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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 跟跟 踪踪 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 光伏光伏设备设备 买入买入 ( 首次首次 ) marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-10-15 收盘价(元) 40.49 总股本(百万股) 160 流通股本(百万股) 160 总市值(百万元) 6478 流通市值(百万元) 6461 净资产(百万元) 2150 总资产(百万元) 3873 每股净资产 13.44 relatedReport 相关报告相关报告 emailAuthor 分
2、析师: 朱玥 S01 assAuthor 研究助理: 王吉颖 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 1184 1596 2716 4288 同比增长同比增长 -22.6% 34.8% 70.1% 57.9% 净利润净利润(百万元百万元) -97 99 206 384 同比增长同比增长 -222.5% 2.1% 107.9% 86.3% 毛利率毛利率 14.0% 22.4% 22.2% 23.7% 净利润率净利润率 -8.2% 6.2% 7.6% 9.0% 净资产收益率(净资产
3、收益率(%) -4.6% 4.5% 8.6% 13.8% 净资产收益率(净资产收益率(%) -0.05 0.05 0.09 0.14 每股收益每股收益(元元) -0.61 0.62 1.29 2.40 投资要点投资要点 summary 摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员 的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、 风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5 个,总字数不 超过 1000 字。 风险提示:风险提示: summary 母公司窑炉进入投产期,公司发展最大掣肘母公司窑炉进入投产期,公司发展最大掣肘因
4、素之一因素之一已经消除已经消除。公司深 耕光伏薄玻璃细分领域多年,近年来受制于无自有原片产能导致后道加 工产能利用率、毛利率双低。今年开始母公司新建窑炉陆续投产有效解 决了原片供给不足问题,4 月份以来持续满产,高产能利用率带来盈利 能力持续提升,玻璃毛利率已从 2019 年的 9.64%提升至 2020H1 的 17.18%,且仍有进一步提升空间。 “十四五十四五”开启成长周期,双玻提升带来额外增量。开启成长周期,双玻提升带来额外增量。光伏进入成长上行 期,叠加双玻组件渗透率提升,公司作为双面薄玻璃细分领域领先供应 商将明显受益。 产能大幅提升在即,产能大幅提升在即,ROE 拐点拐点。集团母
5、公司本轮在安徽凤阳新建 3 台 650t/日窑炉,第 1 台已于 4 月份投产,后续 2 台均预计于 2021 年中左右 投产,同时上市公司新建的配套 1.2-1.5 亿平米加工线有望同步投产,产 能和稼动率大幅度提振,带动公司 ROE 进入拐点。 BIPV 业务手握隆基和特斯拉两大客户,发展潜力空间大。业务手握隆基和特斯拉两大客户,发展潜力空间大。BIPV 蓝海市 场广阔,预计 2025 年市场空间将达到 583 亿元。隆基与特斯拉均已推出 首款产品,目前公司向隆基供应光伏镀膜玻璃,订单金额约 15 亿元,向 特斯拉供应太阳能瓦片玻璃,2019 年营收占比 7%。 投资建议:投资建议:公司公
6、司发展发展最大最大制约因素制约因素之一之一消除消除,ROE 进入拐点进入拐点,业绩弹性,业绩弹性 十足十足。仅考虑上市公司现有加工产能,且不考虑仅考虑上市公司现有加工产能,且不考虑 BIPV 业务弹性,业务弹性,我们 预计公司 2020-2022 年净利润分别为 0.99 亿元、2.06 亿元、3.84 亿元, 对应 10 月 15 日股价估值为 65.4 倍、31.4 倍、16.9 倍,给予买入评级。 风险提示:风险提示:光伏行业需求不及预期、玻璃价格下降、产能释放不及预期。光伏行业需求不及预期、玻璃价格下降、产能释放不及预期。 dyCompany 亚玛顿亚玛顿 dyStockcode 00
7、2623 title ROE 拐点明确的高预期差拐点明确的高预期差光伏玻璃光伏玻璃标的标的 createTime1 2020 年年 10 月月 17 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 跟踪报告跟踪报告 报告正文报告正文 1、公司介绍:公司介绍:光伏薄玻璃领先供应商光伏薄玻璃领先供应商 公司成立于 2009 年,于 2011 年上市,主营业务为太阳能光伏减反玻璃(营收占 比 64%) 、光伏组件(营收占比 18.6%) 、电站运营(营收占比 13.8%) 、电子玻璃 及显示器件。 表表 1、亚玛顿主营业务简介亚玛顿主营业务简介 主营业
8、务主营业务 示意图示意图 业务简介业务简介 太阳能光伏减 反玻璃 光伏减反玻璃主要是利用了光学减反射原理, 在超白压延玻璃基板上镀制减 反射膜, 利用减反射膜和玻璃两个介质中的相位干涉而使发射光线相互抵消 从而实现减少光的反射,增加光的透射,最终提高光伏组件输出功率的一种 玻璃深加工产品。 超薄双玻组件 双玻组件是指由玻璃、EVA 胶膜(POE 胶膜)和太阳能电池片组成复合层, 由导线将电池片经过串、并联汇集到引线端所形成的光伏电池组件。双玻组 件背面采用玻璃替代传统有机板,耐磨性优势明显,透水率几乎为零,可以 大幅度提高光伏组件的抗腐蚀防磨损等性能, 大大降低了发生 PID 衰减的可 能性,
9、为高品质光伏电站提供了最好的解决方案。 电站运营 2015 年-2017 年,为了进一步带动超薄双玻组件产品的市场推广,公司以自 有资金建设方式进行光伏电站运营投资, 通过自建太阳能光伏电站示范工程 使客户更加直观、深入地了解超薄双玻组件在实际应用端的优势。近年来, 公司已经陆续建成 300 多兆瓦的光伏电站项目。 由于公司自建电站项目主要 分布在江苏、山东、贵州等光照较好的地区,因此发电收益较好,进一步提 升了公司的盈利能力。 电子玻璃及显 示器件 公司作为国内率先一家能够生产2mm 轻质物理强化玻璃的企业,将该技术 应用于电子消费类产品的研发和创新。近几年,公司重点实施了“多功能轻 质强化
10、光电玻璃项目”的建设,产品定位为超薄大尺寸显示屏玻璃、大尺寸 电视机玻璃前后盖板、超大尺寸触控玻璃、导光板玻璃等。经过公司这几年 的送样和市场推广,客户对产品的认可度不断提升。 资料来源:亚玛顿公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1、2019 公司光伏玻璃营收占比公司光伏玻璃营收占比 63.9% 图图 2、 2020 年上半年公司实现营收年上半年公司实现营收 7.42 亿元,同比亿元,同比+43.5% 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:亚玛顿公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 63.9% 13.8% 18.6% 1.9% 1.8% 太阳能光伏减反玻璃电力
11、组件电子玻璃及显示器件其他业务 5.95 5.79 6.09 7.03 8.63 10.92 13.96 16.12 15.29 11.85 7.42 43.5% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 太阳能光伏减反玻璃电力组件 电子玻璃及显示器件其他业务营业收入同比增速 金额(亿元) 同比增速 qRtOqRqQnQnMrOtRrMpPqP9P8Q7NtRqQoMrReRrQrReRnMvM8OpPvMxNmPnNxNoOsN 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -
12、 3 - 跟踪报告跟踪报告 2020 年上半年起光伏行业景气度高叠加双玻组件渗透率提升,亚玛顿营收、净利年上半年起光伏行业景气度高叠加双玻组件渗透率提升,亚玛顿营收、净利 润均出现显著改善:润均出现显著改善:2020 年上半年公司实现营收 7.42 亿元,同比增长 43.5%; 2020 年上半年公司实现业绩 0.4 亿元, 同比增长 141.7%; 2020 年上半年公司综合 毛利率 19.4%,环比提升 5.4pct。 1.1、股权结构:实际控制人持股、股权结构:实际控制人持股 42.11% 公司实际控制人林金锡、林金汉兄弟合计持有公司股份的公司实际控制人林金锡、林金汉兄弟合计持有公司股份
13、的 42.11%,两人均通过 持股平台即常州亚玛顿科技集团获得股份,其中林金锡持有该集团 80%的股份, 林金汉持有该集团 20%的股份。同时,二人的兄弟林金坤也为公司的控股人之 一,持有公司 6.53%的股份。 图图 3、 2020 年上半年公司归母净利润同比年上半年公司归母净利润同比+141.7% 图图 4、2020 年上半年公司综合毛利率环比年上半年公司综合毛利率环比+5.4pct 资料来源:亚玛顿公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:亚玛顿公司公告,兴业证券经济与金融研究院整 理 5.95 5.79 6.09 7.02 8.63 10.92 13.96 16.12 15.3
14、0 11.84 7.42 2.182.13 0.73 0.62 0.38 0.55 0.17 -0.23 0.79 -0.97 0.40 -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% (2) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 营业收入(亿元)归母净利润(亿元) 营业收入同比增速归母净利润同比增速 金额(亿元)同比增速 19.4% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2001620182020H1 太阳能光伏减反玻璃电力 组件其他业务 综合毛利率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必
15、阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 跟踪报告跟踪报告 图图 5、公司实际控制人林金锡、林金汉兄弟合计持有公司股份、公司实际控制人林金锡、林金汉兄弟合计持有公司股份 42.11% 资料来源:亚玛顿 2020 年半年报、兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、核心竞争力:薄玻璃技术引领、核心竞争力:薄玻璃技术引领+减反射膜技术减反射膜技术+物理钢化技术物理钢化技术 亚玛顿是技术先进的超薄(厚度2mm)光伏钢化玻璃供应商,围绕该产品研发 的大面积薄玻璃技术(钢化技术)、大面积镀制减反射膜技术是公司的核心竞争 力。 表表 2、亚玛顿核心技术、亚玛顿核心技术 核心技术核心技术 技术简介技术简介
16、大面积薄玻璃技术 (钢化技术) 公司具有独特的亚玛顿拥有独特的气浮式钢化工艺,生产出的超薄(2mm)物理钢化玻璃 质量更优,稳定性更好,可长久保持刚性。 大面积镀制减反射膜技术 公司是国内首家研发和生产应用纳米材料在大面积光伏玻璃上镀制减反射膜的企业, 通过在 玻璃盖板上均匀的镀一层减反射薄膜,可以使亮光谱范围内的玻璃透光率增加 3%以上,使 组件的平均功率增益达到 5-8 瓦,提高组件发电效率。 资料来源:亚玛顿官网、公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 跟踪报告跟踪报告 2、行业前景:行业前景:十四
17、五开启成长周期,双玻提升带来额外增量十四五开启成长周期,双玻提升带来额外增量 2.1、平价已至,光伏行业提速在即、平价已至,光伏行业提速在即 光伏发电是近十年来成本下降最快的发电能源,2009 年至 2019 年光伏度电成本 下降达 89%。2019 年平均度电成本已至 40 美分/kWh,已经是各类电源中成本最 低的电源之一。 图图 6、2009 年至年至 2019 年光伏度电成本下降达年光伏度电成本下降达 89%(单位:美元(单位:美元/MWh) 资料来源:亚玛顿可转债说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 全球范围来看,集中式光伏的整体度电成本要低于分布式,2019 年的下限已至 32$/
18、MWh,整体低于煤电平均成本。 葡萄牙、阿联酋 2019 年招标项目最低电价已低于 2 美分/kWh。当然,该电价对 应项目建成应在 1-2 年后,包含了降本预期。 图图 7、全球范围内集中式光伏的整体度电成本低于分布式全球范围内集中式光伏的整体度电成本低于分布式(单位:美元(单位:美元/MWh) 资料来源:SOLAR POWER EUROPE,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 跟踪报告跟踪报告 中国装机展望:为满足十四五末非化石能源占比要求(我们预测乐观情况可能达 20%) ,测算十四五期间光伏年均装机在
19、95-115GW 之间左右。 图图 8、十四五期间光伏年均十四五期间光伏年均装机装机 95-115GW 资料来源:CPIA,兴业证券经济与金融研究院测算 全球装机展望:2020 年中国市场将进一步发挥“压舱石”作用,装机预期在 45GW 左右,美国亦同比增长(约 18-20GW) ,欧洲及日本环比基本持平,印度下滑至 5.5GW 左右,2020 年全球装机预计有望达 122GW 左右。包括中国在内的诸多国 家已经将“光伏+储能”作为光伏开发的标准配置加以要求。预计 2025 年全球光伏 装机约 368GW,2025 年有望达 56.48GWh。 图图 9、预计预计 2025 年全球光伏装机约年
20、全球光伏装机约 368GW,全球光伏侧储能装机有望达到,全球光伏侧储能装机有望达到 56.48GWh 资料来源:CPIA,兴业证券经济与金融研究院测算 117 122 160 195 234 286 368 2.15 5.08 9.62 18.32 35.78 56.48 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2019 2020(E)2021(E)2022(E)2023(E)2024(E)2025(E) 全球光伏装机(GW)(左轴) 全球光伏侧储能装机(GWh)(右轴) 请务必阅读正文
21、之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 跟踪报告跟踪报告 2.2、双玻渗透率提升,玻璃需求有望超越行业增速、双玻渗透率提升,玻璃需求有望超越行业增速 双玻组件的发电增益已被用户端认可,逐步替代单玻成行业趋势。双玻组件的发电增益已被用户端认可,逐步替代单玻成行业趋势。目前双面组件 比单面组件单价高约 5-7 分/W,发电增益在 5%-10%左右。 经测算,即使背面发电仅增益 1.7%,双面 IRR 已与单面持平,如发电增益达到 10%,则 IRR 可高出 1.6pct。 图图 10、双面组件背面发电增益明显提升双面组件背面发电增益明显提升 IRR 资料来源:S
22、OLAR POWER EUROPE,兴业证券经济与金融研究院整理 2019 年双玻组件的市场占有率约为 14%, 预计 2020 年有望提升至 30%以上, 2025 年则预期提升至 60%,增速迅猛。2020 年央企招标中,双玻组件达到总招标量的 61%。 图图 11、2020 年央企招标结构中双玻组件过半年央企招标结构中双玻组件过半 图图 12、双玻组件渗透率有望不断提升双玻组件渗透率有望不断提升 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院测算 资料来源:CPIA,兴业证券经济与金融研究院测算 1.7% 5.0% 10.0% 9.0%9.0% 9.7% 10.6% 0.0% 2.0% 4
23、.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 1234 发电增益资本金收益率 单面双面双面双面 14% 86% 61% 39% 双玻组件单玻组件 2019年 行业比例 2020年央企集 采比例 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20192020(E)2021(E)2022(E)2023(E)2025(E) 单玻组件双玻组件 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 跟踪报告跟踪报告 2.3、供需紧平衡格局将长期保持,提供强价格支撑、供需紧平衡格局将长期保持,提供强价格支撑 Q4 玻璃玻璃
24、供给供给短期缺口短期缺口明显明显,价格大幅上调价格大幅上调。国内外装机节奏集中在 Q4,势必会 带来 Q4 装机量的集中爆发。双玻组件需求旺盛,从 Q1 的 20%开始,渗透率逐渐 提升,预测 Q4 渗透率将提高到 45%,双玻装机量为 82.5GW。双管齐下将带来玻 璃需求在 Q4 的攀升,预测预测 Q4 玻璃原片需求将达到玻璃原片需求将达到 32869t/d。 在供给侧,经历了 Q2 的产能低谷,行业产能将在 Q3 逐步爬升,而在 Q4,福莱 特在海外越南 2000t/d 产线将投产,贡献 1000t/d 产能。另一家行业龙头信义光能 广西北海、安徽芜湖四条产线共将新增产能 2000t/d
25、。预测预测 Q4 的有效产能可达的有效产能可达 28860t/d。Q4 供需比为供需比为 88%,出现短期需求缺口。,出现短期需求缺口。 表表 3、Q4 预计有效产能预计有效产能 28860t/d 投产日期投产日期 冷修日冷修日 期期 复产复产/计划复计划复 产日期产日期 厂商厂商 产线产线 产能(吨产能(吨 /日)日) 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4E 1、计划新投产 2020Q3 - - 信义光能 广西北海 1000 500 500 2020Q4 - - 信义光能 广西北海 1000 500 2020Q4 - - 信义光能 安徽芜湖 1000 500 2020 年底
26、 - - 信义光能 安徽芜湖 1000 500 2020Q4 - - 福莱特 越南 2000 1000 2.计划复产 - 2020 年 4 月初 2020 年 7 月 河南思可达 一窑两线 300 200 100 - 2018 年 11 月 2020 年 9 月 福建台玻 一窑四线 600 200 400 3、计划/仍在冷修 - 2020 年 5 月底 计划冷修 福莱特 浙江嘉兴 600 -600 - 2020 年 4 月底 计划冷修 中航三鑫 一窑两线 300 -300 - - 仍在冷修 河南思可达 一窑两线 250 4.其他在建设 2021 年初 福建新福兴 广西北海 2200 2021
27、福莱特 安徽凤阳 3600 2022 福莱特 安徽凤阳 1200 2021 亚玛顿 安徽凤阳 1950 650 有效产能变化(t/日) 0 -900 900 3500 累计产能(t/日) 25360 24460 25360 28860 资料来源:卓创资讯、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 跟踪报告跟踪报告 图图 13、Q4 光伏玻璃供需比光伏玻璃供需比 88%,出现短期缺口,出现短期缺口 资料来源:卓创资讯、兴业证券经济与金融研究院测算 薄玻璃价格薄玻璃价格持续提振持续提振,双玻组件结构性紧俏。,双玻组件结构
28、性紧俏。受疫情影响,全球 Q1 装机需求下 降,出现玻璃短期供过于求。3.2mm 光伏玻璃价格从 2 月份的 29 元/平米降至 4 月的 24 元/平米。2.0mm 光伏玻璃从 24.5 元/平米降至 19.5 元/平米。但由于双玻 组件出现结构性需求紧张,3.2mm 玻璃已反弹至 35 元/平米以上,2.0mm 玻璃价 格也连续提振,已至 28 元/平米左右。 图图 14、光伏玻璃光伏玻璃供给紧缺,供给紧缺,价格价格已已反弹至反弹至历史高位历史高位 资料来源:卓创资讯、兴业证券经济与金融研究院整理 受益于产能利用率提升、 毛利率提振受益于产能利用率提升、 毛利率提振亚玛顿已经进入明确的亚玛
29、顿已经进入明确的 ROE 拐点拐点, 预计, 预计 2021 年底年底 ROE 将提升至将提升至 8.6%。 158% 104% 113% 88% 105% 99% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2020Q12020Q22020Q3E2020Q4E2021E2021E 原片日产能需求(t/日)原片日产能供给(t/日)玻璃供需比 Q4玻璃供不应求 35 28 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0
30、 201801 201802 201803 201804 201805 201806 201807 201808 201809 201810 201811 201812 201901 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 201911 201912 202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 3.2镀膜片(元/平米)2.0镀膜片(元/平米) 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10
31、 - 跟踪报告跟踪报告 图图 15、受益于产能利用率提升、毛利率提振亚玛顿已经进入明确的受益于产能利用率提升、毛利率提振亚玛顿已经进入明确的 ROE 拐点拐点 资料来源:亚玛顿公司公告、兴业证券经济与金融研究院测算 2.4、玻璃玻璃行业格局:行业格局:双寡头格局形成,公司销量位于第二梯队双寡头格局形成,公司销量位于第二梯队 目前光伏玻璃行业的主要参与者有信义光能、 福莱特、 彩虹、 金信太阳能、 南玻、 中建材等企业,其中信义光能、福莱特处于第一梯队,彩虹、中建材、金信、亚 玛顿处于第二梯队。2019 年亚玛顿光伏玻璃市占率约为年亚玛顿光伏玻璃市占率约为 4.7%。 图图 16、2019 年亚
32、玛顿光伏玻璃市占率年亚玛顿光伏玻璃市占率 4.7% 资料来源:光伏测试网,兴业证券经济与金融研究院整理 3、核心优势:核心优势:薄玻璃技术引领者,产能释放实现量利齐升薄玻璃技术引领者,产能释放实现量利齐升 3.1、母公司新建窑炉投产打破原片桎梏,盈利能力有望大幅提升、母公司新建窑炉投产打破原片桎梏,盈利能力有望大幅提升 2018 年以前公司专注于玻璃后道工艺镀膜、钢化,无原片产能,导致公司 面临原片供应紧张的风险。从从 2018 年开始,公司控股股东着手投资原片生产基年开始,公司控股股东着手投资原片生产基 地,地,2019 年公司控股股东开始在安徽凤阳建设第一座年公司控股股东开始在安徽凤阳建设
33、第一座 650 吨吨/日熔量的原片生产日熔量的原片生产 基地,并于基地,并于 2020 年年 4 月投产,能够满足月投产,能够满足 80%左右光伏镀膜玻璃产能。左右光伏镀膜玻璃产能。 自有产能对公司毛利率产生了较为明显的改善作用。自有产能对公司毛利率产生了较为明显的改善作用。2020 年 4 月公司安徽凤阳 650 吨/日熔量的原片生产基地投产后,Q2 单季度公司毛利率显著改善:2019 0.8% -1.1% 3.6% -4.5% 0.6% 1.9% 3.1% 4.5% 8.6% 14.9% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 200192020Q1 E
34、2020Q2 E2020Q3 E2020Q4 E2021E2022E ROE 38.0% 24.0% 10.0% 4.0% 6.0% 亚玛顿亚玛顿, 4.7% 13.3% 信义光能 福莱特 彩虹集团 中建材 金信太阳能 亚玛顿 其他 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 跟踪报告跟踪报告 年、2020Q1 公司毛利率均为 14%,2020 年年 Q2 单季度公司毛利率迅速提升至了单季度公司毛利率迅速提升至了 22.9%。 图图 17、4 月月 650 吨吨/日熔量自有原片产能投产后,公司二季度毛利率显著提升日熔量自有原片产能投产后,公司二季
35、度毛利率显著提升 资料来源:亚玛顿公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 3.2、公司产能扩产提速,行业份额有望持续提升、公司产能扩产提速,行业份额有望持续提升 预计亚玛顿预计亚玛顿母公司原片母公司原片产能产能 2021 年年将扩张至将扩张至 1950 吨吨/日,跻身第二梯队。日,跻身第二梯队。考虑 到目前玻璃窑炉建设指标实行严格有序控制等原因,公司计划新建 2 座 650t 窑 炉,目前该项目已经在建设中,计划明年投产,建成后公司原片产能将达到 1950 吨/日熔量,产能与第二梯队厂商彩虹集团、中建材相当。 图图 18、预计亚玛顿、预计亚玛顿 2021 年产能将扩张至年产能将扩张至 1950
36、 吨吨/日,跻身第二梯队日,跻身第二梯队 资料来源:亚玛顿公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 13.8% 15.9% 14.6%14.6% 10.6% 14.0%14.0% 22.9% 19.4% 20.0% 23.0% 25.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 200020Q12020Q22020H12020E2021E2022E 综合毛利率 650 1950 0 500 1000 1500 2000 2500 2020-4 2021年 亚玛顿原片产能(吨/日) 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信
37、息披露和重要声明 - 12 - 跟踪报告跟踪报告 表表 4、扩产完成后亚玛顿原片产能将达到、扩产完成后亚玛顿原片产能将达到 1950 吨吨/日,接近彩虹新能源、中建材日,接近彩虹新能源、中建材 企业企业 19 年底产能年底产能 (吨(吨/日)日) 20 年底产能年底产能 (吨(吨/日)日) 21 年底产能年底产能 (吨(吨/日)日) 产线产线 产能产能 (吨(吨/日)日) 信义光能信义光能 7800 10300 11800 天津信义 500 芜湖信义一期 5400 马来西亚 1900 广西信义 2000 芜湖信义二期 2000 福莱特福莱特 - 7290 9690 嘉福玻璃 1090 福莱特
38、1200 安福玻璃一期 3000 安福玻璃二期 2400 福莱特(越南)一线 2000 彩虹新能源彩虹新能源 2400 2400 3370 合肥一期 750 合肥二期 800 延安项目 850 桐城新能源 320 合肥新能源 650 中建材中建材 2180 2180 2210 宜兴新能源一线 280 宜兴新能源二线 280 盛世新能源材料 650 待定 1000 南玻南玻 A 1300 1300 2000 东莞三线 650 吴江 650 迁西二期 700 唐山金信唐山金信 2150 2150 2150 迁西三期一号炉 700 迁西三期二号炉 750 安彩高科安彩高科 900 900 900 安
39、阳项目 900 中航三鑫中航三鑫 900 900 900 蚌埠一期 250 蚌埠二期 650 亚玛顿亚玛顿 650 650 1950 凤阳一期一线凤阳一期一线 650 凤阳二期凤阳二期 (在建, 预计(在建, 预计2021年投产)年投产) 1300 其他其他 5000 6420 6420 合计合计 23280 34490 41390 资料来源:公司公告,中国产业信息,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 跟踪报告跟踪报告 3.3、BIPV 业务手握全球龙头客户,业务手握全球龙头客户,发展潜力空间大发展潜力空间大
40、 公司手握隆基和特斯拉两大客户,是公司潜在的业绩增长极。公司手握隆基和特斯拉两大客户,是公司潜在的业绩增长极。2019 年 11 月,公 司与隆基股份签署了关于光伏镀膜玻璃的长单销售合同,预计该合同总金额约 15 亿元,是公司 2019 年总营业收入的 1.27 倍。 今年 1 月的一份公司公告显示,近年来公司已经成为特斯拉公司的合格供应商, 并于 2019 年开始逐步放量向其提供太阳能瓦片玻璃等。 考虑到近年来特斯拉在新 能源产品领域的龙头地位与快速发展,公司与其深入合作有利于提升公司品牌形 象、提高核心竞争力。综合来看,公司这几年携手国内外两大龙头企业,牢牢把 握 BIPV 产业机遇,利好
41、公司长期的业绩增长。 表表 5、公司与公司与隆基、特斯拉合作情况隆基、特斯拉合作情况 合作内容合作内容 隆基隆基 特斯拉特斯拉 供应产品类型 光伏镀膜玻璃(=50 年 结论结论 采用采用 BIPV 屋面系统可节约材料屋面系统可节约材料 164 元元/ 资料来源:Solarzoom,兴业证券经济与金融研究院整理 隆基与特斯拉同时布局隆基与特斯拉同时布局 BIPV, 共振海内外市场。, 共振海内外市场。 随着超低耗能建筑的逐步推广, 两大龙头企业在 BIPV 领域的核心技术、市占率等方面将具有显著的先发优势, 未来长期的发展潜力较大。 隆基股份隆基股份 隆基股份于今年隆基股份于今年 8 月正式发布
42、首款月正式发布首款 BIPV 产品产品隆顶(隆顶(LONGi Roof),主要面 向工商化厂房屋顶这一潜力巨大的市场。隆顶定位于装配式 BIPV 产品,可实现 定制化设计、现场装配式施工,与建筑的适配性和贴合性更强。 图图 21、隆基发布产品隆基发布产品“隆顶隆顶” 资料来源:隆基官网,兴业证券经济与金融研究院整理 特斯拉特斯拉 2019 年年 10 月月 Solar Roof V3 推出, 价格推出, 价格 28 元元/W, 或成为特斯拉光伏业务的拐点, 或成为特斯拉光伏业务的拐点。 2019 年 10 月,特斯拉推出第三版太阳能屋顶(Solar Roof V3),第三代产品有 潜力成为市场
43、爆款,特斯拉光伏业务拐点。 Solar Roof V3 产品迭代体现在系统价格下降、安装速度提高,其中,价格相 较上一代产品下滑 40%是最大亮点。 因此, 特斯拉创始人 Musk19 年 Q3 宣布重振太阳能业务, 设定目标尽快达成 每周安装 1000 个屋顶。 而 2019 年公司装机量仅为 173MW, 若按 10kW 一户 计算, 2019 年仅安装 1.7 万个屋顶。 若完成目标则公司安装量增长 2 倍以上。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 16 - 跟踪报告跟踪报告 图图 22、2019 年年 10 月特斯拉发布第三版太阳能屋顶月特
44、斯拉发布第三版太阳能屋顶 Solar Roof V3,有望成为爆款,有望成为爆款 资料来源:Tesla 官网、兴业证券经济与金融研究院整理 Solar Roof V3 相对以前版本的变化:相对以前版本的变化:V3 比比 V2 价格下降价格下降 40%,经济性更佳,经济性更佳。 单个“瓦片”面积变大:从 Tesla 发布会来看,2016 年发布时,特斯拉 1 片的 仅容纳 1-2 片电池, 。而 Solar Roof V3 采用 15 英寸*48 英寸,表面积提升 5 倍。 “瓦片”电池数量增加: V3 产品预计电池个数为 16 个, 而此前版本仅为 2 个, 单位产品容纳电池个数增加。 “瓦片
45、”转换效率提升:报道显示,V3 产品转换效率可达到 12.5%,如果考虑 重合部分则效率可达 14.6%,较之前版本效率不足 10%有显著提升。 “瓦片”售价下降 40%:V3 产品单瓦售价仅为 4.1 美元(含安装费等) ,相较 于之前版本,价格下降 40%。 图图 23、Solar Roof V3 与前两代产品数据对比,设计优化,全方位提升与前两代产品数据对比,设计优化,全方位提升 资料来源:Tesla 官网、兴业证券经济与金融研究院整理 Solar Roof V3 经济性对比:经济性对比:V3 能够收回投资成本,是关键的转折点。能够收回投资成本,是关键的转折点。 由于 V3 销售价格大幅
46、下降,V3 比 V2 更具经济性。以 9.45KW 系统为例,且根 据建议搭配一个储能 Powerall,则 Solar Roof V2 在系统生命周期(30 年内)净收 益为-4212 美元,而 V3 可在全生命周期(25 年内)收回全部投资成本,并产生 7609 美元的正收益。因此 V3 相比 V2 济性更佳,实现系统净收益扭亏为盈,经 济性提升将成为 V3 放量的关键转折点。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 17 - 跟踪报告跟踪报告 图图 24、Solar Roof V3 经济性更佳,实现全生命周期内净收益扭亏为盈经济性更佳,实现全生命
47、周期内净收益扭亏为盈 资料来源:Tesla 官网,兴业证券经济与金融研究院整理 Solar Roof 是屋顶是屋顶+光伏的融和,而非单纯的传统光伏产品光伏的融和,而非单纯的传统光伏产品。 屋顶屋顶+光伏的融和:光伏的融和:Solar Roof 是 BIPV(光伏建筑一体化)的一种,将屋顶与 光伏融和而非结合。 与传统屋顶上铺设光伏不同, Solar Roof 兼具屋顶和发电 功能,可以将其看作为一种建筑材料。 更加美观实用:更加美观实用:Solar Roof 将光伏发电装置嵌置与屋顶瓦片中,外观与普通 屋瓦无异,且特斯拉还专门设计了定制配件、通风口和天窗,最大程度保障 屋顶颜色一致性与造型美观度。 为了方便区分,我们将传统模式称为为了方便区分,我们将传统模式称为“屋顶电站屋顶电站”(如左图) ,将(如左图) ,将 BIPV 称为称为“光伏光伏 屋顶屋顶”(如右图) 。(如右图) 。 Solar Roof V3 在美国与专业的光伏屋顶价格相比并不贵。在美