《【公司研究】中集集团-下半年集装箱盈利拐点将现-20201025(39页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】中集集团-下半年集装箱盈利拐点将现-20201025(39页).pdf(39页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 专用设备专用设备 强烈推荐强烈推荐-A(上调上调) 中集集团中集集团 000039.SZ 目标估值:13.4-14.4 元 当前股价:10.87 元 2020年年10月月25日日 下半年下半年集装箱盈利拐点集装箱盈利拐点将将现现 基础数据基础数据 上证综指 3278 总股本(万股) 359501 已上市流通股(万股) 153427 总市值(亿元) 391 流通市值(亿元) 167 每股净资产(MRQ) 11.3 ROE(TTM) 1.7 资产负债率 68.3% 主要股东 香港中央结算 主要股东持股比例
2、 57.74% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 24 47 13 相对表现 23 23 -9 资料来源:贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 机械行业 2020 年 10 月报三 季 报 继 续 超 预 期 , 加 大 配 置 2020-09-30 2、 机械行业 2020 年中报分析经 济内循环见效 加大装备龙头配置 2020-09-05 2020 年面对席卷全球的新冠肺炎疫情形势,加之中美贸易的不确定性,全球面临的经济局势 错综复杂,但是中国疫情控制和复工带来出口回升好于预期。中集经历过几次经济周期,具有 抗风险能力,未来战略再聚焦集装箱、车辆、能源装备。本篇报告
3、将重点分析几大业务,并复 盘历史业绩和估值。2020 年下半年全球制造业回流中国、出口复苏、集运景气回升、集装箱 价量齐升,集装箱行业拐点已现,我们预计 2021、2022 年业绩将回升,强烈推荐! 集装箱业务的利润主要受航运业景气、贸易需求、更新需求、箱价、产能利用率等因素的集装箱业务的利润主要受航运业景气、贸易需求、更新需求、箱价、产能利用率等因素的 影响,影响,2020 年下半年年下半年盈利拐点已现,复苏好于预期。盈利拐点已现,复苏好于预期。长期来看,集装箱对中集来说,仍是 有稳定利润和现金流贡献的业务,2020 年上半年受疫情影响预计集装箱销量出现大幅下 降,但是集装箱需求除了一些特殊
4、年份还是基本稳定的,并且特殊事件影响的第二年通常 会有较大的反弹,全球销量中枢在 250 万 TEU 左右,今年 8 月开始销量开始大幅回升。 集装箱和集运行业并购整合集中度提高,有利于箱价和航运价格回升,行业拐点已现。 道路车辆业务预计稳步提升,周期波动逐渐弱化。道路车辆业务预计稳步提升,周期波动逐渐弱化。收入占 58%的半挂车为全球龙头,判断 公司半挂车正处在行业历史周期偏高位,但仍有继续上行空间,周期波动幅度预计将明显 减弱。另外占板块 32%收入的专用车上装受益于环保和超载治理仍将持续 4-5 年的高景气 成长,甚至有望超过半挂车业务,更高的毛利率也会带来更稳健的盈利能力。 能源装备业
5、务以安瑞科为整合平台,今年存在业绩压力,但能源装备业务以安瑞科为整合平台,今年存在业绩压力,但 LNG 产业链仍处于蓬勃发展产业链仍处于蓬勃发展 阶段,中长期看有望保持稳定增长。阶段,中长期看有望保持稳定增长。当前中集安瑞科已经成为国内天然气装备领域第一梯 队公司,是业务最完整的公司之一。能源装备板块受行业景气度影响较大,短期看今年存 在业绩压力,中长期看 LNG 仍是不容忽视的调节力量,产业链仍处于蓬勃发展阶段。 空港消防及空港消防及物流装备受物流装备受益并购带来业绩增长,益并购带来业绩增长,20H1 收入确认有延后。收入确认有延后。利润贡献较大的登 机桥已是多年全球龙头,盈利水平较中集其他
6、板块更好,但行业增长空间有限。消防车借 助并购收入利润均快速提升,预计未来能取得较稳定增长。自动化物流行业整体处在快速 发展期,考虑到目前该物流设备项目管理和盈利能力还需提升,收入端增长将快于利润。 中集集团下半年集装箱业务盈利拐点已现,房地产子公司引入战投带来中集集团下半年集装箱业务盈利拐点已现,房地产子公司引入战投带来 46 亿投资收益亿投资收益缓缓 解海工亏损业绩压力解海工亏损业绩压力,上调评级至强烈推荐。,上调评级至强烈推荐。中集作为全球集装箱龙头公司经历过若干次 的经济周期,具有抗风险能力,目前 PB 估值 0.9 已较 20Q2 历史最低 0.7 倍有所回升,但 仍低于 08 年末
7、 1.2 倍。我们预计 2020 年业绩触底(扣除房地产业务投资收益),预计 2020-21 年公司业绩有望触底回升至 29.2、32.1 亿,2021 年建议中性估值应该达到历史 中枢水平 15 倍,对应明年市值目标 482-518 亿元。 风险提示:风险提示:美元升值带来汇兑损失美元升值带来汇兑损失;参股公司影响少数股东损益;贸易摩擦等不确定性;参股公司影响少数股东损益;贸易摩擦等不确定性。 刘荣刘荣 S01 吴丹吴丹 S01 时文博时文博 S04 研究助理 陈铭陈铭 财务数据与估值财务数据与估值
8、 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 93498 85815 83567 98287 109537 同比增长 23% -8% -3% 18% 11% 营业利润(百万元) 6477 5839 4281 5105 5407 同比增长 55% -10% -27% 19% 6% 净利润(百万元) 3380 1542 2915 3213 3262 同比增长 35% -54% 89% 10% 2% 每股收益(元) 1.13 0.43 0.81 0.90 0.91 PE 9.6 25.3 13.4 12.1 11.9 PB .9 1.0 .9 .9
9、.8 资料来源:公司数据、招商证券 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 Oct/19Feb/20Jun/20Sep/20 (%)中集集团沪深300 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、中集集团业绩及战略回顾 . 4 1、主要的利润来自于集装箱、车辆、能源装备三大业务 . 4 2、从“多元化”到“去多元化”战略 . 5 二、集装箱:2020 年下半年景气反转 . 6 1、长期来看集装箱是公司稳定的利润来源 . 6 2、集装箱业务利润受航运业景气、需求、箱价等影响 . 6 (1)2020 年上半年需求达到冰点,下半年强劲回升 . 6 (2)201
10、8-2019 年成本上升+价格下降压缩盈利,2020 下半年迎来拐点 . 7 (3)集装箱需求长期看相对稳定 . 8 3、行业集中度提高利好集装箱龙头 . 10 4、下游集运行业复苏也是期待多年的利好 . 11 (1)需求端:全球经济对中国依赖明显,欧美线需求增速超预期 . 11 (2)供给端:新船订单处于低位,拆船+停航促进供给优化 . 11 (3)下游行业景气提升利好集装箱量价,集装箱行业拐点出现 . 11 三、中集车辆:业务稳步上升周期弱化 . 12 1、通过收购整合实现产品和市场扩张 . 12 2、覆盖中美欧主要市场的全球半挂车龙头 . 14 3、第二代半挂车、冷藏半挂车带来增量需求
11、. 16 4、专用车上装业务:下游需求受益基建景气走高 . 17 5、受宏观波动影响减弱,但短期海外需求不确定性仍较高 . 19 四、能源装备(安瑞科) :整合成功占有率提升 . 21 4.1 中集安瑞科:能源、化工及食品装备综合平台 . 21 4.2 能源装备是中集安瑞科的基本盘 . 22 4.3 化工装备周期性波动明显,食品板块成长空间大 . 27 4.4 中长期有望保持稳定增长 . 28 五、空港消防及物流装备:并购带来业务快速增长 . 30 1、登机桥市占率全球领先,为利润重要来源 . 31 2、接连并购成为国内最大消防车集团 . 32 3、自动化物流系统尝试打开更多下游市场 . 32
12、 rQnQqRmMmRnMsNpNmRqQpQbRaO6MmOrRpNmMeRpOqQfQmOqPbRqRoRMYrRmPwMmPtQ 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 4、板块业绩预计将继续稳步增长 . 32 六、业绩预测及估值建议 . 33 1、业绩预测 . 33 2、估值比较 . 36 3、估值结论及建议 . 36 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、中集集团业绩及战略回顾 1、主要的利润来自于集装箱、车辆、能源装备三大业务 中集集团是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商,目前主要从事集装箱、 道路运输车辆、能源、化工、液态食品装备、
13、海洋工程装备、空港装备的制造及服务业 务,还从事物流服务业务、产城业务和金融及资产管理业务等。公司的集装箱、天然气 加工处理应用装备和静态储罐、半挂车、混凝土搅拌车、机场登机廊桥处于国际或国内 龙头地位,占有率第一。公司业绩受全球贸易、集装箱航运、国内经济、油气价格、基 建投资等诸多因素影响 , 因此表现出较强的周期性, 尤其是集装箱业务周期波动最大, 对公司的业绩影响最大,图 2、图 3 显示中集的净利润波动大于收入。另外是海洋工程 业务,近年由于石油价格低迷,来福士出现较大的资产减值,2018、2019 亏损 34.5 亿、13 亿。车辆业务经过多年的并购后整合已稳步成为第二大业务板块,2
14、019 年收入 超过集装箱成为第一大业务板块,收入占比为 26.5%。中集 2007 年收购安瑞科后,天 然气加工及储运设备占有率稳步提升,表现出较好的成长性,2019 年收入占中集集团 收入的比例为 19%。空港设备业务快速增长,机场登机廊桥占有率为全球第一,2019 年空港设备对公司收入贡献在 6.6%左右。 图图 1 过去十年中集集团的收入及占比示意图过去十年中集集团的收入及占比示意图(亿元)(亿元) 资料来源:wind、招商证券 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 900.00 1,000.00 20
15、00019 道路运输车辆集装箱业务能源化工设备业务物流服务 金融空港设备业务海洋工程业务重卡 房地产物流业务其他业务其他 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图图 2 中集集团收入及增速中集集团收入及增速 图图 3 中集集团扣非净利润及增速中集集团扣非净利润及增速 资料来源:wind、招商证券 资料来源:wind、招商证券 2、从“多元化”到“去多元化”战略 中集的成长与全球经济周期和中国的经济结构变化相关,在 2011 年中国上一轮经济高 点,中集净利润达到 36.59 亿的高点,随后公司净利润进入下降通道
16、,另外还有一个影 响公司业绩的因素就是跨行业并购海洋工程,出现重大亏损,2015 年到 2019 年中集 的海工业务亏损分别为 0.12、2.13、10.39、34.49、12.85 亿元。不过,同是跨行业并 购的车辆和能源设备板块有很好的业绩和行业表现。 近两年,继续大力推进战略聚焦行动,减持非核心业务、剥离低效资产。海工业务也在 新的情况(股东架构、国家政策等)下,重新调整,继续推进重组进程。中集的战略已 基本确定,将聚焦集装箱、车辆、能源装备,将重点发展物流自动化、冷链业务,同时 计划对房地产、重卡业务也进行出让或出表,子公司中集产城三季度引入战略投资者碧 桂园、曲江产投,碧桂园对中集产
17、城增资后,权益比例从 25%增加到 30%,西安曲江 文投增资入股后,占 20%权益,截止 8 月中集通过中集申发对中集产城的持股比例降 至 45.92%,中集产城成为中集的联营公司不再纳入合并报表。 2020 年面对席卷全球的新冠肺炎疫情形势,全球面临的经济局势更为严峻和复杂。随 着美国对外贸易政策的调整,以及中美贸易的不确定性,加之国内处在经济转型的关键 时期,经济增长面临下行压力。国内大宗商品价格暴跌、金融市场动荡对经济运行带来 了重大影响, 中国经济正在遭受着严重的冲击。 新冠肺炎疫情在国内虽然得到有效控制, 但在其他国家和地区呈现进一步蔓延趋势,且国外疫情发展不确定性较高,这对全球贸
18、 易需求、油价、航运业等均造成冲击,中集作为全球龙头首当其冲受到影响。 我们预计今年海工业务可能亏损, 能源装备收入和利润下降, 集装箱销量前低后高但盈我们预计今年海工业务可能亏损, 能源装备收入和利润下降, 集装箱销量前低后高但盈 利回升, 车辆和空港设备受疫情影响相对较小,利回升, 车辆和空港设备受疫情影响相对较小, 房地产子公司房地产子公司中集产城引入战略投资者中集产城引入战略投资者 带来带来 46 亿收亿收益可以对冲海洋工程业务的亏损。益可以对冲海洋工程业务的亏损。中集作为全球集装箱龙头公司经历过若中集作为全球集装箱龙头公司经历过若 干次的经济周期,具有抗风险能力,目前的股价已基本反映
19、了对干次的经济周期,具有抗风险能力,目前的股价已基本反映了对全球经济的悲观预期,全球经济的悲观预期, 随着疫情的控制和全球贸易回归正常,随着疫情的控制和全球贸易回归正常, 2021 年公司业绩有望触底回升,年公司业绩有望触底回升, 2020 年下半年年下半年 我们已经看到了集装箱业务强劲复苏,好于预期!我们已经看到了集装箱业务强劲复苏,好于预期! -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 800.0 900.0 1,000.0 收入(亿元
20、)收入增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 扣非净利润(亿元)扣非净利润增速 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 二、集装箱:2020 年下半年景气反转 1、长期来看集装箱是公司稳定的利润来源 虽然中集受全球经济波动影响较大, 但是上市以后在集装箱领域仍稳居龙头地位, 2019 年占有率为 45%左右, 甚至在 2009 年全球金融危机集装箱产量 30 万 TEU 的时候, 也 没有出现过亏损,2016 年后行业竞争加剧,2016 和 2
21、019 年价格下降明显,但是净利 润仍有 3.63 亿和 1.37 亿元。长期来看,集装箱对公司来说,仍是有稳定利润和现金流 贡献的业务,2020 年受疫情影响预计集装箱销量也将出现较大的下降,对公司业绩影 响较大。 图图 4 中集集团集装箱销量及市占率示意图中集集团集装箱销量及市占率示意图 资料来源:wind、招商证券 2、集装箱业务利润受航运业景气、需求、箱价等影响 集装箱业务的利润主要受航运业景气、贸易需求、更新需求、箱价、产能利用率等因素 的影响,并且这几个因素也相互影响,综合反映在箱价和销量上,这里重点对比 2019 年与 2016 年,预计 2020 年前低后高,箱量有望和去年持平
22、,预计 2021 年随着全球经 济回归正常,集装箱需求将反弹。 (1)2020 年上半年需求达到冰点,下半年强劲回升 2018 年全球干货箱产量达到 408 万 TEU 高点后快速下跌, 主要是由于中美贸易摩擦导 致对全球经济预期下调,2019 年全球集装箱船运力投放几乎没有增长,集装箱需求主 要来自于旧箱的更新, 2019 年全球干货箱销量 230 万 TEU, 同比下降 43.6%, 和 2016 年比较像。 据行业权威分析机构克拉克松(CLARKSON)2020 年上半年的预测,2020 年全球集 装箱贸易增速将跌至-8.5%,至 2021 年,贸易增速将反弹回升至 7.4%。受疫情在全
23、球 持续发酵的影响,今年上半年集运业需求出现大幅萎缩,客户普遍加强了对成本及现金 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 250 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中集集装箱销量(万TEU)中集集装箱占有率 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 流的管控,购箱意愿相对不足,集装箱运输供大于求的矛盾更加突出。随着欧美逐渐复 工解禁,集运贸易呈逐步复苏的态势,叠
24、加集运业上半年盈利超预期和三季度市场季节 性走旺等因素,客户下半年购箱意愿明显增多。预计 2020 下半年集装箱需求相比上半 年会有所好转,且 2021 年需求将大概率迎来反弹。 2020 年上半年,中集集团普通干货集装箱累计销售 35.83 万 TEU(去年同期:57.36 万 TEU) ,同比减少 37.53%,但是自 8 月开始集装箱销量大幅回升,8 月预计干箱增 长 150%,9 月增长 133%,预计下半年月排产达到旺季高点 10 万 TEU 左右。 图图 5 克拉克松关于集装箱船供需趋势的预测克拉克松关于集装箱船供需趋势的预测 图图 6 克拉克松关于集装箱贸易量和运力的预测克拉克松
25、关于集装箱贸易量和运力的预测 资料来源:克拉克松报告 2020 年 5 月、招商证券 资料来源:克拉克松报告 2020 年 5 月、招商证券 (2)2018-2019 年成本上升+价格下降压缩盈利,2020 下半年迎来拐点 目前全球干货箱产能主要在中国, 并且目前全球干货箱产能主要在中国, 并且 2019 年产能利有率只有年产能利有率只有 45%, 产能过剩竞争激, 产能过剩竞争激 烈导致这两年价格中枢下移。烈导致这两年价格中枢下移。不过由于 2019 年中远并购胜狮,中集集团和中远海发目 前集装箱占有率达到 80%,行业集中度提高更容易达成价格联盟。 2018-2019 年价格下降,年价格下
26、降,油漆油漆成本上升,成本上升,2019 年集装箱盈利水平见底年集装箱盈利水平见底。干货集装箱在 2016 年出现过一个低点,1500 美元左右,2016 年集装箱净利润 3.63 亿,2017-2018 年回升到 2100 美元左右,2018 年底价格开始下降,当时主要是特种钢价格的下降, 而在 2019 年由于产能过剩和中美贸易摩擦影响,集装箱降价趋势更加明显,从 2100 美元跌到 1600 美元,同时成本却因为中国环保要求而提高,2018 年一个标箱的油漆 成本比 2016 年大概高 100 美元,因此 2019 年中集集团集装箱业务收入几乎是 2016 年的两倍,盈利甚至低于 201
27、6 年。 2020 年集装箱价格保持在年集装箱价格保持在 2000 美元,因此预计全年的盈利好于美元,因此预计全年的盈利好于 2019 年年。2020 年由 于行业格局变化新接订单的箱价在 2000 美元/TEU 以上, 上半年行业自律性放假。 2020 年 8 月开始集装箱需求大幅回升,箱价稳定在 2000 美元以上,2 季度中集集团已实现 扭亏,下半年继续向好,复苏好于预期,预计 2020 年集装箱盈利触底回升。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 表表 1 全球干货箱产量及产能(万全球干货箱产量及产能(万 TEU) 年份年份 产量产量 全年产能全年产能 产能利用率产能
28、利用率 2015 265 510 52.0% 2016 203 523 38.8% 2017 342 505 67.7% 2018 408 520 78.5% 2019 230 510 45.1% 资料来源:WorldCargo news 201910、招商证券 (3)集装箱需求长期看相对稳定 集装箱需求一部分是更新需求,另外一部分为集装箱新增需求,与全球贸易量、集装箱集装箱需求一部分是更新需求,另外一部分为集装箱新增需求,与全球贸易量、集装箱 航运景气、运力投放等因素有关。航运景气、运力投放等因素有关。 首先,我们回顾一下集装箱行业历史上的周期波动,以首先,我们回顾一下集装箱行业历史上的周期
29、波动,以 2012 年为分水岭大致分为成长年为分水岭大致分为成长 期和稳定期期和稳定期。90 年代开始,全球制造向中国转移,集装箱制造向中国转移,中集成长 为全球集装箱行业龙头,2005 年全球市占率达到 57%。2002-2011 是中国经济高增长 阶段,全球集装箱行业也处于成长期,2011 年集装箱产量达到 326 万 TEU。2012 年 之后受中国经济结构调整和全球经济影响,集装箱需求处于一个震荡期。我们注意到, 集装箱需求除了一些特殊年份, 例如 2001 年的 911 事件, 2009 年美国次贷危机、 2016 年集运行业运力过剩,集装箱量还是基本稳定的,从 2012 年到 20
30、20 年 E,集装箱产 量平均为 270 万 TEU.并且特殊事件影响的第二年通常会有较大的反弹。 2009 年全球集 装箱销量只有 30 万箱,但是 2010 年回升到 250 万 TEU,2011 年达到 326 万 TEU。 2016 年,全球处于经济增长低迷及贸易不景气当中,集运供需失衡和运价持续走低使 得集运业陷入全行业亏损的境地,多家航运公司近两年相继展开并购和重组,延缓了资 本投资和对新箱的采购, 2016 年集装箱量下降到 210 万 TEU,但是推迟采购, 并不会减 少,2017、2018 年集装箱产量恢复到 340 和 408 万 TEU。 图图 7 全球集装箱全球集装箱行
31、业销量及增速变化示意图行业销量及增速变化示意图 资料来源:Drewry、招商证券 由于由于集装箱集装箱保有量大,更新需求占比较高保有量大,更新需求占比较高,因此长,因此长期来看需期来看需求有支撑求有支撑。根据 Drewry 报 告的数据, 截止 2018 年底,全球集装箱保有量为 4160 万 TEU, 每年更新占比大约 5%, 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 平均每年的更新需求为 200 万 TEU,相对过去八年平均销量 270 万 TEU,更新占比为 74%,当然航运公司的更新意愿也会受到盈利的影响。 毕竟,毕竟,2019 的中美贸易摩擦和的中美贸易摩擦和 2020
32、 年年的新冠疫情在历史上也是少见的的新冠疫情在历史上也是少见的,参考历史经参考历史经 验,验,2021 年年或或有明显的恢复,如果价格能有明显的恢复,如果价格能稳定在稳定在 2000 美元美元,那,那 2021 年中集集装箱盈年中集集装箱盈 利将会回升到利将会回升到 5-10 亿元的亿元的正常正常水平。水平。2019 年和 2020 年中美贸易摩擦和疫情对行业的 影响较大,预计 2020 年产量可能下降到 100 万 TEU 以下,2020 年一季度后集装箱几 乎没有订单了,航运公司也在削运力,维持运价,今年运力下降 30%。克拉克松上半 年预计 2020 年全球集装箱贸易增速将跌至-8.5%
33、,但随着欧美逐渐复工解禁,集运贸 易呈逐步复苏的态势,叠加集运业上半年盈利超预期和三季度市场季节性走旺等因素, 客户下半年购箱意愿明显增多。根据央视最新报道,根据央视最新报道,8 月后集装箱需求强劲增长,集装月后集装箱需求强劲增长,集装 箱龙头企业目前已经满产,订单排到明年春节前箱龙头企业目前已经满产,订单排到明年春节前,由于中国疫情控制有效,制造业回流,由于中国疫情控制有效,制造业回流 中国,加之国际贸易运力紧张,集装箱船运费大涨,行业中国,加之国际贸易运力紧张,集装箱船运费大涨,行业复苏提前到来复苏提前到来。 表表 2 中集与胜狮货柜集装箱价格中集与胜狮货柜集装箱价格 年份年份 胜狮货柜标
34、准干货集装箱胜狮货柜标准干货集装箱 均价(美元)均价(美元) 中集集团标准干货集装箱中集集团标准干货集装箱 均价(美元)均价(美元) 2000* 997 - 2001* 666 - 2002* 456 - 2003* 891 - 2004* 805 - 2005* 1637 - 2006 1756 - 2007 1916 2008 2262 2009 1986 1900 2010 2403 2229 2011 2667 2383 2012 2452 2289 2013 2195 1967 2014 2086 1876 2015 1789 1631 2016 1457 1459 2017 210
35、2 2006 2018 2157 2114 2019 1779 1862 注:集装箱通常是按美元计价,中集集团均价是按人民币收入、箱量和平均汇率计算 资料来源:公司年报、招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图图 8 集装箱业务收入和净利润示意图集装箱业务收入和净利润示意图 资料来源:公司公告、招商证券 3、行业集中度提高利好集装箱龙头 去年集装箱行业降价明显, 因此对去年集装箱行业降价明显, 因此对行业盈利行业盈利影响较大, 而集装箱和集运行业并购整合集影响较大, 而集装箱和集运行业并购整合集 中度提高,有利于箱价和航运价格回升,中度提高,有利于箱价和航运价格回
36、升,行业盈利水平有望触底回升行业盈利水平有望触底回升。 2019年5月中远海运集团的全资子公司中远海运金融控股有限公司收购胜狮造箱资产, 并全权委托中远海运发展股份有限公司控股的上海寰宇物流装备有限公司进行管理, 而 上海寰宇也正是当前中远海运集团的造箱管理平台。 目前,全球集装箱制造行业产能基本分布在中国境内,其中,中集集团、胜狮货柜、上 海寰宇和新华昌四大集团为主,占据了造箱市场份额的 90%以上。在市场份额方面, 中集集团市场占有率稳定在 40%以上,一直雄居行业第一;胜狮货柜在产能方面仅次 于中集集团,市场占有率在 20%以上,位居行业第二;上海寰宇受益于控股股东中远 海运集团庞大的内
37、部用箱需求,市场占有率维系在 15%左右,位居行业第三;新华昌 集团市场占有率 10%左右,位居行业第四。 未来随着这一收购的完成,全球集装箱制造行业版图将被改写,上海寰宇的排名将升到 行业第二,占有率 35%左右,市场的集中度有所提高。 集装箱的下游客户集集装箱的下游客户集装箱航装箱航运业并购活动持续, 集中度也在提高。运业并购活动持续, 集中度也在提高。 前十大集装箱船公司 的市场份额在 2014 年为 68%,到 2019 年,已上升到 90%。同一期间,在三条主要的 东西贸易航线上,前十大的投运运力从 5500 万标准箱(TEU)增长到 9600 万 TEU。 其他地区情况类似,加勒比
38、海地区、印度洋和太平洋航线上,承运人数量减少、规模增 大。 2020 年 1 月集装箱行业达成 510 共识:每周工作五天,每天 10 工时,控制产能,2 月干货箱价格上升到 2200 美元,去年大概 1600 美元。如果按这个价格中集集团正常 可以赚 10 亿,但是突发的疫情导致全球贸易受到冲击。从 7 月情况来看,新接订单的 箱价在 2000 美元/TEU 以上。随着集装箱和集运行业并购整合集中度提高,有利于箱 价和航运价格回升,行业盈利有望在在 2020 下半年回升。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20
39、001720182019 业务收入(左轴,亿元)净利润(右轴,亿元) 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 4、下游集运行业复苏也是期待多年的利好 招商交运行业的深招商交运行业的深度报告中远海控:集运龙头,乘风破浪 (度报告中远海控:集运龙头,乘风破浪 (2020-10-10)提出集运)提出集运 行业利空出尽,集运格局持续优化。行业利空出尽,集运格局持续优化。 (1)需求端:全球经济对中国依赖明显,欧美线需求增速超预期 新冠疫情爆发后全球商品贸易出现较大程度萎缩,集运需求在 2020 年年初受到较大冲 击,2 月份中国主要港口集装
40、箱吞吐量同比下降 38%。但是中国疫情控制良好,经济复 苏回暖速度较快,全球经济对中国依赖明显,中国港口集装箱吞吐量在 6 月份已经实现 同比增速转正, 8 月同比增速达到 8.8%。 我们认为需求加快恢复可能有以下几个原因: 1) 疫情下全球供应链受到较大冲击,中国率先复工复产,出口贸易量实现较快复苏; 2) 在空运运力大幅缩减的情况下,医疗防护物资海运需求增加; 3) 欧美地区疫情持续蔓延,居家隔离和远程办公使得部分品类需求出现增长。另外, 欧美政府考虑失业问题加大了消费补贴,从而刺激对中国产品的需求。6 月份后欧美地 区家居家电等产品的进口需求出现明显上涨。 中国向美出口的家电产品金额在
41、 7 月份实 现同比增长25.6%, 中国向欧盟25国出口的家电产品金额在7月份实现同比增长25.5%。 (2)供给端:新船订单处于低位,拆船+停航促进供给优化 1)在手订单运力占比较低。)在手订单运力占比较低。从供给端来看,大型集装箱船的造船周期在 18 个月左右。 17-18 年行业需求低迷,在手订单占运力比例处于下降趋势。同时,疫情下航商进行大 规模扩张意愿不强, 目前全行业在手订单占比仅 9.7%, 未来 1-2 年新船交付压力较小。 2)行业联盟对短期运力有较强的控制能力,能够一定程度上抚平运价周期波动。)行业联盟对短期运力有较强的控制能力,能够一定程度上抚平运价周期波动。疫情 下行业联盟采取停航保价的策略,5-6 月份闲置运力占比提升至 11%左右,有效支撑了 欧美航线运价。目前,随着中国进出口需求复苏超预期,行业闲置运力逐渐回归市场, 运力占比下降到 3.5%,但是在此基础上欧美线运价指数仍然维持高位,四季度运力压 力小于市场预期。 3)中长期竞争格局较优。)中长期竞争格局较优。近年来集运行业集中度已经达到高位,恶性竞争风险明显下 行,同时集装箱船大型化竞赛告一