 6 8 10 2017年2018年2019年2020年 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 2020前三季汽车销量降幅收窄至6.9%,目前看全年汽车销量降幅有望收窄到5%以内,好于疫情后的普 遍预期。新能源汽车产品供给渐丰富,私人消费较强,2020年销量有望持平,2
27、021年销量有望大幅增长 至180-200万台。2020年3月我们先后发布行业底部已现、一线自主将获得更多增量机会、汽车或 成2020年稳内需刺激首选两篇报告,在后一篇报告中我们从必要性、可能性、可行性三个方面分析, 指出汽车会成为2020年稳内需刺激首选。目前看地方性的刺激政策延续,且仍不断有新的地方刺激政策 加入;换购需求韧性强,豪华车及高品质合资车表现强劲,渠道库存合理,尤其是三季度以来,SUV及 新能源私人消费表现更优,显示行业步入复苏通道,行业利润面也在明显改善,我们认为汽车业消费 信心恢复较确定,上调汽车业评级由“中性”至“强于大市”。 一线自主品牌如长城、吉利、长安等在全方位进化
28、,体现在组织结构、动力总成、产品架构与产品设 计、营销方式、用户体验等方方面面,自主品牌进化速度明显快于合资品牌平均水平。随汽车业步入 复苏通道,头部自主品牌将进入产销规模及盈利能力的双升通道。 乘用车标的方面,我们推荐长城汽车、广汽集团、上汽集团,建议关注吉利汽车(港)。 名称证券代码 收盘价(元)EPS(元/股)PE 2020/10/132019A2020E2021E2022E2019A 2020E 2021E 2022E 长城汽车60163324.07 0.490.550.811.0449.1 43.8 29.7 23.1 *广汽集团 60123810.39 0.650.710.96 1
29、.1516.0 14.6 10.8 9.0 上汽集团60010420.67 2.191.732.372.549.4 11.9 8.7 8.1 *吉利汽车 0175.HK16.42 0.890.791.15 1.3418.4 20.8 14.3 12.3 广汽集团、吉利汽车净利润预测值为WIND一致预期值、平安证券研究所 风险提示风险提示 1、经济型车潜在消费群体消费信心未能恢复,从而影响经济型车复苏进程; 2、疫情反复导致物流、出行受限,影响到店购车消费。 3、新品上市未能有效提振价格中枢,导致主要车企盈利能力未能向上修复。 15 股票投资评级股票投资评级: : 强烈推荐(预计6个月内,股价表
30、现强于沪深300指数20%以上) 推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间) 中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在10%之间) 回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上) 行业投资评级行业投资评级: : 强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上) 中性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在5%之间) 弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上) 公司声明及风险提示:公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
31、本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告 仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险, 投资需谨慎。 免责条款:免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派 发此报
32、告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报 告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映 分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。