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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 31 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 新洁能新洁能(605111)公司首次覆盖报公司首次覆盖报 告告 2020 年 10 月 24 日 功率功率设计龙头设计龙头产品族丰富，自有封装成品化提升毛利产品族丰富，自有封装成品化提升毛利 新洁能新洁能(605111)公司深度报告公司深度报告 报告要点：报告要点： 功率产品族布局丰富，自有封装和成品化提升毛利功率产品族布局丰富，自有封装和成品化提升毛利 公司拥有沟槽型 MOSFET、超结 MOSFET、屏蔽栅 MOSFET 及 IGBT 四 大核心技术平台，覆盖 121350V 电压、

2、0.3300A 电流范围上千种细分产 品。公司根据下游需求调整细分领域产品结构，积极布局中高端产品和新 材料器件，基于多年积累的大量封装测试技术和工艺逐步实现部分功率器 件自主封装能力，整体提升盈利能力和综合毛利率。 与供应商保持长期深度合作，与供应商保持长期深度合作，品牌知名度提高获品牌知名度提高获多多领域龙头认可领域龙头认可 MOSFET、IGBT 等产品生产线投资规模较大，搭建 8 寸工艺平台约 30 亿 元，是二极管、晶闸管产线的 3 倍以上。公司采用 Fabless+少量自主封装 模式，晶圆代工和封测环节与华虹宏力、长电科技等龙头深度合作。功率 器件行业上下游具有高度粘性，选用产品经

3、过测试、认证并规模化使用之 后将不会轻易更换。公司目前已为多个细分领域龙头客户供货（如富士康、 中兴通讯、宁德时代等） ，品牌效应在国产替代大趋势下有望实现高成长。 新兴应用助力行业发展，新兴应用助力行业发展，国内功率半导体进入黄金发展国内功率半导体进入黄金发展期期 国内功率器件市场规模达千亿，传统应用成熟稳定且增速缓慢，行业发展 主要依靠新兴领域如新能源汽车及充电桩、可再生能源发电、变频家电等 带来每年数百亿级净增量需求。无论是从技术追赶难度、产业化布局进度、 外部因素冲击等多角度分析，功率半导体都是未来可预见的国产替代进度 最快的细分领域之一。在外部环境冲击相对较小的情况下，技术差距缩短+

4、 产能扩张为进口替代趋势保驾护航，产品结构向高毛利的中高端领域延伸。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 我们认为长期受新能源等新兴领域的高增长驱动，叠加进口替代，公司作 为功率器件设计龙头因知名度、产品性能等原因优先受益。通过自建产线 实现部分自有封装能力，以及在研项目在向中高端产品和新材料器件发力， 预计器件占比进一步提升，以及产品结构中高毛利产品逐步增多。预计 2020-2022 年，公司总营收为 9.12、11.40、14.24 亿元，归属母公司股东 净利润为 1.48、1.98、2.65 亿元，行业可比公司平均市盈率情况为 86x、 62x、48x，给予公司“增持”的投资评级。 风

5、险提示风险提示 行业景气度恢复不及预期；公司封装产线建设进度不及预期；公司募投项 目进度不及预期。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 715.79 772.54 911.94 1139.62 1424.23 收入同比（%） 42.09 7.93 18.04 24.97 24.97 归母净利润(百万元) 141.42 98.21 147.56 197.97 265.49 归母净利润同比(%) 172.53 -30.55 50.25 34.17 34.10 ROE（%） 29.87 17.18 12.32 14

6、.18 15.98 每股收益（元） 1.40 0.97 1.46 1.96 2.62 市盈率(P/E) 70.84 102.01 67.90 50.61 37.74 资料来源：Wind,国元证券研究中心 增持增持|首次评级首次评级 当前价：99.00 元 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 99.0 / 28.67 A 股流通股（百万股） ： 25.30 A 股总股本（百万股） ： 101.20 流通市值（百万元） ： 2504.70 总市值（百万元） ： 10018.80 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 贺茂飞 执业证书编号 S0020520060

7、001 电话 -1937 邮箱 0% 61% 123% 184% 245% 9/2810/410/1010/1610/22 新洁能沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 31 目 录 1.功率产品族布局丰富，自有封装和成品化提升毛利 . 5 1.1 国内半导体功率器件设计龙头，产品种类齐全且应用广泛 . 5 1.2 营业收入稳定增长，器件占比提升趋势明显 . 6 1.3 与供应商保持长期深度合作，知名度提升获多领域龙头认可 . 8 1.3.1 专业化垂直分工与供应商合作紧密，积累经验延伸产业链 . 9 1.3.2 逐渐获得各细分领域龙头认可，品牌知名度稳步

8、提高 . 10 1.4 公司股权结构介绍 . 11 1.5 持续研发投入提升竞争力，多方布局中高端功率器件 . 12 1.6 公司募投项目介绍 . 14 2.传统应用需求稳定，新兴领域为行业赋能 . 15 2.1 国内功率器件市场巨大，加速进口替代是行业发展主题. 15 2.2 千亿功率半导体市场，国产器件从中低端向高端应用前进 . 17 2.3 新应用助力行业发展，宽禁带材料丰富技术延伸方向 . 19 2.3.1 新能源汽车有望带来百亿级增量市场 . 19 2.3.2 新能源车配套基础设施充电桩 . 22 2.3.3 可再生能源发电 . 24 2.3.4 更高性能需求推动第三代材料加速产业化

9、 . 26 2.4 国内功率器件行业进入黄金期，龙头企业优先受益 . 27 3.投资建议 . 28 4.风险提示 . 29 图表目录 图 1：公司产品分类 . 5 图 2：公司产品下游应用领域 . 6 图 3：各业务营收情况（亿元） . 7 图 4：芯片和器件业务营收占比变化 . 7 图 5：公司主营收入和归母净利润情况 . 7 图 6：公司毛利率和净利率情况 . 7 图 7：三费费率情况 . 7 图 8：Fabless 模式业务流程图 . 8 图 9：公司采购占比变化 . 9 图 10：2019 年公司采购内容占比 . 9 图 11：公司封装工艺流程 . 10 图 12：部分下游细分领域龙头

10、客户 . 10 图 13：公司股权结构 . 11 图 14：公司与上海贝岭关联性销售情况（万元） . 11 图 15：研发支出和营收占比情况 . 12 rQmRoPnNsPrQqPoMrMpPsN9P9R6MpNmMsQoOfQrQrReRnPpR6MoOwPNZsOqOxNtRyQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 31 图 16：公司核心四大产品平台 . 13 图 17：半导体器件分类 . 15 图 18：中国分立器件产业销售额 . 16 图 19：中国分立器件生产规模 . 16 图 20：中国分立器件进口规模 . 17 图 21：功率半导体应用范围 . 17 图 22：全球及中国

11、功率半导体市场规模（亿美元）. 18 图 23：2018 年全球功率分立器件及模块排名 . 18 图 24：2018 年中国功率半导体市场分布情况 . 18 图 25：2016-2018 年我国各细分市场复合增速 . 18 图 26：全球 IGBT 与 MOSFET 各市场规模(十亿美元) . 19 图 27：不同应用领域增速预测 . 19 图 28：各个国家 CO2废气减排时间进程规划 . 19 图 29：新能源车各功率系统结构图 . 20 图 30：汽车半导体组件物料成本估计（美元） . 21 图 31：中国汽车销售总量及新能源车销售量测算 . 21 图 32：按技术路线分各类新能源车销售

12、量及测算 . 21 图 33：中国新能源车用功率器件市场空间测算（亿元） . 22 图 34：新能源汽车充电系统结构简图 . 22 图 35：中国充电桩发展模式 . 23 图 36：中国各类充电桩保有量测算 . 23 图 37：中国公共直流充电桩用功率器件累计市场规模测算 . 24 图 38：光伏发电并网过程及典型全桥拓扑结构图 . 24 图 39：中国光伏装机量及预测 . 25 图 40：中国光伏逆变器市场需求测算及容配比（右） . 25 图 41：各类光伏系统逆变器单位成本及预测 . 25 图 42：中国光伏用功率半导体市场规模及累计规模（右） . 25 图 43：第三代化合物半导体材料细

13、分应用领域 . 26 图 44：全球 SiC 和 GaN 器件市场规模及预测（亿美元） . 27 图 45：多因素催化下，国内功率半导体行业进入黄金发展期 . 28 表 1：公司各类产品介绍 . 5 表 2：2019 年公司前五大供应商 . 9 表 3：公司研发人员情况 . 12 表 4：核心技术与关键生产工艺 . 13 表 5：公司在研项目 . 14 表 6：募集资金主要用途 . 15 表 7：分立器件各代产品特点及市场状况 . 16 表 8：电动汽车用功率器件介绍 . 20 表 9：各代半导体材料性能对比 . 26 表 10：公司业务拆分预测（百万元） . 28 请务必阅读正文之后的免责条

14、款部分 4 / 31 表 11：可比公司市盈率估值情况 . 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 31 1.功率产品族布局丰富，自有封装和成品化提升毛利功率产品族布局丰富，自有封装和成品化提升毛利 1.1 国内半导体功率器件设计龙头，产品种类齐全且应用广泛国内半导体功率器件设计龙头，产品种类齐全且应用广泛 无锡新洁能是国内功率半导体芯片及器件设计龙头。无锡新洁能是国内功率半导体芯片及器件设计龙头。公司主营业务为功率半导体芯 片和器件的研发、设计及销售。公司深耕半导体功率器件行业，是国内最早专门从 事 MOSFET、IGBT 研发设计的企业之一，具备独立的芯片设计能力和自主工艺流 程设

15、计平台。 公司产品按照是否封装可以分为芯片和功率器件两类。公司产品按照是否封装可以分为芯片和功率器件两类。公司主要负责设计方案，制 造和封装委托外部企业完成。公司是国内 8 英寸先进工艺平台芯片投片量最大的功 率器件设计公司之一。目前公司初步完成先进封装测试产线的建设，具有小批量封 装能力。 图图 1：公司：公司产品产品分类分类 资料来源：公司招股书，国元证券研究中心 公司产品种类齐全，下游应用领域覆盖广阔。公司产品种类齐全，下游应用领域覆盖广阔。目前公司主要产品包括 12V200V 沟 槽型功率 MOSFET、30V300V 屏蔽栅功率 MOSFET、500V900V 超结功率 MOSFET

16、 和 600V1350V 沟槽栅场截止型 IGBT，下游应用领域覆盖消费电子、汽 车电子、工业电子以及新能源汽车/充电桩、智能装备制造、物联网、光伏新能源等 领域。 表表 1：公司各类产品介绍：公司各类产品介绍 类别类别 释义释义 具体内容具体内容 产品产品结构结构 示意图示意图 适用领域适用领域 沟槽型功率 MOSFET MOSFET 栅极结构通过 沟槽工艺制备， 具有高元 胞密度、 低导通损耗等特 点。 12V-250V 沟槽 型功率 MOSFET MID、移动电源、手机数据线、数码类锂 电池保护板、 车载导航、 汽车应急启动电 源、 多口 USB 充电器、 LED 户外广告屏、 电动车控

17、制、逆变器、适配器、LED 电 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 31 源、 TV 电源板、 电脑显卡、 UPS 电源等。 超结功率 MOSFET 基于电荷平衡技术理论， 打破普通 MOSFET 的 “硅限” ，特别适用于 500V900V 高压应用领 域。 500V-900V 超结功率 MOSFET 手机充电器、快充、LED 驱动电源、适 配器、 大功率电动车充电器、 大功率 LED 调光电源超薄类 PC 适配器、 TV 电源板、 电动汽车充电桩、通信电源等。 屏蔽栅功率 MOSFET 打破了普通 MOSFET 的 “硅限” ，特别适用于 30V300V 电压应用领 域。 30V-3

18、00V 屏蔽栅功率 MOSFET 充电桩、 电动工具、 智能机器人、 无人机、 移动电源、数码类锂电池保护板、USB 充电器、电动车控制、逆变器、适配器、 手机快充、TV 电源板、UPS 电源等。 IGBT 绝缘栅双极型晶体管， 适 用于 600V6500V 高压 大电流领域。 600V1350V 绝缘栅双极型晶 体管 UPS 电源、电焊机、电动汽车充电桩、 变频器、逆变器、功率电源、太阳能、交 流电机驱动、电磁加热等。 MOSFET 或 IGBT 功率模块 将分立器件或分立器件 和集成电路按电路拓扑 封装在一起， 整体模块化 产品。 大功率电动三轮车、 电动四轮车、 低速电 动汽车、 高速电

19、动汽车的电机控制， 大功 率马达驱动等。 资料来源：公司招股书, 国元证券研究中心 图图 2：公司产品下游应用领域：公司产品下游应用领域 资料来源：公司招股书，国元证券研究中心 1.2 营业收入稳定增长，器件营业收入稳定增长，器件占比提升趋势明显占比提升趋势明显 公司营业收入长期稳定增长，公司营业收入长期稳定增长，产品以产品以器件出售趋势明显。器件出售趋势明显。公司 2019 年实现总营收 7.73 亿元， 同比增长 7.93%， 2020 年 H1 实现营收 3.84 亿元， 同比增长 17.04%。 公司业务占比变化趋势明显，从 2015 年芯片业务占比 57%下降到目前的 24%，业 请

20、务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 31 务结构向价值量更高的功率器件倾侧。 图图 3：各业务营收情况（亿元）：各业务营收情况（亿元） 图图 4：芯片和器件业务营收占比变化：芯片和器件业务营收占比变化 资料来源：Wind，国元证券研究中心 资料来源：Wind，国元证券研究中心 分立器件是分立器件是泛泛电力电子大市场必不可缺的产品，公司受益于产品系列齐全电力电子大市场必不可缺的产品，公司受益于产品系列齐全，营收增营收增 长稳定。长稳定。广泛的下游应用领域和刚性需求提升公司应对单一市场波动的风险能力， 但整体与宏观经济景气程度密切相关。 通过调整业务结构，通过调整业务结构， 公司综合毛利率公司

21、综合毛利率整体呈整体呈上升趋势。上升趋势。 随着产品细分型号不断丰富、 品牌知名度不断提升，公司通过调整业务结构，逐步提高毛利率。同时，公司根据 下游需求变化，调整细分领域产品占比，并积极布局高毛利产品如 IGBT、高功率 MOSFET 等。 图图 5：公司主营收入和归母净利润情况：公司主营收入和归母净利润情况 图图 6：公司毛利率和净利率情况：公司毛利率和净利率情况 资料来源：Wind，国元证券研究中心 资料来源：Wind，国元证券研究中心 各项费率近几年相对稳定，各项费率近几年相对稳定，研研发投入占比发投入占比保持保持较高水平较高水平。公司期间费率保持相对稳 定，2017 年管理费用较高主

22、要系发生 0.21 亿元的股份支付，剔除股份支付的影响 后整体保持稳定。研发费率占比维持在 4-5%相对高位，持续高研发投入有助于提 高产品竞争力和行业壁垒。 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 2001820192020H1 功率器件芯片其他业务 57% 56% 43% 30% 26% 24% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001820192020H1 功率器件芯片其他业务 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7

23、.0 8.0 9.0 200020H1 营业总收入（亿元）归母净利润（亿元） 营收同比(%)归母净利润同比(%) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 200020H1 销售毛利率(%)销售净利率(%) 功率器件毛利率（%）芯片毛利率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 31 图图 7：三费费率情况：三费费率情况 资料来源：Wind，国元证券研究中心 1.3 与供应商保持长期深度合作，知名度提与供应商保持长期深度合作，知名度提升升获多领域龙头认可获多领域龙头认可 公

24、司采用公司采用 Fabless 模式模式，深耕功率器件设计领域，深耕功率器件设计领域，制造和封测与国内外龙头保持深制造和封测与国内外龙头保持深 度合作。度合作。公司是国内唯一一家完全基于 8 英寸芯片工艺平台开发设计 MOSFET 和 IGBT 产品的功率半导体设计类龙头企业。因为 MOSFET、IGBT 等产品对性能和 加工工艺要求较高，生产线投资规模较大，8 英寸晶圆片工艺平台约 30 亿元，是二 极管、 晶闸管产线的 3 倍以上。 公司主要采用 Fabless 模式， 专注设计和销售环节， 具有较强的设计能力和与市场需求同步协调的灵活性。轻资产模式下不需负担大规 模资本支，并能充分利用专

25、业代工和封测企业的技术和产能资源。 图图 8：Fabless 模式模式业务流程图业务流程图 资料来源：公司招股书，国元证券研究中心 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 2001820192020H1 销售费率（%）管理费率（%）研发费率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 31 1.3.1 专业化垂直分工专业化垂直分工与供应商合作紧密，积累经验与供应商合作紧密，积累经验延伸延伸产业产业链链 公司处于功率半导体产业链的设计环节，芯片制造委托代工企业如华虹宏力、华润 上华、中芯国际进行代工，功率器件封装主要由长电科技、成

26、都集佳和苏阳电子完 成。因功率器件对可靠性要求高、对成本变化敏感，公司与晶圆代工、封测企业保 持长期合作。 表表 2：2019 年年公司公司前五大供应商前五大供应商 供应商名称供应商名称 供应商主营业务介绍供应商主营业务介绍 采购内容采购内容 采购金额（万元）采购金额（万元） 华虹宏力 主要专注于研发 及制造专业应用的 200mm 晶圆半导 体，尤其是嵌入式非易失性存储器及功率器件。 芯片代工 38,385.75 光刻板 358.05 华润上华 负责晶圆制造业务，为客户提供广泛的特色晶圆制造 技术服务。 芯片代工 8,783.05 辅料等 6.11 长电科技 半导体封装测试 封装测试 3,93

27、6.98 成都集佳科技 致力于专业半导体封装与测试代工的企业 封装测试 2,520.60 江阴苏阳电子 专注于高性能、高可靠性中大功率半导体分立器件和 多芯片电源管理集成电路的封装和测试业务 封装测试 2,049.10 资料来源：公司招股书，国元证券研究中心 代工和封测服务是设计类公司的主要支出项目，合计占总采购金额的代工和封测服务是设计类公司的主要支出项目，合计占总采购金额的 90%以上。以上。公 司 2018 年芯片代工服务支出为 4.90 亿元，占总采购金额的 74.9%；封测服务为 1.28 亿元，占总采购金额的 19.6%。因公司从 2019 年开始具备小批量自供封装产 能，外协封测

28、服务支出占比较 2018 年减少 2.5pct。 图图 9：公司采购占比变化：公司采购占比变化 图图 10：2019 年公司采购内容占比年公司采购内容占比 资料来源：公司招股书，国元证券研究中心 资料来源：公司招股书，国元证券研究中心 通过长期经验积累通过长期经验积累延伸产业链，实现小批量自主封装测试能力。延伸产业链，实现小批量自主封装测试能力。基于 Fabless 模式 下通过客户不同产品设计需求，公司积累了大量封装测试相关技术和工艺。公司通 过向产业链上游布局实现对少部分功率器件的自主封装，全资子公司电基集成对封 测过程进行总体控制和管理，未来有望进一步提高产品毛利。 0% 10% 20%

29、 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 芯片代工占比（%）封测服务占比（%） 自有封测所用材料占比（%）其他合计占比（%） 74.9% 19.6% 0.6% 2.5% 0.7%0.2% 1.2% 0.3% 0.1% 芯片代工 封测服务 光刻板 芯片 减薄背金 中测 封装材料 封装耗材 其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 31 图图 11：公司封装工艺流程：公司封装工艺流程 资料来源：公司招股书，国元证券研究中心 1.3.2 逐渐获得各细分领域龙头认可，品牌知名度稳步提高逐渐获得各细分领域龙头认可，品牌知名度稳步提高 公司通过较

30、强的产品技术、丰富的产品种类、优良的产品质量已为公司通过较强的产品技术、丰富的产品种类、优良的产品质量已为多个多个下游下游细分领细分领 域域龙头客户供货。龙头客户供货。功率器件行业上下游产业链之间具有高度的粘性，下游应用行业 对产品质量和供应商的选定有严格的要求，一旦对选用的功率器件产品经过测试、 认证并规模化使用之后将不会轻易更换。随着公司品牌知名度提高，未来有望在国 产替代的大趋势下实现高速成长。 图图 12：部分下游细分领域龙头客户：部分下游细分领域龙头客户 资料来源：公司招股书，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 / 31 1.4 公司股权结构介绍公司股权结构介绍

31、 公司创始人、实际控制人朱袁正先生直接持有 23.34%股权，他曾任华晶电子集团 公司刻蚀工艺主管、新加坡微电子研究院工程师、无锡华润上华研发副处长等行业 龙头企业要职。其他主要股东为国有控股上市公司上海贝岭，业内知名 PE 投资机 构达晨创投、武岳峰等，以及无锡市国资委主导的金投领航和金控远东。 图图 13：公司股权结构：公司股权结构 资料来源：Wind，国元证券研究中心 上海贝岭是公司第三大股东，持股比 5.93%。公司是国内 MOSFET 产品的主要供 应商之一，上海贝岭主要向公司采购 MOSFET 芯片及少量功率器件。2106-2019 年期间，公司向上海贝岭销售金额分别为 841.8

32、1 万元、777.15 万元、437.12 万元 和 53.24 万元，占当期销售收入的比例分别为 1.99%、1.54%、0.61%和 0.16%。 图图 14：公司与上海贝岭关联性销售情况（万元）：公司与上海贝岭关联性销售情况（万元） 资料来源：公司招股书，国元证券研究中心 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 20019 芯片功率器件销售占比（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 / 31 1.5 持续研发投入提升竞争力，多方布局中高端功率器件持续研发投入提升竞

33、争力，多方布局中高端功率器件 研发投入稳定增长，2017-2019 年公司研发费用分别为 0.22、0.33、0.34 亿元，营 收占比维持在 4-5%范围。研发支出主要用于 MOSFET、IGBT 半导体芯片和功率 器件的技术开发和现有产品的技术升级。 图图 15：研发支出和营收占比情况：研发支出和营收占比情况 资料来源：Wind，国元证券研究中心 以创始人朱袁正先生为首的研发团队是国内最早一批专注于 8 英寸晶圆工艺平台对 MOSFET、IGBT 等中高端功率器件进行技术研发和产品设计的先行者，在这一细 分领域具有雄厚的技术实力和丰富的研发经验。研发成员拥有多年产业链复合工作 背景，能够充

34、分把握 8 英寸晶圆片相关工艺，对先进半导体功率技术研发和产品设 计、工艺端实现方案设计以及产品应用需求开发和评估等方面形成了高效的研发效 率，新产品的研发成功率较高，从而实现了主要种类产品平台构建和细分型号产品 快速衍生的丰厚研发设计成果。 表表 3：公司研发人员情况：公司研发人员情况 工作背景工作背景 20162016 20172017 20182018 20192019 芯片研发设计+芯片制造 11 11 11 14 芯片研发设计+芯片封装测试 3 3 10 20 芯片研发设计+应用 7 8 10 31 核心研发技术人员数量 10 14 15 研发人员占比（%） 27.3% 26.5% 30.7% 36.5% 资料来源：公司招股书，国元证券研究中心 自主自主构建构建四大核心四大核心技术平台，衍生开发技术平台，衍生开发上千上千细分型